МЕТОДИЧНІ ПІДХОДИ ДО ПРОВЕДЕННЯ …kibit.edu.ua/upload/catalog/1/petrov-pokotilov.pdf · Pfizer, Inc ... Але найгучнішою справою став

Петров В., Покотілов М.

Наук.керівник – к.е.н., Кончин В.І.

м. Київ

МЕТОДИЧНІ ПІДХОДИ ДО ПРОВЕДЕННЯ КОРПОРАТИВНОГО

ФІНАНСОВОГО АНАЛІЗУ (на прикладі транснаціональної корпорації

“Pfizer”)

У даній статті розкриваються основні методичні підходи до проведення

корпоративного фінансового аналізу на прикладі транснаціональної корпорації

«Pfizer». Фінансовий аналіз здійснювався на основі фінансової звітності за період

2000-2009 рр. Також описуються основні напрями діяльності корпорації, взаємодія

з конкурентами, місце корпорації на світовому фармацевтичному ринку та основні

тенденції та прогнози цього ринку.

Pfizer, Inc. — американська фармацевтична компанія, що була заснована в

1849 році, одна з найбільших в світі. Компанія виробляє найпопулярніші в світі

ліки Ліпітор (Аторвастатін, використовується для зниження рівня холестерину в

крові). Також компанія продає такі відомі ліки: Лірика, Діфлюкан, Цитромакс,

Віагра, Целебрекс. Акції компанії Pfizer включені в базу розрахунку Промислового

індексу Доу-джонса 8 квітня 2004 року. Штаб-квартира розташована в Нью-Йорку,

а головний дослідницький центр знаходиться в Гротоні, штат Коннектікут.

Основною сферою діяльності вже більше 150 років для компанії є рішення

актуальних проблем медицини й охорони здоров'я шляхом створення безпечних,

ефективних інноваційних лікарських засобів. Завдяки безперервному прогресу в

області медицини й фармацевтики усе більше людей у світі одержують можливість

боротися з важкими захворюваннями, продовжуючи життя й поліпшуючи здоров'я.

У той же час потреби в нових ліках продовжують неухильно зростати.

Щорічно Pfіzer забезпечує високоякісними, ефективними й надійними

фармацевтичними препаратами більше 150 мільйонів чоловік. Направляючи

колосальні зусилля на розробку інноваційних лікарських засобів, Pfіzer створює

продукти, багато з яких стають значимими медичними відкриттями. Деякі

інноваційні препарати компанії є єдиними схваленими ліками проти тих або інших

важких захворювань.

Pfіzer і партнери компанії ведуть наукові дослідження й розробку нових ліків

в 10 терапевтичних областях: алергологія й респіраторні захворювання; серцево-

судинні, метаболічні й ендокринні захворювання; шлунково-кишкові та

гепатологічні розлади; сечостатеві розлади; інфекційні захворювання; запалення;

неврологія; онкологія; офтальмологія.

На сьогоднішній день найбільшими напрямками діяльності Pfіzer є Enablіng

Global Access (Підвищення доступності ліків у міжнародному масштабі) і Enablіng

Global Health (Підвищення рівня міжнародної охорони здоров'я).

Виробництво препаратів здійснюється на заводах компанії, розташованих в

США, Великобританії, Франції, Італії, Голландії, Германії, Туреччині (всього — в

46 країнах світу). Є представництва більш ніж в 100 країнах світу, у тому числі в

Україні.

У 2000 році Pfizer об'єднався з компанією Warner-Lambert і придбав усі права

на ліки Ліпітор (аторвастатин), до цього ринок цих ліків був розділений між

компаніями Warner-Lambert і Pfizer. Warner-Lambert був розташований у місті

Морріс Плейнс, Нью-Джерсі, зараз ця колишня штаб-квартира стала великою

базою для операцій компанії Pfizer. Більшість виробничих потужностей, а також

відділ у турботі про здоров'я споживачів (Consumer Healthcare, його виторг в 2005

році склала $ 3,87 млрд) компанії Pfizer були продані компанії Johnson & Johnson в

2006 році за $ 16,6 миллиардов.

26 січня 2009 Pfizer погодилася купити іншу гігантську фармацевтичну

компанію Wyeth за $ 68 млрд . Операція завершена в жовтні 2009.

За заявою Джефа Киндлера, компанія Pfizer більше не має наміру залежати від

успіхів декількох блокбастерів. У цьому полягає основна причина операції з

придбання компанії Wyeth — однієї з перших крупних компаній, що інвестували

кошти в біотехнології.

Pfizer зосередить зусилля на препаратах біологічного походження —

вакцинах і засобах для лікування хвороби Альцгеймера і онкозахворювань замість

того, щоб віддавати перевагу звичайним лікам, таким як гіпохолестеринні і

гіпотензивні засоби, а також антидепресантам. Також компанія має намір активно

працювати на ринках препаратів для людей старшого віку.

