Swaps Final

5/14/2018 Swaps Final - slidepdf.com

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Master : Finance Appliquée

Séminaire : Gestion des risques financiers

LES SWAPSEncadré par :Mr. M.ZIKy Préparé par:

Jihane TAGNAOUTIHatim TAMELOUCHTHanane YAYCH

Rajaa HAOUFADI

Université Cadi Ayyad

Université Cadi AyyadFaculté des Sciences Juridiques,

Economiques et Sociales



.

INTRODUCTION



Plan

Introduction

Partie I : Les swaps : Historique, définition et fonctionnement

Section1 : Historique des swaps

Section2 : Définition, typologie des et caractéristiques des swaps

Section 3 : Fonctionnement des marchés de swaps

Partie II : Les swaps d’intérêt et les swaps de changes

Section 1 : Swap de taux d’intérêt

Section 2 : Swap de changes

Partie III : Les swaps de devises

Section 1 : Principe et mécanisme

Section 2 : Différences entre swap de change et un swap de devises

Conclusion



PARTIE I : LES SWAPS :

HISTORIQUE, DEFINTION&

FONCTIONNEMENT



LES SWAPS : HISTORIQUEC’est grâce à IBM et à la Banque Mondiale que le marché des

Swaps a quitté l’adolescence :

• IBM avait lancé un vaste programme d’emprunts dans lesdevises fortes et à faible taux d’intérêt, dans les annéeprécédant les années 1981.

IBM réalisa un gain de change suite à l’affaiblissement de

Deutsche Mark et le France Suisse.• La Banque Mondiale souhaitait se refinancer sur les devises à

faible taux d’intérêt et envisageait des émissions en DeutscheMark et Yen.



Les avantages suite à l’opération de Swap étaient :

IBMBanque

Mondiale

La transformation de sa detteen Dollar et encaissement

d’une plus-value de change

Une émission en Dollarse déroulerait dans lesmeilleures conditions



De nos jours, le mécanisme du Swap est notamment

utilisé :

Par les sociétés souhaitant refinancer leurs filiales

étrangères;

Pour les sociétés émettant des emprunts en devises

étrangères; Par els sociétés souhaitant couvrir un risque de change.



LES SWAPS : DEFINITION

Le swap désigne un échange de flux financiers entre

deux entités pendant une certaine période de temps,

contrairement aux échanges d’actifs financiers.



Il existe 3 contrats de Swaps courants à savoir :

Swap de Tauxd’intérêt

Swap de Change Swap de Devise

En Anglais : Interest rateSwap;L’échange des intérêts

d’un prêt à taux variables contre desintérêts à taux fixes.

En Anglais : Cambiste;Transaction de change aucomptant assortie d’une

transaction à terme surles mêmes devises maisdans le sens inverse.

En Anglais : Crosscurrency swap;Echange des taux

d’intérêt à moyen oulong terme à deuxdevises différentes.



LES SWAPS: CARACTERISTIQUES

Le montant nominal est d’un million de Dollar ou une somme

équivalente lorsque le swap est libellé dans une autre devise;

La durée va de quelques mois à plusieurs années et peut

atteindre 15 ans pour les swaps de taux;

Toutes les devises disposant d’un marché obligataire bien

développé peuvent être utilisées dans le montage d’un swap.



Les opérateurs financiers ont recours aux swaps pour 3

raisons majeures :

Réaliser une économie;

Restructurer un actif ou passif financier;

Spéculer.



SWAPS : FONCTIONNEMENT

Les swaps sont en général mis en place par le biais d’un

intermédiaire;

Les utilisateurs finaux sont : Les banques, les entreprises et les

gouvernements…

La finalité recherchée par les parties à une convention de

swap est la couverture des risques liés à l’instabilité des

cours ainsi que l’amélioration financière d’une opération.



Les marchés des swaps sont des marchés de gré à gré

pour lesquels il n’existe pas d’organisme de

compensation servant d’intermédiaire entre les deux

contreparties.

Les produits de swaps comportent des risques non

négligeables de liquidité.



Les Swaps

MarchéPrimaire

Marchésecondaire

Emission des swaps Les swaps peuvent retourner à leur position

initiale:

En contractant un swap de mêmes

caractéristiques mais de sens inverse;

En annulant purement et simplement le swap

initial auprès de la même contrepartie



Les banques jouent un rôle important dans

les opérations de Swap, car elles

remplissent une fonction intermédiaire.



