Embed Size (px)
Citation preview
marzo 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Definición de categoría
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en
general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior.
Las categorías de calificación para los valores representativos de
deuda están definidas de acuerdo con lo establecido en la
normativa ecuatoriana.
Fundamentos de Calificación
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. en comité No. 92-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el 31 de marzo de 2020;
con base en los estados financieros auditados de los periodos
2016, 2017 y 2018, estados financieros internos 2019,
proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra
información relevante con fecha enero 2020 califica en Categoría
AA+, a la Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL
AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA (Resolución No. SCVS-
INMV-DNAR-2018-00004104 el 10 de mayo de 2018 por un monto
de hasta USD 1.500.000)
La calificación se sustenta en el crecimiento y desarrollo del
emisor que le han permitido ir posicionándose en su segmento,
evidenciando una tendencia creciente en los últimos años. Al
respecto:
▪ Se trata de un sector que ha presentado estabilidad en los
últimos periodos y por tratarse de un producto de primera
necesidad la demanda está prácticamente asegurada. A
pesar de la existencia de un mercado informal producto de
la presencia de gramínea de los países limítrofes la
producción nacional ha podido competir con éxito.
▪ La compañía tiene una adecuada administración y
planificación, se trata de una empresa familiar que ha ido
expandiéndose en el tiempo y que aún no ha generado
lineamientos estratégicos en todas sus áreas ni Gobierno
Corporativo.
▪ La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho
que el corto plazo sea altamente incierto dado que aún no
se vislumbra un final y que las consecuencias económicas
son imposibles de predecir. Pensar el largo plazo es más
complejo aun dado que el escenario económico post
pandemia es difícil de predecir. En este contexto la
compañía ha demostrado fortalezas que debería permitir
sortear el escenario antes mencionado.
▪ En lo que respecta a su posición financiera, PRODUCTOS DEL
AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA presenta un manejo
prudente de su endeudamiento y un adecuado manejo de
cartera, por otro lado, ha incrementado las ventas y ha
optimizado el costo de ventas mejorado sus resultados
operativos. Además, se evidenció una cobertura adecuada
del EBITDA sobre el gasto financiero y las deudas con costo.
▪ La empresa cumple con garantías y resguardos, un límite de
endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de
intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía;
además presentó cumplimiento de los pagos de sus
obligaciones, incluso mantiene un depósito a plazo fijo con
el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los
obligacionistas como resguardo adicional.
▪ Los flujos proyectados por el estructurador financiero y
estresados por Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A.
son más que suficientes como para permitir a la empresa
cumplir con todas las obligaciones derivadas de esta emisión
y con los demás requerimientos propios de su operación
normal. El tipo de producto que genera los flujos hace
posible suponer que la generación de efectivo en el corto
plazo no debiera verse afectada por la situación sanitaria
actual.
Resumen Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros enero 2020)
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 2
▪ Es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que
la compañía mantiene una muy buena capacidad de pago en
los términos y plazos pactados, la cual no se estima se vería
afectada ante posibles cambios en el sector al que
pertenece y a la economía en general.
Objetivo del Informe y Metodología
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA
MARÍA S.A. AGROSYLMA. como empresa comercializadora de
arroz, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como
cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los
elementos que forman parte del entorno, de la compañía en sí
misma y del instrumento analizado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la
información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de
calificación que contempla dimensiones cualitativas y
cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro
de la calificación. La opinión de Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A. respecto a éstas, ha sido fruto de un análisis realizado
mediante un set de parámetros que cubren: sector y posición que
ocupa la empresa, administración de la empresa, características
financieras de la empresa y garantías y resguardos que respaldan
la emisión.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la ponderación
máxima en todos los aspectos que se analicen tiene que ver con
la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago
de capital, de intereses y demás compromisos adquiridos por la
empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y
de más documentos habilitantes. Los demás aspectos tales como
sector y posición de la empresa calificada en la industria,
administración, situación financiera y el cumplimiento de
garantías y resguardos se ponderan de acuerdo con la
importancia relativa que ellas tengan al momento de poder
cumplir con la cancelación efectiva de las obligaciones.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en
análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la remisión de
los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de
riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la
presencia de hechos relevantes o cambios significativos que
afecten la situación del emisor.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. guarda estricta reserva
de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que
ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra
parte, Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace
responsable por la veracidad de la información proporcionada por
la empresa.
La información que se suministra está sujeta, como toda obra
humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta
respecto de la integridad de la información.
La información que sustenta el presente informe es:
▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve
el Emisor.
▪ Información cualitativa proporcionada por el Emisor.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de
diligencia debida.
▪ Estructura del Emisor. (perfil de la empresa, estructura
administrativa, proceso operativo, líneas de productos,
etc.).
▪ Prospecto de Oferta Pública de la Emisión.
▪ Escritura Pública de la Emisión.
▪ Estados Financieros Auditados 2016 - 2018, con sus
respectivas notas. Estados Financieros internos diciembre
2019.
▪ Estados Financieros no auditados con corte de máximo dos
meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se
analiza.
▪ Detalle de activos y pasivos corrientes del último semestre.
▪ Depreciación y amortización anual del periodo 2016 - 2019.
▪ Depreciación y amortización hasta el mes al que se realiza el
análisis.
▪ Detalle de activos depurados firmado por el representante
legal.
▪ Proyecciones financieras.
▪ Reseñas de la compañía.
▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 3
Con base a la información antes descrita, Global Ratings
Calificadora de Riesgos S.A. analiza lo descrito en el Artículo 10,
Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera:
▪ El cumplimiento oportuno del pago del capital e intereses y
demás compromisos, de acuerdo con los términos y
condiciones de la emisión, así como de los demás activos y
contingentes.
▪ Las provisiones de recursos para cumplir, en forma
oportuna y suficiente, con las obligaciones derivadas de la
emisión.
▪ La posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, en el caso de quiebra o liquidación
de éstos.
▪ La capacidad de generar flujo dentro de las proyecciones
del emisor y las condiciones del mercado.
▪ Comportamiento de los órganos administrativos del
emisor, calificación de su personal, sistemas de
administración y planificación.
▪ Conformación accionaria y presencia bursátil.
▪ Consideraciones de riesgos previsibles en el futuro, tales
como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables.
▪ Consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan
la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas
vinculadas.
▪ Consideraciones sobre los riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser
liquidados.
Emisor
▪ PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARIA S.A. AGROSYLMA fue
constituida mediante escritura pública otorgada ante el
Notario Titular Décimo Sexto del cantón Guayaquil, doctor
Rodolfo Pérez Pimentel, el 6 de septiembre de 2004, la
misma que fue inscrita legalmente en el registro de
propiedad y mercantil del cantón Yaguachi, provincia del
Guayas, el 10 de septiembre de 2004; cuenta con 16 años de
experiencia en la importación, compra, venta, triangulación,
comercialización y distribución de arroz en cáscara o pilado.
▪ Sus inicios se remontan a 1989, cuando Fernando Alarcón
Cedeño, padre, adquirió un lote de terreno que incluía una
piladora de arroz y un pequeño tendal para secar.
▪ Ante el crecimiento sostenido hasta el año 1996 Fernando
Alarcón hijo toma la gerencia de la piladora y se refuerza con
sus dos hermanos en el área financiera administrativa y
compras.
▪ Con el transcurso del tiempo han implementado rigurosos
controles de calidad en la recepción, secamiento y molinería
de granos.
▪ Para el año 2000, PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA incursionó en el mercado del arroz
empaquetado para cadenas de autoservicios, entrando en el
2001 al primer autoservicio.
▪ Actualmente, la situación del arroz es bastante estable, el
país tiene excedente de producción de arroz cáscara todos
los años, lo que ha generado mucha competencia en el
sector informal. Este entorno ha permitido que la empresa
atienda a los mercados mayoristas de las principales
ciudades del país, como son: Riobamba, Cuenca, Ambato,
Quito y también plazas como el Puyo, Machachi y Tulcán.
▪ Para atender a los mercados antes mencionados,
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
cuenta con instalaciones tanto administrativas como planta
productiva ubicadas en el cantón Yaguachi, provincia del
Guayas.
▪ PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA,
cuenta con 70 trabajadores, los mismos que están en
diferentes áreas: administrativa, ventas, producción,
seguridad y limpieza. Cabe mencionar que a la fecha no
presenta sindicatos ni comités de empresas que afecten al
funcionamiento normal de la compañía.
▪ PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
cuenta con dos líneas de productos, los que ofrece en
autoservicios (Mi Comisariato, Hipermarket, Megamaxi,
Supermaxi, Aki, entre otros) y los que ofrecen a los
mayoristas en los diferentes mercados del país, este
segmento se encuentra concentrado principalmente en la
zona sierra del Ecuador, en donde se pueden obtener
mejores márgenes porque el mercado es más exigente y
está dispuesto a pagar más por un producto de mejor
calidad.
▪ La empresa inició en el 2012 un plan estratégico de
reingeniería de la planta de recepción, limpieza, secado,
almacenamiento, industrialización y clasificación.
Sustituyendo las maquinarias anteriores por maquinarias de
última tecnología que consuman menos energía y de mayor
eficiencia, reduciendo las mermas y pérdidas dentro de los
procesos industriales.
▪ Las ventas de la compañía mantuvieron un comportamiento
variable durante el periodo analizado, al pasar de USD 9,64
millones en 2016 a USD 9,19 millones en el 2017, USD 8
millones en 2018 y finalmente USD 10,12 millones en 2019.
Representó un incremento total del 4,96% durante el
periodo analizado. Es importante mencionar que el
comportamiento de los ingresos depende principalmente de
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 4
las variaciones del precio del arroz reflejado a su vez en el
precio de venta al público.
▪ Para 2019 existió un incremento importante en las ventas
del orden del 26,50% debido a mayor cantidad de quintales
vendidos enfocados principalmente en las líneas de negocio
de arroz pilado quintal (el cual incrementó en 42.122
quintales vendidos con relación al año 2018), y arroz
enfundado Sylvia María (el cual incrementó en 17.548
quintales vendidos con relación al año 2018). Para este año
el precio promedio entre todas las líneas de negocio de la
compañía disminuyó en USD 2,04, sin embargo, la compañía
aumento sus ventas totales.
▪ El costo de ventas ha mantenido una tendencia decreciente
y representó en promedio un 82,74% de los ingresos totales
del periodo 2016 – 2019. De esta manera, el costo de ventas
pasó de representar el 89,47% de las ventas en 2016 al
84,89% en el 2017, el 83,29% en el 2018 y finalmente el
73,28% para el 2019. Al 31 de diciembre de 2019, el costo
de ventas de la empresa totalizó USD 7,42 millones y tuvo la
participación más baja dentro del periodo de análisis. Todo
esto como consecuencia de sus gestiones de compra de
materia prima, han priorizado aquella que cumpla los
elevados requisitos de calidad que mantienen su marca,
conllevando a que los rendimientos sean mucho mayores,
disminuyendo el costo promedio. A su vez, las mejoras
continuas en el proceso de secado y almacenamiento junto
con la modernización de la línea de pilado han elevado la
eficacia de gestión.
▪ Una comparación entre los ingresos interanuales refleja un
incremento del 93,47%, a enero 2020 efecto de mayores
ventas en todas sus líneas de negocio principalmente en las
líneas de arroz enfundado Sylvia María, arroz pilado quintal
y mayores ventas en coproductos. Este comportamiento
viene atado al anual, en donde se ha evidenciado un alza en
la cantidad de arroz vendida debido a la fomentación en las
exportaciones en este producto en el país. A pesar de que el
precio promedio se redujo alcanzando los USD 35,64, frente
a los USD 36,47 de enero 2019, las ventas totales
incrementaron debido al alza en quintales vendidos por
producto.
▪ Al 31 de enero del 2020, el costo de ventas de la empresa
totalizó USD 863,02 mil, representando el 77,63% de los
ingresos, siendo mayor al registrado en enero 2019 el cual
representaba el 70,20%. Esto debido a mantenimientos de
maquinarias únicos, los cuales se realizaron en este periodo.
▪ La consecuencia lógica del comportamiento decreciente del
costo de ventas fue la presencia de un margen bruto que
presentó una participación sobre las ventas cada vez mayor
durante el periodo de estudio (10,53% en 2016, 15,11% en
2017, 16,71% en el 2018 y 26,72% para finales del 2019). Sin
embargo, en términos monetarios el margen bruto presentó
variaciones con una disminución de USD 52,14 mil o 3,75%
debido a la fuerte disminución de las ventas y para el año
2019 un incremento en términos monetarios de USD 1,36
millones.
▪ Por otro lado, los gastos operacionales presentan una mayor
participación sobre las ventas totales, pasando de
representar el 6,88% en 2016, 11,12% en 2017, 13,62% en
2018 y finalmente 13,82% en el 2019, lo que obedece a
mayores gastos de ventas y a mayores gastos no deducibles,
fruto del mayor volumen de ventas registrado.
▪ En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una
tendencia decreciente en términos porcentuales en el
periodo 2016 - 2017 y para el 2018 y 2019 se evidenció un
incremento influenciado por la necesidad de capital de
trabajo que tiene la compañía (mayormente financiados por
deuda con costo). Al 2019 los gastos financieros alcanzaron
USD 291,85 mil, lo cual representó un incremento de 48,11%
con relación al 2018.
▪ Se evidenció una utilidad neta creciente en el periodo 2016
- 2019, pasando de USD 183,54 mil (1,90% del total de las
ventas) en 2016 a USD 307,11 mil (3,03% del total de las
ventas) en 2019.
▪ Una comparación de los resultados interanuales demostró
que el margen bruto de la compañía tuvo un incremento del
45,24% o USD 77,48 mil a enero 2020 debido al importante
incremento en las ventas. Por otro lado, a pesar de los
esfuerzos de la compañía por reducir su estructura
operativa, el peso que tienen los gastos operativos
aumentó, pasaron de representar el 11,07% sobre las ventas
en enero 2019 a 14,52% en enero 2020. En términos
monetarios el incremento fue de USD 97,77 mil.
▪ Los gastos financieros en la comparación interanual
presentaron una estabilidad con un incremento de apenas
el 2,92% llegando a USD 35,62 mil en enero 2020. Sin
embargo, a enero 2020 la compañía terminó con una
utilidad neta mayor en términos monetario de USD 50,14
mil (4,51% de las ventas) en comparación a USD 38,50 mil
en enero 2019 (6,70% de las ventas)
▪ Para el año 2019, las cuentas por cobrar comerciales
incrementaron en un 64,85% o USD 450,87 mil debido al
comportamiento de las ventas dentro de este año. De igual
manera este rubro se mantuvo en valores similares para
enero 2020, donde la compañía mantuvo sus ventas a
crédito para sus clientes.
▪ Las cuentas por cobrar comerciales mantienen
históricamente un comportamiento aceptable, denotado en
la concentración de la cartera en cuentas por vencer y en la
baja concentración de cuentas mayores a 90 días. El 94,50%
de las cuentas por cobrar a enero 2020 estuvieron vigentes,
lo cual evidencia la elevada calidad de la cartera de la
compañía y la adecuada gestión de cobranzas. Existieron
saldos vencidos a más de 90 días por USD 21,37 mil, que
representó el 2,21% de la cartera total. Cuentan con una
provisión para incobrables que cubre las cuentas más
vencidas de la compañía.
▪ En años anteriores la compañía mantuvo saldos por
concepto de cuentas por cobrar largo plazo. Anteriormente,
la empresa mantenía como política fomentar parte del área
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 5
sembrada a los proveedores que hubiesen mantenido una
relación comercial mayor a 5 años. Desde el año 2018 se
registró una deuda por cobrar elevada, conllevando a la
anulación de esta política. Para este año, esperan recuperar
parte de este rubro, de acuerdo con lo conversado con los
agricultores que conforman la deuda, aprovechando los
elevados niveles de productividad de la cosecha de arroz.
▪ Por otro lado, los inventarios crecieron en un 46,84% en el
2017, alcanzando los USD 997 mil, compuestos en su mayor
parte por materia prima (USD 772 mil) y productos en
proceso (USD 87 mil). Este incremento se explicó por el
aprovisionamiento de existencias para ventas futuras,
mostrando un ciclo mayor de rotación de los inventarios. La
tendencia cambió para 2018; ante la disminución en las
ventas, donde se buscó optimizar las existencias de acuerdo
con esta realidad. Los inventarios a diciembre 2018
alcanzaron los USD 439 mil presentando una disminución
del 55,93%. Para diciembre 2019 y enero 2020 los
inventarios mantuvieron valores similares a los del 2018.
▪ Durante el periodo de estudio, los días de inventario han
mantenido una tendencia decreciente en función del menor
aprovisionamiento de materia prima y productos en
proceso. Para enero 2020, los días de inventario fueron de
13, lo que sugiere que la compañía mantiene inventario para
un promedio de dos semanas.
▪ La concentración del pasivo en los últimos 4 años (2016 -
2019) ha sido en promedio, 65,41% en los pasivos corrientes
y 34,59% en los pasivos no corrientes, situación que cambió
para enero 2020, donde el 41,68% correspondió a los
pasivos corrientes.
▪ Para 2018 gran parte de la deuda con costo la mantuvieron
con el Banco Produbanco S.A. Esta deuda se reestructuró
para diciembre 2019 una vez terminada la ampliación de la
obra, de la cual la infraestructura quedó como respaldo para
dichos préstamos. Dicho préstamo tiene un plazo de 4 años
con fecha de vencimiento el 28 de octubre del 2024. Debido
a esta reestructuración las obligaciones financieras en el año
2019 presentaron una disminución de USD 566 mil en el
corto plazo y un incremento de USD 1,43 millones a largo
plazo. Para enero del 2020, este rubro se mantuvo en
valores muy similares a diciembre 2019.
▪ Con respecto a sus obligaciones con el Mercado de Valores,
este rubro represento al 31 de diciembre del 2019 el 18,11%
de los pasivos totales de la compañía, la porción corriente
de Emisión de Obligaciones, que incluye el saldo de capital
por pagar y la provisión de intereses, incrementó en USD
372,5 mil. Esta variación se dio en respuesta a la colocación
de los valores de la Segunda Emisión de Obligaciones
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA,
aprobada en mayo de 2018 por un monto de hasta USD
1.500.000, y cuyos recursos fueron destinados en 83% para
capital de trabajo y 17% para la sustitución de pasivos con
instituciones financieras. Por su parte, el saldo de Emisión
de Obligaciones de largo plazo incrementó de igual manera
a USD 941,25 mil.