До 2014 р. патентний захист втратить такі бренди компанії, як

гіпохолестеринний препарат Lipitor, гіпотензивний засіб Norvasc, препарат для

лікування еректильної дисфункції Viagra і засіб для лікування глаукоми Xalatan.

Щорічний консолідований обсяг продажів цих лікарських засобів складає $16,7

млрд.

Компанія Pfizer опинилась в епіцентрі гучних скандалів, при цьому в

більшості випадків вийшла сухою з води. Так 1996 року в результаті незаконного

випробування антибіотика Trovan в Нігерії (штат Кано) загинуло 11 дітей.

Відносно Pfizer було порушено кримінальну справу, яка завершилася мировою

угодою. Також в 2008 році компанія Pfizer була відмічена в скандалі, коли

провідні світові фармацевтичні компанії перешкоджали випуску дешевих ліків.

Фігурантами цієї справи були три світові фармацевтичні лідери - компанія

"Пфайзер інкорпорейтед", що базується в США, британська "ГлаксоСмітКлайн" і

французька "Санофі-Авентіс".

Але найгучнішою справою став скандал у вересні 2009 року. Компанія Pfizer

виплатить рекордний штраф в $2,3 млрд. за введення покупців в оману і підкуп

лікарів. Компанія стверджувала, що препарати Bextra, Geodon, Zyvox і Lyrica

допомагають при хворобах, для лікування яких вони насправді не призначені.

Фармацевтична компанія Pfizer Inc. визнала себе винною в порушенні закону

при рекламуванні декількох своїх препаратів. Як повідомило 2 вересня

міністерство юстиції США компанія, яка і без того значно постраждала від

фінансової кризи, погодилася сплатити штраф у розмірі 2,3 млрд. доларів для того,

щоб врегулювати справу поза судом. Це найбільший штраф в історії США за

подібний злочин, відзначає міністерство. Pfizer, яка лише в квітні 2009 року

погодилася виплатити $75 млн. жертвам клінічного випробування ліків Trovan в

Нігерії за шість місяців 2009 років втратив 40% від вартості акцій.

У той самий час Pfіzer стала першою фармацевтичною компанією,

відзначеною за захист прав людини при проведенні клінічних досліджень.

3 квітня 2009 р. компанія Pfіzer одержала акредитацію від Асоціації по

захисту прав людини при проведенні наукових досліджень (AAHRPP) по

забезпеченню безпеки учасників клінічних випробувань на ранніх стадіях.

Акредитацію AAHRPP одержали клінічні відділення Pfіzer у Нью-Хейвені (штат

Коннектикут), Брюсселі (Бельгія) і Сінгапурі, де проходить основна маса клінічних

випробувань продуктів Pfіzer у Фазі І. Для одержання акредитації у відділеннях

протягом 15 місяців проводилися строгі перевірки.

Аналітична компанія IMS Health прогнозує в 2010 році зростання

глобального фармацевтичного ринку в 4-6%. У грошовому виразі ринок

перевищить $825 млрд.

Показник зростання світового фармацевтичного ринку в період до 2013 року

очікується на рівні 4-7%. Це на 1% вище, ніж IMS Health прогнозувала в квітні.

Віце-президент компанії Мюррей Ейткин (Murray Aitken) пояснює це тим, що

попит на ліки в 2009 році виявився вищим, ніж очікувалося. Обсяг світового

фармацевтичного ринку прогнозується в межах $975 млрд.

Експерти IMS Health вважають, що темп зростання американського ринку

ліків складе 4,5-5,5% в 2009 році і 3-5% в 2010 році. Реформа охорони здоров'я в

США дозволить збільшити кількість виписуваних рецептів, адже багато громадян

країни, що раніше не мали медичної страховки, дістануть доступ до багатьох

лікарських препаратів. Страхові компанії заохочують застосування дженеріків.

За даними IMS Health, протягом найближчих 5 років патентний захист можуть

втратити лікарські засоби із загальним обсягом продажів $137 млрд., в т.ч.

блокбастери Lipitor («Pfizer»), Plavix («Bristol-Myers Squibb», «Sanofi-Aventis») і

Seretide («GlaxoSmithKline»). Які зараз є найприбутковішими та

найпопулярнішими (див. рис. 1. Десять кращих фармацевтичних продуктів 2008

року).

Рис. 1. Десять кращих фармацевтичних продуктів 2008 року

За прогнозами аналітиків, середньорічне зростання світового

фармацевтичного ринку в 2010-2012 роках складе близько 6%. Проте, ряд ринків,

зокрема ринки Китаю, Індії, Бразилії і Росії, продовжують розвиватися високими

темпами і в майбутньому стануть чинником зростання світового ринку ліків.

