REMIUM EQUITY RESEARCH produkter baserade på olika … · 2018-02-01 · REMIUM EQUITY RESEARCH Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document

REMIUM EQUITY RESEARCH

Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document

Remium 1

521,00

NYCKELDATA KURSUTVECKLING

13 706 1 mån (%) -3,3

Nettoskuld (MSEK) 324 3 mån (%) 12,3

Enterprise Value (MSEK) 14 030 12 mån (%) 101,2

Soliditet (%) 42 YTD (%) -3,3

Antal aktier f. utsp. (m) 26,3 52-V Högst 581,0

Antal aktier e. utsp. (m) 26,3 52-V Lägst 249,5

Free Float (%) 81,0 Kortnamn NOLA B

2015A 2016A 2017E 2018E

Omsättning (MSEK) 4 726 4 447 6 575 6 937

EBITDA (MSEK) 822 714 1 051 1 119

EBIT (MSEK) 556 443 724 754

EBT (MSEK) 555 438 702 734

EPS (just. SEK) 16,0 12,8 20,6 21,6

DPS (SEK) 9,50 10,5 11,0 11,5

Omsättningstillväxt (%) 11,6 -5,9 47,9 5,5

EPS tillväxt (%) 15,4 -20,0 61,7 4,4

EBIT-marginal (%) 11,8 10,0 11,0 10,9

2015A 2016A 2017E 2018E

P/E (x) 16,2 20,6 25,4 24,3

P/BV (x) 3,9 3,7 6,6 5,8

EV/S (x) 1,4 1,6 2,1 2,0

EV/EBITDA (x) 9,0 11,5 14,7 14,1

EV/EBIT (x) 12,0 16,5 19,4 18,5

Direktavkastning (%) 3,7 4,0 2,1 2,2

KURSUTVECKLING

HUVUDÄGARE KAPITAL

Didner & Gerge Fonder 7,7% 0 4,0%

Lannebo Fonder 6,3% 0 3,2%

Carl-Olof och Jenz Hamrins Stiftelse 5,4% 0 2,8%

Herenco AB 3,3% 0 16,1%

LEDNING FINANSIELL KALENDER

Ordf. Fredrik Arp 4Q-rapport

VD Christer Wahlquist

CFO Per-Ola Holmström

RÖSTER

BOLAGSBESKRIVNING

Källor: Infront, Bolagsrapporter, Remium Nordic, Holdings

Fortsatta uppstartsvolymer bör driva tillväxt. Vi

prognosticerar precis som Q2 och Q3 ännu ett starkt kvartal i

termer av tillväxt, drivet av Integrated Solutions. Vi estimerar

en nettoomsättning om 1781 MSEK (1352) motsvarande en

tillväxt Y/Y om 32% varav 35% organiskt samt en

valutamotvind om -3,5%. Sett per segment, räknar vi fortsatt

med uppstartsvolymer inom Integrated Solutions om cirka 420

MSEK. Dessa volymer bör bidra till segmentets organiska

tillväxt om 92% Y/Y, medan vi bör se mer stabil organisk

tillväxt inom Medical och Industrial om 6% respektive 8,5%.

215 bps marginalexpansion drivet av svag Q4 2016. Vi

estimerar att Nolato bör redovisa en EBITA-

marginalexpansion om 215 bps Y/Y, motsvarande en marginal

om 11,8% (9,6). Vi bedömer att marginalexpansionen främst

bör vara en funktion av ett svagt Q4 2016 men även effekter

av god operationell skalbarhet inom Integrated Solutions. Q4

2016 redovisad Nolato en EBITA-marginalkontraktion Y/Y

om 110 bps där bland annat Integrated Solutions hade en

ofördelaktig produktmix. Vi prognosticerar att Industrial

Solutions bör uppvisa en EBITA-marginal om 9,9% (8,1).

HNB potential. I analysen går vi in på djupet i Nolatos

samarbete med, vad vi bedömer det som, British American

Tobacco (BAT) och dess enhet glo. Vi bedömer att Nolato är

ensam global tillverkare av enheten, dock finner vi det mest

troligt att BAT, vid högre volymer, kommer använda sig av

dual sourcing likt dess konkurrenter; Philip Morris

International och Japan Tobacco. Glo har ett fåtal veckor efter

lansering erhållit stark marknadsposition på den viktiga

japanska marknaden och i synnerhet i staden Sendai där

enheten har 10,5% av den totala marknaden. BAT menar att

kapacitet finns för att leverera upp till 32 miljoner enheter

2020, dock bedömer vi att antalet sålda enheter bör vara

betydligt lägre än så.

Analytiker: Carl Ragnerstam

[email protected], 08 454 32 23

• Uppstartsvolymer bör driva tillväxt

• Marginalexpansion drivet av svag Q4 2016

• HNB potential

2018-02-01

NOLATO KURS (SEK):

NASDAQ OMX Mid Cap Industrivaror

Marknadsvärde (MSEK)

Nolato erbjuder högteknologisk utveckling och tillverkning av

produkter baserade på olika polymera material. Koncernen är

verksam inom de tre affärsområdena Integrated, Medical och

Industrial. Affärsmodellen bygger på ett nära och långvarigt samarbete

med kunderna.2018-02-07

230

280

330

380

430

480

530

580

2017-01-27 2017-04-25 2017-07-24 2017-10-16 2018-01-11NOLA B OMXSPI (ombaserad)


Remium 2

1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

Omsättning 1 022 1 037 1 036 1 352 1 370 1 675 1 749 1 781 4 234 4 726 4 447 6 575 6 937 7 215

KSV -840 -864 -869 -1 160 -1 141 -1 418 -1 467 -1 498 -3 520 -3 904 -3 733 -5 524 -5 818 -6 039

Bruttoresultat 182 173 167 192 229 257 282 283 714 822 714 1 051 1 119 1 176

Rörelsekostnader -72 -67 -66 -66 -87 -83 -76 -81 -260 -266 -271 -327 -366 -393

EBIT 110 106 101 126 142 174 206 202 454 556 443 724 754 784

Finansnetto -1 -3 0 -1 -4 -4 -8 -7 8 -1 -5 -23 -20 -27

EBT 109 103 101 125 138 170 198 196 462 555 438 702 734 757

Skatt -26 -24 -22 -30 -30 -39 -45 -44 -98 -135 -102 -158 -167 -170

Nettoresultat 83 79 79 95 108 131 153 151 364 420 336 543 567 587

EPS f. utsp. 3,16 3,00 3,00 3,61 4,11 4,98 5,82 5,75 13,84 15,97 12,77 20,65 21,57 22,30

