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2020
Ulysses and the Sirens (1891) – John William Waterhouse (1849 - 1917) | National Gallery of Victoria
Key issues:
➢ Rendimenti
➢ Trend
➢ Reddito fisso
➢ Ciclo economico globale
➢ Forecast
➢ Conclusioni
241.2215.4211.6143.4
605.9
285.6
0
100
200
300
400
500
600
7001
99
8
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20
Asset Performance, EUR, 1999-2019
Bond (EUR MTS)
Equity
HFRI
Cash
Gold
60B-30E-10G
30B-60E-10G
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
300.0
350.01
99
8
19
99
20
00
20
01
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20
20
Balanced portfolios cumulated performance, EUR, 1999-2019
0
10
20
30
40
50
60
70
80
100
Bil agg
PP 25%
Bil pr
25.6%
-10.2%
16.5%
6.5%1.7%
8.7%
29.9%
13.5%
-6.6%
7.8%
22.8%
-40.1%
2.6%
13.8%13.7%
9.5%
22.8%
-25.2%
-15.3%-10.8%
26.3%
-50.0%
-40.0%
-30.0%
-20.0%
-10.0%
0.0%
10.0%
20.0%
30.0%
40.0%
Equity yearly performance, EUR, 1999-2019
Primary Trend Index – 1980→2020
Gli anni ’80 → «the Great Run»
• Winner → Equity• Loser → Commodities/Gold
Eventi-cardine:• Reaganomics• Minimo dei bonds →massimo dei tassi USA• Espansione deflazionistica• Crash dell’87
• GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Crollo del Muro di Berlino (1989) e inizio unificazione EU
• Winner → Equity• Loser → Commodities/USD
Eventi-cardine:• Guerre del Golfo e dei Balcani• Perestroika• PC – Internet - Cellulari• Crisi Mercati Emergenti• Default LTCM
• GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Bolla Hi-tech e TLC
Gli anni ’90 → «the Tech Boom»
Gli anni 2000 → «the Dark Decade»
• Winner → Gold• Loser → Equity/USD
Eventi-cardine:• Scoppio della bolla Hi-tech• Twin Towers• Recessione 2002• Bolla subprime USA e Crash Lehman• Grande Recessione 2008-2009
• GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Minimo generazionale delle borse e inizio QE
Gli anni ’10 → «the Big Easy»
• Winner → Equity/Bonds/USD• Loser → Commodities/Gold
Eventi-cardine:• QE• Crisi dei debiti pubblici europei• Brexit• Trump• FAANG, web commerce e social media• Crypto e Blockchain
• GRANDE CHIUSURA DI DECADE = Top generazionale dei bonds
Cosa ci insegnano questi 40 anni?
• «Things change» - Le cose cambiano• Gli indici azionari efficienti hanno un chiaro bias rialzista→ sviluppo umano• Il USD fluttua con una tendenza a svalutarsi → imperialismo USA• Il mercato che storicamente resta in fase laterale più a lungo è l’Oro• Raro che i tre asset G/B/E abbiano lo stesso trend (11% = 18Q su 160!)• E’ anche raro che non ce ne sia nemmeno uno dei tre che salga (12% = 19Q su 160!)
• Capital gain dalle asset class tradizionali, obbligazionarie e liquidità, questo anno no: non ci sarà o sarà bassissimo.
• Dalle strategie alternative (che cercano il rendimento attraverso il capital gain discrezionale o opportunistico) di
nicchia o non di nicchia, rendimenti positivi occasionali nel breve termine, nella gran parte negativi nel medio lungo
termine.
• Se si verificherà il rischio di liquidità, per molte strategie alternative perdite permanenti.
• Azionario: dividendi in aumento anno dopo anno ma rischio di repricing (= correzione importante) in netto aumento dal
Q1 in poi.
• La volatilità paga un contango mensile importante ma l'Indice VIX a 12 é basso e non puo' produrre capital gain→
IMPORTANTE: acquistare volatilità può pagare (forse) sul brevissimo ma non sul lungo
• Per produrre capital gain dall'azionario e dalla volatilità, quest'anno, c'è la necessità di una correzione sull'azionario e
di un aumento della volatilità.
• Se ci sarà, sfrutteremo l’opportunità attraverso gli algoritmi (regole, disciplina) che abbiamo prodotto.
• In alternativa, prenderemo quello che si può prendere proteggendo il capitale dal rischio.
