1

المؤتمر الرابع للمصارف والمؤسسات المالية االسالمية م2009دمشق-سوريا- يونيو-

الصـكوك االسالمية و إدارة الصـكوك االسالمية و إدارة الســيولةالســيولة

اعداد دكتور عبد القوي ردمان محمد عثمان

م 2009بنك التضامن االسالمي الدلي –اليمن-البحرين

2

مقدمةمقدمةيزا0 علي • ا0 مـم أـصبحت المـصارف اإلـسالمية واقـع

ائج ك ـبعـد ان حـققت ـنـت اـلسـاحة المصـرفـية وذـلتثمار وـجذب ل ـواالـس االت اـلتموـي ة في ـمـج مذهـل

الى ـادى األدوات الوداـئع مما ونفـوذ قوة ـتزايدالمصرفية العمليات في اإلسالمية االستثمارية

. المختلفة واالقتصاديةبـلغ اجـمالي اـصول المـصارف االـسالمية الى ـما •

م )هــنري 2008 مليــارـ دوالر في 800ـيزيــدـ ـعن عزام ، دوتشه بنك(

ـسوق التموـيل اإلـسالمي نـموا0 ـسنويا0 من ـشهد •% سنويا15-20.0

الســوق المســتقبلية المحتملــة S&Pتقــدر • تريلـيون دوالر )ـهنري 4للمـصرفية االـسالمية ب

عزام ، دوتشه بنك(.

3

األدوات • هذه أهم من كواحدة الصكوك برزتموطئ لها تجد أن استطاعت التي و المالية

. العالمية المال أسواق في قدمو • دول من مستثمرين الصكوك استقطبت

اإلسالمي العالم في ليس مختلفة مؤسساتفي للسندات موازية وأصبحت فحسب،

0 أفرادا للجميع متاحة و التقليدي االستثمار. الرئيسية القارات في وحكومات وشركات

• ( أرباع ثالثة للصكوك سوق أكبر ماليزيا تعتبر ) الماضي العقد في العالمية اإلسالمية الصكوككبير بشكل والغاز النفط شركات تنشط حيث ،

ماليزيا شل مثل الصكوك، إصدار فيصكوك صدرت والتي الحكومية وبتروناس

الرينجيت .بمليارات

4

• " " الذراع خزانة شركة صدرتقيمته بما صكوك الماليزية االستثمارية

سبتمبر 750 في دوالر في 2008مليون مصكوك بيع عمليات كبرى من واحدةآسيا شرقي جنوب في للتحويل قابلةبمشاركة تمت التي الصفقة وهي

العملية هذه عززت حيث عربية مصارفالمصرفية في رائدة كدولة ماليزيا مكانة

اإلسالمية.

5

بديل • المرابحة مثل ، للسندات البديل هي الصكوكللقرض.

معين ) • مصممة أصول تدعمها سندات هي الصكوكويمكن( اإلسالمية الشريعة ألحكام وفقا الصكوك

. األسواق في تداولهابأسم • تصدر التي القيمة محددة الوثيقة هو الصك

تمويل بقصد قدمها التي القيمة مقابل مالكهالجانب تمويل او محدد استثماري مشروع

. للدولة العامة الموازنة في االستثماريفي • تجمع األصول من مجموعة هو الصكوك معين

. الصكوك إصدار بغرض وتورق واحد معين

تعريف الصكوكتعريف الصكوك

6

عبارة • هي الحكومية االسالمية الصكوكحكومية جهات تصدرها مالية سندات عن ) ( تمثلها الصكوك من المستفيد مختلفةعلى تقوم و المالية وزارة عنها تنوب اوالبنوك عبر تسويقها ويتم شرعي أساسفي للجمهور المالية الوساطة وشركات

. وخارجها الدولة داخل

المدى • بعيدة أو متوسطة الصكوك تكونوأكثر سنوات خمس العادة .في

7

لماذا الصكوك؟لماذا الصكوك؟

ــك • ــ ــاد و ذل ــ ــاش االقتص ــ ــاهم في انع ــ تسزف تي ـتـع وال اـل باالسـتفادة ـمن رؤوـس األـمــول ــتي تم ــاريعـ ال ــاركةـ في المش عـن المش

ربويا0.ات والشـركات الحصـول على • احت للحكوـم اـت

تـمويالت مـشروعـة تـساعدـها في التوـسع في نشاطاتها.

