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四季度 A 股市场展望和行业选择. 震荡中增加一点确定性. 高 挺 2009 年 9 月. 目 录. 第一章股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现 ………………………… 2 第二章盈利预期乐观，估值吸引力分化 ………………………………… 13 第三章投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业 ………………… 30. 第一章. 股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现. 业绩向上：盈利拐点已现，趋势向上. 资料来源： WIND ，中金公司研究部. 经济向上：增速见底回升. 资料来源： WIND ，中金公司研究部. - PowerPoint PPT Presentation
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高 挺2009 年 9 月
震荡中增加一点确定性
四季度 A股市场展望和行业选择
2
第一章 股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现………………………… 2
第二章 盈利预期乐观，估值吸引力分化………………………………… 13
第三章 投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业………………… 30
目 录
3
第一章
股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现
4
业绩向上：盈利拐点已现，趋势向上
资料来源： WIND ，中金公司研究部
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(%) 全部A股净利润增长率(%) - YTD
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(%) 非金融行业净利润增长率(%) - YTD
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(%) 沪深300指数净利润增长率(%) - YTD
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(%) 沪深300指数(非金融)净利润增长率(%) - YTD
5
经济向上：增速见底回升
资料来源： WIND ，中金公司研究部
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% 房地产开发投资完成额:累计同比
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% :工业增加值当月同比
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% :城镇固定资产投资完成额累计同比
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预计此轮业绩复苏强度弱于 06－ 07年周期
资料来源： WIND ，中金公司研究部
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(%) 沪深300指数净利润增长率(%) - YTD
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(%) 沪深300指数(非金融)净利润增长率(%) - YTD
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而估值扩张速度却远超上一回
资料来源： TX info ，中金公司研究部
沪深300指数静态市盈率
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沪深300指数静态市净率
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年初流动性快速膨胀，然而拐点已至
资料来源： WIND ，中金公司研究部
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亿元金融机构:新增人民币贷款:当月值
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%金融机构:各项贷款余额:同比 M2:同比
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2005 2006 2007 2008 2009E 2010E
金融机构:新增人民币贷款(万亿元)
最近预测9-9.5万亿
原预测10万亿
原预测8万亿
最近预测7-7.5万亿
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融资、再融资浪潮
资料来源： WIND ，中金公司研究部
代码 名称 上市日期募集资金合
( )计 亿元代码 名称 上市日期
募集资金合( )计 亿元
代码 名称 上市日期募集资金合
( )计 亿元代码 名称 上市日期
募集资金合( )计 亿元
IPO 759.97 增发 增发 增发601618.SH 中国中冶 - - 600185.SH *ST海星 40057 16.104 600667.SH 太极实业 40003 3.07 000925.SZ 众合机电 39933 5.4608
002293.SZ 罗莱家纺 - 9.53 600079.SH 人福科技 40053 5.90 600243.SH 青海华鼎 40001 2.51 000100.SZ TCL集团 39930 9.05
002294.SZ 信立泰 - 11.96 600084.SH ST中葡 40056 20.00 600372.SH *ST昌河 39997 3.87 600724.SH 宁波富达 39923 75.84
002292.SZ 奥飞动漫 - 9.17 600208.SH 新湖中宝 40060 21.66 600115.SH ST东航 39995 55.63 600545.SH 新疆城建 39919 4.27
002290.SZ 禾盛新材 2009-9-3 5.84 002015.SZ 霞客环保 2009-8-31 1.54 600536.SH 中国软件 2009-6-29 4.00 600395.SH 盘江股份 2009-4-16 69.67
002291.SZ 星期六 2009-9-3 9.90 600408.SH 安泰集团 2009-8-25 10.34 000529.SZ *ST美雅 2009-6-12 4.03 000631.SZ 顺发恒业 2009-3-16 15.98
002288.SZ 超华科技 2009-9-3 2.66 600029.SH 南方航空 2009-8-20 22.79 600591.SH *ST上航 2009-6-24 10.00 600239.SH 云南城投 2009-4-10 20.00
002289.SZ 宇顺电子 2009-9-3 2.94 000425.SZ 徐工科技 2009-8-24 53.09 600720.SH 祁连山 2009-6-24 7.20 600683.SH 京投银泰 2009-4-9 7.89
002286.SZ 保龄宝 2009-8-28 4.11 000885.SZ 同力水泥 2009-8-24 10.62 000836.SZ 鑫茂科技 2009-6-26 2.20 600970.SH 中材国际 2009-4-8 19.46
002287.SZ 奇正藏药 2009-8-28 4.84 600704.SH 中大股份 2009-8-19 10.67 000990.SZ 诚志股份 2009-6-26 3.47 600190.SH 锦州港 2009-3-31 19.11
002284.SZ 亚太股份 2009-8-28 4.51 600383.SH 金地集团 2009-8-17 42.36 600229.SH 青岛碱业 2009-6-19 4.87 600741.SH 华域汽车 2009-3-30 85.19
002285.SZ 世联地产 2009-8-28 6.30 600596.SH 新安股份 2009-8-27 9.80 600175.SH 美都控股 2009-6-17 9.08 600765.SH 中航重机 2009-3-26 16.80
