PROSPECTO DE OFERTA PÚBLICA INCUBANDINAsic2sigcv.mundobvg.com/Opciones de Inversion/Renta Fija/Prospectos... · Este acto fue inscrito en el Registro Mercantil el 21 de noviembre

SEGUNDA EMISION DE OBLIGACIONES INCUBANDINA S.A. Página 1

PROSPECTO DE OFERTA PÚBLICA”

EMISIÓN DE OBLIGACIONES A LARGO PLAZO

RAZÓN SOCIAL: INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA SOCIEDAD ANONIMA NOMBRE COMERCIAL: INCUBANDINA S.A. ESTRUCTURADOR FINANCIERO: IB►CORP CASA DE VALORES S.A COLOCADOR DE LA EMISION: IB►CORP CASA DE VALORES S.A REPRESENTANTE DE LOS OBLIGACIONISTAS: GOLDENBOND S.A. ABOGADOS &

CONSULTORES AGENTE PAGADOR: INCUBANDINA / DECEVALE como ejecutor de derechos de cobro MONTO DE LA EMISIÓN: USD 2.500.000 (Dos millones quinientos mil, dólares de los Estados Unidos de Norteamérica) PLAZO: 1.440 Días TASA: 8.50% Fija Anual AMORTIZACIÓN CAPITAL: Trimestral PAGO DE INTERESES: Trimestral CALIFICACIÓN DE RIESGO: “A” CALIFICADORA DE RIESGO: P.C.R. PACIFIC CREDIT RATING NÚMERO Y FECHA DE RESOLUCIÓN EXPEDIDA POR LA SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS QUE APRUEBA LA EMISIÓN: Q.IMV.10.3498 del 24 de Agosto de 2010. NÚMERO Y FECHA DE RESOLUCIÓN EXPEDIDA POR LA SUPERINTENDENCIA DE COMPAÑÍAS QUE AUTORIZA LA OFERTA PÚBLICA: Q.IMV.10.3498 del 24 de Agosto de 2010. La aprobación del prospecto de oferta pública de obligaciones por parte de la Superintendencia de Compañías, no implica la recomendación de ésta ni de los miembros del Consejo Nacional de Valores, para la suscripción o adquisición de valores, ni pronunciamiento en sentido alguno sobre el precio, la solvencia de la entidad emisora, el riesgo o rentabilidad de la misma.


INDICE 1 Información sobre el emisor 3 2 Descripción del negocio del emisor 7 3 Características de la emisión 34 4 Información económica financiera del emisor 39

5 Declaración juramentada del representante legal de la Compañía emisora 49 6 Anexos 53


1. Información general sobre el emisor

1.1 Razón social o nombre comercial del emisor: INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA S.A.

1.2 Número de RUC

1890138507001

1.3 Domicilio principal del emisor, incluyendo la dirección, teléfono, fax, correo electrónico y página web.

Dirección Oficina Matriz: Av. Bolivariana 202 y Santa Cruz, Vía Baños, Ambato – Tungurahua Teléfonos: 032851527 Fax: 032850777 E-mail: [email protected] Página Web: www.incubandina.com

1.4 Fechas de otorgamiento de la escritura pública de constitución e inscripción en el Registro Mercantil

Escritura Pública: “INCUBADORA ANDINA; INCUBANDINA COMPAÑÍA LIMITADA” fue constituida mediante escritura pública otorgada el 4 junio de 1992, ante la Notaria Primera del Cantón Ambato, Doctora Helen Rubio Lecaro.

Inscripción en el Registro Mercantil: INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA COMPAÑÍA LIMITADA, fue inscrita en el Registro Mercantil del Cantón Ambato el 6 de julio de 1992.

Actos societarios posteriores:

• Mediante escritura pública celebrada ante el Notario Primero del Cantón Ambato, Doctora Helen Rubio Lecaro, otorgada el 31 de Octubre de 1996, se realiza la transformación de “INCUBADORA ANDINA; INCUBANDINA COMPAÑÍA LIMITADA” a “INCUBADORA ANDINA; INCUBANDINA SOCIEDAD ANONIMA”. Este acto fue inscrito en el Registro Mercantil el 21 de noviembre de 1996. En esta misma escritura se realizo el tercer incremento de capital de la empresa y se reformaron los estatutos en la parte correspondiente.

• Mediante escritura pública celebrada ante el Notario Primero del Cantón Ambato, Doctora Helen Rubio Lecaro, otorgada el 27 de diciembre del 2006, se realiza el incremento de capital a USD 1.766.371,60 y se reforma el estatuto social. Este constituye el último incremento de capital realizado por la empresa.


1.5 Plazo de duración de la compañía

La compañía fue creada con un plazo de duración de cincuenta años desde la fecha de inscripción de la escritura de constitución en el Registro Mercantil.

1.6 Objeto social La compañía se dedicará de modo habitual, dentro del giro ordinario de su negocio a:

a) Importar equipo para procesamiento de aves, importación y exportación de aves y pies de cría, huevos fértiles, huevos comerciales.

b) Importación y exportación de aves vivas procesadas. c) Importación de equipo, maquinaria y herramientas para la avicultura. d) Importación y exportación de insumos veterinarios, biológicos, vitaminas,

antibióticos, aditivos alimenticios. e) Importación de equipos de laboratorio, reactivos y todo lo que se refiere a la

industria agropecuaria. f) Incubación, crianza, producción y comercialización de aves domésticas.

1.7 Capital suscrito, pagado y autorizado

• Capital suscrito : USD 1.766.371,60 • Capital pagado: USD 1.766.371,60

1.8 Número de acciones, valor nominal, clase y series

Número de acciones: 44.159.290 Clase: Ordinarias Valor nominal de cada acción: USD 0,04

1.9 Nombres y apellidos de los principales accionistas propietarios de más

del diez por ciento de las acciones representativas del capital suscrito de la compañía con indicación del porcentaje de su respectiva participación.

SOCIOS TOTAL ACCIONES % PARTICIPACION

María Avelina Bastidas Herrera 26.677.265 60.41%Jose Olmedo Proaño 9.587.044 21.71%Hugo Marcelo Villarroel Bastidas 3.148.270 7.13%Hernan Bolivar Corrales Bastidas 2.101.958 4.76%Edgar Enrique Corrales Bastidas 737.247 1.67%Marcelo Carlo Llerena Martínez 644.688 1.46%Gloria Angelica Corrales Bastidas 631.409 1.43%Segundo Javier Corrales Bastidas 631.409 1.43%TOTAL 44.159.290 100.00%


1.10 Nombres y apellidos del representante legal, de los administradores y de los directores, su cargo y función.

Representante Legal:

La Junta General de Socios de la compañía INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA S.A., celebrada el veinte y siete de marzo de 2009, designó como Gerente General y por ende como Representante Legal de la misma, por el periodo de dos años al señor ingeniero Segundo Javier Corrales Bastidas; acta que fue inscrita en el Registro Mercantil el 1 de abril del 2009.

Nómina de los principales ejecutivos de la empresa

Nómina miembros del Directorio:

1.11 Número de empleados, trabajadores y directivos Oficina Administrativa Central Ambato:

Personal Administrativo: 19 empleados.

Plantas de Incubación y Granjas Montalvo: Fábrica de Balanceado: 10 Operarios de Fábrica 1 Técnico de Granja Granja La Esmeralda: 26 Galponero de Granja 1 Secretaria de Granja Granja Nueva Esperanza: 11 Galponero de Granja

Directores Tipo Observaciones Ruth Patricia Corrales Lucero Principal Marcelo Javier Villarroel Corrales Principal Marcelo Carlo Llerena Martínez Suplente AccionistaGloria Angélica Corrales Bastidas Suplente Accionista

Administradores Cargo Titulo UniversitarioEdgar Enrique Corrales Bastidas Presidente ArquitectoSegundo Javier Corrales Bastidas Gerente General Master en Administración Jeannette del Rocio Villacis Gallo Gerente Financiero Dr. Contabilidad y AuditoriaAndrés Patricio Bracho Carranco Gerente de Producción Dr. Veterinaria y ZootecniaMarcelo Javier Villarroel Corrales Gerente Administrativo Lic. Administración de EmpresasSonia Elizabeth Zambrano Bonilla Contador Dr. Contabilidad y Auditoria


Granja Vista Hermosa: 21 Galponero de Granja Planta de Incubación: 33 Operarios de Planta de Incubación 1 Técnico de Planta de Incubación 1 Secretaria de Planta de Incubación 1 Bodeguero Planta de Incubación Potosí: 5 Operarios de Planta de Incubación

Granja Pujilí: Fábrica de Balanceado: 4 Operarios de Fábrica 1 Secretario de Fábrica Granja Pujilí: 23 Galponero de Granja 1 Técnico Veterinario de Granja

1.12 Organigrama de la empresa Ver Anexo No. 01 1.13 Referencias de empresas vinculadas según lo dispuesto en la Ley del

Mercado de Valores y en la Ley General de Instituciones del Sistema financiero.

EMPRESAS VINCULADAS TIPO DE RELACIÓN

SECOHI CIA. LTDA. Administración y Propiedad H&N HUEVOS NATURALES ECUADOR S.A. Administración y Propiedad Exrocob Cia. Ltda. Administración y Propiedad

1.14 Participación en el capital de otras sociedades. Incubandina S.A. no tienen capital en otras sociedades.


2. Descripción del negocio del emisor 2.1 Del entorno económico en que desarrolla sus actividades y desempeño

de la empresa en el sector al que pertenece.

