40
Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley J. Turner

Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

  • Upload
    others

  • View
    5

  • Download
    0

Embed Size (px)

Citation preview

Page 1: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment

Benjamin M. Marx and Lesley J. Turner

Page 2: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��������������� �������������������������������������������������������� !�"#"�$%&��'(�)*�+,#-.$��$/0.1.)23456789:;<=:>??@A?BCD?EFGHHIF?JFFK?CDAGLFMNJFOP?EFHMGEQEOPR?JSMELMDDOECFILMHH?R?JFOP?EFJTUMBBMVCERP?LCJCMEJGEPJOUJ?WO?EF?POLGFCMEGHGFFGCED?EFX>?YEPFKGFJFOP?EFJGB?UCGJ?PFMVGBPJUMBBMVCERFK?GDMOEFHCJF?PCEFK?CBYEGELCGHGCPGVGBPH?FF?BJZ?[?EFKMORKFKCJGDMOEFPM?JEMFG\?LFJFOP?EFJTLKMCL?J?FJX]FOP?EFJBGEPMDHIGJJCRE?PFMB?L?C[?GEME?BMHMGEM\?BV?B?_ A?BL?EFDMB?HCa?HIFMUMBBMVFKGEFKMJ?VKMB?L?C[?PGb HMGEM\?BXc?CFK?BNGHHEMBJABCER?EBMHHD?EFVGJG\?LF?PUIHMGEM\?BJZUOFJFOP?EFJCEPOL?PFMUMBBMVUIGEME?BMHMGEM\?B?GBE?PJCRECYLGEFHIDMB?LB?PCFJGEPKCRK?BdefJZVCFKGEGPPCFCMEGHbg` CEHMGEJH?GPCERFM XhGPPCFCMEGHLB?PCFJ?GBE?PGEPG XgidefCELB?GJ?XdC[?EFKGFGAABM@CDGF?HIKGHNMNGHHLMDDOECFILMHH?R?JM\?BFK?CBJFOP?EFJb CEHMGEGCPZMOBB?JOHFJKG[?CDAMBFGEFAMHCLICDAHCLGFCMEJNMBFK?P?JCREMNFK?LKMCL?GBLKCF?LFOB?GBMOEPUMBBMVCERVCFKCELMDDOECFILMHH?R?JXjklmnlonmplqrsptpulvrwxymztry{mpxtymy{x{lm|}~qtn�ymy�xms|r��tnpmy{ptpul�mnpx�x�mpxyo�twwryxp��tsslol|qtn�mnn�xyotrppull��lnxwlyp|my{�nt�x{xyopul{mpmr|l{xypux||pr{��klms|tpumy��my�tyytss���sx||mzx|u�myl��ll�myovll��tsslly�mw��lss��r{���tpp��sm�pty�my{|lwxymn�mnpx�x�myp|mppul�yx�ln|xp�tq�xnwxyoumw��yx�ln|xp�tq�ssxytx|��yx�ln|xp�tq�mn�smy{����m|pln�yx�ln|xp���yx�ln|xp�tq�tppxyoumw��mpxtyms�yx�ln|xp�tq�xyom�tnl�~����������w�t|xrw ty�|��utsto�my{��tytwx�|�~�������� myyrmswllpxyo�~�����z�myyrmswllpxyo�my{~�������l|lmn�uln�mpulnxyotyzxymy�xms�y�sr|xtyqtnuls�qrs�twwlyp|my{|rool|pxty|��r�x�ulymy{�nxmyzls{�nt�x{l{l��lsslypnl|lmn�um||x|pmy�l��ull��lnxwlyp�m|nlox|plnl{xypul�������lox|pn��xpu��yrw�ln�������������  my{m��nt�l{��pul�����y|pxprpxtyms�l�xl��tmn{ry{ln�ntpt�ts¡�� ���¢�l�mnpwlyptq��tytwx�|��yx�ln|xp�tq�ssxytx|�~�}�m�x{£xysl��mss��}�¤k��nlotn���n�mym��ssxytx|��¥������¤�¤��wmxs¦�lywmn�§xssxytx|�l{r��l�mnpwlyptq��tytwx�|��yx�ln|xp�tq�mn�smy{� ������{xyo|�mss�tsslol�mn���� ~�¤}~my{������wmxs¦prnyln§l�ty�rw{�l{r� ©

Page 3: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

� ������������ ������������������������������ ������������������������������������������ � �����!"���#$�������� �� ��������������������������������������������%�����&'$�������� �(���������������� �����!) *����+�������������,������%���������%��������� ����������������������������-�!�!.��������.�����/�#$&$01���������� �������� �������������������������� �����2�,���������/����������� ��������� ����!3������� ���1����%���������� ��� ������������ �������������������������,�,���������,��������� ������,���������-4����#$$567����������!#$&&01������������������������%���������(���-.�����/����������7������#$$869������������!#$&#01��� ��� ��� ��������-7��������:���#$&;01 �������<����-=������#$&'01��������������->��(���? ����#$&'0!3����� ��������������������<��������������������� ����� ���� �����2,����%����������������(�����,����� �����2,���������,�����!4���(�����1+�����������%���������� ��@ �����A�<��B������� ���������� �������� ������������ �����2��� �����������,�����!C D����<����� ���<����� �����2,�����%���������������� �����������-�!�!� �� ������������������������� �������������������0��,����������� �����2,���� ��,� ������ ���������������,�����!?� �1����,������+�����������%����������<������� ����� ���������,����%������������������������ ����������� ��������!E ������� �������,����%������ ������������ ������������������� �� ����������,��������� ����������<�,��%���%��/�������� �����-�!�!1D���������>�����E����F�#$&#6G�������? ����#$&#0!H�%����1�������������,������� ��� ������ ���� ���� ���������/���������������,�%���� ������������<�������� ����������!*��� ������<���� �� ��������� ������,����%�������� ������������������%����+����(��������������������� �����������!�� �����%����������������������������������<��� ������I���������� ���@ ����J;'$$ ���� �����%���A �������K���� ����JL'$$ ��A����������!KM�� �����������������������������������I��������<��%���L$�������������/�����,����%���������%�����������J$�<��!4 ���������1������� ����(��,�����������N�����,����%���1�� ����������������������������������I��������<��%���������/�����,����%�(���������<������� ����������������� ��!*����� �����������������������<����,��� �������� ����1�������������� �1�������������1��������(��������� ,����%���������������������������!*�+����������� ���������������� ���I����<�����,����%��������������� ��1%����������������������,����%������ ������������ �����%���� �����������,���������=���O���������,��-�!�!1��%�������0�� �����!G���� �������<����������<����� �����2���������������������������� ���#$&'�������������������PQRRSTUVWXYRZX[\XX]RXXU_[RWZX_WRabccdX_W\eTSfS\WghVWUS_VijX_WX\kS\lZTVWUS_mWVWURWUTRbcnoapVqiXrbstbcutvQRWZX_WYRZXwX_ZX_TeRWVWRV_ZTiVRRRWV_ZU_[ZXWX\xU_XRWfXRWZX_WYRSyX\ViikXZX\ViiSV_XiU[UqUiUWeazfUiXWfXTSxwS]RUWUS_SkiSV_RZXwX_ZRS_ _xXW_XXZtmXTWUS_bw\SyUZXRVZZUWUS_ViZXWVUiRt{pfXTSxx _UWeTSiiX[XzXzS\XZzUWfTiVRRU|XRRWZX_WRVRk\XRfxX_UkWfXefVyXVTTx iVWXZiXRRWfV_rcT\XZUWRt#

Page 4: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� ��� ��������� �������������������� �������������������� ������ ������ ������ ����������������� ������������������ ����� ��� ������� ��������������� �� ������������ ���� ��������������� ���������������������������������������� ����������� ������������������� �������� !"#�$�%������������ ���� �������� � �&�'���(��������� ���)������� ���������������*���� ���������� �������������!"#���� ����+'�������������,�������� '������� �������������� � ������������������ ����)������� ���� ����� �������������� �������������� ���� ����� ��������� �������� ������������������� � �����%��������� ������-.����� �����+$��� � ���� �� ������������� �� ����/��� ������������������0� � ������� ���� ������� �� ��1�%���������� ���������� ����� ���������������(�� ����������� 2������3������4��&��5��6��&��$�7���� � ����� �� ������� ��������� ���� ��������� ������ ������������������������&��� ������� ���� ���� �� ����� ������������� ������ � � ��������� � ���������������������������������������������� ��� ������ ���8%���������������������� ����� ����������������������� ����� ������������ ���� �(�����������#�����9��:;������� �������������� ���� ���������������������������������� ������������ ���� ��� ��� ������ ��������������� <����������%����'=��� ���9$�3���������������������� ��������� ���� �������������� �������������� ����������� �� ��������� ���� �(���������� .��)���,�������+$�%��������� �� ����� � ���� ������� ������������� ���� ������ � ������ ������� ���������� ���������� ���� �� ��7���� ��� ��>���� �������������������� ���������� ������ �� �� <73�$�? #� ������������� ������������ �������������� ��������� ���� ������������ ��������� ������������������� �������� ����������@7���� � ��� �� ������� �� ���� ��� � ���������� ������������ ���) �� ����������������� ��� ������������������������,��������� ������ ������� ��� � ������� ��ABBCDD ������������������������� ������������ ���������E��������� ���� ����� �������������������������������������� �������� �������������������� ������ ������ 7�������:-������������$�F ,����GHIIJKLMNOPJPQRSTUSVWPMJNWXYJZPZRIJNLWK[\P]LRNPHML\P]L[ VY\H\_aTbRKIRNPJcIJdd]NMP[IJXXRORZP]LRNPZeQJWbbXMRLcJKcRLRKWXZP]LRNPWMLcWIRLWIJZPJcWPPRNLWNIRPQWPRfIRRLRLPQRMKPJPWXKRZJ]KIRZ MNIX]LMNOOKWNPZXJWNZeJKghZP]L[WNLbRKZJNWXKRZJ]KIRZ_iHdJNOcJ]Kh[RWKb]jXMIWNLNJNbKJkP]NLRKOKWL]WPRWMLWbbXMIWNPZlmWNLnTbRKIRNPQWL]NdRPNRRLiH]PQJKZoIWXI]XWPMJNZ]ZMNOYJeRK\PWPZQPPbZpqqNIRZiRLiOJrqLWPWXWjqbJeRKZPWPZ_isHZIQJJXoZtuvMZRw]WXPJPQRZQWKRJccRLRKWXXJWNjJKKJeRKZeQJLRcW]XPeMPQMNPQKRR[RWKZJcRNPRKMNOKRbW[dRNPi\IQJJXZeMPQtuvZRfIRRLMNOxTbRKIRNPcJKPQKRRIJNZRI]PMrR[RWKZXJZRPQRMKRXMOMjMXMP[PJbKJrMLRZP]LRNPZeMPQcRLRKWXYRXXyKWNPZWNLcRLRKWXXJWNZeQMXRZIQJJXZeMPQtuvZRfIRRLMNOzTbRKIRNPMNWN[ZMNOXR[RWKXJZRWIIRZZPJcRLRKWXXJWNZi{JeRrRKZIQJJXZIWNWbbRWXZ]IQZWNIPMJNZcJKWrWKMRP[JcKRWZJNZMNIX]LMNOZRKrMNOWXWKORN]djRKJcXJehMNIJdRZP]LRNPZJKQWrMNOWXJeN]djRKJcjJKKJeRKZMNWOMrRNIJQJKPiYKMJKPJSTUStuvZeRKRdRWZ]KRLJNWPeJ[RWKjWZMZeMPQXJeRKZWNIPMJNPQKRZQJXLZi\RRPQR|RLRKWX\P]LRNPHMLtJQJKPuRcW]XPvWPRy]MLRcJKWLLMPMJNWXLRPWMXZi}~NX[JNRIJdd]NMP[IJXXROReWZZWNIPMJNRLjRPeRRNSTTSWNLSTUxWNLMPWrJMLRLcRLRKWXWMLXJZZPQKJ]OQWZ]IIRZZc]XWbbRWXi�N\RbPRdjRKSTUlPeJWLLMPMJNWXIJdd]NMP[IJXXRORZeRKRZWNIPMJNRL�eQRPQRKPQRZRZIQJJXZRrRNP]WXX[XJZRWIIRZZPJcRLRKWXWMLeMXXLRbRNLJNPQRJ]PIJdRJcPQRMKWbbRWXZ ZRRQPPbpqqeeeiRLiOJrqNReZqbKRZZhKRXRWZRZqIJQJKPhLRcW]XPhKWPRhIJNPMN]RZhLKJbhWIKJZZhWXXhQMOQRKhRLhZRIPJKZ_i�u]NXJb STUx_kNLZPQWPZP]LRNPZMNbWKPMIMbWPMNOIJXXRORZWKRdJKRXMgRX[PJPKWNZcRKPJWcJ]Kh[RWKZIQJJXeMPQZJdRZ]jOKJ]bZWXZJjRMNOdJKRXMgRX[PJJjPWMNjWIQRXJKoZLROKRRZi�MRLRKZbWN STUn_RZPMdWPRZPQWPIJXXRORheMLRbWKPMIMbWPMJNMNcRLRKWXXJWNbKJOKWdZXRWLZYRXXyKWNPhRXMOMjXRZP]LRNPZPJWPPRdbPWNWLLMPMJNWXU�IKRLMPZMNPQRMKkKZP[RWKi:

