View
87
Download
1
Category
Preview:
DESCRIPTION
contoh presentasi
Citation preview
Nilai Wajar Saham PT. Indosat Tbk. Dalam Rangka Penawaran
Tender oleh Qatar Telecom Tahun 2008
oleh:Haura Karlina, ST07/262808/PEK/11533
Dosen Pembimbing:DR. Muhammad Edhie Purnawan, MA
Yogyakarta, 28 April 2010
Indosat
• Perusahaan terbuka bergerak di bidang industri telekomunikasi.
• Perusahaan penyelenggara jasa seluler GSM terbesar kedua di Indonesia (dari jumlah pelanggan).
Penawaran Tender
• Adanya perubahan peraturan mengenai batas kepemilikan asing pada industri telekomunikasi di Indonesia.
• Penawaran tender yang menyebabkan penyertaan saham mayoritas Indosat sampai sebesar 65 persen pada harga Rp7.388/lembar saham.
Qatar Telecom
• Perusahaan penyelenggara jasa telekomunikasi tunggal dan salah satu perusahaan publik terbesar di Qatar.
• Perusahaan penyedia berbagai macam produk telekomunikasi seperti jasa seluler GSM, internet dan televisi kabel nasional dan internasional.
2
Latar Belakang Pemilihan Judul
3
Nilai Wajar Saham PT. Indosat Tbk Dalam Rangka Penawaran TenderOleh Qatar Telecom Tahun 2008
Metodologi
Estimasi Nilai Wajar
Kesimpulan
Saran
Pendekatan Data PasarPendekatan PendapatanPendekatan Berbasis
Neraca
Masalah Penelitian
Tujuan Penelitian
4
“Perubahan keputusan pemerintah mengenai batas kepemilikan asing pada industri telekomunikasi
menyebabkan terjadinya kerugian yang diterima pemerintah”
Penawaran tender Qtel sebesar 24,19%
pada harga Rp7.388/saham(Surat Bapepam-LK No.
S-9186/BL/2008)
Komposisi Saham Indosat
Per 31 Maret 2009
Batas kepemilikan asing pada industri telekomunikasi maksimal 49%.
(PP No. 111 Tahun 2007)
Masalah Penelitian
Komposisi Saham Indosat
Per 31 Desember 2008
5
Menentukan nilai wajar saham Indosat
dalam pelaksanaan penawaran tender
oleh Qatar Telecom
Bapepam-LK menetapkan penawaran tender saham Indosat oleh Qtel pada
harga Rp7.388/lembar saham
Tujuan Penelitian
6
PemerintahSebagai pedoman untuk melakukan penilaian atas penyertaan saham mayoritas yang diperoleh melalui mekanisme penawaran tender.
Investor Sebagai dasar untuk mengambil keputusan dalam melakukan investasi.
Database Memperkaya database penilaian dalam konteks penentuan premi kendali.
Penelitian selanjutnya
Sebagai referensi.
Manfaat Penelitian
7
Firdiansyah (2009)
Penilaian saham PT. Bank Century Tbk dengan pendekatan pendapatan, pendekatan data pasar, pendekatan berbasis aset dan analisis teknikal.
Utomo (2008) Analisis nilai pasar wajar saham PT. Central Proteinaprima Tbk dengan menggunakan pendekatan pendapatan.
Kreitzman (2008) Nilai kendali pada perusahaan di Amerika Serikat dengan hasil pengaplikasian premi kendali berkisar 25-40%.
Tauriesanto (2007)
Penilaian saham PT. BNI Tbk. dengan menggunakan pendekatan pendapatan dan pendekatan data pasar.
Dragota, dkk (2007)
Estimasi premi kendali di Rumania dengan hasil pengaplikasian premi kendali rata-rata sebesar 80%.
Pratama (2006) Analisis nilai pasar wajar saham PT. Telkom dan PT. Indosat dengan menggunakan model Earning Multiplier Model dan Discounted Cash Flow.
Ayu (2006) Analisis nilai wajar obligasi PT. H.M Sampoerna Tbk dengan menggunakan metode Net Present Value dan Internal rate of Return.
Intisandy (2005) Analisis nilai pasar wajar saham PT. Indosat dengan menggunakan metode price earning ratio dan metode dividen.
