Upload
meseccz
View
4.296
Download
1
Embed Size (px)
Citation preview
Tupé zdražování nebo pojistka proti deflaci a recesi? Prezentace pro novináře 12. listopadu 2013 Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce měnová a statistiky
Oslabení měnového kurzu
2
Výchozí podmínky
3
Mezinárodní srovnání: hospodářský růst
• Dlouhé období hospodářského útlumu, přičemž v současnosti nejslabší
dynamika ekonomiky ve srovnání s ostatními zeměmi regionu
-8
-4
0
4
8
Q1 2008 Q1 2009 Q1 2010 Q1 2011 Q1 2012 Q1 2013
Česká republika RakouskoMaďarsko PolskoSlovensko Německo
4
Mezinárodní srovnání: ekonomický sentiment
• Vnější i vnitřní faktory recese zesíleny negativním sentimentem subjektů • Ten se poslední dobou zlepšuje, ale pomaleji než v okolních zemích
60
70
80
90
100
110
120
1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
ČRNěmeckoEvropská unie
(dlouhodobý průměr = 100, sezonně očištěné údaje, zdroj: Eurostat)
Znatelně protiinflační působení domácí ekonomiky – poptávkový příběh
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15Rozsah 3 variant odhadu produkční funkcePrůměr ze 3 variant odhadu produkční funkceKalmanův filtrHP filtr
Mezera výstupu se otevírá hluboko v záporných hodnotách, přivírání na prognóze podmíněno uvolněním měnové politiky
6
Složky inflace korigovaná inflace je dlouhodobě záporná
-6
-5
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
Korigovaná inflace bez pohonných hmot (PH)
Ceny neobchod. statků bez regulovaných cen
Ceny ostatních obchod. statků bez potravin a PH
-4
-2
0
2
4
6
8
1/12 3 5 7 9 11 1/13 3 5 7
Minerální paliva, maziva a příbuzné materiályPolotovaryNeenergetické surovinyKomodity s vyšším stupněm zpracováníPotraviny a živá zvířata, tabák a nápojeCeny dovozu celkem (meziroční změny v %) 7
Další cenové okruhy: převažuje tendence k poklesu dynamiky růstu nebo i absolutní hladiny
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
Ceny tržních služeb v podnikatelské sféřeCeny stavebních prací
-2
-1
0
1
2
3
4
5
1/12 3 5 7 9 11 1/13 3 5 7 9Koks, rafinérské ropné výrobkyObecné kovy, kovodělné výrobkyDobývání nerostných surovin, výroba energií, plynu, páryPotravinářské výrobky, nápoje, tabákOstatní odvětví zpracovatelského průmysluCelkem PPI (mzr. změny v %)
-60
-40
-20
0
20
40
60
80
1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
Ceny zemědělských výrobcůCeny rostlinných produktůCeny živočišných produktů
8
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
I/09 II III IV
I/10 II III IV
I/11 II III IV
I/12 II III IV
I/13 II III
Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře (levá osa)
Podíl nezaměstnaných osob (pravá osa)
Situace na trhu práce historicky nejnižší růst mezd v podnicích a setrvalý
nárůst nezaměstnanosti
9
Scénáře prognózy a přijaté rozhodnutí
10 10
Přijaté měnověpolitické rozhodnutí
• Bankovní rada 7. listopadu rozhodla začít používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek.
• ČNB intervenuje na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR.
• Bankovní rada dále rozhodla o ponechání sazeb na stávající úrovni (0,05 %), kde budou sazby drženy delší dobu, dokud nedojde k významnému nárůstu inflačních tlaků.
• Takové inflační tlaky přitom prognóza nepředpovídá a nejsou patrná ani žádná rizika v tomto směru.
Základní scénář prognózy záporné sazby centrální banky
• Se základním scénářem prognózy je konzistentní pokles tržních úrokových sazeb, který však v praxi nemůže nastat.Scénář tak ukazuje na potřebu použití jiného nástroje měnové politiky.
• Základní scénář je tedy hypotetickou situací, podle kterého má centrální banka provést téměř čtyři cuty, tj. snížit měnověpolitickou sazbu na -0,85 % (o 0,9 p.b.) – ta však nemůže klesnout pod technickou nulu.
• Rozhodnutím BR zahájit používání kurzu se alternativní scénář používání měnového kurzu stává nejpravděpodobnějším popisem očekávaného budoucího ekonomického vývoje.
