Guvernarea Corporativa

GUVERNANTA CORPORATIVAIntroducere

Guvernanta corporativa este un domeniu de actualitate n toate economiile statelor globului, indiferent de gradul lor de dezvoltare. Actorii implicati in viata economica au nceput s realizeze nevoia unei bune guvernante corporatiste si rolul pe care aceasta il are in satisfacerea finala a intereselor lor.

Dezvoltarea economic la nivel mondial impune totodat i o dezvoltare i nnoire a modului n care societtile sunt administrate, astfel nct acestea s fac fat concurentei i s se mentin pe piat. Unul dintre motivele de reform n dreptul societar german este prbuirea unor companii mari datorit unui comportament al administratorilor duntor societtii sau a unor greeli n sistemul guvernrii folosit n acele companii.

Realiznd nevoia unor reglementri privind guvernanta corporatist n ultima perioad putem vedea tot mai multe state care adopt coduri de guvernant corporatist i numeroase organizatii i institutii care doresc s mbuntteasc,s dezvolte ori s implementeze astfel de coduri. Printre organizatiile i institutiile implicate n acest proces amintim: Organizatia pentru Cooperare i Dezvoltare Economic (Organization for Economic Cooperation and Development OECD1), Banca Mondial, Departamentul de Stat i Comert al Statelor Unite ale Americii.

Multe din codurile de guvernant corporatist existente n momentul de fat au valoare de recomandare i se aplic doar companiilor detinute public. Acestea difer de la o tar la alta att n ceea ce privete continutul, modul de reglementare ct i originea.

Guvernanta corporatist nu trebuie redus ns doar la societtile detinute public ci la toate societtile de mari dimensiuni (corporatii) deoarece prin aplicarea principiilor acesteia se pot limita att abuzurile managerilor societtii ct i ale actionarilor.

n lucrarea de fat ne propunem o prezentare de ansamblu a principalelor sisteme de guvernant corporatist si a modului cum aceasta ar trebui sa reglementeze activitatea economica, considernd c ntelegerea acestora poate conduce la anumite concluzii cu privire la reformele necesare n administrarea companiilor. Totodat vom ncerca s evidentiem principalele aspecte legate de atributiile i responsabilittile directorilor i a administratorilor, democratia actionarial i controlul n cadrul companiilor. Apariia guvernarii corporative:

Ultimul deceniu al secolului trecut a marcat conturarea unui domeniu specific al managementului tiinific, deosebit de important guvernarea corporativ. Primul cod de bun guvernant a fost adoptat n Statele Unite la sfritul anilor 1970. n 1989 bursa de valori din Hong Kong a elaborat un astfel de cod, iar n 1991 apare i n Irlanda. Dup anii 1990 tot mai multe astfel de coduri au nceput s apar. Asupra guvernarii corporative s-au realizat numeroase studii, inclusiv rapoarte, de ctre grupuri de specialiti reprezentnd instituii majore universiti, burse de valori, bnci, guverne etc.

Dintre acestea, cele mai reuite i mediatizate sunt Raportul Cadbury realizat n Marea Britanie i Raportul King, elaborat n Africa de Sud.

Codul Cadbury a stat la baza elaborrii Codului de Conducere Corporativ al Bursei de Valori londoneze, coninnd principii i reguli de baz pentru administrarea unei companii astfel nct s se obin eficientizarea acesteia i nlturarea oricrei discriminri ntre acionari.

ncepnd cu anul 1992, au aprut o multitudine de astfel de coduri; de exemplu, companii multinaionale puternice ca Microsoft, General Electric i-au adoptat propriile coduri de conducere corporativ, devenind din ce n ce mai transparente fa de investitori.

Guvernarea corporativ s-a cristalizat ca rspuns la delimitarea managementului companiei de actionarii si.

Tradiional, societatea era condus de familia proprietarilor sau de unii membri ai acesteia. n condiiile evoluiilor economice, manageriale, tehnologice i tiinifice din a doua jumtate a secolului trecut, a aprut necesitatea conducerii societilor mai ales cele de dimensiuni mari i mijlocii de ctre manageri profesioniti.

A aprut o nou categorie de relaii i procese manageriale i economice care nu existau n perioada anterioar - cele dintre proprietarii societilor i managerii acestora.Guvernarea corporativ are drept obiect tocmai modelarea i exercitarea acestor relaii.

1.2. Definiii:

Guvernarea corporativ reprezint practica managerial prin care se asigur conducerea unei societi n interesul proprietarilor. Conducerea corporativ se refer la sistemul de reguli prin care companiile sunt conduse i controlate.

Guvernarea corporativ reprezint un set de reguli i stimulente prin care managementul unei societi este astfel direcionat i controlat nct s maximizeze profitul i valoarea organizaiei pentru stakeholderii si.

Conducerea corporativ ia in considerare constitueni interni i externi, dup cum urmeaz:

constituenii interni sunt acionarii, membrii consiliului de administraie, membrii directoratului, membrii consiliului de supraveghere, directorii executivi;

constituenii externi: prevederile legale pe care se intemeiaz i care motiveaz raporturile juridice stabilite intre constituenii interni ori activitatea decizional a unei companii.

Potrivit unei preri avizate n doctrina romn, termenul de guvernare corporatist desemneaz sistemul de administrare i de control al companiilor, ansamblul relatiilor unei companii cu actionarii si sau, mai general, cu investitorii si (furnizori, creditori, comunitate, clienti, angajati, guvern). Corporate governance este un sistem de drepturi, operatiuni i verificri, instituit cu scopul de a proteja actionarii i investitorii ca o colectivitate i de a se asigura rspunderea administratorilor i a managerilor fat de actionari.

Potrivit regulilor de drept societar, structura de conducere in societile comerciale din Romnia se bazeaz pe modelul tradiional i cunoate dou forme, dup urmtoarele raporturi juridice care se stabilesc intre pri:a) acionari (mandant) administratori (mandatar/agent) directori executivi/manageri (salariai);

b) acionari administratori comitet director directori executivi/manageri.

Studii realizate mai recent de ctre Banca Mondial abordeaz guvernarea corporativ ntr-o accepiune mai larg, nerezumnd-o la raporturile dintre actionari i manageri, ci avnd n vedere principalii stakeholderi ai societii.

Banca Mondial definete conducerea corporativ ca fiind o combinaie de legi, regulamente i coduri de conduit adoptate n mod voluntar, care asigur companiei posibilitatea de a atrage capitalul financiar i uman necesar activitii sale i posibilitatea de a-i desfura activitatea n mod eficient astfel nct sa-i asigure existena prin generarea de valoare pe termen lung pentru acionarii si i societate n ansamblu.

Potrivit OECD, guvernanta corporatista implica un set de relatii ntre managementul companiei, consiliul de administratie, actionari si alti purtatori de interese.

n esen, guvernarea corporativ const ntr-un ansamblu de norme i mecanisme adecvate de control aplicate la nivelul ntreprinderilor n scopul de a proteja i armoniza interesele tututror factorilor interesai n buna funcionare a acestora, dar i de a-i monitoriza i motiva pe manageri s-i restrng comportamentul bazat doar pe satisfacerea interesului personal (respectiv pe maximizarea propriei funcii de utilitate) i a-i determina s adopte strategii i decizii care s vin n ntmpinarea intereselor acionarilor i a celorlalte categorii de stakeholderi, s rspund i s satisfac ateptrile acestora.

1.3. Conflicte de interese ntre manageri-acionari-creditori i modaliti de soluionare

Guvernarea corporativa se concentreaz asupra conflictelor de interese dintre manageri i actionari. Conflictele de interese apar la : actionarii cu un numr mic de aciuni, actionarii cu mari drepturi de proprietate, creditori, manageri, angajai, consumatori, Guvern i societatea ca ntreg. Pentru solutionarea situatiilor conflictuale, se recomanda, de la caz la caz, armonizarea regulamentelor proprii cu legislatia din Uniunea Europeana in domeniu.

Mecanismele guvernarii corporative sunt relevante pentru organizaiile economice mari, n care apare o separare ntre proprietate i administrarea efectiva a afacerii. Societaile comerciale pe aciuni reprezinta forma specifica de organizare juridica a acestui tip de organizatii. De regula, acestea sunt listate pe piee organizate de genul burselor de valori. Pentru organizaiile economice mici, n care investitorul sau un numar mic de investitori sunt direct implicai n conducerea societii, conducerea corporativ eate relevant doar sub anumite aspecte, cum ar fi relaiile cu salariaii sau creditorii.

Mecanismele guvernrii corporative servesc mai multor categorii de stakeholders, dup cum urmeaz:

Investitorilor, care i pot supraveghea i proteja investiia n condiii mai bune; n felul acesta ntreprinderea dobndete capacitatea de a-i finana rapid i ieftin dezvoltarea. n plus, un nivel ridicat de conducere corporativ atrage dup sine o mai bun monitorizare a activitii managerilor de ctre acionari, sporind ansele societii comerciale de a aplica politici economico-financiare viabile, care s mreasc gradul de performan al activitii;

Pieelor de capital care nu ar putea s existe i s funcioneze normal n lipsa mecanismelor de protecie asigurate n acest cadru;

Tertilor (salariai, creditori, furnizori, clieni) aflai n relaie cu ntreprinderea, care i pot proteja mai bine interesele;

Autoritilor publice care prin promovarea unor standarde corespunztoare de guvernare corporativ pot s mbunteasc mediul de afaceri i s stimuleze investiiile;

Asociaiilor profesionale i organismelor non-guvernamentale care au interes n promovarea transparenei, combaterea corupiei i a evaziunii fiscale;

Populaiei care i poate gestiona mai bine economiile, avnd posibilitatea s le plaseze pe piaa de capital, ca alternativ de investiie fa de sistemul bancar.

Interrelaiile dintre stakeholders la nivelul ntreprinderii

Fiecare dintre stakeholders are propriile aspiraii i interese, uneori chiar contradictorii, care se reflect n decizii greu de armonizat. n acest context se pot invoca drept exemple o serie de decizii financiare raionale dintr-un anumit punct de vedere, dar care gerereaz ostilitate din alte puncte de vedere, astfel:

1. Acionarii doresc o cretere a valorii dividendelor distribuite pentru a-i recupera rapid investiia i pentru a obine o rentabilitate personal ct mai ridicat. Drept urmare, salariile ar trebui reduse, iar fondurile destinate investiiilor ar trebui limitate la un nivel care s asigure o cretere a dividendelor. O astfel de decizie poate cauza reacii adverse din partea salariailor .

2. Att managerii, ct i salariaii au drept obiectiv rmnerea n continuare n funcie i, desigur creterea salariilor i dobndirea de interese proprii n activitatea desfurat i mai puin mbuntirea nivelului de via al acionarilor. n acest context, n lipsa unui control riguros din partea acionarilor, avuia acestora poate fi risipit i dispare chiar obiectul controlului;

3. Furnizorii, la rndul lor, urmresc ncasarea rapid a contravalorii materiilor prime sau serviciilor prestate i ncasarea unui pre ct mai ridicat, n condiiile depunerii unui efort minim. O reacie a societii poate fi ruperea relaiilor contractuale cu acetia ,dar poate genera dificulti pn la gsirea unor furnizori nlocuitori, motiv pentru care aceast decizie trebuie luat la momentul oportun;

4. Bncile, la rndul lor, sunt interesate ca ntreprinderile s fie suficient de profitabile pentru a putea rambursa creditele i dobnzile aferente.

