第二章 财务管理的价值观念

1

第二章 财务管理的价值观念

第一节 货币时间价值 第二节 风险与收益 第三节 证券估价

2

【学习目标】

掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。 掌握风险收益的概念、计算及资本资产定价

模型。 理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券

的价值评估方法。

3

第一节 货币时间价值

一、时间价值的概念 二、现金流量时间线 三、复利终值和现值 四、年金终值和现值 五、时间价值计算中的几个特殊问题

4

引导案例 拿破仑留给法兰西的尴尬

拿破仑 1797 年 3 月在卢森堡第一国立小学演讲时说了这样一番话：“为了答谢贵校对我，尤其是对我夫人约瑟芬的盛情款待，我不仅今天呈上一束玫瑰花，并且在未来的日子里，只要法兰西共和国存在一天，每年的今天，我将亲自派人送给贵校一束价值相等的玫瑰花，作为法兰西与卢森堡友谊的象征。”时过境迁，拿破仑忙于应付战争和此伏彼起的政治事件，把卢森堡诺言忘得一干二净。

公元 1894 年，卢森堡郑重向法国政府提出违背“赠送玫瑰花”诺言案的索赔。要么从 1798 年算起，用3 路易作为一束玫瑰的本金，以 5 厘复利计息全部清偿这笔玫瑰案。要么在法国各大报刊上，公开承认拿破仑是个言而无信的小人。

5

通过冥思苦想，法国政府才找到一个使卢森堡比较满足的答复，即：“以后不管在精神上还是在物质上，法国将始终不渝地对卢森堡大公国的中小学教育事业予以支持与赞助，来兑现我们的拿破仑将军那一诺千金的玫瑰花信誓。”

本息和 1375596法郎

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一、时间价值的概念

（一）概念 货币时间价值是指一定量的资金在不同时点上价

值量的差额，是资金在使用过程中随时间的推移而发生的价值增值，也称为资金时间价值。

今天的 1 元钱与一年后的 1 元钱相等吗？

如果一年后的 1 元变为 1.1 元，这 0.1 元代表的是什么？

想想

7

课堂思考

1 、是不是货币在任何状态下都可以产生时间价

值呢？ 2 、是不是货币作为资本投入到经营活动中所获

得的增值额都是时间价值呢？

8

时间价值的理解 增量； 要经过投资和再投资； 要持续一定的时间才能增值； 几何级数增长； 从量的规定性来看，货币的时间价值是没有

风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。

9

（二）货币时间价值的两种表现形式

相对数：即时间价值率，扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的社会平均资金利润率。

绝对数：即时间价值额，是资金在生产经营过程中带来的真实增值额。

实务中，通常以相对量（利率或称贴现率）代表资金的时间价值，人们常常将政府债券利率视为资金时间价值。

10

二、现金流量时间线

现金流量时间线提供了一个重要的计算货币资金时间价值的工具，它可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。

t=0

1 2 10 20 21 40

-1000

-1000

-1000

5000

5000

11

三、复利终值与现值

（一）单利和复利 单利：指只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。

I = P*i*n F = P*(1+i*n) 复利是指不仅本金要计算利息，利息也要计算利

“ ”息，俗称 利滚利 。 讨论资金时间价值时 ,一般都按复利计算。

12

终值又称复利值，是指若干期以后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。

上述公式中 称为复利终值系数 ,记作（ F/P,i,n）或 FVIFi,n 。

nFVIFiPViPVFVn n ,*)1(

0 1 2 n 4 3

PV

FVn = ?

ni)1(

（二）复利终值及其计算

13

例 1：

某公司投资 50000元，若每年的投资报酬率为 10%，每年取得的收益用于追加投资。

则一年后的复利终值为：

第二年的复利终值为：

55000%)101(50000)1( iPVFV

6050021.150000%)101(50000)1( 22 iPVFV

14

（三）复利现值及其计算

复利现值：指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。由终值求现值，称为贴现，贴现时使用的利率称为贴现率。

上述公式中 称为复利现值系数或贴现系数，记作（ P/F,i,n）或 PVIFi,n。

在其他条件不变的情况下，现金流量的现值与折现率和时间呈反向变动，现金流量所间隔的时间越长，折现率越高，现值越小。

nPVIFiFVniFVnPV n ,*1*

0 1 2 n 4 3

PV = ?

