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CAPITULO VIIPolítica de Dividendos y Utilidades Retenidas
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO
CAPITULO VII
Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
7Política de Dividendos y Utilidades
Retenidas
C O N T E N I D O
O B J E T I V O
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidas
Utilidades Retenidas1.1. Utilidades Retenidas como
Fuente de Financiamiento.1.2. Principio de Marginalidad de
Las Utilidades Retenidas.Política de Dividendos.2.1. Dividendos2.2. Definición de Política de
Dividendos.2.3. Tipos de Dividendos2.4. Factores que afectan la Política
de Dividendos.a) La Necesidad de
Financiaciónb) Expectativas Administrativas
y Política de Dividendosc) Referencias de los Accionistas
d) Restricciones sobre los Pagos de Dividendos
2.5. Aplicación de Política de Dividendos (ILUSTRACION)
2.6. Los Efectos de la Política de Dividendos en la Rentabilidada) Rentabilidad Financiera de la
alternativa de inversión.b) Rentabilidad Financiera de la
alternativa de Inversión para los Accionistas.
c) Comparación entre la Rentabilidad Financiera y la Rentabilidad para los Accionistas.
Preguntas de AutoevaluaciónREFERENCIALES
El objetivo del presente capítulo, es proporcionar al los
conocimientos para que al finalizar pueda estar en capacidad de:
Comprender los procedimientos para el pago de dividendos en
efectivo y la función de los planes de reinversión de dividendos.
Entender la forma en que las utilidades retenidas son fuente de
fondos a largo plazo para la empresa
Describir el equilibrio entre pagar dividendos y retener las utilidades
dentro de la empresa.
Diferenciar entre los tipos de política de dividendos que las empresas
usan frecuentemente
Detallar los procedimientos que sigue una empresa en la gestión del
pago de dividendos.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 176 Cap.VII
1.
2.
§
§
§
§
§
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL CALLAO
CAPITULO VII
Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades RetenidasPara comprender el funcionamiento e importancia de la tica de dividendos,
se debe entender que, “La política de dividendos determina la división de las
utilidades entre los pagos que se hacen a los accionistas y las ganancias que
se reinvertirán en la empresa. Las utilidades retenida son una de las fuentes
de fondos más significativas para financiar el crecimiento corporativo, pero los
dividendos representan los flujos de efectivo que se acumulan para los
accionistas” 1
La maximización del valor de la empresa es uno de sus objetivos, al maximizar
el valor de la empresa está maximizando también el valor de la misma para sus
accionistas. El supuesto aquí es que los propietarios invierten en una empresa
a fin de maximizar su propio patrimonio. Si se tiene en cuenta estos objetivos,
la distribución de dividendos es una de las políticas e micas y financieras
de más trascendencia tanto para la directivos como para los inversionistas, en
la medida que afecta directamente los intereses y expectativas de cada uno de
ellos y lo que es bueno para unos no necesariamente es bueno para los otros y
esto termina afectando el valor y la capacidad económica y financiera de la
empresa.
En una sociedad anónima, los accionistas tendrán que enfrentarse a la decisión
de los fondos relacionada con las utilidades, a si estos se deben ser retenidos
en el negocio o deberían pagarse a los accionistas bajo la forma de dividendos.
Esta decisión hace que el valor obtenido afecte a la política de dividendos, de
distribuir las utilidades como dividendos o retenerlas para su reinversión dentro
de la empresa (Relación entre las Utilidades Distribuidas y las Retenidas). Si se
pagan dividendos en efectivo aumentará el precio de las acciones, si se
aumentan los dividendos en efectivo se dispondrá de menor cantidad de
efectivo para su reinversión, disminuyendo la tasa esperada de rendimiento y
disminuirá el precio de las acciones. Si los directivos adoptan la política de la
no distribución de dividendos, primero, se fortalecería su capital de trabajo, y
segundo, el no pagar dividendos a los inversionistas puede redundar en que
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 177 Cap.VII
.
1 Weston, J. Fred, y Copeland, Thomas E. “Finanzas en Administraciön”, Editorial Mc Graw Hill – 1997;
pág 745.
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CAPITULO VII
Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
1. Utilidades Retenidas
1.1. Utilidades Retenidas co mo Fuente de Financ iamiento
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidasestos pierdan su confianza en la empresa y retiren sus inversiones y por último
terminen perjudicando la solidez de la empresa que en un principio se
pretendía proteger.
En este capítulo se estudia las utilidades retenidas como fuente de
financiamiento de la empresa, y los procedimientos de la política de dividendos.
Es el saldo de las utilidades de un ejercicio económico de una
empresa. Esto es, al cierre de cada ejercicio económico, una vez que la
empresa paga el Impuesto sobre la Renta, retiene:
- La Reserva Legal,
- Utilidades Distribuidas y
- Dividendos de los accionistas,
Así, una vez hechos los descuentos de Ley y repartidas las utilidades,
el resto es destinado a aumentar la cuenta Utilidad Retenida que
aparece en el Balance General.
Además, las Utilidades Retenidas es la única partida o cuenta que
aparece en ambos estados financieros, tanto en el Balance General
haciendo referencia al monto acumulado ejercicio tras ejercicio, como
en el Estado de Ganancias y/o Pérdidas de un ejercicio.
Usualmente, las utilidades retenidas, representan a las utilidades de la
empresa que no se distribuyen como dividendos.
