Инвестиционная привлекательность российской экономики:

корпоративное управление и защита прав инвесторов

2

Содержание

О Prosperity Capital Management 3

Контроль за инвестициями в стратегические отрасли: «раздвоение сознания» 4

Новеллы института обязательного предложения и процесс законотворчества 5

Закон о борьбе с инсайдом и разъяснение практики его применения 6

Непубличные акционерные общества и права миноритариев 7

Совет директоров и интересы миноритариев 8

Ограничение информационных прав инвесторов 9

Заключение 10

3

О Prosperity Capital Management

Компания Prosperity Capital Management является крупнейшей в Российской Федерации и СНГ управляющей компанией на рынке ценных бумаг, с 1996 года управляющей фондами и индивидуальными счетами акций для международных инвесторов

Клиентами компания являются скандинавские государственные учреждения, ведущие скандинавские страховые компании и американские инвестиционные банки, крупнейшие швейцарские банки и европейские family offices и т.д.

Суммарный размер средств под управлением компании, вложенных в акции российских эмитентов и эмитентов стран СНГ, превышает $ 4,5 млрд.

Пакеты акций, которыми управляет компания, являются миноритарными

Инвестиционная привлекательность российской экономики является ключевым вопросом для деятельности компании

Одним из основных факторов инвестиционной привлекательности экономики выступает уровень корпоративного управления и защиты прав инвесторов

Компания весьма активна в сфере корпоративного управления и борьбе за права инвесторов

На фоне планов по созданию в Москве Международного финансового центра, приватизации ряда государственных активов, а также оттока капитала из страны компания считает необходимым оценить динамику уровня корпоративного управления и защиты прав инвесторов в России

4

Задача: российское юридическое лицо (А), полностью подконтрольное российским лицам, совершило сделку по приобретает контроля над стратегическим обществом (Х); в группу лиц А входит иностранное юридическое лицо, которое не контролирует А, и которое не приобрело контроля над Х; А не получало согласования Правительственной комиссии на совершение сделки.

Вопрос: действительна ли сделка исходя из закона о стратегических инвестициях?

Ответ ФАС и Правительственной комиссии: сделка действительна

Контроль за инвестициями в стратегические отрасли:«раздвоение сознания»

российский гражданин

российское юридическое

лицо

иностранное юридическое

лицо

стратегическое предприятие

сделка Ответ судов, включая ВАС

РФ: сделка ничтожна

Инвесторы: ???

5

Стадия: подготовка законопроекта, обсуждение с профессиональным сообществом, внесение в Государственную Думу

Стадия: первое чтение в Государственной Думе

Стадия: второе чтение в Государственной Думе

Стадия: вступление закона в силу

На последней стадии в проект внесли правки, противоречащие смыслу института обязательного предложения

Новеллы института обязательного предложения и процесс законотворчества

РФ

ОАО

[Институт обязательного предложения НЕ применяется при] приобретении акций в результате их внесения Российской Федерацией …. в качестве вклада в уставный капитал ОАО, владельцем более 50 % … акций которого является …Российская Федерация … акции акции

[Институт обязательного предложения НЕ применяется при] …

+приобретении акций, вносимых в оплату … акций ОАО, включенного в перечень стратегических предприятий и стратегических акционерных обществ…

инвестор ОАО

акции акции

6

В феврале 2011 вступает в силу закон о борьбе с инсайдом

Полномочий компетентного органа – ФСФР:

давать разъяснения по вопросам, отнесенным к ее компетенции

давать разъяснения по вопросам практики применения закона о борьбе с инсайдом

Открытые вопросы:

являются ли миноритарии инсайдерами? соотношение перечней инсайдерской информации (ИИ),

утвержденных ФСФР и эмитентами? что будет считаться ИИ до вступления в силу статьи

«сведения, относящиеся к ИИ»? каковы будут обязанности инсайдеров до вступления в силу

в силу статьи о ведении списка инсайдеров? и проч.

Ответ ФСФР: служба не наделена полномочиями по разъяснению закона. В связи с тем, что закон не вступил в силу, практика его применения, которая могла бы быть разъяснена, отсутствует.

Инвесторы: ???

Закон о борьбе с инсайдом и разъяснение практики его применения

Закон об инсайде……???

………???………………………………

…???.

инвестор ФСФР???

