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TheIndustrialRevolution

Company Brief

파트론 / 엠씨넥스 / Nvidia

TMT Issue

Industry Monitor:

메모리/패널 가격 동향, WSTS 데이터, 주요 업체 주가, Valuation

E U G E N E

Tech Media Telecom Issue Report

Issue 12| 2019.08.19

이번부터 Tech Landscape가 TMT-FLIX로 변경되어 발간됨을 알려드립니다.

반도체/디스플레이 이승우 Tel. 02)368-6121 swlee6591@eugenefn.com

전기전자/IT부품 노경탁 Tel. 02)368-6647 kyoungkt@eugenefn.com

미디어/엔터 한상웅 Tel. 02)368-6139 sangwoung@eugenefn.com

I. 2분기 글로벌 스마트폰 시장 분석 ........................................................... 4

미중 무역분쟁 불확실성으로 글로벌 수요 부진

주요 스마트폰 업체들의 성적표 분석

II. TMT 이슈 분석 및 전망 .................................................................... 18

삼성전자의 중저가 스마트폰 강세, 카메라모듈 증가세 지속

OS 소프트웨어 뉴페이스: 화웨이의 '훙멍'

미디어 산업, 다시 플랫폼에 주목해야 하는 이유

III. 기업분석 ...................................................................................... 28

파트론(091700.KQ)

엠씨넥스(097520.KQ)

NVIDIA Corporation (NVDA.US)

IV. Appendix ................................................................................... 37

스마트폰 주요 스펙 정리

V. Industry Monitor ......................................................................... 39

1. 메모리 가격 동향

2. 패널 가격 동향

3. WSTS 데이터

4. 주요 업체 주가

5. Valuation

Analyst 이승우/노경탁/한상웅 | TMT

I. 2분기 글로벌 스마트폰 시장 분석

1. 미중 무역분쟁 불확실성으로 글로벌 수요 부진

2분기 글로벌 스마트폰 출하량은 IDC 기준 3.32억대(전년비 -2.7%, 전분기비 +6.1%), SA 기준 3.41

억대(전년비 -2.6%), 카운터 포인트 3.60억대(전년비 -0.8%)로 집계 되었다. 조사 기관별로 다소 차이

가 있으나, 지난해 하반기 대비 전년동기비 성장률의 둔화가 확인되었고, 미중무역분쟁에 따른 시장 수요

축소 및 불확실성 확대로 부진한 것으로 보인다.

이 같은 집계 결과를 감안해, 우리의 스마트폰 출하량 모델을 소폭 조정한다. 유진 리서치 스마트폰 시장

모델에 반영된 2분기 출하량 수치는 전년비 2.1% 감소, 전분기 4.6% 증가한 3.45억대이다.

도표 1 8월 8일 출시된 갤럭시 노트10

자료: 삼성전자, 유진투자증권

Cover Story

도표 2 주요 시장 조사기관들의 글로벌 스마트폰 출하량 통계

자료: IDC, SA, Counterpoint, 유진투자증권

도표 3 글로벌 스마트폰 출하 추이

자료: IDC, 유진투자증권

2Q18 1Q19 2Q19

IDC SA Counterpoint(백만대)

345 348

378 395

333 341 356

313 332

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

출하량(좌) YoY(우)(백만대) (%)

IDC의 집계 자료를 분석한 결과 미국 스마트폰 시장은 전년비 9% 감소하며 5개월 연속 역성장세, 세계

최대 시장인 중국도 6% 감소한 9개월 연속 역성장세가 나타났다. 미국과 중국의 출하량 감소폭이 컸는데,

특히 중국의 경우, 로컬 업체들의 적극적인 신모델 출시에도 불구하고 출하량이 크게 둔화된 것은 미중

무역분쟁으로 인한 불확실성으로 해석된다.

인도, 인도네시아, 필리핀 등 신흥국 및 동유럽 지역에서만 전년비 소폭 성장세를 기록하였으며, 글로벌 전

반적인 스마트폰 수요 약세가 유지되었다. 주요 지역별 시장 규모 비중은 중국이 29%로 압도적 1위를 지

키고 있으나 수요 위축 영향으로 전년도 31% 대비 소폭 하락하였다. 뒤를 이어 기타아시아 14.4%, 아프

리카/중동 11.4%, 인도 11.1%, 중남미 10.7%, 북미 10.2%, 서유럽 7.8%의 점유율을 차지하고 있는 것

으로 나타났다.

도표 4 주요 지역별 스마트폰 시장 성장률 비교

도표 5 주요 지역별 스마트폰 시장 규모 비중

+9.9% -9.0% -1.3%

중국 인도 북미 중남미 서유럽 동유럽 아중동

2Q18 2Q19

(백만대)

중국

인도

북미

중남미

서유럽

동유럽

아중동

기타

2. 주요 스마트폰 업체들의 성적표 분석

삼성전자: 빛 바랜 점유율 상승

출하량이 전년비 6% 증가하며, 7분기만에 상승세로 전환하였다. 점유율은 전년비 1.7%p 증가한 22.7%를

기록하였다. 미국의 對중국 규제를 강화함에 따라, 화웨이의 非중국향 수출이 타격을 입은 것에 반사수혜를

누렸다고 분석된다. 2분기는 S10시리즈 등 플래그십 모델의 판매는 다소 둔화되었으나, 멀티카메라와 디스

플레이지문인식을 앞세운 중저가 스마트폰 성능 강화 전략으로, 유럽 및 라틴, 인도 등의 지역에서 높은 성

장세가 나타났다. 이에 따라, 2013년 이후 처음으로 1분기비 성장세를 이끌어냈다는 점에서 긍정적이다.

지역별 점유율은 미국 26.1%(2위), 서유럽 35.5%, 아시아 28.2%, 라틴 41.2%, 중동아(중동/동유럽/아

프리카) 35.0%, 중국 0.9%(6위)로 나타났다. 5G 스마트폰의 선제적 보급 및 공격적인 중저가 전략으로

하반기에도 견조한 성장세가 기대된다.

도표 6 삼성전자 스마트폰 출하: 7분기만에 YoY 플러스 성장

2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

출하량(좌) YoY(우)

(백만대) (%)

+10.2%

+16.6%-32.1%

+21.0%

+29.3%+3.9%

한국 인도 미국 서유럽 동유럽 아중동 중남미

2Q18 2Q19(백만대)

중저가 제품군의 호조는 당분간 지속될 것으로 전망된다. 2분기 삼성전자가 호조세를 보인 스마트폰 가격

대는 400달러 이하의 갤럭시A 및 M시리즈 제품군으로 화웨이와의 경쟁을 벌이고 있는 라인업으로 판단

된다. 미중무역분쟁이 다시 격화되는 양상을 보이면서, 화웨이의 非중국 수출 위축이 지속될 가능성이 높다.

소비자 입장에서는 화웨이 브랜드 사용에 대한 부담으로 인해 브랜드 이미지가 하락할 것으로 보이기 때문

에, 화웨이 수요가 삼성전자와 중국 타제품으로 이전될 것으로 보인다. 특히, 브랜드 이미지는 iOS를 제외

한 안드로이드 시장에서는 상당한 영향을 줄 수 있는 요소로, 지난 8일 공개한 갤럭시노트10과 9월에 출시

하게되는 갤럭시폴드 등 플래그십 모델의 판매에 있어서 유리할 것으로 예상된다.

도표 9 유럽지역에서 화웨이의 부진이 나타남 도표 10 삼성전자의 유럽 판매는 증가세

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

QoQ YoY

3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

Huawei

Central & Eastern Europe

Western Europe

3Q18 4Q18 1Q19 2Q19

Samsung

Central & Eastern Europe

Western Europe

중저가 라인업의 선전으로 삼성전자의 점유율은 모처럼 회복되었다. 그러나, 전세계적인 플래그쉽 모델의

판매 부진으로 삼성전자 무선사업부의 영업이익률은 5%대까지 하락했다. 이는 글로벌 금융위기가 극에 달

했던 2008년 4분기와 갤럭시 노트7의 배터리 폭발사고와 이로 인한 보상 진행으로 영업적자를 기록했던

2016년 3분기를 제외하면 역대 가장 낮은 수준의 마진이다. 결국, 빛 바랜 점유율 상승이었던 것이다.

도표 11 삼성전자 무선사업부 영업이익률 추이

자료유진투자증권

도표 12 삼성전자 무선사업부 전체 ASP 추이

자료유진투자증권

1Q02 1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18

1Q04 1Q06 1Q08 1Q10 1Q12 1Q14 1Q16 1Q18

도표 13 삼성전자 갤럭시 노트 시리즈 모델별 스펙 비교

구분 Samsung Galaxy Note 10 Samsung Galaxy Note 10 Plus Samsung Galaxy S10 Samsung Galaxy Note 9

외관

출시일 2019.08 2019.08 2019.03 2018.08

디스플레이 6.3" Dynamic AMOLED

2280 x 1080, 401 ppi

6.8" Dynamic AMOLED

3040 x 1440, 498 ppi

6.1" Super Retina OLED

3040 x 1440, 550 ppi

6.4" Super AMOLED

2960 x 1440, 516 ppi

AP Exynos 9825 /

Snapdragon 855

Exynos 9825 /

Snapdragon 855

Exynos 9820 /

Snapdragon 855

Exynos 9810 /

Snapdragon 845

RAM 8GB 12GB 8GB 6/8GB

내장메모리 256GB 256/512GB

(MicroSD up to 1TB) 128/512GB

(MicroSD up to 512GB)

128/512GB

(MicroSD up to 1TB)

카메라

(후면) 광각12MP(F1.5~2.4)

망원 12MP(F2.1)

초광각 16MP(F2.2)

(전면) 10MP (F2.2)

(후면) 광각12MP(F1.5~2.4)

망원 12MP(F2.1)

TOF 3D

(전면) 10MP (F2.2)

(후면) 광각12MP(F1.5~2.4)

망원 12MP(F2.4)

(전면) 10MP (F1.9)

(후면) 광각12MP(F1.5~2.4)

망원 12MP(F2.4)

(전면) 8MP (F1.7)

인공지능 Bixby Bixby Bixby Bixby

배터리 3,500mAh 4,300mAh 3,400mAh 4,000mAh

무게 168g 196g 157g 201g

보안 지문인식(화면내장), 안면인식 지문인식(화면내장), 안면인식 지문인식(화면내장), 안면인식 지문인식(후면), 홍채인식

방수방진 IP68 IP68 IP68 IP68

색상

Aura Glow / Aura White /

Aura Black / Aura Pink /

Aura Red

Aura Glow / Aura Black /

Aura White / Aura Blue

Prism White/ Prism Black /

Prism Green / Prism Blue /

Canary Yellow / Flamingo Pink

Metallic Copper / Alpine White /

Lavender Purple / Ocean Blue /

Midnight Black / Pure White

갤럭시폴드가 9월 베를린에서 개최되는 IFA에서 공개될 것으로 알려지면서, 하반기 플래그십 모델에서의

경쟁력 강화가 나타날 것으로 전망된다. 삼성전자는 문제가 되었던 디스플레이 노출부 충격을 최소화하기

위해 최상단 화면 보호막을 베젤 아래까지 연장하여, 화면 전체를 덮는 방식으로 제품을 수정하였다. 또한,

갤럭시폴드의 힌지 상하단에 보호 캡을 새롭게 적용하여 내구성을 강화하였다. 이번 IFA에서 제품을 다시

공개하면서, 판매에 앞서 적극적인 제품 홍보에 나설 것으로 예상된다.

출시시점 지연에 따라, 갤럭시폴드의 초도 물량은 월 3만대 수준이며, 10월 이후 판매량을 확대할 계획인

다. 또한, 내년 상반기 차기 폴더블 스마트폰 출시가 예상됨에 따라, 2020년이 폴더블 스마트폰의 본격적인

볼륨 확대의 원년이 될 것으로 보인다. 화웨이의 폴더블폰인 메이트X도 지난 6월 출시 계획이었으나, 디스

플레이 내구성 및 최적화 문제로 출시가 지연되고 있으며, 가을에 출시될 것으로 전망된다. 가격 및 기술

경쟁력에서 삼성전자가 우위를 보이고 있다는 점에서 삼성전자 스마트폰 사업부의 수익성 제고에도 높은

기여를 할 것으로 예상된다.

도표 14 갤럭시폴드 개선 사항(1)

도표 15 갤럭시폴드 개선 사항(2)

애플: 아이폰 영향도 하락

출하량이 전년비 18% 급감하면서, 2분기 연속 4천만대를 하회하는 출하를 기록했다. 지역별로는 중국 -

6%, 아시아 -20%, 미국 -26%, 서유럽 -7%, 중동아 -36% 등 대부분 지역에서 부진했다. 글로벌 시

장 점유율도 10.2%로 역대 최저치를 기록하였다. 중국에서는 미중무역분쟁에 따른 불매 운동 움직임에도

불구하고, 가격 인하 정책으로 출하 감소폭은 크게 개선되었다. 2분기 중국에서의 iPhone ASP는 725달러

로 모든 지역에서 유일하게 전년비 하락을 보였다. 하반기 이후 신모델 및 중국 전용 모델 출시에 따른 수

요 변화에 주목할 필요가 있다. 또한, 미국지역에서도 판매량 급감이 나타나고 있는 상황이며, 하반기 신제

품이 큰 변화가 없는 상황에서 수요가 회복될 수 있을지도 관건이다.

도표 16 전지역에서 수요가 둔화되고 있는 아이폰

도표 17 19년 하반기 출시되는 아이폰 예상 이미지 도표 18 2분기 애플 점유율은 10.2%로 역대 최저

자료: 시장자료, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

-25.9%

-23.1%-7.5%

-22.6%

-43.7%

중국 미국 캐나다 중남미 서유럽 동유럽 아중동

2Q18 2Q19

(백만대)

3Q15 2Q16 1Q17 4Q17 3Q18 2Q19

지난 5월 미국이 중국 수입 제품 3,250억달러에 대해 관세 25% 부과 카드(4차)를 꺼낸 이후, 9월 1일

10% 부과를 예고했으나, 약 절반에 해당하는 휴대폰, 노트북 등 일부 품목에 대한 관세 부과 시점을 12월

15일로 미뤘다. 연말 소비대목을 앞두고 있다는 점도 영향을 미친 것으로 판단되며, 특히, 아이폰에 대한

관세 부과는 상당히 민감한 문제가 될 것으로 보인다. 이전에 아이폰 관세 부과가 제조사, 부품사, 소비자에

게 미치는 영향에 대해 분석한 바 있으며, 관세율 변화(25%→10%)에 따른 시나리오 분석을 업데이트 하

고자 한다.