Partie II :Les Swaps d’intérêt

&

Les Swaps de changes



SWAP DE TAUX D’INTERET

DEFINITION

Produit dérivé financier

Contrat de gré à gré

Généralement, un taux fixe contre un taux variable.

Les intérêts sur la base d’un différentiel de taux constaté

aucun versement en capital n’a lieu.



L’opération sans risque pour le capital

Le swap de taux d’intérêt est principalement utilisé pourdes opérations de :

a) Couverture

b) Arbitrage

c) Spéculation

Il permet de changer la nature du taux d’une opération de

prêt ou d’emprunt.



Mécanisme du swap

Exemple 1 :

Deux entreprises A et B souhaitent d’endetter

sur le marché financier : A à taux variable et Bà taux fixe. Mais les conditions d’accès ne sont

pas les mêmes pour les deux sociétés : A

bénéficie d’une meilleure signature à des tauxplus intéressants que B.



TMM : le taux du marché monétaire correspond au taux auquel les banquess'empruntent et se prêtent de l'argent entre elles.

Le différentiel de taux issu de la différence de signature entre A et B est: 1%-

0.25%=0.75%.

A souhaite s’endetter à taux variable et B à taux fixe.

Conditionsd’émissions

A B Ecart

Taux fixe 10% 11% 1%

Taux variable TMM +0.25% TMM+0.50% 0.25%



-A va alors lancer un emprunt à taux fixe : 10%-B va lancer un emprunt à taux variable : TMM + 0.50%

-Montant : 10 millions DH-Durée du swap : 5 ans

Les deux sociétés vont dès lors procéder à un swap :

-A paie un taux variable à B et reçoit un taux fixe ;

-B paie un taux fixe et reçoit un taux variable.Comme la société A peut obtenir les meilleurs taux, souhaite un partage de l’écart des taux à son profit. Les deux conviennent destaux suivants :

-Taux fixe : 10%-Taux variable : TMM - 0.25%

10%

Emprunt à 10% TMM + 0.50%Il y a donc échange des caractéristiques des dettes entre A et B.

TMM - 0.25%

A B



Le bilan de l’opération se présente comme suit :

A B

Coût de l’émission

directe

10% TMM +0.50%

Versement lié au swap

A à BB à A

+(TMM - 0.25%)-10%

-(TMM - 0.25%)+10%

Coût final 10%+TMM – 0.25%

-10%

= TMM -0.25%

TMM +0.50% - TMM +

0.25% + 10%

= 10.75%

Gains respectifs TMM+0.25% -(TMM-0.25%) = 0.50%

11% - 10.75% = 0.25%

RQ : On vérifie que la somme des gains est égale à l’écart des taux.



N.B : A chaque échéance, la société A assure le service de la

dette à taux fixe au moyen des sommes qu’elle reçoit de la

société B et vice-versa.

Les termes du contrat sont :

La société A s’engage à payer un taux variable deTMM-0.25% à l’entreprise B.

L’entreprise B s’engage à payer un taux fixe de 10%

à la société A.



Question: Sachant que le TMM = 10,5%, calculer le

montant net des intérêts à verser pour chacune des deuxsociétés au cours de la première année?

Réponse: 1 an après la conclusion du contrat, on calcule le

montant net des intérêts à verser:

Cas n°1 : Si TMM = 10.50 %

A doit verser :

10.000.000(10.5%-0.25%)=1.025.000 DH

B doit verser :

10.000.000*10%=1000.000 DH

A doit donc verser 25.000 DH à B



Cas n°2 : Si TMM = 9.50 %

A doit verser :

10.000.000(9.50%-0.25%) = 925.000DH

B doit verser :10.000.000-10% = 1000.000 DH

B doit donc payer 75.000DH à A.



Exemple 2 :Les compagnies Gamma et Alpha ont obtenu les

conditions suivantes pour un prêt de 5 millions d’Euros

sur une période de 10 ans :

Supposez que les deux compagnies ont chacune la

nécessité imminente de s’endetter à concurrence de 5

millions d’euros. De plus, Alpha préfère s’endetter à tauxfixe alors que Gamma désire payer des intérêts nets au

taux flottant sur son opération de financement.

Taux fixe Taux flottant

Gamma 7% Libor + 0.5%

Alpha 8.7% Libor + 1.5%



Questions :

Pouvez-vous déceler une opportunitéd’arbitrage dans cette situation ? Expliquez.