EPS e. utsp. 3,16 3,00 3,00 3,61 4,11 4,98 5,82 5,75 13,84 15,97 12,77 20,65 21,57 22,30

Omsättningstillväxt Q/Q -21% 1% 0% 31% 1% 22% 4% 2% -6% 12% -6% 48% 6% 4%

Omsättningstillväxt Y/Y -5% -19% -4% 5% 34% 62% 69% 32% -6% 12% -6% 48% 6% 4%

Bruttomarginal 17,8% 16,7% 16,1% 14,2% 16,7% 15,3% 16,1% 15,9% 16,9% 17,4% 16,1% 16,0% 16,1% 16,3%

Just. EBIT marginal 10,8% 10,2% 9,7% 9,3% 10,4% 10,4% 11,8% 11,4% 10,7% 11,8% 10,0% 11,0% 10,9% 10,9%

Just. EBT marginal 10,7% 9,9% 9,7% 9,2% 10,1% 10,1% 11,3% 11,0% 10,9% 11,7% 9,8% 10,7% 10,6% 10,5%

MSEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E SEK 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

Kassaflöde från rörelsen 538 552 507 797 799 827 EPS 13,8 16,0 12,8 20,6 21,6 22,3

Förändring rörelsekapital -208 -20 -41 -79 -47 -11 Just. EPS 13,8 16,0 12,8 20,6 21,6 22,3

Kassaflöde löpande verksamheten 330 532 466 718 752 815 BVPS 59,6 66,9 70,3 79,9 90,4 101,2

Kassaflöde investeringar -203 -244 -619 -294 -354 -317 CEPS 12,5 20,2 17,7 27,3 28,6 31,0

Fritt kassaflöde 127 288 -153 424 398 498 DPS 8,50 9,50 10,50 11,00 11,50 12,00

Kassaflöde fin. verksamheten -227 -138 157 -154 -289 -303 ROE 25% 25% 19% 27% 25% 23%

Nettokassaflöde -100 150 4 270 108 195 Just. ROE 25% 25% 19% 27% 25% 23%

Soliditet 54% 54% 47% 44% 48% 51%

AKTIESTRUKTUR

2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

549 543 849 804 781 757 Antal A-aktier (m) 2,8

256 403 411 646 754 950 Antal B-aktier (m) 23,5

2 914 3 233 3 924 4 785 4 931 5 208 Totalt antal aktier (m) 26,3 +46(431) 44 22 90

1 567 1 759 1 850 2 101 2 379 2 663 www.nolato.se

-59 -122 408 239 131 -65

17 95 155 255 303 314

MSEK Estimat Utfall Förr Nu Förr Nu

1 393 1 749 6 167 6 575 6 223 6 937

EBIT 139 206 659 724 638 754

Just. EPS (SEK) 3,83 5,82 18,70 20,6 17,9 21,6

FörändringFörändringSkillnad

3Q 2017A 2017E 2018E

MSEK

RESULTATRÄKNING

MSEK

BALANSRÄKNING BOLAGSKONTAKT

KASSAFLÖDE DATA PER AKTIE & AVK. EGET KAPITAL

48%

52%

6,6%

9,8%

10,4%

Immateriella tillgångar Nolatovägen

260 93 TorekovLikvida medel

Källor: Bolagsrapporter, Remium Nordic

Totala tillgångar

Eget kapital

Nettoskuld

Rörelsekapital (Netto)

Omsättning 11,5%

18,2%

20,5%

ESTIMATFÖRÄNDRINGAR

26%


Remium 3

RESULTATRÄKNING, ÅR & KVARTAL

OMSÄTTNING & RÖRELSERESULTAT, Y/Y (MSEK) OMSÄTTNING & RÖRELSEMARGINAL, Q/Q (MSEK)

TILLVÄXT & BALANSRÄKNING

OMSÄTTNINGSTILLVÄXT, Y/Y NETTOSKULD & NETTOSKULD/EBITDA

MARGINALUTVECKLING, RULLANDE 12m

BRUTTOMARGINAL (R12m) EBIT-MARGINAL (R12m)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

7000

8000

Omsättning EBIT

10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

19%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Q4E

2012 2013 2014 2015 2016 2017E

Bruttomarginal

4%

5%

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3Q4E

2012 2013 2014 2015 2016 2017

EBIT-marginal

6%

7%

8%

9%

10%

11%

12%

13%

14%

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800

2000

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E

2013 2014 2015 2016 2017

Omsättning EBIT-marginal

-0,4X

-0,2X

0,0X

0,2X

0,4X

0,6X

0,8X

-200

-100

0

100

200

300

400

500

Nettoskuld Nettoskuld/EBITDA

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4E

2013 2014 2015 2016 2017E


Remium 4

Källa: Remium estimat, bolagsrapporter Källa: Remium estimat, bolagsrapporter

Källa: Remium estimat, bolagsrapporter Källa: Remium estimat, bolagsrapporter

Integrated nettoomsättning 2007-2017E (MSEK) Organisk tillväxt Y/Y Integrated Solutions, År (%)

Segmentet Integrated Solutions står för cirka 40% av koncernens nettoomsättning och cirka 45%

av EBITA. Segmentet har ur ett historiskt perspektiv uppvisat god tillväxt med en försäljnings-

CAGR 2007–2016 om 4,8%, bl.a drivet av lansering av ett flertal mobiltelefonmodeller. Som

grafen ovan visar har dock tillväxten varit vikande mellan 2014–2016, och negativ organisk

tillväxt har uppvisats om 18%, 8% samt 30%. Vi bedömer att den negativa

försäljningsutvecklingen inom segmentet är en funktion av osedvanligt höga volymer 2013 som

har normaliserats fram till 2016. 2017 har varit ett år med stark tillväxt under Q1-Q3 drivet av

bland annat lätta jämförelsetal från mobiltelefonsidan samtidigt som man även har rullat ut nya

produkter inom ’wearable electronics’ till kunder så som; Sonos, Fitbit och Sony Mobile. Utöver

detta har bolaget penetrerat ett nytt segment "Vaporizer" vilka bör liknas med e-cigaretter.

Volymerna från detta segment har medfört att den organiska tillväxten beräknas uppgå till 97%

FY 2017E.

