Upload
others
View
25
Download
0
Embed Size (px)
Citation preview
21-Aug-20
1
STIRI ECONOMICE
Raport saptamanal
Data Indicator/Eveniment Tara Actual/Est Astept/Prec
Sapt precedenta 14-Aug Vanzari retail, lunar SUA 1.2% 2.0%
14-Aug Productia industriala, lunar SUA 3.0% 3.1%
20-Aug Cereri initiale somaj SUA 1,106k 930k
21-Aug Sondaj PMI Productie EUR 51.7 52.7
21-Aug Sondaj PMI Servicii EUR 50.1 54.6
21-Aug Sondaj PMI Productie GER 53.0 52.2
21-Aug Sondaj PMI Servicii GER 50.8 55.3
Sapt urmatoare 21-Aug Sondaj PMI Productie SUA 51.9 50.9
21-Aug Sondaj PMI Servicii SUA 50.9 50.0
25-Aug Sondaj climat afaceri IFO (asteptari) GER 98.1 97.0
25-Aug Increderea consumatorilor SUA 93.0 92.6
26-Aug Comenzi bunuri durabile, lunar SUA 1.7% 3.6%
27-Aug Credite sector privat, an/an EUR 3.0% 3.0%
27-Aug PIB trim. anual. T2 SUA -32.5% -32.9%
EU: Datele de sondaj ale PMI privind activitatea economica in sectoarele manufacturiere si de servicii europene la mijlocul T3 sunt relativ mixte, evidentiind o posibila reducere a accelerarii din precedentele 3 luni. Taierile de job-uri, reducerea comenzilor noi la export, continuarea scaderii preturilor de vanzare sau diminuarea increderii managerilor in taria redresarii economice sunt printre principalele puncte slabe evidentiate de IHS Markit Eurozone PMI. Economia euro este asteptata a se contracta cu -8.1% in 2020, respectiv a creste ulterior in 2021/22 cu +5.7% si +2.2%. Nu se anticipeaza nicio modificare a parametrilor de politica monetara dinspre BCE (dobanda de referinta 0.0%/an, facilitatea de depozit -0.5%/an) pana la finalul lui 2022.
SUA: Dinamica anuala a vanzarilor de retail revine la peste +2.5% in debut de T3, dar in continuare sub trendurile pre-soc, cand media pe dec’19-feb’20 era de peste +4.5% an/an. Media lunara a vanzarilor de bunuri de larg consum pe ultimele 3 luni a fost de +9%/luna comparativ cu -8% media in perioada de (pre)lockdown. Deficitul anual al productiei industriale se reduce la jumatate in start de T3 fata de acum 3 luni (-8% vs. -16%), iar media lunara a volumelor industriale se amelioreaza in ultimele 3 luni la +3%/luna comparativ cu o medie de -5.5% in perioada de (pre)lockdown. Numarul solicitantilor de ajutor initial de somaj revine recent peste nivelul de 1 mln./saptamana, numarul americanilor aflati cumulat pe ajutor continuu de somaj este pe trend descendent in ultimele 3 luni (15 mln. curent vs. 25 mln. varful din mijlocul T2), dar valoarea medie saptamanala din acest an a continuing jobless claims de 11.9 mln. este semnificativ mai mare (de 2x ori) decat in perioada similara a recesiunii din 2009 (o medie de 5.9 mln.). Rata oficiala a somajului este anticipata a ramane inca la peste 9% in final de 2020, similar cu media din anul post-criza 2009, ceea ce evidentiaza inca un anumit grad de stress pe piata fortei de munca.
RO: Deficitul de cont curent la 6 luni se reduce nominal la -3.5 mld.eur vs. -4.4 mld. in prima jumatate din 2019, dar stocul de investitii straine directe ISD (participatii la capital, profituri reinvestite si credite intra-grup) este in scadere la 350 mln.eur vs. 2.7 mld. in S1’19. Datoria externa totala a Romaniei creste in primul semestru cu 5.6 mld.eur pana la nivelul de 111.5 mld.eur, sub influenta indatorarii pe termen lung dinspre sectorul public guvernamental. Rezervele valutare ale BNR acopera 43% din soldul datoriei externe pe termen lung vs. 46% la mijlocul lui 2009. Raportat la economia reala, ponderea datoriei externe totale in PIB este curent de 52% comparativ cu 57% la jumatatea lui 2009 post-criza.