La cadena agroindustrial tiene tres partes principales: producción agraria primaria de maíz y soya, fabricación de alimento balanceado, y la industria de la carne y huevos de pollo.

La cadena avícola comprende granjas de reproductoras (producción de huevos fértiles), plantas de incubación (producción de pollitos bebés), granjas de pollos de engorde, plantas de faena y fábricas de alimento balanceado. La actividad avícola en Ecuador se concentra en 1.223 granjas dedicadas al engorde de pollo (broilers) y 284 a la postura de huevos, sin contar a los planteles que se ocupan de la reproducción de pollitos, según la Corporación Nacional de Avicultores del Ecuador (Conave).

Los últimos datos sobre las importaciones de Pollitos BB que existen en la página web del MAGAP son:

ECUADOR: IMPORTACION DE POLLITOS BB

PERIODO 1997 – 2005

AÑOS PARTIDA TONELADAS Métricas

FOB (Miles USD)

CIF (Miles USD)

1997 105110000 66.95 2,889.49 3,273.331998 105110000 93.51 3,850.55 4,390.451999 105110000 48.04 2,154.74 2,406.132000 105110000 61.03 2,603.91 2,877.792001 105110000 94.51 3,948.13 4,383.552002 105110000 107.98 3,824.37 4,229.922003 105110000 95.60 3,809.32 4,187.062004 105110000 85.65 3,763.25 4,182.412005 105110000 92.89 4,351.62 4,853.04Fuente: Banco Central del Ecuador Elaboración SDEA/DPDA

Como se puede observar en el cuadro anterior, el año 2002 fue el de mayor importación en toneladas métricas, observándose un decrecimiento para los siguientes años.


ECUADOR: IMPORTACION DE POLLITOS BB PERIODO ENERO - DICIEMBRE 2006

PARTIDA PAIS TONELADAS Métricas FOB (Miles $) CIF (Miles $)

105 ALEMANIA 1.25 134.20 158.39 105 BRASIL 0.89 99.94 114.46 105 CHILE 19.60 902.15 1,010.10 105 COLOMBIA 8.20 368.64 375.36 105 ESTADOS UNIDOS 39.79 1,924.58 2,122.65 105 FRANCIA 0.14 13.84 17.37 105 HOLANDA(P.BAJOS) 1.98 195.31 234.33 105 PERU 17.74 861.15 938.96 105 VENEZUELA 1.20 175.66 189.52

Total Período 90.79 4,675.47 5,161.14Fuente: Banco Central del Ecuador

Para el año 2006 el valor llega a 90.79 toneladas métricas, de las cuales la mayoría proviene de Estados Unidos, seguido por Chile y Perú.

Tomando los datos de la publicación El Agropecuario del sábado 31 de mayo del 2008, los planteles en el 2007 criaron un total de 167.6 millones de pollos y gallinas, 16.4 millones más que el 2006, dándose el mayor aumento en la producción de carne.

Según los datos de la Corporación Nacional de Avicultores del Ecuador (Conave), el sector avícola produce hasta 2008, 108 mil toneladas métricas de huevos y 406 mil toneladas métricas de carne de pollo. Así, el crecimiento que se alcanzó fue del 193% y el 588%, respectivamente, en el lapso comprendido entre 1990 y 20091.

La población Avícola en el Ecuador para el año 2006 fue de 150 millones siendo 7.9 millones por postura; 140 millones por engorde y 2.1 millones por aves de reposición. Para el 2007 la población Avícola se incrementó a 167.6 millones existiendo 8.5 millones por postura; 157 millones por engorde y 2.1 millones por aves de reposición. Llegando al 2008 a una población de 198.5 millones de los cuales corresponde 8.5 millones por postura; 190 millones por engorde y 2.1 millones por aves de reposición2.

En cuanto a la relación entre producción y consumo se presentan las siguientes cifras:

AÑO PRODUCCIÓN CARNE

CONSUMO PERCÁPITA

PRODUCCIÓN HUEVOS

CONSUMO PERCÁPITA

2006 300.000 TM 23.00 KG/P 100.000 TM 130 UNID/P 2007 336.000 TM 26.00 KG/P 108.000 TM 140 UNID/P 2008 406.000 TM 30.07 KG/P 108.000 TM 140 UNID/P

1 Producción avícola alimenta a todo el Ecuador. 2 Corporación Nacional de Avicultores del Ecuador.


Los datos anteriores presentan una clara señal de que en los últimos años el sector avícola ha presentado un crecimiento sostenido.

La producción Avícola nacional para principios del 2010 es de 192.000.000 de pollos como se puede observar en el siguiente cuadro:

A nivel internacional la empresa INCUBANDINA S.A. es reconocida como una empresa líder en la venta de pollitas de postura, como consta en el grafico a continuación, el cual fue publicado en la Revista “Industria Avícola Digital”3.

3 http://www.industriaavicola-digital.com/industriaavicola/201001/?pg4


INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA S.A., Es una empresa ecuatoriana cuya organización se halla inserta en el esfuerzo avícola y su razón de ser se centra en la producción de pollitas bebés en su línea de postura y pollitos bebés para su línea de carne, para lo cual cuenta con las más importantes líneas genéticas del mercado.

La participación de mercado de la empresa INCUBANDINA S.A., por rubro de negocio es la siguiente:

2.2 Principales líneas de productos, servicios, negocios y actividades de la

compañía. Los productos de la empresa con sus respectivas especificaciones son: • POLLITA BB LÍNEA LOHMANN BROWN

o Alto porcentaje de postura o Excelente Conversión Alimenticia o Dócil y fácil manejo o Color de la cáscara del huevo marrón uniforme

MERCADO PRODUCCION2009 INCUBANDINA(cant) 2009

(cant)

POLLITA BB (unid.) 9,000,000 3,652,792 40.59%

POLLITO BROILER (unid.) 194,900,000 2,012,290 1.03%

HUEVOS COMERCIALES (30 huevos) 83,333,333 705,733 0.85%

ALIMENTO BALANCEADO (QQ) 33,864


o Resistencia de la cáscara > 35 Newton

• POLLITO BB LÍNEA ROSS 308 o Excelente Tasa de crecimiento o Excelente Conversión Alimenticia o Viabilidad y Producción de carne o Buenos aspectos de salud de patas o Buen funcionamiento cardiovascular o Robusticidad

• HUEVOS COMERCIALES MARRONES

o Color de la cáscara marrón uniforme o Resistencia de la cáscara > 35 Newton o Excelente peso promedio o Tamaño uniforme

• HUEVOS COMERCIALES BLANCOS

o Color de la cáscara blanco uniforme o Resistencia de la cáscara > 40 Newton o Tamaño uniforme o Excelente peso promedio

• ALIMENTO BALANCEADO

o Materias primas de excelente calidad o Formulación de acuerdo a las exigencias de los manuales o Excelente conversión alimenticia en pollos de carne o Mayor número de huevo por ave alojada en ponedoras o Excelentes resultados

2.3 Descripción del Entorno Político y Económico del país

2.3.1.1 Informe del entorno macro-económico

Panorama Político El Presidente Rafael Correa inició su mandato el 15 de enero del 2007 con un 73% de aprobación y 68% de credibilidad, uno de los índices más altos de la historia presidencial del país4. En su segundo año de gobierno fue aprobada la nueva Constitución Política del Ecuador con el 64% de votos del pueblo ecuatoriano. Además fueron aprobadas varias reformas y leyes como la ley de equidad tributaria y el mandato 02 sobre las remuneraciones del sector público.

4 Revista Criterios, “El segundo año de Correa”, No. 125, 12 de enero del 2009, p.12


Mediante la ley de equidad tributaria se incentiva la reinversión de utilidades deducidas del Impuesto a la Renta en equipos y maquinaria nueva al tener cero por ciento de IVA (Impuesto al valor agregado) en seguros y reaseguros de tránsito. Se eliminó el ICE (Impuesto al consumo especial) en telefonía fija y celular y el alcohol utilizado como insumo químico farmacéutico o cosmético; sin embargo el ICE de cigarrillos aumentó al 150%, el de cerveza al 30%, gaseosas al 10%, bebidas alcohólicas diferentes a la cerveza al 40%, videojuegos al 35%, armas de fuego al 300% y focos incandescentes al 100%. Se estableció un impuesto a las herencias con una tasa máxima del 35% y un impuesto que fluctúa entre el 5 y 35 por ciento sobre los vehículos motorizados cuyo precio de venta sea superior a los 20 mil dólares. Adicionalmente la Ley de Equidad Tributaria aprobó un impuesto del 2% a la salida de capitales y eliminó el cobro de la comisión por el ingreso de fondos5. El pago del Impuesto a la renta también tuvo modificaciones para personas naturales y para las sucesiones indivisas, puesto que se inicia con una base desde el 5% por sobre los $8.570 dólares en adelante hasta un tope del 35% cuando sobrepasa los $87.300 dólares6. Por otro lado, el proyecto de mandato constituyente se creó con el fin de establecer un límite a las remuneraciones en el sector público de modo que se evite la gran diferencia entre los ingresos percibidos por los trabajadores y determinados funcionarios que han recibido un trato salarial preferencial. De este modo, dicho mandato establece como remuneración mensual unificada máxima el valor equivalente a veinticinco salarios básicos unificados del trabajador privado7. Otra decisión política que debe mencionarse y que tuvo implicaciones económicas para el País fue la disposición del Gobierno ecuatoriano de reintegrarse a la Organización de Países Exportadores de Petróleo en un intento de buscar un punto de equilibrio a los altos precios del petróleo que amenazaban la demanda. Además de buscar una estabilidad de precios, los argumentos del Gobierno que justificaban su adherencia nuevamente a la OPEP fueron: el tener información privilegiada, formar un bloque político estratégico con Venezuela, Irán y Angola, lograr financiamiento de los bancos de Oriente Medio y concretar una transferencia tecnológica. Sin embargo, la acelerada disminución de los precios del petróleo ha obligado a la OPEP a que instara a sus países miembros a reducir su producción de petróleo con el fin de presionar los precios al alza. Esta decisión le ha llevado al Ecuador a reducir 40.000 barriles diarios de petróleo con su consiguiente pérdida de ingresos pues el cuarenta por ciento de las arcas fiscales dependen de los ingresos petroleros. Para el año 2010 el objetivo de la OPEP es que el precio del petróleo se mantenga entre 75 y 80 dólares por barril.