▪ Para 2019, la porción corriente de la Emisión de
Obligaciones se mantuvo estable con respecto al 2018,
mientras que la porción de largo plazo disminuyó en 39,58%,
fruto de la amortización del saldo por pagar y de los gastos
de la Emisión por amortizar.
▪ Entre enero 2019 y enero 2020, la porción corriente de las
obligaciones emitidas se mantuvo estable, con el valor de
USD 372,5 mil. Por su parte, la porción de largo plazo de la
Segunda Emisión de Obligaciones se redujo en un 39,58%
(-USD 372,50 mil) en función de la amortización de los
valores y de menores gastos de la Emisión por amortizar.
▪ Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo del 30,88% (2016 - 2019). Al 31 de
diciembre de 2018, este rubro correspondió exclusivamente
a proveedores por pagar con plazos menores a un año. Estas
obligaciones muestran una disminución de USD 492 mil
respecto de diciembre de 2017, coherente con la colocación
de la Segunda Emisión de Obligaciones, donde el 83% de los
recursos captados fue utilizado como capital de trabajo.
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA S.A.
se apalanca más a través de deuda con costo que mediante
proveedores. A diciembre 2019 este rubro incrementó en
USD 178,79 mil debido a mayores préstamos con
proveedores locales y a enero 2020 este rubro disminuyó a
valores similares a los del 2018 con un valor de USD 593 mil.
▪ Entre 2016 y 2017, el patrimonio incrementó en USD 196,62
mil (11,61%), fruto de mayores resultados del ejercicio y de
mayores resultados acumulados. Para 2018 se evidenció
una disminución en el patrimonio fruto de distribución de
dividendos por USD 100 mil y reducción en resultados del
ejercicio por USD 132,6 mil con relación al año 2017.
Adicionalmente destacó la reestructuración de los aportes a
futuras capitalizaciones (USD 420 mil) al pasivo largo plazo
por concepto de cuentas por pagar accionistas. A diciembre
2019 el patrimonio presentó un incremento del 36,05%
producto de aumentos en los resultados del ejercicio (+USD
112,21) y en la cuenta de aportes a futuras capitalizaciones
la cual regresó a valores históricos con USD 466,11 mil.
▪ El patrimonio en la comparación interanual mostró un
crecimiento con un incremento de USD 455,99 mil o un
32,42% producto del comportamiento del rubro de aportes
a futuras capitalizaciones mencionado por USD 466,11 mil al
igual que incrementos en resultados acumulados y
resultados del ejercicio. El capital social se mantuvo igual
con un valor de USD 180 mil y la reserva legal presentó una
disminución de 86,53 mil.
▪ El análisis de la combinación de activos y pasivos corrientes
demostró que el capital de trabajo fue siempre positivo
hasta el año 2018 en donde se alcanzó un capital de trabajo
negativo de USD 196 mil debido al fuerte incremento en
obligaciones financieras. Sin embargo, para el año 2019 el
capital de trabajo se recuperó y alcanzó un valor positivo de
USD 2,82 millones y un índice de liquidez de 2,25.
▪ La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2018 como
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 6
consecuencia de la disminución en un 67,91% en la utilidad
neta para el año 2018. Al cierre de diciembre 2019 estos
indicadores presentaron una recuperación alcanzado un
ROE del 16,9% y un ROA del 4,38% producto de mejores
resultados netos. Para enero 2020 el ROE de la compañía
incrementó aún más llegando a 32,3% y un ROA 8,72%.
Instrumento
▪ Con fecha 22 de enero de 2018, la Junta General
Extraordinaria Universal de Accionistas de la compañía
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
autorizó la Segunda Emisión de Obligaciones por un monto
de hasta USD 1.500.000.
▪ Aprobada mediante Resolución No. SCVS. INMV. DNAR.
2018.00004104, emitida por la Superintendencia de
Compañías, Valores y Seguros el 10 de mayo de 2018. Este
monto se dividió en dos tramos, pertenecientes a las clases
B y C.
▪ Con fecha 23 de mayo de 2018, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y hasta el 20 de junio de 2018
colocó el 100% del monto aprobado.
CLASE B C
Monto USD 1.500.000
Plazo 1.440 días 1.800 días
Tasa interés 8,00 % 8,00 %
Pago intereses Trimestral Trimestral
Pago capital Trimestral Trimestral
La emisión está respaldada por una garantía general y amparada
por los siguientes resguardos:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene semestralmente
un indicador promedio de
liquidez de 1,50, a partir de
la autorización de la oferta
pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte enero 2020, la
empresa mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,20
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han repartido
dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Al 31 de enero de 2020,
presentó un monto de
activos depurados de USD
5,09 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 4,07 millones,
cumpliendo así lo
determinado en la
normativa.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
RESGUARDOS ADICIONALES FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá disponible, a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas a través de una Póliza, Certificado de Depósito a plazo fijo o Fianza Bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no menor a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del Emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional.
Se mantiene un
certificado de depósito
a plazo fijo en el
Produbanco S.A. valor
que cubre la totalidad
del siguiente pago a
realizarse.
CUMPLE
LIMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía.
Con corte enero 2020, la
empresa mantiene el
compromiso adquirido,
siendo el endeudamiento
referente al pago de
intereses 1,68 veces el
patrimonio de la compañía
CUMPLE
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 7
Riesgos previsibles en el futuro
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga con una política gubernamental
tendiente a aminorar el efecto de la situación sanitaria
actual en las empresas en la medida de lo posible y por el
tipo de producto, de primera necesidad y prácticamente
insustituible que permite asegurar colocación y disminuir
el riesgo del entorno.
▪ La volatilidad en los precios de la materia prima podría
afectar los márgenes y por ende los resultados de las
empresas en el sector. La compañía mitiga este riesgo al
ajustar su estructura de ingresos y costos a los precios del
mercado nacional.
▪ Afectación coyuntural derivada del contrabando de arroz
peruano, podría afectar el nivel de ventas y por ende los
resultados en el sector de los mercados mayoristas. La
empresa mitiga este riesgo a través de la calidad de sus
productos y la fidelización que mantienen con sus
clientes.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso
de diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo
de la información.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente
final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
propiedad, planta y equipo, cuentas por cobrar comerciales e
inventarios. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos con Seguros Sucre en donde el monto
asegurado asciende a USD 612.337,56 y caduca el 22 de
junio de 2020.
▪ Al ser el 2,89% de los activos correspondiente a inventarios
a enero 2020, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo a través de un control permanente de
inventarios y controles de calidad de los productos al
ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o
daños. Además, cuenta con una póliza de seguros que
asciende a USD 612.337,56 con Seguros Sucre.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que podrían afectar la capacidad de
pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando
disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo,
las dos empresas que mantienen la mayor participación de
estas cuentas por cobrar son empresas con quienes
mantienen contratos a largo plazo y cuyas ventas no
parecen haberse visto afectadas negativamente producto
de la situación actual.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 8
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de
cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la
Emisión. La empresa mitiga este riesgo al mantener una
aplicación constante de sus políticas de crédito.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARIA S.A.
AGROSYLMA, no se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas.
El resumen precedente es un extracto del informe de la Segunda
Emisión de Obligaciones de PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA
S.A. AGROSYLMA, realizado con base a la información entregada
por la empresa y de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
marzo 2020
Mariana Ávila
Gerente de Análisis
Hernán López
Gerente General
Calificación
Instrumento Calificación Tendencia Acción de Calificación Metodología
Segunda Emisión de Obligaciones AA + Revisión Calificación de Obligaciones
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A., en comité No. 92-2020,
llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 31 de marzo de
2020; con base en los estados financieros auditados de los periodos
2016, 2017 y 2018, estados financieros internos 2019, proyecciones
financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha enero 2020, califica en Categoría AA (+) a la
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA
MARÍA S.A. AGROSYLMA (Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2018-
00004104 el 10 de mayo de 2018 por un monto de hasta USD
1.500.000).
Entorno Macroeconómico
ENTORNO MUNDIAL
Las expectativas económicas globales se revisaron a la baja en
octubre de 2019, con una estimación de ralentización en el
crecimiento del 70% de la economía mundial. De acuerdo con el
informe de Perspectivas Económicas Mundiales del Fondo
Monetario Internacional1, después de un crecimiento sostenido
durante 2017 y el primer semestre de 2018, la actividad económica
mundial se ralentizó a partir del segundo semestre de 2018. La
economía mundial en 2018 creció a un ritmo de 3,6%, el cual se
reducirá a 2,9% en 2019, previsión 0,1% inferior a la de octubre de
2019, debido a una disminución en la producción y demanda
industrial, a las tensiones comerciales y políticas a nivel
internacional y a disturbios sociales en economías emergentes y en
desarrollo. De acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, dada
la crisis internacional generada por la amenaza del Covid-19, la
demanda y oferta caerán significativamente en 2020, ocasionando
que el crecimiento económico mundial se ubique por debajo de los
niveles alcanzados en 20192. El Banco Mundial revisó sus
proyecciones a la baja en su informe de Prospectos Económicos
Mundiales, pronosticando un crecimiento mundial de 2,6% en 2019
y de 2,8% entre 2020 y 20213, reflejando los deterioros en el
1 Fondo Monetario Internacional. (2018, octubre). World Economic Outlook: Challenges to Steady Growth. Washington D.C. 2 Georgieva, K. (2020). Potential Impact of the Coronavirus Epidemic: What We Know and What We Can Do. https://blogs.imf.org/2020/03/04/potential-impact-of-the-coronavirus-epidemic-what-we-know-and-what-we-can-do/
comercio internacional y la inversión, y las perspectivas favorables
en los mercados financieros emergentes en el mediano y largo plazo.
Al cierre de 2019, se espera que las políticas de estímulo en China,
las mejoras en los mercados financieros internacionales, el
debilitamiento de resistencias al crecimiento de la zona euro, y la
estabilización en las condiciones de las economías emergentes
hayan impulsado la economía mundial al alza. Se pronostica una
ralentización del crecimiento mundial en los próximos años, como
consecuencia de una moderación en la inversión y el comercio
internacional, de debilitamientos en la oferta y demanda, y de
presiones en los mercados financieros en economías emergentes.
No obstante, para enero 2020 se evidenciaron perspectivas
favorables con respecto a la estabilidad en la política monetaria y
menores tensiones comerciales, lo cual puede estimular el consumo
privado y reforzar la actividad industrial y comercial. Se estima un
crecimiento disparejo entre países, en respuesta a la volatilidad en
los precios de los commodities, tensiones comerciales, presiones de
mercado sobre ciertas monedas e incertidumbre geopolítica
internacional.
3 Banco Mundial. (2019, junio). Global Economic Prospects: Heightened Tensions, Subdued Investment. Washington D.C.
Informe Calificación Segunda Emisión de Obligaciones (Estados Financieros enero 2020)
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 10
Gráfico 1: PIB Real – Variación anual porcentual. Fuente: World Economic Outlook (oct. 2018) - Fondo Monetario Internacional;
Elaboración: Global Ratings
Las economías avanzadas (principalmente la Zona Euro, EE. UU.,
Japón, Suiza, Suecia, Noruega y Australia), cerraron el año 2018 con
un crecimiento estimado de 2,20%, el cual se estabilizó durante el
primer semestre de 2019. El Banco Mundial prevé una ralentización
en el crecimiento de estas economías a 1,5% para los próximos años,
para alcanzar niveles previos a la crisis financiera de 2008. Se espera
que los impulsos de los estímulos fiscales en Estados Unidos se
debiliten. Por su parte, el FMI estima un crecimiento de 1,9% en
2019 y proyecta un crecimiento de 1,6% entre 2020 y 2021 para
estas economías. Las economías europeas registraron un
crecimiento más fuerte en el primer semestre de 2019, en
comparación con el mismo periodo de 2018. Se espera un
crecimiento más bajo para los próximos años, dada la normalización
en su política monetaria, la volatilidad de los precios de la energía y
los combustibles y el debilitamiento de las exportaciones, lo cual
disparó las expectativas de inflación y desincentivó el consumo
privado. Se revisaron a la baja las proyecciones de crecimiento de
Estados Unidos para 2020, en función de la neutralización de la
política fiscal y la flexibilización de las condiciones financieras.
Sin embargo, de acuerdo con el FMI, existe un debilitamiento en la
inflación generalizada a nivel mundial¡Error! Marcador no definido.,
en línea con la disminución de los precios de la energía y el
crecimiento económico moderado. En muchas de las economías
avanzadas, la inflación se mantiene por debajo de los objetivos de
los Bancos Centrales, lo cual ocasiona el incremento en los tipos de
interés, y por ende en los costos de endeudamiento de las
economías emergentes (principalmente China, Tailandia, India,
América Latina, Turquía y África Subsahariana). Al cierre de 2018,
estas economías alcanzaron un crecimiento estimado de 4,2%, cifra
inferior a las proyecciones previas debido a caídas en actividad y a
presiones financieras en países con déficits fiscales elevados.
La actividad económica en los países importadores de commodities
se ha desacelerado durante el último año, debido a la moderación
de la demanda exterior y a restricciones en el incremento de su
capacidad productiva. Por su parte, se pronostica un debilitamiento
en el crecimiento de países exportadores de commodities, quienes
han mantenido una actividad menor a la esperada, debido a un bajo
4 Fondo Monetario Internacional. (2019, abril). World Economic Outlook: Growth Slowdown, Precarious Recovery. Washington D.C.
nivel de inversión. Los precios de la energía a nivel mundial afrontan
un declive sostenido a partir de octubre de 2018, como
consecuencia de la caída en los precios del petróleo, y actualmente
por la menor demanda de combustibles. Por su parte, los precios de
los metales incrementaron a partir del segundo semestre de 2018,
debido a presiones de demanda.
Gráfico 2: Crecimiento Económico en Países Exportadores Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
En los mercados emergentes y economías en desarrollo, el crecimiento estará limitado por un monto de inversión moderado y
políticas desfavorables3. En 40% de las economías emergentes y en
desarrollo presentarán una desaceleración en su crecimiento para
20193, alcanzando una tasa de crecimiento estimada de 3,9% para
2019. Se espera que el crecimiento económico promedio alcance un 4,4% en 2021 y un 4,6% en 2022, y que se estabilice en torno al 5% en el mediano plazo, con diferencias significativas entre países y continentes. En general, el crecimiento en estas economías estará determinado por las variaciones en la actividad asiática, los altos niveles de endeudamiento y las condiciones financieras ajustadas4.
La tasa de producción industrial a nivel mundial afrontó una desaceleración a partir de 2018, reflejando menor gasto de las firmas y hogares en bienes de capital y de consumo. En respuesta, el crecimiento del comercio internacional durante los dos próximos años será moderado, a pesar de las fluctuaciones en la demanda mundial interna, debido a las recientes políticas comerciales que generaron tensión entre los países avanzados y las economías emergentes4.
Gráfico 3: Crecimiento porcentual de indicadores de actividad económica.
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
-4%
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
1997 2002 2007 2012 2017 2022
Mundo Economías Avanzadas Economías Emergentes
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019 2017 2018 2019
Exportadores deCommodities
Exportadores deEnergía
Exportadores deMetales
ExportadoresAgrícolas
-2%
1%
3%
5%
7%
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
oct
ene
abr
jul
2015 2016 2017 2018 2019
Producción industrial Volumen de comercio
Índice de gestión de compras
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 11
Las tarifas comerciales que se introdujeron durante 2018 afectaron a alrededor del 2,5% del comercio internacional, y el Banco Mundial estima que, si todas las tarifas y aranceles bajo consideración se implementaran, podrían disminuir el nivel de comercio internacional en alrededor de un 5,0%, afectando así a distintas cadenas de valor internacionales y deteriorando la disposición de las firmas para invertir y exportar. Por su parte, Estados Unidos incrementó la imposición de tarifas arancelarias a ciertas importaciones provenientes de China, medida que tuvo como represalia la imposición de aranceles a un conjunto de importaciones provenientes de Estados Unidos por parte de China. Esto generó una amenaza para las cadenas productivas, especialmente en el sector de tecnología. De igual manera, habrá una desaceleración global en el crecimiento de la inversión privada, relacionado con las presiones y disrupciones en los mercados financieros internacionales y las crecientes tasas de interés. La inversión y demanda de bienes de consumo duraderos disminuyeron en las economías avanzadas y emergentes, debido a que las firmas y hogares se resisten al gasto de largo plazo, lo cual debilitó el comercio internacional y causó una disminución de 0,5% durante el primer semestre de 2019.
Gráfico 4: Crecimiento del volumen de comercio e inversión Fuente: Global Economic Prospects, junio 2018 – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
En respuesta a esta tendencia, el monto total de deuda corporativa en las economías emergentes mantuvo una tendencia creciente durante la última década, alcanzó niveles similares a los de la deuda pública y presionó al alza las tasas de interés. Esta tendencia refleja la profundización de los mercados de capitales en las economías en desarrollo, pero impone un riesgo a la estabilidad de los mercados financieros y aumenta la vulnerabilidad del sector privado y bancario ante choques externos. Adicionalmente, el incremento sostenido de la deuda corporativa puede mermar la expansión de la capacidad productiva debido a la proporción significativa de las ganancias destinadas al pago de intereses, lo cual reprimiría el crecimiento económico en dichas economías.
Los mercados financieros internacionales afrontaron una flexibilización durante los primeros meses de 2019. La tendencia mundial está marcada por la reducción de la tasa de fondos federales en Estados Unidos, que se dio en el mes de julio de 2019, por primera vez en la última década, como medida preventiva para proteger a la economía estadounidense de la ralentización en el crecimiento de las economías en China y Europa, y de los efectos de la guerra comercial antes descrita. En el mes de marzo, la Reserva Federal recortó en 1,00% la tasa de fondos federales, como una respuesta ante la emergencia que atraviesa la economía por la
5 Departamento del Tesoro de Estados Unidos. Daily Treasury Yield Curve Rates. https://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/interest-rates/Pages/TextView.aspx?data=yieldYear&year=2019
amenaza del Coronavirus. Esta es la reducción de emergencia más grande realizada en la historia de la Reserva Federal. El rendimiento promedio de los Bonos del Tesoro Americano a 10 años para marzo de 2020 fue de 1,50%, y la tasa al cierre de 2019 fue de 1,92%5. Por su parte, el rendimiento promedio de los Bonos del Gobierno alemán fue de 0,43% durante el mes de marzo de 20206. Asimismo, debido a políticas en Japón y en ciertas economías europeas, alrededor de USD 13 billones de deuda en circulación se cotizan a tasas negativas en los mercados internacionales.
