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EDMOND DE ROTHSCHILD 1/15

HEBDO DES MARCHES

VISION ENCORE TROUBLE, MAIS TEINTEE DE ROSE

LE 21 JANVIER 2019

SUR LES MARCHES

Les marchés ont poursuivi cette semaine leur ascension en dépit des signaux de ralentissement et de la persistance du risque politique lié au Brexit.

Tant en Chine qu’aux Etats-Unis, les marqueurs du ralentissement économique se confirment. Le Beige Book de la Fed pointe des signes d’essoufflement de l’économie américaine tout en rappelant la croissance modérée de certaines régions. Selon cette étude, les perspectives sont globalement moins optimistes en raison de la baisse des marchés actions, de la hausse des taux directeurs et des incertitudes entourant le commerce. Les secteurs manufacturiers et de l’énergie ont progressé à un rythme plus faible dans la plupart des régions selon cette enquête. S’ajoute à ces préoccupations, celle liée au shutdown qui entre dans une période record.

En Chine, la situation commerciale continue de se dégrader tandis que les prévisions de croissance tendent à se réduire : sur les 31 provinces, 12 ont déjà publié leurs prévisions de croissance pour 2019 et huit d’entre elles ont réduit leurs perspectives.

En dépit de la longue liste de signes de ralentissement et de risques politiques en grande partie intégrés dans les prix des actifs financiers, les investisseurs semblent accorder un poids plus important aux initiatives prises actuellement par certains pays.

En Chine par exemple, le gouvernement œuvre pour relancer l’économie domestique. Les injections de liquidités dans le système et les baisses répétées des taux de réserves obligatoires des banques sont de nature à rassurer les investisseurs. Bien que l'objectif principal soit de remédier à une pénurie de financement avant le Nouvel An chinois, cela témoigne également d'une priorité politique de la PBOC : fournir aux banques des financements moins coûteux pour leur permettre de prêter à des taux inférieurs aux entreprises. Concernant les négociations commerciales, les pourparlers continuent et

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laissent entrevoir une issue positive à une résolution – même partielle - du différend sino-américain.

Ce contexte nous conduit à rester favorables aux actions, en anticipant une inflexion haussière de la conjoncture chinoise suite au plan de relance et en tablant sur une poursuite du cycle de profits des entreprises européennes et américaines.

ACTIONS EUROPEENNES

Indice Stoxx 600 : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Accueillant finalement favorablement le vote britannique, et portés par les mesures de soutien monétaire et à l’économie réelle en Chine, les marchés européens ont continué d’être bien orientés. Automobile, technologie et financières tirent ainsi la hausse en début de semaine et le marché italien se démarque après un beau succès obligataire avec 10 milliards d’euros placés sur du 16 ans pour 35 milliards d’euros de demande.

Les évolutions sur le front des tensions commerciales rattrapent les marchés en fin de semaine : la mise en accusation de Huawei concernant des vols de secrets commerciaux à des entreprises américaines sert ainsi de catalyseur à des

prises de bénéfices, avant que des informations sur une possible levée partielle ou totale des droits de douane américains sur les importations chinoises ne soulagent les marchés. Notons que Berlin songerait à imposer des conditions de sécurité que le géant chinois des équipements télécoms ne serait pas en mesure d’assurer pour le déploiement de la 5G.

Les nouvelles sont contrastées au niveau des entreprises. Société Générale a ainsi émis un avertissement sur ses bénéfices compte tenu d'une baisse de 20% de ses revenus dans ses activités de marché au quatrième trimestre en raison de la forte volatilité sur les marchés financiers, remettant la pression sur le secteur après les bonnes performances récentes. Continental fournit des chiffres préliminaires 2018 en ligne avec les attentes (après deux avertissements sur résultats l’an dernier), mais les premières indications pour 2019 sont ressorties inférieures aux anticipations (~8-10%). Toutefois, le consensus était en retard dans la révision en baisse des estimations et le message semble proche des récentes déclarations du directeur financier, ce qui explique la stabilité du cours au moment de l’annonce. Renault et Peugeot ont annoncé un bilan commercial 2018 record. Pour ce dernier, sans prendre en compte Opel, les ventes

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sont en réalité en baisse, mais de meilleure qualité grâce à un repositionnement réussi sur les SUV. La publication du chiffre d’affaires de Casino au quatrième trimestre, en ligne avec les attentes malgré le mouvement des Gilets Jaunes, permet au secteur de rebondir. Ryanair a annoncé une deuxième révision à la baisse de son objectif de bénéfice annuel en quatre mois, la compagnie aérienne à bas coûts évoquant cette fois un recul plus marqué que prévu des tarifs de la saison hivernale.