Експерти детально проаналізували положення на декількох регіональних

фармринках, щоб ідентифікувати основні тенденції. Вони з'ясували, що

споживання дешевших непатентованих лікарських препаратів значно виросло

внаслідок рецесії. Ця тенденція збережеться протягом декількох років.

Експерти також чекають різке збільшення аутсорсингу виробничої діяльності в

країнах, що розвиваються, завдяки низьким витратам. Не дивлячись на підвищення

ролі країн, що розвиваються, що визначає вплив на світовий фармринок

надаватимуть ринки ліків розвинених країн, зокрема США, Канади, Японії і

європейських держав, проте вони в майбутньому втрачатимуть свої позиції. На

розвиток фармринків цих країн вплинуть наслідки світової фінансової кризи.

Рейтинг корпорацій за обсягами продажів у грошовому вираженні на

світовому фармринку до грудня 2008 р. та січня 2009 р. традиційно очолила

компанія «Pfizer», 2-е місце стабільно займає «GlaxoSmithKline». Далі на 3, 4 і 5-й

позиціях перебувають відповідно «Sanofi-aventis», «Novartis» і «AstraZeneca» (див.

табл.1. Рейтинг корпорацій за обсягами продажів).

Таблиця 1

Рейтинг корпорацій за обсягами продажів.

За даними IMS Health доходи від продажу лікарських препаратів по

результатам 2009 року виростуть на 5% і складуть близько 820 млрд дол США.

На тлі глобальної кризи і закінчення терміну дії патентів зростання доходів

фармацевтичних компаній в Європі, США та Японії сповільниться і в середньому

складе лише 2%, у той час як ринки Китаю, Індії та Бразилії виростуть на 14-

15%, а доходи на них перевищать 105 млрд. дол США.

Перенесення виробництва в країни, що розвиваються, збільшення ролі

фахівців і втрата патентів на провідні бренди значно змінять картину світового

фармацевтичного ринку в 2009 році. Зростання найбільшого ринку - США -

сповільниться і складе від 1% до 2% на тлі розширення сектора дженерікових

препаратів. У Японії, незважаючи на зусилля уряду, спрямовані на їх просування,

дженерікові препарати не зможуть зайняти лідируючі позиції, однак загальне

зростання фармацевтичного сектору збільшиться на 5%. Доходи компаній-

виробників зростуть до 88 млрд дол США за рахунок виходу на японський ринок

нових протиракових препаратів.

Загальний песимістичний прогноз, тим не менше, залишає надію для певних

секторів фармацевтичного ринку, які зможуть значно зміцнити свої позиції. До

таких, на нашу думку, відноситься біофармацевтична промисловість.

А тепер більш детально розглянемо діяльність корпорації «Пфайзер» за період

2000 рік - 2 квартал 2009 року на основі основних фінансових показників.

Фінансовий аналіз корпорації «Пфайзер»

Аналіз балансу

У структурі активів корпорації «Пфайзер» до 2003 року основу складали

основні засоби, поточні інвестиції та інші довготермінові активи, але починаючи з

2003 року після злиття з корпорацією «Фармейша» (Pharmacia), головну роль у

структурі активів починають відігравати нематеріальні активи, хоча при цьому

вагомими залишаються основні засоби (динаміка стабільно-спадна) і поточні

інвестиції (динаміка стабільно-зростаюча). А в перших двох кварталах 2009 року

на перший план виходять поточні інвестиції. Також стабільно вагому роль відіграє

дебіторська заборгованість протягом всього аналітичного періоду.(див. рис. 2)

Рис.2. Структура активів.

Основну вагу в пасивах компанії мали протягом всього звітного періоду інші

довготермінові зобов’язання, довготерміновий борг, інші поточні зобов’язання і

поточний борг. Можна відмітити помітне зменшення поточного боргу в 2006 році,

що безумовно підвищило стабільність корпорації, а також заміну значної частини

інших довготермінових зобов’язань довготерміновим боргом у перших двох

кварталах 2009 року (див. рис. 3 та 4).

Рис.3. Структура зобов’язань

Рис. 4. Структура пасивів Відмічаємо тенденції росту питомої ваги зобов’язань у періоди 2000-2002,

2004, 2006-2009 років, що є негативною тенденцією через зменшення

забезпеченості діяльності корпорації власними коштами, що веде до зменшення

фінансової стабільності компанії. Обернена тенденція відмічається у 2003, 2005,

2006 роках. Ця тенденція призводить до збільшення фінансової стабільності.

Рис. 5. Абсолютне порівняння статей балансу.

Тут ми дуже добре бачимо відповідність статей «нематеріальні активи» і

«поточні інвестиції» статтям пасиву власний капітал, довготерміновий борг і інші

довготермінові зобов’язання.