En tant qu’intermédiaire, que proposeriez-vous

aux directions financières des deux compagniesde manière à réduire leurs couts d’endettement tout en vous assurant une prime nette de 0.2%?

Quels sont les risques encourus par les deuxcompagnies ?



Réponses :

1- Il y’a opportunité d’arbitrage en ce sens que la différence

de taux n’est pas la même sur les deux marchés.

Dès lors, Gamma a un avantage relatif à emprunter sur le

marché fixe ce qui intéresse Alpha qui souhaite emprunter

au taux fixe. Alpha peut emprunter au taux flottant(relativement plus favorable) pour elle et changer ce flux

grâce au swap de taux d’intérêt. L’arbitrage porte sur

0.7%.

Taux fixe Taux flottant

Gamma 7% Libor+0.5%

Alpha 8.7% Libor+1.5%

Différence de

taux

1.7% 1%



2- Avec un intermédiaire, la proposition peut être résumée

par le schéma suivant:

Deux swaps ont été conclus en même temps : le premier

entre Alpha et l’intermédiaire et le deuxième entre

l’intermédiaire et Gamma. 0.7% se répartissant de la

manière suivante : 0.2% pour l’intermédiaire et le resteentre les deux sociétés soit 0.25% chacune. Ce qui donne

lieu à 2 tableaux:

7%

Swap 2

Gamma

L+1.5%

8.25%Intermédiaire

L+1.5%

8.45%

Swap 1

Alpha L+1.5%



SWAP 1 Alpha Intermédiaire

Cout de l’ émission directe L+1.5%


Alpha à II à Alpha 8.45%-(L+1.5%) -8.45%L+1.5%

Cout final 8.45% L-6.95%

Gain respectif 8.7%-8.45% = 0.25% -(L-6.95%) *(1)

SWAP 2 Gamma IntermédiaireCout de l’ émission directe 7%


Gamma à I

I à Gamma

L+1.5%

-8.25%

-(L+1.5%)

8.25%

Cout final L+0.25% 8.25%-(L+1.5%)=6.75%-L

Gain respectif L+0.5%-(L+0.25%) =

0.25%(6.75%-L) *(2)

Gain de l’intermédiaire = - [(1) + (2)] = -(6.75%-L + L-6.95%) = 0.20%



3- Les risques encourus par les deux parties sont lessuivants:

Gamma est exposée au taux flottant (risque de hausse).

Alpha ne conserve sur cette transaction aucun risque de

taux sur ses paiements futurs d’intérêts.

L’intermédiaire reçoit 0.2% de marge mais subit un risquede crédit de contreparties. En effet, son rôle est de

continuer à assumer les paiements si une des parties venait

à faire défaut, puisque les contrats ont été passés par

chaque partie avec lui. En revanche il ne craint aucunrisque de taux.



AVANTAGES ET INCONVENIENTS DU SWAP DE TAUXD’INTERET

AVANTAGES

Le risque de taux est maitrisé.

C’est un contrat de gré à gré

Il est possible de retourner le swap avant l’échéance

L’entreprise est libre de traiter un swap de taux avec une

banque

Il n’y a pas de prime à payer au départ.

Un swap peut s’étaler sur de longues périodes.



INCONVENIENTS Instrument de couverture ferme

Un endettement initialement cher le restera

Risque de devoir payer une soulte en cas de débouclage

anticipé.



Les swaps de change

Les swaps de change sont une transaction financière dans

laquelle deux contreparties s'engagent à échanger des

devises aujourd'hui au cours au comptant et à échanger les

mêmes devises à l'échéance du contrat au cours à terme ou

à un cours convenu à l'avance.

Les swaps de change sont également appelés swaps

cambistes.



Schéma d’un swap de change Flux initiaux

EUR

USD

Echange USD/EUR sur la base du CC

Flux à l’échéance EUR

USD

Echange EUR/USD sur la base du CT

Banque françaisContrepartie

du swap

Banque français Contrepartiedu swap



Mécanisme d’un swap de change

Date d’échéance Date d’initiation

Echange du

principal

Remboursement

du capital



Fixation du cours à terme Cf M ( 1+ t*( n/36 000).Cf = M (1+t(n/ 36 000). Cs

Soit :

(1+t (n/36 000)

Cf = Cs (1+t* (n/36 000)



ApplicationLes entreprises A et B concluent un swap de change avec une durée de 6 mois. Le

taux d’intérêt sur le dollar est de 6% et le taux sur l’euro est de 4% avec un cours dechange de 1,5 euro par dollar. L’entreprise A s'engage à verser 100 millions d’euros

à B en t=0.