002282.SZ 博深工具 2009-8-21 4.99 600568.SH 中珠控股 2009-8-5 3.75 000725.SZ A京东方 2009-6-10 120.00 600320.SH 振华重工 2009-3-17 30.19
002283.SZ 天润曲轴 2009-8-21 8.40 000778.SZ 新兴铸管 2009-8-24 35.10 002042.SZ 华孚色纺 2009-6-9 12.61 000606.SZ 青海明胶 2009-3-9 1.58
002280.SZ 新世纪 2009-8-21 3.08 600589.SH 广东榕泰 2009-8-3 4.15 600069.SH 银鸽投资 2009-5-27 6.53 600522.SH 中天科技 2009-3-4 4.30
002281.SZ 光迅科技 2009-8-21 6.40 000629.SZ 攀钢钢钒 2009-8-12 71.93 600137.SH 浪莎股份 2009-5-26 2.40 002108.SZ 沧州明珠 2009-3-5 1.21
601788.SH 光大证券 2009-8-18 109.62 600435.SH 中兵光电 2009-7-31 8.29 600491.SH 龙元建设 2009-5-26 6.12 600369.SH 西南证券 2009-2-17 42.64
002279.SZ 久其软件 2009-8-11 4.13 002123.SZ 荣信股份 2009-8-3 5.20 600846.SH 同济科技 2009-5-21 4.95 600510.SH 黑牡丹 2009-2-13 23.25
002278.SZ 神开股份 2009-8-11 7.34 000527.SZ 美的电器 2009-8-12 29.78 002167.SZ 东方锆业 2009-5-26 3.06 002122.SZ 天马股份 2009-2-18 11.75
601668.SH 中国建筑 2009-7-29 501.60 000650.SZ 仁和药业 2009-7-22 7.10 600388.SH 龙净环保 2009-5-21 6.34 000887.SZ 中鼎股份 2009-2-13 2.46
601107.SH 四川成渝 2009-7-27 18.00 600376.SH 首开股份 2009-7-17 47.46 002066.SZ 瑞泰科技 2009-5-25 2.55 600495.SH 晋西车轴 2009-2-10 8.45
002277.SZ 家润多 2009-7-17 9.79 000918.SZ *ST亚华 2009-7-14 45.68 002149.SZ 西部材料 2009-5-19 5.05 600119.SH 长江投资 2009-2-5 1.84
002276.SZ 万马电缆 2009-7-10 5.75 600048.SH 保利地产 2009-7-14 80.00 600823.SH 世茂股份 2009-5-13 83.41 600277.SH 亿利能源 2009-1-13 47.88
002275.SZ 桂林三金 2009-7-10 9.11 000788.SZ 西南合成 2009-7-16 2.30 000517.SZ *ST成功 2009-4-10 24.18 600122.SH 宏图高科 2009-1-14 8.93
增发 1,698.29 000655.SZ 金岭矿业 2009-7-15 12.20 600844.SH 丹化科技 2009-5-7 11.00 600290.SH 华仪电气 2009-1-9 2.99
002052.SZ 同洲电子 2009-9-7 4.30 000882.SZ 华联股份 2009-7-15 8.29 000629.SZ 攀钢钢钒 2009-5-6 91.27 600223.SH ST鲁置业 2009-1-6 26.86
002146.SZ 荣盛发展 2009-9-7 12.00 000961.SZ 中南建设 2009-7-15 37.38 002073.SZ 青岛软控 2009-5-5 6.08 IPO和增发募集资金合计 2,458.26
10
个人投资者情绪摇摆
资料来源： TX info, WIND, 中金公司研究部
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
05-0
6
05-0
8
05-1
0
05-1
2
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2
06-0
4
06-0
6
06-0
8
06-1
0
06-1
2
07-0
2
07-0
4
07-0
6
07-0
8
07-1
0
07-1
2
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2
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4
08-0
6
08-0
8
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0
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2
09-0
2
09-0
4
09-0
6
09-0
8
(th)
A每周 股开户数 每周基金开户数
-
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
07-0
1
07-0
3
07-0
4
07-0
6
07-0
8
07-0
9
07-1
1
07-1
2
08-0
2
08-0
4
08-0
5
08-0
7
08-0
9
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0
08-1
2
09-0
2
09-0
3
09-0
5
09-0
7
09-0
8
( )十亿元
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%A ( )股市场每周交易金额 左轴 A ( )股市场每周换手率 右轴
11
调整剧烈：九个月的 1800点和一个月的 800点
资料来源：中金公司研究部。截至 2009 － 9 － 2 。
底部（2008- 11- 4)反弹至高点（2009- 8- 4）行业表现
63.081.189.289.491.798.9100.4101.3105.6111.6112.4117.5123.5128.9134.9138.5143.1143.8147.6152.3153.1
162.6164.4164.8170.1173.2178.9
195.2209.5
218.9231.5
261.8315.4
0 50 100
150
200
250
300
350
通信电力
家庭日用品交通基础设施石油天然气
零售建筑与工程食品饮料
交通运输服务化工
医疗保健农业银行传媒保险证券
中金A指家庭耐用消费品
软件及服务城市公用事业
林业与造纸包装技术硬件及设备
钢铁电气设备
机械酒店旅游及餐饮
电子元器件房地产
工业综合建材
汽车及零部件煤炭
有色金属
(%)
高点（2009- 8- 4)下跌至今行业表现
-34.4-32.3
-31.4-30.8
-26.2-25.8
-23.9-23.8-23.6-23.5
-22.3-22.0-22.0-21.8-21.8-21.6-20.8-20.1-19.9-19.4-18.8-18.6
-17.7-17.0-16.5-16.1-15.6-14.9-14.7
-13.2-11.2
-9.8-8.6
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5 0
钢铁证券煤炭
有色金属交通运输服务
工业综合房地产建材保险
城市公用事业化工银行
中金A指电力
林业与造纸包装石油天然气
通信交通基础设施
农业软件及服务电子元器件
机械建筑与工程
家庭耐用消费品酒店旅游及餐饮汽车及零部件
电气设备传媒
家庭日用品技术硬件及设备
食品饮料零售
医疗保健
(%)
12
冲高回落之后，基础材料、汽车、房地产领先，金融、消费落后
资料来源：中金公司研究部，截至 2009 － 9 － 2 。
底部（2008- 11- 4)反弹至今行业表现
29.141.6
50.451.451.8
61.361.464.565.0
73.474.274.2
78.779.479.4
