Upload
-
View
76
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
1Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Российская экономика: В ожидании экономического роста
Сергей Коныгин, ЭкономистДекабрь 2016
INVESTMENT RESEARCH
2Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Динамика номинального Валового Внутреннего Продукта (ВВП) коррелирует с ценами на нефть…
… тогда как реальный ВВП менее зависим от этого фактора
Номинальный ВВП, $ млрд. Реальный ВВП, 1998 = 100%
Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research
1999 20002001
20022003
2004 2005
2006
2007
2008
2009
201020112012
2014
2016о2017п
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
0 30 60 90 120
ВВП,
$ мл
рд.
$ за баррель Юралз
19981999 2000
20012002
20032004 2005
2006
20072008
2009 201020112012
2013
20152016о
2017п
100%
120%
140%
160%
180%
200%
220%
0 30 60 90 120
ВВП,
1998
=100
%
$ за баррель Юралз
2014
3Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Чистый отток капитала сокращается и в большей степени связан с выплатами по внешнему долгу
Источник: ЦБ РФ, Sberbank CIB Investment Research
-180-150-120-90-60-30
0306090
120
2012
2013
2014
2015
2016
о
2017
o
Чистый отток капитала, $ млрдИзменение внешнего долга, $ млрдСчет текущих операций, $ млрд
4Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Выплаты по внешнему долгу банков и компаний в 2016 - 17 г. выглядят умеренными
Источник: ЦБ РФ
График погашения основного внешнего долга по состоянию на 1 июля 2016 года, $ млрд.
Валовой внешний долг, $ млрд.
0100200300400500600700800
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
Госдолг Банки Прочие сектора
Совокупный долгна 1.10.2016
4К16 2017 Свыше двух лет
Всего 516.1 26.6 80.0 269.1Госдолг 48.2 0.6 1.7 30.8Банки 123.4 5.7 21.1 52.1Прочие секторы 344.6 20.3 57.2 186.2
5Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Рост чистого экспорта поддерживает экономику в моменты, когда потребление и инвестиции снижаются
Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research
Вклад компонентов ВВП в совокупный экономический рост
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
о
2017
о
г/г
Расходы на конечное потребление Инвестиции в основной капиталИзменение запасов Чистый экспортВВП
6Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Производительность труда за последние десять лет выросла приблизительно на 30%
Источник: Росстат, Sberbank CIB Invesrment ResearchИсточник: Росстат, Sberbank CIB Invesrment Research
Индекс производительности труда по России, 2004 = 100%
Индекс производительности труда на одного работника, 2004 = 100%
100%
120%
140%
160%
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
В целом по экономике Обрабатывающие производстваСтроительство
80%100%120%140%160%180%200%220%
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
Россия США КитайИндия Бразилия Южная Корея
7Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Несмотря на спад в некоторых отраслях, прибыль* выросла
* Значительный рост прибыли отмечен в производстве продуктов питания, текстиля, кожи, бумаги, химии, машин и оборудования** без субъектов малого предпринимательства, банков, страховых организаций и бюджетных учреждений
Источник: Росстат
Сальдированный финансовый результат (прибыль минус убыток) организаций за 9м16
Прибыль по отрасли в номинальном выражении г/ г
Всего 20.6%Сельское хозяйство, охота и лесное хозяйство -2.8%Рыболовство, рыбоводство 48.8%Добыча полезных ископаемых -21.7%Обрабатывающие производства* 32.0%Производство и распределение электроэнергии, газа и воды 380.0%Строительство 29.7%Оптовая и розничная торговля; ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования
-6.8%
Транспорт и связь 74.8%Операции с недвижимым имуществом, аренда и предоставление услуг
380.0%
8Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Динамика производства и экспорта по отдельным товарным категориям за 8М16, г/г
Источник: Федеральная таможенная служба, Sberbank CIB Investment Research
