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RESOLUCION DEL EXAMEN CURSO DE FINANZAS PARA LA CONSTRUCCIÓN GAC – 06
Fecha: 16/05/2016
Nombre Alumno: Kevin Afith Montalvo Reyna
Código UNI: 20062009F
Número de Lista: 22
01.Explique brevemente su capítulo desarrolle 10 problemas numéricos
CAPITULO 22 OPCIONES Y FINANZAS CORPORATIVAS
RESUMEN:
Las opciones son un tipo de contrato financiero único porque dan al comprador el derecho, más no la obligación, de hacer algo. El comprador usa la opción sólo si le resulta ventajoso hacerlo; de lo contrario, puede desecharla. Es un contrato que otorga a su propietario el derecho de comprar o vender algún activo a un precio fijo en una fecha determinada, o antes de ella.
Las opciones más conocidas son las de compra y venta de acciones. Las opciones americanas se pueden ejercer en cualquier momento hasta la fecha de vencimiento, inclusive. Las opciones europeas sólo pueden ejercerse en la fecha de vencimiento.
De hecho, el valor de la opción aumenta 1 dólar por cada incremento de 1 dólar en el precio de la acción y por cada dólar que baje el precio de la acción al vencimiento, el valor de la opción de venta aumenta un dólar.
VENTA DE OPCIONES: Un inversionista que vende (o emite) una opción de compra de acciones comunes tiene que entregarlas si así se lo exige el tenedor de la opción de compra. Observe que el vendedor está obligado a hacerlo.
Una vez más, el emisor de una opción de venta pierde lo que el comprador gana, adquirir las acciones es lo mismo que obtener una opción de compra de las acciones con un precio de ejercicio de cero. Esto no es de sorprender. Si el precio de ejercicio es cero, el tenedor de la opción de compra puede captar la acción por nada, lo que en realidad es lo mismo que ser propietario de la acción.
COTIZACIONES DE OPCIONES
A la izquierda de la tabla aparecen los precios de ejercicio disponibles. En la parte superior están las cotizaciones de las opciones de compra; las opciones de venta se encuentran en la parte inferior. La segunda columna contiene los símbolos de cotización, que identifican de manera exclusiva la acción subyacente: el tipo de opción, el mes de vencimiento y el precio de ejercicio. En seguida aparecen los precios más recientes de las opciones (“Last”) y el cambio con respecto al día anterior (“Change”). Siguen los precios de compra (“bid”) y venta (“ask”). Observe que los precios de las opciones se cotizan caso por caso, pero la compraventa se realiza en contratos estandarizados, donde cada uno estipula la compra (en el caso de las opciones de compra) o la venta (en el caso de las opciones de venta) de 100 acciones. Por lo tanto, la opción de compra con un precio de ejercicio de 25 dólares se negoció por última vez a .14 dólares por opción, o 14 dólares por contrato. Las últimas dos columnas contienen el volumen (“Vol”), cotización en contratos y el interés abierto (“Open Int”), que es el número de contratos que actualmente se encuentran en circulación.
En la combinación de opciones, se demostró que la estrategia de comprar una acción y una opción de venta es equivalente a la estrategia de comprar una opción de compra y un bono cupón cero. A partir de esta premisa se estableció la relación de paridad put-call:
En la valuación de opciones se define la delimitación del valor de una opción de compra.
Límite Inferior.- Considera una opción de compra que es redituable antes de su vencimiento.
Limite Superior.- Es el precio de la acción subyacente, es decir que el valor de una opción para comprar acciones comunes no puede ser superior al de las acciones comunes en sí.
Los factores que determinan el valor de la opción de compra pueden separarse en dos series.
La primera comprende las características del contrato de la opción. Las dos características contractuales básicas son el precio del ejercicio y la fecha de vencimiento. La segunda serie de factores que afectan el precio de la opción de compra se refiere a las características de la acción y del mercado.
Precio de ejercicio: Un incremento en el precio de ejercicio reduce el valor de la opción de compra.
Fecha de vencimiento El valor de una opción de compra debe ser cuando menos tan grande como el valor de otra opción idéntica salvo por que su vigencia es más corta.
Precio de la acción Cuando más alto sea el precio de la acción más valiosa será la opción de compra
El factor clave La variabilidad del activo subyacente. Cuanto mayor sea la variabilidad del activo subyacente, más valiosa será la opción de compra.
FORMULA DE FIJACION DE LOS PRECIOS DE LAS OPCIONES
Se ha explicado desde el punto de vista cualitativo que el valor de una opción de compra es una función de cinco variables:
1.- El precio corriente del activo subyacente, el cual para las opciones de acciones es el precio de una acción de acciones comunes
2.- El precio del ejercicio.
3.- El plazo para la fecha de vencimiento.
4.- La varianza del activo subyacente.
5.- La tasa de interés libre de riesgo.
Es momento de reemplazar el modelo cualitativo por un modelo preciso para la valuación de las opciones. El modelo escogido es el famoso modelo de fijación de precios de las opciones de Black Scholes; con solo asignar números al modelo puede obtener valores.
El modelo Black Scholes se representa por medio de una formula bastante imponente.
LA EMPRESA SE PUEDE EXPRESAR EN TÉRMINOS DE OPCIONES DE COMPRA:
Los accionistas
Las acciones pueden considerarse como una opción de compra sobre la empresa
Los tenedores de bonos
Si los accionistas tienen una opción de compra sobre la empresa, cabe preguntarse en que consiste la posición de los tenedores de bonos. Su posición se puede describir mediante dos afirmaciones:
1.- Ellos poseen la Empresa
2.- Ellos han vendido una opción de compra sobre la empresa con un precio de ejercicio
LA EMPRESA SE PUEDE EXPRESAR EN TERMINOS DE OPCIONES DE VENTA:
Los accionistas
Los tenedores de bonos
OPCIONES Y DECISIONES CORPORATIVAS: ALGUNAS APLICACIONES
En esta sección exploramos las implicaciones del análisis de las opciones en dos áreas fundamentales: las fusiones y el presupuesto de capital
FUSIONES Y DIVERSIFICACIÓN
Las fusiones se estructuran como transacciones de dinero por acción o como transacciones acción por acción. Con el primer tipo de transacción, los accionistas vendedores reciben del comprador dinero en efectivo y con el segundo tipo de transacción reciben acciones en la compañía compradora.