21-Aug-20
2
T a ra Indice V a loa re Sa pt . Lu na In a n
US S&P5 00 3 ,3 8 6 0 .4 % 3 .9 % 4 .8 %
FR CA C 4 ,9 1 1 -2 .6 % -3 .8 % -1 7 .8 %
GE Da x 1 2 ,8 3 0 -1 .3 % -2 .6 % -3 .2 %
IT FTSEMIB 1 9 ,7 6 7 -2 .4 % -4 .6 % -1 5 .9 %
UK FTSE1 00 6 ,01 3 -2 .8 % -4 .1 % -2 0.3 %
JPN Nikkei 2 2 5 2 2 ,8 8 1 -1 .5 % 0.2 % -3 .0%
CA N SPTSX 1 6 ,6 07 0 .5 % 2 .7 % -2 .7 %
CZ PX 8 8 9 -2 .6 % -6 .5 % -2 0.3 %
PO WIG2 0 1 ,8 1 5 -2 .3 % -1 .6 % -1 5 .6 %
HU BUX 3 6 ,04 4 -2 .0% 2 .4 % -2 1 .8 %
RU MOEX 1 0 5 ,1 01 -3 .4 % 2 .6 % -4 .6 %
A U A TX 2 ,2 00 -3 .0% -5 .9 % -3 1 .0%
RO BET 8 ,7 02 -0 .7 % 1 .6 % -1 2 .8 %
-1.5% -2.6% -3.2%Media n G7
55
65
75
85
95
105
115
125
135
Aug-19
Sep-19
Oct-19
Nov-19
Dec-19
Jan-20
Feb-20
Mar-20
Apr-20
May-20
Jun-20
Jul-20
Performanta in ultimul an
BET-XT ATX S&P 500 Stoxx 600
-5.1%-4.3%
-3.6%
-0.5% -0.4% -0.4%
-6%
-4%
-2%
0%
Turism Petrol&Gaze Utilitati Alimentar Medical Imobiliar
Primele/ultimele 3 sectoare in Europa (sapt)
PIETE DE ACTIUNI
-1.2% 0.3%
-0.6%
0.7%
-1.1%
362
364
366
368
370
Vi Lu Ma Mi Jo
Piete europene (STOXX 600): ultima saptamana
International: Ciclu de piata in continuare de consolidare pe pietele internationale, cu S&P500 dar si super-indici ai pietelor dezvoltate (MSCI/FTSE World Index) testand din nou (zone de) maxime istorice atinse anterior in prima parte a anului. Analizand super-trendurile pe actiuni vs. economia reala (capitalizare bursiera globala in $/PIB global in $), intre 2003-2019, raportul mediu a fost de 80%, iar in 2007 media lunara a fost de 98%. La final de 2019, raportul era de 99%, iar curent urca la 101% chiar si fara a ajusta in jos PIB pe 2020. Top-ul atins în interiorul anului 2007 pre-Great Fin Crisis a fost de ~ 108%, si au fost necesari peste 6 ani ulterior pentru ca world mk cap sa reatinga nivelul nominal maxim din 2007. Chiar si considerand varianta cu ponderi egale a constituentilor din S&P500, care elimina influenta tech-ului – Microsoft&FAANG constituie 22% din capitalizarea indicelui-, piata americana ramane relativ riscanta la scara istorica a ultimilor 30 ani, prin prisma P/E (evaluari curente si forward pe urmatorii 3 ani in percentile intre 55% - 98%). Utilizand multiplul de profitabilitate pe cash-flow-urile operationale (CF) si nu profiturile nete (EPS), piata din SUA repeta in acest ciclu un tipar istoric observabil in precedentele 2 bear markets din anii 2000 – evaluari la P/CF in zona de 10-11x cu 12-24 luni inainte de top-uri pe S&P500. Cu 50% din companiile europene din STOXX600 raportand, 60% din surprize pe profiturile din T2 au fost pozitive vs. estimari, si 61% au raportat vanzari peste estimari. Estimarile analistitor pentru urmatoarele 2 trimestre din EU developed din 2020 indica o contractie medie de -29% an/an pe EPS si de -10% pe Sales.