• Il rischio che arrivi una correzione di una certa entità è direttamente proporzionale al quadrato del tempo T in cui non
è avvenuta: 𝑅 = 𝑇2 quindi aumenta in modo esponenziale
Rendimento = Reddito (componente positiva certa) + Profitti/Perdite da variazione del Capitale (componente
incerta) – Costi (componente negativa certa)
La produzione del Rendimento attraverso il Reddito: dove si guadagnerà nel 2020
IL Ciclo Economico Globale
Everything in life
moves in cycles
START 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% END
STADIO MERCATI
AZIONARI
ECONOMIA TASSI A 10
ANNI
TASSI A
BREVE
COMMODITIES
1 RIALZO FASE DI
BOTTOM
FASE DI
BOTTOM
RIBASSO RIBASSO
2 RIALZO RIALZO RIALZO FASE DI
BOTTOM
FASE DI BOTTOM
3 RIALZO RIALZO RIALZO RIALZO RIALZO
4 FASE DI TOP RIALZO FASE DI TOP RIALZO RIALZO
5 RIBASSO FASE DI TOP RIBASSO FASE DI TOP FASE DI TOP
6 FASE DI
BOTTOM
RIBASSO RIBASSO RIBASSO RIBASSO
FATTORE VALUTAZIONE NOTE
STAGIONALITA’ FAVOREVOLE l Favorevole fino a Aprile/Maggio 2020
CICLO QUADRIENNALE FAVOREVOLE l Prossimo top: range 12/2019→05/2020
CICLO SDOPPIATO FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022
CICLO 7 ANNI FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022
CICLO DI KUZNETS FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022
FINANCIAL COMPOSITE CYCLE FAVOREVOLE l Prossimo top: range H1 2021→H1 2022
COMPOSITE MOMENTUM Q FAVOREVOLE l In piena salita
COMPOSITE MOMENTUM M INCERTO l Posizioni variegate
TREND Q POSITIVO l Maggior parte degli indici al rialzo
TREND M POSITIVO l Maggior parte degli indici al rialzo
CONSUMER CONFIDENCE USA NEGATIVA l Necessaria una ripresa sopra 130
CONSUMER CONFIDENCE EU NEGATIVA l Necessaria una ripresa sopra 102
OCCUPAZIONE USA POSITIVA l A rischio se → disoccup. sopra 3.8%
OCCUPAZIONE EU NEUTRALE l A rischio se → disoccup. sopra 7.9%
POLITICA MONETARIA USA ACCOMODANTE l Tassi a breve in calo
POLITICA MONETARIA EU ACCOMODANTE l Tassi a breve negativi
SEGNALI PREMONITORI (LEADING) LOGICA COUNTER
1 BAROMETRO GLOBALE (MEDIA A 10 MESI) IN CALO Segnale premonitore del 100% delle contrazioni/recessioni degli ultimi 30 anni NO
2 CRISIS INDICATOR (MEDIA A 10 MESI) IN SALITA Segnale premonitore del 100% delle recessioni degli ultimi 30 anni NO
3 MODELLO ECONOMICO USA IN CALO Gli USA hanno un ruolo centrale nel ciclo economico globale NO
4 CONSUMER CONFIDENCE USA IN CALO In ogni ciclo, l’elemento LEADING su ogni altro NO
5 TASSI A 10Y USA IN CALO I Bonds decennali USA sono il classico «canarino nella miniera» NO
6 SPREAD S&P500:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall’azionario USA verso il reddito fisso NO
SEGNALI DI ALLERTA (COINCIDENTAL)
7 SPREAD EMERGENTI:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall’azionario EMG verso il reddito fisso NO
8 SPREAD EUROSTOXX50:BOND AL RIBASSO Segnale di deflusso dall’azionario Europa verso il reddito fisso NO
9 CONSUMER CONFIDENCE EUROPA IN CALO Fortissima correlazione con gli indici europei NO
10 TASSI A 10Y EUROPA IN CALO Segnale di rallentamento dell’economia europea NO
11 MODELLO ECONOMICO EUROPA IN CALO Svolta a livello economico SI
12 TASSI A BREVE USA IN CALO La FED è da sempre veloce nella reazione al rallentamento NO
13 S&P500 SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO
14 NASDAQ SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO
15 EUROSTOXX50 SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO
16 DAX SOTTO AI MINIMI DEGLI ULTIMI 6 MESI Segnale di perdita di fiducia degli investitori NO
SEGNALI DI CONFERMA (LAGGING)
17 OCCUPAZIONE EUROPA IN CALO Segnale storico di altissima affidabilità di rallentamento economico NO
18 MODELLO ECONOMICO GLOBALE IN CALO Fortissima correlazione con le recessioni ufficiali SI
19 TASSI A BREVE EUROPA IN CALO Sempre un segnale di rallentamento, spesso ritardato rispetto agli altri NO
20 OCCUPAZIONE USA IN CALO Segnale storico di altissima affidabilità di rallentamento economico NO
TOTALE 2 su 20
U
A D
T UTCONVERTIBILI
ASIA - EMG
BRIC
USA
RAME CRB INDEX
HY EUR
ORO IN EUR
ARGENTO
T-NOTE
BUND
EMG MKTS
BTP
EUR/JPYEUR/GBP
EUR/USD
DOLLAR INDEX
SOFTS
AREA EURO
VIX
HIGH YIELD USD
USD/JPY
BRENT OIL
BORSE
REDDITO FISSO
MATERIE PRIME
VALUTE
EMTS GLOBAL
ORO IN USD
BITCOIN - ETHEREUM
SPREAD
CARRY TRADE INDEX
IDENTIFICAZIONE DELLA POSIZIONE DI LUNGO TERMINE (CURVA CICLICA – CMO TRIMESTRALE)
La Curva Ciclica di Lungo Termine ha una
durata media da valle a valle di 2.5-4 anni.