تحقيق عوائد مجزية للمستثمرين.•بديل ـشرعي لـشهادات االـستثمار والـسندات. •المســاعدة في إدارة الســيولة على مســتوى •

االقتصاد الكلي.

8

تغطية جزء من العجز في الموازنة الذي كان •من المعتاد تغطيته بطباعة أوراق نقدية.

نشر الوعي االدخاري بين الجمهور وهذا •بدوره يؤدي إلى زيادة الوعي االستثماري.

المساعدة في تطوير أسواق المال المحلية •والعالمية من خالل ايجاد أوراق مالية إسالمية.

على • بالصرف وذلك الدولة موارد وزيادة تنويع. التحتية البنية ومشاريع التنموية المشاريع

9

للدولة • وحقيقى مستقر تمويل توفيرالدورة فى أصال0 موجودة موارد ومن

اآلثار من يقلل مما اإلقتصاديةالتضخمية.

خارج • الموجودة األموال إستقطاب. المصرفى الجهاز

تفهم أعمق للمخاطر•حلول مبتكرة إلشكاالت تمويلية•

10

الصكوك الحكومية المساعدة في الصكوك الحكومية المساعدة في اوال/ صكوك السلم الحكومية :::ادارة السيولةادارة السيولة

ــه دفــع قيمــة • ــذي يتم بموجب عقــد الســلم هــو الذه السـلعة الى ل اسـتالم ـه ع تأجـي اال ـم السـلعة ـح

اجل متفق عليه بين المتعاقدين.صكوك الـسلم الحكومـية عـبارة عن ـسندات قـصيرة •

اأـلجـــل تعـــبـر عنـ عمليـــة اســـتـثمارـية اطرافهـــا الحكومــة )بــائعـ الســـلعة او ـاألصــل نفــط مـثال( ك لمـ )ـشركة ـوـساطة او بـن يغةـ الـس وـالمـشتري بـصاـو من تـتفـق معـه اـلحكومـة( وذلــك بصــفته مـديرا0 لمحفظــة صـكوكـ الســلم االسـالمية، ومشـتري او حــاملي اـلصــكوك حـيث تقــوم الـمحفظــة باســيفاء ع ثمن الـسلعة ترين و دـف ـكوك من المـش ة الـص ـقيـم

االن للحكوـمة واـستالم السلعـة او قيمتها الحقا.

11

والشركة • الحكومة بين السلم عقد توقيع يتم) المحفظة) مدير

عقد • بصيغة للمستثمرين السلم صكوك تباع ) الصكوك ) مشتري او المال ارباب بين المضاربة

.) المحفظة ) مدير الشركة بين واالهداف :

للسوق • عالية جودة ذات مالية ادوات تطوير.) مالية ) مؤسسات ، شركات ، مصارف البينية

•. عالمية ونقدية مالية سوق انشاء فكرة انجاحفي • االسالمية المالية المؤسسات مشاركة

الحكومة احتياجات لمقابلة تمويل توفيراالجل . قصيرة

12

: الحكومية السلم صكوك اصدار آليةيلى بما األجل قصيرة الحكومية السلم صكوك اصدار الية تتلخص

-:ف • ك اسـالمي ( المكـل ة او بـن ل ) مثال شـركة مالـي يقـوم الوكـي

من وـزارة الـمالـيه ـبانـشـاء ـمحفـظة ـصكوكـ الـسلمـ واـخذ مـوافـقة راد وـك واألـف ـوةـ البـن دـار و ـدـع ـرـة االـص زيـ عـلىـ نـش ـك الـمرـك الـبـنوالـشـركات واـلـمؤسـساتـ المالـيهـ الراغـبـةـ بـشراء ـصكوكـ الـسلم دخولـ ـفى مضــاربة ـك الصـكـوك ـلـل ـالمصـدرـةـ واسـتالـمـ قيمـة ـتـلع ه ـم د علـي لـ ـيتم التـعاـق راـء عـاـج ـرـض ـش ـة عنهمـ بـغ ـذـها نيـاـب تنـف

وـزارةـ المـاـليةـ ثم بـيع السلعةـ عندـ حلـول اأـلجل.ع • ديرا0 لمحفظـة صـكوك السـلم بتوقـي ل بصـفته ـم وم الوكـي يـق

