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Instrumentos de Intermediación
Financiera y Renta Fija“Valuación de Instrumentos de
Renta Fija ”
Santiago, 29 de octubre 2014
Nicolás Abuhadba
Magister en Dirección Financiera
1
Valoración y análisis de
rentabilidad de un IRF
2
Elementos Básicos
Introducción:
Los instrumentos de renta fija (IRF) constituyen una
de las principales fuentes de financiamiento que
utilizan las empresas, el gobierno y el banco central.
Están compuestos por cupones, que corresponden
al pago de intereses y/o amortizaciones del
capital. Ambos, están definidos desde su fecha de
emisión.
3
Elementos Básicos
Introducción:
Los cupones generalmente se “pagan” al inversionista,
en forma trimestral, semestral o anual, dependiendo
de la estructura del instrumento.
El principal o capital, se puede pagar en las mismas
fechas de los cupones, con períodos de gracia, o bien,
al vencimiento del instrumento.
4
Elementos Básicos
Principal o valor nominal:
Capital comprometido al momento
del título.
de la emisión
Fecha de vencimiento o maturity date:
Corresponde a la fecha de extinción del instrumento:
Plazo de vencimiento o Term to maturity:(Plazo Nominal)
Ej: Plazo nominal = 2 años
Plazo económico < 2 años
Plazo residual hasta la fecha de vencimiento del título.5
Tasa de emisión o coupon rate:
Porcentaje del valor nominal que el inversionista recibiráperiódicamente como pago de intereses.
Cupón:
Pago parcial y periódico de la deuda durante la vigencia del bono.
Valor par o par value:
Saldo del capital o principalcorrespondientes intereses.
no amortizado y sus
Elementos Básicos
6
Clasificación Local(Lectura ppt Resumen Mercado Chileno)
7
Clasificación:
1. Bonos BCCH:
a) PRC, PRD
b) BCU, BCD, BCP
c) ZERO, CERO
d) BCX, PCX, XERO
Renta Fija
Instrumentos emitidos
desde 1990 a la fecha
8
Clasificación:
2. Letras Hipotecarias.
a) Viviendas.
b) Fines generales.
3. Bonos Corporativos (No Tienen garantía)
a) Empresas privadas
b) Empresas públicas
c) Empresas públicas con garantía estatal
(Ej: EFE: Los Bonos emitidos cuentan con garantía estatal y no
presentan riesgo crédito, Codelco no tienen garantia Estatal)
Renta Fija
9
Clasificación:
4. Bonos Securitizados
a) Hipotecarios
b) No hipotecarios
5. Bonos Estatales (Refinanciamiento pasivos y gastos del E°)
a) BTU
b) BTP
c) BR
Renta Fija
10
Pagarés BCCH
11
Bono Securitizado: La Polar
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Letra Hipotecaria Banco Santiago
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Estructura de un IRF
14
Estructura:
Dependiendo de laamortización, períodos
tasa de emisión, el tipo dede gracia y plazo, cada título
tendrá una estructura de flujos de caja distintos:
1. Bonos bullet:
Título que no tiene amortizaciones anteriores a su vencimiento.
parciales
2. Bonos cero cupón:
Título que no “paga” cupones parciales.
Elementos Básicos
15
Estructura:
3. Bonos de tasa flotante o floating rate bonds:
Títulos cuya tasa de emisión no es fija, y está determinada en
función de una tasa base de corto plazo (< 1 año). Se reajusta más
de una vez al año.
4. Bonos con opción de rescate o callable bonds:
Títulos que poseen la opción de ser “pagados anticipadamente”
por el deudor.
5. Bonos installment:(Se le emiten a las personas Ej: Crédito Hipotecario)
Títulos cuyos cupones incluyen el pago de intereses y
amortizaciones de capital. Generalmente, los cupones son iguales.
Elementos Básicos
16
17
18
BD&S-A1: Cupón semestral (interés compuesto)
+ amortización al vencimiento
Conteo de días
cupón: 30/360
19
QUIÑENCO: Cupón semestral (interés compuesto) + amortización
con períodos de gracia
Conteo de días
cupón: 30/360
20
BCU05: Cupón semestral (interés simple) + bullet
Conteo de días
cupón: 30/360
21
Letra Hipotecaria : Cupón trimestral (interés compuesto) + installmet
Conteo de días
cupón: 30/360
22
Aguas Andinas : Cupón trimestral (interés compuesto) + amortizaciones variables
Conteo de días
cupón: 30/360
23
PTF : Cupón semestral = 95% TIP
24
JP Morgan Chase : Cero Cupón
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Valoración de un IRF
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Precio:
Al igual que el precio de cualquier activo financiero, el
precio de un IRF es igual al valor presente de sus flujos
de caja futuros, descontados a su tasa de costo de
capital.
En el caso de un IRF, los flujos de caja futuros
corresponden a los cupones y al principal, mientras que el
costo de capital, viene dado por la tasa de retorno
exigida sobre dicha inversión => TIR%.
Valoración de un IRF
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Títulos con Cupones
28
Valoración: Títulos con Cupones
Precio:Cupón 1
21 n-1 n3
Precio
0
n
Precio t1 (1TIR%)
t
tCupón
Cupón 2 Cupón 3 Cupón n-1 Cupón n
TIR% = TLR + Spread
29
Ejemplo 1:
Un Bono a tres años, con una tasa de emisión de 10% anualsimple y cuyo valor nominal es de UF 10.000, estructurabullet y cupones semestrales.
