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报告日期：2020 年 4 月 8 日 星期三

指数 收盘点位 涨跌（%）

一日 五日 年

沪深 300 3798.02 2.28 3.37 -7.29

上证指数 2820.76 2.05 2.68 -7.52

中小板指 6857.98 3.40 6.87 3.40

创业板综 2272.50 3.49 5.94 7.99

恒生指数 24253.29 2.12 2.75 -13.96

日经 225 18950.18 2.01 0.18 -19.89

标普 500 2659.41 -0.16 2.89 -17.69

道琼斯 22653.86 -0.12 3.36 -20.62

纳斯达克 7887.26 -0.33 2.43 -12.10

法 CAC40 4438.27 2.12 0.96 -25.76

德国 DAX 10356.70 2.79 4.24 -21.83

英 FTSE 5704.45 2.19 0.57 -24.37

资料来源：长城证券研究所

指标 收盘价 涨跌（%）

一日 五日 年

美元指数

99.89 -0.89 -0.23 2.56

7.09 -0.23 0.70 5.79

1.09 1.02 0.45 -2.79

1678.93 -0.88 5.52 29.56

596.00 -1.32 -4.79 -16.17

24.26 -7.76 -19.91 -61.57

35.20 -1.84 -4.22 -48.51

人民币汇率

欧元-美元

黄金现货

BDI

WTI原油

BRENT原油

资料来源：长城证券研究所

资料来源：长城证券研究所

今日要点

行业研究

建材行业：长城建材-建材行业周观点：以武汉为主战场的全国本

土疫情传播已基本阻断，企业复工快速推进

20200404 长城建材-建材行业周观点：以武汉为主战场的全国本土

疫情传播已基本阻断，企业复工快速推进（濮阳）

非银行金融行业：国内逆周期政策不断加码，外围疫情出现分化

——非银周观点

（刘文强，张永）

基础化工行业：基础化工行业周报

以新材料为基，从产业链转移和自主化角度寻找化工行业投资机

会，重点推荐碳纤维和 PVA（杨超，张玉龙）

个股研究

东方雨虹（002271）：长城建材-东方雨虹（002271）深度报告：

长风破浪会有时，直挂云帆济沧海.docx：首次强烈推荐

长城建材-东方雨虹（002271）深度报告：长风破浪会有时，直挂

云帆济沧海.docx（濮阳）

涪陵电力（600452）：涪陵电力公司动态点评：首次推荐

国网混改攻坚加速，公司拟募资收购国网省公司所属配电网节能

资产（濮阳，范杨春晓）

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证券研究报告

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2020 年 04 月 08 日

行业与个股

行业研究：

建材行业：长城建材-建材行业周观点：以武汉为主战场的全国本土疫情传播已基本阻断，企业复工快速推进

本周关注：以武汉为主战场的全国本土疫情传播已基本阻断，企业复工快速推进。

截至 3 月 28 日，全国规模以上工业企业平均开工率和复岗率分别达到 98.6%和 89.9%，比 2 月 23 日分别提

升 15.5 个和 38 个百分点。截至 3 月 29 日，我国中小企业复工率已达到 76.8%，工业、建筑业等第二产业复工

率高于生产性服务业，生产性服务业高于生活性服务业。3 月 31 日中央指导组表示，以武汉为主战场的全国本

土疫情传播已基本阻断。国务院新闻办公室 3 月 31 日在湖北武汉举行新闻发布会，中央指导组成员、卫生健康

委主任马晓伟，中央指导组成员、卫生健康委副主任于学军等介绍中央指导组指导组织疫情防控和医疗救治工

作进展，并答记者问。马晓伟表示，经过艰苦努力，以武汉为主战场的全国本土疫情传播已基本阻断，疫情防

控取得阶段性重要成效。中央指导组始终把患者救治作为重中之重，多次就医疗队选派、拓展床位资源、重症

与轻症救治、中医药应用、康复、出院患者监测管理、院内感染防控等作出专门部署，从管理与救治两个方面

着手，一个难点一个难点研究，一个节点一个节点攻坚，目前湖北全省累计治愈患者 63000 多例，治愈率超过

了 93%。

3 月份，中国采购经理指数在上月大幅下降基数上环比回升。其中制造业 PMI 为 52.0%，比上月回升 16.3

个百分点；非制造业商务活动指数为 52.3%，比上月回升 22.7 个百分点；综合 PMI 产出指数为 53.0%，比上月

回升 24.1 个百分点。国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河表示，2020 年 3 月份，我国统筹推进新冠肺