…nytt segment "Vaporizer"

vilket kan liknas med e-

cigaretter

organisk tillväxt Y/Y uppgick

till 114%

Integrated Solution nettoomsättning Q (MSEK) Organisk tillväxt Y/Y Integrated Solutions, kvartal (%)

De första volymerna från Vaporizors kommunicerades först till marknaden i Q2 2017, då den

organiska tillväxten för segmentet Y/Y uppgick till 114%. I Q2 bedömer vi att volymerna

succesivt rampades upp och att fulla volymer endast uppnåddes två av kvartalets tre månader. Vi

estimerar att nettoomsättning härledande vaporizers i Q2 uppgick till cirka 290 MSEK,

motsvarande 94% organisk tillväxt Y/Y. I Q3 bedömer vi att fulla volymer redovisades hela

kvartalet och den organiska tillväxten för segmentet uppgick till 143% varav 109% från

Vaporizor, cirka 400 MSEK. Även i Q4 räknar vi med höga volymer, varav cirka 449 MSEK från

vaporizor, motsvarande en organisk tillväxt Y/Y om 100%.

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

-27%-44%

-21% -25%

28%

114%

143%

92%

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17A 2Q17A 3Q17A 4Q17E

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

2013A 2014A 2015A 2016A 2017E

Försäljnings CAGR 2007-2017E: 11,6%

Försäljnings CAGR 2007-2016E: 4,8%

37%

-18%-8%

-30%

96%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2013A 2014A 2015A 2016A 2017E


Remium 5

Den första produkten inom 'heat-not-burn tobacco products' bedöms redan 1988 ha skapats av

R.J Reynolds (förvärvat av BAT 2017) och samma år kommersialiserats. Produkten togs fram

som ett alternativ till konsumenter vars målsättning var att sluta röka.

THP är en typ av cigarett som säljs som ett alternativ till rökning. Produkterna är tobakliknande

och producerar aerosol som innehåller både nikotin och andra kemikalier. Likt cigaretter

innehåller dessa produkter en hög andel nikotin vilka till viss del också är beroendeframkallande,

dock finns även varianter utan nikotin. Produkterna är till synes lika e-cigaretter vilka har en stor

marknadsandel i bland annat Europa. Skillnaden mot e-cigaretter är att THP innehåller tobak

vilket e-cigaretter inte gör. I THP produkterna appliceras en "tobacco-stick" som hettas upp till

maximalt 350 °C medan vanliga cigaretter vanligtvis hettas upp till över 600 °C. Upphettningen

sker vanligtvis via batteridrivna enheter. Den lägre upphettningen medför enligt ett flertal studier

att THP-produkter endast producera 5% av vanliga cigaretters farliga innehåll vilket visualiseras

enligt bilden ovan.

Vi bedömer, och är övertygade om, att Nolatos kund inom Vaporizors är British American

Tobacco (BAT). Bolaget är en av världens största cigarettillverkare och bland BATs varumärken

återfinns Dunhill, Kent, Lucky Strike, Pall Mall och Rothmans. I samband med globalt fallande

cigarettanvändande och därmed även minskande försäljningsvolymer (cirka 2%), har

cigarettillverkarna investerat ett flertal miljarder pund i produktutveckling. Bland annat har BAT

investerat 1 miljard dollar senaste 5 åren i NGP (next generation products) framförallt inom THP

(Tobacco heating products)/heat-not-burn tobacco products (HNB)

Produkten bolaget presenterade inom segmentet THP/HNB heter glo (bilden ovan), och där vi

bedömer att Nolato är ensam global tillverkare.

Bedömd skadlighet, diverse nikotinprodukter

Investerat 1 miljard dollar

senaste åren i NGP

Heat-not-burn lanserat första

gången 1988

THP innehåller endast 5% av

cigaretters farliga innehåll

Källa: BAT capital markets day 2017, Remium estimat


Remium 6

Källa: BAT, PMI, JT, Remium estimates

Källa: Macrobond, OECD Källa: Euromonitor, OECD

...lageruppbyggnad på den

japanska marknaden

First mover advantage har

gett IQOS marknadsandelar

om 90%

Vi bedömer att Nolato är ensam global tillverkare av glo. Glo består av 150 komponenter som

monteras och till viss del tillverkas vid Nolatos produktionsenhet i Kina. Nolato menar att de

volymer som redovisats i Q2, Q3 och som vi bedömer kommer boosta Q4 är lageruppbyggnad,

mest sannolikt på den japanska marknaden.

Den japanska marknaden bedöms vara den viktigaste för THP-produkterna från samtliga

tillverkare enligt grafen ovan. Anledningen bakom fokuset på den japanska marknaden grundar

sig i att vätskor som innehåller nikotin är reglerat i Japan, vilket medför att försäljningen av e-

cigaretter därav är begränsad. I och med att THP-podukter inte innehåller vätskor möter dessa

därav inte samma konkurrens från e-cigaretter, som på andra marknader. Utöver tidigare nämnda

anledningar finner vi att den japanska marknaden historiskt sett varit ’early adopters’ av nya

nikotinprodukter.

Philip Morris (PMI) var först att penetrera den japanska marknaden med sin enhet IQOS i juni

2014 och har genom ett ’first mover advantage’ marknadsandelar om cirka 90% 2016. Vi

förväntar oss att dessa bör minska till cirka 85% 2017 till följd av aggressiva marknadssatsningar

av BAT och JT. Både BAT och JT kom in på marknaden i slutet respektive början av 2016, och

vi uppskattar deras marknadsandelar till 0% respektive 10% 2016.

Antal sålda cigaretter i Japan 2001-2020 (miljoner) Förekomst av rökning i Japan (%)

Devices glo IQ O S ploomTECH

Maker British American Tobacco Philip Morris International Japan Tobacco

Smoke time 3,5 minutes 6 minutes 50 puffs

Tobacco price 420 yen (30 SEK) 460 yen (33 SEK) 460 yen (33 SEK)

Aviability Tokyo, Osaka, Miyagi Nationwide Tokyo, Fukuoka

Device price 8000 yen (580 SEK) 9900-11 000 yen (717-796 SEK) 4000 yen (299 SEK)

High price, low battery life Low tobacco feeling, aviability

Pros

Cons

Good taste, battery, tobacco use,

low odor, attractive tobacco price

Good taste, high tobacco feeling,

low chemicals, aviability

Less smoke and odor, attractive

pricing

Large device, aviability

0

10

20

30

40

50

60

200

0

200

1

200

2

200

3

200

4

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

201

5

Japan, Smoking Prevalence, MalesJapan, Smoking Prevalence, Females

Årlig nedgång män: -3%

Årlig nedgång kvinnor: -2,2%

120

170

220

270

320

370

420

200

1

200

2

200

3

200

4

200

5

200

6

200

7

200

8

200

9

201

0

201

1

201

2

201

3

201

4

201

5

201

6*

201

7*

201

8*

201

9*

202

0*

CAGR 2001-2016: -3,6%

Försäljnings-CAGR 2001-2020E: -3,4%


Remium 7

e-cigarett vid försök att sluta röka, USA, 2015

e-cigarettanvändare per rökningsstatus (%)

Drivs av konsumenters vilja

att sluta röka

Global marknadstillväxt Y/Y per kategori (%)

Sätt att sluta röka, 2017, USA (miljoner)

Källa: 2017 Simmons Profile Report; US Census Bureau

Källa: ASH Factsheet: Use of electronic cigarettes

Vi bedömer att det inte råder något tvivel om att de succesivt minskande

cigarettförsäljningsvolymerna delvis beror på e-cigaretternas intåg på marknaden. De flesta

undersökningarna både i USA och i Europa tyder på att e-cigarettsförsäljnigningen och NGP

drivs av ett försök av konsumenterna att sluta eller minska sin cigarettanvändning.

