!valoarea intreprinderii 1

8/9/2019 !valoarea intreprinderii 1

1/63

CUPRINS

NTRODUCERE2

Capitolul I: Aspectele economice i juridice cu privire laevaluarea ntreprinderilor...5

1.1 Importana i necesitatea evalurii ntreprinderii51.2 Principii de evaluare a ntreprinderii. Etapele evalurii..81.3 Diagnosticul ntreprinderii- etap premergtoare evalurii...151.4 Procesul de restructurare a ntreprinderilor falimentate27

Capitolul II: Metode de evaluare a ntreprinderilor..412.1 Metode patrimoniale de evaluare412.2 Metode de evaluare bazate pe actualizare...492.3 Metode bursiere de evaluare542.4 Metode hibride de evaluare.61

Capitolul III: Aplicabilitatea metodelor de evaluare713.1 Evaluarea societilor cotate...713.2 Evaluarea societilor necotate i a ntreprinderilormici i mijlocii733.3 Evaluarea societilor nerentabile i n pierdere..753.4 Evaluarea n cazul achiziiilor i fuziunilor.77

Capitolul IV: Evaluarea ntreprinderii SRLASIROM80

CONCLUZII I RECOMANDRI

BIBLIOGRAFIE61

ANEXE...


2/63

NTRODUCERE

n Republica Moldova problema evalurii ntreprinderilor ca obiect de vnzare-cumprare a aprut odat cu nceputul procesului de privatizare.

n decembrie a.1990 au aprut indicaiile metodice provizorii de estimare avalorii patrimoniului ntreprinderilor i organizaiilor de stat, destinaterscumprrii sau vnzrii. Aceste indicaii metodice au fost elaborate de Ministerul

Finanelor n conformitate cu programul msurilor urgente de tranziie la economiade pia. Evaluarea fondurilor fixe se presupunea c va fi efectuat dup valoarearecalculat minus uzura. Valoarea recalculat se determin pe baza preurilorcurente, iar n lipsa lor prin analogie, sau reieind din valoarea de bilan a fondurilorfixe, nmulit la coeficienii majorai de modificare a preurilor. Uzura se calculconform normelor de amortizare pentru restabilirea complet a fondurilor fixe itermenul lor de exploatare. La determinarea costului final al patrimoniului, serecomand ca valoarea restant a fondurilor fixe i mijloacelor circulante s fiecorectat innduse cont de starea financiar a ntreprinderii, cererea la produciafabricat, rentabilitatea produciei, perspectivele de dezvoltare i de modificare aindicatorilor economici, amplasarea ntreprinderii i ali factori. n aceste indicaiimetodice provizorii nu erau expuse metodele de calculare a coeficienilor decorecie, ceea ce determina caracterul nefinalizat al indicaiilor.

Valoarea estimativ se calcula ca parte de la divizarea profitului mediu anualal ntreprinderii pentru ultimii cinci ani la dobnda bancar minimal n anul current.Valoare estimativ a patrimomiului se micora cu mrimea creditelor bancare ncazul c banca era de accord s le acorde succesorului de Drept.

n anul 1991 Institutul de Cercetri tiinifice (ISC) n domeniul economiei dinMoldova a elaborat Indicaiile metodice pentru evaluarea costului obiectelor deprivatizare. Aceste indicaii se presupune c vor fi folosite n procesul privatizrii i n alte cazuri. Pentru recalcularea costurilor la construciea unei cldiri, se

propunea aplicarea coeficientului ce inea cont de tranziia la relaiile de pia.Recalcularea preurilor la utilaje i maini se efectua dup preurile curente sauprin analogie , sau conform indicilor de preuri ai anului 1991. Ca baz pentrudeterminarea valorii estimative a fondurilor fixe se propunea aplicarea aplicareavalorii recalculate minus uzura moral sau fizic. Activele financiare se propunea sfie evaluate conform valorii de bilan.

Indicaiile metodice constituie un pas nainte n comparaie cu Indicaiilemetodice provizorii, deoarece ntreprinderea se apreciaz inndu-se cont i deveniturile ei. Recomandrile metodice ale ISC a muncii n construcii permiteauevaluarea ntreprinderii din punctul de vedere al cheltuielilor pentru reproducereai rentabilitatea ei. Dar aceste recpmandri aveau i ele unele neajunsuri: metoda

de recapitalizare a profitului nu permitea s se in cont de profitul n cretere alntreprinderii; facilitile i adosurile la pre aveau un caracter pur subiectiv.

n luna decembrie 1996 Primria municipiului Chiinu a aprobat Indicaiilemetodice pentru evaluarea costului obiectelor din patrimonial orenesc, n care sestabilea succesiunea de stabilire a valorii iniiale minime a ntreprinderilororeneti i altor immobile, supuse rscumprrii n procesul de privatizare.Investiiile financiare ale ntreprinderilor n hrtii de valoare ale altor ntreprinderi seevaluau dup preul lor nominal.

La baza indicaiilor metodice, aprobate de Primria municipiului Chiinu seafla de asemenea valoarea rezidual de bilan, dar corectat cu coeficientul

rentabilitii i amplasrii teritoriale. ns, n acest indicaii nu se ine cont dentreaga gam de factori, ce influieniaz preul de pia al ntreprinderii.

2


3/63

n anul 1997 Ministerul Privatizrii i Administrrii Proprietii de Stat alRepublicii Moldova a aprobat Indicaiile metodice provizorii pentru evaluareaobiectelor de privatizare, care a devenit o metodic oficial. Ea a fost aplicat pescar larg pentru determinarea costului tuturor ntreprinderilor destinateprivatizrii. Conform acestora, fondurile fixe se evaluau dup valoarea lor restant,calculat prin diminuarea valorii iniiale cu valoarea uzurii, calculat pe bazaevidenei contabile la momentul evalurii, reieind din normele de amortizare a

fondurilor fixe. Principalul neajuns al metodei date este acela, c n ea nu se inecont de costul pmntului ocupat de de ntreprindere. Conform metodei date,costul patrimoniului ntreprinderii reprezint valoare de bilan a activelor minusdatoriile ei. Programul de stat de privatizare a ntreprinderilor de stat i municipae n Republica Moldova din mai 1997 prevede evaluarea ntreprinderilor conformvalorii de bilan a patrimaniului lor, dar inndu-se cont de primele din ultimele dourecalculri a fondurilor fixe. Dar n modul acesta nu se ia n consideraie factorulinflaiei.

Estimarea ntreprinderilor dup valoarea restant nu reflect costul ei de piareal, deoarece unele ntreprinderi dispun de reserve de utilaj de prisos, materialece nu particip la majorarea profitului, ci, dimpotriv, necesit cheltuieli pentru ntreinerea lor, ncetinesc circulaia i denatureaz caracteristica realacapitalului, i adesea ele nu pot fi vndute din cauza lipsei de cerere pe pia.

Unele din aceste neajunsuri pot fi evitate recurgnd la metoda evalurii ntreprinderii dup valoarea de bilan corectat, adic valoarea restant plusrecalculul fondurilor. ns aceast cale la fel nu este perfect. La folosirea valorii debilan corectate profitul ntreprinderii se diminuiaz, iar cheltuielile se majoreaz,ca rezultat ea devine mai puin atrgtoare pentru investitor.

n Teza de Licen include informaia privind evaluarea ntreprinderilorfalimentate. Ea const din IV capitole:

I. Aspectele economice i juridice cu privire la evaluarea ntreprinderilor

II. Metode de evaluare a ntreprinderilorIII. Aplicabilitatea metodelor de evaluareIV. Evaluarea ntreprinderii ASIROM

Capitolul IV este prezentat partea practic a Tezei: evaluarea uneintreprinderi de tip SRL. Anexele Tezei cuprind Dosarul de inventariere tehnic antreprinderii date.

CAPITOLUL I: ASPECTELE ECONOMICE I JURIDICE CU PRIVIRE LA

EVALUAREANTREPRINDERILOR

1.1. IMPORTANA I NECESITATEA EVALURII NTREPRINDERILOR

ntreprinderea are o structur de producie proprie i caracteristici specificecare o individualizeaz i o particulerizeaz. Ea produce bunuri i servicii proiectatefabricate i vndute de ea nsi n condiiile care i sunt specifice, fapt ce conferfiecrei ntreprinderi caracterul de unicitate n evoluie.

Evaluarea ntreprinderii poate rspunde unor cerine diverse. Sferapersoanelor interesate de metodele de utilizat sau de rezultatele evalurii este

3


4/63


5/63

Fiecare dintre aceti ageni prezint propriile sale interese, i impune aplicareametodei cele mai avantajoase. Acestea sunt determinate de propriile percepiiasupra perspectivelor afacerii. Astfel, nu se poate vorbi despre o singur valoareasociat unei firme.

Evaluarea ntreprinderilor dobndete o importan deosebit i prin raportareala contextul economic mondial contemporan. n aproape toate rile industrializatesau pe cale de dezvoltare guvernele au ntreprins un ir de masuri de privatizare a

astfel de sectoare ca: telecomunicaiile, serviciile bancare, energia i alte sectoarenu mai puin importante.Dup o perioad de calm din a. 1991, ca rspuns la concurena american i

asiatic, ritmul fuziunilor i al achiziiilor s-a accelerat din nou n Europa. Pieelefinanciare globalizate, procesul de privatizare din rile est-europene au impus oarmonizare a metodelor, a tehnicilor i a atitudinii specialitilor din domeniulevalurii n ceea ce privete modul de estimare a valorii i determinrii acesteia.

1.2. PRINCIPIILE DE BAZ ALE EVALURII. ETAPELE DEEVALUARE.Pentru alegerea metodelor concrete de evaluare trebuie de cunoscut

principiile pe care le domineaz, care stau la baza lor. Astfel de principii sunt multei ele snt strns legate ntre ele. Evaluatorul trebuie s se pun i n poziiavnztorului i n poziia cumprtorului.

n domeniul finanelor valoarea este definit ca fiind suma actualizat afluxurilor monetare (cash-flow) la care bunul considerat d dreptul pe toataperioadade deinere n posesie.

Prin extinderea acestei definiii se poate estima i valoarea ntreprinderii.

Astfel, ea va fi echivalent cu suma actualizat a tuturor randamentelor viitoaredegajate de ntreprindere, inclusiv sumele rezultate din vnzarea sau lichidarea saviitoare. Modelele de evaluare sunt de fapt unele ncercri de a identifica icuantifica ct mai corect aceste fluxuri.

Consistena prii operaionale este susinut n planul metodologic de o suitde principii de evaluare:

Principiul valorii de achiziie. Bunurile sunt estimate la valoarea lor deachiziie sau de fabricaie. Ele figureaz deci n bilan la valoarea istoric din careeste sczut amortizarea.

Principiul valorii actuale. Bunurile sunt estimate la valoarea din momentulevalurii (valoarea actual pe pia, valoarea corespunztoare costului de

5


6/63

reproducie sau de nlocuire). Diferena dintre valoarea istoric i valoarea actualeste cu att mai semnificativ, cu ct inflaia este mai puternic i rotaia activeloreste mai lent. Utilizarea principiului valorii actuale are o inciden importantasupra amortizrii, care prin sumele corespunztor mai mari, contribuie lameninerea valorii capitalului recuperat, dar i asupra rezultatului.

Principiul valorii viitoare. Bunurile sunt evaluate pe baza valorii lor de piaviitoare sau pe baza randamentelor lor viitoare.

