Embed Size (px)
Citation preview
Julio 18, 2013
TELEFÓNICA MÓVILES S.A.
TICKER TELMOVC1 Seguimiento de Cobertura: Inversión constante, alto nivel de apalancamiento
financiero y operativo, control de costos fijos.
Recomendación de Inversión: Alta
Precio de la acción
2009 2010 2011 2012
Utilidad Neta (PEN) 661,082 703,852 647,631 723,930
Acciones en Circulación 15,024,591 14,975,574 15,795,878 17,236,429
Utilidad por Acción (UPA) 0.044 0.047 0.041 0.042
Valuación (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Flujo de Caja
Libre -718,754 -241,208 -233,927 224,381 542,872 509,227 584,766
VAN 16,812,762 millones de PEN (calculado a 10 años)
Costo de Capital Tasa Libre de Riesgo 2.50% Pasivo no Corriente (PNC) 777,821,000PEN
Prima de Mercado 8.43% Patrimonio (PAT) 1,344,895,000PEN
Tasa Riesgo País 1.33% Beta apalancado 1.27
Costo del Accionista (re) 16.60% Beta del Sector 1.15
CCPP 8.52%
Perfil General de la Empresa
Ubicación: Calle Schell 310, Miraflores, Lima, Perú.
Industria: Telecomunicaciones
Descripción: Empresa operadora de servicios de telecomunicaciones móviles.
Productos y Servicios: Servicios de comunicación de voz y datos móviles a
través de telefonía celular, internet en el celular y banda ancha móvil, en
modalidad prepago y pospago, con planes para personas naturales, negocios y
empresariales.
Dirección de Internet: www.movistar.com.pe
Analistas: Director de Investigación:
Shandher Tovar Roca
Eduardo Court
Juan Urtecho Ruiz
Jordy Vilchez Astucuri
José Villavicencio Bernal
Asesor: Mayra Condori
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
2
EVOLUCIÓN DEL
PRECIO DE LA
ACCION
En primer lugar es importante mencionar que si bien Telefónica Móviles
cotiza en bolsa, casi no se realizan operaciones bursátiles de compra /
venta de acciones sino en momentos muy puntuales, habiéndose transado
solamente en cinco operacione . Se observa que el valor de las acciones
de Telefónica Móviles presentó un ingreso sostenido pero a partir de
setiembre de 2011, las acciones se cotizaron a la baja.
Figura 1. Precios de las Acciones de Telefónica Móviles Nota: Cuadro evolutivo obtenido de los valores negociados en la Bolsa de Valores de Lima.
RESUMEN DE
INVERSIÓN
De acuerdo con la Memoria Anual de Telefónica Móviles (2012), la
empresa realizó inversiones por S/. 557 millones en 2012. 39.6% de la
inversión se destinó en la tecnología de comunicación 3G mientras que
39.1% se realizó en la tecnología legada 2G. El 22% restante de
inversión se realizó en Plataformas (7.9%), Desarrollos Comerciales
(4.1%), Sistemas (1.8%), Operaciones (1.6%) y otros conceptos (5.9%).
El siguiente cuadro resume los principales rubros de inversión realizados
en los últimos años.
Tabla 1
Principales conceptos de Inversión de Telefónica Móviles
Inversiones de Telefónica Móviles S.A. (millones de soles)
Concepto 2012 2011 2010 2009
2G 218 227 262 288
3G 221 139 72 126
Plataformas 44 34 62 40
Operaciones 9 11 17 12
Desarrollos Comerciales 23 25 28 15
Sistemas 10 28 33 31
Otros 33 33 27 19
Total 558 497 501 531
Fuente: Memoria Anual de Telefónica Móviles 2012.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
3
TESIS DE
INVERSIÓN
En 2012, la empresa alcanzó ingresos por 4,719 millones de PEN, lo cual
representa un crecimiento de 10.3% respecto a los ingresos de 2011. El
incremento de estos ingresos se asocia al aumento de la planta móvil y la
gestión comercial. También se destaca el volumen de venta de planes de
datos para smartphones por sobre los planes de voz tradicionales. El
incremento de inversión total de 61 millones de PEN (12,2% interanual)
en redes, plataformas, operaciones, desarrollos comerciales y sistemas
realizadas son la empresa ha posibilitado este crecimiento de 439
millones de PEN (10.3%) de los ingresos.
El cuadro inferior desagrega las principales partidas de ingresos de la
empresa.
Tabla 2
Principales conceptos de Inversión de Telefónica Móviles
Ingresos de Telefónica Móviles S.A. (millones de soles)
Concepto 2012 2011
Tráfico Celular 2982 2585
Interconexión 369 481
Otros 1368 1214
Total 4719 4280
Fuente: Memoria Anual de Telefónica Móviles 2012.
VALUACIÓN La valuación de la empresa se ha realizado con el método de flujo de
caja libre descontado. Estos flujos se actualizaron a la tasa de costo
promedio ponderado de capital (WACC o CCPP) de 8.52%. Se han
proyectado los flujos durante 10 años, del 2013 al 2022. Se obtuvo una
valoración de la empresa que asciende a 16,813 millones PEN. Los
parámetros que se han tenido en cuenta para el cálculo del WACC son el
% deuda (D), el costo de la deuda (Kd) y la tasa impositiva (1-T);
además del % de capital (E) y el costo del mismo, Ke. Este último es
calculado atendiendo los indicadores del mercado como la tasa libre de
riesgo, el beta del sector, la prima de riesgo del mercado y el riesgo país.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
4
Figura 2. Valores y cálculo de WACC para Telefónica Móviles S.A.
