Tuloskausietkot Q2’17

Juha Kinnunen

www.inderes.fi

Tuloskauden lähtökohdat

Makrodata piristynyt kautta linjan

3

-6

-4

-2

0

2

4

6

Q1'

99

Q3'

99

Q1'

00

Q3'

00

Q1'

01

Q3'

01

Q1'

02

Q3'

02

Q1'

03

Q3'

03

Q1'

04

Q3'

04

Q1'

05

Q3'

05

Q1'

06

Q3'

06

Q1'

07

Q3'

07

Q1'

08

Q3'

08

Q1'

09

Q3'

09

Q1'

10

Q3'

10

Q1'

11

Q3'

11

Q1'

12

Q3'

12

Q1'

13

Q3'

13

Q1'

14

Q3'

14

Q1'

15

Q3'

15

Q1'

16

Q3'

16

Q1'

17

Q3'

17e

Euroalueen talouskasvu (%)

Neljännestasolla (q/q) Vuositasolla (v/v)

Suomikin hyvässä myötätuulessa

4

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Kuluttajien luottamus vahvistunut

Kuluttajien luottamus Liukuva keskiarvo

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17

Teollisuudessa myös piristymistä

Teollisuuden luottamus Liukuva keskiarvo

Suomen talous vihdoin piristynyt

5

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

Q1 2000 Q3 2001 Q1 2003 Q3 2004 Q1 2006 Q3 2007 Q1 2009 Q3 2010 Q1 2012 Q3 2013 Q1 2015 Q3 2016

Suomen ja euroalueen talouskasvu (%, v/v)

Suomi Euroalue

Arvostustasot jatkaneet nousuaan

6

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

Helsingin pörssin P/B-luku lähellä 2000-luvun huippuja

Arvostus vaatii tuloskasvua

Lähde: Reuters 7

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

20172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320022001

Helsingin Pörssin P/E-kerroin

P/E (puhdistettu) Mediaani

Helsingin pörssin Cap-indeksi

8

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

>190%

Lähtökohdat Q2:lle olivat hyvät

• Yhtiöiden pitäisi saada vetoapua piristyneestä talouskasvusta

• Kustannusinflaation pitäisi olla vielä suhteellisen maltillista

• Q1:llä tuloskehitys oli erinomaista, joskin tämä johtui osittain lomien ajoituksesta

• Q2:lla palveluyhtiöt voivat jäädä odotuksista

• Analyytikoiden tulosodotukset vaikuttavat realistisilta…

• …mutta erittäin vahvan Q1-tuloskauden ja kurssinousun jälkeen odotuksiin yltäminen ei välttämättä riitä tukemaan kursseja?

9

Q2 toimii monesti vedenjakajana

• Q2 on kausiluontoisesti merkittävä monille

• Näkyvyys loppuvuoteen jo suhteellisen hyvä -> ohjeistukset testissä

• Tulosvaroituksia ja ohjeistusmuutoksia on nähty jo molempiin suuntiin

• Parantuneen makrotalouden pitäisi näkyä jo markkinatilanteissa

• Kasvavat kulut ja valuutat alkavat heijastua joihinkin yhtiöihin

• Katseet yhtiöiden kommenteissa H2:lle

• Tilausvirran pitäisi piristyä, jos luottamusindikaattoreihin on luottamista

10

www.inderes.fi

Paineet tuloskasvulle ovat kovat

Tuloskasvua on pakko tulla

Luvut on laskettu Inderesin seuraamista yhtiöistä ja ne ovat kausien mediaanilukuja. 12

-13%

-9%

-5%

-1%

3%

7%

11%

15%

Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17e Q2'17e

Liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvu

Oikaistu liikevoitto Liikevaihto

Alku ei ole ollut vakuuttava

13

Q2:n teema vielä auki

14

• Pettymyksillä ei selkeää yhteistä tekijää

• Outokummun uuni, Suomisen tuotantolinjan ylösajo, uusi kauppaketju ja IT-järjestelmä, Pohjoismaissa ei ole satanut tarpeeksi, raaka-aineet/valuutat, toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönotossa ongelmia, asiakkaat on varovaisia...

• Voimakkaasti heikentynyt rupla tulee kurittamaan Venäjä-yhtiöitä loppuvuonna, jos nykyinen taso pysyy

• Vaikuttaa että Suomi-keskeisyys on juuri nyt vahvuus

• Verkkokauppa.com ja Elisa ovat olleet toistaiseksi tuloskauden valopilkkuja, Finnair on myös ”suomivetoinen”

• Myös Wärtsilä onnistui toki hyvin

Kustannusinflaation paluu

15

• Viime vuosien aikana ulkopuolinen paine kustannuksille on ollut hyvin rajallista

• Hinnoitteluvoimaa tarkastellaan lähiaikoina tarkemmin loppuvuonna

• Raaka-aineet nousivat voimakkaasti alkuvuonna (metallit, öljy)

• Materiaalikustannuksien nousu ja kireä kilpailu on vaikea yhdistelmä

• Investointikysyntä edelleen suhteellisen ”haurasta”, vaikka olosuhteet investoinneille ovat suotuisat