Por su parte, la tasa de interés en las economías emergentes regresó
a los niveles de octubre de 2018, tras sufrir una presión al alza en el
último trimestre, en respuesta a las presiones inflacionarias y de tipo
de cambio ocasionadas principalmente por la apreciación del dólar
durante 2018. Según el Fondo Monetario Internacional, algunos
bancos centrales en economías emergentes recortaron las tasas de
interés entre abril y octubre de 2019. De acuerdo con el Banco
Mundial, los precios en el mercado bursátil internacional
disminuyeron, lo cual refleja el deterioro en las percepciones de
mercado acerca de la actividad global y las tendencias comerciales.
Sectores como telecomunicaciones, servicios públicos e industria
impulsaron los índices al alza, mientras que los retrocesos de los
sectores petróleo y gas, tecnología y servicios al consumidor
llevaron a los mercados a la baja. Según el FMI, los flujos de capital
hacia las economías emergentes disminuyeron durante el último
año, reflejando el alza en la percepción de riesgo. Para febrero de
2019, los principales índices bursátiles alcanzaron los siguientes
valores promedio:
ÍNDICE VALOR CAMBIO
MENSUAL (%) CAMBIO ANUAL (%)
DJIA 28.519,73 -1,25% 11,38% S&P 500 3.277,31 -0,03% 18,96% NASDAQ 9.418,85 2,01% 26,77%
NYSE 13.722,13 -1,78% 9,68% IBEX 35 9.675,12 1,23% 6,47%
Tabla 1: Cotizaciones de los principales índices del mercado bursátil Fuente: Yahoo Finance; Elaboración: Global Ratings
Cabe resaltar que, durante el mes de marzo, los principales índices
bursátiles se han deteriorado en función de las perspectivas
negativas en la economía mundial.
La nómina estadounidense incrementó en 273.000 posiciones
laborales durante el mes de febrero de 2020, mientras que la tasa
de desempleo en E.E.U.U se mantuvo en 3,5%.7 La desaceleración
en el crecimiento de la fuerza laboral y la estabilidad del desempleo
sugieren que la economía estadounidense está alcanzando el pleno
empleo. El fortalecimiento de la fuerza laboral, junto con las
políticas monetarias internacionales, suponen una presión positiva
para el dólar durante los próximos meses. No obstante, expectativas
de disminución en la tasa de interés en Estados Unidos, así como las
crecientes tensiones internacionales pueden generar una
devaluación para la moneda.
6 Germany 10-year Bond Yield Historic Data. https://www.investing.com/rates-bonds/germany-10-year-bond-yield-historical-data 7Bureau of Labor Statistics. Current Employment Statistics. https://www.bls.gov/ces/
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018* 2019* 2020*
Comercio Inversión
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 12
C
OLO
MB
IA
PER
Ú
CH
ILE
REI
NO
UN
IDO
U.E
.
CH
INA
RU
SIA
JAP
ÓN
Peso Nuevo Sol Peso Libra Euro Yuan Rublo Yen ene-19 3.162,56 3,35 667,24 0,76 0,87 6,72 65,48 108,96 feb-19 3.069,37 3,30 650,58 0,75 0,88 6,68 65,76 111,05 mar-19 3.175,61 3,32 683,20 0,77 0,89 6,74 64,95 110,59 abr-19 3.250,98 3,31 679,35 0,77 0,89 6,73 64,46 111,68 may-19 3.362,47 3,36 709,02 0,79 0,90 6,90 65,15 109,58 jun-19 3.195,91 3,29 679,76 0,79 0,88 6,88 63,07 107,75 jul-19 3.300,33 3,29 700,62 0,82 0,90 6,88 63,60 108,66
ago-19 3.454,23 3,39 719,58 0,82 0,90 7,14 66,53 106,49 sep-19 3.469,81 3,39 726,48 0,81 0,91 7,12 64,56 107,96 oct-19 3.387,53 3,34 739,15 0,78 0,90 7,05 64,02 108,87 nov-19 3.514,94 3,40 808,73 0,77 0,91 7,03 64,32 109,39 dic-19 3.285,15 3,31 749,57 0,75 0,89 6,96 62,00 108,61 ene-20 3.418,80 3,38 800,06 0,76 0,90 6,91 63,89 108,40 feb-20 3.527,34 3,43 816,33 0,78 0,91 6,98 67,06 108,67
Tabla 2: Cotizaciones del Dólar estadounidense en el mercado internacional Fuente: Banco Central Ecuador; Elaboración: Global Ratings
ENTORNO REGIONAL
De acuerdo con el informe de Global Economic Prospects del Banco
Mundial, se prevé que el crecimiento global se recupere al 2,5% tras
la finalización de la crisis de 2019, la cual se generó debido al bajo
nivel de inversión y comercio internacional3. Sin embargo,
predominan los riesgos a la baja, incluida la posibilidad de una
reactivación de las tensiones comerciales mundiales, fuertes
recesiones en las principales economías e interrupciones
financieras.
Gráfico 5: Tasa de crecimiento económico, por región.
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
En Asia del Este y Pacífico, el crecimiento económico se
desacelerará entre 2019 y 2021, principalmente por el enfriamiento
de la manufactura y las exportaciones en China dadas las crecientes
restricciones comerciales, especialmente con Estados Unidos.
Adicionalmente, la región se caracterizará por la existencia de
economías altamente apalancadas y con necesidades de
financiamiento crecientes.
La región de Europa y Asia Central afrontará una ralentización en su
crecimiento, pasando de 3,10% en 2018 a 1,6% en 2019, debido
principalmente a la actividad moderada en Turquía y en las
economías de Europa Central. El Banco Mundial proyectó que para
2020 el crecimiento mejorará a un 2,6% dado la estabilización de las
actividades económicas de Rusia y Turquía. La actividad económica
en esta región se caracterizará por el ajuste en las condiciones
financieras de economías con amplios déficits externos3.
En el Medio Oriente y África del Norte, se espera una leve
deceleración del 0,1% en el 2019, debido a la debilitación en la
actividad del sector petrolero y las sanciones impuestas por E.E.U.U.
en países de la región. Los países importadores de petróleo de la
región afrontan un escenario frágil, pero se beneficiarán de las
reformas políticas y administrativas que se busca implementar. Las
tensiones y conflictos geopolíticos y la volatilidad en los precios del
petróleo representan una amenaza para la región. Para el 2020 y el
2021 se proyecta una recuperación económica y un crecimiento del
2,4% y 2,8% respectivamente 3.
La estimación del crecimiento económico en Asia del Sur indica que
habrá una desaceleración al 4,9% en el 2019. La principal causa es la
débil fuerza de la demanda interna y la insuficiencia de crédito
doméstico, especialmente en India. Adicionalmente, se espera un
incremento en la deuda externa y en los déficits de cuenta corriente
de la región, así como una erosión de las reservas internacionales,
incrementando la vulnerabilidad externa 3. La crisis de salud
ocasionada por el brote del Covid-19 se traducirá en una crisis
económica, con recesiones pronosticadas para varios países de la
región. Existe cierto nivel de incertidumbre en cuanto a la
reactivación de los conflictos geopolíticos, lo cual implica una
amenaza para las metas a futuro 3.
La región de América Latina y el Caribe obtuvo una importante
ralentización del crecimiento comparado con el 2018, cuando se
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
182
019
20
202
021
20
222
018
20
192
020
20
212
022
20
182
019
20
202
021
20
222
018
20
192
020
20
212
022
20
182
019
20
202
021
20
222
018
20
192
020
20
212
022
Asia delEste y
Pacífico
Europa yAsia Central
AméricaLatina y el
Caribe
MedioOriente yÁfrica del
Norte
Asia del Sur África Sub-Sahariana
Promedio 1990-2018
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 13
alcanzó un 1,6% de crecimiento, mientras que en el 2019 se alcanzó
únicamente un 0,8%. Los resultados fueron menores a las
proyecciones, principalmente por la caída de las exportaciones por
las tensiones comerciales a nivel mundial y a las protestas en Bolivia,
Chile, Colombia, Haití, Nicaragua y Ecuador relacionadas con la
implementación de medidas económicas y elecciones electorales.
La situación venezolana tampoco ha contribuido al crecimiento,
puesto que su escenario precario continúa. Más de 4,7 millones de
personas han dejado el país.
La economía Latinoamericana también se vio afectada por los
siguientes factores: disrupciones en la industria minera, disminución
en la producción y demanda de petróleo en especial por parte de
Estados Unidos, quien ha comenzado la extracción de sus propios
pozos petrolíferos, la caída de los precios de los commodities y su
volatilidad, y, por último, desastres naturales como el huracán
Dorian en Centro América y los incendios a gran escala en Brasil.
Todo esto ha perjudicado las condiciones fiscales y ha
comprometido el presupuesto gubernamental para los siguientes
años.
A pesar de que la desestabilidad política contrajo la inversión y
adicionalmente muchos gobiernos cortaron el gasto público
(Argentina, Ecuador, Haití, Panamá, Paraguay), el pronóstico para el
2020 y el 2021 es que el crecimiento regional alcance el 1,2% y el
1,8% respectivamente. Si bien esto aporta al bienestar, no es lo
suficientemente alto para revertir la brecha del ingreso per cápita
que existe con las grandes economías. Se espera que la economía
brasileña siga mostrando mejoras en función de la estimulación de
la inversión y de los prestamos privados, y la mejora gradual de las
condiciones laborales. Por otro lado, los gobiernos de Colombia y
México han efectuado políticas monetarias expansivas para
fomentar el consumo privado y la inversión. La finalización de la
crisis argentina también ayudará a mejorar la situación, pero las
predicciones muestran que el consumo y la inversión seguirán
disminuyendo hasta el 2021.
A pesar de que los prospectos para los siguientes años son positivos
los imprevistos generados por el coronavirus pueden distorsionar
los resultados esperados. Debido al bajo desarrollo de los sistemas
de salud públicos en la región, se pronostica que Latinoamérica será
una de las más golpeadas, en términos económicos, por el brote de
la pandemia. Los gobiernos latinoamericanos se ven forzados a
implementar políticas monetarias expansivas más drásticas para
contener la inflación y cumplir con la tasa esperada. Para ello los
bancos centrales tienen que cortar las tasas (Chile ya redujo la suya
de 1,75% a 1%), pero la depreciación de la moneda puede limitar el
alcance de las medidas. De igual manera el precio de los
commodities cayó junto con la actividad turística, lo que representa
un shock negativo para la economía.8
8Fitch Ratings. (2020, marzo). Fitch Ratings: Coronavirus, Commodity Shocks Amplify Pressure on LatAm Sovereigns. https://www.fitchratings.com/site/pr/10114773
Gráfico 6: Crecimiento Económico
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Todas estas disrupciones han presentado un riesgo político que
complica la tarea de los gobiernos de completar el acuerdo
comercial del EU-Mercosur. A pesar de ello, el acuerdo firmado en
junio sigue en pie y ha pasado a desempeñar un papel fundamental
porque tiene el potencial de impulsar significativamente el comercio
global para América Latina y el Caribe. Solo se necesita ratificar el
arreglo e implementarlo a nivel nacional. Por otro lado, en 2019
México corroboró acuerdos con Estados Unidos tras la revisión de
las negociaciones entre Estado Unidos, Canadá y México. Esto indica
que la guerra comercial entre Estados Unidos y China ha fortalecido
los lazos comerciales de estos dos países vecinos.
De igual manera, los países exportadores de servicios, ubicados
principalmente en Centroamérica y el Caribe, se reivindican en el
sector turístico después de haber resuelto los problemas
relacionados con salud. República Dominicana, la principal
economía caribeña, espera en 2020 un crecimiento que oscila
alrededor del 5%. Asimismo, el desarrollo de la producción de
petróleo en Guayana ha aportado en gran medida al crecimiento
regional. Varios países de América Central están fomentando las
condiciones de crédito (especialmente Costa Rica) y comenzando
nuevos proyectos de infraestructura (Panamá). La subregión desea
beneficiarse de nuevos acuerdos comerciales incluyendo la
expansión de la unión aduanera entre Guatemala y Honduras.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
América Latina y El Caribe Economías Emergentes
Mundo
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 14
Gráfico 7: Crecimiento del PIB Real en América Latina y el Caribe. Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
El consumo privado es el principal motor del crecimiento de la
economía de América Latina, e incrementó a un ritmo aproximado
de 1,1% en 2019. Su fortalecimiento durante los últimos años ha
sido consecuencia de reducciones en las tasas de interés y, con
excepción de Argentina y Venezuela, de la estabilidad en las tasas de
inflación.
Gráfico 8: Crecimiento porcentual del consumo en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (junio 2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Esto ha reactivado la inversión privada en la región, que, sin
embargo, fue inferior a la esperada al cierre de 2018. La inversión
total en la mayoría de los países de la región se sitúa por debajo de
la media de economías emergentes en Europa, Asia y Medio
Oriente. Esto se explica por la falta de ahorro nacional y de
oportunidades de inversión rentables.
Gráfico 9: Inversión en América Latina y El Caribe
Fuente: Global Economic Prospects (2019) – Banco Mundial;
Elaboración: Global Ratings
Gráfico 10: Tasa de inversión total como porcentaje del PIB, 2017. Fuente: Informe Macroeconómico de América Latina y el Caribe 2018 – BID;
Elaboración: Global Ratings
La cuenta de capitales de la región ha presentado, históricamente, saldos negativos, impulsados principalmente por inversiones netas negativas, compensados parcialmente por cambios en los montos de reservas. La región de América Latina presenta un déficit de cuenta de capitales superior al del resto de regiones en desarrollo, principalmente debido a montos menores de inversión directa.
-8,00
-6,00
-4,00
-2,00
0,00
2,00
4,00
6,00ag
o-1
7
oct
-17
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
%
Manufactura Minería Servicios
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
2017 2018 2019 2020 2021 2022
Consumo privado Consumo público
Consumo privado Consumo público
-10%
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Crecimiento de inversión (Eje der.)
-5% 5% 15% 25% 35% 45%
PanamáSurinam
NicaraguaHaití
BahamasHondurasColombia
EcuadorRep. Dominicana
MéxicoPerúChile
BoliviaCosta RicaParaguay
BeliceJamaica
UruguayBrasilOtros
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 15
Gráfico 11: Inversión extranjera directa neta (miles de millones USD)
Fuente: Fondo Monetario Internacional; Elaboración: Global Ratings
Durante 2019, el crecimiento de las exportaciones de la región fue
inferior al esperado, en respuesta a las tendencias de comercio
mundiales y a la desaceleración en la producción agrícola. El Banco
Mundial describió a las perspectivas comerciales de los países de la
región de América Latina y el Caribe como favorables, considerando
que sus principales socios comerciales, Estados Unidos, Europa y
China, han visto revisadas al alza sus previsiones de crecimiento. No
obstante, la crisis sanitaria a nivel internacional genera
incertidumbre en cuanto al nivel de comercio de la región.
Asimismo, el fortalecimiento de la demanda mundial ha impulsado
las exportaciones y contribuido hacia la reducción de los déficits en
cuenta corriente en varios de los países de la región. Durante la
primera mitad de 2019, los términos de comercio en la región se
fortalecieron, con un crecimiento en las exportaciones impulsado
por la imposición de ciertas tarifas bilaterales en Estados Unidos y
China, lo cual benefició a algunos países en la región.
Gráfico 12: Crecimiento de exportaciones e importaciones en América Latina y el Caribe
Fuente: Global Economic Prospects, junio 2019 – Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Debido al fortalecimiento del dólar estadounidense, la mayoría de
los países en la región afrontaron una depreciación de su moneda,
la cual, a su vez, impulsó la inflación al alza. Las entradas de capital
provenientes de Estados Unidos y de la Euro zona han disminuido
por lo que la brecha de producción se ha vuelto más negativa
después de casi llegar a cero en los últimos meses de 2018. Con
crecimiento constante y expectativas de inflación moderada, la
mayor parte de los bancos centrales están implementando políticas
monetarias expansivas y lo seguirán haciendo para contraer las
consecuencias del coronavirus. En la segunda mitad de 2019 ya se
redujo la tasa de interés en Brasil, Chile, Costa Rica, República
Dominicana, Jamaica, México, Paraguay, y Perú. En cuanto a la
desigualdad económica, ha disminuido, pero continúa siendo alta
comparada con otras regiones. Al mercado laboral, la tasa de
desempleo ha mantenido una tendencia creciente durante el último
año. Asimismo, el empleo informal constituye una de las
problemáticas más importantes de la región. Se estima que el
tamaño del sector informal en la región es de cerca del 40% del PIB.
Gráfico 13: Inflación y Desempleo en América Latina y el Caribe; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los mercados financieros de la región, los rendimientos
de los bonos soberanos incrementaron durante 2018, al igual que
en el resto de los mercados emergentes a nivel mundial. No
obstante, existió una disminución general en los rendimientos de los
bonos y en los spreads de las permutas de incumplimiento crediticio
(CDS)3 durante los últimos meses. La deuda pública alcanzó niveles
récord en algunos países de la región, dados los déficits fiscales
elevados en los países exportadores de commodities. Durante el
primer semestre de 2019, los índices de los mercados accionarios de
la región alcanzaron valores superiores a los del cierre de 2018,
reflejando una mejora en el clima de inversión3.
-350
-250
-150
-50
50
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
Asia - Países en desarrollo Europa - Países en desarrolloAmérica Latina y el Caribe Medio Oriente y Asia CentralÁfrica Subsahariana
-2%
0%
2%
4%
6%
8%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Exportaciones GNFS Importaciones GNFS
Exportaciones GNFS Importaciones GNFS
0%
2%
4%
6%
8%
10%
20
14Q
1
20
14Q
2
20
14Q
3
20
14Q
4
20
15Q
1
20
15Q
2
20
15Q
3
20
15Q
4
20
16Q
1
20
16Q
2
20
16Q
3
20
16Q
4
20
17Q
1
20
17Q
2
20
17Q
3
20
17Q
4
20
18Q
1
DesempleoInflación Exportadores de CommoditiesInflación importadores de commodities
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 16
ENTORNO ECUATORIANO
La economía ecuatoriana atraviesa un periodo de ralentización. El
Banco Mundial estimó un crecimiento económico negativo de 0,3%
para el año 2019, y revisó al alza su pronóstico de crecimiento para
el país en 2020, situándolo en 0,20%. Asimismo, el organismo
pronostica un crecimiento de la economía ecuatoriana inferior al de
la región en los próximos años, con una variación anual de 0,2% en
2020 y 0,8% en 2021. Este comportamiento será consecuencia de la
disminución en el volumen de ventas y el consumo privado3. La
consolidación fiscal en rumbo ha reducido el déficit del sector
público no financiero que alcanzó su valor más alto de 7,3% del PIB
en el 2016. En el 2018 se redujo a 1,2%, pero aún se deben tomar
acciones.