В 3К16 динамика экспорта была весьма позитивной, но этого было недостаточно, чтобы простимулировать рост в обрабатывающей промышленности
Доля экспорта в производстве
Реальный экспорт
Реальное производство
Деревообработка 64.6% 14.1% 1.5%Химическая промышленность 50.1% 0.7% 4.9%Пр-во машин и оборудования 36.1% 12.9% 3.6%Пр-во резиновых и пластмассовых изделий 25.8% 1.7% 5.9%Кожевенная и обувная промышленность 23.2% -11.1% 9.3%Целлюлозно-бумажная промышленность 21.4% -0.4% 2.9%Текстильная продукция 20.7% 5.5% 4.0%
9Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Динамика по секторам в 3К16 была разнонаправленной
Сезонно сглаженные показатели, январь 2015 = 100%
Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research
88%91%94%97%
100%103%106%109%
янв 1
5фе
в 15
мар 1
5ап
р 15
май 1
5ию
н 15
июл 1
5ав
г 15
сен 1
5ок
т 15
ноя 1
5де
к 15
янв 1
6фе
в 16
мар 1
6ап
р 16
май 1
6ию
н 16
июл 1
6ав
г 16
сен 1
6ок
т 16
Промышленное производство СтроительствоСельское хозяйство ТранспортРозничная торговля
10Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Структура импорта отражает изменения в экономическом развитии, но потенциал дальнейшего импортозамещения ограничен
Примечание: доля импорта в продуктах питания (мясо, курица, сыр, масло), в пластмассах, автомобилях бытовой техники достигла минимума.Источник: Росстат
Источник: Росстат
20%
25%
30%
35%
40%
45%
50%
1К12
2К12
3К12
4К12
1К13
2К13
3К13
4К13
1К14
2К14
3К14
4К14
1К15
2К15
4К15
4К15
1К16
2К16
3К16
Доля импортных потребительских товаров в товарных ресурсах розничной торговлиДоля импортных продовольственных товаров в товарных ресурсах розничной торговли продовольственными товарами
Потребительские товары
Промежуточные товары
Инвестиционные товары
2006 46.2% 36.8% 17.0%2007 44.4% 36.7% 18.9%2008 41.8% 34.4% 23.8%2009 44.3% 36.0% 19.7%2010 40.4% 40.1% 19.5%2011 36.8% 41.8% 21.4%2012 38.1% 37.0% 24.9%2013 37.6% 38.1% 24.3%2014 37.8% 37.7% 24.5%2015 36.4% 40.4% 23.2%1К16 36.9% 43.9% 19.2%2К16 35.7% 40.6% 23.7%3К16 36.9% 32.3% 30.9%
11Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Улучшение динамики реальной заработной платы поддержит розничную торговлю в 2017 г.
Источник: Росстат
-15%-10%-5%0%5%
10%15%
янв 12 окт 12 июл 13 апр 14 янв 15 окт 15 июл 16
Оборот розничной торговли Реальные зарплаты
12Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Возврат к 2000: неравенство доходов снизилось в 2015-2016
Распределение доходов населения по квинтилям
Примечание. Коэффициент различия в доходах рассчитывается как соотношение между 10% самых высоких доходов и 10% самых низких доходов среди населения.
Коэффициент Джини (индекс концентрации доходов) характеризует степень отклонения фактического распределения дохода от равномерного распределения. Коэффициент изменяется в пределах от 0 до 1: чем выше значение индекса, тем менее равномерно распределяются доходы.
Источник: Росстат
1992 2000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 6М16Совокупный доход 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% 100% первая (с наименьшими доходами) 6.0% 5.9% 5.4% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.3% 5.6% вторая 11.6% 10.4% 10.1% 9.8% 9.8% 9.9% 9.8% 9.8% 9.9% 10.0% 10.4% третья 17.6% 15.1% 15.1% 14.8% 14.8% 14.9% 14.9% 14.9% 14.9% 15.1% 15.3% четвертая 26.5% 21.9% 22.7% 22.5% 22.5% 22.6% 22.5% 22.5% 22.6% 22.8% 22.8% пятая (с наивысшими доходами) 38.3% 46.7% 46.7% 47.7% 47.7% 47.4% 47.6% 47.6% 47.4% 47.0% 45.9%Коэффициент Джини 0.289 0.395 0.409 0.421 0.421 0.417 0.420 0.419 0.416 0.412 0.399Разница в доходах (во сколько раз) 8.0 13.9 15.2 16.6 16.6 16.2 16.4 16.3 16.0 15.5 14.1
13Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
В 3К16 динамика сезонно скорректированного ВВП немного улучшилась, после спада в 2К16, и этот показатель вернулся к средним уровням 2К15-1К16
Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research
20
40
60
80
100
120
140
98%
100%
102%
104%
106%
108%
110%
1К11
2К11
3К11
4К11
1К12
2К12
3К12
4К12
1К13
2К13
3К13
4К13
1К14
2К14
3К14
4К14
1К15
2К15
3К15
4К15
1К16
2К16
3К16
ВВП, 1К11=100% Цена Брент, $/ барр. (пр. шк.)
14Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Высокие реальные процентные ставки в России – основной фактор риска
Источник: Банк России, Росстат, Sberbank CIB Investment Research
Ключевые процентные ставки (или их аналоги) в реальном выражении
-6%-4%-2%0%2%4%6%8%
10%12%14%
Бело
русс
ияУк
раин
аРо
ссия
Каза
хста
нБр
азил
ияИн
доне
зия
Мал
айзи
яБо
лгар
ияАв
стра
лия
Фил
иппи
ныМ
екси
каПе
руНо
вая З
елан
дия
Изра
иль
Юж.
Кор
еяТу
рция
Вели
кобр
итан
ияСШ
АЧи
лиКа
нада
Евро
зона
Таил
анд
Шве
йцар
ияШ
веци
яЮ
АРКо
лумб
ияНо
рвег
ияСа
удов
ская
Ара
вия
15Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Доля ОФЗ в собственности нерезидентов растет
Источник: Банк России
20%
22%
24%
26%
28%
янв 16 мар 16 май 16 июл 16 сен 16
16Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research
Кредитование предприятий и населения начало расти,… янв. = 100%
Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research
… однако с поправкой на инфляцию падает, янв. = 100%
Реальная динамика кредитования (т.е. с учетом инфляции) контрастирует с ростом депозитов
90%95%
100%105%110%115%120%125%
янв 1
5
мар 1
5
май 1
5
июл 1
5
сен 1
5
ноя 1
5
янв 1
6
мар 1
6
май 1
6
июл 1
6
сен 1
6
ноя 1
6Кредиты населениюКредиты компаниямВклады физ. лиц и депозиты юр.лиц
80%
85%
90%
95%
100%
105%
янв 1
5
мар 1
5
май 1
5
июл 1
5
сен 1
5
ноя 1
5
янв 1
6
мар 1
6
май 1
6
июл 1
6
сен 1
6
ноя 1
6
Кредиты населениюКредиты компаниямВклады физ. лиц и депозиты юр.лиц
17Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Инфляция в пересчете на год уже существенно снизилась. В результате выросли реальные процентные ставки денежного рынка (т.е. с поправкой на инфляцию)
Источник: ЦБ РФ, Росстат, Sberbank CIB Investment Research
Источник: ЦБ РФ, Росстат, Sberbank CIB Investment Research
Реальные процентные ставки так же высоки, как и годом ранее
Инфляция существенно замедлилась, но ключевая ставка изменилась незначительно
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
май 1
5ию
н 15
июл 1
5ав
г 15
сен 1
5ок
т 15
ноя 1
5де
к 15
янв 1
6фе
в 16
мар 1
6ап
р 16
май 1
6ию
н 16
июл 1
6ав
г 16
сен 1
6
Кредиты компаниямКредиты малым и средним предприятиямКредиты крупным предприятиям
0%5%
10%15%20%25%30%
янв 1
4
апр 1
4
июл 1
4
окт 1
4
янв 1
5
апр 1
5
июл 1
5
окт 1
5
янв 1
6
апр 1
6
июл 1
6
окт 1
6
ИПЦ, средний за 6 мес. в пересчете на год вперед, г / гКлючевая ставка
18Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Влияние ослабления рубля на инфляцию достаточно быстро исчезло в 2009 году, что повторилось и в 2015 -1П16…
Эффект в 2009 году… … и в 2014-2016 годах
Источник: ЦБ РФ, РосстатИсточник: ЦБ РФ, Росстат
-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%
-10%-5%0%5%
10%15%20%
янв 08 июл 08 янв 09 июл 09
USD/ RUB, м/ м ИПЦ, м/ м (пр. шк.)
-2%-1%0%1%2%3%4%
-12%-6%0%6%
12%18%24%
янв 14 июл 14 янв 15 июл 15 янв 16 июл 16
RUB/ USD, м/ м ИПЦ,м/ м (пр. шк.)
19Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Бюджетный дефицит не полностью покрывается ослаблением обменного курса
0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%
100%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016о
Нефтегазовые доходы Ненефтегазовые доходы0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
0
5
10
15
20
25
30
35
15 20 25 30 35 40 45 50 55 60Цена на нефть, Юралз, $/ барр.
Неф
тяны
е нал
оги,
$
Средневзвешенные нефтяные налоги* $/ барр.Доля нефтяных налогов в цене на нефть, % (пр. шкала)
Прогрессивная шкала налогообложения Вес нефтегазовых доходов в доходах федерального бюджетаснизится в 2016
Примечание: нефтяные налоги включают экспортные пошлины на нефть, нефтепродукты и НДПИ
Источник: Росстат, Sberbank CIB Investment Research
Источник: ЦБ РФ, Росстат
20Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
ЦБ с 1П13 увеличил рефинансирование и абсорбировал ликвидность, покупая иностранную валюту; инфляция ускорилась и процентные ставки возросли вслед за повышением ключевой ставки ЦБ…
Примечание: кредитование со стороны ЦБ учитывает валютные свопыИсточник: ЦБ РФ, Sberbank CIB Investment Research
4%7%10%13%16%19%22%25%28%31%
-4,500-3,000-1,500
01,5003,0004,5006,0007,5009,000
янв 14 июн 14 ноя 14 апр 15 сен 15 фев 16 июл 16 дек 16
Кредитование Центробанком банковского сектора через РЕПО, млрд. руб.
Кредитование Центробанком банковского сектора помимо РЕПО, млрд. руб.
Накопленные валютные интервенции ЦБ, млрд. руб. (уменьшение соответствует продажам, увеличение покупкам)Ставка RUONIA по однодневным кредитам (пр. шк.)
21Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
…начиная с 2015 г. Министерство Финансов становится заметным участником денежного рынка
Источник: ЦБ РФ, Министерство финансов, Sberbank CIB Investment Research
Объемы рефинансирования со стороны Банка России и дефицит, накопленный с начала 2015 г., млрд. руб.
01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,000
01/0
1
01/0
3
01/0
5
01/0
7
01/0
9
01/1
1
01/0
1
01/0
3
01/0
5
01/0
7
01/0
9
01/1
1
Дефицит бюджета Совокупный объем рефинансирования ЦБ
22Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Прогноз ключевых макроэкономических индикаторов при разных ценах на нефть, 2017 г.
Примечание: точность прогнозирования в данном случае невысока, и каждый из показателей следует рассматривать как медианное значение некоторого диапазона. По мере снижения моделируемых цен на нефть степень неопределенности возрастает в геометрической прогрессии, диапазон прогнозируемых значений также расширяется.
Источник: Sberbank CIB Investment Research
Средняя цена Брент в 2017 г., $/ барр. 30 35 40 45 50 55 60Средний курс USD/ RUB в 2017 г. 74 71 68 65 62 60 58Рост ВВП, % 0.0% 0.3% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5%Инфляция, г/ г, % 4.8% 4.5% 4.3% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0%Баланс счета текущих операций, $ млрд. 25.0 30.0 35.0 40.0 45.0 49.0 55.0Баланс бюджета, трлн. руб. -4.6 -3.8 -3.1 -2.5 -1.9 -1.3 -0.8Баланс бюджета, % ВВП -5.2% -4.3% -3.5% -2.7% -2.1% -1.4% -0.8%
23Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Региональный аспект: некоторые показатели развития Пермского края, 9М16
Экономическая активность Пермского края за 9М16 была ниже, чем по стране в целом, вследствие спада в обрабатывающей промышленности, а также производстве и распределении электроэнергии. Доля федерального трансферта составила 15,8% в 2015 г. Доля торгуемых секторов - 56,6%.
Несмотря на доминирование в обрабатывающей промышленности таких секторов, как нефтехимия (62%), машины, а также добывающего сектора, негативная динамика внутреннего потребления населения позволяет говорить о сдержанном потенциале возобновления экономического роста в регионе в следующем году.
