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高景气在上半年延续,工业材强于建筑材
现状:工业材领涨周期品。
景气度:工业材的价格盛宴有望延续到 2021 年下半年。
流动性:国内外环境均有利于周期品投资。
估值:周期股相对 PB 估值处于历史底部。
投资建议(维持“增持”):大宗金属板块,我们推荐江西铜业、云铝股份、华
菱钢铁、宝钢股份、方大特钢,关注云南铜业。
风险提示:
-10%
6%
23%
39%
56%
10-19 02-20 05-20 09-20
有色金属 沪深300
-11%
1%
12%
23%
34%
10-19 02-20 05-20 09-20
钢铁行业 沪深300
投资观点
4.2.1
4.2.2
4.2.3
4.2.4
4.2.5
原点投资
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
主焦煤 水泥 铝 铜 铜精矿 焦炭 动力煤 螺纹 冷轧 铁矿
10月1日-12月22日价格涨幅
2
2.5
3
3.5
4
4.5
5
(500)
0
500
1,000
1,500
2,000
2,500
2007-0
1-0
4
2008-0
1-0
4
2009-0
1-0
4
2010-0
1-0
4
2011-0
1-0
4
2012-0
1-0
4
2013-0
1-0
4
2014-0
1-0
4
2015-0
1-0
4
2016-0
1-0
4
2017-0
1-0
4
2018-0
1-0
4
2019-0
1-0
4
2020-0
1-0
4
冷轧-螺纹(元/吨)
铜价/铝价(右轴)
-800
-200
400
1000
2,000
3,000
4,000
5,000
2012-06-05 2016-06-05 2020-06-05
: :1.0mm:
-3000
-2000
-1000
0
1000
2000
3000
4000
8000
10000
12000
14000
16000
18000
20000
2011-01-01 2014-01-01 2017-01-01 2020-01-01
铝A00(元/吨)
电解铝利润(元/吨,右轴)
40
45
50
55
60
65
70
120
170
220
270
320
2005年
1月
2006年
1月
2007年
1月
2008年
1月
2009年
1月
2010年
1月
2011年
1月
2012年
1月
2013年
1月
2014年
1月
2015年
1月
2016年
1月
2017年
1月
2018年
1月
2019年
1月
2020年
1月
铝价指数
铜价指数
中国PMI新订单(右轴)
0
50
100
150
200
250
300
350
-40%
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
2005-0
1
2005-1
1
2006-0
9
2007-0
7
2008-0
5
2009-0
3
2010-0
1
2010-1
1
2011-0
9
2012-0
7
2013-0
5
2014-0
3
2015-0
1
2015-1
1
2016-0
9
2017-0
7
2018-0
5
2019-0
3
2020-0
1
2020-1
1
美国:全部制造业:存货量同比
美国:进口金额:季调:同比
铝价指数(右轴)
铜价指数(右轴)
0
2000
4000
6000
1 3 3 11 5 20 7 29 10 7 12 16
2018 2019
2020 2021
0
200
400
600
1 3 4 28 8 23 12 16
2018 2019
2020 2021
1住建部、人民银行联合召开房地产企业座谈会,2020 年 8 月 22 日,http://www.mohurd.gov.cn/xwfb/202008/t20200823_246876.html 2 构建地产基建产业链的高频跟着指标——光大证券钢铁行业专题报告,2020 年 9 月 1 日
0
60
120
180
240
2010-12 2013-12 2016-12 2019-12
0
50
100
150
200
250
300
350
400
日本 中国 美国 欧元区 英国 新兴市场
非金融企业 居民部门 政府部门
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
2001年
1月
2002年
1月
2003年
1月
2004年
1月
2005年
1月
2006年
1月
2007年
1月
2008年
1月
2009年
1月
2010年
1月
2011年
1月
2012年
1月
2013年
1月
2014年
1月
2015年
1月
2016年
1月
2017年
1月
2018年
1月
2019年
1月
2020年
1月
上证指数月末收盘 M1增速-M2增速(右轴)
20
30
40
50
60
0
1000
2000
3000
2011-11 2014-11 2017-11 2020-11
创业板指数
BCI:企业融资环境指数(右)
0
200
400
600
800
1000
1200
-15%
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2003年
4月
2004年
3月
2005年
2月
2006年
1月
2006年
12月
2007年
11月
2008年
10月
2009年
9月
2010年
8月
2011年
7月
2012年
6月
2013年
5月
2014年
4月
2015年
3月
2016年
2月
2017年
1月
2017年
12月
2018年
11月
2019年
10月
2020年
9月
中国:M1同比-M2同比
全球:M1同比-M2同比
CRB金属指数(右轴)
0
50
100
150
200
250
300
350
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2005年
1月
2006年
1月
2007年
1月
2008年
1月
2009年
1月
2010年
1月
2011年
1月
2012年
1月
2013年
1月
2014年
1月
2015年
1月
2016年
1月
2017年
1月
2018年
1月
2019年
1月
2020年
1月
中国:M1同比-M2同比
铝价指数(右轴)
铜价指数(右轴)
冷轧钢指数(右轴)
0.4
0.5
0.6
0.7
0.8
0.9
1
1.1
1.2
1.3
1.4
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
19
80年
19
82年
19
84年
19
86年
19
88年
19
90年
19
92年
19
94年
19
96年
19
98年
20
00年
20
02年
20
04年
20
06年
20
08年
20
10年
20
12年
20
14年
20
16年
20
18年
20
