Strategisk analyse og værdiansættelse af LEGO koncernen · HD studiet i Regnskab og økonomistyring Hovedopgave Copenhagen Business School Strategisk analyse og værdiansættelse

HD studiet i Regnskab og oslashkonomistyring

Hovedopgave

Copenhagen Business School

Strategisk analyse og vaeligrdiansaeligttelse afLEGO koncernen

Forfatter

Thomas Henriksen

Afleveringsdato 13-05-2013

Vejleder Thomas Ryttersgaard

1

Indholdsfortegnelse

INDLEDNING 4

PROBLEMFORMULERING 5

UNDERSOslashGELSESSPOslashRGSMAringL 5

Strategisk analyse 5

Regnskabsanalyse 5

Budgettering og vaeligrdiansaeligttelse 6

OPGAVENS OPBYGNING 7

AFGRAEligNSNING 8

METODEVALG 9

EKSTERNE MILJOslash 10

PEST 10

Porters Five Forces 10

INTERNE MILJOslash 10

Porter Generiske konkurrencestrategier 10

Ansoffacutes vaeligkststrategier 10

SWOT- analyse 10

REGNSKABSANALYSE 11

BUDGETTERING 11

VAEligRDIANSAEligTTELSE 11

KILDEKRITIK 11

PRAEligSENTATION AF LEGO KONCERNEN 12

EJERFORHOLD OG KONCERNSTRUKTUR 15

STRATEGISK ANALYSE AF LEGO 16

LEGOacuteS PRODUKTER 16

DET GLOBALE MARKED FOR TRADITIONELT LEGETOslashJ OG VIDEOSPIL 17

Markedsdata 17

Beskrivelse af markedet 18

Vigtige markeder 19

Forventninger til markedet 21

Opsummering af det globale marked for legetoslashj og videospil 24

DET EKSTERNE MILJOslash- SAMFUNDSANALYSE 24

Politiske forhold 25

Oslashkonomiske forhold 26

Sociale forhold 29

2

Teknologiske forhold 31

KONKLUSION AF PEST ANALYSEN 34

BRANCHEANALYSE 35

Konkurrencesituationen i branchen 35

Truslen fra nye konkurrenter 38

Kundernes forhandlingsstyrke 40

Truslen fra substituerende produkter 41

Leverandoslashrernes forhandlingsstyrker 42

DET INTERNE MILJOslash 43

Vision 43

Mission 45

Vaeligrdigrundlag 45

Strategiske maringl 46

Konkurrencestrategier 47

Vaeligkststrategier 48

SWOT-ANALYSE 49

Opsummering paring SWOT- analysen 51

Sammenhaeligng med finansielle vaeligkstdrivere 51

REGNSKABSANALYSE 54

REFORMULERINGER 55

Egenkapitalopgoslashrelse 55

Balance 56

Resultatopgoslashrelse 57

RENTABILITETSANALYSE 58

Egenkapitalens forrentning 59

Niveau 1 60

Niveau 2 63

Niveau 3 64

Sammenfatning af rentabilitetsanalysen 65

BUDGETTERING 66

KonkurrenceBudgetperiode 67

Terminalperioden 68

Budgettering af den effektive skatteprocent 69

Budgettering af salgets vaeligkstrate 69

Budgettering af andet driftsoverskud 70

Budgettering af Core OG fra salg 70

Budgettering af aktivernes omsaeligtningshastighed (AOH) 71

Fastlaeligggelse af diskonteringsfaktoren 72

3

FCFF MODELLEN 72

RIDO MODELLEN 73

EJERNES AFKASTKRAV (RE) 73

Risikofri rente (rf) 73

Markedets risikopraeligmie = E(rm) ndash rf 74

Beta (β) 75

Finansielle forpligtelser afkastkrav (rg) 76

Udregning af Wacc 77

Markedsvaeligrdi af egenkapital () 78

Markedsvaeligrdi af gaeligld () 78


FREMDISKONTERING 80

FOslashLSOMHEDSANALYSE 81

KONKLUSION 82

LITTERATURLISTE 84

BILAG 87

BILAG 1 - UDSNIT FRA LEGO KONCERNENS PROGRESS REPPORT 2012 87

BILAG 2 ndash ARTIKEL VALUTAMODEVIND FORUDE 89

BILAG 3 - OVERSIGT OVER MARKEDSANDELE FORDELT PAring VIRKSOMHEDER 90

BILAG 4 - LEGO KONCERNENS FORVENTNINGER TIL VAEligKST 91

BILAG 5 ndash OFFICIEL EGENKAPITALOPGOslashRELSE 92

BILAG 6 - OFFICIEL BALANCE 93

BILAG 7 - REFORMULERET BALANCE 95

BILAG 8 - OFFICIEL RESULTATOPGOslashRELSE 97

BILAG 9 - REFORMULERET RESULTATOPGOslashRELSE 98

BILAG 10 - TONEANGIVENDE OBLIGATION 99

BILAG 11 - VAEligRDIANSAEligTTELSE UD FRA RIDO-MODELLEN 100

BILAG 12 - KONCERNOVERSIGT 101

BILAG 13 - LEGOacuteS PRODUKTER 102

BILAG 14 - MAIL FRA LEGO KONCERNENS PRESSECHEF 104

BILAG 15 ndash VAEligRDIANSAEligTTELSE UD FRA FCFF MODELLEN ndash STOR UDGAVE 106

4

Indledning

Vi har alle sammen stiftet bekendtskab med LEGO paring et tidspunkt Om det har vaeligret igennem

leg som barn eller igennem diverse medier saring har vi alle hoslashrt om LEGO For mit eget ved-

kommende var det igennem leg som lille med LEGO klodsen LEGO klodsen som findes i

alverdens farver og kunne forme alverdens ting ja kun fantasien saeligtter graelignser naringr man leger

med LEGO LEGO er samtidig et legetoslashj som er med til at udvikle boslashrns kreativitet1 og fin-

motorik igennem leg med duplo klodserne Her kan boslashrn udtrykke sig igennem rdquokonstruktio-

nerrdquo og farvekombinationer ad libitum

At LEGO har fokus paring det legende barn kan ses i deres navn LEGO (LEg GOdt)2 De har

stor fokus paring den hoslashje kvalitet og legetoslashj som hjaeliglper til at forbedre indlaeligringen hos boslashrn

Dette er dog ogsaring et stigende krav hos foraeligldre da de oslashnsker at deres boslashrn skal laeligre mere og

mere hurtigere Derfor er LEGO noslashd til at overbevise foraeligldrene om den positive effekt som

leg med LEGO produkter har i sidste ende er det jo foraeligldrene der koslashber legetoslashjet til deres

boslashrn

LEGO har blandt de fleste ry for at vaeligre en solid familievirksomhed En virksomhed som er

kendt for deres vaeligkst og deres store arbejde med leg som laeligring Denne laeligring har de nu ogsaring

sat som en af de kommende markeder hvor de kan vaeligkste3 LEGO satser i fremtiden paring hele

indlaeligringsdelen hos boslashrn igennem LEGO Education som faringr mere og mere fokus fra ledelsen

hos LEGO pga dets store vaeligkstmuligheder

LEGO er som sagt en familieejet virksomhed som ikke er boslashrsnoteret Jeg syntes derfor at det

kunne vaeligre en sjov udfordring at analysere og regne sig frem til hvad en stor dansk internati-

onal virksomhed er vaeligrd ved et muligt salg af koncernen

Derfor er Formaringlet med denne opgave er at lave en strategisk analyse i form af en omverdens

analyse og en intern analyse for at analysere hvordan LEGO generere vaeligrdi samt at se hvor

1 httpduploLEGOcomda-dkaboutchild-development

2 httpaboutusLEGOcomda-dksustainabilitythe-topics-we-work-withsustainable-play

3httpborsendknyhederinvestorartikel1189951LEGO_vil_tjene_milliarder_paa_legende_undervisninghtml

5

deres position paring markedet for legetoslashj er Derefter laver jeg en regnskabsmaeligssiganalyse som

skal munde ud i en vaeligrdiansaeligttelse af LEGO koncernen ved et muligt salg

Problemformulering

Min overordnet problemformulering i denne opgave er

rdquoHvad er LEGO koncernen vaeligrd ved et muligt salgrdquo

Med udgangspunkt i de sidste 5 regnskabsaringr (2008-2012) vil jeg foretage en strategisk analy-

se af LEGO AS Analysen skal belyse hvordan LEGO skaber konkurrencemaeligssige fordele

og hvorledes de vaeligkster Her vil jeg analysere de bloslashde vaeligrdier via de interne og de eksterne

faktorer

De finansielle faktorer vil blive maringlt igennem en regnskabsanalyse

For at komme saring vidt omkring emnet som muligt har jeg opsat nogle undersoslashgelsessposlashrgsmaringl

som jeg skal have svar paring undervejs i opgaven saringledes at en samlede konklusion er mulig til

sidst

Undersoslashgelsessposlashrgsmaringl

Strategisk analyse

- Hvilke omverdens faktorer har indflydelse paring LEGO koncernen

- Hvordan er konkurrencesituationen paring markedet

- Hvor er LEGO paring vej hen ndash Strategi

- Hvilke interne faktorer skaber vaeligrdi for LEGO

- Hvad er LEGO koncernens styrker og svagheder for

Regnskabsanalyse

- Hvordan har den oslashkonomiske udvikling vaeligret i LEGO de sidste 5 regnskabsaringr 2008 til

2012

- Hvordan har udviklingen af noslashgletallene vaeligret i perioden (Dupont)

6

Budgettering og vaeligrdiansaeligttelse

- Hvor lang skal budgetperioden vaeligre

- Hvordan forventes udviklingen af omsaeligtningen overskudsgraden(OG) samt aktiver-

nes omsaeligtningshastighed (AOH) at vaeligre i budget perioden

- Hvilken vaeligrdi skal der tilbagediskonteres med (wacc)

- Hvad er LEGO vaeligrd ved et muligt salg (fundamentalvaeligrdi)

- Hvor foslashlsom er den estimerede vaeligrdi overfor aeligndringer i vaeligksten i terminalperioden

7

Opgavens opbygning

Indledning

Problemformulering

Afgraelignsning

Metode

Praeligsentation af LEGO

Vaeligrdiansaeligttelse

Budgettering

FCFF og RIDO

Fremdiskontering

Foslashlsomhedsanalyse

Regnskabsanalyse

Reformulering af

Egenkapitalopgoslashrelse

Resultatopgoslashrelse

Balance

- rentabilitetsanalyse

Strategisk analyse

Eksterne miljoslash

PESTEL analyse

Porters five forces

Interne miljoslash

Porter Generiske konkur-

rencestrategier

Ansoffacutes vaeligkststrategier

SWOT- analyse

Konklusion

8

Afgraelignsning

Da der er givet en afgraelignsning ang omfanget af opgaven er der taget nedenstaringende afgraeligns-

ning

Jeg vil primaeligrt benytte sekundaeligr data i form eksisterende materiale til brug for mine diskus-

sioner undervejs i opgaven ndash se nedenstaringende model Det meste af det brugte materiale er

tilgaeligngeligt paring LEGOs egen hjemmeside saringsom aringrsregnskaber og kommentarer til fremtiden

Der vil ogsaring blive brugt artikler og diverse publikationer for at understoslashtte de gennemarbej-

dede konklusioner Det har ikke vaeligret muligt at faring kommentarer fra LEGO jf mail fra LE-

GOs pressechef Roar Rude Trangbaeligk4

Det vil sige at jeg primaeligrt benytter mig af Desk research Denne tilgang er valgt pga maeligng-

den af allerede tilgaeligngelig materiale LEGO koncernens aringrsregnskaber er vurderet validt da

det er materiale som efter lovgivningen skal vaeligre tilgaeligngelige for interessenter saringsom banker

For at faring et bedre overblik over de datakilder som jeg har benyttet har jeg udarbejdet foslashlgende

oversigt5

Figur 1 Datakilder

Kilde Egen tilvirkning

I den regnskabsanalytiske del af opgaven har jeg valgt at koncentrere mig om de sidste 5

regnskabsaringr hvor aringrsrapporterne er tilgaeligngelige 2008-2012 Jeg har valgt ikke at kommentere

paring den anvendte regnskabspraksis da dette vil kraeligve mere dybdegaringende studier og evt sam-

menligning af de forskellige praksis dette vil medfoslashre en mere overfladisk opgave kvaliteten

af aringrsregnskaberne vil derfor ikke blive behandlet men er vurderet af hoslashj kvalitet og validitet

grundet revisionen som ikke har faringet nogle anmaeligrkninger

4 Bilag 14 mail fra LEGOacutes pressechef

5 Egen fremstilling ndash lavet i onenote

9

Jeg forudsaeligtter at tallene i aringrsregnskaberne er kategoriseret korrekt og at disse tal optages til

deres angivne vaeligrdier Jeg vil desuden vurdere tallene af hoslashj validitet da de er revideret

Der vil blive taget udgangspunkt i hele LEGO koncernen i denne opgave Det ville vaeligre for

omfattende at tage dele ud og kun gennemgaring disse Det er ikke muligt at tage udgangspunkt i

de forskellige markeder som LEGO operere i pga de ikke er underlangt lovgivningen om-

kring segment noten6 som boslashrsnoterede virksomheder

Der vil blive taget udgangspunkt i koncernen som helhed da det er de seneste 5 koncernaringrs-

regnskaber som ligger til grund for analyseperioden Derfor er det ogsaring alle LEGOs markeder

som bliver beroslashrt i den strategiske og regnskabsmaeligssige analyse

Metodevalg

Dette afsnit omhandler hvilke metoder og modeller jeg har valgt at bruge for at faring svar paring

mine undersoslashgelsessposlashrgsmaringl i min problemformulering

For at kunne foretage en vaeligrdiansaeligttelse af LEGO er det vigtigt at goslashre det paring det rigtige

grundlag Dette goslashres ved at man foslashrst foretager en analyse at de ikke finansielle drivere samt

en forventning til hvordan markedet udvikler sig dette bruges isaeligr til at lave den fremtidige

budgettering

Den strategiske analyses formaringl er overordnet at belyse de forholde som LEGO skal opererer

under paring markedet for legetoslashj

Min strategiske analyse er delt op i 2 dele en analyse af det eksterne og interne miljoslash for LE-

GO jf nedenstaringende

6 httpwwwpwcdkda_dkdkpublikationerassetspwc-ifrs8-webpdf

10

Eksterne miljoslash

PEST I den eksterne analyse har jeg valgt at benytte en PEST analyse til at belyse de om-

verdens faktorer der paringvirker industrien ndash dette er ogsaring kaldet makroforholdene da det giver

et godt billede paring hvordan de ydre markedsforhold ser ud Makroomverden har stor betydning

for LEGO da det er forhold de ikke selv kan aeligndre men er noslashd til at indordne sig efter PEST

analysen giver et godt grundlag for hvordan fremtidsudsigterne paring markedet som helhed

kommer til at se ud

Porters Five Forces For at vurdere hvor attraktivt markedet for legetoslashj er skal der foreta-

ges en brancheanalyse For at goslashre dette har jeg valgt at benytte Porters five forces Denne

model bruges til at se hvordan konkurrenceintensiteten er paring markedet for legetoslashj men ogsaring

overordnet om det er et attraktivt marked

Interne miljoslash

Porter Generiske konkurrencestrategier For at belyse LEGO koncernens konkurren-

cestrategi benytter jeg Porters generiske konkurrencestrategier som model Igennem denne

model vil jeg analysere hvilke parametre som LEGO har valgt at konkurrere paring

Ansoffacutes vaeligkststrategier for at finde frem til hvordan LEGO har valgt at vaeligksteudvikle

sig benytter jeg Ansoffacutes vaeligkststrategier Denne model vil vise om de vaeligkster igennem nye

eller nuvaeligrende produkter og om det er paring nye eller nuvaeligrende markeder

SWOT- analyse Jeg vil til slut sammenfatte mine delkonklusioner fra det eksterne og det

interne miljoslash som jeg har fundet frem til ved hjaeliglpe af de valgte modeller i en SWOT- ana-

lyse Dette er for at belyse LEGOrsquos styrker og svagheder samt deres muligheder og trusler i

markedet De ikke-finansielle faktorer der har stoslashrst betydning for LEGO koncernen vil blive

koblet sammen med de finansielle faktorer for at lave en verbal budgettering

11

Regnskabsanalyse

I den regnskabsmaeligssige analyse vil jeg belyse hvordan den oslashkonomiske udvikling har vaeligret i

LEGO de sidste 5 aringr Disse historiske tal vil blive reformuleret til analysebehov dvs at drifts-

aktiviteten vil blive udskilt fra finansieringsaktiviteten Der vil herefter blive foretaget en noslashg-

letalsanalyse ud fra den udvidet Dupont model7

Budgettering

Paring baggrund af den strategiske samt den regnskabsmaeligssige analyse vil de finansielle vaeligrdi-

drivere blive estimeret i budgetperioden


Vaeligrdiansaeligttelsen vil blive udarbejdet med udgangspunkt i budgettering af budgetperioden

samt en terminalperiode for LEGO koncernen Modellen jeg primaeligrt vil benytte til dette er

FCFF modellen som benytter en indirekte metode til at beregne virksomhedsvaeligrdien Jeg vil

ligeledes benytte en vaeligrdiansaeligttelsesmodellen RIDO for at verificere den fremfundne virk-

somhedsvaeligrdi ud fra FCFF modellen

Til slut vil jeg sammendrage mine delkonklusioner til en samlet konklusion som vil besvare

min problemformulering samt de undersoslashgelsessposlashrgsmaringl som er oplistet

Kildekritik

Materialet der er taget udgangspunkt i saringsom aringrsregnskaber kommer hovedsaligt fra offentli-

ge tilgaeligngelige kilder Markedsprognoser har vaeligret tilgaeligngelige igennem databaser fra CBS-

bibliotek de valgte databaser har vaeligret

wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom

Hvorfor netop disse to databaser er blevet udvalgt er beskrevet i afsnittet Det Globale marked

for traditionelt legetoslashj og videospil markedsdata

7 Bogen Regnskabsanalyse og vaeligrdiansaeligttelse ndash en praktisk tilgang af Elling og Soslashrensen side 173

12

Da der er tale om sekundaeligrt materiale for denne opgaveloslashsning stiller jeg mig paring lige fod

med en almindelig investor som har det samme grundlag for at traeligffe en investeringsbeslut-

ning Der er benyttet flere forskellig nyhedsmedier til indsamling af artikler saringledes at det

ikke kun er eacutet medies mening og syn der bliver taget i betragtning

Boslashgerne der er brugt til opgaveskrivningen vurderes af meget hoslashj kvalitet og trovaeligrdigt da

de er skrevet af anerkende forfattere som samtidig er eksperter paring deres felt

Der er brugt tidligere eksamensopgaver til inspiration for at faring den bedst mulige loslashsning af

opgaven disse opgaver vurderes trovaeligrdige da de har vaeligret tilgaeligngelige paring CBS biblioteket

og derfor har vaeligret rettet og kontrolleret af en censor

I afsnittet forventninger til markedet har der skulle bruges en del noslashgletal som BNP inflati-

onsrate og forskellige rdquoforecastrdquo af den oslashkonomiske situation paring verdens markeder disse noslashg-

letal har jeg hentet fra instanser som Europa kommissionen og den Danske Nationalbank for

at faring det mest valide billede paring markedet da disse estimater ligger til grund for min kommen-

de budgettering

Generelt vil jeg vurdere min data som vaeligrende af hoslashj kvalitet da det er fra anerkendte instan-

ser databaser og forfattere Jeg vil goslashre laeligseren opmaeligrksom paring at data fra LEGO koncernen

ikke kan vurderes som objektiv da en virksomhed altid tegner en paelignere billede af sig selv

Praeligsentation af LEGO Koncernen

Nedenfor vil jeg komme med en kort praeligsentation af LEGO koncernen og dens historie for at

faring en bedre forstaringelse af koncernen som helhed

Historien om LEGO startede i et vaeligrksted i 1932 hvor toslashmremester Ole Kirk Kristiansen hav-

de sin egen toslashmrervirksomhed i Billund Starten paring LEGO var dog haringrd Ole Kirk var noslashd til

at afskedige sine sidste medarbejdere i firmaet Kort efter mistede han ogsaring sin kone

Ole Kirk havde dog stadig en stor passion for at arbejde med traelig og dette fortsatte med

Ole Kirk forsoslashgte sig med legetoslashj og da han saring hvor glade hans fire drenge var for at lege

med det blev han ved Rygtet spredte sig hurtigt om det fine legetoslashj og dette foslashrte til en stor

ordre saringledes at han kunne ansaeligtte sine tidliere medarbejdere igen Desvaeligrre gik ordrene ikke

13

igennem Han koslashrte derfor selv rundt og solgte sit legetoslashj for at faring virksomheden til at koslashre

rundt

I 1934 ville Ole Kirk give sin virksomhed et navn som kunne definere hans produkter Han

kom paring navnet LEGO som paring latin betyder jeg saeligtter sammen dette vidste han dog ikke paring

tidspunktet her forkortede han blot udtrykket Leg Godt Virksomheden begyndte herefter at

vokse Ole Kirk havde hele tiden for oslashje at levere legetoslashj i hoslashj kvalitet ndash heraf stammer hans

motto rdquoDet bedste er ikke for godtrdquo

8

I samarbejde med sin soslashn Godtfred arbejde de haringrdt og i slutningen af 1930eacuterne kunne de

fremvise et overskud i virksomheden De begyndte saring smaringt at investere i et produktionsanlaeligg

som kunne klare det grove arbejde og de kunne herefter producere hurtigere og nemmere

Ole Kirk og hans 4 soslashnner var dog ikke faeligrdige med at moslashde store udfordringer Under 2 ver-

denskrig i 1942 braeligndte vaeligrkstedet ned og de var ikke i stand til at redde nogen af deres teg-

ninger og skitser af legetoslashjet

LEGO blev dog hurtigt bygget op igen stoslashrre og bedrer Produktionen tog fart og Ole Kirk

havde nu raringd til at koslashbe store produktionsmaskiner Ole Kirk viste stor interesse for materialet

plast og han koslashbte en plaststoslashbemaskine til LEGO i 1946 I starten producerede han klodser

da han fandtes disse interessante Det var dog foslashrst da LEGO producerede den graring Massey

Ferguson at plastiklegetoslashj slog igennem for LEGO

8 httpaboutusLEGOcomda-dknews-roommedia-assets-libraryimages

14

LEGO havde dog brug for udvikling i deres legetoslashj salget var stagnerende og der var brug for

nytaelignkning Ole Kirks soslashn Godtfred fik i ideen til at saeligtte legetoslashj i system han var ikke til-

freds med at LEGO producerede faeligrdige loslashsninger som legetoslashj han ville producere legetoslashj

som kunne udvikle sig som man selv kunne forme igennem kreativiteten og fantasien

I 1950 bliver Godtfred Kirk Christiansen ny direktoslashr for LEGO koncernen efter sin far Ole

Kirk Christiansen I 1954 lancerede LEGO deres foslashrste serie inden for systemlegetoslashj dette

bliver en stor succes og Godtfred beslutter sig for at proslashve at afsaeligtte LEGOacutes produkter inter-

nationalt Dette blev ligeledes en stor succes for LEGO og omsaeligtningen steg

For at LEGO bedre kunne faring deres produkter ud i verden anlagde Godtfred Kirk en lufthavn9

i 1961 denne lufthavn er i dag kendt som Danmarks naeligststoslashrste lufthavn nemlig Billund

lufthavn Via denne lufthavn som han anlagde ved siden af sin produktionshal kunne han

nemt og hurtigt foslashlge med kundernes eftersposlashrgsel paring LEGO produkter internationalt

LEGO var begyndt at vaeligre meget omtalt flere og flere saeliglgere ville se de forskellige model-

ler som de kunne aftage Godtfred fik her ideen til Legoland ndash et land bygget af lego klodser

Her kunne alle komme og se de forskellige muligheder og kombinationer man kunne udfoslashre

med LEGO Legoland aringbnede i Billund i 1968 Dette blev allerede en succes det foslashrste aringr det

aringbnede man regnede kun med et par hundrede tusind besoslashgende men dette reelle tal som

besoslashgte Legoland det foslashrste aringr var over 600 tusinde

9 httpdawikipediaorgwikiBillund_Lufthavn

15

Der er sket meget siden at Ole Kirk Kristiansen arbejdede i sit lille vaeligrksted i Billund og naelig-

sten ikke kunne faring firmaet til at koslashre rundt I dag er LEGO verdens tredjestoslashrste producent af

legetoslashj med repraeligsentation i over 130 lande og ca 10000 medarbejdere10 I gennemsnit ejer

alle personer i verden ca 86 Legoklodser De har i aringr 2012 en samlet markedsandel paring 8611

paring det globale lejetoslashjsmarked

Ejerforhold og koncernstruktur

LEGO koncernen er en familieejet virksomhed som stadig ejes af familien Kirk Kristiansen

som grundlagde LEGO i 1932

Kirkbi AS ejer 75 af LEGO Group12 navnet Kirkbi refererer til LEGOs stiftere familien

Kirk Christiansen og Billund hvor virksomheden har hovedsaeligde

Kirkbi AS blev i sin nuvaeligrende form dannet i 2008 ved at sammenlaeliggge LEGO Holding ASog Kirkbi Invest AS

De sidste 25 ejes af LEGO fonden13

Figur 2 Ejer struktur

Egen tilvirkning Ejerskab er 100 medmindre der fremgaringr andet

10 wwwLEGOcom

11 httpaboutusLEGOcomda-dknews-room2013februaryannual-result-2012 (progress_report2012)

12 httpkirkbinetdynamicwebdkda-DKABOUT-USBusiness-Areas-Vision---Valuesaspx

13 httpwwwLEGOfoundationcomen-usabout-uswho-we-are

16

For at give et overblik over hvilke markeder som LEGO agere paring er der jf bilag 12 en kon-

cernoversigt

Strategisk analyse af LEGO

Formaringlet med den strategiske analyse er at give et dybere indblik i LEGO koncernen Dette

er vaeligsentligt for at kunne lave en budgettering for fremtiden som til sidst skal munde ud i en

vaeligrdiansaeligttelse af LEGO koncernen Vi skal derfor have en stoslashrre kendskab til LEGO og

virksomhedens omgivelser ndash hvilke omverdens faktorer har indvirkning paring LEGO

For at faring det bedste udgangspunkt har jeg kort beskrevet LEGOacutes forretningsomraringder jf bilag

13 (denne beskrivelse er taget direkte fra wwwlegodk) hvorved jeg bedre kan analysere de

interne og de eksterne forhold i den strategiske analyse

LEGOacutes produkter

I dag er LEGO verdens tredjestoslashrste producent af legetoslashj med repraeligsentation i over 130 lande

og ca 10000 medarbejdere14 LEGO koncernens hovedaktivitet er udvikling produktion

markedsfoslashring og salg af legetoslashjsprodukter

LEGOacutes primaeligre marked hvor de operere er inden for det traditionelle legetoslashjsmarked Det er

ogsaring her de har lagt deres fokus nemlig at komme tilbage til deres kerneaktivitet med Lego-

klodsen i fokus For LEGO er det vigtigt at have LEGO klodsenreg i fokus sidste gang de gik

vaeligk fra denne var i start 2000eacuterne hvor LEGO havde lanceret en masse nye produkter saringsom

ure toslashj og tasker dette var for at brede kendskabet til LEGO ud paring andre markeder Dette gav

dog bagslag og i 2004 fremlagde virksomheden det stoslashrste underskud i LEGOacutes historie paring

19 mia15 Siden da er der sket store besparelser i LEGO som outsourcing og store besparelser

internt i LEGO der blev ogsaring skiftet ud i direktoslashrstolen hvor Kjeld Kirk Kristiansen sad man

fandt dog nye tiltraeligngte kraeligfter internt i LEGO i form af Joslashrgen Vig Knudstrup Faeligllesnaeligv-

neren for perioden fra 2004 til 2012 var rdquoBack to Basicrdquo16 LEGO skal tilbage til kernevaeligrdi-

14 wwwlegocom

15 httpaboutusLEGOcomda-dkLEGO-groupannual-report

16 httpwwwkommunikationsforumdkartiklerLEGO-fra-byggeklodser-til-bytes-til-byggeklodser

17

erne nemlig det klassiske LEGO legetoslashj som tager udgangspunkt i Legoklodsenreg Det var en

redningsplan i tre faser overlevelse stabilisering og siden vaeligkst Det indebar spareplaner der

skar over tre mia kr af omkostningerne outsourcing af produktionen til underleverandoslashrer i

Tjekkiet og Mexico samt et staeligrkt fokus paring kerneforretningen det klassiske Lego legetoslashj

mens alt andet blev skaringret vaeligk Flere tusinde medarbejdere mistede deres arbejde Denne red-

ningsplan fik det internationale kaldenavn Knudstorp-kuren17 efter den nuvaeligrende direktoslashr

Selvom at der har vaeligret nedgang i salget af det traditionelle legetoslashj i 2012 er dette stadig LE-

