STRUMENTI DERIVATI(futures, swaps, options)Il perché del nome!L’attività sottostante:

strumento finanziariovalutatassoindicemateria prima

I derivati possono essere:ad impegni vincolanti (o simmetrici)vincolanti per una sola delle parti (o

asimmetrici)trattati su mercati regolamentatitrattati OTC (over the counter)

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FUTURESAFFERMAZIONE DI PRODOTTI

FINANZIARI DERIVATISVILUPPO DI CONTRATTI A

CONSEGNA DIFFERITADIFFERENZA MKT A PRONTI E MKT A

TERMINEOBIETTIVO: MINIMIZZARE

ESPOSIZIONE AL RISCHIO

NASCITA PRIMI MKT FUTURES SULLE MERCI (tra il 1835 ed il 1864 a Chicago) (anche antica Grecia e nel 1100 per consegna differita

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FUTURES (continua) Nascono i c.d. CONTRATTI FORWARD (MKT

OTC): prezzo, quantità e data di consegna liberamente fissati dalle parti:

VARI OSTACOLI HANNO SPINTO ALLA STANDARDIZZAZIONE DEI CONTRATTI E ALLA NASCITA DEI MKT E DELLE BORSE FUTURES

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CARATTER. FORWARD FUTURESluogocontrattazione

Mercati OTC mercatiorganizzati

termini delcontratto

stabilitibilateralmente

Standardizzatied omogenei

chiusura delcontratto

solo a scadenza A scadenza otramiteun’operazionedi segnoopposto

informativa sulmercato

generalmentenon ufficiale

disponibile constatistiche estampa ufficiale

rischio dicontroparte

presente nellanegoziazione

inesistentegrazie alla CH

Depositi solitamentenessuno

iniziali e divariazione

fluttuazioni deiprezzi

senza limiti limiti fissati daautorità

DIFFERENZE FORWARD E FUTURES

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DEFINIZIONE FUTURESOGNI CONTRATTO COL QUALE I CONTRAENTI

SI ASSUMONO L’IMPEGNO AD ACQUISTARE O VENDERE UNA QUANTITA’ STANDARDIZZATA DI UNA MERCE O ATTIVITA’ FINANZIARIA AD UN PREZZO E AD UNA DATA FUTURA PREDETERMINATI

I FUTURES HANNO CONTENUTO REALEO FINANZIARIO:

1) FUTURE SU COMMODITIES (oro,petrolio, grano, caffè, cacao. etc.)

2) FINANCIAL FUTURES (currency, stockindex e interest rate (90% di mkt mondiale)

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SOGGETTI CLEARING HOUSE (CH): tre funzioni:

1- garanzia di tutti i contratti2- gestione del processo di liquidazione giornaliero

delle posizioni3- gestione del processo di consegna per le

posizioni portate sino a a scadenzaOPERATORI che agiscono con la CH in

nome proprio e in nome di terzi (ad esempio privati investitori). In linea generale avremo:COMPRATORE di contratti futures (assume una

posizione lunga)VENDITORE di contratti futures (assume una

posizione corta)

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CONTRATTICONTRATTI FUTURE ACQUISTO:

li fanno coloro che hanno paura che i TASSI SCENDANO = PREZZI SALGANO

CONTRATTI FUTURE VENDITA: li fanno coloro che temono che i TASSI

SALGANO = PREZZI SCENDANO

conto COMPRATOREfuture

conto VENDITOREfuture

TASSI TASSI TASSI TASSI PREZZI

PREZZI PREZZI

PREZZI

ACCREDITI ADDEBITI ACCREDITI ADDEBITI

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TIPOLOGIE DI OPERATORIHEDGERS: obiettivo proteggersi da variazioni

sfavorevoli dei tassi (e quindi dei prezzi) a cui è esposto chi ha investito in titoli a tasso fisso. Un hedger vuole ridurre il rischio di attività potenzialmente rischiose. Solo hedgers ===> mercato troppo lento.

SPECULATORI: di solito non hanno posizioni aperte sul mercato a pronti, ma vogliono solo acquistare ad un prezzo più basso e rivendere ad uno più alto. Sfruttano la leva elevata

ARBITRAGGISTI: categoria più complessa (colgono i disallineamenti temporanei di prezzo tra il mkt a termine e quello a pronti)

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ATTIVITA’ DI COPERTURA Coprirsi con i futures vuol dire fare

un’operazione di segno opposto a quella del mkt a pronti (risultato della prima operazione bilancia quello della seconda).

L’idea di fondo è quella di munirsi di un contratto che dia luogo ad un risultato contrario a quello generato dalla posizione a pronti, in modo da rendere il risultato economico dell’operazione indifferente (o quasi) da qualsiasi variazione futura dei tassi di interesse (se posizione a pronti genera una perdita, il future genera un guadagno e viceversa)

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ATTIVITA’ SPECULATIVA Con la speculazione un operatore, sulla

base delle proprie convinzioni relative al futuro andamento di mercato, assume determinate posizioni in futures per potere ottenere dei profitti dalla variazione dei prezzi, ma contemporaneamente si assume anche il rischio che ne deriva. Se le attese sono per ribasso tassi====>

assume una posizione LONG: Se le attese sono per rialzo tassi ====>

assume una posizione SHORT:

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MECCANISMO DEI MARGINIMargine iniziale

Deposito da costituire dall’operatore presso la CH. E’ molto basso in relazione al valore della transazione (alto grado di leva): i soggetti si impegnano in grosse operazioni finanziarie con un minimo di capitale investito.

PUO’ ESSERE IN CONTANTI O TITOLI DI STATO. Il margine iniziale serve per inadempienze e viene restituito alla fine.