89.692.994.194.797.999.6102.3
119.8123.5124.7126.4127.8128.2129.8
143.1148.3
178.2187.4
0 20 40 60 80 100
120
140
160
180
200
通信电力
石油天然气交通基础设施交通运输服务家庭日用品
证券化工
建筑与工程钢铁农业银行
食品饮料零售保险
中金A指城市公用事业
医疗保健传媒
林业与造纸包装软件及服务
家庭耐用消费品机械
电气设备房地产
电子元器件技术硬件及设备酒店旅游及餐饮
工业综合建材煤炭
汽车及零部件有色金属
(%)
13
A股与海外股市“脱钩”
资料来源： Bloomberg ， 中金公司研究部
30
80
130
180
230
280
07-0
1
07-0
3
07-0
5
07-0
7
07-0
9
07-1
1
08-0
1
08-0
3
08-0
5
08-0
7
08-0
9
08-1
1
09-0
1
09-0
3
09-0
5
09-0
7
09-0
9
300沪深 指数
香港国企指数
500标普 指数
14
第二章
盈利预期乐观，估值吸引力分化
15
近期盈利预测大幅上调，助长乐观情绪
资料来源：朝阳永续，中金公司研究部
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
21%
24%
27%
08-0
1
08-0
3
08-0
5
08-0
7
08-0
9
08-1
1
09-0
1
09-0
3
09-0
5
09-0
7
09-0
9
09E中金预测 净利润增速 09E市场一致预期 净利润增速
6%
9%
12%
15%
18%
21%
24%
27%
30%
08-0
5
08-0
6
08-0
7
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8
08-0
9
08-1
0
08-1
1
08-1
2
09-0
1
09-0
2
09-0
3
09-0
4
09-0
5
09-0
6
09-0
7
09-0
8
10E中金预测 净利润增速 10E市场一致预期 净利润增速
6%
9%
12%
15%
18%
21%
24%
27%
30%
08-0
5
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6
08-0
7
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8
08-0
9
08-1
0
08-1
1
08-1
2
09-0
1
09-0
2
09-0
3
09-0
4
09-0
5
09-0
6
09-0
7
09-0
8
10E中金预测 净利润增速 10E市场一致预期 净利润增速
16
各行业净利润上调幅度（从 09年 1季报之后至今）
资料来源：中金公司研究部
A 09E (%)中金覆盖 股 盈利预测调整
-35.2-28.7-28.0
-19.1-16.2
-7.3-5.8
-4.0-3.5
-1.00.0
0.01.63.45.3
5.96.57.38.09.2
9.79.910.911.3
12.916.517.1
21.5
23.825.4
39.444.8
45.868.9
-40 -20 - 20 40 60 80 100
交通运输化工
造纸包装钢铁
电信服务机械
软件及服务农业小盘股
制药与生物技城市公用事业电子元器件旅游及酒店
零售交通设施银行
电气设备食品饮料
服装及纺织品电力建材煤炭合计
技术硬件及设建筑房地产
家电及相关传媒
有色金属石油天然气汽车及零部件
证券保险石化
A 10E (%)中金覆盖 股 盈利预测调整
-27.4-10.0
-7.9
-7.5-1.7-1.0-0.7
0.00.00.3
2.8
5.35.45.96.4
7.07.4
12.715.316.0
17.418.018.619.4
19.520.823.424.2
31.952.753.4
69.9
70.3117.1
-40 -20 - 20 40 60 80 100 120
电信服务机械
交通运输化工
软件及服务制药与生物技
小盘股城市公用事业电子元器件造纸包装旅游及酒店交通设施传媒
石油天然气农业零售
电气设备服装及纺织品食品饮料建材电力合计建筑
技术硬件及设银行煤炭房地产
家电及相关证券保险
汽车及零部件钢铁石化
有色金属
17
上半年盈利同比下降 9.0%，降幅收窄
资料来源： TX info, WIND, 中金公司研究部
中金研究覆盖公司行业汇总预示上半年净利润同比下降 9.0% ，较 1 季度降幅略有收窄。 2 季度环比增长 33% 。目前隐含的下半年盈利增长预测，同比 80.6% ，环比 10.3% ，反映了行业层面盈利复苏的预期。
总市值市盈率
(x)市净率
(x)分红收益率
（百万元） 07 08A 09E 10E 07 08A 09E 10E
石油天然气 3,569,814 1.4 -23.6 21.8 14.7 19.3 13.6 15.4 16.1 18.0 2.9 2.0%
煤炭 1,059,755 41.3 43.2 -1.5 10.7 16.4 18.4 16.1 15.9 20.1 3.2 1.5%
有色金属 695,290 4.9 -60.8 -22.2 107.9 23.6 7.8 5.8 11.1 46.6 4.4 0.3%
钢铁 381,657 29.9 -48.4 -19.7 127.0 16.1 7.8 6.3 13.1 13.5 1.5 2.9%
建材 115,314 81.3 24.2 30.3 18.9 18.7 10.8 12.4 12.8 18.9 2.4 0.5%
化工 171,007 51.7 8.7 -11.3 54.3 20.4 18.4 13.8 18.4 21.1 3.6 1.8%
造纸包装 27,695 79.2 1.9 -12.3 47.2 10.5 9.2 7.3 9.8 14.2 1.3 1.3%
电力 465,668 18.3 -102.5 3501.8 20.6 12.2 -0.4 10.1 11.4 22.5 2.5 1.9%
银行 5,586,478 57.2 33.1 13.5 25.4 14.8 17.5 17.8 19.4 11.2 2.1 3.8%
保险 1,300,206 120.4 -75.9 255.7 19.1 14.7 4.6 13.0 12.9 26.9 3.5 1.1%
证券 395,007 486.9 -50.2 35.3 7.7 13.1 11.6 14.2 13.9 21.7 3.0 1.7%
房地产 427,936 98.8 -7.2 31.2 21.1 14.7 10.6 12.2 12.9 22.9 2.9 0.7%
航空 196,842 441.6 -555.4 121.4 -33.1 9.9 -199.9 14.3 8.9 41.4 4.4 0.3%
零售 133,762 58.4 13.5 16.4 22.9 14.4 14.6 14.3 15.1 25.4 3.8 0.5%
传媒 127,195 76.8 0.6 28.6 7.2 8.8 8.0 9.4 9.3 40.2 3.8 0.4%
旅游及酒店 82,801 37.2 11.0 38.5 24.8 10.9 12.8 16.1 18.0 27.9 4.9 1.4%
电信服务 136,294 166.4 250.5 -80.3 -22.8 10.3 28.1 5.4 4.1 41.4 1.9 0.8%
软件及服务 59,195 54.6 3.7 25.4 23.5 13.3 13.1 14.4 15.7 24.4 3.7 0.7%
机械 389,754 67.6 3.5 6.7 15.3 20.7 15.6 13.9 14.0 20.7 2.9 0.5%
电气设备 259,470 54.9 16.5 24.9 22.2 16.6 15.7 16.6 17.1 30.2 5.1 0.3%
建筑 449,228 118.3 -27.7 111.9 30.5 14.6 6.9 9.7 11.6 19.6 2.2 1.3%
汽车及零部件 331,951 123.8 -49.3 133.4 22.5 13.0 6.9 13.7 14.7 19.8 2.8 0.6%
食品饮料 440,343 44.8 3.6 71.0 24.0 17.3 15.7 22.7 23.6 25.5 6.0 1.5%
农业 75,433 52.8 -15.5 41.0 26.7 11.2 7.7 10.2 11.8 32.4 3.6 1.1%