GOS stoslashrste marked De efterfoslashlgende data som er brugt er ogsaring med udgangspunkt i det tra-

ditionelle legetoslashj og spil paring det globale marked

For at se en uddybende beskrivelse af LEGO produkter henvises der til bilag 13

Det Globale marked for traditionelt legetoslashj og videospil

Markedsdata

For at finde valid data omkring det globale marked for legetoslashj har jeg opsoslashgt CBSacutes bibliotek

her fik jeg anbefalet en del databaser til fri afbenyttelse Jeg har ud af de databaser udvalgt 2

som jeg vil traeligkke oplysninger omkring markedsudvikling og tendenser fra

De to databaser jeg har valgt at bruge til min fremadrettet analyser er

wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom

Disse to databaser har jeg udvalgt pga de sat op paring en logisk maringde og det var rimelig haringnd-

terligt at traeligkke de data man skulle bruge Der er selvfoslashlgelig altid forskelle paring resultatet af

data naringr man traeligkker det fra to databaser dette skaber dog ogsaring et mere praeligcist billede paring

markedet for legetoslashj som helhed Men igen er disse to databaser udvalgt da deres resultater

ikke er saring langt fra hinanden Dette kan ses paring nedenstaringende eksempel

17 httpwwwbusinessdkoekonomiLEGO-ejer-lettet-over-at-smide-ansvaret

18

Figur 3 Den globale markedsvaeligrdi for legetoslashj og videospil

Kilde Marketline - Global Toys and Games december 2012

Den ovenstaringende model viser at det totale marked for Legetoslashj og videospil i 2012 er paring ca 85

mia $ vaeligrd jf Marketline

Til sammenligning viser den nedenstaringende model fra Euromonitorcom en total markedsvaeligrdi

i 2012 paring ca 84 Mia $

Afvigelserne er procentmaeligssigt ikke store hvorfor jeg godtager disse to databaser som valide

leverandoslashrer af materiale ang markedsdata paring legetoslashjsomraringdet

Figur 4 Den globale markedsvaeligrdi for legetoslashj og vidoespil

Kilde wwweuromonitorcom ndash market size

Disse to databaser vil igennem de kommende analyser blive holdt op mod LEGOacutes egne

estimater om hvordan de ser sig selv paring det globale marked igen for at give det mest praeligcise

og valide billede paring industrien der hvor det er muligt bliver resultaterne af analyserne ogsaring

bekraeligftet af relevante artikler og udtagelser

Beskrivelse af markedet

For at faring det bedste udgangspunkt i den strategiske analyse vil jeg i det efterfoslashlgende komme

med en kort beskrivelse af det globale marked for legetoslashj hvor LEGO agere

Det totale marked for legetoslashj omsatte jf figur 4 i aringr 2012 for godt 85 mia $ De sidste 5 aringr

(2008-2012) har der vaeligret en gennemsnitslig aringrlig vaeligkst paring markedet paring 38 dette er illu-

19

streret i figur 4 hvor kolonnen Growth viser den aringrlige vaeligkst i markedet Vaeligksten er maringlt ud

fra den totale omsaeligtning som der genereret fra salg af legetoslashj

De foslashrende kategorier inden for den samlede sum i aringr 2012 er vist nedenfor

Figur 5 Totalomsaeligtningen i markedet fordelt i segmenter

Kilde wwwmarketlinecom rdquoGlobal Toys amp Gamesrdquo december 2012 s 8

Den ovenstaringende figur viser den totale omsaeligtning i aringr 2012 paring 85 mia $ delt ud paring kategori-

erne i legetoslashjsindustrien Det fremgaringr at plush kategorien (fyldte bamser bamser mm) udgoslashr

275 af den samlede omsaeligtning

Samtidig udgoslashr Activity Toys 149 - det er i denne kategori vi kan finde Legoklodsenreg dvs

LEGO`s kerneaktivitet

Vigtige markeder

Paring det globale marked er det USA der er den stoslashrste aftager af legetoslashj med 406 jf figur 7

det er godt 345 mia $ Den anden stoslashrste aftager er Asien med 287 hvor Europa kommer

lige efter med godt 27 Det var samtidig disse markeder som steg mest hos LEGO i 2012

Salget af LEGO produkter i USA Asien og Europa viste tocifrede vaeligkstrater18 LEGOs sam-

lede nettoomsaeligtning steg fra 18731 mio i 2011 til 23405 mio i 2012 det er en stigning paring

25 Denne markante fremgang skyldtes hovedsaligt de ovennaeligvnte markeder og at LEGOacutes

Knudstorp-kuren19 stadig kan maeligrkes i omsaeligtningen

18 wwwLEGOcom ndash Aringrsrapport 2012


20

Figur 6 Den totale omsaeligtning fordelt paring markeder

Kilde wwwmarketlinecom ldquoGlobal Toys amp Gamesrdquo December 2012 s 9

For at vise LEGOacutes stoslashrste markeder omsaeligtningsmaeligssigt er der i figur 8 vist LEGOacutes om-

saeligtning fordelt paring markeder ndash det skal siges at nedenstaringende opgoslashrelse er fra 2011 dog har

LEGOacutes fordeling af deres markeder ikke aeligndret sig det er stadig USA Asien og Europa

som er LEGOacutes vigtigste markeder

Det er isaeligr LEGOacutes licensprodukter som er de bedst saeliglgende produkter i LEGOacutes sortiment

de bestaringr (se bilag 13) af legetemaer der er baseret paring for eksempelvis film eller boslashger som

LEGO koncernen koslashber rettighederne til Det er isaeligr LEGO Star Warstrade og LEGO City som

er de bedst saeliglgende produkter paring verdensplan

LEGOacutes Licens- og royaltyomkostninger steg samtidig i 2012 til DKK 1506 mio fra DKK

1249 mio20

20 wwwLEGOdk ndash aringrsrapport 2012 ledelsesberetningen

21

Figur 7 LEGOacutes omsaeligtning fordelt geografisk (2011)

Kilde wwweuromonitorcom - LEGO GROUP IN TOYS AND GAMES (WORLD)

Forventninger til markedet

IMF mener at den globale oslashkonomi er paring rette spor21 i det mindste er USA som er en af ver-

dens stoslashrste oslashkonomier dog ser de en tendens til stagnering i Euro zonen

Grunden til denne splittelse skal ses i sammenhaeligng IMFacutes forventninger til USAacutes BNP i aringr

er en vaeligkst paring 12 procent de forventer yderligere en vaeligkst paring 22 procent i 2014

Disse tendenser til vaeligkst bliver ligeledes bakket op af USAacutes central bank Federal Reserve

System22 Her meddeler banken at der er moderat vaeligkst i den kommende tid

Forventningerne til Eurozonen er dog ikke lige saring gode her er forventninger lige modsat nem-

lig en negativ vaeligkst det er ikke kun kriselandende Portugal Cypern og Graeligkenland som er

de store bekymringer de lande som skal vaeligre med til at faring vendt skuden for kriselandende har

ogsaring modtaget en negativ forventning om vaeligkst fra IMF

Forventningerne til privatforbruget er ligeledes positivt i USA I 2012 steg privatforbruget

med 22 procent23 dette var stoslashrre end forventet hvorfor man kan sige at privatforbrugeren er

begyndt at udvise tiltro til markedet igen efter finanskrisen

21 httpwwwbusinessdkglobalimf-ser-stoerre-splittelse-mellem-usa-og-europa

22 httpwwwbusinessdktv22-finans-moderat-vaekst-i-usa-oekonomi

23 httpwwwbusinessdkglobalusa-i-bedre-form-end-vaeksttal-antyder

22

Figur 8 Oslashkonomisk prognose for USA

Kilde Nykredit Markets

Den ovenstaringende oslashkonomiske prognose udviser ogsaring et stigende privatforbrug fra 2013 til

2014 med 05 procentpoint dette giver ligeledes en indikation af at USA er paring rette vej ud af

krisen og da USA er en af verdens stoslashrste oslashkonomier vil flere land foslashlge efter med tiden da

det samtidig oslashger samhandlen paring tvaeligrs af verden Fremgangen skyldtes hovedsaligt bedringen

paring boligmarkedet som samtidig har effekt paring frivaeligrdierne24 hos den almindelige amerikanske

familie

Forventningerne til legetoslashjsmarkedet er ogsaring stigende i de kommende aringr Nedenfor i figur 10

viser kurven at der en totalomsaeligtning paring verdensplan paring 85 mia $ i 2012 og med en aringrlig

gennemsnitslig vaeligkst paring 45 frem til 2017 vil markedet paring det tidspunkt have en estimeret

omsaeligtning paring 106 mia $ Vaeligksten paring markedet er stadig til stede men sposlashrgsmaringlet er hvilke

markederregioner man skal satse paring i fremtiden Flere tror at det er det Asiatiske marked der

kommer til at dominere i fremtiden i stedet for USA som altid har vaeligret det stoslashrste marked

for legetoslashj

Denne bekymring deles ogsaring af LEGOacutes direktoslashr som udtaler at han ser med bekymring til

det amerikanske marked25 tendensen til det mere stagnerende legetoslashjsmarked har vaeligret reali-

24 httpepndkokonomi2globalusaECE4925175analyse-solidt-opsving-pa-vej-i-usa

25 httpwwwbusinessdkdetailhandelamerikansk-udvikling-bekymrer-lego-topchef

23

tet i det foslashrste halvaringr i 2012 dog oplevede LEGO stadig en vaeligkst paring 23 i denne periode26

Det er dog i Asien hvor udviklingen er tilfredsstillende med stadig stigende vaeligkst paring lege-

toslashjsomraringdet

Figur 9 Den estimerede globale markedsvaeligrdi for legetoslashj og videospil (2012-2017)

Kilde wwwmarketlinecom ndash Global Toys amp Games repport december 2012 s 10

Selvom bekymringen til det amerikanske marked er det dog stadig det stoslashrste marked globalt

set Den amerikanske chef for LEGO har udtalt at man stadig ser mulighed for at tredoble27

forretningen for LEGO paring det amerikanske marked paring trods af tilbagegangen man oplever i

oslashjeblikket Grunden til dette er at den enkelte amerikanske forbruger stadig bruger flere pen-

ge paring LEGO end fx forbrugeren paring det Europaeligiske marked Samtidig har LEGO faringet betyde-

lige flere meter hyldeplads i store amerikanske supermarkedskaeligder saring som Wall-Mart og

herigennem oslashnsker de at deres stigende markedsandel paring det amerikanske marked fortsaeligtter

Man kan saeligtte dette lig med en af Ansoffacutes vaeligkststrategier nemlig en markedspenetrering

LEGO udbygger deres markedsandele paring nuvaeligrende marked og med nuvaeligrende produkter

De produktudvikler dog ogsaring saring man kan ligeledes argumentere for vaeligkststrategien produkt-

udvikling dette bliver dog analyseret senere i det interne miljoslash naringr vi fastslaringr LEGOacutes vaeligkst-

strategi

26 httpwwwbusinessdkdetailhandelamerikansk-udvikling-bekymrer-LEGO-topchef

27 httpwwwbusinessdkdetailhandellego-vil-tredoble-forretningen-i-usa

24

Opsummering af det globale marked for legetoslashj og videospil

Vi har i det foregaringende fastslaringet at paring det globale marked for legetoslashj og videospil blev der i

2012 omsat imellem 84- 85 mia $ Den gennemsnitslige aringrlige vaeligkst de sidste 5 aringr (2008-

2012) har vaeligret paring ca 38

Selve marked kan deles op i 7 kategorier jf figur 6 hvor LEGO er staeligrkt repraeligsenteret i de

flest af dem

Vi fik fastslaringet at paring det globale marked er det USA der er den stoslashrste aftager af legetoslashj med

406 det er godt 345 mia $ Den anden stoslashrste aftager er Asien med 287 hvor Europa

kommer lige efter med godt 27

Angaringende fremtiden paring legetoslashjsomraringdet er man stadig afventende trods gode tendenser i

USA disse positive tendenser skal vi have bragt oversoslashisk saringledes at Europa kan vaeligkste paring

samme maringde Samtidig viser Asien gode tendenser i vaeligksten paring legetoslashjsomraringdet

Det eksterne miljoslash- Samfundsanalyse

Igennem min samfundsanalyse vil jeg analysere de ikke-finansielle vaeligkstdrivere28 som har

indflydelse paring LEGO koncernen

Som naeligvnt tidligere vil jeg ved hjaeliglp af PEST modellen analysere omverdenen for LEGO

Igennem PEST modellen faringr man nogle redskaber til at analysere de samfundsmaeligssige paring-

virkninger der har indflydelse for LEGO PEST modellen29 kommer igennem foslashlgende om-

verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske

Jeg vil gennemgaring ovenstaringende for at se hvilke omverdens faktorer der har den stoslashrste betyd-

ning for LEGO koncernen i legetoslashjsbranchen modellen kan samtidig afdaeligkke mulige trusler

og muligheder fx ved teknologisk udvikling eller ved aeligndring af den demografiske sammen-

saeligtning osv

28 Bogen Regnskabsanalyse og Vaeligrdiansaeligttelse ndash en praktisk tilgang Af Ole Soslashrensen 3 udgave Side 82

29 Bogen Exploring Strategy Ninth Edition ISBN 978-0-273-73549-6

25

Politiske forhold

Da LEGO er en stor international virksomhed og omsaeligtter paring de markeder som er vist jf

figur 8 gaeliglder de forskellige landes regler for hvad legetoslashjet maring indeholde af forskellige stof-

fer og kemikalier og legetoslashjets stoslashrrelse ndash alt dette er for at beskytte forbrugeren i sidste ende

Dette stiller krav til virksomhedens produktion alligevel har LEGO stor fokus herparing jf bilag

1 Her kan man se at LEGOacutes som hovedmaringl i produktionen hedder ingen tilbagekaldelser af

produkter Dette har LEGO opfyldt de seneste par regnskabsaringr og har stort fokus paring at opret-

holde denne tendens

LEGO`s produkter er alle CE maeligrket30 som betyder at produkterne lever op til EUacutes krav

om produktsikkerhed samt at produktet ikke er skadeligt for forbrugeren ndash da det er boslashrn

produkterne primaeligrt bliver brugt af er der saeligrlig fokus paring sikkerheden

Der er en lang raeligkke lovgivningsmaeligssige standarder31 som legetoslashj skal leve op til heldigvis

er der nogle internationale standarder som virksomhederne kan rette sig efter som henvist

Skattefaktoren spiller ogsaring en rolle under det politiske Det kan vaeligre hvis skatteprocenten

stiger for virksomheder og dermed for LEGO saring bliver de noslashd til at haeligve priserne paring deres

legetoslashj derved vil forbrugerne kraeligve hoslashjere loslashnninger da produkterne i samfundet bliver dy-

rere dette er lig med inflation

I det hele taget har det politiske element stor indvirkning paring LEGO Der kan komme love om-

kring skatte og afgifter national som internationalt her taelignker jeg hovedsaligt paring LEGOacutes

stoslashrste markeder som USA og EU LEGO er hele tiden noslashd til at have en finger paring pulsen naringr

det drejer sig om politik globalt set dette har direkte effekt paring deres bundlinje Det bedste en

virksomhed kan goslashre ved ny lovgivning er at vaeligre forberedt dette goslashr at man som virksom-

hed kan skrue og tilpasse maskineriet saringledes at deres produkter lever op til de internationale

standarder

LEGO skal have stor fokus paring BRIKS landene disse bestaringr af Brasilien Rusland Indien og

isaeligr Kina og nu ogsaring Sydafrika32 Dette er de saringkaldte Emerging Markets33 som mange ek-

sperter mener er en kommende guldgruppe for eksportvirksomheder Tendenserne som mar-

30 httpeuropaeurapidpress-release_MEMO-12-608_enhtm

31 httpwwwtoy-ictiorginfotoysafetystandardshtml

32 httpwwwfaktalinkdktitellistebrik-landene-2013-de-nye-oekonomier-1

33 httpwwwsydinvestdknyhedernyhedsarkivaspxAction=1ampNewsId=8926ampPID=1129

26

kedet for legetoslashj viser paring det amerikanske saringvel som det Europaeligiske marked med stagnerende

vaeligkst34 goslashr at LEGO bliver noslashd til at udvide deres markeder til emerging Markets LEGO

skal derfor have stor fokus paring lovgivning omkring hvad deres produkter maring indeholde af for-

skellige stoffer og kemikalier paring disse markeder Ligeledes er det vigtigt for LEGO at have

fokus paring den politiske stabilitet i disse Emerging Markets fx foslashre Danmark fastkurspolitik

over for Euroen35 saringledes danske virksomheder har en form for sikkerhed i valutaen naringr de

handler paring det europaeligiske marked lignende sikkerhed kunne oslashge stabiliteten i samhandlen

med BRIKS- landende

Oslashkonomiske forhold

Under de oslashkonomiske forhold vil jeg diskutere de drivere der viser sig paring de markeder hvor

LEGO operere i De kan fx vaeligre inflation vaeligksten i BNP rente udviklingen valutakurser

penge maeligngden i samfundet forbrugsmoslashnster osv

Jeg har valgt at garing videre med de faktorer som jeg mener har mest indvirkning paring LEGO som

produktionsvirksomhed nemlig valutakurser udvikling i BNP og inflation samtidig med en

finanspolitisk diskussion af den kommende fremtid for LEGOacutes hovedmarkeder

Valutakurser er et vigtigt element for internationale virksomheder da det har indvirkning paring

omkostninger ved samhandlen og da LEGO har handel paring markederne jf figur 3 har dette

stor indvirkning paring dem som virksomhed

I disse aringr maeligrker man stadig nogle eftervirkninger efter den globale finanskrise i 2008 Dette

kan ses paring de forskelliges landes pengepolitik for at faring landet paring fode igen og med en tilfreds-

stillende eksport De store offentlige gaeligldsposter og de forgaeligldet banker vil gradvist blive

mindsket ndash dette er dog en lang og sej kamp

For at faring gang i hjulene har lande som Sverige Storbritannien og Japan ladet deres valuta fal-

de i vaeligrdi for at faring bedre forhold i eksporten og dermed den oslashkonomiske vaeligkst (se bilag 2)

Kina USA og Japan har yderligere foslashrt en staeligrk ekspansiv finanspolitik som har forbedret

vaeligksten men dette har medfoslashrt en oslashget offentlig gaeligld Den amerikanske offentlige gaeligld er nu

over 100 procent af deres BNP og Japan er oppe paring 250 procent gaeligld af deres BNP (se bilag

34 wwwLEGOdk ndash rapport LEGO koncernen En kort praeligsentation

35 httpwwwnationalbankendkDNDKpPolitiknsfsideKort_om_penge-_og_valutapolitikOpenDocument

27

2) LEGO skal have fokus paring disse markeders finanspolitik da det har indvirkning paring deres

forretning i landet

To andre gode indikatorer for at faring en temperaturmaringling for den oslashkonomiske situation paring

markedet er vaeligksten i BNP og Inflationen Nedenstaringende har jeg udvalgt LEGOacutes stoslashrste

markeder jf figur 8

Figur 10 - fremtidig forventet vaeligkst i BNP og Inflation

Kilde Rapport European Economic Forecast Autumn 2012

BNP (bruttonationalproduktet) er en indikator for aktivitetsniveauet i oslashkonomien i det paringgaeligl-

dende land og da OECD har opstillet nogle kriterier for hvordan man skal beregne BNP kan

man bruge tallet til at sammenligne landenes oslashkonomier med hinanden og da BNP oftest op-

goslashres i faste priser kan man ogsaring bruge BNP som indikator for den oslashkonomiske vaeligkst

Inflationen er en indikation for prisstigninger i samfundet BNP og Inflation skal saringledes ses

sammen Prisstigninger paring omkring 2 anses som normale da en vaeligkst i BNP paring 2 ogsaring

anses at vaeligre normalt ndash man kan sige at naringr et samfund bliver rigere bliver produkterne lige-

ledes dyrere

Der vil blive garinget mest i dybden med USAacutes udvikling og oslashkonomiske situation da det stadig

er LEGOacutes stoslashrste marked for legetoslashj

28

Udviklingen i EUacutes BNP afspejler en generel optimisme i EUacutes erhvervsliv Inflationen er

hoslashjere end BNP i denne periode og det skyldtes at inflationen afspejler de hoslashje raringvarepriser36

der har vaeligret i EU i perioden foslashr 2012

Olli Rehn EU-kommissaeligr for oslashkonomiske og monetaeligre anliggender udtalte i den forbindel-

se foslashlgende37 Hovedbudskabet i vores prognose er at det oslashkonomiske genopsving i Europa

er solidt og fortsaeligtter til trods for den seneste eksterne turbulens og spaeligndingerne paring stats-

gaeligldsmarkedet De offentlige underskud er klart faldende Det er nu vaeligsentligt at styrke dis-

se vaeligkst- og konsolideringstendenser og samtidig sikre at de omsaeligttes i flere og bedre job

Det betyder at den finanspolitiske konsolidering skal viderefoslashres og at der beslutsomt skal

gennemfoslashres strukturreformer som fremmer jobskabelsen og forbedrer vores oslashkonomiers

konkurrenceevne Kort sagt er den oslashkonomiske genopretning stabil igennem de kommende aringr

i EU dette er ogsaring den generelle forventning jf Europa kommissionens rapport European

Economic Forecast Autum 201238

Udviklingen i figur 11 viser at USAacutes BNP og inflation begge laring paring den vaeligkst paring 21 hvil-

ket passer til de tendenser jeg tidligere beskrev omkring at USA viste de rette tendenser til at

komme ud af krisen I 2013 og 2014 er der ligeledes vaeligkst i BNP med 23 og 26 hvilket

tyder paring hoslashjkonjunktur da BNP ligger over 2 Inflationen viser ligeledes stigning i 2013 og

2014 paring 20 og 21 hvilket et lavere end vaeligksten dette er en gunstig situation da vaeligksten i

USA stiger mere end prisniveauet her skal man dog vaeligre opmaeligrksom paring at det ikke giver

bagslag i form af inflationen loslashber loslashbsk for at stimulere priserne i samfundet

Den store usikker paring det amerikanske marked skyldtes uroen omkring de finanspolitiske be-

slutninger disse beslutninger er omtalt i medierne som rdquofiscal cliffrdquo39 Dette handler kort om

at USA i januar 2012 blev enige om at forlaelignge hovedparten af de skattelettelser og offentlige

udgifter for 600 mia $ som ellers udloslashb d 1 januar herved afvaeligrgede de at ryge ud over den

finanspolitiske afgrund (fiscal cliff) Der er dog mange elementer i aftalen som kun er kortsig-

tet hvorved man vil hoslashre meget mere til den finanspolitiske uro i USA fra medierne i den

kommende tid For at oslashkonomien paring LEGOacutes stoslashrste marked ingen bliver stabil kraeligver det

36 httpeceuropaeueconomy_financeeuforecasts2011_spring_forecast_enhtm

37 httpeceuropaeueconomy_financeeuforecasts2011_spring_forecast_enhtm - press release IP11565

38 httpeceuropaeueconomy_financeeuforecasts2012_autumn_forecast_enhtm

39 httpsmarketssydbankdkPublicationsWebHandlerSydbankaspxID=0036696-013418

29

langsigtede finanspolitiske beslutninger fra det hvide hus Obama har allerede indfoslashrt en eks-

tra rdquopayroll taxrdquo40 paring en paring 2 point ligeledes er topskatten steget Alt dette er med til at

afvaeligrger USAacutes moslashde med rdquothe fiscal cliffrdquo

Japan er stadig praeligget af eftervirkninger fra jordskaeliglvet i marts 2011 som var skyld i ned-

smeltningen af deres atomkraftvaeligrk i Fukushima LEGO har dog stadig vaeligkst i Japan41 selv-

om omstaeligndighederne ikke er de bedste for oslashkonomien

Kina fortsaeligtter deres rdquostabilerdquo hoslashjkonjunkturer med imponerende vaeligkst42 dette er ligeledes

forventningerne til fremtiden Dette er LEGO opmaeligrksom paring og de er i gang med at aringbne en

produktionsfabrik i Kina43 der skal kunne producere 70-80 af varerene som LEGO kommer

til at saeliglge i Asien

Sociale forhold

Under de sociale forhold kan man tale om hvorledes indkomstfordelingen er i samfundet

hvordan demografien er ndash hvor bor forbrugerne henne hvor gamle er de og hvad er deres

smag og hvorledes former trenden sig

En af de ting som foraeligldre saeligtter hoslashjt for deres boslashrn er at boslashrnenes lejetoslashj ikke skal vaeligre

skadeligt for dem Samtidig er tendensen globalt at flere og flere forbrugere ogsaring op i at deres

produkter skal vaeligre Oslashko-venlige

LEGO har ogsaring en ambition om at i aringr 2020 vil de producere nok vedvaeligrende energi igennem

en vindmoslashllepark saringledes at det daeligkker hele LEGOacutes energi behov Dette er en tendens som

man ser oftere hos store globale virksomheder da det giver utrolig god omtale i medierne at

man passer paring miljoslashet igennem vedvarende energi


41 httpjapanumdkdanewsnewsdisplaypagenewsid=b8ae7a83-8149-4010-beed-6bbeda33a395

42 42 httpeceuropaeueconomy_financeeuforecasts2012_autumn_forecast_enhtm

43 httpwwwbusinessdkindustriLEGO-vil-bygge-fabrik-i-kina

30

Figur 11 The LEGO Groupacutes Planet Promise - positive impact

Kilde wwwLEGOdk ndash Progress report 2012

Ovenstaringende figur er LEGO koncernens loslashfter igennem deres mission og vision De har givet

et saringkaldt Planet Promise som garingr ud paring at LEGO skal vaeligre pionere inden for produkt sik-

kerhed samt de derigennem oslashger boslashrns vilje og styrke til at vokse igennem leg med LEGO

legetoslashj Til slut har LEGO ogsaring givet et loslashfte ang groslashn energi som beskrevet ovenfor

Foraeligldre vil altid have at deres boslashr faringr den bedste start paring livet dette gaeliglder ogsaring laeligrings-

maeligssigt hvorfor LEGOacutes preschool produkter er vigtige i denne sammenhaeligng

En stor udfordring for legetoslashjsbranchen er at boslashrn bliver hurtigere voksne44 og derved aeligndre

deres forbrugsvaner sig ogsaring hurtigere ndash det er isaeligr interessen for de sociale medier igennem

internettet og de elektroniske apps45 som der praeligger forbrugsmoslashnsteret blandt boslashrn Foraeligldre

kan nu faring vejledning i hvilke apps de skal koslashbe til deres boslashrn for at fremme deres indlaeligrings-

evne det kan fx vaeligre en app der laeligre dit barn at regne laeligse og skrive46

44 httpwwwportaleuromonitorcomesc-weblibcbsdkPortalPagesAnalysisAnalysisPageaspx

45 httpwwwappsportaldkapps-til-bornhtml

46 httpwwwdrdkNyhederLevnuBoernArtikler20130323145054htm

31

Figur 12 Vaeligksten for Legetoslashj og videospil - Globalt

Kilde Euromonitor International - Toys and Games Trends and Developments and Prospects

Selvom tendensen i samfundet viser at boslashrn bliver hurtigere voksne og eftersposlashrger andre

produkter hurtigere saring er der stadig mange der sparingr fremtiden af Traditionel legetoslashj og video-

spil med vaeligkst Ovenstaringende figur viser som tidligere diskuteret at de nye dynamiske mar-

keder kommer til at vaeligre Asien og Sydamerika med en gennemsnitslig aringrlig vaeligkst i perioden

2010-2015 med 61-253

USA og Europa vil stadig vaeligre store markeder for legetoslashj med en gennemsnitslig aringrlig vaeligkst

paring 30-55

Teknologiske forhold

LEGO koncernen er ogsaring beroslashrt af de faldende foslashdselstal47 i de stoslashrste markeder globalt set er

det stadig pre-school kategorien inden for traditionelt legetoslashj og videospil der udgoslashr den stoslashr-

ste omsaeligtning globalt set denne er i 2010-2015 paring 9 mia $ som vist nedenfor Herefter er det

kategorierne dukker og tilbehoslashr spil og puslespil Som den 4 stoslashrste kategori er det konstruk-

tions legetoslashj fx legoklodser og Technic Lego Teknologien spiller en stor rolle inden for de

fleste markeder om dette er en mulighed eller en trussel for virksomheden er faktisk op til

47 httpwwwssidkSundhedsdataogit~mediaIndholdDK20-

20danskSundhedsdata20og20itNSFAnalyser20og20rapporterTalOgAnalyser2012FC3B8dsels

statistik202011ashx side 6

32

dem selv dette kraeligver at man er ajour med sin produktudvikling Vi kan vaeligre sikre paring at

elektroniske redskaber spil og andre apparater vil praeligge vores fremtid mere og mere

Figur 13 traditionelt legetoslashj og videospil maringlt i vaeligrdi i perioden 2010-2015

Kilde Euromonitor international - Toys and Games Trends and Developments and Prospects side 19

At elektronik er vigtig at tage med i sin produktudvikling for legetoslashjsvirksomheder og andre

kan illustreres i nedenstaringende figur 15 Figuren viser udviklingen i koslashbbrugen af elektroniske

midler i produkter for en raeligkke udvalgte lande

Den foslashrste kolonne viser den vaeligrdimaeligssige stigning i detail salget af tablets som fx ipad og

andre transportable tablets Den naeligste kolonne viser den vaeligrdimaeligssige stigning i detail salget

af de saringkaldte E-boslashger De sidste to kolonner haelignger sammen med ovenstaringende figur 14 den

viser legetoslashjskategorierne pre-school toys og Infant toys der er solgt med elektroniske

komponenter i procent fra 2005 til 2010 samtlige markeder viser vaeligkst ved bruges af

elektroniske komponenter

I de fleste hjem med boslashrn og unge vil man kunne finde en elektronsik spillekonsol som Sony

playstation X-box eller Nitendo Disse spillekonsoller goslashr de muligt for boslashrnene at sidde for

sig selv eller sammen med andre og spille spil De behoslashver ikke at vaeligre i samme stue da alle

maskinerne kan garing paring nettet saringledes at man kan spille mod sine venner eller mod nogle fra

paring den anden side af jorden

Som svar paring den elektroniske eftersposlashrgsel har LEGO har skabt serien LEGO

Mindstormsreg48 Det er tecknic- lego hvor der foslashlger software med til computeren saringledes at

48 httpmindstormslegocomen-usdefaultaspx

33

man kan styre det man bygger Man kan sige at det er LEGO linien inden for robotter som

man selv kan bygge og derefter styrer

Boslashrn i 0-6 aringrs alderen vil stadig kunne lege med LEGO duploreg serie men tendensen viser at

boslashrn hurtigere eftersposlashrger det elektronsike legetoslashj som fx videospil eller produkter som