Пермский край ПФО Российская ФедерацияДобыча полезных ископаемых 2.7% 0.9% 2.4%Оборот розничной торговли -8.1% -3.7% -5.4%Обрабатывающая промышленность -2.9% 0.8% -0.9%Объем платных услуг населению -6.8% -1.9% -0.6%Производство и распределение электроэнергии, газа и воды -13.0% -3.5% 0.7%Промышленное производство -2.1% 0.3% 0.3%Строительство -11.0% -4.8% -4.4%Сельское хозяйство 2.3% 3.2% 3.0%Среднедушевые денежные доходы населения 31,393 26,421 30,881
24Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Инвестиционная активность по-прежнему слабая, несмотря на рост прибыли
Макроэкономическая динамика в третьем квартале осталась вялой. ВВП в июле – сентябре сократился на 0,4% к 3К15, хотя с поправкой на сезонность он превысил уровень предыдущего квартала, что обусловлено прежде всего однократным ростом сельхозпроизводства. Оборот розничной торговли в 3К16 немного увеличивался от месяца к месяцу, однако выпуск продукции в обрабатывающих отраслях падал. При этом импорт в третьем квартале превысил уровень 3К15– это признак того, что импортозамещение уже не оказывает поддержку российской экономике.
Высокие процентные ставки ставят компании в сложное положение. Высокие процентные ставки были выгодны нерезидентам, способствовали активизации операций carry-trade и скупке рублевых облигаций. Но они же негативно повлияли на кредитование внутри страны. В реальном выражении кредитование не выросло, а сократилось в этом году, а в номинальном выражении рост кредитов замедлился с 6,1% на 1 июля всего до 2,6% в октябре. Это привело к снижению инвестиций.
Для дальнейшего роста требуются большие мощности. В некоторых отраслях, в том числе в металлургической, деревообрабатывающей, целлюлозно-бумажной и химической, для дальнейшего роста необходимо расширение мощностей. В этих отраслях уже начались инвестиции в наращивание мощностей, но негативное влияние высоких процентных ставок на инвестиции в целом, как отмечалось выше, повышает риск масштабной нехватки мощностей.
25Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Аналитическое управление (495) 258 05 11
Телекоммуникации, медиа и интернетСтарший аналитик Светлана Суханова (495) 933 98 35Младший аналитик Мария Суханова (495) 933 98 56
Информационные технологииСтарший аналитик Юлия Гордеева, CFA (495) 933 98 46Старший аналитик Игорь Васильев (495) 933 98 42Младший аналитик Иван Беляев, CFA (495) 933 98 53
Недвижимость, строительствоСтарший аналитик Юлия Гордеева, CFA (495) 933 98 46Старший аналитик Игорь Васильев (495) 933 98 42Младший аналитик Иван Беляев, CFA (495) 933 98 53
Транспорт, машиностроение Старший аналитик Игорь Васильев (495) 933 98 42Старший аналитик Юлия Гордеева, CFA (495) 933 98 46Младший аналитик Иван Беляев, CFA (495) 933 98 53
Стратегия долговых, сырьевых и валютных рынковГлавный стратег FX/IR Том Левинсон (495) 933 98 58Стратег Quant FX/IR Искандер Луцко (495) 787 23 46Стратег FX/IR Владимир Цибанов (495) 933 98 54Стратег по сырьевым рынкам Михаил Шейбе (495) 258 05 21 Младший стратег FI Александр Голынский (495) 258 05 11
Рынок долговых инструментов с фиксированной доходностьюСтарший аналитик Алексей Булгаков (495) 933 98 66Аналитик Екатерина Сидорова (495) 933 98 34Младший аналитик Николай Минко (495) 933 98 57
Руководство компанииИ. о. руководителя Sberbank CIB Игорь Буланцев Соруководитель Sberbank CIB Александр Базаров
Начальник управления Александр Кудрин (495) 933 98 47
СтратегияГлавный стратег по рынку акций Андрей Кузнецов (495) 933 9868Младший стратег по рынку акций Коул Эйксон (495) 933 9851
ЭкономикаСтарший экономист Антон Струченевский (495) 933 98 43Экономист Наталья Сусеева (495) 258 05 11Экономист Родион Ломиворотов, CFA (495) 258 05 11Экономист Сергей Коныгин (495) 933 98 48
Нефть и газСтарший аналитик Александр Фэк (495) 933 98 29Аналитик Валерий Нестеров (495) 933 98 32Младший аналитик Илья Ляпустин (495) 933 98 40
Металлургия, химическая промышленностьСтарший аналитик Ирина Лапшина (495) 933 98 52Аналитик Анна Антонова, CFA (495) 787 23 90
Финансовый секторСтарший аналитик Эндрю Кили +44 (20) 7936 04 39Аналитик Андрей Павлов-Русинов (495) 933 98 17
Потребительский секторСтарший аналитик Михаил Красноперов (495) 933 98 38
ЭлектроэнергетикаСтарший аналитик Игорь Васильев (495) 933 98 42
Руководитель Департамента глобальных рынков,вице-президент Андрей Шеметов
26Декабрь 2016 INVESTMENT RESEARCH
Настоящий аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research подготовлен ЗАО "Сбербанк КИБ" и/или его аффилированными лицами (совместно именуемыми "Sberbank CIB") и может использоваться только в качестве информации общего характера. В частности, отдельные части обзора Sberbank CIB Investment Research, имеющие отношение к турецкому рынку, были подготовлены в Турции при участии DENIZ YATIRIM MENKUL DEGERLER A.S. – компании, аффилированной с ЗАО "Сбербанк КИБ", под руководством и в соответствии с внутренней политикой ЗАО "Сбербанк КИБ".
