제 2 장 증권시장과 금융자산

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1. 금융시장의 역할과 기능

1-1. 금융시장의 의의와 분류 - 금융시장 ; 자금의 수요자와 공급자 사이에 거래가 이루어지는 시장 (

적자경제단위에서 증권발행 , 흑자경제단위가 이를 매입 ; 증권과 돈의 교환 )

-① 자금공급기간 (1 년 기준 ) 에 따라 단기금융시장 또는 화폐시장 (money market) 과 자본시장 (capital market) 으로 구분

② 자금조달방법에 따라 직접금융시장 ( 증권발행 ) 과 간접금융시장 (금융기관 중개 ) 으로 구분

1-2. 증권시장의 기능

① 기업의 산업자본 조달창구 ; 가계의 여유자금을 기업의 영구자본화

② 국민들에게 유용한 투자대상 제공 – 경제전체 자본의 효율적 배분

③ 중앙은행이 통화금융정책을 실현하는 창구 역할 – 공개시장조작 등

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[ 그림 2-1] 금융시장의 분류

ECN

자금중개방법에 따른 구분

만기구조에 따른 구분

직접금융시장

간접금융시장

화폐시장

자본시장

단기대출시장

할인시장

콜 시장

채권시장

주식시장

유통시장

발행시장

유통시장

거래소시장

장외시장Free Board

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2. 발행시장과 유통시장 1) 발행시장 : 1 차시장 - 새로이 발행된 증권이 발행자로부터 최초의 투자자에게 판매되는 시장

- 발행주체인 자금수요자 ; 기업 , 국가 , 지방자치단체 등 - 투자자인 자금공급자 ; 일반투자자 , 기관투자자 등 - 발행기관 ; 증권회사 , 은행 , 투자신탁 등 * 직접발행 , 간접발행 ( 발행기관이 인수하여 모집 , 투자자의 청약 , 납입

중개 )

2) 유통시장 : 2 차시장 - 이미 발행된 증권이 거래 , 투자자간에 증권과 자금이 교환되는 장소 - 증권의 시장성과 유동성을 증진 ; 증권의 가격형성 , 기업의 자금조달 용이 - 거래소 (KRX) 시장 (KOSPI, KOSDAQ), 장외시장 (Free Board) 으로 분류 - 상장제도 ( 상장요건 및 절차 ), 매매거래제도 ( 호가 , 주문 등 ), 공시제도 등

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2.1. 기업어음 (Commercial Paper : CP)

- 개념 : 우량 기업이 단기자금을 조달하기 위해 발행하는 만기 1 년 이내의 융통어음으로서 , 상거래와 관련하여 발행되는 상업어음 (commercial bill) 과 구별

- 기업어음시장의 특징 : 기업이 자기신용을 바탕으로 빠른 시일 내에 단기자금을 조달할 수 있는 경로가 되는 동시에 투자자에게는 단기자금의 투자수단을 제공

-CP 의 할인이나 매출 : 주로 증권회사나 종합금융회사가 담 당 하 고 , 투 자 신 탁 이 나 은 행 신 탁 이 할 인 매 수 (발행단위가 거액이므로 개인투자자의 매수기반이 크지 않음 )

- 최저발행금액 : 제한은 없으나 일반적으로 발행금액은 1억 원 이상

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2.2. 양도성예금증서 (Negotiable Certificates of Deposit; CD)

- 개념 : 양도가 가능한 정기예금증서 - 등록 , 무기명할인 발행 -CD 의 중개업무는 증권회사나 종합금융회사 , 한국자금중개회사가

주로 수행 - 매수주체에 따라 대고객 CD 와 은행간 CD 로 구분 • 대 고객거래 : 은행이 금융기관 및 개인 · 법인을 상대로 발행하는

방법으로 매수처는 개인 , 연기금 , 은행신탁 , 투자신탁 , 생보사 등

• 은행간 거래 : 발행은행이 매수은행에 직접 발행하는 방법 - 최단만기는 30 일 이상이며 최장만기에 대한 제한 없음 ( 3 개월 물

6 개월 물이 주종 ) - 최저발행금액의 제한은 없으나 고객이 기관이나 법인인 경우 10 억

원 이상 , 개인인 경우 1,000 만원 이상이 일반적이며 5 천 만원 권이 주종

- 이자지급은 할인방식에 따라 미리 지급되며 만기시 액면금액을 상환 ( 예금자보호법에 의한 보호대상에서 제외 - 2001 년부터 )

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2.3. 환 매 조 건 부 채 권 (Repurchase Agreement; RP) : 2002.2 부터 RP 시장 개설

