STRATEGY NOTE

QUÝ III – 2018Phòng Phân tích Khối Khách hàng cá nhân

NỘI DUNG CHÍNH

KINH TẾ VĨ MÔ

Xu hướng và tác động của kinh tế vĩ mô lên

nền kinh tế Việt Nam trong năm 2018

NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNG

Dự báo xu hướng thị trường trong quý

3/2018

KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯ

Danh mục cổ phiếu khuyến nghị cho nhà đầu

tư trong quý 3/2018

TÌNH HÌNH KINH TẾ VĨ MÔQuý II – 2018

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

7.00

8.00

TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG GDP CỦA VIỆT NAM TỪ 2010 ĐẾN 06/2018

Tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm trong nước (GDP)

Nguồn: GSO

7.38 7.08

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

Quý 1 Quý 2 Quý 3 Quý 4

Sự tăng trưởng GDP theo quýtừ 2010 đến 2018

2010 2011 2012 2013 2014

2015 2016 2017 2018

6 tháng đầu năm 2018, GDP ước tính tăng 7,08% so với

cùng kỳ năm trước. Đây là mức tăng cao nhất nửa đầu

năm kể từ 2011 trở lại đây:

• Khu vực nông lâm thuỷ sản tăng 3,39%, góp 9,7% vào

mức tăng trưởng chung; khu vực công nghiệp và xây

dựng tăng 9,07%, góp 48,9% và dịch vụ tăng 6,9%, góp

41,4%. Cơ cấu nền kinh tế, nửa đầu năm, khu vực nông

lâm nghiệp thuỷ sản chiếm tỷ trọng 14,15% GDP, khu vực

công nghiệp và xây dựng chiếm 33,78%, dịch vụ chiếm

41,82%, thuế sản phẩm trừ nợ cấp sản phẩm chiếm

10,25%

Hoạt động sản xuất tiếp tục ghi nhận tốc độ tăng trưởng

khá và tiếp tục là động lực cho tăng trưởng.

Chỉ số niềm tin người tiêu dùng đạt mức cao nhất trong

một thập kỷ qua, củng cố thêm cho tăng trưởng trong

nước.

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

12/31/2007 12/31/2008 12/31/2009 12/31/2010 12/31/2011 12/31/2012 12/31/2013 12/31/2014 12/31/2015 12/31/2016 12/31/2017

GDP của các quốc gia trong khu vực từ 2007 đến 2017 (YoY)

VietNam Indonesia Philippines Thailand China Malaysia

Tốc độ tăng trưởng tổng sản phẩm trong nước (GDP)

Chỉ số đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI)

0

10

20

30

40

50

60

70

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

01/1

0/2

00

7

01/0

1/2

00

8

01/0

4/2

00

8

01/0

7/2

00

8

01/1

0/2

00

8

01/0

1/2

00

9

01/0

4/2

00

9

01/0

7/2

00

9

01/1

0/2

00

9

01/0

1/2

01

0

01/0

4/2

01

0

01/0

7/2

01

0

01/1

0/2

01

0

01/0

1/2

01

1

01/0

4/2

01

1

01/0

7/2

01

1

01/1

0/2

01

1

01/0

1/2

01

2

01/0

4/2

01

2

01/0

7/2

01

2

01/1

0/2

01

2

01/0

1/2

01

3

01/0

4/2

01

3

01/0

7/2

01

3

01/1

0/2

01

3

01/0

1/2

01

4

01/0

4/2

01

4

01/0

7/2

01

4

01/1

0/2

01

4

01/0

1/2

01

5

01/0

4/2

01

5

01/0

7/2

01

5

01/1

0/2

01

5

01/0

1/2

01

6

01/0

4/2

01

6

01/0

7/2

01

6

01/1

0/2

01

6

01/0

1/2

01

7

01/0

4/2

01

7

01/0

7/2

01

7

01/1

0/2

01

7

01/0

1/2

01

8

01/0

4/2

01

8

FDI và Dự trữ ngoại hối của Việt Nam từ 2007 đến 2018

FDI (Tỷ USD) Dự trữ ngoại hối (Tỷ USD)

Nguồn: GSO

Cán cân thương mại và dự trữ ngoại hối

-200000

-150000

-100000

-50000

0

50000

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

0

10000

20000

30000

40000

50000

60000

70000

Trade Balance Dự trữ ngoại hối

Nguồn: GSO

Diễn biến tỷ giá trong 6 tháng đầu năm

-6.0%

-4.0%

-2.0%

0.0%

2.0%

4.0%

6.0%

8.0%

10.0%

USD/VND USD/THB USD/CNY USD/PHP USD/IDR USD/MYR

Nguồn: Bloomberg

Tính từ đầu tháng 4/2018, VND mất giá so với USD gần đây (1,6% cho đến nay). Đây là mức giá có thể

chấp nhận được khi đồng tiền của các quốc gia khác đã giảm xuống ở mức cao hơn nhiều trong vài

tháng qua. Chúng tôi cho rằng VND sẽ không trượt giá mạnh trong 6 tháng cuối năm 2018 và mức trượt

giá tối đa có thể là 2%.

