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PPF II - Global Infrastructure Network Fund Herbst 2017
PPF II Global Infrastructure Network Fund
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Die PMG Fonds Management AG betreibt den PPF II (PMG Partners Funds), einen UCITS IV Umbrella Fonds
Der Global Infrastructure Network Fund (Global Infrastructure Network Fund) ist ein Teilfonds innerhalb der
bestehenden PMG Partner Umbrella FCP Struktur PMG Partners Fonds II ("PPF II")
Fundmanager & Portfoliomanager Portfolio Konstruktion/Management,
Riskmanagement & Compliance
Investment Advisor Infrastruktur Industrieanalyse &
Unternehmensanalyse
Infrastruktur – Ein Wachstumsmarkt
2
Nordamerika
USD 6.5 Billionen
Südamerika
USD 7.4 Billionen
Afrika
USD 1.1 Billionen
Europa
USD 9.1 Billionen
Asien-Pazifik
USD 16.7 Billionen
Quelle: Booz Allen Hamilton,
Global Infrastructure Partners, World Energy Outlook, OECD.
Bedarf an Infrastruktur steigt kontinuierlich: Mehr Menschen benötigen mehr Infrastruktur
Prognostizierte Infrastrukturausgaben von 2005 bis 2030 betragen USD 41 Billionen
Aufgrund staatlicher Budgetbeschränkungen nimmt die Bedeutung von privat finanzierten Infrastrukturdienstleistungen stetig zu
3
Herausforderungen im Bereich Infrastructure Investing
Finanzindustrie:
Definition - Der Begriff Infrastruktur ist weitläufig gefasst. Eine stringente Definition ist ratsam, um die gewünschten Risiko- und Renditeeigenschaften der Anlageklasse repräsentativ abzubilden
Industrieklassifikation - Standard Industrieklassifikationen (bspw., GICS, ICB) können nicht verwendet werden, um ein globales Universum von Infrastruktur-Unternehmen zu identifizieren
Indexing - Es existiert keine Standard-Benchmark im Bereich Infrastruktur. Die existierenden Benchmarks weisen ein hohes Maß an Heterogenität hinsichtlich ihrer Zusammensetzung auf
Investoren:
Zugang - Zahlreiche passiven und aktiven Investment-Vehikel bieten Zugang zur Infrastruktur Anlageklasse. Investoren stehen vor der Herausforderung die jeweilige Zusammensetzung bzw. das Anlagereglement zu prüfen
Risiko & Renditeeigenschaften - Die existierenden Investment-Vehikel variieren stark hinsichtlich ihrer Risiko- und Renditeeigenschaften. Dies ist insbesondere darauf zurückzuführen, da unterschiedliche Investitionsansätze umgesetzt werden
Wahl des geeignetes Investment-Vehikel - Ein Engagement in die Infrastruktur-Anlageklasse sollte abgestimmt sein auf: Risikoaversion, Grad der sektoralen und geographischen Diversifikation, Begriffsdefinition „Infrastruktur“, Struktur des Investment-Vehikel
Liquide
Mittel
Festverzinsliche
Anlagen
Basis
Infrastruktur
Real
Werte
Aktien
Erwartetes Risiko
Erw
art
ete
Rendite
Einordnung der Infrastruktur-Anlageklasse
Grafik dient zu reinen Illustrationszwecken und lässt keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines
Investmentfonds zu.