OPCIONES Y PRESUPUESTO DE CAPITAL
Ahora consideraremos dos aspectos relacionados con el presupuesto de capital. Lo que demostraremos es que, en el caso de una empresa apalancada, es posible que los accionistas prefieran un proyecto con un VPN bajo a otro con un VPN alto.
INVERSION EN PROYECTOS REALES Y OPCIONES
Este enfoque maneja el riesgo mediante la tasa de descuento.
Después consideramos el análisis del árbol de decisiones, enfoque que trata el riesgo de manera más sofisticada.
También señalamos que la empresa tomara decisiones de inversión y operación sobre un proyecto a lo largo de toda su vida.
Los proyectos reales tienen opciones ocultas que acrecientan su valor
PROBLEMAS
PROBLEMA N°1
¿Cuál es el valor de un contrato de opción de compra de acciones comunes al vencimiento de la empresa CONSTRUCTORES SA? Suponga que el precio de la acción es de 120 dólares al vencimiento y el adquirente de la opción de compra tiene el derecho de obtener la acción subyacente al precio de ejercicio de 100 dólares.
DESARROLLO DE LA SOLUCION
Como el precio de acción es mayor al precio de ejercicio, El tenedor, tiene el derecho de ejercer la opción. Como es lógico, tener derecho a comprar algo en 100 dólares cuando vale 120 es algo rentable.
El valor de este derecho es de 20 dólares (= $120 - $100) el día del vencimiento.
PROBLEMA N°2
¿Cuál es el valor de un contrato de opción de compra de acciones comunes al vencimiento de la empresa CONSTRUCTORES SA? Suponga que el precio de la acción es de 80 dólares al vencimiento y el adquirente de la opción de compra tiene el derecho de obtener la acción subyacente al precio de ejercicio de 100 dólares.
DESARROLLO DE LA SOLUCION.
Como el precio de acción es menor al precio de ejercicio, El tenedor, tiene el derecho de abandonar la opción de compra. Como es lógico, Por qué pagar 100 dólares por una acción que sólo vale 80?
El valor de este derecho es de 0 dólares el día del vencimiento.
PROBLEMA N°3
¿Cuál es el valor de un contrato de opción de venta de acciones al vencimiento de la empresa INMBOLIARIALIMA SA? Suponga que el precio de ejercicio de la opción de venta es de 60 dólares y el precio de la acción al vencimiento es de 50 dólares.
DESARROLLO DE LA SOLUCION.
El propietario de esta opción de venta tiene el derecho de vender la acción en más de lo que vale, algo que a todas luces resulta lucrativo. Es decir, puede comprar la acción al precio de mercado de 50 dólares y venderla de inmediato al precio de ejercicio de 60 dólares, generando una utilidad de 10 dólares (= $60 - $50).
Entonces, el valor de la opción al vencimiento debe ser de 10 dólares.PROBLEMA N°4
¿Cuál es el valor de un contrato de opción de venta de acciones al vencimiento de la empresa INMBOLIARIALIMA SA? Suponga que el precio de ejercicio de la opción de venta es de 60 dólares y el precio de la acción al vencimiento es de 70 dólares.
DESARROLLO DE LA SOLUCION.
El propietario de esta opción de venta tiene el derecho de abandonar la opción de venta.
El propietario de la opción de venta no querría ejercerla en este caso. Es una propuesta perdedora vender acciones en 60 dólares cuando en el mercado abierto cuestan 70. En cambio, el propietario abandonará la opción. Es decir, dejará que la opción de venta caduque.
Entonces, el valor de la opción al vencimiento debe ser de 0 dólares.
PROBLEMA N°5
¿Cuánto es el costo de pérdida de un vendedor de opciones de compra? Suponga que el precio de la acción es de 40 dólares y el precio de ejercicio es de 30 dólares y suponga que el ejercicio es inminente
DESARROLLO DE LA SOLUCION.
A sabiendas de que el ejercicio es inminente, el vendedor de la opción compra acciones en el mercado abierto a 40 dólares. Como está obligado a vender en 30 dólares, pierde 10 dólares (=$30 - $40) por acción.
PROBLEMA N°6
¿Cuánto es el costo de pérdida de un vendedor de opciones de compra? Suponga que el precio de la acción es de 30 dólares y el precio de ejercicio es de 40 dólares y suponga que el ejercicio es inminente
DESARROLLO DE LA SOLUCION.
Si en la fecha de vencimiento el precio de la acción común es inferior al precio de ejercicio, la opción de compra no se ejercerá y la responsabilidad del vendedor es cero dólares.
Entonces el vendedor de la opción no pierde ni gana por acción.
PROBLEMA N°7
¿Cuánto es el costo de pérdida de un vendedor de opciones de venta? Suponga que el precio de la acción es de 20 dólares y el precio de ejercicio es de 40 dólares y suponga que el ejercicio es inminente
DESARROLLO DE LA SOLUCION.
A sabiendas de que el ejercicio es inminente, el tenedor de la opción de venta la ejercerá. En otras palabras, venderá la acción subyacente al precio de ejercicio de 40 dólares. Esto significa que el emisor de la opción de venta tiene que adquirir la acción subyacente al precio de ejercicio de 40 dólares. Debido a que la acción vale sólo 20 dólares, la pérdida es de 20 dólares (= $20 -$40).
PROBLEMA N°8
¿Cuánto es el costo de pérdida de un vendedor de opciones de venta? Suponga que el precio de la acción es de 20 dólares y el precio de ejercicio es de 10 dólares y suponga que el ejercicio es inminente.
DESARROLLO DE LA SOLUCION.
Si en la fecha de vencimiento el precio de la acción común es superior al precio de ejercicio, la opción de venta no se ejercerá y la responsabilidad del vendedor es cero dólares.
Entonces el vendedor de la opción no pierde ni gana por acción.
