Upload
hateya
View
95
Download
0
Tags:
Embed Size (px)
DESCRIPTION
Основы оценки проектов. Лекция 2. Investment project. - PowerPoint PPT Presentation
Citation preview
Основы оценки проектов
Лекция 2
Investment project
• Long-term allocation of funds (with or without recourse to the project's sponsor) to carry an investment idea through to its stable-income generation stage. A viable investment project aims at achieving a profitable return that ensures (1) timely payment of interest and principal, (2) attractive return on the invested capital, and (3) positive and consistent cash flows.
• Долгосрочные вложения средств (с поддержкой или без поддержки спонсора), доводящие идею инвестиций до стадии генерации стабильного дохода. Жизнеспособный инвестиционный проект обеспечивает получение дохода , из которого осуществляется (1) своевременная выплата процентов и основной суммы долга, (2) привлекательная отдачу на вложенный капитал, (3) положительную последовательность денежных потоков.
• http://www.businessdictionary.com/definition/investment-project.html
Денежные потоки
1. Каждый инвестиционный проект представляется как последовательность денежных потоков. Положительные значения – притоки денежных средств, отрицательные значения – оттоки.
2. Типы денежных потоковГоды 0 1 2 … Т
Инвестиционный -1000 400 400 300
Кредитный, 2 года 1000 -500 -500 0 0
Смешанный (АЭС) -10 000 3000 3000 -1000
Текущая и будущая стоимости0 1 2 3 4
А. Денежный поток -1000 200 400 400 300
Б. Коэффициент дисконтирования, 10%
1,000 0,909 0,826
0,751
0,683
В. Составляющие текущей приведенной стоимости, В = А х Б - 1 000
182 331
301
205
Г. Составляющие будущей приведенной стоимости, Г=А/Б
-1 000 220 484
532
439
Текущая приведенная стоимость (PV) : доход за период, приведенный к текущему моменту времени182+331+301+205 = 1019. Чистый дисконтированный доход (NPV) = -1000 + 1019 = 19.Будущая приведенная стоимость (FPV) КАПИТАЛИЗАЦИЯ : какую сумму можно накопить к концу периода, капитализируя поступающие доходы? 220+484+532+439 =1675
Таблица денежных потоков0 1 2 3 4-10
1. Операционная 350 500 500 500
1.1 выручка от реализации 1800 2000 2000 2000
1.2 платежи за ресурсы и труд -1500 -1600 -1600 -1600
1.3 амортизация -200 -200 -200 -200
1.4 прибыль 100 200 200 200
1.5 налоги -50 -100 -100 -100
2. Инвестиционная -2000
Б. Итого по проекту -2000 350 500 500 500
3. Финансовая 900 -408 -472 -436 -100
3.1 Долг и возврат (12%, 3 года) 900 -408 -372 -336
3.2 Дивиденды -100 -100 -100
В. Итого по проекту с учетом стоимости финансирования
-1100 -58 28 64 400
Свертка денежного потока - приведенные стоимости
1. Для сравнения между собой денежные потоки свёртываются в одно число.
2. Свертка денежных потоков осуществляется с помощью дисконтирования. Дисконтирование основано на изменении стоимости денег во времени.
3. Самые дорогие деньги это те, которые у вас на руках. Пример – проценты по депозиту в банке.
4. Для оценки инвестиций норма дисконтирования определяется как максимальная доходность из альтернативных вложений.
Другое определение - как минимальный процент, при котором акционеры готовы отказаться от дивидендов в пользу инвестиций.
Оценка проекта
Текущая приведенная стоимость = Чистому дисконтированному доходу (ЧДД) проекта =19. Проект принимается: вложения 1000 на 4 года не только обеспечат требуемую доходность в 10%, но и принесут сверхприбыль в 19.
Внимание: 19 – это не прибыль от проекта, которая включена в расчёт, а сверхприбыль!
В условиях полной информации проект принимается, если ЧДД= 0.
ЧДД проекта будет равно нулю при ставке 10,8%. Эта величина называется внутренней нормой доходности (IRR).
Когда и для чего оценивается эффективность проектов.
1. При первоначальном отборе предложений по инвестиционным проектам - по соответствию выбранной стратегии и ожидаемому приросту денежного потока.
2. При анализе проработанных вариантов – по ЧДД и ограничениям, вытекающим из стратегии.
3. В ходе реализации инвестиционного проекта проверяется целесообразность его дальнейшей реализации.
4. После ввода проекта – постаудит: сопоставление того, что намечали, с тем, что получилось.
Оценка вариантов
1. Основной критерий ЧДД.
2. Особенности стратегии фирмы учитываются как условия, которым должен удовлетворять вариант. При невыполнении условий оценивается существенность выявленного факта и только после этого решается судьба варианта.
