—利率趨勢與穩健投資策略講座投資風險的界定

張仁良金融學講座教授

亞太金融市場研究中心香港城市大學

內容

A. 回報和風險—美國市場

B. 投資的需要和目的

C. 新經濟和舊經濟

D. 中國加入世貿

E. 世界經濟

A. 回報和風險 - 美國市場 (I)

$1 投資在不同的投資組合 : 1926-1998

Source: The McGraw-Hill Companies, Inc. 2000

A. 回報和風險 - 美國市場 (II)

每年投資回報和風險溢價 : 1926-1998

投資項目 平均回報 風險溢價大型公司股票 13.2% 9.4%小型公司股票 17.4 13.6長期公司債券 6.1 2.3長期政府債券 5.7 1.9美國國庫券 3.8 0.0

Source: The McGraw-Hill Companies, Inc. 2000

A. 回報和風險 - 美國市場 (III)過去回報、標准差和頻率分布 , 1926-1998

Source: The McGraw-Hill Companies, Inc. 2000

A. 回報和風險 - 美國市場 (IV)

Source: Datastream

Nasdaq, Dow Jones Industrials and Hang Seng Indexes (Base Date: 1/1/90)

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NASDAQ

DJIA

HSI

A. 回報和風險 - 美國市場 (V)

Source: Datastream

US Federal Funds and Hang Seng Index1/1990-11/2000

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US

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d F

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HSI

US Fed Funds

Daily return of the Nasdaq index

Percentage of days with positive HSI

returnAverage HSI daily return

R<-7% 0.00% -4.18% -7%<R<-6% 25.00% -2.56% -6%<R<-5% 0.00% -1.55% -5%<R<-4% 16.67% -1.08% -4%<R<-3% 31.91% -1.18% -3%<R<-2% 33.98% -0.54% -2%<R<-1% 43.30% -0.29% -1%<R<0% 46.13% -0.02% 0%<R<1% 46.46% -0.04% 1%<R<2% 60.96% 0.29% 2%<R<3% 66.67% 0.71% 3%<R<4% 66.67% 0.89% 4%<R<5% 73.33% 1.37% 5%<R<6% 83.33% 2.53% 6%<R<7% 85.71% 4.80%

R>7% 66.67% 2.27%Source: Datastream

A. 回報和風險 - 美國市場 (VI)

A. 回報和風險 - 美國市場 (VII)

Historical Experience

Source: Shiller, R. J. (2000), “Irrational Exuberance”

Real S&P Stock Price Index & Real Earnings, Monthly 1871-1 to 2000-7

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1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020

Earnings

Price

B. 投資的需要和目的 (I)

1. 組合策略的訣定因素 目的 限制 策略 所需回報率 流通性 資產調配 風險容限 時限 多元化

監管 風險狀况稅項 稅務狀况特别需要 收益狀况

B. 投資的需要和目的 (II)

2. 投資者接受風險程度

35 歲以下 35-54 歲 55 歲以上 無風險 54% 57% 71% 少風險 30 30 21 一般風險 14 18 8 高風險 2 1 1

Source: Market Fact Inc: Chicago, IL.

B. 投資的需要和目的 (III) 3. 美林証券資產調配的建議

Source: Merrill Lynch

10%

10%

10%

5%

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45%

30%

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60%

50%

0%40%

保守收益型

保守成長型

中風險

積極成長型

指標

現金

債券

股票

C. 新經濟和舊經濟 (I)

GEM Index performance Percentage of decline (in 2000):

Mar – Nov Jul 17 – Oct 17GEI -66% -27%Kosdaq -72% -39%Hang Seng

Technology -49% -39%Neuer Market -52% -27%

Source: SCMP, Nov 30, 2000

C. 新經濟和舊經濟 (II)

Source: GEM

Trading volume of the Growth Enterprise Market

3

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2925

49

47

4541

23

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1,000.00

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3,000.00

3,500.00

4,000.00

4,500.00

5,000.00N

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f li

stin

gs

C. 新經濟和舊經濟 (III)

Average monthly turnover ratio (Dec 1999 – Aug 2000)