- 개념 : 일정기간 후에 일정한 가격으로 다시 매수하거나 매도할 것을 조건으로 발행되는 채권

- RP 거래의 특이점 : 거래대상이 장기금융자산인 채권이며 ( 2007년부터 CP, 수익증권 , 주식 등 모든 유가증권으로 확대 ) 동 채권이 담보부 단기자금의 융통 , 현물과 선물거래가 동시에 발생

- 채권가격이 유통시장에서 이자율 및 수급동향에 따라 항상 변함 . 현금화시 상당한 자본손실 감수 → RP 거래 이용시 자본손실 없이 단기간에 필요한 자금을 쉽게 조달 . 투자자도 일시적 여유자금을 자본손실 위험없이 자금을 운용 가능함 .

- 투자는 1 일 이상 ( overnight RP ) 만기에 제한이 없으며 만기 이전 중도환매도 가능

- 최저거래금액의 제한은 없으나 금융기관이나 법인인 경우 10 억 원 이상 , 개인인 경우 1,000 만원 이상이 일반적

* RP 시 장 은 채 권 시 장 과 의 차 익 거 래 기 회 제 공 - 채 권 가 격 을 합리적으로 형성되도록 함 .

단기금융시장과 자본시장을 연결 기능

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2.4. 통 화 안 정 증 권 (monetary stabilization bond) : 만기 14 일 ~2년 ,11 종으로 정형화

- 개 념 : 시 중 의 유 동 성 을 조 절 하 기 위 하 여 중 앙 은 행 인 한국은행이 발행하는 통화조절용 증권

- 만기구조 : 14 일에서 2 년까지 11 종으로 다양하나 대부분 1년 물 ,2 년 물이 대종 .

- 대부분 할인방식에 의해 발행되나 만기 2 년의 통화안정증권은 액면방식으로 발행되어 매 3 개월마다 이자지급

액면은 , 100, 500, 1,000, 5,000 만원 ,1 억원 5 종 .

- 통화안정증권은 대부분 경쟁입찰 및 일반매출에 의해 발행 ⇒ 발행된 통화안정증권은 증권회사와 종합금융회사를 중개기관으로 하여 유통시장에서 거래

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2.5. 콜론과 콜머니

- 콜 시장 : 금융기관 사이의 일시적인 자금과부족을 조절하기 위하여 극히 초단기로 자금을 차입하고 대여하는 시장

- 콜 거래의 최장만기 : 90 일 이내로 제한되어 있으나 1 일물이 대부분을 차지

- 콜 거 래 는 초 과 지 급 준 비 금 을 보 유 하 고 있 는 금 융 기 관 이 지급준비금이 부족한 금융기관에게 콜금리를 대가로 자금을 대여하는 것 .

→ 콜시장은 금융기관들의 유동성을 조절하는 중요한 수단 - 콜금리는 자유화되어 있으며 콜 차입기관의 신용도에 따라

차이가 나는데 은행의 차입금리는 제 2 금융권보다 낮은 수준 - 콜 시장의 구성 : 콜 자금을 대출하는 콜론 (call loan) 기관과

자금을 차입하는 콜머니 (call money) 기관 그리고 콜 거래를 중개하는 중개기관 ( 한국자금중개 주식회사 ) 으로 구성

→ 단순중개 (broker) 방식 , 자기계산의 매매중개 (dealer) 방식

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수익증권과 뮤추얼펀드 : 주가연계상품 ( Equity Linked Securities )- ETF( 상장지수펀드 ) ,ELW ( 주식 Warrant 증권 ) 은행권의 ELD( 주가연계예금 ), 투신권의 ELF( 주가연계펀드 ) 등의

파생결합증권 → 손실이 자기가 불입한 범위내에서 확정 , 주가연계예금은 원금보장을 위해 고객들이 맡긴 운영자금을

비교적 안전한 채권과 대출 쪽으로 운용하고 , 나머지 자금을 주식 (주가지수 ) 이나 선물 , 옵션 등의 파생상품으로 운용

# 자산유동화증권 (ABS) : 부동산 , 매출채권 , 유가증권 , 주택저당채권 및 기타 재산권을 기초로 발행된 증권 ( 보유 채권을 특수목적회사인 유동화전문회사에 양도 , 유동화 전문회사는 채권을 담보로 ABS 발행 )

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3. 채권시장과 상품

- 채권시장의 특성 첫째 , 대부분 고정금리를 지급 ( 고정금리시장 )

둘째 , 발행자가 다수의 투자자로부터 채권을 발행하여 직접 자금을 조달 ( 직접금융시장 )