• Tilannetta vaikeuttaa raaka-aine- ja valuuttamarkkinoiden voimakkaat vaihtelut

• Stabiilit trendit ovat hinnoittelun kannalta helpompia

-10.0 %

-5.0 %

0.0 %

5.0 %

10.0 %

15.0 %

Q1'14 Q2'14 Q3'14 Q4'14 Q1'15 Q2'15 Q3'15 Q4'15 Q1'16 Q2'16 Q3'16 Q4'16 Q1'17e Q2'17e Q3'17e Q4'17e

Liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton kasvu

Oikaistun liiketuloksen kasvu-% Liikevaihdon kasvu-%

Loppuvuonna vauhtia pitää vielä parantaa

16

www.inderes.fi

Isossa kuvassa ei oleellisia muutoksia

Historian toiseksi pisin härkämarkkina

Lähde: Inderes 18

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

5000

1987-2000 2009-Nykyhetki 1949-1956 1974-1980 2002-2007 1982-1987

Päi

viä

Teknokupla

Suezin kriisi Öljykriisi

Musta maanantaiFinanssikriisi

Pitkän nousumarkkinan myötä arvostustasot ovat korkealla

Helsingin pörssin P/B-luku. 19

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

Yhdysvalloissa arvostukset todella korkealla

Lähde: http://www.multpl.com/shiller-pe/ 20

Shillerin P/E on laskettu viimeisen 10 vuoden inflaatiokorjatuista tuloksista. Sen mediaanitaso

ollut 16,8x, nyt on se on yli 30x.

www.inderes.fi

Markkina pysyy nousussa kunhan...

…tulokset pysyvät kasvu-uralla

22

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

2012 2013 2014 2015 2016 2017e 2018e 2019e

Oikaistun liikevoiton kasvu Helsingin pörssissä

…tai korot eivät nouse selvästi

Yhdysvaltojen korkokäyrä 23

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

Yhdysvaltain korkokäyrä Saksan korkokäyrä Japanin korkokäyrä

…tai riskit eivät realisoidu

24

www.inderes.fi

Osakepoiminnassa katseet pienyhtiöihin

Suuret pienempiä kalliimpia

Lähde: Thomson Reuters. P/E-luvut laskettu toteutuneilla tuloksilla ja vuoden päätöskursseilla. 26

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120001999199819971996

OMX Helsinki Cap-indeksin mediaani P/E-luvun kehitys

0

5

10

15

20

20162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000

OMXH25 selvällä preemiolla

Suomi on ollut epäsuosiossa

”Kuumia teemoja” 2000-luvulla

• .com

• BRIC-maat, Suomessa erityisesti Venäjä

• Kiina ja ”Tiikerit”

• Raaka-aineet (peak oil, jalometallit)

• Kestävä kehitys

• Globalisaatio

27

”Kuumia teemoja” nyt

• FANG (Facebook, Amazon, Netflix& Google)

• Robotiikka / automatisaatio

• Digitalisaatio

• Reaaliomaisuus

• Vastuullisuus (nousussa) ja kestävä kehitys (edelleen)

Suomi on kyntänyt pitkään, mutta nyt näyttää paremmalta – voisiko Suomi-fokus saada tulta alleen?

Boom & Bust

Preemio => alennus

Over and out

Boom & Bust

=> Populismi

Jatkuu

Helmiä yhä vähemmän tarjolla

28

Muutamia poimintoja

Talenom (13,5 €)

+ Tuotantolinja todistanut toimintansa

+ Markkinatrendit tukevat yhtiötä

+ Tuloskasvu huomioiden arvostus ok

Suomen Hoivatilat (8,5 €)

+ Odotamme vahvaa kasvua Q2:lla

+ Arvostustaso edelleen maltillinen

+ SOTE-sotkulla ei suuria vaikutuksia

Taaleri (11,0 €)

+ Osien summassa merkittävää arvoa

+ Rakennejärjestelyjä tulossa

+ Tulospohjaisesti osake myös edullinen

Käteinen

0 10 20 30 40 50

Osta

Lisää

Vähennä

Myy

Inderesin suositusjakauma 20.7.2017 (kpl)

www.inderes.fi

Mallisalkun tilannekatsaus

Mallisalkku +325 % aloituksesta (>26 % per vuosi)

30

Kommentteja

Q2:n aikana ostimme salkkuun lisää

Taaleria (kesäkuu) ja mielestämme

alihinnoiteltua Affectoa (toukokuu)

Alkuvuodesta kevennetty painoa Siilissä

ja Etteplanissa ja hyväksytty Comptelin

ostotarjous

Salkulla pitää olla merkittävä käteispaino

(nyt 23 %) seuraavaan laskumarkkinaan

lähdettäessä

Sijoitusstrategian kriteereistä joustaminen

on varmin tapa tuhota tulevat ylituotot

50

100

150

200

250

300

350

400

450

5/2011 2/2012 11/2012 8/2013 5/2014 2/2015 11/2015 8/2016 5/2017

Inderes mallisalkku OMX HEX CAP GI

www.inderes.fi

”Ei haluta poimia pennejä katujyrän

edestä”

Kysymyksiä?

32

Kiitos!

33

Inderes Oy

Itämerenkatu 5

00180 Helsinki

+358 10 219 4690

Palkittua osaketutkimusta osoitteessa

www.inderes.fi