4
5
Global Infrastructure Network Fund – Ansatz
Zielsetzung:
Konzentriertes Portfolio mit einem Fokus auf Basis Infrastruktur = Mautstraßen, Pipelines, Flughäfen, Sendemasten
Untergewichtung des Energiesektors insbesondere im Hinblick auf Unternehmen, welche eine hohe Rohstoff-Sensitivität aufweisen
Fokus auf Industrieländer = keine Schwellenländer, keine aufkommenden Wachstumsmärkte = vergleichsweise geringe Volatilität
Langfristig orientierter Anlagehorizont optimiert für risiko-averse Investoren: Fokus auf Unternehmen mit hohem Monopolgrad
96
76
22
18
Anzahl Basis Infrastruktur-Unternehmen
Energy Transport Water ICT
796
531
83
119
MC in bn EUR
Energy Transport Water ICT
6.44%
19.88%
11.95%
27.26%
11.56%
13.35%
9.55%
GINF - Allokation
Airport ICT Network Energy
Network Gas-Oil Railways Toll Road
Water
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Global Infrastructure Network Fund - Basisuniversum
Basisuniversum Nicht berücksichtigt
Sektor Teilsektor Basis-Infrastruktur Infrastrukturverwandte Dienstleistungen
Energie Energienetz Stromnetze Gas-/Ölförderung und -raffination, Wartungsdienstleistungen
Energie-Transport Gas- und Öl-Pipelines Stromerzeugung, Bau und Wartung
Transport Flughäfen Terminals, Start- und Landebahnen Fluggesellschaften, Fracht- und Bodenverkehrsdienste
Häfen Liegeplätze, Hafenanlagen Reedereien, Frachtdienste
Mautstrassen Strassen, Tunnel, Brücken Personen- und Gütertransport, Reinigungsdienste
Schienenverkehr Schienennetz, Tunnel, Brücken
Wasser - Wasserleitungen, Abwasserkanäle Sanitäranlagen, Chemikalien zur Wasseraufbereitung
ICT - ICT-Netze, Funkmasten, Satelliten ICT-Dienstleistungen, ICT-Anlagen
Die LPX Group hat einen Research-Prozess entwickelt, mit dem ein globales Universum börsennotierter
Basis Infrastruktur-Unternehmen identifiziert und konsistent klassifiziert werden kann
Der Research-Prozess gewährleistet, dass nur Unternehmen ausgewählt werden, welche Basis
Infrastruktur-Einrichtungen besitzen und/oder betreiben
Monopolstatus
Regulierte Umsätze
Inflationsschutz
7
Researchprozess (Beispiel)
Energiekonzern (Versorger)
Öl-
/Gasge-
winnung
Kraftwerk Raffinerie Netzwerk Verkauf
von
Zubehör
- - - + -
Geschäftsbereiche
Energiekonzern (z.B. E.ON, Exelon)
Basis-Infrastruktur: NMX Sektor – Energie
Research-Prozess: Bestimmung des Umsatzanteils des Infrastrukturnetzwerks
am Gesamtumsatz des Unternehmens
NMX Basisuniversum: Min. 50% des Umsatzes werden mit Basis-
Infrastrukturanlagen (d.h. dem Netzbetrieb) generiert
Striktes Auswahlverfahren ist notwendig, um das gewünschte Risiko &
Renditeprofil von Infrastruktur zu gewährleisten
+ Umsatzbeitrag der Basis-Infrastrukturanlagen - Sonstige Umsätze
Öl-
/Gasge-
winnung
Kraftwerk Raffinerie Netzwerk Verkauf
von
Zubehör
+
Geschäftsbereiche
Netzbetreiber (z.B. Terna)
Hoher Wettbewerb
Rohstoffpreis-Volatilität
Hohe Fixkostenstruktur
8
Attraktive Investitionseigenschaften
Attraktiven Renditen bei moderater Volatilität. Vergleichsweise hohe und stabile Ausschüttungen und Schutz gegen steigende Inflation
Solide Ertragsquelle in Zeiten tiefer Zinsen
Basis Infrastruktur
Merkmale
Vorteile für Anleger
Langfristige und stabile Cash-Flows Prognostizierbare Kapitalrenditen und
Kapitalschutz
Unelastische Nachfrage Vergleichsweise geringe Ertragsschwankungen;
stabile Cash-Flows; geringe Konjunkturzyklus-
Sensitivität; Bewertungssicherheit
Lange Lebensdauer der Infrastrukturanlagen und
natürliche Monopolstellung
Geringe technische Risiken und hohe
Markteintrittsbarrieren / geringe
Wettbewerbsrisiken
Geringe Korrelation mit anderen Anlageklassen Hohes Diversifikationspotenzial
Preissetzung von Infrastrukturdienstleistungen sind
teilweise inflationsgekoppelt
Natürlicher Schutz vor Inflation
Ausrichtung auf globale Megatrends bzw. daraus
entstehende dringende Bedürfnisse garantiert
positive Rahmenbedingungen
Reduziert Risiko Änderungen im regulatorischen
Umfeld, die für Investments nachteilig sind
Infrastruktur als Erweiterung des Anlageuniversums
9
Die Infrastruktur-Anlageklasse bietet Investoren attraktive Diversifikationsvorteile und erweitert somit
den Anlagehorizont eines Investors
Infrastrukturanlagen weisen "autonome" Rendite-Eigenschaften auf und können somit nicht durch
eine lineare Kombination aus anderen Anlageklassen repliziert werden
Quelle: Eigene Berechnung, LPX AG
10
Börsennotierte Unternehmen
> 400'000
Anlage-
prozess
Research-Prozess: Min. 50% des Umsatzes
werden mit der Bereitstellung von Basis
Infrastruktur-Betreiber (d.h. Netzbetreiber)
generiert
Unternehmen aus dem Bereich
Infrastruktur
> 2‘000
Basisuniversum
181
Global Infrastructure Network Fund - Anlageprozess I
Vorauswahl potentieller Unternehmen.
