Тройка Тренд. Август 2011

Тройка Тренд Рост внутреннего госдолга как условие совершенствования денежной политики

Август 2011

Подготовлено на основе материалов «Экономика России: ежемесячный обзор» и «Стратегия: ежемесячный обзор» аналитического управления ИК «Тройка Диалог»


Август 2011Подготовлено на основе материалов «Экономика России: ежемесячный обзор» и «Стратегия: ежемесячный обзор» аналитического управления ИК «Тройка Диалог»

Текущая ситуация: низкая инфляция и отличное исполнение бюджета

За первые 25 дней июля инфляция

составила лишь 0,1% (против 0,4% годом

ранее), а за последнюю неделю месяца

потребительские цены снизились на

0,1%. Таким образом, в июле инфляция

была нулевой. Вероятность продолжения

дефляции в августе также возрастает, так

как Россия в целом не страдает от засухи,

как в прошлом году. К концу года годовая

инфляция вполне может опуститься

значительно ниже 7% и, вероятно, даже

приблизиться к 6%.

В июне доходы федерального бюджета

достигли 1 104,1 млрд руб. ($39,5 млрд), а за

все первое полугодие – 5 304 млрд руб. ($185,9

млрд), расходы составили соответственно

849 млрд руб. ($30,3 млрд) и 4 664 млрд руб.

($163,3 млрд). Таким образом, профицит

бюджета в июне равнялся 255 млрд руб. ($9,1

млрд), а за первое полугодие – 640 млрд руб.

($22,4 млрд). Исполнение бюджета в России

по-прежнему в положительную сторону

отличается от бюджетной политики

большинства развитых и развивающихся

стран, у которых наблюдается значительный

бюджетный дефицит и стремительный рост

госдолга.

По нашему мнению, в 2011 году российский

бюджет останется сбалансированным при

цене Юралз в $115 за баррель, тогда как, по

оценкам Минфина, цена нефти, при которой

бюджет бездефицитный, примерно равна

$118 за баррель. Между тем в первой половине

года баррель нефти стоил в среднем

$108,1, что ниже уровня, позволяющего

сбалансировать бюджет. Если цена на нефть

будет оставаться возле нынешней отметки

(что является нашим базовым сценарием),

то профицит в конечном счете превратится

в незначительный дефицит в результате

увеличения бюджетных расходов, обычно

наблюдающегося во второй половине

года (особенно в четвертом квартале).

Однако предполагаемый размер дефицита

будет очень умеренным — значительно

меньше 1% от ВВП (около 0,5% от ВВП).

Впрочем, не исключено, что бюджет по

итогам года будет сбалансированным

или даже с незначительным профицитом,

если правительство потратит меньше

запланированного, как было в прошлом

году. Пока что исполнение бюджета

способствовало замедлению роста

денежных агрегатов и инфляции.

По данным Росстата, в первом полугодии

внутренний спрос продолжал

увеличиваться: оборот розничной торговли

поднялся на 5,6% по сравнению с прошлым

годом, а инвестиции выросли на 2,7%.


Август 2011


По нашему мнению, ускорение роста

связано с замедлением годовой инфляции,

что способствовало увеличению реальных

располагаемых доходов. В июне уровень

безработицы снизился до 6,1% (в мае он

составлял 6,5%), что также свидетельствует

о восстановлении экономики. В целом, мы

ожидаем роста ВВП в 2011 году на 4,8%,

при этом мы не исключаем вероятности

более высокого результата в том случае,

если будут пересмотрены статистические

данные по инвестициям за первое полугодие

или если сельскохозяйственный сектор

продемонстрирует во второй половине года

двузначные темпы роста по сравнению с

прошлым годом.

Государство планирует увеличить заимствования

В июле правительство наконец утвердило

«Основные направления бюджетной

политики на 2012–2014 годы». Несмотря

на предвыборное увеличение расходов

и высокие цены на нефть (которые в

первом полугодии помогли свести бюджет

с профицитом), Минфин смог убедить

правительство заложить в трехлетний

план среднесрочный целевой диапазон

цены Юралз в $93–97 за баррель. Впрочем,

в среднесрочной перспективе бюджет,

по-видимому, останется дефицитным: из-

за масштабного роста расходов в течение

последнего десятилетия уровень цен на

нефть, при котором бюджет балансируется,

в текущем году превысит $118 за баррель, а

в последующие три года будет колебаться

вблизи отметки $125 за баррель (по расчетам

Минфина).