아이폰에 대한 관세 부과로 줄어드는 부분을 누가 부담하는지를 1)소비자가 부담, 2)애플이 부담, 3)애플과

부품사가 부담, 4)애플, 소비자, 부품사가 공동 부담, 5)소비자와 부품사가 부담하는 경우로 나누어 시나리

오 분석을 해봤다. 케이스별로 소비자가격이 올라갈 수도 있고, 또는 부품 가격이 하락할 수도 있다. 어떤

경우에도 애플의 아이폰 이익 감소는 불가피해 보인다. 다만, 관세부과 폭이 기존 가정에서 크게 줄어든다

는 점에서 감내 가능한 수준일 것으로 예상되며, 아이폰 수요에 있어서도 2% 미만의 감소가 나타날 것으

로 추정된다.

기준 제품은 지난해 출시한 iPhone XS Max제품이며, BOM Cost 390달러, EMS 마진 5%, 리테일 마진

10%, 무관세를 가정하였다. 애플의 손실이 최소화되는 수준에서 소비자 및 부품사에게 관세가 전가되는

것이 가장 합리적인 추정으로 판단된다. 아이폰에 대한 10%관세는 재료비와 가공비, 워런티 및 인건비 등

기타비용과 EMS(조립)마진에 대해 부과되기 때문에, 아이폰 1대당 53달러에서 55달러가 부과될 것으로

추정된다. 또한, 리테일가를 고려한 애플이 제품당 수취하게 되는 제품수익은 380달러에서 447달러로 예

상된다. 시나리오5와 같이 애플의 수익은 유지한 채 관세를 소비자와 부품사에 전가하는 방안도 충분히 고

려될 수 있으며, 이 경우, 기존 대당 수익을 소폭 넘어서는 결과도 도출되었다. 하지만, 어떠한 시나리오에

서도 출하량이 늘어나지는 않으며, 미국 내 아이폰 수요가 소폭 감소할 것으로 전망된다. 소비자가격 인상

에 따른 출하량 감소는 약 1.9% 나타날 것으로 추정되며, 급격한 가격 인상의 경우, 2.3%의 수요 감소가

예상된다.

도표 19 애플 아이폰 관세부과에 따른 시나리오 분석 (iPhone XS Max 기준)

현행 시나리오1 시나리오2 시나리오3 시나리오4 시나리오5

관세부담주체 없음 소비자 애플 애플&부품사 애플&부품사&소비자 부품사&소비자

재료비 390 390 390 371 378 371

가공비 80 80 80 80 80 80

조립 마진 5% 5% 5% 4% 4% 4%

기타 비용 60 60 60 60 60 60

애플 수입 가격 554 554 554 529 537 529

관세(10%) - 55 55 53 54 53

관세 포함 가격 554 609 609 581 590 581

iPhone 대당 매출총이익 436 436 380 408 428 447

애플 판매가 989 1,044 989 989 1,019 1,029

유통 마진 10% 10% 10% 10% 10% 9%

소비자 가격 1,099 1,240 1,099 1,099 1,132 1,143

iPhone 출하량 변화 0% -2% 0% 0% -2% -2%

iPhone 이익 변화 0% -2% -13% -6% -3% 1%

자료: 유진투자증권

애플의 3Q19 실적은 매출 538억달러(+1% yoy), 영업이익 115억달러(-8% yoy), EPS $2.18(-7%

yoy)으로 컨센서스(매출 533억달러, EPS $2.09)를 상회했다. 아이폰 매출이 전년비 12% 감소했지만, 아

이패드, 웨어러블/악세서리, 서비스 매출이 전년동기비 각각 26%, 48%, 13% 성장했다. 2013년 이후 처음

으로 아이폰 매출 비중이 50%를 하회했다는 점이 무엇보다 눈에 띈다. 애플은 이제 더 이상 아이폰 중심

의 회사가 아닐 수도 있게 된 것이다.

다음 분기 매출 가이던스도 시장 컨센서스를 크게 상회는 610~640억달러로 제시되었다. 애플 서플라이체

인에 속한 업체들로서는 또 다시 반가운 소식이 아닐 수 없다. 그러나, 냉정하게 보면 애플의 새로운 성장

동력으로 떠오른 웨어러블/악세서리 매출의 장기적 성장은 아이폰의 성장이 뒷받침되어야 가능하다. 따라

서, 이번 애플의 실적은 안도감과 동시에 새로운 고민을 시장에 던져준 것으로 평가된다.

애플 성장의 핵심이 아이폰에서 기타 제품 및 서비스로 변하고 있다. 특히, 웨어러블/악세서리/서비스의 마

진은 아이폰의 마진을 훨씬 상회하고 있다는 점에서 애플은 더욱 이 부문에 대한 사업 전략을 강화해 나갈

것으로 보인다. 따라서, 애플의 이익이 개선된다 하더라도 공급망 전체가 받는 수혜의 정도는 예전만큼 크

지 않을 것이라는 점을 생각해야 할 것이다.

도표 20 애플 매출에서 아이폰이 차지하는 비중은 이제 50%를 밑돌게 되었다

자료: Apple, 유진투자증권

'12.12 '13.12 '14.12 '15.12 '16.12 '17.12 '18.12

화웨이: 급격히 둔화된 성장률

출하량은 전년비 8% 증가로, 미중무역분쟁에 따른 영업활동 타격으로 성장률이 크게 둔화되었으며, 중국

을 제외한 대부분의 중저가 시장에서 부진하였다. 하지만, 중국 내 애국마케팅 효과로 내수 판매가 증가했

으며, 출하 비중에서 중국 내수가 차지하는 비중이 62%로 크게 상승(과거 2년 평균 비중은 54%)하였다.

지역별 점유율은 중국 37.1%(1위), 서유럽 24.8%(2위), 라틴 12.5%(3위), 중동아 14.1%(3위), 아시아

4.3% (5위)를 기록했다. 미국이 화웨이에 대한 거래제한 조치를 일부 완화하고 있으나, 불확실성은 여전히

존재하며, 글로벌 판매에 있어서 신뢰도 및 브랜드 이미지는 하락한 것으로 파악된다. 화웨이의 폴더블폰인

Mate X가 11월로 출시가 지연되었으나, 삼성전자와의 경쟁에 있어서 그 성과도 주목해볼 필요가 있다.

도표 21 미중무역분쟁에 따른 화웨이 제재로 성장세 둔화

도표 22 중국를 제외한 대부분 지역에서 QoQ 감소세 도표 23 출시예정인 Mate 30 Pro 예상 이미지

자료: IDC, 유진투자증권 자료: 시장자료, 유진투자증권

1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 3Q18 1Q19 2Q19

(백만대) (%)

+22.2%

-62.5%-8.8%

-21.5%-23.6% -19.5%

중국 인도 중남미 서유럽 동유럽 아중동

1Q19 2Q19(백만대)

구글: 뜬금없지만 이유가 분명한 판매 호조

구글 Pixel 3a의 판매 호조로 구글이 북미시장 점유율 6.5%를 달성하며 5위로 올라섰다. 글로벌 출하량도

309만대로, 출하량 기준 세계시장 점유율 1%대를 눈앞에 두고 있다. 스마트폰 시장에서 소프트웨어(안드

로이드OS)의 절대 강자였던 구글이 스마트폰 하드웨어 시장에서 갖는 존재감은 미미했으나, Pixel 3a의 출

시를 통해 하드웨어에서도 두각을 나타내고 있다는 점에서 주목할 필요가 있다.

올해 5월 출시된 Pixel 3a는 작년 10월에 출시된 구글의 플래그십 스마트폰인 Pixel 3의 중가 버전으로,

AP와 디스플레이 등 하드웨어와 외관 소재가 다운그레이드 되었다. 그럼에도 호평을 가장 많이 받은 AI를

접목한 사진 보정 기술과 최적의 안드로이드 경험을 제공한다는 점에서 소프트한 차별점들은 유지했다.

Pixel 3의 고가 가격 정책(4Q18 ASP $842)으로 인해 구매하지 못했던 소비자들이 가격이 완화된 Pixel

3a(2Q19 ASP $403)를 대거 구매한 덕분에 판매 호조를 기록했다. Pixel 3의 공격적인 가격 할인(4Q18

ASP $842 2Q19 ASP $616)도 판매량 증가에 기여한 것으로 보인다.

도표 24 구글 스마트폰 출하량 추이 도표 25 북미시장 점유율 6.5%로 가파른 상승세

자료: IDC, 유진투자증권 자료: IDC, 유진투자증권

도표 26 Pixel에 탑재된 Night Sight Mode 적용 전후

자료: Google, 유진투자증권

4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19

(백만대)Google

출하량 (좌)

YoY (우)

4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19

Google 북미시장점유율

구글도 애플을 꿈꾸는 것은 아닌지…

과거보다 섬세하고 복잡한 컴퓨팅이 요구되는 AI 시대에 소프트웨어 공룡인 구글이 자신들의 강점을 극대

화하기 위해서 하드웨어도 자신들이 직접 개발하기에 이르렀다. 2017년, 과거 애플의 AP 설계 담당자였던

John Bruno를 영입하면서 본격적으로 반도체 설계에 시동을 걸었고, 현재도 인텔, 퀄컴 등 메이저 반도체

기업 출신의 반도체 설계 인력을 활발하게 영입 중이다.

구글은 2010년부터 중가의 보급형 스마트폰 라인 넥서스(Nexus) 스마트폰 라인업을 기보유하고 있었다.

넥서스는 LG, 레노보 등의 OEM들과의 협업을 통해 개발되었으며, 구글의 브랜드 파워에도 불구하고 구글

을 전면적으로 내세우지 않았다. 가성비로 일부 안드로이드 사용자들에게 인기를 끌었으나, 판매는 저조했

다. 공격적으로 하드웨어에 참여하지 않았기 때문에 'designed by Google'이라고 마케팅을 하기도 민망하

거니와, 타사와 크게 차별화되지 못한 것이다.

2016년 10월에 출시된 구글 Pixel의 전략은 스마트폰을 하드웨어 레벨에서부터 직접 제작과 설계에 참여

해 소프트웨어와의 최적화를 통해 소비자들에게 차별화된 경험을 제공하는 것이다. Pixel에서 가장 호평을

받은 카메라는 멀티 카메라 채용이 대세인 최근 플래그십들과 달리 단일 카메라를 탑재했다. 그럼에도 '아

이폰 카메라보다 한 수 위'라는 평가가 종종 들려오는 것은 뛰어난 AI 사진 보정 소프트웨어와 이를 뒷받

침하는 커스텀 AI 칩(Pixel Visual Core)을 탑재했기 때문이다. 이외에도 Pixel에는 보안용 Titan M 커스

텀 칩을 비롯해 구글의 소프트웨어 역량을 뒷받침할 수 있는 하드웨어들이 탑재되어 있다.

이는 직접 컴퓨팅 코어를 설계하고, 자체 OS인 iOS를 가진 애플의 아이폰을 연상케한다. 소프트웨어와 하

드웨어의 결합을 통해 비록 예전 같지는 않지만, 여전히 독점적인 지위를 가진 애플을 구글이 따라가는 모

양새이다.

Pixel 시리즈는 아이폰, 갤럭시 S시리즈와 동급인 플래그십 라인으로 출시되었으며, 구글을 전면적으로 내

세워 공격적으로 마케팅을 진행하고 있다. 플래그십 판매가 전반적으로 부진한 만큼, 구글이 현재의 스마트

폰 6강(삼성, 화웨이, 애플, 샤오미, 오포, 비보) 체제를 바꿀 만큼 파괴적일 것으로 기대하기는 어렵다. 그

러나, 소프트웨어 공룡이 하드웨어 역량까지 갖추게 될 때, 스마트폰으로 가능한 무궁무진한 AI 기능들을

기대해볼만 하다. 모바일 AI 트렌드 파악에 Pixel 시리즈는 좋은 선행 지표로 작용할 것이다.

도표 27 애플의 최신 AP ‘A12X Bionic’ 도표 28 Pixel 2부터 탑재된 Pixel Visual Core

자료: Apple, 유진투자증권 자료: Google, 유진투자증권

II. TMT 이슈 분석 및 전망

삼성전자의 중저가 스마트폰 강세, 카메라모듈 증가세 지속

2분기 주요 카메라모듈업체들의 가동률은 92.2%로 역대 가장 높은 수치이며, 생산량도 중저가 스마트폰

의 멀티카메라 채용 확대로 크게 증가하였다. 가동률 상승에 따라, 카메라모듈업체들의 2분기 실적도 매우

양호한 흐름을 보였다. 삼성전자의 새로운 A시리즈가 인피니티 디스플레이와 멀티카메라, 디스플레이지문

인식 등으로 긍정적인 반응을 얻고 있으며, 화웨이 제재가 400달러 이하 스마트폰의 판매 증가에 긍정적

인 영향을 주고 있다고 판단된다.

현재 A시리즈(A10~A90)와 M시리즈(M10~M40) 대다수 제품이 멀티카메라(듀얼, 트리플)를 탑재하고

있으며, 하반기 및 내년에는 각 모델별 파생제품(A11~A91)이 출시되기 때문에 카메라모듈 공급량은 지

속 증가할 것으로 예상된다. 삼성전자의 상반기 멀티카메라 채용률은 55.5%로 2018년 21.4% 대비 크게

상승하였다. 중국 4개업체들의 평균 채용률이 83.8%에 달하고, 삼성전자의 대응이 1년 후행한다는 점을

감안하였을 때, 삼성전자의 2020년 멀티카메라 채용률도 80%에 근접할 것으로 기대된다.