Las utilidades retenidas son consideradas como fuente de
financiamiento interno, obviamente es el método más seguro y barato
para financiar una empresa, ya que la distribución de utilidades como
dividendos a los accionistas comunes origina la disminución del
efectivo de caja. Para aumentar nuevamente los activos de la empresa
al nivel que hubiera prevalecido si no se hubieran pagado dividendos,
la empresa debe obtener deuda o financiamiento de capital contable
adicionales. Al renunciar a los pagos de dividendos y utilidades Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 178 Cap.VII
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CAPITULO VII
Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
Ejemplo
TABLA 1: CUANDO TODAS LAS UTILIDADES SE REPARTEN
ESTADOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA MISHKI PERU
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidasretenidas la empresa puede evitar el tener que conseguir un monto
dado de fondos, o puede eliminar ciertas fuentes de financiamiento
existentes. En cualquier caso, la retención de utilidades es una fuente
de fondos para la empresa. Con el siguiente ejemplo aclaramos este
punto.
Los Estados financieros de la empresa MISHKI PERU, que se muestra
en la Tabla 1: se elaboraron bajo la suposición de que la empresa
distribuyo todas sus utilidades como dividendos. La empresa tenía
utilidades por S/. 6,400 después de pagar todas las exigencias
diferentes de las de los accionista comunes, y decidió distribuir los S/.
6,400 como dividendos a sus dueños sin reinvertir en la sa parte
de estas utilidades. Si la empresa se hubiera ido al otro extremo y
hubiera retenido la totalidad de sus utilidades S/. 6,400 a disposición de
accionistas comunes, la parte final de su estado de resultados hubiera
sido la siguiente:
Utilidades a disposición de accionistas comunes S/. 6,400
Menos: Dividendos de Accionistas Comunes 0
Utilidades Retenidas S/. 6,400
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 179 Cap.VII
Activo Pasivo y Capital ContableCaja
Total Pasivo Corriente S/.
Total Activo Corriente S/.
Total Capital contable S/.Total Activo S/. 200,000 Total Pasivo y Capital S/. 200,000
S/. 4,000 Cuentas por pagar S/. 6,000Valores Negociables 6,000 Documentos por pagar 30,000Cuentas por cobrar 20,000 Pasivos acumulados 4,000Inventario 40,000 40,000Pagos anticipados 2,000 Deuda de Largo Plazo S/. 60,000
72,000 Acciones comunes S/. 20,000Capital pagado en Exceso 40,000
Activo Fijo (Neto) S/. 128,000 Acciones preferentes al 8% 20,000Superávit 20,000
______ 100,000
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TABLA 2: CUANDO SE RETIENEN TODAS LAS UTILIDADES
BALANCE GENERAL DE LA EMPRESA MISHKI PERU
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Política de Dividendos y Utilidades Retenidas
La Tabla 2: presenta el balance general de la empresa cuando retiene
las utilidades de S/. 6,400. Comparando el balance general de la Tabla
2 con el de la Tabla 1 aparece que la empresa tiene a isposición S/.
6,400 más de financiamiento, como resultado de retener (en lugar de
distribuir en dividendos de acciones comunes) los S/. 6,400 de
utilidades para distribución entre accionistas comunes.
Sin tener en cuenta la forma en que la empresa inmoviliza los S/. 6,400
de financiamiento que resulta de la operación del período presente, la
empresa al retener las utilidades ha conseguidos S/. 6,400 de ndos a
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 180 Cap.VII
Estado de Resultados
Utilidad Bruta
Utilidad antes de impuestos
Utilidad después de impuestos S/.
1,600Utilidad a disposición de accionistas comunes S/. 6,400
Utilidad Retenida S/. 0
Activo Pasivo y Capital ContableCaja
Total Pasivo Corriente S/.
Total Activo Corriente S/.
Total Capital contable S/.Total Activo S/. 206,400 Total Pasivo y Capital S/. 206,400
Ventas S/. 300,000Menos Costo de Ventas 200,000
S/. 100,000Menos: gastos 84,000
S/. 16,000Menos: Impuestos 8,000
8,000Menos: Dividendo de Acciones Preferentes
Menos: Dividendos de Acciones comunes 6,400
S/. 10,400 Cuentas por pagar S/. 6,000Valores Negociables 6,000 Documentos por pagar 30,000Cuentas por cobrar 20,000 Pasivos acumulados 4,000Inventario 40,000 40,000Pagos anticipados 2,000 Deuda de Largo Plazo S/. 60,000
78,400 Acciones comunes S/. 20,000Capital pagado en Exceso 40,000
Activo Fijo (Neto) S/. 128,000 Acciones preferentes al 8% 20,000Superávit 26,400
______ 106,400
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1.2. Princ ipio de Marginalidad de las Utilidades Retenidas
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Política de Dividendos y Utilidades Retenidaslargo plazo. Si hubiera distribuido estas utilidades como dividendos,
habría tenido que prestarse (obtener deuda) o vender acciones
comunes o preferentes para alcanzar la estructura de activos y
financiera del balance general en la Tabla 2. Las utilidades retenidas
son fondos que realmente se obtienen de los accionista comunes.
Como otra manera de obtener fondos de esta fuente habría sido vender
acciones comunes nuevas, las utilidades retenidas se considera a
menudo, como una emisión de acciones comunes completamente
suscrita.
El ejemplo anterior debe dejar en claro para el lector que la decisión de
dividendos es realmente una decisión financiera, ya que el pago de un
dividendo afecta directamente el financiamiento de la empresa. Es
recomendable que se tenga en cuenta las consecuencias cieras
del pago de dividendos.