Рис. 6. Темпи росту активів. У статтях активів немає постійних випереджаючих статей по темпу

зростання, активи розвивались в основному рівно, але кожного року була своя

лідируюча стаття за зростанням. Так у 2000 р. (нематеріальні активи), 2002 р. (інші

поточні активи), 2003 р. (нематеріальні активи), перші два квартали 2009(поточні

інвестиції), одна з статей активів зростала вдвічі. Не можна не відмітити ріст

нематеріальних активів у 2003 році в 48,88 раз.

Схожа картина і в темпах зростання пасивів. Пасиви розвивалися

рівномірно. Так у 2002 р. лідируючою статтею зростання була стаття «Податки

оплачені», у 2003 р. (нараховані зобов’язання, інші довготермінові зобов’язання) ,

у перших двох кварталах 2009 р. довготерміновий борг зріс більше ніж у 2,5 рази.

Також не можна не відмітити зростання у 2003 р. інших довготермінових

зобов’язань у більш ніж 4,5 рази.

48,88

Рис.7. Темпи росту зобов’язань.

Рис. 8. Темпи росту пасивів Рівномірно зростали власний капітал і зобов’язання, так чотири рази швидше

зростав власний капітал (2000 р., 2003 р., 2005 р. , 2006 р.) і шість разів швидше

зростали зобов’язання (2001 р. , 2002 р. , 2004р. , 2007- ІІ кв. 2009 р.) . Помітне

зростання пасивів у 2003 р. ( у близько 2,5 разів).

Аналіз звіту про фінансові результати З рис. 9 дуже добре видно рентабельність корпорації, яка мала найкращі

показники у 2001 р., 2002 р. , 2004 р. , ІІ кв. 2009 р.

Рис.9. Структура валового доходу. Ми бачимо стабільну картину розвитку витрат. Необхідно відмітити високий

рівень доходу до оподаткування у 2001 р. та 2002 рр., різке зменшення у 2003 р. і

подальшу нормалізацію з 2004 р. (див. рис. 10)

ДР – витрати на дослідження і розвиток ЗЗА – витрати на збут, загальновиробничі витрати і адміністративні витрати Рис.10. Структура витрат.

Можна відмітити нестабільну ситуацію в обсязі сплаченого податку з

корпорацій . Так в 2003 році податок з корпорацій склав близько 50% доходу до

оподаткування, а в 2007 лише близько 10%.

Рис 11. Чистий дохід (прибуток).

Рис. 12. Темпи росту елементів доходу.

Можна відмітити декілька кризових з погляду зростання прибутку

періодів: 2003, 2005, 2007, ІІ кв. 2009 рр. І надзвичайне зростання чистого доходу

у 2004 році. (див. рис.13).

Рис. 13. Темпи росту доходу до оподаткування (income before tax) та чистого доходу (net income)

Аналіз фінансових коефіцієнтів

Відмічаємо стабільно-зростаючу динаміку показників ліквідності. Також

відмічаємо падіння ліквідності активів у кризовому 2008 році.

Рис. 14. Показники ліквідності. Усі показники ділової активності мають стабільно-спадний характер у 2000-

2003 рр., стабільно-зростаючий у 2003-2008 рр., окрім середнього строку інкасації,

який має стабільно-зростаючий характер протягом всього аналітичного періоду. З

кінця 2008 року усі показники крім середнього строку інкасації отримують

стабільно спадний характер. Дана ситуація описує коливання ділової активності

корпорації. (Див. рис. 15).

Рис. 15. Показники ділової активності (прологарифмовані)

Відмічаємо стабільний характер коефіцієнтів «квота власника» (зростання у

2000-2004 рр., 2006- ІІкв.2009 рр., спадання у 2005 р.) і коефіцієнта заборгованості

(спадання – 2002-2006 рр., зростання 2000, 2001, 2006 рр. – ІІ кв. 2009 р.).

Коефіцієнт покриття відсотків має нестабільний характер із кризовим падінням у

2003 р., 2007 р. і ІІ кв. 2009 р. Це свідчить про зменшення забезпеченості власним

капіталом довготермінових зобов’язань, зростання забезпеченості поточних

зобов’язань, зменшення забезпеченості виплат дивідендів на ІІкв.2009 р. (Див. рис.

16).

Рис. 16. Показники структури капіталу

Відмічаємо нестабільний характер норми доходності і норми рентабельності.

Також необхідно виокремити падіння показників прибутковості у 2003 році і

зростання у 2006 році. З 2006 р. норма рентабельності продажів має спадний

характер (див. рис.17).

Рис. 17. Показники прибутковості. Відмічаємо поступове зниження розриву балансової і ринкової вартості акцій, в тому числі стрімке зниження розриву у 2003 р. (Див. рис.18).