5. Comunitatea local este i ea interesat de efectul prosperitii ntreprinderii asupra altor ntreprinderi din zon i de impactul su asupra pieei locale a forei de munc.

6. Statul, ca structur ce reprezint prin organismele sale interesele de ansamblu ale naiunii, nu este nici el indiferent fa de buna funcionare a ntreprinderilor i de efectul propagat al activitii acestora asupra funcionrii macrosistemului din care fac parte, respectiv economia naional n ansamblul su.

Proprietarii i managerii au tendina de a-i asuma un risc ridicat comparativ cu ali ageni, fenomen explicat avnd n vedere c, din ctigul total ce revine acionarilor i creditorilor, prioritate au creditorii. Astfel, cheltuielile cu dobnzile i ratele scadente la credite le plresc naintea dividendelor.Prin urmare, armonizarea tuturor acestor interese nu se poate realiza de la sine ci, dup cum o dovedete practica societilor din ri cu economie de pia avansat, printr-un sistem adecvat de guvernare corporativ ce presupune, pe de o parte, controlul insiderilor (salariaii i managerii ntreprinderii) iar, pe de alt parte, al outsiderilor (investitori strategici, acionari, nesalariai, bnci , stat, intermediari financiari, clieni etc.) asupra activitii ntreprinderii i are rolul de a preveni i evita manifestarea unor conflicte de interese ntre diferiii stakeholderi ce pot avea efecte duntoare asupra performanei companiei i, n sens larg, asupra ntregii comuniti de afaceri.

Conflictul de interese dintre acionari i manageri a existat dintotdeauna i se bazeaz pe faptul c managerii sunt prea puin motivai pentru distribuirea de dividende acionarilor, prefernd reinvestirea profitului net chiar i n proiecte cu rentabilitate mic pentru a conserva controlul resurselor importante.

Un conflict potenial dintre cele dou pri apare n urma unei achiziii pe datorie ce descrie o situaie n care echipa managerial:

1. obine o linie de credit;

2. face o ofert public de cumprare acionarilor, n vederea cumprrii aciunilor care nu sunt n posesia echipei manageriale;

3. n urma cumprrii pachetului de aciuni, schimb statutul companiei dintr-una public ntr-una privat.

Practica a generat apariia unor mecanisme care s i sileasc pe manageri s acioneze n interesul acionarilor.

O prim cale de soluionare a conflictului dintre acionari i manageri o reprezint acordarea de stimulente managerilor n funcie de performanele obinute, fapt care i motiveaz s acioneze n aa fel nct s maximizeze preul aciunilor societii pe pia. Planurile de stimulare a managerilor iau urmtoarele forme:

Planul de stimulare managerial prin aciunile-performan const n oferirea de aciuni managerilor pe baza evalurii performanei obinute de companie prin: profit pe aciune, rata de rentabilitate a activelor, rata de rentabilitate a capitalului propriu;

Opiuni pentru manageri de a achiziiona aciuni ale societii respective, ntr-un moment viitor, dar la un pre stabilit n prezent. Acest stimulent managerial s-a practicat n anii 1950-1960 dar, dup 1970 a czut n disgraie, opiunile dovedindu-se neprofitabile;

Acordarea de prime managerilor n funcie de profitul obinut de societate.

Alt modalitate de soluionare a conflictului dintre manageri i acionari const n puterea de decizie a Consiliului de Administraie care dispune de prerogative importante n materie de control al managerilor. n unele ri, Consiliul de Administraie are drept de veto i conserv puterea de revocare a preedintelui su.

Un alt mod de soluionare a nenelegerilor acionari-manageri o reprezint votul prin procur. n practic aceast operaiune este dificil de realizat deoarece un singur acionar nu reuete s adune un numr suficient de voturi de la ceilali acionari pentru a schimba echipa managerial. De obicei, se constat c ntr-o asemenea operaiune se implic un acionar care deine un procent sczut din capital.

Prezena acionarilor de referin constituie o modalitate mai eficient de control al managerilor. Acetia sunt pe deplin motivai ca ntreprinderea n care au investit sume importante s fie rentabil i de aceea exercit o presiune asupra managerilor materializat n decizii importante i cu efect scontat.

Prelurile de companii prin cumprarea aciunilor - o alt cale de rezolvare a divergenelor au loc mai ales atunci cnd capitalul social al societii este subevaluat datorit unei succesiuni de decizii greite ale echipei manageriale. De obicei, n urma prelurii managerii societii preluate sunt concediai, iar cei care reuesc s se menin i pierd autonomia pe care o aveau nainte de preluare.

Un alt mecanism de control al managerilor l constituie ameninarea cu concedierea. Deinerea de aciuni, se concentreaz, tot mai mult, n minile unor investitori instituionali, de talie mare care, dac doresc, pot s exercite o influen considerabil asupra operaiilor unei societi, prin concedierea echipei manageriale sau forarea acesteia s-i schimbe politica de operare sau s revin asupra unor decizii.

O ultim cale posibil de soluionare a conflictului dintre acionari i manageri, const n alegerea unei structuri financiare particulare. Decizia de finaare prin ndatorare i motiveaz pe manageri care, pentru a rambursa datoria i a evita falimentul, au obligaia asigurrii calitii activitii i obinerii unor rezultate financiare favorabile.

Conflictul dintre acionari i creditori se rezolv prin decizia de introducere a unor clauze suplimentare de protecie n contractul de creditare care armonizeaz interesele celor dou pri. Aceste clauze se refer la:

a) Politica de finanare, concretizat n trei tipuri de decizii financiare:

Creditorii solicit n contract acionarilor ca, n cazul falimentului societii, datoria s aib aceeai prioritate ca i celelalte datorii prezente sau viitoare;

Creanierii restrng prin anumite clauze posibilitatea ntreprinderii de a oferi n viitor garanii reale asupra activelor sale care ar putea s diminueze capacitatea de rambursare a datoriilor deja existente;

Se poate recurge la clauze mai sofisticate care pot interzice o nou emisiune de obligaiuni.

b) politica de dividend care nu interzice plata acestora, dar prevede posibilitatea indexrii lor corespunztor cu nivelul profitului obinut;

c) publicarea informaiilor ca o component a contractelor de ndatorare. Documentele care trebuie furnizate sunt situaiile financiare i fiscal auditate de un cabinet specializat i independent de ntreprindere;

d) politica de producie i de investiie prin care se pot limita fuziunile, utilizarea activelor i meninerea unei anumite structuri a acestora;

e) rambursarea anticipat ce permite creditorilor s solicite rambursarea anticipat a unei pri sau a totalitii creanei nainte de scaden, ca urmare a nclcrii prevederilor din contract;

f) convertibilitatea i utilizarea titlurilor hibride, cum sunt obligaiunile convertibile n aciuni, obligaiunile rambursabile n aciuni; dac exist un transfer de bogie n favoarea acionarilor, creditorii vor beneficia n egal msur prin exercitarea opiunilor lor i se rezolv conflictele ntre furnizori/aportatorii de capitaluri.

1.4. Principiile guvernrii corporative:

Relaiile dintre categoriile de stakeholderi i manageri, pentru a fi eficace i profitabile pentru toate prile implicate, este necesar s respecte aa cum se precizeaz ntr-un studiu elaborat de specialitii BERD - mai multe principii:

drepturile acionarilor cadrul de guvernan corporativ trebuie s protejeze drepturile acionarilor;

tratamentul echitabil al tututror acionarilor cadrul de guvernan corporativ trebuie s asigure tratamentul echitabil al tuturor acionarilor, inclusiv al celor minoritari i strini. Toi acionarii trebuie s aib posibilitatea de a obine reparaii corespunztoare n cazul nclcrii drepturilor lor.

rolul grupurilor de interese n guvernanta corporativa (rolul stakeholderilor) prin guvernarea corporativ trebuie s recunoasc drepturile grupurilor de interes stabilite de lege i s ncurajeze cooperarea activ ntre companii i grupurile de interes n vederea crerii de bogaie, locuri de munc i meninerea de ntreprinderi financiar sntoase.

prezentarea informaiei i transparen cadrul guvernanei corporative trebuie s asigure c toat informaia relevant asupra societii este prezentat corect i la timp, inclusiv situaiile financiare, performana, proprietatea i conducerea societii.

responsabilitile Consiliului de Administraie prin guvernare corporativ trebuie s se asigure orientarea strategic a societii, monitorizarea efectiv a managementului de ctre Consiliul de Administraie i rspunderea Consiliului fa de societate i acionari.

Consiliul de administraie este obligat s prezinte constituenilor interni (acionari, creditori, finanatori, clieni) un raport financiar ct mai complet, iar calitatea informaiilor trebuie s se bazeze pe promtitudine i obiectivitate. La intocmirea rapoartelor anuale sau semestriale, trebuie s se in cont de impactul deciziilor privind compania asupra angajailor,precum i de protecia mediului inconjurator . n orice raport administratorii trebuie s respecte caracterul de transparen, obiectivitate i substanialitate a informaiilor prezentate.

Administratorii trebuie s prezinte acionarilor, ntrunii n edina ordinar sau extraordinar, un raport care s conin urmtoarele:

situaia financiar ntocmit n conformitate cu normele i practicile contabile n vigoare n Romnia, certificat de cenzori i de un auditor extern, dup caz. Pentru situaia n care societatea are ca acionari persoane juridice strine, ori acetia dein GDR, ADR sau EDR (Global Depositary Receipts, Amercian Depositary Receipts sau European Depositary Receipts) n baza crora plata dividendelor se face ntr-o moned convertibil, situaia poate fi ntocmit n conformitate cu IAS dac aceste norme nu au fost introduse nc n normele contabile romneti, conform cerinelor de pe o pia de capital din rile Uniunii Europene;

destinaia fondurilor obinute de la public prin emiterea de noi aciuni sau obligaiuni, respectiv suma care a fost utilizat pn la sfritul anului fiscal, unde i cnd i sub ce form au fost investite fondurile reziduale, dac acestea au existat. Aceste informaii detaliate vor fi nregistrate n bilanul companiei ca anex la situaiile contabile;

o prezentare detaliat a datoriilor societii, separat de bilanul contabil; o evaluare a pieei;

raportul cu privire la gradul de eficien a controlului financiar intern;

raportul reglementrilor interne de organizare a societii;

raportul de activitate al directorilor executivi;

abateri de la Codul de Conduit Corporativ.

dialogul i parteneriatul social - cu sprijinul sindicatelor sau al reprezentanilor angajailor, consiliul de administraie i directorii executivi vor introduce sisteme prin care s se asigure realizarea urmtoarelor obiective:

- imbuntirea circuitului de informaii in cadrul societii, pentru ca angajaii s cunoasc ct mai bine societatea pentru care lucreaz i obiectivele sale;

- consultarea periodic intre directorii executivi i angajai sau intre membrii consiliului de administraie i angajai, inainte de adoptarea unor decizii care ii privesc direct pe angajai;

identificarea i soluionarea rapid i eficient a conflictelor de munc.

