Bonos 1 C09

Bonos

Universidad Católica Argentina

Mayo 2009

Finanzas II

1)¿A qué se denomina Zero-Cupon Bonds? ¿Cómo se determina la

ganancia para el inversor?

2) Explique la relación entre tasa cupón, tasa requerida del mercado

y precio de un bono.

3)Nombre dos razones que expliquen la variación en el precio

de un bono

http://condensadordeflujo.wordpress.com

Agenda

01 Noticias

02 Principales Elementos

03 Riesgos asociados a la inversión en Bonos

04 Valuación de un Bono

05 Medidas de Rendimiento

06 Medidas de sensibilidad / Volatilidad


Notic ias01

NOTICIAS…


Agenda

01 Noticias







Princ ipales Elementos de un Bono02

Concepto y Elementos

ConceptoTitulo de deuda que requiere de un emisor para ser lanzado al mercado y que es susceptible de ser comerciado en mercados secundarios.

Emisor • Entes Públicos: Estado Nacional, Provincias y municipios.• Empresas Privadas: emiten obligaciones negociables.

PlazoEl plazo (o term to maturity) indica la fecha en la cual vence el bono y se cumple el ultimo pago de capital.

Cupón • El cupón es el interés que paga un bono.• La tasa cupón es la tasa de interés pactada para un bono.

AmortizaciónSon las devoluciones de capital que realiza el bono según el compromiso asumido por el emisor del mismo.



Tipos de Bonos

Zero-Coupon Bonds

• Son aquellos bonos que no pagan cupones periódicos de interés.• Se venden a descuento y la rentabilidad para sus tenedores esta dada por la diferencia entre el precio del bono y su valor nominal.

• Son aquellos bonos que pagan un cupón periódico de interés.• Están atados a una tasa cupón fija establecida en el momento de emisión del bono.

Bullet Amortizan 100% de su capital al vencimiento.

Fixed Rate Bonds

• Pagan un cupón periódico de interés, cuya tasa depende de otra tasa tomada como referencia.• Existen también los Inverse floaters.

Floating Rate Bonds

Amortizables Pueden tener devoluciones de capital durante el transcurso de su vida.



Tipos de Bonos – Embedded options

Callable BondsClausula fijada de antemano que permite al emisor del bono rescatar(call) antes de su vencimiento.

Put Provision in Bonds

Clausula fijada de antemano que permite al tenedor de un bono revenderle el bono al emisor antes de su vencimiento a valor nominal.

Convertible Bonds

Clausula que permite al tenedor del bono cambiar dicho titulo por un número “x” de acciones ordinarias del emisor.

Exchangeable Bonds

Clausula que permite al tenedor del bono cambiar dicho titulo por un número “x” de acciones ordinarias de cualquier otra empresa que cotice en el mercado.

La presencia de Embedded Options en bonos dificulta la valuación de los mismos, ya que afectan la certeza de los flujos de fondos del título.


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Ries gos as ociados a la invers ión en Bonos03

Al invertir en Bonos, el inversor corre ciertos riesgos que pueden afectar el rendimiento de los titulos.

Riesgo de Tasa de interés

Riesgo de Reinversión

Call Risk

Riesgo de Default

Riesgo de inflación

Riesgo Tipo de Cambio

Risk RiskVolatility RiskRiesgo de liquidez



Interest Rate Risk

Es el riesgo de que haya un cambio en las tasas de interés, lo cual provocaría un cambio en el precio del bono.

Tasas de interés y Precio de un Bono están inversamente relacionados.Ante una disminución de las tasas, aumentará el precio del bono y viceversa.



Riesgo de reinversión

Es el riesgo de que los flujos generados por los bonos no puedan ser reinvertidos a la misma tasa de interés.

• Cuanto mayores sean los Cupones pagados, mayor será el riesgo de reinversión que correrá el inversor.

• A mayor cantidad de devoluciones de Capital (amortizaciones) mayor será el riesgo por reinversión.

• Cuanto mayor sea la maturity del bono, más expuesto está a riesgos relacionados con la reinversión de los flujos de fondos que otorga.



Call Risk

Riesgo que se encuentra solo en bonos con cláusula de Call, y que representa la posibilidad de que dichos bonos sean retirados del mercado por su emisor.

