项目四项目投资管理基础知识

项目四项目投资管理基础知识项目四项目投资管理基础知识

知识目标知识目标

能力目标能力目标

内容讲解内容讲解

了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序；

理解现金流量的概念及构成内容；掌握现金净流量的含义及计算方法；掌握各种贴现与非贴现指标的含义、特

点及计算方法；掌握项目投资决策评价指标的应用。

知识目标知识目标

能力目标能力目标能够运用现金净流量的计算方法确定各项目投资方案的现金净流量；能够运用非贴现指标为项目投资方案作出决策；能够运用贴现指标为项目投资方案作出决策。

任务二项目投资决策评价指标任务二项目投资决策评价指标任务一项目投资决策的相关概念任务一项目投资决策的相关概念


任务三项目投资决策分析方法的应用任务三项目投资决策分析方法的应用

二、项目投资的程序二、项目投资的程序

任务一项目投资决策的相关概念任务一项目投资决策的相关概念


一、项目投资的含义与类型一、项目投资的含义与类型●

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三、项目计算期三、项目计算期四、现金流量四、现金流量五、确定现金流量时应考虑的问题五、确定现金流量时应考虑的问题

一、项目投资的含义与类型一、项目投资的含义与类型


●

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项目投资项目投资是一种实体性资产的长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。

是一种实体性资产的长期投资，是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。

一、项目投资的含义与类型一、项目投资的含义与类型


●

●●

●●

新建项目新建项目以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。以新建生产能力为目的的外延式扩大再生产。

更新改造项目更新改造项目以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。以恢复或改善生产能力为目的的内含式扩大再生产。

二、项目投资的程序二、项目投资的程序 (( 简略简略 ) )

设计设计

决策决策

执行执行


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●●

●●

三、项目计算期三、项目计算期


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项目计算期项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n 表示。

是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束的全部时间，用n 表示。

项目计算期 (n) ＝建设期＋经营期

四、现金流量四、现金流量


●

●●

●●

现金流量现金流量是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。这里的“现金”概念是广义的，包括现金、银行存款等各种货币资金，还包括项目需要投入的、企业拥有的非货币资产的变现价值。

是指投资项目在其计算期内因资金循环而引起的现金流入和现金流出增加的数量。这里的“现金”概念是广义的，包括现金、银行存款等各种货币资金，还包括项目需要投入的、企业拥有的非货币资产的变现价值。

现金流量也称现金流动量。在项目投资决策中，现金流量是指和项目投资有关的现金流入和流出的数量。


现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。


((一一 ))现金流入量现金流入量●

●●

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现金流入

营业收入

固定资产的余值

回收流动资金

其它现金流入量


现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金流出的增加额，简称现金流出。


((二二 ))现金流出量现金流出量●

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现金流出

建设投资（含更改投资）垫支的流动资金经营成本（或付现成本）营业税金及附加所得税额其它现金流出量



((三三 ))现金净流量现金净流量●

●●

●●

现金净流量现金净流量是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的差额。是指投资项目在项目计算期内现金流入量和现金流出量的差额。



((三三 ))现金净流量现金净流量

现金净流量 (NCF) ＝年现金流入量－年现金流出量当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。

●

●●

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现金净流量的计算公式为：



((三三 ))现金净流量现金净流量●

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(1) 建设期现金净流量的计算

现金净流量＝ - 该年投资额




营业现金净流量 ( 不考虑所得税 ) ＝营业收入－经营成本－营业税金及附加＝营业收入－ ( 总成本－折旧额 - 无形资产摊销 ) －营业税金及附加＝息税前利润＋折旧额 + 摊销

●

●●

●●

(2) 经营期营业现金净流量的计算

营业现金净流量（考虑所得税）＝营业收入－经营成本－营业税金及附加－所得税＝息税前利润（ 1-T ） + 折旧额 + 无形资产摊销




终结点现金净流量＝营业现金净流量＋回收额

●

●●

●●

(3) 经营期终结点现金净流量的计算

五、确定现金流量时应考虑的问题五、确定现金流量时应考虑的问题


((一一 ))现金流量的假设现金流量的假设●

●●

●●

现金流量的假设

全投资假设

建设期投入全部资金假设项目投资的经营期与折旧年限一致假设

时点指标假设

确定性假设


【例 5-1 】某项目投资总额为 150 万元，其中固定资产投资 110 万元，建设期为 2 年，于建设起点分 2 年平均投入。无形资产投资 20 万元，于建设起点投入。流动资金投资 20 万元，于投产开始垫付。该项目经营期 10 年，固定资产按直线法计提折旧，期满有 10 万元净残值；无形资产于投产开始分 5 年平均摊销；流动资金在项目终结时可一次全部收回，另外，预计项目投产后，前 5 年每年可获得 40 万元的营业收入，并发生34 万元的总成本和 4 万元营业税金及附加；后 5 年每年可获得 60 万元的营业收入，发生 35 万元的经营成本和 5 万元营业税金及附加。


((二二 ))现金流量的估算现金流量的估算●

●●

●●


要求： 1. 计算该项目投资在项目计算期内各年的现金净流

量。 ( 不考虑所得税因素 ) 2. 假设所得税税率为 25% ，计算该项目投资在项

目计算期内各年的现金净流量。



●●

●●


解： 1. 不考虑所得税因素的现金净流量 (1) 建设期现金净流量

NCF0 ＝ -55 － 20 ＝ -75( 万元 ) NCF1 ＝ -55( 万元 ) NCF2 ＝ -20( 万元 )



●●

●●


解： 1. 不考虑所得税因素的现金净流量 (2) 经营期现金净流量


固定资产年折旧额＝＝ 10( 万元 )10

10110－

无形资产年摊销额＝＝ 4( 万元 ) 5

20

NCF3-7 ＝ 40 － 34 － 4 ＋ 10 ＋ 4 ＝ 16( 万元 )

NCF8-11 ＝ 60 － 35 － 5 ＝ 20( 万元 )