셋째 , 기업의 시설투자자금 등 장기자본조달 가능 ( 자본시장 )

⇒ 투자자들에게는 채권을 유통시장에서 쉽게 현금화할 수 있는 유동성 보장

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3.1 발행시장 - 채권은 기업 , 금융기관 , 국가 , 지방자치단체 등이 자금조달을 목적 으 로 발 행 하 는 채 무 증 서 로 서 발 행 자 및 투 자 자 외 에 발행기관이 참여

- 채권 투자자는 대부분이 금융기관 (1) 채권의 발행구조 및 발행조건 ① 국채 - 국채법에 따라 기획재정부 장관이 발행계획안을 작성한 후

국회의 동의를 받은 한도 내에서 발행 - 국채의 발행 : 한국은행 대행 국채인수단 대상으로 경쟁입찰을

실 시 - 결 제 는 발 행 당 일 BOK Wire 를 통 해 입 금 되 면 한국예탁결제원을 통한계좌이체가 이루어져 거래를 마치게 된다 .

- 국공채의 경우 발행금리는 일부 채권을 제외하고는 시장금리로 발행 ( 만기는 1 년 이내부터 20 년까지 다양하지만 3 년 물이 주종 )

- IMF 금융위기 이후 국채수익률이 채권의 기준 유통수익률이 됨 .

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# 채권의 발행조건

(1) 액면가 : 1 매당 권면에 표시된 금액(2) 이자율 : 액면 표시이자율(3) 만기 ; 발행시 액면가를 상환하기로 약정된 기간

* 발행가 : 할인발행 ( 표시이자율 < 시장이자율 ) 할증발행 ( 표시이자율 > 시장이자율 )

* 만기수익률 (YTM) : 채권의 발행가 ( 시가 ) 와 미래 현금흐름의 현가를 일치시켜주는 할인율

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② 회사채 - 거래양식 : 발행회사는 대표주관사회사 ( 주로 증권사 ) 를 선정하고

대표주관회사는 회사채를 총액 인수한 후 매수자에게 매도 - 발행금리 : 1993 년 11 월에 자유화되어 현재는 발행기업과 인수기관이 협의를 통해 자율적으로 결정

- 만기 : 일반적으로 1 년 , 2 년 , 3 년 및 5 년 (3 년 물이 대부분 )

- 발행조건 : 주로 고정 금리 부 , 이표채 , 3 년 만기 , 무보증사채가 많은데 다른 발행조건을 가진 회사채의 발행이 늘어나는 추세 ( 특히 주식과 연계된 전환사채 (CB), 신주인수권부사채 (BW) 등의 발행이 증가 )

# 영구사채와 상환사채 :

- 영구사채 : 발행회사가 원금상환 없이 이자만 지불하는 사채 (perpetual bond)

- 상환사채 : 발행회사가 만기일 이전에 특정조건으로 매입 상환할 수 있는 사채 (callable bond)

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[ 그림 2-3] 회사채의 발행구조

발행기업

수탁은행

기관투자가

주거래은행

증권사

한국예탁결제원

총액인수

지급지시

매 도

자금입금자금입금

계좌등록요청

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(2) 발행방식

- 회사채의 경우 주로 공모 (public offering) 방식에 의해 발행되며 , 대부분 총액인수방식에 의해 발행회사는 대표주관회사와 총액인수계약을 체결하고 대표주관회사는 회사채를 자기 책임하에 일반에게 매출 . 주로 투자신탁과 같은 금융기관이 고객임 .

- 국채의 경우① 은행 · 투자신탁회사 · 증권회사 등이 인수단을 조직하여

공동으로 인수하는 인수발행 ② 정부가 현금 대신 국채를 발행하여 채권자에게 교부하는

교부발행 ③ 증권회사 등을 통해 일반투자자에게 매출하는 공모발행

* 국채전문딜러제 도입 ; 국채 자기매매 취급금융기관 중 선정

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3.2 채권 유통시장

(1) 장외시장

- 특징 : 채권거래는 증권회사를 중개기관으로 대부분이 장외시장에서 이루어짐 ( 미국 , 일본 등 선진국포함 ) 이는 채권 발행종목의 다양성으로 인해 전부 상장시켜 거래소 매매가 기술적으로 어렵기 때문

- 증권회사는 매도 또는 매수기관의 호가를 받아 적정한 수익률로써 거래를 체결

- 거래가 체결되면 매수기관은 거래은행에게 대금지급을 지시하고 매도기관은 증권회사를 통하여 한국예탁결제 원에 계좌이체를 요청

- 결제는 대부분 익일 결제 ( T+1~T+30 )