Рис. 18. Показники ринкової вартості (прологарифмовані)

Відмічаємо, що за коефіцієнтом Альтмана розрахованим на основі ринкової

вартості акції, корпорація перебувала у сірій зоні ризику у 2005, 2007, 2008 роках і

знаходиться на межі банкрутства у ІІ кв.2009 року, опустившись до значення

менше 1. (Див. рис.19).

РК – робочий капітал УА – усього активів НП – нерозподілений прибуток ПВПВ – прибуток до виплати податків і відсотків РВА – ринкова вартість акції Д - валовий дохід

Рис.19. Модель Альтмана (РВА) (про логарифмовані значення)

Відмічаємо, що за коефіцієнтом Альтмана розрахованим на основі

бухгалтерської вартості акції, корпорація перебувала у сірій зоні ризику у 2000-

2008 роках і стала на межу банкрутства у ІІкв.2009 року. (Див. рис.20)

РК – робочий капітал УА – усього активів НП – нерозподілений прибуток ПВПВ – прибуток до виплати податків і відсотків БВА – бухгалтерська вартість акції Д - валовий дохід

Рис.20. Коефіцієнт Альтмана (БВА)

Відмічаємо, що бухгалтерська і ринкова оцінки корпорації майже в притул

зблизились протягом звітного періоду.

Рис.21. Порівняння коефіцієнтів Альтмана розрахованих за методиками ринкової і балансової вартості акції

Кореляційно-регресійний аналіз фінансового стану компанії Pfizer

Таблиця 2

Кореляційно-регресійний аналіз «виручка – активи»

За тіснотою і значущістю на виручку впливає фактор «Основні засоби».

Побудована множинна регресійна модель та аналіз коефіцієнта еластичності

В вказує на те, що при збільшенні обсягу основних засобів на 1% є тенденція до

фактичного збільшення виручки на 0,866 %. Це означає, що виручка має стійку

тенденцію до збільшення при збільшенні масштабів виробництва.

Таблиця 3

Кореляційно-регресійний аналіз «виручка – пасиви».

Pearson Correlation 0,682(*)

Sig. (2-tailed) 0,030

N 10


Інші довготермінові зобов’язання

N 10

Зв’язок з середньою тіснотою і значущий , прямий

За тіснотою і значущістю на валовий дохід з усіх залучених в модель

факторів впливає фактор «інші довготермінові зобов’язання». Це пояснюється

придбанням основних засобів за рахунок довготермінових запозичень. Побудована

регресійна модель «виручка-пасиви» є адекватною, використана факторна змінна

на 46,5 % впливає на сукупну виручку компанії. При цьому проаналізувавши

коефіцієнт В, можна стверджувати, що при збільшенні обсягу інших

довготермінових зобов’язань на 1% є тенденція до фактичного збільшення виручки

на 0,304 %.

Таблиця 4 Кореляційно-регресійний аналіз «виручка – потоки грошових коштів».

Pearson Correlation ,811(**)


Знос і амортизація

N 10

Зв’язок з високою тіснотою,

значущий, прямий

Pearson Correlation -,808(**)

Виручка Висновок

Pearson Correlation ,716(*)


Основні засоби

N 10

Зв’язок середньої тісноти, значущий, прямий


N 9

значущий, обернений



Потоки грошових коштів від операційної діяльності

N 10



Pearson Correlation ,689(*)


N 10


Витрати на придбання капіталу

N 7

Зв’язок з середньою тіснотою,




N 10


Дивіденди

N 9



Pearson Correlation -,735(*)


Потоки грошових коштів від фінансової діяльності

N 9

Зв’язок з середньою тіснотою,

значущий, обернений



Вільний потік грошових коштів

N 10



Знос і амортизація, відстрочені податки, потоки грошових коштів від

операційної діяльності, витрати на придбання капіталу, дивіденди, вільний потік

грошових коштів, потоки грошових коштів від фінансової діяльності мають

значущі зв’язки середньої або високої тісноти з виручкою. Регресійна модель

набирає значущості лише при дії двох факторів: грошових потоків від зносу і

амортизації та грошових потоків від придбання капіталу. Значущість 0,000<0,05.

Побудована модель є адекватною,тобто можна робити висновок, що використані

факторні змінні на 96,3 % впливають на сукупну виручку компанії. При цьому

проаналізувавши коефіцієнт В, можна стверджувати, що при збільшенні обсягу

грошових потоків від зносу і амортизації на 1% є тенденція до фактичного

збільшення виручки на 0,278 %; при збільшенні обсягу грошових потоків від

придбання капіталу на 1% є тенденція до фактичного збільшення виручки на 0,362

%. Це означає, що виручка має стійку тенденцію до збільшення при збільшенні

масштабів виробництва.

Кореляційно-регресійний аналіз «виручка – витрати».