عـقـد الـسلم ـمع وـزارة ـاـلماـلـيةـ كممـثل لـلحكـوـمة اـلمالـكـة للـسلعة ـذي ـينـطـوىـ ـعلىـ اتـفاق ـبينـ الـطـرفين لـشراء )مـثاـل النـفطـ( واـل 0 ـــدفع عــاجاـل ــة ـوســعـرـ محــدـدـ ي 0 بمواصــفـات وـكمي األول نفطـــاه ـة( ـ بقبـض الـثمنـ وـالتـزاـم ـانىـ )ـالحكـوـم راـر مـن اـلـطرـف ـالـث ـوإـق 0 ـبتسـليم السـلعـة ـأو ـقـيـمتهـا ـحســب سـعر الــبيـع للـنفـطـ الحقــاـط ـعار ـالنـف ك ألـن ـأـس ـومـ وذـل ـرـبـح معـل لـيم ثالـثـ ـشهوـر مـثال ـب ـتـستـسليـم ثالـثة ـشـهور ـهو ـسـعرـ ـمـعروـفـ مـسـبقا0 ـوـيمكن ـتبـعا0 ـلذلك

التعاقد عليه.

13

: الحكومية السلم صكوك اصدار آليةيتم تحدـيد أـحد البـنوك كـطرف ـثالث ليوـقع ـمع •

 )ـمدـيـر المحـفـظة(ـ على اـلوـعد ـالمـلزم ـ ـالـشـركـةــعار ــا0 ـلألس ـــددة وفق ــة المح ــراءـ باـلقيم بالشالدـوليــة للســلعـة تســـلـيم ثالـث شـــهور كـجهـــة ضــاـمنةـ لشـراءـ ـالسـلعةـ ـفىـ حالـة عــدـم تـمكن ــك ــرـاء ـتل ــة منـ ش ــوقـة ـلـلحكوم ــة الـمس الـجه

السـلعة بذلك اـلسعر.عنــد انتهــاء اجـــل الســلم تقــوم الشــركة •

بتـحصـــيل ـقيمـــة الســـلعة مـوضـــوع الســـلم ـ وتوزيعـها على المـستثمرين فى ـهذه الـسلعة.

14

الصكوك الحكومية المساعدة في الصكوك الحكومية المساعدة في ــة ::ادارة السيولةادارة السيولة ــ ــاركة الحكوميـ ــ ــكوك المشـ ــ ــا/ صـ ــ ثانيـ

)شهادات( :مسنودة • مالية وشهادات صكوك عن عبارة

بعض في الحكومة حصص تمثل حقيقية باصولجزئيا او كليا المملوكة والشركات المؤسساتالصكوك هذه في المستثمرين فإن وبالتالي لهااو المنافع في للحكومة مشاركين يعتبرون. والشركات المؤسسات هذه من المتوقعة األرباح

شهادة • كل تمثل حيث شرعي أساس على تقوموتعكس االصدار مكان البلد بعملة مالية قيمةالشركات في الحكومة ملكية صافي من نصيبا0

. لالصدار المخصصة

15

ويتم • الحكومة عن نيابة المالية وزارة تصدرهاالمالية وزارة من المكلف الوكيل عبر تسويقهااسالمي بنك يكون ما عادة و المركزي والبنك

. مالية شركة اوبآجال • الحكومية المشاركة صكوك تصدر

( ( 6مختلفة من متعددة وبفئات ، وعام أشهر. التسعير حيث

من • مؤسسة أو شركة كل أرباح تحتسبالحكومة ملكية صافي نسبة وفق المكونعلى األرباح وتوزع الغرض لهذا المخصصة

في حصتهم بنسبة الشهادات و الصكوك مالكيوذلك للمكون الملكية حقوق صافي متوسط

. الشراكة فترة مدى على

16

اهدافها:االقتصاد إ • مستوى على السيولة دارة

الكلي.• . الموازنة في العجز من جزء تغطية•. التضخمية األثار من التخفيف•. المدخرات تجميع و تشجيعالوعي • زيادة و االستثمار تشجيع

االستثماري.