En marzo de 2019, el Fondo Monetario Internacional firmó el
acuerdo para apoyar los objetivos del Plan de Prosperidad (2018.-
2021). Lo que busca el FMI es fortalecer la dolarización, fomentar la
inversión privada y proveer bienestar a los grupos más vulnerables.
Conjuntamente, el Grupo Banco Mundial aportará con un monto de
alrededor USD 10.000 millones.
Gráfico 14: Crecimiento del PIB real.
Fuente: Banco Mundial; Elaboración: Global Ratings
Según datos del Banco Central del Ecuador, en 2016 el PIB real del
Ecuador totalizó USD 99.937 millones, mientras que en el 2017
alcanzó los USD 104.295 millones. Para 2018, el PIB ecuatoriano
alcanzó los USD 108.398 millones9, lo cual refleja un crecimiento real
de 1,38% durante el último año. Para el tercer trimestre de 2019, el
PIB nacional alcanzó los USD 18.069,88 millones en términos
constantes. Esta cifra supone un incremento real de 0,14% con
respecto al segundo trimestre de 2019 y un decrecimiento de 0,06%
en comparación con el mismo periodo de 2018.
9 Banco Central del Ecuador. Boletín No. 109 de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador. 10 Banco Central del Ecuador. Serie bruta del Índice de Actividad Económica Coyuntural (IDEAC).
Gráfico 15: PIB Real del Ecuador a precios constantes de 2007 (millones USD) y tasa de variación interanual (%)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, el Índice de Actividad Coyuntural (IDEAC), que describe
la variación de la actividad económica a través de la medición de
variables de producción en las distintas industrias, refleja una
estabilidad en la economía durante el último año. Específicamente,
a enero de 2020, el IDEAC alcanzó un nivel de 162,7. Desde la
segunda parte de 2018 y en 2019 re registra una leve tendencia a la
baja, sin embargo, se puede ver que en enero del presente año ha
habido una ligera recuperación10.
La proforma presupuestaria para el 2020 alcanzó los USD 35.499
millones, cifra que demuestra un incremento de USD 4.181 millones
frente al presupuesto aprobado para 2019. La proforma para el
presupuesto de 2020 se elaboró bajo los supuestos de un
crecimiento económico de 0,57%, una inflación anual de 0,84%, un
precio promedio del petróleo de USD 51,30 por barril y una
producción de 194,8 millones de barriles de petróleo11.
Para enero de 2020, la deuda pública alcanzó un monto de USD
58.559,97 millones, lo cual representó el 53,40% del PIB. De este
monto, alrededor de USD 41.769,65 millones constituyeron deuda
externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
Bonos, mientras que los restantes USD 16.790,32 millones
constituyeron deuda interna por Títulos y Certificados y con
Entidades del Estado como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad
Social y el Banco del Estado12.
11 Ministerio de Economía y Finanzas. Pro Forma Presupuestaria 2020. 12 Ministerio de Economía y Finanzas, Subsecretaría de Financiamiento Público. Deuda Pública de enero 2020 – Nueva Metodología.
-2%
-1%
0%
1%
2%
3%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
Crecimiento real Proyección
-2%
-1%
-1%
0%
1%
1%
2%
2%
3%
3%
4%
16.800
17.000
17.200
17.400
17.600
17.800
18.000
18.200
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 17
Gráfico 16: Deuda Pública (millones USD) y Relación Deuda/PIB (Eje der.). Fuente: Ministerio de Finanzas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Por su parte, la inversión extranjera en el tercer trimestre de 2019
se recortó en un 51% respecto al mismo período en el 2018,
alcanzando un monto de 127,9 millones, lo que representa el 0,47%
del PIB. Las ramas de actividades que recibieron mayor inversión
fueron: explotación de minas y canteras, servicios prestados y
empresas, electricidad, gas y agua, agricultura, caza y pesca,
industria manufacturera y comercio.
Gráfico 17: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD) y porcentaje
de participación en el PIB.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Durante el tercer trimestre de 2019, la mayor cantidad de Inversión
Extranjera Directa provino de Canadá al invertir USD 55,4 millones,
seguido por España, Inglaterra, Estados Unidos, Alemania, Chile,
Italia y Colombia, dentro de los principales. La inversión proveniente
de estos países se redujo significativamente en comparación con el
tercer trimestre de 2018. De Europa ingresaron USD 44,12 millones
y de América USD 66,74 millones. Existió una desinversión por parte
de países asiáticos por USD 0,62 millones durante el tercer trimestre
de 2019.
13 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
Gráfico 18: Origen de IED (millones USD).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Entre enero y diciembre de 2019, la recaudación tributaria acumulada alcanzó los USD 14.268,53 millones, cifra que superó a la de 2018 en 2,81%, sin considerar valores extraordinarios y remisiones tributarias. Durante el mes de diciembre, el monto de recaudación disminuyó en 4,35% en comparación con noviembre de 2019, y en 48,36% en comparación con diciembre de 2018, considerando que en diciembre 2018 se registraron ingresos por contribuciones solidarias por un monto de USD 9,17 millones. El impuesto con mayor contribución a la recaudación fiscal es el Impuesto al Valor Agregado, que representa 46,85% de la recaudación total de 2019. Durante diciembre de 2019, la recaudación del Impuesto al Valor Agregado fue de USD 527,67 millones, lo cual constituye un decrecimiento de 14,07% frente a diciembre de 2018, y un incremento de 0,60% en la recaudación del mes de diciembre frente a la del mes de noviembre de 2019. Adicionalmente, el Impuesto a la Renta recaudado durante diciembre de 2019 fue de USD 274,55 millones, lo cual representa el 33,43% de la recaudación fiscal13. Este monto es 73,75% inferior a la recaudación de Impuesto a la Renta de diciembre de 2018.
Gráfico 19: Recaudación Fiscal (millones USD) Fuente: Servicio de Rentas Internas del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Adicional a los ingresos tributarios, los ingresos petroleros
constituyen la principal fuente de ingresos para el Ecuador, al ser el
quinto mayor productor sudamericano de crudo. Sin embargo, su
producción en los mercados internacionales es marginal, por lo cual
no tiene mayor influencia sobre los precios y, por lo tanto, sus
ingresos por la venta de este commodity están determinados por el
precio internacional del petróleo. El precio promedio mensual del
49%
50%
51%
52%
53%
54%
0
10000
20000
30000
40000
50000
60000
70000
Deuda Interna Deuda Externa Deuda /PIB
0,0000%
0,0005%
0,0010%
0,0015%
0,0020%
0,0025%
0
200
400
600
800
20
16.I
20
16.I
I
20
16.I
II
20
16.I
V
20
17.I
20
17.I
I
20
17.I
II
20
17.I
V
20
18. I
20
18. I
I
20
18.I
II
20
18.I
V
20
19.I
20
19.I
I
20
19.I
II
IED IED (% del PIB)
-200
20406080
100120140
2017.III 2018.III 2019.III
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
Recaudación Total 2017 Recaudación Total 2018Recaudación Total 2019 Recaudación Total 2020
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 18
barril de petróleo (WTI) bajó de USD 57,25 en febrero a USD 35,09
en marzo, llegó a su valor más bajo en 17 años, lo que sugiere un
decrecimiento en los ingresos disponibles para el Estado. La presión
a la baja continúa como consecuencia de las medidas drásticas que
se han tomado a nivel mundial para frenar la expansión de la
pandemia de coronavirus y la prolongación de la guerra de precios
entre Riad y Moscú14.
Esta condición se refleja en el riesgo país, que mide la probabilidad
de incumplimiento de las obligaciones extranjeras. Según cifras del
Banco Central, el Riesgo País del Ecuador, medido a través del Índice
Bursátil de Economías Emergentes (EMBI), presentó una tendencia
decreciente durante el primer semestre de 2019, fruto de una mejor
percepción de los inversionistas sobre el Plan Económico del
Ecuador y una mayor apertura hacia el exterior. No obstante, para
marzo 2020 el riesgo país alcanzó los 2.792 puntos, que representa
una subida de 1.981 comparado con el indicador anterior, la
situación ha preocupado a los mercados por el alto nivel de
dificultad de cubrir las obligaciones de deuda. Este incremento en el
riesgo país es producto de la fuerte caída del precio de petróleo, la
pérdida de acceso al mercado de capitales y los acontecimientos
recientes que continúan obstaculizando el desembolso de los
fondos del FMI y otros organismos multilaterales. Tras las
sublevaciones sociales de 2019 no se logró implementar las medidas
para reducir el déficit. Fitch proyecta un déficit de USD 4,2 mil
millones para el 2020 (4% del PIB), ligeramente por debajo del
registrado en el 2019 que fue de USD 4,5 mil millones. Las
incertidumbres globales también irrumpen la concesión de la
hidroeléctrica (Sopladora) que se espera que produzca alrededor de
USD 700 millones de ingreso, si el proyecto no se materializa tanto
la brecha financiera como el déficit aumentarán. Las autoridades
están intentando cambiar ciertas implicaciones de la deuda bilateral
con China, pero no se sabe cuán rápido podrá llevarse a cabo un
nuevo financiamiento con los imprevistos del coronavirus. Las
circunstancias nacionales y a nivel internacional han provocado una
disminución en la calificación Fitch de B (-) a un nivel de CCC.15
Gráfico 20: Riesgo País (eje izq.) y Precio del Barril de Petróleo (USD) (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
14El comercio, (2020, marzo). El petróleo WTI retrocede a USD25 por barril, su nivel más bajo desde 2003. https://www.elcomercio.com/actualidad/petroleo-wti-caida-coronavirus-demanda.html 15 https://www.fitchratings.com/site/pr/10086917 16 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, marzo). Índice de Precios al Consumidor de Disponibilidad Nacional – febrero 2020
La inflación mensual en febrero 2020, con respecto al mes anterior
fue -0,15%. La inflación anual comparada con febrero de 2019
alcanzó -0,23%. El costo de la Canasta Familiar Básica (CFB) obtuvo
un valor de USD 713,00, ligeramente menor al ingreso familiar
mensual de un hogar que es de USD 746,67 (representa el 104,72%
de la CFB). El costo de la canasta básica disminuyó en 0,44%
comparado con el mes anterior16.Por otro lado, el índice de precios
al productor registrado en febrero del 2020 ha tenido una variación
mensual de 0,55%, que se explica por la incidencia por la que
atravesaron los precios de los productos de pesca, silvicultura y
agricultura, que aumentaron. La variación anual que se registró fue
de 2,01% y la variación acumulada con respecto a diciembre de 2019
que fue 0,46%17.
La estabilidad de precios, a su vez, permitió mantener una
estabilidad relativa en el mercado laboral, que reacciona de manera
inversa a los cambios en el índice de precios. El porcentaje de la
población en el desempleo para diciembre de 2019 fue de 3,84%, las
variaciones con respecto a diciembre de 2018 no fueron
estadísticamente significativas18. Entre diciembre de 2018 y febrero
de 2019, alrededor de 11.820 personas fueron desvinculadas en el
sector público19. El Gobierno pretende vincular a 5 millones de
desempleados y subempleados a través de políticas que generen
plazas de empleo y dinamicen el mercado laboral. Este tipo de
políticas suelen ser aplicadas de forma lenta a la economía de modo
que no se deben esperar cambios radicales en el corto plazo.
Gráfico 21: Tasa de Inflación Anual (eje izq.) y Tasa de Desempleo (eje der.) Fuente: Banco Central del Ecuador e Instituto Nacional de Estadística y Censos;
Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la distribución del empleo, según los datos del Instituto
Nacional de Estadística y Censos, la mayor proporción de la
población goza de un empleo adecuado. Para diciembre de 2019, la
tasa de empleo adecuado alcanzó un nivel de 38,80% de la población
nacional, mientras que la tasa de subempleo para diciembre de 2019
fue de 17,80%. El comportamiento de los índices de empleabilidad
concuerda con las tendencias regionales de informalidad.
17 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, marzo). Índice de Precios al Productor – febrero 2020. 18 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2019 19 Bolsa de Valores de Guayaquil. http://noticiasbvg.com/unas-11-820-personas-han-sido-desvinculadas-desde-diciembre-segun-el-ministro-de-trabajo/
-40
10
60
110
160
-
500
1.000
1.500
2.000
dic
-17
feb
-18
abr-
18
jun
-18
ago
-18
oct
-18
dic
-18
feb
-19
abr-
19
jun
-19
ago
-19
oct
-19
dic
-19
feb
-20
Riesgo país (al cierre de mes)
Riesgo país (promedio mensual)
Precio del barril de petróleo WTI (USD)
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
-2%
-1%
0%
1%
Inflación anual Desempleo
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 19
Gráfico 22: Evolución de Indicadores de Empleo Nacionales Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al sector externo, en el mes de enero de 2020, la balanza
comercial registró un superávit de USD 130,1 millones, que
representa USD 427,3 millones más que lo obtenido en enero del
año pasado. El 2019 mostró una recuperación de 143,8% ya que
cerró con un déficit de USD -297,2 millones. Las exportaciones
totales en enero de 2020 fueron valoradas en USD 1.921,9 millones
que implica un crecimiento de USD 319,7 millones comparado con
el resultado obtenido el mismo mes del año anterior (USD 1.602,2
millones). En cuanto, a las exportaciones petroleras, hubo un
aumento de 15,3% frente a lo registrado en el mismo periodo de
2019. El valor unitario del mismo pasó de USD 48,48 a USD 48,49
que significa un aumento de 0,02%. Por su parte, las exportaciones
no petroleras fueron de USD 1.245,7, monto superior en 22,4%
respecto a enero de 2019, que fue de USD 1.017,720.
Entre enero y diciembre de 2019, la balanza comercial registró un
saldo de USD 820,1 millones, con exportaciones por USD 22.329,2
millones e importaciones por USD 21.509,3 millones. En cuanto a las
importaciones a finales de 2019 consiguió un valor FOB de USD
21.509,3 millones, inferior en USD 596,4 millones a las compras
externas de 2018 (USD 22.105,6 millones) 21. La balanza comercial
petrolera hasta diciembre de 2019 presenta superávit de USD
4.159,0 millones; y por su lado la balanza comercial no petrolera
sostiene un déficit de USD 3.700,5 millones.
20 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero- 2020. 21 Banco Central del Ecuador. Evolución de la Balanza Comercial – Enero-noviembre 2019.
Gráfico 23: Balanza comercial petrolera y no petrolera (millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La siguiente tabla resume los principales indicadores de interés
económico publicados por los diferentes organismos de control y
estudios económicos (para 2020 se tiene pendiente el incremento
del salario básico unificado a USD400):
MACROECONOMÍA PIB per cápita (2018) USD 6.318,47 Inflación anual (febrero 2020) -0,23% Inflación mensual (febrero 2020) -0,15% Salario básico unificado USD 394 Canasta familiar básica (marzo 2020) USD 713 Tasa de subempleo (marzo 2020) 18,3% Tasa de desempleo (diciembre 2019) 3,8% Precio crudo WTI (marzo 2020) USD 35,09 Índice de Precios al Productor (febrero 2020) 104,8 Riesgo país (febrero 2020) 1.466 Deuda pública como porcentaje del PIB (enero 2020) 53,4% Tasa de interés activa (marzo 2020) 8,77% Tasa de interés pasiva (marzo 2020) 6,24% Deuda pública total, millones USD (enero 2020) 41.769,65
*Última fecha de información disponible
Tabla 3: Principales indicadores económicos del Ecuador Fuente: BCE, INEC, Ministerio de Finanzas; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2020, el sistema financiero nacional totalizó un monto
de USD 31.878,9 millones de captaciones a plazo, monto que superó
en 0,35% al que se obtuvo en diciembre de 2019, que fue de USD
31.771,0 millones. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,71%
de las captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, cuya
participación en el total de captaciones a plazo fue de 36,32%.
Asimismo, los bancos privados obtuvieron el 64,49% de las
captaciones a plazo, seguido de las cooperativas, que obtuvieron el
30,37% de las mismas. Por su parte, los depósitos a la vista en enero
2020 cayeron en 2,3% con respecto a diciembre de 2019, de USD
12.293,4 millones a USD 12.010,2 millones. Los bancos privados
captaron el 73,56% de los depósitos a la vista, mientras que el Banco
Central captó el 25,46% de los mismos22.
22 Banco Central del Ecuador. Evolución de Captaciones – enero 2020
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%d
ic-1
0
dic
-11
dic
-12
dic
-13
dic
-14
dic
-15
dic
-16
jun
-17
sep
-17
dic
-17
jun
-18
sep
-18
dic
-18
mar
-19
jun
-19
sep
-19
dic
-19
Empleo Adecuado/Pleno Subempleo
Otro empleo no pleno Empleo no remunerado
8.679,6
4.159,0 4.520,60
13.649,8
17.350,3
-3.700,50-5.000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
Exportaciones Importaciones Balanza Comercial
Petrolera No petrolera
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 20
Gráfico 24: Evolución de las Captaciones del Sistema Financiero Ecuatoriano (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La oferta monetaria (M1) se entiende como la cantidad de dinero a
disposición inmediata de los agentes para realizar transacciones y es
la suma de las especies monetarias en circulación y los depósitos en
cuenta corriente. Para enero de 2020, la oferta monetaria fue de
USD 26.196,7 millones, monto que representa un incremento de
4,35% con respecto a enero 2019. Por su parte, la liquidez total del
sistema financiero incluye la oferta monetaria (M1) y el cuasi dinero.
Para enero de 2020, la liquidez total del sistema financiero alcanzó
los USD 57.594,5 millones, monto que representa un incremento de
10,4% con respecto al mismo periodo del año anterior.
Gráfico 25: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Los depósitos de empresas y hogares en el sistema financiero del
2019 obtuvieron una variación de 8,6% con respecto al 2018. Se
alcanzó USD 40.807,9 millones que equivale a 38,01% del PIB. La
cartera por vencer del Sistema Financiero al sector privado fue de
23 Banco Central del Ecuador. Información Estadística Mensual No. 2014 – marzo 2020.
USD 40.174,0 millones que corresponde a 37,4% del PIB. Para
febrero de 2020 el monto de las operaciones activas del sistema
financiero privado y de la economía popular y solidaria fue de USD
2.403,4 millones que implica una reducción anual de USD 66,9
millones (variación anual de -1,76%) 23.