Detaillierte Analyse erfolgt auf Einzeltitelebene
zur Bestimmung des Basisuniversums
Der Anlageprozess gewährleistet die Auswahl
nachhaltiger und etablierter Basis Infrastruktur-
Betreiber
11
Energie Stromnetze Die Terna SPA bewirtschaftet über 90%
des Stromübertragungsnetzes in Italien.
Das Unternehmen überträgt in Italien
Elektrizität über seine
Hochspannungsnetze.
ISIN: IT0003242622
Bloomberg: TRN IM
Börse: Borsa Italiana
Energie Pipelines Die Transcanada Corporation hat sich
auf den Transport von Erdgas spezialisiert
und betreibt ein Pipelinenetz im Westen
Kanadas.
ISIN: CA89353D1078
Bloomberg: TRP CN
Börse: Toronto
Transport Flughäfen Die Flughafen Zürich AG betreibt den
internationalen Flughafen in Zürich und
bietet ein breites Dienstleistungsspektrum
rund um den Flugbetrieb.
ISIN: CH0010567961
Bloomberg: FHZN SE
Börse: SIX Swiss Exchange
Transport Schienen-
netze
Die Go-Ahead Group PLC bietet ein
breites Spektrum an Transport-
dienstleistungen und bewirtschaftet ein
Schienennetz im Nord-Osten Englands.
ISIN: B0003753778
Bloomberg: GOG LN
Börse: London
Sektor Teilsektor Unternehmensbeispiel Stammdaten
Global Infrastructure Network Fund – Portfoliounternehmen I
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Transport Maut-
strassen
Die Atlantia SPA betreibt in Europa ein
Mautstrassennetz mit Konzessionen für
über 3'400 Autobahnkilometer. Das
entspricht 61% des italienischen
Autobahnnetzes und 17% der Maut-
strassen in Europa.
ISIN: IT0003506190
Bloomberg: ATL IM
Börse: Borsa Italiana
Wasser Wasser-
versorgung
Die United Utilities PLC verfügt über eine
Konzession zur Trink- und Abwasser-
Versorgung im Nordwesten Englands und
bedient dabei rund 7 Millionen Haushalte.
ISIN: GB00B39J2M42
Bloomberg: UU/ LN
Börse: London
ICT Funk-
masten
Die American Tower Corporation besitzt
und betreibt drahtlose Kommunikation und
Funkmasten in den USA. Das Unter-
nehmen vermietet Antennenplätze an ein
breites Spektrum von Mobilfunk-
unternehmen.
ISIN: US0299122012
Bloomberg: AMT US
Börse: New York
Sektor Teilsektor Unternehmensbeispiel Stammdaten
Global Infrastructure Network Fund – Portfoliounternehmen II
Investitionsbeispiel – American Tower Corporation
13
Name American Tower Corporation
Börse New York
Markt Kapitalisierung EUR 37 Mrd.
Umsatz EUR 4.3 Mrd.
Anzahl Anlagen 97‘000
Geschäftsmodell:
Funkmast-Unternehmen besitzt (i) den Funkmast und besitzt oder least (ii)
das Grundstück
Pächter besitzt und betreibt sämtliche technische Gerätschaften (Antennen,
Kabel, Basis Station) und mietet am Funkmast die Antennenplätze
Charakteristika:
Verträge sind meist unkündbar bzw. weisen mindestens eine 10 jährige
Laufzeit mit Verlängerungsoption auf
Vertragsnehmer sind mehrheitlich grosse Mobilfunkanbieter
Durchschnittliche vereinbarte Erhöhung der Leasingrate von 3% p.a.