5 http://www.asambleaconstituyente.gov.ec 6 Servicio de Rentas Internas, http://www.sri.gov.ec/sri/portal/content/documents.do?action=listDocuments&contentCode=270&typeCode=1&external= 7 http://www.asambleaconstituyente.gov.ec


Panorama económico Sector Real-Producto Interno Bruto El Producto Interno Bruto (PIB) es el principal indicador de la producción Nacional. A partir de la crisis de 1999 el PIB ha presentado un crecimiento importante donde el año más representativo es el 2004 debido a que este incremento se respalda en un fuerte crecimiento de los precios del petróleo.

De acuerdo a las estadísticas presentadas por el Banco Central del Ecuador, el Producto Interno Bruto (PIB) tuvo un crecimiento al 2007 del 2.49% y al cierre del 2008 prevé que el crecimiento haya sido del 5.32%. El crecimiento del PIB en el 2008 se sustenta por el impulso de la producción y exportación petrolera así como por la recuperación de la inversión pública y privada. El poco crecimiento del PIB en el 2007 se atribuye a la falta de eficiencia en la inversión estatal y a un clima no favorable para la inversión empresarial8. Se espera que para el 2009 el PIB real tenga una contracción respecto del año anterior con un crecimiento del 3.15%.

8 http://www.cig.org.ec/uploads/pdf/documentos/369.pdf


Remesas de Emigrantes A partir de 1996 España se convirtió en la meta principal de un buen número de los emigrantes ecuatorianos debido a que la entrada a Estados Unidos era mucho más compleja. Posteriormente se ubican en Italia, Francia, Inglaterra, Alemania, Canadá, Chile y Australia. Durante los años 1999 y 2000 la salida de ecuatorianos al exterior se generalizó en todas las provincias del país. Durante el tercer trimestre del 2008, los países con mayor presencia en el envío de remesas son: EEUU (54%), España (39%) e Italia (7%). Estos tres países concentran el envío del 96.1% del total de remesas recibidas. El destino de las remesas, en su mayoría se ha canalizado a la construcción de viviendas y a la adquisición de vehículos y electrodomésticos. Para el año 2009 la provincia del Guayas es la que recibe el mayor monto de las remesas (USD 708.6 millones), seguido por Pichincha (USD 505.2 millones), Azuay (USD 441.4 millones).

FUENTE: Banco Central del Ecuador

‐8.00

‐6.00

‐4.00

‐2.00

0.00

2.00

4.00

6.00

8.00

10.00

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

(sd)

2006

(sd)

2007

(p)

2008

(prev)

2009

(prev)

Tasas de variación anual PIB

Fuente: BCEElaboración: IB CORP


Si bien es cierto, estas remesas han servido para aumentar la renta de las familias de los emigrantes y han permitido inyectar sumas importantes de dinero a la economía, principalmente para gastos de consumo, comercio y vivienda, no es menos cierto que disminuyó la producción agrícola y artesanal. En los años 1999 y 2000 las remesas se convirtieron en el segundo rubro de ingreso de divisas al país, tal es así que el monto de remesas anuales durante el 2005 (USD 2.031 millones) se multiplicaron por 2.5 veces a los USD 794 millones recibidos en 1998. Las transferencias por este concepto en el primer semestre del 2006 alcanzaron un total de USD 1.270 millones de dólares, representando el 6.12% del PIB9. La crisis económica y financiera de Estados Unidos ha incidido en la reducción de los flujos de remesas a nivel nacional debido al creciente desempleo registrado en esta y otras naciones como España, destinos principales de los emigrantes ecuatorianos, además de las restricciones impuestas por dichos países para aminorar los flujos migratorios. Para el año 2009, según datos del Banco Central, el monto de remesas familiares que ingreso al país sumó USD 2.495.4 millones, comparando con el monto del 2008 (USD 2.821.6 millones) existe una disminución del 11.6%, si comparamos con el año 2007 esta disminución asciende al 19.2%.

9 http://www.bce.fin.ec/documentos/PublicacionesNotas/Catalogo/Cuadernos/Cuad130.pdf


Reserva Internacional de Libre Disponibilidad El Banco Central del Ecuador define a la RILD como el monto de activos externos de alta liquidez que tienen una contrapartida en los pasivos del balance del Banco Central; su cálculo sirve de base para mantener los sistemas de canje, reserva financiera, operaciones y otras operaciones del BCE. En marzo de 2007, la RILD mostró una caída de USD 286,3 millones respecto del mes anterior (-11.60%), y se situó en USD 2.182,4 millones. La variación negativa de ese mes fue producto de la contracción en USD 363,3 millones en los depósitos del sector público no financiero (con una tasa de variación mensual de -14.6%). Por su parte, tanto las reservas bancarias como los depósitos de particulares y los pasivos externos de mediano y largo plazo presentaron incrementos importantes, así como los ingresos producto de la venta del petróleo, debido al fuerte incremento de los precios de los hidrocarburos, que han aportado al resultado final del RILD. En diciembre de 2008, las reservas internacionales disminuyeron en USD 1.538,7, es decir en 25.59% millones, alcanzando un valor de USD 4.472,8 millones, debido principalmente a la reducción del precio de petróleo que disminuyó considerablemente los ingresos percibidos. En noviembre de 2009 las reservas internacionales se incrementaron en USD 631.9 millones lo que implicó que el monto alcanzado en este mes sea de USD 5.236.7 millones (mientras que en octubre de 2009 fue de USD 4.604.8 millones). Los principales ingresos de este fueron: la recaudación de los impuestos más significativos (USD 566.2 millones), exportaciones de petróleo y derivados (USD 316.1 millones), depósitos del sector financiero (USD 131.5 millones), depósitos de los gobiernos locales (USD 57.7 millones), exportaciones privadas (USD 48.3 millones), depósitos empresas públicas no financieras (USD 42.7 millones) y desembolsos de deuda externa (USD 17.7 millones).


En abril de 2010, las reservas internacionales aumentaronen USD 314,9 millones, lo que implicó que el monto alcanzado en este mes sea de USD 4.322,0 millones, mientras que en el mes de marzo este rubro era de USD 4.007,1 millones. Los principales ingresos de este fueron: la recaudación de los impuestos más significativos (USD 823.3 millones), exportaciones de petróleo y derivados (USD 467.7 millones), depósitos del sector financiero (USD 87.9 millones), depósitos empresas públicas no financieras (USD 73.8 millones), desembolsos de deuda externa (USD 69.4 millones), exportaciones privadas (USD 35.7 millones) y depósitos de los gobiernos locales (USD 2.7 millones). Inflación El fenómeno de la inflación se define como un aumento persistente y sostenido del nivel general de precios a través del tiempo. El indicador macroeconómico que más ha reflejado una estabilidad macroeconómica producto de la dolarización es el de la inflación, el cual ha pasado de niveles de 108% en septiembre del 2000 a niveles bajo un dígito desde febrero del 2003, y con una tendencia decreciente hasta mediados del 2005. A mediados del 2007 la inflación continúa teniendo una tendencia decreciente; sin embargo a partir del mes de julio cambia la tendencia hasta incrementarse aceleradamente para fines de octubre del 2007.


La previsión de la inflación por parte del Banco Central para el año 2008 fue un valor máximo promedio del 3,93%; sin embargo la inflación a diciembre del 2008 fue del 8.83%, porcentaje que está por encima del promedio esperado para este año. El nivel de inflación máximo registrado en el 2008 fue del 10.02% al 31 de agosto.

A noviembre de 2009 se registra una tasa de inflación mensual de 0.34%, el cual es superior al nivel de precios del mes anterior de 0.24%. A nivel anual el ritmo de crecimiento de los precios incrementa situándose en un 4.02%. La rama de Bienes y


servicios diversos, alojamiento, agua, electricidad, gas y otros combustibles, muebles, artículos de hogar, salud y alimentos y bebidas no alcohólicas registran niveles de inflación mensual sobre el promedio nacional (0.34%) mientras que las divisiones restantes son deflacionarias. La tasa de inflación acumulada de enero a marzo del 2010 registro el 1.34%, siendo la mayor variación la división de consumo de Alimentos y Bebidas no alcohólicas (2.75%). En el mes de marzo los 10 productos de mayor inflación fueron todos los agrícolas (16%). El ritmo de la inflación mensual continuó desacelerándose hasta ubicarse en el 0.16%, nivel menor que los meses anteriores.