炎疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，疫情防控形势持续向好，生产生活秩序稳步恢复，企业复工复

产明显加快。赵庆河分析，3 月份制造业采购经理指数主要呈现以下特点：一是市场供需有所改善，企业采购环

比增加。二是政策效应逐步显现，企业预期有所回升。三是新动能恢复较快，高技术制造业 PMI 高于总体。四

是不同规模企业均有回升，大型企业复苏相对较快。他表示，虽然 3 月份制造业 PMI 大幅回升，但调查结果显

示，企业生产经营压力仍然较大。从外部环境看，疫情在全球快速蔓延，世界经济贸易增长受到严重冲击，给

我国经济带来新的严峻挑战。

板块涨跌幅：本周上证综指下跌 0.3%、创业板指上涨 0.1%、万得全 A 下跌 0.4%、建筑材料（申万）下跌

1.5%。建材行业细分领域中，玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨-2.1%、-2.3%、-0.2%、+1.3%、

-1.2%。

个股涨幅前五：世名科技(+12.9%)、坤彩科技(+10.1%)、宁夏建材(+9.6%)、九鼎新材(+8.6%)、永高股份(+8.2%)

个股跌幅前五：帝欧家居(-9.3%)、蒙娜丽莎(-7.8%)、青龙管业(-7.7%)、韩建河山(-7.6%)、赛特新材(-6.7%)