FVn

ni )1(

15

若计划在 3年以后得到 400元，利息率为 8%，现在应存入多少钱？

计算如下：

=400x =317.6

nn iFVPV 1

3%)81(

例 2 ：

16

四、年金终值和现值

年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。在实际工作中，折旧、利息、租金、发放养老金等，都表现为年金的形式。

年金

普 通 年 金

预 付 年 金

延 期 年 金

永 续 年 金

17

普通年金的含义 从第一期起，一定时期每期期末等额收付的系列款项，又称后付年金。

n- 1n- 1

AA

00 11 22 nn 44 33

AA AA AA AA AA

（一）普通年金（后付年金）

18

★ 含义 一定时期内每期期末收付款项的复利终值之和。

n- 1n- 1

AA

00 11 22 nn 44 33

AA AA AA AA AA

FVAn= ?

1 、普通年金终值的计算 ( 已知年金 A ，求年金终值 FVAn)

A A （已知）（已知）

19

n- 1

A

0 1 2 n 3

A A A A

)1( iA

3)1( niA

1)1( niA

1

0

)1(n

t

tiA

A

20

AiAFVAniFVAn n )1()1(

i

iAFVAn

n 1)1(

132 )1()1()1()1( niAiAiAiAAFVAn

等式两边同乘 (1 + i)niAiAiAiAiFVAn )1()1()1()1()1( 32

记作FVIFAi,n /ACFi,n——“ 年金终值系数 ”

nFVIFAiAi

iAFVAn

n

,*1)1(

请看例题分析

21

例 3：

某公司在 5年内每年末后向银行借款 100万元，年利率为 8%，问 5年后应支付银行借款的本利和是多

少？

解： FVA5= A * FVIFAi,n = 100 * 5.8666 = 586.66

22

课堂练习 1：

５年中每年年底存入银行 1000元，存款利率为 5%，求第 5年末年金终值。

23

含义 一定时期内每期期末等额的系列收付款项的复利现 值之和。

n- 1

A

0 1 2 n 4 3

A A A A A

PVAn = ? A （已知）

2 、普通年金现值的计算 ( 已知年金 A ，求年金现值 PVAn)

24

2)1( iA

3)1( iA

)1()1( niA

niA )1(

n

t

tiA1

)1(

n- 1n- 1

AA

00 11 22 nn 33

AA AA AA AA

11 iA

25

niAAPVAniPVAn )1()1(

i

iAPVAn

n)1(1

niAiAiAPVAn )1()1()1( 21 …………

等式两边同乘 (1+i))1(21 )1()1()1()1( niAiAiAAiPVAn …………

记作

PVIFAi,n /ADFi,n——“ 年金现值系数 ”

nPVIFAiAi

iAPVAn

n

,*)1(1

26

例 4 ：

某人贷款购买轿车一辆，在 6年内每年年末付款 26500元，当利率为 5%时，相当于这辆车现在一次付款的价格是多少？

解： PVAn = A * PVIFAi,n = 26500 * PVIFA5%,6

= 26500 *5.0707 = 134506(元 )

27

课堂练习：

现在存入一笔钱，准备在以后 5年中每年年末得到 1000元，如果利息率为 10%，现在应存入多少钱？（ 3791）

28

（二）先付年金 （预付年金 / 即付年金 ）

　　先付年金的含义

一定时期内每期期初等额的系列收付款项，又称预付年金。

n- 1

A

0 1 2 n 4 3

A A AA A

29

1 、先付年金终值 ( 已知先付年金 A ，求先付年金终值 XFVAn)

XFVAn=?