Собівартість продукції, витрати збутові, загальновиробничі, адміністративні,

витрати на дослідження і розвиток мають значущий зв’язок високої тісноти з

виручкою. Регресійна модель набирає значущості лише при дії двох факторів -

витрат збутових, загальновиробничих, адміністративних, витрат на дослідження і

розвиток. Значущість 0,000<0,05. Побудована модель є адекватною, використані

факторні змінні на 98,4 % впливають на сукупну виручку компанії. При цьому

проаналізувавши коефіцієнт В, можна стверджувати, що при збільшенні витрат

збутових, загальновиробничих, адміністративних на 1% є тенденція до фактичного

збільшення виручки на 0,371 %; при збільшенні витрат на дослідження і розвиток

на 1% є тенденція до фактичного збільшення виручки на 0,560 %. Це означає, що

валовий дохід має стійку тенденцію до збільшення при збільшенні масштабів

виробництва.

Кореляційно-регресійний аналіз «чистий прибуток – активи компанії».

Жоден з факторів окремо не має значущого зв’язку з чистим прибутком в

кореляційному аналізі. Однак регресійна модель залежності чистого прибутку від

сукупності активів набирає значущості лише при дії п’яти факторів - грошових

коштів та їх еквівалентів, поточних інвестицій, дебіторської заборгованості, запасів

і нематеріальних активів. Значущість 0,001<0,05. Побудована модель є

адекватною, використані факторні змінні на 98,5 % впливають на сукупну виручку

компанії. При цьому проаналізувавши коефіцієнт В, можна стверджувати, що: при

збільшенні обсягу грошових коштів та їх еквівалентів на 1% є тенденція до

фактичного збільшення чистого прибутку на 0,798 %; при збільшенні обсягу

дебіторської заборгованості на 1% є тенденція до фактичного зменшення чистого

прибутку на 11,056 %; при збільшенні обсягу поточних інвестицій на 1% є

тенденція до фактичного збільшення чистого прибутку на 2,295 %; при збільшенні

обсягу запасів на 1% є тенденція до фактичного збільшення чистого прибутку на

2,759 %; при збільшенні обсягу нематеріальних активів на 1% є тенденція до

фактичного збільшення чистого прибутку на 0,455 %. Отже, обсяг чистого

прибутку значуще залежить від обсягу грошових коштів та їх еквівалентів, обсягу

дебіторської заборгованості, обсягу поточних інвестицій, обсягу запасів обсягу

нематеріальних активів. Це означає, що чистий прибуток має стійку тенденцію до

збільшення при збільшенні масштабів виробництва і зменшенні дебіторської

заборгованості.

Кореляційно-регресійний аналіз «чистий прибуток – пасиви компанії».

Жоден з факторів окремо не має значущого зв’язку з чистим прибутком,

жодна регресійна модель не є адекватною.

Кореляційно-регресійний аналіз «чистий прибуток – рух грошових

коштів».

Відстрочені податки, потоки грошових коштів від операційної діяльності

мають значущий, з високою тіснотою зв’язок з чистим прибутком. Регресійна

модель набирає значущості лише при дії одного фактора – відстрочених податків.

Значущість 0,01<0,05. Побудована модель є адекватною, використана факторна

змінна на 63,2 % впливають на сукупну виручку компанії. При цьому


основних засобів на 1% є тенденція до фактичного зменшення чистого прибутку на

0,863 %.Отже, обсяг чистого прибутку значуще залежить від відстрочених

податків. Це означає, що чистий прибуток має стійку тенденцію до збільшення при

зменшенні податкових зобов’язань.

Коефіцієнт Альтмана (РВА - Ринкова вартість активів).

Таблиця 5

Кореляція коефіцієнт Альтмана (РВА) – активи компанії.

Коефіцієнт Альтмана

РВА Pearson Correlation -,746(*)


Грошові кошти та їх еквіваленти

N 10

Зв’язок середньої тісноти, значущий, обернений



Поточні інвестиції

N 10

Зв’язок високої тісноти, значущий, обернений



Дебіторська заборгованість

N 10




Запаси

N 10




Інші поточні активи

N 10




Усього поточних активів

N 10


Pearson Correlation -0,622


Основні засоби

N 10




Нематеріальні активи

N 10




Інші довготермінові активи

N 10




Усього активів

N 10


Усі фактори мають значущі зв’язки з коефіцієнтом Альтмана (РВА)

середньої або високої тісноти. Чим більші активи, тим нижчим є значення

Альтмана.

Регресійний аналіз залежності коефіцієнта Альтмана (РВА) від активів

компанії

Визначимо, чи існує залежність між коефіцієнтом Альтмана (РВА) та

сукупністю змінних факторних ознак за допомогою регресійного аналізу. Модель

набирає значущості лише при дії двох факторів – дебіторської заборгованості і

інших довготермінових активів. Значущість 0,000<0,05.