Alstom publie un chiffre d’affaires et des niveaux de commandes toujours aussi dynamiques, bien meilleurs qu’anticipé (commandes 38% au-dessus du consensus à 3.4 milliards d’euros ! ratio par rapport aux ventes : 1.7x), soulignant la solidité des fondamentaux, du groupe et de l’industrie ferroviaire. La préoccupation majeure reste néanmoins de savoir si la fusion avec Siemens Mobility obtiendra finalement le feu vert des autorités européennes après que les deux entités aient soumis de multiples concessions. Malgré ces efforts, de nombreuses fuites et remarques de diverses sources proches des organes de décision semblent indiquer que la transaction devrait être rejetée lors de l’échéance du 18 février. L’abandon du rapprochement serait clairement plus dommageable pour le titre Alstom que pour Siemens, puisque l’essentiel du potentiel haussier dépend de la prime de contrôle de l’allemand et des synergies. Pour Siemens, il s’agirait avant tout d’une opportunité manquée dans le déploiement de sa stratégie « Vision 2020 », alors que d’autres alternatives pourraient s’offrir à lui. Pour le champion français de l’équipement ferroviaire, il lui faudra prouver qu’il a

d’autres atouts dans sa manche pour faire face aux menaces de concurrence chinoises, qui pour l’heure restent sous contrôle. Dans ce contexte, nous maintenons notre recommandation de Réduire les positions Alstom, alors que Siemens demeure recommandé à l’Achat.

Du côté des télécoms françaises, le segment des entreprises, en progression contrairement à celui des particuliers, et dominé par Orange (70% de parts de marché), attise la convoitise d’Iliad et de Bouygues Télécom. Le premier nommé annonce ce 21 janvier avoir acquis la société Jaguar Network, un opérateur spécialisé dans les offres d’entreprises en matière de fibre optique, de cloud et de téléphonie. Free est encore peu présent dans ce domaine et reste surtout connu pour sa box à destination des particuliers. Il veut désormais s’imposer dans l’entreprise et cette acquisition lui donne accès à un carnet de clients comme France Telecom, Amazon, l’Opéra de Paris, UGC, etc…

Orange (Réduire) a démenti les rumeurs d’acquisition de la société espagnole Euskaltel, un opérateur présent en Galice offrant des services dans le mobile et le câble.

Casino annonce le 21 janvier avoir céder 26 magasins (13 Géants, 3 Hyper Casino et 10 Casino) afin de se désendetter. Cette opération vient après celle des 55 Monoprix vendus pour 565 millions d’euros.

Côté transformations d’entreprises, Panalpina a reçu une offre inamicale avec une prime de 24% de la part du logisticien danois DSV qui avait été éconduit par

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Ceva Logistics. Les sociétés de paiement européennes Wirecard ou Worldline ont profité de la consolidation du secteur avec le rachat de First Data par Fiserv qui crée un leader mondial. Le régulateur européen et la BaFin seraient en faveur d’une opération transfrontalière pour Deutsche Bank, plutôt que d’un rapprochement avec Commerzbank.

ACTIONS SUISSES

Indice SPI : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

L’élan d’optimisme s’est poursuivi au cours de cette troisième semaine de l’année, les développements de politique internationale étant pris positivement, malgré l’incertitude entourant la nature du Brexit. Dans le même temps, les premiers chiffres préliminaires concernant plusieurs sociétés phares mettent en évidence des fortunes diverses (bonne surprise pour Geberit, moins bonne pour Lindt), mais sans catastrophe notoire. Les publications définitives donneront toutefois les éléments essentiels, en particulier en matière de perspectives pour 2019.

Dans ce contexte de plus grande mansuétude, les cycliques ont dominé le tableau des performances hebdomadaires, en particulier les bancaires. Julius Baer (+5.5%), Credit Suisse (+4.9%) et UBS (+4.4%) entrent dans le top 6, emmené par l’un des acteurs les plus sensibles à la conjoncture, LafargeHolcim (+7.1%). Le sentiment pour les acteurs de la construction a pris une allure plus… constructive… Sika (+5%) reprenant l’ascenseur, tout comme Geberit (+3.6%, voir ci-dessous). Quelques assureurs ont pu prendre l’aspiration des bancaires, à l’instar de Swiss Life (+3.8%), Zurich (+3.2%), alors que Givaudan (+4.6%) s’établit comme l’intrus défensif, bénéficiant de commentaires très optimistes et positifs de la part du concurrent Symrise, autant sur le court que le moyen terme. A l’opposé, on retrouve, sans surprise, une bonne partie des titres ayant bien résisté au cours du 2ème semestre 2018, soit Lonza (-1.4%), Roche (+0.9%), Nestlé (+1.3%), Swisscom (+1.3%) ou encore SwissRe (+1.4%). L’absence de réaction de la part d’ABB (+0.8%) interpelle, les investisseurs demeurant visiblement assez exigeants et attentistes sur la capacité du groupe industriel à faire face à la décélération des indicateurs avancés. L’annonce de la cession de sa division « Réseaux électriques » (Power Grids) mi-décembre fût certes saluée comme étant judicieuse, mais attendue de longue date. Le directeur général se veut désormais plus offensif et indique dans une interview à la Neue Zürcher Zeitung (NZZ) de ce week-end qu’il veut « écrire l’histoire dans le domaine de l’utilisation de machines et de l’intelligence artificielle ». Il faut donc

