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1 Informe semanal de mercados

Informe de Estrategia Semanal de Inversiones (7 de marzo)

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Informe de Estrategia Semanal de Inversiones (7 de marzo) de Inversis Banco.

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Informe semanal de mercados

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Escenario Global

Estados UnidosBernanke y los grandes datos americanos (ISMs, empleo,…) han definido jornadas intensas que han vuelto a confirmar el excelente momento de la economía americana y la escasa preocupación, a la fecha, por los precios

� El ISM manufacturero hizo buenas todas las previsiones de los datos adelantados, superando lo esperado: 61,4 vs. 61 est. y 60,8 ant. Junto a la muy expansiva cifra, buen desglose: mejoras apoyadas en el empleo (64,5, +2,8 puntos vs. enero) y producción (66,3, +3 puntos). ¿Y los precios? Aportaron algo menos de lo esperado: 82 vs. 83 est., lo que arroja sensaciones positivas que se suman a las declaraciones de Bernanke en el Senado, donde habla de impactos limitados y temporales en precios de las subidas de crudo. Siguen las optimistas lecturas en nuevas órdenes y exportaciones (>60). Estupendo dato de ISM, que sienta las bases para crecimientos próximos al 4% (alejados de la última lectura del PIB del viernes pasado: 2,8%), y sin excesiva presión (aún) en precios.

� Desde el ISM manufacturero, cifras también al alza: 59,7 vs. 59,3 est. y 59,4 ant., y con mejoras en el componente de empleo. El buen momento macro no se limita al sector industrial, sino que se ha extendido a toda la economía.

� ¿Qué podemos esperar en este punto en relación con las encuestas? El margen al alza parece agotado. Desde aquímantenimiento en rango (55-60) debería de ser suficiente.

� Desde el inmobiliario, datos de pending home sales más flojas y que alimentarán ventas de viviendas para los dos próximos meses algo más débiles que las del último dato.

ISM manufacturero vs PIB

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ISMs: ¿cuánto tiempo en altos?

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ISM manufactureroISM no manufacturero

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Escenario Global

Estados Unidos� Gran cita con el dato de empleo, con cifras positivas, en la

línea de lo visto esta semana. En números, creación de empleo no agrícola 192k (196k est.), con revisión neta al alza de los datos previos (+58k), y buena cifra en el lado privado (222k vs. 200k est.). El empleo mejora en la construcción y el sector industrial, con caídas en la contratación pública. Desde la tasa de desempleo, se consolida la mejora del mes anterior, pasando del 9% al 8,9% (9,1% est.). Y en cuanto a los salarios, sin avances (0% MoM vs. 0,2% est. Y 0,4% ant.), es decir, sin visos tampoco de presiones inflacionistas por esta vía. ¿Sorpresa? Limitada, tras una semana plagada de buenos datos y declaraciones sobre el empleo.

Sobre el empleo, por primera vez en tiempo, Bernanke ha hablado de optimismo ligado al mercado laboral. Otros datos han hecho lo propio: mejora del ADP, significativa caída de las peticiones semanales de desempleo (368k, media 4 semanas en 388,primera vez desde hace casi tres años en la que vemos lecturas inferiores a las 400k!), componentes de empleo de los ISMs al alza,.. .

En todo caso, senda positiva y más rápida de lo previsto para el empleo, en lecturas ya no afectadas como la de enero por efectos del clima.

� Del discurso de Bernanke ante las Cámaras americanas, junto al optimismo comentado sobre el empleo, habló sobre precios: esperado “efecto limitado y transitorio” en precios de la subida del crudo. Los precios siguen sin ser fuente de preocupación. Por último, de cara al QE3, posibilidad abierta por Bullard semanas atrás, “puerta cerrada” por Bernanke: no parece justificable en un momento de crecimiento como el visto en la economía americana, con una posibilidad despreciable de deflación.