Principiile guvernanei corporative au fost incluse in legislaia pieei de capital din Romania prin Regulamentul Comisiei Naionale A Valorilor Mobiliare nr. 13 privind emitenii i operaiunile cu valori mobiliare iulie 2005. Ultimul cod de guvernanta corporativa adoptat de BVB dateaza din februarie 2009 si inlocuieste Codul de conducere si administrare al Bursei de valori Bucuresti adoptat in 2001. 1.5. Obiectivele conducerii corporative se refer la:

comunicare necesar, suficient i util, permanent intre constituenii interni;

eficacitatea i eficiena activitilor organizaiei in atingerea obiectivelor manageriale, msurate prin auditri interne i externe ale calitii;

asigurarea unei protecii eficiente a drepturilor acionarilor;

eficiena, prin alegerea deciziilor optime de ctre consiliul de administraie;

informarea permanent a publicului cu privire la obiectivele i situaia financiar a societii, cu respectarea secretului comercial;

asumarea responsabilitii fa de comunitate i fa de protecia mediului.

CAP.2. ACTORI-CHEIE N GUVERNANA CORPORATIST N DOMENIUL BANCAR2.1. Autoriti de reglementare: Stabilirea unui cadru pentru guvernana corporatist

Un cadru de reglementare cuprinde mai mult dect reglementri destinate ndeplinirii unor obiective specifice. Mediul de reglementare se concretizeaz ntr-o filozofie general i principii care ghideaz att coninutul, ct i implementarea reglementrilor specifice. n general, cei ce reglementeaz pot prefera o abordare cu orientare de pia pentru ndeplinirea sarcinilor lor. Aceast alegere este determinat de multe ori de bazele filozofice ale economiei ca ntreg.

O abordare prescriptiv limiteaz, de obicei, aria de aplicabilitate a activitilor instituiilor financiare i deseori are ca rezultat ncercri de promulgare a reglementrilor pentru toate riscurile cunoscute de cei ce fac reglementrile.

Tabelul ofer informaii cu privire la responsabilitile actorilor-cheie implicai n guvernana bncii i n managementul riscului:

Actori cheieResponsabiliti pentru managementul risculuiImportana

La nivelul politicilorLa nivel operaional

Sistemic

Autoriti legislative i de reglementareOptimizareCriticNu se abordeaz

Supraveghetori bancariMonitorizareIndirect (monitorizare)Indirect

Instituional

AcionariDesemnarea actorilor-cheieIndirectIndirect

Consiliul DirectorStabilirea politicilorCriticIndirect

Conducerea executivImplementarea politicilorCritic (implementarea)Critic

Comitetul de audit/ auditul internTesteaz conformitatea cu politicile C.A. i furnizeaz asigurri privind guvernaa corporatist, sistemele de controlIndirect

(conformitatea)Critic

Auditorii externiEvaluare i exprimare a opinieiIndirect(evaluare)

Consumatori

Beneficiari externi/publicAcioneaz responsabilNu se abordeazIndirect

n contrast, cei ce fac reglementrile bancare conform abordrii reglementrii orientate spre pia, cred c pieele, prin definiie, funcioneaz eficient, sunt capabile s gestioneze riscurile financiare aferente i, de aceea, ar trebui s li se permit s opereze ct mai liber posibil. Cu o abordare orientat spre pia, rolul celui ce face reglementrile se concentreaz pe facilitarea mbuntirii managementului riscului.

Responsabilul cu emiterea reglementrilor i entitatea reglementat trebuie s se pun de acord asupra obiectivelor comune pentru a se asigura de existena unui proces eficient. Atunci cnd ntocmete reglementri, autoritatea responsabil trebuie s ia n considerare opiniile participanilor pe pia, pentru a evita emiterea unor reglementri insuficiente sau care nu sunt practice. n practic, reglementarea din majoritatea rilor importante combin ambele abordri. Dezvoltrile care au avut loc ncepnd cu 1980 au fost martore ale unei ntoarceri ctre abordarea orientat spre pia. La nivelul sistemului, eforturile organelor de reglementare se concentreaz n mod normal pe meninerea ncrederii publicului n sectorul bancar i pe crearea unor piee echitabile pentru instituiile financiare si pentru furnizorii de servicii financiare.

Avnd n vedere c autoritile de reglementare sunt cel mai bine poziionate pentru a aciona n interesul deponenilor, ele ar trebui s menin un cadru legal flexibil si s se mite decisiv atunci cnd sunt identificate probleme bancare. De exemplu, cadrul legal din SUA stabilete cteva baze de interventie pentru autoritile de reglementare. Acestea cuprind capitalizarea critic sau pierderi suficient de mari pentru a epuiza capitalul, active insuficiente sau incapacitatea de satisfacere a obligaiilor, disiparea substaniala a activelor, condiii instabile i nesigure, ascunderea registrelor si nregistrrilor, utilizarea greit a poziiei manageriale i nclcarea legii.

Odata ce s-a ajuns la un consens c exista o problem care nu poate fi rezolvat eficient de conducerea bncii, metoda tipic a fost inlocuirea managerilor i directorilor responsabili, amendarea acestora, i acolo unde sunt implicate fraude, urmrirea penal. Din nefericire, apar i situaii n care autoritile de reglementare eueaz n identificarea problemelor ntr-un stadiu incipient, uneori chiar ca rezultat al unor legi nefavorabile. Ali factori includ natura foarte tehnic a mainaiunilor financiare i influena politic negativ, sau chiar corupia, avnd in vedere profiturile sau pierderile foarte mari implicate. De asemenea frauda poate aparea i la instituii supravegheate de multiple autoritai de reglementare.

2.2. Elemenele cheie ale guvernaei corporatiste ntr-o banc

Guvernana corporatist se refer la maniera n care este guvernat activitatea bncii, inclusiv stabilirea obiectivelor corporaiei i a profilului riscului bncii, alinierea activitilor corporatiste i a comportamentelor la ipoteza c managentul va opera ntr-o manier sigur i solid, conducnd operaiunile de zi cu zi n cadrul unui profil de risc stabilit, n timp ce protejeaz interesele deponenilor i ale altor beneficiari. Guvernana corporatist este definit de un set de relaii ntre managementul bncii, Consiliul acesteia, acionarii i ali beneficiari.

Elemenele cheie ale unei guvernae corporatiste solide ntr-o banc includ:

a) O strategie corporatist foarte bine articulat, fa de care s se poat evalua contribuia individual i interesul general;

b) Stabilirea i asigurarea aplicrii unor responsabiliti clare, autoritatea adoptrii deciziilor i alte responsabiliti care sunt potrivite pentru profilul de risc al bncii.

c) O funcie puternic de gestionare a riscului finaciar, sisteme adecvate de control intern i proiectarea funcional a proceselor, cu verificrile i soldurile necesare.

d) Valori corporatiste, coduri de conduit i alte standarde de comportament adecvat i siteme eficiente utilizate pentru asigurarea conformitii. Acestea includ monitorizarea special a expunerilor la risc ale unei bnci acolo unde se ateapt s apar conflicte de interese;

e) Stimulentele financiare i manageriale pentru bun conduit, oferite Consiliului de Administraie, conducerii i angajailor, inclusiv compensaii, promovri i penalizri;

f) Transparena i informaiile potrivite care circul att la nivel intern, ct i ctre public.

2.3. Acionarii: Numirea persoanelor potrivite insrcinate cu politicile

Actionarii joaca un rol cheie n promovarea guvernanei corporatiste. Prin alegerea consiliului de supraveghere i prin aprobarea consiliului de administraie, a comitetului de audit i auditorilor externi, acionarii pot determina modul de conducere al unei bnci. Bncile sunt diferite de alte companii prin aceea c responsabilitaile managementului i consiliului de admnistraie nu sunt numai fa de acionari, dar si fa de deponeni, care ofer capital suplimentar fa de capitalul propietarilor. Deponenii sunt diferii de creditorii comerciali obinuiti, pentru c intreaga funcie de intermediere din economie, inclusiv plile si compensrile este in joc.

Organele de reglementare bancare recunosc importana acionarilor. n abordarea modern a reglementrii bancare, orientate spre pia, importana acordat responsabilitii fiduciare a acionarilor a crescut semnificativ. Acest fapt este reflectat prin mai multe moduri inclusiv prin cerine mai stringente pentru obinerea licenelor bancare si standarde pe care fondatorii bncii i acionarii mai importani trebuie s le indeplineasc pentru a fi considerai potrivii. Msurile care pot fi luate npotriva acionarilor care eueaz n ndeplinirea responsabilitilor de a numi persoane potrivite pentru procesul de guvernan corporativ au devenit mai largi.

Acionarii ar trebui sa joace un rol cheie n supravegherea afacerilor unei bnci. n mod normal, se ateapt ca ei sa selecteze un consiliu de administraie competent, ai crui membri s fie experimentai si calificai pentru a stabili politici i obiective solide pentru banc. De asemenea, consiliul de administraie trebuie sa fie capabil sa adopte o strategie de afaceri potrivita pentru banca, s supravegheze afacerile bancii i poziia financiara a acesteia, s menina o capitalizare rezonabil si s previn practicile de auto-servire atat ntre ei, cat i n ntreaga banc.

n realitate, acionarii s-ar putea s nu fie capabili s-i exercite funcia de supraveghere n cazul unor bnci foarte mari, cu o structura dispersat a acionariatului. n timp ce fondatorii unei bnci treubuie sa ndeplineasc anumite standarde, pe msur ce o banc devine mai mare i aciunile au propietari din ce in ce mai diveri, acionariatul poate deveni att de difuz, nct acionarii individuali s ajung sa nu mai aiba nici o putere n ceea ce privete managementul bncii, neavnd alt variant dect sa-i vnda aciunile n cazul n care nu le place cum este condus banca. n aceste cazuri, supravegherea eficient devine critic.

Procesul de evaluare. Determinarea structurii de propietate i de control a unei bnci i situaia capitalului su sunt elemente cheie pentru evaluarea bancar. Acest proces trebuie s includ o analiz a registrului propietarilor, n care toti acionarii care dein mai mult de doua procente din capitalul unei bnci trebuie sa fie identificai nominal. Probabilitatea ca o banc s se angajeze in practici imprudente este mai mare dac este deinut de ctre stat dect dac este deinut de ctre sectorul privat. Astfel, o analiz a acionariatului trebuie s includ i o evaluare a procentului de aciuni deinute direct sau indirect de ctre stat, de ctre sectorul cooperatist i de catre management i angajai, i trebuie s precizeze orice drepturi speciale sau scutiri ataate aciunilor.