На данный момент правительство

планирует в 2011–2013 годах увеличивать

номинальные расходы приблизительно на

9,0–11,0%, а в 2014 году снизить темпы роста

до 6,4%. Одна из предложенных Минфином

«инноваций» заключается в пополнении

Резервного фонда, из которого в 2009–2010

годах были изъяты значительные средства.

Власти намерены увеличивать объем

средств в этом фонде, даже если в

2012–2013 годах бюджетный дефицит

сохранится (при этом предполагается, что

цена на нефть будет менее $100 за баррель).

Правительство собирается в 2012–2014

годах ежегодно привлекать около 1,6–

1,8 трлн руб. по большей части за счет

внутренних заимствований, около 300

млрд руб. ежегодно должна обеспечить

приватизация госсобственности (в

соответствии с планами годичной

давности). Мы полагаем, что планы

приватизации, возможно, будут исполнены

не в полном объеме, если динамика

бюджетных показателей окажется

лучше, чем ожидают в правительстве

(как наблюдалось уже в начале текущего

года). В целом, бюджетная политика в

очередной раз трансформируется: после

двух лет расходования резервных средств

правительство намерено пополнить

«копилку» — своего рода «подушку

безопасности» — на заемные средства.

Накапливание резервов за счет заемных

средств – не самое лучшее решение, однако

оно, возможно, и не будет реализовано,

если собираемость налогов будет лучше

ожидаемой. Возможно, имело бы больше

смысла все поступления от будущей

приватизации аккумулировать в Фонде

национального благосостояния. Как бы то ни

было, по планам внешняя задолженность

будет увеличиваться незначительно.

Впрочем, есть один серьезный аргумент в

пользу решения о наращивании внутренних

заимствований: если государство увеличит

предложение новых гособлигаций на рынке

рублевого долга, оно увеличит объем бумаг,

которые можно было бы использовать в

качестве залога при привлечении кредитов,


Август 2011


если Банк России будет готов увеличить

объемы традиционного рефинансирования

кредитных организаций и чаще выступать

в роли кредитора последней инстанции

(ранее Центробанк вливал денежную

ликвидность в систему посредством

операций на валютном рынке). Мы полагаем,

что такие изменения в кредитно-денежной

политике могут произойти в не столь

отдаленном будущем.

Российский фондовый рынок: купить раньше, чем наступит ралли

На мировых рынках сохраняется

неопределенность. США удалось

смягчить остроту своих финансовых,

но не экономических проблем. Потолок

заимствований был повышен, и финансовые

трудности, с которыми сталкивается

американское правительство, отошли на

второй план, по крайней мере временно,

однако экономические данные не внушают

оптимизма. Его, по-видимому, и не будет

на рынке в августе: слабость американской

экономики, долговые проблемы в Европе и

сезон отпусков – мощные сдерживающие

факторы.

В июле российские фондовые индексы

почти не изменились, хотя цены на нефть

большую часть месяца были стабильно

высокими. Исходя из текущих показателей

российской экономики и исторически

сложившейся зависимости индексов

от цен на сырьевые товары, а именно

нефть, мы рассчитали, что потенциал

роста российского рынка составляет не

менее 20%, даже при условии, что нефть

дорожать не будет. В первом полугодии

рынок, несмотря на повышение цены нефти,

показал скромные результаты, так как у

инвесторов сложилось не вполне верное

представление о состоянии российской

экономики. Они считали, что ВВП растет

чересчур медленно, инфляция слишком

сильно превышает уровни годичной

давности, а отток капитала чрезмерно

велик. Однако, по нашему мнению, дела в

экономике обстояли лучше, чем можно было

судить по данным статистики: инфляция в

месячном выражении резко замедлилась

с февраля, а по отношению к уровню

годичной давности казалась высокой лишь

вследствие эффекта базы, который исчезнет

во втором полугодии. Отток же капитала во

второй половине года должен смениться

притоком.