¿Cómo podrán aprovechar al máximo los fondos obtenidos? Es una
pregunta teórica que los directivos de una empresa se n
constantemente, y para solucionarlo aplican el principio financiero
marginalidad de las utilidades retenidas: “Será necesario que se hagan
una comparación entre la tasa de rendimiento que una compañía
pueda obtener sobre las utilidades retenidas de los accionistas en
contraste con los beneficios que los accionistas podrían obtener si los
fondos se les repartieran bajo la forma de dividendos”2. Todo proyecto
potencial que se haya de financiar con fondos generados internamente
deberá proporcionar una tasa de rendimiento más alta de lo que los
accionistas podrían obtener para ellos mismos después pagar
impuestos sobre los dividendos distribuidos.
El financiamiento con capital contable común podrá adoptar la forma de
reinversión de utilidades retenidas. Las utilidades retenidas representan
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 181 Cap.VII
2 Block, Stanley B.; y Hirt, Geoffrey A. “Fundamentos de Administración Financiera”. Editorial CECSA
– 1986. Pág. 489.
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Ke ,
Kr = Ke ( 1 - tr)
Ke = 0.10
tr = 0.20
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidaslas ganancias del pasado y las ganancias presentes de empresa,
que pertenecen a los accionistas, teniendo la empresa l problema de
tener que decidir entre pagar dividendos repartiendo las utilidades, o
bien reinvertirlas en nuevos proyectos. Evidentemente, los accionistas
tan sólo admitirán que se reinviertan sus utilidades en nuevos
proyectos que puedan satisfacer sus requerimientos o expectativas de
rendimientos.
La premisa es que los accionistas comunes exigen una tasa mínima de
rendimiento pero es necesario hacer un pequeño ajuste. Puesto
que los accionistas si pagan impuestos sobre los fondo que se les
distribuyen, antes de que dichos fondos puedan ser reinvertidos, la
empresa podrá obtener un rendimiento poco menos a la tasa requerida,
conservando los accionistas su misma situación relativa.
La fórmula planteada es:
En donde:
Ke = Tasa mínima requerida (Costo de Financiarse con Acciones Comunes)
tr = Tasa marginal de impuestos a cargo de un accionista promedio.
Conforme a este marco teórico, si el accionista puede ganar un 10%
sobre una inversión de igual riesgo y debe pagar un 30% de impuesto
sobre los dividendos recibidos, entonces la tasa mínima exigida a
proyectos financiados con utilidades retenidas habrá de ser del 7%.
Nos referimos a esto como el costo de oportunidad de utilizar los
fondos de los accionistas.
Ejemplo:
Con los datos siguientes determine la Tasa mínima requerida:
Kr = 0.08 = 8%
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 182 Cap.VII
???? ?? ? ???? ? ?
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2. POLITICA DE DIVIDENDOS
2.1. Dividendos
2.2. Definic ión de Política de Dividendos
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades RetenidasSi la empresa MISHKI PERU obtuviera un rendimiento del 8% sobre las
utilidades retenidas, el accionista habrá de conservar su misma
posición de riqueza como si recibiera S/. 1.00 en dividendos, pagará S/.
0.20 de un impuestos y reinvertirá sus S/. 0.80 para obtener un
rendimiento del 10%,
“Los dividendos son los pagos en efectivo que las corporaciones hacen
a sus accionistas ordinarios. Los dividendos proporcionan el retorno
que reciben los accionistas ordinarios de la empresa por el capital
contable suministrado por ellos. Incluso, compañías que en la
actualidad no pagan dividendos reinvierten las utilida generadas en
la empresa. De esta forma incrementan la capacidad de compañía
para pagar dividendos en el futuro.3
Los directivos de la empresa se reúnen periódicamente para decidir
entre pagar dividendos o no, y para determinar el monto y la forma de
dicho pago.
Aunque solo las empresas oficialmente pagan dividendos a los
propietarios, los propietarios individuales y las sociedades también
distribuyen utilidades entre sus propietarios. Muchas las
consideraciones de este capítulo en cuanto a la política de dividendos
corporativos también se pueden utilizar para ayudar a mar decisiones
apropiadas de distribución de utilidades para estas otras formas de
organizaciones de negocios.
Es el plan de actuación que diseña una empresa para di ir sus
beneficios entre los accionistas a través de los dividendos. La política
debe tomar en cuenta dos objetivos básicos: maximizar beneficio de
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 183 Cap.VII
3 Gallagher, Timothy J. y Andrew. Jr., Joseph D. “Administración Financiera – Teoría y Práctica”,
Editorial Prentice Hall – 2001. Pág. 430.
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Maximizac ión de la riqueza
Obtenc ió n s ufic iente de financ iamiento
Tipos de Dividendos
La razón de Pago :
Política de dividendos regulares :
Política de dividendos regulares bajos y adic io nales :
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidaslos propietarios de la empresa y la obtención suficiente de
financiamiento.
. Dicha política debe diseñarse no
solamente para maximizar el precio de la acción en el año siguiente
sino para maximizar la riqueza en el largo plazo.
. Sin un financiamiento
suficiente para realizar proyectos aceptables, el proc de
maximización de la riqueza no puede llevarse a cabo. La empresa debe
planear sus requerimientos futuros de fondos y tomando en cuenta la
disponibilidad externa de fondos y ciertas consideraciones de mercado,
determinar tanto el monto de financiamiento de utilidades retenidas
necesarias como el de utilidades retenidas disponibles después de
haber pagado los dividendos mínimos. Esto es que los pagos de
dividendos no deberán considerarse como un residuo, sino más bien
como un desembolso requerido, después del cual se pueden reinvertir
cualesquiera fondos restantes en la empresa.
2.3.
