万达期货黑色报告

2014-11-30·开始试多螺纹钢和铁矿石

万达期货有限公司北京研究所

本周黑色出现大幅上涨。螺纹钢和铁矿石涨幅较高。目前由于产能的恢复和冬季需求的减少，现货毛利持续下降。然而此时由于期现货毛利差距较大，现货毛利的下降并未阻止期货毛利的上升。期货毛利通过螺纹钢基差的回归而上涨。螺纹钢期货本周暴涨之后，期货 1501 和期货 1505 的基差从高位迅速回落。基差的修复是螺纹钢期货单边上涨和期货盘面利润上升的主要原因。目前现货市场库存仍然在下降，目前现货商并未有特别积极的补库意愿，不过在现货价格上涨，同时基差开始大幅回落的情况下，现货市场补库的意愿可能增强，这将可能弥补冬季下游需求下降的量。总体来说，由于产能的恢复和冬季需求的下滑，现在现货利润在 2 月份之前都可能无法达到 11 月的高位。期货利润在远远低于现货利润的水平线下还可以通过螺纹钢基差的回复而继续上升。在单边上，钢厂生产的恢复将对铁矿石现货有更强的拉动作用；而基差则对螺纹钢有较大的拉动作用。因此综合策略是：维持螺纹钢期货利润的配置，增配螺纹钢多头和铁矿石多头的配置。

作者：郑戈职位：高级研究员电话： 86-10-59323289邮件：从业资格号： F0265348投资咨询从业证书号： Z0002364

作者： 唐碧蕊职位： 研究员电话： 86-10-59323297邮件：从业资格号： F3001967

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行情介绍

基本回顾本周黑色品种走势分化，螺纹铁矿在周一周二快速下行之后，空头

开始减仓，带动价格有较大幅度的上涨。焦煤焦炭震荡上行。黑色品种持仓从周三开始有较为明显的下降。

图 1：螺纹钢期货价格 图 2：铁矿石期货价格左轴：元/吨 左轴：元/吨

数据来源：上海期货交易所 数据来源：大连商品交易所图 3：焦炭期货价格 图 4：焦煤期货价格左轴：元/吨 左轴：元/吨

数据来源：大连商品交易所 数据来源：大连商品交易所

基差变化本周螺纹钢基差开始快速回落，其余品种基差都处于正常范围。

图 5：螺纹钢基差 图 6：焦煤基差2

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左轴：元/吨 左轴：元/吨

数据来源：上海期货交易所，Wind 资讯 数据来源：大连商品交易所，Wind 资讯图 7：焦炭基差 图 8：铁矿基差左轴：元/吨 左轴：元/吨

数据来源：大连商品交易所，Wind 资讯 数据来源：大连商品交易所，Wind 资讯

跨期价差本周螺纹钢跨期价差较上周相比有较为明显上升，价格上涨时远月

价格上涨较多。总体黑色品种跨期价差都远低于历史合约同期，但本周多数有企稳迹象。

图 9：螺纹钢跨期价差 图 10：焦煤跨期价差左轴：元/吨 左轴：元/吨

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数据来源：上海期货交易所 数据来源：大连商品交易所

图 11：焦炭跨期价差 图 12：铁矿跨期价差左轴：元/吨 左轴：元/吨

数据来源：大连商品交易所 数据来源：大连商品交易所

基本面变化

铁矿石基本面供给本周铁矿石普氏 62%指数震荡上行，累计上涨 1.5 美元。港口现货跟

涨较为缓慢和滞后，本周青岛港 pb 粉价格累计下跌 5 元/吨。本周平台矿市场成交逐渐活跃，新加坡 GO 平台和北矿所合计成交

11船。买方还没有完全接受价格反弹，价格上涨之后成交逐渐减少。上周国内北方港口到港数量基本持平，国外组要离港船只数量有较

为明显的回升。图 13：国内港口到港船只数量和货量 图 14： 国外主要港口离港船只数量

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数据来源：西本新干线 数据来源：我的钢铁库存本周大中型钢厂库存天数较上周上升 1天，达到 32天。河北地区钢