●●

●●


解： 1. 不考虑所得税因素的现金净流量 (3) 经营期终结点现金净流量


NCF12 ＝ 20 ＋ 10 ＋ 20 ＝ 50( 万元 )


●●

●●


解： 2. 考虑所得税因素的现金净流量 (1) 建设期现金净流量

NCF0 ＝ -55 － 20 ＝ -75( 万元 ) NCF1 ＝ -55( 万元 ) NCF2 ＝ -20( 万元 )



●●

●●


解： 2. 考虑所得税因素的现金净流量 (2) 经营期现金净流量


固定资产年折旧额＝＝ 10( 万元 )10

10110

无形资产年摊销额＝＝ 4( 万元 )5

20

NCF3-7 ＝ (40 － 34 － 4)×(1 － 25%) ＋ 10 ＋ 4 ＝ 15.5( 万元 )

NCF8-11 ＝ (60 － 35 － 5 － 10)×(1 － 25%) ＋ 10 ＝ 17.5( 万元 )


●●

●●


解： 2. 考虑所得税因素的现金净流量 (3) 经营期终结点现金净流量


NCF12 ＝ 17.5 ＋ 10 ＋ 20 ＝ 47.5( 万元 )


●●

●●


【例 5-2 】某企业拟更新一套尚可使用 5 年的旧设备。旧设备原价 170000 元，帐面净值 110000元，期满残值 10000 元，目前旧设备变价净收入60000 元。旧设备每年营业收入 200000 元，经营成本和营业税金及附加为 164000 元。新设备投资总额 300000 元，可用 5 年，使用新设备后每年可增加营业收入 60000 元，并降低经营成本28000 元，增加营业税金及附加 4000 元，期满残值 30000 元。所得税税率为 40% 。



●●

●●


要求：1. 不考虑所得税因素计算： (1) 新旧方案的各年现金净流量 (2) 更新方案的各年差量现金净流量

2. 考虑所得税因素计算： (1) 新旧方案的各年现金净流量 (2) 更新方案的各年差量现金净流量



●●

●●



解：旧设备的年折旧额＝＝ 20000( 元 ) 5

10000110000－

新设备年折旧额＝＝ 54000( 元 ) 5

30000300000－


●●

●●

(1) 继续使用旧设备的各年现金净流量 NCF0 ＝ -60000( 元 )( 变价净收入为机会成本 ) NCF1-4 ＝ 200000 － 164000 ＝ 36000( 元 ) NCF5 ＝ 36000 ＋ 10000 ＝ 46000( 元 )



解：


●●

●●

(2)采用新设备的各年现金净流量 NCF0 ＝ -300000( 元 ) NCF1-4 ＝ (200000 ＋ 60000) － (164000 －

28000) － 4000 ＝ 120000( 元 ) NCF5 ＝ 120000 ＋ 30000 ＝ 150000( 元 ) (3) 更新方案的各年差量现金净流量 △NCF0 ＝ -300000 － (-60000) ＝ -

240000( 元 ) △NCF1-4 ＝ 120000 － 36000 ＝ 84000

( 元 ) △NCF5 ＝ 150000 － 46000 ＝ 104000

( 元 )


2. 考虑所得税因素 (1) 继续使用旧设备的各年现金净流量因为旧设备的帐面净值＝ 110000( 元 ) 所以旧设备出售净损失＝ 110000 － 60000 ＝ 50000( 元 ) [ 计入营业外支出 ] 少缴所得税＝ 50000×40% ＝ 20000( 元 ) [属现金流入 ]



●●

●●

解：


2. 考虑所得税因素 (1) 继续使用旧设备的各年现金净流量



●●

●●

解：

NCF0 ＝ -60000 － 20000 ＝ -80000( 元 ) [ 变价净收入和旧设备出售净损失均为机会成本 ] NCF1-4 ＝ 200000×(1 － 40%) － 164000×(1 －

40%) ＋ 20000×40% ＝ 29600( 元 ) NCF5 ＝ 29600 ＋ 10000 ＝ 39600( 元 )


2. 考虑所得税因素 (1) 继续使用旧设备的各年现金净流量



●●

●●

解：

采用新设备的各年现金净流量 NCF0 ＝ -300000(万元 ) NCF1-4 ＝ [(200000＋ 60000)－ (164000－ 28000) － 4000－ 54000]×(1－ 40%)＋ 54000 ＝ 93600(元 ) NCF5 ＝ 93600＋ 30000＝ 123600(元 )


2. 考虑所得税因素



●●

●●

解： (2) 更新方案的各年差量现金净流量 △NCF0 ＝ -300000 － (-80000) ＝ -

220000( 元 ) △NCF1-4 ＝ 93600 － 29600 ＝ 64000( 元 ) △NCF5 ＝ 123600 － 39600 ＝ 84000( 元 )

二、贴现指标二、贴现指标

任务二项目投资决策评价指标任务二项目投资决策评价指标


一、非贴现指标一、非贴现指标 ●

●●

●●

一、非贴现指标一、非贴现指标


●

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非贴现指标非贴现指标也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率、投资回收期等指标。

也称为静态指标，即没有考虑资金时间价值因素的指标，主要包括投资利润率、投资回收期等指标。



((一一 ))投资利润率投资利润率●

●●

●●

投资利润率投资利润率又称投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。

又称投资报酬率，是指项目投资方案的年平均利润额占平均投资总额的百分比。

投资利润率＝ ×100% 平均投资总额年平均利润额




●●

●●

投资项目的投资利润率越高越好，低于无风险投资利润率的方案为不可行方案。

投资利润率的决策标准

上式公式中分子是平均利润，不是现金净流量，不包括折旧等；分母可以用投资总额的 50%来简单计算平均投资总额，一般不考虑固定资产的残值。


【例 5-3 】某企业有甲、乙两个投资方案，投资总额均为 10 万元，全部用于购置新的设备，折旧采用直线法，使

用期均为 5 年，无残值，其他有关资料如表 5-1 所示：


表 5-1 单位：元

项目计算期甲方案乙方案

利润现金净流 (NCF) 利润现金净流 (NCF)0 (100000) (100000)