도표 29 국내 CCM업체 가동률 전망 도표 30 여전히 낮은 삼성전자의 멀티카메라 채용률

자료: 각사, 유진투자증권 추정 자료: IDC, 유진투자증권

68.5 67.1

3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

주요 CCM업체가동률추이(%)

0.0 2.8

2016 2017 2018 1H19

멀티카메라채용률(%)

삼성전자의 2분기 중저가 판매 호조를 반영하여, 당사 추정 카메라모듈 출하량을 소폭 상향 조정한다. 삼성

전자의 카메라모듈 수요량은 2019년 기존 7.0억대에서 8.1억개(+24.0%yoy), 2020년 기존 8.0억개에서

9.2억개(+12.9%yoy)로 증가할 것으로 전망된다. 또한, 국내 CCM업체들의 카메라모듈 가동률은 2019

년 80.7%, 2020년 88.5%로 상승할 것으로 추정된다.

최근 카메라모듈업체들의 주가는 미국의 화웨이 제재 완화, 삼성전자 IM사업부의 수익성 하락에 따른 부품

업체들의 마진 둔화 우려 등으로 30% 이상 조정이 나타났다. 하지만, 삼성전자의 스마트폰 전략이 수익성

보다는 볼륨 확대를 하는 방향이며, 초고화소, 고배줌, ToF카메라 등 디바이스의 차별화가 카메라에서 나

타나고 있다는 것을 감안하였을 때, 주가 조정시 비중을 늘려가는 전략을 권고하며, 엠씨넥스를 최선호주로

추천하고, 파트론, 나무가 등을 관심 종목으로 제시한다.

도표 31 삼성전자향 카메라모듈 수요 전망

자료: 유진투자증권 추정

도표 32 카메라모듈 수요 전망 도표 33 56%까지 확대된 삼성전자 멀티카메라

자료: 유진투자증권 추정 자료: IDC, 유진투자증권

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020F

삼성전자 스마트폰 출하량

삼성전자향 카메라모듈 출하량

(백만대)

2015 2016 2017 2018 1H19 2020F

F-F Single F-F Multi

F-R Single F-R Multi

M-R Single M-R Multi

M-F Camera

(백만개)

84.9 91.2

82.0 77.0

Samsung Apple Huawei OPPO vivo Xiaomi

멀티카메라채용률2016

도표 34 파트론 2019년 상반기 가동률은 92.3% 도표 35 엠씨넥스 2019년 상반기 가동률은 88.8%

자료: 파트론, 유진투자증권 자료: 엠씨넥스, 유진투자증권

도표 36 파워로직스 2019년 상반기 가동률은 90.4% 도표 37 캠시스 2019년 상반기 가동률은 70.6%

자료: 파워로직스, 유진투자증권 자료: 캠시스, 유진투자증권

도표 38 에이치엔티 2019년 상반기 가동률은 82.2% 도표 39 나무가 2019년 상반기 가동률은 59.1%

자료: 에이치엔티, 유진투자증권 자료: 나무가, 유진투자증권

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19

파트론휴대폰용부품가동률

가동률

영업이익률(우)

(%) (%)

엠씨넥스 CCM 가동률

가동률

(%) (%)

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181H19

파워로직스 CCM 가동률

가동률

(%) (%)

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19

캠시스 CCM 가동률가동률

(%) (%)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19

에이치엔티 CCM 가동률가동률

(%) (%)

2013 2014 2015 2016 2017 2018 1H19

나무가 CCM 가동률

가동률

(%) (%)

OS 소프트웨어 뉴페이스

화웨이의 자체 OS ‘훙멍’ 발표

8월 9일, 개발자 컨퍼런스에서 화웨이가 자체 OS인 훙멍(영문명 Harmony)을 발표했다. 같은 행사

에서 훙멍OS 1.0이 탑재된 스마트 TV인 Honor Vision TV를 공개했으며, 내년에는 훙멍OS 2.0이

적용된 PC, 스마트워치, 스마트밴드 등 웨어러블 기기를 출시할 것이라고 밝혔다. 당장 스마트폰에

적용할 계획은 없으나, 안드로이드와의 호환성을 강조하며 "필요할 경우 (안드로이드OS와) 쉽게 교

체 가능"하다는 점을 언급해, 미국 기업과 전면적인 거래 제한이 시행될 시, 훙멍OS를 탑재한 스마트

폰을 조기에 출시할 가능성도 시사했다.

미중 관계가 악화되는 가운데, 구글로부터 안드로이드를 서비스 받지 못하더라도 스마트폰 사업에 영

향이 없을 것이라는 자신감을 내비친 것이다. 혹은, 이러한 자신감이 필요한 순간일 수도 있다. 아직

전면적인 안드로이드 서비스 중단 상황은 아니지만, 해외 소비자들의 불안감으로 인해 2분기 글로벌

시장점유율이 하락했기 때문이다.

도표 40 훙멍OS가 탑재된 Honor Vision TV 도표 41 훙멍(Harmony) OS

자료: 언론 자료, 유진투자증권 자료: 언론 자료, 유진투자증권

도표 42 2Q19 스마트폰 시장점유율: 화웨이 하락 도표 43 스마트폰 OS 시장점유율: 안드로이드 89%

주: 2019년은 상반기 기준

2Q16 4Q16 2Q17 4Q17 2Q18 4Q18 2Q19

Huawei Apple Samsung

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019

Android iOS Others Tizen Windows Phone

스마트폰OS의 관점에서, 훙멍은 안드로이드 서비스 중단 시 궁여지책에 가까운 솔루션이다. 안드로

이드와 iOS를 제외한 모든 모바일 OS는 실패하다시피 했다. IT업계의 공룡들인 마이크로소프트

(Windows Phone OS), 삼성전자(타이젠OS), 블랙베리(블랙베리 OS)가 시도한 모바일 OS들이 사

라진 이유는 생태계 구축에 실패했기 때문이다.

OS가 활성화되려면 충분히 많은 앱이 공급되고, 많은 사용자들이 이를 사용함으로써 수익화가 이뤄

지고 피드백이 전해지는 선순환 구조가 만들어져야 한다. 내수 시장에서 훙멍이 탑재된 화웨이 스마

트폰이 팔리더라도, 세계 시장에서 점유율이 충분히 높은 안드로이드나 iOS 대신 훙멍의 앱스토어에

올라갈 어플리케이션을 따로 개발하는 것은 유인이 부족해보인다. 화웨이도 스마트폰 OS로 탑재하

기에는 개발자 풀(pool)의 부재를 자사 OS의 약점으로 인지하고 있는 상황이다.

시국으로 인해 대항마처럼 포장되는 듯하지만, 훙멍은 미국의 거래제한 이슈 이전에 장기적으로 화웨

이가 IoT(사물인터넷) 시대를 위해 준비해온 OS이다. IoT의 OS에서 가장 중요한 점은 다양한 하드

웨어를 아우르는 연결성과 호환성이기 때문에 훙멍의 안드로이드와의 호환성을 강조한 것이다. OS를

보유하는 것은 앞으로 확대될 다양한 종류의 디바이스에 자사의 표준을 심을 수 있다는 의미이기 때

문에 향후 폭발적으로 성장할 IoT 시장에서 점유율을 선점하기 위해 중요하다. IoT 분야 중 가장 빠

르게 성장하는 스마트워치 위주의 성장이 이뤄지고 있는 가운데, 가전, 전장 등을 아우르는 IoT 시대

를 대비하여 커넥티드 디바이스에 광범위하게 탑재 가능한 OS에 대한 개발이 주요 가전 및 IT하드

웨어 업체들 중심으로 진행 중이다.

도표 44 주요 업체들의 모바일 OS 개발/이용 현황

스마트폰 UI 기반 OS IoT OS 기반 OS

삼성전자 One UI Android 타이젠(Tizen) Linux

화웨이 EMUI Android 기존: Wear OS 등

신규: 훙멍(Harmony)

기존: Android

신규: Linux

애플 iOS iOS iPadOS, WatchOS, tvOS

등 디바이스별 맞춤 iOS

샤오미 MIUI Android MIUI Android

오포 ColorOS Android - -

비보 FuntouchOS Android - -

레노보 VIBE UI Android - -

구글 Google Android Android Fuchsia, Android Things,

Wear OS (스마트워치용) Android

도표 45 전세계적으로 가장 많은 커넥티드 디바이스를 판매한 샤오미의 IoT 생태계 개념도

자료: 언론 자료, 유진투자증권

훙멍은 안드로이드를

대체하기에 역부족이다

IoT에서 화웨이가 본격적

으로 영향력을 넓히겠다는

선언이다

삼성전자의 경우, TV, 냉장고, 스마트워치 등에 타이젠OS을 탑재하고 있다. 애플도 기존에는 iOS를

탑재했으나, 지난 6월 WWDC(개발자 컨퍼런스)에서 iPad, Apple Watch, TV 등 디바이스마다 별도

의 OS를 탑재할 계획을 밝히며 기기별 사용자 경험 특화라는 승부수를 던진 상태이다. 이외의 업체

들은 스마트워치의 경우, 오픈 소스인 Wear OS by Google(안드로이드 기반)을 탑재한 경우가 대부

분이며, 사물인터넷 디바이스도 안드로이드OS를 채택하는 것이 일반적이다.

IoT 하드웨어의 시장 규모는 30~40조원 가량에 달한다. 스마트폰 시장 규모가 연 500조원이 넘는

것에 비하면 아직은 너무나도 작은 것이다. 또한, 19년 6월 스마트폰용 구글 플레이스토어 앱 개수가

약 270만개에 달하지만, 스마트워치용 Wear OS 앱은 수 만개에 불과한 수준으로 알려져있다.

즉, IoT OS 시장은 일단 안드로이드가 영향력을 행사하고 있으나, 시장이 가파른 성장세를 보일 것으

로 전망되는 만큼 타 업체들이 얼마든지 점유율을 확보할 수 있는 분야이다. 특히, 다양한 종류의 디

바이스를 연결해야 하는 만큼 하드웨어 제조사의 영향력이 강력한 분야이다. 이와 같은 시장 상황을

고려할 때, 세계 2위 스마트폰 제조사인 화웨이가 훙멍을 발표한 것은 스마트폰과 가전, 웨어러블,

전장 등을 아우르는 IoT 생태계 구축을 위해 투자하고 있는 삼성전자, LG전자로서도 관심있게 봐야

할 소식인 것이다.

도표 46 Wear OS by Google 도표 47 LG의 IoT 플랫폼 SmartThinQ 개념도

자료: Google, 유진투자증권 자료: LG전자, 유진투자증권

도표 48 타이젠OS가 탑재된 삼성 스마트TV 도표 49 타이젠OS가 탑재된 삼성의 스마트 냉장고

자료: 언론 자료, 유진투자증권 자료: 삼성전자, 유진투자증권

미디어 산업, 다시 플랫폼에 주목해야 하는 이유

글로벌 미디어 산업을 선도하는 것은 북미 시장이다. 글로벌 OTT(Over the top, 셋톱박스 없이 인터넷 연

결만으로 콘텐츠를 시청하는 방식) 사업자인 넷플릭스, 아마존, 유튜브 등이 모두 북미 시장을 중심으로 사

업을 시작했다. 특히 미국의 유료 방송의 평균 이용료가 80달러(약 9만원)에 육박하기 때문에, 상대적으로

저렴한 비용으로 콘텐츠를 소비할 수 있는 OTT 시장이 빠르게 성장해왔다.

유료방송 대비 저렴한 이용료로 인해 북미 소비자들은 OTT 서비스를 평균적으로 3개 이상 구독하고 있는

것으로 알려진다. OTT 서비스의 평균 구독료가 $13 수준이라는 점을 감안하면, 3개의 서비스를 구독하더

라도 유료방송보다 저렴한 가격으로 서비스를 이용할 수 있다.

그러나 최근 OTT 사업자들은 서비스 이용료 인상을 단행하고 있다. OTT 간의 서비스 차별화를 위한 오

리지널 콘텐츠 투자비 증가분을 소비자에게 전가하고 있기 때문이다. 이로 인해 소비자들의 OTT 사용에

대한 비용 부담도 가중되고 있다. 특히 OTT 산업의 1위 사업자인 넷플릭스는 연초 미국 내 구독료를 사

상 최대 폭(13-18%) 인상한 이후, 2Q19에 유료가입자수가 전분기 대비 처음으로 감소하는 결과로 이어

졌다. 설상가상으로 디즈니, 애플 등 신규 OTT 사업자들의 서비스 계획이 가속화되고 있다는 점에서, 월

이용요금을 지불하는 구독경제 기반의 OTT 산업의 경쟁이 보다 치열해질 전망이다.

도표 50 넷플릭스 북미 가입자 증가 폭 QoQ 첫 감소

자료: Netflix, 유진투자증권

1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19

(%)(억명)

Paid Membership QoQ(우)

OTT 시장 경쟁 심화:

콘텐츠 투자확대에 따른

구독료 인상 진행 중

도표 51 미국 OTT 및 주요 유료 방송 구독료 현황

구분 월 요금(Fee/month) 특징

넷플릭스

basic $7.99~$8.99 SD streaming, ID당 1명

standard $10.99~$12.99 HD streaming, ID당 최대 2명 동시접속 가능

premium $13.99~15.99 HD+Ultra HD, ID당 최대 4명 동시접속 가능

Amazon prime

Monthly(Prime) $12.99

Monthly(Students) $6.49

Yearly(Prime) $119

Yearly(Students) $59

Sling TV

Sling Orage $25 채널수: 29+, Local Channel 이용 불가

Sling Blue $25 채널수: 42+, 스포츠 채널 추가, Orange 채널 14개 제외

Orange+Blue $40 채널수: 48+

Hulu with live TV

Hulu $5.99

Hulu+Live TV $44.99 채널수: 50+

Hulu(No ads) $11.99

Hulu(No ads)+Live TV $50.99 채널수: 50+

*기본 plan에 추가 가능

HBO: +$14.99, CINEMAX: +$9.99, SHOWTIME: +$10.99, STARZ: +$8.99

AT&T DirecTV(taxes excluded)

SELECT $35 채널수: 155+

ENTERTAINMENT $40 채널수: 160+

CHOICE $45 채널수: 185+

XTRA $55 채널수: 235+

ULTIMATE $60 채널수: 250+

PREMIER $110 채널수: 330+

Disney

ESPN+ $4.99

Disney+ $6.99 11월 서비스 예정

Disney+, EPSN, Hulu $12.99 11월 서비스 예정

Comcast

Broadcast TV $10 채널수: 30-35

Regional Sports Network $8.25

OTT 산업 내 경쟁 심화는 콘텐츠에 대한 수요 확대로 이어질 것이다. 플랫폼의 차별화가 콘텐츠 경쟁력에

부터 창출되기 때문이다. 그러나 시청자들을 어떻게 콘텐츠를 소비하게 할 것인가에 대해서도 주목할 필요

가 있다. 최근의 미디어 산업은 AVOD(Advertisement Video on Demand), SVOD(Subscription),

TVOD(Transaction)등 소비방식의 다양화, MCN(Multi Channel Network), UCC(User Created

Content)등으로 파편화되고 있기 때문이다.