PROBLEMA N°9
Suponga que las acciones de la empresa CONSTRUCTORA S.A., se venden en 70 dólares. Una opción de compra a tres meses con precio de ejercicio de 80 dólares se vende en 5 dólares. La tasa libre de riesgo es de .6% mensual. ¿Cuál es el valor de una opción de venta a tres meses con precio de ejercicio de 80 dólares?
DESARROLLO DE LA SOLUCION.
Podemos reordenar la relación de paridad put-call para obtener el precio de la opción de venta como sigue:
= - $ 70 + $ 5 + $ 80/1.0064
= $ 13.11
Como se muestra, el valor de la opción de venta es de 13.11 dólares.
PROBLEMA N°10
Suponga que las acciones de la empresa CONSTRUCTIVA SA., se venden en 110 dólares. Una opción de compra de acciones de CONSTRUCTIVA con vencimiento a un año y precio de ejercicio de 110 dólares se vende en 20 dólares. Una opción de venta con las mismas condiciones se vende en 10 dólares. ¿Cuál es la tasa libre de riesgo?
DESARROLLO DE LA SOLUCION.
Para dar solución, necesitamos usar la paridad put-call para determinar el precio de un bono cupón cero, libre de riesgo:
Se coloca los valores y se obtiene:
= $ 110 + $ 10 - $ 20= $ 100
Debido a que el valor presente del precio de ejercicio de 110 dólares es de 100 dólares, la tasa implícita libre de riesgo es de 10%.
02.De manera selectiva resuma capítulo 1-5 desarrollé 2 problemas numéricos de cada capitulo
CAPITULO 1 Introducción a las finanzas corporativas
RESUMEN
1.- Introducción a las finanzas corporativas 1 1.1 ¿Qué son las finanzas corporativas?
Son cuando el monto de efectivo que se invierta en activos debe corresponder a un monto igual de efectivo obtenido mediante financiamiento. El propósito de una empresa es crear valor para el propietario. El valor se refleja en modelo simple del balance general de la empresa
1. ¿En qué activos de larga duración debería invertir la empresa?En Presupuesto de capital para describir el proceso relacionado con la realización y la administración de los gastos encaminados a adquirir activos de larga duración.
2. ¿Cómo puede obtener la empresa el efectivo necesario para los gastos de capital?
Con la estructura de capital, que representa las proporciones del financiamiento de la empresa entre deuda circulante y deuda a largo plazo y capital contable
3. ¿Cómo deben administrarse los flujos de efectivo de operación a corto plazo?
Con el capital de trabajo neto ya que se define como activo circulante menos pasivo circulante
Deudas a corto plazo, deudas no mayores a
12 meses
Deudas mayores a 12 meses
Diferencia entre el valor de los activos y
la deuda de la empresa
Activo liquido al momento de cierre de un ejercicio o dinero convertible
menor a 12 meses: efectivo en caja y bancos, cuentas x cobrar, artículos
en proceso de fabricación, etc.
1.-Propiedades o bienes susceptibles de ser tocados: los terrenos, edificios
maquinarias y otros
2.-carecen de sustancia física como: patentes, derechos de autor, marcas registradas, franquicias y fondos de
comercio
1.2 La empresa corporativaLa organización de la empresa como una corporación— es el método estándar para la resolución de los problemas que surgen cuando es necesario obtener fuertes cantidades de efectivo. Las tres formas legales básicas son:
La persona física: Es un negocio propiedad de un individuo La sociedad: Son dos personas o más se pueden unir y formar una sociedad
1) Sociedades generales y 2) sociedades limitadas La corporación: Puede tener nombre y disfrutar de muchos de los derechos
legales de las personas naturales por ejemplo: Adquirir e intercambiar propiedades Celebrar contratos y demandar y ser demandados (sin embargo, no
puede votar).
1.3 La importancia de los flujos de efectivo Es crear valor a partir de las actividades de elaboración del presupuesto de capital ¿Cómo crean valor los administradores financieros?
1. Tratan de comprar activos que generan más efectivo del que cuestan. 2. Venden bonos y acciones y otros instrumentos financieros que recaudan más
dinero del que cuestan.
Identificación de los flujos de efectivo La gran parte de la información que se reúne viene de estados contables, análisis financiero para extraer información sobre los flujos de efectivo de los estados contables.
Periodicidad de los flujos de efectivoEs uno de los principios más importantes de las finanzas es que es preferible recibir flujos de efectivo más temprano que tarde. Un dólar recibido hoy vale más que un dólar recibido dentro de un año
Riesgo de los flujos de efectivo El monto y la oportunidad de los flujos de efectivo no se conocen con certeza. La mayoría de los inversionistas tienen aversión al riesgo
1.4 La meta de la administración financieraEs ganar dinero o agregar valor para los propietarios. Este aspecto es muy importante porque conduce a una base objetiva para tomar y evaluar las decisiones financieras.
Posibles metas:
• Sobrevivir.• Evitar las dificultades financieras y la quiebra. • Derrotar a la competencia. • Maximizar las ventas o la participación de mercado.• Minimizar los costos. • Maximizar las utilidades. • Mantener un crecimiento uniforme de las utilidades.
Las metas tienden a clasificarse en dos clases.
La primera de ellas se relaciona con la rentabilidad. Distintas formas de obtener o incrementar utilidades.
Las metas del segundo grupo, como prevenir la quiebra y alcanzar la estabilidad y seguridad.
Estos dos tipos de metas son un tanto contradictorios. En lo cotidiano, la búsqueda de las utilidades implica algo de riesgo. En consecuencia, lo que necesitamos es una meta que abarque ambos factores.
Una meta más general
La meta no implica que el administrador financiero deba emprender acciones ilegales o sin ética con la esperanza de incrementar el valor de las acciones de la empresa. El administrador financiero sirve mejor a los propietarios del negocio cuando identifica los bienes y servicios que agregan valor a la empresa porque se desean y valoran en el ámbito del libre mercado.
1.5 El problema de agencia y el control de la corporación
Administración tiene en realidad el control de la empresa. En este caso, ¿actuará necesariamente la administración como más conviene a los accionistas?, ¿no podría perseguir la administración sus propias metas a expensas de los accionistas?