Alte informaii valoroase se refer la cei mai improtani acionari i la cei ce i controleaz. Statutul corporatist al bncii ct si alte documente de infiinare i hotrrile corporatiste trebuie sa fie analizate pentru a determina natura exact a relaiei dintre acionari i banc. O atenie special trebuie acordat oricrei situaii n care mai mult de 50% din voturile acionarilor i administratorilor sunt necesare pentru a aproba o moiune. Trebuie luat in considerare existena unor prevederi care limiteaz drepturile de vot sau care, dinpotriv, aloc drepturi de vot acionarilor individuali sau claselor de acionari disproporionate fa de numarul aciunilor deinute, ca i dac exist sau nu opiuni de achiziionare de capital suplimentar. Un alt element esenial este acela de a ti dac acionarii i exercit eficient responsabilitile fiduciare i dac au avantaje de pe urma faptului c sunt acionari ai bncii. n termeni practici, acest lucru poate fi concluzionat prin analizarea aspectelor selectate, inclusiv a frecvenei adunrilor acionarilor, a numrului de acionari care sunt prezeni n mod normal i a procentului din totalul aciunilor pe care acetia l reprezint. Nivelul de implicare direct, n cazul n care exist, pe care acionarii l au n ceea ce privete banca, consiliul de supraveghere (administratorii) i consiliul de conducere (conducerea executiv) ar trebui, de asemenea, luate n considerare.

2.4. Consiliul de Administraie: Responsabilitatea final pentru activitatea bncii

Conform majoritii legilor bancare, responsabilitatea final revine, n mod normal, consiliului de administraie. Consiliul rspunde n faa deponenilor i acionarilor cu privire la aprarea intereselor acestora, prin intermediul unei administrri a instituiei bazat pe lege, informaie, eficien i experien. Membrii consiliului deleg, de obicei, conducerea de zi cu zi a activitilor bncii ofierilor i angajailor, dar nu pot renuna la rspundere n cazul unor politici i practici imprudente i instabile privind procesul de creditare, investiiile, protecia mpotriva fraudelor interne, sau orice alt activitate bancar.

Un Consiliu de Administraie atrage un interes semnificativ, din partea autoritilor de reglementare, avnd n vedere c o abordare bazat pe risc a supravegherii bancare ntrete responsablitile fiduciare ale consiliului de administraie i caut s se asigure c directorii sunt calificai i capabili s ndeplineasc n mod eficient asemenea responsabiliti. De obicei, exist legi i reglementri care guverneaz alegerea, numrul necesar, calificarea, rspunderea i demiterea membrilor consiliului i a ofierilor, ca i cerinele de prezentare pentru cei din afar interesai de afacere. Alte legi i reglementri se ocup de restricii, prohibiii, achiziii i vnzri de la i ctre membrii consiliului de administraie, comisioane i cadouri pentru procurarea de credite, delapidare, furt, aplicare voit greit, nregistrri false, penalizri pentru contribuii politice i alte asemenea probleme.

Alctuirea consiliului de administraie este crucial. Studiile relev c aproape 60% din bncile care au falimentat aveau membri ai consiliului de administraie care, ori nu aveau cunotinele necesare din domeniul bancar, ori erau neinformai i pasivi n ceea ce privete supravegherea activitilor bncii. Un director general puternic i un consiliu slab reprezint cea mai bun reet pentru dezastru. Un consiliu cu un preedinte neexecutiv puternic are mai multe anse s fie capabil s ofere idei obiective fa de un consiliu de administraie care s fie puternic i experimentat. Este esenial ca acest consiliu s ncurajeze discuiile deschise i, chiar mai important, s aib o bun toleran la conflicte, avnd n vedere c aceste conflicte indic faptul c sunt luate n considerare ambele fee ale monedei.

Rolul consiliului de Administraie

Consiliul de Administraie al oricrei instituii financiare deine rspunderea final pentru protecia consumatorului i pentru gestionarea riscurilor financiare ale instituiei respective.

Consiliul de administraie al unei bnci este responsabilul final pentru conducerea activitii bncii. Consiliul controleaz conducerea bncii i determin modul n care vor evolua afacerile acesteia. Consiliul angajeaz conducerea bncii i stabilete politicile sub care aceasta va opera. Consiliul poate delega operaiunile de zi cu zi ale managementului, dar rmne responsabil cu asigurarea c aceste operaiuni sunt efectuate n conformitate cu legile i reglementrile n vigoare i sunt consecvente cu practicile bancare solide i sigure. Consiliul monitorizeaz operaiunile bncii i se asigur de faptul c managementul acesteia poate face fa noilor cerine aprute odat cu dezvoltarea bncii, a operaiunilor sale care devin mai complexe i modificrii elurilor acesteia. ( oficialul nsrcinat cu controlul monedei din SUA, 1987)

Responsabilitile Consiliului de Administraie. Un consiliu de administraie trebuie s fie puternic, independent i implicat activ n afacerile bncii. Att administratorii bncii, ct i conducerea executiv trebuie s adere la standarde etice nalte i s fie gata i capabili s acioneze n interesul bncii. Dei administratorii bncii nu vor neaprat experi n domeniul bancar, ei trebuie s aib, aptitudinile, cunotinele, i experiena care s le permit s i duc sarcinile la capt n mod eficient.

n momentele bune, consiliul stabilete tonul i direcia de aciune, supravegheaz i sprijin eforturile managementului, testnd i probnd recomandrile nainte de a le aproba i se asigur c exist sisteme i moduri de control adecvate pentru a identifica i rezolva problemele.

Un consiliu eficient trebuie s aib o nelegere solid a naturii activitilor bancare i a riscurilor asumate.

CAP.3. SISTEMUL DE GUVERNAN CORPORATIV A COMPANIILOR ROMNETI / MODELE UTILIZATE N RILE DIN UNIUNEA EUROPEAN

3.1. Calitatea sistemului de guvernan corporativ criteriu relevant de apreciere a performanei globale a ntreprinderii

Performana ntreprinderii nu se rezum n mod simplist doar la rezultatele financiar-contabile superioare, respectiv profitabilitate maxim, echilibru financiar stabil, capacitate de a genera cash necesar funcionrii i extinderii n perspectiv, ci vizeaz toate aspectele non-financiare i financiare ale activitiii sale. Investitorii nu sunt interesai numai de trecutul istoric al companiei, reflectat n mod relevant de indicatorii financiari ci mai ales de perspectivele viitoare de dezvoltare generate de resursele materiale, financiare, umane, informaionale i organizaionale ale acesteia.

Conceptul de performan global a companiei are la baz teoria deintorilor de interese. Managerii nu pot maximiza valoarea societii dac ignor interesele partenerilor si sociali: acionari, salariai, creditori, furnizori, clieni etc. Performana societilor cotate este influenat semnificativ de forma de guvernare corporativ, respectiv de capacitatea factorilor decizionali de a identifica i armoniza interesele celor mai semnificativi parteneri sociali ai acesteia. Armonizarea acestor interese se asigur prin intermediul sistemului de guvernan corporativ.

Alocarea necorespunztoare a resurselor ca urmare a excesului de beneficii acordate managementului este subordonat teoriei de agent (agent theory sau principal-agent theory). Aceast teorie se bazeaz pe ipoteza c managerul (agentul) trebuie s acioneze n favoarea acionarului (principalului). n condiiile separrii clare dintre proprietate i control, apare inevitabil ntrebarea de ce managerii ar dori s acioneze n interesul acionarilor. Problemele principal-agent apar deoarece managerii i acionarii pot avea interese divergente, i n anumite condiii, costurile de monitorizare a managementului depesc ctigurile aduse acionarilor.

Diferitele practici i structuri de guvernan corporativ reflect preocuparea pentru reducerea costurilor de agent i minimizarea conflictului dintre acionari i manageri (principal i agent). Deci eficacitatea diverselor sisteme de guvernare corporativ se apreciaz n funcie de capacitatea acestora de a soluiona diversele conflicte inevitabile care apar ntre partenerii sociali ai societii, n special ntre acionari i manageri (prin reducerea costurilor de agent).

Abilitatea managerilor i a altor factori de decizie, precum acionarii, Consiliul de administraie, auditorii, de a armoniza i ierarhiza aceste interese, influeneaz direct riscul i ctigurile generate de investiia n aciunile societii respective. Deci calitatea i eficiena operaional a formei de guvernare corporatist determin controlul variabilelor care au un impact puternic asupra rezultatelor economico-financiare ale ntreprinderilor. Cultura corporatist, calitatea managementului, calitatea sistemului de comunicare cu investitorii i eficacitatea politicilor de remunerare a conducerii executive reprezint criterii de performan non-financiare utilizate de investitori la evaluarea societilor cotate.

Un studiu realizat de societatea de consultan McKinsey asupra opiniei investitorilor instituionali din rile emergente (Asia, Europa de Sud-Est i America Latin) privind guvernanta corporativa, demonstreaz c aceti investitori acord cel puin aceeai importan informaiilor privind guvernanta corporativa ca i informaiilor financiare n adoptarea deciziilor investiionale, iar n plus ei sunt dispui s plteasc un premiu pentru companiile care aplic standardele de guvernan corporativ.

3.2. Convergene i divergene ntre codurile de guvernan corporativ Principiile OECD (Organizaia pentru Cooperare Economic i Dezvoltare) de guvernan corporativ

Regulile i normele de guvernan corporativ constituie elemente componente importante ale mediului de afaceri din economiile de pia dezvoltate. Dei conceptul de guvernan corporativ poate fi definit n multe moduri, acesta reflect mecanismul prin care o ntreprindere este condus i controlat. Codul de guvernan corporativ constituie un set de principii, standarde i bune practici de guvernan emis de ctre o anumit instituie, a crui aplicare nu are un caracter obligatoriu, ci unul opional.

Pornind de la principiul respectrii i intririi dreptului de proprietate privat, Codul de guvernare corporativ stabilete un set de reguli i exigene care influeneaz managementul unei societi comerciale n ceea ce privete planificarea strategic i adoptarea deciziilor, n scopul optimizrii intereselor acionarilor, creditorilor, clienilor, angajatorilor i angajailor.

n Uniunea European a fost adoptat un numr de 35 de coduri, fiecare ar avnd cel puin un cod de guvernan corporativ. Majoritatea acestor coduri (25) au fost emise dup 1997, respectiv dup scandalurile financiare i cazurile de faliment ale unor companii britanice cotate pe piaa de capital. Activitatea de elaborare a codurilor de guvernan corporativ s-a intensificat n special dup anii 1997-1998, perioad dominat de criza economic asiatic. Retragerea capitalurilor investitorilor din Asia, Rusia i unele ri din America de Sud a determinat concentrarea ateniei comunitii de afaceri asupra ncrederii investitorilor i a principiilor de baz ale guvernanei corporative privind transparena, rspunderea i tratamentul echitabil al acionarilor, ceea ce s-a concretizat la nivel internaional n elaborarea Principiilor OECD de Guvernan Corporativ.