전통적인 미디어 플랫폼(방송채널)의 핵심 수익원은 광고다. 최근 광고 시장은 디지털 광고 시장의 성장으

로 전통 4대 매체(TV, 라디오, 신문, 잡지)의 규모가 축소되고 있다. 전통매체에 대한 광고는 시청자를 특

정할 수 없는 반면, 디지털 광고는 시청자에 대한 데이터 분석을 기반으로 광고 타깃 설정을 통해 광고효용

을 높일 수 있다.

콘텐츠 소비방식이 OTT 기반의 스트리밍 플랫폼으로 변화되면서, 데이터 축적 및 분석이 가능해졌다. 이

를 통해 특정 콘텐츠에 대한 연령별, 성별 선호를 분석할 수 있게 되면서 북미 시장에서는 AVOD 플랫폼

의 광고 단가 상승 현상이 나타나고 있다.

대표적인 기업이 미국의 ROKU(로쿠)다. 미국의 로쿠는 2002년 설립된 디지털 미디어 플레이어 및 TV

용 OS 공급업체로, 소비자들은 해당 플레이어를 통해 OTT 서비스 및 콘텐츠 구매 등의 플랫폼 이용이 가

능하다.

로쿠의 AVOD 모델은 유튜브와 유사하며, 로쿠채널 이용자 수 증가 속 콘텐츠별 맞춤 광고가 가능하다는

측면에서 광고주의 선호가 증가하고 있다. 소비자 측면에서는 개인별 맞춤형 콘텐츠 번들을 만들 수 있다

는 점에서 로쿠에 대한 선호가 확대되고 있다. 로쿠의 이용자는 특정 OTT에 콘텐츠를 추가하고 싶은 경우,

개별 콘텐츠에 대한 구매나 대여로 콘텐츠 영역을 확대할 수 있다. 또한 무료 콘텐츠의 시청도 가능하기 때

문에 소비자의 만족도가 높다.

도표 52 Roku 활동계좌 수 추이 도표 53 Roku의 TV용 OS

자료: Roku, 유진투자증권 자료: Roku, 유진투자증권

(백만개)

CAGR +9.2%

미디어 산업의 파편화:

시청자의 다양한 소비 중

광고 기반 플랫폼의 성장

시청자들은 무료로 콘텐츠를 소비할 수 있다는 측면에서 AVOD 플랫폼에 대한 수요가 확대되고 있고,

AVOD 플랫폼 측면에서는 시청자 트래픽 확대에 따른 데이터 축적을 통해 세분화된 타겟 광고를 통한 광

고단가 상승, 광고주 입장에서는 광고 효용을 높일 수 있다는 측면에서 AVOD 플랫폼이 빠르게 성장하고

있다.

콘텐츠 범람의 시대 속 소비자들의 콘텐츠에 대한 소비 증가로 인한 부담 가중되고 있고, 기술 진보를 바탕

으로 프로그래매틱 광고 시장은 빠르게 성장하고 있다. 한국에서만 매일 수십 편의 드라마가 쏟아져 나오고,

매년 수백편의 영화가 스크린을 통해 상영되고 있다. 여기에 유튜브, VLIVE, 카카오TV, 네이버TV 등 수

많은 플랫폼을 통해 쏟아져 나오는 콘텐츠 양을 생각하면 콘텐츠 범람의 시대라고 표현할 수 있다.

결국 양질의 콘텐츠를 기반으로 플랫폼의 경쟁력이 강화되어 왔다면, 앞으로는 콘텐츠의 경쟁력만으로는

소비자의 비용 지출을 이끌 수 없게 될 것이란 판단이다. 최근 북미시장 내 광고기반 미디어 플랫폼의 성장

은 광고 수익만으로도 차별화된 서비스를 선보일 수 있는 대표적인 사례다. 결국 미디어 산업에서는 어떠한

플랫폼 형태를 기반으로 시청자들에게 양질의 콘텐츠를 공급할지에 대한 고민도 필요한 시점이다.

도표 54 드라마 ‘워킹 데드’의 미국 방송 플랫폼 별 CPM 비교

플랫폼 CPM(Cost for 1,000 Views)

Broadcast Network TV(2018-19) $32

Cable Network TV(2018-19) $17.50

Facebook Video Ads(4Q18) $16-$25

Average Connected TV Ad $28

Roku Channel $40

Facebook News Feed ads $8.35

Hulu >$35

자료: Bloomberg Intelligence, 유진투자증권

도표 55 미국 프로그래매틱 광고 지출액 전망 도표 56 미국 프로그래매틱 모바일 광고 지출액 전망

자료: eMarketer, 유진투자증권 자료: eMarketer, 유진투자증권

2017 2018 2019 2020 2021

(십억달러)

2016 2017 2018 2019 2020 2021

(십억달러)

프로그래매틱 광고 성장

→ AVOD 플랫폼의 성장

→ 소비자의 높은 만족도

콘텐츠 공급 방식에

대한 고민 필요

파트론(091700.KQ)

전기전자/IT부품 노경탁 Tel. 368-6647 / kyoungkt@eugenefn.com

내년에도 이어질 실적 성장

2Q19 Review

2Q19 실적은 매출액 4,104억원(+39.9%qoq, +141%yoy), 영업이익 407억원

(+56.0%qoq, 흑자전환yoy)으로, 사상 최대실적을 기록하였다. 2분기는 국내 고

객사의 멀티카메라 및 ToF카메라 채용 증가로 Q와 P(ASP)모두 호조세를 보였으

며, 지문인식모듈과 5G 중계기용 필터 매출 확대로 양호한 실적을 보였다. 매출액

증가에 따른 가동률 상승, 수율 안정화, 공정 효율화로 수익성도 크게 개선되었다.

멀티카메라, ToF 등 디바이스 차별화를 위한 부품 수요 증가로 실적 지속성장 기대

상반기 기준, 삼성전자의 멀티카메라 탑재율은 56%로, 전년대비 빠른 속도로 증가

하고 있으며, 2020년에는 80%에 근접할 것으로 전망된다. 이에 따라, 2020년 국

내 고객사 카메라모듈 수요는 9.2억개(+12.9%yoy)에 달할 것으로 추정된다. 올

해 출시되는 멀티카메라 스마트폰이 전체 출하량의 40% 수준임을 감안하였을 때,

실적 성장세는 내년에도 유지될 것으로 기대된다.

동사는 카메라부문의 안정적인 수익원을 바탕으로 포트폴리오 다변화를 위해 디스

플레이 지문인식모듈 및 ToF카메라, 자동차용 카메라모듈 등을 신사업을 강화하고

있다. 국내 고객사의 보급형 스마트폰 강화 움직임에 따라 지문인식 방식을 기존

정전식 방식에서 광학식 FoD로 빠르게 전환하고 있으며, 중저가 스마트폰에도

ToF카메라 탑재가 가속화될 것으로 보인다. 2020년, 신성장사업의 본격적인 성장

이 예상되며, 카메라모듈에 편중된 사업포트폴리오를 변화시킬 것으로 예상된다.

목표주가 '16,000원', 투자의견 'BUY' 유지

파트론에 대해 목표주가를 '16,000원', 투자의견 'BUY'를 유지한다. 중저가 라인업

에 적극적인 멀티카메라 채용에 따른 가동률 상승과 지속적인 투자를 통한 수율 안

정화와 공정효율화로 수익성이 회복되고 있으며, 카메라모듈 외에도 지문인식모듈

과 전장용 모듈 등 사업 다각화를 통해 사업 구조를 개선하고 있어 중장기적 실적

성장이 가능하다고 판단된다.

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 16,000원

현재주가(08/16) 12,250원

(기준일: 2019. 08. 16)

KOSPI(pt) 1,927

KOSDAQ(pt) 592

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 663

52주 최고/최저(원) 18,850 / 7,190

52주 일간 Beta 0.35

발행주식수(천주) 54,156

평균거래량(3M,천주) 872

평균거래대금(3M,백만원) 13,717

배당수익률(19F, %) 2.4

외국인 지분율(%) 41.2

주요주주 지분율(%)

김종구외 11인 25.7

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -15.8 -19.9 21.3 71.1

KOSPI대비상대수익률 -3.5 -2.4 41.2 93.4

결산기(12월) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

매출액(십억원) 791 796 1,337 1,492 1,588

영업이익(십억원) 11 31 113 123 134

세전계속사업손익(십억원) 9 26 111 123 134

당기순이익(십억원) 4 12 73 96 104

EPS(원) 23 179 1,266 1,662 1,810

증감률(%) -94.3 682.9 609.2 31.2 8.9

PER(배) 413.9 45.8 9.7 7.4 6.8

ROE(%) 1.4 3.8 21.7 23.3 20.8

PBR(배) 1.7 1.5 1.8 1.5 1.2

EV/EBITDA(배) 9.7 6.1 4.2 3.7 3.2

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

18.8 18.12 19.4 19.8

주가(좌,원)

KOSDAQ지수대비(우, p)

파트론(091700.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

자산총계 511 471 626 733 843 매출액 791 796 1,337 1,492 1,588

유동자산 202 176 280 341 403 증가율(%) (0.0) 0.6 67.9 11.6 6.4

현금성자산 24 31 107 150 203 매출원가 712 697 1,120 1,243 1,321

매출채권 91 73 85 94 98 매출총이익 79 99 218 249 267

재고자산 80 66 82 91 95 판매 및 일반관리비 68 69 105 126 133

비유동자산 309 294 346 392 440 영업이익 11 31 113 123 134

투자자산 28 30 32 33 34 증가율(%) (71.1) 176.4 268.6 9.6 8.5

유형자산 257 239 287 330 376 EBITDA 62 81 157 171 184

부채총계 152 119 209 231 249 증가율(%) (31.5) 31.1 93.3 8.5 7.9

유동부채 145 116 206 228 245 영업외손익 (2) (5) (1) (1) (0)

매입채무 66 59 91 101 105 이자수익 0 1 1 1 1

유동성이자부채 63 40 98 110 122 이자비용 1 1 1 2 2

기타 16 17 17 18 18 지분법손익 0 (1) 0 0 0

비유동부채 7 2 3 3 3 세전순이익 9 26 111 123 134

비유동이자부채 5 0 1 1 1 증가율(%) (76.2) 185.3 336.6 10.2 8.9

기타 2 2 2 2 2 법인세비용 4 14 39 27 29

자본총계 359 352 416 501 595 당기순이익 4 12 73 96 104

지배지분 309 303 369 454 547 증가율(%) (84.2) 158.2 531.5 31.5 8.9

자본금 27 27 27 27 27 지배주주지분 1 10 69 90 98

자본잉여금 3 6 6 6 6 증가율(%) (94.3) 682.9 609.2 31.2 8.9

이익잉여금 318 320 381 466 559 비지배지분 3 2 4 6 6

비지배지분 50 48 47 47 47 EPS 23 179 1,266 1,662 1,810

자본총계 359 352 416 501 595 증가율(%) (94.3) 682.9 609.2 31.2 8.9

총차입금 68 40 99 111 123 수정EPS 23 179 1,266 1,662 1,810

순차입금 44 8 (8) (39) (80) 증가율(%) (94.3) 682.9 609.2 31.2 8.9

현금흐름표(IFRS 연결기준)

주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F 2017A 2018A 2019F 2020F 2021F

영업현금 23 90 140 135 151 주당지표(원)

당기순이익 4 12 73 96 104 EPS 23 179 1,266 1,662 1,810

자산상각비 51 51 45 48 51 BPS 5,707 5,602 6,816 8,384 10,109

기타비현금성손익 2 1 20 0 0 DPS 175 200 200 200 200

운전자본증감 (33) 16 7 (8) (4) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (14) 18 67 (9) (5) PER 413.9 45.8 9.7 7.4 6.8

재고자산감소(증가) (17) 13 8 (9) (4) PBR 1.7 1.5 1.8 1.5 1.2

매입채무증가(감소) 2 (12) (22) 10 5 EV/ EBITDA 9.7 6.1 4.2 3.7 3.2

기타 (4) (3) (46) 0 0 배당수익율 1.9 2.4 1.6 1.6 1.6

투자현금 (51) (34) (93) (94) (100) PCR 7.6 5.1 4.8 4.6 4.3

단기투자자산감소 0 0 (0) (0) (0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 0 (0) (0) (0) 영업이익율 1.4 3.8 8.4 8.3 8.4

설비투자 53 40 92 90 95 EBITDA이익율 7.9 10.2 11.8 11.5 11.6

유형자산처분 3 2 1 0 0 순이익율 0.6 1.4 5.4 6.4 6.6

무형자산처분 (2) (3) (3) (3) (3) ROE 1.4 3.8 21.7 23.3 20.8

재무현금 20 (48) 23 1 1 ROIC 1.4 3.7 19.5 22.5 21.7

차입금증가 29 (28) 24 12 12 안정성(%,배)

자본증가 (13) (11) (1) (11) (11) 순차입금/자기자본 12.3 2.3 (1.9) (7.8) (13.5)

배당금지급 13 11 1 11 11 유동비율 139.5 151.6 135.7 149.4 164.3

현금 증감 (10) 9 69 43 53 이자보상배율 8.9 24.0 85.6 75.5 88.9

기초현금 30 20 29 98 141 활동성 (회)

기말현금 20 29 98 141 193 총자산회전율 1.6 1.6 2.4 2.2 2.0

Gross Cash flow 67 87 138 143 155 매출채권회전율 9.2 9.7 17.0 16.7 16.5

Gross Investment 84 18 86 102 103 재고자산회전율 11.0 11.0 18.1 17.3 17.1

Free Cash Flow (17) 68 52 42 52 매입채무회전율 12.2 12.7 17.8 15.6 15.4

엠씨넥스(097520.KQ)

전기전자/IT부품 노경탁 Tel. 368-6647 / kyoungkt@eugenefn.com

확실한 실적 모멘텀 보유, 매력적 구간

기업개요

엠씨넥스는 2004년 설립된 모바일 및 자동차용 카메라모듈 제조업체이다. 주요 제

품은 스마트폰용 카메라모듈 및 액츄에이터, 자동차용 카메라모듈, 생체인식 모듈

(지문인식, 홍채인식) 등이다. 2018년 기준 어플리케이션별 매출 비중은 스마트폰

83%, 자동차 15%로 구성되어있다.