Побудована модель є адекватною,тобто можна робити висновок, що використана

факторна змінна на 97,8 % впливають на коефіцієнт Альтмана (РВА). При цьому


дебіторської заборгованості на 1% є тенденція до фактичного зменшення

коефіцієнта Альтмана(РВА) на 1,863 %, при збільшенні обсягу інших

довготермінових активів на 1% є тенденція до фактичного зменшення коефіцієнта

Альтмана(РВА) на 0,597 %.

Отже, коефіцієнт Альтмана (РВА) значуще залежить від обсягу дебіторської

заборгованості, інших довготермінових активів. Це пояснюється надзвичайною

важливістю зниження дебіторської заборгованості та довготермінових активів для

забезпечення фінансової стабільності корпорації.

Зв’язок кредиторської заборгованості, інших поточних зобов’язань,

довготермінового боргу, інших довготермінових зобов’язань і власного капіталу з

коефіцієнтом Альтмана (РВА) є значущим і має середню або високу тісноту.

Регресійний аналіз залежності коефіцієнта Альтмана(РВА) від пасивів

компанії

Модель набирає значущості лише при дії двох факторів – інших поточних

зобов’язань, довготермінового боргу. Значущість 0,000<0,05. Побудована модель є

адекватною,використана факторна змінна на 96,9 % впливає на сукупну виручку

компанії. При цьому проаналізувавши коефіцієнт В, можна стверджувати, що при

збільшенні обсягу інших поточних зобов’язань на 1% є тенденція до фактичного

зменшення коефіцієнта Альтмана(РВА) на 0,783 %; при збільшенні обсягу

довготермінового боргу на 1% є тенденція до фактичного зменшення коефіцієнта

Альтмана(РВА) на 0,302 %. Отже, коефіцієнт Альтмана (РВА) значуще залежить

від обсягу інших поточних зобов’язань, довготермінового боргу. Це пояснюється

надзвичайною важливістю управління як довгостроковими, так і поточними

зобов’язаннями для досягнення фінансової стабільності шляхом їхнього зниження.

Висновки:

Аналіз десятирічної динаміки змін статей балансу, в основному, окреслив

рівномірний розвиток корпорації, крім 2009 року. Загальний же спад вартості

активів можна пояснити численними скандалами, у яких брала участь корпорація

«Пфайзер».

В ході проведення фінансового аналізу були розраховані показники

фінансового стану за методиками Чанг Ф. Лі та Дж.Фіннерті та Р. Брейлі.

Також був проведений аналіз банкрутства підприємства на основі моделей

Альтмана. Нами були використані моделі з урахуванням ринкової і балансової

вартості капіталу.

Крім цього, проведено кореляційно-регресійний аналіз між статтями

фінансової звітності та виведено низку адекватних економетричних моделей.

Моделі взаємозв’язку та залежності активів і пасивів балансу з виручкою, чистим

прибутком; коефіцієнтом Альтмана (з урахуванням балансової вартості акції) та

нормою рентабельності, ринковим курсом акцій.

Моделі взаємозв’язку та залежності статей звіту «Про доходи корпорації» з

виручкою, чистим прибутком; коефіцієнтом Альтмана (з урахуванням балансової

вартості акції) та нормою рентабельності, ринковим курсом акцій.

За результатами аналізу на основі моделі прогнозування ймовірності банкрутства

Альтмана (ринкова вартість акцій), було виявлено, що протягом періоду з 2000 по

2004 рр. та у 2006 р. корпорація «Пфайзер» мала стабільний економічний стан, у

2005, 2007 і 2008 рр. знаходилась у зоні ризику, а за два квартали 2009 року стала

на межу банкрутства.

Аналіз фінансової звітності на основі моделі Альтмана (балансова вартість

акцій) показав дещо інші результати. З 2000 р. по 2008 р. включно компанія

входила до зони ризику, а у перших двох кварталах 2009 року наблизилась до

стадії банкрутства.

Аналіз динаміки фінансових показників дав наступні результати. Показники

ліквідності мали стабільно-зростаючу динаміку, що на фоні аналізу моделі

Альтмана безумовно є важливим фактором на користь перспективності існування

корпорації.

Коефіцієнти ділової активності розписали картину протиріч. Так оборотність

запасів зростала досить динамічно протягом всього аналітичного періоду, а

окупність активів і середній час інкасації мали протилежну динаміку.

Показники прибутковості мають стабільно-негативну динаміку.

Рентабельність операційної діяльності і дохідність акціонерного капіталу мають

стійку тенденцію до зниження протягом аналітичного періоду. Дохідність активів

була стабільною протягом аналітичного періоду окрім 2006 року, коли корпорація

Pfizer продала частину своїх виробничих потужностей корпорації «Джонсон енд

Джонсон», тоді дохідність активів підскочила до найвищої точки у 40%.