à t = 0

100 M €

Cs= 1,5

150 M $

à l’échéance

1+t (n/36 000) 1+4 (185/36 000)

Cf = Cs = 1,5 x = 1,48

1+t* (n/36 000) 1+6 (185/36 000)

100 M €

Cf= 1,48

148 M $

A

A

B

B



Fixation du cours à terme Cf (CT).

+

= ou

-

Cours àterme

Cours aucomptant

Déport

Report

Si TN > TE CT > CC Déport (monnaie nationale)La devise est achetée(vendue) plus cher à terme

qu’au comptant

Si TN < TE CT < CC Report (monnaie nationale)La devise est achetée(vendue) moins cher à termequ’au comptant



ExempleMettons nous à la place d'un trésorier d'entreprise . Ce dernier doit

emprunter du 6 mois USD et prêter du 6 mois EUR, par exemple

pour 10 millions d'EUR.

Les conditions de marché sont les suivantes :

Cours comptant EUR/USD : 1,0310

Taux d’intérêt du dollar à 6 mois : 5,25% / 5,375%

Taux d’intérêt d’EUR à 6 mois : 2,5625% / 2,6875%



.

Notre contrepartie va nous céder une devise générant un intérêtde 5,375% pour recevoir une monnaie qui ne paie que 2,5625%

soit un différentiel de 2,8125%. Notre contrepartie ne sera doncd'accord pour faire cette opération que si ce différentiel seretrouve dans les points de swap (CT-CC).

mmAvec:

t* : Taux d’intérêt de la devise (en %)

t : Taux d’intérêt de la monnaie nationale (en %)

n : Nombre des jours du swap de change

A.N: points de swap = 2,8125x 1,0310x185/36 000

[(2,5625x185)/ 36 000]+1

= 0,014707498

[(t*- t)(CC x n)]/36 000[(t x n)/36 000] + 1



On a : points de swap= Cf – Cs

Donc Cf = PS + Cs

= 0,014707498 + 1,0310

= 1,045707498

Schéma récapitulatif

Date d’initiation

Date d’échéance

L’entreprise La contrepartieCs =1,0310

10.000.000 €

10.310.000 $

L’entreprise La contrepartieCs =1,045707498

10.457074 , 98 $

10.000.000 €



Exercice

Cortico SA voudrait emprunter des couronnes norvégiennes (KN)

à un taux d’intérêt fixe, tandis que Sombrero SA a besoin de

ringgits malais (RM). Les montants requis par les deux sociétés

sont rigoureusement les mêmes au taux actuel. Voici les taux

d’intérêt cotés pour chacune d’entre elles.

Ringgit Couronnes norvégiennes

Cortico SA 2,5% 8%

Sombrero SA 4,5% 9%



RéponseRinggit Couronnes norvégiennes

Cortico SA 2,5% 8%

Sombrero SA 4,5% 9%

Différence 2% 1%

Avec l’existence d’intermédiaire, la proposition peut être résumée

par le schéma suivant:

2,5%

Swap 2

Cortico SA

7,75% KN

2,5% RM

Intermédiaire

9%KN

4,25% RM

Swap 1

Sombrero SA 9%



Avantages & inconvénients

Avantages

De se protéger contre le

risque de change

De fixer le cours d'achat ou

de vente des devises à une date

donnée.

Inconvénients

Donne une échéance précise,

qu'on peut toutefois proroger ou

anticiper.

Ne permet pas de bénéficierd'une évolution favorable du

marché



Partie III :

Les swaps de devises



Les swaps de devises

Principe:

Le swap de devises est un accord conclu entre deux

parties qui s’échangent une dette libellée dans unedevise contre une dette libellée dans une autredevise et s’engagent mutuellement à effectuer

régulièrement des paiements correspondant aux

intérêts ainsi qu’à se rendre le montant échangé àune échéance déterminée.



Mécanisme de fonctionnement :

Cette forme de swap est notamment utilisée pour

profiter d'un différentiel attractif entre le marché

domestique et un marché étranger. Les flux étant

libellés dans deux monnaies différentes, il y a, commepour les swaps de change, échange de capital.

Les étapes d’un swap de devises



Les étapes d un swap de devises

1. L’échange du

principal

2. L’échange des intérêts

3. Remboursement ducapital



L’échange du principal

Les deux parties échangent les montants nominaux de

chaque dette dans chaque devise et à un cours

convenu d’avance. Ce cours est généralement celui du

cours au comptant le jour de la signature du contrat du

swap .