멀티카메라 채용, 지문인식 및 전장 등 포트폴리오 다변화로 실적 개선 기대

2Q19 실적은 매출액 3,724억원(+31.9%qoq, +21.5%yoy), 영업이익 305억원

(+61.7%qoq, +156%yoy)으로 전분기대비 크게 개선된 실적을 시현하였다. 2분

기는 국내 주요 플래그십 및 중저가 스마트폰 판매호조에 따른 카메라모듈 공급 확

대로 가동률 상승, 수율 안정화와 공정 효율화로 수익성도 크게 개선되었다.

호실적의 가장 큰 원인은 삼성전자의 중저가 전략 변화에 따른 것이다. 2019년부

터 삼성전자는 기존 중저가 라인업인 A, J시리즈를 A 시리즈로 통합하였으며, M시

리즈를 신설하였다. 또한, 새로운 A시리즈에 인피니티 디스플레이와 멀티카메라,

디스플레이지문인식을 탑재하면서 경쟁사 대비 높은 출하실적을 기록하고 있다. 삼

성전자의 카메라모듈 출하량을 2019년 8.1억개(+24%yoy), 2020년 9.2억개

(+13%yoy)로 성장할 것으로 추정한다.

최근 주가 하락으로 투자 매력도 증가

동사의 2019년 실적은 매출액 1.2조원(+78.3%yoy), 영업이익 1,004억원

(+144%yoy)으로 전망된다. 1) 삼성전자의 중저가 제품 강화 전략 지속, 2) ToF

카메라, 디스플레이지문인식 등 신규 아이템의 침투율 증가, 3) 플래그십 모델에서

도 높은 점유율 유지, 4) 화웨이 이슈에 따른 삼성전자 스마트폰의 반사 수혜 가능

성, 5) 낮은 밸류에이션(2019년 기준 P/E 3.8배) 등을 감안할 때, 저평가 구간에

있는 것으로 판단된다.

현재주가(08/16) 18,150원

(기준일: 2019. 08. 16)

KOSPI(pt) 1,927

KOSDAQ(pt) 592

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 322

52주 최고/최저(원) 29,500 / 11,200

발행주식수(천주) 17,745

평균거래량(3M,천주) 493

평균거래대금(3M,백만원) 11,529

배당수익률(19F, %) 1.7

외국인 지분율(%) 14.2

민동욱외 3인 27.1

주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 -19.9 -14.0 19.0 70.2

KOSPI대비상대수익률 -7.6 3.6 38.9 92.4

결산기(12월) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

매출액(십억원) 412 668 697 1,243 1,375

영업이익(십억원) -24 20 41 100 116

세전계속사업손익(십억원) -26 -1 43 98 122

당기순이익(십억원) -25 -1 30 66 84

EPS(원) -1,830 -66 2,163 4,658 5,840

증감률(%) 적전 적지 흑전 115.3 25.4

PER(배) - - 8.4 3.9 3.1

ROE(%) -32.0 -1.1 26.2 40.4 35.3

PBR(배) 2.7 2.2 2.4 1.6 1.1

EV/EBITDA(배) - 5.9 4.4 2.4 1.8

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

18.8 18.12 19.4 19.8

주가(좌,원)

KOSDAQ지수대비(우, p)

엠씨넥스(097520.KQ) 재무제표

대차대조표(IFRS 연결기준) 손익계산서(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F (단위:십억원) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

자산총계 295 388 391 541 632 매출액 412 668 697 1,243 1,375

유동자산 158 224 219 320 380 증가율(%) (18.0) 62.1 4.3 78.3 10.6

현금성자산 44 102 74 86 132 매출원가 395 605 610 1,072 1,173

매출채권 58 63 89 149 158 매출총이익 17 63 87 171 202

재고자산 54 57 54 84 89 판매 및 일반관리비 41 44 46 70 86

비유동자산 137 164 172 221 252 영업이익 (24) 20 41 100 116

투자자산 4 8 7 8 8 증가율(%) 적전 흑전 109.1 144.1 15.5

유형자산 128 152 161 210 240 EBITDA (6) 44 81 152 179

부채총계 231 290 261 341 354 증가율(%) 적전 흑전 84.0 87.2 17.4

유동부채 224 286 257 337 349 영업외손익 (2) (21) 2 (2) 6

매입채무 73 106 135 193 204 이자수익 0 0 1 1 1

유동성이자부채 148 176 107 129 129 이자비용 4 7 7 5 5

기타 3 5 15 15 16 지분법손익 0 0 0 0 0

비유동부채 7 4 4 4 5 세전순이익 (26) (1) 43 98 122

비유동이자부채 6 3 0 0 0 증가율(%) 적전 적지 흑전 129.0 24.4

기타 1 0 4 4 5 법인세비용 (1) (0) 13 32 38

자본총계 64 98 130 199 278 당기순이익 (25) (1) 30 66 84

지배지분 64 98 130 199 278 증가율(%) 적전 적지 흑전 122.9 26.6

자본금 4 6 9 9 9 지배주주지분 (25) (1) 30 66 84

자본잉여금 25 58 41 47 47 증가율(%) 적전 적지 흑전 122.9 26.6

이익잉여금 37 37 86 147 226 비지배지분 0 0 0 0 0

비지배지분 0 0 0 0 0 EPS (1,830) (66) 2,163 4,658 5,840

자본총계 64 98 130 199 278 증가율(%) 적전 적지 흑전 115.3 25.4

총차입금 154 179 107 129 129 수정EPS (1,830) (66) 2,163 4,594 5,776

순차입금 110 76 33 43 (3) 증가율(%) 적전 적지 흑전 112.3 25.7

현금흐름표(IFRS 연결기준)

주요투자지표(IFRS 연결기준) (단위:십억원) 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F 2016A 2017A 2018A 2019F 2020F

영업현금 (13) 67 94 92 145 주당지표(원)

당기순이익 (25) (1) 30 66 84 EPS (1,830) (66) 2,163 4,658 5,840

자산상각비 18 25 40 52 63 BPS 4,712 6,309 7,530 11,402 15,918

기타비현금성손익 (2) 4 2 8 0 DPS 0 260 300 300 300

운전자본증감 (4) 22 2 (34) (2) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 6 (16) (29) (51) (9) PER - - 8.4 3.9 3.1

재고자산감소(증가) (7) (7) 3 (28) (5) PBR 2.7 2.2 2.4 1.6 1.1

매입채무증가(감소) 10 33 22 50 12 EV/ EBITDA - 5.9 4.4 2.4 1.8

기타 (13) 13 5 (5) 0 배당수익율 0.0 1.9 1.7 1.7 1.7

투자현금 (28) (101) (15) (98) (94) PCR - 4.6 3.3 2.5 2.2

단기투자자산감소 1 (38) 31 (0) (0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0 (1) 0 (0) 0 영업이익율 (5.8) 2.9 5.9 8.1 8.4

설비투자 28 60 47 97 93 EBITDA이익율 (1.4) 6.6 11.7 12.3 13.0

유형자산처분 0 0 1 0 0 순이익율 (6.0) (0.1) 4.3 5.3 6.1

무형자산처분 (1) (1) (1) (0) (0) ROE (32.0) (1.1) 26.2 40.4 35.3

재무현금 45 57 (75) 18 (5) ROIC (10.7) 8.2 17.1 33.7 31.0

차입금증가 52 25 (61) 24 0 안정성(%,배)

자본증가 (3) 39 (3) (5) (5) 순차입금/자기자본 172.3 77.8 25.7 21.5 (1.1)

배당금지급 3 0 3 5 5 유동비율 70.5 78.1 85.0 94.9 108.8

현금 증감 4 20 4 12 45 이자보상배율 (5.7) 2.8 5.6 19.7 24.3

기초현금 38 42 62 65 77 활동성 (회)

기말현금 42 62 65 77 122 총자산회전율 1.5 2.0 1.8 2.7 2.3

Gross Cash flow (4) 46 94 126 147 매출채권회전율 7.1 11.1 9.2 10.5 9.0

Gross Investment 33 40 45 133 96 재고자산회전율 8.2 12.1 12.5 18.0 15.9

Free Cash Flow (36) 7 49 (6) 51 매입채무회전율 5.7 7.5 5.8 7.6 6.9

NVIDIA Corporation(NVDA.US)

Global Research

Eugene Equity

Back to (New) Normal 반도체/디스플레이 이승우

Tel. 368-6591 / swlee6591@eugenefn.com

회사개요

대만 출신 AMD 엔지니어였던 젠슨황과 미국인 커티스, 크리스 등 3명이 ‘93년 설

립한 GPU 1위 기업. TSMC와 삼성전자를 파운드리 파트너로 사용한다. 알파고과 자

율주행 모멘텀이 부각되면서 한 때 시가총액이 1,750억달러까지 치솟았으나, 이후

크립토 채굴 수요 폭락과 신제품 부진이 겹치며, 주가는 고점 대비 65% 하락. 이 과

정에서 4대 주주(지분율 4.9%)였던 소프트뱅크가 지분 전량을 매각.

2Q20(’19.5~’19.7) 실적 리뷰: 가이던스 및 컨센서스 충족

엔비디아의 2분기 실적은 매출 25.8억달로 전분기 대비 16% 증가했다. Non GAAP

기준 EPS는 1.24달러로 시장 기대치와 회사 가이던스를 충족했다. CEO 젠슨황은

‘Back to Normal’이라는 표현으로 실적이 충격에서 벗어났다고 평가했다. 그러나,

전년동기비로는 여전히 매출이 17%나 낮은 저조한 수치이다.

다음 분기 매출도 QoQ 두 자리 증가할 것으로 예상

다음 분기 가이던스는 매출 29억 달러, GP마진 62~62.5%로 제시되었다. 전년비로

는 여전히 8~9% 낮은 수준이며, 컨센서스를 넘어선 것도 아니다. 지난 세 분기와 비

교해 볼 때, 상대적으로 덜 나쁘다고 할 수 있는 정도다. 그러나, 시장에서는 일단 긍

정적인 평가를 내렸다. 실적 발표 다음날 주가는 7% 넘게 상승했다. 회사도 시장도

전분기 대비 매출 증가에 방점을 찍고 있다. 만약, 4분기에도 두자리수 매출 증가가

나온다면, 4분기에는 역대 최고 매출(32억달러)에 근접할 가능성도 있다.

내년(FY21) 기준 P/E 24~26배 수준

올해(FY20)보다는 FY21 이후 실적이 중요하다. 내년(FY21) 매출은 130억달러

(+20%yoy), EPS는 $6.09(GAAP), $6.65(Non GAAP)로 예상된다. 현주가는 내

년 기준 P/E 24~26배 수준이다. 다른 반도체 업체들에 비하면 밸류에이션은 여전히

높지만, 과거와 비교해 보면 부담스럽지는 않은 수준이고, 매출은 다시 증가세로 전

환되었다는 점에서 관심을 가질만하다. 다만, 손정의 같은 귀인을 만나지 못한다면,

단기간에 주가가 전고점 수준에 도달하기는 힘들어 보인다.

현재주가(8/16) 159.6달러

(기준일: 2019. 8. 16)

영어명 NVIDIA Corporation

한글명 엔비디아

설립연도 1937년

산업분류 반도체

Dow Jones(pt) 25,556

Nasdaq(pt) 7,896

시가총액(십억달러/조원) 97/116

52주 최고/최저(달러) 292.8/124.5

배당수익률(19F, %) 0.4

VANGUARD GROUP 7.6

FMR LLC 7.3

BLACKROCK 6.3

결산기(1월) FY2017A FY2018A FY2019A FY2020F FY2021F

매출액(백만달러) 6,910 9,714 11,716 10,898 13,158

영업이익(백만달러) 1,934 3,210 3,804 2,716 3,999

세전계속사업손익(백만달러) 1,905 3,196 3,896 2,837 4,129

당기순이익(백만달러) 1,666 3,047 4,141 2,623 3,799

EPS(달러) 3.08 5.09 6.81 5.36 6.65

증감률(%) 173% 65% 34% -21% 30%

PER(배) 43.0 52.6 26.3 27.7 21.3

ROE(%) 32.6 46.1 49.3 27.4 29.1

PBR(배) 11.3 19.7 10.4 7.8 6.7

EV/EBITDA(배) 28.7 41.6 22.3 23.6 18.3

주: 2020F, 2021F ROE, PBR은 블룸버그 추정치

8월18 12월18 4월19 8월19

(달러) 엔비디아 주가(좌)

나스닥 지수대비 (pt, 우)

엔비디아의 2분기 실적은 매출 25.8억달러로 전분기 대비 16% 증가했다. 매출 성장은 게이밍(+24%)과

자동차(+26%) 부문 덕분이었다. Non GAAP 기준 EPS는 1.24달러로 시장 기대치와 회사 가이던스를 충

족했다. 회사측은 ‘Back to Normal’이라는 표현으로 실적이 충격에서 벗어났다고 평가했다. 그러나, 전

년동기비로는 여전히 매출이 17%나 낮은 저조한 수치이다. 따라서, 회사가 언급한 정상이란 단어의 뜻은

과거 고성장기의 정상적 상태라기 보다는 저성장기의 새로운 기준에서의 정상 수준을 의미하는 것이라고

이해해야 할 것이다.