(teilweise inflations-gekoppelt)
Kunden-Abwanderung < 1% p.a. aufgrund der regionalen Monopolstellung
Abtretung variabler Kosten an den Pächter (Energiekosten, etc.)
Multi-Pächter-Struktur führt zu signifikanter Fixkosten-Degression
Geringer Kapitalbedarf für den Unterhalt existierender Funkmasten
Zusammenfassung
Sicherer Realwert
Stabile Cash Flows
Langfristige Pächter
Economies of Scale
Hohe Markteintrittsbarriere
Stabile Nachfrage
Inflations-Hedge
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Global Infrastructure Network Fund – Sektorallokation
Anmerkungen: Die Infrastruktur-Sektoren bzw. Subsektoren werden gemäss des Infrastruktur-Klassifikationsschemas des
Basisuniversums dargestellt
• Konzentriertes Portfolio
• Konsistente Auswahl von Basis
Infrastruktur-Unternehmen
• Hoher Grad an Infrastruktur Sektor-
Diversifikation
• Natürliche Monopolstellung der
Portfoliounternehmen
Energy45%
Transport26%
Water10%
ICT19%
Sector Level
Network/Energy21%
Network/Gas-Oil79%
Subsector: Energy
Airport25%
Toll Road50%
Railways25%
Subsector: Transport
15
Performance
Berichtsperiode: 31.07.2017 - 31.08.2017
Inventarwert pro Anteil (EUR) 110,63
Laufendes Jahr 8,50%
Letzte 6 Monate 6,22%
Letzte 3 Monate -2,37%
Berichtsperiode 1,12%
Volatilität 11,20%
Sharpe Ratio n/a
Tiefster NAV 92,15
Höchster NAV 114,96
Performance
91
96
101
106
111
116
16
Performance seit Auflage vs. Passive Benchmarks
Rendite Risiko
GINF +11.58% 11.21%
MSCI World +10.90% 15.22%
NMX30 -0.86% 17.40%
Quelle: Bloomberg; Daten von 01.07.2015 (Auflage) bis 31.07.2017; Rendite: annualisierte geometrische Durchschnittsrendite; Risiko: Standardabweichung auf Basis von log-Renditen; Daten in EUR
Infrastrukturindizes im Vergleich II
17
Rendite Risiko
NMX Composite +11.07% 11.83%
MSCI World +5.01% 14.49%
DAX30 +4.72% 21.73%
Datenbasis: 29.01.1999 bis 31.07.2017; Risiko entspricht Standardabweichung auf Basis stetiger monatlicher Renditen; Total Return; Quelle: Bloomberg
NMX Composite
MSCI World
DAX30
Infrastrukturindizes im Vergleich II
18
Rendite Risiko
NMX Composite +9.97% 11.24%
FTSE Global Core Infrastructure +8.24% 11.06%
S&P Global Infrastructure +7.67% 12.06%
Deutsche Börse Infrastructure +6.28% 12.48%
Datenbasis: 30.12.2005 bis 15.08.2017; Risiko entspricht Standardabweichung auf Basis stetiger monatlicher Renditen; Total Return; Quelle: Bloomberg
NMX Composite
FTSE Global Core Infrastructure
S&P Global Infrastructure
DB Infrastructure
19
Zusammenfassung
Fokus auf Basis Infrastruktur mit hoher
natürlicher Monopolstellung und stabilen
Cash-Flows
Der PPFII – Global Infrastructure Network Fund investiert
ausschliesslich in Betreiber und nicht die Nutzer einer
Infrastruktur. Das ermöglicht Zugang zu Unternehmen mit
prognostizierbaren Cash-Flows bei reduziertem Drawdown
Fokus auf Stabilität /
Minimierung der Volatilität
Der PPFII – Global Infrastructure Network Fund weist seit
Auflage die geringste Volatilität auf im Vergleich zu sämtlichen
passiven und aktiven Benchmarks und Peer Products
Fokus auf Minimierung des Drawdown-
Risikos / Shock-Resistance
Während des Ölpreisverfalls im Jahr 2015/2016 wies der PPFII –
Global Infrastructure Network Fund den geringsten Kursverlust
auf im Vergleich zu sämtlichen gängigen passiven und aktiven
Benchmarks und Peer Products
Hohe Diversifikation bezüglich Sektoren
und Ländern
Sämtliche gängigen passiven und aktiven Produkte weisen einen
hohen Bias zu Large-Cap Energie-Unternehmen und dem US-
Markt auf
Anlageziel / Anlagepolitik Kommentar Status
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Global Infrastructure Network Fund
Rechtsform Lux FCP – UCITS IV
ISIN (EUR-Tranche ausschüttend) LU1185944284
ISIN (CHF-Tranche thesaurierend) LU1185944797
Management Fee Max. 1.7%
Fundmanager PMG Fonds Management AG, Zürich
Fundadministrator (Lux Master KAG) Warburg Invest Luxembourg S.A.