Page 5: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������������� �������������������������������� ����������������������������������������������������������������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� ����������������������������������������� ������������������������ �� ���������������������������������������������������������������������������������������� !"����#������$��������������������������� ������������������������������������������������ ���������������������% #���������� ������������������������������������ ����!&�������'(������ !)*�������������������� ���� !��+����������$�������������������������������������������������������������������������,����������������������������������������������������������-��-���������������$��������������������������������������������������'� !)*�������������������������������������������������""��������.��������'� !&*-������/������/����� .��������������������������������������������0�������������������������������������� �� -�����������������������������12 #����������������� �������� �������0��������������������������������������������� ��������������������-����������������'3������ !&*�11 4��-��������������������������������������������5������������������������������������������������������������������������������������������������������� �����������������������������������0�����������������������6����������������������������������������������������������������������7���������������������������5���������������8�������������������������������������������������-������������������� �������������������'�������9������ !�*�9������������������������������������������������������������,�����������������������������������'/��������(��� !"*���������������������������������������������5����������������������5�������������������� ��������#����������5����������: ����������������;<=>?@A?BACDEBCFGHABAI>JHKACLAAMANCBDE@?>KC>HGDKAK?D==AGBCFGAKCBO>CC>HKJAKCPQBHK@G>C>DKRFS=HNND==A@ABCFGAKCBHKTLHDUVACCHK@A?WXYYZ[\KGBRDBHCH]AHJR>NCBDE A==_?>KC>HGDK?AAK?D==JAKCP_D=G?HNab>SAC>=PWXYcX[BLDdCL>C A==_?>KC?ANHRHAKCB?>KGDJ=e>BBH@KAGCD?ANAH]A>K>GGHCHDK>=fcYYYHK@?>KCBAIRA?HAKNAG>XCDZRA?NAKC>@ARDHKCHKN?A>BAHKRA?BHBCAKNAPgKh>?I>KGiF?KA?WXYcj[UdAR?D]HGABF@@ABCH]AA]HGAKNACL>CdLAKCLA\IAGNDBCDESD??DdHK@GDABKDCSHKGU A==_?>KC>HGHKN?A>BABN?AGHCB>CCAJRCAGPkiLABAHKHCH>CH]ABHKN=FGAGCLAABC>S=HBLJAKCDE>KTlNADEmHK>KNH>=nHCA?>Ne>KG\K>KNH>=AGFN>CHDKR?D@?>JUDKAaDKaDKA\K>KNH>=NDFKBA=HK@UDK=HKA\K>KNH>=C?>HKHK@ED?KAdBCFGAKCBU>KG>KKF>=BCFGAKC=D>KGASC=ACCA?BCD>==BCFGAKCSD??DdA?BdHCLHKED?J>CHDKDKNFJF=>CH]AGASCUABCHJ>CAGJDKCL=e?AR>eJAKCU>KG?AJ>HKHK@EAGA?>==D>KA=H@HSH=HCePoDJR=ACHDKHKHCH>CH]ABHKN=FGAG>N>JR>H@KCL>CAKNDF?>@AGBCFGAKCBCDC>AcjN?AGHCBRA?BAJABCA?>KGE?AApHK@CFHCHDK>KGEAABED?BCFGAKCBDKC?>N CDNDJR=ACACLAH?GA@?AAHKEDF?eA>?BPqrsCFGAKCBHKCLAC?A>CJAKC@?DFR?ANAH]AGCAICJABB>@ABED?DKAJDKCLPsCFGAKCBdA?ACD=G]H>CAICCL>CCLAeGHGKDCL>]ACDSD??DdCLA>JDFKCCL>Cd>BDMA?AGCDCLAJHKCLAH?>d>?G=ACCA?BUCL>C=D>KR>eJAKCB>ECA?ND==A@AdDF=GGARAKGDKLDdJFNLd>BSD??DdAGU>KGCLAEAGA?>==HJHCBDK=HEACHJASD??DdHK@PqqsCFGAKCBdHCLDFCBC>KGHK@GASCdA?A?>KGDJ=e>BBH@KAGCD?ANAH]A>=ACCA?NDKC>HKHK@HKGH]HGF>=HpAGHKED?J>CHDKHKN=FGHK@>N=A>?BFJJ>?eDECLAH?DFCBC>KGHK@BCFGAKC=D>KGASCUABCHJ>CAGEFCF?AJDKCL=eR>eJAKCBU>KGRAA?SD??DdHK@PsCFGAKCBdA?A>=BDAKNDF?>@AGCDJAACdHCL>\K>KNH>=>HG>G]HBA?PiLAHKCA?]AKCHDKL>GKDBC>CHBCHN>==eBH@KH\N>KCHJR>NCBDK>]A?>@ASD??DdHK@P t

Page 6: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������� ��������� �� ��������� �������� �� ��������������������� �������� ��� ������ ������������������������ �!��� � � �� "����� ����������������� ����#������������� ��������������������������������������#����������� $����� ���������� ������ �!�!����������� ��!�����!���!����� � ���!������������ ����#!���������������#����� ������ ���������� �� $������#��������� ����������� ��� �����������!� �����������!� �����! ���������� �� ���!���������� ���� �����%!���������&!� ���� ����'��&!���#���� ����(�����)���!� ����� �������!���!����������� �������������� � ������������ �"����������" ������(��������� � ��� �� *�������� ����!������+�� ���������������������������������� ��������� �������� ������!��+����#�������������������������� ,�����!�"�����!������+�������� ���!� ����������"�� ��#����� ����� � -�.����� ����/0���������1��������(� 2 �! ��!���������������������#������ ��� ������ ����� ����� ��!�"�����!������+�����!���������� ������������������������� 3������������� " �������� �� ��!��� �������������� ��� ���!�� ���������!������������������! �!������������#�4���� ��������������" � �� ������ ����! �!���! �" ������� �������������!��!��������� �����! ���!�������������! �!�5��� �#���������6��#�������������/0���������� ���'� 1������!!�������!���� �� ������+����� ������ ���� ������������#���������������� ��� �������������!�����������������)������������������ ������ �������� ������� �!�!��������������� ����� ��� ���)��� �������� ����������������������������������� ������ ��� ������"���� ���������&�����������4��� ��������'� - �� ��� �! �����������������# ������ �"��"��������������������� ��������� �#�����������������������������!� ���������� �#�!� �����������#� ������#���#������ �#�������������!��� " �� �#��!���������� ���!������������+������!���������!������������������� �!����� ������! ����������������������7 �%��� ����������� �!������������� ��� ��� ��� �������� �!�!������������������������� 2������ ��!����� ����������������� ����������� ���� �%��� ��8��! ��%��� ��(���� ��������!������# 2����������� ����� ����������9��������+���������� ���������� �%��� �����! ��%��� ��'�������� ������������ ����� *�%��� ��:���� ������!� ��� ��� ���������� ����� ��� ��� ���������"������������ � ����������������������� ; <=>=?@ABCD>=ECFG@EHIECJ=KLBLM % ����������������!������������������������� ������� � ����������!����!������������������ �!������������������ �����������������N���������������������#����������������� ��������������� %�������������������������'���� ������� � ��������������� 0�"��! ��!���!�������� ���������������� � ��#����������������N����������� 0�������N������������5�����!���

Page 7: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��������������������� � ���������������� � ����������� ��������������� ������ ��� �������������������������������������������� �������������������� ������� � � � ��������� ������������������ ���������������� � ���������� ���������������������������� ���� !"##�$% &���� ���������������������������������!#��� ����������� ������������������� � �������� � ��� '### ���� �������$( )���������*�������������������� � ��� +### ����� �������� �� ��������������������� � ��� ,###�$-.������������������ ��������� ���������� ������������� ����������������������� ��������� ""##���������������������� /"##���������� ����������������� ��������������� �������� �� ������������������������������0���� ��������� ����� � ������ ��� ���������� ������������ ������������������������� ��� �����������$1)��������������������������� ��� ���� � � � ��� � ��� !'�### ������������� ������ � ���� ��������������������� � "2�"##�3������������������������� �� ������� ������������ �������������������� �������� ����������� ��������������� ��� � ���������������� ������������ ���4�� ��� ��� ������������$5 6����������������� � ������������� � ���������������7������������ �������� ���������������������������4����������������� �����������4��������� ������������4��������������������� ������������������� ���8�����9��� �����:���� ���������� ����� ��� ��� ����������������� �������4��������� ��� #�4������� ��������������� ��������� �������������������� ������� �� ��� ���:������������*���� �� ��� ���4�������������� �������������� ����� ����������� � ����6������������� ������������� � � ����������� �����4�����������;��������� ������ ������4����� � ������������� ������������������ � ���� ����������������������������� �� ������������������ �������������������8����+#'<�=���+#'"�6>����'������ �������������������� ������������������6�������9����������.���� ���������+#'+*'!�����? �� ��3 �:��9� ����������)����������.���� ����@� ��!*����������������������$AB��'/����� �����������4������������ ��������� �����CDEFGHIJIKLJMNOPLMIQIGIMIRSIHOMHNTLJFULJVWLPOHRFJLPRXHTLYOIPIPQMIZLRIYLLMIQIGIMIRSZNTHFGHIJIKLJMNOPH[\]_ aIHMLHHRWOPRWLHLOYNFPRHbCcERFJLPRHLPTNMMLJIPZNFTdSLOTIPHRIRFRINPHOTLUMOHHIeLJOHFffLTdMLgLMHRFJLPRHOTLLMIQIGMLZNTOPOJJIRINPOM\]` IPHFGHIJIKLJMNOPHbhLQOTJMLHHNZUTLJIROUUFYFMORINP_UNYYFPIRSUNMMLQLHRFJLPRHUOPPNRGLUMOHHIeLJOHFffLTdMLgLMbCijPFPJLTQTOJFORLHRFJLPRIHUMOHHIeLJOHIPJLfLPJLPRIZHWLVIMMGLNgLTRWLOQLNZ]kGSRWLLPJNZRWLUOMLPJOTSLOT_IHYOTTILJ_WOHJLfLPJLPRUWIMJTLP_VOHIPZNHRLTUOTLNTOVOTJNZRWLUNFTRHIPULOQLl_IHOPLYOPUIfORLJYIPNT_IHOWNYLMLHHFPOUUNYfOPILJSNFRW_IHUFTTLPRMSHLTgIPQNPOURIgLJFRS_NTIHOgLRLTOPbELLWRRfHmnnHRFJLPROIJbLJbQNgnHOnZOZHOneMMIPQdNFRnJLfLPJLPUSZNTJLROIMHbCoEFGHIJIKLJOPJFPHFGHIJIKLJMNOPHJIHGFTHLJOZRLTpFMSl_]lqWOJOPIPRLTLHRTORLNZkb]rsbCtuWLvLfOTRYLPRNZwJFUORINPOPJUNMMLQLePOPUIOMOIJOJYIPIHRTORNTHUOMMRWIHfTNULHHxfOUyOQIPQzbC{jPLOTMILTgLTHINPNZRWIHROGMLOffLOTLJIPOPOffLPJI|RN}OT|OPJuFTPLT[]lqabuWLUFTTLPRgLTHINPNZRWLROGMLIPUMFJLHRWLfOUyOQIPQfTOURIULHNZ~r]UNYYFPIRSUNMMLQLH_TLfTLHLPRIPQr]fLTULPRNZUNYYFPIRSUNMMLQLHRWORfOTRIUIfORLIPZLJLTOMMNOPfTNQTOYHb ,

Page 8: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������������������� �������������� �������������������������� ��� � ����������� � ����� �������� ����������������� ������������������������ ������ ��� �������������������������� ��������� ������� � � ���� ����������������� ���� �� ����������� �������� ������ ��������� ��������������������������������� �� �������� �� ��������������������������������� ���������� !� �� ��������� ����� �� �� ��������"#$������%!�������� ���� �� ������������������������������ ���&�'������������������� ������(������������ �����)�������� ���*������+���� ������ (��� ��� �������� ����������������� ��������� ��������������� ���� ���� �������� ��������� ������������������������� �� ���������� ����,-'������� ������ ���������������� ������ ������������ �������������������� ����������� ����� �� ���������������������� �� ����� � ������������������ �������� ���� ������������� �������������������������� ��������� ������� � � ������������������������ ���"#.�$������#.�/�������������&�0 12345637893:;<���=�����������������������>� �������� ������?"���&����� ��� ��� �������� ���������������@!#A(#$�������������,B ���� ��������� �<���@�������� �C�� ������� �������� ���� ���������� �������� ����������������� �����D ������������(������������� ��������� ����@!#E(#A�������������*����� %#%$������ %@E/���� �����F �����������������)������������������� ����������������� �������� ����������#@(� �������(�����*����������� ������"D<G& ����� =�������#/�!!!� ������� E�%!!��� ������ �������� �������<���������������������������� �� ������*���������� ����������������� ����=���������������������H�������������� ������� ����������������������D����������������������������������������������� �������� ����������������� �����D ����������EA������� �����������������������������������@$����������������������� �����@!#%(#E�� ������� E#���#/������� ���������������������� �������� ������D������������������������������������� ��� ������ �������I���#������� ������������� �����������������������#!!������� �����=����������� ������"�����@������ ������ �����������&�� ������� #$������� ���������������������� �������� ������I���.������� ������������� ������������������@!!������� �����=������������ ������� %#������� �JKLMNOPQRSTUVTMVUNWPXRMRWXYZUNU[QP\NO] _ abcLcdeWUbPf]QRNUNRghi]VW\WNNO]RU\jV]NPTP\\MXWNkTPVV]Y]RNMZ]XNRfWNOUNV]URNl___WXMX\]NX]]ZdUXZNOMRfPMVZmMUVW[k[PQRMnRWZWo]ZVPUXRgUXZfOPUQ]]VWYWnV][PQU[]Z]QUVb]VVpQUXNhcNMZ]XNRWXNOWRRU\jV]fOP[PQYP[]Z]QUVVPUXRUQ]qj]QT]XNUY]jPWXNRdrrj]QT]XNg\PQ]VWs]VkNPMR]UTQ]ZWNTUQZNPjUk[PQTPVV]Y]UXZUQ]tj]QT]XNUY]jPWXNRduj]QT]XNg\PQ]VWs]VkNPfPQsfOWV]WXRTOPPVNOUXNOPR]fOPNUs]vMj[]Z]QUVVPUXRhJwi]QUXURW\WVUQ]xj]QW\]XNUNUR]TPXZTP\\MXWNkTPVV]Y]dyzP\\MXWNkzPVV]Y]{|PQzz{gh}Pf]e]Q~NO]]xj]QW\]XNUVRU\jV]P[RNMZ]XNRfUR\MTOR\UVV]QNOUXUXNWTWjUN]Z~UXZNO]Q]RMVNWXY]RNW\UN]Rf]Q]XPNRM�TW]XNVkjQ]TWR]NPQMV]PMNNO]jPRRWnWVWNW]RP[]WNO]QVUQY]]�]TNRPQXP]�]TNhLjj]XZWxzTPXNUWXRZ]NUWVRPXNO]zz{]xj]QW\]XNh�

Page 9: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��������������� ����������� ����������������������������� ������������������������������������� ������������������ ��� �����������!� ���������� �������������"� ������������� ���# ����� $�����������%��� ��������� ���������&�����������#��& ��'�� ���� (&�&'�)���% ��#��������������������*�������� ����������������%����$�$�� ������+������� ��*�������$����������������# ������������������ ����������������������� ������%�,��� # ����� �������-�� ����������# ���,������������,��� ��� ���������%����*���������������$������� ����#����������#����� ������ ��%���������������,���#�������.�������$������������� �������������� ����������� #��������������� ��$�����#�� ������ ��������/ ����#����������#��������01234 56789:;8<=>8?:@<A������������ ��� ������������#����!������� ����B�������� ���$��������������C����� ������*�������� �D����%� ���#�����$�����#��� ���#������������ ��������$����� ��#������ ���E������� ������� ����������� ������������������������������������������� ���F�����������* $�G���� &����������$�����(G&�)$����� ������$���$���������#$�����%����$�#����%�����������#������%����������� �� ��%���� �� ����� ����%���������������� ������ ����� $��0HI�������$��� ��������� �������������������% ����F������!����������� ��������������$��� ��������� ������������������% �"��!��00 &����� ���������������#������.��$������������*�������� ����������� ���������#$������������ ��������� ���!������$������#������A���!��������� ��J��� � ����!����� ���.���$����#��# ��������� ��� ����� ������%����������F�����(�� �����# ���,�������)���$���������&����� ����������������#������#���������� ���* ���������������A��������#������!� ������������������ ��� �� ������� ��.��������� ���K�����������������������������������������������������������#��������% "/ ������!������������������% "� ���!���'�� ������������ �� ����������������!� ��$�� �F ������������������������ ���% ����$��������#LMNOPQRSTUVRTWUQVWRXWYZ[URUR\UOUTU]P[PVT^ _ W]]WabVc]UdSb]UYUVRQW]TWUQVWRUV]W[[bVPR[UPQReX]UTbR\WS]QSVRb[PORU]R\UQX\UTS[UTTbQS]QUYUVRTPRUfR\Ub][WPVbQTbQS]QUTabR\bVRaWTPgQPORU]R\UQUX]bRU]bPP]UYURhLij]UPkZWbVRQOW]QR]PRblXPRbWV gmn aU]UTURU]YbVUTabR\bVXWY bVPRbWVWOR\U bVP]goP]bP[UQQWPQRW]WSc\[gUdSPRUR\UVSY U]WOQRSTUVRQZU]QR]PRP PQUTWVTPRPO]WY R\URaWZ]UXUTbVcgUP]Qh_QUZP]PRUXPRUcW]gaPQX]UPRUTOW]R\UXWVQbTU]P[UVSY U]WOQRSTUVRQabR\PpU]Wmn fPVTR\U ]UPkZWbVRQP[aPgQbVX[STUTR\UqrstuR\]UQ\W[TOW]vU[[w]PVRU[bcbb[bRgbVR\UxysrzsePXPTUYbXgUP]hLL{RSTUVRQa\WaU]UVWRaU]UU[bcb[UOW][WPVPbTTbTVWR\PoU[WPVPbTYUVRbWVUTbVR\UPaP]T[URRU]f]UcP]T[UQQWOR\Ub]PQQbcVYUVRRWR]UPRYUVRW]XWVR]W[c]WSZQh{RSTUVRQabR\VWSVYURVUUTa\WaU]UPQQbcVUTRWR\UXWVR]W[c]WSZP[QWTbTVWR]UXUboUPVPaP]T[URRU]R\PRYUVRbWVUTOUTU]P[[WPVQh |

Page 10: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

���������������������������� ������ ��� ����� ���������������� �� ����� ���� ��������� ����������� ���� ���������� ������� ��������������������������� ������������ �������������������������������������������������������������� ������� ���������� ��������������������� �! ��������� ����� �����"���#��� ������$��������%&' ()*))+,,-./012*13-.*)*1.*1/.4� �5�� ���������������������������� � ���������������� ���� �� �67689:�;���<������������� ���� ������������� ������ ������� ������������=������� ���� ������ ���>�������� �� �������� �?����������7����� ���������7��������������7����������������������������7 ���� ���@$��A7 �! �����7�� B��������7���� � �����@����7���� ��> �7�����7������������� ���A7���� ���� ���@����7� ������������� >� ���������A7���������������� �����7�����������������! �@�� ��� ���������A�;��C ������������������>� �� ������������� ���������@��� �������A��������� ���� ������;������������������������� ������������� ������>� ����������� �>� ���������������� �� � ���������� ���@��� �������A�D����������� �������� ���� ������������� ����������� �� ����� ����������������C����=��������������5�������� ����� ���������C ��C�� ���7������� �������������� ���C�����7�����B��������C������� ������������ ���� ������������������������� �������������������������������������������������@�������� ��������� ������������A� ����������� �������>������������������������������������@;���<A���5��>��� �� ���������������� ������C����� �������EF�� ���� ������������ ��� �� �7������ ����������������������������������� �������GH7688���! ���6�I<�"�������� ������������������6896D����� ��������� ���������������@D ���A7��������������:8�� �������������������������������������� ������������� �����������7EJ�� ���� ���������7��� ������������������GH7H887�������� ���! ���6�H6��K;������������G:7EJF$���� �! ����� ��G<7:6J� ����������E8�� �������� ����������� ����7��������������������������� �����������LMNOPPQRSTUVWXRSWPYZPWP[RTSW\V[QRXSVWVW\PYP[RT]XYPWXRSY_[VZ[RQ]RWYRTSW XVXOPVWTSWPTVRW[PaP]X\V[QbNOP_R[RZ[R_O[PTRXSWZXVTVRWPTSZScSTSXd[PRYR]\VTTVe]fghR]PYVWXOPSW\V[QRXSVW_[ViSYPYXV ]jdV ORiPWVXcPPWVkP[PYR]XYPWXTVRWRXXOS]XSQPbl\dV _TRWXVPW[VTTRXTPR]XORT\XSQPmQSWSQ QV\nU[PYSX]OV[]oRWYORiPWVXdPX[PRUOPYXOPRZZ[PZRXPTVRWTSQSX\V[ WYP[Z[RYRXP]XYPWX]jdVQRd[PaP]XTVRW\WY]cdUVQ_TPXSWZXOPpVRWqPaP]XrV[Qbl\dV ORiPRYYSXSVWRTaP]XSVW]_TPR]PUVWXRUXXOPsXYPWXrSWRWUSRTtSYusUOVTR[]OS_]vwUPRXmxxxoxxxyxxxxbbbl\dV YVUOVV]PXV[PaP]XRTVRWjXOPsXYPWXrSWRWUSRTtSYusUOVTR[]OS_]vwUPPWUV[RZP]dV XVcV[[VeeS]PTdR]TVRWPTSZScSTSXdS]TSQSXPYRWYSXS]_V]]ScTPXVTV]PRTTTVRWPTSZScSTSXdcP\V[PzWS]OSWZdV[_[VZ[RQb{L|sXRXS]XSU]ZPWP[RXPYcd}VeP[sXRX]mOXX_]f~~WUP]bPYbZVi~YRXRTRc~obF

Page 11: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������������� ��������� ����������������������������������������������������������������������������������� �� !"!#$%&"$�'()"*+��,�������������������������-���������� ����������������� ����������������.������/����01234���������������������0564������789:;<9=>?@=A9 0B4C9:D89=E?@=F9 0G45��/�����0B4�89������.���������/������������H������� ���-���������I����������� ����������������J�<9������.������������������������������������������?@���������������������I,���-���������������������������,����������.�����������0���4�K������������������������������������������������������������������������L����������������������������������123����������; ����������������,������ ������LM������-����������� �����������������������+�����,������������� �������������������� ���������������������������������������������������������������������������������� ���������������N���������������O05++4�-���������-����K������������N������������������������O0+1+4��������������������H��������-�� ������������������������0564��������� ���� ������������������������H��������-�� ��������������������������������5�����������/�����0G4�����������������������������������������P�����D ���������������+1+�-��������H��������-������������ ���������������������C9���������������������H��������-��������������������������������� �������������������������������������������.<9���������������������������������-������� ���������H���+�����������������������������-����� �Q�����.��������56������������������� �����������������������/��������������������.���������/��������.�����������������5��������.������������������������������.�������K����������������������������������������������������������+����������������������������������� ���������������������-�����R��.�����������������������������������+������ ����������������.��������89���/������0B4���0G4 �������������������������������� ���5�L������,S� ���������������������.�����������/����������������������������������-���02L+�4��������������������������������������,����������������.�����������������BT

Page 12: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������������������� ���������� �������������� �������� ��������������������� ���������������� ���� ��� !"#$%"!&'(# )"*+)$,-+'",$!*!"$!"*%./������������0���������������������� ���1�� ���������������������������2����3 �������� �4�������������� ����������� ��5���6 ������������� ����������������� ���5������ ��������� ������7���� ����4������ ������ ������ �� �������������8�������������������4�������������� ��� ���������6��4� ������ ��49:;4���� �� ����6��/�������� ������������6������������ ����������<��������3��������������������������������������������3��������� ���� ���� ���������� � � ������������� �����������������6�������� ������������=�� �������� ����� �������6����6������������������������>� ��4������ ��������� ������0��� ����������������������>��<������������?@�A@B������������66���0��C���������?@��DB�/������0 �6 ������������������� ����������������� �������������� ������6� ���������4E��������������������������� ����� �� ������4������������F������������ ��������������6���3���������������� ��� �6�G���� � � �� ��������������������������G����4�� ������6� �������������������4��������������������H5������������=���������I���?AJJKB� �����6���6 ��� ��LM /�������3������������������������������� ���� ����������0����6 ������������������� ����������������6������� �������������������������������������� �E����4��� ����������������H5�������������������� ���������4�����4��������������������� ���������������������3�������� ���������������������0�N O#+PQ"!'&R'P%ST$(!'%U'(('V*%.>�� ��K�� ���W6 ����������6 �������� 3������� �� �������������2�>�� �K4������ �6 ������������6 ������������� ������� ����������� ���������� ������������ �������� ?X� �������� �6Y����� �B���������������� ������������ ?X���� ��� �6Y����� �B�Z[\]_ abcdefadghbihd_jbfa_kd_led_camdemdibnopkd qrsbadtc]tkktgudgkbfkcbudvwxyzzzy{lndcticfitkdk]d|}htifd~�jabuk]dkd_kbjk]d]�bk]d__��w�jabud�ftkbg�q��n]dad~�adad_dgk_k]d_utiid_k|}htifdtge~� _k]dita�d_k|�htifdopkd �r�deatn� wx�y���atgebu_tu id_bjbm_dahtkbg_nk]aditcdudgk�eatng� abbakbgtkdi�jabu atgebu t__�gudgk_katkt�lnk]kadtkudgk_ktkf_t__�gdeatgebui�_bt_kbkb u b_dk]dgfiiosbadtc]_tu id�lndcticfitkd~��lk]d|}htifdjabu k]dkd_kbjk]dgfiijbabfkcbudvtgecbu fkd��� w ����~��yzzzy~���opkd �rsbadtc]bfkcbudvlndcticfitkdk]d abmtmik�k]tkk]d|�htifd�dgdatkdejabu k]detktd�cdde_k]dte�f_kde|}htifd��bmktgdefgedak]dgfiibjgbkadtkudgkd�dcktcab__tii_tu id_r�~�w �� �����x����~��opkd �r\butgktgk]dba�gtibaedag�bj|�htifd_�odol~��zzz�~��lnd_dkk]djtui�n_d|}htifd ~�w�¡¢��~�yzzzy�~��o AA

Page 13: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������������������ ����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� !��������"����#������������������������������������$������������%�&�����'����(������������������� �������������(���������������������������)��������#���*+,-+���� �������������. �������/��������+'��� �����������.��������/������0�1����������������������������� ��������������������������2�����(����������#�����������������������������*$$�������������������������0�"�������������������������������������������������������������������������(���������������#��������������������������������������)����3�(���������������������������������������������������������������*&������0������������������������*,����10�����������������������������������*,����40�3����������������������������������� ��������2�������������������������������(�������+!5�����������������������������!6�������������� ����������������������7�������������������������������2�������������������������������������������������������������������������������������*�����(���������������������� ������������������������������ +'��$0�"�����������#��������������������������������������������������������������8��(��"�����*!�$�0���������������� �������#��������������������(������������9�������������������������������(������ ��������� ��������������������:������������������������ �����#��� +��������������������������������������������������������+������������������������������������;� �������(�����������������������������<�������� ���������#����������������������������� �����������������������;������������������������������+,2�����������������������������#��������������������������������������*�����+���� �� ��������+'��� �����������0�&�����6������������������������������� ������������������������������1������������������������������������������������� �������������������������������������������7����������������������������)����#�������������������������������������(�����������������������#����������������������#����������������������������� ���������� �������������������� ��������=>?@ABCDEBFGBDHIJKLIMNOPNIQRSTTLIOBFGNUELIDCOKOKBOFBNOPBIONIVJCIOFCUMFCHWEXYGBILIOKBJCIOFCUMFCHWZEHJKDHIJKLIMLEBEWBJLNUUQWFCICHIJBVNOR[DBJNHEBOKLENPCHIOJCFFBEWCIVEOCPN\LPHPEHDELVL]BVUCNICFEOHVBIOE_LOKHIPBOIBBVCNOUBNEOR[X C_BGBFZ_KBI_BULPLOCHFENPWUBOCEOHVBIOE_KCEBEHDELVL]BVUCNIBULMLDLULOQ NUUEDBUC_R[Z_BCDEBFGBCIUQB\JBEEDHIJKLIMNOR[LIOKBOFBNOPBIOMFCHWX$!