Gráfico 26: Evolución de las colocaciones del sistema financiero ecuatoriano
(millones USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
La tasa de interés activa referencial disminuyó de 8,81% en febrero
de 2020 a 8,77% en marzo de 2020. Por su parte, la tasa de interés
pasiva referencial disminuyó de 6,25% en febrero de 2020 a 6,24%
en marzo de 2020¡Error! Marcador no definido.. Los techos a las
tasas de interés en el país impactaron en el microcrédito, por lo cual
el Gobierno revisará estas regulaciones durante el segundo
semestre del año24.
Gráfico 27: Evolución de tasas de interés referenciales Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Las reservas internacionales en el Banco Central del Ecuador al 29 de febrero de 2020 registraron un saldo de USD 3.280,4 millones, monto que representa un decrecimiento mínimo de 0,04% con respecto a febrero de 2019, y una variación de -8,06% frente a enero de 2020. Ecuador concretó con el FMI terminar el año 2019 con un monto de reservas internacionales de USD 4.999 millones. El monto
24 Bolsa de Valores de Guayaquil. (2019, junio). Techos a tasas de interés impactaron en microcrédito en el Ecuador. http://noticiasbvg.com/techos-a-tasas-de-interes-impactaron-en-microcredito-en-el-ecuador/
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
50.000
Depósitos de ahorro Depósitos a plazo fijo Depósitos restringidos
Otros depósitos Depósitos a la vista
0,0
10.000,0
20.000,0
30.000,0
40.000,0
50.000,0
60.000,0
70.000,0
2018.IV 2019.I 2019.II 2019.III 2019.IV
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria
Dinero Electrónico Depósitos a la vista
Cuasidinero
M2
M1
31.000,0
33.000,0
35.000,0
37.000,0
39.000,0
41.000,0
43.000,0
45.000,0
47.000,0
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
Cartera por vencer Cartera vencida
Títulos valores (repos) Otros activos
0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%
10%
Tasa Activa Tasa Pasiva
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 21
de reservas internacionales con el cual cerró el año fue de 3.397,1 incumpliendo lo acordado.
Por su parte, las reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador
para febrero 2020 fueron de USD 4.957,8 millones, cifra superior al
monto de reservas bancarias en el BCE de febrero de 2019 en 2,94%,
y 9,35% superior al mes de enero 2020. Esta situación evidencia un
menor riesgo de liquidez en el sistema financiero, pero un menor
respaldo ante las reservas de los bancos privados en el Banco
Central, pues las reservas internacionales presentaron un monto
inferior a las reservas bancarias, que se encuentran cubiertas en un
66,17%.
Gráfico 28: Reservas Internacionales y Reservas Bancarias en el BCE (millones
USD) Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado bursátil, en el 2019 hubo un crecimiento de
las obligaciones corporativas ya que alcanzaron un valor de USD
833,8 millones que, comparado con los USD 511,7 millones
alcanzados en 2018, implica una variación de 63%. Las compañías
con más emisiones de papel pertenecen al sector productivo
incluyendo comercio, producción de alimentos y fabricación de
textiles. Al cierre del 2019 incrementó la negociación de Bonos del
Estado en un 155%, la de los certificados de tesorería en 136% y
certificados de inversión en 101%25. Cabe recalcar que el precio de
los bonos del estado se ha visto perjudicado por el alto riesgo país y
la mala situación del estado.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos
S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presentan
tendencias de crecimiento conservadoras de acuerdo a las
estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador,
puntualmente la economía ecuatoriana cumple con las expectativas
de un crecimiento moderado para el presente año e ingresos
suficientes para cubrir las obligaciones.
Sector Agroindustrial
El sector agroindustrial se ha consolidado como uno de los
motores no petroleros de la economía ecuatoriana, impulsando
el crecimiento del PIB nacional, y como un importante generador
de empleo de mano de obra calificada y no calificada.
Actualmente, alrededor del 65% de los alimentos procesados
provienen de la producción agrícola. No obstante, el sector
agroindustrial a nivel nacional no se ha desarrollado al ritmo de
las tendencias internacionales, debido a falencias como la baja
aplicación de nuevas tecnologías, el desarrollo limitado de los
productos, empaques y maquinaria, una deficiente integración y
organización en la cadena productiva, un progreso comercial
pausado y un nivel de calidad heterogéneo26. Por lo tanto, dados
los cambios en la producción agrícola y las mejoras tecnológicas a
nivel mundial, existe un amplio potencial de crecimiento y
desarrollo para el sector agroindustrial en el Ecuador.
La agroindustria surge de la integración de la agricultura con la
industria manufacturera del país. Por un lado, de acuerdo con el
Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector agrícola
consiste en la explotación de recursos naturales vegetales y
25 El universo. Mercado de valores: el BIESS debería impulsar el sector productivo – enero 2020.
animales, incluyendo actividades de cultivo, cría y reproducción
de animales, explotación de madera y recolección de plantas,
animales o productos de animales en explotaciones
agropecuarias o en su hábitat natural. Por su parte, el sector
industrial o de manufactura consiste en la transformación física o
química de materiales, sustancias o componentes en productos
nuevos, utilizando materia prima procedente de la agricultura,
ganadería, silvicultura, pesca y explotación de minas y canteras,
así como productos procedentes de otras actividades de
manufactura. Por lo tanto, el sector agroindustrial se encarga de
convertir los productos agrícolas en productos secundarios
dirigidos al consumidor final, por lo que se encuentra dentro de la
industria manufacturera del país y tiene una relación muy cercana
con el sector agrícola, al ser este su principal proveedor.
Asimismo, este sector incluye la fabricación de productos
fertilizantes, plaguicidas, herbicidas y reguladores biológicos, que
facilitan la producción agrícola e incrementan su eficiencia en más
de 15,00%.
La agroindustria busca la producción a gran escala y la
diversificación de zonas de producción agropecuaria, y agrega
26 La Agroindustria ecuatoriana: un sector importante que requiere de una ley que promueva su desarrollo (https://www.redalyc.org/html/4760/476047395007/)
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
Reservas Internacionales Reservas Bancarias
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 22
nuevas actividades que participan en la manufactura de los
productos, como el procesamiento, el empaque y la distribución
de los alimentos o productos agrícola procesados, los cuales
necesitan nuevas formas de almacenamiento y transporte, que
mantengan la composición y temperatura de los productos.
A partir de la década de 1970, el sector agroindustrial experimentó un importante desarrollo dentro de la economía nacional. Este crecimiento se explica por el incremento de la demanda de productos alimenticios, el ingreso de una mayor cantidad de divisas al país, el incremento en el número de habitantes y los cambios en los hábitos poblacionales. En la última década, tanto el sector agrícola como el sector industrial afrontaron un importante crecimiento a nivel nacional.
Tras la recuperación de los efectos del fenómeno de El Niño en la década de 1990, el sector agrícola experimentó un crecimiento sostenido entre 2001 y 2011, con una tasa de variación anual promedio de 3,60%. En el año 2011, el sector agrícola afrontó un crecimiento máximo de 7,5%, impulsado por el aumento de la demanda interna y externa. Para el año 2012, el sector experimentó un decrecimiento de 0,5%, pero se recuperó rápidamente, alcanzando tasas de crecimiento de 6,45 y 5,9% en 2013 y 2014, respectivamente. Para 2017, el sector agrícola alcanzó un PIB nominal de USD 8.53 millones, cifra que constituye un incremento real de 4,42% frente al cierre de 2016.
Por otro lado, el sector de la manufactura mantuvo una tasa de crecimiento promedio de 3,60% entre 2001 y 2017, alcanzando un crecimiento máximo de 9,20% en 2008. El crecimiento se debió a una mejora en el acceso a materias primas y bienes de capital para la manufactura, así como a un fortalecimiento de la demanda, tanto interna como externa. No obstante, para 2016 el sector de la manufactura decreció en 2,60%, debido a la imposición de salvaguardas a las importaciones, que encarecieron los bienes de capital necesarios para la producción local. Al cierre del 2017 el PIB de la industria manufacturera alcanzó los USD 13,98 millones, lo cual constituye un crecimiento real de 3,10% frente 2016.
Gráfico 29: Evolución del PIB Real (millones USD)
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: Global Ratings
Para el 2018, el PIB nominal del sector agrícola alcanzó los USD 8.410 millones, lo cual representa una disminución real de 0,94% frente al 2017. Por su parte, el PIB del sector manufacturero durante el 2018 fue de USD 13.779 millones, lo cual representa un incremento real de 1,20% frente al 2017. Durante el tercer
trimestre del 2019 el sector de la agricultura alcanzó los USD 2.122 millones, monto que representó un incremento real del orden del 1,07% con respecto al tercer trimestre del 2018. Por su parte el sector manufacturero totalizó USD 3.484 millones, representando un incremento del 1,67% con respecto al mismo periodo de 2018.
El sector de la manufactura representó el 12,84% del PIB total durante el tercer trimestre de 2019. De este, aproximadamente el 38,00% proviene de la fabricación de alimentos y bebidas, seguido de la fabricación de productos químicos. Por su parte, el sector agrícola representó el 7,82% del PIB nacional, convirtiéndose en el quinto sector más importante dentro de la economía nacional.
Gráfico 30: Principales sectores de la economía en aportes al PIB. Fuente: BCE; Elaboración: Global Ratings
Bajo estos parámetros y dada la capacidad de crecimiento y explotación de los productos agrícolas del país, el sector agroindustrial es uno de los nueve sectores enfocados al cambio de la Matriz Productiva, ya que con el desarrollo de este sector se pueden transformar los productos exportados, que en su mayoría son productos primarios, por productos elaborados y con valor agregado. De esta manera, el sector agroindustrial es un sector que goza de fuertes incentivos gubernamentales para su desarrollo.
El sector agrícola en el país está abastecido por 1,39 millones de hectáreas de cultivos permanentes y 0,80 millones de hectáreas de cultivos transitorios. La producción agrícola en el Ecuador depende en gran medida de la variación climática, y se ve favorecida por las diferentes altitudes del territorio nacional. Asimismo, estos factores afectan al sector industrial en los costos de compra de la materia prima con relación a otros países de la región.
Los mercados internacionales de maíz afrontan una reducción en la producción, principalmente en los países de Estados Unidos, México, y Sudáfrica, con pronósticos de producción de 1.099,60 millones de toneladas entre 2018 y 2019. Los precios internacionales del maíz incrementaron durante los primeros meses de 2019, posicionándose entre los USD 170 y USD 185 por tonelada métrica, dependiendo del país de origen. El comercio mundial de maíz se mantuvo estable durante el último año, con
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
3.500
4.000
20
14.
I
201
4.II
201
4.III
201
4.IV
20
15.
I
201
5.II
201
5.III
201
5.IV
20
16.
I
201
6.II
201
6.III
201
6.IV
20
17.
I
201
7.II
201
7.III
201
7.IV
20
18.
I
201
8.II
201
8.III
201
8.IV
20
19.
I
201
9.II
201
9.III
PIB Agrícola PIB Manufactura
0%2%4%6%8%10%12%14%16%
02.0004.0006.0008.000
10.00012.00014.00016.000
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
20
16
20
17
20
18
Manufactura Construcción Comercio Enseñanza yservicios
sociales y desalud
Agricultura
PIB Real Tasa de participación
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 23
importaciones mundiales por 160 millones de toneladas y exportaciones mundiales por 163 millones de toneladas27.
En el Ecuador, durante e l año 2018 el arroz fue el segundo mayor en ocupar superficie con 315.976 hectáreas solo por detrás del cacao. La producción de dicho grano fue de 1.772.929 toneladas con un rendimiento de 5,61 por debajo de productos como el banano con un rendimiento 40,26 o la caña de azúcar con 75,89. A pesar de la diferencia abrutada con dichos productos, el arroz es superior comparado con el cacao, café, maíz, mango, etc. Durante el año 2019 el arroz tuvo una participación de exportación del 0,27% equivalente a un valor de USD 18.194.667. Entre los principales países a los que se exportó se encuentran Estados Unidos, Colombia, Chile, España e Italia. En cuanto a las importaciones, se recibieron 229 toneladas de arroz, equivalentes al 0,01% del sector agropecuario. Dicho valor de importaciones fue de USD 310.491.
El Índice de Nivel de Actividad Registrada permite monitorear el comportamiento de un determinado sector productivo, al indicar el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y actividades productivas de la economía nacional, a través de un indicador estadístico que mide la evolución en el tiempo de las ventas corrientes para un mes calendario comparadas con las del mismo mes, pero del período base (Año 2002=100).28 A diciembre de 2019, el INA-R para el sector agrícola se ubicó en 104,06, cifra que aumentó en un 4,31% en relación al mismo periodo del año pasado, que de igual manera constituye un incremento del 0,44% frente al mes de noviembre de 2019. Por su parte, el INA-R de la industria manufacturera alcanzó los 95,89 puntos en diciembre de 2019, cifra que representa una disminución mensual de -3,11% frente a noviembre de 2019 y un incremento frente a diciembre del 2018 de 2,54%. Finalmente, el INA-R para la elaboración de productos alimenticios y de bebidas se ubicó en 97,13 puntos en diciembre de 2019, cifra 2,86% inferior a la del mes de noviembre 2019, y 3,48% superior a la de diciembre de 2018.29 Lo anterior evidencia un mejor desempeño de la actividad de elaboración de alimentos y bebidas en comparación con la industria en general.
Gráfico 31: Índice de Nivel de Actividad Registrada Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
El Índice de Producción de la Industria Manufacturera que mide el comportamiento de la producción generada por la industria
27 United States Department of Agriculture. Corn World Markets and Trades. https://apps.fas.usda.gov/psdonline/circulars/grain-corn-coarsegrains.pdf
manufacturera en el corto plazo, alcanzó los 96,91 puntos en enero de 2020, lo cual constituye un incremento anual de 3,11% y una disminución mensual de 4,41% en comparación con diciembre de 2019. Específicamente con respecto a las actividades de elaboración de productos alimenticios, el IPI-M alcanzó los 101,51 puntos, lo que sugiere que la producción de esta rama es superior a la de la industria en general. Esta cifra representa un incremento anual de 12,55%, señal de una dinamización en la actividad agroindustrial durante el último año, y un crecimiento en este sector a nivel nacional.
Gráfico 32: Índice de Producción de la Industria Manufacturera Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al mercado laboral, de acuerdo con la última encuesta de empleo del Instituto Nacional de Estadística y Censos, las actividades de agricultura, ganadería silvicultura y pesca, así como las de manufactura, se encuentran entre los principales generadores de empleo en el país. Específicamente, el 29,4% de la población empleada se ocupa en el sector agrícola, mientras que el 10,3% se emplea en el sector de la manufactura. Se estima que cerca del 11,00% de la población empleada se desempeña en actividades relacionadas exclusivamente con la agroindustria.
ACTIVIDAD DIC 16 DIC-17 DIC-18 DIC-19 Agricultura, ganadería, silvicultura y pesca
25,6% 26,1% 28,3% 29,4%
Comercio 19,0% 19,1% 18,1% 17,9% Manufactura 11,2% 11,3% 10,7% 10,3% Enseñanza, servicios sociales y salud 6,9% 6,8% 6,7% 6,7% Alojamiento y servicio de comida 6,5% 6,4% 6,0% 6,1% Construcción 7,1% 6,7% 6,8% 6,1%
Tabla 4: Porcentaje de empleo por sector Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
En el sector agrícola, los trabajadores se caracterizan por operar en la informalidad, de manera autónoma. Por este motivo, generalmente los trabajadores del sector agrícola no perciben una remuneración fija, y sus horas de trabajo dependen de las temporadas de cosecha.
Específicamente en las actividades relacionadas con la fabricación de alimentos, el Índice de Puestos de Trabajo alcanzó una puntuación de 88,33 en enero de 2020, lo cual representa una
28 Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/ 29 Instituto Nacional de Estadística y Censos. Históricos IPI-M – Enero 2019.
85
90
95
100
105
110
115
no
v-1
8
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
Agricultura Manufactura Elaboración de alimentos y bebidas
0
20
40
60
80
100
120
140
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
Manufactura Elaboración de alimentos
Elaboración de bebidas
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 24
disminución de -8,96% frente al número de empleados en el sector durante el mes de enero de 2019. Las Horas Trabajadas para las actividades de elaboración de alimentos alcanzaron un valor de 90,99 en enero de 2020. Esto constituye una caída anual de -9,41%, sin embargo, la cifra aumentó en 1,73% en comparación con el mes de diciembre 2019. Esto demuestra que la fabricación de alimentos emplea, en promedio, más horas en el proceso productivo que el resto de las actividades de manufactura, y señala un incremento en la eficiencia del sector durante el último año. Finalmente, el Índice de Remuneraciones en las actividades de elaboración de alimentos se contrajo a 103,51 en enero 2020, caída del orden de -9,75% frente al mes de diciembre 2019, y de 0,89% frente al mismo periodo del año 2019.
Gráfico 33: Índice de Puestos de Trabajo, Índice de Horas Trabajadas e Índice de Remuneraciones (Fabricación de productos alimenticios)
Fuente: INEC; Elaboración: Global Ratings
Con respecto al sector externo, el Ecuador se caracterizó por el incremento en la comercialización de bienes alimenticios industrializados en lugar de comercializar productos en estado fresco. Los principales productos de exportación en estado fresco son el banano, el camarón y el cacao. Entre las exportaciones de productos agroindustriales, destacan las conservas de atún, de frutas y de legumbres, los confites y los chocolates. Entre 2016 y 2019, las exportaciones de productos agroindustriales alcanzaron un monto de USD 5.276 millones. i
2017 2018 2019 Banano 2.753 3.018 3.060 Rosas, flores y capullos 820 843 879 Cacao crudo y tostado 573 672 657 Madera en bruto 354 394 471 Palma aceite crudo y refinado 230 192 126 Café sin tostar y tostado 119 83 80 Tabla 5: Exportación de principales productos agroalimenticios (millones
USD) Fuente: MAG; Elaboración: Global Ratings
En cuanto al financiamiento del sector, el volumen de crédito
colocado por las entidades del sistema financiero entre enero y
junio de 2019 para el sector agrícola alcanzó los USD 1.164
millones, lo cual constituye una diminución de 5,39% frente al
volumen de crédito otorgado para el sector agrícola durante el
mismo periodo de 2018. Esto constituye una mayor disponibilidad
de recursos, que permiten acceder a mejores tecnologías e
incrementar la producción. En el caso del sector de la
manufactura, el volumen de crédito entre enero y junio de 2019
alcanzó los USD 2.157 millones, lo cual constituyó una
disminución del 9,67% frente al mismo periodo de 2018. Para
actividades de la agroindustria, el volumen de crédito fue de USD
791 millones, monto que disminuyó en 4,49% frente al mismo
periodo de 2018. Esto sugiere la necesidad de recursos por parte
de las empresas dedicadas a las actividades de producción
agroindustrial.