17

مميزات صكوك المشاركة الحكومية:- شرعية وتفى بكاـفة متطلـبات العـقود الـشرعية.•ذات مخـاطر اسـتثمارية متدنيـة النهـا مسـنودة •

بـأصـول اقـتصـادية تـتمـيز بربحـة عاليــة واداراة كفؤـة و تتنوع فيـ قطاعات ـاقتصادية مختلفة.

ــتثمار • ــه االس ــة بأوج ــة مقارن ــة عالي ذات ربحي األخرى المتاحة.

ــوق • ــ ــة في الس ــ ــييلها في أي لحظ ــ يمكن تس المالي.

يمكن اـستخدامها في تـسوية المـعامالت المالـية •كوسيلة دفع مضمونة السداد.

18

$100m

المالية الشركة

الصك حامل

الحكومة

1

2

6

المشاركة صكوك اصدار المشاركة آلية صكوك اصدار آلية:) صكوك ) (:الحكومية صكوك ) الحكومية

الشريك

صكوك

2$100m $100m

مشاركة اتفاقية

شراء عملية

الربح ا من لهدف

3

4

ادارة 6عقد

الربح توزيع

الربح توزيع

5

19

الصكوك الحكومية المساعدة في الصكوك الحكومية المساعدة في ثالثا/ صكوك المضاربة الحكومية :::ادارة السيولةادارة السيولة

هي اداة ماليــة اســالمية تم تطويرهــا في الواقــع •ة او من دـ بين ـطرفين )ـالحكوـم ني عـق العمـلي وتـعينوبهــاـ كمضــارب( والمســتثمرـين ) رب المــال( يقــدـمـ المســتثمرين رـاسـ المــالـ ـللحكومــة وـالــتي ه ـدوـرها تقـوـم بتوظيفـه في مشـرـوع ـمتفـق علـي ـبـعلى انـ يـتم تقـسـيم ـاألرـباـحـ المـحقـقـة ـوفـقا لـنـسب ا اـصـحاب ه ـفيتحـملـه ا الخـسائـر ـاذا ـقدر ـالـل ة اـم مـعـيـنــا ـــل )اقـره ــةـ او تهم ــرـ الحكوم ــال اـذاـ لم ـتقص الممجمــع الفقــه ـاالسـاـلمـي فيـ مـؤتمرـه المقـاـم في

م(. 1998شهر سـبتمبر

20

-: الحكومية المضاربة صكوك مميزتالمدرة • المشاريع المضاربة صكوك تناسب

والموانئ الكهربائية الطاقة محطات مثل للدخلتشتري ان للدولة ويمكن وغيرها والمطارات. محدد برنامج وفق بالتدرج الصكوك حملة نصيب

• . الموارد تخصيص حيث من فعالية اكثرتجاه • ثابتة التزامات الدولة على اليترتب

في المساهمة مبدأ على تقوم النها الممولين. والخسارة الربح

نشرة • في طرف لكل االرباح نسبة بيان يتماالصدار.

21

-: الحكومية المضاربة صكوك مميزتقابلية للتداول في اسواق راس المال.•يمكن عمـل ترتيبـات معينـة لضـمان هـذه الصـكوك •

ــان ـــير االطمئن ــك لتوف ــالـث وذل ــل طــرف ث منـ قبللمستثمرين.

ة ـشراء الـصكوك واـسترداد حـصة رب • يمكن للحكوـمالمال.

يمكن اـصدار ـهذه الـصكوك لتـشمل كاـفة القطاـعات •الزاعـية والصناـعية واـلخدمية والعقاـرية وغيرهاـ.

ات المسـتفيدة من • ا من الجـه ة عليـه سهولة الرقاـبالتـمويل الرتباطها ـبموجودات عـينيه.

22

: الحكومية المضاربة صكوك اصدار آلية: أطراف ثالثة على اآللية هذه تقوم

•.) المال ) أرباب المستثمرونمستقلة • مالية كذمة الدولة تنشئها مالية خدمات شركة

( ) بنك) او قائم اسالمي بنك مالية مؤسسة او المضارب.) المضارب ) االصدار الدارة الدولة تعينه استثماري

•.) التمويل ) طالبة الجهة المالية وزارةأساس • على والشركة المستثمرين بين العالقة تقوم

المالية ووزارة الشركة وبين الشرعى المضاربة عقدوالسلم واإلستصناع والمرابحة اإلجارة عقود على

. الممول المشروع بحسب

23

المضاربة صكوك المضاربة ألية صكوك ::ألية

الحكومة ) المال ) رب المستثمر

الممول الحقيق

ي

$100ألمشروع

الشركة المالية

100$

عقد مرابحة سلم او

او استصنااو عايجارة

صكوك

100$

راس المال والربح

24

الصكوك الحكومية المساعدة في الصكوك الحكومية المساعدة في رابعا/ صكوك االجارة الحكومية:::ادارة السيولةادارة السيولة

هى ـصكوك ذات قيم متـساوية تمـثل •ملكية اعيان مؤجرة.