Principiul valorii minimale. Activele figureaz n bilan la valoarea lor ceamai mic conform principiilor celor mai conservatoare, cel mai adesea valoareaistoric.

Principiile de pruden i de realizare. n virtutea acestor principii doarprofiturile obtinue sunt considerate n evaluare. n schimb pierderile nerealizatesunt reinute de evaluator.

Principiul valorii de continuare i al valorii de lichidare. n principiu,activele unei ntreprinderi sunt evaluate pe baza valorii lor de continuare aexploatrii. Pentru ntreprinderile destinate lichidrii, evaluarea se face pe bazavalorii de lichidare.

Principiul entitii. Valoarea unei ntreprinderi n activitate este diferit desuma valorii activelor care o compun, privite izolat. Deoarece performanele suntrezultatul funcionrii entitii n ansamblul su i procesul de evaluare estenecesar s considere ntreprinderea ca un tot unitar.

n afar de aceste principii n evaluare se mai folosesc: patrimoniulntreprinderii, profitul i cursul pe pia al titlului de proprietate.Patrimoniul ntreprinderiieste una din bazele de evaluare ale acesteia. n

aceast situaie valoarea ntreprinderii este calculat pornind de la valoareacorectat a elementelor de activ i de pasiv reflectate n bilanul su.

Profitul. Profitul, cash-flow, ncasrile totale, dividendul -servesc deasemenea ca baz n evaluare. n evaluare acestea sunt utilizate ca mrimiprevizionate, cu caracter recurent. Metodele de evaluare bazate pe profit au nvedere o rat de capitalizare ce trebuie definit pentru fiecare ntreprindere;aceast rat este corelat cu rata dobnzii i cu riscul general al ntreprinderii.

Cursul titlului de proprietate (al aciunilor). Dac se consider valoareaca fiind sinonim cu preul de vnzare, msura cunoscut post-tranzacie, unindicator ce exprim estimarea pieei pentru valoarea ntreprinderii este preulagreat la care titlurile acesteia sunt tranzacionate pe aceast pia specific. Demulte ori ns acest pre nu poate fi utilizat pentru estimarea valorii ntreprinderii.Printre aceste situaii pot fi amintite:

Nu exist piaa financiar ntreprinderea nu ndeplineste condiiile de a fi cotat la bursa (societaile

necotate);

Titlurile societaii sunt negociate, dar volumul tranzaciilor este redus ideci preul nu este un indicator semnificativ pentru valoare;

6


7/63

Prin aplicarea principiilor de evaluare sau prin opiunea pentru o anumit bazde evaluare pot apare uneleconsecine demne de semnalat.

Principiul valorii actuale i cel al valorii viitoare sunt aplicate n evaluare,,real" a ntreprinderii. Sunt principii care conduc la o corecie a documentelor desintez i raportare contabil elaborate la rndul lor dup unul din celelalte principiienumerate (valoare de achiziie sau valoare istoric, valoare nominal sauprincipiul prudenei).

Pentru situaie n care preul titlului pe pia nu poate fi utilizat, dou situaiiextreme sunt avute n vedere: fie ntreprinderea continu s produc i s obinprofituri, fie ea nu aduce dect pierderi i deci trebuie lichidat. Aceste dou poziiexprim n fapt baza pentru evaluarea ntreprinderii; evaluarea ntreprinderii lavaloarea de continuare a activitii sau la valoarea sa de lichidare.

Valoarea de lichidare a unei ntreprinderi este determinat de mrimeafluxurilor de lichiditii ce se pot obine n situaia de ncetare a activitii i devnzare a fiecrui activ considerat individual. Ea reprezint reperul cel mai mic devaloarea pentru o ntreprindere. Experiena practic a asociat pentru aceastoptic de evaluare, nuane de severitate diferite n concordan cu incertitudineaasociat fluxurilor de lichiditi ce se degaj n funcie de condiiile de lichidare.Astfel, pot fi identificate mai multe valori posibile.

Valoarea de continuare a activitiieste determinat de suma actualizata fluxurilor viitoare de lichiditi (cash-flow) generat de activitatea ntreprinderii.Aceast valoare se va afla cel mai aproape de preul la care ntreprinderea va finegociat de parteneri.

De obicei preul rezonabil pentru ntreprindere este aproape de cea mai maredintre cele doua valori extreme: valoarea de lichidare sau valoarea de continuare.

Complexitatea cazurilor din realitate confrunt, deseori practicienii cu situaii

n care ntreprinderea de evaluat se afla n diferite poziii n raport cu cele douvalori extreme precizate de optica de evaluare de baz: unele active, activiti sausubuniti au mai mult valoarea de lichidare n timp ce alteli sunt mai valoroase nsituaia de continuare a activitii.

Soluia este datde metodele de evaluare. Acestea au drept scops exprimesintetic, sub forma unui model, estimarea valorii ntreprinderii sub o formagregat. Astfel, dimensiunea asociat pentru valoarea ntreprinderii va reunivaloarea a ceea ce ea posed, i valoarea a ceea ce ea ar putea s obtin n viitordin activitatea ce o va desfura. Diferiii coeficieni de ponderare utilizai demetodele de evaluare exprim incertitudinea (sau certitudinea) asociat fiecareicomponente luat n calcul.

Activitatea de evaluare presupune cunotine specifice i o bun experien.Profesionistul din acest domeniu trebuie s aplice instrumente foarte specializatunor ntreprinderi mereu altele i aflate n situaii mereu diferite.

Complexitatea demersului, logica de lucru, multitudinea i succesiuneaactivitilor n munca de evaluare se concretizeaz ntr-o schem general aetapelor de parcurs. Aceste etape nu sunt obligatorii dar ele pot ghida, ajuta iorganiza orice abordare sistematic ntr-un domeniu att de complex (tabelul 1).

Pentru a ntelege bine i a estima corect valoarea unei ntreprinderi, ea trebuieintegrat n contextul economic n care este parte component. Contextuleconomic va influena fr ncetare activitatea ntreprinderii ntr-o maniera pozitivsau negativ. Sensul i amplitudinea reacie de rspuns a ntreprinderii vor depindede sensibilitatea acesteia la factorii externi. Pentru evaluator este foarte important

7


8/63

s evalueze sensibilitatea ntreprinderii la mediu, deoarece aici se pot afla unelecauze ale variaiei valorii. Evaluatorul trebuie s-i precizeze contextul n care areloc activitatea sa: evaluare general n economie, evaluare pentru privatizare,pentru pri sau pentru integralitatea proprietii, n vederea unei negocieri saupentru evaluarea calitii managementului. Concret, analiza mediului ntreprinderiiare n vedere aspecte precum:

a) Situaia internaional, din punct de vedere politic, comercial (poziia

concurenilor poteniali externi etc.) i financiar (situaia internaional de pepieele financiare, ratele inflaiei etc. Analiza trebuie s aib n vedere att pieelestrine pe care firma actioneaz n prezent, ct i pe cele pe care existposibilitatea accesului ntr-un viitor apropiat. Analiza situaiei internaionale nutrebuie s neglijeze nici un aspect, care ar putea avea un impact nefavorabil sau,dimpotriv, favorabil asupra evoluiei firmei. Amnunte, aparent nesemnificative,pot genera modificri substaniale asupra rezultatelor diagnosticului firmei. Dinpunct de vedere economico-financiar, se vor analiza variabile macroeconomiceprecum P.I.B. i evoluia sa, cursul de schimb valutar, rata inflaiei etc., adaptate lamodalitile concrete de aplicare n evaluarea firmei.

b) Analiza mediului comercial intern are n vedere n primul rndcapacitatea de absorbie a pieei, structura i localizarea acesteia, dinamicaacestora, preferinele cererii poteniale1 .a.Capacitatea pieei poate fi estimatprin indicatori precum volumul cererii sau a ofertei, volumul vnzarilorpe ramur;numrul de consumatori ai produselor din ramura analizat, numarul de clienipoteniali ai produselor .a.m.d.

_______________1 vezi C. Florescu - ,,Marketing", Marketer, Bucureti, 1992

c) Analiza mediului social-politic trebuie s pun n eviden toatecoordonatele care pot determina mutaii n evoluia firmei. De cele mai multe ori,

mediul social-politic poate fi cuantificat i prin mrimi economice, de exemplu:Partidele politice de orientare socialist favorizeaz sectorul de stat, un grad

sporit de presiune fiscal, msurile de protecie social i deci cretereacheltuielilor cu protecia social.

n statele n care fora sindicatelor este puternica, n evaluarea anumitorfirme trebuie s se aib n vedere creterea riscurilor determinate de declanareade greve.

Statele caracterizate printr-un nivel de trai redus, cu o putere de cumpraresczut, posed o pia de dimensiuni mai mici, i deci firmele ce acioneaz peacestea vor poseda o capacitate beneficiar mic.

d) Analiza mediului economic i financiar are n vedere evoluia inflaiei, acursului de schimb, analiza ratei dobanzii .a. Inflaia este un element ce nu poatefi neglijat n analiz. Pentru o evideniere corect a valorilor financiare reale sepornete de la formula lui Irving Fisher, conform creia:

(1 + rn) = (1 + rr) (1 + ri) (1.1.)

unde: rn = rata nominal;rr = rata real;ri = rata inflaiei.Din relaia (1.1.) rezult c: rn = rr+ri+ rr x ri

Pentru rate reduse ale inflaiei (sub 5%) se utiizeaz uneori o formulaproximativ, conform careia:

8


9/63

rn= rr+ ri (1.2.)

Aceast relaie de calcul nu este valabil n cazul n care i ratele realenregistreaz, de asemenea, valori mai mici, ceea ce este n fapt cazul economiilorcu o funcionare coerent. Inflaia are efecte att asupra contului de rezultate alntreprinderii, cat i asupra bilanului acesteia:

- materiile prime, salariile i n general majoritatea cheltuielilor cresc ntr un

ritm care impune ajustarea preului de ofert, iar pentru evaluator prognozareaunui alt nivel al profiturilor sau cash-flow-urilor viitoare;- imobilizarile rmn evideniate la costul lor istoric, ceea ce, datorit

amortizrii determin o supradimensionare a profitului. Concomitent, se remarca osubdimensionare a posturilor de imobilizri din bilanul contabil.

Cursul de schimb valutar reprezint, de asemenea, o variabil important ceinflueneaz valoarea firmei: o ntrire a monedei naionale, va determinacreterea capacitii firmei de a se aproviziona din import, la costuri mai reduse,dar totodat va crea firmei dificulti la exportul produselor sale.

Rata dobnzii reprezint, de asemenea, un indicator fundamental de analiz amediului economic i financiar. Practic, pentru evaluator este semnificativ

compararea ratelor de rentabilitate ale ntreprinderii cu diverse rate ale dobnzii. Camod de calcul al indicatorilor, in general se vor adopta indicatori medii, calculai fiela nivelul ntregului sector bancar, fie la nivelul celor mai sigure bnci.Analizele dinrile cu economii de pia cu functonare normal au n vedere de multe ori ratadobnzii la bonurile de tezaur, considerate active neriscante.

1.3 DIAGNOSTICUL NTREPRINDERII ETAP PREMERGTOAREEVALURII

In succesiunea activitilor legate de evaluare atenia acordat diagnosticului ntreprinderii depinde de timpul disponibil, de acordul vnztorului de a furnizadate pentru diagnostic (cantitate, calitate, accesibilitate la serii de date), de nivelulde experien al evaluatorului. n fapt diagnosticul este o evaluare.