Page 14: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��� ������������ ����� ������������������������������� �!����������"�����#"��"��"$���"�%����"&����'�"#�(�!����(��"#)*+�"$,-��$���./�"��0��1�&��2$�� ����34���5���#�6�%�!��������#"��"�������������"�#��( �"��� ��&�&���������!��7�"#�"�"8������"�%��.1������"�#��( ����#"��"��"!�����$��� ��&�&�������&��"#�%���$�"�"8������"&�9: ��!�"��#� ��"��.;< 1����!�����������($�"������#"�$������������"�#��( '����"��!�������$'����"�"8������"�%������'���� ��!���������������� �!���"&����'�"#�(�!����.=�7�"����� ����!�!�� ���"!�'����������"�����#"��"�>'�(��,-��$�����#�"�����1)1���������������%�!������"�%����"��($�"��?&����'�"#$�!����"�>��$��!��&�$�"+�!���"2.@�!�� ����"�"8������"�%�����(���$�"�A ��!�"��#� ��"��"!������"��� ��&�&���������($�"����"��B�5( C1�&��2>!��(�"DE.1������ �"���� ����"���FA ��!�"��"!������"&����'�"#������7���!�"������($�"��?���"&����'�"#������DF ��!�"�.G(���������>�"�"8������"�%���"!�����$����7���#����("�&����'�$C�"!�($�"#8�����E&�HF29C�FD ��!�"��"!�����������7������!�"����#��( ���"E.I�����������������������!������#"�4!�"������: ��!�"���7��.�������J���"��(�!�������"#��($�"��'��&����'�$>�"!�($�"#������("������"��$��B�"5( �"$�����B������$��&����'�"#�J�!���H/>������("��%���$������������"�#��( C�.�.>HFKLL����������"�"$H2KLL����� �������E./�����7����"�%������(���$�"����#�"������#"�4!�"�CMNOPQEH:2R$�!��"��"!�"$����"�����"��$��B�5( ���"#&����'���C�F ��!�"�$�!��"�������7������"���"��$��!��7�$&�!�"����#��( &����'���E.G(���������>��($�"��'����!��7�$� �����7����"�%��'�����#"�4!�"���������B�����&����'�J�!������$���(�����("��%���$������������"�#��( C2 ��!�"��#� ��"����KF ��!�"�E.��S T�U�������UV������'��������!�� ����"�"8������"�%����$������#�"��(��� �!���!����$�%���"���($�"��(&#��( �.�����B���(&#��( �$�4"�$&� ����J ����"!���&����'�"#C�"��(����"$�"#$�&�7���(�"��(����"$�"#$�&�E>��($�"�����(�!��C/���=��"����#�&��7���(��"���#�&��E> ����WW0�"������"�WW0C"�'7���(����(�"�"#E>!�������"$�"#C�������"7���(��� ����������(�E>�"$$� �"$�"!�����(�.1�$���>'�X��"�������������������,-��$��������!��� ������(&#��( .1�&��K!�"���"���������(���.0!��������(&#��( �>�"�"8������"�%�����(���$�"��#"�4!�"��"!�������"��� ��&�&�������&����'�"#YZ[\]_ ]a_b\cdef_dg]a_fhicgjgac_\]k]jl]ecfj_jl]mcacn]\fjakmdg]_icf]f_dg]a_fhj_icd_mca]mjbjojmj_pqf_dg]a_fhicig m\]gpf_\_]g_i]f] ]f_]\hj_ir]h]\_iask\]gj_f__] e_]gqc\f_dg]a_fhicig]tidf_]g_i]j\mjr]_j]r]g]\mmca]mjbjojmj_puv]]v]k_jcawxuyzrc\ ggj_jcamg]_jmfu{arc\_da_]mpqh]gcac_il]^\]mjom]`]fd\]cr_i]^ cda_crfdofjgj|]g agdafdofjgj|]gmcafcn]\]g_c_\]_ ]a_b\cde`] o]\fq fh]m]\a]ggd\jab_i]]te]\j]a__i_hi]a^f_dg]a_ kk]e_f mcaq}}~�fjarc\ _jcafpf_] fkiab]_i] `cda_ja_i]�cn]\��]mg_c_i] `cda__i]f_dg]a_kiccf]_ckk]e_u :F

Page 15: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������������������� ���������� ������������������������������������� ������� ����� �������������������������� �������� ����������� !�"��� �������� ���������������� ����� �������������������������� ������������ ������������� ��������������#������ ���� ������� �������$%�� ����������������&'()�������������������������������������� �������*�� ����������������&$+'����������������������������������,��������������-��� ���������������-�� ����� �������������� ���� �������������.������� ����-��� �������������������������������������������������� ������������������� ���������������������������#������ ������-����� �����������������������������������/�0 �������������/�0 �����������������1�����2�3������� ������ � �������-���������-������� �����������������������������4���56!�,�������������������� ���������7������ ���� �����������������������7����������������4����8!.��������������2��� �-������������ �� ����������� ����������������������7�����-�������������7�������� ������������������ ������� ��������������� ������ �� ������9����&/�����.&('::�� � ��������&;'::�� ������ ��!������������ ���� �������< =>?@ABCDEFBB@GE>HEB��7 ������������ ����� ������� ������������2����������IIJ����������� �������� ���������������� �J��������K��� �L.L%�� ������������������������������� �� ����� ���������� ������� ����L$�� �������������������� ������� ����,M�������������������� ����-��������� ������� ���� ����� ������ �����������������������K� ��������.���)'�� �������7��������� -��9������������ �� �����$�� ������� �������� ��������;�� ������� �������� �����N����������������� -������2�3����������������������� �.�����-���� ��������������� ���� ������������� �� ����.����������������������������������������������������������������� ����������������� ������� ��� ����� �������9��������������� ����-������ 7������������2�������� O����� $'.%:$'�P4 Q58!.������������� �9����� ��R������������ ��������� .��������� ������ � �����������������������������ST������ -������������������� ���%:$'3$*���������� ��������� �������������.� ������� ���.0/J.��� �� ������.������������ ������ ����������9����� ������ ����� �������-� �3�����I��� �� ���������������� ���-�������� �����������/���J��"���*����9��������������� ������� ����������������������� ���������������������/����N���I. �3������-��!����������������������-����������9�� ��������������������� ������������� ����UVWXXYZ[\] _aYWbcdefgdhe_hie_j_ihYj\dh\idfkheYhjY_hlYZh_Z[ifZhjfamjfnXd_jY _a_ZiY[\Zhe\djYdhj\ihY[d_lXaYb$;

Page 16: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������� ���������������������������������������������� ���������� ����������������������� ������������������������������� �������������������������� ����������������������������������� ���������������!������������ �� ��� �������� ����������������"��������#���$���������%&#������ ������� ������'��������������������� ������&�������� �� ���������������������� ������� �� (��������������������")��������#��������������������������������������*���#��������� ����������� ������� ������������������������#���������#����� ������� ������������������������ ������������+����� �������������������������������������������,�����������- �������������������������������������.��/������������������������������������������� ������������������������������������������� �������#����������������� ����������������0� ��������������� ��� ��������������������� ����������������#��������������������������������� ������������-1��������������2�������������������#������������������ ������������������ ������������������� ������3")))������� ��� �����������������������456768�)�9:������������� ������� �#������ ���������-���������� ������� ����#�������������� ������3")))�������� ��� �������������)�;"��� ������� �#������ ���������456768��<����� ������������������������������������/� ����� ��� ���������� ������3")))����� ���������������(��������������������������#�����������)�"9(��������456768��<����� � �������������'����� �� ���������������� ������ ��������� ���� �������������������#�������� ����������������,���� �������������������&������ ��������������� ��������������=>����������������������������������������������������������� ����������������#���?)"@&"9��� ��������� ����A��-������������������������������������������ ������������� ����������������������� �����������������������+����� ������������ �� ��� �������� ���������������������������������������������������������������������B�������������������������B�����������������������������������4C67DEF��� ���������������������� � ����������������������������������������������������� � ����������������������������������������� ������������ �GHIJKLLMNOPQRSTUVWXLTMYTZSN[\\K]S_TZS] TMTLM]PZaR]]NYPRST_TaMTT]SbRSMTcPMT_XdSNedYMT_PS]fgN]S]S_TZS]bR_RYYQ URST_[TTMSbRZhdRSSbT]SRMSN[SbT[RUUidjk]TQT]STMflZUVRcRMSTMN[SbT]RQLUT]SRMST_SbT[RUU]TQT]STMPSbRSUTR]SmdYMT_PS]fnopTRU]NST]S[NMbTSTMNaTZTPSVqV_TaMTTLMNaMRQfrLTYPsYRUUVt TYNQLRMT]S_TZS]LM]PZaRZRYR_TQPYR]]NYPRST_TaMTTuTfaftK]]NYPRSTN[KMS]tK]]NYPRSTN[rYPTZYTvSbRSP]_T]PaZT_[NM]S_TZS] bN P]bSNSMRZ][TMSbTPMsM]SSNwVTRM]N[UPqTMRURMS]YNM]TNMxSNR[NMwVTRMPZ]SPSSPNZSN]S_TZS]LM]PZaRSTMQPZRUyNYRSPNZRUR]]NYPRST_TaMTTuTfaftK]]NYPRSTN[KLLUPT_rYPTZYTtK]]NYPRSTN[KLLUPT_z ]PZT]]tK]]NYPRSTN[{TYbZPYRUrS_PT]tTSYfvtTOYU_PZaSbT]QRUUZQqTMN[]S_TZS]PZYTMSPsYRSTLMNaMRQ]fpTsZ_ZN]PaZPsYRZS_P|TMTZYT]PZSbTPQLRYSN[UNRZN|TM]NMSbTRQNZSqNMMNT_qVLMNaMRQSVLTuKLLTZ_PO{RqUTKfivf "@

Page 17: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������������� ����������������������������������������������� ��� ������������� ������������������������ ���������������������������� !���������"�����!������#�� ����!"!# �����#���������$%���"�������������������&%����������$������������������$������������ ������������������'�()��&����������������� ����������� ��������!"!#��� ��������'*�������������+���������������������������������,�����������&-.������ $����/���������!"!#��� ������������'�� ���������$������ ������������������������ ��������"����������&0123 ���������������������� �,����������0&2�����������������������"����������&0120 &����� ����'����������������������������45611������������������� ���� �������������2&2��������������42111�"����������&0123 &���#���������$%���"���������#%" )������������������������������������������ ���������&"�������������������� �����'��� '�����������42311��������������������������������������,������ ���&-7!�������������������� �������'��������� �,������������������������� �������'�������,���$����$����������������2&0�������������(������&0123 &������ ����$�������������#%"������������40511��� ���� ���������1&30��������������42111&8����������/�����1&6�����������������������42111����������������'�������� ���������������/�����������!"!#��#%"��� ���&9���������������� ����������42111������������������������������&:�� $��������������� ���� �����������'���'$�������������������������������&;���������������������������'�����'����������������� ��������������������������������������!'������������������ �����$���������������������4<111����4<<<&����� ��������$'���,������=&2���������������42111���������� ������������!"!#�����#���������$%���"��������)�������������*���&--> ?@ABCDEF@AEG���������������������/�������� ����������������� ����������'������ �������&"���������������� ������H��������������������<1������������������'������������� ��IJKLMNOPNQRRSTUVWXMYVUZM[M[M\WO[MXV]MY[]RROYQVRMQUV _N[MXOVULM[UM MUVM[aVbMVb[MUb]RXc][cWRRdVOMQVVMYXQYNMeTQVVMYXULMNOQRUM OYQ[UQYXMYfQfMOYOYVMYUOgMQXgOUOYfhKVWXMYVU[MNMOgMXQVWOVO]YZQOgM[V]N]gM[WY MVYMMXTc[MMWUM]cVMiVj]]kUTQYXUWjUOXOMUc][V[QYUL][VQVO]YMiLMYUMUhKVWXMYVUOYVbML[]f[Q V]]kjR]NkUNbMXWRMXNRQUUMUQYXbQXUWLL][VV]VQkMZOYVM[QYXUW `M[UM MUVM[N]W[UMUhKMMKNb MOUM[MVQRha_lmec][QXXOVO]YQRXMVQORUhInobMULMNOPNL]LWRQVO]YMROfOjRMc][LQ[VONOLQVO]YQYXVbMUV[WNVW[MQYXUOpM]cOYNMYVOgMUgQ[OMXQN[]UUMiLM[OMYVQRUOVMUhKMMqQSM[MVQRha_lmec][QXXOVO]YQRXMVQORUhIIrrsbQUQ_tLM[NMYVVb[MMdSMQ[N]b][VXMcQWRV[QVMhuMQUUW MVbQVQRRXMcQWRVM[UX]U]O`MXOQVMRSQYX`QkMY]LQS MYVU]YVbMO[R]QYQYXVbQV]VbM[ZOUMTj][[]ZM[UMYVM[OYV]VbMUVQYXQ[X ldSMQ[[MLQS MYVLRQYQYXcQNMQmLM[NMYVOYVM[MUV[QVMhobMQgM[QfMOYVM[MUVMQ[YMX]YQvwlllWYUWjUOXOpMXR]QY]gM[VbM[MLQS MYVLM[O]XZ]WRXjMvxxlQYXVbWUTVbMMiLMNVMXgQRWM]cOYVM[MUV[MNMOgMXfOgMYVbM[OUk]cXMcQWRVOUvyzxhobMQgM[QfMN]UV]cXMcQWRVOUvwxxlTZbORMVbMMiLMNVMXN]UV]cXMcQWRVLM[vwlllR]QYOUv __hobWUTVbMcMXM[QRf]gM[Y MYV{UMiLMNVMXYMVN]UV]cQvwlllR]QYOUvwwwh|OgMYVbQVQvwlllR]QYjWSUthyQXXOVO]YQRN[MXOVUTZMMUVOQVMVbQVVbMMiLM[OMYVQRYWXfML[]XWNMUxhQXXOVO]YQRN[MXOVULM[vlllh2}