★ 含义 一定时期内每期期初系列收付款项的复利终值之和。

n- 1

A

0 1 2 n 4 3

A A AA A

30

先付年金终值与后付年金终值的联系

)1(, iFVIFAAXFVA nin

n- 1

A

0 1 2 n 4 3

A A AA A

n- 1n- 1

AA

00 11 22 nn 44 33

AA AA AA AA AA

AFVIFAAXFVA nin 1, )1( 1, niFVIFAA

31

)1( iA

2)1( niA

1)1( niA

n

t

tiA1

)1(

2)1( iA

niA )1(

n- 1n- 1

00 11 22 nn 33

AA AA AA AA AA

n- 2 n- 2

AA

32

等比数列

11)1( 1

i

iAXFVAn

n

niAiAiAXFVAn )1()1()1( 2

ii

iAXFVAn

n

1

11或：

是先付年金终值系数，它和普通年金终值系数相比，期数要加 1 ，系数要减 1 ，可记作 [FVIFAi,n+1-1] 。

11)1( 1

i

i n

33

例 3：

某公司有一投资项目，每年初投入资金 50万元，共投资 5年，假定年利率为 8%，则 5年后预付年金的终值

是多少？ 解： XFVAn = A[(XFVAn/A,i,n+1)-1] = 50[（ XFVAn/A， 8%， 5+1)-1] = 50 * （ 7.336 - 1） = 316.8

34

课堂练习 3：

某人每年年初存入银行 1000元，银行存款年利率为 8%，求第 10年末的本利和应为多少？（ 15645）

35

2 、先付年金现值 ( 已知先付年金 A ，求先付年金现值 XPVAn)

XPVAn=?

★ 含义 一定时期内每期期初系列收付款项的复利现值之和。

n- 1

A

0 1 2 n 4 3

A A AA A

36

先付年金现值与后付年金现值的联系

n- 1

A

0 1 2 n 4 3

A A AA A

n- 1n- 1

AA

00 11 22 nn 44 33

AA AA AA AA AA

APVIFAAXPVA nin 1,

)1(, iPVIFAAXPVA nin

)1( 1, niPVIFAA

37

)2()1( niA)1()1( niA

1

0

)1(n

t

tiA

2)1( iA

11 iA

A n- 2n- 2 n- 1n- 1

00 11 22 nn 33

AA AA AA AA AA AA

38

等比数列

1)1(1 )1(

i

iAXPVAn

n

)1(21 )1()1()1( niAiAiAAXPVAn

ii

iAXPVAn

n

111

或：

是先付年金现值系数，它 和普通年金系数相比，期数要 减少 1 ，系数要加 1 ，可记

作 [PVIFA(i,n-1)+1] 。

1)1(1 )1(

i

i n

39

例 4：

某公司分期付款购进设备一套，分 5年付款，每年初支付 100万元，假定利率为 10%，问假定该设备购进时一

次付款是多少？ 解： XPVAn = A*[(PVIFAi,n-1)+1] = 100 *[(PVIFA10%,5-1)+1] = 100 * （ 3.170 + 1） = 417

40

课堂练习 4：

某企业租用一设备，在 10年中每年年初要支付租金 5000元，年利息率为 8%，问这些租金的现

值是多少？ （ 36234）

41

（三）延期年金

延期年金是指第一次收付款发生时间不在第一期末，而是隔若干期后才开始发生的系列等额收付款项的年金。

（ 1 ）延期年金终值的计算 FVn ＝ A * FVIFAi,n

m+2m+2

A A

00 11 22 m+nm+n 33

A A

m+ 1 m+ 1

AA

42

（ 2）延期年金现值的计算

①把延期年金视为 n期普通年金，先求出递延年金在 n 期期初（ m期期末）的现值，然后再将此现值作为终值贴现到m期期初（第一期初）。

V0 ＝ A * PVIFAi,n * PVIFi,m ②假设延期年金期中也进行支付，先求出（m＋n）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（m）的后付年金现值，二者之差即是延期m期的 n期后付年金现值。

V0 ＝ A * PVIFAi,m+n - A * PVIFAi,m ＝ A * (PVIFAi,m+n - PVIFAi,m)