LEGO Mindstorms

Figur 14 salg af tablets og E-reader og elektronik i perioden 2005-2010


Det bliver ligeledes mere og mere almindeligt at der kommer elektroniske komponenter i le-

getoslashj hvor der foslashr ikke var elektronik i som fx LEGO Mindstorms

Den gennemsnitslige vaeligkst maringlt i procent i perioden 2005-2010 hvor elektronik er kommet i

kategorien Pre-school produkter ligger paring 4049 i de udviklede lande som vist i figuren

Denne tendens er ikke til at tage fejl af den elektroniske udvikling har stor indvirkning paring

legetoslashjs industrien som helhed Derfor er man som legetoslashjsproducent noslashd til at foslashlge med ti-

dens trends eller at skabe nogle nye LEGO koncernen har valgt at forene det elektroniske

med det originale saringledes at man fx kan styre LEGO minifigurer i et spil via wwwlegodk

eller man kan ogsaring koslashbe deres pc-spil eller legende

49 Euromonitor international - Toys and Games Trends and Developments and Prospects

34

Konklusion af PEST analysen

Formaringlet med PEST analysen er at den skal undersoslashge en raeligkke faktorer som baringde nu og i en

defineret fremtid kan have relevans for branchen for legetoslashj og for LEGO som virksomhed

Jeg har lagt mit fokus i PEST-analysen paring rdquoDrivers of Changerdquo altsaring de relevante faktorer

som kan aeligndre industrien for legetoslashj og hvordan de paringvirker omverden Af de omverdens

faktorer jeg har vaeligret igennem har jeg i nedenstaringende tabel oplistet de vigtigste ndash de stoslashrste

Drivers og Change i legetoslashjsindustrien

Politisk Oslashkonomisk

- CE maeligrket - Konjunkturen (BNP og Inflation)

- Skatter og afgifter - Finanspolitik

- Beskyttelse af forbrugeren - Valutaudviklingen

Sociale Teknologiske

- AEligndring i livsstil - innovation

- Demografisk udvikling - Udvikling af elektronisk legetoslashj

- Groslashn tankegang - Internettet

- Uddannelse

Selvom PEST-analysen har fat i mange af LEGO koncernens omverdens forhold som har

indvirkning paring industrien saring mangler vi stadig en analyse af branchen hvor LEGO operere i

35

Brancheanalyse

For at analysere LEGO koncernens konkurrenter paring markedet og derved hvor attraktivt mar-

kedet for legetoslashj er vil jeg benytte Porters five forces som deler branchen op i 5 markeds-

kraeligfter som vist i figur 16 Figuren viser at der konstant er kamp om markedsandele blandt de

eksisterende virksomheder som udbyder legetoslashj ndash dette er i midten hvor konkurrencen i bran-

chen bliver analyseret

Figur 15 - Porters five forces modellen

Kilde Bogen Regnskabsanalyse og Vaeligrdiansaeligttelse ndash en praktisk tilgang Af Ole Soslashrensen 3 udgave Side 87 - Egentilvirkning

Konkurrencesituationen i branchen

Det foslashrste jeg vil analysere i min porters five forces model er konkurrencesituationen paring mar-

kedet for legetoslashj

I figur 4 viste jeg at det totale marked for Legetoslashj og videospil i 2012 var paring ca 85 mia $ jf

Marketline

LEGO er den 3 stoslashrste legetoslashjsproducent i 2011 og 2012 maringlt paring omsaeligtningen

konkurrencesituationen ibranchen

Truslen fra nyekonkurrenter

Kundernesforhandlingsstyrke

Truslen frasubstituerende

produkter

Leverandoslashrernesforhandlingsstyrker

36

LEGO koncernens markedsandel udgjorde i 2011 71 og i 2012 var denne markedsandel

steget til 8650 altsaring en stigning med 15 procent point For at faring et mere korrekt billede at

konkurrencesituationen paring markedet vil jeg sammenligne deres omsaeligtning igennem eksterne

kilder

Nedenstaringende figur 17 viser de 5 stoslashrste aktoslashrer inden for traditionelt legetoslashj og videospil

Den viser at LEGO koncernen er den 3 stoslashrste virksomhed globalt set maringlt paring omsaeligtningen

Dette stemmer overens med LEGO koncernens egne beregninger i deres aringrsrapport fra 2011

og 2012 Der skal goslashre opmaeligrksom paring at nedenstaringende opgoslashrelse er til og med 2011 da der

ikke er lavet opgoslashrelser for 2012 endnu For at faring se den udvidet opgoslashrelse af konkurrenterne

paring det globale legetoslashjsmarked henvises der til bilag 3

Figur 16 - Procentvis markedsandel for de 5 stoslashrste legetoslashjsproducenter

Kilde Euromonitor International rapport LEGO group in Toys and Games (world)

Opgoslashrelsen viser ligeledes at LEGO i hele perioden har vist vaeligkst i forhold til konkurrenter-

ne Dette stemmer ogsaring overens med at LEGOacutes omsaeligtning steg fra 2011 til 2012 steg med

25 Det beviser at LEGO koncernens strategi om at have fokusere paring Legoklodsen (back to

basic) frem for at brede sig til for mange delomraringder inden for legetoslashjsindustrien (se figur 14)

betaler sig LEGO har formaringet inden for en 5 aringres periode at fordoble sin markedsandel paring

markedet jf deres aringrsrapport hvor de skriver at der globale markedsandel i 2012 er paring 86 -

dette er en imponerende vaeligkst som betyder at konkurrenterne har tabt markedsandele

50 wwwLEGOdk Aringrsrapport 2012 side 7

37

Legetoslashjsmarkedet maring siges at vaeligre praeligget af en haringndfuld store aktoslashrer som figur 17 viser

men ligeledes er der rigtig mange smaring aktoslashrer som ogsaring praeligger markedet for legetoslashj jf bilag

3 dvs at det primaeligrt er inden for de forskellige kategorier af legetoslashj som vist i figur 14 at de

forskellige udbydere kan differentiere sig i forhold til hinanden

Hver udbyder har da ogsaring en differentieret produktgruppe de er kendt for

Mattel er fx kendt for deres Best Selling51 produkt Barbiedukken som de fleste

smaring piger har

Hasbro er kendt for spillet Monopoly og deres My Little pony serie som isaeligr er

rette til smaring piger

LEGO som selvfoslashlgelige er kendt for LEGOKLODSENreg som de fleste dan-

ske som internationale boslashrn har bygget med

Markedet for legetoslashj maring siges at vaeligre praeligget af nogle store aktoslashrer imens at der er mange

smaring De 5 stoslashrste aktoslashrer har stordriftsfordele samt at de har mange aringrs erfaring paring markedet

De har samtidig med deres erfaring tilpasset deres produktionsanlaeligg saringledes at de har den

teknologiske knowhow Eksemplet ovenfor viser et lille udsnit at hver virksomheds produkt-

portefoslashlje produkter som de fleste globalt kender Hvert af produkterne differentiere sig fra

hinanden hvilket er kendetegnet for branchen for legetoslashj Det gaeliglder for virksomhederne om

at faring nye produkter paring markedet som fanger boslashrns opmaeligrksomhed LEGO har en saeligrlig afde-

ling omkring trendspotting paring markedet denne afdeling er med til at sikre 6052 af LEGO

51 httpinvestorshareholdercommattel

52 wwwLEGOdk ndash Aringrsrapport 2012 side 6

38

koncernens samlede omsaeligtning Denne forskning og trendspotting afdeling udvikler nye pro-

duktlanceringer som LEGO kommer med hvert aringr Her kan man virkelig se at produktudvik-

ling er en stor faktor for LEGO koncernen

Licensomkostninger er ogsaring en vaeligsentlig omkostning for disse udbydere Det er i form af

omkostninger til at bruge navne som Star Wars som LEGO goslashr og Transformers som fx Has-

bro goslashr Figurer animationer og karakterer der stammer fra film og historier er legetoslashjsindu-

strien afhaeligngig af da det er herfra at mange af deres produktserier stammer fra

Dette er ogsaring grunden til de mange sagsanlaeligg der findes i branchen53 for at beskytte sit navn

og produkter

Det maring samtidig konkluderes at der er hoslashje udgangsbarriere for de store aktoslashrer paring markedet

da de allerede har store produktionsanlaeligg som er konstrueret til at lave deres form for legetoslashj

ligeledes har de alle mange ansatte det ville vaeligre svaeligrt at skifte over til en anden branche naringr

man har faringet den stoslashrrelse som rdquothe big fiverdquo i legetoslashjsbranchen LEGO har dog som tidligere

analyseret igennem de sidste 5 aringr vundet markedsandele fra de andre konkurrenter dette

skyldtes isaeligr at LEGO er omstillingsparat og er opmaeligrksom paring trends i markedet for legetoslashj

Konkurrencen paring legetoslashjsmarkedet vurderes at vaeligre meget haringrd og da der er saring mange udgif-

ter til licenser er det et tegn paring at der er praeligferencer i markedet hvorfor det er et heterogent

marked da forbrugerne ikke er ligeglade med hvilket maeligrke inden for legetoslashj de vaeliglger

Samtidig med at der findes saring mange udbydere af legetoslashj har forbrugerne stadig praeligferencer

overfor produkterne hvorfor det er monopolistisk konkurrence der praeligger markedet for lege-

toslashj De stoslashrste nyder ogsaring godt af deres stordriftsfordele der praeligger markedet dette goslashr at de

kan presse de mindre paring prisen men samtidig er LEGOacutes produkter i den dyre ende af skala-

en dette har LEGO dog vendt til deres fordel igennem deres kundeinvolvering og fastholdelse

via deres mange projekter internationalt dette skaber samtidig en staeligrk kundeloyalitet

Truslen fra nye konkurrenter

Som vi fik fastslaringet i afsnittet forventninger til markedet er der en forventet gennemsnitslig

aringrlig vaeligkst paring legetoslashjsmarkedet frem til aringr 2017 paring 45 det betyder at der aringrligt i 2017 bli-

53 httppolitikendkudlandECE933198LEGO-vi-er-noedt-til-at-sagsoege-boerneprojekt

39

ver omsat for ca 106 mia$ dvs at det stadig er et markedet der oplevet vaeligkst i en moderat

form

Det er min vurdering at truslen fra nye udbydere af traditionelt legetoslashj er moderet lille De

store virksomheder kan presse de smaring paring prisen da det har fordele igennem deres stordrift

LEGO er som tidligere omtalt ved at aringbne et produktionsanlaeligg i Kina som skal staring for 70-

80 af salget i Asien dette er med til at holde LEGOacutes produktionsomkostninger nede i form

af loslashnninger Samtidig bliver enhedsomkostningerne mindre igennem deres stordriftsfordele

Der bliver samtidig bliver brugt store ressourcer paring Licens- og Royalty i legetoslashjsbranchen

hvorfor jeg ser det svaeligrt for nye virksomheder at komme ind og blande sig paring det globale

marked for legetoslashj LEGO brugte i 2012 15 mia54 licens og royalty

LEGO koncernen har et differentieret produkt som de bruger store ressourcer paring at beskytte

for piratkopiering denne indsats har da ogsaring gjort LEGO til markedsledende inde for katego-

rien konstruktionslegetoslashj i legetoslashjsindustrien som der vises i nedenstaringende figur

Figur 17 LEGO koncernens markedsandele inden for konstruktionslegetoslashj


Figuren viser LEGO koncernens markedsandele inden for de respektive lande inden for kate-

gorien konstruktionslegetoslashj selv paring det amerikanske marked har LEGO en markedsandel over


40

75 inden for konstruktionslegetoslashj kategorien Billedet ville selvfoslashlgelig aeligndre sig hvis man

tog en analyse paring videospil og saring paring markedsandelene her men det er for at sige at hver af de

store aktoslashrer paring markedet har hver isaeligr store markedsandele inden for hver kategori af lege-

toslashj det vil derfor vaeligre svaeligrt som nystartende virksomheder at komme ind og aeligndre paring dette

Man kan tale om rdquothe big fiverdquo inden for legetoslashjsbranchen har en form for monopol inden for

deres kategori af legetoslashj Jeg vil derfor vurdere at der er hoslashje indgangsbarriere for at komme

ind paring det traditionelle legetoslashjsmarked

Kundernes forhandlingsstyrke

LEGO har vaeligret rigtig gode til at skabe et staeligrkt globalt brand55 De er rigtig gode til at spotte

tendenserne i marked hvorved at deres produkter er med paring moden inde for hvilke film der

koslashre i biografen fx med Star Wars serien Det goslashr at deres kunder fans vil have deres pro-

dukter naeligsten uanset prisen LEGO har samtidig vaeligret rigtig gode til at udvikle et produkt

som foraeligldre ikke kan staring for naringr det kommer til deres boslashrn LEGO markedsfoslashre sig nemlig

med at deres produkter oslashger barnets kreativitet De slaringr sig paring at deres produkter er laeligring

igennem leg LEGO har ogsaring lavet deres LEGO Education serie som bestaringr af produkter til

baringde laeligrer og elever til undervisningsbrug som fremmer elevernes forstaringelse paring en sjov maring-

de56

LEGO goslashr rigtig meget for at beholde deres kunder saring laelignge som muligt de proslashver at goslashre

dem afhaeligngige af deres produkter i laeligngere tid

Ole Kirk Christiansens (stifter af LEGO) citat loslashd ogsaring rdquoDet bedste er ikke for godtrdquo det er

samtidig et ordsprog som mange foraeligldre kan nikke genkendende til naringr det kommer til deres

boslashrn de skal jo have det bedste af det bedste

Alle disse ting er med til at goslashre kundernes forhandlingsstyrke mindre da LEGO har skabt et

godt solidt brand der i vores forstand staringr som et sikkert og laeligrerigt produkt ndash vi kender det

(vi ved ikke hvordan de andre produkter er) og da de fleste af os holder sig til det vi kender

og ved virker har LEGO en kaeligmpe fordel i forhold til os forbrugere

55 httpwwwbusinessdknavneLEGOs-image-i-global-top-5

56

httpborsendknyhederinvestorartikel1189951LEGO_vil_tjene_milliarder_paa_legende_undervisninghtml

41

Mellemhandlerne i legetoslashjsbranchen staringr dog staeligrkt overfor producenterne Disse mellem-

handlere kan fx vaeligre store discountsupermarkeder som Wallmart Wallmart er en af de dis-

countkaeligder der omsaeligtter for mest legetoslashj om aringret i USA Her har LEGO i 2012 forhandlet sig

frem til en aftale som sikrede at deres produkter fik mere hyldeplads57 Det er samtidig et led

i en strategi om at LEGO skal vinde endnu mere markedsandel i USA men dette koster for

LEGO Wallmart som er den stoslashrste detailhandler i USA58 ved at de staringr staeligrkt i saringdanne

forhandlingsprocesser om mere hyldeplads da de er saring store paring markedet Men samtidig er det

ogsaring godt for en gigant som Wallmart at forhandle med LEGO produkter pga de udvider

deres sortiment af legetoslashj for en anden gigant med et kaeligmpe brand nemlig LEGO

Som legetoslashjsproducent er man noslashd til at faringr sine produkter saring bredt eksponeret paring markedet

som muligt hvis man vil vaeligre med i rdquothe big fiverdquo det ved mellemhandlerne og derfor har

disse stor forhandlingsstyrke paring markedet

For at LEGO kan have mere indflydelse paring kundernesmellemhandlernes forhandlingsstyrke

kan de bruge deres egne salgskanaler dette goslashr de ogsaring i stigende grad LEGOacutes salg igennem

deres egne internetkanaler og varemaeligrkebutikker har i 2012 naringet 1059 af LEGO koncernens

samlede omsaeligtning som var paring 234 mia DKK Herigennem kan de nemmere rdquobestemme

prisenrdquo og vilkaringrene for deres produkter da det kun er deres egne produkter der bliver frem-

vist

Samlet set vil jeg konkludere at kundernes forhandlingsstyrke er middel paring legetoslashjsmarkedet

Det er ud fra at slutbrugeren har store praeligferencer over for produkterne og derved er villig til

at betale mere og at mellemhandlerne har stor forhandlingsstyrke overfor legetoslashjsproducen-

terne da producenterne vil have deres produkter saring bredt eksponeret som muligt for at oslashge

kendskabet og markedsandele

Truslen fra substituerende produkter

Substituerende produkter vinder ind paring legetoslashjsmarkedet Det er isaeligr i form af elektroniske

erstatninger i stedet for det traditionelle legetoslashj Boslashrn faringr tidligere en mobiltelefon og foslashr det-

57 httpwwwbusinessdkdetailhandelLEGO-vil-tredoble-forretningen-i-usa

58 httpwwwstoresorg2012Top-100-Retailers


42

te har de nok faringet en Playstation Xbox eller en Nitendo ndash en computer er der med stor sand-

synlighed ogsaring i hjemmet Disse elektroniske erstatninger vinder mere og hurtigere ind paring

segmenterne for det traditionelle legetoslashj som ogsaring beskrevet under teknologiske forhold i

PEST-analysen Generelt er tendensen at legetoslashjet bliver opgraderet med elektroniske kom-

ponenter for at det stadig fanger forbrugernes interesse

Truslen for substituerende produkter vurderes at vaeligre storstigende

Leverandoslashrernes forhandlingsstyrker

LEGO klodsen bliver lavet af et plastikmateriale der hedder Acrylnitril-Butadien-Styren ogsaring

kaldet ABS60 Selve legeklodserne bliver produceret paring fabrikker i Billund Ungarn og Mexi-

co Her bliver plast materialet leveret som smaring stykker granulat

Foslashr at man kan blive leverandoslashr til LEGO koncernen kraeligver de at man som leverandoslashrer

skriver under paring at ogsaring deres leverandoslashrer lever op til LEGO Koncernens Code of Conduct

LEGO Koncernens Code of Conduct omhandler61som omhandler

- Boslashrnearbejde

- Loslashn og arbejdstid

- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash

- Bekaeligmpelse af korruption

Ved at LEGO koncernen stiller disse krav rdquoCode of Conductrdquo goslashr de samtidig leverandoslashren af

plasten afhaeligngig af LEGO og omvendt man har nu et faeliglles maringl om hvordan tingene skal

goslashres foslashr at der er et samarbejde Men pga at selve materialet rdquoplastrdquo er en homogen vare

60 httpcacheLEGOcomuploadcontentTemplatingLEGOAboutUs-

PressReleasesotherfilesdownload2F3A208E712EF065944F4F9348B6809Bpdf

43

hvor der umildbart ikke er nogen praeligferencer vurdere jeg at leverandoslashrerne af materialet har

en lav forhandlingsstyrke dette har LEGO dog heller ikke da varen vurderes som homogen

og at der umildbart ikke er et substituerende produkt for plast

I selve produktionen skal der bruges maskiner produktionsanlaeligg Her vil jeg vurdere at der er

en hoslashjere praeligferencegrad da der er mange forskellige maeligrker af motor og komponenter dette

goslashr dog ogsaring at der er mange leverandoslashrer af disse maskiner og produktionsanlaeligg hvorfor

LEGO hurtigt kan skifte leverandoslashr Jeg vurdere at disse leverandoslashrers forhandlingsstyrke er

lav

Licenser vedr produktion af legetoslashj som udspringer fra film el er en stor udgift for legetoslashjs-

producenterne men dette betaler sig da det er herigennem de kan dominere et marked med

den rette satsning og omstillingsparathed Det er sikkert hvis en film bliver en bestseller saring

bliver legetoslashjsudgaven det ogsaring hvorfor leverandoslashrerne af disse licenser har en stor

forhandlingsstyrke overfor legetoslashjsproducenterne

I LEGO er det bla LEGO Star Warstrade serien som er deres bedst saeliglgende serie

Samlet set vil jeg vurdere at leverandoslashrerne til legetoslashjsindustrien har en stor forhandlingsstyr-

ke over for producenterne og dette afgoslashres i hoslashj grad af leverandoslashrerne af licenser og ret-

tigheder til at lave legetoslashjsserier som Star Wars Ironman Spiderman Indians Jones mfl

Det interne miljoslash

Vision

LEGO koncernens vision er skrevet nedenfor fra deres hjemmeside som henvist

Vision62

At opfinde fremtidens leg

Vi oslashnsker at vaeligre banebrydende inden for nye maringder at lege paring nye legematerialer og nye forret-

62 httpwwwLEGOcomda-dkaboutustheLEGOgroupvision

44

ningsmodeller for leg ved hjaeliglp af globalisering og digitalisering Det handler ikke kun om produk-

ter men ogsaring om at realisere det menneskeligt mulige

En vision for en virksomhed garingr i korte traeligk ud paring at belyse virksomhedens oslashnske om hvor

de oslashnsker at befinde sig paring langt sigt

Med LEGO koncernens vision om at de oslashnsker at opfinde fremtidens leg garingr godt i spaelignd

med hele LEGO som legetoslashjsproducent De er paring forkant og de finder nye markeder i lege-

toslashjsbranchen fx med deres LEGO Education serien hvor de har sat som maringl at skabe stoslashrre

vaeligkst paring omraringdet for undervisningsmateriale til boslashrnehaver skoler og undervisningsinstituti-

oner63 I deres specificering af visionen skriver de Vi oslashnsker at vaeligre banebrydende inden for

nye maringder at lege paring Det goslashr de netop ved denne serie som bringer leg og uddannelse sam-

men det er et interessant vaeligkstmarked for LEGO at foslashlge

LEGO bruge enorme summer paring udvikling af deres produkter til fremtidens boslashrn og marke-

der og som tidligere belyst bliver det mere almindeligt at man integrere elektronik i legetoslashj

hvilket er i harmoni med LEGOacutes vision om at opfinde fremtidens leg LEGO har bla I sam-

arbejde med Professor Henrik Hautop Lund fra DTU indledt en samarbejde Henrik Hautop

der er kende for sine studier i robotteknologi og kunstig intelligens64 Dette projekt er budget-

teret med ca 36 mio DKK og halvdelen af disse er stillet til raringdighed af Hoslashjteknologifonden

hvilket bevidner om at det er et projekt der har offentlig interesse da Hoslashjteknologifondenacutes

formaringl er at styrke den danske konkurrenceevne i forhold til resten af verden og skabe nye arbejds-

pladser65

LEGO koncernens vision er realistisk og den er i LEGOacutes aringnd som virksomhed

63 httpwwwLEGOcomda-dkaboutustheLEGOgroupthefuturedirection

64 httpvidenskabdkkultur-samfundLEGO-klodsen-skal-vaere-intelligent

65 httpwwwteknologiudviklingdkhC3B8jteknologifondengclid=CKaN4Mmt37YCFU12cAod8HEAyQ

45

Mission

LEGO koncernens mission er skrevet nedenfor fra deres hjemmeside som henvist

Mission66

At inspirere og udvikle dem der skal bygge fremtiden

Vores vigtigste formaringl er at inspirere og udvikle boslashrn til at taelignke kreativt raeligsonnere systematisk

og udnytte deres potentiale for at skabe deres egen fremtid og dermed udnytte menneskets uen-

delige muligheder

Igennem LEGO koncernens mission afdaeligkker de kort hvilke behov og oslashnsker hos LEGOacutes

kunder de oslashnsker og straeligber efter at afdaeligkke De oslashnsker at inspirere og udvikle dem der skal

bygge fremtiden De praeligcisere dette ved at de vil faring boslashrn til at taelignke kreativt ndash at taelignke ud af

boksen Igennem deres mission faringr man fornemmelsen af at LEGO igennem deres kreative

taelignkning og produktudvikling til boslashrn vil proslashve at skabe et miljoslash hvor uddannelselaeligring er i

hoslashjsaeligde LEGO vil udvikle maringden vi i fremtiden skal laeligre paring

De belyser samtidig et af deres kernekompetencer nemlig produktudvikling dette afhaelignger

nemlig ogsaring af at inspirere og udvikle her skal de samtidig vaeligre paring forkant for at finde de nye

trends i legetoslashjsindustrien Denne mission danner et godt grundlag for LEGO koncernens

strategiske maringl i fremtiden

Vaeligrdigrundlag

LEGO koncernens vaeligrdigrundlag har dybe spor i deres virksomhedsetik samt deres moralske

ansvarlighed over for deres produkter og for deres kunder Ligeledes garingr LEGO globalt set

op i deres medarbejderes sikkerhed samtidig med at de fungere og har det godt paring arbejds-

pladsen

Som tidligere belyst starter denne etiske overbevisning ved at deres leverandoslashrer af plast

skal under skrive LEGOacutes rdquocode of Conductrdquo som er nogle regler som deres leverandoslashrer skal

overholde og efterleve jf punkterne i afsnittet leverandoslashrernes forhandlingsstyrke

I nedenstaringende figur er LEGO koncernens mission vision loslashfter aringnd og vaeligrdier


46

Figur 18 LEGO koncernens 4 loslashfter

Kilde wwwLEGOdk Progress report 2012 side 16

LEGOacutes koncernens mission vision loslashfter og deres aringnd i virksomheden munder alle ud i

LEGOacutes vaeligrdier som er naeligvnt nederes i figur 19 fantasi kreativitet sjov laeligring omsorg og

kvalitet Samlede set goslashr disse faktorer LEGO til en virksomhed der har deres bagland (res-

sourcer) i orden samtidig med at deres etik og vaeligrdier goslashr at de kan opstille nogle realistiske

strategiske maringl for fremtiden

Strategiske maringl

LEGO koncernens overordnede strategiske maringl er vaeligkst (se bilag 4)

De meddelte i deres aringrsrapport for 2012 at de havde lavet en stor udvidelse af deres fabrik i

Tjekkiet og at denne vil blive udvidet igen i loslashbet af 2013-2014 Ligeledes er der sket udvi-

delser af fabrikken i Ungarn og i Billund samtidig med at der er planlagt investeringer i deres

produktionsanlaeligg dette bevidner at LEGO tror paring deres kompetencer og paring vaeligksten i marke-

det LEGO koncernen havde i 2011 i gennemsnit 9374 ansatte hvor i 2012 havde de 10400

ndash foroslashgelsen i medarbejderstaben som efter deres udtalelser i aringrsrapporten vil fortsaeligtte de

kommende aringr er et naturligt led i LEGO koncernens udvidelser

LEGO forventer stadig at den globale oslashkonomiske situation kan maeligrkes paring markeder som

USA og Europa som jeg tidligere konkluderede under de oslashkonomiske forhold i PEST-

analysen LEGO forventer at den stigende fremgang paring de Asiatiske og Oslashsteuropaeligiske mar-

keder fortsaeligtter

Generelt forventer LEGO et tilfredsstillende resultat igen i 2013 (ovenstaringende oplysninger er

fra LEGO koncernens aringrsrapport 2012) LEGO koncernen vil samtidig proslashve at foroslashge deres

marked inden for deres nye gruppe af forbrugere nemlig piger dette skal ske igennem LEGO

47

Friends som der blev lanceret i 2012 i et direkte forsoslashg paring at tiltraeligkke flere piger til at bruge

LEGO produkter

Konkurrencestrategier

Ifoslashlge M Porter kan en virksomhed kun opnaring succes hvis den foslashlger eacuten af de fire generiske

strategier som er vist i figur 20 Man kan dog ikke i dagens marked sige at en virksomhed

som LEGO kun foslashlger eacuten af de fire konkurrencestrategier da de baringde har outsources store dele

af deres produktion og derved kan masseproducere og samtidig har de deres hoslashje produktkva-

litet og deres design som er i topklasse samtidig med at deres service er i top

Ved at de har deres produktion taeligt paring deres stoslashrste markeder kan de ogsaring levere hurtigere og

de kan tilpasse deres produktion i deres forskellige produktserier til deres forskellige segmen-

ter fx LEGO friends (til piger) LEGO Star Wars (til drenge)

Figur 19 Porters konkurrencestrategier (generiske strategier)

Kilde Bogen ndash Regnskabsanalyse og vaeligrdiansaeligttelse ndash en praktisk tilgang af Ole Soslashrensen side 106 (egen tilvirkning)

Vi betaler for brandet og for den gode historie som LEGO har placeret i vores bevidsthed

LEGO har en position som prestigelegetoslashj som goslashr at vi som forbruger er villige til at betale

den hoslashjere pris for legetoslashjet i forhold til andre maeligrker Dette er i overensstemmelse med Dif-

ferentieringsstrategien som garingr ud paring at opnaring en merpris igennem differentiering67 Det kraelig-

ver nemlig at kunderne anerkender den hoslashje produktkvalitet i forhold til konkurrenterne og

det maring man sige at kunderne goslashr da LEGO igennem de seneste aringr har vundet markedsandele

fra konkurrenterne jf figur 17

67 Bogen ndash Regnskabsanalyse og vaeligrdiansaeligttelse ndash en praktisk tilgang af Ole Soslashrensen side 106

KonkurrencefordelLave omkostninger Differentiering

Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te

Stor andel aftotalmarkedet Omkostningsleder Differentiering

Lille andel aftotalmarked Omkostningslederfokus Differentieringfokus

LEGO

48

Man kan samtidig argumentere for en Omkostningsleder konkurrencestrategi da LEGO kon-

cernen igennem sin opbyggelse og erfaring paring det globale marked har opnaringet en position som

nr 3 i rdquothe Big Fiverdquo De har store produktionsanlaeligg taeligt paring forbrugerne rundt omkring i ver-

den hvorved at de ogsaring opnaringr lave produktionsomkostninger da de mindsker distributionen ndash

dette giver samtidig en effektiv produktion da de er hurtigere til at spotte trenden i markedet

igennem deres udvikling og forsker afdeling Begge konkurrencestrategier forudsaeligtter at man

har en stor andel af totalmarkedet som LEGO koncernen har (nr3)