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clairement s’attendre à davantage d’acquisitions et une poursuite de l’expansion dans la robotique.

Du côté des capitalisations moyennes, la présence des technologiques, ou valeurs exposées au marché final des semi-conducteurs, constitue un élément de différenciation significatif par rapport au SMI. L’optimisme concernant une issue favorable dans les négociations sino-américaines les a ainsi porté sur le devant de la scène. On retrouve donc AMS (+8.9%), Temenos (+7.9%) ou encore VAT (+6.5%) parmi les gagnants de la semaine. Les financières sont aussi bien représentées, que ce soit via le canard boiteux de 2018, GAM (+7.8%), mais également grâce au roi du private equity, Partners Group (+7.5%, forte croissance des actifs sous gestion et de la demande, voir ci-dessous), ou de l’assureur Bâloise (+6%). A l’opposé du spectre, Aryzta (-5.2%) semble abonné à la position de lanterne rouge et Dufry (-4.5%) ne bénéficie pas des changements organisationnels annoncés, notamment un nouveau directeur financier. Les segments défensifs comme l’immobilier (PSP +0.3% ou Swiss Prime Site +0.8%), les télécoms (Sunrise +0.7%) ou l’alimentaire (Lindt +1.7%, Barry Callebaut +1.2%) furent logiquement quelque peu en retrait.

Plusieurs nouvelles de sociétés intéressantes peuvent être mises en évidence, à commencer par l’offre de rachat du logisticien Panalpina faite par son concurrent danois DSV, correspondant à une prime de 24% sur le dernier cours de clôture, pour un montant d’environ 4 milliards de francs, en partie en actions DSV (1.58) et en liquide (55

francs par action, pour un cours proche de 177 francs après l’annonce). La rumeur s’est donc finalement concrétisée, le transitaire du nord de l’Europe ayant échoué dans sa tentative d’acquérir Ceva, peu après son introduction en bourse il y a moins d’un an et qui reste aux mains du français CMA-CGM. Les difficultés du groupe bâlois de déployer un système informatique performant, ce qui a constamment pesé sur sa rentabilité au cours des 5 dernières années, n’ont donc pas freiné DSV, qui s’est fait le chantre de la consolidation du secteur au cours des derniers mois. Pour l’heure, deux des principaux actionnaires activistes (Cevian et Artisan Partners, qui détiennent ensemble 22.3% du capital) saluent cette proposition. Par contre, c’est la fondation Ernst Göhner (45.9%) qui garde la clé d’une acceptation finale. Il ne semble pas sûr qu’elle donne son aval, sachant qu’elle compte sur un coquet dividende de 40 millions de francs par an pour financer des projets sociaux et culturels, ce qui ne serait pas assuré, même en devenant l’actionnaire principal de DSV. Par contre, une surenchère de la part de Kuehne Nagel ne semble pas exclue, le directeur général du numéro 2 du secteur s’étant déjà exprimé pour des acquisitions plus conséquentes. Il souhaiterait certainement garder à distance un DSV qui se rapprocherait dangereusement. Affaire à suivre, donc….

Après plusieurs réductions d’estimations et changements de recommandation négatives par divers analystes, le terrain était préparé pour éviter une déception lors de la publication du chiffre d’affaires de Geberit, qui a finalement agréablement surpris. La croissance organique a progressé de 3% contre un

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consensus anticipant 1.5% au 4ème trimestre et de 3.1% sur l’ensemble de l’exercice, conformément aux indications révisées à la baisse à la fin octobre 2018. Les indications de marge Ebitda proche de 28% sont réitérées et des détails additionnels seront fournis lors de la publication annuelle complète le 12 mars. Si à court terme, les volumes et les prix peuvent continuer de soutenir la croissance, le risque d’une hausse plus conséquente des coûts marketing pour le repositionnement des marques de Sanitec rend moins évident une amélioration des marges. Dans un contexte de plus grandes incertitudes sur les prévisions à moyen termes, compte tenu d’indicateurs avancés pour la construction moins porteurs dans ses principaux marchés (Allemagne, 30% du chiffre d’affaires), les indications de progression interne des revenus de 4 à 6% apparaissent trop ambitieuses. Les estimations 2019 pourraient s’avérer encore trop optimistes et nous maintenons ainsi notre recommandation de réduire les positions, même si les qualités intrinsèques du groupe ne sont pas remises en cause.

