Industrias Bachoco, SAB de CV - HR Ratings

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HR AA+

Comunicado de Prensa

Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. Calificación Corporativa de Largo Plazo

HR Ratings ratificó la calificación corporativa de Largo Plazo de HR AA+ y modificó la Perspectiva a Positiva de Estable para Bachoco

México, D.F., (21 de agosto de 2014) – HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de HR AA+ para Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (Bachoco y/o la Empresa y/o la Emisora) y modificó la Perspectiva a Positiva de Estable. La calificación asignada de HR AA+ significa que el emisor o emisión con esta calificación se considera con alta calidad crediticia, y ofrecen gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantienen muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. El signo “+” que acompaña a la calificación, muestra una posición de fortaleza relativa dentro de la misma escala de calificación. La modificación en la Perspectiva a Positiva en la calificación de Bachoco se debe a mejoras en el nivel de deuda neta negativa que mantiene la Empresa, destacando que el 66.3% de su deuda total es de largo plazo. Asimismo, se toman en cuenta los niveles de DSCR, que a pesar de una menor generación de FLE para el 2T14, se han mantenido en un rango de fortaleza. De igual forma, la Empresa cuenta con líneas de crédito bancarias y bursátiles disponibles por el 77.1%. Cabe destacar que Bachoco abarca el 35.0% del mercado nacional de pollo. Por otro lado, se deben mencionar los menores niveles operativos con los que cerró la Empresa debido a una disminución en ventas, por la baja en los precios. También se considera la volatilidad en los precios de los principales insumos utilizados en la producción, que representan aproximadamente 70.0% del costo de ventas.

Calificación del Emisor Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (Bachoco y/o la Empresa) es una sociedad controladora cuyas operaciones son detentar las acciones de sus subsidiarias y dedicarse a operaciones con sus subsidiarias. Su actividad principal es la crianza, procesamiento y comercialización de productos pecuarios, principalmente pollo, huevo y cerdo, así como alimento balanceado para consumo animal. Bachoco es el principal productor de pollo en México y es el segundo mayor productor de huevo comercial. Entre los factores que fundamentan la calificación de la Empresa están:

• Bajo nivel de endeudamiento y estructura de vencimientos de la deuda, presentando una deuda neta negativa por -

P$7,170.9m al 2T14 (vs. -P$5,513.4m al 2T13). Por su parte, al 2T14 el 66.3% (vs. 66.0% al 2T13) corresponde a deuda de largo plazo, de la cual el 90.7% corresponde a la emisión de CEBURS por P$1,500.0m que vence en 2017.

• Volatilidad en los precios de sus principales insumos (maíz y pasta de soya) que representan aproximadamente el 70.0% de su costo de ventas, así como la exposición a variaciones en el tipo de cambio, debido a que aproximadamente el 55.0% de sus insumos son importados.

• Se mantiene fortaleza en el margen EBITDA 12m cerrando al 2T14 en 10.7% (vs. 11.0% al 2T13). Lo anterior se debe a una disminución en las ventas por la baja en los precios, a pesar de un mayor volumen vendido. Asimismo, su margen EBITDA ha ido mejorando a lo largo de los años cerrando en 2013 en 10.2% (vs. 8.9% y 2.6% en 2012 y 2011, respectivamente), debido a las inversiones en proyectos de productividad y un mayor control del gasto.

• Fuerte generación de flujo libre de efectivo (FLE) 12m aún con la menor generación, cerrando al 2T14 en niveles de P$2,145.0m (vs. P$3,900.4m al 2T13 UDM). Esto debido a un decremento importante en inventario durante el 2013 principalmente por un menor nivel de compra de insumos, así como por el efecto de la gripe aviar, además de una reducción en Otros Pasivos al 2T14 por Impuestos por Pagar. Asimismo, la Empresa sigue mostrando un sólido nivel de DSCR cerrando en 4.3x al 2T14 (vs. 7.3x al 2T13), reflejando la fortaleza financiera de la Empresa.

• Acceso a fuentes de financiamiento, contando con líneas de crédito bancarias y bursátiles por P$11,249.7m, del cual el 77.8% o P$8,754.4m está disponible.

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• Posición de liderazgo en el segmento del pollo, abarcando el 35.0% del mercado nacional con base en cifras de la UNA al cierre de 2013.

• Sana dispersión geográfica en su capacidad productiva (granjas), reduciendo el riesgo de tipo sanitario, así como estrictos controles de monitoreo y acceso a sus instalaciones. Esta condición les permitió sortear de manera exitosa la gripe aviar, aprovechando los elevados precios en el mercado.

• Robusta integración vertical desde la producción hasta la comercialización del producto.

Eventos Relevantes Episodio de gripe aviar en 2013 En el mes de febrero de 2013, la Empresa anunció un brote de influenza H7N3 detectada en algunas granjas reproductoras localizadas en el estado de Guanajuato. Este virus infectó a las aves reproductoras (ponedoras de huevo incubable) en la región del Bajío, afectando su capacidad de aves reproductoras. Como consecuencia de la pérdida en inventario, la Empresa reconoció un cargo en el costo de ventas por P$350.8m en 2013. Bachoco llevó a cabo una serie de acciones para mitigar el impacto y la propagación del virus, regresando a niveles normalizados de inventarios a finales del 3T13. Entre dichas acciones se encuentra la de un mayor control de las medidas de bioseguridad, la vacunación de todas las aves con posibilidades de contagio y la inversión en tecnologías de ambiente controlado en las granjas, al igual que la cooperación con las autoridades sanitarias. Asimismo, en cuanto a las medidas para recuperar el volumen de producción se compró huevo incubable, tanto nacional como de importación y se implementó un segundo ciclo de producción en las aves reproductoras de otras regiones. Asimismo, la compra de los activos de las granjas de Morris Hatchery ayudó a aumentar el suministro de huevo incubable. Al día de hoy, la situación se encuentra bajo control. Sin embargo, el problema no ha sido erradicado por completo, ya que aun se tienen brotes, aunque controlados en algunas regiones del país. Sin embargo estos no han afectado a las operaciones de Bachoco. Adquisición de Morris Hatchery El 9 de julio de 2013, Bachoco anunció la adquisición de los activos de las granjas reproductoras de Morris Hatchery Inc. (Morris Hatchery) por un monto de P$135.5m. Dicha compra se cubrió vía el saldo en bancos que la Empresa mantenía, adquiriendo activos por un valor de P$92.7m y generando un crédito mercantil por P$42.8m. Estas granjas están ubicadas en Arkansas, Estados Unidos, lo cual resultó beneficioso para su integración con OK Foods. Esta adquisición comprendió principalmente el equipo e inventario de aves, que incluyó aproximadamente 350 mil aves reproductoras, productoras de huevo incubable. El objetivo de esta transacción fue reforzar el suministro de huevo incubable, compensando la disminución que estaba sufriendo la Empresa a causa de la gripe aviar. Asimismo, con las nuevas granjas se incrementó la dispersión de sus instalaciones reduciendo los riesgos sanitarios, al igual que se fomentó el crecimiento orgánico futuro de Bachoco. Cambio en el régimen fiscal De acuerdo a la nueva reforma fiscal en México, a partir del 1 de enero de 2014 la Empresa está sujeta a un nuevo régimen fiscal denominado régimen de actividades agrícolas, ganaderas, silvícolas y pesqueras que tiene como base gravable los ingresos cobrados menos las deducciones pagadas y cuenta con una tasa fiscal del 21.0% sobre ingresos anuales de P$10.0m y de 30.0% para los ingresos excedentes. Lo anterior aumentó los impuestos que la principal subsidiaria (Bachoco S.A. de C.V.) de Bachoco debe pagar, ya que anteriormente le aplicaba un régimen simplificado que contaba con una tasa fiscal del 21.0%.