Samlet set vil jeg sige at deres konkurrencestrategi er en blanding mellem omkostningsleder

og differentiering med vaeliggt paring differentiering som vist i figur 20

Vaeligkststrategier

Det er meget beliggende for en virksomhed som LEGO at tale om vaeligkststrategier fordi deres

overordnet strategiske maringl er vaeligkst paring de fleste at deres markeder i verden Jeg vil i det ne-

denstaringende belyse hvilken vaeligkststrategi som LEGO koncernen benytter sig af ved hjaeliglp af

mine tidligere strategiske analyser

Figur 20 Anshoffs fire vaeligkststrategier

LEGO koncernens planer for fremtiden er som tidligere naeligvnt i bilag 4

Heraf fremgaringr det at LEGO oslashnsker at udbygge deres markedsandele paring nuvaeligrende markeder

med deres nuvaeligrende produkter dog vil de ogsaring udbygge markederne igennem deres forsk-

ProduktNuvaeligrende produkt Nyt produkt

Mark

ed Nuvaeligrende mar-

ked Markedspenetrering Produktudvikling

Nyt marked Markedsudvikling

Diversifikation Relateret Konglomerat

Kilde Kilde Bogen ndash Regnskabsanalyse og vaeligrdiansaeligttelse ndash en praktisk tilgang af Ole Soslashrensen side 112 (egentilvirkning)

LEGO

49

ning og produktudviklings aktiviteter som skaber ca 60 af deres aringrlig omsaeligtning68 Dette

understoslashtter den overordnet vaeligkststrategi Intensivering(markedspenetrering markedsudvik-

ling og produktudvikling)

Ved at LEGO oslashnsker at oslashge deres markedsandele paring nuvaeligrende markeder med nuvaeligrende

markeder er et led i vaeligkststrategien Markedspenetrering Denne vaeligkststrategi er ogsaring i over-

ensstemmelse med hvad LEGOacutes topchef udtaler69 omkring deres oslashnskede markedsandel i

USA Soslashren Torp Hansen udtaler at i USA har LEGO samme potentiale som de har vist i

Europa hvor de har omkring 20 af markedsandelen hvor i USA har de rdquokunrdquo 7-8

Denne vaeligkststrategi er truet af at markedet paring et tidspunkt er maeligttet derfor benytter LEGO

koncernen ogsaring nedenstaringende vaeligkststrategi for at videreudvikle deres produkter

Ligesom deres konkurrencestrategier kan man ikke sige at LEGO koncernen kun bruger eacuten

vaeligkststrategi da de bruger saring mange ressourcer paring produktudvikling og af deres samlede om-

saeligtning udgoslashr nyeopgraderede produkter 60

Derfor er det ogsaring en blanding af vaeligkststrategien Produktudvikling Her taelignkes der isaeligr paring

den teknologiske udvikling som tidligere belyst legetoslashjet bliver i stoslashrre udstraeligkning opgrade-

ret med elektroniske komponenter for at foslashlge med markeds interesser herfor

SWOT-analyse

SWOT- modellen er et opsummeringsvaeligrktoslashj som goslashr det muligt at sammenfatte de interne

og eksterne strategianalyser I den interne analyse bliver der oplistet LEGO koncernens styr-

ker og svagheder imens at deres muligheder og trusler bliver oplistet i den eksterne analyse

Resultatet af oplistningen i SWOT- analysen skal indarbejdes i budgetteringsfasen i forbin-

delse med udarbejdelsen af proforma-regnskaber for de kommende aringr70




50

Figur 21 - SWOT analyse

Intern

Styrker (S) Svagheder (W)

Brand

Produktion taeligt paring kernemarkeder

Forskning of udvikling

Stort produktionsapparat

Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital

Hoslashj produktkvalitet

Snaeligvert produktsortiment

Kulturelle markedsforskelle

Afhaeligngig af licenser

Ekstern

Muligheder (O) Trusler (T)

Fortsat vaeligkst i BRIKS landende

Foroslashgelse af salg igennem egne salgskanaler

Fornyelse af klassisk legetoslashj (elektronisk)

Stoslashrre produktsortiment

Vertikal integration (overtagelse af leveran-

doslashrnettet ndash baglaeligns el forhandlernettet - for-

laeligns)

Horisontal integration (opkoslashb af konkurrenter

ndash forlaeligns)

Fokus paring miljoslash og produktsikkerhed

Bredere sortiment

AEligndring i lovgivning

Nye konkurrenter

AEligndring i forbrugsvaner livsstil

Boslashrn bliver hurtigere voksne

Finanspolitik globalt

Substituerende produkter

Lavere produktlivscyklus


Det Europaeligiske marked (Euroen)

Faldende foslashdselsrater

Stigende eftersposlashrgsel paring elektronisk legetoslashj

Stagnerede vaeligkst paring kernemarkeder


51

Opsummering paring SWOT- analysen

Det gaeliglder primaeligrt for en virksomhed at udnytte de staeligrke sider mest muligt i forhold til de

eksisterende muligheder71 for at goslashre sig saring staeligrkere paring markedet saringledes at de kan modstaring

truslerne samt at opveje de svage sider i virksomheden LEGO vil kunne bruge denne analyse

til at naring deres vaeligkstmaringl samt udforske deres muligheder i markedet

SWOT-analysen viser overordnet at LEGO koncernen er en staeligrk koncern En af de vigtigste

ting som goslashr at LEGO staringr staeligrk paring markedet for legetoslashj er deres kaeligmpe brand Igennem

dette og ligeledes deres unikke design som goslashr deres produkter let genkendelige i forhold til

konkurrenternes Igennem den strategiske analyse er der ikke fundet frem til saring mange svage

sider i koncernen dette skyldtes i hoslashj grad deres ledelses aeligndring i 2004 siden da har virk-

somheden imponeret hvert regnskabsaringr Dog skal LEGO vaeligre opmaeligrksom paring truslerne der

viser sig paring markedet i form af de teknologiske udviklinger paring legetoslashjsmarkedet som samtidig

haelignger sammen med de stigende aeligndringer i forbrugslivsstilsvaner da boslashrn hurtigere bliver

rdquovoksnerdquo Disse trusler mener jeg dog LEGO er beredte paring da de er allerede godt i gang med

at gribe de muligheder som markedet viser i form vaeligksten paring BRIKS landende og igennem

deres stigende salg via deres egne salgskanaler Markedet baeligre i stigende grad ogsaring praeligg af at

folk garingr mere op i produktsikkerhed og miljoslashet som LEGO er stor fortaler for LEGO koncer-

nen staringr staeligrkt paring markedet og vil ogsaring goslashre det i fremtiden igennem deres konkurrencestrate-

gier som foslashre videre til deres vaeligkststrategier som garingr ud paring at produktudvikle og udvide de-

res markedsandele paring nuvaeligrende markeder

Sammenhaeligng med finansielle vaeligkstdrivere

De ikke-finansielle vaeligrdidrivere som er gennemgaringet i den strategiske analyse er i forhold til

de finansielle vaeligrdidrivere en indikator paring den fremtidig udvikling i de finansielle vaeligrdidri-

vere

For at danne et realistisk billede paring fremtiden bliver de vaeligsentligste ikke-finansielle vaeligrdi-

drivere inddelt paring de finansielle vaeligrdidrivere Disse ikke ikke-finansielle vaeligrdidrivere kan

ligeledes grupperes i omverdens faktorer paring samfundsniveau (1) brancheniveau (2) og interne

faktorer der er knyttet til ressourcer og kompetencer tillige med konkurrence- og vaeligkststrate-


52

gier(3)72 Disse 3 omverdens faktorer kan nu sammenkobles med nedenstaringende finansielle

vaeligrdidrivere

Det efterfoslashlgende tal referere til omverdens faktorer naeligvnt ovenfor og dette bliver efterfulgt

af et +- alt efter hvilken indvirkning omverdens faktoren har paring den givne vaeligrdidriver

1 Konkurrencefordelsperiode

Produktion taeligt paring kernemarkeder (2+)

Forskning og udvikling (2+)

Foroslashgelse af salg igennem egne salgskanaler (3+)

Stor innovationsevne (3+)

2 Salgets vaeligkstrate

Produktudvikling (3+)

Differentieringsstrategi (3+)

Fortsat vaeligkst i BRIKS landene ndash Emerging markets (1+)

Stigende BNP paring kernemarkeder (1+)

Demografisk udvikling (1-)

3 Overskudsgrad

Brand (3+)


Produktions og distributionseffektivisering (3+)

Kundernes forhandlingsstyrke (2-)

Leverandoslashrernes forhandlingsstyrke(2-)

Nye og forbedrede produktionsanlaeligg (3+)

Stoslashrre krav til miljoslash og (groslashn energi indhold i produkterne) (1-)

4 Aktivernes omsaeligtningshastighed



53

Produktionsudvidelser og fornyelser (3+)

5 kapitalomkostninger

Afhaeligngig af licenser til nye produkter (2-)

Finansiel staeligrk virksomhed (3+)

Lavt rent niveau (1+)

Efter at havde koblet de ikke finansielle vaeligkstdrivere sammen med de finansielle er det nu

muligt at lave en verbal budgettering paring bagrund af de ikke- finansielle vaeligrdidriver indvirk-

ning paring de 6 finansielle vaeligrdidrivere (i det ovenstaringende er den effektive skatteprocent ikke

medtaget da den forvaeligntes at vaeligre uaeligndret paring 25)

Konkurrencefordelsperioden vaeliglges at vaeligre paring en tidshorisont paring 10 aringr da det vil vaeligre for

usikkert at rdquosparingrdquo om markedsudviklingen laeligngere ud i fremtiden dog vil er periode paring 5 aringr

vaeligre for kort tid at budgettere for dette bliver beskrevet hvorfor i afsnittet budgettering

Salgets vaeligkstrate vil blive paringvirket af den fortsatte vaeligkst i BRIKS landene som udviser stor

vaeligkst for legetoslashjsmarkedet derfor har LEGO koncernen planlagt at udvide med en stor pro-

duktion i Kina som skal kunne varetage de meste af eftersposlashrgslen af LEGO produkter i Asi-

en Det forventes at uroen i Eurolandene fortsaeligtter de kommende 2-3 aringr hvorfor der kan for-

ventes negativ vaeligkst paring dette marked Stigningen i BNP de kommende aringr i USA forventes at

have en positiv indvirkning paring LEGO koncernen de vil fortsaeligtte deres erobring af markeds-

andele her Deres generiske konkurrencestrategi igennem differentierings vurderes fortsat at

have en positiv indvirkning paring salget

Overskudsgraden maring forventes at vaeligre paring niveau i konkurrencefordelsperioden igennem de-

res kaeligmpe brand hvor kunder er villige til at betale en hoslashjere pris for legetoslashj for at faring LEGO

produkter Deres differentieringsstrategi har ogsaring indvirkning paring overskudsgraden og som

naeligvnt under de generiske konkurrencemaeligssige strategier benytter LEGO koncernen sig ogsaring

af en omkostningsleder strategi da de har store produktionsanlaeligg taeligt paring deres kernemarkeder

og nu ogsaring snart i Kina Dette bevirker lavere enhedsomkostninger da distributionen ligeledes

bliver lavere Det forventes at LEGO vil kunne reducere sine produktions omkostninger 5

de kommende 5 aringr da de i deres aringrsrapport for 2012 meddelte at de havde lavet en stor udvi-

delse af deres fabrik i Tjekkiet og at denne vil blive udvidet igen i loslashbet af 2013-2014 ligele-

54

des er der sket udvidelser af fabrikken i Ungarn og i Billund er der planlagt investeringer i

deres produktionsanlaeligg

Skatteprocenten forventes at blive paring niveau nemlig 25

Aktivernes omsaeligtningshastighed forventes at falde en smule i de foslashrste 3-4 aringr grundet de nye

produktionsudvidelser og forbedringer ndash de vil paring sigt stige igen efter at det nye produktions-

anlaeligg i Kina staringr faeligrdig De kommende forbedringerudvidelser forventes ligeledes at paringvirke

AOH positivt saringledes at de kan vaeligre paring niveau i slutningen af budgetperioden da investerin-

gerne i aktiverne forventes at vaeligre paring niveau med stigningen i omsaeligtningen

WACC ndash kapitalomkostninger forventes at blive positivt paringvirket (altsaring wacceacuten bliver lavere)

dette grundes i at LEGO koncernen er en kapitalstaeligrk virksomheden hvorfor en del af deres

finansiering kan ske igennem egenkapitalen Ligeledes er virksomheden familieejet hvorfor

forrentning af laringn forventes at vaeligre paring niveau de kommende 5 aringr for at vise den saeligdvanelige

tiltro over for virksomheden

For at lave en fuldstaeligndig er det nu noslashdvendigt at give de finansielle vaeligrdidrivere en aktuel

vaeligrdi

Regnskabsanalyse

Regnskabsanalysen til tage udgangspunkt i bogen Regnskabsanalyse og vaeligrdiansaeligttelse ndash en

praktisk tilgang af Ole Soslashrensen 3 udgave

Den strategiske analyse fandt frem til hvilke ikke finansielle vaeligrdidrivere der paringvirkede de

finansielle vaeligrdidrivere inden for konkurrencefordelsperioden Regnskabsanalysens formaringl er

at give de tidligere naeligvnte vaeligrdidrivere vaeligrdi saringledes at man kan bruge disse vaeligrdier til

prognoseformaringl Disse prognoser skal bla bruges til at finde frem til LEGO koncernens ren-

tabilitet da dette kan vise hvordan virksomheden oslashkonomisk ser ud nu

Regnskabsanalysen vil tage udgangspunkt i LEGO koncernens aringrsregnskaber for perioden

2008-2012 Disse aringrsregnskaber vil blive reformuleret og dernaeligst vil der blive foretaget en

rentabilitetsanalyse for at finde frem til de vaeligsentligste noslashgletal Disse noslashgletal vil sammen

med mine strategiske analyser ligge til grund for budgettet (proforma regnskabet) hvor jeg

skal estimere LEGO koncernens udvikling

55

Reformuleringer

En virksomhed kan skabe vaeligrdi ud fra to aktiviteter driftsaktivitet og finansieringsaktivitet

Driften er omdrejningspunktet i en virksomhed pga det er her stoslashrstedelen af vaeligrdiskabel-

sen sker Finansieringsaktiviteten viser hvorledes at driftsaktiviteten er finansieret

Disse aktiviteter fremgaringr dog ikke direkte af virksomheders aringrsregnskaber hvorfor det foslashrste

man skal goslashre er at reformulere en raeligkke poster for at adskille de driftsmaeligssige fra de finan-

sieringsmaeligssige


Man reformuleret engenkapitalopgoslashrelsen for at afdaeligkke hvilke transaktioner der har vaeligret

med ejerne i perioden primo til ultimo Dette goslashres ved at opdele posterne i transaktioner

med ejerne og totalindkomst Totalindkomsten viser aringrets resultat korrigeret med alle de vaeligr-

diaeligndringer der har vaeligret foslashrt over egenkapitalen

Dette goslashr man for at afdaeligkke evt dirty surplus poster saringledes at man kan beregne totalind-

komsten og egenkapitalforrentningen (ROE)

Figur 22 reformuleret egenkapitalopgoslashrelse

Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008

Primo saldo (1 januar) 6949 5452 3276 2058 1671

Transaktioner med ejere

Dekleret udbytte -3000 -3000 -2500 -1000 -1000

Regulering til dekleret udbytte 0 500 1000 0 0

Udbetalt udbytte -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst

Aringrets resultat 5567 4137 3696 2197 1343

Nettoindkomst indregnet direkte paring EK 314 -140 -20 21 44

Total indkomster (uden minoriteter) 5881 3997 3676 2218 1387

Ultimo saldo (31 december uden minoriteter) 9830 6949 5452 3276 2058

Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008

Ultimo saldo rapporteret 9830 6949 5452 3276 2058

Afvigelse (kontrol) 0 0 0 0 0Kilde LEGO koncernens aringrsregnskaber 2008-2012 egen tilvirkning

56

I ovenstaringende har jeg reformuleret egenkapitalopgoslashrelsen ud fra den officielle opgoslashrelse jf

bilag 5 (egne tilvirkninger) Dirty surplus posterne (anden totalindkomst fra balancen) er ble-

vet afdaeligkket saringledes at jeg kan indregne disse i aringret resultat fra resultatopgoslashrelsen typiske

dirty surplus poster er valutaomregningsgevinster eller tab eller op og nedskrivninger73 i

LEGO koncernens aringrs regnskab for 2012 er posten ogsaring naeligvnt at indeholde sikring af frem-

tidige pengestroslashmme ndash omkostninger heraf Dette goslashr at jeg kan komme frem til totalindkom-

sten = Nettooverskud + anden totalindkomst74

Reformuleringen viser ligeledes at der er betalt udbytte til ejerne i 2008-2009 paring 1 mia i 2010

er dette udbytte steget til 15 mia og i 2011 steg det igen til 25 og nu i 2012 var udbytte til

ejerne paring 3 mia

Balance

Posterne i den officielle balance jf bilag 6 (egen tilvirkning) er udarbejdet pba aringrsregnska-

berne for 2008-2012 Nedenstaringende figur 24 viser et udsnit af den reformuleret balance Den

fulde reformulering som kan ses jf bilag 7

Figur 23 - Reformuleret balance

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058Kilde Aringrsregnskaberne 2008-2012 egen tilvirkning

Jeg har reformuleret balancen for at finde frem til driftsaktiverne (DA) og driftsforpligtelser-

ne (DF) driftsaktiverne fratrukket driftsforpligtelserne giver de nettodriftsaktiver (NDA)


74 Anden totalindkomst = de samlede ikke resultatfoslashrte poster i ovenstaringende er disse benaeligvnt som Nettoind-

komst indregnet direkte paring EK

57

Ligeledes kan jeg finde de finansielle forpligtigelser (FF) fratrukket de finansielle aktiver

(FA) som giver de nettofinansielle forpligtigelser (NFF)

Minoritetsinteresserne (MIN) er ligeledes vist samtidig med egenkapitalen (EK) Egenkapita-

len der er vist er LEGO koncernens andel af egenkapitalen dvs efter minoritetsinteresser


Ligesom reformuleringen af balancen opdeler reformuleringen af resultatopgoslashrelsen ogsaring

posterne i drifts og finansieringsaktiviteter Man kan ligeledes se opdelinger af skatteaspekter

til de forskellig poster Endvidere er dirty surplus posterne fra den reformuleret egenkapital-

opgoslashrelse medtaget i resultatopgoslashrelsen Driftsoverskuddet opdeles i drifts overskud fra salg

foslashr skat og andet driftsoverskud foslashr skat dette goslashres for at kunne beregne hvor loslashnsom netto-

omsaeligtningen er I nedenstaringende figur er et udsnit af den reformuleret resultatopgoslashrelse

Figur 24 udsnit af den reformuleret resultatopgoslashrelse jf bilag 9

2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361

Driftsoverskud fra salg efter skat 6850 4993 4621 2866 2028

andet driftsoverskud efter skat 314 -140 -170 -64 24

Samlet driftsoverskud efter skat 6250 4113 3761 2236 1585

Netto finansielle omkostninger efter skat -323 -93 -63 -11 -189

Totalindkomst for koncern 5927 4020 3698 2225 1396

Minoritetsomkostninger 30 23 22 7 9

LEGO AS andel Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387Kilde Aringrsregnskaberne 2008-20012 egen tilvirkning

For at kunne give det korrekte billede af driften og de finansielle poster bliver skatten alloke-

ret75 pga der baringde er skat i driftsaktiviteter og i de finansielle aktiviteter I den officielle resul-

tatopgoslashrelse fremgaringr der dog kun et beloslashbpost hvor skatten kan ses rdquoskat af aringrets resultatrdquo

denne post skal allokereres ud paring driftsaktiviteter og finansielle poster Man kommer frem til

denne allokering ved at beregne skattefordelen ved at traeligkke de netto finansielle omkostnin-

ger fra i skatte regnskabet for derefter at allokere dette beloslashb til driftsoverskuddet Det er

samme fremgangsmaringde som der brugt til at finde skatten af andet driftsoverskud jf bilag 9

75 Bogen ndash Regnskabsanalyse og vaeligrdiansaeligttelse ndash en praktisk tilgang af Ole Soslashrensen side 198-200

58

Den reformuleret resultatopgoslashrelse fremgaringr af bilag 9 denne reformulering er lavet pba af

den officielle resultatopgoslashrelser jf bilag 8 (de er lavet med egne tilvirkninger)

Rentabilitetsanalyse

Rentabilitetsanalysen udarbejdes pba af de udarbejde reformuleringer hvorved jeg har faringet

den raring-data som jeg skal bruge for at komme frem til LEGO koncernens noslashgletal Der vil ud

fra disse noslashgletal blive foretages en historisk analyse af virksomhedens oslashkonomiske udvik-

ling og de forskellige faktorer der har indflydelse paring denne udvikling

For at komme rundt om alle de faktorer der ligger til grund herfor tager jeg udgangspunkt i

den udvidet Dupont model som vist i nedenstaringende model

Figur 25 Den udvidet Dupont model

Kilde Bogen Regnskabsanalyse og vaeligrdiansaeligttelse ndash en praktisk tilgang af Elling og Soslashrensen side 173

Den udvidet Dupont model tager udgangspunkt i egenkapitalens forrentning (ROE) Denne

faktor dekomponeres igennem 3 niveauer som vist i ovenstaringende model Udviklingen i ROE

afhaelignger af driftsaktivitetens vaeligrdidrivere altsaring afkastet paring netto driftsaktiviteter (ROIC)

ROE afhaelignger ligeledes af finansieringsaktiviteten som FGEAR og SPREAD

59

Jo bedre virksomheden er til at udnytte sine ressourcer jo stoslashrre bliver ROIC og dermed bli-

ver ROE ogsaring stoslashrre76 Jf modellen kan man forbedre ROIC ved at forbedre de underliggende

vaeligrdidrivere som overskudsgraden (OG) der maringler overskud pr salgskrone eller ved at for-

oslashge aktivernes omsaeligtningshastighed (AOH) der maringler salg pr investeret krone ndash dette sker i

niveau 2 Disse vaeligrdidrivere i niveau 2 er igen afhaeligngige af de underliggende vaeligrdidrivere i

niveau 3 dette er vaeligrdidrivere som bruttoavanceprocent og omkostningsdrivere og individu-

elle omsaeligtningshastigheder

Dette var den venstre gren af Dupont modellen

Som det ses i den venstre gren af modellen er der under ROE ogsaring finansielle vaeligrdidrivere

som fremkommer som den finansielle gearing disse skal ligeledes dekomponeres for at faring det

fuldstaeligndige billede af LEGO koncernens oslashkonomiske situation

Egenkapitalens forrentning

I forbindelse med mine udregninger har jeg beregnet alle de faktorer der kommer fra balan-

cen som gennemsnit af primo og ultimo som giver det mest retvisende billede77

Disse gennemsnitsvaeligrdier fremgaringr af bilag 7

Samtlige beregninger er lavet pba bogen Regnskabsanalyse og vaeligrdiansaeligttelse ndash en praktisk

tilgang af Ole Soslashrensen 3 udgave

Den foslashrste finansielle faktor vil skal analysere er ROE ROE viser som sagt den forrentning

som LEGO koncernens ejere har faringet af deres investering i virksomheden og da rentabilitets-

analysen bliver foretaget med udgangspunkt af denne skal den dekomponeres som den foslashrste

faktor

ROE bliver udregnet pba nedenstaringende formel

ROE = Totalindkomst til moderselskabets ejere Gennemsnitlig EK til moderselskabets ejere



60

Hvis der fremkommer minoriteter paring balancen skal denne formel dog udvides til nedenstaringen-

de

ROE = (ROIC +( FGEAR x SPREAD) x MIA)

Udtrykket NFFEK+MIN er det reviderede udtryk for FGEAR og MIA staringr for minoritetsinte-

ressernes andel og kan udregnet vha nedenstaringende formel Denne er bruge igennem rentabili-

tetsanalysen

MIA =Totalindkomst til moderselskabet aktionaeligrer(totalindkomst for koncernen)

EK(EK+MIN)

Figur 26 Egenkapital forrentning

Egenkapitalens forrentning 2012 2011 2010 2009

ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898

ROE 703 645 842 832Kilde Egen tilvirkning

Som det ses af ovenstaringende figur er LEGO koncernens forrentning i alle fire aringr hoslashj hvilket

indikere at de er gode til at bruge deres ressourcer profitabelt Fra 2009 til 2010 er der en lille

stigning som haelignger sammen med at ROIC ligeledes er stigende i denne periode hvilket indi-

kere at LEGO har vaeligret god til at forrente den investerede kapital i driften Der er et fald i

2011 men denne stiger igen i 2012 Egenkapitalens forrentning er generelt hoslashj i LEGO kon-

cernen dette haelignger sammen med ROIC

For at faring en bedre forstaringelse hvorfor at egenkapitalens forrentning er saeligrdeles god er det noslashd-

vendigt at kigge paring det foslashrste niveau i Dupont modellen

Niveau 1

ROIC

En af de finansielle faktorer der har indflydelse paring ROE udvikling er ROIC Denne faktor

maringler rentabiliteten i driften det viser det samlede driftsoverskud efter skat (DO) divideret

med netto driftsaktiver (NDA) ROIC er et udtryk for den samlede forrentning af den investe-

rede kapital i driften som tidligere naeligvnt

61

Figur 27 Driftens rentabilitet

Rentabiliteten for driften 2012 2011 2010 2009

ROE 703 645 842 832

ROIC = DO Gens NDA 661 546 684 560Kilde Egen tilvirkning

Det ses at ROE noslashgletallet er hoslashjere end ROIC i hele perioden 2009-2012 hvilket indikere at

LEGO koncernen tjener paring fremmedkapital som er brugt til at finansiere driften graden hvori

ROE overstiger ROIC afhaelignger af SPREADET og den finansielle gearing dette bliver be-

handlet senere ROIC ligger generelt paring et paelignthoslashjt niveau i hele perioden hvilket samlede

set er med til at forhoslashje ROE I 2009-2010 stiger ROIC da netto driftsoverskuddet er hoslashjere

end gens NDA fra 2010 til 2011 falder ROIC da de gens NDA stiger pga udvidelse og for-

bedringsarbejde i produktionen som kan ses pga stigningerne i produktionsanlaeligg og grunde

og bygninger jf bilag 7

De finansielle vaeligrdidrivere som har en indvirkning paring ROE er den finansielle gearing som

bliver beskrevet igennem noslashgletallene FGEAR og SPREAD

FGEAR

LEGO koncernen er ikke anderledes end andre virksomheder som har behov for finansiering

af deres driftsaktiviteter dog er det meste egenkapital finansieret FGEAR er et udtryk for

forskellen imellem de netto finansielle forpligtigelser og egenkapitalen som vist i formelen i

figur 29

Figur 28 Finansiel gearing

Finansiel gearing 2012 2011 2010 2009

FGEAR = (NFFEK+MIN) 0124 0211 0255 0490Kilde Egen tilvirkning

Formlen er igen et udtryk for gennemsnitsvaeligrdier saringledes at det er de gennemsnitslige netto

finansielle vaeligrdier divideret med den gennemsnitslige egenkapital + gennemsnitslig minori-

tetsinteresser

Af formelen fremgaringr det at FGEAR er et udtryk for hvor meget at de NFF udgoslashr af EK+MIN

Det ses at FGEAR i perioden har vaeligret faldende og det er samtidig med at egenkapitalen er

stigende (som kan ses jf bilag 7) hvilket resultere i en lavere FGEAR I 2008 afviklede LE-

GO koncernen den sidste del af det ansvarlige laringn ydet af KIRKBI AS hvorved de finansielle

62

forpligtigelser faldt og dermed de netto finansielle forpligtigelser ogsaring faldt Samlet set er den

faldne udviklingen i FGEAR et udtryk for EK vaeligkst i perioden

Foslashr at kunne komme frem til noslashgletallet SPREAD mangler jeg at komme frem til r =

NFONFF

Figur 29 Netto finansielle omkostninger

Netto laringneomkostninger i procent 2012 2011 2010 2009

r = (NFONFF) 3095 709 565 086Kilde Egen tilvirkning

Finansielle omkostninger og finansielle indtaeliggter udgoslashr svingningerne for netto laringneomkost-

ninger Disse finansielle indtaeliggter og omkostninger indeholder som er de stoslashrste poster tab

paring finansielle instrumenter og valuta reguleringer78 dette goslashr at det ikke er de rene rdquolaringne om-

kostningerrdquo man faringr men stadig er det en finansiel post da det er ledelse bestemt at foslashre denne

finanspolitik

Hvis der korrigeres for tab paring finansielle instrumenter og valutareguleringer faringr vi et mere

stabilt billede i perioden hvilket indikere et mere normalt niveau mellem de finansielle om-

kostninger og indtaeliggter

SPREAD

LEGO koncernen har finansieret deres investerede kapital (netto driftsaktiverne) igennem

finansielle forpligtigelser og egenkapital FGEAR maringler forholdet mellem disse to investe-

ringstyper og deres indvirkning paring egenkapitalens forrentning ROE

Figur 30 Afkastningsgraden

Afkastningsgraden paring driftsaktiverne efter skat 2012 2011 2010 2009

SPREAD (ROIC-r) 3510 4749 6277 5518Kilde egen tilvirkning

Som det ses i perioden er SPREAD positivt hvilket indikere at afkastet fra driften (ROIC) er

stoslashrre end de netto finansielle omkostninger (r) LEGO koncernen viser et rigtig paelignt afkast

paring deres driftsaktiviteter i perioden selvom renteomkostningerne er trukket fra Det indikere

overordnet en fornuftig finansiel styring samt velovervejede investeringer i driften

78 LEGO koncernens aringrsregnskab 2012 note 9-10

63

Niveau 2

OG

I niveau 2 skal jeg dekomponere ROIC jf figur 26 i overskudsgraden (OG) og i aktivernes

omsaeligtningshastighed (AOH) da det er disse to faktorer der skaber ROIC og praeligger dens ud-

vikling Jeg vil starte med at analysere OG

OG maringler det overskud der genereres ud fra en krones salg

Figur 31 Overskudsgraden

Overskudsgraden 2012 2011 2010 2009

OG = DOsalg 241 214 231 181Kilde Egen tilvirkning

Af ovenstaringende figur fremgaringr det tydeligt at overskudsgraden i LEGO koncernen ligger paring et

paelignt niveau i perioden den er stort set stigende i hele perioden med undtagelse i 2011 dette

havde ogsaring indvirkning paring ROIC der ligeledes var faldende i 2011 For at se hvor i driften at

overskudsgraden bliver genereret bliver vi noslashd til at dekomponere OG yderligere i OG salg og