Non vi è sincronia fra le tre classi di asset.
Il trend di lungo e il trend di medio
interagiscono creando le fasi di trend
(sincronia) o di trading range (opposizione).
PUNTI CHIAVE NELL’ESAME DELLA CURVA CICLICA
- Borse in fase ascendente
- Bonds in fase ascendente→ top → ricerca di rendimento
- Crypto in turnaround rialzista
- EUR sulla parte discendente, USD e Carry Trade Index (→
valute ad alto rendimento) sulla parte ascendente
VSTOXX
CORP EUR
ITALIA
MSCI WORLD
PACIFIC
AURIFERI
126
14
30
Nell’autunno 2021 questo ciclo economico espansivo sarà fuori dalla TERZA DEVIAZIONE
STANDARD
Più a lungo andremo avanti, più
impreparata al peggio sarà una intera
classe di professionisti del settore dell’asset
management (gestori ecc.), viziata
da 10+ anni di EASY MONEY.
La storia non si studia solo sui libri:
si impara sulla propria pelle.
La questione centrale è:
1. SAPER GESTIRE IL TREND
2. SAPER GESTIRE IL RISCHIO
3. SAPER INDIVIDUARE EX ANTE UNA
RECESSIONE SUL MERCATO LEADER (USA)
• IL TUTTO CON ALGORITMI RIPETIBILI
Noi lo sappiamo fare.
Forecast
Conseguenze di anni di QE: le Tre Sindromi
La Rana Bollita
- Rischio in gradualeaumento
- Assenza di sensodel pericolo
La Sindromedello Struzzo
- Consapevole del rischio
- Speranzoso di farcela comunque
Passivo Remissivo
- Non ho modo di fare timing o di creare alpha
- Quindi mi rassegno a subire i mercati
-20
-10
0
10
20
30
40
50
60
70
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020 2025 2030
Primary Trend Index 1980-2020
Gold
TBond10y
S&P500
USD Index
For_Gold
For_Bonds
For_Equity
For_USD
-2.00%
-1.00%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC
STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie ANNO 1 (2009-2013-2017-2021)
-5.00%
-4.00%
-3.00%
-2.00%
-1.00%
0.00%
1.00%
GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC
STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie ANNO 2 (2010-2014-2018-2022)
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC
STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie ANNO 3 (2011-2015-2019-2023)
-3.00%
-2.00%
-1.00%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
GEN FEB MAR APR MAG GIU LUG AGO SET OTT NOV DIC
STAGIONALITÀ S&P500 - Pattern stagionale basato sulle variazioni mensili medie ANNO 4 (2012-2016-2020-2024)
ROAD MAP 2020 (N.B. - La mappa è da intendersi come potenziale traccia di sequenza e non di livelli target di prezzo)
Conclusioni
10 Basic Calls per il 2020
1. Irripetibili le performances medie del 2019
2. Rischio improduttività per tutta la parte bonds
3. Ritorno della volatilità sul USD4. Mercati azionari → Buy-all-dips con ciclo espansivo
5. Fase finale del ciclo → mercati/settori back-end-of-cycle
6. Oro in Bull Market → tgt 1660/1730, supp 1510/1450
7. Petrolio e Bitcoin possibili sorprese
8. La Grande Incognita: un vero evento esogeno («Black Swan»)
9. Recessione da valutare solo in caso di UNEMPL USA > 3.8
10.Dati chiave da monitorare: Consumer Confidence e Leva NYSE
Siate Investitori attenti, disciplinati e liberi.
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