L’échange des intérêts

Aux dates d’échéances définies et qui peuvent être

différentes entre les deux contreparties, les intérêts sont

échangés dans chaque devise.

Remarque:

Les montants en valeur absolue des intérêts échangés

sont fixés pour toute la période sur la base du cours de

change initialement retenu.



Remboursement du capital

A l’échéance du swap, chaque partie rembourse à

l’autre le montant du principal. Ce remboursement

s’effectue généralement en une seule fois mais peut à

la convenance des intervenants être amorti selon un

calendrier préétabli.

Schéma d’un swap de devises



p

Etape 1 : Emprunts et échange du principal

Etape 2 : Echange des intérêts et paiement

Emprunt

( EUR )

Emprunt

( USD )

Etape 3 : Echange du principal et remboursement des emprunts

Emprunt

( EUR )

Emprunt

( USD )

Emprunt

( EUR )

Emprunt

( USD )

EUR

EUR

EUR

EUR

USD

USD

USD

USD

USD

EUR

USD

EUR



Application

Une entreprise A, opérant en zone dollar ($) a

contracté un emprunt sur le marché international de200 000 Є à un taux d’intérêt fixe de 6% /an pour

une durée de 3 ans. Elle va conclure un swap avec une

entreprise B, qui opère en zone euro, pour un montant

de 310 000 $ au taux de 8% .



a- Echange du principal

A va céder à B 200.000 € contre 310.000 $

L’entreprise

A

L’entreprise

B

200.000 €

310.000 $

USD/ € =1,5500

Emprunt:200.000 € Taux: 6%

Emprunt: 310.000 $Taux: 8%



b- Echange des intérêts

A la date d’échéance (chaque semestre par exemple) :

*A verse à B 12 400$/ semestre (310000*0.08/2).

*B verse à A 6000Є / semestre.

Les intérêts permettront respectivement aux entreprises A et B d’assurer le service de leur dette d’origine.

L’entreprise

AL’entreprise

B

12.400 $

6.000 Є



c- Remboursement du capital

A l’échéance du swap, la société A rembourse

310 000 $ à B et B 200 000 Є à A.

L’entreprise

A

L’entreprise

B

200.000 €

310.000 $



Les différents flux échangés De A vers B (en $) De B vers A (en €)

1ère Année

200.000 €

Semestre 1 : 12.400 $

Semestre 2 : 12.400 $

310 000 $

6000 €

6000 €

2ème AnnéeSemestre 3 : 12400 $

Semestre 4 :12400 $

6000 €

6000 €

3ème annéeSemestre 5 :12.400 $

Semestre 6 :12.400 $

310.000 $

6000 €

6000 €

200.000 €

Les avantages de swap de devises



Les avantages de swap de devises

a- La recherche de conditions optimum du crédit:

Pour qu’une opération de swap se réalise, il faut que

chacune des deux parties y trouve un avantage de coût.

Exemple : Une Sté française souhaite obtenir un endettement en

dollars pour sa filiale aux E.U à taux fixe. Etant peu

connue sur le marché américain, elle va chercher une

société américaine en position symétrique de la siennequi bénéficie de bonnes conditions sur le marché

américain mais qui souhaite obtenir un financement en Є pour créer une filiale en France.



Emprunt à 3 ans à taux

fixe en « Є »

Emprunt à 3 ans à taux

fixe en « USD »

Sté Française 8.5% 8 %

Sté américaine 9 % 7.5 %

Ecart 0.5 % 0.5 %

L’opération de swap va permettre à l’entreprise française

d’emprunter à 7.5 % et à l’entreprise américaine à 8.5 %

en France.



b-La protection contre le risque de change

Le swap de devise constitue une technique de

protection contre le risque de change notamment sur

les horizons longs.

Diffé d h &



Différences entre swap de change &

un swap de devises :

la maturité : Les swaps de change : sont des instruments à court

terme.

Les swaps de devises : sont généralement conclus pour

des périodes portant sur le moyen ou le long terme. L’impact des flux financiers :

o Le swap de change : le différentiel de taux d’intérêt entre les deux devises concernées est capitalisé pour

constituer le cours à terme.o le swap de devises : les deux opérations d’échange du

capital sont effectuées sur la base d’un courscomptant.



Tableau récapitulatif :



CONCLUSION



Documents

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