Depotbank M.M. Warburg & CO Luxembourg S.A.
Abschlussprüfer Pricewaterhouse Coopers S.à r.l.
Liquidität Täglich
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LPX führt im Oktober und November Schulungen zum Thema Infrastruktur durch. Für die
Teilnahme gibt es 2 FPSB Punkte. Themen sind:
Infrastruktur: Die Assetklasse
Infrastruktur: Industrie-Struktur und Funktionsweise
Infrastruktur: Optionen von Investoren
Infrastruktur: Definition von Infrastruktur
Infrastruktur: Risiko- und Renditeeigenschaften
Infrastruktur: Schlussfolgerungen & Handlungsempfehlungen aus Investorensicht
5. Oktober, 9:30 Uhr: München Augustiner Keller, Arnulfstr. 42
6. Oktober, 9:30 Uhr: Düsseldorf Wirtschaftsclub Düsseldorf, Blumenstr. 14
13. November, 8:30 Uhr: Berlin Hotel Ku’Damm 101, Ku’Damm 101
13. November, 15 Uhr: Hamburg Business Clud Hamburg, Villa im Heine-
Park, Elbchaussee 43
15. November, 9:30 Uhr: Köln Rotunda Club
Anmeldung unter: lpx@acinnovation.com
Schulungen zum Thema Infrastruktur
LPActive Value Fund – Update
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LPActive Value Fund – Update
LPActive Value Fund – Hintergrund & Anlagestrategie
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Motivation und Ausgangslage im Jahr 2009:
Hohe Discounts im Beteiligungsmarkt
Unterschiedliche Qualität der Zielinvestments
Fokus auf Unternehmen, die weltweit Investitionen in mittelständische Unternehmen tätigen
PPF-LPActive Value Fund: Anlagephilosophie
Selektionsprozess, der sicherstellt, dass nur in Unternehmen investiert wird, die:
eine „gesunde“ Kapitalstruktur aufweisen
in der Rezession zu günstigen Bewertungen in mittelständische Unternehmen investiert haben
keine Start-ups
zu einem attraktiven Kurs/Buchwert-Verhältnis handeln (value)
ein positives Wachstum über Konjunkturzyklen aufweisen
Ausschüttungen in Form von Dividenden tätigen
Defensive Tranche mit einer Volatilität von ca. 13% p.a.
Ausschüttung in 2015: 6.3%
Ausschüttung in 2016: 5.5%
24
Performance – Seit Auflage
Performance
Rendite 2017 EUR: 11.05% (per 31.08.2017)
Rendite 2016 EUR: 5.82%
Rendite 2015 EUR: 9.45%
Rendite 2014 EUR: 6.10%
Rendite 2013 EUR: 25.00%
Rendite 2012 EUR: 23.34%
Rendite 2011 EUR: -6.34%, Rendite 2010 EUR: 16.48%, Rendite 2009 EUR: 15.09%
Berichtsperiode: 31.07.2017 - 31.08.2017
Inventarwert pro Anteil [EUR] 267.01
P erfo rmance
Laufendes Jahr 11.05%
2016 5.82%
2015 9.45%
Letzte 6 M onate 9.69%
Letzte 3 M onate 0.57%
Berichtsperiode -1.59%
Volatilität 12.32%
Sharpe Ratio 0.93
Tiefster NAV 105.23
Höchster NAV 273.41
Discount -16.34%
Impliziter Discount -36.41%
90
110
130
150
170
190
210
230
250
270
290
Disclaimer Global Infrastructure Network Fund
25
Die Anlage in Investmentfonds ist Marktrisiken unterworfen. Performanceergebnisse der Vergangenheit
lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Investmentfonds zu. Insbesondere wenn
sich die Performanceergebnisse auf einen Zeitraum von unter zwölf Monaten beziehen (Angabe von Year-to-
date-Performance, Fondsauflage vor weniger als 12 Monaten), sind diese aufgrund des kurzen
Vergleichszeitraums kein Indikator für künftige Ergebnisse. Ausgabe- und Rücknahmespesen werden in den
Performancedaten nicht mitberücksichtigt. Alle Angaben sind ohne Gewähr. Berechnungs- oder
Rechenfehler und Irrtum vorbehalten. Sitzstaat des Fonds ist Luxemburg. Die Fondsbestimmungen oder die
Satzung/Statuten, der Prospekt in der aktuellen Fassung, die "Wesentlichen Informationen für den Anleger"
sowie die Jahres- und Halbjahresberichte stehen den Interessenten bei der M.M.Warburg & CO
Luxembourg, 2, Place François-Joseph Dargent, L-1413 Luxembourg sowie beim Vertreter in der Schweiz
PMG Fonds Management AG, Sihlstrasse 95, CH-8055 Zürich, www.pmg-fonds.ch kostenlos zur Verfügung.
