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2014年10月17日星期五

本資料由行銷企劃部行銷企劃部行銷企劃部行銷企劃部整理，資料來源為各家金融機構、投信投顧及媒體，僅供內部教育訓練參考，無推薦介紹特定標的。資料來源：瀚亞活力早報

美股美股美股美股� 在小型股帶動下，美國股市自早場的跌勢中反彈，收盤漲跌互見。� 聖路易Fed銀行總裁James Bullard說，央行應考慮延後結束購債計劃，該談話為股市帶來利多。� 經濟數據面，美國勞工部公布上週美國首次申請失業救濟人數減少2.3萬，降至26.4萬，總數為2000年4月以來最低值。此前接受MarketWatch調查的經濟學家平均預期該數字將為28.9萬。� 美聯儲發布的工業出報告顯示，9月工業出較前月攀升1%，這主要得益於公用事業的出大幅增長。

1%的漲幅明顯超過接受MW調查的經濟學家平均預期的0.4%。� 週四企業財報繼續火力全開，盤前即有大量財報出爐：高盛集團(GS)宣佈第三財季每股收益4.57美元，超出市場平均預期的3.21美元。� 煙草商菲利普莫里斯(PM)公司宣佈第三財季盈利超出預期，但下調了對全年業績的預期，稱其原因是受到外匯市場的不利影響。歐股歐股歐股歐股� 投資者仍舊對全球經濟增長前景感到擔心，歐洲股市週四進一步下跌。彭博社報導，受歐洲這波跌勢橫掃影響，全球股市蒸發5.5兆美元。� 週四公布的歐元區9月通貨膨脹數據，確認消費者物價僅較去年同期上升0.3%。該通貨膨脹率已連續12個月低於1%。歐洲央行的通貨膨脹目標為略低於2%。� 瑞士下修經濟成長預估，今年從2%調降至1.8%、明年從2.6%降至2.4%，主因歐元區景氣不佳拖累出口。� 全球最大食品公司Nestle重挫3%，主因該公司前9個月本業營收成長4.5%，低於分析師預估的

4.7%。亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股亞股及新興市場股� 全球陷股災，拖累亞股下挫，週四整體亞股除了菲律賓上漲0.22%，其餘全軍覆沒。� 印度《經濟時報》報導，日本軟銀將投資印度的大型電子商務企業Snapdeal，並成為Snapdeal的最大股東；其投資規模為6.5億美元，最早將於10月底公佈出資計劃。� 因為有油料洩漏的隱患，日本豐田汽車公司將召回美國約四十二萬輛旗下高端品牌汽車「Lexus

GS」。

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重點摘要重點摘要重點摘要重點摘要：：：：

過去一季新興債市歷經修正，目前美元主權殖利率彈升至5.36％附近，利差也回升，高於去年平均的303點，逐漸展露評價面吸引力，儘管市況仍有不確定性，但隨前波修正後，新興債投資價值浮現。在資金寬鬆產生的配置需求與追求較高利差誘因下，預估新興市場利差債至年底前將再縮窄，新興市場債的高報酬，可望成為明年第1季抵禦殖利率上行的最佳債市投資工具，亞洲債市表現也有望持穩，大陸債尤其值得留意。

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美國周四公布多項指標，多顯示美國經濟持續穩健復甦，其中上周初領失業救濟人數創14

年新低，9月工業生產創3年來最大月增幅，都優於市場預期。此外，費城聯邦準備銀行公布費城10月製造業指數，從9

月的22.5點下跌至20.7點，不過仍高於市場預估的19.5點。該指數高於零，即反映製造業景氣在成長。

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歐元匯價走貶，引發市場一片恐慌，繼而拖累金融市場的表現。但法人認為，歐元貶值對歐洲經濟是利多於弊，不僅有助提高歐洲出口商品的競爭力，更可因貶值而帶動進口商品的價格，有助於舒緩歐洲經濟眼前將面臨的通貨緊縮壓力，一舉兩得。歐洲高收益債指數利差目前擴增至400個基本點以上，評價面趨於合理，預期隨經濟表現回穩，未來高收益債將會有進一步表現空間。