도표 57 실적 리뷰 요약

자료: 엔비디아, 유진투자증권

도표 58 엔비디아 주요 제품 (GPU, 그래픽카드, AI 모듈, AI 스테이션)

1월 결산 Jul.18 Oct.18 Jan.19 Apr.19 Jul.19

($ mil) 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 YoY QoQ

매출액 3,123 3,181 2,205 2,220 2,579 -17% 16%

YoY 40% 21% -24% -31% -17%

QoQ -3% 2% -31% 1% 16%

매출총이익 1,975 1,921 1,207 1,296 1,541 -22% 19%

GPM 63.2% 60.4% 54.7% 58.4% 59.8%

영업이익 1,157 1,058 294 358 571 -51% 59%

OPM 37.0% 33.3% 13.3% 16.1% 22.1%

세전이익 1,180 1,081 324 389 606 -49% 56%

순이익 1,101 1,230 567 394 552 -50% 40%

NPM 35.3% 38.7% 25.7% 17.7% 21.4%

EPS (GAAP) 1.76 1.96 0.92 0.64 0.90 -49% 40%

EPS (Non-GAAP) 1.94 1.84 0.80 0.88 1.24 -36% 41%

비교

GeForce TITAN

TESLADGX Station

Volta GPU

Jetson Xavier

게이밍 (매출 13.1억달러, 전년비 -27%, 전분기비 +24%): 지난해 말 야심차게 출시한 튜링-아키텍쳐

기반의 레이-트레이싱(ray tracing)이 가능한 지포스 RTX 매출이 기대에 미치지 못했다. 그러나, CEO 젠

센 후항은 튜링-아키텍쳐를 지원하는 블록버스터급 게임(Call of Duty: Modern Warfare, Cyberpunk

2077, Watch Dogs: Legion, Wolfenstein)이 점점 늘어나고 있어 실적이 회복될 것이라고 예상했다.

도표 59 튜링-아키텍쳐 지원 게임 및 예정작

데이터센터 (매출 6.55억달러, 전년비 -14%, 전분기비 +3%): 국내외적으로 애널리스트들이 가장 많은

질문을 하는 분야지만, 가장 적은 정보만이 알려진 부문이다. 지난번에도 회사측은 데이터센터 수요가 좋아

질 것이라고 전망했지만, 실상은 전분기 대비 고작 매출이 3% 증가했을 뿐이다. 하이퍼스케일러들은 여전

히 신규 주문에 있어 보수적이다. 이례적인 재고조정 기간을 겪으면서, 하드웨어 신규투자보다는 쿠버네티

스(Kubernetes) 기술을 통한 리소스의 효율적 관리에 치중하고 있는 듯한 모습이다.

자동차 (매출 2.1억달러, 전년비 +30%, 전분기비 +26%): 역대 최대 매출을 기록했다. 그러나, 볼보 그

룹이 Nvidia Drive 사용 계약을 맺은 것이 결정적 도움이 되었다. 볼보 그룹은 엔비디아 시스템으로 자율주

행 및 교통관리 시뮬레이션 데이터를 축적해나간다는 계획이다.

도표 60 사업부문별 매출 추이

Apr.17 Jul.17 Oct.17 Jan.18 Apr.18 Jul.18 Oct.18 Jan.19 Apr.19 Jul.19

OEM/IP

Pro Vis.

Gaming

($ mil)

도표 61 엔비디아 주가 vs. 분기 EPS (GAAP)

도표 62 매출 및 매출 증감율(YoY)

'16.01 '16.07 '17.01 '17.07 '18.01 '18.07 '19.01 '19.07

NVDA US EQUITY EPS(우)(주가, $) (EPS, $)

Apr.16 Oct.16 Apr.17 Oct.17 Apr.18 Oct.18 Apr.19 Oct.19

분기매출(우)

YoY(좌)

(백만달러)

분기 EPS 성장세가 한분

기만 더 이어지면, 연말

즈음에는 거의 과거 정상

수준 매출에 근접할 가능

성이 있다…

도표 63 엔비디아 실적 추정 모델

도표 64 엔비디아 매출 구분

NVDA Apr.18 Jul.18 Oct.18 Jan.19 Apr.19 Jul.19 Oct.19 Jan.20 2018.1 2019.1 2020.1 2021.1

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF

매출 3,207 3,123 3,181 2,205 2,220 2,579 2,945 3,154 9,714 11,716 10,898 13,077

YoY 66% 40% 21% -24% -31% -17% -7% 43% 41% 21% -7% 20%

QoQ 10% -3% 2% -31% 1% 16% 14% 7%

매출총이익 2,068 1,975 1,921 1,207 1,296 1,541 1,834 1,946 5,822 7,171 6,618 8,082

GPM 64.5% 63.2% 60.4% 54.7% 58.4% 59.8% 62.3% 61.7% 59.9% 61.2% 60.7% 61.8%

판관비 773 818 863 913 938 970 980 1,023 2,612 3,367 3,911 4,150

% of sales 24.1% 26.2% 27.1% 41.4% 42.3% 37.6% 33.3% 32.4% 26.9% 28.7% 35.9% 31.7%

영업이익 1,295 1,157 1,058 294 358 571 854 923 3,210 3,804 2,707 3,932

OPM 40.4% 37.0% 33.3% 13.3% 16.1% 22.1% 29.0% 29.3% 33.0% 32.5% 24.8% 30.1%

YoY 134% 68% 18% -73% -72% -51% -19% 214% 66% 18% -29% 45%

QoQ 21% -11% -9% -72% 22% 59% 50% 8%

세전이익 1,311 1,180 1,081 324 389 606 879 953 3,194 3,896 2,828 4,057

영업외 16 23 23 30 31 35 25 30 -16 92 121 125

법인세 67 79 -149 -243 -5 54 88 76 148 -246 213 365

법인세율 5% 7% -14% -75% -1% 9% 10% 8% 5% -6% 8% 9%

순이익 1,244 1,101 1,230 567 394 552 792 877 3,046 4,142 2,615 3,692

YoY 145% 89% 47% -49% -68% -50% -36% 55% 83% 36% -37% 41%

QoQ 11% -11% 12% -54% -31% 40% 43% 11%

EPS (GAAP) 1.98 1.76 1.96 0.92 0.64 0.90 1.28 1.42 4.82 6.63 4.24 6.09

EPS (Non GAAP) 2.05 1.94 1.84 0.80 0.88 1.24 1.56 1.68 5.36 6.65

2020($ mil)

2019FY18 FY19 FY20F FY21F

Sales Breakdown Apr.18 Jul.18 Oct.18 Jan.19 Apr.19 Jul.19 Oct.19 Jan.20

1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF

총매출 3,207 3,123 3,181 2,205 2,220 2,579 2,945 3,154

Gaming 1,723 1,805 1,764 954 1,055 1,313 1,576 1,733

D/C 701 760 792 679 634 655 688 722

Pro Vis. 251 281 305 293 266 291 306 321

Auto 145 161 172 163 166 209 226 248

OEM/IP 387 116 148 116 99 111 150 130

YoY 66% 40% 21% -24% -31% -17% -7% 43%

Gaming 68% 52% 13% -45% -39% -27% -11% 82%

D/C 71% 83% 58% 12% -10% -14% -13% 6%

Pro visualization 22% 20% 28% 15% 6% 4% 0% 9%

Auto 4% 13% 19% 23% 14% 30% 31% 52%

OEM/IP 148% -54% -23% -36% -74% -4% 1% 12%

QoQ 10% -3% 2% -31% 1% 16% 14% 7%

Gaming -1% 5% -2% -46% 11% 24% 20% 10%

D/C 16% 8% 4% -14% -7% 3% 5% 5%

Pro visualization -1% 12% 9% -4% -9% 9% 5% 5%

Auto 10% 11% 7% -5% 2% 26% 8% 10%

OEM/IP 115% -70% 28% -22% -15% 12% 35% -13%

매출비중

Gaming 54% 58% 55% 51% 48% 51% 54% 55%

D/C 22% 24% 25% 23% 29% 25% 23% 23%

Prof. Vis. 8% 9% 10% 12% 12% 11% 10% 10%

Auto 5% 5% 5% 8% 7% 8% 8% 8%

OEM/IP 12% 4% 5% 6% 4% 4% 5% 4%

2020($ mil)

20192017.1 2018.1 2019.1 2020.1 2021.1

6,910 9,714 11,716 10,898 13,077

4,060 5,513 6,246 5,677 6,699

830 1,932 2,932 2,699 3,374

835 933 1,130 1,183 1,396

487 558 641 849 1,070

698 778 767 490 539

38% 41% 21% -7% 20%

44% 36% 13% -9% 18%

144% 133% 52% -8% 25%

11% 12% 21% 5% 18%

52% 15% 15% 32% 26%

-11% 11% -1% -36% 10%

59% 57% 53% 52% 51%

12% 20% 25% 25% 26%

12% 10% 10% 11% 11%

7% 6% 5% 8% 8%

10% 8% 7% 4% 4%

FY20F FY21FFY17 FY18 FY19

IV. Appendix

도표 65 중저가 스마트폰 주요 스펙

Galaxy A80 Galaxy A70 Galaxy A60 Galaxy A50 Galaxy A40s

출시일 2019.05 2019.04 2019.06 2019.03 2019.04

디스플레이 6.7” Super AMOLED

(1080 x 2400, 393ppi)

6.7” Super AMOLED

(1080 x 2400, 393ppi)

6.3” PLS TFT

(1080 x 2340, 409ppi)

6.4” Super Amoled

(1080 x 2340, 403ppi)

6.4" AMOLED

(1080 x 2340, 404ppi)

AP 스냅드래곤 730 스냅드래곤 675 스냅드래곤 675 엑시노스 9610 엑시노스 7904

RAM 8GB 6/8GB 6GB 4/6GB 6GB

내장메모리 128GB 128GB 128GB 64/128GB 64GB

전면카메라 Pop-up Rotating 32MP(F2.0) 32MP 25MP(F2.0) 16MP(F2.0)

후면카메라

48MP(F2.0) +

8MP(F2.2) +

TOF 3D

32MP(PDAF, F1.7) +

8MP(F2.2) + 5MP(F2.2)

32MP(PDAF, F1.7) +

8MP(PDAF, F2.2) +

5MP(F2.2)

25MP(PDAF, F1.7) +

8MP(F2.2) + 5MP(F2.2)

13MP(F1.9) + 5MP(F2.2) +

5MP(F2.2)

배터리 3,700mAh 4,500mAh 3,500mAh 4,000mAh 5,000mAh

무게 220g 183g 168g 166g 175g

크기 165.2 x 76.5 x 9.3 mm 164.3 x 76.7 x 7.9mm 155.3 x 73.9 x 7.9mm 158.5 x 74.7 x 7.7mm 159 x 75.1 x 8.4 mm

지문인식 Under display (UDFS) Under display (UDFS) 정전식 (후면) Under display (UDFS) Under display (UDFS)

디자인 Notchless Infinity Display Infinity-U Display Infinity-O Display Infinity-U Display Infinity-U Display

Galaxy A40 Galaxy A30 Galaxy A20e Galaxy A20 Galaxy A10

출시일 2019.04 2019.03 2019.05 2019.04 2019.03

디스플레이 5.9” Super AMOLED

(1080 x 2340, 437ppi)

6.4” Super AMOLED

(1080 x 2340, 403ppi)

5.8” PLS TFT

(720 x 1560, 296ppi)

6.4” Super AMOLED

(720 x 1560, 268ppi)

6.2” IPS LCD

(720 x 1520, 271ppi)

AP 엑시노스 7885 엑시노스 7904 엑시노스 7884 엑시노스 7884 엑시노스 7884

RAM 4GB 3/4GB 3GB 3GB 2GB

내장메모리 64GB 32/64GB 32GB 32GB 32GB

전면카메라 25MP(F2.0) 16MP(F2.0) 8MP(F2.0) 8MP(F2.0) 5MP(F2.0)

후면카메라 16MP(PDAF, F1.7) +

5MP(F2.2)

16MP(PDAF, F1.7) +

5MP(F2.2)

13MP(AF, F1.9) +

5MP(F2.2)

13MP(AF, F1.9) +

5MP(F2.2) 13MP(AF, F1.9)

배터리 3,100mAh 4,000mAh 3,000mAh 4,000mAh 3,400mAh

무게 140g 165g 141g 169g 168g

크기 144.4 x 69.2 x 7.9mm 158.5 x 74.7 x 7.7mm 147.2 x 69.5 x 8.3mm 158.4 x 74.7 x 7.8mm 155.6 x 75.6 x 7.9mm

지문인식 정전식 (후면) 정전식 (후면) 정전식 (후면) 정전식 (후면) Under display (UDFS)

디자인 Infinity-V Display Infinity-U Display Infinity-V Display Infinity-V Display Infinity-V Display

자료: GSMArena, 유진투자증권

도표 66 저가 스마트폰 주요 스펙

Galaxy M40 Galaxy M30 Galaxy M20 Galaxy M10

출시일 2019.06 2019.03 2019.02 2019.02

디스플레이 6.3” PLS TFT

(1080 x 2340, 409ppi)

6.4” Super AMOLED

(1080 x 2340, 394ppi)

6.3” PLS TFT

(1080 x 2340, 409ppi)

6.22” PLS TFT

(720 x 1560, 270ppi)

AP 스냅드래곤 675 엑시노스 7904 엑시노스 7904 엑시노스 7870

RAM 4/6GB 4/6GB 3/4GB 2/3GB

내장메모리 64/128GB 64/128GB 32/64GB 16/32GB

전면카메라 16MP(F2.0) 16MP(F2.0) 8MP(F2.0) 5MP(F2.0)

후면카메라 32MP(PDAF, F1.7) +

8MP(PDAF, F2.2) + 5MP(F2.2)

13MP(PDAF, F1.9) +

5MP(F2.2) + 5MP(F2.2)

13MP(PDAF, F1.9)

+ 5MP(F2.2)