ANÁLISIS DE LA
INDUSTRIA
En el Perú, el Ministerio de Transportes y Comunicaciones se encarga de
otorgar las licencias de operación para las empresas de servicios de
telecomunicaciones. Al primer semestre de 2013, existen cuatro
empresas operadoras de servicios de Telecomunicaciones en las bandas
celulares y con alcance nacional: Telefónica Móviles S.A. que utiliza la
marca Movistar, América Móvil Perú S.A.C que utiliza la marca Claro,
Nextel del Perú S.A. con la marca Nextel y finalmente el nuevo y cuarto
operador Viettel Perú S.A.C, que adquirió bandas licitadas en las
frecuencias de 1900 MHz y 900 MHz. Esta última empresa todavía no ha
iniciado operaciones aunque se estima que inicie durante el 2013. A
principios de este año, la empresa Nextel del Perú fue adquirida por la
empresa Entel Chile, sin embargo, todavía no se ha percibido en el
mercado un cambio de estrategia o táctica de este operador.
De acuerdo al reporte del Instituto Nacional de Estadística e Informática
(INEI) del Perú, el PBI se expandió el año 2012 a una tasa anualizada de
6.3%, mientras que en el 2011 la tasa de crecimiento fue de 6.9%. Para
abril de 2013, la variación interanual se calcula alrededor de 6.23%,
mientras que la proyección de crecimiento estimada del Banco Central
de Reserva del Perú (BCRP) para el 2013 es de 6.1%. Resulta evidente
que la economía peruana ha ingresado en una etapa de desaceleración
luego de alcanzar sus mejores resultados de crecimiento en 2010.
El sector Transportes y Comunicaciones representa el 7.52% de la
economía nacional, siendo el 4to sector más importante luego de la
manufactura con 15.98%, comercio con 14.57% y agropecuario con
7.60%. Durante el 2012, el sub-sector de comunicaciones creció en
promedio 5.37%. Este crecimiento se explica por el resultado positivo de
la actividad de telecomunicaciones en 4.60%.
La inversión privada se expandió cerca de 15% en el año, acelerando su
ritmo de crecimiento durante el segundo semestre. La confianza
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
5
empresarial medida como el índice de la situación actual de negocio del
BCRP se mantuvo en el tramo positivo durante 2012 y un máximo
histórico al cierre del año 59 puntos, sin embargo para mayo de 2013 ha
disminuido a 52 puntos, ante temores de intervencionismo del Estado en
el mercado de hidrocarburos.
La inflación cerró el año 2012 en 2.65%, dentro de la meta planteada por
el BCRP. Asimismo, esta entidad mantuvo la tasa de referencia en
4.25% a lo largo de todo el año.
DESCRIPCIÓN DE
LA COMPAÑÍA
Telefónica Móviles S.A. es la filial de telecomunicaciones móviles del
grupo Telefónica en el Perú. En la actualidad, es subsidiaria de la
empresa Telefónica del Perú S.A.A, la principal empresa del grupo de
capitales españoles Telefónica en este país.
Telefónica Móviles S.A. ha atravesado por diferentes etapas de
propiedad y razón social. El siguiente cuadro resume los hitos
importantes en la historia de la empresa.
Figura 3. Hitos en la historia corporativa de Telefónica Móviles S.A.
Tomado de “Telefónica Móviles S.A.”, Apoyo y Asociados, 2011.
Recuperado el 01 de julio de 2013 de
http://www.aai.com.pe/files/instituciones_no_financieras/tel_moviles/tel
_moviles_cu.pdf
Empresas
Telefónica Móviles S.A. – Marzo 2012 www.aai.com.pe 2
Asoci a do s a :
F i t ch R at in gs
Hechos relevantes
En Junta General de Accionistas de TdP y TM
celebrada en octubre del presente, se aprobó el
proyecto de fusión por absorción, por el cual a
partir de la fecha de entrada en vigencia de la
fusión, TdP asumirá los activos y pasivos que le
sean transferidos por TM y se convertirá en titular
de los derechos, bienes, obligaciones y relaciones
que mantenía TM. La entrada en vigencia de dicha
fusión está condicionada a la autorización, por
parte de las autoridades, de transferir las licencias,
asignaciones de espectros y demás títulos de TM a
TdP.
Perfil
Telefónica Móviles S.A. (TM) forma parte del
Grupo Telefónica (España), a través de Telefónica
del Perú S.A.A. TM es el resultado de la fusión de
dos empresas: Comunicaciones Móviles del Perú
S.A y Telefónica Móviles S.A.C.
Asimismo, desde el 31 de diciembre 2008, la
Empresa es subsidiaria de Telefónica del Perú
S.A.A, como resultado de la absorción de
Telefónica Móviles Perú Holding S.A.A por parte
de Telefónica del Perú.
Su actividad principal es proveer de servicios de
telefonía móvil, troncalizado, servicios móviles
por satélite, entre otros.
Las principales concesiones que mantiene TM son
las siguientes: (i) servicio público de telefonía
móvil en Lima y Callao; (ii) servicio público de
telefonía móvil a nivel nacional; (iii) servicio
público portador de larga distancia nacional e
internacional y servicio público de telefonía fija
en Lima y el Callao.
Los contratos de concesión que mantiene TM con
el Ministerio de Transportes y Comunicaciones
(MTC) tienen plazos de 20 años renovables
gradualmente, previa aprobación de OSIPTEL y el
MTC. Asimismo, los contratos establecen la
obligación para la Empresa de celebrar contratos
para interconectarse con otras compañías
prestadoras de servicios públicos móviles.
Cabe mencionar que TM solicitó con anticipación
la renovación de sus contratos de concesión de
Lima y provincias al MTC, vencidos durante el
2011 y en enero 2012. Según lo establecido en el
contrato tipo de concesión única, dichos contratos
se consideran vigentes hasta que se resuelvan las
solicitudes presentadas.
Dicha renovación, según diversos estudios legales,
es posible; sin embargo, los términos y
condiciones podrían variar en función a los
acuerdos a los que se podrían llegar en una
eventual revisión de los mismos entre TM y el
MTC.
Estrategia
La estrategia de TM se basa principalmente en lo
siguiente:
– Crecimiento en los niveles socioeconómicos
C y D, en los cuales aún existe un atractivo
mercado potencial. Para atender dichos
segmentos, TM se ha enfocado en la oferta
de líneas prepago junto con equipos de
precios asequibles y ofertas comerciales
atractivas.
– Crecimiento en provincias a través de la
expansión de su cobertura, así como la
creación de puntos de venta y de atención al
cliente.