Que se calcula dividiendo el dividendo en
efectivo por acción de la empresa entre sus utilidades por acción,
indica el porcentaje por unidad monetaria percibida que se distribuye
a los accionistas en forma de dividendos. Uno de los inconvenientes
de esta política es que si las utilidades de la empresa decaen, o si
ocurre una pérdida en un periodo dado, los dividendos
resultar bajos o incluso nulos.
Se basa en el pago de un
dividendo fijo en cada periodo. Esta política proporciona a los
accionistas información generalmente positiva, indicando que la
empresa se desempeña correctamente, con lo que se reduce al
mínimo toda incertidumbre.
Algunas
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 184 Cap.VII
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Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
Dividendos en acc iones (acc iones liberadas ):
As pectos Contables :
Punto de Vis ta de los Acc ionis tas :
Divis iones de Acc iones :
2.4. Factores que afec tan la Política de Dividendos
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidasempresas establecen una política de dividendos regulares bajos y
adicionales, con la que pagan un dividendo regular bajo,
complementado con un dividendo adicional, cuando las utilidades lo
justifican.
Un dividendo en
acciones es el pago de dividendos en forma de acciones a los
propietarios existentes. Las empresas recurren a menudo a este tipo
de dividendo como una forma de reemplazo o adición de os
dividendos en efectivo. Aunque los dividendos en acciones no tienen
un valor real, los acciones pueden concebirlos como algo de valor
que les ha sido proporcionados y que antes no tenían.
En el sentido contable el pago de un
dividendo en acciones significa un cambio entre las cuentas de
capital, en vez de una utilización de fondos.
El accionista que recibe un
dividendo en acciones no recibe en realidad nada de valor.
Las divisiones de acciones tienen un
efecto sobre el precio de las acciones de una empresa milar al de
los dividendos en acciones. La división de acciones es un método
comúnmente empleado para reducir el precio de mercado las
acciones de la empresa mediante el incremento en el número de
acciones detentadas por cada accionista. Las empresas suelen creer
que el precio de sus acciones es demasiado alto, y que una
reducción en el precio de mercado harán más dinámicas as
transacciones.
La necesidad de fondos de la empresa, la posición de e ivo de la
firma, sus proyecciones financieras futuras, las expectativas de los
accionistas y las restricciones contractuales que debe cumplir la
empresa, son el fundamento de la política de dividendos.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 185 Cap.VII
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a) La neces idad de financ iac ión
b) Expectativas adminis trativas y política de dividendos
c) Preferenc ias de los acc ionis tas
d) Res tricc iones s obre los pagos de dividendos
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidas
El efectivo que la empresa utiliza para pagar dividendos a los
accionistas son fondos que la firma podría invertir de otra manera.
Por ende, una empresa con amplias oportunidades de inversión de
capital puede decidir pagar pocos dividendos o nada. E forma
alternativa, puede haber abundante efectivo y ningún proyecto
bueno disponible de considerarlo como presupuesto de capital. Esto
podría conducir a muy grandes pagos de dividendos.
Por una parte, si los gerentes tienen Perspectivas de Crecimiento
brillante para su empresa, pueden comenzar a pagar grandes
dividendos con la expectativa de mantenerlos en los buenos tiempos
venideros. Por otra parte, si los gerentes consideran se
aproximan tiempos difíciles, pueden decidir mantener reservas de
efectivo de la empresa por seguridad, en lugar de pagar dividendos.
La reinversión interna de las utilidades, en lugar de
dividendos, conduciría a mayores precios de las acciones y a un
porcentaje mayor del retorno total proveniente de las tilidades de
capital. Las utilidades de capital son aquellas obtenidas cuando se
incrementa el precio de un activo de capital, como el de las
acciones ordinarias.
Los accionistas ordinarios que pagan tasa tributarias altas pueden
preferir recibir su retorno en forma de utilidades de capital, en vez de
aceptar dividendos.
Algunos accionistas prefieren las utilidades de capita debido a que
la tasa tributaria del estado sobre utilidades de capital esta limitadas
al 20%.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 186 Cap.VII
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2.5. Aplicac ión de Política de Dividendos (Ilus trac ión)
Primer pas o :
Emis ión de Acc io nes .
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades RetenidasUna empresa puede tener restricciones contractuales sobre los
pagos de dividendos en sus actuales obligaciones de bonos o en los
convenios de préstamo. Por ejemplo, un contrato de préstamo de
una empresa con un banco, puede especificar que la razón corriente
de la empresa no puede caer por debajo de 2.0:1 durante la vida del
préstamo. Puesto que el pago de un dividendo en efectivo disminuye
la cuenta de efectivo de la empresa, la razón corriente puede caer
por debajo del nivel mínimo requerido. En tal caso, la magnitud de
un dividendo puede tener que recordarse u omitirse. Además, en
muchos países se prohíben a las empresas el pago de cuales
quiera parte del capital legal en formas de dividendos, tal capital
legal se mide por el valor contable de las acciones comunes. Esta
restricción es una prohibición contra la tentativa de rasar con el
capital inicial. Al establecer una política de dividendos, se deben
tener presente las consideraciones de los propietarios, y este es el
objetivo de la empresa, que debe ser el de maximizar el beneficio de
los propietarios. También se deben tener presente las
Consideraciones de Mercado, debido a que el beneficio de los
propietarios de una empresa se refleja en el precio de mercados de
las acciones, se deberá conocer la probabilidad de respuesta del
mercado respecto de ciertos tipos de políticas al formular una
política de dividendo adecuada.
Para apreciar la importancia de la política de dividendos ilustraremos
con el siguiente caso
Es necesario previamente conocer algunas consideraciones formales
de gestión y de operación de la empresa, estas son las siguientes:
Por el aporte de capital de los inversionistas, que constituye el capital
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 187 Cap.VII
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Ges tión de la Empres a.