Gráfico 34: Volumen de crédito (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: Global
Ratings
Las principales regulaciones que existen en el sector son por parte
de los organismos de supervisión del gobierno que son MAGAP y
AGROCALIDAD quienes realizan controles de los ingredientes
activos de los agroquímicos y los usos que se dan de los mismos
en los diferentes cultivos agrícolas que se dan en el país, estos
controles son realizados tanto en las empresas que distribuyen los
productos, como en los puntos autorizados de distribución. Los
aspectos relevantes del mercado son las épocas de temporada de
siembras de los diferentes cultivos del país que marcan inicios de
compra por parte de agricultores, que son afectados por
situaciones climatológicas y por temas de comercialización de las
cosechas como factores relevantes para la venta.
Los tres principales competidores son: PROCESADORA DE
ALIMENTOS C.A. PRONACA con una participación del 29%, LABIZA
S.A. con 23% y NIRSA S.A. con 12%
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una posición estable en
su sector y se espera ésta mejore.
0
20
40
60
80
100
120
140
dic
-18
ene-
19
feb
-19
mar
-19
abr-
19
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
no
v-1
9
dic
-19
ene-
20
IPT IH IR
-
500,00
1.000,00
1.500,00
2.000,00
2.500,00
3.000,00
Agricultura Manufactura Agroindustria
2018 2019
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 25
La Compañía
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA fue
constituida mediante escritura pública otorgada ante el Notario
Titular Décimo Sexto del cantón Guayaquil, doctor Rodolfo Pérez
Pimentel, el 6 de septiembre de 2004, la misma que fue inscrita
legalmente en el registro de propiedad y mercantil del cantón
Yaguachi, provincia del Guayas, el 10 de septiembre de 2004.
Cuenta con casi 20 años de experiencia en la importación,
compra, venta, triangulación, comercialización y distribución de
arroz en cáscara o pilado.
Sus inicios se remontan a 1989, cuando Fernando Alarcón Cedeño
adquirió un lote de terreno que incluía una piladora de arroz y un
pequeño tendal para secar.
Ante el crecimiento sostenido hasta el año 1996 Fernando Alarcón
hijo toma la gerencia de la piladora y se refuerza con sus dos
hermanos en el área financiera administrativa y compras. Con el
transcurso del tiempo han implementado rigurosos controles de
calidad en la recepción, secamiento y molinería de granos. Para el
año 2000, PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA incursionó en el mercado del arroz empaquetado
para cadenas de autoservicios, entrando en el 2001 al primer
autoservicio.
Actualmente, la situación del arroz es bastante estable, el país
tiene excedente de producción de arroz cáscara todos los años, lo
que ha generado mucha competencia en el sector informal. Este
entorno ha permitido que la empresa atienda a los mercados
mayoristas de las principales ciudades del país, como son:
Riobamba, Cuenca, Ambato, Quito y también plazas como el
Puyo, Machachi y Tulcán. Para atender a estos mercados,
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA cuenta
con instalaciones tanto administrativas como planta productiva
ubicadas en el cantón Yaguachi, provincia del Guayas.
La empresa cuenta con diversas políticas tanto administrativas
como contables, una de ellas, es no repartir utilidades entre los
accionistas, todas las utilidades obtenidas de los ejercicios fiscales
se reinvierten.
Esta empresa, de carácter familiar, nace con sus propios pilares,
cuya misión es: “Fomentar y desarrollar el cultivo de arroz de
calidad en nuestro país y su comercialización con orgullo y de
manera responsable, mejorando el nivel de vida de nuestros
trabajadores, proveedores y clientes” Y su visión: “Ser la empresa
agroindustrial líder en el país, aplicando la más avanzada
tecnología, eficiencia y responsabilidad, sirviendo diferentes
mercados tanto del sector mayorista como autoservicios,
comprometida en todo momento con el ideal de calidad y
excelencia en las diversas líneas de productos.”
Actualmente, la compañía tiene la siguiente distribución de
propiedad, tomando en cuenta que son acciones ordinarias y
nominativas de USD 1,00 cada una:
ACCIONISTAS NACIONALIDAD CAPITAL
(USD) PARTICIPACIÓN
(%) Fernando Enrique Alarcón López
Ecuatoriana 15.000,00 8
Javier Andrés Alarcón López Ecuatoriana 15.000,00 8 María Fernanda Alarcón López
Ecuatoriana 15.000,00 8
Daniel Eduardo Alarcón Mawyin
Ecuatoriana 45.000,00 25
Vicente Alberto Alarcón Mawyin
Ecuatoriana 45.000,00 25
Sylvia María Alarcón Mawyin Ecuatoriana 45.000,00 25 Total 180.000,00 100
Tabla 5: Estructura accionarial
Fuente: SCVS.; Elaboración: Global Ratings
Con fecha 10 de enero de 2019 los cónyuges Fernando Alarcón
Mawyin e Inés Iliana López Falques transfirieron la nuda
propiedad de 45.000 acciones ordinarias, nominativas e
indivisibles, liberadas de un valor nominal de un dólar cada una,
acciones No. 0001 a 45.000 inclusive, que les pertenecían en el
capital social de dicha compañía, a favor de sus hijos: Fernando
Enrique, Javier Andrés y María Fernanda Alarcón López.
En lo que respecta al compromiso de los accionistas, es opinión
de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que éste es muy
alto, situación que se ve demostrada por un incremento
patrimonial causado por la política de no distribución de
dividendos. Por otra parte, es importante recalcar que los
principales accionistas son además quienes llevan la
administración de la empresa, por lo que es posible colegir que
éstos tienen como principal ocupación su labor en la empresa, lo
que evidentemente acentúa su compromiso.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo
establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Título
XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras de Valores y Seguros expedidas por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa en otras compañías, ya sea
por accionariado o por administración.
COMPAÑÍA VINCULADO ACTIVIDAD ESTADO
Inmobiliaria Alarcón S.A.
Daniel Eduardo Alarcón Mawyin Actividades
inmobiliarias Activa Sylvia María Alarcón Mawyin
Vicente Alberto Alarcón Mawyin
Kinfax S.A.
Daniel Eduardo Alarcón Mawyin Transporte terrestre
comercial de carga pesada a nivel nacional
Disolución/ liquidación
Sylvia María Alarcón Mawyin
Vicente Alberto Alarcón Mawyin
Tabla 6: Empresas vinculadas por accionariado Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas por
administración son las siguientes:
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 26
EMPRESA VINCULADO CARGO Kinfax S.A. Daniel Eduardo Alarcón Mawyin RL
Inmobiliaria Alarcón S.A. INMOALARCON
Sylvia María Alarcón Mawyin RL Vicente Alberto Alarcón Mawyin RL
Tabla 7: Empresas vinculadas por administración Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
PRODUCTOS DE AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA, no cuenta
con participación de capital dentro de otras compañías.
La empresa posee un equipo de trabajo, cuyos principales
funcionarios poseen amplia experiencia y competencias
adecuadas con relación a sus cargos, se distribuyen de la siguiente
forma:
CARGO PERSONA
Gerente Daniel Eduardo Alarcón Mawyin
Presidente Daniel Eduardo Alarcón Mawyin Gerente de Operaciones Fernando Javier Alarcón Mawyin
Gerente de Logística y Compras Vicente Alberto Alarcón Mawyin
Tabla 8: Principales Ejecutivos Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
La compañía está gobernada por la Junta General de Accionistas
y administrada por el Presidente, Gerente, Vicepresidente y Sub
Gerente. La representación legal de la compañía está a cargo
conjuntamente por el Presidente y el Gerente, en todos sus
negocios u operaciones.
El Presidente, Gerente, Vicepresidente y el Sub Gerente, serán
elegidos por la Junta General de Accionistas, por un periodo de 5
años, pudiendo ser reelegidos indefinidamente. Un breve
organigrama de la empresa se detalla a continuación:
Gráfico 35: Estructura organizacional
Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA; Elaboración: Global Ratings
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA cuenta
con 70 trabajadores que están distribuidos en diferentes áreas:
administrativa, ventas, producción, seguridad y limpieza. Del total
de empleados, 2 presentan capacidades especiales, una dentro
del área de producción y otro en seguridad. Cabe mencionar que
a la fecha no presenta sindicatos ni comités de empresas que
afecten al funcionamiento normal de la compañía.
ÁREA EMPLEADOS
Administración 16 Ventas 7 Producción 37 Seguridad 8 Limpieza 2
Total 70 Tabla 9: Número de empleados
Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA.; Elaboración: Global Ratings
Con la finalidad de mantener un adecuado manejo de su
información la compañía dispone de diversos sistemas de
información, siendo el más relevante PC Gerente.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los
Numerales 3 y 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,
Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera respecto del
comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía
mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial,
que se desarrolla a través de adecuados sistemas de
administración y planificación que se han ido afirmando en el
tiempo.
Junta General de Accionistas
Gerente / Presidente
Gerente de Logistica y Compras
Gerente Administrativo
Gerente de operaciones
Auditora
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 27
BUENAS PRÁCTICAS
Hasta la fecha del presente informe, PRODUCTOS DEL AGRO
SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA, no tiene implementadas
prácticas de Gobierno Corporativo, sin embargo, la compañía
opera en función de su alta gerencia, la misma que mantiene
reuniones frecuentes donde se analiza la situación de la empresa
en cuanto a presupuestos, productividad, y demás indicadores de
relevancia del negocio.
Con todo lo expuesto en este acápite, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. sustenta que se da cumplimiento a la norma
estipulada en el Numeral 4, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA como
política de trabajo con sus proveedores otorga una pequeña
ayuda económica y asesoría técnica a los agricultores integrados,
con el compromiso de que siembren la variedad de arroz que la
compañía requiere y posteriormente adquirir la producción de los
agricultores. Esta política ha generado fidelización de agricultores
que llevan trabajando con PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA
S.A. AGROSYLMA entre 7 y 15 años.
Con calidad de exportación, la compañía cuenta con sistema de
doble selección electrónica para eliminar impurezas y aspirado de
residuos para garantizar sus productos.
Durante 2018 fue aprobado el reglamento de Seguridad y Salud
Ocupacional por parte del Ministerio de Trabajo, el cual caduca en
agosto 2020.
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S. A. AGROSYLMA cuenta
con un Comité Paritario de Seguridad y Salud en el Trabajo con
sede en la ciudad de Guayaquil; tiene como objetivo principal
cumplir y hacer cumplir las normativas legales establecidas en la
prevención de riesgos, a través del reglamento de Seguridad y
Salud Ocupacional.
El Comité Paritario está integrado por tres representantes de los
trabajadores y tres representantes de la compañía, quienes entre
sus miembros designarán un Presidente y un Secretario que
durará un año en sus funciones pudiendo ser reelegido
indefinidamente. Si el presidente representa al empleador, el
Secretario representará a los trabajadores y viceversa.
Además, la empresa cuenta con un Reglamento Interno de
Higiene y seguridad en el trabajo, el cual tiene como objetivo
suministrar a sus colaboradores, proveedores, contratistas,
visitantes y partes interesadas, un ambiente con las condiciones
de trabajo adecuadas que satisfagan las expectativas y
necesidades de cada uno de ellos, así como también los
establecidos en los requisitos legales y reglamentarios.
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA cuenta
con varias pólizas de seguros vigentes que cubren las áreas más
importantes del negocio:
▪ Póliza de incendio sobre las instalaciones a través de
Seguros Sucre. El monto asegurado asciende a USD
612,337.56 y caduca el 22/junio/2020.
▪ Póliza de seguros de vehículos a través de Seguros
Generali Ecuador. El monto asciende a USD 42,922.00 y
caduca el 20/febrero/2021.
▪ Póliza de seguros de vehículos a través de Seguros
Generali Ecuador. El monto asciende a USD 12,510.00 y
caduca el 16/marzo/2021.
▪ Póliza de seguros de vehículos a través de Seguros
Generali Ecuador. El monto asciende a USD 73,800.00 y
caduca el 08/enero/2021.
▪ Póliza de seguros de vehículos a través de Seguros
Generali Ecuador. El monto asciende a USD 30,000.00 y
caduca el 22/enero/2021.
▪ Póliza de seguros de vehículos a través de Seguros
Generali Ecuador. El monto asciende a USD 29,990 y
caduca el 02/mayo/2020.
▪ Póliza de seguros de vehículos a través de Seguros
CHUBB. El monto asciende a USD 66,860.00 y caduca el
16/mayo/2022.
▪ Póliza de asistencia médica con cobertura en el exterior
a través de BMI del Ecuador Compañía de Seguros de
Vida S.A. La cobertura de la póliza es hasta por USD
3,000,000 y caduca 15/diciembre/2020.
Actualmente, la empresa ha presentado certificados de
cumplimiento de obligaciones con el Sistema de Seguridad Social,
con el Servicio de Rentas Internas y un certificado del buró de
crédito, evidenciando que la compañía se encuentra al día con las
instituciones financieras, no registra demandas judiciales por
deudas, no registra cartera castigada ni saldos vencidos. Cabe
mencionar que a la fecha la compañía no mantiene juicios
laborales, evidenciando que bajo un orden de prelación la
compañía no tiene compromisos pendientes que podrían afectar
los pagos del instrumento en caso de quiebra o liquidación, dando
cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II,
Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
OPERACIONES Y ESTRATEGIAS
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA cuenta
con dos líneas de productos, los que ofrece en autoservicios (Mi
Comisariato, Hipermarket, Megamaxi, Supermaxi, Aki, entre
otros) y los que ofrecen a los mayoristas en los diferentes
mercados del país. Este segmento se encuentra concentrado
principalmente en la zona sierra del Ecuador, en donde según la
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 28
compañía se pueden obtener mejores márgenes porque el
mercado es más exigente y está dispuesto a pagar más por un
producto de mejor calidad.
Las presentaciones con las que trabaja PRODUCTOS DEL AGRO
SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA en las cadenas de autoservicios
son:
▪ Sylvia María grano largo
▪ Sylvia María integral.
▪ Sylvia María envejecido
▪ Solo Arroz canilla gigante
▪ Solo Arroz canilla gigante envejecido
▪ Solo Arroz suprema calidad
También desarrollan marcas de arroz de diferentes clientes en
presentaciones en funda o quintal.
Las presentaciones van desde 1Kg hasta 11,36 Kg o en quintales;
sin embargo, las ventas siempre se las realiza al por mayor.
De igual manera, la empresa comercializa subproductos derivados
del proceso de pilado como son:
▪ Arrocillo mediano en presentaciones de 100 lb.
▪ Polvillo o salvado de arroz en presentaciones de 100 lb.
▪ Inclusive venden la cáscara de arroz como abono.
Sin embargo, las ventas de estos últimos no son representativas
en comparación con el arroz pilado. Al 31 de enero del 2020, la
línea de producto más representativa en las ventas fue la de
Enfundado Sylvia María con un 35,62%.
LÍNEA DE PRODUCTO ENE-19 DIC-19 ENE-20 Venta Pilado Quintal 21,66% 29,08% 31,63% Venta Envejecido Sylvia María / Solo Arroz 4,18% 2,80% 2,97% Venta Enfundado Sylvia María 27,22% 29,79% 35,62% Venta Enfundado AKI 13,59% 10,74% 7,72% Venta Enfundado SUPERMAXI 12,95% 11,86% 6,78% Venta Enfundado MI COMISARIATO 8,20% 8,49% 6,63% Venta Coproductos 11,78% 6,33% 8,12% Venta Lenteja 0,00% 0,10% 0,12% Otros Ingresos 0,42% 0,81% 0,42%
Total 100,00% 100,00% 100,00% Tabla 10: Porcentaje de ventas por línea de producto
Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA; Elaboración: Global Ratings
La empresa inició en el 2012 un plan estratégico que incluía la
reingeniería de la planta de recepción, limpieza, secado,
almacenamiento, industrialización y clasificación. Sustituyendo
las maquinarias anteriores por maquinarias de última tecnología
que consumen menos energía y de mayor eficiencia, reduciendo
las mermas y pérdidas dentro de los procesos industriales.
Actualmente, su planta es de 23 mil metros cuadrados y es una
planta totalmente tecnificada, moderna y funcional Su
infraestructura tiene la capacidad de recepción de 55 toneladas
por hora, puede almacenar más de 9 mil toneladas y posee la
capacidad de producción de 7,5 toneladas por hora. Lo que
desprende que se está utilizando alrededor del 60% de la
capacidad de la planta. PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA actualmente está procesando un promedio de 1.360
toneladas por mes.
Con relación al proceso del arroz, este se divide en cuatro etapas:
1) Pre-limpieza: proceso de pre-limpieza y recepción del
arroz con cascara en maquinarias con tecnología suiza
cumpliendo con todos los rigurosos estándares de
calidad europeos.
2) Selección: la compañía cuenta con 3 plataformas
SORTEX, que efectúan el proceso de selección de
manera electrónica.
3) Empaque: el arroz llega a la empacadora automática, la
cual es responsable de que cada funda de arroz llegue
con la calidad, asepsia y el peso exacto.
4) Almacenamiento: finalmente todos los productos pasan
a ser almacenados para luego ser distribuidos a los
mejores autoservicios del país.
En cuanto a sus proveedores, así como clientes, existe una
adecuada diversificación, trabajando en el primer caso con más
de doscientos proveedores de arroz en cáscara que lo cultivan en
zonas aledañas. Su principal proveedor con un 14,21% es Ulloa
Rene Agrulloa seguido por Bonanza con un 6,27%. De igual
manera cuentan con un amplio número de clientes, entre los que
se encuentran Corporación La Favorita C.A con un 33,42%,
Corporación El Rosado C.A. con un 21,16% y otros clientes no
corporativos, estos grandes clientes corporativos concentran un
54,58% de las ventas a enero 2020, la diferencia corresponde a
ventas de pilado quintal, venta de arroz envejecido Sylvia María,
venta enfundado Sylvia María y a la venta de coproductos (Tamo),
en estas líneas se evidencia una atomización de clientes
mitigando de esta manera un riesgo por concentración.