Настоящий аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research в полной мере отражает личное мнение аналитиков об анализируемой компании (компаниях) и ее (их) ценных бумагах. Компенсация, выплачиваемая аналитикам, ни в коей мере, ни прямо, ни косвенно, не зависит от рекомендаций и мнений, опубликованных в настоящем обзоре. Мнения аналитиков могут не совпадать. Как ранее опубликованные, так и будущие аналитические обзоры Sberbank CIB Investment Research могут содержать определенную информацию и/или выводы, не в полной мере соответствующие изложенному в настоящем обзоре.
Настоящий аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research основан на доступной в настоящее время публичной информации, которую Sberbank CIB считает надежной. Однако Sberbank CIB не предоставляет никаких гарантий и заверений в том, что такая информация является полной и достоверной, и, соответственно, она не должна рассматриваться как полная и достоверная. Sberbank CIB стремится своевременно обновлять аналитическую информацию в соответствующих случаях, однако это не является обязанностью Sberbank CIB. Содержащиеся в настоящем обзоре информация и выводы не являются рекомендацией, офертой или приглашением делать оферты на покупку или продажу каких-либо ценных бумаг, опционов, фьючерсов или каких-либо иных инструментов. Настоящий аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research не является советом или рекомендацией в отношении инвестиций и не принимает во внимание специальные, особые или индивидуальные инвестиционные цели, финансовые обстоятельства и требования какого-либо конкретного лица, которое может получить данный обзор. Услуги, ценные бумаги и инвестиции, о которых идет речь в данном обзоре, могут быть недоступными или не соответствующими требованиям всех инвесторов. Инвесторам необходимо самостоятельно получить финансовый совет в отношении инвестиций в любые ценные бумаги, а также в отношении любых других инвестиций и инвестиционных стратегий, упомянутых в данном обзоре, а равно учитывать, что предполагаемые события в будущем могут в действительности не состояться. Инвесторам необходимо принять во внимание, что доход от таких ценных бумаг или других инвестиций может меняться, и цена или стоимость таких ценных бумаг и инвестиций может как расти, так и падать. Соответственно, результаты инвестирования могут оказаться меньше первоначально инвестированных средств. Результаты инвестирования в прошлом не дают оснований для прогноза будущей динамики, не гарантируют будущих доходов и не исключают возможной потери первоначального капитала. Sberbank CIB не несет ответственности за любые прямые, косвенные убытки, ущерб, потери, или иные последствия, которые могут наступить вследствие частичного или полного использования материалов, содержащихся в аналитических обзорах Sberbank CIB Investment Research. Инвесторы должны проводить свою собственную оценку рисков, не полагаясь исключительно на информацию, представленную в аналитических обзорах Sberbank CIB Investment Research. Инвесторам необходимо получить отдельные правовые, налоговые, финансовые, бухгалтерские и другие необходимые профессиональные консультации, основываясь на индивидуальных обстоятельствах. Любая информация, содержащаяся в настоящем аналитическом обзоре Sberbank CIB Investment Research и относящаяся к налоговому режиму инвестиций в финансовые инструменты, не является налоговой консультацией, а также не предназначена и не может быть использована кем-либо для предоставления налоговых консультаций.