• Vốn FDI đăng ký dồi dào trong 6 tháng đầu năm 2018 lên đến 20.7 tỷ USD. Đồng thời, các thương vụ

thoái vốn và bán vốn IPO sẽ tiếp tục duy trì để thu hút nguồn vốn FII

• Việt Nam có thể sẽ duy trì xuất siêu trong 6 tháng cuối năm 2018, chủ yếu ở các mặt hàng điện tử,

thủy sản và dệt may

• Dự trữ ngoại hối đạt mức 64 tỷ USD giúp NHNN giữ ổn định tỷ giá và tránh các cú sốc tỷ giá

• Chỉ số PMI tháng 6 đã tăng lên 55,9, mức cao nhất trong 8 năm báo hiệu ngành sản xuất đang được

cải thiện nhanh chóng nhờ vào số lượng đơn đặt hàng mới, tổng sản lượng và nhu cầu việc làm

• Theo Bloomberg, trung vị dự phóng của các tổ chức tài chỉ số USD là 92.4 điểm trong Q4/2018, tức là

giảm hơn 2% so với mức hiện tại

Dự báo tỷ giá trong 6 tháng cuối năm 2018

0

2

4

6

8

10

12

14

16

-5

0

5

10

15

20

25

30

01/0

7/1

99

8

01/1

2/1

99

8

01/0

5/1

99

9

01/1

0/1

99

9

01/0

3/2

00

0

01/0

8/2

00

0

01/0

1/2

00

1

01/0

6/2

00

1

01/1

1/2

00

1

01/0

4/2

00

2

01/0

9/2

00

2

01/0

2/2

00

3

01/0

7/2

00

3

01/1

2/2

00

3

01/0

5/2

00

4

01/1

0/2

00

4

01/0

3/2

00

5

01/0

8/2

00

5

01/0

1/2

00

6

01/0

6/2

00

6

01/1

1/2

00

6

01/0

4/2

00

7

01/0

9/2

00

7

01/0

2/2

00

8

01/0

7/2

00

8

01/1

2/2

00

8

01/0

5/2

00

9

01/1

0/2

00

9

01/0

3/2

01

0

01/0

8/2

01

0

01/0

1/2

01

1

01/0

6/2

01

1

01/1

1/2

01

1

01/0

4/2

01

2

01/0

9/2

01

2

01/0

2/2

01

3

01/0

7/2

01

3

01/1

2/2

01

3

01/0

5/2

01

4

01/1

0/2

01

4

01/0

3/2

01

5

01/0

8/2

01

5

01/0

1/2

01

6

01/0

6/2

01

6

01/1

1/2

01

6

01/0

4/2

01

7

01/0

9/2

01

7

01/0

2/2

01

8

Chỉ số CPI và lãi suất Việt Nam từ 1998 đến 2018

CPI Refinancing Rate

Chỉ số CPI và lãi suất

Nguồn: GSO

Rủi ro phải đối mặt trong quý 3/2018

• Chiến tranh thương mại giữa Mỹ và Trung Quốc ngày càng phức tạp hơn

• Fed sẽ tiếp tục tăng lãi suất thêm 2 lần và sẽ khiến dòng vốn có khả năng sẽ tiếp tục rút

khỏi nhóm thị trường mới nổi

• Chính sách bảo hộ của Mỹ sẽ khiến xuất khẩu của Việt Nam gặp nhiều khó khăn trong

thời gian tới khi Mỹ vẫn đang là thị trường xuất khẩu lớn nhất với kim ngạch xuất khẩu

của thị trường này là 21.5 tỷ USD trong 6 tháng đầu năm (chiếm tỷ trọng cao nhất so với

các khu vực khác)

Các rủi ro vĩ mô trong quý 3/2018

NHẬN ĐỊNH THỊ TRƯỜNGQuý III – 2018

Diễn biến TTCK trong 6 tháng đầu năm 2018

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

1/2/2018 2/2/2018 3/2/2018 4/2/2018 5/2/2018 6/2/2018 7/2/2018

Diễn biến chỉ số Index trong 6 tháng đầu năm 2018

VietNam USA China Indonesia Malaysia Philippines Thailand

Nguồn: Bloomberg

Dòng tiền của khối ngoại

186,049

(694) (4,852)

(168,085)

(1,981) (1,254) (3,171)

94

(14,488)(5,935)

1,503

(200,000)

(150,000)

(100,000)