13MP(PDAF, F1.9)

+ 5MP(F2.2)

배터리 3,500mAh 5,000mAh 5,000mAh 3,400mAh

무게 168g 174g 186g 163g

크기 155.3 x 73.9 x 7.9mm 159 x 75.1 x 8.4mm 156.4 x 74.5 x 8.8mm 155.6 x 75.6 x 7.7mm

OS 안드로이드 9.0 Pie 안드로이드 8.1 Oreo 안드로이드 8.1 Oreo 안드로이드 8.1 Oreo

지문인식 정전식 (후면) 정전식 (후면) 정전식 (후면) N/A

디자인 Infinity-O Display Infinity-U Display Infinity-V Display Infinity-V Display

색상 Seawater Blue, Midnight Blue,

Cocktail Orange Black, Blue Ocean Blue, Charcoal Black Ocean Blue, Charcoal Black

도표 67 노키아 PureView 9, 구글 Pixel 3 시리즈 주요 스펙

Nokia PureView 9 Google Pixel 3a Google Pixel 3

출시일 2019.02 2019.05 2018.11

디스플레이 5.99” P-OLED

(1440 x 2880, 538ppi)

5.6” OLED

(1080 x 2220, 441ppi)

5.5” OLED

(1080 x 2160, 443ppi)

AP 스냅드래곤 845 스냅드래곤 670 스냅드래곤 845

RAM 6GB 4GB 4GB

내장메모리 128GB 64GB 64/128GB

전면카메라 20MP 8MP(F2.0) 8MP(PDAF, F1.8) + 8MP(F2.2)

후면카메라 12MP(F1.8, 28mm 광각) 5개

(RGB 2개, B/W 3개) + TOF 3D 12.2MP(PDAF, F1.8) 12.2MP(PDAF, F1.8)

배터리 3,320mAh 3,000mAh 2,915mAh

무게 172g 147g 148g

크기 155 x 75 x 8mm 151.3 x 70.1 x 8.2mm 145.6 x 68.2 x 7.9mm

OS 안드로이드 9.0 Pie 안드로이드 9.0 Pie 안드로이드 9.0 Pie

지문인식 정전식 (UDFS) 정전식 (후면) 정전식 (후면)

색상 Midnight Blue Just Black, Clearly White, Purple-ish Just Black, Clearly White, Not Pink

V. Industry Monitor

1. 메모리 가격 동향

도표 68 DRAM DDR4 8Gb 현물가격 동향 도표 69 DRAM DDR4 4Gb 현물가격 동향

DRAM Spot

DDR4 8Gb

$3.527 -1.6% W/W

-0.1% M/M

DRAM Spot

DDR4 4Gb

$2.003 -2.2% W/W

+6.4% M/M

주: 8월 16일 기준

자료: DRAMeXchange, 유진투자증권

도표 70 NAND MLC 64Gb 현물가격 동향 도표 71 NAND MLC 128Gb 현물가격 동향

NAND Spot

MLC 64Gb

$2.457 Flat W/W

-0.2% M/M

NAND Spot

MLC 128Gb

$5.439 +1.6% W/W

+4.9% M/M

'19.1 '19.3 '19.5 '19.7

DDR4 8Gb 현물가격

(달러)

'19.1 '19.3 '19.5 '19.7

DDR4 4Gb 현물가격

(달러)

'19.1 '19.3 '19.5 '19.7

MLC 64Gb 현물가격

(달러)

'18.4 '18.6 '18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4

MLC 128Gb 현물가격

(달러)

2. 패널 가격 동향

도표 72 43” FHD LCD TV 패널 가격 동향 도표 73 55” UHD LCD TV 패널 가격 동향

43” FHD

LCD TV

$77 -7.1% M/M

55” UHD

LCD TV

$119 -6.6% M/M

자료: IHS, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권

도표 74 15.6” HD 노트북 패널 가격 동향 도표 75 32” HD LCD TV 패널 가격 동향

15.6” HD

노트북

$25.6 Flat M/M

32” HD

LCD TV

$36 -6.8% M/M

도표 76 6.22” 스마트폰 패널 가격 동향 도표 77 6.26” 스마트폰 패널 가격 동향

6.22”

스마트폰

$12.5 -7.4% M/M

6.26”

스마트폰

$12.0 -3.8% M/M

16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 18.7 19.1 19.7

(달러)43" FHD LCD TV

15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9 19.3

(달러)

55" UHD LCD TV

'15.9 '16.3 '16.9 '17.3 '17.9 '18.3 '18.9 '19.3

(달러)15.6" HD 노트북

15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 18.9 19.3

(달러)

32" LCD TV

18.7 18.9 18.11 19.1 19.3 19.5 19.7

(달러)

6.22" a-Si/LTPS, IPS/FFS

18.10 18.12 19.2 19.4 19.6

(달러)

6.26" LTPS, IPS/FFS

3. WSTS 데이터

도표 78 월별 반도체 매출액 추이 도표 79 월별 메모리 매출액 추이

‘19 6월

$345.3억

-17.7% Y/Y

+4.9% M/M

‘19 6월

$94.8억

-35.3% Y/Y

+4.0% M/M

자료: WSTS, 유진투자증권 자료: WSTS, 유진투자증권

도표 80 월별 DRAM 매출액 추이 도표 81 월별 NAND 매출액 추이

’19 6월

$56.8억

-37.1% Y/Y

+0.1% M/M

’19 6월

$34.8억

-33.7% Y/Y

+10.7% M/M

자료: WSTS, 유진투자증권 자료: WSTS, 유진투자증권

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

'17.06 '17.12 '18.06 '18.12 '19.06

(백만달러)

반도체 YoY(우)

10,000

12,000

14,000

16,000

'17.06 '17.12 '18.06 '18.12 '19.06

(백만달러)

메모리 YoY(우)

10,000

12,000

'17.06 '17.12 '18.06 '18.12 '19.06

(백만달러)

DRAM YoY(우)

'17.06 '17.12 '18.06 '18.12 '19.06

(백만달러)NAND YoY(우)

4. 주요 업체 주가

도표 82 삼성전자 주가 동향 도표 83 SK하이닉스 주가 동향

삼성전자

8/16 종가

￦43,900

-1.7% W/W

-6.3% M/M

SK하이닉스

8/16 종가

￦76,400

+4.2% W/W

+0.4% M/M

자료: Bloomberg, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 84 LG전자 주가 동향 도표 85 LG디스플레이 주가 동향

LG전자

8/16 종가

￦59,900

-0.7% W/W

-14.4% M/M

LG디스플레이

8/16 종가

￦12,650

-0.8% W/W

-26.2% M/M

도표 86 삼성SDI 주가 동향 도표 87 삼성전기 주가 동향

삼성SDI

8/16 종가

￦252,500

+2.0% W/W

+4.8% M/M

삼성전기

8/16 종가

￦92,200

+7.0% W/W

-3.8% M/M

40,000

41,000

42,000

43,000

44,000

45,000

46,000

47,000

48,000

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

삼성전자 주가

70,000

72,000

74,000

76,000

78,000

80,000

82,000

84,000

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

SK하이닉스 주가

58,000

60,000

62,000

64,000

66,000

68,000

70,000

72,000

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

LG전자 주가

12,000

13,000

14,000

15,000

16,000

17,000

18,000

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

LG디스플레이 주가

220,000

225,000

230,000

235,000

240,000

245,000

250,000

255,000

260,000

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(원)삼성SDI 주가

80,000

85,000

90,000

95,000

100,000

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(원)삼성전기 주가

도표 88 애플 주가 동향 도표 89 구글 주가 동향

애플

8/15 종가

$201.7

+0.4% W/W

-1.3% M/M

구글

8/15 종가

$1,169.3

-1.6% W/W

+1.4% M/M

도표 90 아마존 주가 동향 도표 91 페이스북 주가 동향

아마존

8/15 종가

$1,776.1

-1.7% W/W

-11.6% M/M

페이스북

8/15 종가

$182.6

-2.8% W/W

-10.4% M/M

도표 92 알리바바 주가 동향 도표 93 텐센트 주가 동향

알리바바

8/15 종가

$167.0

+4.9% W/W

-4.1% M/M

텐센트

8/16 종가

HK$326.4

-3.5% W/W

-10.0% M/M

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(달러)애플 주가

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(달러)구글 주가

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(달러)

아마존 주가

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(달러)페이스북 주가

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(달러)알리바바 주가

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(홍콩$)텐센트 주가

도표 94 인텔 주가 동향 도표 95 TSMC 주가 동향

인텔

8/15 종가

-0.6% W/W

-7.1% M/M

8/16 종가

NTD250.0

-1.4% W/W

-2.3% M/M

도표 96 엔비디아 주가 동향 도표 97 마이크론테크놀로지 주가 동향

엔비디아

8/15 종가

$148.8

-3.5% W/W

-11.0% M/M

마이크론

8/15 종가

+1.7% W/W

-1.9% M/M

도표 98 ASML 주가 동향 도표 99 어플라이드머티리얼즈 주가 동향

8/15 종가

€190.9

-0.3% W/W

+3.5% M/M

8/15 종가

Flat% W/W

+2.5% M/M

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(달러)

인텔 주가

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(대만$)

TSMC 주가

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(달러)엔비디아 주가

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(달러)마이크론테크놀로지 주가

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(유로)

ASML 주가

7/16 7/23 7/30 8/6 8/13

(달러)AMAT 주가

5. Valuation

도표 100 주요 Global 반도체/디스플레이 업체 주가 동향 및 밸류에이션 전망(1)

주가 시가총액 주가 Performance(%) 밸류에이션(2019년)

(각국 통화) (US$M) 1M 3M 6M 12M YTD P/E P/B EV/EBITDA

[반도체]

삼성전자 KRW 43,900 216,536 -6.3 5.7 -4.7 -0.8 13.4 13.9 1.2 3.5

TSMC TWD 250.0 206,748 -2.3 1.2 10.1 4.6 10.9 19.7 3.7 8.9

인텔 USD 45.70 202,451 -7.1 0.4 -11.5 -3.1 -2.6 10.5 2.6 6.7

엔비디아 USD 148.77 90,601 -11.0 -7.1 -5.4 -42.2 11.4 27.7 7.8 23.6

아바고 USD 268.64 106,938 -5.5 -9.6 -4.7 28.7 5.6 12.5 5.5 11.2

퀄컴 USD 71.16 86,506 -6.0 -14.1 36.9 8.2 25.0 20.6 32.7 14.6

텍사스 인스트루먼트 USD 119.85 111,894 1.0 9.7 11.4 9.6 26.8 22.2 13.7 16.4

SK하이닉스 KRW 76,400 45,955 0.4 6.3 3.5 2.3 26.3 22.9 1.1 5.5

마이크론 테크놀로지 USD 42.24 46,625 -1.9 13.2 0.6 -10.3 33.1 6.8 1.3 3.5

NXP USD 99.77 32,795 2.8 2.2 7.2 11.3 36.1 13.1 3.1 12.9

아날로그 디바이스 USD 108.45 40,101 -6.1 3.6 2.6 15.1 26.4 20.8 3.4 16.8

인피니온 EUR 15.19 21,050 -6.8 -16.5 -24.0 -29.4 -12.5 17.0 2.3 7.8

웨스턴디지털 USD 54.06 15,839 5.0 19.9 13.5 -16.9 46.2 18.4 1.6 7.2

ST마이크로 EUR 15.65 15,801 -1.5 -0.8 6.5 -9.7 25.3 16.6 2.2 7.1

르네사스 JPY 636 10,171 2.6 12.4 -12.6 -21.9 27.2 50.2 1.8 12.0

시게이트 USD 44.58 11,994 -5.9 -2.4 -2.5 -16.0 15.5 10.0 5.6 7.0

미디어텍 TWD 322.00 16,326 2.5 12.9 29.0 31.4 41.7 21.3 1.8 11.9

AMD USD 29.67 32,208 -12.3 5.9 25.3 53.5 60.7 48.0 13.2 30.6

난야 TWD 71.30 6,944 5.0 16.9 18.8 5.9 29.6 18.4 1.4 6.7

UMC TWD 13.35 5,162 -4.6 3.1 17.1 -22.2 18.7 23.0 0.8 3.1

윈본드 TWD 16.90 2,146 -0.3 20.7 18.2 3.0 24.7 31.7 1.1 6.5

[디스플레이]

BOE HKD 2.98 18,729 0.3 13.7 8.8 -2.3 31.3 22.1 1.0 9.4

코닝 USD 27.13 21,185 -18.5 -11.0 -21.4 -17.1 -10.2 14.5 1.8 8.3

샤프 JPY 1,119 5,602 -17.5 7.4 -7.2 -59.2 1.5 9.9 1.7 6.7

LG디스플레이 KRW 12,650 3,740 -26.2 -26.5 -34.6 -43.7 -29.9 - 0.3 4.3

이노룩스 TWD 6.53 2,074 -11.8 -18.6 -35.0 -40.6 -32.8 - 0.3 2.3

AUO TWD 7.42 2,278 -16.8 -24.7 -31.9 -42.0 -39.7 - 0.4 5.9

티안마 CNY 13.63 3,965 -7.5 -1.7 -0.1 4.9 38.9 17.6 1.0 8.9

크리 USD 57.19 6,019 -3.4 -11.0 9.5 26.8 33.7 80.2 2.9 27.1

재팬디스플레이 JPY 63 501 -19.2 5.0 -12.5 -60.1 -12.5 - 1.4 -

TPK TWD 56.10 728 5.3 11.8 7.1 -1.1 16.1 34.7 0.6 2.5

트룰리 HKD 0.98 411 -12.5 -17.6 -28.5 -14.8 3.2 4.2 0.4 3.5

주: 주가는 2019년 8월 16일 종가 기준 (6PM)

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 101 주요 Global 반도체장비/반도체소재/글로벌IT 업체 주가 동향 및 밸류에이션 전망(2)

[장비]