Page 18: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������������ ��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������� �����!�����������������������������������������"�����������������!�����������������������������������������������������#�������������������������������������$%%%!�����������������������������������������������������������������!������ ��������������������������������&'���%�������#�����!�����������������������������(������������������������������������������������������������������������������(����#��"������������������������������������������������������������)�������������"������*����+,%- .���/��������+,%-�.!����������������������0��������1���������������������������������������������0���������������������������������������������������������������������������!����1��������������������������%���������#�����������������������������"���������������������0���������������������������������!������������2���������������������������"������������������������0�������!���������������������������������������������������"�����������������������/��������������(���������-%%%�������������������(���������������1�������-�����������������%�-�&'������)�������������������������������������������������������������(�������������������������������������������������������0�������������������������������+����!3���������3��,%--4)������,%-�.�5�6���������������������2��������������������&�������������������������������������������(����������������1������������������������������������������������*����������7����������������������������������������"�������������������������(��������8����������!9���������������������������������������������: ;���������������������������������������������!������������������������������������������������������������������������������������������<����2����������������������������������������!������������������������������������������(�������!�����������������������������������������������������������������������������(������������!���������������!��������1�������������������������������������=>?@ABCDEFGHAI@JDKLM@GDNOL@IP@FCI@QRPCEAFEFDSSI@SDC@BAIIATEFSPAKLDI@QCACU@VWL@IP@FCI@QRPCEAFHARFQBXY@FF@QXZN[V\]DFQDN\L@IP@FCI@QRPCEAFEFD@IDS@DKARFC_BAIIAT@QL@I_CRQ@FCPAKLDI@QCACU@ `L@IP@FCAHaPUK@E_@I@CDMbZN[V\]b=ca@@UCCLdeeTTTNb@QbSAeLAMEPXeUESU@I@QeSREQeDEQfAg@IeEFQ@JbUCKMHAIDQQECEAFDMQ@CDEM_b-h

Page 19: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������� � ���������� ��� ���� ����������� ��� ������������������ �� ����� ��������������������������������������� ����������� ���������������� ����������������� �������� ��� ��� ��� �������������� ���������� ������� �������������� �� � ������������� ������������ ������ � ��������� ��� ��� ������ ��� ����������� ������ �� ��������� �� ������������� ����������������� ���������������� ��� ������������ ����������� ������ ����� ����������� � ������������ ��������������� ������������ �������� ��� � ���������������������� �� �� ������� ��������������������������������� ������� ��������������� ��� ��� �� ������������� ������ ����� �������� �� �� �� �������� ���� ���� ���������� ���� �� ������ ��������� ��� ������������� �������������� ��� �� ������������������� ��� ��� ��������!"#"$"%&"'())*+,,-./0,1023+224+56789:;<=><?@ABCDEFEGH?EIBCDEJK=LAM?NO=<FPQ?@FRSEA=@P=EAQ?EMTJUV=@QW=EAFRJPQG=EL=N@?WJE=@IXY?EM=@PFAQ?E9Z[\]_abcdbd\_e]f_]g9hijk9lmnolmp9qiiqrqiqst(0276u8-4+206vwx-y*+,,(xz{|67{10-102}~*�16)�x�+�60�6~{9:C=L@DQAQEIFEG>DVV?@AQEIH?�BSEL?W=9�QI<B�L<Q=PQEI>ADG=EAMFA�RFIM<QV�EQP=@MQAQ=M9Zhij�t�OJC�?@�QEI�FV=@�?thhh�it(057~8,-w+8�/1�x-�/~2+�xz{|608-102�+01)2�x4/|~09:SG=EAQ�LFAQ?E?NYFDMFRJK=LAM�MQEISEMA@DW=EAFR�F@QF�R=M9Z�d�ba�d���][\]_ab��a�_��_a�[��d_a�_db9j���9�l�kqk�9kkkrk  t(�67v-¡�7~8,+¢�67102y171�3/70679:>ADG=EAH?FEMT£?Y?RR=I=>ADG=EAMO?@@?�;??¤DL<B¥@�?AJE?DI<¦9Z�d�ba�d�cdbd\_§]�]�_f]�9hijh9©ª�j�9j� rj�ht�177-(0276u102y171�3/70679:¥DA?N�?@�FEGSEA?>L<??RTHF�?@¤F@�=A�?RQLQ=MFEGY?RR=I=JE@?RRW=EA£D@QEIA<=«@=FAC=L=MMQ?E9Z�d�ba�d�§�¬�_cdbd\_�9hij 9l©n9�qrsqt-­6))~�~72-102�60®1{~0�x¡18,)6{109:�@?WVAQEI�LAQP=Y<?QL=�W?EI�QI<BCQM�O?@@?�=@MTJPQG=EL=N@?WF>ADG=EAH?FEY?DEM=RQEIJUV=@QW=EA9Zhij�tJG�?RQLX�?@�M�?@�QEI�FV=@�?tkjt�670�6~{-�x�+/5)18-(0276v�712 ~0-102z5+7°+¢+�9:;<=�=RNF@=JL?E?WQLM?N£=NFDRA¥VAQ?EMQEkij����RFEM9Z[\]_abcdbd\_e]f_]g9hij 9lm±o�p9hs�²rh²qst�6,,~0567-³7~*9:�?��QEFELQFR�QG�K=LAM�=@MQMA=EL=9ZQEYF@?RQE=¤t�?U�X9=Gt9 d��]µ] �d_]�¶·�]cdbd\_�d�¹�]]�dºd»¹�]b�dºd»ab¼½dg�d§a¾¿d À�9�EQP=@MQAX?NY<QLFI?�@=MM9hiik9L<FVA=@ 9VVthisrhqst�6,,~0567-³7~*°x-�7~256,3677v�+05-°�~)~¢Á76+¢+)+/8-102�~81y10|+0{18,/9:;<=C?R=?N>QWBVRQ�LFAQ?EFEGSEN?@WFAQ?EQEY?RR=I=£=LQMQ?EMTC=MDRAMN@?WA<=�ÂCOR?L����>�JUV=@QW=EA9ZÃ�a�]�¾�d�ba�d�cdbd\_�9hijh9l©Ä�q�9jhi rjhkht¡12601-�7~10¡x102�60®1{~0wx­6v89:YFE>=RNBY?EA@?RJUVRFQE�P?QGQEI�@==¤?E=X¦JPQG=EL=N@?WSEA=@=MAB�@==>ADG=EAH?FEM9Ze]f_]gd�cdbd\_�ab¼��a�_��_�9hijq9�±�k�9jjjsrjjh�t¡16,10+-�765+7~+-}~5/6)°1)1*~+8-102.177v(0,�+0v°1,7~0+89:¤=FMD@QEI�P=@MQ?EA?£=�AT�EJUV=@QW=EAFW?EI>ADG=EAH?FEYFEGQGFA=M9Zhijjt�?@RGOFE��?RQLXC=M=F@L<�?@�QEI�FV=@�?t sqst¡18,)6{10-�60®1{~0�x102�~0281v¡x°156x9:>DWW=@�DGIQEITYFE�=@M?EFRQÅ=G;=UA¤=MMFI=MFEG�==@¤=EA?@¥DA@=FL<SEL@=FM=Y?RR=I=«?QEI�W?EIH?�BQEL?W=�QI<>L<??R«@FGDFA=M¦9Z�d�ba�d�cdbd\_Æ]�af_d Çȵab_Éa�_db9hij 9ll±9jkkrj�it ÊË

Page 20: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��� ������� ������ � �������������� �������� ���� ������������ � ��� �!������"���#�� ���$%&'()*+&,-'.*)/01&'(201�3456�7893:�;<=>?5@ABC�DE��FGHIDC��JI������� �K�� � ���K�L��M��N����O��� ��P���M�������"�������$3456AQ��N� ������ABCIHHRFS�TFUVC�WXYZJI�E��FG[ZI�\IHC]IHIZ_I�F VZaI�bIJI�WJIc_I�F��� VZIdc_I�������O�OA"��O�e����� � �!�� �#f��� �������� ���O� ������ ���O��� ��P���e� ���N�$g'*(h0(+i%&'()*+&,j2&)&.k21�345?�8lm9;:�55?5>535=ABCVJFU�EI_UXFn�oJ�\�Ja_V�FpZJqJHHIBXr��ZJ��F���s��ZItrIHZJuv��f������e�P����� �����O�e����� �$g'*(h0(+i%&'()*+&,j2&)&.k21�3446�8lw9?:�56;=>56x?ABVuCZ��IFnIaaJI���\�yZ�Gz�aV]{yaJHz����Q��!��|}� !���� ��~!���������e����f����������K�� "������� �����N�$345?A� ������P��!����������� ������������An�ZVcJ�FS�TIIo��� �������� �� � P������� ��� !����������� �K�� e����� �$3456A�����������O��� N�P"���������Q��N� �"������A56#5<AnIEJ�qFn�oJ����Gy_��nR��Z_vJ��!����������$� "�����K�O� �� �e�O���������� ���A��*(�0hk)��)�01h.0)h1k)��k+�(0)��k��hk)��&�0(hi��0)/01&'(201*(0�k.kh0����� �O����~�P!�����"���3454���A3<;>;43Any�VF�_HCIZFrJuC�Ic{Z�EIZF���UV��HC��SVaJ�_V�������� ��������������������������~� ��������� ����O��� ���$�.0(k2*)j2&)&.k2/0�k0��3455�8�8����3;@4>3;=4Any�cVDF�ZJ���Q�����������K�� �������~��~���|��������P�������K�� ����� !���� ��~!����������� ��$345;A!�Ke��Q��N� �"����=?AnR��Z_vJFGy_��rX���Uy�JHC�XGuVHH]Bc�RHV�����!��fP!��������~� ������������ �����K�� ����f�������������~� ����O�������� �����$�*hk&)*+�*�%&'()*+�3446��m93:�;5=>;@6AYI�IZ�cSI_IZoIp��vV�WIt�VZv����������~������� }������e�L�� �!������M�~3456�$��� ����������3456A�� ���N���������������O��� N�P�� ���NAYJIc�F�ZJu����������� ��e�L������ � �!�����!������O��� ��P������ � ��������������� ������K� ������$�.0(k2*)j2&)&.k2%&'()*+����+k0�j2&)&.k21�344=�895:�5>35AYJ�vIc_HIJ�FsERFG�Z�C �yaE��FpJcc ZJqCHFrJZ�pIZ�_HIJ�FUV��HC��¡ZyaIZFUV_IDC XWIt]CVy_IFbIJ�JsccI�F���{�HCIZJ�Ip�JuvIZ����f���� }����� ��� ���������� ���O��� ��P��������������$g'*(h0(+i%&'()*+&,j2&)&.k21�3453�8l¢�54@x>5546A¡Vc�ZJuv]S�aFG�Z�FnVyqc�_WXb�ZZJ_FSVaIZH{IcuCI�F���U�EI_pI�_V�������#������ � �������� �!������"����� ����������� ����O��� ��P���Q��� � �$3453AQ��N� ������AbV£aRFB�ZVcJ�IrX���G�Z�C yZ�IZ��Q��}��#����O� �K� #� ��������� �¤ � �L���!�������$�.0(k2*)j2&)&.k2/0�k0��345@�8������@5?>@5xA{I��I�RFU�EI_��� ��� �� �O����~����� �K�� e�L�� ������O��$345@A������ ~�����A�A�� ���!��#������� }������������� �K�L���� �"� �� �}���� �� ���������� ���}������������ ���A{cJ�qFUI¥ZIRFUI¥ZIR\JIaE��F���\�tZI�uI{�Hz���������� ���� ��~��P����L�����������$j2&)&.0h(k2*�344x�¢��<;>55=A\VuC�IZF\��uI���scI£���IZrV�qI]W�Z��TV��!�����!� ���� �� �������� �$�))'*+/0�k0�&,j2&¦)&.k21�3453�w95:�33@>3@6Ar��ZJ��FpZJqJHHIBX���nI��J_YXGCI�����"� ���P�������� �� ������ ?459N:"����������� � ���O� ����O����$g'*(h0(+i%&'()*+&,j2&)&.k21�3445�88�9?:�55?=>55<<Ar�Z£FpI�T�EJ�rX���\I_cIRUX yZ�IZ������� � �����L��|����� �K�� ���!���P����� � ��� ����������� P����������O� ��P����#����§�� �����$345@A����Q��N� �"������A34<@4A©

Page 21: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������� ������������������������������������������������ � �!"#$%&'�#�(�)$*+('$,�-$%%���!.""���/0� &%1�($')$ )#�2�'3$'+& "�45&��6!"#$%&'�#�(��+$ �)'&)�$ �789:;<=�>?$'@�=?/A�1-<B������C����D��E��F����G�������F��������)$3H6."&)�$ !)&)��)�"��89:I�789:J<K&�#� �)$ �-/L<!<��(&')+� )$3H6."&)�$ <���������������!+&%%��M�'� "��)#&)A&))�'/A��)&@��� N((%O� �)$-$%%����7PQRSTUVQWXUYQSZ[QTQ\][�89:;�__ 8a�JbIc;89<���������d������C�F����E����������-$ �)'&� �6N3)�'-$%%���/!).6� )e$& �& 6H&'%O-&'��'f"".4(&)�$ &%-#$�"���7PQRSTUVQWgRYV][Z[QTQ\][�89::�hijklmn�:Jbc:oI<GF�����������������C�������G����������C����p�q����$��!&%�� )0� & "�&%* 3$'+&)�$ N343�")N"&6�+�"2�'3$'+& "�& 65$''$>� �5�#&,�$'N+$ �-$%%���!).6� )�r�789:;<0� & "�& 6H"$ $+�"����".���$ !�'���89:;49s;<K&�#� �)$ ��-/5$&'6$3t$,�' $'�$3)#�0�6�'&%1���',�!O�)�+<GF��u����G������F����d v�������C�����G������K#&)-& &A.%)�3&"�)�62'$�'&+�$3$'-$+4+. �)O-$%%���!).6� )�r H&'%O1��.%)�3'$+ & H,&%.&)�$ $3N""�%�'&)�6!).6O� N��$"�&)�2'$�'&+�3$'��,�%$(+� )&%H6."&)�$ !).6� )��789:8<=�>?$'@�=?/A�1-<v���D���������w ��G G�����x����yzU\{V]T|l}Uz~�RV�]{Vz�z�]T|�Z�U\{Vz UT~�z��Q~ WQS{l�UVRz�~�R�\zT��=�>?$'@�=?/�$# K�%�O& 6!$ ��* "<�:bbI<v����������������� O� �e$& N""���/�#�!).6� )4e�,�%-$ ���.� "��K#� -$++. �)O-$%%����f()f.)$3)#�!)&M$'6e$& 2'$�'&+�7Z[QTQ\][QWZ~R[U�]QTyz�]z��89:o�ik�sbcbo<