1. Incertidumbre sobre los flujos de fondos del bono.

2. Enfrenta al inversor a mayores riesgos de reinversión en momentos de bajas tasas de interés.

Relevancia del Call Risk en bonos con cláusula de rescate.



Default Risk



Riesgo de inflación – Riesgo poder adquisitivo

Es el riesgo de que la tasa cupón ofrecida por el bono sea menor que la tasa de inflación.

• ¿Están todos los bonos expuestos a riesgo inflación? ¿Por qué??

En períodos inflacionarios o en los que hay importantes expectativas de inflación, se suele emitir bonos bajo la par para incrementar la rentabilidad ofrecida por el titulo y así evitar una caída de su precio por causas inflacionarias.



Riesgo Tipo de Cambio

Riesgo al cual se encuentran expuestos bonos que no se encuentran en la moneda en la cual se quiere medir la inversión.

Cuando se invierte en un bono de un país extranjero, cuya denominación es en una moneda diferente a la moneda en la que se medirá el rendimiento de la inversión, el inversor se expone a riesgo tipo de cambio.

La posibilidad de que el tipo de cambio se modifique a lo largo de la vida del bono, hace que los flujos de fondos de ese bono, medidos en moneda local, sean inciertos.



Liquidez – Volatilidad – Risk Risk


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Valuac ión de un Bono04

Conceptos

Flujos de Fondos

El precio de un bono (como el de cualquier instrumento financiero) es igual al valor actual de sus FF (puede variar la dificultad para determinarlo).

Tasa de rendimiento

Es la tasa a la cual se descontarán los FF del bono. Representa el riesgo al cual se encuentra expuesto el título de deuda.

PrecioEs el valor actual de los flujos de fondos de un bono. El mismo variará según varíen el retorno exigido al bono.

Mercados secundarios

El precio de un bono está afectado por su aceptación en mercados secundarios, su calificación crediticia, aprox. al vencimiento, etc…

Bonos Zero coupon

El precio de un Bono zero cupón es el que determina, en su totalidad, la rentabilidad que ofrecerá dicho bono.

El valor de un bono es igual a su precio actual de cotización , y refleja los riesgos a los cuales está expuesto y la rentabilidad esperada para dicho instrumento.



Ejemplo práctico

Calcular el precio de un bono de Valor Nominal $100, con una tasa cupón anual del 10% (TNA), que paga intereses de manera semestral y al cual, por comparación con activos

similares, se le exigirá un retorno del 15% anual (TNA).

s1 s2 s3 s4 s5 s6 s7 s8

Amort 50,0 50,0

Interés 5,0 5,0 5,0 5,0 2,5 2,5 2,5 2,5

FF 5,0 5,0 5,0 55,0 2,5 2,5 2,5 52,5

FF desc 4,7 4,3 4,0 41,2 1,7 1,6 1,5 29,4

Precio $ 88,49


Valuac ión de un Bono04 Ejemplo práctico

s1 s2 s3 s4 s5 s6 s7 s8

Amort 50,0 50,0

Interés 5,0 5,0 5,0 5,0 2,5 2,5 2,5 2,5

FF 5,0 5,0 5,0 55,0 2,5 2,5 2,5 52,5

FF desc 4,5 4,1 3,8 37,6 1,6 1,4 1,3 24,5

Precio $ 78,74

s1 s2 s3 s4 s5 s6 s7 s8

Amort 50,0 50,0

Interés 5,0 5,0 5,0 5,0 2,5 2,5 2,5 2,5

FF 5,0 5,0 5,0 55,0 2,5 2,5 2,5 52,5

FF desc 4,8 4,6 4,4 47,0 2,1 2,0 1,9 38,4

Precio $ 105,18

Yield20%

Yield8%



Relación Precio – Retorno de un Bono

Coupon rate = Required Yield Precio = Face ValueCoupon rate > Required Yield Precio > Face ValueCoupon rate < Required Yield Precio < Face Value



Price converges to Par value at maturity

Fuente: “Bond Markets And Analysis”. Fabozzi


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06 Medidas de Sensibilidad / Volatilidad


Medidas de Rendimiento de un Bono05

Current Yield

Current Yield relaciona el valor del cupón con el precio del bono.

No considera la ganancia de capital que puede realizar el inversor con la venta del Bono o por mantener el bono hasta su vencimiento.