Diagnosticul complet presupune mai multe paliere de analiz: diagnosticul

9


10/63

contabil, diagnosticul financiar, diagnosticul tehnic, diagnosticul comercial i celjuridic uman. Diagnosticul complet este relativ puin utilizat n practic: sunt raresituaiile n care vnztorul s accepte o investigaie att de profund a situaieisale, cu atat mai mult cu ct acest diagnostic este fcut de un concurent sau modulde finalizare al negocierilor este necunoscut.

nceperea diagnosticului este, n general marcat de vizita n ntreprindere,discuii cu echipa de conducere i cadrele responsabile pe diferite domenii de

interes din ntreprindere, ntocmirea documentaiilor necesare investigaiilorviitoare.Vizitarea ntreprinderii este deseori neglijat de ctre evaluatori. n fapt ea

este cea mai bun ocazie de a constata ,,realitatea din teren".Printre documentele, solicitate n fotocopie, ce vor constitui dosarul de analiz

i o baz de lucru pentru diagnosticul preliminar pot fi citate cu titlu de exemplu:- Copia de la statutul debitorului ( sau de la contractul lui de asociere);- Lista participanilor (membrilor) debitorului;- Bilanul contabil de la data ultimului raport financiar;- Documentele care atest componena i valoarea bunurilor debitorului,

inclusive despre bunurile lui gajate;- Ultimul raport de audit i/sau al cenzorului cu privire la rezultatela controlului

activitii financiare a debitorului;- Lista creditorilor i debitorilor, cu specificarea datoriilor creditoare i

debitoare, a adreselor i datele de identificare ala creditorilor i debitorilor;- Statutul societii;- Schema structurii de organizare inten (organigrama);- Planurile terenurilor i ale construciilor (suprafaa total, suprafaa util);- Ultima expertiz pentru asigurri;- Structura portofoliului de titluri;- Inventarul principalelor materiale (cu precizarea ,,varstei" acestora);

- Principalele acorduri i contracte tehnice i comerciale;- Contractele de credit, de garanie, de ipotec i gaj;- Contractele de leasing;- Catalogul de preuri i tarife pentru producie;- Repartizarea cheltuielilor generale;- Contractul colectiv i/sau individual de munc;- Lista mrcilor i a brevetelor aparinnd ntreprinderii i a celor ce aparin

persoanelorfizice private (aflate n relaii cu firma).Component a activitii de evaluare, diagnosticul i propune evidenierea

ntr-o manier ct mai corect i ct mai complet - a punctelor forte i punctelorslabe ale ntreprinderii. Elaborarea strategiei firmei se fundamenteaz aproape

toate cazurile pe o profund analiz a tuturor componentelor ce concur ladesfurarea activitii ntreprinderii2. Pe baza diagnosticului, se pot identificaelementele care vor determina creterea valorii firmei sau, dimpotriv, scdereaacesteia. Practic, nu se poate realiza prognoza a evoluiei firmei fr a cunoatesituaia actual a acesteia, ceea ce sugereaz dependena aplicrii metodelor deevaluare bazate pe actualizarea fluxurilor viitoare de cash sau de venituri de undiagnostic pertinent. Nici mcar metodele patrimoniale nu se pot aplica n bunecondiii fr a parcurge aceast etap, toate acestea conducndu-ne la concluzianecesitii elaborrii diagnosticului global al ntreprinderii.

Trebuie subliniat c diagnosticul efectuat n perspectiva evalurii reprezint o

simpl copiere a rezultatelor obinute n urma aplicrii diagnosticului clasic. Prin cel

10


11/63

_______________2 vezi Allaire, Yvan; Frirotu, Mihaela - ,,Management strategic", Editura

Economic, 1998dinti se ncearc evidenierea elementelor care distorsioneaz performanele

reale ale firmei, fie datorit unei politici deliberate a acesteia pentru o mascare aunora dintre ele, fie pur i simplu datorit unor cauze ntmpltoare.

Diagnosticul ntreprinderii cuprinde cel puin urmtoarele componente: Diagnosticul juridic; Diagnosticul comercial; Diagnosticul tehnologic (de exploatare), inclusiv impactul activitii,

firmei asupra mediului natural;

Diagnosticul gestiunii resurselor umane;

Diagnosticul contabil;

Diagnosticul financiar;

Sinteza diagnosticelor evalurii;

1.3.1. DIAGNOSTICUL JURIDICDiagnosticul juridic i propune evidenierea relaiilor juridice ce apar ntre

agenii ce acioneaz n legtur cu firma. Trebuie avute n vedere raporturile cuproprietarii, terii i proprii salariai, dar lista se poate lrgi cu siguran att timpct se urmrete cu precdere caracterul juridic al documentelor pe care sefundamenteaz aceste relaii.

Se pot avea n vedere aspecte precum: legalitatea constituirii societii, precum i alte drepturi i obligaii

nscute n acest moment; legalitatea contractelor ncheiate (cu parteneri de afaceri, salariai

etc.); existena unor aciuni juridice n curs, cu persoane fizice sau juridice; regimul fiscal al ntreprinderii.

Alaturi de reglementarile juridice, trebuie analizate si prevederile dincontractui si statutui societatii, precum si concordanta dintre prevederile acestorasi obiectivele pe termen scurt, dar, mai ales, pe termen lung, ale societatii.

1.3.2. DIAGNOSTICUL COMERCIALDiagnosticul comercial are n vedere caracterizarea produselor firmei (i a

poziiei acestora pe pia), a clienilori furnizorilor i a tuturor aspectelor ce potavea o influen asupra compartimentelor de aprovizionare i desfacereale firmei.n analiz, se pot utiliza indicatori precum: cota de pia - total vnzri ale firmei analizate/total vnzri pe

segmentul de pia analizat (o anumit pia sau a unui produs).

Cota de pia reprezint un indicator ce exprim situaia firmei la momentulactual; este, aadar, un indicator static. De foarte multe ori, cresterea cotei depia reprezint un obiectiv prioritar pentru firm. n acest caz, analiza trebuie sin cont de preferina managerilor i a proprietarilor firmei.

puterea pe pia a firmei este exprimat prin rata marjei nete (rata

rentabilitii comerciale) (Rmn):

11


12/63

Rmn = Profit net/Cifra de afaceri (1.1.)Puterea pe pia a unei firme exprim capacitatea acesteia de a domina piaa,

respectiv de a-i elimina concurenii n cazul n care interesele firmei o cer. Cu ct ofirm are o rata a marjei nete la un nivel mai ridicat, ea va putea, n cazul n carese dorete acest fapt, s reduc preul de vnzare astfel nct concurenii care aumrimi ale acestui indicator mai reduse, s nu poata menine preul de vnzare lao valoare superioar costului.

atractivitatea produselor reprezint preponderent o marime calitativ.Cel mai indicat mod de diagnosticare a atractivitii firmei l constituie un studiu depia, care s evidenieze preferinele segmentului de pia ales, analizat ncomparaie cu caracteristicile produselor vndute efectiv de aceasta.

analiza clienilorare n vedere importana acestora, capacitatea de plat,existent restanelor, precum i durata de ncasare a creanelor. Aceasta trebuie spun n eviden comportamentul clienilor importani (cei care reprezint peste 8-10% din cifra de afaceri). Existena unor clieni importani, dar ru-platnicidetermin ca firma s fie interpretat negativ.

analiza furnizorilor are n vedere criteriile de selecie a acestora(calitatea i preul produselor livrate, ritmicitatea aprovizionrii, capacitatea de arspunde la solicitri neprevzute .a.), precum i durata de plat a acestora.Pentru interesul firmei, este necesar ca durata plii s fie ct mai mare, din nou cuobservaia ca penalitile de ntrziere s nu ncarce excesiv cheltuielile. Durata deplat a furnizorilor se calculeaz dup relaia (Dfz) (1.2):

Dfz = (Furnizori/Cifra de afaceri anual) x 360 (1.2)O alt abordare n diagnosticul comercial poate avea n vedere componentele

politicii de marketing (de produs, de pret, de distribuie i promoional) i modullor de integrare la nivelul firmei3.

1.3.3. DIAGNOSTICUL TEHNIC

Diagnosticul tehnic este, uneori, o parte important a diagnosticului total. Elprivete mijioacele materiale ale ntreprinderii susceptibile de a-i influena ntr-omsur substanial valoarea. Este vorba de bunurile funciare i imobiliare (natura,suprafaa, posibilitatea de extindere), de echipamente i proceduri de producie(vrsta utilajelor, utilizarea capacitilor, flexibilitate, protejarea procedurilor), destocuri (volum, structur, tip de gestiune, rotaie, sistem de aprovizionare icorelarea acestuia cu tipul de producie). Indicatorii de productivitate (cifra deafaceri/numr de lucrtori, valoarea adugat pe lucrtor, cifra de afaceri pemetrul ptrat) comparai cu cei ai concurenei i cu valoarea medie a sectorului deactivitate vor completa setul de informaii oferite de diagnosticul tehnic.

Diagnosticul tehnic prezint modul n care utilajele firmei rspund necesitilor

reale ale firmei, n concordan cu obiectivele acesteia. Se pot avea n vedere,printre altele:

- Calitatea tehnologiei existente, avndu-se n vedere uzura fizic a acesteia,dar

_______________3 vezi, n acest sens, Florescu, C. (coordonator) - ,,Markefing", Mareketer,

Bucureti, 1992.mai ales uzura moral. Aceast analiz trebuie reatizat obligatoriu n

concordan cu obiectivele concrete ale firmei.

- Raportul dintre mijioacele fixe productoare de beneficii i cele lipsite deaceast aptitudine. n condiiile n care firma deine n proprietate cu

12


13/63

preponderen mijloace fixe din cea de-a doua categorie, este necesar fierentabilizarea acestora, fie vnzarea sau chiar casarea acestora;

- Analiza funciei de cercetare-dezvoltare a firmei, a posibilitii acesteiade a realiza efectiv rezultate n acest domeniu.

- Analiza impactului tehnologiei utilizate asupra mediului natural.

1.3.4. DIAGNOSTICUL RESURSELOR UMANEDiagnosticul resurselor umane poate pune evidena aspecte pozitive saunegative neateptate ce ar putea afecta calculele de estimare a valorii. Serecomand s se observe efectivul cu repartiia pe categorii i funcii, nivelul decalificare i flexibilitatea n caz de reorientare a activitii, politica salarialpracticat. Aici trebuie apreciat critic nivelul de calificare, experiena, eficacitateai dinamismul echipei de conducere a ntreprinderii.

Diagnosticul resurselor umane prezint modul n care persona ntreprinderiiactioneaz (sau poate aciona) n sensul ndeplinirii obiectivelor acesteia. Printrealtele, trebuie avute n vedere aspecte precum:

Adecvarea numrului de salariai cu necesitile reale ale firmei analizate Adecvarea personalului existent cu necesitile reale ale firmei. n Moldova,

de multe ori, se au n vedere n anumite sectoare de activitate criterii de selecie apersonalului pur arbitrare din punctul de vedere desfurrii activitii concrete(relaii de rudenie sau de prietenie n primul rnd). Pentru ca o firma s fiediagnosticat pozitiv din acest punct de vedere este necesar o analiz att cuprivire la nivelul de pregtire, vrsta (corelarea cu munca prestat), aptitudinilepersonale ale salariatului, plus, pentru managerii firmei, trebuie avute n vedere iaspecte precum: stilul de conducere, capacitatea de performan, ataamentul fade firm etc.