La teoría y las pruebas empíricas disponibles concuerdan con la perspectiva respecto a que los accionistas controlan la empresa y que la maximización de su riqueza es la meta relevante de la corporación. Aun así, indudablemente habrá ocasiones en que se persigan las metas de la administración a expensas de los accionistas, por lo menos en forma temporal.
1.5 Regulación
La regulación impone costos a las corporaciones y todo análisis de la regulación debe incluir tanto beneficios como costos.
PROBLEMA N°1
La empresa peruana CONSTRUCTIVO S.A.C. debe elegir entre dos propuestas de nuevos productos. Ambas producirán flujos de efectivo adicionales durante cuatro años y tendrán un costo inicial de 9 000 dólares. Los flujos de efectivo provenientes de las propuestas son los siguientes:
Al principio parece ser que el nuevo producto B sería el mejor. Sin embargo, los flujos de efectivo de la propuesta A se reciben antes que los de B. Si no contamos con más información, no podemos decidir qué conjunto de flujos de efectivo crearía el mayor valor para los tenedores de bonos y los accionistas
PROBLEMA N°2
La empresa CONSTRUTECNIA S.A.C. proyecta la expansión de sus operaciones al extranjero. Evalúa Uruguay y Venezuela como sitios posibles. Se considera que Uruguay es un sitio relativamente seguro, mientras que operar en Venezuela se presenta como una opción muy riesgosa. En ambos casos la empresa cerraría sus operaciones después de un año.
Después de realizar un análisis financiero completo, Consultin ha presentado los siguientes flujos de efectivo de los planes alternos de expansión bajo tres escenarios: pesimista, más probable y optimista.
Pesimista Más probable Optimista
Uruguay $30,000 $90,000 $140,000Venezuela $0 $80,000 $170,000
Si se pasa por alto el escenario pesimista, tal vez Venezuela sea la mejor alternativa. Cuando se toma en cuenta el escenario pesimista, la elección es poco clara. Venezuela
Año Producto A Producto B1 4000 02 4000 03 4000 04 4000 05 4000 25000
Total 20000 25000
parece ser más riesgoso, pero también ofrece un nivel más alto de flujos de efectivo esperados.
CAPITULO 2 Estados financieros y flujo de efectivo
RESUMEN
El balance general: es una fotografía instantánea (tomada por un contador), muestra valor contable en una fecha determinada y su equilibrio es:
Activos = Pasivos + Capital contableEl capital contable se define como la diferencia entre los activos y los pasivos .El balance general sirve para realizar comparaciones de resultados tanto como de activos, pasivos y capital contable con años anteriores y ver cómo está funcionando la empresa
Cuando analiza un balance general, el administrador financiero debe tomar en cuenta tres aspectos:A) Liquidez, se refiere a la facilidad y rapidez con que los activos se pueden
convertir en efectivo, sin perder valor.B) Deuda y Capital, la deuda son los pasivos a largo y corto plazo y el capital
contable es la diferencia residual entre los activos y los pasivos:Activos - Pasivos = Capital contable
C) Valor y Costos. el valor contable de los activos de una empresa se denomina valor de mantenimiento o valor en libros de los activos
Estado de resultado:
Es como un video que registra lo que las personas hicieron entre dos fotografías instantáneas, muestra resultados en periodo determinado.
Ingresos - Gastos = Utilidades
Principios de contabilidad generalmente aceptadosLos ingresos se reconocen en el estado de resultados cuando el proceso de las utilidades se encuentra terminado y ha ocurrido un intercambio de bienes o servicios. Por lo tanto, la revaluación no realizada proveniente de la propiedad de bienes inmuebles no se reconoce como utilidad. El ingreso se reporta cuando se gana, o cuando se acumula, aun cuando no haya ocurrido necesariamente algún flujo de efectivo (por ejemplo, cuando se venden bienes a crédito, se reportan las ventas y las utilidades).
Partidas que no representan movimientos de efectivoSon gastos contra ingresos, pero que no afectan al flujo de efectivo. La más importante de éstas es la depreciación, que refleja la estimación contable del costo del equipo usado en el proceso de producción. Otro gasto que no representa un movimiento de efectivo es el de los impuestos diferidos. Los impuestos diferidos resultan de las diferencias entre la utilidad contable y la utilidad en realidad gravable
Tiempo y costosEl tiempo se visualiza en el corto plazo y el largo plazo. En algunos casos los costos fijos son los intereses sobre los bonos, los gastos indirectos y el impuesto predial, los costos variables son las materias primas y el salario de los trabajadores.
Impuestos: Pueden ser uno de los flujos de salida de efectivo más grandes que experimenta una empresa. La magnitud de la obligación fiscal de la empresa se determina en el código fiscal, conjunto de reglas que se reforman con frecuencia.
Tasas del impuesto corporativo No aumentan en términos estrictos. De acuerdo con los creadores de las reglas
fiscales actuales, existen sólo cuatro tasas corporativas: 15, 25, 34 y 35%.Tasas tributarias promedio y marginales
Tasa tributaria es la obligación fiscal dividida entre el ingreso gravable; es decir, el porcentaje del ingreso que debe destinarse al pago de impuestos.
La tasa marginal es el impuesto que se pagaría (en porcentaje) si ganara un dólar más
Capital de trabajo neto
El capital de trabajo neto es igual a activo circulante menos pasivo circulante. El capital de trabajo neto es positivo cuando el activo circulante es mayor que el pasivo circulante, una
empresa puede invertir en capital de trabajo neto, operación que se conoce como cambio en el capital de trabajo neto.
2.5 Flujo de efectivo financiero
Ayuda a explicar el cambio en el efectivo contable y sus equivalentes, En las finanzas, el valor de la empresa es su capacidad para generar flujo de efectivo financiero. El flujo de efectivo no es lo mismo que el capital de trabajo neto.
Los flujos de efectivo recibidos a partir de los activos de la empresa (es decir, sus actividades de operación), FE(A), deben ser iguales a los flujos de efectivo para los acreedores de la empresa, FE(B), y para los inversionistas de capital, FE(S).