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Lo anterior tuvo un impacto sobre el pago de impuestos diferidos por P$674.8m, originado principalmente por la valuación de activos y pasivos diferidos determinados conforme al nuevo régimen de actividades, ganaderas, silvícolas y pesqueras, por el cambio en la tasa general de impuestos sobre la renta al 30.0% y por la limitación al importe deducible de algunos gastos provisionados por beneficios a los empleados. Adicionalmente hemos visto aumentar el nivel de pago de impuestos de la Empresa, presentando impuestos por P$775.4m al 2T14 (vs. P$515.0m al 2T13), producto de las modificaciones a la ley del ISR. Lo anterior representa una tasa impositiva promedio de 30.7% al 2T14 (vs. 20.7% al 2T13). Dividendo extraordinario en 2013 El 23 de diciembre de 2013, Bachoco realizó un segundo pago de dividendos por la cantidad a valor nominal de P$600.0m o P$1.0 por acción en circulación. Esto se debió a una decisión tomada por el Consejo de Administración con base en la fortaleza financiera de la Empresa y el entorno económico del momento. Por lo anterior, la Empresa tuvo que actualizar su CUFIN de las utilidades generadas hasta el cierre de 2013 e iniciar otra con las utilidades generadas a partir del 1 de enero de 2014. Sin embargo, esta operación no tuvo un impacto real debido a las operaciones que se mantienen. Para 2014, la Empresa espera no realizar ningún pago de dividendos y para los años 2015 y 2016 se contempla la misma política que los años anteriores, la cual consiste en pagar aproximadamente el 20.0% de la utilidad neta del año anterior. Aumento del Float de Acciones El 9 de diciembre de 2013, la familia Robinson Bours decidió llevar a cabo la enajenación de un paquete accionario por el 9.5% del total de las acciones de la Empresa, es decir aproximadamente 57.0m de acciones. La operación se llevó a cabo a través de la Bolsa Mexicana de Valores a precio de mercado, a cargo de GBM Casa de Bolsa. Esta acción se realizó con el objetivo de darle mayor fluctuación a las acciones en circulación de Bachoco. Por lo anterior, esta operación resulta como un factor positivo para la Empresa ya que desde esa fecha al cierre del 2T14 el precio de la acción ha crecido 29.4%, cerrando en niveles de P$57.90 al cierre del 2T14 (vs. P$44.75 al 9 de diciembre de 2013). Posterior a la enajenación del paquete accionario, la familia Robinson Bours posee el 73.3% del capital social de la Empresa (vs. 82.8% previo a la enajenación), mediante dos fideicomisos familiares: fideicomiso de control (52.0%) y fideicomiso de colocación (21.3%), del cual derivó el paquete accionario. En cuanto a la posición flotante, esta pasó a representar el 26.8% (vs. 17.3% previo a la enajenación) del monto total de acciones. A continuación se muestra la constitución del capital social de la Empresa, antes y después de la transacción de dicho paquete accionario. Adquisición de Tyson México por parte de Pilgrim’s Pride (Subsidiaria de JBS) y Tyson Brasil por parte de JBS El 28 de julio de 2014, JBS S.A., a través de sus subsidiarias Pilgrim’s Pride en México y JBS Foods en Brasil, anunció que llegó a un acuerdo para adquirir la operación avícola de México y Brasil de su competencia Tyson Foods por un monto aproximado de US$400.0m. Actualmente, sigue pendiente la aprobación por parte de las autoridades regulatorias que se espera llegue a una resolución a finales de 2014. La adquisición comprende tres plantas de procesos, oficinas y siete centros de distribución en el estado de Durango en México, mientras en Brasil la operación incluye tres plantas. Con dicha adquisición, Pilgrim’s Pride México espera percibir ingresos anuales por US$650.0m aproximadamente y pasará a representar el 28% aproximadamente del mercado de pollo en México, convirtiéndose en el segundo mayor productor de pollo en México. Lo anterior creemos que implicará un mayor nivel de competencia para Bachoco, además de que competirá de manera directa en los distintos productos que maneja para la línea de negocio de pollo.

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Cambio de auditor Para realizar el dictamen de 2013, Bachoco decidió contratar como auditor a Deloitte para los siguientes años. Previamente el auditor era KPMG, el cual estuvo trabajando con la Empresa desde 2008 a septiembre de 2013. Dicho cambio se llevó a cabo por políticas de buenas prácticas de la Empresa, en las cuales se establece que al cumplir 5 años consecutivos de trabajar con el mismo auditor, se debe tomar en consideración un cambio. Análisis de Ventas Al 2T14 Bachoco reportó ventas de los últimos doce meses (UDM) por P$39,427.5m (vs. P$41,161.2m en 2T13 UDM), representando una disminución de -4.2%. Este resultado se atribuye en gran medida a la baja en los precios con respecto al año anterior, a pesar de un mayor volumen vendido. Asimismo, se debe mencionar que durante el año anterior la Empresa presentó resultados extraordinarios derivado del aumento en precios por el episodio de gripe aviar. A pesar del decrecimiento en ventas con relación al año anterior, se observa un crecimiento en el volumen de sus principales líneas de negocio. El volumen de ventas incrementó 1.0% al 2T14 UDM, cerrando en 1,812 miles de toneladas (vs. 1,794 miles de toneladas al 2T13 UDM). Como podemos observar en los UDM al cierre del 2T14, se obtuvo un precio promedio por tonelada de P$24.5 para el pollo y P$23.0 para el huevo (vs. P$26.4 y P$22.7 en el 2012). Pollo Al 2T14 las ventas UDM de productos de pollo disminuyeron -4.1% cerrando en P$32,688.0m (vs. P$34,078.1m al 2T13 UDM). Esto se debe a la disminución de -3.4% de las ventas en México y -6.2% de las ventas en Estados Unidos, debido a una baja en los precios a pesar del incremento en el volumen de producción de pollo donde se observa un crecimiento de 3.5% al 2T14. Al cierre del 2T14 esta línea de negocio representa el 82.9% (vs. 82.8% al 2T13) del valor de las ventas totales UDM. La operación en México representa el 62.3% (vs. 61.8% en el 2T13) de las ventas totales UDM y Estados Unidos el 20.6% (vs. 21.0% en el 2T13). Actualmente la Empresa se encuentra en el nivel máximo de producción de pollo, por lo que cualquier cambio en el volumen de ventas de dicha línea de negocio habría de venir de una variación en el precio promedio del pollo o por concepto de una reconfiguración de la venta de pollo por cada canal. Actualmente el principal tipo de pollo vendido es el pollo entero representando 46.0% al 2013, seguido del pollo vivo que representa 30.0%, los cortes de pollo que representan el 12.0% y los productos de valor agregado que representan el 11.0%. Huevo Las ventas UDM de huevo decrecieron -7.7% al 2T14, cerrando en P$3,033.3m (vs. P$3,285.9m al 2T13 UDM). Esto se explica por un decremento en el volumen de ventas de -9.3% con relación al 2T13 UDM y una disminución en precios, dado que ya se superó el periodo de gripe aviar. Al cierre del 2T14 esta línea de negocios representa el 7.7% (vs. 8.0% en 2T13) de las ventas totales UDM, siendo Bachoco el 2do productor a nivel nacional en términos de ventas. Alimento Balanceado Las ventas UDM de alimento balanceado disminuyeron -9.7% al 2T14, como resultado de un decremento del -3.7% en el volumen, al igual que una disminución en precios de -6.2% aproximadamente. Debido a lo anterior, las ventas cerraron al 2T14 UDM en niveles de P$1,752.7m (vs. P$1,940.2m al 2T13 UDM). Al cierre de 2T14 esta línea de negocio representa el 4.4% (vs. 4.7% en 2T13) de las ventas totales UDM.