11
12
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) základní scénář se zápornými sazbami
-2
-1
0
1
2
3
4
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
13
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) základní scénář – minulá prognóza
0
1
2
3
4
III/11 IV I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
14
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) srovnání prognóz
%
Rozklad změny vývoje sazeb 3M PRIBOR (%, p.a.)
IV/13 I II III IV/14 I II III IV/15-0.8
-0.6
-0.4
-0.2
0
0.2
0.4
Počáteční podmínkyZahraničíRegulované cenyFiskální politikaNTF kurzNTF inflaceExpertní úpravyModelová změna
Prognóza měnového kurzu základní scénář se zápornými sazbami
15
21
23
25
27
29
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
Prognóza celkové inflace základní scénář se zápornými sazbami
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
Inflační cíl
Horizontměnovépolitiky
16
17
Prognóza hospodářského růstu základní scénář se zápornými sazbami
-4
-2
0
2
4
6
8
10
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti
Scénář používání kurzu kurz jako nástroje měnové politiky
• Alternativní scénář používání kurzu zohledňuje, že prostor pro
snižování měnověpolitických úrokových sazeb byl vyčerpán. • Stabilizační úlohu měnové politiky v alternativním scénáři přebírá kurz
koruny. ČNB bude intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR.
• Scénář kvantifikuje dopady oslabení kurzu do očekávaného vývoje domácí ekonomiky.
• Ve scénáři dochází k dřívějšímu dosažení inflačního cíle, rychlejšímu oživení ekonomiky a dřívějšímu opuštění hladiny nulových úrokových sazeb.
18
19
-2
-1
0
1
2
3
4
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
90% 70%50% 30% interval spolehlivostiZákladní scénář Scénář používání kurzu
Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) scénář používání kurzu
20
Prognóza celkové inflace scénář používání kurzu
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
90% 70%50% 30% interval spolehlivostiZákladní scénář Scénář používání kurzu
Inflační cíl
Horizontměnovépolitiky
21
Prognóza hospodářského růstu scénář používání kurzu
-4
-2
0
2
4
6
8
10
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
90% 70%50% 30% interval spolehlivostiZákladní scénář Scénář používání kurzu
Scénář pasivity měnové politiky co by se stalo, kdyby ČNB neintervenovala
22
21
23
25
27
29
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
Základní scénář Scénář pasivity měnové politiky
23
Prognóza celkové inflace scénář pasivity měnové politiky
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky
Inflační cíl
Horizontměnovépolitiky
24
Prognóza měnověpolitické inflace scénář pasivity měnové politiky
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky
Horizontměnovépolitiky
Inflační cíl
25
Prognóza hospodářského růstu scénář pasivity měnové politiky
-4
-2
0
2
4
6
8
10
IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II
Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky
26
Hrozba deflace
27
Inflační očekávání jsou na historicky nejnižších hodnotách
nebo blízko nich
0
1
2
3
4
5
1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
podniky finanční trh
28
Ukazatel inflace očekávané v příštích 12 měsících (Evropská komise)
Pramen: European Commission Business and Consumer Survey
-100
-75
-50
-25
0
25
50
75
100
1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
PP prudce se zvýšíP porostou stejně jako dosud0 porostou méně než dosud B = (PP + ½P) − (½M + MM) M zůstanou zhruba stejnéMM sníží seN nevím
Jak se podle Vás budou vyvíjet spotřebitelské ceny v následujících 12 měsících ve srovnání s předcházejícími 12 měsíci?
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
Letáky
PrahaČR - celkem
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
Slevy
Praha
ČR - celkem
Četnost vyhledávání slov na Googlu
30
3M PRIBOR v reálném vyjádření (úroková složka MP se zpřísňuje)
(deflováno indexem CPI, který je očekáván účastníky finančního trhu na 1R dopředu)
-2
-1
0
1
2
3
1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13
31
Proč je deflace nežádoucí?
32
Rizika deflace: příklady z historie
• Velká recese v 30. letech • Dvě dekády deflačního vývoje v Japonsku • Švýcarsko, země jižního křídla eurozóny
33
K čemu vede deflace: spotřebitel/střadatel vs. výrobce, zaměstnanec, dlužník, majitel
nemovitosti?
• Odkládání spotřeby a investic (zejména v případě větších položek) → kvůli očekávání nižších cen v budoucnosti → zejména výrazné pro střední a horní příjmové decily
2
3
4
5
6
7
8
9
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
1.decil 2. decil5. decil 9. decil10. decil Domácnosti celkem (pravá osa)
Peněžní úspory vybraných příjmových skupin domácností (poměry úspor k čistému peněžnímu příjmu v %)
34
Proč je deflace nebezpečná a tudíž nežádoucí?