OG andre poster dette bliver gjort jf figur 23 i niveau 3

AOH

Den anden faktor der bruges til at dekomponere ROIC er aktivernes omsaeligtningshastighed

(AOH)

Aktivernes omsaeligtningshastighed kan ogsaring oversaeligttes med (salg pr krone ud fra investering i

NDA) altsaring hvor meget udgoslashr salget ud fra eacuten investeret krone i netto driftsaktiverne

Figur 32 Aktivernes omsaeligtningshastighed

Aktivernes omsaeligtningshastighed 2012 2011 2010 2009

AOH = salgNDA 2474 2485 2913 2922Kilde egen tilvirkning

Som der fremgaringr af ovenstaringende figur generere LEGO koncernen et paelignt salg pr krone som

investeres i nette driftsaktiverne Trods den flotte omsaeligtning viser AOH ogsaring en mindre stag-

nering i perioden som hovedsaligt skyldes de store investeringerudvidelser i produktionsan-

laeligg Dette haelignger sammen med det stigende salg For at faring et bedre billede af aktivernes om-

saeligtningshastighed analysere jeg de AOH-drivere som har indvirkning paring den samlede AOH

64

Jeg benytter den inverse vaeligrdi af aktivernes omsaeligtningshastighed (1AOH) Dette viser hvor

meget kapital LEGO koncernen har bundet i netto driftsaktiver for at skabe eacuten krones salg

Dette vil jf figur 23 blive gjort i niveau 3

Niveau 3

OG

Som jeg naeligvnte under niveau 2 vil jeg undersoslashge hvilke drivere der havde indvirkning paring

den overordnet OG Udviklingen i OG kan grundlaeligggende stamme fra overskudsgraden fra

salget og overskudsgraden fra andre poster som vist i nedenstaringende figur

Figur 33 Dekomponering af OG

OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008

Nettoomsaeligtning 100 100 100 100 100

Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33

Bruttoavanceprocent 71 71 72 70 67

Slags- og distributionsomkostninger -26 -29 -29 -31 -31

Administrationsomkostninger -6 -6 -6 -7 -7

OG salg foslashr skat 39 36 38 32 29

Skatteomkostninger -10 -9 -9 -8 -8

OG salg (efter skat) 29 27 29 25 21

OG andre poster (efter skat) -5 -5 -6 -6 -7

OG 24 21 23 18 15


Som det fremgaringr i figuren stammer den primaeligre overskudsgrad fra OG salg hvis vi fx ser paring

2012 saring er OG salg (efter skat) paring 29 imens at OG andre poster (efter skat) er paring -5 som

er med til at give den samlede OG paring 24 dvs at overskudsgraden fra andre poster er med til

at give en mindre samlede OG ndash dette er tilfaeligldet i hele perioden Overskudsdrivere som brut-

toavanceprocenten er stabil i hele perioden paring omkring de 70 da den samme tendens er

gaeligldende for salgs- og distributionsomkostningerne samt administrationsomkostningerne er

OG salg (efter skat) ogsaring stabil i perioden Skatteomkostningerne holder ogsaring niveau Samlet

set er der en lille stigning i overskudsgraden OG i perioden

Dekomponering af AOH

Jeg har ligeledes dekomponeret AOH i inverse vaeligrdier for at se de individuelle omsaeligtnings-

hastigheder for AOH dette var for at se hvor meget der er bundet i netto driftsaktiver for at

skabe eacuten krones salg

65

Figur 34 Dekomponering af AOH

AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

Imm Anlaeliggsaktiver i alt 1202 001 1991 001 1019 001 594 002

Mat Anlaeliggsaktiver i alt 105 020 105 018 124 016 133 017

Varebeholdninger 14 007 12 008 12 008 11 009

Tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser 5 021 5 021 5 021 5 018

Andre driftsaktiver i alt 9285 005 6657 009 6887 006 4235 008

Driftsaktiver (DA) i alt 054 057 052 054

Leverandoslashr af varer og tjenesteydelser 11 009 12 009 11 009 9 011

Andre driftsforpligtelser i alt 2487 001 1719 002 6676 003 1174 003

Driftsforpligtelser (DF) i alt 010 010 012 014

Netto driftsaktiver (NDA) 044 046 040 039


Der er som ventede en stigning i pengebindingen paring de materielle anlaeliggsaktiver som der vi-

ser at i 2009 blev der genereret eacuten krones omsaeligtning for 17 oslashres binding i anlaeliggsaktiverne

imens at der skulle bindes 20 oslashre i anlaeliggsaktiverne for eacuten krones omsaeligtning Dette haelignger

fint sammen med den strategiske analyse hvor jeg igennem artikler og LEGO koncernens

vaeligkst maringl dokumenterede at LEGO har udvidet med nye produktionsanlaeligg samt der er sket

forbedringer paring de fleste produktionsanlaeligg rundt omkring i verden Denne tendens vil foslashlge

de kommende aringr

Der er dog en stigning i pengebindingen i varebeholdningen hvilket betyder at LEGO koncer-

nen holder paring varerne laeligngere som er negativt for virksomhedens cash-flow Samlet set er

pengebindingen paring niveau i perioden Dette er ligeledes tendensen for driftsforpligtigelserne

der er dog et mindre fald fra 2009 til 2012 dette skyldtes hovedsaligt faldet i andre driftsfor-

pligtigelser

Sammenfatning af rentabilitetsanalysen

I rentabilitetsanalysen har vi gennemgaringet egenkapitalens forrentning igennem den udvidet

Dupont model for at analysere de forskellige faktorer som skaber ROE

66

Jeg har analyseret hvordan ROE blev skabt igennem driftsaktiviteten (venstre side af Dupont

modellen) og finansieringsaktiviteten (hoslashjre side af Dupont modellen)

For at se hvor rentabelt driftsaktiviteten var blev ROIC dekomponeret i overskudsgrad (OG)

og i omsaeligtningshastigheder (AOH)

Afkastet i finansieringsaktiviteten (hoslashjre side af Dupont) blev belyst af den finansielle gearing

(FGEAR) og igennem afkastningsgraden fra driften (SPREAD)

Der er blevet investeret meget i driftsaktiverne i analyseperioden hvilket viser en tredobling

af posten NDA jf bilag 7 ligeledes er der ogsaring sket en stigning af de finansielle forpligtigel-

ser i takt hermed i perioden hvilket giver god mening

Fra 2010 til 2011 falder ROIC da de gens NDA stiger pga udvidelse og forbedringsarbejde i

produktionen som kan ses pga stigningerne i produktionsanlaeligg og grunde og bygninger

OG er generelt stigende i hele perioden hvilket hovedsagligt skyldtes OG fra salg hvorimod

OG fra andre poster bidrog negativt til den samlede OG

Generelt er LEGOacutes egenkapital steget markant i perioden hvilket overordnet skyldtes en

markant stigning i driftsoverskuddet Dette kan ledes tilbage til de store udvidelser der har

fundet sted i driftsaktiviteterne Dette har ligeledes betydet en stor foroslashgelse af LEGO kon-

cernens egenkapital Dette giver sig ogsaring til udtryk i den finansielle gearing (FGEAR) da den

er faldende i hele perioden hvilket skyldtes finansieringen igennem egenkapitalen

LEGO koncernen har i analyseperioden formaringet at praeligstere en gennemsnitslig egenkapital

forrentning (ROE) paring 76 hvilket er et meget hoslashjt niveau dette skyldtes isaeligr den forbedret

drift som der er blevet investeret i

Budgettering

I den strategiske analyse af de interne og eksterne forhold blev de ikke finansielle vaeligrdidrive-

re beskrevet alt efter hvordan de forventes at paringvirke de finansielle vaeligrdidrivere dette mun-

dede ud i en verbal budgettering af vaeligrdidriverne

Igennem rentabilitetsanalyses fik disse finansielle vaeligrdidrivere vaeligrdier saringledes at der kunne

udregnes nogle specifikke noslashgletal til at analysere de historiske tal Disse vaeligrdier skal nu

sammenkobles med de ikke finansielle vaeligrdidrivere alt efter hvordan de er beskrevet til at

paringvirke dem

67

For at lave det kommende proforma regnskab skal foslashlgende vaeligrdidrivere budgetteres salgs-

vaeligksten overskudsgraden fra salg (OG) andet driftsoverskud effektiv skatteprocent og om-

saeligtningshastigheden for kerne netto driftsaktiver (AOH)79

Der vil ligeledes blive udregnet en diskonteringsfaktor som vil vaeligre et udtryk for LEGO kon-

cernens gennemsnitslige kapitalomkostninger (Wacc)

KonkurrenceBudgetperiode

Der vil altid vaeligre usikkerhed omkring hvor lang en budgetperiode skal vaeligre dette er pga det

er forventninger og ikke reelle tal man skal forholde sig til Da de valgte vaeligrdiansaeligttelses-

modeller (FCF og RIDO) udregner virksomhedens vaeligrdi pba af uendelige pengestroslashmme er

der noslashd til at blive defineret en terminalperiode som er et udtryk for de uendelige penge-

stroslashmmes vaeligrdier Man definere en terminalperiode efter den forcastede budgetperiode fordi

at det ikke giver mening at for budgettere i en uendelighed da man aldrig kan forudse udvik-

lingen i markedet Man forudsaeligtter derfor i terminalperioden at de budgetterede poster vok-

ser med en konstant vaeligkstrate Det har derfor en kaeligmpe indvirkning paring resultatet af LEGO

koncernens vaeligrdi hvilke vaeligrdier man forudsaeligtter i terminalperioden

Der er en raeligkke betingelser der skal vaeligre opfyldt foslashr at terminalperioden kan rdquobegynderdquo80

1) Vaeligksten i salget skal vaeligre konstant

2) OG skal vaeligre konstant

3) AOH skal vaeligre konstant

4) FGEAR skal vaeligre konstant

Disse forudsaeligtninger sikre at alle posterne i proforma-opgoslashrelserne vokser med samme

vaeligkstrate som vaeligksten i salget

Budgetperiodens laeligngde afhaelignger af vaeligkstudsigterne i branchen og om virksomheden har

nogle specifikke konkurrencemaeligssige fordele I den strategiske analyse blev det konstateret at

vaeligkstudsigterne paring markedet for legetoslashj er omkring de 45 aringrlige i perioden 2012-2017 jf

figur 10 I afsnittet Terminalperiode er der dog argumenteret for en vaeligkst i terminalperioden

paring 41 hvorfor der vil blive taget udgangspunkt i denne vaeligkst LEGO koncernen har dog jf

figur 36 oplevet stor succes siden 2008 med hoslashje aringrlige salgsvaeligkstrater



68

Figur 35 Salgsvaeligkst

Aringrlig salgsvaeligkst (oms)

2012 2011 2010 2009 2008

250 170 373 224 187Kilde Egen tilvirkning

LEGO koncernen har oplevet disse hoslashje salgsvaeligkstrater paring grund af deres staeligrke position paring

markedet denne position har de opnaringet igennem deres konkurrence og vaeligkststrategier som

tydeligvis har vaeligret loslashnsomt Foslashr at man kan udregne virksomhedsvaeligrdien kraeligver det som

sagt at man benytter terminalperiodens vaeligkstrater paring 41 og foslashr at LEGO koncernens kon-

kurrencemaeligssige fordele paring markedet begynder at aftage saringledes at deres vaeligkstrater kommer

ned paring et mere rdquonormaltrdquo niveau (41) vil der garing over 5 aringr hvilket taler for en lang budget-

periode

I afsnittet vaeligkststrategier blev der ogsaring redegjort for LEGO koncernens stadige planer om at

vinde markedsandele paring deres nuvaeligrende markeder og at forventningerne til de nye markeder

er store det er isaeligr forventningerne til Emergin markets som praeligger billedet paring fremtidens

marked for legetoslashj

Jeg har valgt at budgettere for en 10 aringrig periode for LEGO koncernen da de er en moden

virksomhed med konkurrencemaeligssige fordele paring lang sigt81 Det er bla deres produktions-

udvidelser i Asien og Europa samt deres opgradering af nuvaeligrende produktionsanlaeligg som

giver LEGO koncernen de langsigtede konkurrencemaeligssige fordele her er der stor fokus paring

overskudsgraden (OG) Det er vigtigt at den overnormale salgsvaeligkst som LEGO koncernen

har oplevetoplever forsvinder eller falder drastisk saringledes at det naringr den langsigtede vaeligkstrate

paring 41 dette ser jeg ikke muligt paring en periode paring 5 aringr LEGO koncernen vil derfor have en

fordelsperiode paring omkring 10 aringr i afsnittet Det globale marked for traditionelt legetoslashj og vi-

deospil blev der ligeledes argumenteret for at markedet ville opleve vaeligkst de kommende aringr

dette kan give stoslashj i overskudsgraderne hvorfor det er vigtigt med en laeligngere budgetperiode

Terminalperioden

Jeg angiver salgsvaeligksten i terminalperioden til at vaeligre = 41 (45 + 38 + 39 3 =

41) ud fra min strategiske analyse Her blev det konstateret jf figur 10 at den estimerede

globale markedsvaeligrdi for legetoslashj og spil forventes af vokse med 45 frem til aringr 2017


69

Den historiske aringrlige vaeligkst i perioden 2008-2012 for det globale marked for legetoslashj og video-

spil viste jf figur 4 at vaeligre paring 38

En anden god indikator for vaeligksten paring markedet er selvfoslashlgelig BNP Jeg beskrev i min PEST

analyse under de oslashkonomiske forhold jf figur 11 at Europa kommissionen havde forecastet

vaeligksten for BNP for verdens markeder i aringr 2014 til at vaeligre 39

Ud fra de 3 vaeligrdier er gennemsnittet valgt som salgsvaeligksten i terminalperioden Denne

fremgangsmaringde er valgt for at give det mest praeligcise billede paring vaeligksten dog er det stadig

svaeligrtumuligt at angive den praeligcise vaeligkst i perioden Vaeligrdierne fra terminalperioden

fremgaringr af figur 39

Budgettering af den effektive skatteprocent

I nedenstaringende figur er den effektive skatteprocent udregnet for LEGO koncernen i den 5 aringri-

ge periode Til sammenligning er den lovpligtige skattesats ligeledes indsat i figuren Af dette

fremgaringr der ikke de store forskelle

Figur 36 skatteprocent

Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008

Effektiv skatteprocent 253 249 235 234 262

Lovpligtig skattesats i DK 25 25 25 25 25Kilde Egen tilvirkning

Der er pba dette valgt den lovpligtige skattesats paring 25 i hele budgetperioden

Budgettering af salgets vaeligkstrate

Salgets vaeligkstrate for LEGO koncernen har historisk set vaeligret meget hoslashjt jf figur 36 I denne

5 aringrig periode har LEGO i gennemsnit oplevet en aringrlig vaeligkst i omsaeligtningen paring 24 De hi-

storiske vaeligksttal kan dog ikke staring alene i budgetteringen i den fremtidig salgsvaeligkst hvorfor

de makrooslashkonomiske forhold fra den strategiske analyse bliver koblet paring den historiske ud-

vikling

Vaeligkstraten for LEGO vil blive paringvirket af den oslashkonomiske situation som verden befinder sig

i USA er begyndt at vise optimisme igennem erhvervslivet da der vises stigning i BNP sam-

70

tidig med at det forventes at USAacutes finanspolitik i fremtiden vil have en positiv indflydelse paring

salgsvaeligksten for LEGO

Den nuvaeligrende uro i eurolandende forventes at fortsaeligtte de kommende 2-3 aringr hvorfor en

stagnation af vaeligksten maring forventes i denne periode paring dette marked

Forventningerne er hoslashje til emerging markets og saringledes ogsaring til BRIKS landende hvorfor der

ligeledes forventes god vaeligkst her de kommende aringr LEGO har som sagt ogsaring reageret paring disse

forventninger ved at de i 2014 har planlagt en opfoslashrslen af en stor fabrik i Kina

Deres generiske konkurrencestrategi igennem differentierings vurderes fortsat til at paringvirke

salget positivt

LEGO koncernen har vaeligret rigtig god til at erobre markedsandele de sidste 5 aringr hvilket kan

ses i den overnormale salgsvaeligkst Det forventes dog stadig at LEGO vil opleve en hoslashj salgs-

vaeligkst dog ikke i det tempo som vi har set indtil nu Dette er hovedsaligt pga vinderstrategier

har det med at blive kopieret af konkurrenter samtidig med at det maring forventes at LEGO kon-

cernens konkurrenter ligeledes har faringet oslashjnene op for de voksende emerging markets Jeg for-

venter at LEGO koncernen vil opleve en stadig overnormal salgsvaeligkst i en 6 aringrig periode

hvorefter vaeligksten mere eller mindre vil foslashlge den oslashkonomiske udvikling jf vaeligkstraten i ter-

minalperioden LEGO koncernens udvidelser paring emergin markets forventes at udjaeligvne det

forventede faldende salg i eurozonen derfor er der ikke et stort falde i salgsvaeligksten men mere

tale om en rdquobloslashd landing efter en flyveturrdquo Salgets vaeligkstrate vil falde roligt hen over en 10

aringrig periode indtil det foslashlger vaeligksten i terminalperioden paring 41 dette fremgaringr af figur 39

Budgettering af andet driftsoverskud

Andet driftsoverskud har i analyseperioden vaeligret relativt stabilt hvorfor dette ogsaring forventes i

tiden fremover Dog er der lagt en stigning ind paring 5 pr aringr for at angive aktivitet

Posten har ikke den store budgetteringsmaeligssige betydning hvorfor der ikke bliver garinget mere i

dybden med budgetteringen af denne

Budgettering af Core OG fra salg

OG fra salg er i dette tilfaeliglde paring efter skat basis da jeg har angivet den effektive skattepro-

cent paring 25 i hele budgetteringsperioden

71

I den strategiske analyse var der flere ting der talte for at LEGO kunne holde det hoslashje niveau i

deres overskudsgrad LEGO har et staeligrkt brand som er kendt af de fleste og i vores be-

vidsthed staringr dette for kvalitet og ikke mindst minder fra barndom Dette er med til at give den

hoslashje overskudsgrad for deres core salg nemlig legetoslashjet LEGO har vaeligret rigtig god til at be-

nyttes sig af differentieringsstrategien hvorigennem de adskiller sig fra konkurrenterne sam-

tidig benytter de sig ogsaring af en omkostningsleder strategi ved at de har investeret i store mo-

derne produktionsanlaeligg disse produktionsanlaeligg har de samtidig placeret taeligt paring deres kerne-

markeder saringledes at distributionsomkostningerne er minimale

Disse store investeringer de har gjort i de nye moderne produktionsanlaeligg taler samtidig for at

LEGO koncernen kan holde den hoslashje overskudsgrad de kommende aringr (ca 5 aringr) Man vil

herefter se en langsom afmatning af denne overskudsgraden da kundernes forhandlingsstyrke

vil begynde at blive stoslashrre Det bliver den da konkurrenterne maring forventes at bruge de ting

der virker i markedet og det er tydeligvis det som LEGO koncernen goslashr hvorfor dette maring

forventes at blive kopieret paring en 10 aringrig periode

LEGO koncernens forsknings og udvikling forventes stadig at spille en stor rolle i den fremti-

dig overskudsgrad og det er ogsaring derfor at overskudsgraden forbliver paring et relativt hoslashjt ni-

veau De angivne vaeligrdier kan ses jf figur 39

Budgettering af aktivernes omsaeligtningshastighed (AOH)

Det er ikke vurderet vaeligsentligt at dele AOH op i ikke- kernedriftsaktivitet da disse poster ikke

vil have den store betydning for det samlede budget der vil derfor kun vil blive vurderet en

samlet AOH

Som beskrevet i den strategiske analyse har LEGO koncernen investeret intensivt i produkti-

onskapacitet Dette indebar bla en stor udvidelse af fabrikken i Mexico Det er ligeledes ble-

vet besluttet at der skal bygges en ny fabrik i Ungarn som skal erstatte den nuvaeligrende lejede

fabrik som LEGO koncernen benytter dette projekt forventes at staring faeligrdig i 201482

Som svar paring den stigende vaeligkst i Asien har LEGO koncernen planlagt en ny produktion i

Kina83 som skal forsyne det asiatiske marked dette er samtidig et led i LEGO koncernens

strategi om at producere taeligt paring kernemarkederne det betyder samtidig at LEGO forventer at

KinaAsien bliver et at LEGO koncernens fremtidig kernemarkeder

82 LEGO koncernens aringrsrapport 2012 side 6


72

Disse investeringer vil alt andet lige betyde en lavere omsaeligtningshastighed pga de store inve-

steringer i produktionskapacitet Derfor har jeg budgettet med en faldende AOH de foslashrste 3 aringr

hvorefter at produktionen maeligrker effektiviseringen og AOH vil stige igen da de nye produk-

tionsanlaeligg og udvidelserne vil staring faeligrdige Da det forventes at LEGO koncernen foslashlger den

organiske vaeligkst i markedet har jeg budgetteret med AOH ligger fast i perioden herefter

(2018-2022) Da er ligeledes budgetteret med en AOH paring 25 i terminalperioden Vaeligrdierne


Fastlaeligggelse af diskonteringsfaktoren

Foslashlgende 2 indirekte modeller er valgt til at vaeligrdiansaeligtte LEGO koncernen

Den frie cash flow model = FCFF modellen

Residualindkomstmodellen = RIDO modellen

Der vil blive taget udgangspunkt i FCFF modellen hvoraf RIDO modellen bruges til at be-

kraeligfte den estimeret vaeligrdi af LEGO koncernen

Disse modeller er valgt da de begge er indirekte modeller og fordi at de begge bruger et vejet

gennemsnit af kapitalomkostningerne Wacc som diskonteringsfaktor

Den foslashrste model jeg vil benytte til vaeligrdiansaeligttelsen af LEGO koncernen er FCFF modellen

FCFF modellen

Denne model hjaeliglper med at komme frem til det frie cash flow hvor de fremtidig penge-

stroslashmme i den 10 aringrige budgetperiode vil blive tilbagediskonteres og tillagt terminalvaeligrdien84

Den frie cash flow model- FCFF garingr ud paring at man foslashrst estimer virksomhedsvaeligrdien og her-

efter fratraeligkkes markedsvaeligrdien af de netto finansielle forpligtelser (NFF) herved faringr man

egenkapitalvaeligrdien85 (indirekte metode)uml



73

RIDO modellen

Residualindkomstmodellen tager udgangspunkt i den bogfoslashrte vaeligrdi af netto driftsaktiver

(NDA) Ligeledes tager RIDO modellen udgangspunkt i et forecast af residualoverskud og

den bogfoslashrte vaeligrdi til beregning af virksomhedsvaeligrdien Da modellen beskriver vaeligrdi som

en funktion af den bogfoslashrte vaeligrdi adskiller den sig fra FCFF modellen da den er cash-flow

baseret Alligevel er de indre sammenhaelignge ens for de to modeller hvorfor virksomhedsvaeligr-

dien for de 2 modeller boslashr vaeligre ens

Det foslashrste man skal estimere i de indirekte modeller er ejernes afkastkrav

Ejernes afkastkrav (re)

Ejernes afkastkrav (re) kan udledes igennem CAPM modellen som vist nedenfor

re = rf + β [E(rm)-rf]

Hvor foslashlgende betyder

re = ejernes afkast krav

rf = risikofri rente

β = beta (systematisk risiko)

E(rm) = forventet afkast ved investering i markedsportefoslashljen

E(rm) ndash rf = markedets risikopraeligmie

For at udregne ejernes afkastkrav skal ovenstaringende faktorer have vaeligrdier Disse vil blive ud-

ledt i det efterfoslashlgende

Risikofri rente (rf)

Som Ole Soslashrensen beskriver i sin bog om den risikofrie rent Teoretisk set er den risikofrie

rente lig med renten op nul-kuponobligationer hvor der ikke er nogen konkurs eller reinve-

steringsrisiko der matcher tidshorisonten paring hver af de pengestroslashmme som skal tilbagedis-

konteres

74

Dette er dog kun brugbart i teorien da arbejdet for at estimere renten for hvert af de budgette-

ret aringr vil vaeligre for omfattende Derfor anbefales ogsaring at bruge den effektive rente for den to-

neangivende 10 aringrige statsobligation som estimat for den risikofrie rente86

Jeg har valgt at bruge den toneangivende obligation fra Nykredit som har sit udloslashb i 2041

denne obligation er anbefalet af statestikbankendk som toneangivende obligation87

Jf bilag 10 er den effektive rente paring 434 denne effektive rente bruges som den risikofrie

rente

Markedets risikopraeligmie = E(rm) ndash rf

Naringr der tales om risikopraeligmien paring markedet er der tale om den ekstra praeligmie man som inve-

storer vil kraeligve udover den risikofrie rente (rf) for at investere i en virksomhed

Risikopraeligmien paringvirkes af mange ting det kan fx vaeligre oslashkonomiske variable som oslashkonomisk

vaeligkst inflation indtjening i virksomhederne og investorenes risikoaversion88

I praksis er der en raeligkke metoder man kan anvende til at estimere risikopraeligmien89

1) Man kan sposlashrge et antal eksperter evt investorer for at bede om deres skoslashn for deref-

ter at tage gennemsnittet af de samlede svar

2) Risikopraeligmien kan estimeres ud fra historiske data

3) Man kan ogsaring selv estimere risikopraeligmien ud fra nuvaeligrende aktiekurser (ex ante)

Der er lavet flere undersoslashgelser om markedets risikopraeligmie hvorfor disse bruges til at esti-

mere en risikopraeligmie Eacuten af disse undersoslashgelser kommer bla fra investeringsraringdet pba un-

dersoslashgelser som er foretaget af London Business School Deres undersoslashgelser som tager ud-

gangspunkt i aringrene 1900-2009 hvor de konkludere at risikopraeligmien havde i gennemsnit vaelig-

ret 5490

Nationalbanken har ogsaring lavet en undersoslashgelse af markedets risikopraeligmie for perioden 1970-

2002 som gav resultatet 52

Danske bank har ogsaring lavet en undersoslashgelse for perioden 1802-1998 som viste at markedets

risikopraeligmie i denne periode var 41


87 httpwwwnasdaqomxnordiccombondsdenmarkmicrositeInstrument=XCSE5NYK01E_A41

88 httpnationalbankendkC1256BE2005737D3sideRisikopraemien_paa_aktier$file2003_kvo1_ris73pdf


90 httpwwwifrdkcomposite-599htm

75

Der vil altid vaeligre store usikkerheder omkring estimatet paring markedets risikopraeligmie dette er

pga at det er estimater Ud fra ovenstaringende resultater vaeliglger jeg en risikopraeligmie for LEGO

koncernen paring 45 til udregning af egenkapitals omkostningerne

Beta (β)

Jo stoslashrre risiko der er forbundet med at investere i en aktie (virksomhed) jo stoslashrre afkast for-

venter investorerne Beta vaeligrdien er et udtryk for denne risiko

Beta vaeligrdien kan tolkes ud fra nedenstaringende figur 38

Figur 37 Tolkning af beta

β = 0 Risikofri investering

0 lt β lt 1 LEGO 085 Investering med mindre risiko end markedsportefoslashljen

β = 1 Risiko som markedsportefoslashljen

β gt 1 Investering med stoslashrre risiko end markedsportefoslashljen

Kilde frit fra Ole Soslashrensen 3 udgave side 53

Da LEGO koncernen ikke er en boslashrsnoteret virksomhed er der nogle usikkerheder forbundet

med at estimere betavaeligrdien Det er pga man for boslashrsnoteret virksomheder regner beta ud

ved at sammenholde afkastet paring dens aktier i forhold til selve aktiemarkedet Da betavaeligrdien

skal bruges i budgetterings sammenhaeligng er der en del usikkerhed ved denne maringde da det kun

maringler vaeligrdien ud fra historiske tal

Jeg vil derfor goslashre brug af rdquoCommon Sense-metoden91 hvor beta vaeligrdien for LEGO koncer-

nen vil blive estimeret ud fra den driftsmaeligssige og finansielle risiko som vi fik analyseret i

rentabilitetsanalysen

Af analysen fremgik det at LEGO koncernen har oplevet stor vaeligkst paring markedet og denne

tendens ser ikke ud til at falde lige foreloslashbig ndash paring en 10 aringrig periode vil den dog foslashlge den

oslashkonomiske udvikling i samfundet jf afsnittet terminalperioden


76

Den finansielle risiko betegnes som vaeligrende lav i forhold til andre paring markedet Dette er pba

LEGO koncernens stigende egenkapital og faldende gaeligld som kan ses igennem den faldende

FGEAR i likviditetsanalysen

LEGO koncernen er stadig ikke en risikofri investering da detet som regel kun kan vaeligre

langsigtede obligationer fx paring 10 aringr el mere Derimod peger det paring en risiko hvor beta er stoslashr-

re end 0 men stadig mindre end 1 = 0 lt β lt 1

Deres post i balancen Tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser har i analyse perioden

vaeligret stigende og er i 2012 paring 495 mia ud af de naeligsten 5 mia er 7692 daeligkket af forsikring

hvilket ogsaring peger paring en mindre risiko end markedsportefoslashljen

Ud fra ovenstaringende er betavaeligrdien for LEGO koncernen sat til 085

I ovenstaringende er alle faktorer i CAPM modellen estimeret hvorfor ejernes afkastkrav kan ud-

regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817

Finansielle forpligtelser afkastkrav (rg)