Concordana ntre munca prestat i nivelul de salarizare; n cazul care

exist o supradimensionare a salariilor, firma nregistreaz pierderi n cazul uneisubdimensionri apar efecte negative, legate absenteism, lipsa de interes. Organizarea sindical i capacitatea acesteia de a-i impune propriul punct

de vedere, gradul de instruire al liderilor sindicali etc.

1.3.5. DIAGNOSTICUL CONTABILDiagnosticul contabil este o parte important a evalurii, cci el este ndreptat

spre investigarea valorilor reflectate n conturi. El presupune analiza bilaniului,pentru reevaluarea posturilor de activ i a celor de pasiv, i analiza contului deprofit i pierderi pentru calculul beneficiului corectat.

n ceea ce privete diagnosticul contabil al bilanului evaluatorul va avea nvedere n mod deosebit elementele a cror fluctuaie ar influena substanialvaloarea ntreprinderii: mrimea investiiilor din uitimii 10-15 ani; producianeterminat i stocurile pe mari grupe, i metoda lor de evaluare; clieni inceri;angajamentele n afara bilanului (leasing, inchiriere). Diagnosticul contabil alcontului de profit i pierderi va focaliza posturile care ar putea pune n discuiemrimea real a rezultatului. Scopul diagnosticului contabil este de a stabilirealitatea economic a bilanului i a contului de profit i pierderi.

1.3.6. DIAGNOSTICUL FINANCIAR

Diagnosticul financiar va completa imaginea contabil a ntreprinderii cuelemente ale realitii fmanciare ale acesteia. El are n vedere nu numai ciclurile de

13


14/63

gestiune trecute, cum o face diagnosticul contabil, dar, ceea ce este extrem deimportant pentru valoarea ntreprinderii, previziunile de randament i de cashflowviitoare.

Documentele utilizate vor determina tipul diagnosticului. Astfel,diagnosticul financiar avand ca punct de plecare documentele publice (bilan icontul de profit i pierdere) este un diagnostic extern, realizat de profesionitii,care nu au acces la contabilitatea de gestiune.

Acest tip de diagnostic este deseori realizat, cci el permite obinerea deinformaii extrem de importante privind creterea, structura i soliditateafinanciar, nivelul autofinanrii, rentabilitatea aparent, situaia capitalurilorpermanente i a trezoreriei, ca i o prim estimare a valorii ntreprinderii. ndezvoltarea sa, acesta presupune dou puncte de analiz: - analiza extern abilanului i - analiza extern a contului de profit i pierderi. Echilibrul financiar alntreprinderii este apreciat prin trei ecuaii de baz:

FOND DE RULMENT = RESURSE STABILE - VALORI IMOBILIZATEEcuaia indic modul de finanare al imobilizrilor prin capitalurile permanente

i soldul capitalurilor pe termen mediu i lung pe care ntreprinderea l-ar puteafolosi pentru finanarea exploatrii sale. Se compar ntotdeauna fondul de rulmentcu necesarul de fond de rulment.

NECESAR DE FOND DE RULMENT = STOCURI + CREANTE -- DATORII DE EXPLOATAREEcuaia indic necesarul de finanat al exploatrii neacoperit prin resurse de

exploatare i care ar trebui finanat prin soldul disponibil capitalurilor permanente.Necesarul de fond de rulment este diferit de la un sector de activitate la altul.TREZORERIA NETA = FOND DE RULMENT - NECESAR DE FOND DE RULMENT

Ecuaia exprim n termeni de trezorerie necesarul de finanat sau excedentulde resurse cnd fondul de rulment nu este egal cu necesarul de fond de rulment.Este de remarcat, c relaia exprim trezoreria n momentul ncheierii bilanului i

deci nivelul semnalat poate fi diferit de situaia trezoreriei nregistrat pe parcursulperioadelor de gestiune sau de cea din momentul evalurii.Cteva rate pot completa analiza realizat prin ecuaiile anterioare cci,

deseori, dimensiunea absolut a indicatorilor nu este relevant pentru calitatea sauvolumul de activitate. n mod frecvent se utilizeaz:

Necesarul de fond de rulment/Cifra de afaceriDatorii pe termen mediu i lung/Capitaluri propriiDatorii pe termen mediu i lung/Capacitatea de autofinanareDeseori nca patru rate sunt calculate pentru a completa diagnosticul financiar

al bilanului:

1. capitaluri permanente/imobilizri nete2. valori realizabile i disponibile/datorii pe termen scurt3. investiii/cifra de afaceri4. autofinanarea/investiii

Aceste rate sunt importante cci exprim performanele financiare alentreprinderii reflectate n bilanul su care ar putea fi utilizate drept referin ncalculele de evaluare. Prima rat este rata de echilibru a bilanului. A douaestimeaz lichiditatea ntreprinderii prin compararea ntre activele lichide petermen scurt i datoriile exigibile pe termen scurt. Cea de a treia este rata derotaie a capitalului, iar cea de a patra d imaginea gradului de independen i

autonomie n finanarea investiiilor.Diagnosticul financiar extern al contului de profit i pierderiare drept obiective

14


15/63

principale urmatoarele:- Cifra de afaceri d o imagine a dinamlsmului ntreprinderii. n economiile

cu inflaie puternic trebuie izolat efectul volum, cci micarea de pre n sus poatealtera judecata.

- Cash-flow-ul prezint o importan deosebit cci el reflect potenialul decretere al ntreprinderii iar previziunile privind evoluia viitoare a acestuia se vorreflecta direct n estimrile valorii ntreprinderii. Trebuie de remarcat c lui i se

asociaz dou accepiuni: flux de autofinanare ceea ce rmne ntreprinderiidup remunerarea tuturor terilor: salariati, stat, creditori acionari, ireprezentarea n planul trezoreriei a rezultatului neles ca flux net de lichiditi lasfrit de perioad.

- Beneficiul net curent este un element cheie al diagnosticuluifinanciar, care necesit o atenie deosebit n cadrul analizei, datorit numeroilorfactori, care ar putea induce distorsiuni n calculul acestuia.

Analiza pe baz de rate, respectiv ratele de rentabilitate, de lichiditate i destructur fmanciar, este de asemenea o parte important a diagnosticuluifinanciar extern. Evaluatorul va fi interesat nu numai de valorile celor trei tipuri derentabilitate:

- comercial (rezultat net/cifra de afaceri),- economic (rezultat net/activ total),- financiar (rezultat net/capitaluri proprii),dar de asemenea de strategia aleas de ntreprindere i pus n lumina de

logica celor trei niveluri de rentabilitate. Astfel, formele descompuse alerentabilitii economice i cele ale rentabilitii financiare pun n eviden tipul deprghie utilizat de ntreprindere pentru a asigura creterea valorii investiieiacionarilor si i deci a valorii de ansamblu a ntreprinderii. Astfel,

(rezultatul net/activ total ) = (rezultatnet/vnzri) x (vnzri/activ

total)sau, altfel spus:Rentabilitatea economic = Marja neta x Rotaia investiiilori respectiv(rezultat net/capitaluri proprii) = (rezultatul net/vnzri) x

(vnzri/activ total) x (pasiv total/capitaluri proprii)Rentabilitatea financiair = Marja net x Rotaia investiiilor xx Coeficient de ndatoraresauRentabilitatea financiar = Rentabilitatea economic x Coeficient de

ndatorare

Lichiditatea este un element important al gestiunii financiare i o condiie deexisten chiar i pentru ntreprinderile ce degaj profit. Analiza lichiditii are caobiectiv masurarea capacitii ntreprinderii de a face fa angajamentelor nmomentul exigibilitii lor. O bun estimare a lichiditii necesit un studiu detaliatal ciclului de exploatare.

O imagine sintetic a lichiditii ntreprinderii este dat de fondul de rulment(calculat prin partea de jos a bilanului) sau de rata lichiditii generale.

FONDUL DE RULMENT = ACTIVE CIRCULANTE - DATORII PE TERMENSCURT

Cu cat fondul de rulment este mai mare cu atat valoarea ratei lichiditiigenerale este mai mare ca 1 i lichiditatea este mai buna. Deoarece fondul de

15


16/63

rulment, n suma absolut, are puina relevan economic este necesar sa seraporteze la volumul de activitate al ntreprinderii exprimat prin cifira de afaceri.

Diagnosticul structurii financiare permite identificarea modificrilor n timp apoliticii financiare a ntreprinderii i ncadrarea acesteia n sectorul din care faceparte n raport cu concurenii si. Structura financiar este pus n eviden princalculul ratelor ce compar proporia datoriilor n totalul pasivului bilanier (Rata dendatorare):

Rata de ndatorare = Datorii / Pasiv totalsau prin partea deinut de datoriile pe termen mijiociu i lung n structuracapitalurilor permanente (Rata de datorare la termen

Rata de ndatorare la termen = Datorii pe termen mediu i lung /Capitalurile permanente

Creditorii, mai ales bncile, sunt interesate s vad dac ntreprinderea arecapacitatea de a face fa datoriilor scadente, prin resursele generate dinactivitatea proprie. Ratele de acoperire pentru datorii i pentru doband suntutilizate pentru a da un raspuns n acest domeniu4:

Datorii financiare/ncasri din exploatareCheltuieli financiare + ncasri din exploatare/Cheltuieli financiare

Diagnosticul financiar intern al ntreprinderii permite o analiz lrgit arealitii financiare a ntreprinderii, mai concret a nivelului de ndatorare, i naturai mrimea fluxurilor de resurse financiare (autofinanare, creteri de capital,credite, dezinvestire, leasing). Politica de ndatorare reprezint unul din punctelecheie pentru evaluator.

_______________4 Wuillemin, Lucien - ,,Finance d'entreprise", Notes de cours, Univ. de Fribourg,

1995Cu aceast ocazie el va aprecia proporia dintre capitalurile proprii i cele

mprumutate, ca i corelaia dintre nivelul de ndatorare i efectul de prghie

financiar. n ceea ce privete natura surselor financiare este important de vzutgradul de adecvare ntre viteza de transformare n lichiditi a activelor i orizontulde exigibilitate al resurselor care le asigur finanarea.

Tabloul de fluxuri va demonstra dac strategia de investire a ntreprinderii afost consistent, adic rezultatul obinut din activitatea economic a permis nunumai reconstituirea capitalului iniial, dar a lsat i un flux de trezorerie disponibil.Din acest motiv, n structura fluxurilor de trezorerie, pentru majoritatea cazurilor,se poate identifica trezoreria rezultat din operaiile de exploatare, trezoreria dinoperaii de investire, trezoreria din operaii de finanare i variaia net a

lichiditii.n practica a numeroase ri, rezultatele analizei i mai ales previziunile

realizate cu ajutorul acestui tip de tablou reprezint punctual de plecare nevaluare.

1.3.7. SINTEZA DIAGNOSTICULUI N PERSPECTIVA EVALURIISe prezint o situaie concis a rezultatelor diagnosticelor pariale, cu

evidenierea punctelor forte i a punctelor slabe.