Undersökningen ovan visar att diverse varianter av e-cigaretter är tveklöst det vanligaste sättet att

sluta röka. 65% av de som har börjat röka e-cigaretter gör det av anledningen att sluta röka,

medan 25% av e-cigarettsanvändarna använder det trots en ambition att sluta röka.

Källa: Euromonitor

Källa: White Cloud; CASAA

Sett till nuvarande användare av e-cigaretter har antalet före detta rökare ökat med 17

procentenheter mellan 2014 och 2017, medan antalet rökare som använder någon sort e-cigarett

samtidigt som vanlig rökning har minskat från 63% 45%. Andelen som aldrig har rökt men som

använder e-cigaretter är som väntat ytterst obetydlig.

En global hälsotrend tillsammans med myndigheters ansats att minska rökning väntas driva THP-

marknaden, där höga tillväxtsiffror väntas. 2017 bedöms marknaden för Heated Tobacco (glo

innefattas) öka med 140% Y/Y medan den mer mogna Vipor-marknaden bör växa med 40%. För

2018 och 2019 väntas tillväxten Y/Y uppgå till 57% respektive 35%.

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Electronic/ e-cigarettes

Cold turkey

Patch

Gum

Gradual reduction

Pills

Quit smoking program

Lozenge

Alternative methods

Other method

64%

25%

11%

0% 20% 40% 60% 80%

Using e-cigarettes with theintention of quitting smoking

Started with the intention ofmerely reducing smoking butended up switching entirely

Started using e-cigs without theintention of quitting or reducingsmoking but ended up switching

entirely

39%30%

20%

140%

57%

35%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

2017 2018 2019

Vapor Heated Tobacco

2% 2% 2% 3%

35%38%

47%52%

63%60%

51%

45%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

2014 2015 2016 2017

I have never smoked Ex-smoker Smoker


Remium 8

Källa: BAT, PMI, JT, Remium estimat

Källa: BAT, PMI, JT, Remium estimat

Glo ökat sin marknadandel

med 190 BPS till 4,4%

100 per veckodag och 250

per helgdag

Marknadsutveckling på den japanska marknaden (marknadsandelar i %)

Marknadsutveckling i Sendai, Japan, (marknadsandelar i %)

IQOS (PMI) har varit verksam på den japanska marknaden sedan 2014 och har ett ’first mover

advantage’ vilket explicit visas i marknadsandelarna ovan. I mars 2016 stod IQOS för 2,8% av

den japanska marknaden för att sedermera öka till 8,1% i december samma år. I och med att

IQOS var ensamma på marknaden följer således totala marknaden och IQOS varandra fram till

juni 2017, då glo stod för 2,5% av marknaden. Från juli till september har glo ökat sin

marknadsandel med 190 bps till 4,4% och i samband med glos inträde på marknaden har även

totalmarknaden ökat. I slutet på september uppgick IQOS marknadsandel till 15,4% medan

totalmarknaden var 19,8%.

Vi bedömer att marknadsandelarna främst har vunnits i Sendai som har blivit en viktig marknad

för Glo.

Marknadsutvecklingen har varit stark i Sendai, där Glo oktober 2017 erhöll en marknadsandel

om 10,4%. I Sendai säljs enheten i cirka 600 livsmedelsbutiker samt en 'flagship store'.

Leveranserna av glo beräknas till 100 per veckodag och 250 per helgdag, vilket i årstakt

motsvarar cirka 50 000 enheter.

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

Glo IQOS NGP total

Glo driver marknadsutvecklingen i Japan

10,4%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

Dec Jan Feb Mar Apr Maj Jun Jul Aug Sep Okt


Remium 9

Källa: BAT Källa: Remium estimat

Källa: BAT capital markets day 2017

Kapacitet för 32 miljoner

enheter 2020

Nolato ensam global

tillverkare av glo

Glo kapacitet i miljoner enheter Estimerad försäljningsvolym i Japan (milj enheter)

Marknadsnärvaro 2017 Marknadsnärvaro 2018

+16Nya marknader

Glo var 2017 närvarande på fem marknader, där den japanska var den absolut största.

Huvudfokus var i staden Sendai. Även lanseringen i Sydkorea som gjordes i slutet på augusti

2017 har varit lyckad och man har tagit cirka 3,5% av marknaden i Seoul (handling stores). På

den europeiska marknaden har man testlanserat i Schweiz och Kanada med fokus på Vancouver,

dock med obetydliga marknadsandelar. Vi bedömer att dessa marknader kommer vara betydligt

svårare att penetrera, än i Japan. Under 2018 har management (BAT) kommunicerat att utrullning

skall ske på 16 nya marknader.

BAT menar att de har kapacitet för att kunna leverera 5 miljoner enheter 2017, för att öka till 32

miljoner 2020E. Enligt BAT kan man även dubbla dessa volymer med den planerade kapaciteten

utan att få flaskhalsar i produktionen. Som graferna ovan visar, finner vi det ytterst osannolikt att

BAT skall nå sin maximala prognosticerade volym. Dock visar våra estimerade

försäljningsvolymer ovan endast den japanska marknaden, som på grund av utebliven konkurrens

från e-cigaretter bör vara den marknaden som är lättast att få ’traction’ på. Vi förväntar oss

följaktligen inte att övriga marknaden skall få samma genomslag som den japanska.

Nolato är som tidigare nämnt ensam global tillverkare av glo, dock bedömer vi att i takt med

ökad försäljning av enheten krävs 'dual sourcing' för att säkerställa kapacitet. Detta har vi bland

annat bevittnat hos PMI. Dock bör beaktas att glo består av cirka 150 delar som Nolato ansvarar

för att montera och även till viss del tillverka, vilket gör att komplexiteten i tillverkningen

bedöms vara hög, vilket således bör medföra höga inträdesbarriärer.

1

5

25

29

32

0

5

10

15

20

25

30

35

2016 2017E 2018E 2019E 2020E

0

2

4

6

8

10

12

2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

Volym CAGR 2017E-2025E: 50,2%!