Austria: Perioada negativa, cu raport actiuni pe plus vs. pe minus de 1 : 5.5. Din cele 15 companii din ATX care au raportat pe T2, 7 au fost surprize pozitive (Bawag, OMV, Verbund, Voestalpine, Ost.Post, Raiffeisen, Wienerberger), iar 5 au raportat sub estimari (Erste, Andritz, ATS, Lenzing, Mayr Karton). Un numar de 13 din cele 15 companii au inregistrat scaderi ale vanzarilor in T2 an/an (in medie cu -20% pentru cele 13; vanzarile medii per companie au fost in T2 de 1.06 mld.eur vs. 1.36 in urma cu 1an), iar 10 au inregistrat scadere de profituri nete (profitul mediu per companie a fost in T2 de 57 mln.eur vs. 129 in urma cu 1an; -55% an/an). Actiunile din indicele ATX sunt evaluate la un P/Book estimat de 0.78x, in cele mai joase 5% cazuri istorice pe ultimii 15ani. Indicele ATX se afla cu -30% mai jos fata de momentul pre-soc din febr. a.c. comparativ cu -17% MSCI Europe.
Romania: Perioada mixta, cu raport actiuni pe plus vs. pe minus de 1 : 1.8. Indicele BET se afla cu -15% mai jos fata de momentul pre-soc din febr. a.c. comparativ cu -3% MSCI Emerging. Fata de topul pietei locale din febr., cel mai bine performeaza Teraplast (+36%), Transelectrica (+19%), Nuclearelectrica +15% sau Electrica (+10%), iar la sub-performare se includ Sphera (-30%), BRD-GSG (-28%) sau Compa (-27%). Per ansamblu, 70% din constituentii indicelui BET-XT au scazut fata de momentul pre-soc. Actiunile din indicele BET sunt evaluate la un P/Book estimat de 0.92x, in cele mai joase 40% cazuri istorice pe ultimii 15ani. Raportare H1’20 Purcari Wineries: vanzari -3%, EBITDA -6%, profit net -9%, reducere datorii nete 89 mln.RON vs. 97 final’19, cash-flow post-investitii in vanzari 13%.
21-Aug-20
3
5
10
15
20
25
3.0
3.5
4.0
4.5
2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 10Y
Va
ria
tie(%
)
Ra
nd
am
en
t(%
)
Curba de randament pentru Romania
Variatie (sc.dr)
1.752.002.252.502.753.003.253.50
Aug-19
Sep-19
Oct-19
Nov-19
Dec-19
Jan-20
Feb-20
Mar-20
Apr-20
May-20
Jun-20
Jul-20
Piata monetara
ROBOR 3M
4.004.054.104.154.204.254.304.35
4.82
4.83
4.84
4.85
24-Jun 9-Jul 24-Jul 8-Aug
RON vs EUR & USD
EURRON Curncy USDRON Curncy
-0.1%
-0.9%
0.3%-0.2%
0.7%0.7%
-0.4%
0.3%
-1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0%
RON
HUF
CZK
CHF
GBP
YEN
USD
PLN
Curs de schimb vs EUR (ultima saptamana)
DOBANZI SI CURS DE SCHIMB
Variatii medii pe curba randamentelor pe lei, yield-urile pe 1-10 ani crescand recent in medie cu 10 b.p., cu un factor de stress aditional pe curba mai lunga 5-10 ani (intre +15-25 b.p.). Factorul politic instabil, deciziile de crestere a anumitor categorii de cheltuieli publice sociale (alocatii scolare, pensii) sau incertitudinea legata de procentele aferente acestora din urma intr-un an macro si cu o executie bugetara extrem de nefavorabile, pot genera pe termen scurt in aceasta toamna o relativa volatilitate sau aversiune la risc pe titlurile de stat. Randamentele la 9/10 ani regreseaza cu 30 b.p. la usor peste 4.0%/an aproape de nivelurile pre-stress din februarie. Yield-urile in monedele locale pe 10 ani din zona CEE (Pol, Ceh, Hun) se situeaza semnificativ mai jos, intre 0.95% si 2.25% (1.5% medie), iar spread-ul istoric median intre RO pe 10ani in lei si media CEE pe 10ani in monedele locale este de +140 b.p. vs. +265 b.p. actual (diferential semnificativ care poate fi un factor de suport pentru urmatoarele 12luni). De mentionat poate fi si spread-ul mediu pentru cele 3 bonduri CEE pe 10 ani fata de ratele de referinta al Bancilor Centrale locale (1.2 p.p.) comparativ cu situatia in plan local, unde acest diferential fata de rata BNR de 1.5%/an este practic mai mult decat dublu vs. CEE.