FE(A) = FE(B) + FE(S)
Hay varios tipos de flujo de efectivo
El flujo de efectivo de operación, mide el efectivo generado por las operaciones sin contar los gastos de capital ni las necesidades de capital de trabajo
El flujo de efectivo total de la empresa incluye los ajustes por los gastos de capital y las adiciones al capital de trabajo neto. Con frecuencia es negativo.
Estado contable de flujos de efectivoEl primer paso para determinar el cambio en el nivel de efectivo es calcular el flujo de efectivo proveniente de las actividades de operación. Éste es el flujo de efectivo que resulta de las actividades normales de la empresa para producir y vender bienes y servicios.
Administración del flujo de efectivo
El uso del flujo de efectivo como indicador para evaluar una empresa procede de la idea que implica menos subjetividad y, por consiguiente, es más difícil manipular las cifras. Sin embargo, ejemplos recientes han demostrado que, a pesar de todo, las empresas encuentran la manera de hacerlo.
La empresa genera el flujo de efectivo y se le paga a los acreedores y accionistas. Se puede clasificar como:
a) Flujo de efectivo de las operaciones.
b) Flujo de efectivo de los cambios en activos fijos.
c) Flujo de efectivo de los cambios en el capital de trabajo.
PROBLEMA N°1
La constructora CONSTRUCTIVO S.A.C. Tiene activos fijos con valor en libros de 500 soles y un valor de mercado estimado en casi 1 000 dólares. El capital de trabajo neto es de 300 dólares en libros, pero se obtendrían cerca de 600 dólares si se liquidaran todas las cuentas circulantes. CONSTRUCTIVO S.A.C tiene 300 dólares en deuda a largo plazo, tanto a valor en libros como a valor de mercado. ¿Cuál es el valor en libros del capital contable? ¿Cuál es el valor de mercado?
Se pueden preparar dos balances generales simplificados, uno en términos contables (valor en libros) y otro en términos económicos (valor de mercado):
En este ejemplo, el capital contable vale en realidad el doble que lo que se registró en los libros. Esta distinción entre los valores en libros y los valores de mercado es importante precisamente porque los valores en libros pueden ser muy diferentes de los valores de mercado.
PROBLEMA N°2
El capital de trabajo neto de la empresa CONSTRUTECNIA S.A.C. Es de 250 millones de dólares en el 2015 y de 240 millones en el 2014:
Activo Circulante
Pasivo Circulante
Capital de trabajo Neto
(millones) (millones) (millones)2015 500 -250 2502014 450 -210 240
Constructora CONSTRUCTIVO S.A.C.Balances Generales
Valor de mercado y valor en librosActivos Pasivos y capital contable
Libros mercado Libros mercadoCapital de trabajo neto 300 600 Deuda a largo plazo 300 300Activos fijos netos 500 1000 Capital contable 500 1300 800 1600 800 1600
Además de invertir en activos fijos (es decir, gastos de capital), una empresa puede invertir en capital de trabajo neto, operación que se conoce como cambio en el capital de trabajo neto.
CAPITULO 3 Análisis de estados financieros y modelos financieros
RESUMEN
Existe una amplia variedad de razones financieras, todas planeadas para resumir aspectos específicos de la situación financiera de una empresa. Además de explicar cómo se analizan los estados financieros y calcular las razones financieras, se examinará con amplitud quiénes usan esta información y por qué.
3.1 Análisis de estados financieros Los estados financieros son deseable simplemente porque tales documentos, y las
cantidades que se derivan de ellos, son el medio fundamental de comunicar información financiera tanto dentro de la empresa como fuera de ella. Como es claro, una meta importante de los contadores es proporcionar información financiera al usuario en una forma que sea útil para la toma de decisiones.
Estandarización de los estados financieros Es casi imposible comparar directamente los estados financieros de dos firmas
debido a las diferencias en tamaño. Una forma común y útil de hacerlo es trabajar con porcentajes en lugar de
moneda. Los estados financieros resultantes, que se denominan estados financieros porcentuales, se considerarán a continuación: Balances generales porcentuales: el cambio total tiene que ser de cero
porque las cifras iniciales y finales deben sumar 100 por ciento. De esta manera, los estados financieros son relativamente fáciles de interpretar y comparar.
Estados de resultados porcentuales: presenta algunas medidas de las utilidades que se usan comúnmente. Estos porcentajes son útiles para hacer comparaciones. Por ejemplo, una cifra relevante es el porcentaje del costo.
3.1 Análisis de razones financierasSon formas de comparar e investigar las relaciones que existen entre distintos elementos de la información financiera. Gran parte del análisis de cómo se usan las razones financieras y algunos problemas que presenta su uso se pospondrá hasta un capítulo posterior.Medidas de liquidez o solvencia a corto plazo.- Es la capacidad de la empresa para pagar sus cuentas en el corto plazo sin presiones excesivas. En consecuencia, estas razones se centran en el activo circulante y el pasivo circulante.
La capacidad de la empresa para pagar sus cuentas en el corto plazo sin presiones excesivas. En consecuencia, estas razones se centran en el activo circulante y el pasivo circulante. Razón circulante
Razón rápida (o prueba del ácido) es el activo cuyos valores en libros son menos confiables como medidas del valor de mercado porque no se considera la calidad del inventario. Una parte de éste puede resultar dañada, obsoleta o perdida. La empresa puede haber sobreestimado las ventas y haber comprado o producido en exceso como resultado de ello. En este caso, la empresa puede tener una porción sustancial de su liquidez comprometida en un inventario que se mueve muy despacio.
Razón de efectivo Un acreedor a muy corto plazo podría interesarse en la razón de efectivo:
Medidas de solvencia a largo plazo Tienen como finalidad determinar la capacidad de la empresa para satisfacer sus obligaciones a largo plazo o, en términos más generales, su apalancamiento financiero. Algunas veces, estas razones se denominan razones de apalancamiento financiero o tan sólo razones de apalancamiento.
Razón de deuda total La razón de deuda total toma en cuenta todas las deudas de todos los vencimientos de todos los acreedores.
Veces que se ha ganado el interés Otra medida común de la solvencia a largo plazo es la razón de veces que se ha ganado el interés (TIE, siglas de times interest earned):
Cobertura de efectivo Un problema de la razón TIE es que se basa en UAII, que no es en realidad una medida del efectivo disponible para el pago de intereses.