Comercio – Balanza Comercial


Para el 2005 existieron balanzas comerciales positivas, debido especialmente a las exportaciones petroleras y al incremento de las exportaciones no tradicionales. En cuanto a las importaciones, los bienes de consumo han presentado un incremento significativo por la capacidad de consumo que han presentado los agentes económicos. Así mismo, el monto de las importaciones de combustibles y lubricantes se ve afectado por los precios internacionales del petróleo y sus derivados. Para el año 2007 mantenemos una balanza comercial positiva y, siguen siendo las exportaciones de petróleo, el rubro que más influye.

La Balanza comercial se mantuvo positiva hasta agosto del 2008, para tener disminuciones importantes a partir del mes de septiembre debido a una disminución del 15.9% de las exportaciones y a un aumento del 1% de las importaciones. Desde enero a noviembre de 2009 la Balanza Comercial total registró un déficit de USD -347.93 millones, lo que implica una reducción del 123.69% en relación al valor la misma en el mismo período del año 2008 (se contabilizó un superávit que alcanzó los USD 1,465.18 millones) La Balanza Comercial Petrolera durante el mismo periodo de análisis, presenta un saldo favorable de USD 4,111.27 millones, sin embargo al ser comparado con el mismo período enero - noviembre del año 2008 (USD 8,335.78 millones), da como resultado una reducción de -50.68%, variación que responde a la caída en los precios del barril de petróleo crudo y sus derivados en un -41.38%. Por otra parte, la Balanza Comercial No Petrolera, su déficit en el período enero-noviembre 2009 se redujo en un 35.10%, al pasar de USD -6,870.59 a USD -4,459.20 millones, esto se debe a la caída en el valor FOB de las importaciones de Materias Primas (-21.27%) y Bienes de Consumo (-21.08%). Monedas y tipo de cambio real En el 2008 el euro se apreció respecto al dólar en términos anuales y mensuales al mayor nivel alcanzado en los últimos años. Los tipos de cambio de los países vecinos también mostraron apreciaciones con respecto al dólar.


La sobrevaloración del euro ocasionó inconvenientes para los exportadores europeos, razón por la que el Banco Central Europeo decidió recortar las tasas de interés con el fin de que la cotización euro – dólar disminuya. A mediados de julio la cotización empezó a bajar observándose una apreciación nuevamente a fines de septiembre y diciembre del 2008 para iniciar el año con constantes disminuciones. En diciembre del 2009 el euro alcanzo un valor de 1.51 por el aumento de la aversión al riesgo cuando Estados Unidos demoró el anuncio del plan de recuperación bancario. La economía europea no es ajena a la crisis financiera de los Estados Unidos, incluso los mercados de vivienda están mayormente sobrevalorados en Europa y la deuda nacional es mayor en el antiguo continente por lo que varios analistas predicen que el dólar continuará su apreciación frente al euro pero de manera gradual, para luego cambiar su tendencia en el año 2010, ocacionado especialmente por la crisis desatada en Grecia, el euro alcanza un valor de 1.25 en el mes de mayo.

EUR/ USD USD/EUR

FUENTE: www.financeyahoo.com Al encontrarse dolarizado, y ante la imposibilidad de devaluar su moneda el Ecuador está perdiendo competitividad en sus exportaciones, siempre que el dólar se deprecie frente al euro y frente a otras monedas. Esto sumado a la disminución del precio del petróleo y de las remesas que históricamente han sostenido a la dolarización. La vigencia de la dolarización en el Ecuador dependerá por tanto del equilibrio fiscal, de la cotización del dólar frente a otras monedas y de la confianza que los ecuatorianos tengan en el sistema. Las medidas que el Gobierno deberá tomar para sostener la dolarización son recortar el gasto público, ayudar al sector exportador con medidas que mejoren su rentabilidad y generar confianza al público de que el dólar se mantendrá con el fin de evitar una fuga de depósitos. Desempleo y Subempleo Aún cuando existió en el 2008 una relativa estabilidad macroeconómica que permitió un incremento de la producción nacional, los índices de desocupación y subocupación han aumentado. El mayor índice de desempleo a diciembre del 2008 se registró en la provincia del Guayas con el 9.5%, seguida de la desocupación en Machala y Quito con el 8.7% y 5.8% respectivamente. Mientras que la subocupación fue mayor en Ambato (49.3%) y


Machala (47.4%). En enero del 2009 el desempleo creció a 8.2% y el subempleo se ubicó en el 32.1% considerando que la población económicamente activa (PEA) es de aproximadamente 4.6 millones de habitantes10. El récord de desempleo fue del 17% en febrero del 2000 y el de subempleo fue del 62.2% en octubre del mismo año. A marzo de 2010 la tasa de desempleo a nivel nacional es de 9.1%, siendo Guayaquil la ciudad con mayor desempleo (12.3%).

FUENTE: INEC Riesgo País El riesgo país EMBI se define como un índice de bonos de mercado emergentes, el cual refleja el movimiento en los precios de sus títulos negociados en moneda extranjera. Se la expresa como un índice o como un margen de rentabilidad sobre aquella implícita en bonos del tesoro de los Estados Unidos.

10 Banco Central del Ecuador


El índice de riesgo de insolvencia de la deuda soberana de Ecuador (riesgo país) ha registrado varias fluctuaciones debido principalmente a los acontecimientos políticos. Sin embargo, el incremento en los precios de los bonos global en el mes de octubre de 2007 responde a la caída en el índice de riesgo país de los Bonos de Mercado Emergentes, EMBI, que se situó en 588 puntos al 10 de diciembre del 2007, menor en 127 puntos con respecto a diciembre de 2006. El riesgo país se situó en 5.069 puntos el 22 de diciembre del 2008 el nivel máximo alcanzado en el año. La declaración de moratoria de los bonos Global 12, 15 y 30 por parte del primer mandatario contribuyó al incremento del Riesgo país al finalizar el año. De acuerdo a la Superintendencia de Bancos del Ecuador este indicador en noviembre de 2009 alcanzó el valor de 822, este decrecimiento se debe a la reciente recompra del gobierno del 91% de la deuda comercial externa de Ecuador. Es importante mencionar que si bien ha disminuido este indicador aun sigue siendo el uno de los más altos de la región.


Sistema Financiero El crecimiento de los depósitos ha pasado de un total de USD $5.800 millones, en diciembre de 2003, a USD $10.500 millones, en diciembre de 2006, lo cual representa un 21,73% anual de crecimiento. Asimismo, “la cartera del sistema ha tenido un incremento en el período analizado, al pasar de USD $4.070 millones a USD $8.356 millones (un aumento del 27% anual). Eso refleja que en tres años se duplicó el monto de cartera colocada, debido a una mayor confianza del público en un sistema financiero sólido, fuerte, y eficiente para canalizar los recursos del público en el aparato productivo”. Para diciembre del 2008 las captaciones de los bancos privados sumaron los $13.275 millones de dólares. En relación al mismo periodo del 2007, los depósitos en el sistema financiero privado del país se incrementaron en un 40%. La mayor parte de los depósitos corresponde a ingresos monetarios y en segundo lugar son depósitos a plazo fijo. Por su parte, en noviembre de 2009 las captaciones de OSD alcanzaron un valor de USD 13.721 millones lo que implica un incremento del 2.66% en relación al mes de octubre del mismo año. El incremento de las captaciones del sistema financiero nacional guarda relación con la falta de confianza de los agentes económicos por mantener sus depósitos en EEUU debido a la crisis financiera que vive actualmente dicho país y a las bajas tasas de interés.

Fuente: BCE


Tasa de interés en el mercado doméstico e internacional Para el mes de mayo del 2010, la tasa de interés activa referencial del país se ubicó en 9.11%. Por su parte, la tasa de interés pasiva referencial se ubicó 4.57%. Las tasas por sector se ubicaron como se indica a continuación:

Por su parte la FED ha venido recortando paulatinamente las tasas de interés. Desde septiembre hasta diciembre del 2007 recortó la tasa de interés de los interbancarios en los Estados Unidos en un punto porcentual para evitar un impacto mayor sobre la crisis hipotecaria y en el mes de marzo del 2008 recortó la tasa de interés nuevamente fijándola en el 2,25%. En abril del 2008 la Reserva Federal de los Estados Unidos decidió por séptima vez en seis meses bajar la tasa de interés básica ubicándola en el 2%, su nivel más bajo desde el 2004. La tasa del Fondo Federal, la Prime Rate y las diferentes tasas Libor se muestran a continuación:


RATE CURRENT1

MONTH PERIOD

3 MONTH PERIOD

6 MONTH PERIOD

1 YEAR PERIOD

Fed Funds Rate .11 .14 .12 .12 .07 Fed Reserve Target Rate .25 .25 .25 .25 .25 Prime Rate 3.25 3.25 3.25 3.25 3.25 1- Month Libor .23 .23 .24 .29 .33 3- Month Libor .25 .25 .28 .51 1.09

Fuente: BLOOMBERG Elaboración: IBCORP.