De finansielle forpligtelsers afkastkrav kan ogsaring mene laringnegivers afkastkravgaeligldens kapital-

omkostninger Teoretisk set boslashr kapitalomkostningen vaeligre den nuvaeligrende markedsrente som

LEGO koncernen betaler LEGO koncernen optager dog deres laringn igennem KIRKBI AS

hvorfor det ikke har vaeligret muligt at se dette Afkastkravet bliver estimeret ud fra foslashlgende

formel

rg = (rf + rs)(1-t)

hvor faktorerne betyder93

rg = finansielle forpligtelser afkastkrav


rs = selskabsspecifikt risikotillaeligg

t = selskabsskatteprocenten

92 LEGO koncernens aringrsrapport 2012 note 16 side 30


77

Den risikofrie rente anbefales her stadig at vaeligre renten paring den toneangivende obligation som

jf bilag 10 var paring 434 denne rente vil ogsaring blive brugt her

Selskabsskatteprocenten blev fastsat til 25 i rentabilitetsanalysen saring den vil ogsaring blive brugt

her

Faktoren der udestaringr er selskabsspecifikt risikotillaeligg rs og da pengestroslashmmene i vaeligrdian-

saeligttelsen er paring efterskat basis skal rs ogsaring vaeligre det

Selskabsspecifikt risikotillaeligg er et udtryk for det tillaeligg som laringnegiver forlanger oven i den

risikofrie rente hvis nu laringnetager ikke kan tilbagebetale laringnet Jo mere usikker at laringnegiver er

jo hoslashjere er risikotillaeliggget

Der findes forskellige metoder til at estimere dette risikotillaeligg Er virksomheden ratet kan

man igennem ratingen se hvilken risikofaktor virksomheden har faringet Er virksomheden ikke

ratet kan man se rentebetalingerne til kreditinstitutioner for det senest optaget laringn Da LEGO

koncernen optager sine laringn igennem moderselskabet KIRKBI AS bliver der derfor udregnet

en effektiv skatteprocent paring de finansielle aktiver Udregningen er foretaget ud fra de finan-

sielle indtaeliggter jf note 9 i aringrsregnskabet for 2012 der angiver at de finansielle renteindtaeliggter

fra kreditinstitutter udgoslashr 7 mio disse divideres med den likvide beholdning pr 31-12-2012

og udgoslashr 468 mio

7468 = 149 = effektiv rente paring finansielle aktiver

LEGO koncernens risikotillaeligg udgoslashr efter dette estimat 149

De finansielle forpligtelser kan nu udregnes

rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc

Diskonteringsfaktoren ogsaring kaldet Wacc (Weighted average cost of capital) er givet ved ne-

denstaringende formel

௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78

Hvor faktorerne betyder

௪ݎ = vaeliggtede gennemsnitslige kapital omkostninger

ா = markedsvaeligrdi af egenkapitalen

ேிி = markedsvaeligrdi af netto finansielle forpligtelser

ே = markedsvaeligrdi af virksomheden (

ே = ா +

ேிி

ݎ = ejernes afkastkrav

=ݎ finansielle omkostninger efter skat

De fleste faktorer der skal til for at udregne vores diskonteringsfaktor er estimeret i ovenstaring-

ende Der mangler estimeringen af egenkapitalen og netto finansielle forpligtelser som vil

blive gjort herefter

Markedsvaeligrdi af egenkapital )(

Da LEGO koncernen ikke er en boslashrsnoteret virksomhed er der valgt at tage udgangspunkt i

markedsvaeligrdien af egenkapitalen

Markedsvaeligrdien pr 3112-2012 iflg Balancen er paring 9830 mio

Markedsvaeligrdi af gaeligld )(

Da LEGO koncernen jf den reformuleret balance har netto finansielle forpligtelser for 394

mio pr 3112-2012 bliver disse et udtryk for ( ேிி)

Herefter kan vi udregne wacc94

௪ݎ =ଽଷ

(ଽଷାଷଽସ)times 817 +

ଷଽସ

(ଷଽସାଽଷ)times 437 = 8019

Nedenstaringende er en sammenfatning af foregaringende estimater omkring fastlaeligggelsen af wacceacuten

for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085

markedsrisikopraeligmie 45

rs - selskabsspecifik risikotillaeligg 149

Skattesats 25

MVE - markedsvaeligrdi af EK 9830

NFF i alt 394

Ek-andel 96

re - ejernes afkastkrav 817

rg -gaeligldens kapitalomkostninger efter skat 437

wacc 8019

Paring baggrund af budgetteringen kan udregning af det frie cash flow nu udregnes og den egent-

lige vaeligrdiansaeligttelse kan lade sig goslashre


I figur 39 ses vaeligrdiansaeligttelsen af LEGO koncernen ud fra de budgetteret vaeligrdier samt esti-

mater

(se evt bilag 15 for stor udgave)

Figur 38 Vaeligrdiansaeligttelse FCFF

Kilde Ole Soslashrensen 3 udgave egen tilvirkning

Vaeligrdiansaeligttelsen af LEGO ud fra DFC (Discounted Cash Flow) eller FCFF ( Free Cash Flow

for the firm) er sket ved at virksomhedsvaeligrdien findes ved at udregne de frie cash flow

Salgsvaeligkst i procent 20 20 18 18 16 12 8 6 4 4 41

Overskudsgraden (OG) fra salg 25 25 24 20 16 12 10 10 10 10 10

Andet driftsoverskud tDKK -600 -630 -662 -695 -729 -766 -804 -844 -886 -931 5

AOH (aktivers Oms Hastighed) 23 22 21 23 24 24 25 25 25 25 25

OG og Andet driftsoverskud er paring efter skat basis Terminal periode

t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E

Nettoomsaeligtning 23405 28086 33703 39770 46928 54437 60969 65847 69798 72590 75566 78664 81889 85247

Driftsoverskud (DO) fra salg efter skat 7022 8426 9545 9386 8710 7316 6585 6980 7259 7557 7866 8189

Andet driftsoverskud (DO) efter skat -600 -630 -662 -695 -729 -766 -804 -844 -886 -931 -977 -1026

Samlet driftsoverskud 6422 7796 8883 8691 7981 6551 5781 6136 6372 6626 6889 7163

NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099

Nettoinvistering 4396 3424 4270 1321 1736 2032 483 1117 1190 1239 1290 1343

ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394

Diskonteringsfaktor (8019) 1080 1167 1260 1361 1471 1589 1716 1854 2002 2179 2336 2523

PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306

Sum af PV FCF tom 2022 35039

Terminalvaeligrdi 1 137419

PV af terminalvaeligrdi 63060

Virksomhedsvaeligrdi 98099

NFF 394

Egenkapitalvaeligrdi 97705

80

(FCF) for derefter at dividere med diskonteringsfaktoren (wacc) Diskonteringsfaktoren er

faringet ved at tilbagediskontere med wacc For aringr 2013 er der tilbagediskonteret med 1 aringr i 2014

er der tilbagediskonteret med 2 aringr osv Herved faringr vi nutidsvaeligrdien af de frie cash flow

(35039 mio) Denne vaeligrdi skal tillaeliggges nutidsvaeligrdien af terminalvaeligrdien (63060 mio)

Herved farings virksomhedsvaeligrdien paring 98099 mio disse fratraeligkkes de netto finansielle forplig-

telser og saring har vi egenkapitalvaeligrdien paring 97705 mio

Vaeligrdiansaeligttelsen af LEGO koncernen er ud fra RIDO modellen sket med samme estimater

som FCFF modellen Vaeligrdiansaeligttelsen ud fra RIDO som har givet det samme resultat kan

ses af bilag 11

Fremdiskontering

Denne vaeligrdiansaeligttelse skal dog korrigeres da tilbagediskonteringen er sket pba 31122012

pengestroslashmmene skal fremdiskonteres til d 13052013 da dette er afleveringstidspunktet for

opgaven Det er foslashr at give en vaeligrdiansaeligttelse pr afleveringsdatoen og ikke en historisk vaeligr-

diansaeligttelse

Fremdiskonteringen er sket ved at fremdiskontere virksomhedsvaeligrdien med egenkapitalom-

kostningerne (re)

Fremdiskontering af virksomhedsvaeligrdi i mio

Virksomhedsvaeligrdi pr 31122012 98099

antal dage i 2013 133

Virksomhedsvaeligrdi pr 13 maj 2013 101015

Fremdiskonteringen er sket ud fra foslashlgende formel (1+reβ)95 her er β udtryk for antal dage i

2013 Herved ser formlen saringledes ud 1)ݔ98099 + (0364ݔ00817 = 101015

Virksomhedsvaeligrdien for LEGO koncernen er saringledes 101015 mio pr 13 maj 2013 ud fra

forudgaringende estimater LEGO koncernen er af en amerikansk legetoslashjsanalytiker fra investe-

ringsbanken Needham amp Company96 blevet vurderet til ca 100 mia97 DKK Virksomheds-

vaeligrdien ligger taeligt paring Mattel som ogsaring er vurderet til 20 mia $ eller 100 mia DKK Dette er

dog stadig forbundet med en del usikkerhed da mange af forudsaeligtningerne for denne opgave


96 httpwwwneedhamcocomDefaultAboutUsOverviewaspx

97 httpwwwbusinessdkdetailhandelsaa-meget-er-LEGO-vaerd

81

er estimater i budgetteringen men det giver en god indikation af at virksomhedsvaeligrdien er i

dette lag som udregnet ud fra modellerne FCFF og RIDO

For at se naeligrmere paring hvor foslashlsom egenkapitalvaeligrdien er over for aeligndringerne i estimaterne

laves der herefter en foslashlsomhedsanalyse


I figur 40 vil jeg vise hvor foslashlsom egenkapital vaeligrdien er ud fra aeligndringer i beta (hvorved

wacceacuten aeligndres) og ved aeligndringer i salgsvaeligkstenomsaeligtningen

Jeg kunne havde vist denne analyse med aeligndringer i samtlige vaeligrdier i terminalperioden

men pga omfanget tages der kun udgangspunkt i salgsvaeligksten i terminalperioden

Figur 39 AEligndringer i egenkapitalens vaeligrdi

Salgsvaeligkst i terminalperioden

beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599


Af ovenstaringende fremgaringr det at selv de mindste aeligndringer i de estimerede vaeligrdier har stor

indvirkning paring egenkapital vaeligrdien De 97705 mio den vaeligrdi der er sat for LEGO koncer-

nen i denne opgave ved en beta paring 085 og en wacc paring 802 (8019) og en salgsvaeligkst i

terminalperioden paring 41

Hvis salgsvaeligksten i terminalperioden var sat til 5 var egenkapitalvaeligrdien aeligndret til 116053

mio De ses samtidig at egenkapital vaeligrdien kan spaelignde fra 78849 mio til 163425 mio i de

opsatte scenarie

Samlet set maring det konkluderes at selv smaring aeligndringer i estimatet i DCF modellen har stor

indvirkning paring egenkapitalvaeligrdien hvilket vil sige at vaeligrdien er meget foslashlsom Dette skal

man huske at vaeligre opmaeligrksom paring som analytiker og som modtager af denne rapport

82

Konklusion

Det overordnede formaringl med denne opgave var at finde frem til hvad LEGO koncernen var

vaeligrd ved et muligt salg pr 13 maj 2013 (afleveringsdato) Denne vaeligrdi skulle findes ud fra

en strategisk analyse samt en analyse af aringrsregnskaberne for perioden 2008-2012 For at kon-

trollere den fremregnede egenkapitalvaeligrdi blev der udvalgt 2 vaeligrdiansaeligttelses modeller

FCFF og RIDO Nu er det saringledes muligt at konkludere paring hovedopgavens problemformule-

ring samt undersoslashgelsessposlashrgsmaringl

Den strategiske analyse havde til formaringl at belyse de ikke finansielle vaeligrdidrivere igennem

en intern og ekstern analyse som til sidst skulle opsummeres igennem en SWOT analyse

Disse ikke finansielle vaeligrdidrivere skulle derefter kobles sammen med finansielle vaeligrdidrive-

re for at se hvorledes de vil blive paringvirket i budgetperioden

Den strategiske analyse viste tegn paring at forbrugerne stiller hoslashjere krav til produkterne i form

af miljoslash samt at der opleves en stoslashrre eftersposlashrgsel paring det elektroniske legetoslashj USA og Euro-

pa er stadig LEGO koncernens stoslashrste markeder dog er forventningerne hoslashje til det Asiatiske

marked hvorfor LEGO har planlagt udvidelser her

Igennem den eksterne analysen fik jeg belyst hvilke rdquodrivers of changerdquo der har indflydelse

det var bla lovgivningen omkring legetoslashj da maringlgruppen er boslashrn hvorfor der er stor fokus

her Den demografiske udvikling har vist at boslashrn hurtigere rdquobliver voksnerdquo ved at de hurtigere

garingr over til det elektroniske legetoslashj Den oslashkonomiske situation paring LEGO koncernens kerne-

markeder har stor effekt paring salget af LEGO produkter da det er dyrere produkter

LEGO har derfor stor fokus paring innovation igennem deres forskning og udvikling som er deres

hovedaktivitet Konkurrenceintensiteten er vurderet at vaeligre haringrd paring markedet det er praeligget af

rdquothe big fiverdquo samtidig med at der er mange smaring aktoslashrer paring markedet

LEGO har vist fremgang i vaeligksten i forhold til konkurrenterne i perioden Dette er er sket i

sammenhaeligng med at LEGO har vaeligret gode til at udnytte deres interne ressourcer optimalt

ved at de har fokus paring produktudviklingen og deres markedsfoslashring igennem differentiering

samt at de har stor fokus paring at have produktionen taeligt paring kernemarkederne

Det kan overordnede konkluderes at LEGO koncernen er inde i en konkurrencefordelsperiode

som resultere i deres overnormale vaeligkst

Regnskabsanalysen havde til formaringl at belyse hvordan LEGO koncernens oslashkonomiske for-

maringen har vaeligret i perioden 2008-2012 Dette blev gjort igennem en rentabilitetsanalyse ud fra

83

de reformuleret opgoslashrelser Denne analyse viste at egenkapitalforrentningen (ROE) ligge paring et

generelt hoslashjt niveau i perioden Samtidig ligger den paring et stabilt niveau dog er der et lille dyk

i 2011 grundet en lavere salgsvaeligkst i 2011 paring 17 imens at omkostninger fulgte niveauet De

netto finansielle finansieringsomkostninger (r) viste en stigning i 2012 men da posten hoved-

saligt bestaringr af tab paring finansielle instrumenter og valuta reguleringer er det ikke retvisende

som rente omkostninger

Afkastet fra driften (ROIC) viser samme tendens der er et dyk i 2011 grundet (DO) ikke sti-

ger i samme niveau som (NDA) dette aeligndre sig igen i 2012

Den finansielle gearing (FGEAR) som maringler forholdet mellem finansieringskilderne egen-

kapital og de nettofinansielle forpligtelser er faldende i perioden hvilket indikere den staeligrkt

stigende vaeligkst i EK

Faldet i (AOH) viste sig hovedsaligt at stamme fra den stigende pengebinding i de materielle

anlaeliggsaktiver i takt med produktionsudvidelsernefornyelserne i perioden AOH maring dog for-

modes at stigen igen efter investeringerne

De hoslashje (OG)eacuter kan ledes tilbage paring LEGO koncernens hoslashje priser som de kan tage for deres

produkter pga deres differentieringsstrategi

Generelt viste forrentningen af (ROE) at stamme fra driftsaktiviteten

Efter at den strategiske analyse samt rentabilitetsanalysen var det muligt at budgettere de

finansielle vaeligrdidrivere Der blev valgt en budgetteringsperiode paring 10 for at udjaeligvne LEGO

koncernens overnormale vaeligkst I denne 10 aringrige periode vil salgsvaeligksten stoslasht falde indtil

ville naring terminal vaeligrdien som blev estimeret til 41 Overskudsgraden vil ligeledes falde i

den budgetteret periode dog vil den stadig have et relativt hoslashjt niveau pga LEGO koncernens

forskning og produktudvikling Aktivernes omsaeligtningshastighed vil falde i starten af budget-

perioden grundet produktionsudvidelser i Asien herefter vil de stige igen

Der blev udregnet en tilbagediskonteringsfaktor (wacc) for at udregne nutidsvaeligrdien i FCFF

og RIDO modellen Virksomhedsvaeligrdien gav ud fra begge modeller 981 mia DKK Denne

vaeligrdi blev fremdiskonteret til d 13 maj 2013 saringledes at det stemte til afleveringsdatoen for

denne opgave Vaeligrdien blev herefter 101 mia DKK

For at se hvor foslashlsom den udregnede vaeligrdi for LEGO koncernen var blev der foretaget en

foslashlsomhedsanalyse ud fra aeligndringer i betavaeligrdien diskonteringsfaktoren og salgsvaeligksten i

terminalperioden Egenkapitalvaeligrdien viste sig at vaeligre meget foslashlsom overfor aeligndringer

84

Litteraturliste

Hjemmesider

Artikler fra internettet

Titel LinkLego vil tjene milliarder paring legende undervisning httpborsendknyhederinvestorartikel1189951LEGO_v

il_tjene_milliarder_paa_legende_undervisninghtml

LEGO Fra byggeklodser til bytes til byggeklodser httpwwwkommunikationsforumdkartiklerLEGO-fra-byggeklodser-til-bytes-til-byggeklodser

Lego-ejer lettet over at smide ansvaret httpwwwbusinessdkoekonomiLEGO-ejer-lettet-over-at-smide-ansvaret

IMF ser stoslashrre splittelse mellem USA og Europa httpwwwbusinessdkglobalimf-ser-stoerre-splittelse-mellem-usa-og-europa

22 Finans Moderat vaeligkst i USA-oslashkonomi httpwwwbusinessdktv22-finans-moderat-vaekst-i-usa-oekonomi

USA i bedre form end vaeligksttal antyder httpwwwbusinessdkglobalusa-i-bedre-form-end-vaeksttal-antyder

Analyse Solidt opsving paring vej i USA httpepndkokonomi2globalusaECE4925175analyse-solidt-opsving-pa-vej-i-usa

European Toy Safety Campaign dont let accidents ruin httpeuropaeurapidpress-release_MEMO-12-608_enhtm

wwwlegocom wwweuromonitorcom Login fra CBS

wwwlegodk wwwmarketlinecom Login fra CBS

wwwpwcdk httpwwwbusinessdk

wwwdeloittedk wwwepndk

httpkirkbinetdynamicwebdk httpeuropaeuindex_dahtm

httpwwwLEGOfoundationcomen-usabout-uswho-we-are

wwwsydinvestdk

wwwfaktalinkdk wwwnationalbankendk

wwwmarketsydbankdk httpwwwappsportaldk

httpwwwappsportaldk httpinvestorshareholdercommattel

wwwstoresorg wwwvidenskabdk

wwwteknologiudviklingdk httpwwwnasdaqomxnordiccombonds

wwwifrdk httpwwwneedhamcocom

85

your summerBRIK-landene ndash de nye oslashkonomier httpwwwfaktalinkdktitellistebrik-landene-2013-de-nye-

oekonomier-1

Europaeligiske selskaber satser paring Emerging Markets httpwwwsydinvestdknyhedernyhedsarkivaspxAction=1ampNewsId=8926ampPID=1129

LEGO bygger ny succes i Japan httpjapanumdkdanewsnewsdisplaypagenewsid=b8ae7a83-8149-4010-beed-6bbeda33a395

De 20 bedste iPad laeligrings-apps til dit barn httpwwwdrdkNyhederLevnuBoernArtikler20130323145054htm

Lego Vi er noslashdt til at sagsoslashge boslashrneprojekt httppolitikendkudlandECE933198lego-vi-er-noedt-til-at-sagsoege-boerneprojekt

LEGO-klodsen skal vaeligre intelligent httpvidenskabdkkultur-samfundlego-klodsen-skal-vaere-intelligent

Amerikansk udvikling bekymrer Lego-topchef httpwwwbusinessdkdetailhandelamerikansk-udvikling-bekymrer-lego-topchef

ECB venter ndash Bank of Japan handler httpwwwbusinessdkglobalecb-venter-bank-of-japan-handler

IMF Lave renter kan skabe problemer httpwwwbusinessdkoekonomiimf-lave-renter-kan-skabe-problemer

Lego vil tredoble forretningen i USA httpwwwbusinessdkdetailhandellego-vil-tredoble-forretningen-i-usa

Saring meget er Lego vaeligrd httpwwwbusinessdkdetailhandelsaa-meget-er-lego-vaerd

Rapporter fra LEGO

o Progress Report 2012 LEGO


o Aringrsrapporterne fra perioden 2008-2012

o Company Profile ndash en kort praeligsentation 2012

Rapporter markedsanalyser og publikationer

o European Economic Forecast - Autumn 2012

o European Economic Forecast - Spring 2011

o Foslashdselsstatistikken 2011 Sundhedsstyrelsen 2012

o Segment rapportering efter IFRS 8 ndash den praktiske haringndtering PWC

o Regelsaeligt Toy Safety Standards Around the World - wwwtoy-ictiorg

o Top 100 oversigt 2012 Top 100 Retailers - httpwwwstoresorg2012Top-100-

Retailers

86

o Company profile LEGO AS ndash MarketLinecom

o Global Toys and Games december 2012 ndash MarketLinecom

o Eksportfokus Naboer I vaeligkst ndash 0612 ndash Udenrigsministeriet

o Eksportfokus Det glemte Oslash-rige ndash 0113 - Udenrigsministeriet

o Fiscal Cliff delvist afvaeligrget ndash men ny usikkerhed truer ndash sydbankdk

o Toys and Games Trends Developments and prospects February 2012 ndash Euromonitor

International

o Toys and Games 2010 Trends Developments and prospects December 2009 ndash Eu-

romonitor International

Aringrsrapporter fra konkurrenter

o Hasbro Aringrsrapport for 2012

o Mattel Aringrsrapport for 2012

Boslashger fra HD studiet

o Regnskabsanalyse og Vaeligrdiansaeligttelse ndash en praktisk tilgang Af Ole Soslashrensen 3 udga-

ve

o Exploring Strategy Ninth Edition ISBN 978-0-273-73549-6

o Understanding Strategic Management ndash Af Anthony Henry 2008

Opgaver fra andre studerende som er brugt til inspiration

Forfatter Titel Aringrgang

Jakob Dueholm Bach Strategisk regnskabsanalyse og

vaeligrdiansaeligttelse af den unoterede

virksomhed LEGO AS (koncernni-

veau)

2010

Jakob Hallas-Moslashller og Mikkel

Huss Joslashnsson

Det bedste er ikke for godt Vaeligrdi-

ansaeligttelse af LEGO koncernen

2012

Mads A Rasmussen Vaeligrdiansaeligttelse af LEGO koncer-

nen

2010

87

Bilag

Bilag 1 - Udsnit fra LEGO koncernens Progress Repport 2012

88

89

Bilag 2 ndash Artikel valutamodevind forude

Artikel af Jacob Warburg Chefoslashkonom i Udenrigsministeriet

90

Bilag 3 - Oversigt over markedsandele fordelt paring virksomheder

Kilde httpwwweuromonitorcom

91

Bilag 4 - LEGO koncernens forventninger til vaeligkst

Kilde httpwwwlegocomda-dkaboutusthelegogroupthefuturedirection

92

Bilag 5 ndash Officiel egenkapitalopgoslashrelse

LEGO koncernens officiel egenkapitalopgoslashrelse egen tilvirkning

Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679

Regulering af sikringsinstrumenter til dagsvaeligrdi 37 37 37

skat af egenkapitalbevaeliggelser -10 -10 -10

valutakursreguleringer 17 17 17

Nettoindkomst indregnet direkte i egenkapitalen 27 17 44 44

Aringrets resultat 1343 1343 9 1352

Totalindkomst for 2008 27 17 1343 1387 9 1396

Betalt udbytte vedr tidligere aringr -1000 -1000 -9 -1009

Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066

Nettoindkomst indregnet direkte i egenkapitalen 21 21 21

Aringrets resultat 2197 7 2204

Totalindkomst for 2009 21 2197 2218 7 2225

udbytte vedr tidligere aringr -1000 -1000 -1000

Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291

Nettoindkomst indregnet direkte i egenkapitalen -163 143 -20 -20


Totalindkomst for 2010 -163 143 3696 3676 22 3698

udbytte vedr tidligere aringr -1500 -1500 -16 -1516

Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473

Nettoindkomst indregnet direkte i egenkapitalen -138 -2 -140 -140


Totalindkomst for 2011 -138 -2 4137 3997 23 4020


Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975



koslashb af ikke kontrollerede minoriteter -16 -16 -16

Anden totalindkomst 291 23 0 314 0 314


Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864

Kilde LEGO koncernens aringrsregnskaber 2008-2012 egen tilvirkning

93

Bilag 6 - Officiel balance

LEGO koncernens officiel balance egen tilvirkning

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER

Langfristede aktiver

Udviklingsprojekter 37 12 78 116 90

Software 104 102 26 33 13

Licenser patenter og andre rettigheder 68 76 81 83 2

Immaterielle anlaeliggsaktiver 209 190 185 232 105

Grunde bygninger og installationer 1688 1140 863 699 549

Produktionsanlaeligg og maskiner 1615 1239 983 766 500

Andre anlaeligg driftsmateriel og inventar 746 502 384 246 139

Aktiver under opfoslashrsel og forudbetalinger 517 514 338 219 78

Materielle anlaeliggsaktiver 4566 3395 2568 1930 1266

Udskudte skatteaktiver 131 114 180 94 132

Kapitalandele i associerede virksomheder 3 3 3 3 3

Andre langfristede aktiver 134 117 183 97 135

Langfristede aktiver i alt 4909 3702 2936 2259 1506

Kortfristede aktiver i alt

Varebeholdninger 1705 1541 1327 1056 870

Tilgodehavender fra salg og tjenesteydelser 4950 3845 3321 2128 1822

Andre tilgodehavender 630 603 618 604 439

Periodeafgraelignsningsposter 226 462

Tilgodehavende selskabsskat 22 244 12 111 130

Tilgodehavender hos naeligrtstaringende parter 3442 1950 1956 600

Likvide beholdninger 468 557 802 1630 1129

Kortfristede aktiver i alt 11443 9202 8036 5529 4990

Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94

Officiel balance- fortsat

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER

Aktiekapital 20 20 20 20 20

Reserve for regnskabsmaeligssig sikring 39 -252 -114 49 49

Reserve for valutakursreguleringer -117 -140 -138 -281 -302

Overfoslashrt resultat 9888 7321 5684 3488 2291

LEGO ASacute andel af Egenkapitalen 9830 6949 5452 3276 2058

Minoritetsinteresser 34 26 21 15 8

Egenkapital i alt 9864 6975 5473 3291 2066

GAEligLDSFORPLIGTELSER

Langfristet gaeligldsforpligtelser

Ansvarlig laringnekapital 500

Laringn 210 818 826 832 839

Udskudte skatteforpligtelser 21 50 21 82 98

Pension forpligtelser 54 55 52 56 50

Hensatte forpligtelser 71 72 75 20 63

Anden langfristede gaeligld 72 63 92 71 72

Langfristede gaeligldsforpligtelser i alt 428 1058 1066 1061 1622

Kortfristede gaeligldsforpligtelser

Laringn 608 7 6 5 4

Leverandoslashr af vare og tjenesteydelser 2112 1611 1518 1336 1036

Aktuelle skatteforpligtelser 96 97 297 94 83


Anden kortfristet gaeligld 3180 3122 2609 1901 1547

Kortfristet gaeligldsforpligtelser i alt 6060 4871 4433 3436 2808

Gaeligldsforpligtelser i alt 6488 5929 5499 4497 4430

Passiver 16352 12904 10972 7788 6496

Check balancesum 0 0 0 0 0

95

Bilag 7 - Reformuleret balance

Reformuleret balance egen tilvirkning

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13




Andre anlaeligg driftsmatriel og inventar 746 502 384 246 139

Aktiver under opfoslashrsel 517 514 338 219 78






Periodeafgraelignsningsposter 226 462 0 0 0


Driftslikviditet 234 187 160 117 95

Driftsaktiver (DA) i alt 12676 10584 8374 6275 4862

Driftsforpligtelser (DF)


Pensionsforpligtelser 54 55 52 56 50


Leverandoslashr af varer og tjenesteydelser 2112 1611 1518 1336 1036



Driftsforpligtelser (DF) i alt 2418 1919 1966 1688 1468

Netto driftsaktiver (NDA) 10258 8665 6408 4587 3394

Finansielle forpligtelser (FF)

Ansvarlig laringnekapital 0 0 0 0 500

laringn 818 825 832 837 843

Gaeligld til naeligrtstaringende parter 317 242 278 183 127

Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492

Finansielle forpligtelser (FF) i alt 4070 4010 3533 2809 2962

96

Reformuleret balance - fortsat

Finansielle aktiver (FA)