Medidas de administración o rotación de activos Lo que pretenden describir es la eficiencia o la intensidad con que la empresa utiliza sus activos para generar ventas.Medidas de rentabilidad Las tres medidas que se examinan en esta sección quizá sean las más conocidas y las más ampliamente usadas de todas las razones financieras.
Margen UAIIDA UAIIDA es una medida del flujo de efectivo de operación antes de impuestos. Suma los gastos que no representan movimientos de efectivo y no incluye impuestos ni gastos de intereses.
Rendimiento sobre los activos El rendimiento sobre los activos (ROA, por las siglas de return on assets) es una medida de la utilidad por dólar de activos.
Rendimiento sobre el capital El rendimiento sobre el capital (ROE, por las siglas de return on equity) es una herramienta que sirve para medir cómo les fue a los accionistas durante el año.
Medidas del valor de mercado En información que no necesariamente contienen los estados financieros: el precio de mercado por acción. Como es lógico, estas medidas se pueden calcular en forma directa sólo en el caso de las compañías que cotizan en bolsa.
Razón precio a utilidades La primera de las medidas de valor de mercado, la razónRazón de valor de mercado a valor en libros
3.3.- Identidad Du PontEsta sección ilustra la relación entre estas medidas e investiga una forma famosa de descomponer el ROE en sus partes componentes.
Problemas con el análisis de estados financieros El problema básico con el análisis de estados financieros es que no existe
una teoría fundamental que ayude a identificar cuáles son las cantidades que se deben examinar y que permita establecer puntos de referencia o comparación
Un problema en especial grave es que muchas empresas son conglomerados, que tienen líneas de negocios no relacionadas en mayor o menor medida.
Otro problema que aparece cada día con mayor frecuencia es que los principales competidores y los miembros naturales de grupos similares que operan en una industria pueden estar dispersos por el mundo.
3.4.-Modelos financierosLos planificadores financieros de Computerfield suponen que todas las variables están directamente relacionadas con las ventas y que las relaciones actuales son
óptimas. Esto significa que, con precisión, todas las partidas crecerán a la misma tasa que las ventas.
3.5.- Financiamiento externo y crecimientoSi no intervienen otros factores, cuanta más alta sea la tasa de crecimiento de ventas o activos, mayor será la necesidad de financiamiento externo. Se tomará la política financiera de la empresa como dada y luego se examinará la relación entre esa política financiera y la capacidad de la empresa para financiar las nuevas inversiones y, por este conducto, el crecimiento.
Política financiera y crecimiento En esta sección se examinan dos tasas de crecimiento que son particularmente útiles para planear a largo plazo.- Tasa de crecimiento interno- Tasa de crecimiento sustentable- Determinantes del crecimiento: Margen de utilidad. Política de dividendos. Política financiera. Rotación de los activos totales.
3.6 Algunas advertencias sobre los modelos de planeación financieraUna razón fundamental es que tienden a basarse en relaciones contables y no en relaciones financieras. En particular, se tiende a no considerar los tres elementos
básicos del valor de la empresa: el tamaño del flujo de efectivo, el riesgo y la elección del momento. Para cerrar la exposición se debe añadir que la planeación financiera es un proceso iterativo. Los planes se crean, se examinan y se modifican una y otra vez.
PROBLEMA N°1
La constructora INGCONSTRUCT S.A. Tiene una razón de deuda a capital de .5, un margen de utilidad de 3%, una razón de pago de dividendos de 40% y una razón de intensidad de capital de 1. ¿Cuál es la tasa de crecimiento sustentable? Si la constructora INGCONSTRUCT S.A. deseara una tasa de crecimiento sustentable de 10% y planeara lograr esta meta mediante el aumento de sus márgenes de utilidades, ¿Qué pensaría usted?
El ROE es de .03 x 1 x 1.5 = 4.5%. La razón de retención de utilidades es de 0.045Por lo tanto, el crecimiento sustentable es de 0.045 x (0.60)/[1 - 0.045 (.60)] =5 2.77 %.
Pienso que para que la compañía logre una tasa de crecimiento de 10%, el margen de utilidad tendrá que aumentar.
Para entender esta relación supongo que el crecimiento sustentable es igual a 10% y luego obtengo el margen de utilidad, MU:
0.10 = MU x (1.5) x (0.6)/[1 – MU x (1.5) x (0.6)]MU = 0.1/0.99 = 10.1%
PROBLEMA N°2
¿Cuánto tiempo se requiere, en promedio, para que CONSTRUTECNIA S.A.C. pague sus cuentas?
Para responder esta pregunta es necesario calcular la tasa de rotación de las cuentas por pagar usando el costo de los bienes vendidos. Se supondrá que CONSTRUTECNIA S.A.C. compra todo a crédito.
El costo de los bienes vendidos es de 1 200 dólares, y las cuentas por pagar suman 240 dólares. Por lo tanto, la rotación es de $1 200/$240 = 5 veces. De tal modo, las cuentas por pagar se renuevan casi cada 365/5 = 73 días. En promedio, entonces, CONSTRUTECNIA
S.A.C. Requiere 73 días para hacer sus pagos. Como acreedor potencial, se debería tomar nota de este hecho.
CAPITULO 4 Valuación con flujos de efectivo descontados
RESUMEN
4.1 Valuación: el caso de un solo periodo Son las ofertas que cada empresa ofrece por un periodo de tiempo quiere decir que
también podría ser la ganancia de lo invertido o depositado a un determinado periodo, en la cual el inversionista o dueño del dinero decide que mejor opción tomar como por ejemplo:
$10 000 + (0.12 x $10 000) = $10 000 x 1.12 = 11 200 dólares Retorno Intereses del principal
Valor presente el VPN es el valor presente de los flujos de efectivo futuros menos el valor presente del costo de la inversión. Si el valor presente neto es negativo, no se debe recomendar ninguna inversión.