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（四）永续年金

永续年金是指无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式，即期限趋于无穷的普通年金。

永续年金无终值 永续年金现值公式

iAV

10

44

五、时间价值计算中的几个特殊问题

不等额现金流量现值的计算 年金和不等额现金流量混合情况下的现值 贴现率的计算 计息期短于 1 年的时间价值的计算

45

（一）不等额现金流量现值的计算

n

0tt

t)i1(

1APV0

46

有一笔现金流量如下表所示，贴现率为 5% ，求这笔不

等额现金流量的现值。

解： PV0=1000*PVIF5%,0+ 2000*PVIF5%,1+ 100*PVIF5%,2+ 3000*PVIF5%,3+ 4000*PVIF5%,4 =8878.7

年 0 1 2 3 4

现金流量 1000 2000 100 3000 4000

例：

47

例：某系列现金流量如下表所示，贴现率为 9% ，求这一系列现金流量的现值。

解： PV0 =1000 * PVIFA9%,4 + 2000*PVIFA9%,5-9+ 3000*PVIF9%,10 =1000 * PVIFA9%,4 + 2000*(PVIFA9%,9 - PVIFA9%,4) + 3000*PVIF9%,10 =10016

年 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

现金流量

1000

1000

1000

1000

2000

2000

2000

2000

2000

3000

（二）年金和不等额现金流量混合情况下的现值

48

步骤：（ 1 ）求出换算系数；

FVIFi,n=FVn/PV; PVIFi,n=PV/FVn; FVIFAi,n=FVAn/A; PVIFi,n=PVAn/A;

（ 2 ）根据换算系数和有关系数表求贴现率。

（三）贴现率的计算

49

例：

现在向银行存入 5000 元，按复利计算，在利率为多少时，才能保证在以后 10 年中每年得到 750 元？

解： PVIFAi,10= PVA10/A = 5000/750 = 6.667 利率 年金现值系数 8% } X% 6.710 } 0.443 ? 6.667 9% 6.418 X/1 = 0.443 /(6.710 – 6.418 ) X= 0.147 , 故 i= 8% +0.147%= 8.147%

50

当计息期短于 1 年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率按下式折算：

r= i/m t= m*n i- 年利率 r- 期利率 m- 每年的计息次数 n- 年数 t- 换算后的计息期数

（四）计息期短于 1 年的时间价值计算

51

例：

某人准备在第 5 年末获得 1000 元收入，年利率为 10% 。试计算：（ 1 ）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（ 2 ）每半年计息一次，问现在应存入多少钱？

解：（ 1 ）若每年计息一次，则 n=5,i=10%,FV5=1000, 则 PV= FVn * PVIFi,n =1000 * PVIF10%,5 = 621 （ 2 ）每半年计息一次，则 m=2,r=i/m=5%,t=m*n=1

0, 则 PV= FV10 * PVIF5%,10 = 614

52

第二节 风险与收益

一、风险与收益的概念 二、单项资产的风险与收益 三、证券组合的风险与收益 四、主要资产定价模型

53

一、风险与收益的概念

（一）什么是风险 （二）什么是收益 （三）收益与风险的关系 （四）按风险程度，财务决策的分类

54

（一） 什么是风险

风险是指能够影响目标实现的不确定性。 有些不确定性事件的发生会使我们达到目标更加困难（即威胁），而有些不确定性事件的发生则会帮助我们达到目标（即机会）。当我们进行风险识别时，不仅要看到不确定性的负面影响，也需要看到不确定性的正面影响。