1 15000 35000 10000 300002 15000 35000 14000 340003 15000 35000 18000 380004 15000 35000 22000 420005 15000 35000 26000 46000合计 75000 75000 90000 90000


●●

●●


要求：计算甲、乙两方案的投资利润率。


解：甲方案投资利润率＝＝ 30%%1002/100000

15000

乙方案投资利润率＝＝ 36% %1002/1000005/90000

从计算结果来看，乙方案的投资利润率比甲方案的投资利润率高 6%(36% － 30%) ，应选择乙方案。


●●

●●



((二二 ))静态投资回收期静态投资回收期●

●●

●●

投资回收期投资回收期是指收回全部投资总额所需要的时间。是指收回全部投资总额所需要的时间。

年现金净流量投资总额

投资回收期

1. 经营期年现金净流量相等其计算公式为：



如果投资项目投产后若干年 ( 假设为 M 年 ) 内，每年的经营现金净流量相等，且有以下关系成立： M× 投产后 M 年内每年相等的现金净流量 (NCF)≥ 投资总

额。则可用上述公式计算投资回收期


●●

●●

【例 5-4 】根据【例 5-3 】资料。要求：计算甲方案的投资回收期。

解：甲方案投资回收期＝＝ 2.86( 年 )35000100000


【例 5-5 】某投资项目投资总额为 100 万元，建设期为 2 年，投产后第 1 年至第 8 年每年现金净流量为 25 万元，第 9 年，第 10 年每年现金净流量均为 20 万元。要求：计算项目的投资回收期。


解：因为 8×25≥ 投资额 100 万元

所以投资回收期＝ 2 ＋＝ 6( 年 ) 25100


●●

●●


2. 经营期年现金净流量不相等



●●

●●

则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出投资回收期。

【例 5-6 】根据【例 5-3 】资料。要求：计算乙方案的投资回收期。


项目计算期

乙方案现金净流量

(NCF) 累计现金净流量

1 30000 300002 34000 640003 38000 1020004 42000 1440005 46000 190000

乙方案投资回收期＝ 2 ＋＝ 2.95( 年 )64000102000

64000100000

－－

从表 5-2 可得出，乙方案的投资回收期在第 2 年与第 3 年之

间，用插入法可计算出：

投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案就越有利。

投资回收期的决策标准



●

●●

●●

贴现指标贴现指标也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。也称为动态指标，即考虑资金时间价值因素的指标。



●

●●

●●

贴现指标

净现值

净现值率

现值指数

内含报酬率等指标


净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年现金净流量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计算公式为：


NPV ＝

n

t

tiFPNCFt0

),,/(

式中： n—— 项目计算期 ( 包括建设期与经营期 ) ； NCFt——第 t 年的现金净流量； (P/F ， i ， t)——第 t 年、贴现率为 i 的复利现值系

数；

((一一 ))净现值净现值 (NPV)(NPV)●

●●

●●




●●

●●

如果投资方案的净现值大于或等于零，该方案为可行方案；如果投资方案的净现值小于零，该方案为不可行方案；如果几个方案的投资额相同，项目计算期相等且净现值均大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。所以，净现值大于或等于零是项目可行的必要条件。

净现值指标的决策标准


1. 经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时净现值的计算公式为：

净现值＝经营期每年相等的现金净流量 × 年金现值系数－投资现值



●●

●●


【例 5-7 】某企业购入设备一台，价值为30000 元，按直线法计提折旧，使用寿命 6 年，期末无残值。预计投产后每年可获得利润 4000元，假定贴现率为 12% 。要求：计算该项目的净现值。


解： NCF0 ＝ -30000( 元 )

NCF1-6 ＝ 4000 ＋＝ 9000( 元 )6

30000

NPV ＝ 9000×(P/A,12%,6) － 30000 ＝ 9000×4.1114 － 30000 ＝7002.6( 元 )


●●

●●


2. 经营期内各年现金净流量不相等



●●

●●

净现值的计算公式为：净现值＝∑ ( 经营期各年的现金净流量 × 各年的现

值系数 ) －投资现值


●

●●

●●

【例 5-8 】假定【例 5-7 】中，投产后每年可获得净利润分别为 3000 元、 3000 元、 4000 元、4000 元、 5000 元、 6000 元，其他资料不变。

要求：计算该项目的净现值。



解： NCF0 ＝ -30000( 元 )

年折旧额＝＝ 5000( 元 )630000

NCF1 ＝ 3000 ＋ 5000 ＝ 8000( 元 ) NCF2 ＝ 3000 ＋ 5000 ＝ 8000( 元 ) NCF3 ＝ 4000 ＋ 5000 ＝ 9000( 元 ) NCF4 ＝ 4000 ＋ 5000 ＝ 9000( 元 ) NCF5 ＝ 5000 ＋ 5000 ＝ 10000( 元 ) NCF6 ＝ 6000 ＋ 5000 ＝ 11000( 元 )


●●

●●



解： NPV ＝ 8000×(P/F,12%,1) ＋ 8000×(P/F,12%,2)

＋ 9000×(P/F,12%,3) ＋ 9000×(P/F,12%,4)

＋ 10000×(P/F,12%,5) ＋ 11000×(P/F,12%,6)

－ 30000 ＝ 8000×0.8929 ＋ 8000×0.7972 ＋

9000×0.7118 ＋ 9000×0.6355 ＋ 10000×0.567411000 ×0.5066 － 30000 ＝ 6893.1( 元 )


●●

●●


【例 5-9 】某企业拟建一项固定资产，需投资55 万元，按直线法计提折旧，使用寿命 10 年，期末有 5 万元净残值。该项工程建设期为 1 年，投资额分别于年初投入 30 万元，年末投入 25万元。预计项目投产后每年可增加营业收入 15万元，总成本 9 万元，营业税金及附加为 1 万元，假定不考虑所得税税率因素，假定贴现率为10% 。