(50,000)

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

China India Indonesia Japan Malaysia Philippines Korea SriLanka Taiwan Thailand Vietnam

Asia Foreign Equity Investment Net Value 1H2018 (1,000 USD)

Nếu loại trừ các giao dịch đột biến từ VHM và YEG, khối ngoại vẫn mua ròng ở TTCK Việt Nam là chỉ

hơn 2.7 tỷ VND trong 6 tháng đầu năm 2018

Nguồn: Bloomberg

Sức ảnh hưởng của nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn

Top 20 cổ phiếu vốn hóa lớn chiếm 78% vốn hóa của toàn thị trường, trong

đó:

• Nhóm cổ phiếu ngân hàng chiếm 23% vốn hóa của thị trường

• VIC – VRE – VHM chiếm hơn 24% vốn hóa của thị trường

Do đó, thị trường bị tác động rất lớn từ nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn, đặc biệt trong

đó có nhóm cổ phiếu ngân hàng

23%

24%

53%

Cơ cấu tỷ lệ vốn hóa

Vốn hóa Bank

Vốn hóa VIC-VHM-VRE

Khác

Kết quả dự báo các doanh nghiệp trên sàn HSX

• Doanh thu tăng trưởng trung bình ở mức 5.01%

• Lợi nhuận sau thuế dự báo tăng trưởng trung bình là 15.07%

• Với mức P/E trung bình trong khu vực là 18.2x và chúng tôi đánh giá đây cũng

là mức hợp lý cho TTCK Việt Nam. Do đó, chúng tôi dự báo chỉ số VN-Index ở

mức hợp lý là 1,177 điểm

Định giá thị trường

17.8x16.4x

20.3x18.9x

17.4x

0.0x

5.0x

10.0x

15.0x

20.0x

25.0x

Malaysia Thái Lan Indonesia Philippines Việt Nam

Trailing P/E 12M

Nguồn: Bloomberg

Chỉ số VN-Index đang ở đâu?

Thị trường đang trong giai đoạn sóng giảm và chúng tôi dự báo thị

trường sẽ bước vào giai đoạn sóng tăng 5 vào 6 tháng cuối năm 2018 với

đặc điểm sau:

• Mục tiêu có thể quay về lại đỉnh sóng 3 (1200 điểm)

• Thanh khoản sẽ ở mức thấp hơn giai đoạn 6 tháng đầu năm 2018

• Lựa chọn nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn và vừa có yếu tố cơ bản tăng trưởng

tốt và đột biến

Nguồn: Yuanta Việt Nam

• Rủi ro chính trị thế giới và chính sách bảo hộ của Mỹ

• Tỷ giá tăng mạnh với sự leo thang của USD là dấu hiệu rủi ro đáng kể cho

TTCK

• CPI tăng cũng là dấu hiệu cảnh báo trong dài hạn, nhưng chưa phải là điều

đáng ngại trong ngắn và trung hạn

Rủi ro thị trường

KHUYẾN NGHỊ ĐẦU TƯQuý III – 2018

NGÂN

HÀNG

N H Ó M C Ổ P H I Ế U N G À N H

1

Triển vọng

NHNN đặt mục tiêu tăng trưởng tín dụng ở mức 17% trong năm 2018. Hệ số

NIM của các NHTM tiếp tục cải thiện nhờ chi phí huy động giữ ở mức ổn

định và chuyển hướng sang cho vay tiêu dùng. Tăng trưởng thu nhập lãi

thuần trung bình của các NHTM được dự báo sẽ ở mức trên 20% trong năm

nay.

Nhiều ngân hàng đã hoàn thành trích lập trái phiếu VAMC trong năm 2017

(ACB, MBB, VCB, CTG) và một số ngân hàng khác cũng sẽ hoàn thành việc

trích lập trong năm nay và 2019 (BID, VIB, TPB, OCB). Bên cạnh đó, các

khoản hoàn nhập cũng sẽ có đóng góp đáng kể cho khoản mục thu nhập

ngoài lãi của các ngân hàng.

Thu nhập từ phí tiếp tục tăng trưởng mạnh nhờ nguồn thu từ bancassurance.

Nhiều NHTM trong thời gian vừa qua đã ký kết các hợp đồng đại lý độc

quyền với các đối tác là các công ty bảo hiểm và nguồn thu từ phí

bancassurance được kỳ vọng tăng trưởng 30 – 40% trong những năm tới.

Rủi ro

Tăng trưởng tín dụng trong 6 tháng đầu năm đang chậm lại và NHNN cho

thấy quan điểm thận trọng trong cho vay các lĩnh vực rủi ro cao như BĐS và

cho vay tiêu dùng (để mua nhà).