1990
1992
1997
1999
2004
2005
2008
Junio de 2009
2011
Fuente: Telefónica Móviles
El Grupo Telefónica anunció que los productos
de sus fi l iales en Perú se venderán bajo la
marca Movistar.
Evolución de la Empresa
El Grupo Telefónica adquirió el 97.4% de las
acciones de Bellsouth Perú y modificó su
denominación social a Comunicaciones Móviles
del Perú S.A.
Telefónica Móviles S.A.C. fue absorbida por
Comunicaciones Móviles S.A. Esta última cambió
su denominación social a Telefónica Móviles
S.A.
Telemóvil S.A. inició operaciones
Telemóvil S.A. cambió su denominación social a
Tele 2000 S.A.
Se realizó el cambio de titularidad de las
acciones de TM a favor de Telefónica del Perú
S.A.A.
Bellsouth Perú BVI Limited adquirió la mayoría
de las acciones de Tele 2000 S.A. Tele 2000 S.A. cambió su denominación social a
Bellsouth Perú S.A.
Telefónica Móviles S.A.C. absorbió mediante
fusión simple a sus fil iales Bil l ing and
Management Systems S.A.C. e Inmuebles Aries
S.A.C.
Entidad Original Ubicación Plazo Inicio Vencimiento
Lima 20 años 1991 2011
Provincias 20 años 1992 2012
Lima 20 años 1991 2011
Provincias 20 años 1998 2018
Fuente: Telefónica Móviles
*Telefónica Móviles S.A.C
** Comunicaciones Móviles del Perú S.A
Contratos de Concesión
TEM*
CMP**
( Al 31 de Diciembre 2009)
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
6
La empresa se desempeña en el rubro de Telecomunicaciones, con
enfoque en el área móvil. Telefónica Móviles segmenta a sus clientes de
acuerdo al tipo de facturación en prepago, pospago y control. Los
clientes prepago son el 70% del número total de la planta y representan
poco más del 50% de ingresos netos de la compañía. Los clientes control
son aquellos que tienen una facturación pre-fijada pero si así lo requieren
pueden consumir más tráfico, siendo éste facturado adicionalmente a su
cargo fijo. Estos clientes representan el 20% de la planta de clientes y el
25% de los ingresos netos. Finalmente, los clientes pospago son aquellos
que tienen una facturación de acuerdo al consumo realizado y no se
aplica restricciones al consumo adicional, salvo indicación expresa del
usuario. En volumen, los clientes pospago representan el 10% del total,
mientras que en ingreso neto, conforman el 25% de ingreso neto restante.
Atendiendo al tipo de cliente, la empresa tiene la siguiente segmentación.
El segmento residencial atiende a los clientes que son personas naturales.
Existen los sub-segmentos residencial masivo, y residencial premium,
este último aglutina a los clientes de alto valor. Del mismo modo, el
segmento negocios, conformado por clientes de la categoría de pequeñas
y medianas empresas, se subdivide en negocios y top negocios.
Finalmente el segmento de grandes clientes está constituido por los
clientes empresariales corporativos.
Los principales productos que ofrece la empresa son planes de
comunicación. En el caso de los planes prepago, se define una tarifa por
minuto de voz o kilobyte de datos consumido por el usuario. El usuario
debe recargar a una bolsa de saldo dinero para poder realizar llamadas o
hacer tráfico de datos. En el caso de planes control o pospago, los
usuarios tienen predefinido un paquete de minutos y/o megabytes de
datos permitidos. En el caso de los minutos, se distinguen bolsas a
diferentes destinos, tales como terminados en la red de la propia empresa
operadora, en la red de otra operadora móvil, en teléfonos fijos, en
teléfonos internacionales por zonas diferenciadas, mensajes de texto,
minutos en la red privada virtual. En el caso de datos, la navegación no
considera destinos, aunque si se ofrecen planes especiales si el terminal
es de la marca Blackberry. Cualquier tráfico que no se incluya
específicamente en los planes definidos es facturado a la tarifa
correspondiente indicada en los contratos de cada plan.
ANÁLISIS DE LOS
COMPETIDORES
Como indica Telefónica Móviles en su memoria (2012):
A junio de 2012, de acuerdo con información oficial publicada en la
página web del Organismo Supervisor de la Inversión Privada en
Telecomunicaciones (OSIPTEL), la participación de mercado de
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
7
Telefónica Móviles S.A se situó en 61%, siendo el operador líder del
mercado, seguido por América Móvil S.A.C. con 35% y Nextel del Perú
con 4%. Considerando que en el cuarto trimestre del año Telefónica
Móviles modificó su procedimiento de baja prepago, las cifras de
participación de mercado pueden variar. Con esta modificación, al cierre
de 2012, Telefónica Móviles S.A. alcanzó 14,861,964 accesos móviles.
América Móvil Perú S.A.C.
El grupo América Móvil es líder en el mercado de telecomunicaciones
móviles en América Latina y el tercero más grande a nivel mundial en
cantidad de abonados. Tiene una presencia en 18 países de América, 263
millones de clientes móviles y 30 millones de líneas fijas inalámbricas.
En Perú, este grupo opera con la marca comercial Claro. En 2005,
América Móvil adquirió una licencia de 1900 MHz para ofrecer servicios
de comunicaciones personales en el Perú (PCS). En agosto del mismo
año, América Móvil adquiere el 100% de TIM Perú, hasta entonces el
principal competidor subsistente de Telefónica Móviles, luego de la
adquisición de Bellsouth del Perú por parte de Telefónica. En cuanto a la
tecnología de red celular, América Móvil ha implementado redes de tipo
GSM, EDGE, UMTS, HSPA, utilizando la misma tecnología que
Telefónica.
De acuerdo al índice de cobertura de OSIPTEL, tiene la mayor presencia
en cobertura en el Perú, con 1607 distritos frente a los 1376 distritos que
representa Telefónica Móviles. Asimismo, la tasa de crecimiento
interanual de 9% frente al 1% de Telefónica. Estos datos han sido
medidos a marzo de 2012.