Поскольку внутренний спрос, особенно

потребительский, уверенно растет,

мы делаем выбор в пользу компаний

из секторов, ориентированных на

внутренний рынок, таких как сотовая связь.

Довольно быстрый рост экономики придает

привлекательность и предприятиям

электроэнергетики. Акции производителей

драгоценных металлов в августе

представляют интерес как защитный

инструмент в условиях нестабильности

мировых финансовых рынков.

Пока на рынках сохраняется

неопределенность, советуем предпочесть

сильно недооцененным, но менее ликвидным

акциям высоколиквидные, пусть и с

несколько меньшим потенциалом роста,

например бумаги МТС и акции Сбербанка (в

первую очередь привилегированные).

Тройка Диалог предлагает свои рекомендации по стратегиям инвестирования. Позвоните вашему финансовому консультанту.


Август 2011


Настоящий аналитический отчет подготовлен Тройкой Диалог или ее аффилированным лицом, указанным в настоящем отчете, и содержит информацию только общего

характера. Содержащиеся здесь информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу каких-либо ценных

бумаг, опционов, фьючерсов, других инструментов или производных на какой-либо из них. Этот отчет не является советом или рекомендацией в отношении инвестиций и не

принимает во внимание какие-либо специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели, финансовые обстоятельства и требования какого-либо конкретного

лица, которое может получить этот отчет. Инвесторам необходимо самостоятельно получить финансовый совет в отношении инвестиций в любые ценные бумаги, а также

в отношении любых других инвестиций и инвестиционных стратегий, упомянутых в этом отчете, а также учитывать, что предполагаемые события в будущем могут в

действительности не состояться.

Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход от таких ценных бумаг или других инвестиций может меняться, и цена или стоимость таких ценных бумаг и

инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, результаты инвестирования могут оказаться меньше первоначально инвестированных средств. Результаты

инвестирования в прошлом не гарантируют доходов в будущем.

Любая информация, содержащаяся в настоящем отчете и относящаяся к налоговому режиму инвестиций в финансовые инструменты, не предназначена для

предоставления налогового совета, не является налоговым советом и не может быть использована кем-либо для предоставления такого совета. Инвесторам необходимо

самостоятельно получить налоговый совет у независимого налогового советника, основываясь на их индивидуальных обстоятельствах.

Содержащиеся в настоящем отчете информация и выводы были получены и основаны на источниках, которые мы, в целом, считаем надежными. Однако, не сущест-

вует никаких гарантий и не предоставляется никаких заверений, что такая информация является полной и достоверной, и, соответственно, она не должна рассматриваться

как полная и достоверная. Мы не берем на себя обязательство регулярно обновлять информацию, содержащуюся в настоящем отчете, или исправлять неточности.

Время от времени Тройка Диалог, ее аффилированные лица или их сотрудники могут инвестировать, выступать маркет-мейкером или совершать иные сделки в

качестве принципала с ценными бумагами или другими инструментами, упомянутыми в настоящем отчете, а также предоставлять инвестиционно-банковские или

консультационные услуги, действовать в качестве директора или члена наблюдательного совета компании, упомянутой в настоящем отчете. Тройка Диалог проводит

строгую внутреннюю политику, направленную на предотвращение и устранение действительного или потенциального конфликта интересов.

Дополнительная информация о ценных бумагах и других инструментах, упомянутых в настоящем отчете, может быть получена от Тройки Диалог по запросу. Этот отчет

не может быть воспроизведен или копирован полностью или в какой-либо части без письменного согласия Тройки Диалог.

Если прямо не указано обратное, настоящий аналитический отчет предназначен только для лиц, являющихся допустимыми получателями данного отчета в той

юрисдикции, в которой находится или к которой принадлежит получатель отчета, и которые могут получать данный отчет без того, чтобы распространение данного

отчета таким лицам нарушало или не соответствовало законодательным и регуляторным требованиям указанной юрисдикции. Соответственно, каждый получатель

данного отчета вправе использовать данный отчет только в случае, если он является таким допустимым получателем.

© ТРОЙКА ДИАЛОГ 2011

Documents

Тройка Тренд. Август 2011