家电及相关 117,663 76.2 9.2 24.2 18.1 20.6 19.8 18.6 18.4 16.8 3.1 1.2%
医药 132,934 57.6 -6.1 44.7 24.7 15.2 12.1 15.7 17.2 28.6 4.8 1.4%
服装及纺织品 23,145 26.8 12.4 -0.0 26.9 11.7 10.6 9.9 11.4 23.8 2.6 1.5%
技术硬件及设备 95,787 56.5 39.2 48.5 30.6 6.0 9.3 14.7 16.6 21.6 3.5 0.5%
电子元器件 36,319 50.4 -51.1 -6.6 21.6 14.7 7.4 6.7 7.7 34.9 2.6 1.5%
铁路 167,249 46.6 4.7 -3.4 12.6 12.6 12.6 11.5 12.2 19.5 2.3 2.8%
航运 277,149 129.3 -32.9 -112.2 331.1 25.9 15.9 -2.1 4.6 95.6 2.3 0.3%
机场 53,725 19.6 -36.3 10.5 32.7 12.2 7.5 7.7 9.5 22.4 2.0 0.7%
高速公路 55,399 12.2 -2.6 7.8 -0.7 10.6 10.0 10.3 9.9 16.4 1.7 4.2%
港口 151,259 16.0 13.0 -15.7 8.9 14.6 14.9 11.7 11.9 25.0 3.0 1.8%
总计 18,177,981 42.7 -10.7 23.0 24.2 15.9 13.3 14.5 16.0 17.0 2.6 2.2%
金融板块 7,281,690 73.3 11.8 21.5 24.2 14.7 15.9 17.1 18.4 12.9 2.3 3.2%
非金融板块 10,896,290 26.2 -27.4 24.7 24.1 17.0 11.2 12.5 14.0 21.5 2.9 1.4%
剔除石油石化及电力 14,065,891 64.8 -2.3 18.6 26.8 15.2 13.8 14.5 16.2 16.6 2.6 2.2%
非金融剔除石油石化及电力 6,784,201 54.5 -21.3 12.9 32.0 16.1 11.1 11.0 13.1 23.7 3.0 1.1%
大宗原材料 2,450,719 28.0 -16.8 -7.2 45.4 17.8 12.3 10.7 14.0 21.9 2.8 1.4%
工业 1,098,452 81.2 -6.3 40.9 23.1 17.3 11.4 12.0 13.1 21.8 2.8 0.8%
消费 1,465,226 72.0 -13.2 59.1 22.0 14.0 11.4 15.5 16.5 24.3 3.9 1.0%
交运及设施 731,393 71.0 -17.8 -57.4 58.1 18.0 13.6 5.7 8.5 30.4 2.3 1.5%
净利润增长率(% ) 净资产收益率(% )
12M Forward行业分类
总市值
（百万元） 07 08A 1Q09A 1H09A 2H09E 09E 10E 1Q09A 2Q09A 2H09E 1H08A 1H09E
石油天然气 3,569,814 1.4 -23.6 -9.2 42.8 7.7 21.8 14.7 -23.0 73.7 12.8 40% 47%
煤炭 1,059,755 41.3 43.2 14.2 -2.6 -0.4 -1.5 10.7 3.4 -1.0 -3.6 51% 51%
有色金属 695,290 4.9 -60.8 -107.3 -92.9 961.1 -22.2 107.9 -316.0 407.8 807.9 108% 10%
钢铁 381,657 29.9 -48.4 -110.5 -106.6 327.9 -19.7 127.0 94.8 48.8 1068.5 139% -12%
建材 115,314 81.3 24.2 9.5 23.4 35.9 30.3 18.9 -50.4 296.6 36.9 45% 42%
化工 171,007 51.7 8.7 -58.5 -63.2 93.3 -11.3 54.3 332.1 15.1 160.6 67% 28%
造纸包装 27,695 79.2 1.9 -90.9 -74.7 322.2 -12.3 47.2 117.8 399.5 210.5 84% 24%
电力 465,668 18.3 -102.5 48.0 276.3 532.0 3501.8 20.6 159.3 90.3 46.1 -367% 41%
银行 5,586,478 57.2 33.1 -8.5 -3.1 39.7 13.5 25.4 130.5 6.7 -9.2 61% 52%
保险 1,300,206 120.4 -75.9 -28.7 -11.8 297.0 255.7 19.1 147.1 85.7 8.1 194% 48%
证券 395,007 486.9 -50.2 -22.0 -1.7 109.2 35.3 7.7 45.1 47.3 6.4 67% 48%
房地产 427,936 98.8 -7.2 15.8 38.7 25.3 31.2 21.1 -68.5 175.5 14.5 44% 47%
航空 196,842 441.6 -555.4 -41.1 50.5 106.6 121.4 -33.1 104.8 119.3 -49.6 -9% 66%
零售 133,762 58.4 13.5 -11.1 3.1 33.6 16.4 22.9 6.7 36.1 -0.1 56% 50%
传媒 127,195 76.8 0.6 6.6 45.3 13.6 28.6 7.2 -28.7 129.5 -12.7 47% 53%
旅游及酒店 82,801 37.2 11.0 77.2 6.9 70.9 38.5 24.8 -34.3 76.5 55.8 51% 39%
电信服务 136,294 166.4 250.5 -3.2 -16.7 -90.1 -80.3 -22.8 -92.8 -13.2 -22.2 13% 56%
软件及服务 59,195 54.6 3.7 59.8 43.1 9.9 25.4 23.5 -5.9 23.5 -12.0 47% 53%
机械 389,754 67.6 3.5 -30.3 -21.8 42.0 6.7 15.3 -2.9 52.1 46.8 55% 41%
电气设备 259,470 54.9 16.5 2.8 18.2 31.6 24.9 22.2 -65.3 55.4 12.9 50% 47%
建筑 449,228 118.3 -27.7 66.1 45.1 244.1 111.9 30.5 -2.6 69.6 19.8 66% 46%
汽车及零部件 331,951 123.8 -49.3 -51.1 -9.5 1722.8 133.4 22.5 186.4 148.3 38.2 108% 42%
食品饮料 440,343 44.8 3.6 23.3 24.4 195.2 71.0 24.0 826.0 -14.7 -11.0 73% 53%
农业 75,433 52.8 -15.5 -52.2 1.6 96.1 41.0 26.7 489.0 257.7 37.9 58% 42%
家电及相关 117,663 76.2 9.2 -12.1 4.8 69.5 24.2 18.1 191.2 140.0 -30.8 70% 59%
医药 132,934 57.6 -6.1 30.7 38.8 51.4 44.7 24.7 64.5 16.7 -3.4 53% 51%
服装及纺织品 23,145 26.8 12.4 -10.9 -9.0 13.2 -0.0 26.9 106.1 1.2 -15.6 60% 54%
技术硬件及设备 95,787 56.5 39.2 58.7 47.5 49.1 48.5 30.6 -77.3 287.2 83.5 36% 35%
电子元器件 36,319 50.4 -51.1 -33.2 -44.6 65.1 -6.6 21.6 2440.5 205.6 57.6 65% 39%
铁路 167,249 46.6 4.7 -24.0 -20.1 17.2 -3.4 12.6 61.9 -0.4 19.1 55% 46%
航运 277,149 129.3 -32.9 -141.7 -135.1 877.2 -112.2 331.1 57.0 19.1 166.1 103% 295%