Incertidumbre y valuación es no saber si tu dinero a un tiempo o periodo determinado te dará ganancias o pérdidas es un periodo de incertidumbre donde evaluaras la situación del mercado
4.2 El caso de periodos múltiplesValor futuro y capitalización (o composición)Es el monto total que recibe el prestamista o depositante no es sólo el monto inicial sino es el inicial prestado o depositado más el valor de los años de intereses sobre esta cantidad y de manera notoria se ve que el inversionista o depositante se está capitalizando con los intereses generados
Donde C0 es el efectivo que se invertirá en la fecha 0 (es decir, hoy), r es la tasa de interés por periodo y T es el número de periodos en los que se invierte el efectivo.
Los cálculos pueden hacerse a mano, por calculadora, con una hoja electrónica o con la ayuda de una tabla.
El poder de la capitalización: una digresiónLa mayoría de las personas que han tenido alguna experiencia con los procesos de capitalización se han impresionado con su poder en periodos prolongados. Por ejemplo, observe el mercado de valores. Ibbotson y Sinquefield han calculado lo que redituó el mercado de valores en su conjunto desde 1926 hasta 2008.1 Concluyeron que un dólar colocado en estas acciones al inicio de 1926 habría tenido un valor de 2 049.45 dólares a finales de 2008. Esto equivale a 9.62% compuesto anualmente durante 83 años; es decir, (1.0962)83 5 2 049.45, pasando por alto un pequeño error de redondeo. El ejemplo ilustra la gran diferencia entre el interés compuesto y el interés simple.
Valor presente y descuentoEs el proceso de calcular el valor presente de un flujo de efectivo futuro recibe el nombre de descuento. Es el opuesto de la capitalización. La diferencia entre capitalización y descuento
La fórmula algebraica Para derivar una fórmula algebraica del valor presente neto de un flujo de efectivo, recuerde que el valor presente de recibir un flujo de efectivo dentro de un año es:
4.3 Periodos de composiciónPor ejemplo, imagine que un banco paga una tasa de interés de 10% “capitalizable semestralmente”. Esto significa que un depósito de 1 000 dólares en el banco tendría un valor de $1 000 3 1.05 5 1 050 dólares después de seis meses, y de $1 050 3 1.05 5 1 102.50 dólares al final del año.
En términos más generales, al capitalizar una inversión m veces al año se obtiene una riqueza al final de año de:
Donde C0 es la inversión inicial y r es la tasa de interés anual estipulada. La tasa de interés anual estipulada es la tasa de interés anual sin considerar las capitalizaciones. Los bancos y otras instituciones financieras pueden usar otros nombres para la tasa de interés anual estipulada. Es posible que el sinónimo más común sea el de tasa porcentual anual (TPA).
Es posible que el sinónimo más común sea el de tasa porcentual anual (TPA).
La tasa de rendimiento anual es de 26.82%. Esta tasa anual de rendimiento recibe el nombre de tasa anual efectiva (TAE) o rendimiento anual efectivo (RAE). Debido a las capitalizaciones, la tasa de interés anual efectiva es mayor que la tasa de interés anual estipulada de 24%.
Capitalización a varios añosSe podría capitalizar semestralmente, trimestralmente, mensualmente, diariamente, por hora, cada minuto o incluso con mayor frecuencia. El caso límite sería capitalizar cada instante infinitesimal, lo que de ordinario se conoce como capitalización continua.
Capitalización continúaSe podría capitalizar semestralmente, trimestralmente, mensualmente, diariamente, por hora, cada minuto o incluso con mayor frecuencia. El caso límite sería capitalizar cada instante infinitesimal, lo que de ordinario se conoce como capitalización continua.
Donde C0: Es la inversión inicial.
r : Es la tasa de interés anual estipulada. T : Es el número de años que abarca la inversión.
e : Es una constante y es aproximadamente igual a 2.7184.4 simplificaciones
Se examinaron los conceptos de valor futuro y valor presente. Aunque estos conceptos nos permiten responder una gran cantidad de problemas relacionados con el valor del dinero en el tiempo, Por ello proporcionamos fórmulas de simplificación de cuatro clases de series de flujos de efectivo:
• Perpetuidad.- es una serie constante de flujos de efectivo sin fin.
• Perpetuidad creciente.- Imagine un edificio de apartamentos donde los flujos de efectivo para el
arrendador después de gastos serán de C dólares el año siguiente. Imagine un edificio de apartamentos donde los flujos de efectivo para el
arrendador después de gastos serán de C dólares el año siguiente.
Simplificando:
c: Es el flujo de efectivo que se recibirá después de un periodo.g: Es la tasa de crecimiento por periodo, expresada como porcentaje.r: Es la tasa de descuento apropiada.
• Anualidad.
Una anualidad es una serie uniforme de pagos regulares que dura un número fijo de periodos.
Como es de esperarse, las anualidades se cuentan entre los tipos más comunes de instrumentos financieros. Con frecuencia, las pensiones que reciben los jubilados se pagan en la forma de una anualidad. Los arrendamientos y las hipotecas también suelen ser anualidades.
• Anualidad creciente.
Es un número finito de flujos de efectivo crecientes. Debido a que las perpetuidades de cualquier tipo son raras, la fórmula de una anualidad creciente es realmente útil.
PROBLEMA N°1La empresa COINDECO SA ha depositado 1200 soles en una cuenta de ahorro en el banco. La cuenta gana 4% capitalizable al año. ¿Qué cantidad se tendrá al final de 4 años?
VF= 1200(1+0.04)4
VF= 1200(1.1698)VF= 1403.83 soles
Entonces al final de 4 años se tendrá 1403.83 soles.
PROBLEMA N°2Juan Peso invierte 5 000 dólares a una tasa de interés anual estipulada de 12% anual, compuesta trimestralmente, durante cinco años. ¿Cuál será su riqueza al final de cinco años?
VF= 5000(1.03)20
VF= 9030.5 soles
Entonces al final de 5 años se tendrá 9030.5 soles de riqueza.
CAPITULO 5 Valor presente neto y otras reglas de inversión
RESUMEN
5.1 ¿Por qué se debe usar el valor presente neto?Se desarrollan los métodos básicos de elaboración del presupuesto de capital, aunque una gran parte de la aplicación práctica se deja para los capítulos subsiguientes.