各版块估值情况：管材、耐火材料市净率处于 2015 年至今底部。1）水泥：水泥申万指数最新 TTM 市盈率

为 9.12 倍，2015 年年初至今市盈率区间为 7.32 倍~32.91 倍；水泥申万指数最新市净率为 1.59 倍，2015 年年初

至今市净率区间为 1.18 倍~2.73 倍。2）玻璃：玻璃申万指数最新 TTM 市盈率为 24.31 倍，2015 年年初至今市盈

率区间为 13.77 倍~120.81 倍；玻璃申万指数最新市净率为 1.76 倍，2015 年年初至今市净率区间为 1.25 倍~4.83

倍。3）管材：管材申万指数最新 TTM 市盈率为 25.35 倍，2015 年年初至今市盈率区间为 22.37 倍~87.81 倍；管

材申万指数最新市净率为 2.25 倍，2015 年年初至今市净率区间为 1.99 倍~5.87 倍。4）耐火材料：耐火材料申万

指数最新 TTM 市盈率为 14.52 倍，2015 年年初至今市盈率区间为 13.61 倍~218.07 倍；耐火材料申万指数最新市

净率为 1.51 倍，2015 年年初至今市净率区间为 1.42 倍~6.11 倍。5）其他建材：其他建材申万指数最新 TTM 市

盈率为 35.16 倍，2015 年年初至今市盈率区间为 17.02 倍~94.69 倍；其他建材申万指数最新市净率为 3.14 倍，

2015 年年初至今市净率区间为 2.07 倍~7.72 倍。

重点数据跟踪：全国水泥价格指数周环比下滑 0.5%，中原周环比增速居前。玻璃期货、现货价格周环比下

降 4.4%、0.8%；开工率周环比持平，库存维持高位。动力煤价周环比下降 3.9%，降幅超过水泥价格；沥青价格

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2020 年 04 月 08 日

月环比下降 48.5%。2020 年 3 月百城住宅价格指数同比 3.0%，增速与上月基本持平。

行业动态：1）中国房地产网：3 月以来楼市复苏，成交量正常回升。2）21 世纪经济报道：2020 年专项债

资金用于项目资本金的规模占该省份专项债规模的比例提升至 25%。此前，该比例为 20%。3）经济日报：一季

度地方债发行完成提前下达额度的 83.5%。4）证券日报：新增专项债发行提速 第三批下达额度或达万亿元。

（证券分析师：濮阳（执业资格证书编号：S1070519050001））

非银行金融行业：国内逆周期政策不断加码，外围疫情出现分化——非银周观点

要点 1：国外层面，新增病例趋势出现分化。部分国家新增病例有所下降，证明防控措施开始生效。但是仍然有

一些国家新增病例迅速上升，需密切关注。国内层面，3 月 31 日，国务院常务会议央行决定，进一步强化对中

小微企业普惠性金融支持措施。一是增加面向中小银行的再贷款再贴现额度 1 万亿元。支持金融机构发行 3000

亿元小微金融债券，全部用于发放小微贷款。二是引导公司信用类债券净融资比上年多增 1 万亿元。三是鼓励

发展订单、仓单、应收账款融资等供应链金融产品，促进中小微企业全年应收账款融资 8000 亿元。4 月 4 日，

央行决定，4 月对中小银行定向降准 1 个百分点，于 4 月 15 日和 5 月 15 日分两次实施到位，每次下调 0.5 个百

分点，共释放长期资金约 4000 亿元；自 4 月 7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从 0.72%下调至 0.35%。

此次降准后，超过 4000 家中小存款类金融机构存款准备金率已降至 6%，处于比较低的水平。

要点 2：近日，中国保险行业协会印发《重大疾病保险的疾病定义使用规范修订版（征求意见稿）》（以下简称

“规范修订版”），向行业开展征求意见。“规范修订版”增加重疾病种数量、扩展保障范围，首次引入轻度疾病

定义。将原有的 25 种重疾定义完善扩展为 28 种重度疾病和 3 种轻度疾病。将恶性肿瘤、急性心肌梗死、脑中

风后遗症 3 种核心疾病，按照严重程度分为重度疾病和轻度疾病两级。利好行业长期健康险发展，保险公司重

疾险赔付将更加科学合理。同时进一步规范当前市场普遍轻症疾病的行业标准，将行业理赔纠纷的风险防控前

置。甲状腺癌未被剔除重疾定义，设计分级处理，限制最高保额，避免甲状腺癌发病率激增而对险企的重疾险

赔付造成较大压力。“规范修订版”的发布，短期有助于推动现有重疾产品的销售，长期有助于从政策层面规范

重疾产品的开发，遏制行业内同质化的恶性竞争，促进各险企实施差异化重疾产品设计的发展路径。

4 月 2 日，银保监会印发《关于长期医疗保险产品费率调整有关问题的通知》（以下简称《通知》）。《通知》通

过细化费率调整的相关规定，旨在丰富医疗保险产品供给，鼓励保险公司开发销售长期医疗保险产品，保护保

险消费者合法权益。《通知》一是明确费率可调的长期医疗保险产品范围，目前仅限于采用自然费率定价的长期

医疗保险（包括保险期间为一年以上的医疗保险，以及保险期间为一年，但含有保证续保条款的医疗保险）。二

是规定了长期医疗保险产品费率调整的基本要求，并对费率调整的触发条件、内部决策机制和工作流程做出具

体规定。三是明确信息披露义务、规定保险公司不得上浮费率的“负面清单”，有助于保护消费者合法权益。

要点 3：在监管政策的引导下，信托通道业务放缓、房地产信托规模收缩。截至 2020 年 1 月 17 日，在银行间

市场披露了 2019 年业绩的信托公司已有 58 家。据统计，这 58 家信托公司实现总营收 1039.347 亿元，同比增

13.47%；总利润 698.746 亿元，同比增 6.46%；净利润为 539.759 亿元，同比增 5.55%（未经审计）。在降通道、

控地产的目标下，需关注信托业转型效果。

目前，广州期货交易所的筹设方案正在征求部委意见，如能成功筹设，将会把广州打造成期货交易的大本营，

产生强大的资金聚集效应。除了广州期货交易所，广东今年还将做好丝路保险公司、粤港澳大湾区国际商业银

行、国际海洋发展银行组建工作。同时，建设粤港澳大湾区互联互通的区块链贸易融资平台，充分利用广州、

深圳央行金融科技试点城市政策，形成人工智能、大数据、区块链等前沿研究优势。

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本报告版权归长城证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券股份有限公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。