16


17/63

1.4. ASPECTE JURIDICE CU PRIVIRE LA EVALUAREA NTREPRINDERILORFALIMENTATE

O ntreprindere este creat cu scopul de a aduce venit fondatorului n viitorulcel mai apropiat. Estimarea situaiei financiare a ntreprinderii se efectuiaz prinanaliza lichiditii (solvabilitii) ntreprinderii i stabilitii economico-financiare.Solvabilitatea este o caracteristic important a activitii ntreprinderii n condiiileeconomiei de pia , fiind baza stabilitii economico-financiar a ntreprinderii.

n cazul, dac mijloacele proprii a ntreprinderii acoper nu mai puin de 50% aresurselor financiare necesare pentru activitatea economic normal, situiaeconomico-financiar se consider stabil. Solvabilitatea ntreprinderii secaracterizeaz prin lichiditate. Lichiditatea bilanului contabil reprezintcapacitatea ntreprinderii de ai achita datoriile pe termen scurt, iar lichiditateaactivelor capacitatea de a se transforma n mijloace bneti, fr pierderea valoriilor. Insuficiena lichiditii bilanului contabil genereaz incapacitatea ntreprinderiide a plti datoriile sale pe termen scurt, ceea ce pote duce la vnzarea investiiilorpe termen lung, activelor i, la urm, la faliment.

Lichidarea se numete procedura de ncetare a activitii unei ntreprinderi,fr ca drepturile firmei i obligaiile s treac la alt ntreprindere. Iniiatorullichiditii poate fi fondatorul, n conformitate cu condiiile prevzute n

documentele de constituire i instanele de judecat, n caz de: - faliment a ntreprinderii n conformitate cu legea cu privire la faliment; - declarare adocumentelor de constituire a ntreprinderii ca fiind nule; - nclcarea cerinelorprivind desfurarea unui anumit gen de actevitate prin care se explic lichidareantreprinderii; - expirarea termenului prntru care a fost deschis ntreprinderea; -prezentarea drii de seam contabile, fiscale i statistice, pe o perioad cedepete 1 an; - alte cazuri privzute de lege.

Conform art.35 a legii cu privire la antreprinoriat i ntreprindere nr.845-XII,este creat comisia de lichidare a ntreprinderii, care n Monitorul Oficial publicinformaia despre lichidarea ntreprinderii, procedura i termenile limit de naintare a creanelor, evaluiaz activele ntreprinderii, stabilete

creanelecreditorilor comunicndu-le acestora despre lichidarea ntreprinderii idespre msurile pentru perceperea datoriilor de debitor. Lichidarea datoriilor seface ntr-o ordine anumit:

datorii fa de ceteni, care suferit prejudicii a sntii;angajailor, adic plata salariilor pentru perioada de 6 luni pn la hotrrea

de lichidare;bugetul de stat, pentru perioada de pn la 1 an pn la hotrrea de lichidare;alte creane ale creditorilor.Pn la lichidare, ntreprinderea poate fi reorganizat. Articolul 32 a legii* cu

privire la antreprinoriat i ntreprindere nr.845-XII prevede urmtoerele fome de

reorganizare a ntreprinderii: fuziunea , reprezint unirea a dou sau mai multe ntreprinderi n

17


18/63

una, a crei drepturi patrimoniale i obligaii sunt compuse din drepturilepatrimoniale i obligaiile fiecreia din ele;

asocierea , reprezint unirea mai multor ntreprinderi n una, acrei drepturi se compun din drepturile ntreprinderilor asociate;

divizarea , este descompunerea unei ntreprinderi n mai multe, acror drepturi patrimoniale i obligaiunile coincid cu cele ale ntreprinderii divizate;

separarea , este descompunerea unei ntreprinderi mai mari n

ntreprinderi mai mici, la care trec toate drepturile petrimoniale a ntreprinderii dela care se separ;

transformarea , presupune schimbarea formei juridice deorganizare a ntreprinderii, la care trec toate drepturile patrimoniale i obligaiilecuvenite.

Reorganizarea ntreprinderii se efectuiaz la decizia fondatorilor ei. n cazurilestabilite de lege, reorganizarea ntreprinderii prin divizare sau separare seefectuiaz prin hotrrea administraiei publice sau prin hotrrea instanei dejudicat.

_______________*Legea Nr. 845-XII, cu privire la antreprinoriat i ntreprinderi

n cazurile prevzute de lege reorganizarea ntreprinderii prin fuziune, asocieresau transformare, se efectuiaz numai cu acordul autoritilor administraieipublice autorizate. Document care st la baza reorganizrilor este actul respectiv.

n anul 1992 intr n viguare Legea* cu privire la faliment nr.851-XII din03.01.92. Peste patru ani, n anul 1996, Parlamentul a adoptat Legea* RepubliciiMoldova nr. 786 din 26.03.1996, cu privire la faliment. Scopul acestei legi estereglementarea pracesului de faliment. Legea dat const din 7 capitole i 38articole, n care sunt descrise procedura de reorganizare , procedura de lichidare,

procedura simplificat de lichidare, i altele. Conform acestei legi insolvabilitateaeste starea economico-financiar a debitorului, caracterizat prin incapacitateaacestuia de ai achita, n termenile stabilite, creanele scadente ale creditorului,indiferent de ccauza lor de provenien. Falimentul este o stare patrimonial adebitorului, n care acesta nu este n stare s execute creanele creditorilor iinstana de judecat adopt hotrrea cu privire la distribuirea masei debitoarentre creditori, stingerea creanelor neexecutate ale creditorilor prin reorganizaresau lichidadrea debitorului. Se deosebesc mai multe tipuri de faliment:

faliment intenionat presupune crearea premeditat de ctreconductorul debitorului a insolvabilitii acestuia;

falment fictiv declararea premediat fals de ctre debitor ainsolvabilitii sale n scopul de a induce n eroare creditorii;

faliment internaional proces de faliment deschis unui debitor ndou sau mai multe ri;

faliment principal proces de faliment deschis unui debitor n aracare constituie centrul intereselor sale principale;

faliment secundar proces de faliment deschis n o alt ar dectcea, n care a fost deschis procesul de faliment principal.

_______________*Legea Nr. 851-XII, din 03.01.1992, cu privire la faliment*Legea Nr 786, din 26.03.1996, cu privire la faliment

n prezent este n vigoare Legea insolvabilitii nr. 632-XV din 14.11.2001,

18


19/63

adoptat de Parlamentul Republicii Moldova cu scopul de creare a unui cadru juridic pentru procesul de restructurare a ntreprinderilor insolvabile n vederearemedierii lor financiare i economice i pentru procesul lor de insolvabilitate nvederea satisfacerii colective a creanelor creditorilor din contul patrimoniuluidebitorului prin aplicarea fa de acesta a procedurii planului sau prin lichidareapatrimoniului lui i distribuirea produsului obinut. Legea dat este aplicat asuprantreprinderilor n proces de restructurare, indiferent de tipul lor de tipul lor de

proprietate i tipul lor de form juridic de organizare, nregistrate n RepublicaMoldova, precum i asupra nteprinderilor individuale, societi de asigurare fonduride investiii, companii fiduciare, societi necomerciale, alte tipuri de ntreptinderi,care se afl n proces de insolbabilitate i sunt nregistraten Republica Moldova nmodul stabilit. Procesul de insolvabilitate se desfoar n conformitate cuprevederile Codului de procedur civil i ale prezentei legi. Conform acestei legiinsolvabilitatea este situaia financiar a debitorului, caracterizat de incapacitatealui de ai onora obligaiile de plat.

Legea insolvabilitii const din XVI capitole i 227 articole, n care se conindetaliile desfurrii procesului de insilvabilitate. Capitolul II a prezentei legiconine informaia aplicrii procesului de restructurare, care reprezint procesul derealizare a unui set de msuri financiare, organizatorice, operaionale i juridice,iniiate de proprietarii ntreprinderii, de acionarii, asociaii, de creditori sau dealtcineva care este mputernicit, orientate spre remedierea financiar i economica ntreprinderii pe baza de capitalizare i reorganizare, schimbare a structuriiactivelor i modificare a procesului operaional de producie.

Consiliul Creditorilor adopt sau respingi hotrrea de restructurare n caz deinsolvabilitate a ntreprinderii, situaie de criz economico-financiar, solicitare nscris a restructurrii ntreprinderii sau alte cazuri imprivizibile. La intentareaprocesului de restructurare Consiliul Creditorilor va constitui o comisie derestructurare, compus din reprezentanii proprietarului , acionarilor, asociailor,

ministerului de ramur, creditorilor, autoritii administraiei publice locale. Scopulcrerii acestei comisii este de a inventaria activele ntreprinderii i de a rspundede integritatea activelor ntreprinderii pn la momentul n care ConsiliulCreditorilor va lua hotrrea respectiv.

n cadrul procesului de restructurare se elaboreaz planul de restructurarei/sau business-planul i proiectul de investiii. Conform legii insolvabilitii, planulde restructurare se elaboreaz n baza unei analize diagnostice a funcionriintreprinderii i cuprinde urmtoarele aspecte:

1. organizatorice i manageriale: prevede modernizarea structuriiorganizatorice, reprofilarea, elaborarea unei strategii de dezvoltare, reorganizarea,perfecionarea fluxului informaional;

2. tehnice i tehnologice: retehnologizarea, implementareatehnologiilor noi, diversificarea sortimentului de producere, ridicarea calitiiproduciei;

3. economico-financiare:nsuirea tehnicilor managementului financiar,gestiunea fluxului de numerar, gestiunea creanelor i datoriilor, gestiuneastocurilor de mrfuri i materiale, inventarierea activelor;

4. comerciale i de marketing: implimentarea unui sistem deinformare i raportare, organizarea cercetrilor de pia;

5. ecologie: inventarierea surselor de poluare a mediului nconjurtor,folosirea raional a resurselor naturale.

Business-planul se elaboreaz n baza evalurii pieei i strategiei dedezvoltare a ntreprinderii i cuprinde urmtoarele aspecte:

19


20/63

1. evaluarea planului, cu determinarea obiectivelor majore, strategiei dedezvoltare i strategiei de marketing;

2. evaluarea pieei, cu determinarea cerinelor pieii, analiza concurenei;3. descrierea produselor, indicndu-se gradul de asigurare;4. organizatoricei manageriale, cu determinarea structurii organitatorice.Proiactul de investiii se elaboreaz n baza evalurii activelor i analizei

situaiei economico-financiare a ntreprinderii i cuprind urmtoarele aspecte:

- descrierea general a ntreprinderii;- produsele i capacitile de producie;- tehnologiile i utilajele;- bunurile imobile;- cheltuialile i furnizorii;- clienii i marketingul;- concurenii;- managementul, msurile organizatorice i personalul;- previziunile financiare.Procesul de restructurare prevede izolarea ntreprinderii. Pe perioada de

izolare, ntreprinderea realizeaz msurile planului de restructurare i/saubusiness-planului i a proiectului de investiii, i i onoreaz obligaiile asumatefa de creditori. n perioada de postizolare are loc anularea parial sau total adatoriilor, prelungirea termenilor de plat a datoriilor, procurarea aciunilor deangajai, vnzarea datoriilor, i alte operaiuni tehnico-financiare.

ntreprinderea, care se afl ntr-o situaie de criz i nu este capabil desinestttor s-i noreze obligaiile de plat, intenioneaz procesul deinsolvabilitate, prin adresarea cererii de intentare a procesului de insolvabilitatectre instana de judecat.

Instana de judecat, din oficiu, examineaz toate circumstanele relevante

pentru procesul de insolvabilitate, deasemenea el numete participanii la proces.Hotrrea instanei de judecat se public n Monitorul Oficial al Republicii Moldova.Condiiile de intentare a procesului de insolvabilitate sunt clar descrise n prezentalege de insolvabilitate. n art. 24-26 sunt descrise drepturile i obligaiile dedepunere a cererii introductive, forma i anexele cererii sunt scrise n art. 28-29 alegii. Creditorul poate i el s depuie cererea introductiv, n cazul cnd acesta areun interes legitim de intentare a procesului de insolvabilitate i i poate argumentacreanele i temeiurile de intentare a acestui proces.