يتم إصـــدارها على صـــيغة عقـــد •اإلجارة.

تمثـــل حصـــة فى اصـــول حكوميـــة •ــبقا بين ــا مس ــق عليه ــؤجرة متف ماألطــراف المختلفــة والمحــددة في

نشرة االصدار.

25

خصائص صكوك االجارة:قابلة للتداول.•قليلة المخاطر.•ال تمثل مديونية على الخزينة فال حاجة الطفائها.•تستخدم في تمويل المشروعات الكبرى.•متوسطة وطويلة االجل.•يمكن استخدامها من قبل البنك المركزي في •

عمليات السوق المفتوحة مثلها مثل سندات الدين.توفر للدولة ميزة تملك المشروع في نهاية العقد.•

•

26

آلية اصدار صكوك اإلجارة الحكومية:ا • ة من ملكيتـه بيع نسـبة معيـن ة ـب وم الحكوـم تـق

فى بعـض األصــول لمحفظــة صــكوك ـااليجــارة المملوكة لشركة مالية.

تـقوم الـشركة مالـكة المحفـظة بإـصدار ـصكوك •ة ـاالجـارة ـبقيمـة االصـول اـلمشـتراهـ من الدوـلوتوؤـل مـلـكيتـها للمسـتثمـرينـ )حـملة الصكـوك(.

ة ( أو • ة فى )وزارة المالـي ة ممثـل وم الحكوـم تـقـالـث ـبإـستئـجاـر األـصل ـمنـ الـمالكين أى ـطرفـ ـثالـجدد )حمـلةـ الـصكوكـ( بعاـئد ـتأجيرىـ وبـموجب

ـعقد إجارةـ طويل ـاو مـتوسط األجل.

27

آلية اصدار صكوك اإلجارة الحكومية:ــوم • ــ ــارة يق ــ ــترة اإلج ــ ــة ف ــ ــد نهاي ــ عن

ل تى تمـث كوك )اـل بيع الـص تثمرون ـب المـســرى ــة أخـ ــة  أو أى جهـ ــل( للدولـ األصـ

لشرائها بسعر السوق.ارة • د اإلـج ل عاـئ كوك يمـث د على الـص العاـئ

زائدا0 األرباح الرأسمالية) إن وجدت(.

•

28

$100m

مالية شركة الصكوك حملةبيع األصل

$100 m

الحكومة$100m

ايجارة عقدو

ادارة عقد

صكوك

البيع 100 @ $عملية m

12

3

4

االجارة صكوك اصدار االجارة آلية صكوك اصدار آليةالحكومية:الحكومية:

29

االجارة صكوك أللية اخر االجارة مقترح صكوك أللية اخر مقترحالدولة خارج من الدولة لمستثمرين خارج من ::لمستثمرين

استالم القيمة)US$(

قيمة االصدار)US$(

ضمان الحقوق

محددة لفترة ايجارة عقد

االيجار دفعات

الدولة خارج داخلالدولة

الصكوك

قيمة دفعالحقوق المتعلقة باألصل)US$(

تحويل الحقوق الخاصة

خاص لهدف شركة

المالية الحكومة الشركة

المستثمرين

عقد بيع األصل

30

الصكوك الحكومية المساعدة في الصكوك الحكومية المساعدة في خامسا/ صكوك االستصناع الحكومية:::ادارة السيولةادارة السيولة

ــرف االول • ــوم الط ــرفين حيث يق ــاق بين ط اتفبالتعاـقد ـمع ـالـطـرف الـثاني الستـصناع منتـجات او بنـاءـ مشـارـيع ـعمرانيـة ـ)الجســورـ ،طـرقـ ،انشـاء ـمحطـاتـ كهربائيـة ، ـتحليـة ميـاه وغـيرهـا( بحيث يســدد اـلطــرف األـول اـلمبلــغ الـمحــدد في العقــد اريخ ـاج السـلع او انجـاز الـمشـروع في ـت فــور انـتوم الـطرف ا يـق ادةـ ـم ه وـع اق عـلـي ـق يـتم االـتـف الـحالـثـاني بالتـعاـقد من ـجانـبه ـمع الـمـصانع او ـشركات ــذ الـمشــروع حســب ـالـمقــاواـلتـ اـلمختصــة لتنـفي

اـلمواصـفاتـ المحدـدةـ ـمن قبلـ اـلطرف ـاالول.