Peticiones semanales de desempleo (media 4 semanas)

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)PUNTOS EN LOS QUE LA FED HA INICIADO CICLOS ALCISTAS DE TIPOS

Hasta niveles de peticiones próximos a 350k, difícil ver movimientos de tipos

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Europa

Escenario Global

Reunión del BCE que no decepcionó en mensaje ni en medidas. En resumen: podría subir tipos en abril y mantiene las medidas de liquidez para el sector financiero hasta julio. Puntos más destacados:

� Sobre los tipos: elimina el calificativo de “apropiados”, que llevaba acompañando todos los comunicados desde principios de 2009. Entramos en una fase de “fuerte vigilancia”, que implica que los tipos podrían subir en abril. Sobre este movimiento, dice que aunque no es cierto al 100%, sí es posible. Con la trayectoria del BCE, nos inclinamos porque sí los mueva en la próxima reunión.

� No sería el inicio de un ciclo alcista, ni hemos de esperar una gran subida. Estaríamos hablando de 25 p.b., de forma tentativa. De momento no advierte efectos de segunda ronda y se mueve por la necesidad de evitarlos. Lo primero parece claro con las previsiones de inflación para 2012: 1-2,4%, que no llevan aparejada tensión excesiva.

� Desde las medidas, mantiene lo vigente hasta la fecha: subastas trimestrales a tipo fijo y total adjudicación. Positivo en cuanto a que no rompe el apoyo prestado al sector financiero. No fija fecha límite para el cambio de perspectivas.

� ¿Lectura para el euro? La subida de tipos se produciría antes de lo esperado por el mercado (abril vs. tercer-cuarto trimestre 2011), lo que soporta al euro en la parte alta del rango 1,30-1,40. La ruptura de este nivel probablemente nos llevaría a cambiar nuestra recomendación actual sobre la divisa (posiciones cubiertas).

� Desde las cifras, subida de las previsiones de crecimiento y de precios: IPC 2011 del 1,3%- 2,3% al 2,0%- 2,6%, y 2012 del 0,7%- 2,3% al 1,2%-2,4%. PIB al alza, aunque en menor medida: en 2011 pasa de un rango entre 0,7% y 2,1% a otro entre 1,3% y 2,1%, mientras que la de 2012 lo hace del 0,6%- 2,8% al 0,8%- 2,8%.

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Europa

Escenario Global

Semana con PMIs por encima de lo esperado y en niveles muy altos (próximos a 60) en la Zona Euro, con el claro empuje alemán.

En este país, ventas al por menor que sorprendieron al alza. A falta de mayor desglose, dato prometedor para una economía donde la mejora parecía limitada al lado exterior, sin clara traslación al consumo.

2010 2010ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB51 51 55 55 54 52 50 51 51 51 55 50 50 53 Italia52 52 55 55 55 55 57 57 55 56 59 59 60 59 Alemania56 55 55 59 61 61 61 60 58 55 55 55 58 60 Francia49 47 51 51 52 52 51 49 48 47 48 46 49 51 España53 52 54 56 56 56 56 56 54 53 55 56 56 57 Zona €55 58 57 55 55 54 53 51 53 55 53 50 55 53 UK

2010 2010ENE FEB MAR ABR MAY JUN JUL AGO SEPT OCT NOV DIC ENE FEB52 52 54 54 54 54 54 53 53 53 52 55 57 59 Italia54 57 60 62 58 58 61 58 55 57 58 61 60 63 Alemania55 55 57 57 56 55 54 55 56 55 58 57 55 56 Francia45 49 52 53 52 51 52 51 50 51 50 52 52 52 España52 54 57 58 56 56 57 55 54 55 55 57 57 59 Zona €57 57 57 58 58 58 57 54 54 55 58 58 62 62 UK

MANUFACTURERO

SERVICIOS

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Japón y emergentesSemana menor en Japón y con la cita de los PMIs en emergentes

� En Japón, datos de producción industrial en la línea de los del sector exterior vistos la semana anterior: cifras algo inferiores a lo esperado, pero que mantienen el dibujo de recuperación. Cifras también de empleo, con una tasa que aunque repite lectura (4,9%), mejora en otros indicadores como el ratio de empleos/solicitantes del mismo, ya en niveles de comienzos de 2009.

� Desde los emergentes, PMIs al alza en todos los países BRIC con la excepción de China, con ligera, esperada y positiva desaceleración. En Brasil dato de PIB, fuerte y cumpliendo con lo esperado (7,5% YoY), junto a la prevista subida de tipos +50 p.b. hasta el 11,75%. Próxima semana importante por los datos exteriores chinos. Dentro del sector exterior, en brasil hemos visto cifras algo inferiores a lo previsto.