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(2) 장내시장

- 상장된 채권만이 유가증권시장에서 거래가능 - 채권거래는 주식거래와 달리 주로 매매계약을 체결 한 당일에 결제 - 채권거래절차• 매 도 · 매 수 호 가 가 한 국 거 래 소 의 전 산 시스템

( KOSCOM ) 을 통해 전달• 전달된 매도 · 매수호가는 가격 , 시간 , 수량우선의

원칙에 의해 체결되고 , 그 결과가 증권회사를 통해 투자자에게 실시간으로 통보

• 호 가 는 수 익률호 가 로 이 루 어 지 나 전 환 사 채 등 주식관련사채는 가격호가로 이루어짐 .

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3.3 채권의 종류 - 채권은 발행주체를 기준으로 1. 국채 한국 1,3,5,7,10,20 년 ,10 년 만기 물가연동국채 T-Notes (10 년 미만 중기채 반년 이표채 ) T-Bonds (10~30 년 장기채 반년 이표채 )2. 지방채 ( munis ) - 일반의무채권 , 수익채권 (

특정프로젝트 자금조달 위함 - 지하철 , 공항건설 등 )3. 특수채 - 공채 , 4. 금융채 및 5. 회사채로 구분 .- 보증 및 및 담보유무를 기준으로 할 경우 보증사채 ,

담보부사채 및 무보증사채- 이자지급 방법에 따라 이표채 , 할인채 , 복리채

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4. 주식시장과 상품 4.1 보통주와 우선주- 보통주 : 주주의 권리를 평등하게 가진 주식으로서 이익배당이나 잔여재산의 분배에 있어서 기준이 되는 주식

- 우선주 : 이익배당이나 잔여재산의 분배 등에 있어서 우선적 지위가 인정된 주식

4.2 의결권주와 무의결권주 ( 상법 370 조 )- 의결권주는 주주총회에 상정되는 의결사항에 대하여 결정권을 갖는 주식으로서 일반적으로 보통주는 의결권주

- 배 당 우 선 권 이 있 는 우 선 주 는 의 결 권 이 없 는 데 소 정 의 배당우선권이 실현되지 않을 경우에는 의결권이 부활됨 .

.

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4.3 액면주와 무액면주- 액면주 : 주권에 액면가액이 기재되어 있는 주식 상법에서는 액면주식의 금액은 균일하여야 하며 100 원

이상이어야 한다고 규정 ( 상법 329 조 3,4 항 )- 무액면주 : 주금액이 기재되어 있지 않은 주식으로서 미국과 같은 선진국에서는 무 액면 주식의 발행이 보편화

4.4 기명주와 무기명주- 기명주 : 주식을 소유하고 있는 사람의 이름이 주식에

명시되어 있는 주식- 무기명주 : 주식에 주주의 이름이 명시되어 있지 않는 주식

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4.5 유상주와 무상주- 유상주 : 주금의 납입에 의하여 발행되는 주식 - 무상주 : 주금의 납입이 없이 발행회사가 무상으로 할당하는

주 식 ( 재평가잉여 금 의 자 본 전 입 등 으 로 주 식 발 행 기존주주에게 무상 할당 )

4.6 상환주와 전환주 - 상환주 : 주주권의 존속기간이 한정되어 있는 주식으로

우리나라 상법에서는 우선주에 한하여 상환주를 발행할 수 있도록 하고 있음 .

- 전환주 : 일정한 요건하에서 다른 종류의 주식으로 전환할 수 있는 주식을 말하는데 대개 우선주에서 보통주로 전환하는 것이 보통

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4.7 주 식 예 탁 증 서 (Depositary Receipts: DR)

- 주식의 유통을 원활하게 하기 위해 예탁기관이 발행회사의 주식 ( 원주 ) 을 보관하고 이에 대신하여 발행하는 대체증권

- 주로 외국인 투자자에게 주식을 판매할 때 예탁증서를 발행 . DR 은 보관된 주식과 동일한 권리를 가지고 국제금융시장에서 유통

- 발행시장에 따라 , 미국 시장에서 발행하면 ADR (American Depositary Receipts), 유 럽 시 장 에 서 발 행 하 면 EDR(European Depositary Receipts), 전세계를 대상으로 발행하면 GDR(Global Depositary Receipts) 이라 함 .

미국 : Morgan Guarantee Trust 가 1972 년에 , 한국 : 삼성전자가 1985 년에 최초 발행 .