Damodaran (2005)
Analisis nilai pengendali pada perusahaan tertutup dengan hasil pengeplikasian premi kendali berkisar 20-30%.
Keaslian Penelitian
Keaslian Penelitian
8
Estimasi pengaplikasian nilai premi kendali pada perusahaan terdaftar di Rumania
Ordanary Least Square
Nilai premi kendali •Nilai tengah:44,62%, •Nilai rata-rata:79,96%
Pendekatan pendapatan, data pasar, berbasis neraca dan analisis teknikal
Analisis nilai intrinsik saham PT. BNI Tbk dalam rangka privatisasi Tahun 2007
Pendekatan pendapatan dan pendekatan data pasar
• Nilai intrinsik berkisar Rp3.139 – Rp3.441
• Dibandingkan harga yang diperdagangkan: undervalued
Analisis nilai wajar saham PT. Century dalam rangka pengambilalihan oleh LPS
Nilai wajar saham PT. Bank Century sebesar Rp57,- per lembar saham
Analisis nilai wajar saham PT. Indosat Tahun 2001-2003
Pendekatan pendapatan dan pendekatan data pasar
Harga perdagangan dengan NP Pendekatan pendapatan & data pasar tahun 2001-2003: overvalued (Kec.Pend. Pendapatan tahun 2003)
Analisis nilai wajar saham PT. Indosat dalam rangka penawaran tender oleh Qatar Telecom Tahun 2008
Pendekatan pendapatan, pendekatan data pasar, pendekatan berbasis neraca dan pengaplikasian premi kendali
Nilai wajar saham Indosat sebesar Rp9.812 per lembar saham
Firdiansyah (2009)
Dragota dkk (2007)
Tauriesanto (2007)
Intisandy (2005)
Penelitian yang dilakukan
Tinjauan Pustaka
Brigham dan Daves (2004)
Standar Penilaian Indonesia (2007)
Prawoto (2004)
Standar Penilaian Indonesia (2002)
Damodaran (2002)
Brighman dan Houstan (2001)
Damodaran (2009)
Tendelilin (2010)
Tambunan (2008)
Jordan dan Hoppe (2004): 49-53,64%
Damodaran (2005): 25-40%
Massari dkk (2004): 12-14%
Ruky (1999): 39% dan 61%
Kreitzman (2008): 25-40%
Kep. Ketua Bapepam-LK No. 340/BL/2009: 30-70%
Dragota dkk (2007): 44,62 dan 80%
Metode Penilaian Usaha Aplikasi Premi Kendali
9
Ruky (1999)
Pemilihan Metodologi Penelitian
10
• Menggambarkan kemampuan menghasilkan arus kas di masa mendatang yang mencerminkan suatu nilai sekarang investasi tersebut yang berguna untuk mengetahui pendanaan pembiayaan.
Pendekatan Data Pasar
• Menggambarkan bukti empiris transaksi saham yang kuat tentang nilai pasar dari business interest perusahaan yang sepadan dan sebanding
Pendekatan Berbasis Neraca
• Menggambarkan biaya yang harus dikeluarkan untuk menciptakan suatu investasi.
Pengaplikasian Premi Kendali
• Menggambarkan jumlah atau persentase penambah nilai suatu ekuitas sebagai cerminan tingkat pengendalian atas obyek penilaian.
• Terjadi penyertaan saham mayoritas sampai 65% sehingga mempunyai hak prerogatif untuk mengendalikan berbagai hal.
Ketiga pendekatan menganalisis fundamental perusahaan di lihat dari laporan keuangan yang secara langsung mencerminkan nilai perusahaan
sebenarnya.