As amblea General de Acc io nis tas
Operac iones a cons iderar por la ges tión
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidassocial de la empresa, la empresa emite acciones según la proporción
del aporte. El testimonio del capital social, con indicación del número
de acciones y/o el valor nominal de cada acción, conjuntamente con el
estatuto social de la empresa se eleva a escritura pública y se registran
en los Registros Públicos.
Los tenedores de estas acciones se constituyen en accionistas,
quienes encargan la gestión de la sociedad empresarial al directorio, el
cual, a su vez, designa al gerente general, quien es el representante
legal de la empresa.
Los accionistas se reúnen por lo menos una vez al año, para evaluar la
gestión de la sociedad (empresa), aprobar los estados financieros del
periodo fiscal anterior y adoptar otras decisiones de interés para la
sociedad. La política de dividendos corresponde ser aprobada por la
Junta General de Accionistas de la empresa, en concordancia con la
Ley General de Sociedades.
Para la aplicación de esta política a la utilidad neta del ejercicio fiscal,
determinado en el estado de ganancias y pérdidas, se deduce el 10%
por concepto de reserva legal, denominándose al saldo resultante,
utilidad distribuible. La obligación de deducir un porcentaje de la utilidad
anual para constituir la reserva legal, existe hasta que la reserva legal
acumulada de la empresa sea equivalente al 20% de su capital social.
De esta manera, la política de dividendos se puede traducir en la
distribución de dividendos por el 100% de la utilidad distribuible o de
una porción de ella. La parte de la utilidad distribuible que no se
entregue en efectivo a los accionistas pasará a formar parte del
patrimonio de la empresa como resultados acumulados (utilidades y/o
pérdidas de periodos anteriores y del ejercicio corriente).
Posteriormente, los resultados acumulados se pueden distribuir como
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 188 Cap.VII
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Cas o de aplicac ión
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidasdividendos en efectivo o pueden ser capitalizados (incorporados al
capital social) o puede optarse por una combinación de ambos
conceptos (pago de dividendos en efectivo y en acciones). El pago de
dividendos en efectivo es un egreso de caja para la empresa, dando
lugar a la reducción del patrimonio y del activo por el mismo monto
(dividendos pagados). Si los resultados acumulados se capitalizan, el
patrimonio no varía y tampoco existe salida de efectivo (egreso de
caja), lo que permite fortalecer patrimonialmente a la empresa; toda vez
que con el recurso equivalente de la capitalización (dividendos no
entregados en efectivo), la empresa puede adquirir activos y/o
prepagar obligaciones financieras, según las condiciones de los
mercados financiero y de capitales. En esta situación, el sacrificio del
accionista, de dejar de percibir dividendos en el presente, debería ser
compensado ampliamente por las ganancias futuras que le ofrezca la
empresa. La capitalización de utilidades puede ser mediante la emisión
de acciones, lo cual implica mantener el precio nominal de las
acciones, o contemplarse el cambio del valor nominal, en donde el
número de acciones se mantiene. Si el accionista recibe dividendos en
acciones tiene la opción de convertirlo en efectivo, al entregarlo en
venta directa a otro inversionista o mediante su venta en la Bolsa de
Valores si las acciones cotizan.
Una empresa al cierre de un ejercicio fiscal tiene un activo por S/.
200,000 con una relación deuda a capital de 1 a 4, donde su capital
social es S/. 80,000 (constituido por 80,000 acciones a un nuevo sol
por acción de valor nominal) y la reserva legal asciende a S/. 10,000.
En estas condiciones, la empresa acuerda distribuir dividendos en
efectivo, por el equivalente al 75% de la cuenta de resultados
acumulados del patrimonio, capitalizar el otro 15% y el saldo
mantenerlo en dicha cuenta:
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 189 Cap.VII
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FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidasa) El activo de la empresa (S/. 200,000) está financiado con S/. 40,000
de pasivo y S/. 160,000 de patrimonio, donde esta última cuenta está
conformada por S/. 80,000 de capital social, S/. 10,000 de reserva
legal y S/. 70,000 de resultados acumulados.
b) Con la estructura indicada del patrimonio, cada acción t un valor
nominal S/. 1 por acción, y un valor
contable de S/. 2 por acción.
c) Al distribuirse dividendos en efectivo por S/. 52,500
, el patrimonio se reduce a S/. 107,500
, el nuevo valor del activo disminuye a S/. 147,500 (por
egreso de caja debido al pago de dividendos) y el pasivo se
mantiene en S/. 40,000.
d) Hasta este momento, el nuevo valor de resultados acumu es
S/. 17,500 deducida la entrega a accionistas
de dividendos en efectivo Luego, con la capitalización de S/. 10,500
equivalente al 15% de los resultados acumulados iníciales
, el capital social se eleva a S/. 90,500
, y el saldo final de resultados acumulados queda en S/.
7,000
e) De esta manera, la estructura del nuevo patrimonio de empresa
por S/. 107,500, luego de la distribución de dividendos en efectivo y
la capitalización de utilidades, está integrada por S/. 90,500 de
capital social, S/. 10,000 de reserva legal y S/. 7,000 de resultados
acumulados.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 190 Cap.VII
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(75% de S/ .
70,000) (S/ . 200,000 – S/ .
52,500)
(S/ . 90,000 – S/ . 52,500)
.
(15% de
S/ . 70,000) (S/ : 80,000 + S/ :
10,500)
(S/ . 17,500 – S/ : 10,500).
