43
Tupé zdražování nebo pojistka proti deflaci a recesi? Prezentace pro novináře 12. listopadu 2013 Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce měnová a statistiky Oslabení měnového kurzu

CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

  • Upload
    meseccz

  • View
    4.296

  • Download
    1

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

Tupé zdražování nebo pojistka proti deflaci a recesi? Prezentace pro novináře 12. listopadu 2013 Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce měnová a statistiky

Oslabení měnového kurzu

Page 2: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

2

Výchozí podmínky

Page 3: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

3

Mezinárodní srovnání: hospodářský růst

• Dlouhé období hospodářského útlumu, přičemž v současnosti nejslabší

dynamika ekonomiky ve srovnání s ostatními zeměmi regionu

-8

-4

0

4

8

Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012 Q1 2013

Česká republika RakouskoMaďarsko PolskoSlovensko Německo

Page 4: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

4

Mezinárodní srovnání: ekonomický sentiment

• Vnější i vnitřní faktory recese zesíleny negativním sentimentem subjektů • Ten se poslední dobou zlepšuje, ale pomaleji než v okolních zemích

60

70

80

90

100

110

120

1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

ČRNěmeckoEvropská unie

(dlouhodobý průměr = 100, sezonně očištěné údaje, zdroj: Eurostat)

Page 5: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

Znatelně protiinflační působení domácí ekonomiky – poptávkový příběh

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15Rozsah 3 variant odhadu produkční funkcePrůměr ze 3 variant odhadu produkční funkceKalmanův filtrHP filtr

Mezera výstupu se otevírá hluboko v záporných hodnotách, přivírání na prognóze podmíněno uvolněním měnové politiky

Page 6: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

6

Složky inflace korigovaná inflace je dlouhodobě záporná

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

Korigovaná inflace bez pohonných hmot (PH)

Ceny neobchod. statků bez regulovaných cen

Ceny ostatních obchod. statků bez potravin a PH

Page 7: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

-4

-2

0

2

4

6

8

1/12 3 5 7 9 11 1/13 3 5 7

Minerální paliva, maziva a příbuzné materiályPolotovaryNeenergetické surovinyKomodity s vyšším stupněm zpracováníPotraviny a živá zvířata, tabák a nápojeCeny dovozu celkem (meziroční změny v %) 7

Další cenové okruhy: převažuje tendence k poklesu dynamiky růstu nebo i absolutní hladiny

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

Ceny tržních služeb v podnikatelské sféřeCeny stavebních prací

-2

-1

0

1

2

3

4

5

1/12 3 5 7 9 11 1/13 3 5 7 9Koks, rafinérské ropné výrobkyObecné kovy, kovodělné výrobkyDobývání nerostných surovin, výroba energií, plynu, páryPotravinářské výrobky, nápoje, tabákOstatní odvětví zpracovatelského průmysluCelkem PPI (mzr. změny v %)

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

Ceny zemědělských výrobcůCeny rostlinných produktůCeny živočišných produktů

Page 8: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

8

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

I/09 II III IV

I/10 II III IV

I/11 II III IV

I/12 II III IV

I/13 II III

Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře (levá osa)

Podíl nezaměstnaných osob (pravá osa)

Situace na trhu práce historicky nejnižší růst mezd v podnicích a setrvalý

nárůst nezaměstnanosti

Page 9: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

9

Scénáře prognózy a přijaté rozhodnutí

Page 10: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

10 10

Přijaté měnověpolitické rozhodnutí

• Bankovní rada 7. listopadu rozhodla začít používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek.

• ČNB intervenuje na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR.

• Bankovní rada dále rozhodla o ponechání sazeb na stávající úrovni (0,05 %), kde budou sazby drženy delší dobu, dokud nedojde k významnému nárůstu inflačních tlaků.

• Takové inflační tlaky přitom prognóza nepředpovídá a nejsou patrná ani žádná rizika v tomto směru.

Page 11: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

Základní scénář prognózy záporné sazby centrální banky

• Se základním scénářem prognózy je konzistentní pokles tržních úrokových sazeb, který však v praxi nemůže nastat.Scénář tak ukazuje na potřebu použití jiného nástroje měnové politiky.

• Základní scénář je tedy hypotetickou situací, podle kterého má centrální banka provést téměř čtyři cuty, tj. snížit měnověpolitickou sazbu na -0,85 % (o 0,9 p.b.) – ta však nemůže klesnout pod technickou nulu.

• Rozhodnutím BR zahájit používání kurzu se alternativní scénář používání měnového kurzu stává nejpravděpodobnějším popisem očekávaného budoucího ekonomického vývoje.

11

Page 12: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

12

Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) základní scénář se zápornými sazbami

-2

-1

0

1

2

3

4

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti

Page 13: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

13

Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) základní scénář – minulá prognóza

0

1

2

3

4

III/11 IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15

90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti

Page 14: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

14

Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) srovnání prognóz

%

Rozklad změny vývoje sazeb 3M PRIBOR (%, p.a.)