��

Page 22: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������� ���������������������������������� �!"�#$���� %&�'��������(�������!��#��������������!�����������(���#���

)*% +��!��'��������(�������!���������������(���#��� ),% +��!��'��������(�������!�������������(���#��� )-�

Page 23: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������ ��������� ������������ � ��� � �� ���������������� ��

��� �!�! ����

���� "#$%&'()%%)*+,- .) /&01234562'7)$,'899&%:;<=>?@ABCDEA>FGECHIJKG>>LMEDCNDOHFDPDNFBGFKQRQSTUVWGXYNGFLECLXGAD>AYDZFHZHFALHEHO>ABCDEA>LEAYDAFDGAIDEAGECXHEAFHJMFHBZ>AYGANHFFH[DCV\GZZDC]DFALXGJJLED>FDZFD>DEA _ZDFXDEAXHECDEXDLEADF]GJ>V������a��� � ��� bcc�����d�����������

efg ehh

fefiefjefkefleh

ehimnopqr'sottouvw'x'yz

'{'sottou|q}

~� ���'�oq�vto'�o�q'�����:;<=>?�HFFH[DF>FGECHIJKG>>LMEDCNDOHFDPDNFBGFKQRQSTUVWGXYNGFLECLXGAD>AYDZFHZHFALHEHONHFFH[DF>LEAYDAFDGAIDEAGECXHEAFHJMFHBZ>AYGANHFFH[DCD�GXAJK��RAYDGIHBEAAYGA[G>H�DFDCAHAFDGAIDEAMFHBZ>ABCDEA>���_SSOHFOFD>YIDEGEC��_SSOHF>HZYHIHFD>�V\GZZDC]DFALXGJJLED>FDZFD>DEA _ZDFXDEAXHECDEXDLEADF]GJ>V��

Page 24: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������� �������������� ��������������� ������������ �� �������� ��������� � ���!��"��

#��$�������!���"��

%&'()*+,'--'./0 1' 2/34567895+:5;6+<==89

������� ����������������>??@>AB>C@CCC

DCCCECCC>CCC?CCC

FGHIJK+LHMMHNOP+Q+LHMMHNRJS

TH UOVWXYZ[\X+]XY+_ [\abcdefghijklhemnolkpqrstusttsvktemnolkpwrtoljsxpyoeez{lkjuk|stk}kutioty~�~�����o��uotzljz�ohkeh�ko�kto{koxsilhusttsvkjuyehijklhezlh�khtkohxklholj�slhtsp{tsi�e��o��kj�kthz�oppzlketk�tkeklh���kt�klh�sl�jkl�kzlhkt�ope� ����������� ���� ����������� �������� ��������������

������������������

����� � ��� ����� ����� � ���� ����  ��� ���� ���� ¡��� ¢���£¤����¥���¦§+©ª��¥+«ª��ª¬�¦+­��®¥©��¥ +ª�¥�ª°abcdef�sttsvktetoljsxpyoeez{lkjuk|stk}kutioty~�~����qxsilhusttsvkjtk�klhktkjotsiljh�koxsilhoehijklhvsipj�o�ktk�kz�kj�ojh�kyukkloeez{lkjhsh�khtkohxklh{tsi�m±²���|st|tke�xklolj±³���|stes��sxstker�µ

Page 25: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� � ������ �������������������

������������ !"#$%$&#'(($) *' +$,-'"&%.//$#$)0123456789:;74<=;9>?@A=44BC;:9D:E><:FG7>D:<HIJKLHIMN=GOD=<B;9BG=7:47O:P<>P><7B>;>E4789:;74B;7O:7<:=7?:;7=;9G>;7<>@C<>8P47O=7:;<>@@:9MQ=PP:9R:<7BG=@@B;:4<:P<:4:;7SIP:<G:;7G>;T9:;G:B;7:<R=@4MU�V����WX���Y����Z��YZ[W\\� ��]W�����ZV] � �Y_��� ��Y�����Zab%cdef gb%hijklmlnom pb%qoleforqisjor%dt%lukeleielduk pgp av wxwyzor{|o%iumor|r{mi{eo%ourd}}soue aw~�p� a�~w�p aa~�wg�urd}}soue%�ol|feom%�or�oue%dt%lukeleielduk ��wx ���p ��xg�ttork%cy%mo|rookb ��ag ���x �����o}}%�r{ue%{lm%�or�oue ��w� ��p� ��p�yzor{|o%�%ro�ol�e �p~��p �p~��w �p~����omor{}%}d{u%{lm%%�or�oue ��p� ��g� ��a�yzor{|o%�%ro�ol�e �x~pp� �w~gpa �x~�v��dfdre%mot{i}e%r{eo a��� g��x a��v012345 Q>??8;B7A G>@@:C:4P=<7BGBP=7B;C B; E:9:<=@4789:;7@>=; P<>C<=?4J:�G@89B;C 7O:�S G>??8;B7A G>@@:C:4E><�OBGO �:�:<:8;=D@:7>>D7=B; @>=; P=G�=CB;CP<=G7BG:B;E><?=7B>; �P=<7BGBP=7B>; 47=784=;9 :;<>@@?:;7E<>?O77P5��P<>�:G7>;4789:;79:D7M><C�T@:4�P8D�QQ�P=<7BGBP=7B>;�47=784�KLH��H�MP9E�M�:9:<=@@>=;=;9�:@@�<=;7<:GBPB:;79=7=E<>?7O:�;7:C<=7:9�>474:G>;9=<AN98G=7B>;�=7= A47:?¡4KLHK�H� 789:;7�B;=;GB=@¢B9=;9£:7�<BG:T@:M�;E><?=7B>;>;�O:7O:<=CBR:;G>??8;B7AG>@@:C:>¤:<4D=GO:@><¡49:C<::P<>C<=?4E<>?7O:��N� KLHK�H��;47B787B>;=@QO=<=G7:<B47BG4T@:MQ>O><79:E=8@7<=7:4E<>?�:P=<7?:;7>EN98G=7B>;JF¥G:>E�:9:<=@ 789:;7J>¥GB=@��A:=<G>O><79:E=8@7<=7:4E><D><<>�:<4:;7:<B;C<:P=A?:;7B;KLHK�=R=B@=D@:=75O77P5�����KM:9MC>R�>¥G:4�F �¢��9:E=8@7?=;=C:?:;7�G9<MO7?@�M¢@@47=7B47BG4=<::;<>@@?:;7�:BCO7:9:�G:P7E><=R:<=C::;<>@@?:;7J7O:G>8;7>EB;47B787B>;4B;:=GOG=7:C><AJ=;9G>O><79:E=8@7<=7:4MQ>O><79:E=8@7<=7:4=<:�:BCO7:9DAG>O><74B¦:M§O:;8?D:<>E4GO>>@4�B7O;>;?B44B;CG>O><79:E=8@7<=7:B;E><?=7B>;B4B;:=GOG=7:C><AB4KS��D>7O�JHS�48D4B9B¦:9�J=;9�KS�;:B7O:<�M

Page 26: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� �� ���������� ���������������� ������������������� ���!�""#$%&'�!������()*�+,-.-�/012342567#8�%(9�:�&#%&%�$�;$:�<��(=$>:%(&?%!& @AB@C @ADEF=$>(&;&� @AFG@ @A@HGI#&>�<>(&;&� HAECJ HAGEHI&9�?��I �!�"K�$�$&(L��M(�N�(#KK�%�( BAHOO BA@JFI&9�?��PK�$(�( BAJEO @AJJOQ��"�N�L�;?:�R%<��%S%$���<<�!;"K#(T CAOOO HAFBCU*�V.WXYZ.�[,X\�/012]4236BD>"�$&9�_ BJAHJ@ EA@@G7�?!�$&�?�!�%S%$��;%: EG GH7�?!�$&�?�!�%S%$��7����a?;$&( EG EB7�?!�$&�?�!�%S%$��<�:�?;����;$( DC BF+*�bW.c,dY-�/eWff4.gdYh�XYijYY4-YYkgZi�-.WXYZ.-�gZ�0121�c,l,j.6m#"8�? DAOJG HG@BOOn��?;:#;&%�$�?;&� OoOB OoBCBGOn��?;:#;&%�$�?;&� OoOE OoDCDOOn��?;:#;&%�$�?;&� OoOJ Oo@Bpqrstuvwxyz{|}~�����t��xx�t~|}����~|������v���{���{�{}|�t���{��|��~}x�}|�t��|�}{~x}�{��|�|�x��{���{�}|�{��xt�t{�x��|}z����|��x��|�|�zt�{����������}|��|��x�}|�{t���|�{��~{}�|���x|ttx��|�{�{�}{{|���{}����|�{yt{{����t���{��t�

��

Page 27: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������� ������������������������� ��������������� ! "����������##�������!$%&���� ��������� &'() &'&&&%�&'*&! �&'&&&)!+�, &'-. &'&&&(/�&'&0! �&'&&&%!1� �2�� ��� &'30 &'&&&%�&'*&! �&'&&&)!45����� ��6������ �7� )*8& &'*�%*! �(-!9:2���� �#����;�������75������9<�! ((%% -*8�%)0! �(0.!=����>������� %(-. **�*&! �-&!?��@���5 ;��� )( -�-! �)!A���������6������� *-& &'&)�%! �3!"���������������5���� %* B&'%�-! �%!�5�5����C����� �����+D*%E0()! -0'3 &'&*�&'*! �&'-3!�5�5����C��>=A��+�D�*-E-.*! -'8% B&'&*�&'&*! �&'&-!"�����#�F�������6��#��������GBC��5�!�:��5 ��6��5�5����C����� ���E�>=A &'003����5 ��6��5�5����C����� ���E�>=A &'8(%+5�7����#��7���C������ 0E(8* 0E(.*HIJKLM�NOPQRNLSTUSQVQVWRPUXYZWLL[\RQP]QUVQ_Q]VOWVZ abcdefOXOYWN[gQhVQP[NLWRPijkURYZXQWLOVQPUVLNOPQRNLS[NTlV[UVWNNQRPWRhQWNffkekYYUNTQV\VWRNW[P[RhYOPQLRURmjQYYQPQVWY\VWRNLaLNWNQ\VWRNLaWRP[RLN[NON[URWY\VWRNLenUNWYUNTQVVQLUOVhQL[RhYOPQLlV[gWNQWRPQXlYUZQVlVUg[PQPW[Pe

op

Page 28: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� ������ ��������������������������� !"#$% �&�� !%'�(�)*+,�-./�012345201 6678$9:�%"�%;9<%!9$%�8;"#= >'?@A�>'>B>�CCD,�EF�012345201GHH9;9:�I"<$ >'>J> B�? K@�L >'>BM�>'>>J�CC �&?�CC �?@�N �>'>>J�CCGO69;P<%7"$6 @JQMA� @JQMA� @JQMA� &QA&� &QA&��@��GHH9;9:�I"<$ �A�� $R�O";;"S7$8 �B�� !"#$%�O";;"S9: T"$:7%7"$<I�G#%U"!96

VWXYZ[\]_a]Zbca_defgcZZhia_jkdb ljbcbgmnmopqrscaftuda]chaZvwx Z]hec]Zdk]y hezcu]dkcZZhiae a]]d]y ]bc]e a]ibdzdabuh{haicada|bdfdcad}brscafZ~uda]chaZ�� Z]hec]Zdk]y hezcu]dkjhaid}b_cada|bdfdcada]y Zzuh�_d]ude �cZZhiae a]]d]y ]bc]e a]ibdzZb{ZcZ]y �uf__haZ]be a]r�djZ]Z]ca_cb_ bbdbZnufZ]b_jgZ]bc]cnhazcba]yZZ���z�oropn�z�oro�n�z�orprtffbibZZhdaZhauf_ uda]bdfZkdbZ]bc]cnbca_deh|c]hdaeda]ynca_jcZfha ue fc]h{ ub_h]Zca_ue fc]h{ �str

��

Page 29: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� ���� ������������ ����� ����� ����� !"#$% �&�� !%'�(�)*+,-./0,12"�"#%3%4$56$7�589%��2�(�::;�<:� <'<=< :>? @&=< <'<?A�<'<<A�BB �?C�BB �:A<�BB �<'<C<�BBD43�"#%3%4$56$7�589%��2�(�>;&C&� <':C& ?�E @>< <'<&<�<'<<E�BB �==�BB �:<:� �<'<:��BBFG<'<<:H FG<'<<:H F<'<?&H F<'&A&H*8II�8I6769I8��2�(�:=;C<&� <'<E= �?> @C?= <'<�>�<'<::�BB �AC�BB �:&?� �<'<:C�BB*8II�6$8I6769I8��2�(��;?C:� <'<=& �<: @=< <'<??�<'<::�BB �A&�BB �E&� �<'<C:�BF<'<&?H F<'?AEH F<'�CEH F<'?:>H28J�3%#58$%��2�(�?;=<A� <'<EA �:� @�AE <'<�&�<'<:��BB �=E�BB �:?C�B �<'<:��BBK8%#L$6$7�3%#58$%��2�(�:&;::A� <'<>A �=C @:�: <'<&E�<'<:C�BB �A=�BB �::>� �<'<:&�BBF<'?A:H F<'=CEH F<':EEH F<'&C?HG�<�ML856%3�84L$85��2�(�:C;A=�� <'<EC �:> @CEC <'<�A�<'<:<�BB �=<�BB �:<:�BB �<'<::�BB�<�"L�!"L8�ML856%3�84L$85��2�(�=;E=:� <'<>? �EE @�E <'<??�<'<:>�BB �::&�BB �:?>� �<'<CC�BF<'A�<H F<'?CAH F<':A>H F<'&?>HN8O8$58$%�3%#58$%��2�(�>;:C?� <'<A= :AE @C:= <'<??�<'<:C�BB ��&�BB �>:�BB �<'<:E�BBP$58O8$58$%�3%#58$%��2�(�::;?EE� <'<EA &?: @:?= <'<&:�<'<:C�BB �>��BB �:�=� �<'<:��BBF<'C:�H F<'<<�H F<'A<�H F<'?&>HQRR�S,-./0,1ST83%�"U�8V#4I6%W��1@X4I#8� G<'<<: G<'<<: <':<� <'�>>T83%�"U�Y"6$%�367$6U6M4$M8��1@X4I#8� G<'<<: G<'<<: <'::� <'<::

