Estimando o valor por ação

UNIVERSIDADE FEDERAL DA PARAÍBA

Estimando o valor por ação

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Luiz Felipe de Araújo Pontes Girão

Conteúdo:

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Felipe Ponteswww.contabilidademq.blogspot.com

• Após a estimação do valor do PL (equity), basta dividir esse número pela quantidade de ações, que chegamos ao valor por ação:

VERDADEIRO

FALSO

Introdução

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Valor dos ativos não operacionais• Caixa e investimentos de curtíssimo prazo• Investimentos em ações e bonds de outras

empresas• Investimentos maiores em outras empresas

(abertas ou fechadas)• Ativos que não geram caixa, mas que podem

ter algum valor

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Valor dos ativos não operacionaisCAIXA E EQUIVALENTES• No circulante existem alguns valores que são usados para capital de giro

e outros que são para investimentos de curtíssimo e curto prazo. Os do capital de giro nós já consideramos no cálculo do fluxo de caixa livre.

• Os demais, podem ser considerados na valuation da seguinte forma:– Valuation conjunta de investimentos caixa (não operacionais) e não caixa

(operacionais); ou

– Valuation separada de cada um deles: firm value mais caixa (mais à frente veremos que não é só caixa, de fato).

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Valor dos ativos não operacionaisCAIXA E EQUIVALENTES

A segunda opção é mais segura

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Valor dos ativos não operacionaisINVESTIMENTOS EM AÇÕES E BONDS DE OUTRAS EMPRESAS• Por que as empresas investem nesses tipos de ativos de outras

empresas?

Fonte: http://www.creduni.com.br/informativos/informativo2016.1.pdf

http://www.creduni.com.br/informativos/informativo2016.1.pdf

http://www.creduni.com.br/informativos/informativo2016.1.pdf

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Valor dos ativos não operacionaisINVESTIMENTOS EM AÇÕES E BONDS DE OUTRAS EMPRESAS• Investir em empresas subavaliadas: qual é o maior exemplo de empresa

que faz isso?

• Investimento estratégico: busca por sinergias: o Grupo Positivo (tecnologia, editora e faculdade), por exemplo, adquiriu este ano, um colégio, expandindo sua atuação não apenas no negócio, mas também para fora de sua cidade natal.

• Faz parte do negócio da empresa

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Valor dos ativos não operacionaisINVESTIMENTOS EM AÇÕES E BONDS DE OUTRAS EMPRESAS• Existem três formas de lidar com esse tipo de “problema”:

1. Adicionar o valor de mercado desses investimentos ao valor dos ativos operacionais (para empresas que têm muitos investimentos, essa é maneira mais racional, inclusive). Indicada para valuation de empresas em continuidade;

2. Adicionar o valor de mercado líquido dos custos de transação (inclusive tributos). Essa é indicada para empresas que estão em liquidação, ou que dão indícios de que venderão esses investimentos; ou

3. Fazer a valuation dos investimentos. Indicada para empresas que têm poucos investimentos, mas com um montante muito alto investido.

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Valor dos ativos não operacionaisINVESTIMENTOS EM AÇÕES E BONDS DE OUTRAS EMPRESAS• Qual é o problema de se usar o valor de mercado?– Nós assumimos, com essa metodologia, que o mercado é eficiente. Todavia, os

investimentos podem estar superavaliados, o que levaria a uma superavaliação da sua valuation, podendo levar a tomar decisões erradas.

– Contudo, o custo de se fazer uma valuation para todos os investimentos pode ser muito alto.

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Valor dos ativos não operacionaisINVESTIMENTOS MAIORES EM OUTRAS EMPRESAS• Sem sombra de dúvidas, a forma mais correta de se avaliar uma empresa

que tem participações grandes em outras empresas é avaliar cada uma separadamente:

Valor da empresa = valor da controladora + %A*Valor de A + %B*Valor de B• Em que %A e %B é a participação da controladora nas suas controladas A

e B.• Porém o custo disso é muito alto.