Sector bursátil El Plan de Gobierno propuesto por el Presidente Rafael Correa contempla la especialización de la banca para que la banca de inversión se dedique a desarrollar el mercado de capitales a través de la compra y venta de acciones empresariales. El mercado de valores es una fuente de financiamiento muy importante para las empresas y el Estado, así como una alternativa de inversión para los individuos o instituciones. El desarrollo de este mercado es el sinónimo de un crecimiento de la actividad industrial y empresarial de un país. El mercado de valores en el Ecuador ha tenido un progreso significativo en los últimos años y es de esperarse que esta tendencia se mantenga en el futuro. El mercado de valores se acelera: entre el 2001 y el 2006. Las emisiones de títulos se expandieron en 5.000. Solo en el 2006, en las Bolsas de Valores de Quito y Guayaquil, las operaciones de compra y venta de títulos bursátiles sumaron más de USD$ 4.000 millones, es decir una expansión del 28%, lo que demuestra el repunte del mercado. La recuperación del protagonismo del segmento empresarial fue motivada por la relativa reducción de los costos financieros, a través del mercado de valores, lo que les permite además manejar mejor sus flujos. A diciembre del 2008 el movimiento bursátil nacional representó el 8.1% del Producto Interno Bruto 11 . El monto total negociado por las dos Bolsas de Valores del país a diciembre del 2008 fue de 5.183 millones de dólares, un 49.37% más que el año anterior. Por otro lado, en octubre de 2009 se ubicó en 4.702 millones, lo que implica una disminución del 9.28% en relación al valor de diciembre del año anterior. Para marzo del 2010, los montos bursátiles nacionales negociados alcanzaron los USD 1.359 millones, un 79.00% menos que a diciembre del 2009.

11 Bolsa de valores de Quito, Informe mensual sobre las negociaciones en la BVQ, Diciembre del 2008.


FUENTE: BVQ A partir del mes de enero del 2009 todas las compañías sujetas al control de la Superintendencia de Compañías están obligadas a presentar sus estados financieros simultáneamente bajo las Normas Ecuatorianas de Contabilidad y bajo las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF). Aquellas empresas inscritas en el Registro del Mercado de Valores deberán adoptar las NIIF a partir de enero del 2010 lo cual permitirá generar información financiera de calidad proporcionando al inversionista mayores herramientas para ampliar su horizonte de inversión. Ecuindex El Ecu-index es un indicador nacional del precio de las acciones y sirve para mostrar la evolución general de precios del mercado accionario a nivel nacional. Los agentes del mercado pueden referirse al Ecu-index para ver la tendencia, comportamiento, y evolución del mercado, además de realizar análisis de riesgos de los precios de las acciones. Este índice se empezó a calcular desde el 2 de agosto de 1993, partiendo de una base de 1000; se lo presenta en sucres y en dólares, tanto para el índice global como para los sectores más importantes del mercado: financiero, industrial y servicios. La muestra de las acciones que conforman la canasta cambia en forma semestral para mantenerse actualizado. En marzo de 2010 este indicador alcanzó un valor de 924.61, en el mismo mes del 2009 el Ecuindex presentaba un valor mayor. De acuerdo a la teoría este hecho implica que el precio de las acciones han aumentado en relación a febrero de 2010.


Panorama Social La Agenda social del Gobierno tiene como meta principal el crear una sociedad sin pobreza y con equidad basada en un modelo de desarrollo socio-económico incluyente y solidario con principios humanistas. La educación, el trabajo y la protección a los niños son los principales eslabones del Plan Social presentado en el 2007. Para el 2008 la Agenda social del Gobierno pretende dar continuidad a programas pilotos que se iniciaron desde el primer año de Gobierno. El presupuesto destinado a inversión social aumentó del 22% en el 2006 al 30% en el 2007. Esta mejora presupuestaria permitió fortalecer proyectos como la entrega del Bono de Desarrollo Humano, el cual aumentó de 15 a 30 dólares ampliando también la entrega de créditos de 7 mil a 48 mil beneficiarios. También se amplió el bono de la Vivienda de USD 1.800,00 dólares a USD 3.600,00 dólares. En cuanto a educación, a partir de enero se incrementó en diez dólares el salario básico del Magisterio. Se plantea para este año un mejor nivel académico en los docentes a los cuales se procurará evaluar constantemente. Parte de la política social del Gobierno contempla una reforma universitaria, la integración de una nueva ley de remuneraciones, una nueva ley de competencia y antimonopolios12. 2.4 Descripción de las políticas de inversiones y de financiamiento de los

últimos tres años o desde su constitución. INCUBANDINA S.A durante los últimos 3 años ha financiado el crecimiento de sus instalaciones y la adquisición de maquinaria y equipo para la realización de sus actividades, a través de la utilización de su propio capital y de los recursos levantados en un proceso de emisión de obligaciones previo, así mismo los financiamientos bancarios

12 http://www.interactive.net.ec/index2.php?option=com_content&do_pdf=1&id=11781


tanto de corto, como de largo plazo sirven para financiar necesidades específicas del giro del negocio. Las principales inversiones de los últimos tres años y sus correspondientes fuentes de financiamiento se presentan a continuación:

2.5 Factores de riesgo asociados con la compañía, con el negocio y con la oferta pública: desarrollo de la competencia, pérdidas operativas, tendencia de la industria, regulaciones gubernamentales y procedimientos legales.

Los principales factores de riesgo asociados con la compañía, el negocio y la oferta pública que se pueden identificar son los siguientes:

DESARROLLO DE LA COMPETENCIA

INCUBANDINA S.A. se dedica a la producción de aves de postura, que es un segmento distinto al que se dedican otras grandes empresas avícolas que se centran en la producción de aves para carne y de huevos comerciales.

La empresa ha incorporado tecnología de avanzada a sus procesos, logrando hacerlos más eficiente y mejorando su productividad, lo que le brinda una ventaja competitiva frente a otras empresas del sector.

Inversiones Realizadas

FECHA INVERSION VALOR DESTINO FINANCIAMIENTO

16/02/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 12,700.80 GRANJAS CAPITAL PROPIO16/02/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 2,197.44 GRANJAS CAPITAL PROPIO

25/04/2009 AMPLIACION FABRICA BALANCEADO MONTALVO 32,996.27 FABRICA BALANCEADO MONTALVO EMISION BOLSA VALORES25/04/2009 MESCLADORA DE BALANCEADO BARANDEBI 81,650.07 FABRICA BALANCEADO MONTALVO EMISION BOLSA VALORES

01/07/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 3,013.92 GRANJAS CAPITAL PROPIO31/07/2009 COMPRA DE VENTILADORES 2,009.28 GRANJAS CAPITAL PROPIO

11/08/2009 NIDALES 7,875.00 GRANJAS CAPITAL PROPIO31/08/2009 OBRA CIVIL CONSTRUCCION PLANTA POTOSI 348,276.88 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES31/08/2009 INSTALACION ELECTRICA PLANTA POTOSI 31,626.29 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES31/08/2009 INSTALACIONES HIDRAULICAS PLANTA POTOSI 41,058.65 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES31/08/2009 CUARTOS FRIOS PLANTA POTOSI 44,947.98 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES31/08/2009 MAQUINARIA Y EQUIPO PLANTA POTOSI 41,381.86 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES31/08/2009 INCUBADORAS PLANTA POTOSI 431,008.92 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES

14/09/2009 TRANSFORMADOR TRIFASICO POTOSI 6,518.40 PLANTA INCUBACION POTOSI CAPITAL PROPIO

16/11/2009 SERVIDOR ADMINISTRACION 3,851.33 OFICINAS ADMINISTRACION CAPITAL PROPIO26/11/2009 TOYOTA HILUX GRIS 25,500.00 OFICINAS ADMINISTRACION PRODUBANCO

17/12/2009 ADECUACION TECHO GALPON N. 3 LA ESMERALDA 24,369.99 GRANJAS EMISION BOLSA VALORES28/12/2009 COMPRA EDIFICIO ADMINISTRACION CENTRAL AMBAT 400,000.00 OFICINAS ADMINISTRACION EMISION BOLSA VALORES31/12/2009 OBRA CIVIL CONSTRUCCION PLANTA POTOSI 12,000.00 PLANTA INCUBACION POTOSI CAPITAL PROPIO

TOTAL 1,540,282.28


PERDIDAS OPERATIVAS

Los riesgos sanitarios, son aquellos que podrían producir pérdidas operativas y se desarrollan a continuación.

• Enfermedades aviares que puedan bajar la producción o provoquen mortalidad. En el pasado las enfermedades aviares fueron clasificadas por sus signos clínicos y por las lesiones macroscópicas observadas en las necropsias, además agentes visibles a simple vista como los parásitos helmintos fueron relativamente fácil de estudiar. El microscopio de luz y el microscopio electrónico permitieron incrementar el entendimiento de los diferentes agentes etiológicos y su patogénesis, así como también el desarrollo de materiales y métodos para el cultivo, aislamiento y caracterización de los diversos agentes patógenos infecciosos.

Cada avance en las técnicas diagnósticas ha permitido avanzar y progresar a nuevos niveles de control de enfermedades lo cual ha hecho posible lograr los niveles de eficiencia que ha alcanzado la industria avícola.

En la actualidad la tecnología de diagnóstico ha incorporado una variedad de métodos específicos y sensitivos que pueden o no requerir el cultivo y aislamiento de un organismo para su identificación.