El valor de la empresa aumenta en una cantidad igual al VPN del proyecto. En términos conceptuales, la tasa de descuento de un proyecto riesgoso es el
rendimiento que se puede esperar ganar sobre un activo financiero de riesgo comparable.
Luego de haber demostrado que el VPN es un método racional, ¿cómo podemos saber si los métodos alternativos son tan buenos como el VPN? La clave del VPN son sus tres atributos: El VPN usa flujos de efectivo. El VPN usa todos los flujos de efectivo del proyecto. El VPN descuenta los flujos de efectivo de una manera adecuada.
5.2 El método del periodo de recuperación
Definición de la regla Una de las alternativas más populares al VPN es el periodo de recuperación.
Problemas del método del periodo de recuperación El método del periodo de recuperación presenta, por lo menos, tres problemas. Para ilustrar los dos primeros consideraremos los tres proyectos de la tabla 5.1. Los tres proyectos tienen el mismo periodo de recuperación de tres años, por lo que todos deberían ser igualmente atractivos, ¿cierto? En realidad, no son similarmente atractivos, como puede verse mediante una comparación de diferentes pares de proyectos.
Perspectiva de la administración El método del periodo de recuperación se usa con frecuencia en compañías grandes y complejas cuando toman decisiones relativamente poco importantes. Por ejemplo, la decisión de construir un pequeño almacén o de pagar la afinación de un camión es el tipo de decisión que a menudo toma la administración de niveles bajos.
Resumen del periodo de recuperación El método del periodo de recuperación difiere del método del valor presente neto y, por lo tanto, es conceptualmente erróneo. Debido a su arbitraria fecha de corte y a que no toma en cuenta los flujos de efectivo después de esa fecha, puede conducir a algunas decisiones flagrantemente erróneas si se aplica de manera demasiado literal. Después de este curso, le causaría un perjuicio a su compañía si aplicara el periodo de recuperación en lugar del método de valor presente neto cuando se debe hacer una elección.
5.3 Método del periodo de recuperación descontado
Algunos responsables de tomar decisiones recurren a una variante denominada método del periodo de recuperación descontado. Según este enfoque, primero descontamos los flujos de efectivo. Luego preguntamos cuánto tiempo se necesita para que los flujos de efectivo descontados sean iguales a la inversión inicial. A primera vista, el periodo descontado puede parecer una alternativa atractiva, pero al hacer una inspección más a fondo se comprueba que tiene algunos de los mismos inconvenientes mayores que el periodo de recuperación.
5.4 Tasa interna de rendimiento
A continuación se expone la alternativa más importante al método del valor presente neto: la tasa interna de rendimiento, universalmente conocida como TIR. El resultado que proporciona la TIR es lo más parecido que existe al VPN, sin que en realidad sea éste. El argumento
5.5 Problemas del método de la TIR
Definición de proyectos independientes y mutuamente excluyentes Un proyecto independiente es aquel cuya aceptación o rechazo es independiente de la aceptación o rechazo de otros proyectos
Dos problemas generales que afectan tanto a los proyectos independientes como a los mutuamente excluyentes
Problema 1: ¿Inversión o financiamiento?
Problema 2: Tasas de rendimiento múltiples
Cualidades compensatorias de la TIR. Esta tasa única proporciona a los analistas una forma sencilla de examinar los proyectos. Por ejemplo, un administrador de una empresa podría decirle a otro: “La remodelación del ala norte tiene una TIR de 20%.”
Una prueba Para poner a prueba sus conocimientos considere las dos siguientes afirmaciones: 1. Se debe conocer la tasa de descuento para calcular el VPN de un proyecto, pero la TIR se calcula sin hacer referencia a la tasa de descuento. 2. Por lo tanto, la regla de la TIR es más fácil de aplicar que la del VPN, ya que no se usa la tasa de descuento para aplicar la TIR.
5.6 Índice de rentabilidadÉste es la razón del valor presente de los flujos de efectivo esperados a futuro después de la inversión inicial dividido entre el monto de la inversión inicial.
Aplicación del índice de rentabilidad ¿Cómo usamos el índice de rentabilidad? Consideramos tres situaciones:
1. Proyectos independientes2. Proyectos mutuamente excluyentes.3. Racionamiento de capital.
5.7 La práctica del presupuesto de capital
Más de la mitad de estas compañías usan el método del periodo de recuperación, un resultado más bien sorprendente dados los problemas conceptuales que implica este método. Además, mientras que el periodo de recuperación descontado representa una mejora teórica con respecto al periodo de recuperación ordinario, el uso que se le da es mucho menor. Tal vez lo que les parece atractivo a las empresas es la simplicidad del método.
En este capítulo explicamos diferentes reglas para tomar decisiones de inversión. Evaluamos las alternativas más populares al VPN: el periodo de recuperación
PROBLEMA N°1
Las acciones ordinarias sólo pagan un dividendo de $3. El dividendo se espera que crezca en un 7% durante 3 años, entonces crecerá en un 3% a perpetuidad. ¿Cuál es el valor de las acciones? La tasa de descuento es del 11%
P = 80.25 x 0.104 + 34.6P = 42.96 dólares
Entonces el valor de las acciones es 42.96 dólares.
PROBLEMA N°2
C = 3 x1.07 = 3.21r = 0.11g1 = 0.07g2 = 0.03t = 3N = 3DIV N+1 = 3.79
Calcule el valor presente (el 1 de enero de 2010), de un cupón de 6 - 1/8 bonos del tesoro, con pagos semestrales, y una fecha de vencimiento de diciembre del 2015 si la TIR es del 4.5%
FECHACUPON (SOLES)
0 01/01/2010 1 30/06/2010 30.6252 31/12/2005 30.6253 30/06/2006 30.6254 31/12/2006 30.6255 30/06/2007 30.6256 31/12/2007 30.6257 29/06/2008 30.6258 30/12/2008 30.6259 29/06/2009 30.625
10 30/12/2009 1030.625
Entonces el valor presente es 1085.64 soles
PV = 1085.64 soles
INICIO = 01/01/2010FIN = 31/12/2015
T= 2190.00 12 i= 4.500% 0.0225C= 30.625F= 1000