机场 53,725 19.6 -36.3 -35.0 0.8 20.5 10.5 32.7 24.5 15.9 16.3 51% 46%
高速公路 55,399 12.2 -2.6 2.3 6.9 9.0 7.8 -0.7 54.9 21.8 -18.1 55% 55%
港口 151,259 16.0 13.0 -27.5 -32.2 3.4 -15.7 8.9 -6.8 37.3 31.2 54% 43%
总计 18,177,981 42.7 -10.7 -21.1 -9.0 80.6 23.0 24.2 228.1 33.0 10.3 64% 48%
金融板块 7,281,690 73.3 11.8 -10.5 -3.8 69.6 21.5 24.2 250.6 12.7 -7.2 66% 52%
非金融板块 10,896,290 26.2 -27.4 -34.3 -15.2 92.3 24.7 24.1 195.9 67.4 33.9 63% 43%
剔除石油石化及电力 14,065,891 64.8 -2.3 -23.8 -18.0 100.8 18.6 26.8 467.6 23.4 8.9 69% 48%
非金融剔除石油石化及电力6,784,201 54.5 -21.3 -48.9 -41.4 187.9 12.9 32.0 649.3 58.8 52.4 76% 40%
大宗原材料 2,450,719 28.0 -16.8 -60.2 -60.6 179.8 -7.2 45.4 219.0 31.5 102.8 78% 33%
工业 1,098,452 81.2 -6.3 1.8 7.4 85.9 40.9 23.1 -27.3 60.4 28.3 57% 44%
消费 1,465,226 72.0 -13.2 -9.8 9.5 183.8 59.1 22.0 1857.9 52.5 3.3 72% 49%
交运及设施 731,393 71.0 -17.8 -21.5 -15.4 9.0 -57.4 58.1 130.6 17.6 -193.4 761% 1513%
净利润环比增速(% ) 净利润完成全年占比净利润增长率(% )行业分类
18
全年预测及上半年业绩隐含下半年环比增长 10.3%
09年上半年盈利自下而上合计 全年盈利隐含 09年下半年增速
资料来源： WIND ，中金公司研究部
全年隐含09年下半年增速
-90.1
-57.1
-0.4
3.4
7.7
9.0
9.9
13.2
13.6
17.2
20.5
25.3
31.6
33.6
35.9
39.7
42.0
49.1
51.4
65.1
69.5
70.9
80.6
93.3
96.1
106.6
109.2
120.0
195.2
244.1
297.0
-100.0 - 100.0 200.0 300.0
电信服务城市公用事业
煤炭港口
石油天然气高速公路软件及服务
服装及纺织品传媒铁路机场房地产
电气设备零售建材银行机械
技术硬件及设医药
电子元器件家电及相关旅游及酒店
总计化工农业航空证券石化
食品饮料建筑保险
造纸包装钢铁电力航运
有色金属汽车及零部件
09年上半年自下而上盈利增速
-135.1
-106.6
-92.9
-74.7-63.2
-44.6
-32.2
-21.8
-20.1
-16.7
-11.8
-9.5
-9.0-9.0
-3.1
-2.6
-1.7
0.8
1.6
3.1
4.8
6.9
6.99.6
18.2
23.4
24.4
38.7
38.8
42.8
43.1
45.145.3
47.5
50.5
-150.0 -100.0 -50.0 - 50.0 100.0
航运钢铁
有色金属造纸包装化工
电子元器件港口机械铁路
电信服务保险
汽车及零部件服装及纺织品
总计银行煤炭证券机场农业零售
家电及相关高速公路旅游及酒店城市公用事业电气设备建材
食品饮料房地产医药
石油天然气软件及服务
建筑传媒
技术硬件及设航空电力石化
19
09年上半年盈利自下而上合计 全年盈利隐含 09年下半年增速
资料来源： WIND ，中金公司研究部
09年上半年自下而上盈利增速
-41.4
-15.2
-9.0
-3.8
-50.0 -40.0 -30.0 -20.0 -10.0 -
非金融剔除石油石化及电力
非金融板块
总计
金融板块
09全年隐含 年下半年增速
69.6
80.6
92.3
187.9
50.0 100.0 150.0 200.0
金融板块
总计
非金融板块
非金融剔除石油石化及电力
全年预测及上半年业绩隐含下半年环比增长 10.3%
20
09全年业绩预测较为乐观
资料来源： WIND ，中金公司研究部
A股净利润上下半年环比增长率 (%)
-19.9
62.5
-1.9
50.3
-30.5
48.2
-46.3
99.4
12.6
47.8
5.513.0
-52.7
82.8
10.3
-65.0
-45.0
-25.0
-5.0
15.0
35.0
55.0
75.0
95.0
115.0
2H02
1H03
2H03
1H04
2H04
1H05
2H05
1H06
2H06
1H07
2H07
1H08
2H08
1H09
E
2H09
E
？
21
资料来源： WIND ，中金公司研究部
10年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性
关键因素之一：房地产:商品房销售面积 单月
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
Jan-
07
Mar
-07
May
-07
Jul-
07
Sep-
07
Nov
-07
Jan-
08
Mar
-08
May
-08
Jul-
08
Sep-
08
Nov
-08
Jan-
09
Mar
-09
May
-09
Jul-
09
( )百万平方米
-20.0
-10.0
0.0
10.0
20.0
30.0
40.0
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
(Ytd,%) 房地产开发投资完成额:累计同比 房屋新开工面积:累计同比
商品房销售面积
-
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
Jan-
07
Mar
-07
May
-07
Jul-07
Sep-
07
Nov
-07
Jan-
08
Mar
-08
May
-08
Jul-08
Sep-
08
Nov
-08
Jan-
09
Mar
-09
May
-09
Jul-09
(百万平方米)
北京 上海 深圳
22
10年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性
资料来源： WIND ，中金公司研究部
-50
-30
-10
10
30
50
05-0
1
05-0
4
05-0
7
05-1
0
06-0
1
06-0
4
06-0
7
06-1
0
07-0
1
07-0
4
07-0
7
07-1
0
08-0
1
08-0
4
08-0
7
08-1
0
09-0
1
09-0
4
09-0
7
% 出口增速 进口增速 出口商品总额
400
500
600
700
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
(USD mn)
2005
2006
2007
2008
2009
关键因素之二：出口
23
去年年底以来的行业表现和中报的业绩表现
资料来源： WIND ，中金公司研究部，截至 2009 － 9 － 2 。
底部（2008- 11- 4)反弹至今行业表现
29.141.6
50.451.451.8
61.361.464.565.0
73.474.274.2
78.779.479.4
89.692.994.194.797.999.6102.3
119.8123.5124.7126.4127.8128.2129.8
143.1148.3
178.2187.4
0 20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
通信电力
石油天然气交通基础设施交通运输服务家庭日用品
证券化工
建筑与工程钢铁农业银行
食品饮料零售保险
中金A指城市公用事业
医疗保健传媒
林业与造纸包装软件及服务
家庭耐用消费品机械
电气设备房地产
电子元器件技术硬件及设备酒店旅游及餐饮
工业综合建材煤炭
汽车及零部件有色金属
(%)
09年上半年盈利增速(%)
-13.2
44.9-10.7
-94.6-44.7
4.7-61.7
42.0-119.3
13.224.5
