当前和当前和““十二五十二五””时期时期中国经济发展趋势中国经济发展趋势

国家发展和改革委员会国家发展和改革委员会宏观经济研究院宏观经济研究院

陈 东 琪陈 东 琪

2010.9.102010.9.10郑州郑州

中国经济将陷入崩溃？还是在小周期下降后中国经济将陷入崩溃？还是在小周期下降后进入新一轮中波上升，延续长期繁荣？进入新一轮中波上升，延续长期繁荣？

中国经济自今年一季度达中国经济自今年一季度达 12%12% 后，进入后，进入““小周期小周期（（短波短波））下降下降””，完成不同于，完成不同于““二次衰退二次衰退””的的““ 二次探底二次探底””。之后进入持续上升通道，实现。之后进入持续上升通道，实现改革以来第四次中波繁荣，不会出现类似日本的改革以来第四次中波繁荣，不会出现类似日本的““ 失去失去 1010 年”的情景！年”的情景！

第一部分第一部分中国经济增长的中国经济增长的

短期、中期、长期趋势短期、中期、长期趋势

11 、、短期趋势短期趋势 :: 中国经济目前处在中国经济目前处在“二次探底“二次探底””过程后半段过程后半段

——经济在中波上升初期不会直线上升，而会出现以季度、经济在中波上升初期不会直线上升，而会出现以季度、 月度值衡量的小周期下降，出现月度值衡量的小周期下降，出现““二次探底二次探底””；；—“—“ 二次探底二次探底””不同于不同于““二次衰退二次衰退””：第二个底高于第：第二个底高于第 一个底；为上升做准备，而不是延续前期衰退趋势；一个底；为上升做准备，而不是延续前期衰退趋势；——本轮“二次探底”仍在延续之中，结束取决于政策。本轮“二次探底”仍在延续之中，结束取决于政策。

作为经济晴雨表的股市作为经济晴雨表的股市于今年于今年 77 月完成月完成““二次探底二次探底””

6124

1664

3478

2139

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

710 810 908 1007

上海证券指数

国际国际 CRBCRB 去年去年 66 月完成月完成““二次探底二次探底””今年保持上行趋势今年保持上行趋势

162

52

117

98

210

0

50

100

150

200

250

806 902 905 906 1009

CRB

指数＋ 300指数＋ 300

政策导向性指标政策导向性指标 M2M2 去年去年 1111 月见顶后月见顶后已经下降已经下降 88 个月，目前逼近政策目标个月，目前逼近政策目标

货币是需求拉动型通胀直接因素。前期 , 我国货币供应超常规宽松， M2 增速连续十几个月逐月加速上行，去年 11 月达到高点 29.7% 之后逐渐下降，今年 7 月降到 17.6% ，基础货币供应紧缩延续时间正在缩短。