要求：计算该投资项目的净现值。



●●

●●



解： (1) 建设期现金净流量 NCF0 ＝ -30( 万元 ) NCF1 ＝ -25( 万元 ) (2) 经营期营业现金净流量

NCF2 － 10 ＝ (15 － 9 － 1) ＋ 10555 ＝ 10( 万元 )


●●

●●



解： (3) 经营期终结现金净流量NCF11 ＝ 10 ＋ 5 ＝ 15( 万元 )NPV ＝ 10×[(P/A,10%,10) － (P/A,10%,1)]

＋ 15×(P/F,10%,11) － [30 ＋ 25×(P/F,10%,1)]

＝ 10×(6.1446-0.9091) ＋ 15×0.3505 － (30 ＋ 25×0.9091) ＝ 4.885( 万元 )


●●

●●




●●

●●

净现值的优点

一是综合考虑了资金时间价值，能较合理地反映了投资项目的真正经济价值。二是考虑了项目计算期的全部现金净流量；体现了流动性与收益性的统一。

三是考虑了投资风险性，因为贴现率的大小与风险大小有关，风险越大，贴现率就越高。


净现值率是指投资项目的净现值与投资现值合计的比值；

现值指数是指项目投产后按一定贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资现值合计的比值，其计算公式为：


净现值率＝投资现值净现值

现值指数＝投资现值现值经营期各年现金净流量

((二二 ))净现值率净现值率 (NPV)(NPV)与现值指数与现值指数 (PI)(PI)●

●●

●●


净现值率与现值指数有如下关系：现值指数＝净现值率＋ 1 净现值率大于零，现值指数大于 1 ，表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益；净现值率等于零，现值指数等于 1 ，表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本；净现值率小于零，现值指数小于 1 ，表明项目的报酬率小于贴

现率，收益不能抵补资本成本。



●●

●●




●●

●●

所以，对于单一方案的项目来说，净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于 1 是项目可行的必要条件。当有多个投资项目可供选择时，由于净现值率或现值指数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用净现值率大于零或现值指数大于 1 中的最大者。

净现值率净现值率 (NPV)(NPV)与现值指数与现值指数 (PI)(PI)的决策标准


【例 5-10 】根据【例 5-7 】的资料。要求：计算净现值率和现值指数。



●●

●●

净现值率＝＝ 0.2334 30000

6.7002

现值指数＝＝ 1.233430000

)6%12/(9000 ，，AP

现值指数＝净现值率＋ 1 ＝ 0.2334 ＋ 1 ＝ 1.2334

解：


【例 5-11 】根据【例 5-9 】的资料。要求：计算净现值率和现值指数。



●●

●●

净现值率＝＝ 0.09265 )1%,10,/(2530885.4FP

现值指数＝ )1%,10,/(2530

)11%,10,/(15)]1%,10,/()10%,10,/[(10

FP

FPAPAP

＝ 1.09265

现值指数＝净现值率＋ 1 ＝ 0.09265 ＋ 1 ＝ 1.09265

解：



((三三 ))内含报酬率内含报酬率 (IRR)(IRR)●

●●

●●

内含报酬率内含报酬率是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。

是指投资项目在项目计算期内各年现金净流量现值合计数等于零时的贴现率，亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率。




●●

●●

净现值净现值不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少。不能揭示各个方案本身可以达到的实际报酬率是多少。

内含报酬率内含报酬率实际上反映了项目本身的真实报酬率。实际上反映了项目本身的真实报酬率。

n

ttIRRFPNCFt

00),,/(

内含报酬率 IRR 满足下列等式：




●●

●●

内含报酬率大于或等于贴现率。

用内含报酬率评价项目可行的必要条件



1. 经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，即：

经营期每年相等的现金净流量 (NCF)× 年金现值系数 P/A ， IRR ， t) －投资总额＝ 0

内含报酬率具体计算的程序如下：


●●

●●

年金现值系数＝

(2) 根据计算出来的年金现值系数与已知的年限 n，查年金现值系数表，确定内含报酬率的范围。

(3)用插入法求出内含报酬率。

(1) 计算年金现值系数 (P/A ， IRR ， t)

投资总额经营期每年相等的现金净流量



【例 5-12 】根据【例 5-7 】的资料要求：计算内含报酬率。

解： (P/A ， IRR ， 6) ＝ 900030000＝ 3.3333

查表可知 18% IRR 20%

3.4976 3.3333 3.3255

IRR ＝ 18% ＋ 3255.34976.3

3333.34976.3

－－

×(20% － 18%) ＝ 19.91%


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2. 经营期内各年现金净流量不相等若投资项目在经营期内各年现金净流量不相等；或建设期不为零，投资额是在建设期内分次投入的情况下，无法应用上述的简便方法，必须按定义采用逐次测试的方法，计算能使净现值等于零的贴现率，即内含报酬率。



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【例 5-13 】根据【例 5-8 】资料。要求：计算内含报酬率解：先按 16%估计的贴现率进行测试，其结果净现值2855.8 元，是正数；于是把贴现率提高到 18%进行测试，

净现值为 1090.6 元，仍为正数，再把贴现率提高到 20%重

新测试，净现值为－ 526.5 元 , 是负数，说明该项目的内含报酬率

在 18%-20% 之间。有关测试计算见表 5-3 所示




5-3 单位：元

年份现金净流

量(NCF)

贴现＝ 16% 贴现＝ 18% 贴现＝ 20%现值系数现值现值系数现值现值系数现值

0 (30000)

1 (30000)

1 (30000)

1 (30000)

1 8000 0.8621 6896.8

0.8475 6780 0.8333 6666.4

2 8000 0.7432 5945.6

0.7182 5745.6

0.6944 5555.2

3 9000 0.6407 5766.3

0.6086 5477.4

0.5787 5208.3

4 9000 0.5523 4970.7

0.5158 4642.2

0.4823 4340.7

5 10000 0.4762 4762 0.4371 4371 0.4019 40196 11000 0.4104 4514.