Gráfico 1: Principales Clientes (%)
Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A AGROSYLMA; Elaboración: Global Ratings
Corporación la Favorita
C.A.33%
Corporación el Rosado
S.A.21%
Marcelo Teran Ruiz
8%
Importadora Alimenticia Contgrains
S.A5%
José Jaramillo
4%
Marlene Hidalgo
2%
Otros27%
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 29
Gráfico 1: Principales Proveedores (%)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 - 2018; Elaboración: Global Ratings
Las políticas de crédito en el arroz permiten conceder crédito
entre 15 a 20 días, pero eventualmente se pueden extender como
caso excepcional hasta máximo 60 días, la empresa también
realiza ventas al contado. Toda venta a cliente nuevo se realizará
únicamente una vez confirmada la transferencia o la acreditación
de los fondos del cheque.
En cuento a las políticas de pago, con los proveedores de materia
prima mantienen crédito de hasta 105 días, mientras que con los
proveedores de insumos y servicios se mantiene un crédito de
hasta 135 días.
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA mantiene
una política de precios con las cadenas de supermercados que se
rige a un contrato de abastecimiento con precios previamente
establecidos, estos pueden variar en caso de que la materia prima
varíe de precios, es decir, si los precios suben deben sustentar el
incremento de éstos. Y por reciprocidad y fidelidad con estas
cadenas, les notifican de bajas en el mercado para trasladarles
descuentos, que finalmente beneficien al consumidor. Con los
mayoristas se negocia ciertos volúmenes de carga y
posteriormente se despacha. No hacen negocios a futuro sin
tener la materia prima para evitar incrementos que puedan
afectarles negativamente. También negocian por volúmenes de
compra, a mayor volumen pueden otorgar un mayor descuento.
Pretenden incrementar la participación en los próximos dos años
al ser más agresivos en captar clientes corporativos, como
compañías de catering, hoteles y restaurantes, a través de
distribuidores. Por otro lado, han realizado mantenimientos y
modificaciones a la planta de pilado de arroz con el fin de buscar
una mayor eficiencia, así como también en la recepción y secado
de arroz cáscara.
La empresa mantiene como política mantener un nivel de
endeudamiento máximo de 3 veces el patrimonio de la compañía.
El análisis FODA es una herramienta que permite visualizar la
situación actual de la compañía, evidenciando los aspectos más
relevantes, tanto positivos como negativos, así como factores
externos e internos, de acuerdo con su origen.
FORTALEZAS DEBILIDADES
▪ Producto de alta calidad.
▪ Maquinarias de última tecnología.
▪ Alto conocimiento del mercado.
▪ Buenas relaciones con los proveedores.
▪ No cuentan con Gobierno Corporativo.
▪ No tienen un sistema estructurado de sucesión, al ser una empresa familiar.
▪ Falta formalización en procesos y procedimientos.
OPORTUNIDADES AMENAZAS
▪ Nuevos clientes corporativos.
▪ Alto consumo nacional de arroz.
▪ Diversificación en tipos de arroz.
▪ Riesgo sistémico.
▪ Cambios climáticos.
▪ Contrabando de arroz peruano.
▪ Alta competencia.
▪ Regulaciones gubernamentales.
▪ Presencia de plagas o enfermedades.
Tabla 11: FODA Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 2, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera., es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada posición
frente a sus clientes, proveedores, manejando portafolios
diversificados, mitigando de esta manera el riesgo de
concentración. A través de su orientación estratégica pretende
mantenerse como líder en el sector donde desarrolla sus
actividades.
Ulloa Rene -Agrulloa S.A
14%
Bonanza6%
Agrícola Fergaibore
S.A.6%
Gomez Roberto
5%Barahona
Lozano5%
Jorge Alava5%
Otros59%
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 30
PRESENCIA BURSÁTIL
A la fecha del presente informe, PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA
MARÍA S.A. AGROSYLMA mantiene vigente la Segunda Emisión de
Obligaciones, la Primera Emisión ya fue totalmente redimida.
EMISIÓN AÑO APROBACIÓN MONTO ESTADO
Primera Emisión de
Obligaciones
AGROSYLMA
2012
No. SC-IMV-
DJMV-DAYR-G-
12-0007589
USD
700.000 Cancelada
Segunda Emisión de
Obligaciones
AGROSYLMA
2018
SCVS-INMV-
DNAR-2018-
00004104
1.500.000 Vigente
Tabla 12: Presencia bursátil PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Con los datos expuestos a continuación se evidencia la liquidez que
ha presentado el instrumento que ha mantenido PRODUCTOS DEL
AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA en circulación en el Mercado
de Valores.
EMISIÓN MONTO
COLOCADO
NÚMERO DE
TRANSACCIONES
DÍAS
BURSÁTILES
Primera Emisión
de Obligaciones.
AGROSYLMA
USD 700.000 6 71 días
Segunda Emisión
de Obligaciones.
AGROSYLMA
USD
1.500.000 8 28 días
Tabla 13: Liquidez de presencia bursátil Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
En función de lo antes mencionado, Global Ratings Calificadora de
Riesgos S.A., opina que se observa consistencia en la presencia
bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el
Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera.
RIESGOS Y DEBILIDADES ASOCIADOS AL NEGOCIO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el futuro,
tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y
legales desfavorables, los siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo
el entorno, y que se puede materializar cuando, sea cual
fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el
incumplimiento de las obligaciones por parte de una
entidad participante provoca que otras, a su vez, no
puedan cumplir con las suyas, generando una cadena de
fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el
incumplimiento de pagos por parte cualquiera de la
empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El
riesgo se mitiga con una política gubernamental
tendiente a aminorar el efecto de la situación sanitaria
actual en las empresas en la medida de lo posible y por el
tipo de producto, de primera necesidad y prácticamente
insustituible que permite asegurar colocación y disminuir
el riesgo del entorno.
▪ La volatilidad en los precios de la materia prima podría
afectar los márgenes y por ende los resultados de las
empresas en el sector. La compañía mitiga este riesgo al
ajustar su estructura de ingresos y costos a los precios del
mercado nacional.
▪ Afectación coyuntural derivada del contrabando de arroz
peruano, podría afectar el nivel de ventas y por ende los
resultados en el sector de los mercados mayoristas. La
empresa mitiga este riesgo a través de la calidad de sus
productos y la fidelización que mantienen con sus
clientes.
▪ La continuidad de la operación de la compañía puede
verse en riesgo efecto de la pérdida de la información, en
cuyo caso la compañía mitiga este riesgo a través del uso
de diversos sistemas que garantizan el manejo y respaldo
de la información.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas,
incrementos de aranceles, restricciones de importaciones
u otras políticas gubernamentales que son una constante
permanente que genera incertidumbre para el
mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan
los precios de los bienes importados. La compañía
mantiene variedad de líneas de negocio que permite
mitigar este riesgo, se transfieren los costos al cliente
final.
▪ Cambios en la normativa y en el marco legal en el que se
desenvuelve la empresa son inherentes a las operaciones
de cualquier compañía en el Ecuador. En el caso puntual
de la compañía lo anterior representa un riesgo debido a
que esos cambios pueden alterar las condiciones
operativas. Sin embargo, este riesgo se mitiga debido a
que la compañía tiene la mayor parte de sus contratos
suscritos con compañías privadas lo que hace difícil que
existan cambios en las condiciones previamente pactadas.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los activos
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 31
que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los
siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de
acuerdo con la declaración juramentada son principalmente:
propiedad, planta y equipo, cuentas por cobrar comerciales e
inventarios. Los activos que respaldan la presente Emisión
pueden ser liquidados por su naturaleza y de acuerdo con las
condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes
naturales, robos e incendios en los cuales los activos fijos e
inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente,
lo que generaría pérdidas económicas a la compañía. El
riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos con Seguros Sucre en donde el monto
asegurado asciende a USD 612.337,56 y caduca el 22 de
junio de 2020.
▪ Al ser el 2,89% de los activos correspondiente a inventarios
a enero 2020, existe el riesgo de que estos sufran daños, por
mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa
mitiga el riesgo a través de un control permanente de
inventarios y controles de calidad de los productos al
ingresar a la compañía, evitando de esta forma pérdidas o
daños. Además, cuenta con una póliza de seguros que
asciende a USD 612.337,56 con Seguros Sucre.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las
cuentas por cobrar que respaldan la Emisión son escenarios
económicos adversos que podrían afectar la capacidad de
pago de los clientes a quienes se ha facturado, provocando
disminución de flujos propios de la operación. Sin embargo,
las dos empresas que mantienen la mayor participación de
estas cuentas por cobrar son empresas con quienes
mantienen contratos a largo plazo y cuyas ventas no
parecen haberse visto afectadas negativamente producto
de la situación actual.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados
clientes podría disminuir la dispersión de las cuentas por
cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la
empresa no mantiene altos niveles de gestión de
recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de
cartera y por lo tanto de los activos que respaldan la
Emisión. La empresa mitiga este riesgo al mantener una
aplicación constante de sus políticas de crédito.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de
riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan
cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que
mantiene PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARIA S.A.
AGROSYLMA, no se registran cuentas por cobrar compañías
relacionadas.
Análisis Financiero
El informe de calificación se realizó con base a los Estados
Financieros auditados bajo NIIF para los años 2016 auditados por
Tax Financial Leaders del Ecuador TFL y para 2017 y 2018 por
Salcedo y Asociados Cía. Ltda. Además, se analizaron los estados
financieros no auditados a enero 2019, diciembre 2019 y enero
2020.
Cabe destacar que los Estados Financieros Auditados de los años
2016 y 2017 contienen una opinión con salvedades, ya que la
compañía registró las obligaciones por beneficios definidos por
jubilación patronal y bonificación por desahucio de acuerdo con
un cálculo no realizado por actuarios independientes calificados
por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros. En
opinión de Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. esta
salvedad no altera de manera significativa ni la solvencia ni los
flujos futuros de la empresa y por tanto no altera su calificación.
Para el año 2018 los estados financieros se presentaron
razonablemente.
CUENTAS 2016 2017 2018 ENE 2019
2019* ENE 2020
Activo 3.849 4.016 5.719 5.773 7.010 6.898 Activo corriente 2.126 2.450 2.277 2.159 5.076 2.654 Activo no corriente 1.724 1.567 3.442 3.614 1.934 4.244 Pasivo 2.156 2.126 4.387 4.366 5.197 5.035 Pasivo corriente 1.835 1.633 2.473 2.492 2.253 2.099 Pasivo no corriente 321 493 1.914 1.875 2.944 2.937 Patrimonio 1.694 1.890 1.332 1.407 1.812 1.863 Capital Social 180 180 180 180 180 180 Ventas 9.642 9.191 8.000 575 10.120 1.112 Costo de ventas 8.627 7.802 6.664 403 7.417 863 Utilidad neta 184 197 64 25 307 50
Tabla 14: Principales cuentas (miles USD) Fuente: Estados Financieros auditados 2016 – 2018 e internos a enero 2019,
diciembre 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 32
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
Ventas y Costo de Ventas
Gráfico 36: Evolución ventas vs crecimiento de ventas Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos 2019;
Elaboración: Global Ratings
Las ventas de la compañía mantuvieron un comportamiento
relativamente estable durante el periodo analizado, al pasar de
USD 9,64 millones en 2016 a USD 9,19 millones en el 2017, USD 8
millones en 2018 y finalmente USD 10,12 millones en 2019.
Representando un incremento total del 4,96% durante el periodo
analizado. Es importante mencionar que el comportamiento de
los ingresos depende principalmente de las variaciones del precio
del arroz reflejado a su vez en el precio de venta al público.
Durante 2016 vendieron 234.367 quintales a un precio promedio
de USD 41,14, esta relación se ve deteriorada para 2017 donde a
pesar de haber vendido un mayor número de quintales (+2,68%
frente al año pasado) el precio promedio disminuyó hasta USD
38,19. Para 2018 se vendieron 233.033 quintales, valor similar al
presentado en 2016; sin embargo, el precio promedio disminuyó
hasta USD 34,39, lo que provocó una disminución en el nivel de
venta del orden del 12,95%.
Para 2019 existió un incremento importante en las ventas del
orden del 26,50% con respecto a su similar de 2018 debido a
mayor cantidad de quintales vendidos enfocados principalmente
en las líneas de negocio de arroz pilado quintal (incrementó en
42.122 quintales vendidos con relación al año 2018), y arroz
enfundado Sylvia María (incrementó en 17.548 quintales
vendidos con relación al año 2018). Para este año el precio
promedio entre todas las líneas de negocio de la compañía
disminuyó en USD 2,04; sin embargo, a pesar de haber disminuido
su precio, la compañía aumentó sus ventas totales. Esta eficiencia
en el número de quintales procesados y vendidos fue producto de
las nuevas inversiones realizadas en los últimos años en el área de
secado, enfundado y bodegas.
TIPO VENTAS 2017 2018 2019
Pilado quintal Total ventas 1.972.334 1.593.390 2.953.371 Quintales 46.053 45.359 87.481 Precio promedio 43 35 34
Envejecido Sylvia María/
Solo arroz
Total ventas 309.758 312.420 284.530 Quintales 6.054 6.259 6.218 Precio promedio 51 50 45.76
Enfundado Sylvia María
Total ventas 3.304.189 2.524.305 3.025.771 Quintales 71.643 58.343 75.891 Precio promedio 46 43 40
Enfundado AKI Total ventas 800.386 940.853 1.091.041 Quintales 18.553 23.040 26.993 Precio promedio 43 41 40
Enfundado Supermaxi
Total ventas 1.279.226 1.276.942 1.204.100 Quintales 29.538 31.959 29.505 Precio promedio 43 40 41
Enfundado Mi Comisariato
Total ventas 1.025.887 812.522 862.007 Quintales 23.953 19.991 22.708 Precio promedio 43 41 38
Coproductos Total ventas 499.035 555.194 643.381 Quintales 44.849 48.052 56.686 Precio promedio 11 12 11
Otros ingresos Total ventas - 62.595 - Total 9.190.816 8.078.223 10.064.204
Tabla 15: Composición ingresos 2017- 2019 (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
En los últimos años, Ecuador ha aumentado el área de hectáreas
de arroz sembradas, si bien sólo el año pasado la producción de
sacas por hectárea de arroz subió, provocando una sobreoferta
continua en el mercado, conllevando a una significativa reducción
constante de los precios de compra de la materia prima.
La tendencia a la baja del precio viene dada porque el mercado
ecuatoriano posee una sobre oferta de arroz, es por esto, que el
precio se redujo en los últimos años. El Gobierno, para poder
oxigenar el sector arrocero, negoció una exportación de 55.000
toneladas a Colombia para el año 2019. Esto fue posible ya que
dicho país afronta una severa sequía que ha mermado la
productividad de los cultivos de arroz.
El costo de ventas ha mantenido una tendencia decreciente y
representó en promedio un 82,74% de los ingresos totales del
periodo 2016 – 2019. De esta manera, el costo de ventas pasó de
representar el 89,47% de las ventas en 2016 al 84,89% en el 2017,
el 83,29% en el 2018 y finalmente el 73,28% para el 2019. Al 31
de diciembre de 2019, el costo de ventas de la empresa totalizó
USD 7,42 millones y tuvo la participación más baja dentro del
periodo de análisis. Todo esto como consecuencia de sus
gestiones de compra de materia prima, la cual se ha priorizado a
aquella que cumpla los elevados requisitos de calidad que
mantienen su marca, conllevando a que los rendimientos sean
mucho mayores, disminuyendo el costo promedio. A su vez, las
mejoras continuas en el proceso de secado y almacenamiento
9.642 9.1918.000
10.120
-4,68%
-12,95%
26,50%
-15,00%
-10,00%
-5,00%
0,00%
5,00%
10,00%
15,00%
20,00%
25,00%
30,00%
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
2016 2017 2018 2019*
Ventas Costo de ventas Crecimiento en Ventas
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 33
junto con la modernización de la línea de pilado han elevado la
eficacia de gestión.
Gráfico 37: Evolución ventas y costo de ventas (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos enero 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
Una comparación entre los ingresos interanuales reflejó un
incremento del 93,47%, a enero 2020 efecto de mayores ventas
en todas sus líneas de negocio principalmente en las líneas de
arroz enfundado Sylvia María, arroz pilado quintal y mayores
ventas en coproductos. Este comportamiento viene atado al
anual, en donde se ha evidenciado un alza en la cantidad de arroz
vendida debido a las eficiencias antes comentadas por parte de la
compañía. A pesar de que el precio promedio se redujo
alcanzando los USD 35,64, frente a los USD 36,47 de enero 2019,
las ventas totales incrementaron debido al alza en quintales
vendidos por producto.
TIPO VENTA ENE-19 ENE-20
Pilado quintal Total ventas 124.456 351.611 Quintales vendidos 3.910 10.415 Precio promedio 31,83 33,76
Envejecido Sylvia María/ Solo arroz
Total ventas 24.032 32.984 Quintales vendidos 521 727 Precio promedio 46,13 45,37
Enfundado Sylvia María
Total ventas 156.420 39.598 Quintales vendidos 3.799 9.551 Precio promedio 41,17 41,46
Enfundado AKI Total ventas 78.073 85.858 Quintales vendidos 1.854 2.142 Precio promedio 42,11 40,08
Enfundado Supermaxi
Total ventas 74.430 75.418 Quintales vendidos 1.746 1.871 Precio promedio 42,63 40,31
Enfundado Mi Comisariato
Total ventas 47.109 73.691 Quintales vendidos 1.210 1.953 Precio promedio 38,93 37,73
Coproductos Total ventas 67.697 90.261 Quintales vendidos 5.422 8.358 Precio promedio 12,49 10,80
Total 572.220 1.105.807 Tabla 16: Composición ingresos enero 2019 y enero 2020 (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
Al 31 de enero del 2020, el costo de ventas de la empresa totalizó
USD 863,02 mil, representando el 77,63% de los ingresos, siendo
mayor al registrado en enero 2019 del 70,20%. Esto debido a que
durante este periodo existieron mayores gastos en
mantenimiento de maquinarias.
Resultados
Gráfico 38: Evolución utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos 2019;
Elaboración: Global Ratings
La consecuencia lógica del comportamiento decreciente del costo
de ventas fue la presencia de un margen bruto que presentó una
participación sobre las ventas cada vez mayor durante el periodo
de estudio (10,53% en 2016, 15,11% en 2017, 16,71% en el 2018
y 26,72% para finales del 2019). Sin embargo, en términos
monetarios el margen bruto presentó variaciones con una
disminución de USD 52,14 mil (-3,75%) para 2018 debido a la
disminución de las ventas (efecto del precio decreciente ya
comentado) y para el año 2019 un incremento en términos
monetarios de USD 1,37 millones (+102%).