Remium 10

Nettoomsättning Nolato obeaktat COGS (GBPm)

Nolato nettoomsättning givet glo cogs (GBPm)

Källa: Remium estimat Källa: BAT, Remium estimat

Sålda glo med BAT-kapacitet som utgångspunkt (milj)

Källa: Remium estimat Källa: Remium estimat

Marginalstruktur glo vs cigarette (%)

Attraktiv marginalstruktur

driver marginal för Nolato

3 miljoner sålda enheter

2018

Ovan simulerar vi antalet sålda glo-enheter baserat på andel av BATs kapacitet. För att BAT skall

nå våra prognoser ovan om 3 miljoner sålda enheter 2018E samt 5,7 miljoner enheter 2019E

utnyttjas cirka 60% av bolagets kapacitet 2018 samt 25% 2019. Vi finner våra estimat

konservativa och i synnerhet i jämförelse med konsensus (BAT, PMI, JT).

Informationen från både Nolato och BAT har varit knapphändig, vilket gör volym och

omsättning svårestimerad, och baserad på åtskilliga antaganden. I grafen ovan visualiseras

Nolatos bedömda omsättning givet volymer på sida 10. Vid prognos av nettoomsättning har vi

tagit glos marginalstruktur i beaktande. Vi bedömer att merparten av kostnad såld vara härleds

Nolato, dock är visualiseringen i grafen gällande Neosticks. Vi har följaktligen antagit att kostnad

såld vara bör motsvara en högre andel i marginalstrukturen för enheten. I detta antagande har vi

även beaktat att BAT inte gör någon vinst på enheten, vilket bör vara till Nolatos fördel.

Marginalen för enheterna (BAT) bör dock stärkas över tid i samband med ökade volymer vilket

bör medföra viss marginalpress för Nolato. Mest troligt är ändå att BAT har större potential att

hålla god marginal på ’consumables’.

Vi estimerar antalet sålda enheter globalt 2018E till cirka 3 miljoner, för att öka till 5,7 miljoner

2019E. Givet ett antagande om en kostnad såld vara om 30% bör Nolatos omsättning uppgå till

47 GBPm respektive 89 GBPm. Vid ett antagande om 70% kostnad såld vara bör Nolatos

nettoomsättning uppgå till 111 GBPm respektive 209 GBPm. Våra estimat baseras på en

marknadsandel för Glo om cirka 13% 2018E samt 20% 2019E.

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

80% 70% 60% 50%40% 30% 20% 10%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

Normal cigarette Glo

Gross margin COGS Trade margin Tax

2016 2017E 2018E 2019E 2020E

70% 0,7 3,5 17,5 20,3 22,4

50% 0,5 2,5 12,5 14,5 16,0

30% 0,3 1,5 7,5 8,7 9,6

20% 0,2 1,0 5,0 5,8 6,4

10% 0,1 0,5 2,5 2,9 3,2

0

5

10

15

20

25

2016 2017E 2018E 2019E 2020E

70% 36 182 910 1 056 1 165

50% 26 130 650 754 832

30% 16 78 390 453 499

20% 10 52 260 302 333

10% 5 26 130 151 166

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400


Remium 11

Nettoomsättning 60% kapacitetsutnyttjande samt variabel COGS

(GBPm)



Tillväxtbidrag till Integrated givet kapacitet (%)

Vid ett scenario där BAT levererar 60% av sina maximala prognosticerade volymer skulle

Nolatos omsättning vid 30% COGS uppgå till 312 GBPm 2018E, 362 GBPm 2019E samt 399

GBPm 2020E, vilket hade motsvarat en organisk tillväxt för segmentet Integrated Solutions om

101%, 65% respektive 66%. Vid 30% av maximala prognosticerade volymer, vilket vi finner mer

sannolikt hade den organiska tillväxten för Intregrated uppgått till 56%, 45% samt 47%.

EBITA från THP givet kapacitet (MSEK)Tillväxtbidrag till koncernen givet kapacitet (%)

Glo driver tillväxt inom

Integrated

Lageruppbyggnad väntas

kvarstå i Q4

Förutsatt tidigare antagande gällande volymer bör effekterna från THP bidra till den organiska

tillväxten för segmentet Integrated Solutions om cirka 100% 2018 givet 60% av BAT:s maximala

prognosticerade volymer, vid 30% kapacitet bör tillväxten istället uppgå till 56%. För 2019E bör

tillväxten vara 65% respektive 45%. För koncernen översätts dessa volymer till 37% respektive

19% 2018E, givet antagande om kapacitet, för att 2019E dämpas till 32% respektive 19%.

Dock bör tilläggas att den lageruppbyggnad Nolato har kommunicerat under Q2 och Q3, och som

väntats hålla i sig även i Q4 är svårprognosticerade, och likväl dess inverkan på FY 2018. Enligt

våra tidigare antagande bör Nolatos leveranser i Q2, Q3 och Q4 uppgått till 1,5, 2,3 samt 2,6

miljoner enheter. Dessa volymer bör sättas i relation till BAT:s förväntade leveranser i nov och

dec om 1,5m enheter. Volymerna innan dess antar vi har varit lägre.

2016 2017E 2018E 2019E 2020E

70% 22 109 546 634 699

60% 19 94 468 543 599

40% 12 62 312 362 399

20% 6 31 156 181 200

0

100

200

300

400

500

600

700

800

7%

50%

101%

65% 66%

3%

25%

56%

45% 47%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2016 2017E 2018E 2019E 2020E

Nolato net sales of above (60% of capacity)

Nolato net sales of above (30% of capacity)

2%

12%

37%

32% 33%

1%

6%

19% 18% 19%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

2016 2017E 2018E 2019E 2020E

Nolato net sales of above (60% of capacity)Nolato net sales of above (30% of capacity)

62

291

338

376

31

145169

188

0

50

100

150

200

250

300

350

400

2017E 2018E 2019E 2020E

EBITA with 60% capacity EBITA MSEK with 30% capacity


Remium 12

Källa: Remium estimat


Nettoomsättning per segment 2016 vs 2017 (%)

Nolato EV/EBIT (x) vid leverans av 60%

Historisk EV/EBIT (x) & Medel 2008-2019E

Ökad andel Integrated ger

högre risk

Nolato EV/EBIT (x) vid leverans av 30%

EV/EBIT markant över

historisk nivå trots glo

Ovan simulerar vi Nolatos värdering vid produktion av glo-enheter 60% respektive 30% av BATs

prognoser 2018E-2020E. I våra estimat ovan har vi inte tagit hänsyn till, vid EV-beräkning, de

eventuella positiva kassaflödeseffekter denna försäljning torde ge. Vi har inte heller tagit hänsyn

till ett scenario av 'dual sourcing' av glo, vilket vi finner högst sannolikt vid dessa

volymantaganden. Att både Japan Tobacco och Philip Morris har gjort detta stärker vår tes. Trots

att de estimerade volymerna från Integrated Solution och THP-produkterna boostar koncernens

nettoomsättning med 37% respektive 19% FY 2018E värderas Nolato till 13x EBIT respektive

11,5x. Nolato värderas med volymboostade EBIT-multiplar till en premium mot bolagets

historiska värdering, 24% respektive 41%.