风险是事件本身的不确定性，是客观存在的。特定投资的风险大小是客观的，是否冒风险，冒多大的风险是可选择的主观的，是“一定条件下”的风险。

55

（二）什么是收益

收益是指从事某一种经济活动的所得。 收益的表现形式：

收益额 收益率

56

（三）收益与风险的关系

关系：风险越大要求的报酬率越高。 原因：由于市场竞争，在报酬率相同的情况下，

人们通常选择风险小的项目，结果有大量投资者涌入，竞争必然有高风险报酬率，最终高风险必有高报酬，低报酬必有低风险，否则无人投资。

57

课堂思考：

银行贷款基准利率表（ 2008 年 12 月 23 日执行）

为什么年限越长，贷款利率越高？

58

（四）按风险程度，财务决策的分类

确定性决策 风险性决策 不确定性决策

59

二、单项资产的风险与收益

（一）确定收益的概率分布 （二）计算收益的期望值（预期收益） （三）风险的度量 （四）风险报酬率的测算

60

（一）收益的概率分布

一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会。 如果把所有可能的收益或结果都列示出来，且每

一收益都给予一种概率，把它们列示在一起，便构成了收益的概率分布。

概率分布必须符合下列两个要求： 0≤Pi≤1

n

iiP

1

1

61

（二）收益的期望值（预期收益）

预期收益额 预期收益率：是各种可能的收益率按其概率进行加权平均得到的收益率。公式为：

n

i

iinn Prrprprpr1

2211

62

例： 东方制造公司和西京自来水公司股票的收益率及其概率分布情况见下表，试计算两家公司的预期收益率。

西京自来水公司 =0.3*100%+0.4*15%+0.3*(-70%)=15% 东方制造公司 =0.3*20%+0.4*15%+0.3*10%=15%

市场需求类型

各类需求发生概率

西京自来水公司收益率

东方制造公司收益率

旺盛 0.3 100% 20%

正常 0.4 15% 15%

低迷 0.3 -70% 10%

63

（三）风险的衡量

1 、方差和标准差 方差和标准差都可以衡量预期收益的风险 , 都是反映预期收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标。

n

i

ii rrP1

2 2)(

n

iii Prr

1

2

方差和标准差都是从绝对量的角度衡量风险的大小，方差和标准差越大，风险也越大。

适用于预期收益相同的决策方案风险程度的比较。

64

承上例：

西京自来水公司和东方制造公司的预期收益率均为 15%,它们的标准差分别是：

由此可见，西京公司的标准差更大，说明其收益的离差程度更大，风险更大。

%84.653.0%15%704.0%15%153.0%15%100 2221

%87.33.0%15%104.0%15%153.0%15%20 2222

65

2 、标准离差率（变异系数） 标准离差率是标准离差同期望值之比，通常用符号CV表示，其计算公式为：

标准离差率是从相对量的角度衡量决策方案的风险大小。

在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。

适用于比较预期收益不同方案的风险程度。

rCV

66

例：

项目Ａ的预期收益率为 60%,标准差为 15%; 项目 B的预期收益率为 8%,标准差仅为 3%,则投资者应选择哪个项目进行投资 ?

项目Ａ的标准离差率 =15%/60%=0.25 项目 B的标准离差率 =３%/８%=0.375

67

3. 利用历史数据度量风险

11

2

n

rrn

tt

估计

68

（四）风险收益率的测算

风险收益率 指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值率的那部分额外收益率。

风险收益率的测算公式

风险收益系数 b的确定 根据以往的同类项目确定 由企业领导或企业组织有关专家确定 由国家有关部门组织专家确定

bVRR

69

投资收益率的测算公式

无风险收益率就是加上通货膨胀贴水后的货币时间价值，西方一般把投资于国库券的报酬率视为无风险收益率。

RF RRK

70

三、证券组合的风险与收益

（一）证券组合的收益 （二）证券组合的风险 （三）证券组合的风险与收益 （四）最优投资组合

71

（一） 证券组合的收益

证券组合的概念 投资者在进行投资时，一般并不把所有的资金都

投资于一种证券，而是同时持有多种证券。这种同时投资多种证券叫证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。

证券组合的收益

1 1 2 2

1

ˆ ˆ ˆ ˆ

ˆ

p n n

n

i ii

r w r w r w r

w r

72

（二）证券组合的风险

1 、证券的相关性 相关系数 完全负相关 完全正相关

73

12当 ＝﹢ 1 时，表明两种资产之间完全正相关；当 ＝ -1 时，表明两种资产之间完全负相关；当 ＝ 0 时，表明两种资产之间不相关。

12

12

两种资产的相关系数（﹣ 1 ，﹢ 1）

证券 A 和证券B收益率的相关性

74

2 、证券投资的风险 可分散风险（公司特别风险） 不可分散风险（市场风险、系统性风险） 贝塔系数

75

（ 1 ）可分散风险

又称公司特有风险、非系统风险。 由于经营失误、消费者偏好改变、劳资纠纷、工

人罢工、新产品试制失败等因素影响了个别公司所产生的个别公司的风险。

它只发生在个别公司中，由单个的特殊因素所引起的。由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。

投资组合的收益率：

n

iiip rEwrE

1

)()(

76

（ 2 ）不可分散风险

又称市场风险、系统风险。 由于政治、经济及社会环境等企业外部某些因素

的不确定性而产生的风险。 特点：由综合的因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。

不可分散风险，通常用 β系数来衡量。

77

（ 3 ） β系数

衡量某一种资产或资产组合的市场风险，反映了某一资产收益率相对于市场投资组合收益率变动的程度。

β系数越大，资产的系统风险就越大。 如果将整个市场组合的风险 βm定义为 1 ，某种证

券的风险定义βi，则： βi=βm，说明某种证券的系统风险与市场风险保 持一致； βi＞βm，说明某种证券的系统风险大于风险； βi＜βm，说明某种证券的系统风险小于市场风险。