Coninutul cererii introductive a creditorului i documentele anexate suntindicate n art.32 a legii. La admiterea cererii introductive spre examinare, instanade judecat trebuie s ia toate msurile necesare pentru a preveni modificarea

strii bunurilor debitorului n perioada de pn la intentarea procesului deinsolvabilitate. n afara de aceasta instana de judecat aplic urmtoarele msuri:numete un administrator provizoriu, pune sub sechestru toate bunuriledebitorului i corespondena lui comercial, pune sub interdicie nstrinarea dectre debitor a bunurilor sale, i alte. Administratorul provizoriu ndeplinete toateobligaiile numite de instana de judecat i n perioada cea mai scurt, dupnumirea sa n funcie, el ntocmete i prezint un raport cu privire la executareamsurilor de esigurare.

Cererea introductiv poate fi retras de ctre persoana care a depus-o, darpn la data intentrii procesului de insolvabilitate sau de respingere a cererii.

Hotrrea procesului de insolvabilitate se public n termen de 10 zile de ladata adoptrii lui, i include urmtoarele: - denumirea, sediul, domeniul deactivitate a debitorului; - numele, prenumele i adresa administratorului; - locul,

20


21/63

data i ora primei adunri a creditorilor; - ora intentrii procesului de insolvabilitate.Instana de judecat afiiaz hotrrea de intentare a procesului de insolvabilitaten incinta sa i o expediaz n mod obligatoriu Registrului de stat a ntreprinderilori Registrul de stat al organizaiilor, tuturor organizaiilor n care se nregistreazgajul, inspectoratului fiscal de stat teritorial, organului cadastral teritorial, ComisieiNaionale a Valorilor Mobiliare, Camerei de Comer i Industrie a Republicii Moldovai bncilor n care debitorul are conturi.

n seciunea 4-a a capitolului III a legii date, sunt numite bunurilor debitoruluicare intr i care nu n masa debitoare, precum i clasificarea creanelor i acreditorilor. Masa debitoare servete la executarea creanelor patrimoniale alecreditelor i ea cuprinde toate bunurile debitorului la data intentrii procesului deinsolvabilitate. Se deosebesc mai multe categorii de creditori:

a) creditori chirografarib) creditori garantaic) creditori ai masei debitoare.Seciunea 5-a a capitolului III a legii insolvabilitii conine funciile adunrii

creditorilor, i a comitetului creditorilor. La adunarea creditorilor se soluioneaz

problemele privind lichidarea masei debitoare i particip: creditori chirografari,creditori garantai, creditori ai masei debitoare, administratorul i debitorul. Dreptulde vot au numai creditorii care au creane chirografare. Comitetul creditorilorpoate fi creat de instana de judecat sau de adunrea creditorilor. n componenacomitetului dat intr reprezentani ai tuturor claselor de creditori. Membriicomitetului acord sprigin administratorului, verific documentele de evidencontabil, soldul, rulajul banilor n contul de acumulare.

Desemnarea administratorului, funciile lui, precum i supravegherea,remunerarea, destituirea, demisia, rspunderea lui sunt indicate n art. 73-82 alegii studiate. n calitate de administrator este numit persoana cu studiisuperioare, domiciliat n Republica Moldova, care posed cunotine i experien

pentru cazul respectiv, este nregistrat n calitate de ntreprinztor individual ieste independent fa de creditori i debitor. Administratorul numit, trebuie sinventarizeze patrimoniul debitorului , s calculeze datoriile fa de debitor, sverifice executarea msurilor de asigurare, s in registrele de eviden adatoriilor creditoare i a datoriilor debitoare ale debitorului, s administreze masadebitoare, s se ocupe de disponibilizarea angajailor debitorului, precum i altefuncii indicate n art.76 a prezentei legi. Instana de judecat supraveghiaz icoordoneaz aciunile administratorului. Efectele intentrii procesului deinsolvabilitate sunt indicati n capitolul IV a legii.

Dup intentarea procesului de insolvabilitate, administratorul va lua imediat nprimire i administrare toate bunurile care aparin masei debitoare. Inventariereabunurilor ce aparin masei debitoare se face de administrator,n prezenadebitorului. Valoarea indicat n inventar a fiecrui bun este cea de la datainventarierii. Deasemenea, se ntocmete Registrul creditorilor, unde suntenumrai credutorii garantai i cei chirografari de rang inferior. n rubrica fiecruicreditor se indic adresa, temeiul i suma creanelor lui. Avnd la dispoziie datelede inventar i registrul creditorilor, administratorul este obligat s ndeplineasc oevaluare n ansamblu a bunurilor i obligaiilor debitorului.

La adunarea n care creditorii snt convocai pentru raportare, administratorulinformeaz despre starea economic a debitorului i cauzele acesteia. Adunareacreditorilor care audiaz raportul administratorului emite hotrrea privind

continuarea activitii sau ncetarea activitii debitorului. Dup adunarea deraportare, administratorul valorific i/sau lichideaz, n mod nentrziat n condiii

21


22/63

ct mai avantajoase i n tempul cel mai potrivit masa debitoare, n msura n careadunarea creditorilor nu a hotrt altfel. ns ntreprinderea poate fi nstrinat i caun complex unic. Vnzarea ntreprinderii ca un complex unic poate avea loc dupsatisfacerea drepturilor de separare a bunurilor din masa debitoare sau cu acordultitularelor acestor drepturi. n cadrul vnzrii ntreprinderii, se nstrineaz toatetipurile de bunuri destinate activitii de ntreprinztor, inclusiv terenurile icldirile, utilajele, inventarul, materiile prime, producia, alte drepturi exclusive

care aparin debitorului. n cazul n care genul principal de activitate al debitoruluieste exercitat n baza de licen, cumprtorul ntreprinderii are dreptulpreferenial la obinerea unei astfel de licene. Vnzarea ntreprinderii are loc prinlicitaie sauconcurs a crui condiii se aprob de adunarea sau comitetulcreditorilor saualt mijloc, dac comitetul stabilete astfel.

n cazul n care se constat c debitorul nu dispune de bunuri sau c bunurilelui nu permit acoperirea cheltuielilor procesului de insolvabilitate, instana de judecat respinge cererea introductiv i hotrte lichidarea debitorului.Respingerea cererii introductive nu va avea loc dac se va depune o sum de banisuficient pentru achitarea cheltuielilor procesului de insolvabilitate. ncetareaprocesului de insolvabilitate poate fi i din lipsa masei debitoare, sau din lipsatemeiului de insolvabilitate, precum i alte cazuri excepionale.

Legea insolvabilitii conine imformaia privind particularitile insolvabilitii:- ntreprinderilor bancare (capitolul IX);- ntreprinderi agricole (capitolul X);- gospodrii rneti (capitolul XI);- companiilor de asigurare (capitolul XII);- participanii profesioniti la piaa valorilor mobiliare (capitolul XIII).Legea insolvabilitii are un volum imens de informaie, fapt care d

posibilitatea de a comunica cititorilor toate particularitile de intentare aprocesului de reorganizare i de insolvabilitate.

Orice persoan fizic sau juridic este obligat s achite anumite taxe,impozite i alte pli definite n legea nr.633-XIII din 10 noiembrie 1995, cu privirela modul de urmrire a impozitelor, taxelor i alte pli. Persoana fizic sau juridic,care nu achit la timp plile, devin restaniere. Dac, conform legislaiei a fostnecesar adresarea n instana de judecat pentru executarea silit a plilor,atunci restanierilor li se aplic sechestrarea bunurilor, care se va efectua n bazahotrrii instanei judectoreti, privind executarea silit a plilor. Astfel,sechestrarea bunurilor ncepe la ora fixat n hotrrea inspectoratului fiscal de statteritorial i se execut conform Hotrrii* Guvernului Republicii Moldova Nr.685 din23.07.1997, cu privire la modul de sechestrare i comercializare a bunurilor.

La determinarea bunurilor ce urmeaz s fie sechestrate, persoana oficial aorganului fiscal va ntocmi n dou exemplare lista bunurilor sechestrate, valoareacrora trebuie s fie suficient pentru stingerea restanelor la buget i fondurilerespective, recuperarea cheltuielilor legate de executarea silit a plilor i pentruachitarea impozitelor i taxelor aferente comercializrii bunurilor sechestrate. Listabunurilor sechestrate va conine descrierea detaliat a strii tehnice icaracteristicile eseniale ale fiecrui obiect inclus n ea, la hrtiile de valoare se vorindica numrul, seria, data nregistrrii de ctre organele de stat respective. nprivina fondurilor fixe sechestrate la ntreprinderile, organizaiile i instituiile destat, precum i ale ntreprinderilor i altor obiecte incluse n anexele la legea cuprivire la Programul de privatizare pentru anii 1997-1997, se va ntocmi un act de

sechestru aparte.Pentru determinarea cantitii bunurilor, asupra crora se va institui

22


23/63

sechestrul, la momentul sechestrrii se va stabili valoarea prealabil a bunurilor,reeind din valoarea rezidual de bilan a bunurilor potrivit datelor contabilitiirestanierului,

_______________*Hotrrea Guvernului Republicii Moldova Nr.685 din 23.07.1997, cu privire la

modul de sechestrare i comercializare a bunurilor

iar la restanierii care conform legislaiei n vigoare nu in evidena contabil,valoarea bunurilor o va stabili persoana oficial organului fiscal, innd cont destarea lor tehnic i de gradul de uzur, precum i de cererea i oferta la momentulsechestrrii. La hrtiile de valoare se va indica valoarea lor nominal.

Comercializarea bunurilor sechestrate se face prin licitaie. Condiiile,participanii, organizarea, examinarea cererilor de participare la licitaie, precum idesfurarea licitaiei (cu strigare, cu reducere) achitarea lotului i ncheiereacontractului de vnzare-cumprare snt indicate n regulamentul,cu privire la modulde sechestrare i comercializare a bunurilor, elaborat de Hotrrea GuvernuluiRepublicii Moldova Nr. 685 din 23.07.1997.

Dup semnarea actului de ridicare, restanierul este obligat s transmitorganului fiscal sau nemijlocit cumprtorului toate documentele referitoare labunul ridicat. Bunurile care conform destinaiei lor nu pot fi mutate, se elibereazde ctre restanier n termenul fixat n actul de ridicare.

Hotrrea cu privire la sechestrul bunurilor restanierului se anuleaz, dacrestanierul a fost declarat n stare de insolvabilitate sau dac i-a fost intentat unproces de lichidare n corespundere cu legislaia privind instituiile financiare.

O situaie grea la ntreprindere se creaz i din cauza activelor neutilizate nprocesul tehnologic al lor, dac astfel de active exist la ntreprindere. Drept activeneutilizte sunt recunoscute activele care:

- nu sunt utilizate o perioad ndelungat n procesul tehnologic sau

conform destinaiei lor de producie;- activele sunt folosite nerntabil, n legtur cu modificarea condiiilor de

exploatare;- lipsa de lung durat a volumelor de comenzi i producerea pentru unele

uniti de active;- surplusul activelor i deficitul locurilor de munc i de personal pentru

deservirea lor.Comercializarea activelor neutilizate n procesul tehnologic al ntreprinderilor

se face conform Hotrrii Guvernului Republicii Moldova Nr. 665 din 29.11.1996, cuprivire la modul de comercializare a activelor neutilizate n procesul tehnologic al

ntreprinderilor. Conform prezantului Regulament pot fi comercializate: cldiri,edificii, dispozitive de transmisie, maini, utilaje, tehnica de calcul, aparataj de tottipul, mijloace de transport, animale de lucru i productive, construcii nefinalizate,alte mijloace fixe denumite active.