• Dochází ke snižování mezd a propouštění
→ při méně pružných průměrných nominálních mzdách způsobuje záporná inflace růst reálných mzdových nákladů a nutnost dramaticky propouštět
• Pokles hodnoty úvěrového kolaterálu → hypotéky: domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nominálně
nesnižuje, které použili na koupi nemovitostí, jejichž cena se však snižuje, a to při klesajících mzdách a celkových svých příjmech
→ možné problémy pro finanční stabilitu – hrozba nárůstu problémových úvěrů
35
-20-15-10
-505
1015
I/09 I/10 I/11 I/12 I/13
Praha ČSÚ nabídkovéPraha IRI nabídkovéZbytek ČR ČSÚ nabídkovéZbytek ČR ČSÚ realizovanéPraha realizované (podle daňových přiznání)Praha realizované (výběrové šetření)
Pokles cen nemovitostí
(meziroční změny v %, zdroj: ČSÚ, Institut regionálních informací)
• Jedním z důvodů kladného inflačního cíle je statistické nadhodnocení • V realitě substituce dražšího zboží za levnější – není zohledněno • Zohledněn není ani růst kvality (ne každý růst ceny je zdražením) • Zásadní revize spotřebního koše jen jednou za 5 let (naposledy
leden 2012) • Cílovat nulovou inflaci by znamenalo riziko
časté deflace a rychlejšího vyčerpání prostoru pro pokles sazeb: ty by při inflačními cíli 0 %
dlouhodobě byly 1 % nikoliv 3 % • Cílem ČNB je proto 2% meziroční růst CPI • Podobně tak činí i všechny ostatní centrální
banky ve vyspělých zemích
2 %
Cenová stabilita = nízká, ale kladná inflace
37
Měnový kurz jako nástroj uvolnění měnových podmínek
38
Úroková sazba a měnový kurz
• Měnový kurz historicky absorboval ekonomické šoky
0
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
22
24
26
28
30
32
34
36
38
40
CZK/EUR (levá osa)2T REPO (pravá osa)
1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013
39
Úroková sazba a měnový kurz
• Historicky výrazné pohyby kurzu (oslabení kurzu v 1997, 2002 – 2003,
2008 - 2009 až k 30 CZK/EUR). • Měnový kurz jako substitut MP - kurzové oslabení nahrazuje nemožnost
poklesu úrokových sazeb do výrazně záporných hodnot. • ČNB by v případě dostatečného prostoru snížila MP sazby o 0,75 p.b až
1 p.b, což by zřejmě vedlo k oslabení kurzu v podobném rozsahu (více rozloženého v čase), jako způsobily nyní intervence.
40
Devizové intervence České republice doporučovaly i mezinárodní instituce
Article IV Mission MMF (jaro 2013): • „If a persistent and large undershooting of the inflation target is in prospect, the CNB should
employ additional tools. The CNB’s statement that additional monetary easing within the context of inflation targeting framework would come from foreign exchange (FX) interventions is welcome and has been clearly communicated. The mission agrees that FX interventions would be an effective and appropriate tool to address deflationary risks.“
OECD (jaro 2013) • „Growth is projected to be too low to prevent a further widening of the output gap, implying
continued weak inflation… monetary policy should become more accommodative.“
41
Zajištění exportérů vůči kurzovému riziku („hedging")
• Dle dotazníkového průzkumu se proti kurzovému riziku zajišťovalo
60 % exportně orientovaných firem, zajištěných bylo zhruba 88 % exportu.
• Většina z toho (něco přes polovinu) zajištěna přes přirozené zajištění (sladění plateb v cizí měně tak, aby zahraniční měny z vývozu produktů byly použity na nákup výrobních vstupů bez nutnosti konverze měn).
• Ve druhém čtvrtletí 2013 bylo zajištěno 37 % exportu vyvezeného v daném čtvrtletí a 35 % očekávaného exportu v příštích dvanácti měsících.
• Uvedená čísla jsou založena na šetření mezi velkými podniky, lze tedy předpokládat, že jsou nadhodnocena
42
Obchodní bilance pozor na interpretaci statistik
• Na obchodní bilanci je nutno pohlížet v národním pojetí • Přeshraniční statistika obsahuje i tzv. branding a zkresluje tak OB
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013*
Saldo obchodní bilance (mld. Kč)
národní pojetí přeshraniční statistika *suma prvních třech kvartálů 2013
Děkuji za pozornost
Informace naleznete také na webu ČNB
http://www.cnb.cz