Codurile de guvernan corporativ au fost emise de entiti diferite, de exemplu grupuri guvernamentale, comitete sau comisii organizate de guvernele naionale sau bursele de valori, asociaii de afaceri, industriale sau academice, asociaii ale directorilor, grupuri ale investitorilor etc . Majoritatea, aproximativ o treime din totalul codurilor aplicabile n rile membre ale UE ns, au fost elaborate de grupurile sau asociaiile de investitori. Varietatea emitenilor genereaz implicit un statut oficial diferit al acestor coduri de guvernan corporativ n rile emitente, iar codurile prezint punctul lor de vedere referitor la ceea ce trebuie s fie o bun practic de guvernan corporativ.

Dei difer din punct de vedere al scopului elaborrii lor i a gradului de detaliere, toate aceste coduri valabile n rile membre ale Uniunii Europene abordeaz patru probleme importante: tratamentul echitabil al tuturor acionarilor, ale cror interese trebuie s fie prioritare; rspunderea clar a Consiliului de administraie i al managementului; transparena companiei sau acurateea raportrii financiare i non-financiare n timp util; responsabilitatea pentru interesele acionarilor minoritari i a altor parteneri sociali precum i respectarea legislaiei n vigoare.

Aplicarea principiului respect sau explic exercit o presiune asupra companiilor n sensul respectrii n mare msur a principiilor acestor coduri i al evitrii nerespectrii acestora. Astfel, dei neobligativitatea aplicrii acestor coduri este explicit, acestea exercit o presiune semnificativ asupra practicilor de guvernan corporativ a companiilor din UE. Pe de alt parte, flexibilitatea codurilor de guvernan corporativ constituie un avantaj esenial deoarece confer libertate de decizie i aciune companiilor n scopul atingerii obiectivelor lor strategice.

Principalele convergene i divergene ale acestor coduri vizeaz diferite aspecte ale guvernanei corporative, precum reprezentarea salariailor, drepturile partenerilor sociali ai companiei, drepturile acionarilor i mecanismul de participare la Adunarea General a Acionarilor, structura i responsabilitile Consiliului de Administraie, independena Consiliului de Admnistraie, comitetele Consiliului de Administraie, raportarea financiar i non-financiar.

Codurile de guvernan corporativ confer flexibilitate i nu sunt obligatorii, chiar i n cazul aplicrii principiului respect sau explic, companiile sunt libere s nu urmeze recomandrile codurilor, cu condiia raportrii i explicrii nerespectrii acestora. Neobligativitatea respectrii acestora ridic un semn de ntrebare privind eficiena acestora n practic, existnd un risc real al neaplicrii lor. Principalele avantaje oferite de codurile de guvernan corporativ sunt:

stimuleaz dezbaterile privind problemele de guvernan corporativ;

ncurajeaz companiile s adopte standarde recunoscute de guvernare;

ofer explicaii investitorilor privind cerinele de guvernare i practicile de guvernan corporativ;

pot asigura baza conceptual i informaional necesar mbuntirii reglementrilor pieei de capital i a legii companiei.

n concluzie, cele mai importante diferene privind practicile de guvernare aplicate n rile membre ale UE decurg din reglementrile legislative i regulamentele pieei de capital, i nu din recomandrile codurilor de guvernan corporativ care prezint un grad ridicat de similaritate. Aceste diferene nu genereaz bariere insurmontabile pentru funcionarea pieei de capital comune a UE, deci nu impun elaborarea unui cod unic de guvernan corporativ aplicabil tuturor rilor membre ale UE.

Totui, existena divergenelor dintre aceste coduri impune adoptarea unor msuri specifice de eliminare a barierelor legale de reglementare a pieelor de capital (informaionale) care s permit evaluarea corect i facil a guvernanei corporative a companiilor de ctre investitori. Pornindu-se de la diferite coduri i modele practice de guvernare, s-au identificat anumite elemente comune care definesc o guvernan corporativ eficient. Astfel s-au formulat Principiile OECD de guvernan corporativ. Documentul conine dou pri: prima parte vizeaz cinci domenii importante, respectiv drepturile acionarilor, tratamentul egal al acionarilor, rolul deintorilor de interese, raportarea i transparena informaiilor i responsabilitile Consiliului de Administraie. n prima parte, pentru fiecare domeniu abordat apare un singur principiu nsoit de cteva recomandri. Partea a doua a documentului conine note explicative i comentarii ale fiecrui principiu i recomandri.

3.3. Modele de guvernan corporativ utilizate de companiile din Uniunea European

n statele membre ale Uniunii Europene se remarc dou modele generale de guvernare corporativ care prezint caracteristici distincte: modelul de guvernan corporativ anglo-saxon (specific societilor din U.K., dar i celor din S.U.A., Hong Kong i Australia) i modelul de guvernan corporativ german (specific companiilor din Germania i Europa continental, precum i celor din Japonia).

Modelul de guvernan corporativ anglo-saxon

Sistemul anglo-saxon este cunoscut i sub numele de outsider system. Principala sa caracteristic este ndreptarea spre interesele actionarilor. n comparatie cu sistemul continental european numrul societtilor deschise este mult mai mare. Totodat dreptul de proprietate asupra actiunilor este frecvent transferat. n ceea ce privete modul de administrare al companiilor n Marea Britanie, specific este sistemul monist (unitar) sau one-tier system.

Avnd cea mai dezvoltat piat de capital din Europa, Marea Britanie a fost initiatoarea dezbaterilor privind guvernanta corporatist. Din acestea a rezultat pentru nceput Cadbury Code care a fost adoptat n 1992. Urmtoarele comisii care au contribuit la reformele guvernantei corporatiste n Marea Britanie sunt: comisia Greenbury i comisia Hampel toate purtnd denumirea dup numele preedintelui.

n prezent codul de guvernant corporatist dup care se ghideaz companiile din Marea Britanie este The Combined Code (Codul combinat) care dup cum i numele sugereaz este un rezultat al celor mentionate mai sus. Acest cod a fost publicat pentru prima dat n 1998.

Sistemul unitar de administrare, aplicat i n Marea Britanie, presupune existenta unui singur Consiliu de Administratie. Acest consiliu cuprinde att membrii executivi ct i pe cei cu atributii non-executive.

Numeroase dezbateri au avut ca tem principal utilitatea membrilor cu atributii non-executive. Trebuie nteles faptul c acetia nu se implic n viata de zi cu zi a societtii, ns pe lng controlul asupra managementului companiei, ei se ocup i cu dezvoltarea strategiei generale a societtii.

The Combined Code recomand ca cel putin jumtate din Consiliului de Administratie s fie compus din membrii independenti cu atributii non-executive. O alt recomandare presupune distinctia dintre directorul executiv (CEO Chief Executive Officer) i preedintele Consiliului de Administratie. Ca efect al celor dou recomandri amintite rezult o separare clar ntre management i control. Potrivit definitiei date independentei membrilor consiliului de ctre The Combined Code, aceasta presupune: relatii sau circumstante care pot afecta sau sunt susceptibile s afecteze deciziile membrilor. Codul amintete i cteva situatii n care, n principiu, membrii consiliului nu pot fi considerati independenti. Dintre acestea sunt: un contract de munc cu societatea n ultimii cinci ani, o relatie de afaceri n ultimii trei ani, legturi familiale, reprezentant al unui actionar reprezentativ i altele. Dac un membru cu atributii non-executive al consiliului se afl n una din situatiile amintite mai sus, consiliul trebuie s dea o explicatie, n raportul anual, n care s prezinte de ce acel membru este considerat totui independent.Modelul de guvernan corporativ german

Sistemul german este traditional folosit ca exemplu al sistemelor continentale europene de guvernant corporatist denumit iinsider system. El seamana foarte bine cu sistemul de guvernanta corporatista japonez. Acesta se caracterizeaz prin faptul c actionariatul este concentrat n pachete mari de actiuni, iar aceste pachete sunt detinute de un numr restrns de actionari printre care principalii sunt bnci, alte corporatii sau familii. Aceste pachete de actiuni nu sunt comercializate frecvent.

Dreptul societar german reglementeaz cu strictete structura intern i procedurile de luare a deciziilor n ntreprinderi. Interesul societtii cuprinde att interesul actionarilor ct i al angajatilor, creditorilor societtii, al furnizorilor i al celorlalte persoane care au un interes n viata societtii (stakeholers).

Datorit numeroaselor probleme aprute odat cu dezvoltarea excesiv a mediului economic s-a resimtit tot mai mult nevoia ca managementul companiilor s fie lsat pe mna unor profesioniti. Odat cu dezvoltarea acestor practici au nceput s apar i problemele legate de diferenta ntre interesele actionarilor i cele ale managerilor.

n sistemul german administrarea societtii este constituit pe dou nivele: un directorat (Vorstand) care se ocup cu gestiunea societtii i un consiliu de supraveghere (Aufsichtsrat) care are sarcina de a controla pe directorii membrii ai directoratului i a le supraveghea activitatea, fiind o interfat ntre acetia i adunarea general. Acest sistem de administrare este ntlnit i sub denumirea de sistem dualist sau n denumirea de origine englez two-tier system.

Germania a trecut de la sistemul monist de administrare (cunoscut i sub denumirea de one-tier system) la nceputul anilor 1870. Initial, consiliul de supraveghere a fost introdus pentru a proteja interesele actionarilor mpotriva managementului societtii i pentru a ameliora eventualele conflicte ntre investitori i manageri. Mai trziu s-a ajuns ca n consiliul de supraveghere s fi alese i alte prti cu interese n societate (stakeholders) i li s-a permis s exercite un control n companie i s participe la luarea deciziilor.

Comparnd sistemele moniste de administrare cu cele dualiste putem constata c celor dou entitti amintite mai sus (consiliului de supraveghere i directoratului) le corespunde board of directors (cu atributii de control i supraveghere) i general managers (cu atributii de gestiune i reprezentare) din sistemul monist, acestea fiind cele dou paliere ale consiliului de administratie organizat unitar.

Datorit convergentelor dintre cele dou sisteme de administrare, autorittile germane au luat n calcul i posibilitatea de a lsa companiile s decid ntre sistemul monist sau dualist de administrare. n cele din urm s-a decis s nu se fac o astfel de recomandare, n prezent fiind folosit doar sistemul dualist.

n Germania se aplic i practica co-determinrii (leitbestmming). Aceasta const n participarea reprezentantilor angajatilor la luarea principalelor decizii n care acetia au un interes. Aceast participare se traduce prin alegerea de reprezentanti ai angajatilor n consiliile de supraveghere i mai rar chiar n directorat. Aceast practic este obligatorie n companiile cu peste 2000 de angajati.

Astzi putem vedea n sistemul german de guvernant corporatist influente ale sistemului anglo-saxon. Acestea se datoreaz n primul rnd internationalizrii pietei de capital i a creterii puterii investitorilor institutionali anglo-saxoni. Dintre aceste influente putem aminti standardele de transparent, independenta i rspunderea membrilor consiliului de supraveghere n fata tuturor actionarilor. Acest proces de adaptare la sistemul anglo-saxon a fost condus de coalitia de modernizare format din experti n dreptul societar, oficiali guvernamentali, institutii financiare i companii orientate spre globalizare.