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Otras Líneas Otras líneas incorpora las ventas de productos de valor agregado de pavo y res y la venta de cerdos vivos. Este rubro tuvo un incremento en ventas de 5.2% respecto al 2T13 UDM, cerrando al 2T14 en P$1,953.3m (vs. P$1,856.9m al 2T13 UDM), derivado principalmente de la venta de cerdo que al 2T14 muestra un crecimiento de 21.3% con relación al 2T13, debido a un episodio de escasez en Estados Unidos por concepto de un brote de diarrea porcina en los lechones, provocando una disminución en la oferta llevando a la alza los precios. Además cabe mencionar que México importa gran parte de la producción de cerdo, por lo tanto la oferta nacional es baja lo cual ha beneficiado dicha línea de negocio. Respecto a su participación en las ventas totales, este rubro representa el 5.0% en 2T14, siendo que ningún producto agrupado en este segmento representa en lo individual más del 1.0% de las ventas de Bachoco. La distribución de las ventas por línea de negocio al 2T14 se muestra a continuación.

Operación de OK Foods En cuanto a la operación de OK Foods, al cierre del 2T14 se pueden apreciar ventas UDM de pollo en niveles de P$8,122.4m (vs. P$8,655.4m al 2T13 UDM) representando una disminución de -6.2%. Esto se debe a que en la industria americana actualmente la oferta ha disminuido debido a que las aves reproductoras aún están jóvenes. Sin embargo, se espera que esta producción aumente paulatinamente esperando un crecimiento mayor a mediados del 2015. Con relación al costo de ventas relacionado a esta operación se observan menores niveles cerrando en P$7,846.7m (vs. P$8,886.5m al 2T13 UDM), reflejando un margen bruto UDM de 7.4% (vs. 4.0% al 2T13 UDM). Lo anterior debido a que los costos de materia prima en EUA han disminuido por un sano nivel de producción y un nivel estable en términos de la demanda de materias primas. Asimismo, la Empresa se ha enfocado en controlar los gastos de operación logrando una disminución de -9.9% cerrando en P$423.8m al 2T14 UDM (vs. P$470.3m al 2T13 UDM). Debido lo anterior y a los mayores niveles de utilidad bruta, se muestran niveles de EBITDA UDM al 2T14 de P$327.3m (vs. P$52.0m al 2T13 UDM), representando un incremento de 529.7%. Con base en lo anterior, se observa un margen EBITDA en niveles de 3.9% (vs. 0.6% al 2T13 UDM). Comparativo Proyecciones De acuerdo con los resultados operativos que presentó Bachoco al 2T14, comparando dichas cifras con las proyecciones realizadas por HR Ratings durante el 3T13. A continuación se muestra un comparativo con las proyecciones realizadas por HR Ratings y los resultados operativos al 2T14.

Comparativo Proyecciones vs. Observado (m)Observado Base Estrés

Ventas 39,428 39,856 37,730EBITDA 4,223 3,381 950Utilidad Antes de Impuestos 3,392 2,907 441Flujo Libre de Efectivo 2,145 1,115 -240CAPEX neto 717 1,541 1,541Dividendos Pagados 535 390 282Margen Bruto 17.2% 15.2% 9.8%Margen EBITDA 10.7% 8.5% 2.5%Margen de Operación 8.5% 6.7% 0.6%Deuda Total 2,496 1,516 1,516Deuda Neta -7,171 -5,575 -4,291Años de Pago de la Deuda (DN / EBITDA 12m) (2.5) (1.6) (4.5)Años de Pago de la Deuda (DN / FLE 12m) (3.3) (5.0) 17.9DSCR 4.3 2.3 (0.5)Fuente: HR Ratings con base en información de la Empresa. Proyecciones realizadas a partir del 3T13.

2T14 UDM

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Al cierre del 2T14 se observa un crecimiento en ventas de -1.1% por debajo de los niveles esperados en nuestro escenario base. Sin embargo, observamos un nivel de EBITDA mayor al esperado. Esto se debe a un mayor volumen vendido, ya que la producción regresó a niveles normales después de la disminución que sufrió durante el 1S13, al igual que al menor costo promedio por unidad debido a la baja en los precios de las principales materias primas (maíz). Lo anterior aunado al episodio de gripe aviar que elevó el precio promedio de venta del pollo y huevo, favoreció los niveles de márgenes operativos. Con base en lo anterior, se obtuvieron mejores márgenes operativos representando el margen bruto y EBITDA un incremento de 200 y 220 puntos base con relación al escenario base, respectivamente. Con relación a la deuda total se observan mayores niveles que lo proyectado en los escenarios base y de estrés, debido a la revolvencia de algunas de sus líneas de crédito. Sin embargo, en términos de la deuda neta se obtuvieron menores niveles que los escenarios base y de estrés mostrando una deuda neta negativa. Esto se debe a los niveles más altos de generación de FLE y una menor erogación por concepto de CAPEX con relación a las proyecciones. Cabe mencionar que se pagaron más dividendos que los esperados debido al cambio en el régimen fiscal, sin embargo en 2014 no se espera un pago de dividendos por el ejercicio de 2013. La mayor generación de FLE fue producto principalmente de la disminución en los días inventario por menores compras de materias primas, lo cual disminuyó el ciclo de conversión de efectivo, con relación al escenario base. En cuanto a los niveles de años de pago de la deuda neta con relación a FLE y EBITDA, no son comparables debido a que presentaron niveles negativos debido a la deuda neta. Asimismo, en cuanto a los niveles del servicio de cobertura de la deuda (DSCR por sus siglas en inglés), se observan niveles superiores a la unidad. Lo anterior nos habla de la fortaleza financiera que presenta la Empresa, permitiéndole contar con los recursos suficientes para liquidar la totalidad de su deuda total actual.

Análisis Cuantitativo De acuerdo con la metodología de HR Ratings, se realizaron proyecciones financieras de la Empresa en donde se evaluaron las métricas financieras y efectivo disponible, bajo un escenario base y uno de estrés. Las proyecciones abarcan desde el 3T14 al 4T17. A continuación se presentan los resultados obtenidos para cada uno de los escenarios mencionados.

Escenario Base El escenario base contempla una tasa media anual de crecimiento (TMAC14-17) de 1.0% en ventas totales para el periodo 2014 hasta 2017, en comparación con una TMAC11-13 de 18.2%. Esto se debe a que durante finales de 2011 se realizó la adquisición de OK Foods. Sin embargo, para los siguientes años se estima un crecimiento estable con condiciones favorables en el mercado avícola, con una disminución de -2.4% durante el 2015 por la expectativa de menores precios, para después irse recuperando en 2016 y 2017. Con relación al costo de ventas, se espera que el precio de los

2011 2012 2013 2014P 2015P 2016P 2017P 2014P 2015P 2016P 2017PVentas 27,735 39,367 39,711 40,116 39,142 39,344 41,263 39,393 37,821 37,944 38,727Toneladas Vendidas (miles) 1,584 1,862 1,771 1,814 1,805 1,823 1,911 1,800 1,787 1,799 1,846Precio Promedio de Venta por Tonelada (miles) 17.5 21.1 22.4 22.1 21.7 21.6 21.6 21.9 21.2 21.1 21.0Costo de ventas / ventas 89.4% 84.6% 83.5% 82.6% 84.4% 85.5% 84.8% 84.9% 88.0% 89.3% 88.5%Gastos generales / ventas 8.0% 6.5% 6.2% 6.6% 7.2% 7.4% 7.4% 6.6% 7.2% 7.4% 7.4%Margen Bruto 10.6% 15.4% 16.5% 17.4% 15.6% 14.5% 15.2% 15.1% 12.0% 10.7% 11.5%Margen EBITDA 2.6% 8.9% 10.2% 10.9% 8.4% 7.1% 7.8% 8.5% 4.8% 3.3% 4.0%Ventas a Activo Fijo 2.29 3.29 3.41 3.41 3.08 2.92 2.93 3.35 2.97 2.81 2.74EBITDA/ Activo Fijo 0.06 0.29 0.35 0.37 0.26 0.21 0.23 0.29 0.14 0.09 0.11Utilidad antes de Impuestos 1,141 2,794 3,392 3,575 2,560 2,034 2,409 2,554 1,018 357 604Flujo Libre de Efectivo * -802 1,409 4,001 -33 1,308 890 1,128 -1,108 101 -287 -108Deuda Total 1,837 2,724 2,068 2,071 2,095 1,691 540 2,074 2,087 1,723 912Deuda Neta -1,199 -2,418 -5,653 -5,497 -5,692 -5,756 -6,276 -4,436 -3,400 -2,220 -1,417DSCR ** -116.3 1.1 3.6 -0.1 3.7 2.7 0.8 -2.7 0.3 -0.7 -0.1DSCR con caja inicial 489.2 3.3 8.2 18.1 25.3 26.2 5.9 16.1 17.5 13.3 2.4Fuente: HR Ratings con información de la Empresa bajo un escenario económico base y un escenario de estrés. Proyecciones realizadas a partir del 3T13.* Flujo Libre de Efectivo = Flujo Neto de Actividades de Operación - Capex de Mantenimiento (Depreciación) + Diferencia en Cambios.** Cobertura del Servicio de la Deuda = FLE / Servicio de la Deuda (Intereses Netos + Amortizaciones de Capital).