Bien que pas totalement surprenante compte tenu de l’évolution de ces deux dernières années, la révision baissière de l’indication de croissance organique à moyen terme par la direction de Lindt, de 6-8% à 5-7%, n’est pas anodine. En l’absence d’explication concernant les raisons sous-jacentes à cet ajustement, on devine que la maturité du marché dans les pays développés, les changements d’habitudes de consommation et des barrières à l’entrée affaiblies par la digitalisation ont dû motiver cette réduction. De plus, les difficultés à retourner Russel Stover (RS) en mode

croissance aux Etats-Unis n’y sont pas étrangères non plus. En elle-même, la publication du chiffre d’affaires 2018 ne fût pas surprenante, puisqu’elle est essentiellement en ligne avec le consensus avec des revenus de 4.31 milliards de francs (contre 4.33 milliards attendu), soit une croissance organique de 5.1% (vs. 5.2% estimé), alors que la direction signale que la marge opérationnelle s’est appréciée dans les mêmes proportions que la fourchette indiquée, soit entre 20 et 40 points de base (détails lors de la publication détaillée du 5 mars). Au vu des perspectives plus ténues, sans que la marge opérationnelle ne progresse plus sensiblement que précédemment envisagé, le titre perd un élément de différenciation par rapport aux pairs dans l’alimentaire ce qui réduit sensiblement le potentiel de rebond et une correction additionnelle doit être anticipée. Nous recommandons donc de réduire les positions (contre Garder précédemment)

Le groupe de private equity Partners Group annonce des actifs sous gestion et la demande de constitution de nouveaux fonds par les clients qui dépassent une fois de plus les attentes. Les nouvelles perspectives pour 2019 restent positives et montrent que la société ne s'attend pas à un ralentissement de la croissance de la demande cette année (demande brute de 14.5 milliards d'euros soit l’équivalant de 20% des actifs sous gestion pour 2019).

On notera encore les mentions positives dans le bihebdomadaire Finanz und Wirtschaft concernant notamment Bobst, inclus dans leur sélection de petites capitalisations, pour son exposition au

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dynamisme du commerce internet grâce à ses équipements pour emballages en carton, ainsi que les nouvelles opportunités dans l’impression textile. Le directeur général de Vetropak affiche son optimisme en termes de croissance future en Europe, y compris dans son principal marché, l’Italie, où d’importants investissements sont consentis. Au passage, il signale que les objectifs 2018 ont été atteints. On notera encore que le détaillant Valora est entré dans le moulin des rumeurs, puisque Coop s’y intéresserait. Cet intérêt étonne néanmoins, quelques mois avant les résultats de l’appel d’offre pour le renouvellement du contrat avec les CFF (chemins de fer fédéraux), actuellement en main du premier nommé et qui oppose les deux entreprises, ainsi que Migros. Finalement, à l’instar de Lindt, mais dans un segment autrement plus cyclique, l’équipementier automobile spécialisé dans l’acoustique, Autoneum, devrait aussi prochainement réduire ses indications à horizon 2020, qui impliquent une progression de 7.5% par an, donc clairement trop ambitieux dans le contexte actuel d’une industrie qui pourrait enregistrer une évolution à peine étale sachant que les plus grands marchés mondiaux arrivent à maturité dans leur cycle.

ACTIONS AMERICAINES Indice S&P500 : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Les indices boursiers américains se sont inscrits en hausse cette semaine : 2.9% pour le S&P et 2.7% pour le Nasdaq. Tandis que les investisseurs continuent de faire face à l'incertitude liée au shutdown (depuis plus d’1 mois !), les spéculations entourant un changement de stratégie potentiel vis-à-vis de la Chine chez plusieurs membres de l'administration Trump semblent avoir suffi à insuffler un élan positif en amont de la rencontre prévue en fin de mois.

Les financières affichent une hausse marquée de +6.1% principalement tirée par les grandes banques américaines qui ont publié des résultats trimestriels de bonne qualité : Citigroup, JP Morgan, Bank of America ont enregistré une croissance solide des activités traditionnelles (croissance des prêts, qualité du crédit en ligne) alors que les divisions de banque d’investissement sont en recul marqué, comme anticipé après un quatrième trimestre particulièrement difficile. Brian Moynihan, CEO de Bank of America, a déclaré observer "un climat sain pour les consommateurs et les

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entreprises qui favorise une économie solide".

Les services publics représentent le seul secteur en baisse cette semaine, pénalisés par l’annonce du producteur d’électricité californien PG&E concernant un placement en faillite, ne pouvant faire face aux charges dus aux incendies cet automne.