Sberbank CIB не берет на себя обязательств регулярно обновлять информацию, содержащуюся в аналитических обзорах Sberbank CIB Investment Research, или исправлять неточности. Время от времени Sberbank CIB, его аффилированные лица или их сотрудники могут инвестировать, выступать маркет-мейкером или совершать в качестве принципала иные сделки с ценными бумагами или другими инструментами, упомянутыми в настоящем аналитическом обзоре Sberbank CIB Investment Research, а также предоставлять инвестиционно-банковские или консультационные услуги, действовать в качестве директора или члена наблюдательного совета компании, упомянутой в настоящем обзоре. Сейлз-менеджеры, трейдеры и прочие специалисты Sberbank CIB могут предоставлять клиентам Sberbank CIB и трейдерам Sberbank CIB, совершающим сделки за счет и в интересах Sberbank CIB, комментарии по рынку или торговые стратегии в устной или письменной форме, отражающие мнение, противоречащее мнению, выраженному в данном аналитическом обзоре. Сегмент управления активами Sberbank CIB, его трейдеры, совершающие сделки за счет и в интересах Sberbank CIB, и инвестиционное подразделение могут принимать инвестиционные решения, не соответствующие рекомендациям или мнениям, опубликованным в данном аналитическом обзоре. Sberbank CIB проводит строгую внутреннюю политику, направленную на предотвращение и устранение существующих и потенциальных конфликтов интересов.
За исключением специальных аналитических обзоров по отдельным секторам, которые выходят на регулярной основе, прочие аналитические материалы Sberbank CIB Investment Research выпускаются с нерегулярными временными интервалами по усмотрению аналитика.
Дополнительная информация о ценных бумагах и других инструментах, упомянутых в настоящем аналитическом обзоре Sberbank CIB Investment Research, может быть получена от Sberbank CIB по запросу. Данный аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research не может быть воспроизведен или копирован полностью или в какой-либо части без письменного согласия Sberbank CIB.
Материалы Sberbank CIB Investment Research не содержат юридических рекомендаций и не являются таковыми. Действия Sberbank CIB и Sberbank CIB USA, Inc. в дальнейшем не должны рассматриваться как стимулирующие или побуждающие граждан США и стран ЕС, а также физических лиц, подпадающих под юрисдикцию США или ЕС, инвестировать средства или иным образом участвовать в каких-либо сделках, участие в которых, равно как и посреднические действия или действия, способствующие их участию в таких сделках, запрещены для граждан этих стран и лиц, подпадающих под их юрисдикцию. Инвесторы должны самостоятельно оценивать законность сделок, совершаемых ими после ознакомления с материалами Sberbank CIB Investment Research, в соответствии с законодательством об экономических санкциях или прочими нормативно-правовыми актами, регулирующими их инвестиционную деятельность.
ДЛЯ РЕЗИДЕНТОВ США. Настоящий аналитический обзор распространяется в США компанией Sberbank CIB USA, Inc., имеющей лицензию на оказание брокерских и дилерских услуг в США и являющейся участником FINRA. Настоящий обзор был подготовлен и проверен аналитиками, которые не являются сотрудниками Sberbank CIB USA, Inc., не зарегистрированы/не сертифицированы FINRA, и на которых не распространяются требования FINRA. Sberbank CIB USA, Inc. не несет ответственности за содержание настоящего обзора. В США настоящий обзор предназначен для распространения исключительно среди крупных институциональных инвесторов США согласно ст. 15а-6 Закона о ценных бумагах и биржах 1934 года.
Настоящий обзор не предназначен для каких-либо других лиц в США. Все крупные институциональные инвесторы США или лица за пределами США, получающие настоящий аналитический обзор Sberbank CIB Investment Research, не могут передавать его оригинал или копию другим лицам в США. Для получения дополнительной информации или совершения сделок с ценными бумагами и инструментами, упомянутыми в настоящем обзоре, вы можете связаться с официальным представителем Sberbank CIB USA, Inc., по телефону 212.300.9600 или по адресу Carnegie Hall Tower 152 W 57th Street 44th Floor New York, NY 10019.
ЕВРОПЕЙСКИЙ СОЮЗ. Если прямо не указано обратное, настоящий аналитический обзор предназначен только для лиц, являющихся правомочными контрагентами или профессиональными клиентами, и не предназначен для розничных клиентов (в соответствии с EU Markets in Financial Instruments Directive 2004/39/EC).
© Sberbank CIB 2016