ASML EUR 190.84 90,038 3.5 5.1 17.0 9.7 39.1 31.2 6.4 24.9

어플라이드머티리얼즈 USD 47.16 44,147 2.5 13.2 20.6 -0.6 44.0 15.8 5.3 12.2

도쿄일렉트론 JPY 18,800 29,205 13.2 16.4 18.2 1.5 50.2 18.8 3.4 11.3

램리서치 USD 198.93 28,732 4.8 2.3 9.9 14.1 46.1 14.4 5.8 10.7

KLA-Tencor USD 132.04 21,340 7.8 21.4 22.0 17.6 47.5 14.2 7.0 11.2

히타치하이테크 JPY 5,600 7,253 -4.4 11.8 33.0 36.1 62.1 17.6 1.7 7.5

에스에프에이 KRW 40,250 1,194 3.9 2.8 -10.6 6.3 16.3 9.9 1.6 5.9

원익IPS KRW 24,400 990 -0.4 1.2 4.9 -6.9 21.4 18.3 2.2 10.1

테스 KRW 15,300 250 -9.5 -2.9 -7.3 -24.8 25.9 8.3 - 3.9

주성엔지니어링 KRW 7,460 297 13.4 3.6 4.0 -10.0 15.7 9.7 1.5 8.3

유진테크 KRW 11,550 219 -1.7 -6.1 -10.8 -26.2 7.9 10.5 1.0 4.1

피에스케이 KRW 7,240 33 -16.3 -31.0 -44.0 -59.7 -30.6 - - -

[소재]

SK머티리얼즈 KRW 180,200 1,570 8.1 11.2 5.7 5.4 19.3 13.0 3.6 8.2

솔브레인 KRW 70,800 1,018 6.8 47.8 35.6 12.9 48.9 9.3 1.4 5.1

한솔케미칼 KRW 79,800 745 -5.9 -7.1 -10.1 -4.0 3.0 9.8 1.9 7.7

원익머트리얼즈 KRW 26,300 274 10.5 22.0 5.4 -9.8 20.9 10.2 1.1 5.3

원익QnC KRW 9,840 214 -18.7 -17.0 -28.2 -39.3 -1.6 7.8 1.1 6.6

디엔에프 KRW 8,060 72 0.4 8.9 -8.3 -26.7 6.3 - - -

[글로벌IT]

애플 USD 201.74 911,699 -1.3 6.1 18.4 -5.4 27.9 17.3 10.3 10.8

오라클 USD 52.59 175,431 -10.3 -3.8 1.7 9.3 16.5 13.5 8.4 9.9

시스코 USD 46.25 197,984 -19.7 -17.3 -6.4 2.4 6.7 13.9 6.0 9.8

IBM USD 131.92 116,865 -8.1 -2.9 -4.4 -9.2 16.1 10.0 6.2 8.0

SAP EUR 107.32 146,135 -11.1 -7.1 13.7 5.1 23.5 22.0 4.4 17.6

도표 102 주요 Global 전기전자업체 주가 동향 및 밸류에이션 전망(1)

[대형가전]

삼성전자 KRW 43,900 216,489 -6.3 5.7 -4.7 -0.8 13.4 13.9 1.2 3.5

LG전자 KRW 59,900 8,097 -14.4 -15.6 -16.8 -18.3 -3.9 9.4 0.7 3.9

월풀 USD 129.17 8,206 -13.1 -0.6 -7.3 1.2 20.9 8.5 2.9 7.8

메이디 CNY 50.32 49,595 -6.0 -0.8 11.2 18.9 36.5 14.6 3.4 12.2

일렉트로룩스 SEK 220.40 7,036 -7.6 -1.1 -7.2 8.1 17.8 13.8 2.7 7.1

소니 JPY 5,816 69,578 -0.9 8.3 15.3 -2.2 9.2 13.6 1.7 5.8

샤프 JPY 1,119 5,605 -17.5 7.4 -7.2 -59.2 1.5 9.9 1.7 6.7

칭다오 하이얼 CNY 14.92 13,216 -13.2 -8.9 -5.4 -1.6 7.7 11.3 2.1 7.6

[소형가전]

코웨이 KRW 81,900 4,993 0.0 6.1 -7.6 -11.5 10.5 15.4 4.9 8.1

쿠쿠전자 KRW 114,500 673 -8.8 -22.6 -17.3 -28.9 -3.4 - - -

Rinnai JPY 6,570 3,190 -7.2 -9.5 -11.8 -22.0 -9.3 16.2 1.1 4.7

Zojirushi JPY 1,235 843 -4.6 12.9 4.9 -13.3 28.0 22.1 1.2 7.8

Hangzhou Robam CNY 23.71 3,196 -9.5 -13.5 -4.1 -7.0 17.4 13.9 3.2 11.4

De'Longhi EUR 16.57 2,746 -3.5 -15.2 -27.7 -39.3 -25.0 14.7 2.1 7.6

[가전소매]

롯데하이마트 KRW 29,950 584 -23.0 -28.6 -36.5 -59.0 -35.8 - - -

베스트바이 USD 63.93 17,072 -14.5 -7.0 6.2 -16.9 20.7 11.2 4.7 6.9

Yamada Denki JPY 474 4,310 -4.2 -5.4 -11.6 -11.4 -10.1 14.8 0.7 10.7

K's Holdings JPY 1,038 2,299 0.7 -2.4 6.5 -16.1 -3.9 9.8 0.9 5.8

Bic Camera JPY 1,042 1,844 -7.0 -7.1 -15.4 -26.7 -25.3 10.5 1.3 8.1

Suning CNY 10.62 14,044 -1.1 -7.7 -5.5 -11.6 7.8 9.4 1.1 20.6

[전장부품]

LG전자 KRW 59,900 8,097 -14.4 -15.6 -16.8 -18.3 -3.9 9.4 0.7 3.9

LG이노텍 KRW 105,500 2,063 -5.8 -2.3 0.5 -28.0 22.1 15.6 1.1 4.5

아모텍 KRW 18,550 149 -15.5 0.0 -14.7 -42.9 3.1 13.3 0.9 10.4

삼화콘덴서 KRW 40,300 346 -24.4 -25.4 -39.7 -47.9 -24.2 6.9 2.2 4.3

우리산업 KRW 17,800 134 -27.3 -31.8 -46.1 -35.5 -51.0 11.1 1.4 7.1

파나소닉 JPY 805.00 18,577 -12.7 -9.5 -21.5 -40.9 -18.7 9.6 0.9 5.0

Delphi Automotive USD 13.82 1,204 -22.1 -29.6 -26.1 -65.0 -3.5 5.0 2.6 4.7

Continental EUR 104.72 23,217 -12.6 -18.6 -24.4 -42.9 -13.3 9.7 1.1 4.1

[2차전지]

삼성SDI KRW 252,500 14,343 4.8 16.9 7.0 16.6 15.3 22.8 1.4 12.3

LG화학 KRW 320,000 18,660 -9.3 -4.6 -15.8 -12.9 -7.8 24.0 1.4 8.6

SK이노베이션 KRW 158,000 12,068 -7.9 -6.0 -13.2 -20.6 -12.0 12.8 0.8 7.3

일진머티리얼즈 KRW 41,050 1,564 2.2 23.1 -3.9 -21.2 0.1 35.6 3.3 17.0

엘앤에프 KRW 25,400 519 -23.1 -1.7 -26.9 -45.3 -30.2 66.9 4.2 26.9

에코프로 KRW 19,250 351 -26.5 -23.9 -42.0 -47.3 -41.7 9.5 1.5 6.9

도표 103 주요 Global 전기전자업체 주가 동향 및 밸류에이션 전망(2)

[국내 대형 IT부품]

삼성전기 KRW 92,200 5,689 -3.8 -6.2 -16.6 -34.4 -10.9 12.4 1.3 5.2

LG이노텍 KRW 105,500 2,063 -5.8 -2.3 0.5 -28.0 22.1 15.6 1.1 4.5

삼성전기 KRW 92,200 5,689 -3.8 -6.2 -16.6 -34.4 -10.9 12.4 1.3 5.2

코리아써키트 KRW 4,825 94 -7.4 -14.6 -25.8 -28.6 -5.6 - - -

이수페타시스 KRW 4,015 137 -21.9 -17.3 -34.0 17.9 -38.3 29.1 0.9 7.9

Ibiden JPY 2,053 2,720 11.3 11.5 35.5 35.1 32.6 33.4 1.0 6.0

Unimicron TWD 39.25 1,885 6.5 13.1 62.2 119.9 76.0 18.7 1.3 5.6

Kinsus TWD 38.25 551 -10.3 -2.9 -15.9 -22.1 -12.3 - 0.6 4.2

[MLCC]

삼성전기 KRW 92,200 5,689 -3.8 -6.2 -16.6 -34.4 -10.9 12.4 1.3 5.2

무라타 JPY 4,512 28,686 -4.7 -7.1 -21.6 -22.8 -9.5 15.3 1.7 7.6

TDK JPY 8,260 10,070 -2.2 -3.1 -4.3 -24.2 7.0 12.3 1.1 5.5

Taiyo Yuden JPY 2,073 2,539 -3.4 -2.5 -13.7 -28.5 26.7 10.3 1.2 4.2

Yageo TWD 263.50 3,591 -2.2 5.8 -26.8 -60.3 -17.4 13.1 2.3 8.3

[카메라모듈]

삼성전기 KRW 92,200 5,689 -3.8 -6.2 -16.6 -34.4 -10.9 12.4 1.3 5.2

LG이노텍 KRW 105,500 2,063 -5.8 -2.3 0.5 -28.0 22.1 15.6 1.1 4.5

파트론 KRW 12,250 548 -15.8 -19.9 21.3 71.1 49.8 8.9 1.7 4.8

Sunny Optical HKD 95.40 13,345 9.2 12.2 12.4 6.3 37.1 27.8 7.7 18.6

Cowell USD 1.27 135 -9.3 -25.3 -3.1 -8.0 36.6 9.0 0.4 0.0

Lite-On TWD 47.90 3,576 1.5 11.3 5.0 35.5 18.0 13.3 1.5 5.5

[FPCB]

삼성전기 KRW 92,200 5,689 -3.8 -6.2 -16.6 -34.4 -10.9 12.4 1.3 5.2

인터플렉스 KRW 9,180 177 -13.8 -29.1 -30.2 -41.7 -15.4 - 0.9 58.8

비에이치 KRW 17,000 450 -12.4 -10.5 -15.2 -30.5 1.2 6.9 1.9 4.8

[스마트폰소재]

SKC코오롱PI KRW 30,500 740 -6.3 9.1 -17.3 -38.1 -8.1 - - -

이녹스첨단소재 KRW 49,750 379 -8.7 6.6 1.9 -7.0 32.0 14.0 2.9 4.7

덕산네오룩스 KRW 18,450 366 7.9 28.1 0.5 17.1 29.9 - - -

와이엠티 KRW 30,650 187 6.1 81.9 54.0 29.1 92.2 23.9 - -

도표 104 주요 카메라부품 업체 주가 동향 및 밸류에이션 전망

[카메라모듈]

삼성전기 KRW 92,200 5,695 -3.8 -6.2 -16.6 -34.4 -10.9 12.4 1.3 5.2

LG이노텍 KRW 105,500 2,065 -5.8 -2.3 0.5 -28.0 22.1 15.6 1.1 4.5

파트론 KRW 12,250 549 -15.8 -19.9 21.3 71.1 49.8 8.9 1.7 4.8

엠씨넥스 KRW 18,150 266 -19.9 -14.0 19.0 70.2 40.2 5.7 1.7 3.5

파워로직스 KRW 9,320 265 -13.7 -6.8 11.2 109.0 47.2 6.3 1.3 2.9

캠시스 KRW 2,190 110 0.9 7.4 5.8 1.6 27.0 - - -

해성옵틱스 KRW 2,120 54 -17.2 -4.5 0.5 -21.3 2.4 4.0 1.0 4.1

나무가 KRW 39,200 111 -8.0 21.4 78.2 95.0 105.8 - - -

에이치엔티 KRW 14,350 171 -10.3 62.7 275.7 227.6 376.0 - - -

SunnyOptical HKD 95.4 13,343 9.2 12.2 12.4 6.3 37.1 27.8 7.7 18.6

[렌즈]

삼성전기 KRW 92,200 5,695 -3.8 -6.2 -16.6 -34.4 -10.9 12.4 1.3 5.2

세코닉스 KRW 7,100 69 4.9 2.9 -16.8 -20.0 -7.2 8.7 0.6 5.0

해성옵틱스 KRW 2,120 54 -17.2 -4.5 0.5 -21.3 2.4 4.0 1.0 4.1

코렌 KRW 1,515 51 -17.2 -17.4 0.7 7.8 16.1 - - -

Largan TWD 3,820 16,360 -10.3 -10.1 -2.8 -15.5 18.8 17.8 4.0 11.0

[액츄에이터]

삼성전기 KRW 92,200 5,695 -3.8 -6.2 -16.6 -34.4 -10.9 12.4 1.3 5.2

자화전자 KRW 8,570 127 -21.0 -26.4 -38.1 -29.8 -27.4 - - -

해성옵틱스 KRW 2,120 54 -17.2 -4.5 0.5 -21.3 2.4 4.0 1.0 4.1

아이엠 KRW 1,080 38 -21.5 -29.2 -24.2 -40.8 -9.6 - - -

액트로 KRW 8,680 72 -6.5 9.5 15.3 - 32.0 6.0 1.2 1.6

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 0%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 89%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 0%

(2019.6.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

파트론(091700.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2018-01-29 Buy 11,500 1년 -26.2 -4.8

2018-02-20 Buy 11,500 1년 -28.5 -7.0

2018-02-26 Buy 11,500 1년 -29.2 -16.4

2018-07-23 Buy 10,000 1년 -8.9 48.0

2018-11-21 Buy 10,000 1년 1.5 48.0

2019-01-21 Buy 10,000 1년 13.0 48.0

2019-02-21 Buy 10,000 1년 21.5 48.0

2019-02-25 Buy 10,000 1년 22.6 -1.0

2019-03-12 Buy 10,000 1년 28.9 9.5

2019-04-23 Buy 16,000 1년 -3.4 14.1

2019-07-19 Buy 16,000 1년 -14.4 -10.0

2019-08-19 Buy 16,000 1년

10,000

15,000

20,000

17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08

파트론

목표주가

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