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CAPITULO VII
Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
Gráfico 1BALANCE GENERAL
A N T E S D E S P U E SACTIVO PAS IVO Y
CAP ITAL
Patri
monio
ACTIVO PAS IVO Y CAP ITAL
Patri
moni
o
Activo
200,000
Pas ivo40,000
Activo
147,500
Pas ivo40,000
capita l S oc ia l80,000
Capita l S oc ial90,500
Res erva Lega l10,000
Res ultad os Acu mulados
70,000
Res erva Leg a l10,000
Res ultad o s Acu mulados
7,000
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Política de Dividendos y Utilidades Retenidas
f) En el Gráfico 1 se muestra la estructura comparativa del balance
general de la empresa, antes y después de la aplicación de la
política de dividendos, consistente en la distribución de dividendos
en efectivo y capitalización de una parte de las utilidades.
g) En cuanto a los efectos de la capitalización de utilidades, se tiene lo
siguiente:
Si la empresa mantiene el valor nominal en S/. 1 la acción, se
tendrán 90,500 acciones (80,000 las acciones iníciales y 10,500
acciones liberadas por la capitalización). En este caso, la empresa
libera a favor de sus accionistas, 10,500 acciones a un valor
nominal de S/. 1, y así, el valor contable de las acciones se
reduce a S/. 1,18785 por acción .
En cambio, si por la referida capitalización, se mantiene el número
inicial de 80,000 acciones, se tiene que modificar el valor nominal
a S/. 1,13125 por acción. Bajo este
escenario, los accionistas no reciben acciones por la
capitalización de utilidades, solo que el valor contable de cada
acción es de S/. 1,34375.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 191 Cap.VII
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CAPITULO VII
Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
2.6. Los Efec tos de la Política de Dividendos en la Rentabilidad
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades RetenidasDel caso comentado, deducimos que una vez que la empresa ha
obtenido utilidades (resultados económicos netos positivos), la
aplicación de la política de dividendos afecta la posición patrimonial de
la empresa, dependiendo si el pago de dividendos es en efectivo o en
acciones, lo cual, a su vez, influye en el mercado de valores si las
acciones de la empresa cotizan (se transan - compran y venden) en la
Bolsa de Valores.
Los inversionistas, para decidir invertir en una alternativa de inversión
y/o comprar acciones en la Bolsa de Valores, no solo analizan los
estados financieros de la empresa, sino que requieren conocer las
expectativas de generación de ganancias futuras de la empresa, es
decir su valor de mercado. Una manera de estimar el valor de mercado
de las acciones consiste en hallar el valor presente neto (VPN) del flujo
de caja esperado por el inversionista tenedor de las acciones,
considerando el monto invertido y el valor de recupero del mismo,
luego de un horizonte finito de proyección. También se puede utilizar
como criterio de análisis del valor la tasa interna de retorno (TIR) de la
inversión. Para tal efecto, asumamos una alternativa de inversión que
demanda una inversión en activos fijos por S/. 180,000 (que se
deprecia al 10% anual) y de capital de trabajo por S/. 20,000, donde el
valor residual de estas inversiones, luego de la operación comercial del
negocio durante cinco años, equivale a su valor en libros contables al
cierre del año 5. Los ingresos operativos netos desembolsables (antes
de la depreciación) se proyectan en S/. 36,000 en el primer año, S/.
48,000 el segundo año, y S/. 64,000 anuales en los siguientes tres
años. El 60% de la inversión total se financia con una deuda bancaria a
la tasa de interés de 10% anual, a ser amortizada en tres cuotas de
capital constante al final de cada año luego de transcurridos dos años
de gracia (periodo donde se paga solo intereses).
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 192 Cap.VII
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Utilidade s Retenidas
CUADRO 1Es tado de Ganancias y Pérdidas
a) Rentabilidad financ iera de la alternativa de invers ión
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Política de Dividendos y Utilidades Retenidas
Asimismo, la empresa que implemente esta alternativa de inversión
estará afecta al pago del impuesto a la renta, y tiene como política de
dividendos entregar dividendos en efectivo por el 80% de la utilidad
distribuible del ejercicio (luego de deducir 10% de reserva legal); el
pago de los dividendos generados en un ejercicio fiscal se concreta en
el ejercicio inmediato siguiente. El costo de oportunidad de los
accionistas se estima en 12% anual (retorno mínimo esperado).
Con estas premisas para estimar la rentabilidad de la iva de
inversión para sus accionistas, se tiene lo siguiente:
En el Cuadro 1 se determina la utilidad neta anual que generaría la
alternativa analizada, la cual viene a ser el resultado económico
esperado del negocio durante un horizonte de operación comercial
de cinco años.
La proyección de la generación neta de efectivo (caja), incluyendo el
efecto de la deuda y sin contemplar la política de dividendos, se
muestra en el Cuadro 2. A esta presentación la denomin os
modelo base, y su finalidad es solo para apreciar, después, el
impacto que tendría dicha política en la rentabilidad la inversión
para sus accionistas.
Los resultados financieros mostrados en el Cuadro 2 constituyen el
flujo de fondos de la empresa, el cual es una reconstrucción
aproximada –a partir de la utilidad neta– del saldo neto de caja que
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 193 Cap.VII
Concepto
Ingresos Operativos Netos 36,000 48,000 64,000 64,000 64,000(-) Depreciación
(-) Intereses de Deuda
Utilidad antes de Impuestos 6,000 18,000 34,000 38,000 42,000
(-)Impuesto a la Renta (30%)
Utilidad Neta 4,200 12,600 23,800 26,600 29,400
0 1 2 3 4 5 6
18,000 18,000 18,000 18,000 18,000
12,000 12,000 12,000 8,000 4,000
1,800 5400 10200 11400 12600
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Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
TIR de l Mode lo Bas e : 21,1% anual
CUADRO 2Flujo de caja
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Política de Dividendos y Utilidades Retenidasse obtiene según el flujo de caja, donde se asume que no existen
inventarios y que todas las operaciones comerciales son al contado.