Source: SCMP, Nov 30, 2000

Average monthly turnover

GEM 0.16

Main board 0.06

Kuala Lumpur second board 0.1

Mothers 0.06

Neuer Market 0.08

Kosdaq 0.69

Note:

Monthly turnover ratio

= Monthly turnover volume / Month-end market cap

C. 新經濟和舊經濟 (IV)

海外經驗— KOSDAQ(I)

網上交易佔 45%

零售投資者佔 95%

從 98 年 1 月到 99 年 11 月增加 252 倍

C. 新經濟和舊經濟 (V)

海外經驗— KOSDAQ(II)

1996 年 7 月設立480 個注冊公司市值超過 100 trillion KRW

自從 1998 年十月 , 指數已經上升 300%

日平均交易量從 1998 年底的 5.5 billion KRW

增加到 5 trillion KRW

C. 新經濟和舊經濟 (VI)

Source: Datastream

Kospi and Kosdaq Indexes

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KOSDAQ

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C. 新經濟和舊經濟 (VII)

Source: Datastream

Turnover of Kospi and Kosdaq (in million)

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KOSDAQ

KOSPI

D. 中國加入世貿 (I)

中國加入世貿對世界的影響

世界第九大貿易體

大幅度的關稅削減

更多的貿易伙伴

關稅削減使比較優勢得以發揮

世界銀行的預計 (I)未來五年，中國在世界出口總值中的份額將增加一倍到 2005年，從 3.7%增加到 7.3%中國在世界進口總值中的份額的邊際增長速度快過其在出口總值中的份額的增長速度到 2005年，從 3.4% 增加到 7.2%

D. 中國加入世貿 (II)

D. 中國加入世貿 (III)

世界銀行的預計 (II)中國將對其它投資者開放相當多的部門

--電訊業 --金融服務業 --銷售渠道等等入關會為中國的企業帶來競爭

--將加快企業改革

D. 中國加入世貿 (IV)

對香港的影響短期影響

--本地對大陸的出口維持不變 --對大陸的轉口貿易將增加 --香港 GDP的增長將增加 0.5%到 1%

--對金融、科技和專業行業的需求增加

D. 中國加入世貿 (V)

對銀行和金融業的影響 (I)

本地銀行 --商業原則和市場為基礎的信貸政策的完全引入

--會計准則的改進 --對商業銀行治理結構和企業文化的影響 ---》更高的透明度和可信度 --未來需要更明確的企業戰略和 IT戰略

D. 中國加入世貿 (VI)

對銀行和金融業的影響 (II)

外國銀行 --- 兩年之後，外國銀行將能夠與中國的企業進行人民幣業務：上海、深圳、天津和大連

---五年之後，他們將沒有任何地理限制地與所有的中國企業進行交易

--- 在佔領中國市場方面，香港的銀行具有優勢

D. 中國加入世貿 (VII)

對貨幣政策的影響

人民幣的可對換

入關之後，公眾預期人民幣將升值

---人民幣 /美元非交割遠期匯率仍然在高估狀態下交易

E. 世界經濟 (I)

香港

---第三季 GDP10.4%

---比第一季和第二季放緩

---主要靠整體出口的良好表現

---1999年香港經濟表現疲軟

美國 ---第三季經濟增長 2.4% ---比預期 2.7%為低 ---自 96年第三季度的 2%以來最低 ---自 99年 6月 30日到今年 5月加息 6次 ---經濟明顯放緩 ---個人開支增長下跌 ---資本開支放緩

E. 世界經濟 (II)

歐洲

---經濟改善

--- 與美國的差距收窄

---歐元可望有機會回升

E. 世界經濟 (III)

完