Los puntos básicos en el control sanitario son:

1. Seguir un plan de aislamiento. 2. Tener la granja la más separada posible de otros núcleos avícolas. 3. Control del personal no autorizado. 4. Cambio de calzado y ropa protectora. 5. Control de roedores y aves silvestres. 6. Control de perros y gatos. 7. Limpieza, desinsectación y desinfección. 8. Hacer vacío sanitario y rotación de parques. 9. Disponer de un sistema de eliminación de cadáveres. 10. Control microbiológico y químico del agua de bebida. 11. Implantar programas vacunales.

Entre los aspectos específicos que la empresa INCUBANDINA S.A. se ha preocupado por implementar están los siguientes:

- Control de Bioseguridad estricto que permite montar una barrera al ingreso de

enfermedades.

- Aislar geográficamente las granjas, por ejemplo en la zona de Montalvo no existe otra explotación avícola en 30 km a la redonda.


- Las granjas están registradas en Agrocalidad lo que permite legalmente tener una zona blindada de 5 Km. alrededor que son las recomendaciones mundiales para evitar contagios de enfermedades aviares.

TENDENCIAS DE LA INDUSTRIA

Durante los últimos 5 años, el consumo de carne de pollo y de huevos en el Ecuador ha ido aumentando, hasta llegar a finales del año 2008 a un consumo de 30.07 kilos de carne por habitante y de 140 huevos por persona al año, razón por la cual el sector avícola ha crecido consistentemente con la presencia de la demanda.

IMPORTACIONES DE PRODUCTOS SIN CONTROLES

- Al tratarse de aves con un alto riesgo sanitario, Agrocalidad tiene la facultad de realizar

controles y de ser el caso prohibir la importación de las mismas e incluso intensificar los controles en fronteras.

- INCUBANDINA S.A. ha creado fidelidad de los clientes a los que atiende con sus

productos. - Otra medida de mitigación, es realizar las reposiciones de reproductoras de diferentes

países y/o continentes que permiten tener una mayor seguridad de abastecimiento. Por Ejemplo para la marca Lohmann, las plazas de USA, Alemania y Holanda, de acuerdo a las normas de la OIE mantienen controles más estrictos de contagios de enfermedades aviares.

REGULACIONES DEL GOBIERNO

- Prohibición de traer maíz importado a sabiendas de que la producción de este cereal en Ecuador es deficitaria. Por este motivo INCUBANDINA S.A. importa silos de gran capacidad que permite almacenar suficiente maíz para los meses que no se disponga de maíz de cosecha.

- Prohibición de importar pollita bebe, huevo fértil y pollo bebe. Esto realmente

impulsaría a la producción nacional, con lo cual INCUBANDINA S.A. se vería beneficiada por la mayor demanda de los productos que ofrece.

2.6 Estrategia de desarrollo del emisor en los últimos tres años incluyendo actividades de investigación y desarrollo de los productos nuevos o mejoramiento de los ya existentes.

En los últimos tres años, la empresa se preocupó de asegurar su participación de mercado, para mejorar la utilización de su capacidad instalada.


Adicionalmente, adquirió maquinaria de última tecnología con la finalidad de dotar de excelente calidad a los procesos y de esta manera obtener máximos rendimientos y satisfacción de los clientes.

A continuación se detallan las estrategias de crecimiento para los siguientes 3 años:

2010

- Desarrollar la marca de pollita bebe, con el fin de crear una fidelidad por la línea

genética Lohmann.

- Implementación de silos para tener una capacidad de almacenamiento de maíz duro de por lo menos 4 meses de consumo propio, tanto para las granjas de Montalvo como de Pujilí. Esto garantizará un costo de producción, pues la empresa no estará sujeta a la oferta y demanda del precio del quintal de maíz.

- Mejorar la calidad de los productos a través de la implementación de nuevos equipos para mejorar el desempeño del ave, como por ejemplo:

Manejo de sistema de ventilación para dar a las aves una mejor sensación térmica lo que redunda en mayor producción usando la misma capacidad instalada.

Clasificadora automática para huevos fértiles por rango de pesos, que permitirá entregar pollito y pollita bebe uniforme, lo que ayuda a mejorar notablemente el desempeño a nuestros clientes.

Plantas de potabilización de agua, las aves al tener agua de excelente calidad se enferman menos y la productividad aumenta.

Producción en las Granjas de Montalvo de alimento a granel, con ello se disminuye el riesgo sanitario y se optimiza los costos.

- Llenar la capacidad instalada de la granja Pujilí con la reposición de aves, acorde a lo planificado, ingresos cada 18 semanas.

2011

- Incrementar la capacidad de levante de pollita comercial para llegar a pequeños avicultores con pollona de 14 semanas cuya producción está muy pronta a estar lista.

- Incrementar la producción de pollita bebe. Este crecimiento se logrará dependiendo del crecimiento del consumo de huevo y del incremento de participación del mercado.

- Incrementar la producción de pollito bebe en el mismo porcentaje que la tasa de crecimiento del mercado de consumo de pollo de carne.

- Desarrollar campañas publicitarias a nivel masivo sobre las ventajas del consumo de

huevo.


- Automatizar otra jaula en la Granja Pujilí para mejorar la productividad. - Incrementar la capacidad de incubación en la Planta Potosí.

2012

- Incrementar la producción del pollito bebe, cuyo 50% de crecimiento provendrá del incremento de la participación de mercado en este producto.

- Continuar con la campaña de incremento del consumo de huevo. - Incrementar la producción de pollita bebe para cubrir la demanda de mayor consumo

de huevo y participación en el mercado.


3. Características de la emisión:

3.1 Fecha del acta de junta general de accionistas o de socios

Con fecha 30 de abril del 2010, se reunió la Junta General de Accionistas de la empresa INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA S.A., y resolvió realizar una emisión de obligaciones hasta por USD 2.500.000,00 a 1.440 días plazo, a la tasa de interés que determine el mercado para el plazo y la calificación de riesgo obtenidos.

3.2 Monto y plazo de la emisión:

• Monto: USD 2.500.000,00 • Plazo de la emisión: 1.440 días considerándose una base comercial de

trescientos sesenta (360) días por año. 3.3 Unidad monetaria:

Dólares de los Estados Unidos de Norteamérica 3.4 Número y valor nominal de las obligaciones:

La presente emisión es desmaterializada y se consideran montos mínimos de negociación de USD 500.

3.5 Obligaciones con la indicación de ser a la orden o al portador:

Las obligaciones serán al portador. 3.6 Tasa de interés o rendimiento y forma de reajuste:

Las obligaciones pagarán una tasa fija anual del 8.5%. 3.7 Forma de cálculo:

• La base de cálculo para la cancelación de los intereses será 360/360 • El pago de los intereses se realizará trimestralmente

3.8 Fecha a partir de la cual el tenedor comienza a ganar intereses

Los tenedores de las obligaciones empezarán a ganar intereses a partir de la fecha de negociación de los títulos en las Bolsas de Valores entendiéndose como fecha inicial de cálculo la fecha de la primera colocación primaria, por lo que, aquellas colocaciones posteriores a esta fecha reconocerán días transcurridos según sea el caso.


3.9 Presencia o no de cupones para el pago de intereses, su valor nominal o la forma de determinarlo; los plazos tanto para el pago de la obligación como para el de sus intereses y el número de serie

El pago de intereses se realizará trimestralmente y el número de cupones de intereses para los títulos desmaterializados se establecen de acuerdo al siguiente detalle:

Número de cupones de interés: 16 Numeración de cupones de interés: del 01 al 16 inclusive Número de cupones de capital: 16 Numeración del cupón de capital: 01 al 16 Fechas de pago: A los 90 días, 180 días, 270 días, 360 días, 450 días, 540 días, 630 días, 720 días, 810 días, 900 días, 990 días, 1.080 días, 1.170 días, 1.260 días, 1350 días y 1.440 días. Base cálculo: 360/360 Tasa fija anual: 8.50%

3.10 Forma de amortización y plazos

El pago del capital se realizará semestralmente, de acuerdo a la siguiente tabla: 3.11 Razón social del agente pagador, lugar del pago y modalidad de pago

El Agente Pagador será la compañía INCUBANDINA S.A., y la gestión de cobro la realizará el DEPOSITO CENTRALIZADO DE VALORES (DECEVALE S.A.). A elección del obligacionista, los pagos se efectuarán mediante cheque, transferencia vía Banco Central o crédito a la cuenta del obligacionista en el Banco que determine.

No. CUPON DIAS DE PAGO % DEL CAPITAL

Primero 90 6,25%Segundo 180 6,25%Tercero 270 6,25%Cuarto 360 6,25%Quinto 450 6,25%Sexto 540 6,25%

Septimo 630 6,25%Octavo 720 6,25%Noveno 810 6,25%Décimo 900 6,25%

Undécimo 990 6,25%Duodécimo 1.080 6,25%

Décimo Tercero 1.170 6,25%Décimo Cuarto 1.260 6,25%Décimo Quinto 1.350 6,25%Décimo Sexto 1.440 6,25%

TOTAL 100,00%


Razón Social: INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA SOCIEDAD ANONIMA Dirección Oficina Matriz: Av. Bolivariana 202 y Santa Cruz, Vía Baños, Ambato – Tungurahua Teléfonos: 032851527 Fax: 032850777 E-mail: [email protected]

3.12 Tipo de garantía (en caso de ser flujo de fondos indicar el nombre del

fiduciario y del fideicomiso)

La presente emisión se encuentra respaldada por Garantía General en los términos que establece la Ley de Mercado de Valores y sus Reglamentos.