Alors que le gouvernement français prépare une taxation des GAFA dans un contexte économique agité, Netflix (Achat) a donné le coup d’envoi des publications du 4ème trimestre. Les investisseurs ont sanctionné les prévisions jugées insuffisantes, mais le groupe de média figure encore parmi les meilleures performances de ce début d’année avec une hausse de 26%. Les perspectives après la hausse récente du prix de ses abonnements (+1 dollar US pour un écran ; +2 dollars US pour deux écrans) et d’une intensification de la concurrence. Sur le trimestre écoulé, les ventes sont en hausse de 27% à 4.19 milliards de dollars (consensus: 4.21 milliards de dollars) et le bénéfice par action ressort largement au-dessus des attentes à 0.3 dollars contre 0.24 anticipé. La société a gagné au total 8.8 millions de nouveaux abonnés, soit une progression annuelle de 34%. Les prévisions demeurent bonnes, mais le groupe continue à investir massivement dans ses productions ce qui pèse sur la marge d’exploitation, qui fût inférieure aux attentes lors des trois derniers mois, atteignant 5.2% seulement contre 8% anticipé. C’est toutefois grâce aux contenus et aux séries de qualité que Netflix reste le leader du marché.

Selon des informations de marché, la FTC pourrait infliger une amende record à Facebook (Réduire) pour atteinte à la vie privée. Le réseau social est actuellement sous le coup d’une procédure judiciaire pour avoir volé des données personnelles sans le consentement des utilisateurs. L’amende pourrait dépasser celle infligée à Google, qui avait atteint 23 millions de dollars.

Du côté de l’énergie, les chiffres trimestriels sont grosso modo en ligne avec les attentes pour le leader mondial de services pétroliers Schlumberger. Le produit d'exploitation a diminué de 4% en raison notamment de faiblesses de production et d’une moindre dynamique de Cameron aux États-Unis. La société met toujours l'accent sur une optimisation de ses flux de trésorerie et sur un maintien ou une diminution de la dette nette. La direction affirme que la volatilité des prix du pétrole crée actuellement une incertitude quant aux dépenses d'exploration et de production, les clients adoptant généralement une approche plus prudente en ce début de l'année. Toutefois, d'un point de vue structurel, à l'horizon de la fin 2019, elle s'attend à ce qu'un équilibre plus positif entre l'offre et la demande se traduise par une reprise progressive.

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ACTIONS JAPONAISES

Indice Topix : Evolution sur 4 jours (fermé le 14.01)

Source : Bloomberg

Le marché actions japonais a progressé à la faveur des perspectives de nouvelles mesures prises par le gouvernement chinois en vue de relancer l’économie. Bien que le rejet par le Parlement britannique de l’accord sur le Brexit négocié par la Première ministre Theresa May n'ait pas affecté outre mesure le marché boursier, les acteurs sont restés prudents, craignant que les tensions commerciales entre les États-Unis et la Chine aient un impact négatif sur l’économie réelle, comme en atteste le nombre de commandes de machines inférieur aux attentes en novembre. L’indice TOPIX a gagné 0.9% durant la semaine.

Le secteur des autres produits a été le plus performant, Nintendo ayant vu son cours bondir de 9.3%. Par ailleurs, les contrats à terme sur titres et sur matières premières, les autres activités financières, l’assurance ainsi que les instruments de précision ont figuré parmi les secteurs ayant enregistré une performance positive lors de ce rebond. À l’inverse, Fast Retailing, la maison-mère d’Uniqlo, a chuté de 8%, à l’instar du détaillant de

mobilier et de décoration intérieure Nitori Holdings, qui a reculé de 4.9%, alors qu’il se comportait relativement bien.

Le grand fabricant de moteurs électriques Nidec a fait part de la révision à la baisse de ses prévisions de bénéfices pour l’exercice 2018 (s’achevant le 31 mars 2019) et d’une croissance négative de son BPA (de +12.8% à -14%), en raison du ralentissement de la croissance de son chiffre d’affaires, causé par le recul rapide des dépenses d’investissement des clients chinois en novembre et en décembre. Les bénéfices ont été affectés par le ralentissement de l’économie chinoise, mais son impact sur les cours boursiers est toutefois resté relativement limité dans la mesure où il avait déjà été en partie intégré par le marché avant l’annonce de l’entreprise.

Le nombre estimé de touristes étrangers en visite au Japon en 2018 a progressé de manière constante, de +8.7% en glissement annuel, pour atteindre un record de 31.2 millions de personnes. Ils ont augmenté leur consommation de 2% au cours de leur séjour, dépensant 4 500 milliards de yens, ce qui constitue un nouveau record. Cette croissance a été stimulée par les touristes chinois, qui ont représenté 26.8% du nombre de visiteurs et 34.1% des dépenses, selon les données de l’Office national du tourisme japonais.