Escenario Global

Indice de Producción Industrial en Japón

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PMI Brasil PMI Rusia

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Renta Fija

Mercados

Mercados movidos “con y por” las palabras de Trichet

� Ventas en toda la curva europea, tras el anuncio de probable subida de tipos del BCE para abril, inesperada y antes de lo previsto por el mercado. Nos colocamos en unos niveles del 2 años por encima del 1,75%. ¿Qué hacer ahora? Mirando hacia atrás, en momentos anteriores de comienzo de subidas de tipos, el diferencial del 2 años frente al tipo de intervención ha sido de unos 75 p.b antes de la subida, y unos 50 p.b. después. Teniendo en cuenta que previsiblemente será un movimiento puntual, tentativo, no intenso, ni antesala de subidas continuadas, creemos que en niveles por encima del 1,75% empezaríamos a cerrar las posiciones cortas en este plazo que tenemos recomendadas.

� Por otro lado, cambiamos en la opinión de los largos plazos americanos hacia más negativo: la razón estriba en el punto actual, próximo a niveles de 3,4%, parte baja del rango que venimos manejando (3,4-4%), y el fuerte momento macro, que justificaría TIRes más altas. Rebajaríamos aún más las posiciones en duración americana.

� Sobre los periféricos, volvió a hablarse de rescate en Portugal, sin que los mercados se “despeinaran”. Como decíamos la semana pasada, mercado centrado en el corto plazo en las tensiones en el crudo y que deja de lado otras señales que hasta hace poco le preocupaban: 10 años portugués “asentado” en máximos del 7,5%...

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Materias Primas

Mercados

Sobre el crudo, cambiamos la opinión de negativo a neutral. ¿por qué? Hasta ahora habíamos venido manejando los 95 USD como máximo precio del barril por fundamentales, lo que nos llevó a recortar la opinión estratégica sobre el mismo en enero. Las tensiones geopolíticas y la percepción de incertidumbre junto a sensaciones de que la solución a la situación actual, incluso las dudas con los regímenes posrevolucionarios, podrían extenderse unos meses, nos llevan a imaginar para los próximos meses un crudo un escalón más alto que el valor fundamental (110 USD?). No descartaríamos momentos de tensión mayores a los actuales (¿extensión a otros países?) que en el corto plazo podrían llevarnos a niveles más altos. En este punto, tal y como hemos venido trasladando, no abriríamos posiciones cortas ni largas, por lo que la recomendación de neutral, más que la negativa nos parece más apropiada.

4-3-11 31-12-10 semana un año en 2011Crudo Brent Contado ($/ b) 115,5 94,3 3% 51% 23%

Oro 1.418 1.421 1% 27% 0%Plata 34 31 3% 109% 11%

Trigo 791 794 2% 56% 0%Maíz 730 629 2% 93% 16%Arroz 14 14 -1% 3% -1%

Cobre (futuro tres meses LME) 9.915 9.600 2% 38% 3%Aluminio (futuro tres meses LME) 2.612 2.470 2% 22% 6%Zinc (futuro tres meses LME) 2.512 2.454 1% 14% 2%Níquel (futuro tres meses LME) 28.860 24.750 2% 36% 17%

Variación en

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Divisas

Mercados

� Semana marcada por las declaraciones el Bernanke ante el Senado estadounidense el martes, y por las de Trichet el jueves. Por el lado de la FED, parece difícil la justificación de un QE3 en un entorno de crecimiento como el visto en EEUU y con la deflación descartada del escenario (situación muy distinta de la de agosto y el QE2). En este sentido, creemos que junto a los datos conocidos, las declaraciones de Bernanke de esta semana, cierran esta posibilidad planteada por Bullardsemanas atrás. En Europa, se perfila una muy probable subida de tipos en abril por parte del BCE. Con todo esto, los niveles de eurodólar se encuentran en la parte alta de la banda que venimos manejando (1,3-1,4) y con unos niveles de flujos muy próximos a los vistos en el máximo anterior del euro en noviembre (cuando tocó 1,42). Tras el anuncio del BCE vemos más próximo el momento de descubrir el dólar.

� La apreciación del euro se produce frente a todas las divisas de referencia, especialmente frente al yen que se deprecia en menor medida frente al dólar.