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

m1 m2

0

5

10

15

20

25

30

PMI

数值 +30

制造业采购经理指数制造业采购经理指数 PMIPMI 在见在见““ M”M” 顶顶且连续且连续 44 个月下降后出现触底迹象个月下降后出现触底迹象

11. 611. 2

10. 5

6. 4 6. 1 5. 95. 5

4. 9

0

2

4

6

8

10

12

14

09I 09I I I 09I V 10I 104 105 106 107

投资增长速度

数值 +20

投资增长仍在减速，但下降速率变小投资增长仍在减速，但下降速率变小

55. 4

6. 5

7. 9

8. 58. 7

8. 3 8. 2

7. 47. 7

6. 5

5. 75. 3

5. 6 5. 44. 9

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

09I I 09I I I 09I V 10I 1004 1005 1006 1007

消费名义增长 消费实际增长

数值数值 +10+10

消费在高位保持稳定增长势头消费在高位保持稳定增长势头

28. 427. 225. 721. 422. 423. 121. 121. 419. 2

-2. 2-2. 8

-17. 5

-25. 7

-17. 1-22. 6

-26. 4-21. 4-23. 2-23. 4

-15. 3-13. 8

-1. 2

17. 721

45. 7

24. 330. 5

48. 543. 938. 1

17. 62020. 8

28. 621. 9

25. 723. 120. 915. 6

-17. 9-21. 3

-43. 1

-24. 1-25. 1-23 -25. 2

-13. 2-14. 9-17

-3. 5-6. 4

26. 7

55. 9

85. 5

44. 7

66

49. 748. 3

34. 1

22. 7

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2005

2006

2007 08

I08I I08I II

8月 9月 10月

11月 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

11月日 2 3 4 5 6 7

出口 进口

出口今年以来保持高位增长出口今年以来保持高位增长

16. 716. 416. 6

18. 318. 718. 117. 5

16. 415. 716 16

14. 7

12. 812. 6

8. 2

5. 45. 7

3. 8

8. 37. 3

8. 9

10. 710. 8

12. 3

16. 1

1819. 2

18. 519. 6

18. 117. 816. 5

13. 713. 4

0

5

10

15

20

25

工业增加值增长

工业增长延续工业增长延续““二次探底二次探底”，”，但减速趋缓但减速趋缓预计全年增长预计全年增长 15%15% 左右，高于去年的左右，高于去年的 11%11%

总量经济总量经济““二次探底二次探底””预计明年一季度结束预计明年一季度结束明年二季度回到中期上升通道明年二季度回到中期上升通道

10. 49. 9

9

6. 2

7. 9

9. 2

10. 7

11. 9

10. 3

9. 28. 5

0

2

4

6

8

10

12

14

08I I 08I I I 08I V 09I 09I I 09I I I 09I V 10I 10I I 10I I I 10I V

GDP季度增长趋势

超常加速增长后完成一次“小周期下降”有利于提高经济中波上升的持续性

（ 1 ）有利于延长中波上升时间；（ 2 ）小波动代替大波动，有利于降低调整成本；（ 3 ）宏观动态稳定，有利于改善微观效益；（ 4 ）控制短期“过热”，有利于调结构、控通胀；（ 6 ）控制短期过快增长，有利于降低进口成本。

1. 9

2. 7 2. 52

1. 6

0

-1. 9

-3. 3-3. 8

2. 2

5. 9

2. 7

1. 6

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

07I I 07I I I 07I V 08I 08I I 08I I I 08I V 09I 09I I 09I I I 09I V 10I 10I I

美国

““设施投资计划设施投资计划””和和““第二次定量宽松第二次定量宽松””货币政策货币政策将使美国经济将使美国经济““二次探底二次探底””后从明年转入中期上升后从明年转入中期上升

-10

-5

0

5

10

15

20

世界 中国 美国 欧元区 日本

2.2. 中期趋势：中国引领世界经济进入新一轮上升中期趋势：中国引领世界经济进入新一轮上升预计可以避免预计可以避免””第三次大萧条第三次大萧条“（“（克氏克氏））