Zahlstelle in der Schweiz ist die InCore Bank AG, Stauffacherstrasse 41, CH-8036 Zürich. Die vorgenannten
Unterlagen können zudem kostenlos bei der Zahl- und Informationsstelle in Österreich, Erste Bank der
österreichischen Sparkassen AG, Graben 21, A-1010 Wien, angefordert werden. Informationsstelle
Deutschland ist die M.M.Warburg & CO (AG & Co), Kommanditgesellschaft auf Aktien, Ferdinandstrasse 75,
D-20095 Hamburg. Die steuerliche Behandlung des Fonds hängt von den persönlichen Verhältnissen des
jeweiligen Kunden ab und kann künftigen Änderungen unterworfen sein. Dieses Dokument ist nur für
Informationszwecke bestimmt und gilt nicht als Angebot für den Kauf oder Verkauf des Fonds. Der Fonds
darf weder direkt noch indirekt in den USA vertrieben noch an US Personen verkauft werden.
Disclaimer LPActive Value Fund
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Disclaimer: Die Anlage in Investmentfonds ist Marktrisiken unterworfen. Performanceergebnisse der
Vergangenheit lassen keine Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung eines Investmentfonds zu.
Insbesondere wenn sich die Performanceergebnisse auf einen Zeitraum von unter zwölf Monaten beziehen
(Angabe von Year-to-date-Performance, Fondsauflage vor weniger als 12 Monaten), sind diese aufgrund des
kurzen Vergleichszeitraums kein Indikator für künftige Ergebnisse. Ausgabe- und Rücknahmespesen werden
in den Performancedaten nicht mitberücksichtigt. Alle Angaben sind ohne Gewähr. Berechnungs- oder
Rechenfehler und Irrtum vorbehalten. Sitzstaat des Fonds ist Luxemburg. Die Fondsbestimmungen oder die
Satzung/Statuten, der Prospekt in der aktuellen Fassung, die "Wesentlichen Informationen für den Anleger"
sowie die Jahres- und Halbjahresberichte stehen den Interessenten bei der MultiConcept Fund Management
S.A., 5 rue Jean Monnet, L-2180 Luxemburg sowie beim Vertreter in der Schweiz PMG Fonds Management
AG, Sihlstrasse 95, CH-8001 Zürich, www.pmg-fonds.ch kostenlos zur Verfügung. Zahlstelle in der Schweiz
ist die InCore Bank AG, Stauffacherstrasse 41, CH-8004 Zürich. Die vorgenannten Unterlagen können
zudem kostenlos bei der Zahl- und Informationsstelle in Österreich, Erste Bank der österreichischen
Sparkassen AG, Am Belvedere 1, A-1100 Wien, angefordert werden. Informationsstelle Deutschland ist die
Deutsche Bank A.G., Taunusanlage 12, D-60325 Frankfurt am Main. Die steuerliche Behandlung des Fonds
hängt von den persönlichen Verhältnissen des jeweiligen Kunden ab und kann künftigen Änderungen
unterworfen sein. Dieses Dokument ist nur für Informationszwecke bestimmt und gilt nicht als Angebot für
den Kauf oder Verkauf des Fonds. Der Fonds darf weder direkt noch indirekt in den USA vertrieben noch an
US Personen verkauft werden.
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