Chu kỳ mới của nợ xấu đang dần xuất hiện và lần này có lẽ sẽ tập trung chủ

yếu ở các khoản tín dụng tiêu dùng.

Các NHTM trong nước đang có mức định giá cao so với các ngân hàng

trong khu vực. Mặc dù giá cổ phiếu ngân hàng đã giảm rất mạnh trong thời

gian gần đây nhưng PB 2018F của nhóm này (khoảng 1.8x) vẫn cao hơn

đáng kể so với mức bình quân của các ngân hàng trong khu vực là 1.3x.

• Việc hoàn thành công tác trích lập dự phòng cho trái

phiếu VAMC và nợ xấu của nhóm 6 công ty trong năm

2017 đã tạo tiền để cho tăng trưởng lợi nhuận năm 2018

của ngân hàng.

• Các khoản hoàn nhập dự phòng nợ xấu cũng là một

động lực khác hỗ trợ tăng trưởng lợi nhuận của ngân

hàng trong năm nay và năm 2019. LNST năm 2018 của

ACB ước tính tăng trưởng 125% YoY.

• ACB là một ngân hàng có tư duy thận trọng, điều này

khiến cho ngân hàng chậm chân so với các đối thủ cùng

ngành trong việc phát triển mảng tín dụng tiêu dùng. Tuy

nhiên, sự thận trọng này có thể giúp cho ACB hạn chế

được những rủi ro trong tương lai, nhất là khi một chu kỳ

mới của nợ xấu đang dần xuất hiện.

ACB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Á Châu

Giá 16/07: 34,500 VND Upside: 20%

• ACB hiện đang giao dịch tại PB dự phóng năm 2018 là

1.6x, thấp hơn PB trung bình ngành và đây là mức định

giá hấp dẫn đối với một ngân hàng có triển vọng tăng

trưởng lợi nhuận rất tích cực và chất lượng tài sản tốt

như ACB.

• Tuy vậy, room khối ngoại của ACB đã đầy và ngân hàng

cũng chưa hề đề cập đến vấn đề tăng vốn. Mức giá mục

tiêu chúng tôi đưa ra đối với cổ phiếu ACB là 41,250

VNĐ, tương đương với PB dự phóng 2018 là 2.0x.

Giá mục tiêu: 41,250 VND

• MBB là một trong những ngân hàng tốt nhất trong hệ thống

nhờ chất lượng tài sản và các chỉ số an toàn tài chính đều

ở mức tốt, điều này giúp cho ngân hàng có điều kiện thuận

lợi để tăng trưởng tín dụng cao hơn mức bình quân chung.

• Triển vọng năm 2018 rất khả quan nhờ khả năng tăng

trưởng tín dụng ở mức cao và tỷ số NIM được cải thiện

mạnh trong năm 2018 sẽ thúc đẩy tăng trưởng thu nhập lãi

thuần. Bên cạnh đó, thu nhập ngoài lãi cũng tăng trưởng

tích cực nhờ lãi thuần từ hoạt động dịch vụ và thu hồi nợ

xấu. LNST năm 2018 ước tính tăng trưởng 67% YoY.

• MBB cũng là một trong những ngân hàng cần tăng vốn để

đáp ứng tiêu chuẩn Basel II, mặc dù vậy, vấn đề này vẫn

chưa cấp thiết đối với MBB. Ngân hàng đã khóa room

ngoại ở mức 20%, và tương ứng còn lại 10% để phục vụ

cho việc phát hành cho cổ đông chiến lược trong tương lai.

MBB Ngân hàng Thương mại Cổ phần Quân đội

Giá mục tiêu: 32,800 VND Upside: 53%

• Ở mức giá hiện tại, MBB đang được giao dịch tại PB dự

phóng 2018 là 1.4x, thấp hơn mức PB trung bình ngành.

Tương tự như ACB, chúng tôi cho rằng MBB cũng đang

được giao dịch ở một mức định giá hấp dẫn. Việc tìm

kiếm đối tác chiến lược nhiều khả năng sẽ được ngân

hàng xúc tiến trong năm 2019 hoặc 2020 và đây là một

yếu tố hỗ trợ giá cổ phiếu trong tương lai.

• Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu cho MBB là 32,800

VNĐ, tương ứng với PB dự phóng 2018 là 2.2x.

Giá 16/07: 21,400 VND

• VCB từ lâu vẫn được xem là ngân hàng tốt nhất trong hệ

thống với thương hiệu nổi trội và chất lượng tài sản tốt, tuy

nhiên mức định giá cao của VCB đang là một trở ngại đối

với NĐT.

• Triển vọng lợi nhuận trong năm nay của VCB rất tích cực

nhờ tốc độ tăng trưởng tín dụng giữ ở mức cao (17%),

nguồn thu từ việc giảm tỷ lệ sở hữu tại MBB và EIB và tăng

trưởng lợi nhuận từ hoạt động dịch vụ. LNST năm 2018

của VCB ước tăng 33% YoY (không bao gồm các khoản

thoái vốn).