Supuestos y Resultados: BACHOCO (m) Escenario Base Escenario de Estrés

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principales ingredientes (maíz y pasta de soya) continúen estabilizándose a la baja, ante las expectativas de que se vuelva a tener una buena cosecha en Estados Unidos durante lo que resta del 2014. Sin embargo, se espera que por las menores ventas los márgenes operativos se vean impactados. Para los siguientes años se estima un CAPEX anual promedio para el periodo proyectado de P$1,553.0m (vs. P$744.9m de 2011 a 2013). Asimismo, se estima un pago de dividendos promedio anual de P$267.5m (vs. P$517.0m de 2011 a 2013), debido a que durante el 4T13 se realizó un pago de dividendo extraordinario por P$600.0m. Por otro lado, se estima que la Empresa mantenga el nivel promedio de deuda a corto plazo que ha mostrado históricamente.

Escenario de Estrés El escenario de estrés contempla un menor nivel de ventas que el escenario base, representando una caída de -3.6% en las ventas totales para el periodo 2014 a 2017 respecto al escenario base. Esto se debe principalmente a que se espera un menor precio de venta con relación al escenario base. Sin embargo, se estima que los volúmenes de producción tengan una menor reducción disminuyendo -1.7% respecto al escenario base, debido que se considera que el pollo y huevo son un bien necesario en la población y una fuente de proteína más accesible que la carne. Adicionalmente se contempla que los márgenes operativos se vean presionados, debido a una mayor proporción del costo respecto a los ingresos debido a un alza en los insumos. En este escenario se estiman los mismo niveles de CAPEX y dividendos que en el escenario base. De igual forma, se estima que mantengan el nivel promedio de deuda a corto plazo que ha mostrado la Empresa históricamente. Ingresos y Márgenes de Operación Al cierre del 2T14 la Empresa presenta ventas durante los UDM por P$39,427.5m (vs. P$41,161.2m en 2T13), representando una disminución de -4.2%. Esto se debió principalmente a la baja en los precios, a pesar de un mayor volumen vendido, reflejándose en una disminución respecto al año anterior en las ventas de pollo, huevo y alimento balanceado de -4.1%, -7.7% y -9.6%, respectivamente. El alimento balanceado fue la línea de negocio que mayores perdidas presentó debido a la perdida de algunos clientes relevantes en términos de niveles de ventas. Sin embargo, la Empresa planea enfocarse en recuperar a dichos clientes y levantar las ventas de esta línea de negocio. A pesar de las menores ventas totales, las otras líneas de negocios mostraron un crecimiento del 5.2% debido principalmente a los ingresos provenientes de la venta del cerdo, a causa de un periodo de escasez en Estados Unidos por un brote de diarrea porcina en los lechones, provocando que los precios aumentaran y mostrando un crecimiento del 21.3% en la venta del cerdo con relación al 2T13. En términos de los márgenes operativos, al 2T14 UDM la Empresa presenta un margen bruto de 17.2% (vs. 17.4% al 2T13 UDM), representando una disminución de 20 puntos base. Esto se debe a la disminución de -4.2% en las ventas, a pesar de un decremento de -4.0% en el costo de ventas debido a la baja en los precios de los principales insumos, siendo estos el maíz y la pasta de soya. Con relación al nivel de rentabilidad de la operación de Bachoco, en los UDM al 2T14 la Empresa presentó niveles de EBITDA de P$1,055.7m (vs. P$1,131.0m al 2T13 UDM), representando un decremento de -6.7%. Esto se explica por la disminución en la utilidad bruta debido a los menores niveles de venta. Por lo anterior, al cierre de los UDM del 2T14 se obtuvo un margen EBITDA de 10.7% (vs. 11.0% al 2T13 UDM). Sin embargo, la Empresa ha continuado invirtiendo en proyectos de producción y un mayor control de gastos, logrando mayores eficiencias productivas y una disminución de -2.9% en los gastos de generales.

Deuda Neta y Flujo Libre de Efectivo En cuanto a la deuda total de Bachoco esta se ha mantenido alrededor de los mismos niveles, cerrando al 2T14 en P$2,495.6m (vs. P$2,300.3m al 2T13), representando un incremento de 8.5%. Tomando en cuenta el Efectivo e Inversiones Temporales por P$8,716.1m al 2T14 (vs. P$7,813.6m al 2T13), obtenemos una deuda neta en niveles de -P$7,170.9m (vs. -P$5,513.4m al 2T13), representando una disminución del -30.1%. Esto se debe a la generación de

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HR AA+



FLE de la Empresa y menores erogaciones en términos de CAPEX, por ende favoreciendo los niveles de caja de la Empresa. Lo anterior nos genera años de pago de la deuda neta con relación a EBITDA y FLE negativos, debido a los niveles negativos que presenta la deuda neta. En relación al flujo libre de efectivo, al 2T14 el nivel de los UDM cerró en P$2,145.0m (vs. P$3,900.4m al 2T13 UDM), disminuyendo -45.0%. Lo anterior se debe al aumento en cuentas por cobrar e inventarios, presionando el capital de trabajo de la Empresa. En términos del riesgo de liquidez, es importante evaluar la cobertura del servicio de la deuda (DSCR por sus siglas en inglés) de la Empresa, la cual refleja su capacidad para hacer frente a sus obligaciones financieras. De acuerdo con lo anterior, podemos observar que Bachoco cuenta con niveles superiores a la unidad al 2T14, debido a la generación de FLE y el bajo nivel de servicio de deuda que presenta la Empresa, mostrando niveles al 2T14 de 4.3x (vs. 7.3 al 2T13).

Conclusiones De acuerdo al análisis de riesgos efectuado por HR Ratings, se ratificó la calificación de largo plazo de HR AA+ y se modificó la Perspectiva a Positiva de Estable para Industrias Bachoco, S.A.B. de C.V. (Bachoco y/o la Empresa). Entre las fortalezas que se tomaron en cuenta para el análisis de esta calificación, se debe mencionar los niveles negativos de deuda neta que presenta la Empresa y que bajo un escenario de estrés aún podría mantener. Asimismo, se toman en cuenta los niveles de DSCR superiores a la unidad, reflejando la fortaleza financiera de la Empresa para hacer frente a sus obligaciones financieras. También, se toma en cuenta que la mayoría de la deuda es de largo plazo y que la Empresa tiene disponible el 77.8% (P$8,754.4m) de sus líneas de crédito bancario y bursátil. Por último, cabe mencionar que Bachoco es líder del mercado nacional de pollo, contando con una participación del 35.0% al cierre de 2013. Entre los riesgos observados, se toma en cuenta la volatilidad en los precios de los principales insumos (maíz y pasta de soya), que representan el 70.0% del costo de ventas. Asimismo, se deben mencionar los menores niveles de margen operativo, por un menor crecimiento en ventas debido a una baja en el precio de venta del pollo. Adicionalmente se estima un mayor nivel de competencia en el futuro, debido a la consolidación de dos competidores relevantes en el mercado mexicano.