-3.18.3
-11.8-13.5
-36.314.2
41.4-61.2
27.10.5
-24.620.0
8.5
30.74.2
-37.8-4.3-4.1-2.2
-91.9
-130.0 -80.0 -30.0 20.0 70.0
电信服务电力
石油天然气交通基础设施交通运输服务家庭日用品
证券化工
建筑与工程钢铁农业
食品饮料银行零售保险
全部A股城市公用事业
医疗保健传媒
林业与造纸包装软件及服务
家庭耐用消费品机械
电气设备房地产
电子元器件技术硬件及设备酒店旅游及餐饮
综合建材煤炭
汽车及零部件有色金属
24
与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 －－煤炭
资料来源： WIND ，中金公司研究部
煤炭行业
-
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
Jan-
05
Apr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
Trailing P/E
Trailing P/E - Average
煤炭行业
-
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
Jan-
05
Apr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
Trailing P/B
Trailing P/B - Average
-100.0
-50.0
-
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
1Q05
2Q05
3Q05
4Q05
1Q06
2Q06
3Q06
4Q06
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
1Q09
2Q09
(%) (%) - 煤炭行业净利润增长率 单季
25
资料来源： WIND ，中金公司研究部
-400.0
-300.0
-200.0
-100.0
-
100.0
200.0
300.0
1Q05
2Q05
3Q05
4Q05
1Q06
2Q06
3Q06
4Q06
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
1Q09
2Q09
(%) (%) - 钢铁行业净利润增长率 单季 钢铁行业
-
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
Jan-
05
Apr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
Trailing P/E
Trailing P/E - Average
钢铁行业
-
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
5.0
Jan-
05
Apr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
Trailing P/B
Trailing P/B - Average
与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 －－钢铁
26
资料来源： WIND ，中金公司研究部
-400.0
-300.0
-200.0
-100.0
-
100.0
200.0
300.0
400.0
1Q05
2Q05
3Q05
4Q05
1Q06
2Q06
3Q06
4Q06
1Q07
2Q07
3Q07
4Q07
1Q08
2Q08
3Q08
4Q08
1Q09
2Q09
(%) 有色行业净利润增长率(%) - 单季 有色行业
-
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
Jan-
05
Apr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
Trailing P/E
Trailing P/E - Average
有色行业
-
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
Jan-
05
Apr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
Trailing P/B
Trailing P/B - Average
与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 －－有色
有色行业
-
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
Jan-
05
Apr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
Trailing P/B
Trailing P/B - Average
27
资料来源： WIND ，中金公司研究部
金融板块下跌之后估值合理 －－银行
-40.0
-20.0
-
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
160.0
1Q05
1H05
3Q05
2005
1Q06
1H06
3Q06
2006
1Q07
1H07
3Q07
2007
1Q08
1H08
3Q08
2008
1Q09
1H09
(%) (%) - YTD银行行业净利润增长率 银行行业
-
5.0
10.0
15.0
20.0
25.0
30.0
35.0
40.0
45.0
50.0
Jan-
05
Apr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
Trailing P/E
Trailing P/E - Average
银行行业
-
1.0
2.0
3.0
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
Jan-
05
Apr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
Trailing P/B
Trailing P/B - Average
28
资料来源： WIND ，中金公司研究部
弱周期板块市盈率低于历史平均，相对吸引力上升 －－ 医药
-20.0
-
20.0
40.0
60.0
80.0
100.0
120.0
140.0
1Q05
1H05
3Q05
2005
1Q06
1H06
3Q06
2006
1Q07
1H07
3Q07
2007
1Q08
1H08
3Q08
2008
1Q09
1H09
(%) (%) - YTD医疗保健行业净利润增长率
医疗保健行业
-
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
Jan-
05
Apr
-05
Jul-
05
Oct
-05
Jan-
06
Apr
-06
Jul-
06
Oct
-06
Jan-
07
Apr
-07
Jul-
07
Oct
-07
Jan-
08
Apr
-08
Jul-
08
Oct
-08
Jan-
09
Apr
-09
Jul-
09
Trailing P/E
Trailing P/E - Average
29
资料来源： WIND ，中金公司研究部
食品饮料行业
-
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
80.0
90.0
Jan-0
5
Apr-
05
Jul-05
Oct
-05
Jan-0
6
Apr-
06
Jul-06
Oct
-06
Jan-0
7
Apr-
07
Jul-07
Oct
-07
Jan-0
8
Apr-
08
Jul-08
Oct
-08
Jan-0
9
Apr-
09
Jul-09
Trailing P/ETrailing P/E - Average
-
10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
1Q05
1H05
3Q05
2005
1Q06
1H06
3Q06
2006
1Q07
1H07
3Q07
2007
1Q08
1H08
3Q08
2008
1Q09
1H09
(%) (%) - YTD食品饮料行业净利润增长率
弱周期板块市盈率低于历史平均 －－ 食品饮料
30
第三章