2020 年 04 月 08 日

风险提示：中美贸易摩擦波动风险；市场大幅下跌风险；政策改革不及预期风险；宏观经济下行风险；流感

肺炎疫情蔓延影响等

（证券分析师：刘文强（执业资格证书编号：S1070517110001）;联系人：张永（从业证书编号：S1070118090027））

基础化工行业：基础化工行业周报

以新材料为基，从产业链转移和自主化角度寻找化工行业投资机会：根据中国石油和化学工业联合会披露，当

前中国化工新材料整体对外依存度达到 36%，其中诸如像光刻胶、芳纶等新材料产品对外依存度更是高达 80%

以上，这意味着我国新材料产业在进口替代的问题上仍存在较大压力。当下海外疫情持续蔓延，截至 2020 年 4

月 6 日，全球已有超过 120 万人确诊，确诊病例主要集中在欧美等地区，其中包括美国、西班牙、意大利等 7

个国家确诊人数已超过 5 万人。考虑到国内新材料主要进口地区恰好为欧美等地，而近期海外市场制造业企业

停产消息不断叠加物流运输受限，这一定程度上影响到了国内新材料市场原料端的供给。另一方面，新材料作

为国民经济先导性产业和高端制造及国防工业等的关键保障，是各国战略竞争的焦点。目前，国内新材料的进

口端普遍来自于欧美等国家，而海外疫情的爆发有望加速我国高端产业自主可控和新材料产品进口替代的进程。

考虑到技术端尚存差距的产品，在当下疫情下短期想实现“弯道超车”尚存困难，但我们认为，产品质量已不

明显逊于海外列强的国内企业有望凭借本次疫情期间迎来发展机会。因而建议从如下两个方面寻找化工行业投

资机会：

1）从产业链国产化转移角度出发寻找投资机会，建议关注 PVA 行业：当下，全球液晶面板产业正向中国转移，

上游配套产业、装备产业逐步完善，我国已经成为全球重要的液晶面板产业研发和生产的基地之一。根据工信

部统计数据，2018 年度我国液晶电视产量达到 18 亿台，同比增长 7%，我国已是全球第一的电子信息产业制造

大国，同时也是全球第一的消费国。液晶面板的制作过程中必须使用偏光片，但目前全球偏光片市场主要被 LG

化学、住友化学、日东电工等几大厂商垄断，截至 2018 年，全球前三大厂商（LG 化学、住友化学、日东电工）

的市场份额为 70%。据了解，当下国内 PVA 膜级材料对位依存度高达 90%，但随着国内企业持续的研发投入，

现已存在部分优质企业在 PVA 光学膜等领域实现了产品性能上的突破，产品质量已同海外巨头相差无几，我们

看好国内 PVA 行业的发展，认为本轮疫情有望加速该类公司实现产品业务端的突破，利好新材料产业链向国内

市场转移，重点推荐国内 PVA 行业龙头企业皖维高新（600063）。

2）从原材料自主化角度出发寻找化工行业投资机会，建议关注碳纤维行业：随着航空航天、体育休闲和工业应

用对碳纤维的需求大幅度增加，全球碳纤维市场规模快速增长。根据中国海关进出口数据，2019 年我国碳纤维

年需求量达到 3.4 万吨，其中碳纤维及制品进口量为 2.5 万吨，碳纤维进口依赖度超过 70%。但是，近年来国内

企业在碳纤维领域不断加大投入，研发生产实力得到大幅提升，国产碳纤维目前已成功跻身航空航天领域。考

虑到军用航空新材料领域是国民经济先导性产业和高端制造及国防工业等的关键保障，我们认为国内碳纤维材

料自主化将是大势所趋。随着国内碳纤维技术的逐步突破，国产碳纤维用于高端领域有望逐步打破国外垄断局

面，国产碳纤维高端化进口替代前景广阔。建议重点关注国内碳纤维行业龙头：光威复材（300699）。

（证券分析师：杨超（执业资格证书编号：S1070512070001）;联系人：张玉龙（从业证书编号：S1070119070024））

个股研究：

东方雨虹（002271）：长城建材-东方雨虹（002271）深度报告：长风破浪会有时，直挂云帆济沧海.docx：首次

强烈推荐

公司简介：防水建材领军企业。公司是一家集防水材料研发、制造、销售及施工服务于一体的防水系统服务商。

公司实际控制人为李卫国，持股比例 27.99%（截止 2020 年 3 月 6 日）。2018 年，公司收入结构中，防水卷材、

防水涂料、工程施工分别占 52%、28%、14%；毛利结构中，防水卷材、防水涂料、工程施工分别占 55%、32%、

11%。

防水建材行业：稳定增长的建材细分领域，集中度不断提升。

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本报告版权归长城证券股份有限公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券股份有限公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。