IV/13 I II III IV/14 I II III IV/15-0.8

-0.6

-0.4

-0.2

0

0.2

0.4

Počáteční podmínkyZahraničíRegulované cenyFiskální politikaNTF kurzNTF inflaceExpertní úpravyModelová změna

Page 15: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

Prognóza měnového kurzu základní scénář se zápornými sazbami

15

21

23

25

27

29

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti

Page 16: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

Prognóza celkové inflace základní scénář se zápornými sazbami

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti

Inflační cíl

Horizontměnovépolitiky

16

Page 17: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

17

Prognóza hospodářského růstu základní scénář se zápornými sazbami

-4

-2

0

2

4

6

8

10

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti

Page 18: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

Scénář používání kurzu kurz jako nástroje měnové politiky

• Alternativní scénář používání kurzu zohledňuje, že prostor pro

snižování měnověpolitických úrokových sazeb byl vyčerpán. • Stabilizační úlohu měnové politiky v alternativním scénáři přebírá kurz

koruny. ČNB bude intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR.

• Scénář kvantifikuje dopady oslabení kurzu do očekávaného vývoje domácí ekonomiky.

• Ve scénáři dochází k dřívějšímu dosažení inflačního cíle, rychlejšímu oživení ekonomiky a dřívějšímu opuštění hladiny nulových úrokových sazeb.

18

Page 19: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

19

-2

-1

0

1

2

3

4

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

90% 70%50% 30% interval spolehlivostiZákladní scénář Scénář používání kurzu

Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) scénář používání kurzu

Page 20: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

20

Prognóza celkové inflace scénář používání kurzu

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

90% 70%50% 30% interval spolehlivostiZákladní scénář Scénář používání kurzu

Inflační cíl

Horizontměnovépolitiky

Page 21: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

21

Prognóza hospodářského růstu scénář používání kurzu

-4

-2

0

2

4

6

8

10

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

90% 70%50% 30% interval spolehlivostiZákladní scénář Scénář používání kurzu

Page 22: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

Scénář pasivity měnové politiky co by se stalo, kdyby ČNB neintervenovala

22

21

23

25

27

29

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

Základní scénář Scénář pasivity měnové politiky

Page 23: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

23

Prognóza celkové inflace scénář pasivity měnové politiky

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky

Inflační cíl

Horizontměnovépolitiky

Page 24: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

24

Prognóza měnověpolitické inflace scénář pasivity měnové politiky

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky

Horizontměnovépolitiky

Inflační cíl

Page 25: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

25

Prognóza hospodářského růstu scénář pasivity měnové politiky

-4

-2

0

2

4

6

8

10

IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II

Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky

Page 26: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

26

Hrozba deflace

Page 27: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

27

Inflační očekávání jsou na historicky nejnižších hodnotách

nebo blízko nich

0

1

2

3

4

5

1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

podniky finanční trh

Page 28: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

28

Ukazatel inflace očekávané v příštích 12 měsících (Evropská komise)

Pramen: European Commission Business and Consumer Survey

-100

-75

-50

-25

0

25

50

75

100

1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

PP prudce se zvýšíP porostou stejně jako dosud0 porostou méně než dosud B = (PP + ½P) − (½M + MM) M zůstanou zhruba stejnéMM sníží seN nevím

Jak se podle Vás budou vyvíjet spotřebitelské ceny v následujících 12 měsících ve srovnání s předcházejícími 12 měsíci?

Page 29: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

Letáky

PrahaČR - celkem

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

Slevy

Praha

ČR - celkem

Četnost vyhledávání slov na Googlu

Page 30: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

30

3M PRIBOR v reálném vyjádření (úroková složka MP se zpřísňuje)

(deflováno indexem CPI, který je očekáván účastníky finančního trhu na 1R dopředu)

-2

-1

0

1

2

3

1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13

Page 31: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

31

Proč je deflace nežádoucí?

Page 32: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

32

Rizika deflace: příklady z historie

• Velká recese v 30. letech • Dvě dekády deflačního vývoje v Japonsku • Švýcarsko, země jižního křídla eurozóny

Page 33: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

33

K čemu vede deflace: spotřebitel/střadatel vs. výrobce, zaměstnanec, dlužník, majitel

nemovitosti?

• Odkládání spotřeby a investic (zejména v případě větších položek) → kvůli očekávání nižších cen v budoucnosti → zejména výrazné pro střední a horní příjmové decily

2

3

4

5

6

7

8

9

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

1.decil 2. decil5. decil 9. decil10. decil Domácnosti celkem (pravá osa)

Peněžní úspory vybraných příjmových skupin domácností (poměry úspor k čistému peněžnímu příjmu v %)

Page 34: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

34

Proč je deflace nebezpečná a tudíž nežádoucí?