厂国产矿库存基本持平。总体而言，钢厂采购依然谨慎。图 15：大中型钢厂进口矿库存天数 图 16： 河北钢厂国产精粉库存

数据来源：西本新干线 数据来源：我的钢铁本周主要港口库存周环比下降 1.07%，达到 10689 万吨，其中贸易矿

库存和占比都基本走平。图 17：港口库存 图 18： 港口贸易矿库存

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数据来源：我的钢铁 数据来源：我的钢铁

焦煤焦炭基本面本周炼焦煤市场整体平稳，下游需求有所好转，但短期内对煤炭推

动作用不大。下游企业资金问题将持续压制原料冬季补库进度，焦钢企业库存增长情况并不明显。港口方面本周煤炭成交较差，贸易商预期较为悲观。国内焦炭市场本周整体延续平稳态势，各地市场价格持稳，市场成

交微弱好转。河北、山西等地下游需求恢复相对缓慢，但本周成交情况明显较上周活跃，而且局部显现小幅上涨迹象；华东市场受冬储拉动作用较为明显，随着局部地区供需关系持续改善，本周个别价格小幅上调20 元左右。

钢材基本面生产本周国内钢市价格窄幅盘整。从市场情况来看，上周末的降息对市

场的影响有限，但周四的期货大涨带动了现货市场，给市场恢复不少信心，特别是板材表现依旧好于长材。冬季已经来临，北方材南下的速度慢于预期，目前市场供给压力不大。

高炉开工率已经完全恢复，甚至略高于会议之前水平。图 19：螺纹钢产量 图 20： 高炉开工率左轴：万吨 左轴：%

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数据来源：Wind 资讯 数据来源：我的钢铁本周螺纹钢现货利润从高点回落。盘面利润上升较多，尤其是 5 月

利润上涨明显。本周钢厂盈利面继续扩大，我的钢铁调查结果上升至接近 70%。

图 21： 钢厂盈利状况 图 22：螺纹钢利润左轴：元/吨

数据来源：我的钢铁 数据来源：大连商品交易所，上海期货交易所，我的钢铁

库存本周钢材库存继续下降，螺纹钢的社会库存较上周下降 2.34%。库存

绝对量继续创出 2010年以来的新低。 图 23：钢材库存左轴：万吨

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综合判断本周黑色出现大幅上涨。螺纹钢和铁矿石涨幅较高。目前由于产能的恢复和冬季需求的减少，现货毛利持续下降。然而

此时由于期现货毛利差距较大，现货毛利的下降并未阻止期货毛利的上升。期货毛利通过螺纹钢基差的回归而上涨。

螺纹钢期货本周暴涨之后，期货 1501 和期货 1505 的基差从高位迅速回落。基差的修复是螺纹钢期货单边上涨和期货盘面利润上升的主要原因。

目前现货市场库存仍然在下降，目前现货商并未有特别积极的补库意愿，不过在现货价格上涨，同时基差开始大幅回落的情况下，现货市场补库的意愿可能增强，这将可能弥补冬季下游需求下降的量。

总体来说，由于产能的恢复和冬季需求的下滑，现在现货利润在 2月份之前都可能无法达到 11 月的高位。期货利润在远远低于现货利润的水平线下还可以通过螺纹钢基差的回复而继续上升。在单边上，钢厂生产的恢复将对铁矿石现货有更强的拉动作用；而基差则对螺纹钢有较大的拉动作用。

因此综合策略是：维持螺纹钢期货利润的配置，增配螺纹钢多头和铁矿石多头的配置。如果担心黑色的整体回落风险，可以在配置螺纹钢多头时搭配铁矿石和焦煤焦炭空头。

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信息披露分析师承诺郑戈 高级研究员研究范围：宏观，黑色产业链唐碧蕊 研究员研究范围：黑色产业链本人具有中国期货业协会授予的期货从业人员资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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