Relativa stabilitate in continuare pe cursul EUR/RON (zona 4.83-4.8425 in ultima luna) comparativ cu valutele regionale CEE (depreciere de 1% pentru leu vs. 3.9% in medie pentru zlot, forint si koruna in acest an, in conditiile si a unei volatilitati medii anualizate a cursului leului de 4.5 ori mai joasa decat media CEE). Consensul economistilor pentru urmatoarele 12 luni este de 4.98, echivalent cu o depreciere potentiala de sub 3%.
Majoritatea guvernelor din zona euro beneficiaza in continuare de costuri de finantare favorabile pe termen lung, 55% din suveranele pe maturitatea de 10 ani tranzactionandu-se in continuare la yield negativ. Primele de risc pe euro, sub forma yield-urilor pe bondurilor corporate din zona non-investment grade, se mentin la niveluri destul elevate in acest ciclu (cu 120 b.p. peste momentul pre-soc din febr a.c., dar la media ultimilor 5 ani).
21-Aug-20
4
FONDURI BT ASSET MANAGEMENT
Valorile unitatilor de fond la data de: 8/19/2020
Valoare 30-zile 2020 365-zile
BT Clasic 23.662 0.45% -1.00% 1.55%
BT Maxim 13.072 3.35% -7.10% 0.69%
BT Index Romania ROTX 15.033 1.23% -8.67% -1.54%
BT Obligatiuni 18.997 0.24% 1.70% 2.78%
BT Index Austria ATX* 8.419 -3.68% -28.43% -22.23%
BT Euro Obligatiuni* 10.710 0.31% -1.14% -1.12%
BT Euro Clasic* 10.169 0.01% -5.92% -2.83%
BT Fix 10.836 0.24% 1.87% 2.98%
BT Euro Fix* 10.161 0.03% 0.24% 0.39%
BT Dolar Fix* 10.196 0.07% 1.96% 1.18%
BT Agro* 9.246 3.05% -5.64% -7.41%
BT Energy* 12.370 1.38% 7.65% 23.87%
BT Real Estate* 9.615 2.91% -17.91% -3.72%
BT Technology* 10.477 -0.79% -3.48% 4.92%
* Valorile BT Index Austria ATX, BT Euro Obligatiuni, BT Euro Clasic, BT Agro, BT Energy, BT Real Estate, BT Technology sunt denominate in euro; valoarea BT Dolar Fix este denominata in USD
Pentru mai multe informatii despre cum puteti investi in unul din fondurile administrate de noi nu ezitati sa ne contactati: [email protected] sau 0264.301.036
O investitie in instrumentele pieţei de capital, inclusiv unitaţi de fond, reprezinta atat o oportunitate de castig cat si un risc. Performanţele anterioare ale fondului nu reprezinta o garantie a realizarilor viitoare.
21-Aug-20
5
Structura portofoliilor Clasic Maxim Index ROTX
Obligatiuni
Index ATX
Euro Obligatiuni
Euro Clasic
Fix Euro
Fix Dolar
Fix Agro Energy
Real Estate
Technology
Disponibil la vedere 0.17% 0.17% 0.43% 0.07% 5.86% 3.57% 3.45% 0.27% 2.77% 8.33% 11.66% 13.25% 14.69% 10.93%
Depozite bancare 24.04% 13.82% 13.69% 43.97% 6.34% 22.08% 13.90% 92.57% 88.10% 85.98% 1.66% 0.00% 2.76% 0.00%
Titluri de stat netranz. 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Certificate de depozit 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Acţiuni tranzacţionate 24.00% 85.88% 86.00% 0.00% 87.80% 0.00% 23.08% 0.00% 0.00% 0.00% 87.49% 87.45% 82.81% 84.77%