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Valor dos ativos não operacionaisINVESTIMENTOS MAIORES EM OUTRAS EMPRESAS

50% 15%

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Valor dos ativos não operacionaisINVESTIMENTOS MAIORES EM OUTRAS EMPRESAS• Avaliando a consolidada, nós podemos ter alguns problemas (e você

precisa saber da existência dele, apesar de não poder controlar às vezes):1. Custo do capital, taxa de reinvestimento, crescimento etc podem ser bem

diferentes entre as empresas. Avaliando a consolidada, nós consideramos, basicamente, as características da controladora;

2. É preciso subtrair do valor do equity a participação dos não controladores. E isso, segundo Damodaran (2002), reflete o valor contábil do não controlador e não o de mercado.

• Contudo, segundo o CPC 15 (usado no Brasil), a participação dos não controladores tem características de valor de mercado (e.g valor justo). Então nosso problema não é tão grande.

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Valor dos ativos não operacionaisINVESTIMENTOS MAIORES EM OUTRAS EMPRESAS• O que eu fiz na valuation da Ambev:

Valor do negócio $ 226,177,143.36 (+) Disponível $ 13,835,267.00 (+) Outros ativos não operacionais $ 3,211,617.00 (-) Participação dos não controladores $ (2,001,750.00)(-) Passivo oneroso $ (2,378,041.00)(=) Valor do Patrimônio Líquido $ 238,844,236.36

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Valor dos ativos não operacionaisINVESTIMENTOS MAIORES EM OUTRAS EMPRESAS• Estatísticas relacionadas ao caixa:• http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/cash.xls

http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/cash.xls

http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pc/datasets/cash.xls

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Valor negócio e Valor do PL• Valor do negócio?

Valor dos ativos operacionais (+) Caixa e investimentos(+) Outros ativos/investimentos não operacionais(=) Valor do negócio (firm value)

• Valor do PL?Valor do negócio(-) Passivo oneroso(-) Participação dos minoritários(=) Valor do PL

O mesmo passivo (capital de terceiros) que você utilizou para calcular o

custo da dívida!

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Valor do negócio e Valor do PLUma notícia como essa deveria ser considerada na valuation? Deveria ser deduzida do valor do negócio? Como vocês fariam? Dica: Fermização.

Pense e escreva sobre o que você pesquisaria para estimar a probabilidade de ocorrência desse evento e de quanto seria o custo total

5 minutos.

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Valor do negócio e Valor do PL

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Remuneração baseada em opções• No Brasil, pela normal internacional de contabilidade, as opções são

registradas pelo valor justo (exemplo da Ambev):

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Remuneração baseada em opções• Exemplo da Ambev (balanço de 31/12/2015):

(=) Valor do Patrimônio Líquido $ 238,844,236.36 (-) Valor das opções $ (1,013,250.00)(=) Valor das ações outstanding $ 237,830,986.36 Qtd de ações outstanding 15,685,094.00 (=) Valor por ação $ 15.23 Preço da ação atualmente $ 19.10 Preço/Valor 125.43%Decisão Ação sobrevalorizada

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Questão conceitual1. O que devemos fazer com relação à participação dos não

controladores?

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Exercícios1. A ABV tem EBIT de $ 250 milhões, espera crescer 5% ao ano para

sempre e a alíquota dos tributos é de 40%. O seu custo do capital é de 10%, sua taxa de reinvestimento é de 33,33% e ela possui 200 milhões de ações outstanding. E a empresa tiver $ 500 milhões em caixa e outros investimentos de curto prazo e $ 750 milhões em dívida outstanding, qual será o valor por ação?

2. Acrescente na questão anterior o fato de que a empresa possui opções outstanding para 50 milhões de ações e cada opção vale $ 5. Qual será o valor por ação?

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