20
E
黄金价格(美元/盎司) 五大经济体K值(右轴)
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
0
200
400
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
1980年
1982年
1984年
1986年
1988年
1990年
1992年
1994年
1996年
1998年
2000年
2002年
2004年
2006年
2008年
2010年
2012年
2014年
2016年
2018年
2020E
黄金价格(美元/盎司) K值同比(右轴)
0.2
0.4
0.6
0.8
1
1.2
1.4
1.6
1.8
2010-01-04 2013-01-04 2016-01-04 2019-01-04
钢铁 煤炭开采
石油开采 水泥制造
化工
0.2
0.4
0.6
0.8
1.0
1.2
1.4
1.6
煤炭
开采
房地产
石油
化工
化工
普钢
航运
工业
金属
水泥
制造
工程
机械
商用
载货
车
最大 最小 目前
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
钢铁
交运
建筑
军工
纺服
综合
计算机
房地产
轻工
公用
农牧
通信
全A
商贸
机械
社服
电新
化工
建材
汽车
上证
指数
非银
电子
传媒
家电
医药
沪深
300
创业
板指
有色
银行
食饮
采掘
2014年2月12日-2015年8月24日各板块涨跌幅
0
500
1000
1500
2000
2500
3000
3500
4000
4500
(200)
(150)
(100)
(50)
0
50
2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3
上市钢企单季扣非净利(亿元)
钢材均价(元/吨,右轴)
3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 12% 15%
-4% 0.57 0.53 0.49 0.45 0.42 0.39 0.36 0.34 0.29 0.24
-3% 0.62 0.57 0.53 0.49 0.46 0.42 0.39 0.37 0.32 0.26
-2% 0.67 0.62 0.58 0.53 0.50 0.46 0.43 0.40 0.34 0.28
-1% 0.73 0.67 0.62 0.58 0.54 0.50 0.46 0.43 0.37 0.30
0% 0.79 0.73 0.68 0.63 0.58 0.54 0.50 0.47 0.40 0.33
1% 0.85 0.79 0.73 0.68 0.63 0.59 0.54 0.51 0.44 0.35
2% 0.92 0.86 0.79 0.74 0.68 0.63 0.59 0.55 0.47 0.38
3% 1.00 0.93 0.86 0.79 0.74 0.68 0.64 0.59 0.51 0.41
4% 1.08 1.00 0.93 0.86 0.80 0.74 0.69 0.64 0.55 0.45
5% 1.17 1.08 1.00 0.93 0.86 0.80 0.74 0.69 0.60 0.48
6% 1.26 1.16 1.08 1.00 0.93 0.86 0.80 0.74 0.64 0.52
7% 1.36 1.26 1.16 1.08 1.00 0.93 0.86 0.80 0.69 0.56
8% 1.46 1.35 1.25 1.16 1.08 1.00 0.93 0.86 0.75 0.61
9% 1.57 1.46 1.35 1.25 1.16 1.08 1.00 0.93 0.80 0.65
10% 1.69 1.57 1.45 1.34 1.25 1.16 1.08 1.00 0.87 0.70
11% 1.82 1.68 1.56 1.45 1.34 1.25 1.16 1.08 0.93 0.75
12% 1.95 1.81 1.68 1.55 1.44 1.34 1.24 1.16 1.00 0.81
13% 2.10 1.94 1.80 1.67 1.55 1.44 1.33 1.24 1.07 0.87
14% 2.25 2.08 1.93 1.79 1.66 1.54 1.43 1.33 1.15 0.93
15% 2.41 2.24 2.07 1.92 1.78 1.65 1.54 1.43 1.24 1.00
18% 2.97 2.75 2.54 2.36 2.19 2.03 1.89 1.75 1.52 1.23
20% 3.39 3.14 2.91 2.70 2.50 2.32 2.16 2.01 1.74 1.41
25% 4.71 4.36 4.03 3.74 3.47 3.22 2.99 2.78 2.41 1.95
30% 6.44 5.96 5.52 5.12 4.75 4.41 4.09 3.81 3.29 2.67
35% 8.71 8.06 7.47 6.92 6.42 5.96 5.54 5.15 4.46 3.61
40% 11.65 10.78 9.99 9.26 8.59 7.97 7.41 6.88 5.96 4.82
预期收益率
净
资
产
收
益
率
0
1
2
3
4
5
6
7
紫金矿业 云南铜业 洛阳钼业 铜陵有色 江西铜业
ROIC
0.0
0.5
1.0
1.5
2.0
2.5
3.0
3.5
4.0
4.5
南山铝业 中国铝业 神火股份 云铝股份 焦作万方
ROIC
0
5
10
15
20
25
30
方大特钢 韶钢松山 ST抚钢 三钢闽光 沙钢股份 柳钢股份 中信特钢 新钢股份 华菱钢铁 南钢股份
ROIC
业绩:
国内铜矿龙头,受益铜价上涨周期
继续收购恒邦股份 14.5%股权至持股比例达 44.48%,完善产业布局
盈利预测和投资评级:
风险提示:铜价格波动风险,项目进展不达预期。
业绩:
资源保障优势,水电铝材一体化完整产业链综合竞争优势
看好电解铝“价格-成本剪刀差”投资机会
盈利预测和投资评级
风险提示:铝价格波动风险,产能扩张进度缓慢。
三季度,公司经营生产继续稳步运行。
主要财务指标在行业内继续领先。
公司期间费用率逐季下滑。
移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”,整体上市值得期待。
盈利预测、估值与评级:
风险提示:供给过多或需求不振导致螺纹钢价下行风险。
公司盈利水平继续处于行业领先水平:
公司发行可转债,负债规模进一步降低:
维持“增持”评级。
风险提示:下游汽车行业需求持续低迷;钢铁供给增量过多。
行业转暖,公司业绩提升明显:
高度关注并期待公司新一轮的成本变革和集团的兼并重组:
维持“增持”评级。
风险提示:下游汽车行业需求持续低迷;钢铁供给增量过多。
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