• Theo Bloomberg, VCB đã chỉ định Credit Suisse làm đơn vị

tư vấn về việc tìm kiếm đối tác phân phối bảo hiểm mới và

thỏa thuận ký kết bancassurance này dự kiến có thời hạn ít

nhất 10 năm, có giá trị khoảng 1 tỷ USD. Thỏa thuận mới

khi được hoàn thành sẽ giúp ngân hàng ghi nhận một

khoản thu nhập từ phí đột biến.

VCB Ngân hàng Thương mại cổ phần Ngoại thương VN

Giá mục tiêu: 70,000 VND Upside: 28%

• Ngân hàng kỳ vọng sẽ hoàn thành đợt phát hành riêng lẻ

tỷ lệ 10% có lợi cho nhà đầu tư tổ chức phi tài chính

trong quý 3/2018. Tuy nhiên hiện tại vẫn chưa có nhiều

thông tin về tiến triển của đợt phát hành trên.

• VCB hiện đang được giao dịch tại tại PB dự phóng 2018

là 2.7x, đây là mức định giá cao nhất trong số các ngân

hàng đang niêm yết. Tuy nhiên với vị thế của mình, VCB

xứng đáng với mức định giá hiện tại. Mặc dù hàm ý giá

cổ phiếu không còn rẻ để đầu tư, nhưng các yếu tố như

bán vốn cho NĐT tổ chức hay các khoản lợi nhuận bất

thường sẽ là yếu tố thúc đẩy giá cổ phiếu trong ngắn

hạn.

• Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu cho VCB là 70,000

VNĐ, tương đương với PB dự phóng 2018 là 3.5x.

Giá 16/07: 54,900 VND

CHỨNG

KHOÁN

N H Ó M C Ổ P H I Ế U N G À N H

2

Triển vọng

Mặt bằng thanh khoản của TTCK trong năm 2018 đã có những bước tiến

đáng kể so với năm 2017 nhờ mức độ tham gia thị trường của khối ngoại

tăng lên và thị trường đón nhận thêm nhiều cổ phiếu vốn hóa lớn niêm yết.

Nhu cầu margin tăng mạnh trong quý 1 và nửa đầu quý 2 giúp các CTCK

hưởng lợi, và điều này đã được phản ánh vào KQKD. Thanh khoản trong

nửa cuối năm khó lòng giữ ở mức cao như trong nửa đầu năm, tuy nhiên

mặt bằng lãi suất ổn định là một yếu tố thuận lợi giúp các CTCK duy trì lợi

suất của mảng kinh doanh nguồn vốn ở mức cao.

Triển vọng trong năm 2019 vẫn rất hứa hẹn nhờ hoạt động thoái vốn và IPO

ở các DNNN được đẩy mạnh. Luật chứng khoán sửa đổi dự kiến sẽ có hiệu

trong năm 2019 được kỳ vọng sẽ gia tăng mức độ tiếp cận thị trường của

các NĐTNN.

Rủi ro

Leo thang chiến tranh thương mại giữa Mỹ và Trung Quốc có thể làm trầm

trọng hơn động thoái rút vốn của khối ngoại trong nửa cuối năm và gây ảnh

hưởng tới niềm tin của NĐT trong nước, qua đó ảnh hưởng tới thanh khoản

của thị trường.

Nhu cầu margin tăng đột biến từ thời điểm cuối năm 2017 đã khiến nhiều

CTCK tìm kiềm nguồn vốn mới để bổ sung (chủ yếu là phát hành trái phiếu).

Tuy nhiên mức độ sử dụng margin trong những tháng vừa qua đã giảm khá

mạnh ở nhiều công ty và làm giảm hiệu suất sử dụng vốn.

Nhiều CTCK nước ngoài đang thâm nhập vào thị trường Việt Nam với tham

vọng lớn. Với tiềm lực tài chính mạnh và chiến lược dài hạn tại TTCK Việt

Nam, nhóm công ty trên trong những năm tới sẽ cạnh tranh trực tiếp với

nhóm công ty top đầu thị trường trên nhiều phương diện.

• TOP PICKS: SSI, HCM

TĂNG

TRƯỞNG

N H Ó M C Ổ P H I Ế U

3

• HPG là doanh nghiệp tốt nhất trong ngành thép với

thương hiệu và hệ thống phân phối rộng khắp cả nước.

Với dự án Khu liên hợp Dung Quốc, HPG đang hoàn

thiện chuỗi giá trị trong ngành thép của mình và củng cố

vị trí số một trên thị trường.

• Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận trong năm nay và năm

2019 tích cực nhờ nhà máy tôn mạ và dây chuyền cán

của GĐ 1 Khu liên hợp Dung Quất đi vào hoạt động,

hoàn thành việc bàn giao dự án Madarin Garden 2.

• Các sản phẩm mới của Khu liên hợp Dung Quất như

thép cuộn cán nóng và thép dây cuộn chất lượng cao sẽ

giúp thay thế hàng nhập khẩu. Nhà máy cán thép mới

cộng với vị trí thuận lợi của dự án sẽ giúp HPG thâm

nhập thị trường phía Nam.

HPG Công ty cổ phần Tập đoàn Hòa Phát

Giá mục tiêu: 52,200 VND Upside: 47%

• LNST năm 2018 của HPG dự kiến tăng trưởng ở mức

15% YoY và hiện tại, cổ phiếu đang được giao dịch tại PE

dự phóng 2018 ở mức 8.2x. Chúng tôi đưa ra mức giá

mục tiêu cho HPG là 52,200 VNĐ, tương ứng với PE dự

phóng 2018 là 12.0x.

Giá 16/07: 35,500 VND

• Là doanh nghiệp có thị phần lớn nhất trong mảng trang

sức có thương hiệu, PNJ trong những năm gần đây đã

liên tục mở rộng chuỗi cửa hàng của mình và hiện tại số

lượng cửa hàng đã đạt con số 300. Tăng trưởng doanh

thu của các cửa hàng đạt mức 25% trong quý vừa rồi.

• Triển vọng tăng trưởng của PNJ rất khả quan nhờ dư địa

để PNJ mở rộng vẫn rất lớn do thị trường vàng trang sức

có thương hiệu đang có sự phân mảnh. Bên cạnh đó, thu

nhập của người dân tăng lên cộng với mức độ tiếp cận

tín dụng của người dân đã cao hơn nhiều so với trước

đây khiến cho nhu cầu mua sắm vì vậy mà tăng lên.

LNST năm 2018 của PNJ ước tính tăng trưởng 35% YoY.

PNJ Công ty Cổ phần Vàng bạc Đá quý Phú Nhuận

Giá mục tiêu: 106,420 VND Upside: 18%

• PNJ giảm rất mạnh trong thời gian gần đây do những

thông tin liên quan tới Đông Á Bank, tuy nhiên chúng tôi

cho rằng thông tin này không ảnh hưởng tới hoạt động

của PNJ. Giá cổ phiếu đã về mức hợp lý hơn nhiều so

với thời điểm trước đó, hiện tại, PNJ đang được giao dịch

tại PE dự phóng 2018 là 15.6x.

• Chúng tôi đưa giá mức giá mục tiêu cho PNJ là 106,420

VNĐ, tương đương với PE dự phóng 2018 là 20.0x.

Giá 16/07: 90,300 VND

• Triển vọng năm 2018 khả quan với LNST của công ty mẹ

có thể tăng trưởng ở mức xấp xỉ 50% nhờ ghi nhận từ

các dự án Opal Riverside, Opal Garden, Luxcity officetel

và Lux Garden.

• Giá cổ phiếu đã giảm mạnh trong thời gian vừa qua do

truyển thông đưa tin về vụ việc tiêu cực liên quan tới việc

nhận chuyển nhượng khu đất từ CTCP Kim khí. DXG cho

biết đã hoàn tất các thủ tục và thực hiện các nghĩa vụ tài

chính với Nhà nước theo quy định của pháp luật. BLĐ

cho rằng DXG không bị ảnh hưởng từ vụ việc trên.

• Trong quá khứ công ty đã rất thành công với hoạt động

môi giới BĐS, và đây là điểm tựa để DXG mở rộng mảng

phát triển dự án. DXG đặt mục tiêu trở thành một nhà

phát triển tầm cỡ, công ty đặt ra kế hoạch rất tham vọng

cho giai đoạn từ nay tới 2022.

DXG Công ty Cổ phần Tập đoàn Đất Xanh

Giá mục tiêu: 35,000 VND Upside: 58%

• Giá cổ phiếu đã trở về mức hấp dẫn so với tiềm năng

tăng trưởng của công ty. Hiện tai, DXG đang được giao

dịch tại PE dự phóng 2018 là 6.8x.

• Chúng tôi đưa ra mức giá mục tiêu với DXG là 35,000

VNĐ, tương đương với PE dự phóng 2018 là 11.0x.

Giá 16/07: 22,200 VND

DẦU

KHÍ

N H Ó M C Ổ P H I Ế U

T H E O D Õ I

4

Triển vọng

Giá dầu phục hồi là động lực quan trọng đối với nhóm cổ phiếu ngành dầu

khí, tuy nhiên đây mới chỉ là điều kiện cần. Thực tế trong chỉ mới có cổ phiếu

GAS là thực sự hưởng lợi từ việc giá dầu hồi phục.