Si la TLR - de acuerdo al plazo económico del bono - esUF + 12% anual, el spread exigido es de 249 pb, y el primercupón se cobra exactamente dentro de 6 meses,determine:
a) ¿cuál es el precio del bono?
b) ¿cuál es el precio del bono expresado como porcentaje del valor par?
c) ¿qué sucede si la TLR cae a UF + 6,66% anual, y elspread es de 150 pb?
Valoración: Bono con Cupones
30
¿ Qué sucede con el precio - % del
valor par - a medida que el Título
“envejece” ?
31
Valor de un IRF cuando nos acercamos a su vencimiento:
Relación entre Precio y Maturity
AÑOS
HASTA EL
VENCIMIE
NTO
PRECIO %
V. PAR
TIR=
14%
PRECIO %
V. PAR
TIR= 6%
3 90,46 110,83
2 93,22 107,43
1 96,38 103,82
0 100,00 100,0032
Valor de un IRF cuando nos acercamos a su vencimiento:
Precio versus Maturity
Relación entre Precio y Maturity
112
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
901 2 3 4
Pre
cio
bo
no
co
np
rem
io
112
Pre
cio
bo
no
co
nd
esc
ue
nto
Principio de convergencia de un IRF
110
108
106
104
102
100
98
96
94
92
90
PRECIO % V. PAR TIR = 14% PRECIO % V. PAR TIR = 6%3 2 1 0
33
Ejemplo 2:
Un Bono a tres años, con una tasa de emisión de 10% anual
compuesto y cuyo valor nominal es de UF 10.000, estructura
bullet y cupones semestrales.
Si la tasa de retorno exigida es UF + 14,49% anual – ya
incluye el spread - y el primer cupón se cobra exactamente
dentro de 6 meses, determine.
a) ¿cuál es el precio del bono?
b) ¿cuál es el precio del bono expresado como porcentaje del valor par?
c) ¿qué sucede si la tasa cae a 8,16% anual?
Valoración: Bono con Cupones
34
¿Qué sucede, cuando la fecha de
valoración del bono, no coincide
con los pagos de los cupones?
35
En este caso se debe determinar el precio del título,
considerando el Nº exacto de días que hay entre la
fecha de valorización y la fecha de pago de cada uno de
los cupones, utilizando un conteo de días ACT/365.
En Chile, se utiliza como base de cálculo para los
IRF – excepto LH - , años de 365 días.
Valoración: ACT/365
36
En este caso se debe determinar el precio del título,
considerando el Nº de días que hay entre la fecha de
valorización y la fecha de pago de cada uno de los
cupones, utilizando un conteo de días 30/360.
En Chile, se utiliza como base de cálculo para las
Letras Hipotecarias, meses de 30 días y años de 360
días.
Valoración: 30/360
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Valoración: 30/360 vs ACT/365
Nº Cupón Fecha Dias 30/360 Años (30/360)
0 01/01/2005
1 01/04/2005 90 0,2500
2 01/07/2005 180 0,5000
3 01/10/2005 270 0,7500
4 01/01/2006 360 1,0000
Días Reales Años (actual/365)
90 0,2466
181 0,4959
273 0,7479
365 1,0000
38
Valoración: PRC-1D0895
39
Tab
lad
e D
es
arr
oll
o
Valorización : PRC 1-D0895
40
Valoración: PRC-1D0895
Precio = 6,8457 / (1+1%) (65/365) + 6,8457 / (1+1%) (249/365) +
7,7037 / (1+1%) (430/365)
Precio = 6,833580 + 6,799389 + 7,613922
Precio = UF 21,24689 (para 100 UF de valor nominal, según T. D)
UF 6,8457
¿Precio?
28-05-2004
UF 6,8457 UF 7,7037
01-08-2004 01-02-2005 01-08-2005
41
¿Cuál es el valor par de este bono?
42
Valoración: PRC-1D0895
43
Valoración: PRC-1D0895
V. Par = 6,8457 / (1+6,6021%) (65/365) + 6,8457 / (1+6,6021%) (249/365) +
7,7037 / (1+6,6021%) (430/365)
V. Par = 6,768201+ 6,553545 + 7,144783
V. Par = UF 20,466529
UF 6,8457
¿Valor Par?
28-05-2004
UF 6,8457 UF 7,7037
01-08-2004 01-02-2005 01-08-2005
44
Títulos Cero Cupón
45
Son títulos que no pagan ningún cupón o interés desde
su emisión hasta su fecha de vencimiento, donde sólo
pagan el principal.
VN
días
Precio
Precio Valor Nominal
0
Valoración: Bono Cero Cupón
1TIR% base dias
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Ejemplo:
Un bono cero del BCCH cuyo valor nominal es deseUF 30.000, y cuyo vencimiento es el 01-09-2010,
transa en el mercado a una tasa de UF + 3,0% anual.
Si la inversión se efectúa el 05-09-2006 y el valor de la UF es $ 18.350,79
Determine:
a) ¿Cuál es el precio del bono?
b) ¿Cuál es el precio del bono expresado como porcentaje del valor par?
c) ¿Cuánto gana de interés?
d) ¿Qué sucede si el inversionista vende el título en 60 días más, a una TIR% de UF + 2,5%?
Valoración: Bono Cero Cupón
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