Preul iniial de comercializare a activelor se stabilete reeind din valoarearezidual de bilan n conformitate cu regulamentele n viguare privind reevaluareafondurilor fixe i uzura fizic real a activelor. Laa determinarea uzurii fizicecomisia va ine cont de capacitatea de funcionare a activelor starea lor tehnicaspectul exterior etc.

Activele ntreprinderilor, neutilizate n procesul tehnologic, pot ficomercializate tuturor solicitanilor contra mijloace bneti la licitaii cu strigare,

licitaii cu reducere sau n unele cazuri prin negocieri directe n condiii detransparen. Mijloacele obinute de la comercializarea activelor pot fi utilizate

23


24/63

pentru decontrile cu bugetul, fondul social, renovarea fondurilor fixe imbuntirea strii economico-financiare a ntreprinderii.

n noembrie 1997, Guvernul Republicii Moldova a aprobat Hotrrea* nr.1056 din 12.11.1997 Despre msurile de realizare a Legii cu privire la Programulde Privatizare pentru anii 1997-1998, care conine Indicaii metodice privinddeterminarea valorii estimative a complexelor patrimoniale ale ntreprinderilor destat, de arend i intergospodreti supuse privatizrii, inclusiv i a ntreprinderilor

falimentate. La determinarea valorii estimative a patrimoniului, aflat la bilanantreprinderii se iau n considerare starea lor real i preurile de pia existente ladata evalurii. nainte de a fi determinat valorea estimativ a patrimoniuluintreprinderii falimentate se efectueaz inventarierea ntregului patrimoniului aflatla balana ei. La inventarierea patrimoniului ntreprinderii, se stabilete gradul deuzur fizic a fiecrei categirii de bunuri, n dependena de starea lor real.

_______________*Hotrrea Guvernului Republicii Moldova Nr.1056 din 12.11.1997, despre

msurile de realizare a legii cu privire la Programul de Privatizare pentru anii 1997-1998

Indicaiile metodice conin informaia privind:

1. Determinarea valorii estimative a mijloacelor fixe. Mijloacele fixe aunei ntreprinderi reprizint: cldirile, construciile, instalaiile de transmisie,mainile, utilajele, plantaii cu culturi multianuale, obiacte date n arend, nfolosin, precum i alte mijloace fixe. Valoarea estimativ a mijloacelor fixe sedetermin ca diferena dintre valoarea lor de reconstituire i suma uzurii fizice.

2. Determinarea valorii estimative a activelor nemateriale. Activelenemateriale sunt activele care nu au form fizic natural i pot fi utilizate nactivitatea de producie a ntreprinderii, aceste sunt: embleme, brevet, programe

de calculator, good-will, licene, mrci, drept de autor. Valoarea estimativ aactivelor nemateriale se determin reeind din valoarea total de bilan a fiecreicategorii, lundu-se n considerare rezultatele inventarierii i procentul normativ deuzur n perioada de exploatare.

3. Determinarea valorii estimative a utilajelor destinae instalrii,adic utilajele tehnice energetice i de producie care urmeaz s fie montate sauinstalate. Valoarea estimativ a lor se stabilete pe calea corectrii valorii dereconstituire pe categorii aparte, inndu-se cont de coeficienii de reducere [k =0,751,0] a strii calitii, determinai la inventarierea patrimoniului.

4. Determinarea valorii estimative a construciilor nefinalizate acror valoare de reconstituire este egal la valoarea lor total de bilan. Valoareaestimativ a obiectelor construciilor nefinalizate se stabilete pe calea corectriivalorii de reconstituire pe categorii aparte, inndu-se cont de coeficienii dereducere [k = 0,751,0] a strii calitii, determinai la inventariereapatrimoniului.

5. Determinarea valorii estimative a activelor extracirculante care secalcul conform valorii lor totale de bilan.

24


25/63

6. Determinarea valorii estimative a mijloacelor materiale circulante.Evaluarea stocurilor de producie, a obiectelor de mic valoare i scurt durat,produciei finite i mrfurilor, cheltuielilor pentru producia neterminat ilucrrilor(serviciilor) neterminate i alte materiale circulante se efectuiaz lundusen calcul preul de achiziionare reflectat n evidena contabil.

7. Evaluarea activelor i pasivelor circulante. Investiii financiare petermen lung n hrtii de valoare se evaluiaz dup valoarea lor nominal. Activele ipasivele bilanului se evaluiaz n lei n modul stabilit de actele respective.

Astfel comisia de lichidare a ntreprinderii falimentate nfptuiete evaluareacomplexului patrimonial al ntreprinderii falimentate la data finalizrii inventarieriiinnd cont de preurile de pia existente la anumite categorii de active materialei financiare, mijloacele fixe i mijloace materiale circulante conform strii lor reale.

CAPITOLUL II: METODE DE EVALUARE A

NTREPRINDERII

2.1. METODE PATRIMONIALE DE EVALUARE

Metodele patrimoniale sunt considerate drept unicele care pot satisfacecerinele de obiectivitate impuse de o evaluare pertinent. Pentru a da un exemplu,Luigi Guatri5 definete valoarea economic drept ,,o valoare" care ndeplinetecondiiile de:

generalitate (independent de legea cererii i ofertei, deci fr a ine

cont de puterea de negociere a prilor interesate; raionalitate (valoarea trebuie obinut pe baza unei proceduri logice,clare i repetabile);

demonstrabilitate (s fie bazat ntr-o msur ct mai mare pe datecantitative, concrete, i ct mai puin pe previziuni);

stabilitate (s evitepe ct posibil variabilele rapid schimbabile).Metodele de evaluare patrimoniale snt recunoscute pe scar larg de ctre

specialism din Europa continental. n acelasi timp, metodele patrimoniale deevaluare sunt aproape ignorate de specialitii din America de Nord, care considerdrept valoare economic realist cea rezultat din actualizarea cash-flow-urilorprevizionate6. Vom prezenta n continuare cteva aspecte legate de metodele

patrimoniale de evaluare. Principalele metode ce se nscriu n aceast categoriesunt: 1. activul net contabil;

25


26/63

2. activul net (contabil) corectat (activul net corectat real);3. valoarea substanial brut;4.capitalurile permanente necesare exploatrii._______________

5 Guatri, Luigi - ,,The Valuation of the Firms", Blackwell Publishers, Cambridge,Massachusetts, USA, 1994, pg. 6-7

6 Copeland, Tom; Koller. Tim; Murrin, Jack Valuation. Measuring and

Managing the Value of the Companies", second edition, Jhon Willey & Sons, Inc.1996Activul net contabil i activul net corectat din perspectiva evalurii presupun o

identificare a bunurilor de evaluat i nu au n vedere rezultatul potenial asociatactivitii viitoare. Ideea fundamental a metodelor patrimoniale este ca valoareantreprinderii este echivalent cu valoarea patrimoniului pe care l deine. Punctuide pomire pentru aceasta estimare este valoarea patrimoniului reflectat ndocumentele contabile i calculat conform ecuaiei:

Patrimoniu = Activ net = Valoarea activelor deinute - Datoriicontractuale

(1.1)Conform acestei definiii, patrimoniul, echivalent cu activul net contabil, este

evaluat cu respectarea tuturor exigenelor proprii informaiei contabile i are nvedere, exclusiv, elementele reflectate n bilan, fie c particip sau nu la procesulde exploatare. Exist dou posibiliti de calcul a valorii patrimoniului astfel definit:fie prin scderea valorii datoriilor din valoarea activului total, fie prin adunareaelementelor ce reprezint capitalul propriu i deci cuvintele acionarilor (capitalsocial, prime legate de capital, diferene din reevaluri, rezervele, profitulreinvestit, diferite fonduri proprii etc.). Nu trebuie luate n calcul elementele puse ladispoziia ntreprinderii de actualii si acionari, destinate intrrii fondurilor proprii,dar care nu se afl nca n proprietatea acestsia, cum ar fi avansuri n conturile

condiionate ale acionarilor, conturile blocate, conturile de acionariat.Aceast valoare, dei relativ este uor de calculat prin utilizarea datelor,,fidele" realitii din ntreprindere, ea este departe de valoarea cutat deevaluator (argumentele fiind costul istoric, nereflectarea deprecierii monetare,necuprinderea elementelor din afara bilanului).

Metoda dat este aplicabil noilor ntreprinderi a cror termen de activitate nudepete 3-5 ani, precum i pentru ntreprinderile cu crestere lent, cu profit mici stabil, ori cu patrimoniul recent reevaluat.

Activul net corectat are drept scop eliminarea limitelor activului contabil ide a da o dimensiune valorii ntreprinderii mai aproape de realitatea economic. Elpresupune analiza critica a fiecarui element de calcul n funcie de realitatea

concret i de valoarea acestuia din chiar momentul evalurii. Reevaluarea serealizeaza

printr-o evaluare individuala a posturilor de activ i de pasiv.n practica de evaluare pentru calculul activului net corectat se orienteaz la

valoarea activelor n funcie de valoarea lor de utilitate sau de folosin.Valoare de folosin poate fi definit ca fiind ,,...preul teoretic de pltit pentru

a obine n momentul actual un element destinat aceluiai tip de activ susceptibilde a fi folosit n aceleai condiii de lucru, avnd presupus aceeai durat defolosire rezidual, posednd aceleai performane i avnd acelai grad deadaptare la procesul de producie"7 sau chiar ,,suma pe care un conducator de

ntreprindere, prudent i avizat, ar accepta s o plteasc pentru a obineimobilizarea, innd cont de utilitatea pe care deinerea acesteia o are pentru

26


27/63


28/63

Dr durata rezidual de funcionare;Dt durata de via total.

Metoda de amortizare linear, se aplic la fel pe fiecare element aparte, dar seia n vedere durata de via tehnic:

Vr = Pc(1+k)(Da-Du)/Da (1.3)Unde: Da durata de amortizare (contabil sau tehnic);

Du durata de funcionare utilizat.

Metoda valorii reziduale a investiiei anuale, se aplic pe grupe omogene deechipamente conform posturilor din bilan i se ine seama de uzura fizic i de ceamoral:

Vr = Inv.(1+k)(D-V.inv.)/D (1.4)Unde: Inv suma investit n echipament n anul n;

D durata de via normativ;Vinv. vrsta investiiei.

Participaiile la capital sunt estimate diferit dup cum este vorba de titluride participare majoritar sau minoritar. Pentru titlurile de participare minoritare nsocietile necotate sau pentru cele pentru care cursul nu este o dimensiunesuficient de semnificativ, estimarea lor pentru activul real presupune o veritabilreevaluare a societii emitente. Principiul aplicabil este acela, conform cruia nlocul valorii nete contabile a titlurilor deinute trebuie pus o sum echivalent cupartea corespunztoare lor din valoarea activului net a ntreprinderii emitente.Dac informaiile nu sunt disponibile, dar veniturile de participaie sunt cunoscute,este posibil o estimare indirect a valorii acestora pe baza valorii de randament.Pentru participaiile minoritare cursul bursier poate fi utilizat cu pruden ca imetoda capitalizrii dividendelor, pe o perioada considerat de 5-7 ani.