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MARCHES EMERGENTS Indice MSCI Pays Emergents : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Les marchés émergents ont continué de faire preuve d’optimisme cette semaine, alors que les négociations commerciales sino-américaines se poursuivront aux États-Unis avec la venue du Vice-Premier ministre chinois, Liu He, les 30 et 31 janvier prochains. Bien qu’aucune nouvelle mesure de relance n’ait été annoncée, les dirigeants du gouvernement central et des autorités locales commencent à adopter des discours de plus en plus accommodants. La croissance généralisée du crédit en Chine est restée stable en décembre, après avoir reculé lors des trois mois précédents, à la faveur d’une amélioration des émissions d’obligations d’entreprise et de prêts bancaires. Cependant, les exportations ont reculé à -4.4% en glissement annuel durant le mois contre 3.9% en novembre.

Les dernières publications de résultats continuent de témoigner d’un ralentissement. Luk Fook, le joaillier hongkongais, a fait part d’une baisse de 10% des ventes à périmètre comparable en glissement annuel au dernier trimestre. Par ailleurs, TSMC a enregistré des résultats conformes aux estimations au

quatrième trimestre 2018, mais ses prévisions de chiffres d’affaires (-22% en glissement trimestriel) au premier trimestre 2019 se sont inscrites en deçà des attentes. La direction table sur une croissance négative au premier semestre 2019, mais sur un meilleur second semestre, et prévoit d’augmenter son dividende en espèces malgré le ralentissement de la demande. La start-up chinoise ByteDance a déclaré qu’en 2018 son chiffre d’affaires avait seulement atteint l’extrémité inférieure de sa fourchette d’objectif initiale, tandis qu’Alibaba devrait réduire ses dépenses de voyage et reporter l’embauche de collaborateurs.

En Inde, l’IPC a été conforme aux attentes en décembre, s’inscrivant à 2.2%, contre 2.3% en novembre, alors que les prix des produits alimentaires ont continué de contribuer à l’évolution à la baisse de cette tendance. Infosys a rendu compte d’un chiffre d’affaires supérieur aux attentes pour le troisième trimestre, mais ses marges ont déçu. La direction a également revu à la hausse ses prévisions de croissance du chiffre d’affaires pour l’exercice 2018. Hindustan Unilever a annoncé avoir enregistré des résultats trimestriels conformes aux estimations. La croissance de son volume s’est poursuivie dans le segment des soins à domicile, à +10% en glissement annuel, sa marge brute s’est légèrement contractée, mais sa marge d’EBITDA s’est creusée de 140 points de base sur un an. La direction reste confiante quant aux perspectives de la demande, malgré la faiblesse des données agricoles et le ralentissement des ventes de véhicules. Reliance a fait part de résultats supérieurs aux attentes, à la faveur de la bonne performance de

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ses activités de commerce de détail et de télécommunications.

En Indonésie, les chiffres des échanges commerciaux ont déçu en décembre. Les exportations ont reculé de 4.6% en glissement annuel, tandis que la croissance des importations s'est essoufflée à 1.2% sur un an, ce qui pourrait entraîner un creusement du déficit courant en 2018, au-delà des prévisions de 3% du PIB de la banque centrale.

Au Brésil, les ventes au détail ont été meilleures que prévu en novembre (+1.5% contre des estimations à +0.2%), ayant été stimulées par les ventes réalisées à l’occasion du Black Friday. La confiance des consommateurs s’est inscrite en hausse de 6% en décembre (son niveau le plus élevé depuis 2014). Le nombre de visiteurs dans les centres commerciaux a également été solide durant le mois, à +3.1% en glissement annuel. La décision du Conseil d’administration de Petrobras d’approuver la cession du contrôle de certaines filiales a constitué un autre élément d’importance.

En Afrique du Sud, la banque centrale a laissé ses taux d’intérêt inchangés et revu ses prévisions d’inflation nettement à la baisse. Mr Price a rendu compte de résultats décevants au troisième trimestre, en raison d’une croissance inférieure aux attentes (et aux prévisions de la direction) de son chiffre d’affaires.

Les souscriptions dans les fonds axés sur les marchés émergents ont de nouveau augmenté au cours de la semaine, avec 3.1 milliards de dollars supplémentaires, à la faveur de valorisations bon marché, du

ton conciliant de la Fed et des mesures d'ajustement de la banque centrale chinoise.