Pendekatan Pendapatan
11
Tahapan Pendekatan Pendapatan
Analisa Pertumbuhan Perusahaan“Estimasi pertumbuhan pendapatan usaha 5 tahun ke depan”
Proyeksi Laporan Keuangan“Proyeksi laporan neraca dan laba rugi untuk memproyeksikan
arus kas bersih”
Penentuan Arus Kas Bersih
Penentuan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC)“Merupakan tingkat diskonto untuk memperoleh nilai sekarang”
Penentuan Nilai Terminal“Asumsi perusahaan akan berjalan terus dengan tingkat
pertumbuhan aliran kas yang konstan selamanya setelah tahun akhir proyeksi”
Indikasi Nilai“Konversi arus kas bersih”
12
Estimasi Nilai Wajar Saham IndosatBerdasarkan Pendekatan Pendapatan
Pertumbuhan Pendapatan Usaha Tahun 2009-2013 sebesar 13,45%
Proyeksi laporan neraca dan laba rugi•Laba rugi: rata-rata persentase tahun 2003-2008•Neraca: persentase tahun 2008
Arus Kas BersihEBIT – Pajak – Capex – Modal Kerja – Beban Non Kas
Penentuan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
•Biaya ekuitas: Ke =Rf +β(Rm-Rf): tingkat pendapatan bebas risiko, beta dan premi risiko pasar•Biaya hutang perusahaan
Penentuan Nilai TerminalPertumbuhan periode kekal (formula firm’s
growth) sebesar 3,9%
Indikasi Nilai EkuitasRp44,513 Triliun
Nilai Wajar Saham per lembar
Rp8,192
Biaya Modal Rata-rataPada Pendekatan Pendapatan
Penentuan Biaya Modal Rata-rata Tertimbang
= (Ke x We) + (Kd x (1-t) x Wd)= (19,02% x 33,68%) + (10,75% x (1-30%) x 66,32%)= 11,40%
Estimasi Biaya Ekuitas (Ke)•Rf: SBI Rate 31 Des 2008: 9,25%•β: hasil regresi eviews: 0,758•(Rm-Rf): Risk Premium Indonesia: 12,88%
(penelitian Damodaran)
Ke =Rf+β(Rm-Rf) = (9,25%)+(0,758) x (12,88%) = 19,02%
Komposisi ekuitas (We): 33,68%
Estimasi Biaya Hutang Komposisi hutang pihak ketiga yaitu pinjaman bank dan surat berharga sebesar 10,75%
Komposisi hutang (Wd): 66,32%
14
Tahapan Pendekatan Data Pasar
Penentuan Perusahaan Pembanding“bidang usaha, ukuran, produk dan pasar sejenis”
Penetapan Rasio Pembanding“Mengkonversi nilai buku”
Indikasi Nilai“Mengalikan angka-angka rasio pembanding dengan
variabel fundamental perusahaan”
Price to Book ValueHarga per lbr saham/Nilai buku per
lbr saham
Price to Earning RatioHarga per lembar saham/Earning per
share
Price to Sales RatioNilai Pasar Ekuitas/Pendapatan
15
Pemilihan Perusahaan Pembanding
Bakrie Telecom
Excelcomindo Pratama
Indosat
Rp2,979,165
Rp22,296,779
Rp21,756,687
Rp378,633
Rp1,752,989
Rp4,733,279
Nama Perusahaan Total Kredit Laba Usaha
Rp8,545,973
Rp28,911,713
Rp51,693,323
Total Aktiva
Rp5,082,052
Rp4,307,897
Rp17,409,621
Ekuitas
Mobile-8 Telecom
Telekomunikasi Indonesia
Rp2,312,264
Rp26,764,761
Rp(403,051)
Rp22,307,475
Rp4,797,892
Rp91,256,250
Rp717,318
Rp34,314,071
Perusahaan sebanding dan sepadan:Excelcomindo Pratama dan Telekomunikasi
Indonesia
(Dalam jutaan rupiah)
16
Estimasi Nilai Wajar Saham IndosatBerdasarkan Pendekatan Data Pasar
PER
PBV
P/S
Rp345.70
Rp3,203.87
Rp3,433.82
Rp(74,791.77)
Rp8,998.67
Rp5,119.51
Rasio Pembandi
ng
Indikasi Nilai Pasar
Earning/share
Book value/share
Revenue/share
Variabel Indosat
(216,35)
2,81
1,49
Rata-rata Rasio
0
0.50
0.50
Bobot
0
Rp4,499.33
Rp2,559.76
Estimasi Nilai
Wajar
Rp7,059.09
Rata-rata Tertimbang Nilai Wajar Saham
* Indikasi nilai dari Price to Earning Ratio (PER) tidak digunakan karena nilainya tidak relevan dan menyimpang jauh dari 2 rasio pembanding lainnya.