Activului circulant. Stocuri, creane, titluri pe termen scurt, trezorerie - suntelemente cu rotaie relativ rapid, astfel valoarea lor contabil poate fi utilizat nestimri ca atare. Sunt ocolite situaiile de context economic instabil (inflaie

puternica, dipreciere monetar accelerat) sau cele de condiii de exploatareexcepionale (depunerea bilanului, prefaliment, date contabile incomplete sau deo calitate incert).

n evaluarea stocurilor (mrfuri, materii prime i materiale) este necesar sse respecte mai multe etape: inventarierea fizic (i dac nu este posibil, analizadatelor inventarului celui mai recent); ierarhizarea stocurilor din punct de vedere alrotaiei i identificare a stocurilor cu rotaie slab sau stagnant; identificareametodei de evaluare la determinarea valorii stocurilor ca i persistena acesteia ntimp.

Materiile prime sunt evaluate la preul zilei prin utilizarea preului pieei saucotaiile de pe piaa specific. Producia neterminat este evaluat la costul de

uzin sau un alt cost influenat cu un coefficient, care s exprime stadiulprelucrrii. Pentru produsele finite, obiect al contractelor sau comenzilor ferme,evaluarea se face la preul de vnzare specificat n cadrul acestora, iar pentruprodusele finite de vndut, la cost complet.

Diferitele metode de evaluare a stocurilor vor influena, n mod specificvaloarea stocului final reflectat n bilan ca i costul produselor vndute i profitulinscris n contul de profit i pierderi. Efectele sunt deosebit de importante neconomiile cu inflaie puternic unde, chiar n intervalele scurte de timp, acelaiprodus se realizeaz cu eforturi n aprovizionare i producie la preuri mereualtele, datorit variaiilor importante n nivelul preurilor.

Din acest punct de vedere pot fi ntalnite mai multe metode: metoda bazatpe media ponderat a costurilor de aprovizionare, metodele bazate pe ordinea de

28


29/63

intrare n ntreprindere sau pe scar de mrime a preului de aprovizionare. Datfiind particularitile fiecrei metode, selectarea i aplicarea acesteia, ar trebui sin cont de contextul economic i de obiectivul dorit n gestiunea stocurilor, darmai ales a costurilor de producie.

Creanele fac obiectui unei reevaluari separate, dac exist riscul clieniinceri. n aceste situaii se realizeaz o grupare i ordonare a clienilor.

n ceea ce priveste disponibilitile, sunt de facut corecii mai ales dac

exist poziii importante n devize i n titluri.Pentru calculul activului net real este necesar s se considere critic coninutulpasivului. Se consider doar pasivul exigibil.

Datoriile pe termen lung vor fi actualizate, dac a avut loc o modificareimportant a ratei dobnzii. Pentru datoriile pe termen scurt nerambursate lascaden vor fi luate n calcul i penalitile corespunztoare. Se vor integra npasivul exigibil dividendele de distribuit acionarilor.

Reevaluarea posturilor din bilan face aparent o plusvaloare poteniala carenu

s-ar degaja dect n cazul vnzrii bunurilor patrimoniale.Deducnd din activul brut real pasivul real exigibil se obine un reper

important pentru evaluarea ntreprinderii, activul net real (corectat). Aceastaeste expresia, la preul zilei, a ceea ce ntreprinderea are n proprietate, deci avalorii patrimoniului societii.

Valoarea substanial ia natere din adunarea activului net corectat cuvaloarea real a altor active ce nu aparin ntreprinderii, dar particip la obinerearezultatului ntreprinderii. Aici se impun cteva observaii:

-Activul net real este estimarea activelor de exploatare i din afara exploatrii,utilizate sau nu, deinute n proprietate de ntreprindere;

- Valoarea substaniala este estimarea activelor utilizate efectiv de

ntreprindere n exploatare, fie c aparin sau nu proprietii acesteia; ea este onoiune ce nu se suprapune cu cea de patrimoniu corporal al ntreprinderii, dar d odimensiune a valorii mijioacelor utilizate de ntreprindere pentru realizareaprofitului.

- Evaluatorul ia n consideraie totalitatea activelor ntreprinderii fie c apaiinsau nu patrimoniului acesteia.

Capitalurile permanente necesare n exploatare (CPNE) sunt, deasemanea, un indicator utilizat n special pentru determinarea good-will-ului. Carelaie de calcul se utilizeaz formula (1.5);

CPNE = IMOn + NFRE (1.5)unde: IMOn - imobilizri nete utilizate n exploatare;

NFRE - nevoia de fond de rulment utilizat n exploatare.Indicatorul pune accentul pe activitatea de exploatare a firmei, i nu se ine

cont de elementele precum cldirile utilizate pentru alte scopuri dect pentruactivitatea de exploatare, imobilizrile financiare, alturi de coreciile avute nvedere i n calculul activului net corectat.

Principala dificultate pe care o poate ntampina evaluatorul n determinareaacestui indicator este evidenierea acelor elemente, care ar trebui avute n vedere.

Valoarea ntreprinderii estimat prin metodele patrimoniale reprezint unreper important pentru evaluator n judecile sale, de care va ine seama n calcul, n cazul aplicarii metodelor hibride. Rezerva manifestat n utilizarea metodelorpatrimoniale i afl sursa n limitele acestora:

29


30/63

Valoarea determinat prin metodele patrimoniale reprezint suma valoriielementelor din ntreprindere, la preul actual;

Aceste metode estimeaz ,,materialitatea a ceea ce ntreprinderea posedi/sau a ceea ce ea folosete n exploatare, dar nu ine cont de rezultatul saupotenialul viitor a activitii acesteia;

n valoarea global a ntreprinderii astfel determinat nu sunt reflectate nicivaloarea, nici potenialul, nici contribuia factorului uman (calitate, motivaie,flexibilitate, creativitate, implicare etc.);

Metodele patrimoniale nu iau n calcul elementele nemateriale specificentreprinderii, ce concretizeaz certe elemente de avantaj comparativ, i deci aducun plus de valoare acesteia cum ar fi: marca, tehnologia, tradiia activitii,motivaia i dinamismul echipei conducere, calitatea i structura clienilor i apieei de desfacere, reeaua de distribuie i de servicu post-vnzare etc.;

Metodele patrimoniale presupun identificarea variaiilor de valoare, de obiceiplus de valoare situaia nu e aceeai pentru ntreprinderile n dificultate sau n

pierdere.2.2. METODE DE EVALUARE BAZATE PE ACTUALIZARE

Metodele bazate pe actualizare estimeaz valoarea ntreprinderii considerndca punct de plecare rezultatul obinut sau posibil de obinut n timp.

n evaluarea ntreprinderilor pot fi considerate mai multe tipuri de rezultate.Datorit acestui fapt, evaluatorul, n demersul su, trebuie sa justifice douaspecte; ce rezultat s aleag pentru estimarea valorii i cu ce structur i valoarede activ s-1 compare.

Actualizarea este o procedur indispensabil pentru asigurarea unei corecte

viziuni dinamice pentru modelele de estimare, inclusiv pentru luarea n calcul afluxurilor de rezultate considerate n timp. ntr-o prezentare pe bazele matematicesunt urmtoarele:

- pentru o rat a dobnzii i, sau orice alt rat de randament cerut sausperat, un plasament de o unitate monetar (1 u.m.) de astzi va valora:

ntr-un an: 1 u.m. x (1 + i) (2.1) n n ani: 1u.m. x (l+i) n (2.2)- pentru o rat a dobnzii i, sau orice rat de randament cerut, o unitate

monetar (1 u.m.) mcasat va fi: peste un an, valoreaz astzi: 1 u.m. x 1/(1+i) (2.3) peste n ani, valoreaz astzi: 1 u.m. x 1/(1+I) n (2.4)- pentru o rat a dobnzii i, sau orice alt rat de randament cerut, o rent de

o unitate monetar (1 u.m.) ncasat n mod continuu timp de n ani, valoreazastzi:

an = [(1+i) n 1]/i(1+i) n (2.5)

Metoda valorii de rentabilitate presupune valoarea ntreprinderii ca fiinddeterminat n urma actualizrii fluxului de profituri nete(Pnet), previzionate pe unorizont de timp de n ani, n ipoteza unei rate de actualizare constante pe ntreagaperioad:

V0= Pnet/(1+k) t (2.6)n general, se practic utilizarea unui profit net constant, ncercndu-segsirea unui optim cu privire la reproductibilitatea acestuia, ca baz se pot lua:

30


31/63

a) profitul ultimului an de diagnostic;b) profitul mediu al perioadei de diagnostic;c) profitul estimat;d) media profiturilor estimate;e) medii combinate, ntre perioade diagnosticate i estimate.Pentru primele dou cazuri trebuie s se fac distincie ntre profitul contabil i

profitul reproductibil, fiind necesar corecia celui dinti cu ajutorul:

1. Reintegrrii unei pri din remuneraia managerilor n cazul cnd acetiasunt i proprietari ai firmei, n cazul cnd creterea salariilor acestora este explicatprin interese de evitare a fiscalitii.

2. Corecii privind stocurile: plusvalorile constatate cu ocazia reevalurii vor fiintroduse n patrimoniul firmei.

3. Corecii pentru diferena ntre amortizarea tehnic i amortizarea fiscal: sepractic n cazurile n care amortizarea practicat este insuficient economic saucnd amortizarea fiscala este mai mare dect amortizarea economic.

4. Corecii privind provizioanele: supradotarea n ceea ce priveteprovizioanele va afecta de asemenea profitul real. n cazul provizioanelor petermen lung importante, este destul de dificil pentru evaluator s estimeze daceste vorba de capitaluri proprii - i deci s le integreze n profilul real - ori capitalurice se cuvin terilor. n aceste situaii sunt absolut necesare informaiilesuplimentare de la conducerea unitii evaluate.

5. Corecii privind pierderile i profiturile excepionale: pierderile i profiturileexcepionale ce provin din afara exploatrii vor fi eliminate; pierderile i profiturileanterioare vor fi alocate perioadelor de exerciiu de origine.

6. Alte corecii.Coreciile vor afecta baza de calcul a impozitului pe profitul societii; este

necesar s se refac calculul n condiiile estimate de evaluator.Privind raspunsul la ntrebarea referitoare la rata de actualizare de utilizat, mai

multe opiuni sunt posibile: rata de actualizare folosit n cazul ntreprinderilorcomparabile, rata dobnzii la obligaiuni (se consider valoarea de vnzare-cumprare a ntreprinderii egal cu cea a unui capital plasat sub form deobligaiuni, remunerat cu dobanda i), o rat stabilit prin referina la P/E al uneivalori similare sau la o medie a acestuia. Alegerea ratei de actualizare va fiobiectul unei analize separate.

Metoda valorii de randament presupune c valoarea firmei este

determinat de fluxurile viitoare de dividende. Cu alte cuvinte, valoarea firmei esteprivit din prisma acionarilor, respectiv a veniturilor pe care acetia le primesc.Explicaia unei astfel de abordri rezid din faptul c acionarul unei societi, prin

puterea sa de vot, corespunztoare unui procent nesemnificativ din capitalurileproprii deinute, nu are capacitatea de a interveni n gestiunea efectiv antreprinderii; ca atare, acesta nu va judeca valoarea firmei prin prisma profituluinet total degajat, ci din pers

Documents

!valoarea intreprinderii 1