Có khá nhiều các dự án lớn của ngành dầu khí đang được triển khai với tốc

độ chậm hoặc phải tạm ưng do nhiều lý do khác nhau khiến cho các doanh

nghiệp Up-stream của ngành như PVS, PVD, PXS, PVB… chịu ảnh hưởng

tiêu cực.

Ngoại trừ GAS đang được giao dịch tại mức định giá khá hợp lý thì các cổ

phiếu khác trong ngành dầu khí đều đang được giao dịch ở các mức định giá

rẻ. Tuy nhiên do triển vọng của ngành dầu khí trong nước trong ngắn hạn

không mấy tươi sáng nên nhóm cổ phiếu này chưa thu hút được dòng tiền.

Triển vọng trong trung và dài hạn của nhóm cổ phiếu dầu khí là rất tiềm năng

nhờ nhiều dự án mới sẽ được triển khai và các vướng mắc ở các dự án

đang thực hiện được khơi thông. Áp lực bảo đảm an ninh năng lượng vẫn sẽ

là yếu tố quan trọng trên hết thúc đẩy ngành dầu khí đẩy nhanh tiến độ của

các dự án.

• Triển vọng tăng trưởng trong trung hạn và dài hạn của

GAS bị ảnh hưởng khá đáng kể do các dự án phát triển

mỏ khí mới đang bị chậm tiến độ bởi nhiều lý do khác

nhau.

• Tăng trưởng lợi nhuận của GAS có thể sẽ thấp hơn dự

kiến nếu như đề xuất tăng giá khi đầu vào tại Lô 11.2

được Bộ Công Thương thông qua. LNST năm 2018 của

GAS ước tính tăng trưởng 15% YoY.

GAS Tổng Công ty Khí Việt Nam-CTCP

Giá mục tiêu: N/A Upside: N/A

• Kế hoạch giảm tỷ lệ sở hữu của PVN tại GAS xuống mức

65% có thể sẽ là động lực chính cho giá cổ phiếu của

GAS trong năm 2019. Mặc dù có nhiều đối tác tỏ ý định

muốn mua lại cổ phần của PVN tại GAS, tuy nhiên tiến

trình thoái vốn của PVN tại DPM và DCM không được

thuận lợi cũng gây cản trở tới tiến trình giảm tỷ lệ sở hữu

của PVN tại GAS.

Giá 16/07: 81,200 VND

ĐIỆN

N H Ó M C Ổ P H I Ế U

P H Ò N G T H Ủ

5

• Tăng trưởng lợi nhận trong nửa cuối năm 2018 dự báo

tích cực nhờ tăng trưởng sản lượng điện ở tất cả các nhà

máy điện và Nhà máy Nhiệt điện Vũng Áng hoạt động ổn

định hơn so với năm 2017.

• Triển vọng tích cực ở các năm sau nhờ chi phí khấu hao

của Nhà máy NĐ Cà Mau giảm đáng kể kể từ năm 2019.

Các Nhà máy NĐ Vũng Áng và NT1 cũng sẽ tăng trưởng

4-7%/năm kể từ năm 2019, trong khi đó, tình trạng thiếu

hụt điện đang trở nên nghiêm trọng là một yếu tố thúc

đẩy giá điện trên thị trường điện cạnh tranh. LNST năm

2018 dự báo tăng trưởng 10% YoY nhưng năm tăng

trưởng của 2019 có thể lên tới 50% YoY.

POW Tổng Công ty Điện lực Dầu khí Việt Nam

Giá mục tiêu: 20,200 VND Upside: 84%

• POW chính thức trở thành CTCP kể từ 01/07/2018, BLĐ

của POW cũng kỳ vọng việc niêm yết lên sàn HOSE sẽ

được thực hiện xong trong năm 2018. Trong khi đó, việc

chào bán cổ phần cho đối tác chiến lược nhiều khả năng

sẽ được thực hiện vào năm sau theo hình thức đấu giá

công khai, chào giá cạnh tranh hoặc giao dịch thỏa thuận

sau khi Chính phủ thông qua giá khởi điểm mới.

• Cổ phiếu đang được giao dịch ở mức định giá hấp dẫn

so với các công ty cùng ngành trong khu vực.

• Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho cổ phiếu POW là

20,200 VNĐ, tương ứng với EV/EBITDA năm 2018 là

7.4x.