17
Tahapan Pendekatan Berbasis Neraca
Penyesuaian laporan neraca“Akun-akun yang disesuaikan piutang hubungan istimewa, piutang jangka
panjang dan aktiva tetap”
Indikasi Nilai“NTAV + Nilai Aktiva Tak Berwujud”
Penetapan Nilai Aktiva Berwujud Bersih (NTAV)“Nilai Pasar Wajar Aktiva Berwujud – Nilai Pasar Hutang”
Estimasi Nilai Tingkat Pengembalian NTAV“Tingkat Balikan NTAV (rata-rata suku bunga kredit perusahaan) x NTAV”
Penetapan Arus Kas Bersih Ekuitas“Rata-rata EBITDA periode tahun 2006-2008”
Penetapan Kelebihan Pendapatan“Arus Kas Bersih Ekuitas – Nilai Tingkat Pengembalian NTAV”
Penetapan Nilai Aktiva Tak Berwujud“Kelebihan Pendapatan : Tingkat kapitalisasi kelebihan pendapatan (rata-rata
tingkat suku bunga pinjaman menurut kelompok bank)”
18
Pendekatan Berbasis Neraca
Nilai Aktiva Berwujud Bersih (NTAV)= Nilai Pasar Wajar Aktiva Berwujud – Nilai Pasar Hutang
Nilai Tingkat Pengembalian NTAV= Tingkat Balikan NTAV (rata-rata suku bunga kredit perusahaan/10,2%) x NTAV
Penetapan Arus Kas Bersih Ekuitas= Rata-rata EBITDA periode tahun 2006-2008
Penetapan Kelebihan Pendapatan= Arus Kas Bersih Ekuitas – Nilai Tingkat Pengembalian NTAV
Penetapan Nilai Aktiva Tak Berwujud= Kelebihan Pendapatan : Tingkat kapitalisasi kelebihan pendapatan (rata-rata tingkat suku bunga pinjaman menurut kelompok bank/12,92%)
Rp27,695,061
Rp2,825,535
Rp4,439,617
Rp1,614,081
Rp12,489,266
Dalam jutaan rupiah
Indikasi Nilai Ekuitas= NTAV + Nilai Aktiva Tak Berwujud
Rp40,184,327
Indikasi Nilai Per Lembar Saham Rp7,395
19
Estimasi Nilai Wajar Saham Indosat
Pendekatan Pendapatan
Pendekatan Data Pasar
Pendekatan Berbasis Neraca
Rp8,192
Rp7,059
Rp7,395
33,33%
33,33%
33,33%
Rp2,730
Rp2,353
Rp2,465
Rp7,548 Rekonsiliasi nilai wajar per
lembar saham
Nilai wajar per lembar saham Indosat sebesar Rp9, 812
Pengaplikasian premi kendali sebesar 30%“Nilai minimum berdasarkan Keputusan Ketua Bapepam-LK Nomor Kep.
340/BL/2009”
Metode Nilai Wajar Per Lembar Saham Bobot
Nilai Hasil pembobota
n
20
Beberapa Estimasi Nilai Wajar Saham Indosat
Estimasi nilai optimis
Estimasi nilai moderatEstimasi nilai pesimis
Estimasi nilai wajar dibandingkan dengan harga penawaran tender yang ditetapkan pemerintah sebesar Rp7,388 masih lebih besar sehingga pemerintah sangat
pesimistis.
Keputusan Ketua Bapepam-LK Nomor Kep. 340/BL/2009Pengaplikasian premi kendali berkisar 30-70%
Estimasi Penilaian
70%
50%
30%
Pengaplikasian Premi Kendali
Rp7,548
Rp7,548
Rp7,548
Nilai Wajar Tiga
Pendekatan
Rp12,831
Rp11,322
Rp9,812
Estimasi Nilai Wajar
21
Kesimpulan
Nilai wajar ekuitas PT. Indosat Tbk per 31 Desember 2008
sebesar Rp53,319,120,899,382,-
Nilai wajar per lembar saham sebesar Rp9,812
22
Saran
Bapepam-LK
Sebagai pertimbangan penetapan nilai penawaran tender tidak hanya didasarkan dari rata-rata harga tertinggi perdagangan harian di bursa efek selama 90 hari.
InvestorSebagai pertimbangan keputusan untuk menjual atau menahan saham yang sudah dimiliki.
Penelitian selanjutnya
Sebagai referensi dan tambahan database penilaian dalam konteks penentuan premi kendali.