40.3704 4074.

40.3349 3683.

9净现值 2855.

81090.

6(526.

5)


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用插入法近似计算内含报酬率 :

18% IRR 20%

NPV ＝ 1 090.6 NPV ＝ 0 NPV ＝－ 526.5

IRR ＝ 18% ＋ )5.526(6.1090

06.1090

×(20% － 18%) ＝ 19.35%

内含报酬率是个动态相对量正指标，它既考虑了资金时间价值，又能从动态的角度直接反映投资项目的实际报酬率，且不受贴现率高低的影响，比较客观，但该指标的计算过程比较复杂。


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净现值 NPV，净现值率 NPVR，现值指数 PI和内含报酬率

IRR指标之间存在以下数量关系，即：


((四四 ))贴现评价指标之间的关系贴现评价指标之间的关系

当 NPV＞ 0 时 ,NPVR＞ 0,PI＞1,IRR＞ i 当 NPV ＝ 0 时 ,NPVR ＝ 0,PI ＝1,IRR ＝ i 当 NPV＜ 0 时 ,NPVR＜ 0,PI＜1,IRR＜ i

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这些指标的计算结果都受到建设期和经营期的长短、投资金额及方式，以及各年现金净流量的影响。所不同的是净现值 (NPV) 为绝对数指标，其余为相对数指标，计算净现值、净现值率和现值指数所依据的贴现率 (i)都是事先已知的，而内含报酬率 (IRR) 的计算本身与贴现率 (i) 的高低无关，只

是采用这一指标的决策标准是将所测算的内含报酬率与其贴现率进行对比，当 IRR≥i 时该方案是可行的。


((四四 ))贴现评价指标之间的关系贴现评价指标之间的关系●

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二、互斥方案的对比与选优二、互斥方案的对比与选优



一、独立方案的对比与选优一、独立方案的对比与选优 ●

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三、项目投资决策的案例分析三、项目投资决策的案例分析

一、独立方案的对比与选优一、独立方案的对比与选优


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独立方案独立方案是指方案之间存在着相互依赖的关系，但又不能相互取代的方案。是指方案之间存在着相互依赖的关系，但又不能相互取代的方案。



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NPV≥0,NPVR≥0,PI≥1,IRR≥i ，则项目具有财务可行性，反之，则不具备财务可行性。而静态的投资回收期与投资利润率可作为辅助指标评价投资项目，但需注意，当辅助指标与主要指标 ( 净现值等 ) 的评价结论发生矛盾时，应当以主要指标的结论为准。

评价指标需要满足以下条件

一、独立方案的对比与选优一、独立方案的对比与选优【例 5-14 】根据【例 5-7 】、【例 5-10 】，【例 5-12 】的计算结果可知： NPV ＝ 7002.6( 元 )＞ 0 NPVR ＝ 0.2334＞ 0 PI ＝ 1.2334＞ 1 IRR ＝ 19.91%＞ 12%( 贴现率 ) 计算表明该方案各项主要指标均达到或超过相应标准，所以它具有财务可行性，方案是可行的。


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一、独立方案的对比与选优一、独立方案的对比与选优【例 5-15 】某企业拟引进一条流水线，投资额 110 万元，分两年投入。第一年初投入 70 万元，第二年初投入40 万元，建设期为 2 年，净残值 10 万元，折旧采用直线法。在投产初期投入流动资金 20 万元，项目使用期满仍可全部回收。该项目可使用 10 年，每年销售收入为 60 万元，总成本 30 万元，营业税金及附加为 5 万元，假定企业期望的投资报酬率为 10% 。所得税税率为 40% 。要求：计算该项目的净现值，内含报酬率，并判断该项目是否可行。


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任务三项目投资决策分析方法的应用任务三项目投资决策分析方法的应用解： NCF0 ＝ -70( 万元 )

NCF1 ＝ -40( 万元 )

NCF2 ＝ -20( 万元 )年折旧额＝

1010110 ＝ 10( 万元 )

NCF3-11 ＝ (60 － 30 － 5)×(1 － 40%) ＋ 10 ＝25( 万元 )NCF12 ＝ 25 ＋ (10 ＋ 20) ＝ 55( 万元 )NPV ＝ 25×[(P/A ， 10% ， 11) － (P/A ， 10% ， 2)] ＋ 55×(P/F ， 10% ， 12) － [70 ＋ 40×(P/F ， 10% ， 1) ＋ 20×(P/F ， 10% ， 2)] ＝ 25×(6.4951 － 1.7355) ＋ 55×0.3186 －(70 ＋ 40×0.9091 ＋ 20×0.8264) ＝ 13.621( 万元 )

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i ＝ 12% 时 ,测算 NPV NPV ＝ 25×(5.9377 － 1.6901) ＋ 55×0.2567－ (70 ＋ 40×0.8929 ＋ 20×0.7972) ＝ -1.3515( 万元 )

NPV ＝ 13.621 NPV ＝ 0 NPV ＝ -1.3515

i＝ 10% IRR ＝ 12%

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解：

IRR ＝ 10% ＋)3515.1(621.13

0621.13

×(12% － 10%)

＝ 11.82%＞贴现率 10%

用插入法计算 IRR



计算表明，净现值为 13.621 万元，大于零，内含报酬率 11.82% ，大于贴现率 10% ，所以该项目在财务上是可行的。一般来说，用净现值和内含报酬率对独立方案进行评价，不会出现相互矛盾的结论。

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((一一 ))互拆方案的投资额、项目计算期均相等，互拆方案的投资额、项目计算期均相等，可采用净现值法或内含报酬率法。可采用净现值法或内含报酬率法。

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净现值法净现值法是指通过比较互斥方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。是指通过比较互斥方案的净现值指标的大小来选择最优方案的方法。