En cuanto a número de clientes, según reporte al Regulador a setiembre
de 2012, América Móvil tiene 2.4 millones de clientes pospago y control
y 9.7 millones de clientes prepago. En comparación, Telefónica tiene 3.2
millones de clientes pospago y control y 17.0 millones de clientes
prepago.
Si bien Telefónica Móviles tiene la mayoría de clientes a nivel nacional
con una cuota de mercado agregada de 61% y con participación de
mercado superior al 75% en la zona norte del país, se observa que en
Lima la competencia entre ambos operadores está equilibrada. En
algunos departamentos del sur del Perú, América Móvil tiene mayor
cuota de mercado que Telefónica Móviles, como es el caso de Arequipa
y Cusco. En esta región América Móvil ha logrado posicionarse como el
operador preponderante o fuerte competidor.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
8
Figura 4. Participación de Mercado en Departamentos del Perú.
Tomado de “Indicadores de Servicio Móvil.”, OSIPTEL, 2012.
Recuperado el 18 de julio de 2013 de http://www.osiptel.gob.pe Notas: (**) La información del segundo semestre del 2010 y del año 2011 se encuentra en
proceso de validación estadística y en supervisión del OSIPTEL. (***) Información preliminar.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
9
Adicionalmente, América Móvil es la empresa que ha tomado el
liderazgo en el segmento de teléfonos smartphones e internet móvil.
Asimismo, es líder en el segmento de jóvenes menores a 25 años y un
índice de satisfacción al cliente de 7.8 sobre 10, superior al indicador de
7.5 de Telefónica Móviles, ambos valores calculados a fines de 2012.
Nextel del Perú S.A.
Nextel es una empresa que formaba parte del grupo NII Holding Inc. NII
Holding es un grupo que tiene operaciones en Argentina, Brasil, Chile,
México y Perú. Con 11.3 millones de clientes a nivel de Latinoamérica,
es una grupo comparativamente pequeño a Telefónica y América Móvil
en la región.
De acuerdo al índice de cobertura de OSIPTEL, tiene la menor presencia
en cobertura en el Perú, con 245 distritos frente a los 1376 distritos que
representa Telefónica Móviles. Asimismo, la tasa de crecimiento
interanual de 0% frente al 1% de Telefónica. Estos datos han sido
medidos a marzo de 2012. Nextel no ha tenido un incremento de
cobertura importante desde 2008.
En cuanto a número de clientes, según reporte al Regulador en setiembre
de 2012, Nextel tiene 0.7 millones de clientes pospago y control y 0.6
millones de clientes prepago. En comparación, Telefónica tiene 3.2
millones de clientes pospago y control y 17.0 millones de clientes
prepago. En conjunto, Nextel sólo representa el 5% del mercado.
Nextel se caracteriza por su apuesta diferenciada por la tecnología de
radio troncalizada iDEN, propietaria de Motorola. Siendo una tecnología
propietaria no tiene un ciclo de desarrollo acorde con la industria global
sino que depende de la reducida demanda que representan sus usuarios.
Por ende, no ha habido desarrollo tecnológico apreciable en esta
tecnología. No obstante y a pesar de sus limitaciones de comunicación
half-dúplex, esta es preferida por un sector de negocios y empresas con
operaciones mayoritariamente en la costa del Perú.
En 2009, Nextel Perú desplegó su red de 3G y lanzó su primer servicio
3G: Internet Nextel. La red de 3G superpuesta a la red de voz iDEN se
desplegó en colaboración con la transnacional china Huawei.
Nextel se ha consolidado como un operador de nicho del mercado, en el
cual mantiene una satisfacción de cliente superior al 95% de sus
usuarios. Sin embargo, a nivel financiero, la empresa arrojó pérdidas por
$14 millones en 2012. Recientemente fue adquirida por $400 millones
por la empresa Entel Chile, sin que se observe un cambio de políticas
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
10
apreciable.
DESEMPEÑO Y
CONOCIMIENTO
DE LA GERENCIA
En la Figura 5 se describe el organigrama de Telefónica Móviles al 31 de
diciembre de 2012.
Figura 5 Estructura orgánica de Telefónica Móviles S.A. al 31 de
diciembre de 2012.
Tomado de “Memoria Anual 2012”, Telefónica Móviles S.A., 2013.
Recuperado el 01 de julio de 2013 de http://www.smv.gob.pe
A continuación se reproduce el currículo de los principales ejecutivos de
la empresa, según lo refirió Telefónica Móviles en su Memoria Anual
(2012):
José Antonio Cassinelli Sánchez es Director de Segmento Residencial
Valor desde el 13 de enero de 2011. Previamente se desempeñó como
director de negocios desde octubre de 2008 hasta la fecha. Se incorporó
al Grupo Telefónica en el año 1999 como experto en marketing
estratégico en la gerencia de marketing corporativo de Telefónica del
Perú S.A.A., luego se desempeñó como jefe de planificación comercial
negocio local y después asumió la sub gerencia de planificación en el
área de telefonía de uso público. Posteriormente, en el año 2005, asumió
funciones en la gerencia de marketing del segmento negocios y luego
asumió la dirección de marketing operativo y clientes masivos de
Telefónica del Perú S.A.A.
Guillermo Bernardo Checa Gjurinovic es Director de Grandes Clientes
desde el 13 de enero de 2012; previamente fue Director de Segmento de
Grandes Clientes desde el 7 de noviembre de 2011. Profesional con
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
11
Postgrado de Ingeniero de Sistemas de la Escuela de Oficiales de MGP.
Se incorpora a Telefónica Servicios Financieros como Gerente de
Operaciones en 1997 y en 1998 asume la Gerencia General. En el 2001
se incorpora a Telefónica del Perú, donde fue Gerente Central de
Marketing del Segmento Empresas. En 2004 se desempeñó como
Gerente Central de Satisfacción al Cliente, Sistemas y Procesos. A partir
del 2005 asume el puesto de Director de Soluciones de Negocios y Data
Center. Posteriormente asume el rol de Director de Ingeniería, Atención
a Clientes y Marketing en Telefónica del Perú.