MATIERES PREMIERES Brent (USD/baril) : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Après être revenu à 60$/b, le baril de Brent s’est stabilisé autour de ce niveau (52$/b pour le WTI). Les Etats-Unis ont déclaré qu’ils n’avaient pas l’intention d’accorder de nouvelles dérogations pour les exportations de brut iranien. Pour le moment. Il est clair qu’au vu du précédent, les marchés n’acteront rien en avance.

A ce stade, la certitude est que les pays de l’OPEP font ce qu’il faut pour enlever l’excédent d’offre du marché. Ils ont en effet baissé leur production de 751kb/j en décembre comparé à novembre, dont -468kb/j pour l’Arabie Saoudite. Il s’agit de la plus forte baisse mensuelle depuis janvier 2017. La coupe de production se produit donc avec un mois d’avance. Et vu le temps mis par les tankers pour atteindre les marchés finaux, cela montre que les décisions ont été prises avant la réunion du 7 décembre.

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Les pays de l’OPEP ont par ailleurs prévu différentes réunions au cours des prochains mois, pour suivre au plus près l’ajustement de l’offre. La production vénézuélienne, qui a baissé de -480kb/j en 2018 à 1,22Mb/j fin décembre, pourrait continuer à souffrir. Des responsables de l’administration américaine ont en effet notifié aux raffineurs américains de potentielles sanctions sur les exportations de brut de ce pays, actuellement à 500kb/j. Le plus important cependant reste la très bonne tenue de la demande, surtout dans un contexte d’inquiétude sur l’économie mondiale et de ralentissement chinois.

Le rapport mensuel de l’OPEP laisse ainsi la croissance de la demande inchangée en 2019 à +1.3Mb/j. l’EIA avait fait de même la veille et anticipe une croissance de +1.54Mb/j en 2019. Les importations de pétrole en Chine, à 10.3Mb/j en décembre, sont en hausse de 30% sur un an, et de +10.6% à 9.3Mb/j sur l’ensemble de l’année 2018. Reste que pour équilibrer l’offre et la demande en 2019, l’OPEP devrait produire en moyenne 30.8Mb/j, ce qui est inférieur au niveau actuel (31.6Mb/j), mais lié à la saisonnalité.

Once d’or (en USD) : Evolution sur 5 jours

Source : Bloomberg

Le secteur aurifère démarre l’année 2019 comme il a terminé la précédente, avec une opération de fusion-acquisition d’envergure. Après Barrick-Randgold, c’est au tour de Newmont de se rapprocher de Goldcorp, impliquant quatre des six plus gros producteurs. Si le rationnel de cette dernière opération est moins évident, il laisse présager d’une année 2019 très active pour le secteur.

DETTES D’ENTREPRISES

CREDIT

Le marché a ouvert en baisse cette semaine. Les statistiques chinoises publiées lundi (net recul des exportations) ont suscité de nombreuses inquiétudes sur la croissance mondiale. Par la suite, la tendance s’est inversée, portée par le discours prudent de Mario Draghi sur l’économie européenne et par le rejet de l’accord sur le Brexit par le parlement britannique. Certains investisseurs sont de plus en plus convaincus de la non possibilité d’un Brexit sans accord. Dans ce contexte, les indices de crédit ont très bien performés. Le Xover et le Main se sont resserrés de 20 points de base et six points de base au cours de la semaine.

La presse espagnole a indiqué que plusieurs investisseurs seraient intéressés par une participation dans la recapitalisation du groupe Dia. Celui-ci avait annoncé fin décembre une restructuration financière en attendant de

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réaliser une augmentation de capital début 2019. Côté distribution, New Look (Ca/CCC) est arrivé à un accord de principe avec un groupe de porteurs obligataires sur les termes de la restructuration de sa dette. Cet accord s’accompagne d’un nouveau financement relais de 80 millions de livres afin d’assurer la continuation de l’activité à court terme. Enfin, selon la presse italienne, Salini et de grandes banques italiennes seraient en train d’établir une offre de reprise de Astaldi (Ca2/D). En fin de semaine, Telecom Italia (Ba1/BB+) a fait un profit warning sur son EBITDA pour l’exercice 2018.

La BCE continue à mettre la pression sur les banques italiennes pour le provisionnement des créances douteuses. Par ailleurs, Banca Carige a, cette semaine, déposé une demande auprès de la Commission européenne afin de pouvoir utiliser la garantie d’Etat dans le cadre d’émissions obligataires qui lui avaient été accordés début janvier par décret. On note le profit warning de Société Générale dont les revenus des activités de marché baissent de 20% sur un an mais il n’y aucun impact sur les spreads de crédit.

En ce qui concerne le primaire, BNP Paribas a émis des Senior Non Preferred pour 2,25 milliards d’euros et un milliard de livres (coupon de 2.125% et 3.375%) avec une importante prime à l’émission.

En IG, Engie a émis une obligation hybride pour un milliard d’euros avec un coupon de 3.25%, qui performe bien au secondaire.