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HR AA+



ANEXOS – Escenario Base

Bachoco (Base): Balance en Pesos Nominales (millones)

ACTIVOS TOTALES Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Inversiones Temporales Cuentas por cobrar a Clientes Otras Cuentas por Cobrar Neto**** Inventarios y Activos Biológicos de CP Otros Activos Circulantes*** Activos No Circulantes

Bachoco (Base): Balance en Pesos Nominales (millones)2011* 2012* 2013* 2014P** 2015P 2016P 2017P 2T13 2T14

24,717 28,040 28,782 31,439 32,952 33,754 34,390 29,127 30,98910,909 14,382 15,324 17,250 17,754 17,742 17,704 15,178 16,9422,626 4,180 6,717 6,618 6,837 6,497 5,866 7,814 8,716

411 962 1,004 950 950 950 950 0 9501,507 1,742 1,635 1,894 1,985 2,123 2,237 1,577 1,491

800 559 705 691 663 637 612 742 04,780 6,096 4,158 5,219 5,365 5,501 5,922 4,662 3,944

786 843 1,105 1,878 1,954 2,033 2,116 384 1,84113,808 13,658 13,457 14,189 15,198 16,012 16,686 13,950 14,047

Planta, Propiedad y Equipo (Neto) 12,113 11,950 11,652 11,771 12,715 13,475 14,096 11,882 11,678 Crédito Mercantil 301 301 344 344 344 344 344 301 344 Otros Activos LP

Activos Biológicos de LPOtros Activos

1,394 1,408 1,461 2,075 2,139 2,193 2,246 1,767 2,0251,030 1,106 1,110 1,106 1,151 1,198 1,247 920 1,085

365 302 351 968 987 995 1,000 846 940 PASIVOS TOTALES Pasivo Circulante Pasivo con Costo Proveedores Impuestos por Pagar Otros sin Costo

7,337 8,951 8,630 9,014 9,110 8,798 8,008 8,359 9,1034,453 4,730 4,371 4,315 4,177 5,226 4,213 4,371 4,4001,453 1,197 558 519 545 1,691 540 781 8412,405 2,927 2,819 2,713 2,551 2,455 2,592 2,104 2,473

131 142 542 399 384 368 354 712 407464 465 453 683 697 712 726 774 678

Pasivos no-Circulantes Pasivo con Costo Impuestos Diferidos Beneficios a Empleados

2,885 4,221 4,260 4,699 4,934 3,572 3,795 3,987 4,704384 1,527 1,510 1,552 1,550 0 0 1,519 1,654

2,400 2,598 2,701 3,088 3,325 3,513 3,736 2,369 2,990100 97 48 59 59 59 59 100 59

CAPITAL CONTABLE Minoritario Capital Contribuido, Util. Acum. & Otro Utilidad del Ejercicio Mayoritario Capital Contribuido Utilidades Acumuladas Utilidad del EjercicioDeuda TotalDeuda NetaDías Cuenta por Cobrar ClientesDías Inventario Días por Pagar ProveedoresFuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados (KPMG hasta 2012 y Deloitte en 2013). * Información Dictaminada en formato IFRS.** Proyecciones a partir del 3T14.*** Se refiere a Activos disponibles para la venta, Instrumentos financieros derivados, Anticipos de compra de inventarios, Pagos anticipados por servicios y seguros.**** Se refiere a Impuesto al valor agregado acreditable y otros impuestos por recuperar y Otras cuentas por cobrar.

17,380 19,089 20,151 22,425 23,842 24,956 26,382 20,769 21,88638 37 39 43 47 49 53 40 4236 29 36 39 43 47 50 40 39

2 7 3 4 4 3 3 0 217,342 19,052 20,112 22,382 23,795 24,906 26,329 20,729 21,8441,174 1,174 1,174 1,174 1,174 1,174 1,174 1,174 1,174

14,990 15,693 16,899 18,743 20,871 22,342 23,508 17,545 18,9241,177 2,185 2,038 2,464 1,749 1,390 1,646 2,010 1,7461,837 2,724 2,068 2,071 2,095 1,691 540 2,300 2,496

-1,199 -2,418 -5,653 -5,497 -5,692 -5,756 -6,276 -5,513 -7,17113 13 14 17 18 18 18 14 1675 68 61 62 64 64 65 67 5936 32 31 29 29 29 29 25 27

Fuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados (KPMG hasta 2012 y Deloitte en 2013).

*** Se refiere a Activos disponibles para la venta, Instrumentos financieros derivados, Anticipos de compra de inventarios, Pagos anticipados por servicios y seguros.**** Se refiere a Impuesto al valor agregado acreditable y otros impuestos por recuperar y Otras cuentas por cobrar.

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HR AA+



Bachoco (Base): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)

Ventas Netas

Bachoco (Base): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)2011* 2012* 2013* 2014P** 2015P 2016P 2017P 1S13 1S14

27,735 39,367 39,711 40,116 39,142 39,344 41,263 20,535 20,252 Costo de ventas (efectivo) 24,797 33,318 33,177 33,132 33,042 33,627 34,990 16,550 16,006Utilidad Operativa bruta (antes de depreciar) Gastos de Generales

2,938 6,049 6,534 6,984 6,100 5,717 6,273 3,986 4,2462,229 2,559 2,474 2,630 2,824 2,910 3,074 1,255 1,353

UOPADA (EBITDA) Depreciación y Amortización

709 3,490 4,060 4,354 3,275 2,807 3,199 2,730 2,893746 838 817 881 914 980 1,034 366 439

Utilidad de Oper. antes de otros ingresos (gastos)Otros Ingresos y (gastos) netos

-37 2,653 3,243 3,473 2,361 1,827 2,165 2,364 2,4551,000 -24 31 -71 -20 -46 -33 113 -41

Utilidad de Oper. después de otros ingresos (gastos) Ingresos por Intereses Otros Productos Financieros Intereses Pagados Otros Gastos Financieros Ingreso Financiero Neto Resultado Cambiario

963 2,629 3,274 3,402 2,341 1,781 2,132 2,477 2,413182 209 301 317 375 416 372 142 14512 13 16 20 20 22 23 0 2841 71 165 149 140 130 59 62 5529 34 61 62 68 72 77 34 19

124 117 90 126 188 236 259 45 9954 48 28 47 31 17 17 5 12

Resultado Integral de FinanciamientoUtilidad después del RIFParticipación en Subsid. no Consolidadas

178 165 118 173 219 253 276 51 1111,141 2,794 3,392 3,575 2,560 2,034 2,409 2,528 2,524

0 0 0 0 0 0 0 -3 0Utilidad antes de ImpuestosImpuestos sobre la Utilidad Impuestos Causados Impuestos Diferidos

1,141 2,794 3,392 3,575 2,560 2,034 2,409 2,525 2,524-39 602 1,350 1,107 807 641 759 515 77570 366 1,227 716 570 453 536 719 482

-108 236 123 390 237 188 223 -203 293Utilidad Neta Consolidada Participación minoritaria en la utilidadParticipación mayoritaria en la utilidadCambio en Ventas Margen Bruto 12mMargen EBITDA 12mTasa de Impuestos

1,179 2,192 2,042 2,468 1,753 1,393 1,649 2,010 1,7492 7 3 4 4 3 3 0 2

1,177 2,185 2,038 2,464 1,749 1,390 1,646 2,010 1,74911.8% 41.9% 0.9% 1.0% -2.4% 0.5% 4.9% 9.6% -1.4%10.6% 15.4% 16.5% 17.4% 15.6% 14.5% 15.2% 17.4% 17.2%

2.6% 8.9% 10.2% 10.9% 8.4% 7.1% 7.8% 11.0% 10.7%-3.4% 21.5% 39.8% 31.0% 31.5% 31.5% 31.5% 20.4% 30.7%

Tasa Pasiva 12mTasa Activa 12m

3.3% 3.1% 7.0% 6.4% 6.6% 6.7% 5.0% 4.1% 6.8%5.1% 5.4% 4.4% 4.0% 4.5% 4.8% 4.5% 5.1% 4.0%

Toneladas Vendidas 12mFuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados (KPMG hasta 2012 y Deloitte en 2013).