Primul pas spre sistemul anglo-saxon a fost adoptarea KonTaG (Actul de transparent i control). Prin creterea gradului de transparent i prin reglementarea rspunderii consiliului de supraveghere, creatorii KonTaG au dorit s fac actiunile companiilor germane mult mai atractive pentru investitorii privati i pentru cei institutionali strini. Urmtorul stadiu al reformei guvernantei corporatiste n Germania a venit din sectorul privat, n contrast cu KonTaG ale crui origini se afl pe trmul politic. Aici apare initiativa unui Cod de Guvernant Corporatist care a fost adoptat n anul 2002. Adoptarea acestui cod constituie un nou pas nspre sistemul anglo-saxon de guvernant corporatist. Din prevederile codului reiese faptul c principala tint este atragerea investitorilor institutionali strini. Ultima modificare a codului de guvernanta corporativa a avut loc in iunie 2008.

A treia rund de reforme i are aplicatia n ceea ce privete regimul rspunderii. Astfel n urma propunerilor legislative (ale Comisiei Baums) n anul 2005 s-au adoptat dou legi privind rspunderea directorilor. S-a considerat c un regim cuprinztor privind rspunderea este un element constitutiv al unei piete de capital dezvoltate i totodat se va crea o mai mare ncredere a investitorilor strini n mediul de afaceri german.

Urmrind paii reformei germane privind administrarea societtilor putem concluziona c sistemul folosit rmne unul dualist (two-tier system) ns cu tot mai multe influente ale sistemului anglo-saxon. Totodat reformele nu au influentat pn n prezent regimul co-determinrii, astzi se simt puternice presiuni i asupra acestuia. Protestele recente ale investitorilor institutionali (att anglo-saxoni ct i germani) ai companiilor VW i ThyssenKrupp, privind guvernanta corporatist a acestora, indic faptul c presiunea asupra companiilor germane devine tot mai intens. Studiul comparativ al avantajelor i dejavantajelor celor dou modele de guvernan corporativ din rile dezvoltate, modelul anglo-american i modelul germano-japonez, sugereaz c sistemul de guvernare a unei companii poate fi mbuntit ca urmare a aciunii urmtorilor factori:

achiziiile de societi, n rile dezvoltate, precum Marea Britanie, S.U.A., Frana, Germania, Japonia exist o pia reglementat a achiziiilor;

competitivitatea produselor i a serviciilor, de asemenea influeneaz guvernanta corporativa a companiei, dar aciunea acestui factor este lent, acionarii pot pierde sume imense ca urmare a degradrii calitii produselor, a pierderii clientelei i a unor segmente de piat datorit eficienei sczute a managementului societii;

piaa de capital, care ofer de fapt recunoaterea oficial a performanelor unei societi i implicit ale managementului prin nivelul preului aciunilor societii;

creditorii, care ncheie contracte cu compania pentru a-i proteja drepturile i n cazul nclcrii acestora pot cere declanarea procedurii de faliment pentru recuperarea creanelor lor;

investitorii instituionali reprezint o potenial for de influen a guvernanei unei companii, n special n Marea Britanie i S.U.A. n acelai timp ns, acetia constituie i un pericol din punct de vedere al controlului puternic pe care l pot exercita asupra societilor n virtutea unui procent mare al deinerilor n capitalul social al acestora. Astfel n S.U.A. exist restricii privind concentrarea deinerilor de aciuni n mna investitorilor instituionali i a bncilor, i de asemenea exist restricii privind exercitarea controlului asupra companiilor publice, n timp ce n Japonia i Germania investitorii instituionali au un rol hotrtor n respectarea drepturilor acionarilor;

piaa forei de munc pentru manageri, care i sancioneaz pe managerii care primesc beneficii excesive fr a avea performane pe msur, prin nlocuirea lor de ctre Consiliul de Administraie, ceea ce atrage dup sine imposibilitatea gsirii unui loc de munc similar.

Sistemul de guvernanta corporativa Italian

Italia se nscrie i ea n valul de reforme privind guvernanta corporatist care au avut loc n ultima perioad i care nc mai continu.

Marile modificri au avut loc n aceast tar prin legiferrile din anul 2003. Astfel n urma reglementrilor, societtile italiene au astzi posibilitatea s aleag din trei sisteme de administrare. Primul este sistemul traditional Italian care nc rmne cel mai rspndit n companiile acestei tri, urmnd apoi cele dou sisteme cunoscute ca one-tier system i two-tier system.

n sistemul traditional administrarea companiei se face de ctre un directorat i un consiliu de auditori (Collegio sindacale). Ambele entitti sunt alese de Adunarea General a Actionarilor (Assemblea degli azionisti) i rspund n fata acesteia. Pentru a revoca un membru al directoratului nu este nevoie s existe o just cauz, aceast decizie putnd fi luat oricnd, dar in cazul n care nu exist o astfel de cauz, cel revocat are dreptul la daune-interese. n schimb pentru a revoca un membru al consiliului de auditori trebuie ndeplinite trei conditii: s existe o just cauz,s existe o decizie AGA n acest sens i aceast decizie s fie aprobat de o instant.

n afara sistemului traditional italian prezentat, societtile au posibilitatea de a alege sistemul dualist de administrare. Aici, AGA este cea care alege consiliul de supraveghere, care la rndul su va numi directoratul.

Consiliul de supraveghere poate revoca oricnd membrii directoratului. Dac nu exist o just cauz, la fel ca n sistemul traditional italian, directorii sunt ndrepttiti la daune-interese.

Principala diferent ntre cele dou sisteme (cel traditional italian i sistemul dualist) este aceea c n sistemul dualist, pentru revocarea membrilor consiliului de supraveghere de ctre AGA nu este necesar o aprobare a instantei. O alt diferent ntre cele dou sisteme const i n functiile consiliului de supraveghere. Acesta are atributii care n sistemul traditional sunt rezervate AGA sau directoratului.

Cea de a treia optiune a companiilor italiene n ceea ce privete sistemul de administrare este modelul monist (one-tier system). Principala caracteristic a acestui sistem este aceea c exist un singur Consiliu de Administratie n cadrul cruia functiile executive i non-executive sunt separate fr a afecta unicitatea Consiliului.

n doctrina italian au existat voci care au sustinut c diferentele ntre cele trei optiuni, n special ntre sistemul monist i sistemul traditional, sunt foarte mici i introducerea acestora nu a fost una fericit. ntr-adevr la nceputul reformei, chiar dup reglementarea acestor trei sisteme n legislatia italian, diferentele erau foarte mici ns autorittile italiene au nceput s corecteze reforma initial. Au existat trei mari modificri i doar n urma acestora s-au putut recunoate caracteristicile specifice fiecrui sistem1 prezentat.

Datorit faptului c cele dou sisteme nou introduse n legislatia italian nu sunt reglementate n totalitate, existnd unele probleme la care autorittile nu au gsit o solutie, i exist o incertitudine privind viitorul acestora, societtile italiene prefer nc sistemul traditional de administrare.Sisteme de guvernan corporativ utilizate de societile din Europa Central i de Est Spre deosebire de modelul german bazat pe influena intern (insider - based model), ntreprinderile din rile Europei Centrale i de Est au un model comun de guvernan bazat pe controlul intern, ca rezultat al procesului de privatizare i restructurare desfurat n perioada ultimilor 13 ani. Economistul Aoki (1994) definea modelul bazat pe controlul intern ca o form de organizare a societilor rezultat prin acapararea drepturilor de control de ctre manageri sau salariai ale fostelor ntreprinderi deinute de stat n cadrul procesului de privatizare, deinerea unor blocuri substaniale de aciuni de ctre persoane din interior (insideri) n caz de privatizare, sau exercitarea intereselor acestora n procesul de adoptare a deciziilor la nivelul ntreprinderilor strategice, atunci cnd ntreprinderile rmn nc n proprietatea statului. Controlul intern este considerat o problem esenial deoarece managerii care dein un control excesiv al ntreprinderilor pot aciona n defavoarea acionarilor, salariailor i a celorlali parteneri sociali, punnd astfel n pericol sntatea financiar i performana societilor. Dei nu agreeaz preluarea modelelor de guvernan corporativ a rilor dezvoltate, Aoki analizeaz cauzele apariiei acestui model al rilor europene n tranziie, precum i necesitatea eficientizrii acestuia prin dezvoltarea pieelor de capital i a sistemelor bancare ca modaliti de influen extern sau intern a sistemelor de guvernare corporativ a societilor din economiile de tranziie. Inevitabil, stabilirea unor mecanisme corespunztoare de guvernare corporativ a ntreprinderilor privatizate din aceste ri, a fost dificil n condiiile inexistenei unei infrastructuri legale, a unor instituii de reglementare corespunztoare, precum i a lipsei cadrului legislativ privind drepturile de proprietate, cerinele de raportare financiar-contabil, falimentul societilor etc. De exemplu, rile care s-au bazat pe fondurile de investiii n procesul de privatizare, au avut probleme privind funcionarea i eficientizarea activitii ntreprinderilor. Structurile de guvernare ale ntreprinderilor din rile europene n tranziie au fost influenate semnificativ de obiectivele procesului de privatizare, respectiv de viteza, rspunderea politic, reglementarea legal si eficiena privatizrii. Lund n considerare prioritatea acestor obiective i condiiile politice i economice specifice, procesul de privatizare a nregistrat forme relativ diferite n rile Europei Centrale i de Est. Rezult c sistemele de guvernare corporativ din rile Europei Centrale i de Est sunt ineficiente, ca urmare a concentrrii puterii fie n mna salariailor, fie a managementului, i a lipsei controlului din exterior sau interior exercitat de ceilali acionari importani, precum bncile, investitorii instituionali, sau prin intermediul pieelor de capital active. Dei exist semne c rezultatele economico-financiare ale societilor privatizate sunt n medie superioare celor ale fostelor ntreprinderi de stat, totui restructurarea se realizeaz n ritm lent, iar procesul de investire este foarte sczut, ceea ce va afecta performanele pe termen lung ale societilor respective. Forele dominante, precum salariaii i managerii formeaz coaliii n scopul satisfacerii predominante a intereselor lor, ncetinesc procesul de restructurare a produciei i a personalului sau chiar conduc societile ctre faliment. Un exemplu elocvent al guvernantei corporatiste est-europene este cel rusesc pe care il vom creiona in cateva cuvinte.Sistemul de guvernanta corporativa rusescPiata de capital ruseasc a avut un nivel ascendent n ultimii ani. Persoanele implicate n viata de afaceri au nceput s accepte ideea c o bun guvernant corporatist nu poate avea dect un efect benefic asupra pietei ruseti. Att autorittile, prin adoptarea unor noi legi sau prin modificarea celor existente, ct i alte entitti interesate au contribuit la dezvoltarea mediului de afaceri n ultimii ani.

Dei oamenii de afaceri au nteles faptul c doar o bun guvernant corporatist poate s creeze un renume companiilor ruseti i duce la succes, este totui nevoie i de un cadru legislativ care s permit aceast dezvoltare prin atragerea de investitori externi.