Francisco Diego de Cárdenas García Berro es Director de Ventas desde
el 13 de enero de 2012 (anteriormente dicho cargo se denominaba
director de canal de ventas y fue designado el 1 de agosto de 2011).
Previamente fue director de servicios al cliente del emisor, cargo que
asumió en junio de 2008. Se incorporó al Grupo Telefónica en marzo de
2003 para asumir la gerencia de marketing en Telefónica Multimedia
S.A.C.; posteriormente, en febrero del 2005 asumió la subgerencia de
marketing en Telefónica del Perú S.A.A. y luego la gerencia de
marketing en la referida empresa. Durante los años 2006 a 2008 lideró el
equipo de Telefónica Servicios Comerciales S.A.C. como gerente
general. El señor De Cárdenas es licenciado de administración por la
Universidad de Lima, con estudios en el programa avanzado de
dirección de empresas de ESAN y con un MBA en el programa de alta
dirección de la Universidad de Piura.
Séneca de la Puente Estremadoyro es Director de Servicio al Cliente
desde el 1 de agosto de 2011; previamente fue Director de Redes y
Sistemas de Telefónica del Perú S.A.A. con responsabilidad de la
Planificación, Ingeniería y Operaciones de los mismos desde el 30 de
abril de 2009. El señor de la Puente se incorporó al Grupo Telefónica en
abril de 1998. En forma previa a su designación se desempeñó como
Director de Operación de Redes y Sistemas de Telefónica del Perú;
Vicepresidente de Servicios Comerciales y Administrativos en
Telefónica Argentina SA (TASA), Gerente General de Telefónica
Gestión de Servicios Compartidos Perú S.A.C., Gerente Central de
Recursos y Servicios al Cliente de Telefónica del Perú, Director de
Servicios al Cliente de Telefónica Móviles S.A.C. y Subgerente de
Facturación y Cobranzas de Telefónica Móviles S.A.C., entre otros. El
señor De la Puente estudió administración de empresas en la
Universidad de Lima y ha seguido varios cursos de especialización en
Perú, España y Suecia.
Gustavo Masakasu Kitazono Sugahara es Director de Marketing
Estratégico desde el 1 de agosto de 2011. Previamente fue director de
marketing y Director de Datos, SVA (servicios de valor añadido) y
Smartphones. Se incorporó a Telefónica Móviles S.A. en septiembre del
2001 como jefe de marketing ingresos prepago y luego se desempeñó
como jefe de producto prepago, telefonía fija inalámbrica y telefonía
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
12
pública, siendo promovido a gerente de marketing en el año 2005.
Posteriormente se desempeñó como gerente de planeamiento estratégico
en el año 2007. El señor Kitazono es graduado de la Universidad de
Lima de la facultad de Ciencias de la Comunicación, con estudios de
Post grado en ESAN y Universidad de Piura.
Alex Miguel Nolte Alva es Director de Finanzas y Control de Gestión
desde el 19 de diciembre de 2012. Ingresó al Grupo Telefónica en 1997,
en el área de Control de Gestión. Fue gerente de Presupuesto en 2003 y
luego, en 2005, director de Control de Gestión y Negocios. En 2007 fue
destacado a Ecuador como director de Control de gestión y en 2010 se le
designó como director de Finanzas y Control de Gestión. El señor Nolte
es licenciado en Administración de Empresas y Contabilidad por la
Universidad del Pacífico, con un MBA José Manuel Revilla Figueroa es
Director del Segmento Negocios y Residencial Premium desde el 1ro.1
de febrero del 2012 luego de ejercer la función de Director de Gestión
de Valor desde el 1 de agosto del 2011 hasta Enero del 2012.
Previamente, se desempeñó como Director del Segmento Empresas de
Telefónica del Perú S.A.A., desde el 2 de octubre de 2006, fecha en la
que se incorporó al Grupo Telefónica, hasta finales de Julio del 2011.
Anteriormente, el señor José Revilla desarrolló una carrera de 25 años
en IBM y Lenovo en Perú, Colombia, Méjico y Estados Unidos,
acumulando una gran experiencia en las áreas de ventas, marketing,
planeamiento de negocios, canales de distribución, finanzas y control de
gestión. En forma previa a su incorporación al Grupo Telefónica, se
desempeñaba como gerente general de Lenovo Spanish South America
(incluye Argentina, Bolivia, Colombia, Chile, Ecuador, Paraguay, Perú,
Uruguay y Venezuela). El señor Revilla es bachiller en administración
de empresas por la Universidad de Lima y ha seguido diversos cursos de
Alta Dirección y Liderazgo en el IBM – Business Management Institute
y en la Universidad Corporativa del Grupo Telefónica.
Asimismo, se indican a continuación los principales cambios en la plana
directiva de la empresa, según lo indica Telefónica Móviles (2012):
Con fecha 13 de enero de 2012, la señora Madeleine Osterling Letts
renunció al cargo de Directora de Asuntos Legales, Secretaria del
Directorio y Representante Bursátil que desempeñaba y se modificó la
estructura orgánica en los términos señalados precedentemente. En la
misma fecha, el señor José Miguel Gamero Savastano renunció al cargo
de Director de Captación. El 20 de noviembre de 2012, el señor Pedro
Cortez Rojas, Gerente General de la Sociedad, formuló su renuncia al
cargo y fue promovido por el Grupo Telefónica a la posición de
Presidente Ejecutivo de Telefónica Venezuela. El 19 de diciembre de
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
13
2012, se incorporó el señor Alex Nolte Alva como Director de Finanzas
y Control de Gestión.
Hechos subsecuentes
Con fecha 1 de febrero de 2013, el Directorio de Telefónica Móviles
S.A. designó al señor Alex Miguel Nolte Alva como gerente general de
la Sociedad.
ANÁLISIS DE LOS
ACCIONISTAS
Al 31 de diciembre de 2012, el capital social inscrito de Telefónica
Móviles S.A. es de S/. 172’867,620.34, el mismo que se encuentra
representado por 17,286’762,034 acciones con derecho a voto de un
valor nominal de S/. 0.01.