En cuanto al año en que se incorpora el valor residual al flujo de
caja, se asume que el negocio opera comercialmente hasta el cierre
del año 5, por lo que la “liquidación” de los activos y pasivos de la
empresa se materializa durante el año 6. El monto del residual
se asume por el equivalente al valor en libros de los fijos al
cierre del año 5, y neto de los gastos operativos nece s para su
efectivización en el sexto año.
Asimismo, se contempla como supuesto que los accionistas tengan
el control absoluto del negocio, por lo que adoptarán as mejores
decisiones en cuanto al destino del saldo neto de caja que resulte de
cada periodo proyectado. Bajo el supuesto que el saldo neto de caja
de cada periodo sea de libre disposición para los accionistas de la
empresa, la rentabilidad (TIR) de la alternativa de in resulta
atractiva, toda vez que supera al valor del costo de oportunidad de
los accionistas (12% anual).
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 194 Cap.VII
Concepto 0 1 2 3 4 5 6
Utilidad Neta 4,200 12,600 23,800 26,600 29,400
(+) Depreciación
(+) Deuda
(+) Valor Residual
(-) Inversión Total
(-) Amortización de Capital Deuda
Saldo Neto de Caja -80,000 22,200 30,600 1,800 4,600 7,400 110,000
18,000 18,000 18,000 18,000 18,000
120,000110,000
-200,000
0 0 -40,000 -40,000 -40,000
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CAPITULO VII
Política de Div idend os y
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CUADRO 3Es tado de Ganancias y Pérdidas
b) Rentabilidad de la alternativa de invers ión para los acc ionis tas
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Política de Dividendos y Utilidades Retenidas
Ahora, incorporemos en nuestro análisis el efecto de la política de
dividendos, para lo cual construimos el flujo de caja para los
accionistas y el flujo de caja para la empresa luego del pago de
dividendos. Cuando la empresa paga dividendos en efect debe
retener a los accionistas el impuesto de 4,1% del monto pagado
como dividendos, la excepción es cuando el titular de ichas
acciones es una persona jurídica domiciliada en el país. A su vez, la
empresa, según el saldo final de caja de cada periodo al saldo
de la caja al final del periodo anterior más saldo neto del periodo),
deberá endeudarse a corto plazo para cubrir el déficit que se
presente por el pago de dividendos y/o buscará rentabilizar los
excedentes de efectivo según los productos financieros que ofrezca
el mercado y que sean concordantes con el perfil de riesgo de la
empresa; los costos y rendimientos de estas operaciones, en la
alternativa de inversión analizada, no se contemplan.
En el Cuadro 3, se calcula la distribución de la utilidad neta
considerando a la política de dividendos. Así a la utilidad neta se
deduce el 10% como reserva legal y del saldo (utilidad
distribuible), el 80% corresponde a dividendos por pagar en
efectivo.
Teniendo en cuenta que el pago de dividendos se realiza una vez
cerrado el ejercicio fiscal, pudiendo contemplarse pagos
anticipados (pagos a cuenta), en el Cuadro 4, se tiene el flujo de Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 195 Cap.VII
Concepto 0 1 2 3 4 5 6
Utilidad Neta 4,200 12,600 23,800 26,600 29,400
(-) Reserva Legal
Utilidad Distribuible 3,780 11,340 21,420 23,940 26,460
(-) Dividendos
Saldo a Resultados Acumulados 756 2,268 4,284 4,788 5,292
420 1,260 2,380 2,660 2,940
3,024 9,072 17,136 19,152 21,168
§
§
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CAPITULO VII
Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
CUADRO 4Flujo de caja
CUADRO 5Flujo de Caja para los Acc ionis tas
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidascaja de la empresa luego del pago de dividendos. Para efecto,
al saldo neto de caja del Modelo Base (el utilizado para estimar la
rentabilidad financiera de la inversión) se deduce el go
realizado por concepto de dividendos (que comprende el neto
pagado a los accionistas y la retención de impuestos, cual
después la empresa la transfiere a la SUNAT).
Ahora, en el Cuadro 5, se tiene el flujo de caja para s
accionistas, en donde el costo para el accionista es e aporte de
capital que realiza en la empresa al inicio para financiar las
inversiones y el beneficio está representado por los d
(neto de impuesto) percibidos anualmente y por el valor residual
de la empresa (saldo de caja acumulada al final del horizonte de
proyección, es decir, disponibilidad de efectivo que no fue
entregada a los accionistas, la cual es de propiedad de los
accionistas).
(a) Dividendos pagados por la empresa neto del impuesto a dendos(b) Caja final de la empresa al final del horizonte de proyección
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 196 Cap.VII
§
Concepto
Saldo Neto de Caja - Modelo base
(-) Pago de Dividendos en Efectivo
(+) Caja Inicial
Caja Final
Saldo Neto de Caja
Concepto
Aporte de Capital
Dividendos Percibidos (a)
Valor Residual de la Empresa (b)
Flujo Neto para los Accionistas
0 1 2 3 4 5 6
22,200 30,600 1,800 4,600 7,400 110,000
0 3,024 9,072 17,136 19,152 21,168
22,200 27,576 -7,272 -12,536 -11,752 88,832
0 22,200 49,776 42,504 29,968 18,216
22,200 49,776 42,504 29,968 18,216 107,048
-80,000 22,200 30,600 1,800 4,600 7,400 110,000
0 1 2 3 4 5 6
-80,000
0 2,900 8,700 16,434 18,386 20,300
107,048
-80,000 0 2,900 8,700 16,434 18,386 127,348
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CAPITULO VII
Política de Div idend os y
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TIR Acc io nis tas : 15,4 % anual
c ) Co mparac ión entre la rentabilidad financ iera y la rentabilidad
para los acc ionis tas
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Política de Dividendos y Utilidades Retenidas
De esta manera, se obtiene que la rentabilidad de la empresa para
los accionistas, según la política de dividendos aplicada.