Tilgodehavender hos naeligrtstaringende parter 3442 1950 1956 0 600


Finansielle aktiver (FA) i alt 3676 2320 2598 1513 1634

Netto finansielle forpligtelser (NFF) i alt 394 1690 935 1296 1328

Samlet egenkapital reformuleret 9864 6975 5473 3291 2066


Legoacutes andel af Egenkapitalen (EK) 9830 6949 5452 3276 2058

EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578

Gns Leverandoslashrgaeligld 72 74 48 42

2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97

Bilag 8 - Officiel resultatopgoslashrelse

LEGO koncernens officiel resultatopgoslashrelse egen tilvirkning

Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526

Produktionsomkostninger -6758 -5519 -4413 -3463 -3165

Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361

Slags- distributionsomkostninger -6150 -5455 -4627 -3602 -2969


Andre driftsomkostninger -1219 -987 -928 -739 -743

Resultat foslashr saeligrlige poster 7952 5666 5115 3002 2004

Tilbagefoslashrsel af nedskrivninger af langfristede aktiver -150 -85 -20

Omstruktureringsomkostninger og andre saeligrlige poster 8 -15 116

Resultat af primaeligr drift 7952 5666 4973 2902 2100

Indtaeliggter fra associerede virksomheder efter skat 0 0 0 0 0

Finansielle indtaeliggter 19 34 21 131 41

Finansielle omkostninger -449 -158 -105 -146 -289

Resultat foslashr skat 7522 5542 4889 2887 1852

Skat af aringrets resultat -1909 -1382 -1171 -683 -500


Fordeles saringledes

Moderselskabets aktionaeligrer 5583 4137 3696 2197 1343


Koncernens andel af aringrets resultat 5613 4160 3718 2204 1352

98

Bilag 9 - Reformuleret resultatopgoslashrelse

Reformuleret resultatopgoslashrelse egen tilvirkning

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361


Administrations omk -1326 -1104 -931 -855 -645

Driftsoverskud fra salg foslashr skat 9171 6653 6043 3741 2747

Skat af aringrets resultat 1909 1382 1171 683 500

+ Skattefordel 108 31 21 4 63

- Skat allokeret til andet driftsoverskud -305 -247 -230 -189 -156

= Skat paring driftsoverskud fra salg 2321 1660 1422 875 719

Driftsoverskud fra efter skat 6850 4993 4621 2866 2028

Andet driftsoverskud (foslashr skat)

Andre produktionsomkostninger 0 0 0 0 4


Omstruktureringsomkostninger og andre saeligrlige poster 0 0 8 -15 116

i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156

Andet driftsoverskud (efter skat)

Tilbagefoslashrsel af nedskrivninger af langfristede aktiver 0 0 -150 -85 -20

Resultat i associerede virksomheder efter skat 0 0 0 0 0


i alt 314 -140 -170 -64 24

Driftsoverskud fra andre poster efter skat -600 -880 -860 -630 -443


Finansielle poster



Nettofinansielle omkostninger foslashr skat -430 -124 -84 -15 -252

-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387

Selskabsskatteprocent 250 250 250 250 250

99

Bilag 10 - Toneangivende obligation

Kilde httpwwwnasdaqomxnordiccomobligationerdanmark

100

Bilag 11 - Vaeligrdiansaeligttelse ud fra RIDO-modellen

Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam

letdriftsoverskud6422

77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101

Bilag 12 - Koncernoversigt

Koncernoversigt over LEGO

102

Bilag 13 - LEGOacutes produkter

Beskrivelserne af LEGOacutes produkter er gengivet fra LEGOacutes hjemmeside98

Foslashrskoleprodukter

Dette er kategorien for boslashrn der endnu ikke er begyndt i skole Produkterne er udviklet til det

lille barns kunne saring det gennem kreativ leg kan brug haelignderne og udvikle sine motoriske

evner LEGOreg DUPLOreg bestaringr i dag af baringde loslashse klodse hvor man kan bygge frit efter fan-

tasien og legetemaer ndash for eksempel lufthavn tog og hospital Svaeligrhedsgraden passer til boslashrn

fra halvandet til seks aringr sikkerhed spiller en central rolle for foslashrskoleprodukterne elementer-

ne har en stoslashrrelse saring smaring boslashrn under tre aringr kan lege med dem uden fare for at sluge delene

da elementerne er stoslashbt paring en maringde saring ingen smaringdele kan falde af

Bricks amp More

Bricks amp More er aeligsker eller spande med de klassiske LEGO klodser og specialelementer

som for eksempel vinduer hjul og tagsten Her behoslashver man ingen byggevejledning ndash kun

fantasi Med Bricks amp More kan man bygge lige det man vil Hvis ideerne slipper op kan

man finde inspiration i haeligfter der foslashlger med klodserne Bricks amp More findes baringde som

DUPLO klodser og almindelige LEGO klodser

Legetemaer

Legetemaer er alle de produkter der er bygget op omkring en historie Det kan for eksempel

vaeligre temaer som brandstation politi lufthavn ridderborg racerbil og meget mere Ud over

byggeoplevelsen kan man bruge mange timer paring at lege med de faeligrdigbyggede modeller

Licensprodukter

Licensprodukterne er legetemaer der er baseret paring for eksempel film eller boslashger som LEGO

koncernen koslashber rettighederne til LEGO designere omskaber universeret og personerne til

LEGO klodser saring legen kan fortsaeligtte hjemme paring stuegulvet LEGO koncernen har blandt

andet en LEGOreg Star Wars trade produktlinje og superhelte-produkter baseret paring karakterer fra

DC Comics og Marvel Universet

98 httpaboutuslegocomda-dklego-groupcompany-profile

103

LEGOreg MINDSTORMSreg NXT

Med LEGO MINDSTORMS NXT kan man selv designe sin egen robot Ved hjaeliglp af den

software der foslashlger med kan robotterne programmeres til et vaeligld af forskellige funktioner

Man bygger selv robotten med for eksempel motor lys- lyd- og foslashlesensorer saring den kan rea-

gere paring forskellige input

LEGOreg Education

LEGO Education produkterne er udviklet specielt til undervisningsbrug og indeholder materi-

ale til baringde laeligrere og elever Eleverne faringr mulighed for selv at udforske hvordan tingene

haelignger sammen Naringr man laeligrer ved selv at bruge haelignderne husker man meget bedre end

hvis man faringr noget fortalt Dette er filosofien bag LEGO Education undervisningskoncepter

Braeligtspil og LEGO leg i kombination

LEGOreg Games er en raeligkke braeligtspil der giver mulighed for en enestaringende kombination af at

bygge med LEGO klodser og social leg med familie og venner Spillerne bygger spillet af

klodser spiller det og kan bagefter bygge spillet om eller aeligndre paring reglerne De mange spil er

udviklet med udgangspunkt i LEGO kernevaeligrdierne sjov leg kreativitet og de henvender sig

til boslashrn der er fem aringr eller aeligldre

Digitale tilbud

LEGO koncernen levere digitale legeoplevelser der udtrykker LEGO kernevaeligrdierne paring nye

maringder ved hjaeliglp af interaktive teknologi i videospil og applikationer som Life og George der

integrerer fysisk og digital leg og online paring LEGOcom

LEGOreg videospil

LEGO videospil kan spilles paring konsoller og computere De giver spillerne mulighed for at

fordybe sig i velkendte universer som LEGO Star Wars trade LEGO Batmantrade og LEGO Harry

Pottertrade hvor de kan opleve eventyr bekaeligmpe fjender og bruge deres kreativitet til at bevaelig-

ge sig gennem spillet Kombinationen af let tilgaeligngelige spil muligheden for flere spillere paring

samme tid de kende legetoslashjsuniverser og en unik LEGO humor goslashr LEGO videospillerne til

en Populaeligr maringde at engagere sig i LEGO brandet i en digital verden

104

Bilag 14 - Mail fra LEGO koncernens pressechef

Mail fra LEGO koncernens pressechef i Danmark

105

Mail - fortsat

106

Bilag 15 ndash Vaeligrdiansaeligttelse ud fra FCFF modellen ndash stor udgave

20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

1

Indholdsfortegnelse

INDLEDNING 4

PROBLEMFORMULERING 5

UNDERSOslashGELSESSPOslashRGSMAringL 5

Strategisk analyse 5

Regnskabsanalyse 5

Budgettering og vaeligrdiansaeligttelse 6

OPGAVENS OPBYGNING 7

AFGRAEligNSNING 8

METODEVALG 9

EKSTERNE MILJOslash 10

PEST 10

Porters Five Forces 10

INTERNE MILJOslash 10

Porter Generiske konkurrencestrategier 10

Ansoffacutes vaeligkststrategier 10

SWOT- analyse 10

REGNSKABSANALYSE 11

BUDGETTERING 11


KILDEKRITIK 11

PRAEligSENTATION AF LEGO KONCERNEN 12

EJERFORHOLD OG KONCERNSTRUKTUR 15

STRATEGISK ANALYSE AF LEGO 16

LEGOacuteS PRODUKTER 16

DET GLOBALE MARKED FOR TRADITIONELT LEGETOslashJ OG VIDEOSPIL 17

Markedsdata 17

Beskrivelse af markedet 18

Vigtige markeder 19

Forventninger til markedet 21

Opsummering af det globale marked for legetoslashj og videospil 24

DET EKSTERNE MILJOslash- SAMFUNDSANALYSE 24

Politiske forhold 25

Oslashkonomiske forhold 26

Sociale forhold 29

2



BRANCHEANALYSE 35







Vision 43

Mission 45





SWOT-ANALYSE 49



REGNSKABSANALYSE 54

REFORMULERINGER 55


Balance 56




Niveau 1 60

Niveau 2 63

Niveau 3 64


BUDGETTERING 66


Terminalperioden 68







3

FCFF MODELLEN 72

RIDO MODELLEN 73




Beta (β) 75






FREMDISKONTERING 80


KONKLUSION 82

LITTERATURLISTE 84

BILAG 87
















4

Indledning













boslashrn














5



Problemformulering






faktorer




sidst


Strategisk analyse






Regnskabsanalyse


2012


6








7

Opgavens opbygning

Indledning

Problemformulering

Afgraelignsning

Metode



Budgettering

FCFF og RIDO

Fremdiskontering


Regnskabsanalyse

Reformulering af



Balance


Strategisk analyse

Eksterne miljoslash

PESTEL analyse

Porters five forces

Interne miljoslash


rencestrategier


SWOT- analyse

Konklusion

8

Afgraelignsning


ning











oversigt5

Figur 1 Datakilder










9










Metodevalg






budgettering






10

Eksterne miljoslash






kommer til at se ud





Interne miljoslash












11

Regnskabsanalyse





Budgettering











Kildekritik




wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom




12














de budgettering














13


rundt






8













14




















15















10 wwwLEGOcom




16


cernoversigt























14 wwwlegocom



17












Markedsdata





wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom







18




















19











Vigtige markeder










20












1249 mio20


21




















22








familie







for legetoslashj





23

















strategi



24






flest af dem













verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske




saeligtning osv



25

Politiske forhold







holde denne tendens
















standarder








26








med BRIKS- landende






















27


forretning i landet



markeder jf figur 8










ledes dyrere



28
































29











Sociale forhold















30

















31







2010-2015 med 61-253


paring 30-55











32






















33





LEGO Mindstorms













34
















- Uddannelse



35

Brancheanalyse












Marketline






produkter


36




kilder

















37







smaring piger har















38









og produkter




















39


form

















40

















de56











56


41


















vist












42














- Boslashrnearbejde


- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash







43








lav











Vision


Vision62




44




















pladser65





45

Mission


Mission66




delige muligheder











Vaeligrdigrundlag




pladsen






46








Strategiske maringl
















47


LEGO produkter





















Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te



LEGO

48










Vaeligkststrategier










Mark






LEGO

49

















SWOT-analyse









50


Intern


Brand




Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital





Ekstern








laeligns)


ndash forlaeligns)


Bredere sortiment


Nye konkurrenter












51
























vere






52


vaeligrdidrivere














3 Overskudsgrad

Brand (3+)










53






























54















vaeligrdi

Regnskabsanalyse













55

Reformuleringer






sieringsmaeligssige









Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008






Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst





Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008



56










ejerne paring 3 mia

Balance





DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8







57













2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361
















58
















59





















faktor





60


de




tetsanalysen


EK(EK+MIN)



ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898










Niveau 1

ROIC





61



ROE 703 645 842 832












FGEAR




figur 29






tetsinteresser





62




NFONFF








finanspolitik




SPREAD












63

Niveau 2

OG













AOH


(AOH)











64




Niveau 3

OG





OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008


Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33








OG 24 21 23 18 15














65


AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH


















de kommende aringr





pligtigelser




66






















Budgettering







paringvirke dem

67































68



2012 2011 2010 2009 2008








periode















Terminalperioden





69















Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008









vikling



70









salget positivt




















71





















samlet AOH











72

















FCFF modellen








73

RIDO modellen























konteres

74







rente















ret 5490










75




Beta (β)






















76












regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817






formel

rg = (rf + rs)(1-t)








77




her

















rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc



௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78






ே = ா +

ேிி














௪ݎ =ଽଷ


ଷଽସ



for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085



Skattesats 25


NFF i alt 394

Ek-andel 96



wacc 8019





mater











t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E





NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099


ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394


PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306





NFF 394


80









ses af bilag 11

Fremdiskontering




diansaeligttelse


kostningerne (re)















81












beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599








opsatte scenarie




82

Konklusion































83
































84

Litteraturliste

Hjemmesider

















wwwsydinvestdk







85


oekonomier-1











Rapporter fra LEGO












Retailers

86







International








ve








veau)

2010


Huss Joslashnsson



2012


nen

2010

87

Bilag


88

89



90



91



92



Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679








Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066





Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291





Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473





Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975






Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864


93



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER



Software 104 102 26 33 13





















Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94


Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER











Laringn 210 818 826 832 839







Laringn 608 7 6 5 4







Passiver 16352 12904 10972 7788 6496


95



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13


























laringn 818 825 832 837 843


Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492


96










EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578


2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97



Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361


















98



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361













i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156





i alt 314 -140 -170 -64 24



Finansielle poster




-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387


99



100


Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam


77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101



102











Bricks amp More






Legetemaer




Licensprodukter







103






LEGOreg Education











Digitale tilbud




LEGOreg videospil







104



105

Mail - fortsat

106


20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

2



BRANCHEANALYSE 35







Vision 43

Mission 45





SWOT-ANALYSE 49



REGNSKABSANALYSE 54

REFORMULERINGER 55


Balance 56




Niveau 1 60

Niveau 2 63

Niveau 3 64


BUDGETTERING 66


Terminalperioden 68







3

FCFF MODELLEN 72

RIDO MODELLEN 73




Beta (β) 75






FREMDISKONTERING 80


KONKLUSION 82

LITTERATURLISTE 84

BILAG 87
















4

Indledning













boslashrn














5



Problemformulering






faktorer




sidst


Strategisk analyse






Regnskabsanalyse


2012


6








7

Opgavens opbygning

Indledning

Problemformulering

Afgraelignsning

Metode



Budgettering

FCFF og RIDO

Fremdiskontering


Regnskabsanalyse

Reformulering af



Balance


Strategisk analyse

Eksterne miljoslash

PESTEL analyse

Porters five forces

Interne miljoslash


rencestrategier


SWOT- analyse

Konklusion

8

Afgraelignsning


ning











oversigt5

Figur 1 Datakilder










9










Metodevalg






budgettering






10

Eksterne miljoslash






kommer til at se ud





Interne miljoslash












11

Regnskabsanalyse





Budgettering











Kildekritik




wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom




12














de budgettering














13


rundt






8













14




















15















10 wwwLEGOcom




16


cernoversigt























14 wwwlegocom



17












Markedsdata





wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom







18




















19











Vigtige markeder










20












1249 mio20


21




















22








familie







for legetoslashj





23

















strategi



24






flest af dem













verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske




saeligtning osv



25

Politiske forhold







holde denne tendens
















standarder








26








med BRIKS- landende






















27


forretning i landet



markeder jf figur 8










ledes dyrere



28
































29











Sociale forhold















30

















31







2010-2015 med 61-253


paring 30-55











32






















33





LEGO Mindstorms













34
















- Uddannelse



35

Brancheanalyse












Marketline






produkter


36




kilder

















37







smaring piger har















38









og produkter




















39


form

















40

















de56











56


41


















vist












42














- Boslashrnearbejde


- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash







43








lav











Vision


Vision62




44




















pladser65





45

Mission


Mission66




delige muligheder











Vaeligrdigrundlag




pladsen






46








Strategiske maringl
















47


LEGO produkter





















Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te



LEGO

48










Vaeligkststrategier










Mark






LEGO

49

















SWOT-analyse









50


Intern


Brand




Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital





Ekstern








laeligns)


ndash forlaeligns)


Bredere sortiment


Nye konkurrenter












51
























vere






52


vaeligrdidrivere














3 Overskudsgrad

Brand (3+)










53






























54















vaeligrdi

Regnskabsanalyse













55

Reformuleringer






sieringsmaeligssige









Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008






Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst





Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008



56










ejerne paring 3 mia

Balance





DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8







57













2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361
















58
















59





















faktor





60


de




tetsanalysen


EK(EK+MIN)



ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898










Niveau 1

ROIC





61



ROE 703 645 842 832












FGEAR




figur 29






tetsinteresser





62




NFONFF








finanspolitik




SPREAD












63

Niveau 2

OG













AOH


(AOH)











64




Niveau 3

OG





OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008


Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33








OG 24 21 23 18 15














65


AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH


















de kommende aringr





pligtigelser




66






















Budgettering







paringvirke dem

67































68



2012 2011 2010 2009 2008








periode















Terminalperioden





69















Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008









vikling



70









salget positivt




















71





















samlet AOH











72

















FCFF modellen








73

RIDO modellen























konteres

74







rente















ret 5490










75




Beta (β)






















76












regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817






formel

rg = (rf + rs)(1-t)








77




her

















rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc



௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78






ே = ா +

ேிி














௪ݎ =ଽଷ


ଷଽସ



for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085



Skattesats 25


NFF i alt 394

Ek-andel 96



wacc 8019





mater











t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E





NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099


ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394


PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306





NFF 394


80









ses af bilag 11

Fremdiskontering




diansaeligttelse


kostningerne (re)















81












beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599








opsatte scenarie




82

Konklusion































83
































84

Litteraturliste

Hjemmesider

















wwwsydinvestdk







85


oekonomier-1











Rapporter fra LEGO












Retailers

86







International








ve








veau)

2010


Huss Joslashnsson



2012


nen

2010

87

Bilag


88

89



90



91



92



Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679








Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066





Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291





Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473





Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975






Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864


93



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER



Software 104 102 26 33 13





















Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94


Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER











Laringn 210 818 826 832 839







Laringn 608 7 6 5 4







Passiver 16352 12904 10972 7788 6496


95



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13


























laringn 818 825 832 837 843


Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492


96










EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578


2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97



Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361


















98



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361













i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156





i alt 314 -140 -170 -64 24



Finansielle poster




-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387


99



100


Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam


77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101



102











Bricks amp More






Legetemaer




Licensprodukter







103






LEGOreg Education











Digitale tilbud




LEGOreg videospil







104



105

Mail - fortsat

106


20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

3

FCFF MODELLEN 72

RIDO MODELLEN 73




Beta (β) 75






FREMDISKONTERING 80


KONKLUSION 82

LITTERATURLISTE 84

BILAG 87
















4

Indledning













boslashrn














5



Problemformulering






faktorer




sidst


Strategisk analyse






Regnskabsanalyse


2012


6








7

Opgavens opbygning

Indledning

Problemformulering

Afgraelignsning

Metode



Budgettering

FCFF og RIDO

Fremdiskontering


Regnskabsanalyse

Reformulering af



Balance


Strategisk analyse

Eksterne miljoslash

PESTEL analyse

Porters five forces

Interne miljoslash


rencestrategier


SWOT- analyse

Konklusion

8

Afgraelignsning


ning











oversigt5

Figur 1 Datakilder










9










Metodevalg






budgettering






10

Eksterne miljoslash






kommer til at se ud





Interne miljoslash












11

Regnskabsanalyse





Budgettering











Kildekritik




wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom




12














de budgettering














13


rundt






8













14




















15















10 wwwLEGOcom




16


cernoversigt























14 wwwlegocom



17












Markedsdata





wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom







18




















19











Vigtige markeder










20












1249 mio20


21




















22








familie







for legetoslashj





23

















strategi



24






flest af dem













verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske




saeligtning osv



25

Politiske forhold







holde denne tendens
















standarder








26








med BRIKS- landende






















27


forretning i landet



markeder jf figur 8










ledes dyrere



28
































29











Sociale forhold















30

















31







2010-2015 med 61-253


paring 30-55











32






















33





LEGO Mindstorms













34
















- Uddannelse



35

Brancheanalyse












Marketline






produkter


36




kilder

















37







smaring piger har















38









og produkter




















39


form

















40

















de56











56


41


















vist












42














- Boslashrnearbejde


- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash







43








lav











Vision


Vision62




44




















pladser65





45

Mission


Mission66




delige muligheder











Vaeligrdigrundlag




pladsen






46








Strategiske maringl
















47


LEGO produkter





















Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te



LEGO

48










Vaeligkststrategier










Mark






LEGO

49

















SWOT-analyse









50


Intern


Brand




Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital





Ekstern








laeligns)


ndash forlaeligns)


Bredere sortiment


Nye konkurrenter












51
























vere






52


vaeligrdidrivere














3 Overskudsgrad

Brand (3+)










53






























54















vaeligrdi

Regnskabsanalyse













55

Reformuleringer






sieringsmaeligssige









Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008






Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst





Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008



56










ejerne paring 3 mia

Balance





DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8







57













2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361
















58
















59





















faktor





60


de




tetsanalysen


EK(EK+MIN)



ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898










Niveau 1

ROIC





61



ROE 703 645 842 832












FGEAR




figur 29






tetsinteresser





62




NFONFF








finanspolitik




SPREAD












63

Niveau 2

OG













AOH


(AOH)











64




Niveau 3

OG





OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008


Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33








OG 24 21 23 18 15














65


AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH


















de kommende aringr





pligtigelser




66






















Budgettering







paringvirke dem

67































68



2012 2011 2010 2009 2008








periode















Terminalperioden





69















Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008









vikling



70









salget positivt




















71





















samlet AOH











72

















FCFF modellen








73

RIDO modellen























konteres

74







rente















ret 5490










75




Beta (β)






















76












regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817






formel

rg = (rf + rs)(1-t)








77




her

















rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc



௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78






ே = ா +

ேிி














௪ݎ =ଽଷ


ଷଽସ



for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085



Skattesats 25


NFF i alt 394

Ek-andel 96



wacc 8019





mater











t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E





NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099


ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394


PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306





NFF 394


80









ses af bilag 11

Fremdiskontering




diansaeligttelse


kostningerne (re)















81












beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599








opsatte scenarie




82

Konklusion































83
































84

Litteraturliste

Hjemmesider

















wwwsydinvestdk







85


oekonomier-1











Rapporter fra LEGO












Retailers

86







International








ve








veau)

2010


Huss Joslashnsson



2012


nen

2010

87

Bilag


88

89



90



91



92



Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679








Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066





Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291





Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473





Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975






Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864


93



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER



Software 104 102 26 33 13





















Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94


Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER











Laringn 210 818 826 832 839







Laringn 608 7 6 5 4







Passiver 16352 12904 10972 7788 6496


95



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13


























laringn 818 825 832 837 843


Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492


96










EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578


2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97



Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361


















98



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361













i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156





i alt 314 -140 -170 -64 24



Finansielle poster




-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387


99



100


Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam


77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101



102











Bricks amp More






Legetemaer




Licensprodukter







103






LEGOreg Education











Digitale tilbud




LEGOreg videospil







104



105

Mail - fortsat

106


20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

4

Indledning













boslashrn














5



Problemformulering






faktorer




sidst


Strategisk analyse






Regnskabsanalyse


2012


6








7

Opgavens opbygning

Indledning

Problemformulering

Afgraelignsning

Metode



Budgettering

FCFF og RIDO

Fremdiskontering


Regnskabsanalyse

Reformulering af



Balance


Strategisk analyse

Eksterne miljoslash

PESTEL analyse

Porters five forces

Interne miljoslash


rencestrategier


SWOT- analyse

Konklusion

8

Afgraelignsning


ning











oversigt5

Figur 1 Datakilder










9










Metodevalg






budgettering






10

Eksterne miljoslash






kommer til at se ud





Interne miljoslash












11

Regnskabsanalyse





Budgettering











Kildekritik




wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom




12














de budgettering














13


rundt






8













14




















15















10 wwwLEGOcom




16


cernoversigt























14 wwwlegocom



17












Markedsdata





wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom







18




















19











Vigtige markeder










20












1249 mio20


21




















22








familie







for legetoslashj





23

















strategi



24






flest af dem













verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske




saeligtning osv



25

Politiske forhold







holde denne tendens
















standarder








26








med BRIKS- landende






















27


forretning i landet



markeder jf figur 8










ledes dyrere



28
































29











Sociale forhold















30

















31







2010-2015 med 61-253


paring 30-55











32






















33





LEGO Mindstorms













34
















- Uddannelse



35

Brancheanalyse












Marketline






produkter


36




kilder

















37







smaring piger har















38









og produkter




















39


form

















40

















de56











56


41


















vist












42














- Boslashrnearbejde


- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash







43








lav











Vision


Vision62




44




















pladser65





45

Mission


Mission66




delige muligheder











Vaeligrdigrundlag




pladsen






46








Strategiske maringl
















47


LEGO produkter





















Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te



LEGO

48










Vaeligkststrategier










Mark






LEGO

49

















SWOT-analyse









50


Intern


Brand




Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital





Ekstern








laeligns)


ndash forlaeligns)


Bredere sortiment


Nye konkurrenter












51
























vere






52


vaeligrdidrivere














3 Overskudsgrad

Brand (3+)










53






























54















vaeligrdi

Regnskabsanalyse













55

Reformuleringer






sieringsmaeligssige









Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008






Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst





Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008



56










ejerne paring 3 mia

Balance





DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8







57













2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361
















58
















59





















faktor





60


de




tetsanalysen


EK(EK+MIN)



ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898










Niveau 1

ROIC





61



ROE 703 645 842 832












FGEAR




figur 29






tetsinteresser





62




NFONFF








finanspolitik




SPREAD












63

Niveau 2

OG













AOH


(AOH)











64




Niveau 3

OG





OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008


Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33








OG 24 21 23 18 15














65


AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH


















de kommende aringr





pligtigelser




66






















Budgettering







paringvirke dem

67































68



2012 2011 2010 2009 2008








periode















Terminalperioden





69















Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008









vikling



70









salget positivt




















71





















samlet AOH











72

















FCFF modellen








73

RIDO modellen























konteres

74







rente















ret 5490










75




Beta (β)






















76












regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817






formel

rg = (rf + rs)(1-t)








77




her

















rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc



௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78






ே = ா +

ேிி














௪ݎ =ଽଷ


ଷଽସ



for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085



Skattesats 25


NFF i alt 394

Ek-andel 96



wacc 8019





mater











t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E





NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099


ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394


PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306





NFF 394


80









ses af bilag 11

Fremdiskontering




diansaeligttelse


kostningerne (re)















81












beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599








opsatte scenarie




82

Konklusion































83
































84

Litteraturliste

Hjemmesider

















wwwsydinvestdk







85


oekonomier-1











Rapporter fra LEGO












Retailers

86







International








ve








veau)

2010


Huss Joslashnsson



2012


nen

2010

87

Bilag


88

89



90



91



92



Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679








Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066





Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291





Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473





Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975






Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864


93



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER



Software 104 102 26 33 13





















Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94


Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER











Laringn 210 818 826 832 839







Laringn 608 7 6 5 4







Passiver 16352 12904 10972 7788 6496


95



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13


























laringn 818 825 832 837 843


Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492


96










EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578


2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97



Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361


















98



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361













i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156





i alt 314 -140 -170 -64 24



Finansielle poster




-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387


99



100


Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam


77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101



102











Bricks amp More






Legetemaer




Licensprodukter







103






LEGOreg Education











Digitale tilbud




LEGOreg videospil







104



105

Mail - fortsat

106


20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

5



Problemformulering






faktorer




sidst


Strategisk analyse






Regnskabsanalyse


2012


6








7

Opgavens opbygning

Indledning

Problemformulering

Afgraelignsning

Metode



Budgettering

FCFF og RIDO

Fremdiskontering


Regnskabsanalyse

Reformulering af



Balance


Strategisk analyse

Eksterne miljoslash

PESTEL analyse

Porters five forces

Interne miljoslash


rencestrategier


SWOT- analyse

Konklusion

8

Afgraelignsning


ning











oversigt5

Figur 1 Datakilder










9










Metodevalg






budgettering






10

Eksterne miljoslash






kommer til at se ud





Interne miljoslash












11

Regnskabsanalyse





Budgettering











Kildekritik




wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom




12














de budgettering














13


rundt






8













14




















15















10 wwwLEGOcom




16


cernoversigt























14 wwwlegocom



17












Markedsdata





wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom







18




















19











Vigtige markeder










20












1249 mio20


21




















22








familie







for legetoslashj





23

















strategi



24






flest af dem













verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske




saeligtning osv



25

Politiske forhold







holde denne tendens
















standarder








26








med BRIKS- landende






















27


forretning i landet



markeder jf figur 8










ledes dyrere



28
































29











Sociale forhold















30

















31







2010-2015 med 61-253


paring 30-55











32






















33





LEGO Mindstorms













34
















- Uddannelse



35

Brancheanalyse












Marketline






produkter


36




kilder

















37







smaring piger har















38









og produkter




















39


form

















40

















de56











56


41


















vist












42














- Boslashrnearbejde


- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash







43








lav











Vision


Vision62




44




















pladser65





45

Mission


Mission66




delige muligheder











Vaeligrdigrundlag




pladsen






46








Strategiske maringl
















47


LEGO produkter





















Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te



LEGO

48










Vaeligkststrategier










Mark






LEGO

49

















SWOT-analyse









50


Intern


Brand




Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital





Ekstern








laeligns)


ndash forlaeligns)


Bredere sortiment


Nye konkurrenter












51
























vere






52


vaeligrdidrivere














3 Overskudsgrad

Brand (3+)










53






























54















vaeligrdi

Regnskabsanalyse













55

Reformuleringer






sieringsmaeligssige









Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008






Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst





Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008



56










ejerne paring 3 mia

Balance





DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8







57













2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361
















58
















59





















faktor





60


de




tetsanalysen


EK(EK+MIN)



ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898










Niveau 1

ROIC





61



ROE 703 645 842 832












FGEAR




figur 29






tetsinteresser





62




NFONFF








finanspolitik




SPREAD












63

Niveau 2

OG













AOH


(AOH)











64




Niveau 3

OG





OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008


Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33








OG 24 21 23 18 15














65


AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH


















de kommende aringr





pligtigelser




66






















Budgettering







paringvirke dem

67































68



2012 2011 2010 2009 2008








periode















Terminalperioden





69















Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008









vikling



70









salget positivt




















71





















samlet AOH











72

















FCFF modellen








73

RIDO modellen























konteres

74







rente















ret 5490










75




Beta (β)






