7

Закрытое акционерное общество

Число акционеров – не более 50, нет листинга

Отличие от ОАО: преимущественное право

Права миноритариев: такие же, как в ОАО

Преобразование ОАО в ЗАО: путем внесения изменений в устав

Непубличные акционерные общества и права миноритариев

Непубличное акционерное общество

Число акционеров – не более 500, нет листинга

Отличие от ОАО: по ряду вопросов - на усмотрение владельца ¾ акций

Права миноритариев: по ряду вопросов - на усмотрение владельца ¾ акций

Преобразование ОАО в непубличное АО: путем внесения изменений в устав

ОАО500 акционеровгарантии прав миноритариев

¾ голосов непубличное АО

500 акционеровгарантии прав миноритариев

По единоличному решению владельца 75 % акций можно будет лишить 499 миноритариев существенной части

гарантий прав, установленных законом

8

Гарантии прав миноритариев:

ежегодное переизбрание СД

минимальное число членов СД

кумулятивное голосование при избрании членов СД

выдвижение кандидатов миноритариев

Совет директоров: текущее регулирование

Переизбрание: ежегодно

Минимальное число членов: 5, 7 (при 1 000 акционеров) и 9 (при 10 000 акционеров)

Совет директоров и интересы миноритариев

ежегодное переизбрание

кандидаты миноритариев

кумулятивное голосование

минимальное число членов

гарантии при избрании СД

Совет директоров: предлагаемое регулирование

Переизбрание: раз в три года

Минимальное число членов: 5 (при 10 акционерах)

Аргументы авторов

Гарантия продолжительности работы членов СД

Инвесторы:

Существенное ущемление прав миноритарных акционеров, при этом аргументы «за» не работают

ежегодное переизбрание

кандидаты миноритариев

кумулятивное голосование

минимальное число членов

гарантии при избрании СД

9

Норильский никель: необходимо законодательно ограничить право миноритарных

акционеров на получение информации о деятельности крупных публичных компаний

ВТБ: «предлагаем внести в сферу информационного взаимодействия между акционером и эмитентом ряд разумных ограничений»

Роснефть обжалует в КС РФ конституционность положений закона об акционерных обществах об информационных правах акционеров

ФСФР РФ: Владимир Миловидов: служба неоднократно сталкивались с нецелесообразными запросами…, в частности о сделках с заинтересованностью за последние три—пять лет… "Подготовка ответов … занимает много времени, сил и средств эмитента, а потому … эмитенты не всегда отвечают на такие нецелесообразные запросы… надо … попытаться законодательно определить … рамки целесообразности…”

ВАС РФ: акционеру может быть отказано, если он требует предоставления документов, явно не представляющих ценности с точки зрения их анализа… акционеру может

быть отказано, если будет доказано злоупотребление правом на информацию, при этом о наличии правомерного интереса могут , в частности, свидетельствовать планирование продажи доли, подготовка иска в суд, подготовка к участию в ОСА…

Инвесторы:

Подобные предложения являются необоснованными. Существующих ограничений достаточно для защиты интересов эмитентов. Принятие данных предложений нанесет ущерб интересам инвесторов.

Ограничение информационных прав инвесторов

10

В России существуют позитивные для инвесторов изменения в сфере

корпоративного управления и защиты их прав:

институт акционерных соглашений закон о борьбе с инсайдом позиция КС РФ о возможности оспаривания принудительного выкупа

(Определение от 23.03.2010 г. № 334-О-О) постановление Президиума ВАС РФ о праве требовать выкупа по

итогам одобрения крупной сделки с заинтересованностью (от 05.10.2010 № 5438/10)

законопроекты о запрещении голосования квазиказначейскими акциями

законопроект об одновременной выплате дивидендов проект норм о преимущественном праве владельцев существующих

акций предложение рассмотрения вопроса прекращения листинга на ОСА проект письма Президиума ВАС РФ об информационных правах

акционеров

Заключение

Однако все позитивные аспекты: сопровождаются каким-либо «но» перекрываются негативными изменениями перекрываются крайне негативной практикой применения институтов защиты прав инвесторов.

России необходимо приоритезировать задачи повышения уровня корпоративного управления и защиты прав инвесторов как на уровне закона, так и на уровне правоприменения.

11

www.prosperitycapital.com