Es de observar que en el flujo de caja para los accionistas, se
considera en el año 6, el valor residual del activo en efectivo que
obra en poder de la empresa al cierre del año 5 (caja final
acumulada a su valor nominal, sin contemplar rendimien de
dichos saldos durante los años proyectados).
De esta manera, conociendo el impacto de la política de dividendos,
es posible aumentar la rentabilidad para los accionistas (TIR
Accionistas: 15,4% anual), mediante decisiones empresariales que
permitan aproximarse a la rentabilidad potencial del negocio (TIR del
Modelo Base: 21,1% anual). Entre las principales decisiones
destacan las siguientes:
Obtener con los saldos de caja (Caja final) de cada periodo,
rendimientos que satisfagan las expectativas de retorno de la
empresa.
Promover planes de inversión para el crecimiento de la empresa
y/o plan de prepago de la deuda, acorde con las expectativas de
rendimiento de los accionistas por su capital.
Propiciar la entrega adicional de dividendos a los accionistas, vía
la reducción del capital de la empresa, siempre que la dos
opciones anteriores resulten limitadas o poco atractivas.
La diferencia entre la rentabilidad financiera de la inversión
(estimada con la TIR del Modelo Base) y la rentabilidad efectiva para
los accionistas (TIR Accionistas), obedece a que la TIR financiera
toma como base la generación neta de efectivo de la inversión sin Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 197 Cap.VII
§
§
§
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TIR de l Modelo Bas e : 21,1 % anual
TIR Acc io nis tas : 15,4 % anual
Preguntas de Autoevaluac ión
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidastener en cuenta la oportunidad y la forma de pago de d en
cambio, la TIR para los accionistas considera el ingreso neto que
reciben los accionistas según la política de dividendos que aplique la
empresa y considera los impuestos a que está afectos e pago de
dividendos en efectivo.
En el Gráfico N.º 2 se aprecia la evolución de la rentabilidad
financiera de la alternativa de inversión (TIR del Modelo Base) y la
rentabilidad para el accionista con aplicación de la política de
dividendos (TIR Accionistas).
1. ¿Qué son las Utilidades Retenidas?
2. ¿Son las Utilidades retenidas fuente de financiamiento para las
empresas?
3. ¿Cómo se aplica el principio de marginalidad de las Util s Retenidas?
4. Defina cada uno de los siguientes términos:
a. Dividendos
b. Política de Dividendos
5. Señale los tipos de Dividendos, luego explique sobre cada uno de ellos.
6. Describa los factores que afectan la Política de Dividendos
7. ¿Cuál es el objetivo más importante en una política de dividendos: que los
dividendos sean estables o que lo sea el índice de reparto? ¿En qué
afecta esta decisión a cómo perciben los inversionistas la estabilidad del
precio de la acción?
8. ¿Qué entiende por necesidad de Financiación?
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 198 Cap.VII
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CAPITULO VII
Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
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Política de Dividendos y Utilidades Retenidas9. ¿Cuáles son las expectativas administrativas y Polític de los
Dividendos?
10. Señale cuáles son las preferencias de los accionistas.
11. ¿De qué manera afecta el impuesto sobre ganancias de capital a los
beneficios que los accionistas obtienen de los dividendos?
12. ¿Qué restricciones existen sobre los pagos de Dividendos?
13. Diga que efectos se dan de la Política de Dividendos en la Rentabilidad
14. ¿Qué entiende por Rentabilidad Financiera de una Inversión?
15. Explique sobre las alternativas de rentabilidad de las inversiones para los
accionistas
16. ¿Qué comparaciones se han dado entre la Rentabilidad Financiera y la
Rentabilidad para los Accionistas?
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 199 Cap.VII
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CAPITULO VII
Política de Div idend os y
Utilidade s Retenidas
REFERENCIALES
1. SOLOMON, Ezra. “
2. HUNT, WILLIAMS, DONALSON. “
3. RONCHI,Luciano,
4. GALLAGHER, Timothy – ANDREW Jr. Jos eph D.,
5. WESTON J. Fred – BRIGHAM, Euge ne F.
6. BLOCK, S tanle y B. – Hirt, Geoffre y A.,
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS
Política de Dividendos y Utilidades Retenidas
Teoría de la Administración Financiera”; Edit. Machi,
Argentina, Primera edición, Enero 1965.
Financiación Básica en los Negocios”;
México: Edit. Uthea, Segunda Edición, 1998.
“El Control Económico y Financiero por la Alta
Dirección”, España: Edit. Prentice Hall, segunda edición, 1966.
“Administración
Financiera”, Colombia, Edit. Prentice Hall, Segunda Edición, 2001.
, “Fundamentos de
Administración Financiera”, México, Edit. Mc Graw Hill, 1995.
Fundamentos de Administración
Financiera”, México, Edit. CECSA, Cuarta Edición, 1981.
Autor: Lic. Adm. Abdias Armando Torre padilla Pág. 200 Cap.VII
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