* Información Dictaminada en formato IFRS.** Proyecciones a partir del 3T14.

1,584 1,862 1,771 1,814 1,805 1,823 1,911 1,794 1,812 Fuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados (KPMG hasta 2012 y Deloitte en 2013).

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HR AA+



Bachoco (Base): Flujo de Efectivo en Pesos Nominales (millones)

ACTIVIDADES DE OPERACIÓNUtilidad o Pérdida neto o antes de impuestos

2011* 2012* 2013* 2014P** 2015P 2016P 2017P 1S13 1S14

1,141 2,794 3,392 3,575 2,560 2,034 2,409 2,525 2,524 Depreciación y Amortización Utilidad /Pérdida en Venta de Inmb., y Negocios Conjuntos

746 838 817 881 914 980 1,034 366 439-1,001 65 15 47 0 0 0 172 47

Participación en Asociados y Negocios Conjuntos 0 0 0 -2 0 0 0 0 -2 Intereses a Favor -194 -222 -314 -345 -375 -416 -372 -142 -173 Partidas Relacionadas con Actividades de Inversion Intereses Devengados Fluctuación Cambiaria

-449 681 517 581 539 565 662 397 31070 105 226 211 208 202 136 62 7435 -53 30 0 0 0 0 0 0

Partidas Relac. con Activ. de Financ.Flujo Deri. a Resul. antes de Impuestos a la Util. Decremento (Incremento) en Clientes Decremento (Incremento) en Inventarios Decr. (Incr.) en Otras Cuentas por Cobrar y Otros Activos Incremento (Decremento) en Proveedores Incremento (Decremento) en Otros Pasivos Capital de trabajo Impuestos a la Uitildad Pagados o DevueltosFlujos Generados o Utilizados en la OperaciónFlujos Netos de Efectivo de Actividades de Oper.ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

104 52 256 211 208 202 136 62 74797 3,527 4,166 4,367 3,306 2,800 3,206 2,984 2,908

-435 15 -8 -458 -92 -137 -114 98 -55-730 -1,393 2,022 -1,059 -145 -137 -421 1,638 216-223 -65 -294 -1,233 -94 -100 -106 11 -484462 542 -104 -281 -163 -96 137 -822 -52122 -3 -84 -12 -2 -1 0 297 -10

-905 -906 1,532 -3,044 -495 -471 -503 1,222 -854-70 -366 -844 -450 -570 -453 -536 -548 -216

-974 -1,272 688 -3,494 -1,065 -924 -1,040 674 -1,070-178 2,255 4,854 873 2,241 1,877 2,167 3,657 1,838

Inversión en Prop., Planta y Equipo Venta de Propiedades, Planta y Equipo

-708 -952 -575 -1,000 -1,845 -1,728 -1,639 -333 -47584 82 58 13 0 0 0 39 13

Adquisición de Negocios*** -1,327 0 -135 0 0 0 0 0 0 Intereses Cobrados 194 222 314 345 375 416 372 62 173 Otros Activos Flujos Netos de Efectivo de Actividades de InversiónEfectivo Exced.(Req.) para aplicar en Activid.de Financ.ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Financiamientos Bancarios Financiamientos Bursátiles

-146 63 -48 -8 0 0 0 -402 -8-1,903 -585 -387 -650 -1,470 -1,312 -1,267 -634 -297-2,081 1,670 4,467 223 772 564 900 3,023 1,541

1,922 1,570 1,508 692 900 300 600 347 492

0 1,500 0 0 0 0 0 0 0 Amortización de Financiamietos Bancarios -775 -2,131 -2,181 -696 -876 -704 -1,751 -787 -69 Intereses Pagados y otras partidas Financiamiento "Ajeno"

-61 -105 -226 -211 -208 -202 -136 -62 -741,086 834 -900 -215 -184 -606 -1,287 -502 349

Prima en Venta de Acciones -0 97 3 0 0 0 0 0 0 Recompra de Acciones Efecto Acumulado de conversión y disposición de interés minoritario por disolución Dividendos Pagados Financiamiento "Propio"Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Finan.Incre.(Dismin.) neto de Efectivo y Equiv. Difer. en Cambios en el Efectivo y Equiv. Efectivo y equiv. al principio del PeriodoEfectivo y equiv. al final del PeriodoCapex de Mantenimiento 12m

0 -86 -3 9 0 0 0 0 933 -102 0 47 0 0 0 330 47

-301 -300 -951 -190 -350 -291 -239 -175 0-268 -390 -951 -135 -350 -291 -239 155 55819 444 -1,851 -350 -534 -897 -1,526 -348 404

-1,262 2,113 2,616 -127 238 -332 -626 2,675 1,945121 -8 -36 -25 -19 -7 -5 -3 0

4,177 3,036 5,142 7,721 7,569 7,787 7,448 5,142 7,7213,036 5,142 7,721 7,569 7,787 7,448 6,817 7,814 9,666

746 838 817 881 914 980 1,034 710 889Flujo Libre de Efectivo 12mAmortización de Deuda 12m Revolvencia automática Amortización de Deuda Final Intereses Netos Pagados (incluy. Capit.) 12mServicio de la Deuda 12mDSCR 12m Caja Inicial DisponibleDSCR con Caja InicialDeuda Neta a FLEDeuda Neta a EBITDAFuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados (KPMG hasta 2012 y Deloitte en 2013). * Información Dictaminada en formato IFRS.** Proyecciones a partir del 3T14.*** Se refiere a la adquisición de OK Foods en 2011 y Morris Hatchery en 2013.

-802 1,409 4,001 -33 1,308 890 1,128 3,900 2,145775 1,453 2,181 696 876 704 1,751 2,507 1,464635 0 984 138 357 159 60 1,919 781140 1,453 1,197 558 519 545 1,691 588 682

-133 -117 -88 -134 -168 -214 -236 -57 -1877 1,336 1,109 424 351 332 1,455 532 495

-116.3 1.1 3.6 -0.1 3.7 2.7 0.8 7.3 4.34,177 3,036 5,142 7,721 7,569 7,787 7,448 5,142 7,721489.2 3.3 8.2 18.1 25.3 26.2 5.9 17.0 19.9

1.5 -1.7 -1.4 164.5 -4.4 -6.5 -5.6 -1.4 -3.3-1.7 -0.7 -1.4 -1.3 -1.7 -2.1 -2.0 -2.0 -2.5


Hoja 12 de 17

HR AA+



ANEXOS – Escenario de Estrés

Bachoco (Estrés): Balance en Pesos Nominales (millones)

ACTIVOS TOTALES Activo Circulante Efectivo y Equivalentes de Efectivo Inversiones Temporales Cuentas por cobrar a Clientes Otras Cuentas por Cobrar Neto**** Inventarios y Activos Biológicos de CP Otros Activos Circulantes Activos No Circulantes

Bachoco (Estrés): Balance en Pesos Nominales (millones)2011* 2012* 2013* 2014P** 2015P 2016P 2017P 2T13 2T14

24,717 28,040 28,782 30,600 30,890 30,430 30,008 29,127 30,98910,909 14,382 15,324 16,410 15,667 14,369 13,254 15,178 16,9422,626 4,180 6,717 5,560 4,537 2,993 1,379 7,814 8,716