Ограничения или перечень критериев.
1. Цели организации, стратегия, политика и ценности.
2. Условия финансирования.
3. Производственные критерии
4. Научно-технические критерии (для проектов НИОКР
5. Внешние и экологические условия
Показатели эффективности проекта
Денежный поток: -1000; 200; 400; 400; 300Срок окупаемости -1000 против 200+400+400
= 3 года;
Индекс рентабельности 200/1,1 + 400/(1,1)^2 +400/(1,1) +300/(1,1)^3182 +331 +301 + 205
=1019/1000 =1,019
Типы проектов
1. Взаимоисключающие – реализация одного, исключает реализацию другого. Выбор производится среди таких проектов.
2. Взаимодополняющие: реализация одного благоприятствует реализации другого – эти проекты не конкурируют друг с другом. Их можно объединить в более крупный проект.
Типичные примеры инвестиционных проектов на предприятии
• Снижение издержек . Стоит ли покупать новое оборудование для снижения издержек?
• Оправданность экспансии. Стоит ли создавать новое производство, склад или другой актив для увеличения мощности компании и продаж?
• Выбор типа машины (оборудования). Какую машину (оборудование) из имеющихся на рынке целесообразнее всего приобрести?
• Лизинг или покупка. Надо ли брать машину в лизинг или её целесообразнее купить?
• Решения о замене оборудования. Когда заменять старое оборудование :сейчас или позднее?
Пример: два подхода к замене оборудования
Модерни-зировать
Заменить Разность
0 -100 -250 -1501 110 150 402 50 180 130ЧДД (10%) 60 80 20ЧДД (11%) 40 31 - 8 ВНД (IRR) 44,50% 20% 10,7%
Для замены оборудования нужны дешевые деньги. До начала оценки проектов определите правила, по которым она будет вестись.
Ставки рефинансирования Центральных банков в конце 2011 года,%
ЯпонияСША
КитайЧехи
я
Польша
Индия
Россия
Казахст
ан
Южная Аф
Украина
Бразилия
-3
2
7
12
17
22
0.3 0.862.79 3
5 6
10.5 11.5
14.8
20.48
8
Разные сроки жизни проекта.
Выбор между проектами строительства платного моста 4 полосы, 500 м.
А. За 5 млн. дол. на 15 лет;Б. За 4 млн. дол. На 10 лет;Ежегодный доход от моста $1 млн.Ставка дисконтирования 10%.
Выбор между двумя проектами мостов
А БСрок службы, лет 15 10КВ, млн. долларов -5 -4Ежегодный доход, млн. дол. 1 1(1-(1/1,1)^t)/10% 8,17 6,78 ЧДД 3,17 2,78 Годовой эквивалент КВ -5/8,17 =-0,61 -4/6,78=-0,60 Годовой эффект -0,61+1 =0,39 -0,6+1=0,40
Сравнение двух мостов – систематическое возобновление
Лет Дисконт А Б А Б - 1,00 3,17 2,78 3,17 2,78
10 0,39 2,78 - 1,07
15 0,24 3,17 0,76 -
20 0,15 2,78 - 0,41
25 0,09 - -
30 0,06 3,17 2,78 0,18 0,16
35 0,04 - -
40 0,02 2,78 - 0,06
45 0,01 3,17 0,04 -
50 0,01 2,78 - 0,02
Итого 4,16
Рационирование капитала
В любой компании инвестиции ограничены возможностями привлечения необходимых средств.
Для выбора проекты ранжируются по индексу рентабельности – отношение дисконтированного дохода к инвестициям.
Выбор делается в порядке убывания индекса рентабельности
Пример рационирования капитала
Проекты ЧДД Инвестиции
Дисконтированный доход
Индекс рентабель-ности
A 5 5 10 2B 4 5 9 1,8C 4,5 7,5 12 1,6D 4 10 14 1,4E 4 20 24 1,2
Приведенный пример демонстрирует
Резюме
1. Оценка инвестиционного проекта делается несколько раз на протяжении его жизни.
первая – при отборе вариантов: брать или не брать?
вторая – при его реализации – завершать проект или приостановит до лучших времен, в худшем случае – отказаться от него,
третья – после его завершения, постаудит: сравнение того, что намечали, с тем, что получили.
Резюме - продолжение
Рабочим инструментом для оценки проекта является таблица денежных потоков.
Критерии оценки: универсальный – чистый дисконтированный доход. Главная проблема – обоснование ставки дисконтирования. Лучшее решение – альтернативная доходность данной суммы вложений при сопоставимом риске.
Другой подход к ставке дисконтирования:безрисковая доходность + поправка на риск +
поправка на инфляцию.
Резюме - окончание
При проектах с разными сроками жизни эффект приводится к одному году через аннуитет.