内含报酬率法内含报酬率法是指通过比较互斥方案的内含报酬率指标的大小来选择最优方案的方法。

是指通过比较互斥方案的内含报酬率指标的大小来选择最优方案的方法。


【例 5-16 】某企业现有资金 100 万元可用于固定资产项目投资，有 A 、 B 、 C 、 D 四个互相排斥的备选方案可供选择，这四个方案投资总额均为 100 万元，项目计算期都为 6 年，贴现率为10% ，现经计算： NPVA ＝ 8.1253( 万元 ) IRRA ＝13.3% NPVB ＝ 12.25( 万元 ) IRRB ＝16.87% NPVC ＝ -2.12( 万元 ) IRRC ＝8.96% NPVD ＝ 10.36( 万元 ) IRRD ＝15.02% 要求：决策哪一个投资方案为最优。

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解：因为 C 方案净现值为 -2.12 万元，小于零，内含报酬率为 8.96% ，小于贴现率，不符合财务可行的必要条件，应舍去。又因为 A 、 B 、 D 三个备选方案的净现值均大于零，且内含报酬平均大于贴现率。

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所以 A 、 B 、 D 三个方案均符合财务可行的必要条件且NPVB>NPVD>NPVA 12.25 万元＞ 10.36 万元＞ 8.1253 万元 IRRB＞ IRRD＞ IRRA 16.87%＞ 15.02%＞ 13.3% 所以 B 方案最优， D 方案为其次，最差为 A 方案，应采用 B 方案。



((二二 ))互拆方案的投资额不相等，但项目计算日互拆方案的投资额不相等，但项目计算日期等，可采用差额法。期等，可采用差额法。

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差额法差额法是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量 (记作△NCF) 的基础上，计算出差额净现值 (记作△NPV)或差额内含报酬率 (记作△ IRR) ，并据以判断方案孰优孰劣的方法。

是指在两个投资总额不同方案的差量现金净流量 (记作△NCF) 的基础上，计算出差额净现值 (记作△NPV)或差额内含报酬率 (记作△ IRR) ，并据以判断方案孰优孰劣的方法。


在此方法下，一般以投资额大的方案减投资额小的方案，当△NPV≥0 或△ IRR≥i 时，投资额大的方案较优；反之，则投资额小的方案为优。

差额净现值△NPV 或差额内含报酬率△ IRR的计算过程和计算技巧同净现值 NPV 或内含报酬率 IRR完全一样，只是所依据的是△NCF 。

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【例 5-17 】某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，甲方案的投资额为 100000 元，每年现金净流量均为 30000 元，可使用 5 年；乙方案的投资额为 70000 元，每年现金净流量分别为10000 元、 15000 元、 20000 元、 25000元、 30000 元，使用年限也为 5 年。甲、乙两方案建设期均为零年，如果贴现率为 10% 。要求：对甲、乙方案作出选择。

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解：因为两方案的项目计算期相同，但投资额不相等，所以可采用差额法来评判。△NCF0 ＝ -100000 － (-70000) ＝ -30000( 元 )△NCF1 ＝ 30000 － 10000 ＝ 20000( 元 )△NCF2 ＝ 30000 － 15000 ＝ 15000( 元 )△NCF3 ＝ 30000 － 20000 ＝ 10000( 元 )△NCF4 ＝ 30000 － 25000 ＝ 5000( 元 )△NCF5 ＝ 30000 － 30000 ＝ 0△NPV 甲 - 乙＝ 20000×(P/F,10%,1) ＋15000×(P/F,10%,2) ＋ 10000×(P/F,10%,3) ＋ 5000×(P/F,10%,4)－ 30000 ＝ 20000×0.9091 ＋ 15000×0.8264 ＋10000×0.7513 ＋ 5000×0.6830 － 30000 ＝ 11506( 元 )>0

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用 i＝ 28%测算△NPV△NPV＝ 20000×(P/F,28%,1)＋ 15000×(P/F,28%,2) ＋ 10000×(P/F,28%,3)＋ 5000×(P/F,28%,4) -30000 ＝ 20000×0.7813＋ 15000×0.6104＋ 10000 ×0.4768＋ 5000×0.3725-30000 ＝ 1412.5(元 ) ＞ 0

再用 i＝ 32% 测算△NPV△NPV＝ 20000×(P/F,32%,1)＋ 15000×(P/F,32%,2) ＋ 10000×(P/F,32%,3)＋ 5000×(P/F,32%,4) － 30000 ＝ 20000×0.7576＋ 15000×0.5739＋ 10000 ×0.4348＋ 5000×0.3294－ 30000 ＝ -244.5 ＜ 0


△IRR ＝ 28% ＋ )5.244(5.141205.1412

×(32% － 28%)

△NPV ＝ 1 412.5 △NPV ＝ 0 △NPV ＝ -244.5

i＝ 28% △IRR i＝ 32%

计算表明，差额净现值为 11506 元，大于零，差额内含报酬率为 31.41% ，大于贴现率 10% ，应选择甲方案。

用插入法计算△ IRR


【例 5-18 】某企业 5 年前购置一设备，价值 78 万元，购置时预期使用寿命为 15 年，残值为 3 万元。折旧采用直线法，目前已提折旧 25 万元，帐面净值为 53 万元。利用这一设备，企业每年发生营业收入为 90 万元，付现成本和营业税金及附加为 60 万元。现在市场上推出一种新设备，价值 120 万元，购入后即可投入使用，使用寿命 10 年，预计 10 年后残值为 20 万元。该设备由于技术先进，效率较高，预期每年的净利润可达到 30 万元。如果现在将旧设备出售，估计售价为 10 万元。若该企业的资本成本为10% ，所得税率为 40% 。要求：问该企业是否应用新设备替换旧设备。

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因为旧设备的帐面净值＝ 53( 万元 ) 所以旧设备出售净损失＝ 53 － 10 ＝ 43( 万元 ) [ 计入营业外支出 ] 少缴所得税＝ 43×40% ＝ 17.2( 万元 ) [属现金流入 ] 所以购买新设备增加的投资额＝ 120 － 10 － 17.2　　　　　　　　　　　　　　　＝ 92.8( 万元 ) 又因为旧设备还可使用 10 年，新设备的项目计算期也为10 年 (0 ＋ 10) 所以新旧设备项目计算期相同可采用差额法来进行评价