Dreptul societar rusesc permite companiilor sa aleag ntre trei sisteme de administrare. Clasicele one-tier system, two-tier system i un sistem hibrid. Sistemul monist de administrare prezentat n lucrare prezint aici particularitatea c este interzis ca directorul general s detini functia de preedinte al consiliului de administratie.

Sistemul dualist nu prezint particularitti fat de cel prezentat cu ocazia analizei fcut Germaniei.

Companiile ruseti au posibilitatea de a alege o a treia form de administrare care este un amestec ntre celelalte dou. n acest sistem societtile au un consiliu de supraveghere i un directorat cu distinctia c pn la 25% din membrii consiliului pot face parte i din directorat.

n comparatie cu modelul anglo-saxon unde problemele apar ntre proprietari (actionari) i manageri, n sistemul rusesc principalele probleme apar ntre actionarii minoritari i cei majoritari. Ca o consecint a acestei probleme n Rusia este foarte des ntlnit abuzul de minoritate.

O alt nou problem cu care se confrunt mediul de afaceri rusesc este interventia statului n afaceri, interventie care este tot mai pronuntat.

Este evident faptul c marile companii i mbunttesc guvernanta corporatist n timp ce se ndreapt spre piata international i doresc s-i creeze o reputatie pe aceast piat. Totui completarea principiilor guvernantei corporatiste rmne la un nivel destul de sczut la nivelultrii i prin urmare nu atrage investitori strini. 3.5. Aspecte generale privind sistemul de guvernan corporativ a ntreprinderilor romneti. Codul voluntar de guvernare corporativ

Conducerea corporativ a constituit un subiect fierbinte, de actualitate, care a preocupat si preocupa in continuare i mediul de afaceri romnesc. Concept nou, lansat pe plan mondial de ri cu economie dezvoltat, membre ale Organizaiei pentru Dezvoltare i Cooperare Economic (OECD), adoptarea guvernanei corporative i n Romnia a reprezentat subiectul celor dou conferine desfurate de reprezentanii OECD la Bucureti, dar s-a transformat i ntr-o condiionare pentru Romnia, n cadrul programului Uniunii Europene.

Astfel, problematica guvernanei corporative, considerat n ntreaga lume drept o component esenial a sistemului de stabilitate financiar i ca reper comercial la nivel mondial, a reprezentat o preocupare a Confederaiei ntreprinztorilor Particulari din judeul Timi (CIPT) nc de acum 5 ani cnd, mpreun cu Camera de Comer, Industrie, Navigaie i Agricultur Constana (CCINAC), Camera de Comer i Industrie Vlcea (CCIV) i Asociaia Patronilor din judeul Cluj (AP), a iniiat i elaborat proiectul . Aceti parteneri, membri ai Alianei Strategice a Asociaiilor de Afaceri (ASAA), au implementat proiectul cu ajutorul susinerii financiare a Center for International Private Enterprise (CIPE) Washington.

n urma caravanei de diseminare a codului de conducere corporativ, a colectrii opiniilor i coreciilor fa de propunerile ASAA (peste 100 de societi private i asociaii profesionale i de afaceri), Comitetul de conducere al proiectului a analizat rezultatele i a elaborat o form provizorie a codului voluntar de guvernan corporativ, conform celor cinci principii ale OECD, respectiv: protejarea drepturilor acionarilor tratamentul echitabil al acionarilor rolul grupurilor de interes n guvernanta corporativa prezentarea informaiei i transparena responsabilitaile Consiliului de Administraie. Implementarea codului un proces dificil de remodelare a mentalitilor

Apreciat ca un proces dificil, dar indispensabil pentru imaginea Romniei, implementarea codului a trebuit realizat prin efortul concertat al tuturor actorilor economiei romneti, att reprezentani ai mediului de afaceri, ct i factori de decizie ai administraiei de stat.

Codul de guvernare corporativ este un fel de cod ISO pentru fiecare societate, o carte de vizit pe care o prezint investitorilor. Dei aplicarea codului implic automat i costuri pentru a perfeciona procesul de conducere i administrare a societii, implementarea lui este necesar pentru a atrage mai uor investitii. Sigur, implementarea codului va fi evaluat de o instituie de evaluare care va certifica faptul c cele cinci principii ale codului au fost insuite i respectate, a subliniat dl Nicosevici.

n susinerea iniiativelor privind guvernanta corporativa in Romnia pot fi menionate ntre altele:

Guvernul a ajuns in prezent in majoritatea companiilor in poziia de acionar minoritar i devine interesat s-i protejeze drepturile;

la nivel internaional, cazurile de faliment celebre (SUA, Italia) au fost descoperite de investitori/acionari i nu de Fisc;

guvernanta corporativa incurajeaz investiiile;

guvernanta corporativa imbuntete guvernana guvernamental.

Guvernarea corporativ a ntreprinderilor romneti i implicit trendul performanelor acestora nu pot fi analizate i nelese dect prin prisma evoluiei procesului de reform, n contextul tranziiei de la economia planificat la economia de pia, care a determinat profunde schimbri ale universului microeconomic. Principalele metode de privatizare care au determinat naterea sectorului privat din Romnia au fost: MEBO(Management Employee Buyout), programul de privatizare n mas i vnzarea de pachete de aciuni investitorilor din afara ntreprinderilor.

n realitate, n Romnia exist urmtoarele tipuri de guvernare a ntreprinderii ca rezultat al procesului de privatizare:

A. Societile deinute de stat - regiile autonome sau societile neprivatizate complet, n care statul este nc acionar. n cadrul acestora exist n mod inevitabil un conflict de interese ntre manageri, salariai i stat, ceea ce determin obiective contradictorii: maximizarea profitului, meninerea locurilor de munc, creterea veniturilor din taxe, satisfacerea intereselor politice sau individuale. Performana economic nu este obiectivul major al acestor entiti economice, interesele directorilor acestor ntreprinderi sunt rareori subordonate intereselor acionarilor.

B. Societile private nchise (ntreprinderi mici, mijlocii sau mari), ale cror aciuni nu sunt tranzacionate pe o pia oficial. Proprietarii sunt de regul i manageri, deci nu exist un conflict de interese ntre acetia. n schimb exist numeroase conflicte ntre asociai care denatureaz n procese civile. Managerii nu urmresc cu prioritate maximizarea valorii societii, ci mai degrab extinderea afacerii.

C. Companiile privatizate sau deschise, care cunosc o varietate de forme, de la cele cu un acionariat foarte dispersat ale crui drepturi sunt de obicei neglijate, pn la cele n care acionarii majoritari au un control puternic asupra ntreprinderii. n cadrul acestor ntreprinderi se manifest un conflict ntre management i acionarii minoritari sau ntre acionarul majoritar i acionarii minoritari

Ca i n cazul societilor private nchise, autonomia decizional i operaional a echipei manageriale este ridicat, structurile organizatorice i sistemele informaionale sunt flexibile, dinamice i eficiente, iar prghiile economico-financiare se utilizeaz predominant ca instrumente manageriale.

Principala problem a societii corporatiste din Romnia este ns conflictul de interese ntre acionarii majoritari i acionarii minoritari care degenereaz n divergene ntre management, Consiliul de Administraie i acionarii minoritari, precum i ntre acionarii majoritari i partenerii de afaceri ai companiei, specifice mai ales economiilor n tranziie determinnd degradarea performanelor pe termen lung ale companiilor i chiar falimentul acestora. Exist cinci categorii de investitori majoritari care controleaz societile listate la Bursa de Valori Bucureti i RASDAQ: investitorii strategici, asociaiile de salariai (PAS-urile), investitorii instituionali, statul reprezentat de APAPS (Autoritatea pentru Privatizare i Administrare a Proprietii de Stat) i persoane fizice.

Potrivit studiilor instituiilor internaionale privind piaa de capital din Romnia, cele mai importante forme de nclcare a drepturilor acionarilor constau n:

A. Diluia averii acionarilor minoritari

B. Transferul profiturilor n afara companiei

C. Tactica scoicii goale

D. Alocarea abuziv a profiturilor

E. ntrzierea n acordarea dividendelor

F. Accesul limitat al acionarilor minoritari la informaii.

Una dintre explicaiile acestor situaii este autoritatea excesiv a acionarilor majoritari i lipsa unui control i a unei monitorizri puternice din partea celorlali parteneri de afaceri ai ntreprinderii. n condiiile unui grad ridicat de concentrare a acionariatului, organele de conducere ale societii Consiliul de administraie, Comitetul directorilor i managerii, sunt subordonate acionarului majoritar i acioneaz n scopul satisfacerii intereselor acestuia.

Printre punctele slabe cele mai importante ale guvernanei corporative din Romnia sunt cele legate de accesul inegal la informaie al tuturor acionarilor, interzicerea de tranzacii n favoarea acionarilor interni sau majoritari, rolul sczut al Consiliului de administraie, accesul la alte mijloace de informare a investitorilor etc. n ultimii 16 ani de economie de tranziie, s-au nregistrat numeroase situaii n care membrii consiliului de administrare ai unei companii mari controlate de stat sau managerii acestora erau acionari majoritari la societi private. Trecnd peste orice conflict de interese (legal reglementate), aceti membri ai consiliului de administraie sau manageri stabileau relaii de subcontractare ori de distribuie, n beneficiul companiilor la care erau acionari, deci n propriul beneficiu. Mrfurile subcontractate erau astfel achiziionate la preuri mari, iar livrarea produselor finite se fcea cu un discount substanial, pentru a mri valoarea comisioanelor. Prin urmare, funciile companiei controlate de stat (de maximizare a profiturilor i funcia social) erau serios nclcate i grav afectate.

Dei nu se difereniaz foarte mult de celelalte ri analizate, problema cea mai acut a guvernrii corporative romneti este ns n domeniul executrii silite a drepturilor acionarilor n justiie, n sensul imposibilitii reale de a exercita respectarea drepturilor acestora n justiie, scorul de -1 indicnd un abuz privind acest aspect al guvernrii corporative n Romnia.

n concluzie companiile romneti cotate pe piaa de capital au rezultat n urma procesului de privatizare prin MEBO (Management Employee Buyout), privatizarea n mas sau vnzarea de aciuni, ceea ce a condus la formarea pe de o parte, a unui acionariat extrem de dispersat, lipsit de activism n administrarea societilor, iar pe de alt parte, a determinat apariia unui grup puternic de acionari majoritari sau semnificativi. Disiparea acionariatului reprezint un obstacol n ntrirea guvernrii corporative. Iar dac acionariatul nu este destul de diversificat crete excesiv riscul pentru activitatea firmei, marii investitori fiind tentai s modeleze activitatea acesteia dup propriile interese, n detrimentul celor ale micilor acionari, managerilor sau chiar ale salariailor. Mai mult, neinformarea permanent de ctre administratori i lipsa de transparen a datelor prezentate acionarilor minoritari, cu privire la situaia financiar a firmei pot deteriora grav activitatea firmei. Aceste societi deschise au o form de guvernare dominat de controlul managementului i al salariailor sau al acionarilor majoritari, n defavoarea intereselor acionarilor minoritari i ale celorlali parteneri sociali.