78

投资组合的 β系数的计算

投资组合的 β系数是单项证券 β系数的加权平均数。

计算公式：

i

n

iiw

1

权数为各种证券在投资组合中所占的比重

79投资组合风险构成图

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 15 20 25

投资组合样本数

投资

组合

方差

总风险

可分散风险

不可分散风险

80

一种股票的风险是由两部分组成，可分散风险和不可分散风险。

可分散风险可通过证券组合来消减，它随证券组合股票数量的增加而逐渐减少。

不可分散风险由市场变动而产生，它对所有股票都有影响，不能通过证券组合而消除。

81

（三）证券组合的风险与收益

证券组合的风险收益是投资者因承担不可分散风险而要求的、超过时间价值的那部分额外收益。计算公式为：

)( FmPP RKR

Rp – 证券组合的风险收益率 RF – 无风险报酬率，一般用国库券的利息率来衡量

Km –所有股票的平均收益率

82

例：

特林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的 β系数分别为 2.0、 1.0和 0.5, 它们在证券组合中的比重分别是 60%， 30%和 10%，股票的市场平均收益率为 14%，无风险收益率为 10%，试确定这种证券组合的风险收益率。

解： β=2.0*60%+1.0*30%+0.5*10% =1.55

=1.55*(14%-10%)=6.2%

)( FmPP RKR

83

四、主要资产定价模型

（一）资本资产定价模型 （二）多因素模型 （三）套利定价模型

84

（一）资本资产定价模型

资本资产定价模型（CAPM）公式

)( FmiFi RKRK

Ki – 第 i 种股票或证券组合的必要报酬率 RF – 无风险报酬率 Km –所有股票的平均报酬率

85

例：

林纳公司股票的 β系数为 2 ，无风险报酬率为 6%，市场上所有股票的平均报酬率为 10%，那么，林纳公司股票的报酬率为：

= 6% + 2（ 10%-6%） = 14%

)( FmiFi RKRK

86 证券报酬与β系数之间的关系

证券市场线表示的是某一特定资产的必要报酬率与不可分散风险 β系数之间的关系

87

因素变动对SML线的影响

通货膨胀增加对 SML 的影响

ⅰ. 通货膨胀变化对 SML 的影响

88

ⅱ. 投资者对风险态度变化对SML的影响

市场风险溢价的变化

89

（二）多因素模型

多因素模型的公式：

)...,( 21 nFi FFFRRR

90

（三）套利定价模型

套利定价模型的公式：

)()()( 2211 FFnjnFFjFFjFj RRRRRRRR

91

第三节 证券估价

一、债券估价 二、股票估价

92

一、债券估价一、债券估价

（一）债券的概念 债券：是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的债券：是债务人依照法定程序发行，承诺按约定的

利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书利率和日期支付利息，并在特定日期偿还本金的书面债务凭证。面债务凭证。

（二）债券的构成要素（二）债券的构成要素 一般而言，债券包括面值、期限、利率和价格等基一般而言，债券包括面值、期限、利率和价格等基

本要素。 本要素。

93

债券的收益主要包括两方面的内容： 一是债券的利息收入； 二是资本损益，即债券买入价与卖出价（在持有至

到期的情况下为到期偿还额）之间的差额。当卖出价高于买入价时为资本收益，反之为资本损失。

此外，有的债券还可能因参与公司盈余分配，或者拥有转股权而获得额外收益。

决定债券收益率的因素主要有：债券票面利率、期限、面值、持有时间、购买价格和出售价格。

( 三 ) 债券收益的来源及影响收益率的因素

94

( 四 ) 债券投资的种类与目的

长期债券投资 :期限一年以内的债券投资。 目的：获取稳定的投资收益。 短期债券投资 :期限一年以上的债券投资。 目的：调节现金余缺。

95

n

tt

tB

K

CFV

1 1

每期利息(I1 ， I2 ，…… In )