I samband med innevarande års kraftiga tillväxt för Integrated Solutions har detta medfört att

segmentens fördelning i koncernen viktats om. Vi menar att detta har både fördelar och

nackdelar, men i ett riskperspektiv finner vi det tveklöst negativt. Integrated Solutions har en

historik av hög volatilitet, en funktion av korta produktlivscykler inom segmentets huvudområde,

telefoner. Dock bedömer vi att HTP har något längre livscykler (cirka 12 månader). Utöver

Integrated står konjunkturberoende Industrial Solutions för cirka 30% av omsättningen. Med den

högre andelen försäljning inom Integrated Solutions har alltså andelen konjunkturberoende och

volatila segment ökat till 70% av försäljningen istället för 60%.

Vid ett scenario då Nolato skulle leverera 30% av maximal prognosticerad kapacitet hade

Integrated Solutions uppgått till 46% av koncernens omsättning.

3,8

10,08,5

6,9 6,6

8,910,2

12,0

16,5

19,418,5

17,5

0

5

10

15

20

EV/EBIT (x) Medel

8,3

3,8

10,08,5

6,9 6,6

8,910,2

12,0

16,5

19,4

12,9 12,1 11,4

0

5

10

15

20

25

EV/EBIT (x) Medel (x)

8,3

3,8

10,08,5

6,9 6,6

8,910,2

12,0

16,5

19,4

11,4 10,5 9,8

0

5

10

15

20

25

EV/EBIT (x) Medel (x)


Remium 13

Volatiliteten härleds

uteslutande segmentet

Integrated Solutions

Organisk tillväxt 4% 2019E

Organisk tillväxt per segment (%) Organisk, Struktur & FX (Grupp/kvartal) (%)

Nolatos historiska organiska tillväxt har varit volatil. Volatiliteten härleds uteslutande segmentet

Integrated Solutions som har projektstyrd produktion med korta cykler. En mer diversifierad

försäljning bör minska volatiliteten framgent. Bolaget redovisade en organisk tillväxt om 57% Q3

2017 och vi estimerar 35,3% Q4, driven av fortsatt stark tillväxt, främst inom Integrated

Solutions.

För helåret 2017 prognosticerar vi en tillväxt om 48% varav 38% organiskt, 10% förvärv samt -

0,2% FX. Från Q3 är Treff fullt konsoliderat och vi estimerar en organisk tillväxt för helåret 2018

om 5,6%, drivet av god underliggande utveckling inom Medical och Industrial, medan Integrated

bör möta svårare jämförelsetal. FY 2019 estimerar vi en tillväxt om 4%.


Cash Conversion R-12 EBITA-marginal per segment 2016-2019e (%)

Ett av Nolatos finansiella mål är att uppnå en cash conversion (fritt kassaflöde dividerat med

EBIT) >75% över en konjunkturcykel. Detta finansiella mål har Nolato inte nått sedan 2013 och

härleds bland annat högre Capex och NWC i samband med den kraftiga tillväxten som har

uppnåtts.

Inom segmentet Medical Solutions estimerar vi en flat marginalutveckling 2016 till 2019e medan

Integrated Solutions och Industrial Solutions har större potential för marginalexpansion. För

Integrated estimerar vi en marginal om 11,1% 2019e motsvarande 176 bps 2016–2019 och en

marginal om 9,9% motsvarande 39 bps för Industrial Solutions.

Cash conversion mål ej

uppnådda pga expansion


-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

-50%

-30%

-10%

10%

30%

50%

70%

90%

110%

130%

Medical Solutions Integrated SolutionsIndustrial Solutions Group

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

Volume Structural Currency

-8%

-3%

2%

7%

12%

17%

Medical Integrated Industrial Elimineringar

2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Adj Cash Conversion R-12 (%) Financial Target


Remium 14

Som grafen ovan visar har Nolatos CAPEX varit på förhållandevis höga nivåer, i synnerhet om

man jämför med våra övriga bevakade verkstadsbolag. Nolatos CAPEX har historiskt varit i

spannet 3-5,5% av försäljningen och har kraftigt ökat från 2014. Vi bedömer att de höga CAPEX

nivåerna de senaste fyra åren har varit bland annat för att utöka produktionskapacitet för att

kunna möta den starka efterfrågan från exempelvis den svenska industrin. Vi estimerar CAPEX

till 4,5% 2017 en minskning Y/Y om 50 bps. Dock räknar vi med en ökning 2018 med 20 bps

drivet av utbyggnation av bland annat Nolato Medical i Hörby tillsammans med

produktionsenheterna i Ungern och Schweiz.

Nolato har aktivt arbetat med att få ner sin rörelsekapitalbindning vilket man också har gjort från

cirka 14% av försäljningen till som lägst 6,5% 2015. Från Q1 2016 har en markant ökning skett

och Nolato är vid tredje kvartalets utgång uppe på samma nivåer som tidigare. Även här bedömer

vi att den ökade rörelsekapitalbindningen härleds starkt tillväxt både organiskt och vi förvärvet

av Treff Q4 2016.

Åtgärder för minskad

rörelsekapitalbindning

Cash Conversion mål

uppnåddes senast 2013.

Stärkt kassaflöde att vänta!

Ett av Nolatos finansiella mål är att över en konjunkturcykel uppnå en Cash Conversion

(FCF/EBIT) >75%. Målet uppnåddes med råge mellan 2008-2013 för att de senaste åren varit

mellan 20-55% justerat för förvärv. Dock kan vi konstatera att den försämrade Cash Conversion

är en funktion av dels ökat CAPEX som visas i grafen nedan men även ökat NWC för att möta

den kraftiga organiska tillväxten bolaget har haft inom Industrial Solutions och Medical

Solutions senaste tre åren. Vidare kan vi konstatera att bolaget trots sin kraftiga organiska tillväxt

generellt sett lyckats uppvisa bättre Cash Conversion än vår Capital Goods bevakning.