EURO y flujos

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Net EUR non commercial position

Cotiz. $/€

Fuente: CFTC (Commodity Futures Trading Commission)

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Asset Allocation

Mercados

Revisamos a la baja la recomendación sobre LARGOS PLAZOS americanos y a neutral la opinión sobre el crudo.

ACTIVO RECOMENDACIÓN

Marzo Febrero Enero Diciembre Noviembre Octubre Septiembre Agosto Julio

INMUEBLES = = = = = = = = =

RENTA FIJA CORTO EE UU ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������CORTO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ��������

LARGO EE UU �������� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����

LARGO EUROPA ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����Renta fija emergente

���� ���� = = = = = = =

Corporativo Grado de Inversión

= = = = = = = = =

HIGH YIELD (corporativo) ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� = =

Convertibles ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ����

GESTIÓN ALTERNATIVA �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� �������� ��������

RENTA VARIABLE IBEX ���� ���� ���� = = = ���� ���� ����EUROPA ���� ���� �������� �������� �������� ���� �������� �������� ����EE UU ���� ���� ���� ���� ���� = ���� ���� ����JAPÓN ���� ���� = = = = ���� ���� ����

BRIC = = = = = = = = =

Asia = = �������� �������� �������� ���� ���� ����Europa del Este ���� ���� = = = = = = =

Small caps ���� ���� ���� ���� ���� ���� �������� �������� ����

MATERIAS PRIMAS Petróleo = ���� ���� = = = ���� ���� ����Oro = = = ���� ���� = = = =

Metales básicos = = = = = = = = ����

DIVISAS DÓLAR/euro = = = = = ���� ���� = =

YEN/euro ���� ���� = ���� ���� ���� ���� ���� =

���� positivos ���� negativos = neutrales

EMERGENTES

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Calendario Macro

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Renta Variable

Mercados

� El mercado sigue en rango a la espera del dato de paro, que siempre suele general volatilidad de corto plazo, pero en pocas ocasiones direccionalidad. Hay que volver a destacar, y van tres semanas, la buena evolución de Rusia y Polonia, mercados que se están viendo favorecidos, más que las petroleras, del conflicto del norte de África.

� Sectorialmente no hay cosas muy destacables. Reseñar el buen comportamiento relativo del sector asegurador respecto al bancario. Aunque no da para hacer un long/short, sí que vemos más claro el contexto para los seguros que para las entidades bancarias.

� A nivel valores la evolución de las compañías hoteleras, con NH y Sol Melia ha sido uno de los mejor parados. Otra forma de jugar el ciclo de países que mejoran el consumo como Alemania.

� Castigados en España los bancos medianos que han sufrido un importante castigo con aumento de las posiciones cortas en los últimos quince días.

� No cambiamos nuestra visión. Seguimos a la espera de que el mercado tome una senda más clara y apostando por opciones de convicción como Abertis, Vinci, Siemens,…

SECTORES EUROPEOS

SECTORES ESTADOS UNIDOS

Evolución semanal

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C. Cíclico

Industrial

Finanzas

Petróleo

Telecoms

Utilities

Consumo no cíclico

Tecnología

Farmacia

Evolución desde 31/12/10

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5,8%

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Mercados

GAT: Operaciones Cerradas

� Bank of America (BAC):

� Resultado neto: 1.64% � Porcentaje asignado a la operación: 7.5%

� Técnicas Reunidas (TRE):

� Resultado neto: -6.46%� Porcentaje asignado a la operación: 15%

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GAT: Operaciones Abiertas

Escenario Equity

E.On (EOAN):

� Resultado neto cierre: -5.2% � Porcentaje asignado a la operación: 10%

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GAT: Operaciones Abiertas

Escenario Equity

� ETF Inverso IBEX (INVEX):

� Resultado neto cierre: 2.7% � Porcentaje asignado a la operación: 20%

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GAT: Operaciones Abiertas

Escenario Equity

� Inditex (ITX):

� Resultado neto cierre: -3.65% � Porcentaje asignado a la operación: 15%

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GAT: Operaciones Abiertas

Escenario Equity

� Vivendi (VIV):

� Resultado neto cierre: % � Porcentaje asignado a la operación: 10%

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Resultados empresariales

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Dividendos

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Evolución semanal de Mercados

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