Giá 16/07: 11,000 VND

CÔNG TY CỔ PHẦN CHỨNG KHOÁN YUANTA VIỆT NAM

Phòng Phân tích Khối khách hàng cá nhân

Nguyễn Thế Minh

Giám đốc Nghiên cứu Phân tích

+84 28 3622 6868 ext 3826

minh.nguyen@yuanta.com

Quách Đức Khánh

Chuyên viên phân tích cao cấp

+84 28 3622 6868 ext 3833

khanh.quach@yuanta.com

Nguyễn Trịnh Ngọc Hồng

Chuyên viên phân tích

+84 28 3622 6868 ext 3832

hong.nguyen@yuanta.com

Phòng Môi giới Khối khách hàng cá nhân

Nguyễn Thanh TùngGiám đốc Môi giới Hội Sở+84 28 3622 6868 ext 3609tung.nguyen@yuanta.com.vn

Chung Kim HoaGiám đốc Khối KH người Hoa+84 28 3622 6868 ext 3828hoa.chung@yuanta.com.vn

Phù Vĩnh QuếGiám đốc chi nhánh Chợ Lớn+84 28 3622 6868que.phu@yuanta.com.vn

Nguyễn Việt Quang Giám đốc chi nhánh Hà Nội+84 28 3622 6868 ext 3404quang.nguyen@yuanta.com.vn

Võ Thị Thu ThủyGiám đốc chi nhánh Bình Dương+84 28 3622 6868 ext 3505thuy.vo@yuanta.com.vn

Bùi Quốc PhongGiám đốc chi nhánh Đồng Nai+84 28 3622 6868phong.bui@yuanta.com.vn

Important Disclosures

Analyst Certification

Each research analyst primarily responsible for the content of this research report, in whole or in part, certifies

that with respect to each security or issuer that the analyst covered in this report: (1) all of the views expressed

accurately reflect his or her personal views about those securities or issuers; and (2) no part of his or her

compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed

by that research analyst in the research report.

Ratings Definitions

BUY: We have a positive outlook on the stock based on our expected absolute or relative return over the

investment period. Our thesis is based on our analysis of the company’s outlook, financial performance, catalysts,

valuation and risk profile. We recommend investors add to their position.

HOLD-Outperform: In our view, the stock’s fundamentals are relatively more attractive than peers at the current

price. Our thesis is based on our analysis of the company’s outlook, financial performance, catalysts, valuation

and risk profile.

HOLD-Underperform: In our view, the stock’s fundamentals are relatively less attractive than peers at the current

price. Our thesis is based on our analysis of the company’s outlook, financial performance, catalysts, valuation

and risk profile.

SELL: We have a negative outlook on the stock based on our expected absolute or relative return over the

investment period. Our thesis is based on our analysis of the company’s outlook, financial performance, catalysts,

valuation and risk profile. We recommend investors reduce their position.

Under Review: We actively follow the company, although our estimates, rating and target price are under review.

Restricted: The rating and target price have been suspended temporarily to comply with applicable regulations

and/or Yuanta policies.

Note: Yuanta research coverage with a Target Price is based on an investment period of 12 months. Greater

China Discovery Series coverage does not have a formal 12 month Target Price and the recommendation is

based on an investment period specified by the analyst in the report.

Important Disclosures

Global Disclaimer

© 2018 Yuanta. All rights reserved. The information in this report has been compiled from sources we believe to

be reliable, but we do not hold ourselves responsible for its completeness or accuracy. It is not an offer to sell or

solicitation of an offer to buy any securities. All opinions and estimates included in this report constitute our

judgment as of this date and are subject to change without notice.

This report provides general information only. Neither the information nor any opinion expressed herein

constitutes an offer or invitation to make an offer to buy or sell securities or other investments. This material is

prepared for general circulation to clients and is not intended to provide tailored investment advice and does not

take into account the individual financial situation and objectives of any specific person who may receive this

report. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities,

investments or investment strategies discussed or recommended in this report. The information contained in this

report has been compiled from sources believed to be reliable but no representation or warranty, express or

implied, is made as to its accuracy, completeness or correctness. This report is not (and should not be construed

as) a solicitation to act as securities broker or dealer in any jurisdiction by any person or company that is not

legally permitted to carry on such business in that jurisdiction.

Yuanta research is distributed in the United States only to Major U.S. Institutional Investors (as defined in Rule

15a-6 under the Securities Exchange Act of 1934, as amended and SEC staff interpretations thereof). All

transactions by a US person in the securities mentioned in this report must be effected through a registered

broker-dealer under Section 15 of the Securities Exchange Act of 1934, as amended. Yuanta research is

distributed in Taiwan by Yuanta Securities Investment Consulting. Yuanta research is distributed in Hong Kong by

Yuanta Securities (Hong Kong) Co. Limited, which is licensed in Hong Kong by the Securities and Futures

Commission for regulated activities, including Type 4 regulated activity (advising on securities). In Hong Kong, this

research report may not be redistributed, retransmitted or disclosed, in whole or in part or and any form or

manner, without the express written