Rezult c guvernarea ineficient a ntreprinderilor cotate influeneaz nefavorabil rezultatele economico-financiare i posibilitile lor de dezvoltare viitoare prin prisma urmtoarelor prghii:

urmrirea prioritar a intereselor pe termen scurt ale salariailor i managerilor, adic creterea salariilor i a altor indemnizaii, stabilitatea i protecia locurilor de munc etc;

diminuarea ritmului restructurrii i a reorganizrii sau amnarea falimentului unor societi aflate n dificultate financiar;

vnzarea abuziv a activelor societilor conduse sau aflate n proprietate;

nerealizarea de investiii de modernizare, meninere sau dezvoltare a potenialului productiv al ntreprinderilor;

preluarea abuziv a unor ponderi din ce n ce mai mari de capital de ctre acionarii majoritari;

satisfacerea intereselor acionarilor majoritari prin metode distructive de diminuare i transfer a averii acionarilor minoritari;

imposibilitatea utilizrii unor programe de remunerare a managerilor n funcie de valoarea real creat;

mobilitatea excesiv a personalului ca urmare a conflictelor interne i a lipsei unor programe de promovare i stimulare dup criterii de valoare;

distribuirea cu ntrziere sau nedistribuirea de dividende celorlali acionari n scopul acordrii de stimulente salariailor i managerilor la sfritul anului;

restricionarea tranzacionrii de titluri de valoare pe piaa de capital, ceea ce determin majorarea volatilitii i a riscului investiiei n titlurile respective;

meninerea unei atmosfere tensionate ca urmare a conflictului dintre management i/sau salariai i acionarii minoritari, sau a conflictului dintre acionarii majoritari i acionarii minoritari;

imposibilitatea implicrii active a altor parteneri sociali, de exemplu a bncilor, n procesul de conducere a companiilor;

accesul redus la credite bancare datorit furnizrii defectuoase de informaii i a calitii acestora i inexistenei suficiente a garaniilor;

imposibilitatea efecturii de achiziii sau preluri de ctre alte societi din domeniu n scopul eficientizrii activitii societilor respective;

scderea prestigiului pe pia a societilor cotate etc.

Sistemul de guvernare corporativ a ntreprinderilor cotate condiioneaz hotrtor nivelul performanelor economico-financiare curente, dar i ateptrile investitorilor privind oportunitile viitoare de dezvoltare ale acestora.

Astfel, pe de o parte calitatea modului de administrare i conducere reprezint o variabil non-financiar esenial de apreciere a performanei globale a companiilor cotate pe piaa de capital.

Pe de alt parte, piaa de capital, prin intermediul funciilor de redistribuire a capitalului disponibil i de finanare a investiiilor cele mai rentabile, poate contribui hotrtor la mbuntirea sistemul de guvernare a companiilor cotate i implicit la ameliorarea performanelor lor, prin intermediul achiziiilor i fuziunilor sau prin implicarea activ a investitorilor instituionali n cadrul managementului acestora.

CAP.4. IMPORTANA GUVERNRII CORPORATIVE

Printre principiile general acceptate n economia de pia se numr i cele referitoare la faptul c ntreprinderile trebuie s funcioneze n interesul proprietarilor (acionarilor), pe de o parte, iar, pe de alt parte, c de performana lor, alturi de acetia sunt interesate i alte grupuri de stakeholderi: manageri, salariai, clieni, furnizori, bnci, stat, comunitatea local. Din punct de vedere al managementului strategic, aceasta presupune, luarea n consideraie a intereselor acestora n procesul de stabilire a obiectivelor strategice i de formulare a strategiei ntreprinderilor, astfel nct s se asigure o armonizare ct mai deplin a lor.

Teoretic, mijloacele de control de care dispun stakeholderii pot fi grupate n dou categorii:

Un control extern, care se exercit prin intermediul pieei i al cadrului juridic i instituional specific unei economii de pia i care mbrac, n principal, trei forme prin care pot fi motivai i determinai managerii s acioneze potrivit intereselor acionarilor i ale celorlali stakeholderi, i anume: vinderea aciunilor penrtu a sanciona astfel ineficacitatea managerilor i, respectiv, insuficiena dividendelor distribuite; falimentul impus de creditori, care sunt n drept s cear lichidarea ntreprinderilor falimentare; contractul de munc dintre acionari i manageri, ce cuprinde obligaiile i drepturile ce revin managerilor, stimulentele ce pot fi acordate acestora, dar i sanciunile ce pot fi aplicate pentru lipsa de performan a activitii lor;

Un control intern, bazat pe votul acionarilor n AGA care aprob sau sancioneaz activitatea managerilor i a Consiliului De Administraie, i poate menine sau revoca din funcie; controlul operaional al managerilor i controlul salariailor.

Din aceast perspectiv, pentru Romnia, ca de altfel i pentru alte ri est-europene, liberalizarea economic, descentralizarea alocrii resurselor, transferul proprietii de stat ctre sectorul privat i crearea de noi ntreprinderi private nu sunt suficiente pentru a asigura funcionarea ntreprinderilor potrivit principiilor unei economiii de pia, pentru restructurarea, revitalizarea i sporirea competitivitii i a profitabilitii acestora.

Din punct de vedere economic, privatizarea ntreprinderilor de stat, conceput ca un rspuns la nevoia de schimbare n interiorul sistemului, vizeaz gsirea unor proprietari animai de dorina de a asigura o utilizarea raional a resurselor ntreprinderilor i creterea profitabilitii acestora. Schimbarea regimului de proprietate nu va modifica ns comportamentul managerilor dac noii proprietari nu vor avea puterea, motivaia i mijloacele necesare pentru a le controla de aproape aciunile i a veghea ca ei s acioneze n interesul ntreprinderii i nu doar al propriului interes.

Prin urmare, obiectul privatizrii trebuie s-l constituie nu numai transferul proprietii juridice asupra activelor ntreprinderilor ci, de asemenea, un transfer al puterii de decizie, control i sanciune n favoarea noilor proprietari, precum i crearea unei infrastructuri instituionale i a unor mecanisme adecvate capabile s asigure un control corporativ eficient.

Dup cum rezult din experiena rilor cu economie de pia dezvoltat, apariia i perfecionarea mecanismelor de guvernare corporativ a fost determinat ndeosebi de dificultile ce apar n relaiile dintre acionari i manageri datorit intereselor i obiectivelor diferite urmrite de aceia, precum i orizontului diferit de timp avut n vedere de fiecare din cele dou categorii de actori. Aspectelor relevante, li se mai adaug faptul c, de regul, atunci cnd exist muli acionari ce dein participaii reduse de aciuni n cadrul ntreprinderii, este prea costisitor pentru fiecare din acetia s fac analizele necesare pentru a se asigura c managerii acioneaz n interesul lor, fiecare deintor de aciuni prefernd s fie clre liber(free rider), adic s beneficieze de anumite avantaje fr a plti (Phelps, Frizdman, Rapacznski i Shleifer, 1993).

Pentru ntreprinderile romneti privatizate sau privatizabile, problema controlului corporativ i a mecanismelor adecvate pentru realizarea sa este i mai important innd cont de: structura i comportamentul acionariatului rezultat n urma procesului de privatizare de mas; neclarificarea n totalitate a a drepturilor de proprietate; lipsa unor mecanisme adecvate de protecie a acionarilor minoritari; meninerea n cazul unora din S.C. privatizate a unor participaii semnificative ale statului i exercitarea adesea necorespunztoare de ctre reprezentanii abilitai ai acestuia n diferite organisme de conducere i administrare a societii a prerogativelor care i revin n calitate de acionar majoritar; performana redus a multor ntreprinderi; prezena n economia romneasc a unui sistem bursier i extrabursier cu o evoluie neatractiv, piaa de capital avnd ns un caracter emergent.

BIBLIOGRAFIE

Brian R. Cheffins, Corporate Governance Reform: Britain as an Exporter, Edinburgh University Press 2000Dariusz Wojcik, Change in the German Model of Corporate Governance: Evidence from Blockholdings, 1997-2001 University of Oxford, 2001Eberhardt Kuhne, Josef Fuss, Corporate Covernance in Germany, Business Law Review, 2003Ekkehart Boehmer, Corpoarte Governance in Germany: Institutional background and empirilac results, Oxford Univesity Press, 2002Eric Nowak, Recent Developments in German Capital Markets and Corporate Governance, Journal of Applied Corporate Finance, Bank of America, Volume 14, number 3, 2001

Federico Ghezzi, Corrado Malberti, Corporate Law Reforms in Europe: The Two-Tier Model and the One-Tier Model of Corporate Governance in the Italian Reform of Corporate Law between Hypothetical Bargain and Regulatory Competition, Bocconi University, Institute of Comparative Law Angelo Sraffa, Legal Studies Research Paper SeriesGheorghe Piperea, Guvernanta corporative, Pandectele Romne nr. 2/2004

Guido Ferrarini, Corporate Governance Changes in the 20Century: A View from Italy, ECGI Working Paper Series in Law, nr. 29/2005Haim Levy, Principles of Corporate Finance, Hebrew University of Jerusalem, Editura South Western College Publishing, 1998

Hennie van Greuning, Sonja Brajovic Bratanovic Analiza i managementul riscului bancar. Evaluarea guvernaei corporatiste i a riscului financiar-traducere dup ediia a doua de: Cristina Ionescu, Mihaela Mihai, Marius Solomon, Editura Irecson, Buc., 2004 Klaus J. Hopt, Patrick C. Leyens, Board Models in Europe. Recent Developments of Internal Corporate Governance Structures in Germany, the United Kingdom, France, Italy, Law Working Paper 18/2004Markus Berndt, Global Differences in Corporate Governance Systems. Theory and Implications for Reforms, Harvard Law School, Cambridge, Discussion Paper no. 303, 11/2002Nane M., Managementul strategic al ntrepinderii i provocrile tranziiei, editura AllBeck, Bucureti, 2000Olga Lazareva, Andrei Rachinsky, Sergey Stefanov, A Survey of Corporate Governance in Russia, Center for Economic and Financial Research at New Economic School, 2007Onofrei M., Management financiar-suport de curs

Onofrei, M., Finanele ntreprinderii, Editura Economic, Bucureti, 2004Reinhard H. Schmidt, Corporate Governance in Germany: An Economic Perspective, Center for Financial Studies, Jahann Wolfgang Goethe-Universitat, Working Paper no. 2003/36, 2003Robert W. McGee, Corporate Governance in Transition Economies: The Theory and Practice of Corporate Governance in Eastern Europe, Andreas School of Business, Barry University, lucrare prezentat la Global Conference on Business Economics, Association for Business and Economics Research, Amsterdam, 9-11 iulie 2004Ruth V. Aguilera, Alvaro Cuervo-Cazurra, Codes of Good Governance Worldwide: What is the Trigger, Organization S