411 962 1,004 950 950 950 950 0 9501,507 1,742 1,635 1,991 2,150 2,239 2,368 1,577 1,491

800 559 705 703 700 698 695 742 04,780 6,096 4,158 5,361 5,477 5,629 5,995 4,662 3,944

786 843 1,105 1,844 1,852 1,859 1,867 384 1,84113,808 13,658 13,457 14,190 15,223 16,061 16,754 13,950 14,047

Planta, Propiedad y Equipo (Neto) 12,113 11,950 11,652 11,772 12,726 13,498 14,125 11,882 11,678 Crédito Mercantil 301 301 344 344 344 344 344 301 344 Otros Activos LP

Activos Biológicos de LPOtros Activos

1,394 1,408 1,461 2,074 2,153 2,220 2,285 1,767 2,0251,030 1,106 1,110 1,111 1,165 1,222 1,282 920 1,085

365 302 351 964 988 998 1,004 846 940 PASIVOS TOTALES Pasivo Circulante Pasivo con Costo Proveedores Impuestos por Pagar Otros sin Costo

7,337 8,951 8,630 8,873 8,792 8,353 7,732 8,359 9,1034,453 4,730 4,371 4,268 4,095 5,174 4,497 4,371 4,4001,453 1,197 558 522 537 1,723 912 781 8412,405 2,927 2,819 2,664 2,477 2,370 2,504 2,104 2,473

131 142 542 399 384 368 354 712 407464 465 453 683 697 712 726 774 678

Pasivos no-Circulantes Pasivo con Costo Impuestos Diferidos Beneficios a Empleados

2,885 4,221 4,260 4,605 4,696 3,180 3,235 3,987 4,704384 1,527 1,510 1,552 1,550 0 0 1,519 1,654

2,400 2,598 2,701 2,993 3,087 3,120 3,176 2,369 2,990100 97 48 59 59 59 59 100 59

CAPITAL CONTABLE Minoritario Capital Contribuido, Util. Acum. & Otro Utilidad del Ejercicio Mayoritario Capital Contribuido Utilidades Acumuladas Utilidad del EjercicioDeuda TotalDeuda NetaDías Cuenta por Cobrar ClientesDías Inventario Días por Pagar ProveedoresFuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados (KPMG hasta 2012 y Deloitte en 2013). * Información Dictaminada en formato IFRS.** Proyecciones a partir del 3T14.*** Se refiere a Activos disponibles para la venta, Instrumentos financieros derivados, Anticipos de compra de inventarios, Pagos anticipados por servicios y seguros.**** Se refiere a Impuesto al valor agregado acreditable y otros impuestos por recuperar y Otras cuentas por cobrar.

17,380 19,089 20,151 21,727 22,098 22,077 22,276 20,769 21,88638 37 39 42 43 44 45 40 4236 29 36 39 42 43 44 40 39

2 7 3 2 1 0 1 0 217,342 19,052 20,112 21,686 22,055 22,033 22,231 20,729 21,8441,174 1,174 1,174 1,174 1,174 1,174 1,174 1,174 1,174

14,990 15,693 16,899 18,744 20,185 20,614 20,644 17,545 18,9241,177 2,185 2,038 1,767 696 244 412 2,010 1,7461,837 2,724 2,068 2,074 2,087 1,723 912 2,300 2,496

-1,199 -2,418 -5,653 -4,436 -3,400 -2,220 -1,417 -5,513 -7,17113 13 14 18 20 20 21 14 1675 68 61 64 65 66 67 67 5936 32 31 29 29 29 29 25 27


*** Se refiere a Activos disponibles para la venta, Instrumentos financieros derivados, Anticipos de compra de inventarios, Pagos anticipados por servicios y seguros.**** Se refiere a Impuesto al valor agregado acreditable y otros impuestos por recuperar y Otras cuentas por cobrar.

Hoja 13 de 17

HR AA+



Bachoco (Estrés): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)

Ventas Netas

Bachoco (Estrés): Estado de Resultados en Pesos Nominales (millones)2011* 2012* 2013* 2014P** 2015P 2016P 2017P 1S13 1S14

27,735 39,367 39,711 39,393 37,821 37,944 38,727 20,535 20,252 Costo de ventas (efectivo) 24,797 33,318 33,177 33,443 33,277 33,873 34,279 16,550 16,006Utilidad Operativa bruta (antes de depreciar) Gastos de Generales

2,938 6,049 6,534 5,950 4,544 4,071 4,448 3,986 4,2462,229 2,559 2,474 2,583 2,729 2,807 2,885 1,255 1,353

UOPADA (EBITDA) Depreciación y Amortización

709 3,490 4,060 3,367 1,815 1,264 1,563 2,730 2,893746 838 817 881 915 981 1,036 366 439

Utilidad de Oper. antes de otros ingresos (gastos)Otros Ingresos y (gastos) netos

-37 2,653 3,243 2,486 900 283 526 2,364 2,4551,000 -24 31 -71 -20 -46 -33 113 -41

Utilidad de Oper. después de otros ingresos (gastos) Ingresos por Intereses Otros Productos Financieros Intereses Pagados Otros Gastos Financieros Ingreso Financiero Neto Resultado Cambiario

963 2,629 3,274 2,414 880 237 494 2,477 2,413182 209 301 276 264 270 209 142 14512 13 16 20 20 22 23 0 2841 71 165 138 121 125 63 62 5529 34 61 62 68 72 77 34 19

124 117 90 96 95 96 93 45 9954 48 28 43 42 25 17 5 12

Resultado Integral de FinanciamientoUtilidad después del RIFParticipación en Subsid. no Consolidadas

178 165 118 140 138 121 110 51 1111,141 2,794 3,392 2,554 1,018 357 604 2,528 2,524

0 0 0 0 0 0 0 -3 0Utilidad antes de ImpuestosImpuestos sobre la Utilidad Impuestos Causados Impuestos Diferidos

1,141 2,794 3,392 2,554 1,018 357 604 2,525 2,524-39 602 1,350 785 321 113 190 515 77570 366 1,227 489 227 80 134 719 482

-108 236 123 296 94 33 56 -203 293Utilidad Neta Consolidada Participación minoritaria en la utilidadParticipación mayoritaria en la utilidadCambio en Ventas Margen Bruto 12mMargen EBITDA 12mTasa de Impuestos

1,179 2,192 2,042 1,769 697 245 413 2,010 1,7492 7 3 2 1 0 1 0 2

1,177 2,185 2,038 1,767 696 244 412 2,010 1,74911.8% 41.9% 0.9% -0.8% -4.0% 0.3% 2.1% 9.6% -1.4%10.6% 15.4% 16.5% 15.1% 12.0% 10.7% 11.5% 17.4% 17.2%

2.6% 8.9% 10.2% 8.5% 4.8% 3.3% 4.0% 11.0% 10.7%-3.4% 21.5% 39.8% 30.7% 31.5% 31.5% 31.5% 20.4% 30.7%

Tasa Pasiva 12mTasa Activa 12m

3.3% 3.1% 7.0% 6.0% 5.7% 6.3% 5.0% 4.1% 6.8%5.1% 5.4% 4.4% 3.7% 3.9% 4.7% 5.1% 5.1% 4.0%

Toneladas Vendidas 12mFuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados (KPMG hasta 2012 y Deloitte en 2013).

* Información Dictaminada en formato IFRS.** Proyecciones a partir del 3T14.

1,584 1,862 1,771 1,800 1,787 1,799 1,846 1,794 1,812 Fuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados (KPMG hasta 2012 y Deloitte en 2013).