3.13 Denominación o razón social del representante de los obligacionistas,

dirección y casilla postal, número de teléfonos, fax, página web y dirección de correo

Razón Social: GOLDENBOND S.A. ABOGADOS & CONSULTORES Dirección: Av. República del Salvador N35 – 146 y Suecia Edificio “Prisma Norte” Piso 7 Oficina 71 Teléfonos: 2433-951 / 2435-130 Fax: 2433-951 / 2435-130 E-mail: [email protected]

3.14 Resumen del convenio de representación

El contrato de representación de obligacionistas fue suscrito entre INCUBADORA ANDINA INCUBANDINA S.A. y GOLDENBOND S.A., con fecha 03 de mayo de 2010. En dicho convenio se establece la capacidad del representante para actuar conforme a la Ley en la representación y defensa de los intereses de los tenedores de las obligaciones y se señalan las obligaciones que EL REPRESENTANTE DE LOS OBLIGACIONISTAS tendrá que cumplir en el desempeño de su cargo: 1.- Verificar el cumplimiento por parte de LA EMISORA, de las cláusulas, términos y demás condiciones establecidas en el contrato de emisión. 2.- Informar respecto del cumplimiento de las cláusulas y obligaciones por parte de LA EMISORA, a LOS OBLIGACIONISTAS y Superintendencia de Compañías, con peridiocidad que ésta señale. 3.- Verificar periódicamente el uso de los fondos declarados por LA EMISORA, en la forma y conforme a lo establecido en el contrato de emisión. 4.- Velar por el pago equitativo y oportuno a todos LOS OBLIGACIONISTAS, de los correspondientes intereses, amortizaciones y reajustes de LAS OBLIGACIONES.


5.- Acordar con LA EMISORA las reformas específicas al contrato de emisión que hubiese autorizado la Asamblea de Obligacionistas. 6.- Elaborar el informe de gestión para ponerlo a consideración de la Asamblea de Obligacionistas. 7.- Convocar a la Asamblea de Obligacionistas cuando corresponda. 8.- Otorgar a nombre de la comunidad de LOS OBLIGACIONISTAS, los contratos o documentos que deban celebrarse con LA EMISORA en cumplimiento de las resoluciones de la Asamblea de Obligacionistas. 9.- Solicitar a LA EMIDORA la conformación de un fondo de amortización para el pago de LAS OBLIGACIONES en caso de un riesgo razonable de no pago de dichas OBLIGACIONES. 10.- Verificar el cumplimiento en el pago de LAS OBLIGACIONES, conforme al compromiso asumido con el agente pagador e informar a la Superintendencia de Compañías en caso de demora. 11.- Presentar a la Superintendencia de Compañías, cuando ésta lo disponga, un reporte de las obligaciones a que se ha comprometido, así como a LOS OBLIGACIONISTAS cuando éstos lo soliciten, en un plazo no mayor de cinco días hábiles. 12.- Todas aquellas otras establecidas en la Ley de Mercado de Valores, demás normas aplicables que se entiendan incorporadas y en el presente contrato.

3.15 Declaración juramentada del representante de los obligacionistas

Ver anexo No. 02 3.16 Descripción del sistema de colocación, indicar responsable y asesor de

la emisión

La colocación de las obligaciones se podrá realizar en el mercado primario a través del mercado bursátil y/o extrabursátil y en el mercado secundario solamente en el mercado bursátil. IB►CORP CASA DE VALORES S.A. actuó como asesor de la emisión y adicionalmente actuará como responsable de la colocación.

3.17 Resumen del contrato de underwriting

La presente emisión no presenta contrato de underwriting.


3.18 Procedimiento de rescates anticipados La presente emisión de obligaciones no considera rescates anticipados.

3.19 Destino de los recursos a captar

En su mayor parte es para la reestructuración de pasivos, capital de trabajo e inversión en activos fijos.

3.20 Resguardos de la presente emisión

• Mantener la relación 80% activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, mayor a 1.2 veces durante la vigencia de la presente emisión.

• Limitar el nivel de apalancamiento de la empresa (Pasivo Total/Patrimonio) para que el mismo no sea superior a 2.5 veces mientras dure el plazo de la presente emisión.

• Mantener un nivel mínimo de razón ácida de liquidez (Activo Corriente –Inventarios)/Pasivo Corriente de 0.60 en el transcurso de la vigencia de la actual emisión.

3.21 Extracto del estudio de la calificación de riesgo

Ver Anexo No. 03


4. Información económico financiera del emisor

4.1 Estados financieros auditados con las notas

Los estados financieros auditados con corte al 2007, 2008 y 2009, así como el Balance Interno a Junio del 2010 se presentan en el Anexo No. 04

4.2 Análisis horizontal y vertical de los estados financieros

Los cálculos realizados para determinar el siguiente análisis horizontal y vertical de los estados financieros de la empresa constan en el Anexo No. 05

ACTIVOS

Los activos de la empresa han presentado crecimientos del 15.13%, 37.72% y 8.53% para los años 2007, 2008 y 2009, respectivamente. Del 2007 al 2008, los rubros de mayor crecimiento fueron los semovientes, los inventarios y las propiedades. Del 2008 al 2009 los rubros de mayor crecimiento fueron las propiedades y los inventarios. Para el 30 de junio de 2010 los activos totales crecieron en 6.44% debido al crecimiento de los semovientes y de los otros activos.

Dentro del total de activos, la propiedad, galpones, maquinaria y equipos son los de mayor participación al 30 de junio del 2010,representando el 43.21% del total de los activos, seguido de los activos corrientes con el 33.75% del total de los activos, de los cuales los Documentos y cuentas por cobrar (25.62%) y los Inventarios (7.37%) son los de mayor participacion. Los semovientes (gallinas reproductoras) representan el 15.82% del total de los activos.

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

2006 2007 2008 2009 Jun-10

EVOLUCION DE LOS ACTIVOS TOTALES

USD


PASIVOS

Los pasivos de la empresa han presentado crecimiento del 27.88%, 77.92% y 7.91% para los años 2007, 2008 y 2009, respectivamente. Lo cual tiene relación con el crecimiento de los activos y de las ventas en los mismos periodos. Para junio del 2010 el crecimiento de los pasivos es de 6.20%.

Dentro de la relación pasivo más patrimonio a junio del 2010, el pasivo corriente es el de mayor representación con el 38.38% de esa relación, seguido del patrimonio con el 34.76% de la relación, la emisión de obligaciones con el 14.40% y finalmente los pasivos a largo plazo con el 12.47% de la relación pasivo y patrimonio.

‐

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

2006 2007 2008 2009 30‐Jun‐10

COMPOSICION DEL ACTIVO

Otros activos Semovientes Propiedad, galpones, maquinaria y equipos Activos corrientes

‐

500,000

1,000,000

1,500,000

2,000,000

2,500,000

3,000,000

2006 2007 2008 2009 30‐Jun‐10

COMPOSICION ACTIVO CORRIENTE

Seguros pagados por anticipados Inventarios

Documentos y cuentas por cobrar Efectivo

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

2006 2007 2008 2009 Jun-10

EVOLUCIÓN DE LOS PASIVOS TOTALES

USD


Como se puede observar en los últimos años la empresa ha reestructurado sus pasivos corrientes convirtiéndolos en pasivos de largo plazo, a través de la emisión de obligaciones en el Mercado de Valores.

PATRIMONIO En cuanto al patrimonio, este ha presentado un crecimiento del 4,35% del año 2006 al 2007 debido a la acumulación de resultados de ejercicios anteriores y al incremento de las reservas legales. Del año 2007 al 2008 presenta un decrecimiento del 3.98% ocasionado por la baja en las utilidades retenidas producto de una repartición de dividendos a los socios, para el 31 de diciembre del 2009 el patrimonio de la empresa vuelve a crecer en un 9.73% debido a las utilidades retenidas. Para junio del 2010 crece el patrimonio en un 6.90% debido al incremento de los resultados del período y a la Reserva Legal. El capital social de la empresa se mantiene en USD 1.766.372,00 durante el periodo estudiado, es decir no han existido aumentos de capital desde el año 2006 hasta junio del 2010.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2006 2007 2008 2009 30-Jun-10

COMPARACIÓN PATRIMONIO VS. PASIVOS

Total patrimonio Total Pasivos

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

2006 2007 2008 2009 30-Jun-10

CONFORMACIÓN DEL PASIVO

Pasivos Corrientes Obligaciones Pasivo L/P

Capital social73%Reserva de

capital1%

Reserva Legal7%

Reserva facultativa

2%

Utilidades retenidas

11%Resultado del

periodo6%

PATRIMONIO JUN-2010


ESTADO DE RESULTADOS

La empresa presenta un crecimiento constante de sus ventas netas, las cuales significaban USD 4.777.411,00 dólares en el año 2006 hasta llegar a niveles de USD 7.067.584,68 dólares a diciembre del 2009. Lo que representa un crecimiento del 6,89%, 3,22% y 34.08% en los años 2007, 2008 y 2009, respectivamente. A junio del 2010 las ventas netas son de USD 3.337.178.

A diciembre del 2009 la utilidad bruta presentó un decrecimiento del 3.12%, debido a que los costos de ventas crecieron en 45.01%, es decir en mayor proporción que las ventas que lo hicieron en 34.08%. Sin embargo la utilidad neta del periodo creció en 122.19% ubicándose en USD 201.361,46 debido en parte al decrecimiento de los gastos administrativos y ventas (27.50%).