11. 7

7. 67. 8

5. 2

9. 1

10. 9

15. 2

13. 5

8. 8

11. 611. 3

4. 13. 8

9. 2

14. 214

13. 1

10. 9

109. 3

7. 87. 68. 48. 3

9. 1

10 10. 110. 4

11. 6

14. 2

9. 69. 1

10. 2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

GDP

1

21 43

中国中国 GDPGDP 增长年值进入改革以来第四中波增长年值进入改革以来第四中波 ““第三次世界经济大萧条第三次世界经济大萧条””不会出现不会出现

第四中波上升第四中波上升的主要动力和因素的主要动力和因素

居民消费升级居民消费升级大规模基础设施投资大规模基础设施投资

传统产业升级和新兴产业发展传统产业升级和新兴产业发展城市化和工业化深化城市化和工业化深化

民间资本投资民间资本投资

目前处在大、小周期目前处在大、小周期““交叉交叉””中中

10. 49. 9

9

6. 2

7. 9

9. 2

10. 7

11. 9

11

9. 8

8. 8

0

2

4

6

8

10

12

14

08I I 08I I I 08I V 09I 09I I 09I I I 09I V 10I 10I I 10I I I 10I V

GDP季度增长趋势

用年值衡量的大周期，包含几个用季值、月值衡量的小周期 , 某一阶段大小周期出现同步或交叉

07.II-09.I 大小周期同步向下

09.II到 10.I 大小周期同步向上

10.II-11.I 大小周期将交叉

用年值衡量的大周期，包含几个用季值、月值衡量的小周期 , 某一阶段大小周期出现同步或交叉

07.II-09.I 大小周期同步向下

09.II到 10.I 大小周期同步向上

10.II-11.I 大小周期将交叉

33 、、长期趋势长期趋势 :: 中国经济将在中国经济将在““十二五十二五””时期延续第四次长波繁荣时期延续第四次长波繁荣

中国自改革以来、以制度创新为特征中国自改革以来、以制度创新为特征的长周期（的长周期（长波长波，， 5050 年左右一次），年左右一次），已经走过了已经走过了 3232 年，目前还没有结束迹年，目前还没有结束迹象，还在进一步延续过程之中。象，还在进一步延续过程之中。

A.A. 制度创新深化延续长波繁荣制度创新深化延续长波繁荣

（（ 11 ）进一步提高市场化程度）进一步提高市场化程度（（ 22 ）打破垄断（新）打破垄断（新 3636 条）条）

（（ 33 ）政府直接控制减少）政府直接控制减少

B.“B.“ 跨越式发展跨越式发展”（”（后发效应后发效应））延续延续

（（ 11 ）城市化（城市化率，城市圈建设））城市化（城市化率，城市圈建设）（（ 22 ）工业化（传统，新型）深化）工业化（传统，新型）深化

（（ 33 ）信息化深度化、广度化）信息化深度化、广度化（（ 44 ）后工业化（服务化））后工业化（服务化）

第二部分第二部分中国通货膨胀的周期趋势中国通货膨胀的周期趋势

中国中国 CPICPI 长期动态长期动态 :: 从历史看未来从历史看未来

上世纪 70、 80年代 , 短缺经济时代 ,CPI年均上涨率为 7.8%和 7.7%

本世纪 00年代， CPI年均上涨 1.83%

未来 10年 CPI可能在 3-5%上下

7. 8 7. 7

1. 8

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

80年代 90年代 00年代

CPI的中周期变化趋势

CPICPI 中期变化呈现周期波动中期变化呈现周期波动

3. 9

1. 81. 52. 7

3. 6

6. 16. 67. 1

8. 78. 38. 57. 7

7. 16. 3

4. 94. 64

2. 4

1. 21

-1. 6-1. 2-1. 5-1. 4-1. 7-1. 8-1. 2-1. 1

-0. 50. 6

1. 91. 52. 72. 42. 8

3. 12. 93. 3

6. 14. 9

3 2. 92. 72. 6

4. 4

6. 16. 6

8 8. 18. 28. 8

1010. 19. 1

6. 6

2

-1. 1

-3. 3-4. 5-4. 6

-6. 6-7. 2

-7. 8-8. 2-7. 9

-6. 5-5. 8

-2. 1

1. 7

4. 35. 45. 9

6. 87. 16. 4

-10

-5

0

5

10

15

CPI PPI

农副产品结构性供求矛盾农副产品结构性供求矛盾影响物价走势影响物价走势

年份 粮食产量变化 CPI 变化 ( 万吨 ) (%)1984-1985 40731-37911 2.7-9.3 1987-1988 40298-39408 7.3-18.81993-1994 45649-44510 14.7-24.12007-2008 50169-52871 4.8-50169-52871 4.8-5.95.9

历史上看 , 通胀周期与农业周期高度相关，农副产品特别是粮食减产必然推高通胀。去年 ,豆类、棉花、糖料、羊绒等减产，推动今年上半年农产品结构性过快上涨，但去年粮、肉、水产等增产 ,又使今年 CPI没有出现大涨，如果今年夏、秋粮减产，明年及以后年份 CPI 上涨压力将比目前要大。