31

: الحكومية االستصناع صكوك اصدار اليةاو • مالية شركة بتعين الدولة تقوم

عنها وكيال ليكون اسالمي مصرفذات مقيدة مضاربة صندوق بتكوين

الموارد توفير بهدف وذلك محدد غرضالتنموية المشاريع إحدى لتمويل الالزمةالطرق مثل التحتية البنية مشاريع اووالمستشفيات والمطارات والكبارى

. البحرية والموانىمحسوسة • أصول ببيع الحكومة تقوم

. المقيدة الخاصة المضاربة لصندوق

32

: الحكومية االستصناع صكوك اصدار اليةعن • االستصناع صكوك بإصدار الصندوق يقوم

على بيعها ويتم األصل توريق طريقوتستلم مؤقتة ملكية أساس على المستثمرين

. الصندوق بواسطة الصكوك هذه قيمةترتيب واالتـفاق لتـشييد المـشروع المـحدد • يتم اـل

عن ـطريــق عقــد ـاالسـتصــناع بعـــد تحديـــد كافــة ة رـاءات المتعلـق اـت والمواصــفات واإلـج المـتطلـب

بذلك.أجيري • د ـت ة باسـتئجار األصـل بعاـئ وم الحكوـم تـق

ون ييـده و يـك د ـتـش ل بـع ترـي األـص دـ تـش دد وـق ـمـح اـلفرق هو اـلعائد ـالمحـدد لحملـة الصكـوك.

33

: الحكومية االستصناع صكوك اصدار اليةيـقوم الـصندوق ـبإدارة اـصول وخـصوم الصندوق.•تـلتزم الحكوـمة وتـقدم ـضمانا0 ـغير مـشروط بإـعادة •

شـــراء األصــول مـن المــالكـين والمســتثمرين عنــد نهـايـة اإلصـدارـ ويكـون الشـراء بـالقيمـة االسـمية تزم الـحكومـة ـباسـتمرارية د كمــا تـل للصــك + العـاـئاســتئجارها لـلصـك ـطيلـةـ فـترة االصــدار المحـددة

للـصك .ل • أجير( ـك د الـت كوك )عاـئ د على الـص دفع العاـئ قد ـي

ة من ثالث أشـهرـ لمنح المسـتثمرين درجـة معقوـلالسـيولة .

34

على الصكوك اصدارات بين على مقارنة الصكوك اصدارات بين مقارنة : العالمي : المستوى العالمي المستوى

35

مرتفع مرتفع عائد عائد

منخفض منخفض عائد عائد

األجل األجل قصيرة قصيرة األجل األجل طويلة طويلة

المشاركة الحكومية

المضاربة

األجل متوسطة ايجارة

االيجارة

التجارية المرابحات

العامل المال راس تمويلواستصناع) سلم

السلع مرابحات

) مشاركة ) ، سلم األجل قصيرة صكوك

العالمي 65% 65% السوق العالمي من السوق %65 %65 من العالمي السوق العالمي من السوق السيولة من ادارةبين واالقراض

البنوك

: والعوائد الحكومية : الصكوك والعوائد الحكومية الصكوك

36

سوق الصكوك االسالمية واألزمة سوق الصكوك االسالمية واألزمة غير •::الماليةالمالية تحديات االسالمية الصكوك إصدار واجه

عام بلغ. 2008مسبوقة كبير نمو % 71فمن( 33.5م )2007عام تراجع ، تقريبا دوالر مليار

عام من 2008في بأكثر 15.1ليبلغ% 50م. فقط دوالر مليار

الدين • أسواق من كغيره الصكوك سوق واجهعام كبيرة تداعيات 2008صعوبات أبرزها ،

كلفة وارتفاع العالمية المالية األزمةتكبدها التي الضخمة والخسائر االقتراضاألصول أسعار انهيار جراء المستثمرون. والعقارية المالية