Oblig.adm.pub. loc. (ne)tranz./centr. tranz
12.70% 0.03% 0.00% 11.88% 0.00% 17.26% 16.93% 0.00% 0.00% 0.18% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Obligaţiuni corporative (ne)tranz. 39.12% 0.00% 0.00% 44.35% 0.00% 57.53% 42.59% 7.95% 8.11% 5.52% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Acţiuni netranzacţionate 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%
Alte active -0.03% 0.11% -0.12% -0.28% 0.00% -0.44% 0.04% -0.79% 1.02% 0.00% -0.81% -0.70% -0.27% 4.31%
7.00
7.50
8.00
8.50
9.00
9.50
10.00
10.50
Aug'19
Sep'19
Oct'19
Nov'19
Dec'19
Jan'20
Feb'20
Mar'20
Apr'20
May'20
Jun'20
Jul'20
Aug'20
BT Agro
8.50
9.00
9.50
10.00
10.50
11.00
11.50
12.00
12.50
13.00
Aug'19
Sep'19
Oct'19
Nov'19
Dec'19
Jan'20
Feb'20
Mar'20
Apr'20
May'20
Jun'20
Jul'20
Aug'20
BT Energy
7.50
8.50
9.50
10.50
11.50
12.50
13.50
Aug'19
Sep'19
Oct'19
Nov'19
Dec'19
Jan'20
Feb'20
Mar'20
Apr'20
May'20
Jun'20
Jul'20
Aug'20
BT Real Estate
7.50
8.00
8.50
9.00
9.50
10.00
10.50
11.00
11.50
12.00
Aug '19 Oct '19 Dec '19 Feb '20 Apr '20 Jun '20 Aug '20
BT Technology
21-Aug-20
6
9.0
11.0
13.0
15.0
17.0
19.0
Jul '08Jul '09Jul '10Jul '11Jul '12Jul '13Jul '14Jul '15Jul '16Jul '17Jul '18Jul '19Jul '20
BT Obligatiuni
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
Aug '05 Aug '07 Aug '09 Aug '11 Aug '13 Aug '15 Aug '17 Aug '19
BT Maxim
2.0
4.0
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
16.0
18.0
Sep '06 Sep '08 Sep '10 Sep '12 Sep '14 Sep '16 Sep '18
BT Index ROTX
9.0
11.0
13.0
15.0
17.0
19.0
21.0
23.0
25.0
Aug '05 Aug '07 Aug '09 Aug '11 Aug '13 Aug '15 Aug '17 Aug '19
BT Clasic
10.00
10.10
10.20
10.30
10.40
10.50
10.60
10.70
10.80
10.90
Nov '16 May '17 Nov '17 May '18 Nov '18 May '19 Nov '19 May '20
BT Fix
21-Aug-20
7
10.00
10.02
10.04
10.06
10.08
10.10
10.12
10.14
10.16
10.18
10.20
Feb '19 May '19 Aug '19 Nov '19 Feb '20 May '20 Aug '20
BT Dolar Fix
9.99
10.01
10.03
10.05
10.07
10.09
10.11
10.13
10.15
10.17
Nov '16 May '17 Nov '17 May '18 Nov '18 May '19 Nov '19 May '20
BT Euro Fix
9.9
10.2
10.5
10.8
11.1
Mar '14 Mar '15 Mar '16 Mar '17 Mar '18 Mar '19 Mar '20
BT Euro Obligatiuni
6.0
8.0
10.0
12.0
14.0
Nov '10 May '12 Nov '13 May '15 Nov '16 May '18 Nov '19
BT Index ATX
9.0
9.2
9.4
9.6
9.8
10.0
10.2
10.4
10.6
10.8
11.0
Jun '15Dec '15Jun '16Dec '16Jun '17Dec '17Jun '18Dec '18Jun '19Dec '19Jun '20
BT Euro Clasic
21-Aug-20
8
LIMITAREA RĂSPUNDERII
Acest raport este publicat în România de către BT Asset Management SAI, o societate de administrare a investițiilor ale cărei activități sunt reglementate și
supravegheate de Autoritatea de Supraveghere Financiară (ASF).