解：



新设备年折旧额＝＝ 10( 万元 ) NCF 新 0 ＝ -120( 万元 ) NCF 新 1-9 ＝ 30 ＋ 10 ＝ 40( 万元 ) NCF 新 10 ＝ 40 ＋ 20 ＝ 60( 万元 )

10

20120－


●

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解：



旧设备的年折旧额＝＝ 5(万元 ) NCF旧 0 ＝ -10－ 17.2＝ -27.2(万元 ) NCF旧 1-9 ＝ 90×(1－ 40%)－ 60×(1－ 40%)＋ 5×40%　　　　　＝ 20(万元 ) NCF旧 10 ＝ 20＋ 3＝ 23(万元 ) △NCF0 ＝ -120－ (-27.2)＝ -92.8(万元 )

10

353－


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●●

解：



△NCF1-9 ＝ 40 － 20 ＝ 20( 万元 ) △NCF10 ＝ 60 － 23 ＝ 37( 万元 ) △NPV ＝ 20×(P/A ， 10% ， 9) ＋ 37×(P/F ， 10% ，10) － 92.8 ＝ 20×5.759 ＋ 37×0.3855 － 92.8 ＝ 36.6435( 万元 )＞ 0


●

●●

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解：



((三三 ))互拆方案的投资额不相等，项目计算期也互拆方案的投资额不相等，项目计算期也不相同，可采用年回收额法。不相同，可采用年回收额法。

●

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年回收额法年回收额法是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此法下，年等额净现值最大的方案为优。

是指通过比较所有投资方案的年等额净现值指标的大小来选择最优方案的决策方法。在此法下，年等额净现值最大的方案为优。


年回收额法的计算步骤如下： (1) 计算各方案的净现值 NPV ； (2) 计算各方案的年等额净现值，若贴现率为 i ，项目计算期为 n ，则

10

353－年等额净现值 A ＝），，（ niAPNPV/

＝

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【例 5-19 】某企业有两项投资方案，其现金净流量如表5-4 所示：


项目计算期甲方案乙方案净收益现金净流量净收益现金净流量

0 (200000) (200000)

1 20000 120000 16000 560002 32000 132000 16000 560003 16000 56000

要求：如果该企业期望达到最低报酬率为 12% ，请作出决策。


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解： (1) 计算甲、乙方案的 NPV

NPV 甲＝ 120000×(P/F,12%,1) ＋ 132000×(P/F,12%,2)

-200000 ＝ 120000×0.8929 ＋ 132000×0.7972 －

200000 ＝ 12378.4( 元 ) NPV 乙＝ 56000×(P/A,12%,3) － 120000 ＝ 56000×2.4018 － 120000 ＝ 14500.8( 元 )


●

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解： (2)计算甲、乙方案的年等额净现值甲方案年等额净现值＝

），，（ 2%12/4.12378

AP

6901.14.12378＝

＝ 7324.06( 元 )


●

●●

●●



解： (2)计算甲、乙方案的年等额净现值乙方案年等额净现值＝

），，（ 3%12/

8.14500

AP

4018.28.14500＝

＝ 6037.47( 元 )


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●●

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解： (3) 作出决策因为甲方案年等额净现值 >乙方案年等额净现值 7324.06 ＞ 6037.47 所以应选择甲方案



【例 5-20 】某企业拟投资新建一条流水线，现有两个方案可供选择： A 方案的投资额为 120 万元，建设期为 2 年，经营期为 8

年，最终残值 20 万元，每年可获得销售收入 40 万元，发生总成

本和营业税金及附加为 15 万元。 B 方案的投资额为 110 万元，无建设期，经营期为 8 年，

最终残值 10 万元，每年的税后利润为 8.8 万元。折旧采用直线法要求：若企业期望的最低报酬率为 10% ，所得税率为

40% ，应采用哪个方案。


●

●●

●●



解：因为 A 、 B 方案的项目计算期不同 A 方案项目计算期＝ 2 ＋ 8 ＝ 10 年 B 方案项目计算期＝ 0 ＋ 8 ＝ 8 年所以应采用年回收额法来分析评价


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●●



年折旧额＝ 820120－＝ 12.5( 万元 )

NCF0 ＝ -120( 万元 ) NCF1-2 ＝ 0( 万元 ) NCF3-9 ＝ (40 － 15)×(1 － 40%) ＋ 12.5 ＝

27.5( 万元 ) NCF10 ＝ 27.5 ＋ 20 ＝ 47.50( 万元 )

A 方案计算如下：


●

●●

●●

解：



NPV ＝ 27.5×[(P/A,10%,9) － (P/A,10%,2)]47.5

×(P/F,10%,10) － 120 ＝ 27.5×(5.7590 － 1.7355) ＋ 47.5×0.3855

－ 120 ＝ 8.9575( 万元 )

年回收额＝ )10%,10,/(

9575.8

AP

1446.6

9575.8

＝ 1.4578( 万元 )

＝


●

●●

●●

解：



B 方案计算如下：年折旧额＝

810110－＝ 12.5( 万

元 ) NCF0 ＝ -110( 万元 ) NCF1-7 ＝ 8.8 ＋ 12.5 ＝ 21.3( 万元 ) NCF8 ＝ 21.3 ＋ 10 ＝ 31.3( 万元 )


●

●●

●●

解：



NPV ＝ 21.3×(P/A,10%,7) ＋ 31.3×(P/F,10%,8)

－ 110 ＝ 21.3×4.8684 ＋ 31.3×0.4665 － 110 ＝ 8.29837( 万元 ) 年回收额＝

)8%,10,/(

29837.8

AP

3349.5

29837.8＝

＝ 1.5555( 万元 )