El siguiente cuadro muestra los principales cambios de capital realizados
en los últimos años. Se observa que en 2009 hubo una reducción de
capital en 4% por amortización de acciones de propia emisión, mientras
que en 2011, hubo un incremento por aumento de capital de 15.3%. El
valor nominal de las acciones no ha cambiado y se mantiene en 0.01
PEN por acción.
El cuadro infra brinda detalles de los principales accionistas de la
empresa. Telefónica del Perú S.A.A. empresa del Grupo Telefónica es la
propietaria del 99.995% de las acciones, por lo que tiene control absoluto
de la sociedad.
Accionista Número de acciones Porcentaje
Telefónica del Perú 17,286,018,798 99.9956994%
2do accionista 102,964 0.0005956%
3er accionista 61,326 0.0003548%
4to accionista 41,979 0.0002428%
5to accionista 36,677 0.0002122%
6to accionista 35,502 0.0002054%
7mo accionista 28,938 0.0001674%
8vo accionista 20,200 0.0001169%
9no accionista 20,200 0.0001169%
10 accionista 18,240 0.0001055%
Otros accionista 377,410 0.0021832%
TOTAL 17,286,762,234 100%
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
14
ANÁLISIS DE
RIESGO
Riesgo de pérdida de posición de liderazgo
La empresa se ve amenazada por la fuerte competencia que se presenta
en Lima y provincias del sur del país. La mayor cobertura radioeléctrica
especialmente en años anteriores y los planes agresivos de la
competencia le hicieron perder posición de dominio en estos mercados.
En la actualidad, si bien la empresa ha mantenido su cuota de mercado
por encima del 60% en los últimos 5 años, es sumamente importante
reconocer la importancia del competidor América Móvil, con el que sólo
hay una diferencia de 5% para competir en igualdad de cuota.
Riesgo de pérdida de posición competitiva por insuficiente calidad de
servicio
Para ofrecer una adecuada calidad de servicio se requiere realizar
importantes inversiones en tecnología, tanto en renovación como
ampliación de capacidad. Al tratarse de una empresa relacionada con las
Tecnologías de Comunicación e Información, el ciclo de vida de los
activos fijos es mayoritariamente inferior a 10 años, inclusive hasta 5
años. Las inversiones en tecnología son costosas y con retornos de
inversión a largo plazo. Por ello, la empresa ha priorizado los
crecimientos a corto plazo y atención de demanda urgente de forma
reactiva. Esta política se ve traducida en la falta de capacidad requerida
para brindar un servicio de calidad claramente superior a la competencia.
Riesgo de tipo de cambio
Este riesgo es alto debido a que la empresa es importadora de tecnología
tanto para la infraestructura de comunicaciones como para los terminales
que finalmente venderá a sus usuarios. Los terminales (celulares) son
absolutamente necesarios como medio de venta de minutos y datos. En el
caso particular de los datos, el riesgo es todavía más fuerte porque para
ofrecer este producto y masificarlo se requiere que los clientes cuenten
con un equipo de la categoría smartphone. Por ello, con el incremento
del tipo de cambio, los smartphones podrían quedar fuera del rango de
precios razonables de un grupo de clientes, representando una
contracción del mercado potencial.
Riesgo regulatorio
Al tratarse de un mercado regulado y de un servicio público, OSIPTEL
está en constante supervisión del nivel de servicio brindado a los
clientes, la claridad de la información brindada a los usuarios y la
transparencia y satisfacción de los procesos de facturación y atención al
público. En caso de no cumplirse con los niveles exigidos, es posible
aplicar una sanción que puede calcularse en decenas de UIT hasta la
cancelación de la licencia de operación.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
15
RESULTADOS
FINANCIEROS Y
PROYECCIONES
El análisis vertical de los estados financieros de Telefónica indica que se
trata de una empresa con fuerte palanca financiera, ya que en su
estructura de capital el valor de la deuda representa entre 65 y 70% del
total de los activos. A continuación se brinda una lista de indicadores
financieros para mejor referencia.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
16
VISITA A LA
EMPRESA
Se ha podido participar de reuniones al interior de la Dirección y la
Gerencia de Telefónica Móviles, donde se han evaluado decisiones de
inversión para el soporte de los procesos de negocios. La percepción de
los analistas es que para la toma de decisiones el principal criterio
evaluador es el retorno de inversión en el corto plazo en detrimento de
una visión de largo plazo. Adicionalmente, al tratarse de una empresa
muy grande se ha observado en grado elevado descoordinación y
desinformación de los procesos internos entre las diversas áreas críticas
de la empresa como Operaciones (Redes), Marketing, Finanzas y
también con las áreas de soporte como Administración, Sistemas,
Recursos Humanos, Seguridad, Legal y Regulatoria. Esto genera
ineficiencias por tiempos muertos, reprocesos, baja calidad de
entregables y time-to-market no competitivo.