到期本金 (M)

nd

nd

n

ddB

r

M

r

I

r

I

r

IV

1111 221

▲ 债券价值等于其未来现金流量的现值。

( 五 ) 债券估价的方法

1 、一般情况下的债券估价模型 一般情况下的债券估价模型是票面利率固定，每年年末计

算并支付当年利息、到期偿还本金的债券。

若： I1＝ I2＝ I3＝ ＝ In-1＝ In

nrnrB ddPVIFMPVIFAIV ,,

96

例：

某债券面值为 1000元，票面利率为 10%，期限为5 年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得 12%的报酬率，问债券价格为多少时才能投资？

V =1000 *10% * PVIFA12%,5 + 1000 * PVIF12%,5 =100*3.605+1000*0.567 =927.5

97

2 、一次还本付息且不计复利的债券估价模型

例：某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为 1000元，票面利率为 10%，期限为 5 年，不计复利，当前市场利率为 8%，问该债券发行价格为多少时，企业才能购买？

P = （ 1000 +1000*10% * 5 ） * PVIF8%,5

=1020

nr

nd

B

dPVIFniMM

r

niMMV

,)(

1

98

3 、贴现发行时债券的估价模型

例：某债券面值为 1000元，期限为 5 年，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当前市场利率为 8%，问该债券价格为多少时，企业才能购买？

P = 1000 * PVIF 8%,5 = 681

nr

nd

B

dPVIFM

r

MV

,

1

99

（六）债券投资的优缺点

债券投资的优点 本金安全性高 收入比较稳定 许多债券具有较好的流动性

债券投资的缺点 购买力风险比较大 没有经营管理权 需要承受利率风险

100

二、股票估价

（一）股票的概念 股票：是股份公司发行的，用以证明投资者

的股东身份和权益，并据以获得股利的一种可转让的证明。

（二）（二）股票的收益 股票的收益，是指投资者从购入股票开始到

出售股票为止整个持有期间的收入，由股利和资本利得两方面组成。

101

（三）股票投资的种类及目的

普通股 优先股 :股利优先、受偿优先

102

（四）优先股的估值

特别地，优先股一般按季度支付股利

有到期期限优先股估值模型

无到期期限优先股估值模型

nrnr PVIFPPVIFADV ,,

nrnr PVIFPPVIFADV ,4/4,4/

rDV /

103

（五）普通股的估值

1 、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型

例：一只股票预期未来 3 年每年每股可获现金股利3 元， 3 年后该只股票的预期售价为每股 20元，要求的回报率为 18%，则该股票目前的价值为：

nn

n

tt

n

r

P

r

DP

1)1(10

7.18%)181(

20

%)181(

3

%)181(

3

%181

33320

P

104

2 、长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型

当n趋于无穷大时， 公式简化为：

nn

n

tt

t

r

P

r

dP

1)1(10

r

DP 0

0

1

nn

r

P

105

3 、长期持有股票、股利稳定增长的股票估价模型

假设 r>g, 当 n趋于无穷大时，

公式简化为：

n

n

r

gD

r

gD

r

gDP

)1(

)1(

)1(

)1(

1

)1( 02

200

0

gr

D

gr

gDP

100

)1(

106

例：

假设一个投资者正考虑购买 ACC公司的股票，预期一年后公司支付的股利为 3 元 /每股，该股利预计在可预见的将来以每年 8%的比例增长，投资者基于对该公司的风险评估，要求最低获得 12%的投资收益率。

要求：计算 ACC公司股票的价格。

解： ACC公司股票价格为：

)(75%8%12

30 元

P

107

（六）股票投资的优缺点

股票投资的优点 获得比较高的报酬 适当降低购买力风险 拥有一定的经营控制权

股票投资的缺点 普通股对公司资产和盈利的求偿权均居最后 普通股价格受众多因素影响，很不稳定 普通股的收入不稳定