CAPEX drivet av utökad

produktionskapacitet


Adj Cash Conversion, Nolato vs REM Cap Goods Medel


Adj CAPEX/Försäljning, Nolato vs REM Capital Goods NWC/Sales (%) R-12, 2008-2017E

Ökad CAPEX 2018 genom

utökad produktion inom

Medical

CROIC (%) vs historisk medel 20107-2020E (%)

128%

86%91%

59%

110%

88%

28%

52% 55%48%

71%62%

0%

50%

100%

150%

Nolato Remium Capital Goods Median Financial Target

5,5%

4,7%4,1%

4,5%4,1%

3,3%

4,8%5,2% 5,0%

4,5% 4,7% 4,5%

0

0,01

0,02

0,03

0,04

0,05

0,06

0,07

0,08

Nolato Remium Capital Goods Median

Ökad CAPEX för att möta stark tillväxt

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3 Q1 Q3

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Stärkt kassaflöde att vänta

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E

CROIC (%) Average (%)


Remium 15

Ökad volatilitet i samband

med ökad försäljning inom

Integrated

Med en försäljnings-CAGR 2016-2019E om 18% har Nolato outperformat peer-gruppens

medelvärde uppgående till 8%, med råge. EBIT-CAGR 2016-2019E uppgår till 23% vilket också

är betydligt över peer-gruppens medel. Dock bedömer vi att bolagets marginalpotential är

begränsad framgent inom både Medical Solutions och Industrial Solutions. För koncernen

estimerar vi en EBITA-marginalkontraktion om 10 bps fram till 2020.

Som vi tidigare simulerat i analysen finns det stor potential för tillväxt i samband med nya

produkter där glo naturligtvis utgör den största delen. Vi har höjt våra estimat för Integrated

Solutions från en organisk tillväxt om 2,5% till 9,5% FY 2018 och vi ser ytterligare

försäljningspotential som en möjlighet. Vi ser att bolagets risk i termer av volatilitet och

cyklikalitet höjts avsevärt i samband med ökad andel försäljning inom Integrated Solutions, och

därmed utspädning av det i princip "kontracykliska" affärsområdet Medical Solutions.

Försäljnings-CAGR 2016-2019E (%), Peers EBIT-CAGR 2016-2019E (%), Peers

18%

12%

10%9% 9%

8% 7% 7%5%

5%

2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

20%

Sales CAGR (2016-2019e) Median

23%21%

17%15% 14% 14%

12%10% 9%

3%

-7%-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

EBIT CAGR (2016-2019e) Median


Remium 16

Nolatos kursutveckling har outperformat peer-gruppen på både tre och 12 månaderna. Senaste 12

månader har Noalto haft en uppgång om 105% och 16% senaste tre månaderna. Detta bör

jämföras med peer-gruppens medel om 17% respektive -3,5%. Vi bedömer att den främsta

anledningen till bolagets outperformance bör vara avtalet med British American Tobacco vilket

har drivit en stark organisk tillväxt för koncernen. Utöver detta har övriga segment dvs Medical

och Industrial haft en stark utveckling bland annat drivet av nordeuropeiska lätta och tunga

fordon.

Kursutveckling peer-grupp 3 månader vs medel (%) Kursutveckling peer-grupp 12 månader vs medel (%)

Kursutveckling Nolato vs OMXSPI, 2017-2018

Källa: Remium estimat, CIQ Källa: Remium estimat, CIQ

Källa: Remium estimat, Infront

Nolato har outperformat OMXSPI sedan Q1 2017 tack vare positivt momentum tillsammans med

stark tillväxt inom Integrated Solutions. Trots historiskt stark rapporterad tillväxt och

marginalexpansion menar vi att framtida fokus bör vara kring bolagets begränsade

marginalpotential inom Medical och Industrial samt ökad risk i samband med högre cyklikalitet

samt volatilitet från Integrated och Industrial.

Outperformance, 3 månader

& LTM

230

280

330

380

430

480

530

580

2017-01-27 2017-04-25 2017-07-24 2017-10-16 2018-01-11

NOLA B OMXSPI (ombaserad)

Stark kursutvecklingefter Q2-rapporten

Ytterligare rusning efter Q3-rapporten


Remium 17

2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 2020E CAGR L3Y L5Y

Sales 2 824 2 602 3 375 2 977 3 874 4 522 4 234 4 726 4 447 6 575 6 937 7 215 7 475 -0,6% 8,4%

EBIT 232 158 253 190 287 411 454 556 443 724 754 784 819 2,5% 18,4%

EPS 6,8 4,7 7,1 5,0 7,7 11,9 13,8 16,0 12,8 20,6 21,6 22,3 23,3 2,3% 20,5%

AVG. L3Y L5Y

P/E (x) 4,7 12,6 11,7 10,2 10,2 12,1 12,9 16,2 20,6 25,4 24,3 23,5 22,5 16,5 14,4

2,2 4,6 5,3 3,7 4,3 6,5 7,5 9,0 11,5 14,7 14,1 13,4 12,7 9,3 7,8

3,8 10,0 8,5 6,9 6,6 8,9 10,2 12,0 16,5 19,4 18,5 17,5 16,5 12,9 10,8

0,3 0,5 0,6 0,4 0,5 0,8 1,1 1,4 1,6 2,1 2,0 1,9 1,8 1,4 1,1

P/FCF (x) 9,1 172,5 29,5 neg. 13,4 92,4 neg. 45,2 1729,7 51,1 127,4 70,6 56,3 nmf nmf

P/BV (x) 0,8 1,4 1,9 1,2 1,7 2,8 3,0 3,9 3,7 6,6 5,8 5,2 4,7 3,5 3,0

ROA (%) 8,8% 5,8% 8,4% 5,9% 8,5% 12,1% 13,3% 13,7% 9,4% 12,5% 11,7% 11,6% 11,4% 12,1% 11,4%

ROE (%) 18,4% 11,5% 16,5% 11,3% 17,1% 24,6% 25,0% 25,3% 18,6% 27,5% 25,3% 23,3% 21,8% 22,9% 22,1%

18,4% 12,3% 18,3% 15,2% 21,7% 26,6% 25,7% 27,3% 16,6% 24,2% 23,1% 22,1% 21,3% 23,2% 23,6%

ROC (%) 21,3% 14,2% 22,1% 16,9% 27,3% 33,5% 30,1% 34,0% 19,6% 30,9% 30,0% 30,2% 30,9% 27,9% 28,9%

-6,1% 11,0% 0,6% 3,4% -5,2% 7,5% 1,1% -2,1% 2,2% 0,1% 2,0% 0,8% 1,4% 0,4% 0,7%

6,5% 8,6% 5,1% 7,2% 6,0% 7,7% 5,6% 4,8% 3,7% 4,0% 2,1% 2,2% 2,3% 4,7% 5,5%

26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3 26,3

842 1 552 2 184 1 342 2 052 3 788 4 683 6 787 6 919 13 785 13 785 13 785 13 785

874 1 582 2 148 1 315 1 899 3 666 4 624 6 665 7 327 14 024 13 916 13 721 13 476

P/E (x) EV/EBIT (x)