Achevé de rédiger le 21/01/2019 à 12heures

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World Level EUR USD CHF US EUR USD CHFMSCI All Country World 237 7.05% 6.17% 7.56% Bloomberg Barclays US Treasury -0.43% -0.43% -0.43%

Bloomberg Barclays US Treasury Infl. 1.01% 0.19% 1.50%North America Bloomberg Barclays US Corp. 0.63% 0.63% 0.63%

S&P 500 (United States) 2'671 7.42% 6.54% 7.93% Bloomberg Barclays US Corp. HY 3.84% 3.84% 3.84%Nasdaq 100 (United States 7'157 8.76% 7.87% 9.28% Europe

Bloomberg Barclays Euro Aggr. Govt. 0.22% -0.61% 0.70%Europe Bloomberg Barclays Euro Govt Infl. 0.22% -0.60% 0.70%

EuroStoxx 600 (Europe) 357 5.75% 4.88% 6.25% Bloomberg Barclays Euro Aggr. Corp. 0.19% 0.19% 0.19%DAX (Germany) 11'206 6.12% 5.35% 6.54% Bloomberg Barclays Euro HY 1.53% 0.69% 2.01%CAC 40 (France) 4'876 3.07% 2.22% 3.57% Emerging MarketsFTSE MIB (Italy) 19'708 7.55% 6.77% 7.98% Bloomberg Barclays EM USD 1.87% 1.87% 1.87%IBEX (Spain) 9'069 6.20% 5.33% 6.71% Bloomberg Barclays EM Local 2.47% 1.63% 2.96%FTSE 100 (UK) 6'968 5.58% 4.72% 6.09%SMI (Switzerland) 9'024 6.63% 5.86% 7.05%

Asia EUR USD CHFTOPIX (Japan 1'558 5.56% 4.79% 5.97% CONSUMER DISCRETIONARY 8.02% 7.13% 8.54%CSI 300 (China) 3'168 7.56% 6.78% 7.98% CONSUMER STAPLES 3.79% 2.94% 4.29%HSCEI (China) 10'637 5.78% 4.91% 6.29% ENERGY 10.29% 9.39% 10.82%

FINANCIALS 8.65% 7.77% 9.17%Others HEALTH CARE 5.27% 4.40% 5.78%

MOEX (Russia) 2'474 10.30% 9.50% 10.73% INDUSTRIALS 8.14% 7.25% 8.66%IBOVESPA (Brazil) 96'097 13.27% 12.44% 13.71% INFORMATION TECHNOLOGY 6.21% 5.34% 6.72%SENSEX (India) 36'387 -0.48% -1.30% -0.01% MATERIALS 6.10% 5.23% 6.61%BIST 100 (Turkey) 98'455 7.77% 6.89% 8.29% REAL ESTATE 6.50% 5.63% 7.01%

TELECOMMUNICATION 7.60% 6.72% 8.12%UTILITIES 3.44% 2.60% 3.94%

Level EUR USD CHF 3M Chg. Pdb 10Y Chg. PdbGold ($/oz) 1'282 0.77% -0.05% 1.26% US 2.76% -4 2.78% 2Silver ($/oz) 15 -0.09% -0.91% 0.39% Europe -0.34% 1 0.26% 3Platinum ($/oz t) 798 1.07% 0.24% 1.55% Suisse -0.70% 2 -0.14% 12Copper ($/lb) 272 4.20% 3.34% 4.70% UK 0.93% 2 1.35% 4Oil - WTI ($/bbl) 54 19.46% 18.48% 20.03% Japan -0.23% -12 0.02% -1Natural Gas ($/M Btu) 3 19.42% 18.44% 19.99% China 2.92% -42 3.11% -21

EXCHANGE RATES

TABLEAU DE BORD DES PERFORMANCESau 21 janvier 2019

INDICES ACTIONS INDICES OBLIGATAIRESDEPUIS LE 1.1.2019 DEPUIS LE 1.1.2019

INDICES SECTORIELS MONDIAUXDEPUIS LE 1.1.2019

MATIERES PREMIERESTAUX D'INTERETSDEPUIS LE 1.1.2019

EUR USD CHF

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-4%-2% -3%

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USD CHF GBP CAD CNY AUD RUB BRL MXN INR TRY EUR CHF GBP CAD CNY AUD RUB BRL MXN INR TRY EUR USD GBP CAD CNY AUD RUB BRL MXN INR TRY

EUR USD CHF

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USD CHF GBP CAD CNY AUD RUB BRL MXN INR TRY EUR CHF GBP CAD CNY AUD RUB BRL MXN INR TRY EUR USD GBP CAD CNY AUD RUB BRL MXN INR TRY

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