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●●

●●

解：



计算结果表明，虽然 A 方案的净现值大于 B 方案，但 A方

案的年回收额小于 B 方案，所以应采用 B 方案。


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【例 5-21 】某企业有甲、乙两个投资方案可供选择，两个方案的设备生产能力相同，设备的寿命期均为 4 年，无建设期。甲方案的投资额为 64000 元，每年的经营成本分别为4000 元、 4400 元， 4600 元， 4800 元，寿命终期有

6400 元的净残值；乙方案投资额为 60000 元，每年的经营成本均为 6000 元，寿命终期有 6000 元净残值。要求：如果企业的贴现率为 8% ，试比较两个方案的优劣。


●

●●

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解：因为甲、乙两方案的收入不知道，无法计算 NPV ，且项目计算期相同，均为 4 年，所以应采用成本现值比较法。甲方案的投资成本现值

＝ 64000 ＋ 4000×(P/F,8%,1) ＋ 4400×(P/F,8%,2)

＋ 4600×(P/F,8%,3) ＋ 4800×(P/F,8%,4) － 6400 ×(P/F,8%,4) ＝ 64000 ＋ 4000×0.9259 ＋ 4400×0.8573 ＋

4600 ×0.7938 ＋ 4800×0.7350 － 6400×0.7350 ＝ 73951.20( 元 )


●

●●

●●



乙方案的投资成本现值

＝ 60000 ＋ 6000×(P/A,8%,4) － 6000×(P/F,8%,4)

＝ 60000 ＋ 6000×3.3121 － 6000×0.7350 ＝ 75462.6( 元 ) 根据以上计算结果表明，甲方案的投资成本现值较低，所以甲方案优于乙方案。


●

●●

●●



【例 5-22 】根据【例 5-21 】所给的资料，假设甲、乙投资方案寿命期分别为 4 年和 5 年，建设期仍为零，其余资料

不变。要求：如果企业的贴现率仍为 8% ，应选择哪个方案


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●●

●●

解：因为甲、乙两个方案的项目计算期不相同甲方案项目计算期＝ 0 ＋ 4 ＝ 4 年乙方案项目计算期＝ 0 ＋ 5 ＝ 5 年所以不能采用成本现值比较法，而应采用年成本比较法。




不变。


●

●●

●●

解：计算甲、乙方案的成本现值甲方案成本现值＝ 73951.20( 元 )(同【例 6-19 】 -致 ) 乙方案成本现值＝ 60000 ＋ 6000×(P/A,8%,5) － 6000×(P/F,8%,5) ＝ 60000 ＋ 6000×3.9927 － 6000 ×0.6806 ＝ 79872.6( 元 )




不变。

甲方案的年均成本＝ )4%,8,/(20.73951

AP

3121.320.73951＝

＝ 22327.59( 元 )


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解： (2) 计算甲、乙方案的年均成本




不变。

乙方案的年均成本＝ )5%8/(

60.79872

，A，P

9927.360.79872＝

＝ 20004.66( 元 ) 以上计算结果表明，乙方案的年均成本低于甲方案的年均成本，因此应采用乙方案。


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解： (2) 计算甲、乙方案的年均成本



ABC 企业拟投资建设一条生产线，建设期为一年，建设期发生的固定资产投资为 110 万元，在建设期初一次全部投入，固定资产的折旧年限为 10 年，期末预计净残值为 10 万元，

按直线法计提折旧；流动资金投资 10 万元，于投产开始垫付，流动资金在项目终结时可一次全部收回。企业不缴纳营业税和消费税，适用的所得税税率为 33%, 增值税税率为 17% ，城建

税税率为 7% ，教育费附加率为 3% 。所在行业的基准收益率为

10% 。财务经理经过计算分析认为：该生产线投产后预计每年的营业收入为 100 万元，每年经营成本为 68 万元，其中，外购

原材料、燃料和动力费为 40 万元，工资及福利费为 23 万元，其他费用为 5 万元。

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现企业管理层要求了解如下指标：●

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11 该生产线投产后每年发生的：①总成本费用；②营业税金及附加；③净利润；

22

33

44

该方案的现金净流量 ( 考虑所得税因素 ) ；

不包括建设期的静态投资回收期和包括建设期的静态投资回收期；

该方案的净现值；

55 对该方案作出是否具备财务可行性的评价。

44

55



分析： (1) 该生产线投产后每年发生的：

①总成本费用＝ 68 ＋＝ 78( 万元 )10

10110－

②营业税金及附加＝ (100 － 40)×17%×(7% ＋ 3%) ＝ 1.02( 万元 )

③净利润＝ [l00 － (68 ＋ 10

10110－) － 1.02]×(1 － 33%)

＝ 14.06( 万元 )

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分析： (2) 该方案的现金净流量 ( 考虑所得税因素 ) NCF0 ＝ -110( 万

元 )

NCF1 ＝ -10( 万元 ) NCF2-10 ＝ 14.06 ＋＝ 24.06( 万元 )

10

10110－

NCF11 ＝ 24.06(10 ＋ 10) ＝ 44.06( 万元 )

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分析： (3) 不包括建设期的静态投资回收期和包括建设期的静态投资回收期

不包括建设期的静态投资回收期＝06.24

120 ＝ 4.99( 年 )

包括建设期的静态投资回收期＝ 4.99 ＋ l ＝ 5.99( 年 )

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分析： (4) 该方案的净现值净现值 NPV

＝ -110 － 10×(P/F,10%,1) ＋ 24.06×[(P/A ，10% ， 10)

－ (P/A,10%,1)] ＋ 44.06×(P/F,10%,11) ＝ -110 － 10×0.9091 ＋ 24.06×(6.1446 －

0.9091) ＋ 44.06×0.3505 ＝ 22.32( 万元 )

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分析： (5) 对该方案作出是否具备财务可行性的评价

1020120

∵该方案的净现值 22.32 万元＞ 0

该方案包括建设期的静态投资回收期 5.99 年＞2

11 ＝ 5.5( 年 )

∴该方案基本具备财务可行性。

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项目四 项目投资管理基础知识

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