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
17
Tabla 9
Balance General (en Miles de Nuevos Soles)
TELEFONICA MOVILES (miles de nuevos soles)
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Activo Total 2,496,579 3,073,116 3,142,638 3,384,293 3,862,857
3,971,893
Activo Corriente 673,830 1,001,108 826,371 931,036 1,177,087 1,326,916
Efectivo y equivalentes efectivo 131,015 126,123 153,078 193,746 293,217 388,772
Cuentas por cobrar comerciales 210,559 348,562 314,516 352,063 531,072 547,108
Otras cuentas por cobrar a Partes Relacionadas (neto)
37,727 800 100,995
Otras cuentas por cobrar (neto) 75,612 66,122 97,745 79,819 55,980 33,035
Inventarios 176,753 355,813 185,744 279,935 234,919 202,412
Activos por Impuestos a las Ganancias 22,488
Otros Activos no financieros 38,611 54,594
Gast Pagados por Antic 42,164 104,488 75,288 25,473
Activo no Corriente 1,822,749 2,072,008 2,316,267 2,453,257 2,685,770
2,644,977
Inversiones Financieras 738
Otros Activos LP 221,258 223,804 232,344 276,151 415,904 307,856
Activos Fijos netos 1,282,054 1,581,305 1,806,066 1,913,298 1,962,481 1,985,754
Intagibles 129,874 128,537 131,275 172,528 160,318 132,219
Diferidos 188,825 138,362 146,582 91,280 147,067 219,148
Pasivo + Patrimonio Neto 2,496,579 3,073,116 3,012,135 3,384,293 3,862,857 3,971,893
Pasivo Total 1,678,721 1,974,029 2,103,946 2,465,678 2,748,398 2,626,998
Pasivo Corriente 1,160,602 1,365,761 1,348,953 1,774,922 1,831,117 1,849,177
Deudas Financieras CP 149,661 184,768 394,193 268,210 218,105
Ingresos diferidos 132,505
Pasivos por Impuestos a las Ganancias 152,541 29,708
Otras provisiones 26,746 26,332
Cuentas por pagar comerciales 826,405 851,475 899,929 1,029,512 1,217,947 1,209,080
Otras cuentas por pagar 184,536 329,518 449,024 198,676 318,214 233,447
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
18
Pasivo no Corriente 518,119 608,268 754,993 690,756 917,281 777,821
Obligaciones financieras 445,514 530,865 687,158 560,761 726,359 545,323
Impuesto y participaciones diferidos 30,817 69,668 61,656
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Otras Cuentas por Pagar
Cuentas por Pagar a Entidades Relacionadas
Otros 72,605 77,403 67,835 99,178 121,254 170,842
Patrimonio Neto 817,858 1,099,087 908,189 918,615 1,114,459 1,344,895
Capital Social 153,340 153,340 149,931 149,931 172,867 172,867
Primas de Emisión 643,068 643,068 451,759 451,759 451,759 451,759
Acciones de Inversión
Acciones Propias en Cartera
Reservas Legales 10,372 31,204 31,204 35,680 37,657
Otras Reservas de Patrimonio 735 12,142 -5,120 -3,546 -2,745 -6,846
Utilidades Retenidas 20,715 280,165 280,415 289,267 456,898 689,458
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
19
Tabla 10
Estado de Resultados (en Miles de Nuevos Soles)
TELEFONICA MOVILES (miles de nuevos soles)
ESTADO DE RESULTADOS 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Ventas 2,580,610 3,312,756 3,559,450 3,787,835 4,279,580 4,718,673
Costo de Ventas
Resultado Bruto 2,580,610 3,312,756 3,559,450 3,787,835 4,279,580 4,718,673
Gastos de Ventas
Gastos Administrativos -2,327,191 -2,426,855 -2,408,017 -2,679,964 -3,291,654 -3,686,149
Otros Ingresos 1,522 25,928 123,885
Otros Gastos -6,470 -2,585 -11,526 -18,153
Result Operativo EBIT 246,949 884,838 1,139,907 1,089,718 1,013,854 1,156,409
Ingresos Financieros 131,408 10,286 29,215 22,558 12,786 19,748
Gastos Financieros -137,967 -57,821 -61,244 -50,008 -64,282 -87,002
Diferencias de Cambio neto -26,698 -16,218 -5,930 331
Ganancia (Pérdida) por Instrumentos Financieros Derivados
-19,123 4,166
Resultado antes Impuest 221,267 841,469 1,081,180 1,046,050 956,428 1,089,486
Partic Adm/Estatutaria -32,413 -86,530 -113,735
Impuesto a las Gananc -85,134 -235,170 -306,363 -342,198 -308,797 -365,556
Ganancia/Perdida Neta 103,720 519,769 661,082 703,852 647,631 723,930
Cantidad de Acciones 15,594,572,875 15,334,049,809 15,018,379,280 14,993,162,995 15,935,737,943 17,286,762,034
Valor contable 0.006651 0.033896 0.044018 0.046945 0.040640 0.041878
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFÓNICA MÓVILES S.A. Julio 18, 2013
20
Tabla 11
Flujo de Caja Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas
5,336,598
6,035,442
6,825,801
7,719,661
8,730,575
9,873,870
11,166,884
12,629,222
14,283,058
16,153,468
Costo de ventas
-
-
-
-
-
-
-
-
-
-
Margen Bruto
5,336,598
6,035,442
6,825,801
7,719,661
8,730,575
9,873,870
11,166,884
12,629,222
14,283,058
16,153,468
Gastos administrativos
(4,063,594)
(4,595,734)
(5,197,560)
(5,878,197)
(6,647,964)
(7,518,536)
(8,503,111)
(9,616,620)
(10,875,946)
(12,300,185)
Otros gastos
19,082
21,581
24,407
27,603
31,218
35,306
39,929
45,158
51,072
57,760
Depreciacion
(206,320)
(418,736)
(544,494)
(684,461)
(840,244)
(849,875)
(945,903)
(1,052,782)
(1,171,736)
(1,304,131)
EBIT
1,085,766
1,042,552
1,108,154
1,184,606
1,273,584
1,540,765
1,757,799
2,004,978
2,286,447
2,606,912
Impuestos
(325,730)
(312,766)
(332,446)
(355,382)
(382,075)
(462,229)
(527,340)
(601,494)
(685,934)
(782,073)
Depreciacion
206,320
418,736
544,494
684,461
840,244
849,875
945,903
1,052,782
1,171,736
1,304,131
NOPAT
966,356
1,148,523
1,320,202
1,513,686
1,731,753
1,928,411