投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业
31
4季度股市展望
对应 09 年 21 ％和 10 年 24 ％的盈利增长预期，我们认为 15 ～ 20 倍的动态市盈率为沪深 300 指数的合理区间。目前沪深 300 的动态市盈率为 17.3 倍（ 20 倍 09 年和 16 倍 10 年）有基本面支持。
看平 A 股中期走势。 09 年全年呈现先冲高，后平盘整理的总体走势。我们年初预测的“前高后平”或“前高后低”实现的可能性较高。信贷 / 流动性趋紧，估值进一步扩张趋势将受到抑制。尽管经济 / 业绩继续向上， 09 － 10 年盈利预期已经较为乐观，超预期可能性不大。年内区间波动格局的可能性较大。
在信贷扩张放慢，市场流动性受压的情况下，经济 / 业绩基本面对股市的支持愈加重要。建议降低配置的 beta ，未来盈利增长确定性强的弱周期板块有望在下半年有好的相对表现。
未来房地产和出口的表现（尤其是 9 － 10 月份）对经济复苏持续性的判断十分重要。如果这两个行业数据显著高（低）于预期，很可能改变市场对 10 年上市公司业绩的预期，给股市带来向上的动力（向下压力）。
32
资料来源：中金公司研究部，截至 2009 － 9 － 2 。
8月 4日以来的结构调整初见倪端
高点（2009- 8- 4)下跌至今行业表现
-34.4-32.3
-31.4-30.8
-26.2-25.8
-23.9-23.8-23.6-23.5
-22.3-22.0-22.0-21.8-21.8-21.6-20.8-20.1-19.9-19.4-18.8-18.6
-17.7-17.0-16.5-16.1-15.6-14.9-14.7
-13.2-11.2
-9.8-8.6
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5 0
钢铁证券煤炭
有色金属交通运输服务
工业综合房地产建材保险
城市公用事业化工银行
中金A指电力
林业与造纸包装石油天然气
通信交通基础设施
农业软件及服务电子元器件
机械建筑与工程
家庭耐用消费品酒店旅游及餐饮汽车及零部件
电气设备传媒
家庭日用品技术硬件及设备
食品饮料零售
医疗保健
(%)
33
资料来源：中金公司研究部
强周期板块已大幅跑赢近 8个月
强周期性行业包括煤炭、化工、钢铁、有色金属、建材、建筑与工程、机械、房地产；弱周期行业包括电信服务、城市公用事业、医疗保健、零售、食品饮料、家庭日用品、农业、电力、和交通基础设施
/强周期 弱御性
0.60
0.70
0.80
0.90
1.00
1.10
1.20
1.30
1.40
1.50
1.60
05-0
1
05-0
4
05-0
7
05-1
0
06-0
1
06-0
4
06-0
7
06-1
0
07-0
1
07-0
4
07-0
7
07-1
0
08-0
1
08-0
4
08-0
7
08-1
0
09-0
1
09-0
4
09-0
7
34
资料来源：中金公司研究部
银行与地产板块轮动
0.55
0.65
0.75
0.85
0.95
1.05
1.15
1.25
1.35
05/1
2
06/0
2
06/0
4
06/0
6
06/0
8
06/1
0
06/1
2
07/0
2
07/0
4
07/0
6
07/0
8
07/1
0
07/1
2
08/0
2
08/0
4
08/0
6
08/0
8
08/1
0
08/1
2
09/0
2
09/0
4
09/0
6
09/0
8
银行/房地产 Mean Mean-1.5Std Mean+1.5Std
35
经济复苏下股市非线性表现（美国）
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
80-0
1
80-0
4
80-0
7
80-1
0
81-0
1
81-0
4
81-0
7
81-1
0
82-0
1
82-0
4
82-0
7
82-1
0
83-0
1
83-0
4
83-0
7
83-1
0
84-0
1
84-0
4
84-0
7
84-1
0
-10
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
S&P 500 Index US GDP QoQ annualized grow th
250
300
350
400
450
90-0
1
90-0
4
90-0
7
90-1
0
91-0
1
91-0
4
91-0
7
91-1
0
92-0
1
92-0
4
92-0
7
92-1
0
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
S&P 500 Index US GDP QoQ annualized grow th
700
800
900
1,000
1,100
1,200
1,300
1,400
02-0
1
02-0
4
02-0
7
02-1
0
03-0
1
03-0
4
03-0
7
03-1
0
04-0
1
04-0
4
04-0
7
04-1
0
05-0
1
05-0
4
05-0
7
05-1
0
0
1
2
3
4
5
6
7
8
S&P 500 Index US GDP QoQ annualized grow th
资料来源： Datastream ， CEIC ，中金公司研究部
36
资料来源： Datastream ， CEIC ，中金公司研究部
从“早周期”到“弱周期”（美国）
快速回升 横盘波动 快速回升 横盘波动 快速回升 横盘波动1982-8-15到1983-6-26
1983-6-27到1984年底
1990-10-17到1991-4-18
1991-4-19到1991-12-12
2003-3-12到2004-1-4
2004-1-5到2004-10-28
市场整体 62.6 -1.6 33.0 0.5 39.0 2.0
石油及天然气 49.8 -3.3 11.8 -11.4 27.4 22.1
基本材料 76.4 -12.4 37.6 -2.5 53.3 3.0
工业 77.0 -1.5 33.7 -4.2 47.2 6.7
消费品 87.9 -1.1 28.3 -11.0 55.9 -1.5
医疗 43.8 3.6 39.0 8.3 25.0 -3.8
消费服务 92.6 -10.4 48.8 0.9 41.1 4.5
电信 22.0 15.2 8.8 -1.3 33.7 8.3
公用事业 18.5 12.9 8.7 9.4 30.9 11.8
金融 81.6 2.0 61.3 4.0 42.8 2.8
科技 108.4 -11.5 44.3 -6.8 53.0 -6.5
80年代 90年代 2000年代
37
行业配置建议
资料来源：中金公司研究部
行业分类 配置评级 主要理由可选或耐用消费品（零售、高档酒、品牌服装、汽车、家电、家庭耐用消费品等）
超配随着经济的改善和收入的增长，消费者信心的恢复和预期的好转将带动消费的稳定增长。未来宏观政策更注重调结构，推动居民消费必为政策的重点之一。
必需消费（医疗、农副产品、传媒、电信、教育、家庭日用品等）
超配随着经济的改善和收入的增长，消费者信心的恢复和预期的好转将带动消费的稳定增长。未来宏观政策更注重调结构，推动居民消费必为政策的重点之一。
通讯设备及软件服务 超配通讯设备及软件服务行业周期直接取决于电信行业投资的周期，与宏观经济与固定资产投资增速短期的联动性并不显著，具有一定防御性。
银行、保险、证券 标配经济持续复苏趋势以及长期通胀预期上升有利于金融机构。净息差已经见底并将在下半年逐步回升，信贷规模增长
IPO较快。回调之后估值有吸引力。券商更直接受益于 重启、创业板等资本市场制度化改革；保险公司受益于长期IPO通胀预期上升带来的收益率曲线陡峭化趋势， 重启亦明显受益。
石油天然气 标配1 2（ ）上游：在流动性和通胀预期的支撑下原油价格走高（ ）下游：在新定价机制下炼油毛利将比去年好转，但是
3否能达到正常的炼油毛利仍存在政策不确定性。（ ）化工：尽管最近化工毛利有所回升，但由于中东和亚洲未来两年大量新增产能以及化工需求较差，预计化工毛利会在低位运行。
新能源、节能减排等装备 标配政府持续鼓励自主创新，发展新能源、推进节能环保的政策力度将持续加强，有利于相关的企业持续发展，相关的新能源设备制造企业（包括水电设备）、节能环保设备制造企业将直接受益。随着经济回暖，发电设备利用小时数的增速反弹，火电设备股可望出现交易性机会。电网相关设备订单需求依然稳定，但是前期涨幅较大。