�:�� $W�9"LL"J6$7 �C�� !"#$%�9"LL"J85 Z"$56%6"$4I�[#%M"!83

\]_abcdefgchigejklmi nogfepfqjhfrfphdihmstsuvwxyzfcnkicf jqc{fnk|i}cjqpfngoj~fhfeigjg�fhjljigjgc{fpjhhj�ngojdc}jkf|f}n�feng}jldkgtfcnkicfe f|ihicflmqjhfi}{ |f}n�fe dpohjd|x�kjdgc����}jldkg��nc{f|hjpipnlncmc{icc{f cdefgcpjhhj�fef�i}clm{j�kd}{c{fm�jdle{i�fpffgj~fhfenqc{fm�fhfi nogfecjc{fchfickfgcohjd|����uuqjhqhf{kfgige���uuqjhj|{jkjhf�x� nogkfgccjchfickfgcfh�fiigngchdkfgcqjhhf}fn|cjqigjg�fhjljigj~fhx�hi}�fc }jgcing���ildf qhjk icfcjqc{ff�dilncmjq|hnjhc�j dpohjd|fcnkicfx�jpdc cigeihefhhjht}ldcfhfepm chicitng|ihfgc{ff���|�uxuvt�|�uxu�t�|�uxvx�llhfohf njg ng}ldef}jgchjlqjhchicithigejkn�icnjgkjgc{tigepiflngf}dkdlicn�f}hfencige}dkdlicn�f���x��

Page 30: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������� ��������������� �����

�����������������������������

�� !"#$%"& '()#*+,-.*-,/0

-,-12,2/3+,1453.,+45

3*,-+532,-/56� 789 :;$<')$(; =>>?@ABC DE DFBGDHBAD @F

EIJ2,-*02,0*22,240

2,2202,2-/32,**+5K32,*0-5

L32,2*.5LL32,224532,2**5L

LM2,*4.NM2,21+N

M2,2-*NM2,10+N!� OP :;$<')$(; QRRBFBC SEGA

2,-4 42,0+*2,2102,220

2,20T32,*0T5K32,*4T5

L32,2-*5LL32,221532,2*05L

LU� OP :;$<')$(; VEGA G?C 3W*X5

2,1-+2,/*22,*442,22.

2,2. T32,02T5L32,0/.5

L32,21*5L32,2*1532,20T5

LQY>BFZGD?EA>

**[++T**[++T**[++T**[++T

**[++T345 \DGACGFC?]BC DFBGDHBAD BR RBD3T5 _B@FBB FBB?JD305 a=3*5 bFBC?D> GDDBHJDBC3-5 bFB

C?D> BGFABC

cdefghijklmmnogpqonjpgrslrnknktjolu

mvtggwxjnoynzlkn{|plynk}~���}���ljpkl

mxklq�untjgtjogptjotkoon�wtpwljg�wj�

tknjpsngng�wj�tjnm���tjnm�|ljptwjg

{��ngpwutpnglzpsnwu�t|plztggwxjunjp

plpsnpkntpunjpxklq�ljpsng�n|w�nolq

p|lun�ztuwmv�rwgn���tmqng�to�qgpnoplt|

|lqjpzlkuqmpw�mnsv�lpsngwgpngpwjx�wj

yk t|�npg��tjnmg�tjo�|ljptwj��ngpwu

tpnglzpsnwu�t|plzynwjxl�nknotjlj�nk

lmltj���lkkn|nw�wjxtjtoowpwljtm�}���

wjmltjtwo���ljpsng�n|w�nolqp|lun�

tggwxjunjpplpsnpkntpunjpxklq�gnk�ngtg

psnn�|mqonowjgpkqunjp��nn�n|pwlj��}zl

kong|kw�pwljlzgptjotkow�nopkntpunjpn�n

|pg��lyqgpgptjotkonkklkg�|mqgpnknoyv

gpk tpt�wj�tknjpsngng��������}���������

�����}��mmknxknggwljgwj|mqon|ljpklmgzlk

gpktpt�ktjoluw�tpwljuljps�tjoytgnmwjn|

quqmtpw�n|knowpgtjo|quqmtpw�n ���

¡¢

Page 31: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������� ���� ������������ ���� ��� �� ������������������� !"#$%!&'()(*+,+-./0.1)/23+ 45678 75947 45:88 4546; 45:98<45=;4> <75:6?> <4578;> <4546@> <4578;>AB-,)(*+,+-./0.1)/23+ 45;87 458@8 4574= C45448 4574@<45:7;>DD <45:;4>D <4548;>A <45479> <45489>AE459:;F E45?:8F E456=4F E456:7F E45?68FG2HH)2H0103H2 45;7@ 7574: 45:47 C45447 454@?<45668>D <45?9;>D <454=4>D <45478> <4546=>DG2HH)0.2H0103H2 45:8: 45748 C454:@ 454?: C4546?<45;4@> <45@:?> <454=6> <45484> <454=7>E458?;F E4566:F E454?;F E45?7@F E45897F'2I),+*/2.+ 45:66 457;8 454=6 457:@ 454?8<45;44> <45;@8> <45746> <45774> <4548;>J2+*K.0.1),+*/2.+ 45;76 754;; 45799 4544@ 454@9<456:6>D <45?;4>D <454;9>D <454::> <454?7>DE4586?F E456:@F E4587=F E45@:8F E45?99FL64)MK2/0+,)2-K.2/ 459=; 45;=: 457:7 C4547; 4546=<456@8>A <45844> <454;=> <45474> <4546;>64)(K)N(K2)MK2/0+,)2-K.2/ 459;: 757:@ 457=? 4546; 457::<45?78> <4599@>A <454=@>D <454?8> <45498>AE45@;@F E459=;F E458@=F E45:?;F E45:8@FO2P2./2.+),+*/2.+ 4546@ 45;7: 45:4@ 45476 454;9<754?6> <75:::> <457=9> <454?:> <45747>Q./2P2./2.+),+*/2.+ 45=4@ 7544; 457?7 45449 454@7<45:96>DD <456@9>D <4548@>D <4547;> <45468>DDE45?;8F E45=7@F E45;9:F E45==?F E45=@4FRSS)T!"#$%!&TU2,+)(V)2W*-H0+X)<&CY-H*2> 45@9: 458=7 45??9 45?=8 45=46U2,+)(V)Z(0.+),01.0V0M-.M2)<&CY-H*2> 4547? 4578: 456== 4589= 45:;6

<6>)[G\<:>)]K2/0+,)2-K.2/<7>)]K2/0+,)-++2NP+2/ <?>)O21K22)K2M20P+ <8>)+-./-K/0_2/)U

abcdefghijkklmenomlhnepqjplilirhmjsktreeuvhlmwlxjilyznjwli{|}~�{����lenusrnlejxnqlus�rznjxrhrmmunujhrk�{���jxkjrhrumjhnqljonzjsle�lzu�lmuhzjkosh}lenusrnlmel�rirnlktxjilrzqe�lzu�lmeowvijo���eeuvhslhnnjnilrnslhn}eli�lererhuhenioslhnxjinqlrsjohnwjiijplm��ll�lznujh��{xjimleziu�nujhjxenrhmrimu�lmnilrnslhnl�lzne��irz�lnezjhnruh���rkolexijsrnlenjxnqll�orkuntjx�iujinpjeowvijo�lenusrnle��jwoenenrhmrimliijie}zkoenlilmwtenirnr}uh�rilhnqlele��������{}�������}�����{��lvileeujherkejuhzkomlzjhnijkexjienirnr}irhmjsu�rnujhsjhnq}rhmwrelkuhlzosokrnu�lzilmunelrihlmrhmzosokrnu�l������

Page 32: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������������� ���� ������������������ �!�" � �� ���#� ��$%�$ "�%���&'()(*+,)-.+-* &/0+)/1�2,(0�3.45 6),(+2,0+�,77,*+�3.,589:�*),4-+.�,()0,4 :;<= >:;::?3:;=:5 3:;::@5AB,C :;D< >:;::E3:;:?5 3:;::@5F04,G,04,0+ :;@< >:;::=3:;=:5 3:;::@5HI+.+(04-0J�1/(0�4,K+ ED:: >?:39?5 3LL5MNG,*+,4�7(2-1O�*/0+)-KI+-/0�3MP&5 <9=< @L=3E@E5 3Q=E5R,11�S)(0+�(-4 99@= DL3=@5 39:5T/)U�.+I4O�(-4 LE =3E5 3?5V11�/+',)�J)(0+�(-4 =Q9 :;93E5 3Q56/+(1�/+',)�),./I)*,. @: >9395 3<5&I2I1(+-W,�*),4-+.�3BX==YL:@5 D< :;:E3:;=5 3:;D<5&I2I1(+-W,�SRV�3B�X�?Y<9:5 D;? >:;:=3:;:=5 3:;:D56,.+�/7�Z/-0+�.-J0-7-*(0*,�3[>W(1I,5,N*1I4-0J�*I2I1(+-W,�*),4-+.Y�SRV :;?D?-0*1I4-0J�*I2I1(+-W,�*),4-+.Y�SRV :;<LDBI2K,)�/7�/K.,)W(+-/0. @YQD: @Y?@@\]_abcdeffgh ijhgciklekgdgdmchenfom pqcghrgsedgtuiergdvwxyzv{|}~�ecfongmjdghsedijhgcikpil�dpedmiigchmcugmi���|�ffeilgdqdmcimphpcufjhg cec�~gffsghgdmfqdmciximigqdmcixmchpcipijipecmfqdmci|�eimfeilgddgejdugpcufjhg�dp�migmchgn�feogd�de�phghmph|��

Page 33: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������ ������������������ �� ��������������� �������� !!"#"$�%&'( �)��*(+�,&##&-.(/ �0��*1&2(3�,&##&-"$ �4��53$6�'33'.(1"(3�789:�;<=�>?@@ABCDE�FG�FHD?FIDCF�BHGJKL**M*5��N�O�0P�QR� S6T�U�S6S0R�VV**5��N�O�TP�SW� S6T40�S6S0)�VVXS6S0RYZ:�[\�>G]]DHDE�G?CL**M*5��N�O�0P�QR� S6�S4 4Q0�S6S�U�VV �W)�VV**5��N�O�TP�SW� S6�ST 4ST�S6S���VV �UT�VVXS6T04Y XS6QUWY_:�[\�>?IGJCF�GHHGaDE�bcdL**M*5��N�O�0P�QR� S6�)U�S6SR0�V**5��N�O�TP�SW� S6SR0�S6S4)�XS640SY7"e3�&!�f&.(3�e./��Kgh'%2"�i jS6SS� jS6SS� jS6SS� S6S)Uklmnopqrstuuvwxootyzx{vwv|svv}ovv~zr|o{�wvr{o��t�vsvsxrwt�u�xooz|rvw�v�tsv�y{t�vs��������qxy�yvuuytr{xzrovo{z�x{vo�st�xov�xsx{vsv|svooztr��xrvu�ytr{xzro���vo{z�x{vot�{�vz��xy{t�xooz|r�vr{{t{svx{�vr{trsvyvz�zr|xrtr�vstutxrt�vs��xrvu�ytr{xzro��vo{z�x{vot�{�vz��xy{t�x�toz{z�vutxrt�vstr�tsst�zr|t�{yt�vo���vsvxooz|r�vr{{t{svx{�vr{ovs�voxoxrzro{s��vr{�tssvyvz�{t�xrtr�vstutxrt�vs��xrvu�ytr{xzro��vo{z�x{vot�{�vv�vy{t�xrxwwz{ztrxu�����t�utxrxzwtr����}��xyxwv�zy�vxsx{{xzr�vr{�sv�svovr{vw��o{xrwxswz�vwzrwv�t�{svx{�vr{v�vy{o�ovv�vy{ztr����tswv{xzuo����v ¡�xu�v�st�{�v{vo{t�v¢�xuz{�t�o��|st��ytv£yzvr{ozr�sxy~v{o�vut�vo{z�x{vo�¤t��o{o{xrwxswvsstso�yu�o{vsvw��o{sx{x�zr�xsvr{�vovo¥¦¦�§�����¦�§����� �§����¤v|svooztroxuotzryu�wvytr{stuo�tso{sx{x�y���ux{z�vysvwz{ovxsrvwxrwy���ux{z�v©���v�tsv{�v�v|zrrzr|t�{�v�xuu����ov�vo{vs�ª««¬­®°±²ª³ µ¬ ­¶ ­ µ­·µ�� ����� ��¹�º������º �����»��� ������� ���� ����� ������������ �����º�������¼½¾��¿º��ºº¿��� � � �����������ºº�������� ���������¾��À��������º�º� �� ¾���� ����º�¿����º�Á����Â�������Ã��������º¾��������� �� »�� �Ä�� � �� �Ä�� »��¾ ¿�����¿��� �� ¾�����º�¿����º¾� ¾ ¿��� ���Å�� �� ¾�� ����¾�º�½��¿������¿ ¿º������º�� ¾�Å��½�»���ºº¿���º���� ����� ¿����º ��� �����������º¿�����º�¿����� �� ¾�����ºº����Å���� º���Å�� �� »����������Å���ÆÇ »���ÈÉÁ��� ¿�� � � ������½¼º������º �������¿���� �������� ��ºº�������� ���������ÊËÌÍ ���Â�������� ¿�� ��ÎÌÊËÌÏÐÌÊËÌÍͽ¾����ÐÌÊËÌÍ�����º���º����� ¿��� �� ¾��½¾����� �¿���¾��������Å����� ��������������»���º� �� ������º�����Ñ��ºÒ�����º������ÓÔÔÕÖ×ØÙtszro{xryv�z�{�vyto{t�rt{{x~zr|{�vt�vsvwx�t�r{zo{�vox�v�ts��xrwrtr�vstt�vso�xrwxo{�wvr{Úo�sv�vssvwutxrx�t�r{zoyutov{t���{x�t�v{�xr{�vrtr�vstt�vs�o�v�t�uw{x~v}���vswvozsvwwv�{z�|z�vrx��t�vs���{o�z�{wt�r{t{�vt�vsvwx�t�r{z�|z�vrxrtr�vstt�vs� Û�

Page 34: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

��������������������� �������������������������������� �� ������������������������������� ���!���"#$%������������ �� �!"&���!���"'�������������������������(������ �� ������������������������������� ��)�" #$%�����(������ �� �!"&��)�"'*+,-./0�-������-���1�2"������-3�������������������������������� ��45���6�#75�849���:;#79��45���6�#75��49���:�#79<+�"�45�� ������������������.49�� ������������������.45�� ��������.49�� ��������.75 $%�����������.���79 $%�����(�����=/��+�!�"�����"������"�-��-�+���������"������������!���"-.����+��"�������������"�-��-1���">.?�@"�-�����=&ABBC'-+�2�+���+�1��-��"�+�/0�-������"��D�-�+������2��@��"�3EFGH FIJKLM 797579NO�849���:;��45���6�P*+�)"-���"���1"��D��-@��-��Q�"��-�+�-+�"����+�!�!,�������+���"����!���"-"�����R����+�-+�"��+���"���)�"-���"��-�-=*+�-�������"���1"��D��-@��-��Q�"��-�"������������-��"���!���"-�����)�"-1�������"�-�����"=*+,-.�+�1��-���+�/0�-������"��"�+�!�"�����"������"�-�2���1�-�������+�"��"�"�����R��>��2��)�"-�""�����R��>+���@����,-�����-���������������������=/��-���!�--�1����-�@��+�1��-���+�/0�-������"2��+�,��--,�!����-�R�"�+�-�@����+�-�������"���1"��D��-&2+��+�"���"��-�-���������+�R���"@�"�����-���+���������������)�"-�"���!���"-'=ST/��,"-�����@.2�����!!"�U�������,!!�"1�,����"�+�-+�"����+�!�!,�������+���"���)�"-,���"�+��--,�!����-�+�����-�,����-���,�����"��,��1�""�2��@�,����!�-���R��������"1�""�2�U����>VWXYZ[\]_\ a ]YZbYcc_Zd\Ze\YZfghij khlmnopq rsrtuvwxtyz{|}prsuv8xsyz{~;��qv8xs�z{~;pvwxt�z{|}�v8xsyz{~;vwxtyz{|}��Xav8xsyz{~;kvwxtyz{|}kvwxyz}��\ �ZbYZ[\_e\\��d\__bY _� _Z[\]_\�bZ[^�bYd�Zd\Ze\YZ���

Page 35: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������������������� ������ �������������� ����������������������� ������������ �� �� ���������������� ����������������� ������������������ ����������������������������� �������������������������������������������������� ���� �������� ������ ���������������������������������� �������!����"#������������������ ������ ����������� � �$�������� ���������� ������ %�������������� �"#&�'���������������� ���(�������������� ���������������������������������� �'���������� ������������)�������������� *+*,-*+ ����� �.�����/012-/0134567�'�� �������������� ������ 8������� �� ��������������������� 8������� ����9:� ������ �������������� ����;#��������������������������������������<==>?@ABCDCEFFG?AHICEJJ>K>LMB=>NAF>?H9���� ������������� ������� ����������� ��������������������������������O��������O������P%OOP&�Q������� ������������� ������ ������������������� ����������������������%���� ��� ������������������� ���������&�CRSCCLMB=>NAF>?HT>UAK?9��������������������������%" ;�);V&�OOP ������ ������������������OOP���������� ������������������ �� ������ ��������������� ��������� � ��� ��� ������ ���)����� ��������������������������������9������������������.������� %���������������� ����������������������� ������ ������&�OOP ������ ����� ��������� ��������� ��������������� ��� �'�� ���������������������������������������������������� �������������������������������� ������������������ �����������������)��)�������������������������� ����WXY����������������OOP8 ������������Z������ ������ � ��������������������������������� �� ���[������������� �� ���[������ �OOP ������ ������� �� ���[����������������������������������������������� ������\� ��������������������������������� ��������������� ������ %Y����O�;&�!������ ���������������������������������������������������� ���OOP��������������������������������� �����8 �������������� ��������������������������������������������� �OOP���������������� ���������� ����� �[��P� ������ �����������������) ������ ������ �����]������ ����� �[��������� � ������ �_��������� ��� ����� ���������abcdefghdijkhlmnopcddindqfjndppifgdkipimdpijrsidicdjntsuuskgpvnjkhpdrdpidndgfwsijmkxndusidgdyvdkpdpz{kskwjsundpmfnwdpzskgfkrdikddg| #�

Page 36: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

�������������� ����������������������������������������� ������������������������� ������������������������������������������������������� ��������� ��������������������!��������������� ���� ������ ������� ��������������� ������������"#$%&'()*'�������!����������+,�� �������������������� ��������-��!��������- ������������-������.��������������������������������� ���������/ ���0������� ���������12�� � �/� ������3456789:678;<3� �������������- �����������������= �������������/��������������� ��� ������������������������������������������� �����������-������>� 1?��� ��������@AB6768C�!������ ��������������� ����������������������@������������D���C���� ��� �������������� ���������������������������� ����������������-���E/���� ������������������������- ��������� ��������-����������������������������������� �����@!�����?C������������������������������- ��� �����������F�����������/���/���3����- ��������-�������������������������������� ����� ���� ��������-������������������!�����,������������ ������������������� �������������������.������������3���������3����������������������/ �������G �������� ������� ������������� ����������������������������������

?2

Page 37: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

���������� �������������������������� �! "��!#�$$��% � "��!��&'�(�$�'�)��%��$�!$'$���$(��$��'�)(�(*��%

+�� "��!��&'�(�$�'�)��%��$�!$'�'�$�'���'�)(�(*��%+

,-

Page 38: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

����������� ������������������������������ �������� ����!�"# $���� �����%%����!��#&'(����"���������" ()*' ()((+!(),(# !()(('#-�. ()++ /()((0!()(1# !()(('#2�"�3��"��� ()0' ()((4!(),(# !()(('#56�����"��7������"�8� ,9(0 91!10# !,01#:;3����"�%� ��<�������86�����!:=�# +'9( '0!,># !'4#?����@�������" 0'91 /4!*# !,+#A���������7�������" 9(* /9!+4# !09#$�����%�B�������7��%�������!C/D��6�# ()40'-6 8����%��8���D������ ,E(01 ,E(44FGHIJKLLMJNOPQRNJSTRPUVWXTJJYZRQP[Q\USQ]UQV[QS_abcdefWWUNgQSZSTRNTYPYRhWOPQJRURijQWW\QPQSTWZSTRNJJNTNQZSTRNJTRPYRJNYNONYURTWZSTRNJe�������k�l�mn����opqo������ro�stu� �osvo ow�sxyz{�|}~�}��� y�{���}�����������������������}�������������}������� �����y�����{����� ¡����������¢££�����¤��} ����� ¥�� ¥�¦��zy����z{ y��{ yz��{��¢§�������}� ©¦��© ©¦��© ©¦��© ��ª«��}�~�}���¤ � ���ªª ¬z�­ ¬®¦©­�y�{�¢££�����¤��} y©{��}�§����°�}� ����}��§����°��

FGHIJKLLMJNOPQRNJSTRPUVWXTJJYZRQP[Q\USQ]UQV[QS_abcde±²³QJNYVTNQJU\NgQYV ThNU\TJJYZRVQRNNUNSQTNVQRNUR[QYRZUµQSQPTWUTR¶jTRQWf·TRP ¹QJNYVTNQJU\NgQYV ThNU\[QYRZUµQSQPTWUTRUR[USSUºYRZUONhUVQJ¶jTRQWM·ºgQSQTJJYZRVQRNNUNgQNSQTNVQRNZSUO JQSQJTJTRYRJNSOVQRN\US[QYRZUµQSQPTWUTRe»U[OJNJNTRPTSPQSSUSJhWOJNQSQP[XJNSTNTYR TSQRNgQJQJ¼½½ ¾bebc½ ¾bebd¿ ¾becefWWSQZSQJJYURJTWJUYRhWOPQhURNSUWJ\USJNSTNTÀÁQPQµQhNJeÂÃ

Page 39: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������ ������������������ �� ������� �� �� ������ !"#$%#&'! �( !)%#&'*+!,-./.012314!256.7889:9&!;%<#=!>%!?@A&9#@!;%<#!&9B@ CD'DDE C(E CFGE�D'DE� �FE �F�F =!7A@?@<#&H#I!?@A&9#@!;%<#!&9B@ D'DGJ CKL CEM�KJ�D'DJN ��JJ �GDF OP9?@!%8!9QA<;H@R!�SCT<;A9 D'�FG D'LG( D'JFJU+!V5WW!XY01.!5W34363W3.Z7889:9&!;%<#=![9;;!9;HIHB;9 D'DDN CJN CEM�NJ�D'DEJ �KE �GJK O=![9;;!H#9;HIHB;9 D'DED CEJ CLLK�D'D(( �EKL �GKG P9?@!%8!9QA<;H@R!�SCT<;A9 D'NKL D'LGJ D'F�K\+!V0/.!51Y]WW51.7889:9&!;%<#=!>9_!?@A&9#@! D'DDN EL CLLN�D'D(� �EGN �LKL =!9@A:#H#I!?@A&9#@ D'DED CGK CEME�E�D'DEJ �KK �J�J OOP9?@!%8!9QA<;H@R!�SCT<;A9 D'NLN D'FK� D'LE�a+!\W0//!/.0123147889:9&!;%<#=!b(D!$:9&H@?!9<:#9& CD'DDJ CFK CLNN�D'DEF �KD �JNL c=!(D!%:!d%:9!$:9&H@?!9<:#9& D'D(( ( CEM�N(�D'D�F �EJN �GJE OP9?@!%8!9QA<;H@R!�SCT<;A9 D'��E D'FKJ D'GN�e+!a5S51251fZ!/.0.-/7889:9&!;%<#=!g9h9#&9#@!?@A&9#@ CD'DEE C(K EKE�D'DEJ �F( �(NJ =!i#&9h9#&9#@!?@A&9#@ D'DJE CJF CEMFG��D'D�L �EJN �JED OOP9?@!%8!9QA<;H@R!�SCT<;A9 D'DNJ D'NGK D'DDE7B?9:T<@H%#? �MED� �MED� EJF

�E !j#R!B%::%_H#I jd%A#@!B%::%_9&

klmnopqqrostuvwsoxywuz{|}yoo~�wvu�v�zxv�z�v{�vx���������vos~{ysvoz�s�v~{�y�sz��v~w�z�vxvuywzw�vxz|zywzws�v�zxxz�~w�zts�z{vo�v�~�vu~w�z|t{w��y���ywv|�zwsy~wovos~{ysvo�xz{ yov�yxysvxv�xvoo~zw��oo~�w{vwsszsxvys{vws�~wsvxy�svu�~s�s�vo�v�~�vu��yxy�svx~os~�o�ovx�voyoyw~wosxt{vws�zxs�v~wsvxy�s~zw�vs�vvws�vxv�v~�~w�y�zo~s~�v|zywz�vxywus�vo�v�~�vu��yxy�svx~os~���z�tososywuyxuvxxzxo��|tosvxvu�}osxysy�~w�yxvws�vovo��������������������������v�xvoo~zwoy|oz~w�|tuv�zwsxz|o�zxosxysy��vuv�v�so���

Page 40: Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing ...€¦ · Student Loan Nudges: Experimental Evidence on Borrowing and Educational Attainment Benjamin M. Marx and Lesley

������������ ����������������������

���������������� !�"#$%&'$"# ())*+,-.�/0�/1-2/3-,/�

+104567879:678;<<678797

6787;=>7879<?>789@A?

>7879:?>787;7?B��CD�"#$%&'$"# EFF-1-.�G02,

6787;A678HA:67879H6787H;

>787;9?>78;;:?>787;=?>787;<?

EI)-1J2/*0,);K97;;K97;

;K97;;K97;L0,/10G�3-2,

78@@@8H78<A78H7

>9?�M,10GG-.>=?�N9;�O1-.*/)� 2//-35/-.>H?�N�<�O1-.*/)� 2//-35/-.>;?�L1-.*/)� 2//-35/-.

PQRSTUVVWTXYZ[\XT]\Z_abTTcd\[Ze[f

_][g_h[e[]ijklmnop\[aqr_\Xc\Tstu

[TXcX[T_fXv[cwrX_fTTcd\[\XX_Xv[

X][X[\Xd]_Yw_\Xv[Tw[rcx[Z_YXr_[o

p \[aWr_\Xc\Tyz[TXcX[T_fXv[cwrX

_fe[c\d_{[][Z^\_\|[]_a_\_\Xv[Tw[rc

x[Z_YXr_[}TTcd\[\XX_Xv[X][X[\Xd

]_YwT[]h[TT\c\TX]Y[\Xf_]][r[cwX_f

^w_TcXch[a_\_{[]o~_eYTXTX\Z]Z[]]_]Tj

raYTX[][ZebTX]Xjc\w][\Xv[T[T}��w�lol

mj�w�lolnj�w�lomo~[d][TTc_\TaT_c\raY

Z[r_\X]_aTf_]TX]Xx�[Z[{[rXTo

��