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2014年10月17日星期五

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9 月的賣壓月的賣壓月的賣壓月的賣壓，，，，不影響高收益債券的投資機會不影響高收益債券的投資機會不影響高收益債券的投資機會不影響高收益債券的投資機會

歷經近期賣壓之後，許多投資人開始思考高收益債券是否一如過去的賣壓，再度出現了進場良機？亦或只是另一場危機的開端？

我們認為，這次高收益債券表現下挫主要是受到技術面因素的影響。零售資金出走高收益債券共同基金，加上高收益債券發行規模創新高，使得市場表現走軟。此外，再加上一些發債機構本身的信用問題，最後導致高收益債券市場於9 月份下挫逾2%。當然，零售投資人持續出走高收益債券市場，令報酬表現面臨壓力。然而，我們認為主要的賣壓來自對沖基金以及自營商，而非長期投資人。

無須調整高收益配置部位無須調整高收益配置部位無須調整高收益配置部位無須調整高收益配置部位

倘若長期投資人開始賣出高收益債券資產，屆時高收益債券市場將出現更加明顯的修正走勢。然而，目前發債速度已開始趨緩，儘管目前還有少數幾檔大規模的發債活動值得注意，但如9

月般的大舉發債活動已經告一段落。從需求面來看，許多零售與機構投資人認為6%以上的殖利率，是戰術性微幅增持高收益債券的好機會，但不見得是大舉進軍高收益債券市場的時間點。有鑑於當前供需關係已有所改善，以及強勁的市場基本面，我們認為高收益債券市場持續走弱的機會不大。

儘管如此，對某些人而言現在是戰術性提高配置比重的好機會，但我們認為投資人不應對此過度興奮、大舉增加高收益債券配置比重。雖然目前高收益債券之殖利率與相對於美國國庫券之利差，皆高於9 月初的水準，但目前仍低於長期平均值（見圖一）。儘管市場基本面依舊相對健全，但我們目前正處於信用週期的晚期，且市場體質出現一些惡化跡象。因此，現在並非大舉轉進高收益債券的最佳時機，且高收益債券價格亦未出現大幅下挫、達到值得大舉進場佈局的階段。我們認為，謹慎、多元佈局高收益債券，才是較為合理的做法。

資料來源：聯博投信

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9 月的賣壓月的賣壓月的賣壓月的賣壓，，，，不影響高收益債券的投資機會不影響高收益債券的投資機會不影響高收益債券的投資機會不影響高收益債券的投資機會

一味追求收益，可能會招致投資風險

我們對於評等最低的信用債券，看法最為審慎。近來，CCC 等級債券已開始表現落後，而這些體質最脆弱的企業，也是槓桿規模最大的企業。基本上，這些發債企業要倒債其實很容易，而且常在市場發現問題惡化之前，債務便已開始違約。投資低評等信用資產，需以全面的研究分析作為後盾，當然隨之而來的龐大報酬潛力，也會讓一切的努力值回票價。有鑑於當前CCC 等級債券的利差，不足以彌補過往平均的信用損失；因此，唯有未來5 年的違約率能夠遠遠低於長期平均值，屆時CCC 等級債券方具備獲利潛力。

儘管近期違約率看似不高，但預期18 個月以後的違約率卻是充滿變數。當然，未來的違約率水準應不至於與歷史走勢相差太多，且CCC 等級債券的報酬率會先下降，之後違約率才會開始走高。由於原本預期在2015 年違約率可能進一步下降，因此成為在2013 年買進CCC 等級債券的最大誘因；如今，展望未來12個月的預期報酬，CCC 等級債券的吸引力已大不如前。

平衡平衡平衡平衡、、、、多元配置高收益債券多元配置高收益債券多元配置高收益債券多元配置高收益債券

持平而論，我們認為9 月份的賣壓並未真正改變高收益債券的長期投資題材。好消息是，現在市場主導權再度回到投資人手上，投資人更能夠向新發債機構要求更好的殖利率與發債條件。就各個角度而言，市場表現持續受挫，反而可能是投資人的機會，因為這將使信用週期延長，讓發債企業更為審慎運用財務資源，並可望提高債券的預期報酬水準。

我們認為，投資人應持續以全球化、多元佈局各產業的方式來投資高收益債券，但同時仍須審慎觀察未來幾個月的市場前景。

資料來源：聯博投信