37

العام • للشريعة الموافقة السندات إصدارات سجلتعام منذ منذ حجمها في تراجع أول م 2001الماضي

في متزايدا نموا اإلسالمي الصكوك سوق شهد حيثعام الى وأحجامها اإلصدارات من 2008عدد وكان ، م

االعوام خالل النمو متابعة له ، 2009، 2008المقدرم. 2010

نيتهم • وشركات حكومات أعلنت ، الماضي العام خاللبقيمة صكوك من 30طرح أكثر أي دوالر، من% 88مليار

. هؤالء استطاع ولو العالم حول المعلنة الطروحاتفي اإلصدارات حجم لوصل خططهم، تنفيذ المصدرون

إلى 2008 يتخطى 45م بنمو دوالر لكن%. 40مليار. ذلك دون حالت األزمة ظروف

38

المتحدة • العربية واإلمارات ماليزيا دولتا أصدرتقيمتها 2007في إسالمية مليار 13.4سندات

و التوالي، 10.8دوالر، على دوالر ملياراتإلى اإلصدارات هذه دوالر 5.4تراجعت مليارات

و األولى، .5.3في الثانية في ملياراتكل • في متفاوتة بنسب االصدارات حجم تراجع

والكويت وباكستان والبحرين السعودية منوبروناي.

حجم • في نموا وقطر إندونيسيا شهدتعامي بين .2008و 2007اإلصدارات

في • الصكوك سوق وضع من 2009يبدو أفضل. األزمة ظل في المتوقع

39

تصاعديا • مسارا تسجل الصكوك إصدارات بدأتعام من األولى األشهر الرغم 2009في فعلى م

األول الربع في اإلصدارات حجم انخفاض منالجاري العام نفسها% 37من الفترة مع مقارنة

من 2008في أي إلى 2.84، دوالر مليار، 1.8مليارالربع مع مقارنة تضاعف الحجم هذا أن إال

من لم. 2008األخير الماضي يناير شهر ففيالمصدرة الصكوك حجم . 95يتعد دوالر مليونإلى المبلغ هذا ارتفع دوالر 695بعدها مليون

إلى ليصل فبراير، مارس 1.01في في مليارالماضي.

40

من • األول الربع ان القول المؤسف لم 2009ومنالتعاون مجلس دول في للصكوك إصدار أي يشهدوشمال األوسط الشرق دول في حتى أو الخليجيمصرف دوريا يصدرها التي الصكوك سوى أفريقيا،القطاع من السيولة لسحب المركزي، البحرين

البنوك قبل من كبير بشكل تغطت التي المصرفيالمصدرة. البحرينية الصكوك قيمة وبلغت المحلية

أول الجاري 3في العام من دوالر 88أشهر مليونواحتلت اإلسالمية% 4.9فقط، السندات إجمالي من

. المركز ماليزيا احتلت وقد العالم حول المصدرةفي المصدرة الصكوك حجم حيث من عالميا األول

إجماليها بلغ التي األول دوالر، 980الربع مليونأصدرت التي الثاني المركز في اندونيسيا تبعتها

بقيمة .539صكوكا دوالر مليون

41

بداية • منذ المطروحة الصكوك هي 2009كانتالصكوك تراجع حساب على المحلية بالعمالت

. إلى ذلك أسباب وتعود األميركي بالدوالر المصدرةالصكوك بإصدار نفسها الحكومات اهتمام تزايد . شكلت إذ الخاص القطاع شركات مع مقارنةمن المطروحة أي السيادية، اإلسالمية السندات

في الحكومات، نسبته 2008قبل من% 44ماكانت أن بعد السوق، ومن. 2007في% 36إجمالي

نظرا النمو في الحصة هذه تستمر أن المتوقعالخاصة الشركات بها تمر التي االئتمانية لألزمة . ثقة أقل باتوا فالمستثمرون المالية والمؤسساتتعثرا شركاته بعض شهدت أن بعد الخاص، بالقطاع

. المالية التزاماتها سداد في

42

قيمتها • صكوك البحرين في 550صدرت دوالر 27مليونسندات إصدار وقطر دبي اختارت حين في ، مايو