公用事业 标配用电量及发电企业业绩单季度环比改善明显。除了现金流稳定，非周期性防御性强的特征之外，进一步考虑到未来政府在理顺能源资源价格上会有更多措施，电价、天然气、水价上调还有空间，因此，包括独立发电企业、从事供水的公用事业类公司以及污水净化类的上市公司、开发以及输送天然气的中上游企业、炼油企业可以适当关注。
交通运输及基础设施（航运、港口、铁路、机场、高速）
标配受实体经济复苏周期较长以及运力压力，盈利恢复缺乏亮点，但是出口下半年若复苏好于预期有望带来交易性机会；前期涨幅远远落后于大市；流量受经济环比改善影响复苏显著；现金流充沛的公司仍可以提供稳定的现金分红收益率，兼具有一定的防御性特征。
航空 标配6行业票价水平从 月下旬开始明显提升，而客流量的增长如之前预期的由于去年低基数效应将会有一个较好的增
beta长，三季度的业绩有望好于之前的预期。在行业基本面向好的大环境下，航空公司的高 特性能有一个较好的体现，存在交易性机会。
房地产 低配去年以来的降价降息使得房地产销售数据好于预期；而上半年股市回暖行情带来的财富效应以及长期通胀预期上升亦是推动房地产行业走出低谷的原因，因此该板块上半年已有超强表现；受二套房政策影响程度有待观察。
钢铁、建材、工程机械等基础材料及投资品
低配 中国固定资产投资增速已经大幅上升，市场对投资品需求的改善已有很高的预期，并在股市表现中充分反映。
煤炭、有色金属、化工等大宗商品 低配美联储印钱买债手段使得美元面临长期贬值的压力，新兴市场经济复苏快于预期，国际资金风险偏好的回升，都利于能源和大宗商品价格的回升。但是长期通胀上升的担忧亦给各国货币政策取向带来不确定性，实体经济需求及库存情况未见明显改善。相关股票价格大幅上升之后，相对估值吸引力下降。
38
中金 A股推荐组合
资料来源：天相，中金公司研究部
公司名称 股票代码 评级 股价(元)2009-9-4 一周 一月 YTD 08A 09E 10E 08A 09E 10E 08A 09E 10E 08A 09E 10E
金融地产交通银行 601328.SH 推荐 8.82 6.78 -16.16 88.84 0.58 0.63 0.83 15.2 13.9 10.6 2.9 2.5 2.1 2.3% 2.2% 2.8%
北京银行 601169.SH 推荐 16.42 6.83 -5.69 86.22 0.87 0.97 1.31 18.9 16.8 12.6 3.2 2.6 2.2 1.1% 1.2% 1.6%
兴业银行 601166.SH 推荐 32.91 6.26 -17.54 128.69 2.28 2.40 3.01 14.5 13.7 10.9 3.4 2.8 2.3 1.4% 1.5% 1.8%
中信证券 600030.SH 推荐 26.50 0.08 -27.16 50.13 1.10 1.33 1.40 24.1 19.9 18.9 3.2 2.9 2.7 0.6% 2.3% 2.4%
中国平安 601318.SH 推荐 49.19 6.45 -15.49 85.64 0.09 1.39 1.80 545.9 35.3 27.3 4.6 3.7 3.2 0.0% 0.8% 1.1%
万 科Ａ 000002.SZ 推荐 11.17 9.19 -15.06 74.00 0.37 0.45 0.59 30.5 24.8 18.9 3.9 3.4 2.9 0.4% 0.4% 0.4%
消费青岛海尔 600690.SH 推荐 15.48 1.18 2.25 74.04 0.57 0.72 0.87 27.0 21.6 17.8 3.1 2.7 2.3 1.0% 1.3% 1.6%
广州友谊 000987.SZ 推荐 20.95 4.75 -2.33 101.43 0.72 0.85 1.07 29.2 24.5 19.6 6.5 5.8 5.0 1.6% 2.0% 2.6%
大商股份 600694.SH 审慎推荐 36.30 6.48 10.57 102.12 0.79 0.79 0.96 46.0 45.9 37.7 3.4 3.2 3.0 0.0% 0.3% 0.4%
宇通客车 600066.SH 推荐 13.57 1.50 -11.37 57.56 1.02 0.80 0.93 13.3 16.9 14.5 4.2 3.7 3.2 4.0% 2.9% 2.2%
华域汽车 600741.SH 审慎推荐 8.47 -3.31 -9.22 164.69 0.41 0.50 0.55 20.5 17.1 15.5 2.9 1.9 1.7 0.0% 0.0% 0.0%
中国国航 601111.SH 审慎推荐 7.98 -2.92 -21.30 94.63 -0.75 0.37 0.21 n.a. 21.6 38.1 4.9 4.1 3.8 0.0% 0.7% 0.3%
天威视讯 002238.SZ 推荐 16.22 1.38 -1.58 33.23 0.28 0.31 0.43 57.2 52.7 37.9 3.6 3.5 3.2 0.6% 0.6% 0.6%
五粮液 000858.SZ 审慎推荐 23.38 3.63 -8.03 75.77 0.48 0.83 1.03 49.0 28.2 22.6 7.8 6.2 4.9 0.2% 0.4% 0.5%
恒瑞医药 600276.SH 推荐 42.08 6.13 14.82 31.45 0.34 1.16 1.44 122.8 36.3 29.1 11.3 9.9 7.6 0.3% 1.1% 1.4%
好当家 600467.SH 审慎推荐 8.51 1.31 -6.07 61.17 0.20 0.15 0.24 43.3 57.9 35.1 4.5 4.1 3.7 0.0% 0.0% 0.6%
能源海油工程 600583.SH 推荐 10.70 -2.46 -20.21 6.05 0.37 0.59 0.82 29.1 18.2 13.0 4.2 3.2 2.6 0.6% 0.8% 1.2%
西山煤电 000983.SZ 审慎推荐 30.95 -2.64 -24.44 169.85 1.44 1.10 1.63 21.5 28.1 19.0 8.1 6.8 5.5 1.6% 1.2% 1.8%
工业鞍钢股份 000898.SZ 推荐 12.26 -0.41 -30.30 79.04 0.41 0.29 0.94 29.6 42.2 13.0 1.7 1.6 1.5 1.3% 0.9% 3.1%
海螺水泥 600585.SH 审慎推荐 43.26 0.32 -16.65 68.07 1.48 1.80 2.13 29.3 24.1 20.3 3.1 2.8 2.5 0.7% 0.4% 0.4%
中联重科 000157.SZ 中性 23.50 -1.30 -3.09 132.07 1.03 1.13 1.44 22.8 20.7 16.3 7.0 5.4 4.1 0.4% 0.4% 0.4%
潍柴动力 000338.SZ 审慎推荐 42.46 2.81 -6.03 136.86 2.32 2.93 3.30 18.3 14.5 12.9 4.4 3.3 2.6 0.0% 0.0% 0.0%
中国中铁 601390.SH 中性 6.16 -0.96 -15.15 13.65 0.05 0.28 0.36 117.6 21.8 16.9 2.3 2.2 2.0 0.2% 1.1% 1.5%
焦作万方 000612.SZ 审慎推荐 18.73 -2.35 -24.60 154.64 0.69 0.40 0.74 27.0 46.6 25.3 4.9 4.5 4.0 0.0% 0.4% 0.8%
中海集运 601866.SH 中性 5.08 1.20 -20.25 91.70 0.01 -0.29 0.04 453.6 n.a. 141.1 1.9 2.1 2.1 0.8% 0.0% 0.0%
东方电气 600875.SH 推荐 43.20 2.39 -3.76 44.99 0.20 1.83 2.57 216.5 23.6 16.8 17.0 9.9 6.2 0.0% 0.0% 0.0%
华电国际 600027.SH 审慎推荐 5.12 -4.30 -23.58 34.03 -0.42 0.23 0.29 n.a. 22.1 17.9 2.8 2.5 2.2 0.0% 0.0% 1.4%
科技中兴通讯 000063.SZ 推荐 35.66 0.28 7.70 71.88 1.24 1.43 1.85 28.9 24.9 19.3 3.4 3.9 3.4 0.6% 0.5% 0.5%
分红收益率每股收益（元）股价变化(% ) 市盈率(x) 市净率(x)
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