2020 年 04 月 08 日

行业规模：二季度复工加速，二次装修促进远期市场规模保持稳定增长。行业保持较快增长，过去 5 年规模以

上防水建材企业收入、利润总额增速平均值分别为 10.7%、13.4%，保持较快增长。2018 年、2019 年，规模以上

防水建材企业收入分别同比增长 14.8%、12.2%，利润总额同比增长分别为 26.6%、15.4%。防水材料主要应用于

基础设施、房屋建设等领域。从历史数据来看，规模以上防水建材企业收入增速和建筑业总产值增速相关性较

好，前者多年平均值比后者多 6.7 个百分点。

疫情冲击：以武汉为主战场的全国本土疫情传播已基本阻断，二季度开工黄金期有望顺利推进。1）防水材料生

产具有较强的季节性特点，防水材料 1-3 月是产量最小的季节，疫情影响或有限。1 月份生产主要是库存准备，

2 月份基本处于停产状态，3 月份逐渐恢复生产。2019 年 1-3 月份防水材料产量占全年总量的 13.94%，其中 1

月份产量约占全年总产量的 7%，3 月份产量约占全年总产量的 6%。在春节放假之前，大部分防水材料生产企业

的材料库存足以满足未来 1 个月的材料需求。2）根据 3 月 4 日发布的建筑防水协会的调查，2 月份属于防水行

业淡季，新冠肺炎疫情的爆发与防控措施的落实对防水企业的生产经营影响较小。3 月 4 日发布的中国建筑防水

协会调查结果显示，21.43%的防水企业表示目前疫情对企业生产经营没有影响；53.57%以上的防水企业表示疫

情的影响较小，企业经营出现一些困难，但经营总体保持稳定；仅 5%的企业表示疫情影响很大，导致企业经营

暂时停顿。3）二季度复工加速，开工黄金期内施工有望顺利推进。

行业竞争情况：一超多强格局，4 大因素促进集中度不断提升。1）行业内主要企业：行业内的主要企业有东方

雨虹、潍坊市宇虹防水（集团）有限公司、宏源防水、科顺防水、卓宝科技、盘锦禹王、德生防水、赛力克、

鼎新高科、豫王建能等。国际防水材料生产企业主要有索普瑞玛、西卡渗耐、基仕伯、凡士通、卡莱尔、GAF

等，国际防水材料生产企业普遍拥有 UL、CE、SGS、BBA 等认证，其中西卡渗耐、基仕伯在中国设有生产基

地，西卡渗耐在国内只生产 PVC 防水卷材；基仕伯在国内以生产高分子自粘胶膜防水卷材和沥青基自粘卷材为

主，产品与公司类似，在美国、澳大利亚、印度等海外市场与公司存在竞争。2）东方雨虹为行业龙头，一超多

强竞争格局初现。2018 年，东方雨虹、科顺股份、北新建材（蜀羊 禹王 金拇指）、凯伦股份、三棵树（大禹防

漏）防水建材收入分别达到 113.0、26.3、19.1、6.0、3.8 亿元，其中东方雨虹市占率近 10%。3）竞争格局持续

优化，行业集中度快速提升。东方雨虹市占率从 2010 年的 3.5%提升到 2018 年的 9.8%；东方雨虹、科顺股份、

凯伦股份合计市占率从 2013 年的 5.1%提升到 2018 年的 12.7%。行业集中度提升的主要因素包括淘汰落后产能、

环保壁垒提升、房地产集中度提升等。

公司业务分析：竞争优势显著，原材料价格下降有望提升毛利率

龙头竞争优势显著，收入增速超过行业增速。1）公司历年防水建材收入增速明显超过行业整体收入增速，竞争

优势凸显。2）生产物流研发基地全国铺开，抢占各区域市场。3）大区整合优化营销网络，有序发展合伙人、

高质量健康发展直销业务。。4）研发投入明显高于可比公司，技术实力强劲。5）在下游房地产企业中的品牌认

可度不断上升。

东方雨虹当前估值低估。东方雨虹 2019、2020 年 PE 分别为 24、20 倍，低于可比公司科顺股份、凯伦股份的平

均水平。

投资建议：成长性防水建材龙头，首次覆盖给予强烈推荐评级。预计公司 2019~2021 年 EPS 分别为 1.34、1.64、

2.04 元，同比增速分别为 39%、22%、25%，对应市盈率 24、20、16 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分

领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司依托全国铺开的生产物流基地，抢占各区域

市场；大区整合优化营销网络，有序发展合伙人、高质量健康发展直销业务；研发投入明显高于可比公司，技

术实力强劲；历年防水建材收入增速明显超过行业整体收入增速，竞争优势凸显。在建产能储备充足，产销两

旺趋势有望延续沥青价格伴随国际油价下降，有望提高公司毛利率。

（证券分析师：濮阳（执业资格证书编号：S1070519050001））

涪陵电力（600452）：涪陵电力公司动态点评：首次推荐