成本推动型通胀成本推动型通胀将在本轮上升期持续存在将在本轮上升期持续存在

1. 上游产品成本提高，包括国内资源和环境税费增加，国际市场铁矿石等原材料涨价；

2.劳动力价格提高，包括工资和福利水平提高；3.外贸对象国提高关税（美国提高从中国进口的钢铁关税，巴西和印度等资源出口国家提高铁矿石出口关税等）增加中国进出口的成本。

经济长期增长减速制约长期通胀上行

（ 1 ）大基数效应，增长同样一个百分点的内涵扩大（ 2 ）资源瓶颈，资源价格过快上涨提高增长成本（ 3 ）环境压力，企业的外部性成本增加（ 4 ）人口老龄化，劳动人口占比下降，人口红利规模缩

小（ 5 ）国际贸易保护主义抬头，中国外需扩展空间缩小

1978-20091978-2009：： GDPGDP 年增年增 9.97%9.97% + CPI+ CPI 年涨年涨 5.6%5.6%2011-20202011-2020：： GDPGDP 年增年增 9%9% 左右左右 + CPI+ CPI 年涨年涨 3-5%3-5%

经济增长方式转变和结构转型经济增长方式转变和结构转型使长期物价出现结构性变化使长期物价出现结构性变化

1 、经济增长从资源依赖逐步转向技术进步依赖2 、产业结构从工业为主逐步转为服务业为主 2006 2007 2008 2009 工业 42.2 41.6 41.5 40.1 服务业 40.9 41.9 41.8 42.63 、全要素生产率、增长质量提高，增加有效供给4 、消费需求结构转型升级，对食品依赖度降低

““二次汇改二次汇改””目的不是升值目的不是升值 ,, 而是转制而是转制对通胀影响小于对通胀影响小于 0507-09070507-0907

“二次汇改”与一次汇改区别 :扩大汇率浮动区间重点从提水平到转机制

与非美元汇率确定逐步与美元脱钩汇价确定进一步增强市场供求决定作用

“二次汇改”与一次汇改区别 :扩大汇率浮动区间重点从提水平到转机制

与非美元汇率确定逐步与美元脱钩汇价确定进一步增强市场供求决定作用

世界粮食周期下行“二次探底”后经济上行

引发新一轮需求拉动型通货膨胀欧美资产价格周期性回升

世界资源价格再次上涨货币扩张政策效应

世界通胀上升对中国影响

第三部分第三部分国内外宏观经济政策近期和明年走向国内外宏观经济政策近期和明年走向

世界货币政策退出：世界货币政策退出：从从““外围国外围国””到到““核心国核心国””

世界货币政策退出：世界货币政策退出：从从““外围国外围国””到到““核心国核心国””

外围国外围国其他其他

外围国外围国欧日欧日

核心国核心国中美中美

到 6 月 10日 , 提高利率的“外围国”国家 : 以色列 1 次 ,从 0.5到0.75;澳大利亚 6 次 ,从 3 到4.5;挪威 2 次 ,从 1.25到1.75;越南 1 次 ,从 7 到 8;印度2 次 ; 加拿大 1 次提高 0.25;巴西 2 次 ,从 8.75到 10.25%; 新西兰 1 次。

货币政策货币政策 ::基本取向和措施操作基本取向和措施操作

为了对冲欧洲债务危机的冲击为了对冲欧洲债务危机的冲击 ,, 保持经济较快保持经济较快增长的持续性，货币信贷短期措施操作，可以增长的持续性，货币信贷短期措施操作，可以从从 0908-10080908-1008 的的““紧操作紧操作””逐渐转为逐渐转为““稳操稳操作作”，”，保持流动性均衡增长，防止保持流动性均衡增长，防止““小周期下降小周期下降””演变为演变为““大周期下降大周期下降””，避免经济大起大落。，避免经济大起大落。