Hoja 14 de 17

HR AA+



Bachoco (Estrés): Flujo de Efectivo en Pesos Nominales (millones)

ACTIVIDADES DE OPERACIÓNUtilidad o Pérdida neto o antes de impuestos

2011* 2012* 2013* 2014P** 2015P 2016P 2017P 1S13 1S14

1,141 2,794 3,392 2,554 1,018 357 604 2,525 2,524 Depreciación y Amortización Utilidad /Pérdida en Venta de Inmb., y Negocios Conjuntos

746 838 817 881 915 981 1,036 366 439-1,001 65 15 47 0 0 0 172 47

Participación en Asociados y Negocios Conjuntos 0 0 0 -2 0 0 0 0 -2 Intereses a Favor -194 -222 -314 -304 -264 -270 -209 -142 -173 Partidas Relacionadas con Actividades de Inversion Intereses Devengados Fluctuación Cambiaria

-449 681 517 621 650 712 827 397 31070 105 226 157 121 125 63 62 7435 -53 30 0 0 0 0 0 0

Partidas Relac. con Activ. de Financ.Flujo Deri. a Resul. antes de Impuestos a la Util. Decremento (Incremento) en Clientes Decremento (Incremento) en Inventarios Decr. (Incr.) en Otras Cuentas por Cobrar y Otros Activos Incremento (Decremento) en Proveedores Incremento (Decremento) en Otros Pasivos Capital de trabajo Impuestos a la Uitildad Pagados o DevueltosFlujos Generados o Utilizados en la OperaciónFlujos Netos de Efectivo de Actividades de Oper.ACTIVIDADES DE INVERSIÓN

104 52 256 157 121 125 63 62 74797 3,527 4,166 3,332 1,789 1,194 1,494 2,984 2,908

-435 15 -8 -555 -159 -89 -129 98 -55-730 -1,393 2,022 -1,201 -116 -152 -366 1,638 216-223 -65 -294 -1,217 -59 -62 -64 11 -484462 542 -104 -330 -188 -107 134 -822 -52122 -3 -84 -12 -2 -1 0 297 -10

-905 -906 1,532 -3,316 -523 -410 -425 1,222 -854-70 -366 -844 -223 -227 -80 -134 -548 -216

-974 -1,272 688 -3,539 -749 -490 -559 674 -1,070-178 2,255 4,854 -207 1,040 704 934 3,657 1,838

Inversión en Prop., Planta y Equipo Venta de Propiedades, Planta y Equipo

-708 -952 -575 -1,000 -1,845 -1,728 -1,639 -333 -47584 82 58 13 0 0 0 39 13

Adquisición de Negocios*** -1,327 0 -135 0 0 0 0 0 0 Intereses Cobrados 194 222 314 304 264 270 209 62 173 Otros Activos Flujos Netos de Efectivo de Actividades de InversiónEfectivo Exced.(Req.) para aplicar en Activid.de Financ.ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Financiamientos Bancarios Financiamientos Bursátiles

-146 63 -48 -8 0 0 0 -402 -8-1,903 -585 -387 -691 -1,581 -1,458 -1,430 -634 -297-2,081 1,670 4,467 -897 -541 -754 -496 3,023 1,541

1,922 1,570 1,508 692 900 400 1,000 347 492

0 1,500 0 0 0 0 0 0 0 Amortización de Financiamietos Bancarios -775 -2,131 -2,181 -694 -887 -764 -1,811 -787 -69 Intereses Pagados y otras partidas Financiamiento "Ajeno"

-61 -105 -226 -157 -121 -125 -63 -62 -741,086 834 -900 -159 -108 -489 -875 -502 349

Prima en Venta de Acciones -0 97 3 0 0 0 0 0 0 Recompra de Acciones Efecto Acumulado de conversión y disposición de interés minoritario por disolución Dividendos Pagados Financiamiento "Propio"Flujos Netos de Efectivo de Activ. de Finan.Incre.(Dismin.) neto de Efectivo y Equiv. Difer. en Cambios en el Efectivo y Equiv. Efectivo y equiv. al principio del PeriodoEfectivo y equiv. al final del PeriodoCapex de Mantenimiento 12m

0 -86 -3 9 0 0 0 0 933 -102 0 47 0 0 0 330 47

-301 -300 -951 -190 -350 -291 -239 -175 0-268 -390 -951 -135 -350 -291 -239 155 55819 444 -1,851 -293 -458 -780 -1,114 -348 404

-1,262 2,113 2,616 -1,190 -998 -1,534 -1,609 2,675 1,945121 -8 -36 -20 -24 -10 -6 -3 0

4,177 3,036 5,142 7,721 6,510 5,488 3,944 5,142 7,7213,036 5,142 7,721 6,510 5,488 3,944 2,329 7,814 9,666

746 838 817 881 915 981 1,036 710 889Flujo Libre de Efectivo 12mAmortización de Deuda 12m Revolvencia automática Amortización de Deuda Final Intereses Netos Pagados (incluy. Capit.) 12mServicio de la Deuda 12mDSCR 12m Caja Inicial DisponibleDSCR con Caja InicialDeuda Neta a FLEDeuda Neta a EBITDAFuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados (KPMG hasta 2012 y Deloitte en 2013). * Información Dictaminada en formato IFRS.** Proyecciones a partir del 3T14.*** Se refiere a la adquisición de OK Foods en 2011 y Morris Hatchery en 2013.

-802 1,409 4,001 -1,108 101 -287 -108 3,900 2,145775 1,453 2,181 694 887 764 1,811 2,507 1,464635 0 984 136 365 227 88 1,919 781140 1,453 1,197 558 522 537 1,723 588 682

-133 -117 -88 -148 -143 -145 -146 -57 -1877 1,336 1,109 410 378 392 1,577 532 495

-116.3 1.1 3.6 -2.7 0.3 -0.7 -0.1 7.3 4.34,177 3,036 5,142 7,721 6,510 5,488 3,944 5,142 7,721489.2 3.3 8.2 16.1 17.5 13.3 2.4 17.0 19.9

1.5 -1.7 -1.4 4.0 -33.7 7.7 13.2 -1.4 -3.3-1.7 -0.7 -1.4 -1.3 -1.9 -1.8 -0.9 -2.0 -2.5


Hoja 15 de 17

HR AA+



HR Ratings Alta Dirección Dirección General Presidente y Director General Director General Adjunto Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 [email protected] [email protected]

Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni +52 55 1500 3133 Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3145 [email protected] [email protected] Pedro Latapí +52 55 1253 6532 [email protected] Finanzas Públicas / Infraestructura U.S. Public Finance

Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Julie García Seebach +52 55 1500 3130 [email protected] [email protected] Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 [email protected] Deuda Corporativa/ ABS

Instituciones Financieras / ABS

Luis Quintero +52 55 1500 3146 Fernando Sandoval (Asociado) +52 55 1253 6546 [email protected] [email protected] José Luis Cano +52 55 1500 0763 [email protected] Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento

Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Claudia Ramírez +52 55 1500 0761 [email protected] [email protected] Negocios Dirección de Desarrollo de Negocios Dirección de Atención a Inversionistas Carlos Frías +52 55 1500 3134 Jorge B. González +52 55 1253 6547 [email protected] [email protected]

Hoja 16 de 17

HR AA+



Contactos

Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, CP 01210, México, D.F. Tel 52 (55) 1500 3130

Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores.

Calificación anterior HR AA+ / Perspectiva Estable

Fecha de última acción de calificación 23 de agosto de 2013

Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el otorgamiento de la presente calificación. 2008 – 2T14

Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas

Información financiera trimestral interna e información anual dictaminada (KPMG- 2008-2012 y Deloitte 2013).

Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). N/A

HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)

N/A

HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores. La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas o emitidas no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las “Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores”.

María José Arce Analista, HR Ratings E-mail: [email protected] Felix Boni Director General de Análisis, HR Ratings E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130

Luis R. Quintero Director de Deuda Corporativa / ABS, HR Ratings E-mail: [email protected]

La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Metodología para Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, de mayo de 2014. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar www.hrratings.com/es/metodologia.aspx

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HR AA+



HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde USD1,000 a USD1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre USD5,000 y USD2,000,000 (o el equivalente en otra moneda).

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Industrias Bachoco, SAB de CV - HR Ratings