公司拟募资收购国网省公司所属配电网节能资产，解决同业竞争承诺有望逐步兑现

公司近日发布公告：为解决同业竞争问题，同时优化资本结构、改善财务状况，公司拟向不超过 35 名特

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2020 年 04 月 08 日

定投资者非公开发行股票，募集资金用于收购国家电网有限公司下属省综合能源服务公司的配电网节能资产及

补充流动资金等。本次发行股票数量不超过发行前公司总股本的 30%，且本次发行不会导致公司控制权发生变

化。公司目前的控股股东为重庆川东电力（持股 51.46%），重庆川东电力为国网综合能源服务集团的全资子公司。

国网混改攻坚加速，综合能源服务整合明确日程

国网今年 2 月发布了《国家电网有限公司关于印发 2020 年改革攻坚重点工作安排的通知》【国家电网体改

(2020) 8 号】，文件明确了国网 2020 年改革攻坚工作的十二项重点内容，其中第一条为“在更高层面更大范围实

施混合所有制改革”，明确提出：在综合能源等新兴业务领域扩大混改实施范围；国家部委确定的 7 家“双百企

业”和 4 家混改试点企业改革取得标志性成果；引资本与转机制并重，建立混改企业更加贴近市场的激励约束

机制。

2020 年 1 月 6 日，国网江苏综合能源服务有限公司混合所有制改革公司组建仪式在南京举行，标志着国网

综合能源服务集团有限公司落实国家电网公司混改要求，成为国网江苏省综合能源服务公司第二大股东，迈出

与 26 家省综合能源服务公司建立资本纽带关系的第一步。国网江苏综合能源服务有限公司是国资委国企改革“双

百行动”和国家发改委国企混改第四批双试点单位。另据国网综合能源服务集团有限公司规划，与各省综合能

源公司建立资本纽带关系是 2020 年工作的重中之重，目标是上半年内完成与 9 家试点单位综合能源公司的工商

变更登记、机构配置和人员调配等工作，年底前推广试点经验，完成与其他省综合能源公司的资本纽带关系建

立工作。

盈利预测：不考虑募资收购资产，我们预计公司 19-21 年归母净利润为 4.28、4.60、4.93 亿元，当前股价对

应 19-21 年 PE 为 12.3、11.5、10.7 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

（证券分析师：濮阳（执业资格证书编号：S1070519050001）;联系人：范杨春晓（从业证书编号：s1070119040033））

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2020 年 04 月 08 日

研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，

独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的

报酬。

特别声明

《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于 2017 年 7 月 1 日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相

关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请

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长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅 15%以上;

推荐——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于 5%~15%之间;

中性——预期未来 6 个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来 6 个月内股价相对行业指数跌幅 5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来 6 个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来 6 个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来 6 个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

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