LA CH chiede il margine iniziale agli aderenti (CLEARING MEMBERS) che a loro volta chiedono ai loro clienti margini anche doppi per cautelarsi.

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MECCANISMO DEI MARGINI (continua)Margini di variazione (marked to

market): capolavoro di ingegneria finanziaria: Servono a cautelarsi contro le oscillazioni di

prezzo. Si calcola facendo il Delta della quotazione di chiusura giorno stesso e del giorno prima. PUO’ ESSERE SOLO IN CONTANTI

I guadagni o le perdite vengono accreditati o addebitati sui rispettivi conti. Occorre quindi sempre reintegrare. Di norma le Borse futures concedono 1 giorno di tempo per coprire le perdite: se no liquidazione coatta del contratto.

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Si ipotizzi che un operatore decida, in data 23 febbraio, di acquistare un contratto future su BTP per 200 mila euro nominali, scadenza marzo al prezzo di 114,80Si supponga che i prezzi di chiusura dei giorni successivi siano i seguenti:

TABELLA Marking to market Data Quotazione

Valore di mkt del contratto

in punti base (segno + per gli accrediti,

segno - per gli addebiti)

In euro

23-2 114,30 24-2 114,70 25-2 114,63 26-2 114,65 27-2 114,77 Variazione compl.

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SWAPAccordo tra due parti che si impegnano a

versarsi reciprocamente dei pagamenti periodiciswap di tasso (interest rate swap ==> IRS)swap di valute (currency swap ==> CS)

E’ “simmetrico”E’ “trattato OTC”

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IRSScambio di flussi di interessi, rispetto al

capitale nozionale (che non viene mai trasferito né all’inizio, né alla fine), a scadenze prefissate

Si utilizzano gli swap per mutare le caratteristiche dei flussi monetari associati ad attività e passività

Possibilità di ridurre i rispettivi costi di finanziamento attraverso swap tra i diversi indebitamenti

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IRS (continua)Il tasso fisso è più rischioso quindi:

debitori ad ALTO RATING: “avranno” più facilmente il TF e migliori condizioni di TV

debitori a BASSO RATING: “avranno” più difficilmente il TF e uguali/peggiori condizioni di TV

Tuttavia, le due parti hanno aspettative diverse sull’andamento dei tassi e esigenze di bilancio diverse

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IRS: esempioIRS più semplice: le due parti si

scambiano il TF contro il TV calcolati in funzione dell’andamento di un indice di riferimento

Soggetti Tasso fisso Tassovariabile

Società A 5% Euribor 3m +75 b.p.

Società B 6% Euribor 3m +100 b.p.

Quality spread 100 b.p. 25 b.p.

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A I B

Mutuatari di A Mutuatari di B

5%TFTV

Euribor 3m+100 b.p.

Euribor 3m +60 b.p.

TF: 5,2%

Euribor 3m +50 b.p.

TF: 5,25%

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Flussi dell’operazioneCosto netto per A:

- 5% + 5,2% - (euribor3m+60%) = euribor3m+40 b.p.

Costo netto per B: - (euribor3m+100 b.p.) + (euribor3m + 50

b.p.) - 5,25% = 5,75%Profitto per l’intermediario:

(euribor3m+60 b.p.) - (euribor3m + 50 b.p.) + 5,25% - 5,2% = 15 b.p.

A = + 35 b.p. B = + 25 b.p. I = + 15 b.p.

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OPTIONSIl contratto di opzione conferisce ad una delle

parti, il compratore dell’opzione, dietro pagamento di un premioil diritto di acquistare (call) o vendere (put) un determinato titolo o valuta (underlying

security)ad un prezzo prefissato (prezzo di esercizio o

strike price)ad una certa data (opzione europea) o entro

una certa data (opzione americana)E’ “asimmetrico”E’ “trattato su mercati regolamentati”

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OPTIONS: asimmetriaPer il compratore vi è la facoltà e non

l’obbligoalla data di scadenza (se europea) o entro

tale data (se americana) il compratore decide se esercitare o abbandonare l’opzione

la scelta dipende da: premio pagato strike price prezzo corrente di attività sottostante

Per il venditore, se richiesto dalla controparte, deve dare esecuzione al contratto

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OPTIONSOpzione call:

prezzo call (o punto di pareggio) = prezzo strike + premio

Opzione put: prezzo put (o punto di pareggio) = prezzo

strike - premio

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OPZIONE CALLprezzo di mercato < strike price:

conviene abbandonare il contratto, perdendo il premio pagato, e comprare il titolo sul mercato ad un prezzo inferiore;

prezzo di mercato = strike price: è indifferente abbandonare o esercitare l’opzione: il

costo del titolo è pari al prezzo callprezzo di mercato > strike price ma < prezzo

call: è conveniente esercitare l’opzione, poiché il costo del

titolo, considerando il pagamento del premio, è inferiore a quello di mercato

prezzo di mercato > prezzo call: si dà esecuzione al contratto, ottenendo un guadagno

progressivamente crescente e potenzialmente illimitato, al crescere del prezzo di mercato del titolo

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OPZIONE PUTprezzo di mercato > strike price:

conviene abbandonare il contratto e vendere il titolo sul mercato;

prezzo di mercato = strike price: è indifferente abbandonare o esercitare l’opzione

prezzo di mercato < strike price ma > prezzo put: è conveniente esercitare l’opzione riducendo la

perdita corrispondente al premioprezzo di mercato < prezzo put:

si dà esecuzione al contratto, e si inizia a realizzare un guadagno

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premio-

Prezzostrike

+CALL

Prezzo call o punto di pareggio

Prezzostrike

Prezzo put o punto di pareggio -premio

+PUT

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