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구형우선주 : 대부분 보통 주로 전환 할 수 없는 무기한 우선주 , 보통주 보다 배당 1% 를 더 주는 비누적형 .

신형 우선주 : 1995.12 개정 상법 적용 1996.12.1 부터 발행된 모든 우선주는 발행 할 때 내용에

최저배당률을 추가하도록 규정 ( 누적형 ). 따라서 신형 우선주는 0.1%,5%,9% 등 회사 나름대로 최저 배당률을 정관에 고시하고 있어 이 경우 마치 몇 % 의 이자를 약속이나 하는 채권 같다는 뜻에서 우선주 종목 뒤에 B"자를 붙인다 . 대부분 몇 년이 지난 뒤 보통주로 전환 할 수 있는 기한부 우선주다 . 예 : - 농심 2 우 B-

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Blue Chip 주 - 대형 우량주 Yellow Chip 주 – 중저가 우량주 - 시가총액이 작지만 , 재무구조가 안정적이고 업종을 대표하는

우량주 자사주 = 금고 주 = 자기주식 =treasury stock-

자기회사가 발행한 주식을 매입 보유 하는 것으로 1 ) 경영권 방어 목적 2 ) 낮은 주가를 끌어 올리기 위해서 3) 주주의 이익환원 , 4) 종업원에게 성과급 지급 목적 보유 .

* 일정한 한도내에서 보유가능함 . : - 주식수 기준 ; 발행주식의 100% 까지 – 금액기준 ; 상법상 이익배당금액에서 각종 법정적립금 등을 차감한 금액 * 상법상 한도없이 보유 가능한 경우 규정

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5. 파생금융시장과 상품- 파생금융상품 (financial derivatives) 의 정의 그 가치가 통화 , 채권 , 주식 등 기초금융자산 (underlying

financial asset) 의 가치변동에 의해 결정되는 상품 - 세 종류의 참가자

• 위험회피자 (hedger): 자산 및 부채의 가치변동에 따른 위험을 회피하고자 함 .

• 투 기 자 (speculator) : 이 러 한 변 동 을 예 측 함 으 로 써 이익획득기회를 얻고자 함 .

• 차익거래자 (arbitrager): 기초자산과 파생상품간의 가격차이를 이용하고자 함 .

- 파생금융시장의 구분 • 거래소시장 : 가격 이외의 모든 거래요소가 표준화되어 있는

파생금융상품거래 시장• 장외시장 : 표준화되어 있지 않은 파생금융상품이 거래소를

통하지 않고 시장참가자간에 직접 거래되는 시장

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- 우리나라의 거래소 파생금융상품시장•한국거래소에 개설된 KOSPI 200 주가지수선물시장 ( 1996.5 ) 및 KOSPI 200 주가지수옵션시장 ( 1997.7 ) ,개별주식 옵션 시장 ( 30 종목 2005.9 ) , 개별주식 선물 ( 15종목 2008.5 ) ,스타 지수 선물

•한국거래소에 개설된 미 달러 선물 · 옵션시장 , 일본 엔 선물 , 유로 선물 ,CD 금리선물시장 및 국채선물 , 국채선물 옵션시장 , 금 선물시장 ,돼지고기 ( 돈육 ) 선물시장 -2008.7 상장 : 금 , 돈육은 실물상품

-우리나라의 파생금융상품 거래 기관•장내파생상품 거래 - 한국거래소

•장외파생상품 - 통화 : 외국환은행이며 선물환 거래가 대부분 .

•장외파생상품 - 금리 :국내 대형 은행과 외국은행 국내지점이 주요 거래자 .

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*시장위험과 파생상품 1 ) 통화관련 상품 : 미 $ 선물 , 미 $ 옵션 . 일 엔 선물 , 유로 선물 2 ) 금리관련 상품 : CD 금리선물 , 국채선물 . 국채 선물 옵션 .( 미국 형 ) 3 ) 주식관련 상품 : KOSPI 200 선물 KOSPI 200 옵션 개별주식 30 옵션 개별주식 15 선물 Star 지수 30 선물

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상품선물

1 ) 금 선물 2 ) 돈육 선물 - 돈육은 2008.7. 상장 - 상장이유는 연중 변동성이 36% 로 KOSPI 200 의 17% 에 비해 2 배 - 돈육의 시장규모 : 연간 3.4 조로 농산물 중 쌀에 이은 두 번째로 큰 품목

# 리츠 (REITS) – 일종의 뮤추얼펀드 , 부동산개발사업이나 임대 , 자산저당증권 (ABS), 주택저당증권 (MBS) 에 투자