• Dochází ke snižování mezd a propouštění

→ při méně pružných průměrných nominálních mzdách způsobuje záporná inflace růst reálných mzdových nákladů a nutnost dramaticky propouštět

• Pokles hodnoty úvěrového kolaterálu → hypotéky: domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nominálně

nesnižuje, které použili na koupi nemovitostí, jejichž cena se však snižuje, a to při klesajících mzdách a celkových svých příjmech

→ možné problémy pro finanční stabilitu – hrozba nárůstu problémových úvěrů

Page 35: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

35

-20-15-10

-505

1015

I/09 I/10 I/11 I/12 I/13

Praha ČSÚ nabídkovéPraha IRI nabídkovéZbytek ČR ČSÚ nabídkovéZbytek ČR ČSÚ realizovanéPraha realizované (podle daňových přiznání)Praha realizované (výběrové šetření)

Pokles cen nemovitostí

(meziroční změny v %, zdroj: ČSÚ, Institut regionálních informací)

Page 36: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

• Jedním z důvodů kladného inflačního cíle je statistické nadhodnocení • V realitě substituce dražšího zboží za levnější – není zohledněno • Zohledněn není ani růst kvality (ne každý růst ceny je zdražením) • Zásadní revize spotřebního koše jen jednou za 5 let (naposledy

leden 2012) • Cílovat nulovou inflaci by znamenalo riziko

časté deflace a rychlejšího vyčerpání prostoru pro pokles sazeb: ty by při inflačními cíli 0 %

dlouhodobě byly 1 % nikoliv 3 % • Cílem ČNB je proto 2% meziroční růst CPI • Podobně tak činí i všechny ostatní centrální

banky ve vyspělých zemích

2 %

Cenová stabilita = nízká, ale kladná inflace

Page 37: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

37

Měnový kurz jako nástroj uvolnění měnových podmínek

Page 38: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

38

Úroková sazba a měnový kurz

• Měnový kurz historicky absorboval ekonomické šoky

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

22

24

26

28

30

32

34

36

38

40

CZK/EUR (levá osa)2T REPO (pravá osa)

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Page 39: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

39

Úroková sazba a měnový kurz

• Historicky výrazné pohyby kurzu (oslabení kurzu v 1997, 2002 – 2003,

2008 - 2009 až k 30 CZK/EUR). • Měnový kurz jako substitut MP - kurzové oslabení nahrazuje nemožnost

poklesu úrokových sazeb do výrazně záporných hodnot. • ČNB by v případě dostatečného prostoru snížila MP sazby o 0,75 p.b až

1 p.b, což by zřejmě vedlo k oslabení kurzu v podobném rozsahu (více rozloženého v čase), jako způsobily nyní intervence.

Page 40: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

40

Devizové intervence České republice doporučovaly i mezinárodní instituce

Article IV Mission MMF (jaro 2013): • „If a persistent and large undershooting of the inflation target is in prospect, the CNB should

employ additional tools. The CNB’s statement that additional monetary easing within the context of inflation targeting framework would come from foreign exchange (FX) interventions is welcome and has been clearly communicated. The mission agrees that FX interventions would be an effective and appropriate tool to address deflationary risks.“

OECD (jaro 2013) • „Growth is projected to be too low to prevent a further widening of the output gap, implying

continued weak inflation… monetary policy should become more accommodative.“

Page 41: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

41

Zajištění exportérů vůči kurzovému riziku („hedging")

• Dle dotazníkového průzkumu se proti kurzovému riziku zajišťovalo

60 % exportně orientovaných firem, zajištěných bylo zhruba 88 % exportu.

• Většina z toho (něco přes polovinu) zajištěna přes přirozené zajištění (sladění plateb v cizí měně tak, aby zahraniční měny z vývozu produktů byly použity na nákup výrobních vstupů bez nutnosti konverze měn).

• Ve druhém čtvrtletí 2013 bylo zajištěno 37 % exportu vyvezeného v daném čtvrtletí a 35 % očekávaného exportu v příštích dvanácti měsících.

• Uvedená čísla jsou založena na šetření mezi velkými podniky, lze tedy předpokládat, že jsou nadhodnocena

Page 42: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

42

Obchodní bilance pozor na interpretaci statistik

• Na obchodní bilanci je nutno pohlížet v národním pojetí • Přeshraniční statistika obsahuje i tzv. branding a zkresluje tak OB

-100

-50

0

50

100

150

200

250

300

350

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013*

Saldo obchodní bilance (mld. Kč)

národní pojetí přeshraniční statistika *suma prvních třech kvartálů 2013

Page 43: CESKA NARODNI BANKA: Oslabeni menoveho kurzu

Děkuji za pozornost

Informace naleznete také na webu ČNB

http://www.cnb.cz