مارس في .2009تقليديةالمرابحة • هيكلة وفق المصدرة الصكوك حجم % 60ارتفع

هبوطا 2008في والمضاربة المشاركة صكوك شهدت ،بلغ . 68و% 83باألحجام الماضي% العام في التوالي على

بلغ بسيطا تراجعا فشهدت اإلجارة هيكلة بسبب% 8أما . من األول الربع وفي العالمية المالية ، 2009األزمة

لتشكل جديدا انتعاشا اإلجارة صكوك من% 50شهدت . أكبر من اثنان ط�رح وقد اإلصدارات إصدارات 5إجمالي

( . إصدار أكبر صاحبة اندونيسيا اإلجارة هيكلة أساس علىمن األول الربع خالل العالم في وحجمه 2009للصكوك

474 .) فعلت وهكذا اإلجارة هيكلة فضلت دوالر مليونأصدرت عندما الماضي مارس في باكستان حكومة أيضا

بقيمة إصدار أكبر . 192رابع دوالر مليون

43

العالمي • التمويل من جزء اإلسالمي التمويل ان الخالصةتصيب قد انخفاض أو ارتفاع موجة ألي مع�رض وهو . تقرير يتوقع وبالتالي، العالمية التمويل أسواق

) ( » االنتعاش» إلى الصكوك سوق يعود ان الكويت سبائك ، العالمية الدين أسواق فيه ستنتعش الذي الوقت فيالصكوك اصدار لتأثر اسباب ثالثة التقرير يرى لكن

: المالية باالزمة االسالميةالتقليدية • المنتجات من االئتمانية ااالزمة تبعات انتقال

. االسالمية الىالدوليين • المستثمرين خصوصا الصكوك، حاملي شكوك

هيئة بينت ان بعد خصوصا األدوات، هذه مستقبل مناالسالمية المالية للمؤسسات والمراجعة المحاسبة

. لبعضها الشرعية المخالفاتاصدار • تم التي الحقيقية االصول تكون ان من التخوف

. تنفجر قد فقاعة تعاني لتمويلها الصكوك

44

45

46

47

48

49

::أخيراأخيراوقت • اي من أكثر مطالبة المنطقة في المركزية المصارف

تعليمات إصدار عبر الصكوك سوق أمام الطريق بتعبيد. المنتج هذا أمام واسعا الباب تفتح جديدة وتشريعات

من • سي�حس�ن هذا للصكوك الم�نظمة اللوائح توحيد من البدتخف�يض مثل أخرى منافع ي�حقق وس� المنتج هذا صورة

. بينها فيما التضارب على والقضاء والوقت التكلفةإلى • الصكوك فيها بما اإلسالمي التمويل صناعة تحتاج

تظهر أن أجل من ، بصرامة معاييرها تطبيق على العملالنظام من جزء تشك�ل أ�ن� يمكن فع�الة صناعة بوصفها

. العالمي الماليظل • في القوانين توحيد على العمل إلى الصكوك تحتاج

التمويل نظم وتنوع اإلسالمية الشريعة تفسيرات تنوع . اإلسالمية الدول في بها المعمول اإلسالمي

50

::أخيراأخيراباستخدام • أيضا مطالبة المنطقة في المركزية المصارف

ادوات من اداة وكا بلدانها في السيولة الدارة الصكوك. النقدية السياسة

مع • يتناسب بما الصكوك انواع في الكبير التنوع الحظنا كما ) االجل ) وطويلة متوسطة ، قصيرة للتمويل المختلفة الحاجاتباصدار باالسراع نوصي لذا ، للمستثمرين المختلفة والحاجاتصكوك تصدر ال التي العربية الدول في واللوائح التشريعات

. الصناعة هذه لتنظيميكون • حتى للصكوك الثانوية األسواق وايجاد بتدعيم نوصي

. والدوليين المحليين المستثمرين من أكثر عليها االقبالوشركاتها • اصولها ادارة في الكاملة الشفافية الى الدول تحتاج

لهذه كفاءة ذات مددققين وتعيين الصكوك معين تكون والتي . المختلفة باالصدارات المستثمر يثق حتى والشركات االصول

51

شكرا على حسن االستماعشكرا على حسن االستماع

دكتور عبد القوي ردمان محمد عثمان

م 2009بنك التضامن االسالمي الدلي –اليمن-البحرين