2,176,362
2,456,266
2,772,249
3,128,969
CAPEX
(979,372)
(979,372)
(1,090,031)
(1,213,195)
(595,274)
(747,843)
(832,342)
(926,389)
(1,147,563)
(1,277,226)
Inv k de w
(705,738)
(410,359)
(464,097)
(524,872)
(593,606)
(671,340)
(759,255)
(858,681)
(971,128)
(1,098,300)
Perpetuidad
38,072,991
FCF
(718,754)
(241,208)
(233,927)
(224,381)
542,872
509,227
584,766
671,196
653,558
38,826,433
VAN
17,590,583 Value Entreprise
Pasivo LP
(777,821) Valor patrimonio
proyectado
16,812,762 Market Cap Valor de la accion
proyectado 0.00097258
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFONICA MOVILES Julio 3, 2009
21
Tabla 12
Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
ESTADO DE SITUACION FINANCIERA PROYECTADO
(expresado en miles de Nuevos Soles )
CUENTA 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Efectivo y Equivalente 439,682.89 497,260.72 562,378.55 636,023.75 719,313.03 813,509.28 920,040.83 1,040,523.02 1,176,782.72 1,330,886.04
Inventarios (359,246) (406,291) (459,496) (519,668) (587,720) (664,684) (751,726) (850,167) (961,499) (1,087,410)
Cuentas por cobrar 677,963 766,744 867,151 980,708 1,109,134 1,254,379 1,418,644 1,604,419 1,814,523 2,052,140
Otras cuentas activo corriente 61,743 69,829 78,973 89,315 101,011 114,238 129,198 146,117 165,252 186,892
Total activo corriente 820,143 927,543 1,049,007 1,186,378 1,341,738 1,517,443 1,716,157 1,940,893 2,195,058 2,482,508
Activo fijo neto 2,758,806 560,635 545,537 528,733 (244,969) (102,033) (113,561) (126,393) (24,173) (26,905)
Inversiones Financieras - - - - - - - - - -
Otros Activos LP Intagibles 172,528 155,275 139,748 125,773 113,196 101,876 91,688 82,520 74,268 66,841
Activos por impuestos diferidos - - - - - - - - - -
Total activo no corriente 2,931,334 715,910 685,285 654,506 (131,774) (156) (21,873) (43,873) 50,094 39,936
Activo Total 3,751,476 1,643,453 1,734,292 1,840,884 1,209,964 1,517,286 1,694,284 1,897,020 2,245,153 2,522,444
Deudas Financieras CP 134,807 152,460 172,425 195,005 220,541 249,422 282,084 319,024 360,801 408,050
Provedores CP 1,894,676 2,142,790 2,423,395 2,740,746 3,099,655 3,505,565 3,964,629 4,483,809 5,070,978 5,735,038
Otros pasivos Corrientes - - - - - - - - - -
Pasivo corriente 2,029,483 2,295,250 2,595,820 2,935,751 3,320,196 3,754,986 4,246,713 4,802,834 5,431,780 6,143,088
Prestamos LP 515,061 225,639 238,111 252,745 166,123 208,317 232,618 260,452 308,249 346,320
Imp Renta Diferido -394,256 -2,534,952 -2,817,027 -3,129,003 -4,126,556 -4,379,464 -4,813,466 -5,303,012 -5,755,155 -6,368,091
Pasivo no corriente e IR Diferido 120,805 (2,309,313) (2,578,916) (2,876,258) (3,960,433) (4,171,147) (4,580,848) (5,042,559) (5,446,906) (6,021,771)
Capital social 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340 153,340
Otras Reservas 37,657 (31,548) (105,107) (183,742) (268,282) (370,559) (487,242) (620,333) (772,107) (945,155)
Utilidades retenidas 1,410,191 1,535,724 1,669,156 1,811,793 1,965,144 2,150,666 2,362,320 2,603,738 2,879,047 3,192,942
Patrimonio 1,601,188 1,657,516 1,717,388 1,781,391 1,850,201 1,933,447 2,028,419 2,136,745 2,260,279 2,401,127
Pasivo y patrimonio 3,751,476 1,643,453 1,734,292 1,840,884 1,209,964 1,517,286 1,694,284 1,897,020 2,245,153 2,522,444
Reporte Financiero Burkenroad Perú – TELEFONICA MOVILES Julio 3, 2009
22
Tabla 13
Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)
ESTADO DE RESULTADOS
(expresado en miles de Nuevos Soles)
2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Ventas 5,336,598 6,035,442 6,825,801 7,719,661 8,730,575 9,873,870 11,166,884 12,629,222 14,283,058 16,153,468
Costo de Ventas - - - - - - - - - -
Resultado Bruto 5,336,598 6,035,442 6,825,801 7,719,661 8,730,575 9,873,870 11,166,884 12,629,222 14,283,058 16,153,468
Gastos administrativos (4,063,594) (4,595,734) (5,197,560) (5,878,197) (6,647,964) (7,518,536) (8,503,111) (9,616,620) (10,875,946) (12,300,185)
Depreciación (206,320) (418,736) (544,494) (684,461) (840,244) (849,875) (945,903) (1,052,782) (1,171,736) (1,304,131)
Otros gastos 19,082 21,581 24,407 27,603 31,218 35,306 39,929 45,158 51,072 57,760
Result Operativo EBIT 1,085,766 1,042,552 1,108,154 1,184,606 1,273,584 1,540,765 1,757,799 2,004,978 2,286,447 2,606,912
Ingresos (gastos )Financieros (56,147) (53,912) (57,304) (61,258) (65,859) (79,675) (90,898) (103,680) (118,236) (134,807)
Resultado antes Impuest 1,029,619 988,640 1,050,850 1,123,349 1,207,725 1,461,090 1,666,900 1,901,298 2,168,211 2,472,104
Impuesto a las Gananc (308,886) (296,592) (315,255) (337,005) (362,318) (438,327) (500,070) (570,389) (650,463) (741,631)
Ganancia/Perdida Neta 720,733 692,048 735,595 786,344 845,408 1,022,763 1,166,830 1,330,909 1,517,748 1,730,473
Reserva Legal 10% 72,073 69,205 73,559 78,634 84,541 102,276 116,683 133,091 151,775 173,047
Utilidad Neta de Reserva 648,660.06 622,843.11 662,035.41 707,709.59 760,866.95 920,486.42 1,050,147.10 1,197,817.74 1,365,973.23 1,557,425.72
Dividendo 517,924 497,311 528,604 565,072 607,516 734,965 838,492 956,400 1,090,664 1,243,530
Utilidad Neta de Dividendos 130,735.93 125,532.58 133,431.70 142,637.22 153,350.97 185,521.90 211,654.71 241,417.38 275,308.73 313,895.53