Показники структури капіталу також характеризують стабільно-спадну

направленість розвитку підприємства. Так коефіцієнт «квоти власника» відображає

збільшення довгострокових зобов’язань у власному капіталі, що веде до

зменшення квоти власника. Коефіцієнт заборгованості відображає рівномірний

розвиток активів і пасивів. Коефіцієнт покриття відсотків не має стабільного

тренду, лише в останні 4-5 років зароджується спадна тенденція.

Динаміка показників ринкової вартості акції має єдину природу і пов’язана з

наближенням протягом всього аналітичного періоду, крім двох кварталів 2009 року

(це пов’язано із скандалом щодо ретробоносування лікарів і продажу ліків без

заявлених якостей), реальної оцінки активів до ринкової. Це є значним плюсом для

оздоровлення кризової глобальної фінансової сфери, але навряд чи є перевагою для

корпорації.

Що ж до проведення кореляційно-регресійного аналізу, то було виявлено, що

на аналізовані показники (чистий прибуток, виручку, коефіцієнти банкрутства

Альтмана, норму рентабельності та ринкову ціну акції) найсильніше впливають

показники таких статей балансу, як «Запаси», «Основні засоби», «Поточні

інвестиції» і «Дебіторська заборгованість». При аналізі звіту про фінансові

результати найбільш впливовими виявились показники таких статей, як

«Виручка», «Чистий прибуток», «Операції по зниженню вартості активів»,

«Валовий дохід», «Інші витрати».

Отже, визначальними факторами функціонування підприємства є запаси

ресурсів, обсяги дебіторської заборгованості, обсяг поточних інвестицій, обсяг

основного капіталу, обсяг витрат на збут, адміністративних витрат, обсяг

сплачених податків та інші витрати.

Особливу увагу можна приділити регресії чистого прибутку і активів, де

головними факторами впливу були визначені запаси, поточні інвестиції і

дебіторська заборгованість, не зважаючи на низький рівень кореляції.

Оскільки прибуток не пов'язаний з виручкою, то стратегія розширення

продажів не має змісту, а ефективне управління у комплексі запасами,

короткотерміновими інвестиціями та дебіторською заборгованістю з

підживленням бізнесу грошовими коштами та їх еквівалентами стають згідно з

аналізом визначальними факторами отримання прибутків.

Література

1. http://ru.wikipedia.org/wiki/Pfizer

2. www.imshealth.com;

3. www.social.eyeforpharma.com;

4. www.worldpharmaceuticals.net;

5. www.marketresearch.com

6. www.bloomberg.com

7. www.prlog.org

8. http://www.pfizer.ru/news/?id=16&n=388

9. http://lenta.ru/news/2009/07/28/pfizer/

10. http://donbass.ua/news/health/2009/09/03/skandal-v-farmacevtike-kompanija-

pfizer-vyplatit-rekordnyi-shtraf.html

11. Аналіз балансу

(http://quicktake.morningstar.com/stocknet/balance10.aspx?Country=USA&Symb

ol=PFE)

12. Аналіз грошових потоків

(http://quicktake.morningstar.com/stocknet/cashflow10.aspx?Country=USA&Sym

bol=PFE)

13. Аналіз прибутків та збитків

14. (http://quicktake.morningstar.com/stocknet/income10.aspx?Country=USA&Symb

ol=PFE)

15. Аналіз циклу конверсії готівки

16. http://www.cashconversioncycle.com/colinamanagement/Analytics/Analytics.asp?

Ticker_Symbol=PFE

17. Аналіз стратегічного інвестування, на основі фінансових звітів 1999-2008

років.

18. http://investvaluestock.blogspot.com/2009/08/pfizer-inc-financial-statements.html

19. http://1.bp.blogspot.com/_XlrfWGguHhw/SpBvKd-

BXWI/AAAAAAAAADM/FeWJFj4nffw/s1600-

h/pfizer_annual_presentation.JPG

20. Фінансова звітність

http://investing.businessweek.com/businessweek/research/stocks/financials/financi

als.asp?ric=PFE&dataset=balanceSheet&period=A&currency=native

21. Коефіцієнти

http://investing.businessweek.com/businessweek/research/stocks/financials/ratios.a

sp?ric=PFE

22. Прибутки та збитки

http://www.reuters.com/finance/stocks/incomeStatement?stmtType=INC&perType

=ANN&symbol=PFE.N

23. Баланс

http://finance.aol.com/financials/pfizer-inc/pfe/nys/balance-sheet

http://www.answers.com/topic/pfizer-inc

Documents

МЕТОДИЧНІ ПІДХОДИ ДО ПРОВЕДЕННЯ …kibit.edu.ua/upload/catalog/1/petrov-pokotilov.pdf · Pfizer, Inc ... Але найгучнішою справою став