Tampoco tiene en cuenta el valor tiempo del dinero.Es una medida de rendimiento de cálculo fácil y que sirve para estimaciones y

comparaciones quick and dirty.

Current Yield =Cupón Anual

Precio


Medidas de Rendimiento de un Bono05

Yield to Maturity

Yield to Maturity (YTM) es la medida de rendimiento más usada para calcular el rendimiento de un bono.

Es la tasa de retorno promedio de un Bono, considerando que se lo va a mantener desde el momento de la compra hasta su vencimiento.

YTM =Cupón

(1+y)∑

n-1

C + Amort.

(1+y)n+

• ¿Qué implicancias tiene la YTM?

• ¿A que tasa se asemeja??


05Yield to Call – Yield to Put – Yield to Worst

Medidas de Rendimiento de un Bono

Yield to call

Yield to call

Yield to call

Se utiliza para determinar el rendimiento posible de bonos que incluyen cláusulas de rescate pactadas para antes de su vencimiento.

En la práctica se suele calcular rendimiento hasta First Call o hasta Par Call en el caso de bonos rescatables en diferentes fechas a diferentes precios.

De manera similar al Yield to call, el Yield to Put se calcula en Putable Bonds.

Se calcula el rendimiento del bono hasta la fecha en la cual el tenedor puede ejercer el derecho de venta sobre el bono.

De entre el el Yield to Maturity (YTM), el Yield to call (YTC) y el Yield to Put (YTP), se toma el mínimo y se lo denimina Yield to Worst.


05Total Return

Medidas de Rendimiento de un Bono


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06 Medidas de Sensibilidad / Volatilidad


06Price Volatility

Medidas de Sensibilidad / Volatilidad

• ¿Cuan volátil es el precio de un Bono? ¿Cómo varía frente a cambios en las tasa de interés?

• ¿En que bonos es más convexa la curva?

• ¿Por qué varía el precio de un Bono??

Prices change in the

opposite direction in

which required yield

changes


06Simple Maturity


Sensibilidad dada por la Maturity del Bono.

$ 100,00Precio

10555FF

10000Amortización

555Intereses

a3a2a1

5%Required Yield

$ 97,33Precio

10555FF

10000Amortización

555Intereses

a3a2a1

6%Required Yield

-2,67%


06Simple Maturity


Sensibilidad dada por la Maturity del Bono.

-3,47%

$ 100,00Precio

105555FF

100000Amortización

5555Intereses

a4a3a2a1

5%Required Yield

$ 96,53Precio

105555FF

100000Amortización

5555Intereses

a4a3a2a1

6%Required Yield


06Volatility


Sin embargo, bonos con cupones de interés más

bajos son más sensibles a los cambios en el required

yield.

Duration

Convexity


06Maculay Duration - Definición


Promedio de tiempo restante hasta el pago de cada cupón, poderado por el valor actual de cada uno de los flujos

Definición


06Maculay Duration


• Convierte Bonos de diferentes plazos y características en Bonos Bullet Zero Coupon

• Es usada para comparar bonos con diferentes maturities y diferentes condiciones de emisión.

• A igual riesgo crediticio e igual YTM, opto por el bono de menor duration.

• A igual riesgo crediticio e igual duration, opto por el de mayor YTM.


06Duration – Ejemplo práctico


6100%564

6100%5641.0006

00%005

00%004

00%003

00%002

00%001

A x DPondFFDFFAño

EDCBA

3,97100%829

2,1536%2965256

0,092%16255

0,082%17254

1,5050%4135503

0,15%41502

0,055%45501

A x DPondFFDFFAño

EDCBA

Bono Bullet Zero-Coupon.Maturity: 6 años.

Capital:1.000YTM:10%

Bono Cupón.Maturity: 6 años.

Capital: 1.000Cupón 5% anual

Amortización: 50% año 3 / 50% año 6YTM: 10%


06Modified Duration


La modified Duration me permite conocer cual será la variación del precio de un Bono frente a pequeños cambios en la required yield a

partir de la Maculay Duration.Definición

Modified Duration =Maculay Duration

(1+y)

∆% Precio = -MD * ∆% yield

• ¿Por qué decimos que la MD solo sirve para calcular cambios de precio frente a PEQUEÑOS cambios de yield?

?


06Modified Duration


Economy & Finance

Bonos 1 C09