HISTORISKA NYCKELTAL

Market Cap (MSEK)

EV (MSEK)

*Medel = 12,3

EV/SALES (x)

FCF YIELD (%)

*Medel = 9,3

EV/EBITDA (x)

EV/EBIT (x)

ROCE (%)

DIV. YIELD (%)

No. of shares (m)

*Medelvärdet baseras på historiska nyckeltal

0

10

20

30

P/E (x) Medel

0

5

10

15

20

25

EV/EBIT (x) Medel


Remium 18

Djupgående materialkunnandeNolato är en svensk industrikoncern som grundades i Torekov redan 1938. Nolato är en

högteknologisk utvecklare och tillverkare av polymera produktsystem vilket enkelt

uttryckt kan förklaras som design, utveckling och produktion av detaljer och

komponenter i plast, silikon och gummi. Genom lång erfarenhet, gediget material- och

processkunnande, tidig medverkan i kundens projekt, kvalificerad projektstyrning och

god kunskap om varje enskild kunds förutsättningar, ser sig Nolato som en effektiv och

innovativ samarbetspartner.

En tidig medverkan i kundens värdekedja säkerställer en väl avvägd process vad avser

allt från produktdesign, produktutveckling och prototyper till inköp av kompletterande

komponenter och produktion. Nolato erbjuder även kosmetisk design såsom lackering

och dekorering samt montering och logistiklösningar.

Medical Solutions, Integrated Solutions och Industrial

SolutionsNolato delar in sin verksamhet i tre kundspecifika affärsområden; Medical Solutions,

Integrated Solutions och Industrial Solutions. Precis som namnen avslöjar baseras

uppdelningen på de olika kundsegment bolaget riktar sitt erbjudande mot.

Omsättningsmässigt är delarna relativt likartade i storlek med en historisk övervikt mot

Integrated Solutions. Vart och ett av dessa affärsområden består i sin tur av ett antal

helägda dotterbolag spridda över världen. Tre fjärdedelar av bolagets anställda finns

idag i Asien.

Nolatos kunderbjudande är brett och spänner över stora delar av värdekedjan i form av

konceptförslag, materialkunskap, produktutveckling, prototypframställning, inköp av

kompletterande komponenter, verifiering, produktion, lackering, dekorering, montering,

testning och logistik. Nolato säljer även vissa standardiserade produkter såsom

läkemedelsförpackningar samt pluggar och huvar under egna varumärken.

högteknologisk utvecklare

och tillverkare av polymera

produktsystem

...tidig medverkan i kundens

värdekedja

... kunderbjudande är brett

och spänner över stora delar

av värdekedjan

Nolato är en svensk industrikoncern som utvecklar och tillverkar polymera

produktsystem vilket enkelt uttryckt kan förklaras som design, utveckling och

produktion av detaljer och komponenter i plast, silikon och gummi. Bolaget delar in

sin verksamhet i tre kundspecifika affärsområden; Medical, Integrated och Industrial

och kunderna består av allt ifrån världsledande och globala företag till mindre, ofta

lokala kundföretag.

NOLATO

Aktiv och global underleverantör


Remium 19

NOLATO

Stora globala kunderNolatos kunder är allt ifrån världsledande globala till mindre, ofta lokala kundföretag.

Bolaget har som mål att driva en organisation som i högsta grad är decentraliserad med

beslutsfattandet nära kunderna. Det är just genom att samarbeta nära sina kunder med

lokala resurser och teknisk kompetens som Nolato lyckas komma in allt tidigare i

kundens värdekedja. Nolato strävar efter att växa dels organiskt men också genom

förvärv. Förvärv förväntas ske inom framförallt affärsområdet Medical Solutions som

under de senaste åren vuxit kraftigt.

Medical SolutionsSegmentet Medical Solution stod 2016 för 37% av koncernens totala försäljning och är

inriktat på utveckling och tillverkning av medicinska produkter till kunder inom

medicinteknik och läkemedel. Segmentet är indelat i två affärsområden Medical

Devices och Pharma Packaging där det förstnämnda utvecklar och tillverkar komplexa

produktsystem i polymerteknologi medan den sistnämnda utvecklar och tillverkar

förpackningslösningar för läkemedel och kosttillskott. Exempel på kunder är; Novo

Nordisk, Pfizer, Roche, Coloplast mm.

Integrated SolutionsIntegrated Solutions (tidigare Telecom) stod helåret 2016 för cirka 30% av koncernens

försäljning. Segmentet är leverantör av tekniska lösningar och produkter inom ett flertal

branscher där Telecom är det största. Verksamheten delas in i två affärssektorer; Nolato

Telecom och EMC & Thermal. Telecom är fokuserad på utveckling och tillverkning av

mekaniska delsystem och komponenter för mobiltelefoner och läsplattor, medan EMC

& Thermal utvecklar material för skärmning av elektronik, i syfte att uppnå

elektromagnetisk kompabilitet. Exempel på kunder är; Ericsson, Fitbit, Huawei, Nokia,

Sonos, Sony Mobile mm.

Industrial SolutionsSegmentet stod 2016 för cirka 30% av koncernens omsättning, och består av ett flertal

specialistbolag som utvecklar och tillverkar produkter och system i polymera material.

Segmentet inriktar sig till två sektorer; Automotive och Allmän industri där det

förstnämnda har kunder så som Volvo, Scania och Volvo Cars. Inom Allmän industri,

som bland annat innefattar kunder inom hygien, trädgård/skog och möbler levererar

Nolato produkter till motorsågar, kulhållare och lagertätningar till kullager, armstöd till

kontorsstolar mm. Exempel på kunder är; Atlas Copco, Geberit och Husqvarna.

Tillväxt både organiskt och

via förvärv

...utvecklar och tillverkar

komplexa produktsystem

Exempel på kunder är;

Ericsson, Fitbit, Huawei

flertal specialistbolag som

utvecklar och tillverkar

produkter och system i

polymera material

Ansvarig utgivare: Arash Hakimi Fard, Remium Nordic AB (Remium) Analys utarbetad av: Carl Ragnerstam, Remium, analytiker, Remium.

DISCLAIMER - www.introduce.se/analys/disclaimer

Documents

REMIUM EQUITY RESEARCH produkter baserade på olika … · 2018-02-01 · REMIUM EQUITY RESEARCH Important information: Please see the attached disclaimer at the end of this document