Prezentul raport emis de BT Asset Management SAI are un caracter pur informativ și nu este conceput/prevazut în scopul utilizării ca instrument auxiliar în procesul
de luare a deciziilor de investiții, și nici în scopul utilizării acestuia în orice etapă a prestarii unor servicii sau activități. Orice persoană care înțelege să folosească
prezentul raport în procesul de luare a deciziilor de investiții, precum și utilizarea acestuia în orice etapă a prestarii unor servicii sau activități, își asumă în mod
expres toate riscurile aferente, BT Asset Management SAI neavând nici o obligație legală sau de orice altă natură față de persoana în discutie, ce ar deriva din
publicarea acestui raport. Cu alte cuvinte, prezentul raport publicat de BT Asset Management SAI nu trebuie interpretat ca: a) Oferta de subscriere/răscumpărare
titluri de participare sau orice alt serviciu sau activitate cu privire la instrumente financiare menționate în rapoarte; b) Instrument de reclamă pentru instrumentele
financiare menționate în rapoarte. Pentru a evita orice confuzie, persoanele care introduc adresa de e-mail pe adresa web www.btassetmanagement.ro, în vederea
abonării la prezentul raport și/sau alte rapoarte publice disponibile acolo, nu sunt considerate – numai în baza abonării - ca fiind clienți ai BT Asset Management
SAI, iar abonarea nu reprezintă un contract de orice natură. În acest sens subliniem că BT Asset Management SAI nu solicită informații de natura datelor cu caracter
personal de la persoanele menționate mai sus în afara e-mail-ului, care va fi utilizat în comunicarea rapoartelor pentru care s-a efectuat abonarea.
Informațiile care stau la baza prezentului raport au fost obținute din surse publice, considerate, în limita datelor disponibile, publice, relevante și de încredere, cum
ar fi: Institute de Statistică, Bănci Centrale, Agenții Financiare & Organizații Interne și Internaționale, etc. Lista de mai sus nu este exhaustivă, BT Asset Management
SAI având dreptul să modifice în orice moment, și fără un preaviz prealabil, sursele publice utilizate. Atragem, însă, atenția cu privire la faptul că
acuratețea/corectitudinea acestor informații din surse publice nu poate fi verificată, atestată și/sau contestata de instituția noastră.
Opiniile analitice exprimate în prezentul raport reflectă punctul de vedere al analiștilor la momentul publicării, rezultat prin raționament independent, cu metode
analitice specifice. Opiniile exprimate în prezentul raport pot să nu coincidă cu poziția tuturor societăților din grupul Băncii Transilvania. Opiniile au fost exprimate
cu bună-credință, fără omisiuni intenționate și în condiții limitate de acces la informații: a existat acces doar la datele și informațiile făcute publice de către organisme
și organizații naționale și internaționale. Prezentul raport nu conține și/sau nu este fundamentat pe date care pot să fie considerate informații privilegiate în sensul
legii aplicabile, BT Asset Management SAI respectând în totalitate cerințele legale privind gestiunea informației privilegiate și cele privind prevenirea abuzului de
piață.
Atragem atenția cu privire la faptul că prezentul raport nu reprezintă servicii sau activități de investiții în sensul pachetului legislativ european MiFID II/MiFIR, BT
Asset Management SAI nefiind inclusă in sfera de aplicare a acestor reglementări, astfel încât subliniem că persoanele care folosesc informațiile din prezentul raport
nu beneficiază de protecția oferită de cadrul de reglementare menționat mai sus, fiind singurii răspunzători pentru orice potențial prejudiciu rezultat din utilizarea
aceastei informații. Prezentul raport al BT Asset Management SAI ar putea fi nepotrivit pentru unii investitori (în funcție de situația financiară, orizontul și obiectivele
investiționale). Subliniem că prezentul raport nu reprezintă o recomandare individuală și/sau personalizată unei anumite persoane sau grup de persoane de orice
natură. Acest raport nu a fost emis la solicitarea unei terte părți față de BT Asset Management SAI și/sau în legatură cu realizarea uneia sau mai multor tranzacții cu
instrumente financiare. Valoarea instrumentelor financiare la care se face referire în prezentul raport fluctuează în timp, iar performanța trecută nu constituie sub
nicio formă un indicator pentru performanța viitoare. Totodată, subliniem faptul că investițiilor le sunt asociate factori de risc, care nu sunt totalmente explicitați în
prezentul raport. Altfel spus, BT Asset Management SAI sau orice colaborator nu sunt responsabili pentru niciun fel de pierdere directă și/sau potențială, rezultată
din utilizarea elementelor publicate în acest raport.
Prezentul raport poate fi modificat oricând fără o notificare prealabilă, BT Asset Management SAI rezervându-și dreptul de a întrerupe publicarea fără aviz prealabil.
Remunerația autorilor prezentului raport nu este în niciun fel influențată de opiniile exprimate în cadrul acestuia.
BT Asset Management SAI, angajații sau colaboratorii săi pot avea expunere pe orice instrument financiar analizat în acest raport.
Reproducerea totală sau parțială a acestui raport este permisă doar prin menționarea sursei.