Penentuan Proyeksi Pendapatan UsahaPada Pendekatan Pendapatan
Uraian31 Desember
Rata-Rata Dasar Proyeksi2003 2004 2005 2006 2007 2008
Laba per saham
1,174.70
313.90
309.00
260.90
375.80
345.70
Deviden per saham
145.60
154.20
149.30
129.80
187.90
- Divident Payout Ratio 0.124 0.491 0.483 0.498 0.50 0.00 Ratention Rate (RR) 0.87605 0.50876 0.51683 0.50249 0.50 1.00 58.08%
Laba Bersih
6,082.00
1,633.20
1,623.50
1,410.10
2,042.00
1,878.50
Total Equity
12,039.90
13,184.60
14,315.30
15,201.70
16,544.70
17,409.60 ROE 0.5052 0.1239 0.1134 0.0928 12.34% 10.79% 19.17% Growth rate 0.4425 0.0630 0.0586 0.0466 0.0617 0.1079 0.1345 13.45%( G = RR x ROE )
Proyeksi Arus Kas BersihPada Pendekatan Pendapatan
Uraian31 Desember
2009 2010 2011 2012 2013
EBIT3,568.3
74,048.3
24,592.8
25,210.5
55,911.3
7
Pajak 999.141,012.0
81,148.2
01,302.6
41,477.8
4- Th 2009 sebesar 28% dari Laba sebelum pajak)- Th 2010 dst sebesar 25% dari Laba sebelum pajak
NOPAT = EBIT - Pajak2,569.2
33,036.2
43,444.6
13,907.9
14,433.5
3
Beban Non Kas (Depresiasi, Amortisasi)5,947.4
06,747.3
27,654.8
38,684.4
19,852.4
6
Kenaikan Modal Kerja Bersih (MKB)(136.57
)(154.94
)(175.78
)(199.42
)(226.24
)
Pembelian Aktiva Tetap (Capital Expenditure)5,164.0
05,858.5
56,646.5
37,540.4
88,554.6
8
FREE CASH FLOW (FCF) =3,489.2
04,079.9
54,628.7
05,251.2
65,957.5
5
NOPAT + Beban Non Kas - MKB - Capex
Estimasi Pertumbuhan Periode KekalPada Pendekatan Pendapatan
Uraian 31 Desember Rata-
Rata
Dasar
Proyeksi2003 2004 2005 2006 2007
Laba per saham 1,174.70 313.90 309.00 260.90 375.80
Deviden per saham 145.60 154.20 149.30 129.80 187.90
Divident Payout Ratio 0.12394654 0.49123925 0.48317152 0.49750862 0.50
Ratention Rate (RR) 0.88 0.51 0.52 0.50 0.50 58.08% 29.04%
Uraian 31 Desember Rata-
Rata
Dasar
Proyeksi2009 2010 2011 2012 2013
Laba Bersih 2,569.23 3,036.24 3,444.61 3,907.91 4,433.53
Total Equity 19,751.19 22,407.72 25,421.55 28,840.74 32,719.81
ROE 0.13 0.14 0.14 0.14 0.14 13.44% 13.44%
Growth rate
( G = RR x ROE )
3.90%
Perhitungan Estimasi Nilai Pada Pendekatan Pendapatan
UraianAktual Tahun Proyeksi (31 Desember)2008 2009 2010 2011 2012 2013
FREE CASH FLOW (FCF) (1,624.60) 3,489.20 4,079.95 4,628.70 5,251.26 5,957.55
Asumsi Pertumbuhan Periode Kekal
3.90%
Discount Rate (WACC) 11.40%Discount Factor 0.89769202
10.80585096
50.72340598
20.64939577
80.58295740
8
Periode Kekal = CF/(WACC-g) 82610.05214
3,132.227 3,287.829 3,348.428 3,410.144 99,108.376PV Arus Kas Periode Kekal 48,158PV Arus Kas Periode Proyeksi 16,652Aset Non Operasi 1,460INDIKASI NILAI PERUSAHAAN 66,270Utang berbunga 21,757INDIKASI NILAI EKUITAS 44,513Penyesuaian:- Persentase kepemilikan 100% 44,513- Diskon of Marketability 44,513- Premi Kendali 0% 44,513 44,513
Jumlah Lembar Saham 5.433933500
5433933500
Nilai Saham per lembar 8.192 8,192 8,192 8,192
Recommended