A diciembre del 2009, el Costo de Ventas representa el 83.59% de las ventas, por lo que la utilidad bruta corresponde al 16.41% de las ventas. Los gastos administrativos y de ventas representan el 8.05% y los gastos financieros el 4.15% de las ventas netas. Por esta razón, la utilidad antes de impuestos es del 4.48% y la utilidad neta es de 2.85%.

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

-

1,000,000

2,000,000

3,000,000

4,000,000

5,000,000

6,000,000

7,000,000

8,000,000

2006 2007 2008 2009 30-Jun-10

VENTAS NETAS VS UTILIDAD NETA

Ventas Utilidades Netas


4.3 Indicadores económico-financieros: liquidez, eficiencia, rentabilidad

(*)INDICE Dic-06 Dic-07 Dic-08 31-Dic-09 30-Jun-10Liquidez (veces) 1.04 1.31 1.31 0.92 0.88Razon corriente - Rotacion CxC 0.14 0.16 0.46 0.31 0.21Prueba Acida (veces) 0.90 1.19 1.12 0.63 0.69Capital de Trabajo (USD) 68,816 477,720 652,905 (220,125) (321,476) Endeudamiento (Pasivo Total/Activo Total) 0.46 0.51 0.66 0.65 0.65Apalancamiento (veces) (Pasivo Total/Patrimonio) 0.85 1.04 1.92 1.89 1.88Pasivo Total / Ventas 0.36 0.44 0.75 0.60 1.36

INDICE Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Jun-10Periodo de Cobro (dias) 108 124 122 87 96Rotacion de Inventario (veces) 21 27 14 9 7Periodo de Pago (dias) 71 63 62 40 42

INDICE Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Jun-10Rentabilidad Bruta 18.39% 20.41% 22.71% 16.41% 15.50%Utilidad Neta/Ventas 2.47% 3.83% 1.72% 2.85% 4.67%Utilidad Antes de Impuestos 3.92% 6.03% 2.75% 4.48% 4.67%Rentabilidad sobre Activos 3.11% 4.48% 1.51% 3.09% 2.24%Rentabilidad de Patrimonio 5.75% 9.12% 4.41% 8.93% 6.46%Utilidad por Accion 0.0027 0.0044 0.0021 0.0046 0.0035

INDICE Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09 Jun-10Ventas (Dolares) 4,777,411 5,106,737 5,271,243 7,067,585 3,337,178 Ventas (Unidades)POLLITA BB (en unidades) 2,698,587 3,029,338 2,817,671 3,652,792 1,682,695 BROILER (en unidades) 1,811,452 1,975,968 2,330,193 2,012,290 1,104,350 HUEVOS COMERCIALES (en cubetas de 30 unidades) 748,411 619,030 413,109 705,733 281,179 POLLITA LEVANTADA (en unidades) - 141,438 96,213 104,525 29,520 ALIMENTO BALANCEADO (en quintales) 29,138 24,445 22,922 33,864 21,298 Costos Fijos 3,038,106 5,105,546 6,170,905 5,049,671 2,955,602 Costos Variables 566,722 544,912 540,230 780,849 359,838 Gastos Financieros (126,412) (145,826) (279,076) (293,438) (121,763) Ingresos No Operacionales 113,288 76,335 10,542 18,617 8,241

(*) BALANCES INTERNOS

INDICADORES DE LIQUIDEZ Y ENDEUDAMIENTO

OTROS INDICADORES

INDICADORES DE RENTABILIDAD

INDICADORES DE ROTACION


4.4 Detalles de las principales inversiones realizadas

4.5 Principales activos productivos e improductivos, inversiones,

adquisiciones y enajenaciones de importancia del último ejercicio económico.

Los principales activos productivos que mantiene la empresa a Junio del 2010 son los siguientes:

FECHA INVERSION VALOR DESTINO FINANCIAMIENTO

16/02/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 12.700,80 GRANJAS CAPITAL PROPIO16/02/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 2.197,44 GRANJAS CAPITAL PROPIO

25/04/2009 AMPLIACION FABRICA BALANCEADO MONTALVO 32.996,27 FABRICA BALANCEADO MONTALVO EMISION BOLSA VALORES25/04/2009 MESCLADORA DE BALANCEADO BARANDEBI 81.650,07 FABRICA BALANCEADO MONTALVO EMISION BOLSA VALORES

01/07/2009 COMPRA DE VENTILADORES DE IMAGROSA 3.013,92 GRANJAS CAPITAL PROPIO31/07/2009 COMPRA DE VENTILADORES 2.009,28 GRANJAS CAPITAL PROPIO

11/08/2009 NIDALES 7.875,00 GRANJAS CAPITAL PROPIO31/08/2009 OBRA CIVIL CONSTRUCCION PLANTA POTOSI 348.276,88 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES31/08/2009 INSTALACION ELECTRICA PLANTA POTOSI 31.626,29 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES31/08/2009 INSTALACIONES HIDRAULICAS PLANTA POTOSI 41.058,65 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES31/08/2009 CUARTOS FRIOS PLANTA POTOSI 44.947,98 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES31/08/2009 MAQUINARIA Y EQUIPO PLANTA POTOSI 41.381,86 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES31/08/2009 INCUBADORAS PLANTA POTOSI 431.008,92 PLANTA INCUBACION POTOSI EMISION BOLSA VALORES

14/09/2009 TRANSFORMADOR TRIFASICO POTOSI 6.518,40 PLANTA INCUBACION POTOSI CAPITAL PROPIO

16/11/2009 SERVIDOR ADMINISTRACION 3.851,33 OFICINAS ADMINISTRACION CAPITAL PROPIO26/11/2009 TOYOTA HILUX GRIS 25.500,00 OFICINAS ADMINISTRACION PRODUBANCO

17/12/2009 ADECUACION TECHO GALPON N. 3 LA ESMERALDA 24.369,99 GRANJAS EMISION BOLSA VALORES28/12/2009 COMPRA EDIFICIO ADMINISTRACION CENTRAL AMBATO 400.000,00 OFICINAS ADMINISTRACION EMISION BOLSA VALORES31/12/2009 OBRA CIVIL CONSTRUCCION PLANTA POTOSI 12.000,00 PLANTA INCUBACION POTOSI CAPITAL PROPIO

TOTAL 1.552.983,08




Las principales adquisiciones e inversiones realizadas en el último año se detallan a continuación:

No han existido enajenaciones de importancia durante el último año. Los Activos Libres de Gravamen al 30 de Junio del 2010 son los siguientes:

INCUBANDINA S.A.REGISTRO DE ADQUISICIONES

1 DE ENERO 2009 AL 30 DE ABRIL DEL 2010

FECHA INVERSION VALOR DESTINO

25/04/2009 ADECUACION FABRICA BALANCEADO MONTALVO 114,646.34 FABRICA BALANCEADO MONTALVO

31/08/2009 OBRA CIVIL CONSTRUCCION PLANTA POTOSI 519,291.66 PLANTA INCUBACION POTOSI31/08/2009 INCUBADORAS PLANTA POTOSI 431,008.92 PLANTA INCUBACION POTOSI

26/11/2009 TOYOTA HILUX GRIS 25,500.00 OFICINAS ADMINISTRACION

28/12/2009 COMPRA EDIFICIO ADMINISTRACION CENTRAL AMBATO 400,000.00 OFICINAS ADMINISTRACION

TOTAL 1,490,446.92

Jun-10

Caja y Bancos 42,412.51Cuentas por cobrar comerciales 1,779,932.70Inventarios 511,997.52

Productos terminados 505,589.98En tránsito 6,407.54

Total Activos Corrientes 2,334,342.73

2,458,371.571,098,764.51

501,730.44

Total Activos Libre de Gravámenes 6,393,209.25

80% Activos Libres de gravamen 5,114,567.40 Saldo emisiones anteriores 1,330,000.00 Nueva emision 2,500,000.00 % Cobertura 1.34

Construcciones en cursoAgotables

INCUBANDINA S.A.ACTIVOS LIBRES DE TODO GRAVAMEN

ACTIVOActivos Corrientes

Propiedad, planta y equipos neto sin gravamen



5. Declaración juramentada del representante legal de la CIA emisora:





ANEXOS


ANEXO No. 01

ORGANIGRAMA


Junta Ge

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Opera

rio

Nutri

cionis

ta


ANEXO No. 02

DECLARACION JURAMENTADA

REPRESENTANTE

OBLIGACIONISTAS



ANEXO 03

INFORME DE LA CALIFICADORA

































ANEXO 04

ESTADOS FINANCIEROS

AUDITADOS Y

BALANCE INTERNO AL 31 DE JUNIO

DEL 2010


ESTADOS FINANCIEROS

AUDITADOS

31 DE DICIEMBRE DEL 2007


























ESTADOS FINANCIEROS

AUDITADOS

AL 31 DE DICIEMBRE DEL 2008
















ESTADOS FINANCIEROS

AUDITADOS AL

31 DE DICIEMBRE DEL 2009

































BALANCE INTERNO

AL 30 DE JUNIO DEL 2010














ANEXO 05

ANALISIS HORIZONTAL Y VERTICAL


31-

Dic

-06

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ANEXO 06

RESOLUCION SUPERINTENDENCIA

DE COMPAÑIAS