11.210.2

19

15.1

10.812.8

33.1

30.631.4

20.521.9

19.1

22.9

20.621.9

28

21.3

26.4

2122.5

15.5

12.3

17.6

12.9

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21.1

14.413.315.116.1

18.7

22.3

31.1

34.433.934.1134.1634.233.831.731

29.3

24.0821.9621.5

18.218.4

0

5

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20

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40

信贷增长

11.210.2

19

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10.812.8

33.1

30.631.4

20.521.9

19.1

22.9

20.621.9

28

21.3

26.4

2122.5

15.5

12.3

17.6

12.9

15.8

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14.413.315.116.1

18.7

22.3

31.1

34.433.934.1134.1634.233.831.731

29.3

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18.218.4

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信贷增长

信贷增长向信贷增长向““政策调控箱政策调控箱””回归回归短期信贷具备从短期信贷具备从““紧操作紧操作””转向转向““稳操作稳操作””条件条件

信贷增速见顶回落早于 M2 回落一个月，去年 10 月达最高 34.2% 后呈逐月下降趋势，今年 7 月已经降到18.4％ , 已降到“调控箱”（ 14-23% ）以内。

M2:M2: 回到回到““政策箱政策箱”（”（ 12-20%12-20% ））内内具备均衡供应条件具备均衡供应条件

去年 11 月到今年 7月，广义货币ＭＭ 22 增速从 29.7% 降到17.6%， 8 个月累计下降 12.1 个百分点 , 月均减速 1.5 个百分点 , 下行力度很强 , 达到政策目标 17％后可保持均衡增长。

0

5

10

15

20

25

30

35

m2

加息时间窗仍可推迟几月加息时间窗仍可推迟几月

A. 加息的主要理由： CPI 小周期上行 负利率幅度变化 2 月 -0.45 3 月 -0.15 4 月 -0.55 5 月 -0.85 6 月 -0.65 7 月 -1.05

B. 不加息的主要理由： GDP 小周期下行 金融和房地产紧缩使国内需求收缩 欧债危机和欧美加息时间窗延迟

A. 加息的主要理由： CPI 小周期上行 负利率幅度变化 2 月 -0.45 3 月 -0.15 4 月 -0.55 5 月 -0.85 6 月 -0.65 7 月 -1.05

B. 不加息的主要理由： GDP 小周期下行 金融和房地产紧缩使国内需求收缩 欧债危机和欧美加息时间窗延迟

启动新一轮利率周期还未到时机启动新一轮利率周期还未到时机

10. 98

9. 18

10. 08

8. 647. 92

6. 936. 39

5. 855. 315. 58

5. 856. 126. 396. 57

6. 847. 027. 297. 47

6. 936. 936. 66

5. 585. 315. 31

12. 06

10. 98

7. 47

5. 675. 22

4. 77

3. 78

2. 251. 982. 252. 522. 79

3. 063. 333. 6 3. 874. 14 3. 873. 6

2. 522. 252. 25

0

2

4

6

8

10

12

14

1年期贷款利率变化 1年起存款利率变化

在美国货币政策超常宽松背景下，中国货币政策操作仍可采用“数量操作”，等时机成熟时再启动利率周期。

在美国货币政策超常宽松背景下，中国货币政策操作仍可采用“数量操作”，等时机成熟时再启动利率周期。

财政政策财政政策 ::基本取向和措施操作基本取向和措施操作

中国目前财政的综合赤字率低，财政收入超常中国目前财政的综合赤字率低，财政收入超常规增长，有能力继续坚持积极财政政策，稳定规增长，有能力继续坚持积极财政政策，稳定公共开支增长，采取进一步的结构性减税（对公共开支增长，采取进一步的结构性减税（对战略性新型产业和隔热所得税）措施，促使经战略性新型产业和隔热所得税）措施，促使经济持续较快增长。济持续较快增长。

结构性政策结构性政策 ::城乡、产业、区域和收入分配城乡、产业、区域和收入分配

城乡一体化政策城乡一体化政策 工业化政策：传统和新兴工业化政策：传统和新兴区域：四大板快和重点区域区域：四大板快和重点区域

缩小收入差距缩小收入差距