76












regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817






formel

rg = (rf + rs)(1-t)








77




her

















rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc



௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78






ே = ா +

ேிி














௪ݎ =ଽଷ


ଷଽସ



for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085



Skattesats 25


NFF i alt 394

Ek-andel 96



wacc 8019





mater











t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E





NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099


ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394


PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306





NFF 394


80









ses af bilag 11

Fremdiskontering




diansaeligttelse


kostningerne (re)















81












beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599








opsatte scenarie




82

Konklusion































83
































84

Litteraturliste

Hjemmesider

















wwwsydinvestdk







85


oekonomier-1











Rapporter fra LEGO












Retailers

86







International








ve








veau)

2010


Huss Joslashnsson



2012


nen

2010

87

Bilag


88

89



90



91



92



Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679








Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066





Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291





Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473





Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975






Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864


93



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER



Software 104 102 26 33 13





















Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94


Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER











Laringn 210 818 826 832 839







Laringn 608 7 6 5 4







Passiver 16352 12904 10972 7788 6496


95



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13


























laringn 818 825 832 837 843


Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492


96










EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578


2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97



Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361


















98



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361













i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156





i alt 314 -140 -170 -64 24



Finansielle poster




-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387


99



100


Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam


77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101



102











Bricks amp More






Legetemaer




Licensprodukter







103






LEGOreg Education











Digitale tilbud




LEGOreg videospil







104



105

Mail - fortsat

106


20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

6








7

Opgavens opbygning

Indledning

Problemformulering

Afgraelignsning

Metode



Budgettering

FCFF og RIDO

Fremdiskontering


Regnskabsanalyse

Reformulering af



Balance


Strategisk analyse

Eksterne miljoslash

PESTEL analyse

Porters five forces

Interne miljoslash


rencestrategier


SWOT- analyse

Konklusion

8

Afgraelignsning


ning











oversigt5

Figur 1 Datakilder










9










Metodevalg






budgettering






10

Eksterne miljoslash






kommer til at se ud





Interne miljoslash












11

Regnskabsanalyse





Budgettering











Kildekritik




wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom




12














de budgettering














13


rundt






8













14




















15















10 wwwLEGOcom




16


cernoversigt























14 wwwlegocom



17












Markedsdata





wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom







18




















19











Vigtige markeder










20












1249 mio20


21




















22








familie







for legetoslashj





23

















strategi



24






flest af dem













verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske




saeligtning osv



25

Politiske forhold







holde denne tendens
















standarder








26








med BRIKS- landende






















27


forretning i landet



markeder jf figur 8










ledes dyrere



28
































29











Sociale forhold















30

















31







2010-2015 med 61-253


paring 30-55











32






















33





LEGO Mindstorms













34
















- Uddannelse



35

Brancheanalyse












Marketline






produkter


36




kilder

















37







smaring piger har















38









og produkter




















39


form

















40

















de56











56


41


















vist












42














- Boslashrnearbejde


- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash







43








lav











Vision


Vision62




44




















pladser65





45

Mission


Mission66




delige muligheder











Vaeligrdigrundlag




pladsen






46








Strategiske maringl
















47


LEGO produkter





















Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te



LEGO

48










Vaeligkststrategier










Mark






LEGO

49

















SWOT-analyse









50


Intern


Brand




Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital





Ekstern








laeligns)


ndash forlaeligns)


Bredere sortiment


Nye konkurrenter












51
























vere






52


vaeligrdidrivere














3 Overskudsgrad

Brand (3+)










53






























54















vaeligrdi

Regnskabsanalyse













55

Reformuleringer






sieringsmaeligssige









Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008






Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst





Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008



56










ejerne paring 3 mia

Balance





DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8







57













2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361
















58
















59





















faktor





60


de




tetsanalysen


EK(EK+MIN)



ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898










Niveau 1

ROIC





61



ROE 703 645 842 832












FGEAR




figur 29






tetsinteresser





62




NFONFF








finanspolitik




SPREAD












63

Niveau 2

OG













AOH


(AOH)











64




Niveau 3

OG





OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008


Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33








OG 24 21 23 18 15














65


AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH


















de kommende aringr





pligtigelser




66






















Budgettering







paringvirke dem

67































68



2012 2011 2010 2009 2008








periode















Terminalperioden





69















Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008









vikling



70









salget positivt




















71





















samlet AOH











72

















FCFF modellen








73

RIDO modellen























konteres

74







rente















ret 5490










75




Beta (β)






















76












regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817






formel

rg = (rf + rs)(1-t)








77




her

















rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc



௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78






ே = ா +

ேிி














௪ݎ =ଽଷ


ଷଽସ



for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085



Skattesats 25


NFF i alt 394

Ek-andel 96



wacc 8019





mater











t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E





NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099


ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394


PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306





NFF 394


80









ses af bilag 11

Fremdiskontering




diansaeligttelse


kostningerne (re)















81












beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599








opsatte scenarie




82

Konklusion































83
































84

Litteraturliste

Hjemmesider

















wwwsydinvestdk







85


oekonomier-1











Rapporter fra LEGO












Retailers

86







International








ve








veau)

2010


Huss Joslashnsson



2012


nen

2010

87

Bilag


88

89



90



91



92



Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679








Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066





Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291





Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473





Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975






Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864


93



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER



Software 104 102 26 33 13





















Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94


Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER











Laringn 210 818 826 832 839







Laringn 608 7 6 5 4







Passiver 16352 12904 10972 7788 6496


95



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13


























laringn 818 825 832 837 843


Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492


96










EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578


2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97



Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361


















98



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361













i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156





i alt 314 -140 -170 -64 24



Finansielle poster




-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387


99



100


Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam


77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101



102











Bricks amp More






Legetemaer




Licensprodukter







103






LEGOreg Education











Digitale tilbud




LEGOreg videospil







104



105

Mail - fortsat

106


20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

7

Opgavens opbygning

Indledning

Problemformulering

Afgraelignsning

Metode



Budgettering

FCFF og RIDO

Fremdiskontering


Regnskabsanalyse

Reformulering af



Balance


Strategisk analyse

Eksterne miljoslash

PESTEL analyse

Porters five forces

Interne miljoslash


rencestrategier


SWOT- analyse

Konklusion

8

Afgraelignsning


ning











oversigt5

Figur 1 Datakilder










9










Metodevalg






budgettering






10

Eksterne miljoslash






kommer til at se ud





Interne miljoslash












11

Regnskabsanalyse





Budgettering











Kildekritik




wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom




12














de budgettering














13


rundt






8













14




















15















10 wwwLEGOcom




16


cernoversigt























14 wwwlegocom



17












Markedsdata





wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom







18




















19











Vigtige markeder










20












1249 mio20


21




















22








familie







for legetoslashj





23

















strategi



24






flest af dem













verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske




saeligtning osv



25

Politiske forhold







holde denne tendens
















standarder








26








med BRIKS- landende






















27


forretning i landet



markeder jf figur 8










ledes dyrere



28
































29











Sociale forhold















30

















31







2010-2015 med 61-253


paring 30-55











32






















33





LEGO Mindstorms













34
















- Uddannelse



35

Brancheanalyse












Marketline






produkter


36




kilder

















37







smaring piger har















38









og produkter




















39


form

















40

















de56











56


41


















vist












42














- Boslashrnearbejde


- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash







43








lav











Vision


Vision62




44




















pladser65





45

Mission


Mission66




delige muligheder











Vaeligrdigrundlag




pladsen






46








Strategiske maringl
















47


LEGO produkter





















Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te



LEGO

48










Vaeligkststrategier










Mark






LEGO

49

















SWOT-analyse









50


Intern


Brand




Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital





Ekstern








laeligns)


ndash forlaeligns)


Bredere sortiment


Nye konkurrenter












51
























vere






52


vaeligrdidrivere














3 Overskudsgrad

Brand (3+)










53






























54















vaeligrdi

Regnskabsanalyse













55

Reformuleringer






sieringsmaeligssige









Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008






Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst





Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008



56










ejerne paring 3 mia

Balance





DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8







57













2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361
















58
















59





















faktor





60


de




tetsanalysen


EK(EK+MIN)



ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898










Niveau 1

ROIC





61



ROE 703 645 842 832












FGEAR




figur 29






tetsinteresser





62




NFONFF








finanspolitik




SPREAD












63

Niveau 2

OG













AOH


(AOH)











64




Niveau 3

OG





OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008


Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33








OG 24 21 23 18 15














65


AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH


















de kommende aringr





pligtigelser




66






















Budgettering







paringvirke dem

67































68



2012 2011 2010 2009 2008








periode















Terminalperioden





69















Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008









vikling



70









salget positivt




















71





















samlet AOH











72

















FCFF modellen








73

RIDO modellen























konteres

74







rente















ret 5490










75




Beta (β)






















76












regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817






formel

rg = (rf + rs)(1-t)








77




her

















rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc



௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78






ே = ா +

ேிி














௪ݎ =ଽଷ


ଷଽସ



for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085



Skattesats 25


NFF i alt 394

Ek-andel 96



wacc 8019





mater











t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E





NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099


ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394


PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306





NFF 394


80









ses af bilag 11

Fremdiskontering




diansaeligttelse


kostningerne (re)















81












beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599








opsatte scenarie




82

Konklusion































83
































84

Litteraturliste

Hjemmesider

















wwwsydinvestdk







85


oekonomier-1











Rapporter fra LEGO












Retailers

86







International








ve








veau)

2010


Huss Joslashnsson



2012


nen

2010

87

Bilag


88

89



90



91



92



Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679








Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066





Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291





Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473





Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975






Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864


93



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER



Software 104 102 26 33 13





















Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94


Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER











Laringn 210 818 826 832 839







Laringn 608 7 6 5 4







Passiver 16352 12904 10972 7788 6496


95



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13


























laringn 818 825 832 837 843


Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492


96










EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578


2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97



Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361


















98



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361













i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156





i alt 314 -140 -170 -64 24



Finansielle poster




-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387


99



100


Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam


77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101



102











Bricks amp More






Legetemaer




Licensprodukter







103






LEGOreg Education











Digitale tilbud




LEGOreg videospil







104



105

Mail - fortsat

106


20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

8

Afgraelignsning


ning











oversigt5

Figur 1 Datakilder










9










Metodevalg






budgettering






10

Eksterne miljoslash






kommer til at se ud





Interne miljoslash












11

Regnskabsanalyse





Budgettering











Kildekritik




wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom




12














de budgettering














13


rundt






8













14




















15















10 wwwLEGOcom




16


cernoversigt























14 wwwlegocom



17












Markedsdata





wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom







18




















19











Vigtige markeder










20












1249 mio20


21




















22








familie







for legetoslashj





23

















strategi



24






flest af dem













verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske




saeligtning osv



25

Politiske forhold







holde denne tendens
















standarder








26








med BRIKS- landende






















27


forretning i landet



markeder jf figur 8










ledes dyrere



28
































29











Sociale forhold















30

















31







2010-2015 med 61-253


paring 30-55











32






















33





LEGO Mindstorms













34
















- Uddannelse



35

Brancheanalyse












Marketline






produkter


36




kilder

















37







smaring piger har















38









og produkter




















39


form

















40

















de56











56


41


















vist












42














- Boslashrnearbejde


- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash







43








lav











Vision


Vision62




44




















pladser65





45

Mission


Mission66




delige muligheder











Vaeligrdigrundlag




pladsen






46








Strategiske maringl
















47


LEGO produkter





















Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te



LEGO

48










Vaeligkststrategier










Mark






LEGO

49

















SWOT-analyse









50


Intern


Brand




Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital





Ekstern








laeligns)


ndash forlaeligns)


Bredere sortiment


Nye konkurrenter












51
























vere






52


vaeligrdidrivere














3 Overskudsgrad

Brand (3+)










53






























54















vaeligrdi

Regnskabsanalyse













55

Reformuleringer






sieringsmaeligssige









Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008






Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst





Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008



56










ejerne paring 3 mia

Balance





DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8







57













2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361
















58
















59





















faktor





60


de




tetsanalysen


EK(EK+MIN)



ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898










Niveau 1

ROIC





61



ROE 703 645 842 832












FGEAR




figur 29






tetsinteresser





62




NFONFF








finanspolitik




SPREAD












63

Niveau 2

OG













AOH


(AOH)











64




Niveau 3

OG





OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008


Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33








OG 24 21 23 18 15














65


AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH


















de kommende aringr





pligtigelser




66






















Budgettering







paringvirke dem

67































68



2012 2011 2010 2009 2008








periode















Terminalperioden





69















Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008









vikling



70









salget positivt




















71





















samlet AOH











72

















FCFF modellen








73

RIDO modellen























konteres

74







rente















ret 5490










75




Beta (β)






















76












regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817






formel

rg = (rf + rs)(1-t)








77




her

















rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc



௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78






ே = ா +

ேிி














௪ݎ =ଽଷ


ଷଽସ



for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085



Skattesats 25


NFF i alt 394

Ek-andel 96



wacc 8019





mater











t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E





NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099


ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394


PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306





NFF 394


80









ses af bilag 11

Fremdiskontering




diansaeligttelse


kostningerne (re)















81












beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599








opsatte scenarie




82

Konklusion































83
































84

Litteraturliste

Hjemmesider

















wwwsydinvestdk







85


oekonomier-1











Rapporter fra LEGO












Retailers

86







International








ve








veau)

2010


Huss Joslashnsson



2012


nen

2010

87

Bilag


88

89



90



91



92



Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679








Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066





Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291





Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473





Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975






Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864


93



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER



Software 104 102 26 33 13





















Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94


Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER











Laringn 210 818 826 832 839







Laringn 608 7 6 5 4







Passiver 16352 12904 10972 7788 6496


95



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13


























laringn 818 825 832 837 843


Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492


96










EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578


2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97



Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361


















98



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361













i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156





i alt 314 -140 -170 -64 24



Finansielle poster




-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387


99



100


Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam


77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101



102











Bricks amp More






Legetemaer




Licensprodukter







103






LEGOreg Education











Digitale tilbud




LEGOreg videospil







104



105

Mail - fortsat

106


20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

9










Metodevalg






budgettering






10

Eksterne miljoslash






kommer til at se ud





Interne miljoslash












11

Regnskabsanalyse





Budgettering











Kildekritik




wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom




12














de budgettering














13


rundt






8













14




















15















10 wwwLEGOcom




16


cernoversigt























14 wwwlegocom



17












Markedsdata





wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom







18




















19











Vigtige markeder










20












1249 mio20


21




















22








familie







for legetoslashj





23

















strategi



24






flest af dem













verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske




saeligtning osv



25

Politiske forhold







holde denne tendens
















standarder








26








med BRIKS- landende






















27


forretning i landet



markeder jf figur 8










ledes dyrere



28
































29











Sociale forhold















30

















31







2010-2015 med 61-253


paring 30-55











32






















33





LEGO Mindstorms













34
















- Uddannelse



35

Brancheanalyse












Marketline






produkter


36




kilder

















37







smaring piger har















38









og produkter




















39


form

















40

















de56











56


41


















vist












42














- Boslashrnearbejde


- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash







43








lav











Vision


Vision62




44




















pladser65





45

Mission


Mission66




delige muligheder











Vaeligrdigrundlag




pladsen






46








Strategiske maringl
















47


LEGO produkter





















Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te



LEGO

48










Vaeligkststrategier










Mark






LEGO

49

















SWOT-analyse









50


Intern


Brand




Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital





Ekstern








laeligns)


ndash forlaeligns)


Bredere sortiment


Nye konkurrenter












51
























vere






52


vaeligrdidrivere














3 Overskudsgrad

Brand (3+)










53






























54















vaeligrdi

Regnskabsanalyse













55

Reformuleringer






sieringsmaeligssige









Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008






Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst





Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008



56










ejerne paring 3 mia

Balance





DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8







57













2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361
















58
















59





















faktor





60


de




tetsanalysen


EK(EK+MIN)



ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898










Niveau 1

ROIC





61



ROE 703 645 842 832












FGEAR




figur 29






tetsinteresser





62




NFONFF








finanspolitik




SPREAD












63

Niveau 2

OG













AOH


(AOH)











64




Niveau 3

OG





OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008


Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33








OG 24 21 23 18 15














65


AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH


















de kommende aringr





pligtigelser




66






















Budgettering







paringvirke dem

67































68



2012 2011 2010 2009 2008








periode















Terminalperioden





69















Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008









vikling



70









salget positivt




















71





















samlet AOH











72

















FCFF modellen








73

RIDO modellen























konteres

74







rente















ret 5490










75




Beta (β)






















76












regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817






formel

rg = (rf + rs)(1-t)








77




her

















rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc



௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78






ே = ா +

ேிி














௪ݎ =ଽଷ


ଷଽସ



for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085



Skattesats 25


NFF i alt 394

Ek-andel 96



wacc 8019





mater











t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E





NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099


ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394


PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306





NFF 394


80









ses af bilag 11

Fremdiskontering




diansaeligttelse


kostningerne (re)















81












beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599








opsatte scenarie




82

Konklusion































83
































84

Litteraturliste

Hjemmesider

















wwwsydinvestdk







85


oekonomier-1











Rapporter fra LEGO












Retailers

86







International








ve








veau)

2010


Huss Joslashnsson



2012


nen

2010

87

Bilag


88

89



90



91



92



Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679








Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066





Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291





Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473





Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975






Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864


93



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER



Software 104 102 26 33 13





















Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94


Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER











Laringn 210 818 826 832 839







Laringn 608 7 6 5 4







Passiver 16352 12904 10972 7788 6496


95



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13


























laringn 818 825 832 837 843


Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492


96










EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578


2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97



Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361


















98



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361













i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156





i alt 314 -140 -170 -64 24



Finansielle poster




-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387


99



100


Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam


77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101



102











Bricks amp More






Legetemaer




Licensprodukter







103






LEGOreg Education











Digitale tilbud




LEGOreg videospil







104



105

Mail - fortsat

106


20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

10

Eksterne miljoslash






kommer til at se ud





Interne miljoslash












11

Regnskabsanalyse





Budgettering











Kildekritik




wwweuromonitorcom

wwwmarketlinecom




12














de budgettering














13


rundt






8













14




















15















10 wwwLEGOcom




16


cernoversigt























14 wwwlegocom



17












Markedsdata





wwwmarketlinecom

wwweuromonitorcom







18




















19











Vigtige markeder










20












1249 mio20


21




















22








familie







for legetoslashj





23

















strategi



24






flest af dem













verdens faktorer

Politiske

Oslashkonomiske

Sociale

Teknologiske




saeligtning osv



25

Politiske forhold







holde denne tendens
















standarder








26








med BRIKS- landende






















27


forretning i landet



markeder jf figur 8










ledes dyrere



28
































29











Sociale forhold















30

















31







2010-2015 med 61-253


paring 30-55











32






















33





LEGO Mindstorms













34
















- Uddannelse



35

Brancheanalyse












Marketline






produkter


36




kilder

















37







smaring piger har















38









og produkter




















39


form

















40

















de56











56


41


















vist












42














- Boslashrnearbejde


- Diskrimination

- Tvang og chikane

- Tvangsarbejde

- Arbejdsmiljoslash

- Foreningsfrihed

- Miljoslash







43








lav











Vision


Vision62




44




















pladser65





45

Mission


Mission66




delige muligheder











Vaeligrdigrundlag




pladsen






46








Strategiske maringl
















47


LEGO produkter





















Konku

rren-

cem

aeligss

igt

sig

te



LEGO

48










Vaeligkststrategier










Mark






LEGO

49

















SWOT-analyse









50


Intern


Brand




Know how

Staeligrk ledelse

Unikt design

Patenter

Stor egenkapital





Ekstern








laeligns)


ndash forlaeligns)


Bredere sortiment


Nye konkurrenter












51
























vere






52


vaeligrdidrivere














3 Overskudsgrad

Brand (3+)










53






























54















vaeligrdi

Regnskabsanalyse













55

Reformuleringer






sieringsmaeligssige









Mio kr 2012 2011 2010 2009 2008






Nettodividende -3000 -2500 -1500 -1000 -1000

Totalindkomst





Afstemning af EK 2012 2011 2010 2009 2008



56










ejerne paring 3 mia

Balance





DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

DF 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

FA 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8







57













2012 2011 2010 2009 2008

Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361
















58
















59





















faktor





60


de




tetsanalysen


EK(EK+MIN)



ROIC 661 546 684 560

MIA 100 100 100 100

SPREAD (ROIC-r) 351 475 628 552

FGEAR (NFFEK+MIN) 01238 02109 02546 04898










Niveau 1

ROIC





61



ROE 703 645 842 832












FGEAR




figur 29






tetsinteresser





62




NFONFF








finanspolitik




SPREAD












63

Niveau 2

OG













AOH


(AOH)











64




Niveau 3

OG





OG ndash drivere () 2012 2011 2010 2009 2008


Vareforbrug -29 -29 -28 -30 -33








OG 24 21 23 18 15














65


AOH drivere

2012 2011 2010 2009

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH

AOH-

driver 1AOH


















de kommende aringr





pligtigelser




66






















Budgettering







paringvirke dem

67































68



2012 2011 2010 2009 2008








periode















Terminalperioden





69















Skatteprocent 2012 2011 2010 2009 2008









vikling



70









salget positivt




















71





















samlet AOH











72

















FCFF modellen








73

RIDO modellen























konteres

74







rente















ret 5490










75




Beta (β)






















76












regnes

re = 434 + 085 x 45 = 817






formel

rg = (rf + rs)(1-t)








77




her

















rg = (434+ 149)(1-025) = 437

Udregning af Wacc



௪ݎ =ா

ே times ݎ +

ேிி

ே times ݎ

78






ே = ா +

ேிி














௪ݎ =ଽଷ


ଷଽସ



for LEGO koncernen


79

Beregning af WACC

Risikofri rente 434

beta 085



Skattesats 25


NFF i alt 394

Ek-andel 96



wacc 8019





mater











t 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13

2012A 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E





NDA 10258 14654 18077 22347 23668 25404 27436 27919 29036 30226 31466 32756 34099


ROIC 626 532 491 389 337 258 211 220 219 219 219 219

FCF = DO -∆NDA 2026 4372 4614 7370 6245 4518 5298 5019 5182 5386 5599 5820

Vaeligkst i FCF 11581 552 5974 -1526 -2765 1725 -527 325 395 394 394


PV FCF 1876 3747 3661 5413 4246 2844 3087 2708 2588 2472 2397 2306





NFF 394


80









ses af bilag 11

Fremdiskontering




diansaeligttelse


kostningerne (re)















81












beta wacc 30 35 41 45 50

060 694 99945 108135 122301 136240 163425

075 759 90485 96327 105902 114722 130410

080 780 87812 93081 101591 109297 122702

085 802 85333 90102 97705 104487 116053

090 824 83025 87356 94181 100186 110252

095 845 80869 84816 90968 96315 105141

100 867 78849 82456 88024 92808 100599








opsatte scenarie




82

Konklusion































83
































84

Litteraturliste

Hjemmesider

















wwwsydinvestdk







85


oekonomier-1











Rapporter fra LEGO












Retailers

86







International








ve








veau)

2010


Huss Joslashnsson



2012


nen

2010

87

Bilag


88

89



90



91



92



Mio DKK

Selskabs-

kapital

Reserve for

regn-

skabsmaeligs-

sig sikring

Reserve for

valutakurs-

regulerin-

ger

Overfoslashrt

resultat

LEGO AS

anden af

egen

kapital

MinoriteterEgenka-

pital i alt

Egenkapital pr 112008 20 22 -319 1948 1671 8 1679








Egenkapital pr 112009 20 49 -302 2291 2058 8 2066





Egenkapital pr 112010 20 49 -281 3488 3276 15 3291





Egenkapital pr 112011 20 -114 -138 5684 5452 21 5473





Egenkapital pr 112012 20 -252 -140 7321 6949 26 6975






Egenkapital pr 112013 20 39 -117 9888 9516 34 9864


93



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

AKTIVER



Software 104 102 26 33 13





















Aktiver 16352 12904 10972 7788 6496

94


Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

PASSIVER











Laringn 210 818 826 832 839







Laringn 608 7 6 5 4







Passiver 16352 12904 10972 7788 6496


95



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Driftsaktiver (DA)


Software 104 102 26 33 13


























laringn 818 825 832 837 843


Anden gaeligld 2935 2943 2423 1789 1492


96










EK + MIN = NDA - NFF 0 0 0 0 0

Mio DKK

DKK mio 2012 2011 2010 2009 2008

DA 12676 10584 8374 6275 4862

(DF) 2418 1919 1966 1688 1468

NDA 10258 8665 6408 4587 3394

FF 4070 4010 3533 2809 2962

(FA) 3676 2320 2598 1513 1634

NFF 394 1690 935 1296 1328

MIN 34 26 21 15 8

EK 9830 6949 5452 3276 2058

2012 2011 2010 2009

Gns DA 11630 9479 3138 5569

Gns FA 2998 2459 2056 1574

Gns FF 4040 3772 3171 2886

Gns DF 2169 1943 1827 1578


2012 2011 2010 2009

Gns NDA 9462 7537 5498 3991

Gns NFF 1042 1313 1116 1312

Gns MIN 30 24 18 12

Gns EK 8390 6201 4364 2667

97



Koncern

Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoresultat 16647 13212 11601 8198 6361


















98



Mio DKK

2012 2011 2010 2009 2008

Omsaeligtning 23405 18731 16014 11661 9526


Bruttoavance 16647 13212 11601 8198 6361













i alt -1219 -987 -920 -754 -623

skat herparing -305 -247 -230 -189 -156





i alt 314 -140 -170 -64 24



Finansielle poster




-skattefordel -108 -31 -21 -4 -63




Totalindkomst 5897 3997 3676 2218 1387


99



100


Term

inalperiode

12

34

56

78

910

1112

2012A2013E

2014E2015E

2016E2017E

2018E2019E

2020E2021E

2022E

Nettoom

saeligtning

2340528086

3370339770

4692854437

6096965847

6979872590

7556678664

8188985247

Driftsoverskud

(OG

)fra

salg7022

84269545

93868710

73166585

69807259

75577866

Andetdriftsoverskud

(DO

)-600

-630-662

-695-729

-766-804

-844-886

-931-977

-1026

Sam


77968883

86917981

65515781

61366372

66266889

ND

A10258

1465418077

2234723668

2540427436

2791929036

3022631466

32756

RO

IC626

532491

389337

258211

220219

219219

RID

O=

(RO

ICt-rw

acc)ND

At-1

55996621

74346899

60834513

35813897

40444202

4366

Vaelig

kstiReO

I183

123-72

-118-258

-20788

3839

39

Diskonteringsfaktor

(8019)

10801167

12601361

14711589

17161854

20022163

2336

PV

RID

O5183

56745898

50684136

28412087

21022020

19431869

Sum

afPV

RID

Otom

202238821

Term

inalvaeligrdi

1106014

PV

afterminalvaelig

rdi49019

Virksom

hedsvaeligrdi

98099

Bogfoslashrtvaelig

rdiNF

F394

Egenkapitalvaelig

rdi97705

101



102











Bricks amp More






Legetemaer




Licensprodukter







103






LEGOreg Education











Digitale tilbud




LEGOreg videospil







104



105

Mail - fortsat

106


20

13

E20

14E

201

5E

20

16

E20

17E

201

8E

20

19

E20

20

E20

21E

202

2E

Te

rmin

alp

erio

de

Sa

lgsvaelig

kstip

roce

nt

20

20

18

18

1

6

12

8

6

4

4

41

O

versk

udsgra

de

n(O

G)fra

salg

25

25

24

20

1

6

12

10

1

0

10

10

1

0

And

etdriftso

vers

kud

tDK

K-6

00

-63

0-6

62

-695

-72

9-7

66

-804

-84

4-8

86

-931

5

AO

H(a

ktive

rsO

ms

Hastig

hed

)23

22

21

23

24

24

25

25

25

25

25

OG

og

And

etd

riftsove

rskud

er

paring

efte

rsk

atb

asis

Te

rmin

alp

erio

de

t0

12

34

56

78

91

01

11

21

3

201

2A2

013

E20

14E

201

5E2

016

E20

17E

201

8E2

019E

20

20E

2021

E2

022

E

Netto

om

saeligtning

234

0528

086

33

703

397

7046

928

5443

760

969

658

4769

798

7259

075

566

786

64

8188

98

5247

Driftsoversk

ud(D

O)

frasalg

efterskat

70

228

426

95

459

386

8710

73

166

585

69

80725

97

557

786

6818

9

Andetd

riftsoverskud

(DO

)efter

skat

-600

-630

-662

-695

-729

-766

-804

-844

-88

6-9

31-9

77-102

6

Sam

letdriftsoversk

ud6

422

779

68

883

86

91798

16

551

57

816

136

6372

66

2668

89

7163

ND

A10

258

146

541

807

722

347

236

682

5404

274

3627

919

290

363

0226

314

663

275

63

4099

Netto

invistering4

396

342

44

270

13

21173

62

032

483

11

17119

01

239

129

0134

3

RO

IC6

26

532

4

913

8933

7

258

2

112

20

219

2

192

19

219

FC

F =

DO

-∆N

DA

20

264

372

46

147

370

6245

45

185

298

50

19518

25

386

559

9582

0

Vaelig

kst

iFC

F11

581

55

259

74

-152

6

-27

65

172

5-5

27

325

3

95

39

439

4

Disko

nteringsfaktor

(80

19

)1

080

116

71

260

13

61147

11

589

17

161

854

2002

21

7923

36

2523

PV

FC

F1

876

374

73

661

54

13424

62

844

30

872

708

2588

24

7223

97

2306

Sum

afP

VF

CF

tom

20

2235

039

Term

inalvaeligrdi

11

374

19

PV

afterminalvaelig

rdi

630

60

Virksom

hedsvaelig

rdi98

099

NF

F3

94

Eg

enk

apita

lvaelig

rdi

977

05

Documents

Strategisk analyse og værdiansættelse af LEGO koncernen · HD studiet i Regnskab og økonomistyring Hovedopgave Copenhagen Business School Strategisk analyse og værdiansættelse