Por otro lado, los gastos operacionales presentaron una mayor
participación sobre las ventas totales, pasando de representar el
6,88% en 2016, 11,12% en 2017, 13,62% en 2018 y finalmente
13,82% en el 2019, lo que obedece a mayores gastos de ventas
fruto del mayor volumen de ventas registrado y a mayores gastos
no deducibles. Cabe destacar que para 2019 existen otros gastos
operacionales, correspondientes a gastos por instalación de
planta, al ser estados financieros internos hasta diciembre 2019
los contabilizaron como gastos; sin embargo, una vez presentados
los datos auditados una parte de estos gastos será reclasificado
como costo. Sin perjuicio de lo anterior, la utilidad operativa
incrementó un 62% con respecto a 2018, alcanzando los USD 563
mil.
Una comparación de los resultados interanuales demostró que el
margen bruto de la compañía tuvo un incremento del 45,24% (+
USD 77,48 mil) a enero 2020 debido al incremento en las ventas.
Por otro lado, a pesar de los esfuerzos de la compañía por reducir
su estructura operativa, el peso que tienen los gastos operativos
aumentó, pasaron de representar el 11,07% sobre las ventas en
575
1.112
403
863
0
500
1.000
1.500
ENERO 2019 ENERO 2020
Ventas Costo de ventas
1.0151.389 1.337
2.704
352 367 347563
184 197 64307
0
1.000
2.000
3.000
2016 2017 2018 2019*Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 34
enero 2019 a 14,52% en enero 2020. En términos monetarios el
incremento fue de USD 97,77 mil.
El EBITDA a diciembre 2019 cubrió 2,71 veces el gasto financiero
del año; en promedio durante el periodo de estudio (2017 - 2019)
el EBITDA cubrió el 8,16 veces el gasto financiero. Para enero 2020
la operación de la compañía cubrió 3,46 veces el gasto financiero
del año. Esta relación fue adecuada y se espera se mantenga. Para
2018 y 2019 se presentó una menor cobertura con relación al
2017 debido a la colocación de la Segunda Emisión de
Obligaciones, donde los primeros periodos se reconocen mayores
intereses.
Gráfico 39: Cobertura EBITDA/ gasto financiero
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016- 2018 e internos 2019 y enero
2020 Elaboración: Global Ratings
En cuanto a los gastos financieros, éstos presentaron una
tendencia decreciente en términos porcentuales en el periodo
2016 - 2017 y para el 2018 y 2019 se evidenció un incremento
influenciado por la necesidad de capital de trabajo que tiene la
compañía (mayormente financiados por deuda con costo). Al
2019 los gastos financieros alcanzaron USD 291,85 mil, lo cual
representó un incremento de 48,11% con relación al 2018
influenciado por el gasto generado por la colocación de la
Segunda Emisión de Obligaciones y a nuevos préstamos para las
inversiones en la planta.
Los gastos financieros en la comparación interanual presentaron
una estabilidad con un incremento de apenas el 2,92% llegando a
USD 35,62 mil en enero 2020. Sin embargo, a enero 2020 la
compañía terminó con una utilidad neta mayor en términos
monetarios de USD 50,14 mil (4,51% de las ventas) en
comparación a USD 38,50 mil en enero 2019 (6,70% de las ventas).
Fruto de lo anterior se evidenció una utilidad neta creciente en el
periodo 2016 - 2019, pasando de USD 183,54 mil (1,90% del total
de las ventas) en 2016 a USD 307,11 mil (3,03% del total de las
ventas) en 2019. Se debe considerar que para 2019 se trata de
una utilidad antes de impuestos y participación y que una vez
liquidado el año este valor disminuirá hasta valores cercanos a los
presentados en 2017.
Gráfico 40: Evolución de la utilidad (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos enero 2019 y enero 2020; Elaboración:
Global Ratings
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
Activos
Gráfico 41: Evolución del activo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos 2019;
Elaboración: Global Ratings
Entre 2016 y 2018 el activo presentó un comportamiento
creciente, al pasar de USD 3,84 millones en 2016, a USD 4,01
millones en 2017, USD 5,72 millones en 2018 y USD 7,01 millones
en el 2019 con un crecimiento de 82,55% durante el periodo
analizado. Entre 2016 y 2019, los activos corrientes
representaron, en promedio, el 57,11% de los activos totales,
mientras que los activos no corrientes representaron, en
promedio, el 42,89% restante. Este comportamiento se mantuvo
similar para enero de 2020, en que el 38,47% de los activos fueron
corrientes.
Entre 2016 y 2017, los activos totales incrementaron en 4,34%
(+USD 167,06 mil), fruto de un aumento de 15,24% en los activos
corrientes y una disminución de 9,10% en los activos no
corrientes. Este crecimiento se fundamentó principalmente en la
adquisición de inventarios, así como en mayores ventas a crédito
y cuentas por cobrar comerciales, coherente con la estrategia
0
5
10
15
20
0
200
400
600
800
1000
2.017 2018 2019 ENERO 2020
EBITDA Gasto financiero Cobertura EBITDA/ GF
171
249
108 86
2550
0
100
200
300
ENERO 2019 ENERO 2020Margen bruto Utilidad operativa Utilidad neta
3.849 4.016
5.719
7.010
2.1262.450 2.277
5.076
1.724 1.567
3.442
1.934
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
7.000
8.000
2016 2017 2018 2019*
Activo Activo corriente Activo no corriente
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 35
comercial de crecimiento y al mayor número de kilos procesados
por la compañía.
Para diciembre de 2018, los activos totales presentaron un
incremento de 42,39% (+USD 1,7 millones), en respuesta a
variaciones negativas en los activos corrientes (-7,04%) y
variaciones positivas en los activos no corrientes (+60,18%). El
crecimiento del activo entre 2017 y 2018 se produjo por mayores
inversiones temporales (resguardo voluntario de la Segunda
Emisión de Obligaciones) por la caída de inventarios y
principalmente por la compra de maquinaria y equipo para la
compañía, el activo fue financiado a través de la colocación de la
Segunda Emisión de Obligaciones, aprobada por la
Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros en mayo 2018
y a través de nuevos préstamos financieros.
Para 2019 se acentuó la tendencia creciente, donde ante mayores
préstamos bancarios (mayoritariamente concentrados en el largo
plazo) se financió nuevas obras en construcción, las que hasta
diciembre 2019 se encontraron en el activo corriente y para enero
2020 fueron reclasificadas al no corriente dentro de propiedades,
planta y equipos.
El análisis interanual refleja que el activo total tuvo un
crecimiento entre enero 2019 y enero 2020, con un incremento
de USD 1,13 millones El activo corriente presentó un alza de USD
494,30 mil (+22,86%) fruto principalmente de mayores cuentas
por cobrar comerciales (+USD 569,28 mil) y mayores anticipos a
proveedores (+USD 328,64 mil). Por su parte, el activo no
corriente presentó un incremento de USD 630,8 mil, en función
de la adquisición de propiedad, planta y equipo (+USD 2,49
millones) y de un mayor activo por impuesto diferido (+USD
187,30 mil).
Los activos están conformados principalmente por cuentas por
cobrar comerciales (12% a diciembre 2018 y 16% a diciembre
2019), inventarios (8% a diciembre 2018 y 6% a diciembre 2019) y
propiedad, planta y equipos (55% en diciembre 2018 y 21% a
diciembre 2019).
Gráfico 42: Evolución del activo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos enero 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar comerciales históricamente (2016 - 2019)
mantuvieron una participación promedio del 15,53% sobre el
total de activos. Este rubro mantuvo una tendencia coherente con
la evolución del negocio entre 2016 y 2019; es decir, presentaron
un comportamiento creciente en función del aumento en ventas
señalado. Al 31 de diciembre de 2016, las cuentas por cobrar
comerciales alcanzaron un monto de USD 496,38 mil y para el
2017 la cartera comercial presentó un incremento de 67,70%,
totalizando USD 832,42 mil al cierre del año. Al término de 2018,
las cuentas por cobrar comerciales disminuyeron en 16,47%,
coherente con la disminución de las ventas durante este año. La
totalidad de las cuentas por cobrar comerciales constituyeron
cuentas por cobrar clientes que no devengaron intereses. La
compañía determina los límites de crédito de sus nuevos clientes
a través de un análisis financiero interno de experiencia crediticia,
y asigna límites de crédito por cliente. La compañía constituyó una
provisión para cuentas dudosas con base en los saldos
irrecuperables determinados por experiencias de incumplimiento
y un análisis de la posición financiera actual de la contraparte. Al
31 de diciembre de 2018, la provisión por incobrabilidad alcanzó
los USD 6,95 mil, monto que presentó una cobertura de 12,49%
sobre la cartera vencida.
Para el año 2019, las cuentas por cobrar comerciales
incrementaron en un 64,85% (+USD 450,87 mil) debido al
comportamiento de las ventas dentro de ese año. De igual
manera este rubro se mantuvo en valores similares para enero
2020, donde la compañía mantuvo sus ventas a crédito.
CARTERA 2017 2018 2019 ENE-20
Vigente 716.486 639.630 1.060.174 911.797 Vencido 115.930 55.646 61.170 64.175 1 a 30 días 66.639 44.331 39.800 42.805 31 a 90 días 49.291 11.315 21.370 21.370 (-) Provisión incobrables -8.324 -6.953 -11.490 -11.208 Total 824.092 688.323 1.109.854 964.764
Tabla 17:Antigüedad cuentas por cobrar (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2018 e internos diciembre 2019 y
enero 2020; Elaboración: Global Ratings
Las cuentas por cobrar comerciales mantienen históricamente un
comportamiento aceptable, denotado en la concentración de la
cartera en cuentas por vencer y en la baja concentración de
cuentas mayores a 90 días. El 94,50% de las cuentas por cobrar a
enero 2020 estuvieron vigentes, lo cual evidenció la elevada
calidad de la cartera de la compañía y la adecuada gestión de
cobranzas. Existieron saldos vencidos a más de 90 días por USD
21,37 mil, que representaron el 2,21% de la cartera total. Cuentan
con una provisión para incobrables que cubre las cuentas más
vencidas de la compañía hasta enero 2020.
En años anteriores la compañía mantuvo saldos por concepto de
cuentas por cobrar largo plazo. Además, la empresa mantenía
como política fomentar parte del área sembrada a los
proveedores que hubiesen mantenido una relación comercial
mayor a 5 años, el año 2018 registraron una deuda por cobrar
elevada, por lo que anularon esta política. Para el año 2020
esperan recuperar parte de este rubro, de acuerdo con lo que han
conversado con los agricultores que conforman la deuda,
aprovechando los elevados niveles de productividad de la cosecha
de arroz.
Por otro lado, los inventarios crecieron en un 46,84% en el 2017,
alcanzando los USD 997 mil, compuestos en su mayor parte por
5.773
6.898
2.1592.654
3.6144.244
0
2.000
4.000
6.000
8.000
ENERO 2019 ENERO 2020
Activo Activos corrientes Activos no corrientes
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 36
materia prima (USD 772 mil) y productos en proceso (USD 87 mil).
Este incremento se explicó por el aprovisionamiento de
existencias para ventas futuras, mostrando un ciclo mayor de
rotación de los inventarios. La tendencia cambió para 2018; ante
la disminución en las ventas, buscando optimizar las existencias
de acuerdo con esta realidad. Los inventarios a diciembre 2018
alcanzaron los USD 439 mil presentando una disminución del
55,93%. Para diciembre 2019 y enero 2020 los inventarios
mantuvieron valores similares a los del 2018, al tener mayores
ventas, manejan menores niveles de inventarios, buscando una
mayor rotación y eficiencia.
Durante el periodo de estudio, los días de inventario han
mantenido una tendencia decreciente, con una ligera baja en
función del menor aprovisionamiento de materia prima y
productos en proceso. Para enero 2020, los días de inventario
fueron de 13, lo que sugiere que la compañía mantiene inventario
para un promedio de dos semanas.
Gráfico 43: Días de inventario
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016-2018 e internos enero y
diciembre 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
Debido a la naturaleza del giro del negocio, la compañía requiere
altos montos de inversión en propiedad, planta y equipos. Para
diciembre 2017 esta cuenta representó alrededor del 35% del
total de los activos, relación que cambió para diciembre 2018, con
el 55% del total de los activos debido a un incremento del 126%
llegando a USD 3,15 millones. Para 2018 el incremento dentro de
esta cuenta se dio específicamente en el rubro construcciones en
curso, lo que correspondió a la inversión en la mejoría del proceso
de secado y almacenamiento de la materia prima. Debido a los
atrasos en el despacho de los silos de secado, y las secadoras de
humedad, el proyecto no culminó a finales de abril como se
estaba previsto inicialmente; sino a finales de septiembre. Una
vez finalizada esta obra, el rubro de construcciones en curso
dentro de los activos fijos disminuyó a un valor de cero ya que se
redistribuyó a las diferentes cuentas de acuerdo con su concepto.
Para el año 2019, el rubro de propiedad, planta y equipo presentó
una disminución del 53,23% (-USD 1,67 millones).
Pasivos
Gráfico 44: Evolución del pasivo (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos 2019;
Elaboración: Global Ratings
La concentración del pasivo en los últimos 4 años (2016 - 2019) ha
sido en promedio, 65,41% en los pasivos corrientes y 34,59% en
los pasivos no corrientes, para enero 2020, el 41,68%
correspondió a los pasivos corrientes, de acuerdo con la
colocación de la Segunda Emisión de Obligaciones en 2018 y a
nuevos préstamos financieros con Produbanco S.A. para 2019 que
se concentraron mayoritariamente en el largo plazo.
Entre 2016 y 2017 los pasivos se mantuvieron relativamente
estables, pasando de USD 2,16 millones en el 2016 a USD 2,13
millones en 2017. Durante el 2017 los principales movimientos se
dieron en las otras cuentas por pagar (-USD 199,70) y en las
cuentas por pagar accionistas de largo plazo (+USD 100).
Para 2018 el pasivo total aumentó USD 2,26 millones en
comparación a 2017, cambio que se presentó por el incremento
del 288% en los pasivos no corrientes, coherente con la colocación
de la Segunda Emisión de Obligaciones aprobada el 10 de mayo
del 2018 por un monto de USD 1,5 millones. Adicionalmente,
destacan nuevos préstamos en el corto plazo con Produbanco S.A.
que financiaron las construcciones en curso.
Del 2018 al 2019 los pasivos totales presentaron un incremento
de USD 810,41 mil (+18,47%), fruto de un alza de 53,80% en el
pasivo no corriente y de una disminución del 8,87% en el pasivo
corriente. Esta variación correspondió principalmente a la
disminución en las obligaciones financieras de corto plazo (-USD
28
46
2428
2113
0
10
20
30
40
50
2016 2017 2018 ENERO2019
2019* ENERO2020
2.156 2.126
4.3875.197
1.835 1.633
2.473 2.253
321 493
1.914
2.944
0
1.000
2.000
3.000
4.000
5.000
6.000
2016 2017 2018 2019*
Pasivo Pasivo corriente Pasivo no corriente
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 37
562,83 mil) y en el incremento en las obligaciones financieras de
largo plazo (+ USD 1,43 millones).
Para enero 2020, el pasivo total presentó un incremento del
15,32% (+USD 669,11 mil) frente a enero 2019 y una caída de
3,12% (-USD 161,9 mil) frente a diciembre 2019. El incremento del
pasivo entre enero 2019 y enero 2020 se explica por un alza de
56,65% (+USD 1,06 millones) en el pasivo de largo plazo, en
respuesta a una restructuración entre las obligaciones financieras
de corto a largo plazo, evidentemente el pasivo corto plazo
disminuye.
El pasivo de la compañía estuvo compuesto principalmente por la
Emisión de Obligaciones (18,69% del pasivo total a enero 2020),
cuentas por pagar comerciales (11,79% del pasivo total a enero
2020) y obligaciones financieras (43,36% del pasivo total a enero
2020).
Gráfico 45: Evolución del pasivo (miles USD)
Fuente: Estados Financieros internos enero 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
Durante el periodo analizado, la empresa ha mantenido una
tendencia creciente en sus obligaciones financieras. La deuda con
costo de la compañía a diciembre 2018 presentó un incremento
del 540,28% respecto a diciembre de 2017 (USD 2,18 millones),
alcanzó el valor más alto con respecto al histórico. De esta
manera, la deuda financiera de corto plazo aumentó de USD
254,92 mil a diciembre del 2017 a USD 1,14 millones a diciembre
2018. Por su parte, la deuda de largo plazo aumentó desde USD
269 mil en diciembre 2017 a USD 242,15 mil a diciembre 2018. La
compañía busca financiarse a tasas fijas para mitigar la exposición
al riesgo de crédito
2017 2018 2019 ENE-20 Corriente Banco Pacífico S.A. 244.510 268.164 249.782 249.783 Banco Produbanco S.A. - 784.000 246.074 224.789 Banco Guayaquil S.A. - - 16.853 15.503 Casas Comerciales - - 13.278 15.128 Primera Emisión Obligaciones - - - - Segunda Emisión Obligaciones - 372.500 372.500 372.500 Sobregiros - 96.312 56.434 5.234 Total corto plazo 254.920 1.520.976 954.921 882.937 No corriente Banco Pacífico S.A. 269.800 242.146 465.529 465.529
2017 2018 2019 ENE-20 Banco Produbanco S.A. - - 1.167.052 1.167.052 Banco Guayaquil S.A. - - 26.736 26.736 Casas Comerciales - - 13.753 13.753 Segunda Emisión Obligaciones - 941.250 568.750 568.750 Total largo plazo 269.800 1.183.396 2.241.820 2.241.820 Total obligaciones con costo 524.720 2.704.372 3.196.741 3.124.757
Tabla 18:Composición deuda con costo (USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2017-2018 e internos a diciembre
2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
Para 2018 gran parte de la deuda con costo la mantuvieron con el
Produbanco S.A. Esta deuda se reestructuró para diciembre 2019
una vez terminada la ampliación de la obra, de la cual la
infraestructura quedó como respaldo para dichos préstamos a un
plazo de 4 años con fecha de vencimiento el 28 de octubre del
2024. Debido a esto las obligaciones financieras en el año 2019
presentaron una disminución de USD 566 mil en el corto plazo y
un incremento de USD 1,43 millones a largo plazo. Para enero del
2020, este rubro se mantuvo en valores muy similares a diciembre
2019 y con variaciones respecto a enero 2019 debido a la
reestructuración de la deuda mencionada.
Con respecto a sus obligaciones con el Mercado de Valores, este
rubro representó al 31 de diciembre del 2019 el 18,11% de los
pasivos totales de la compañía. Al 31 de diciembre de 2018, la
porción corriente de Emisión de Obligaciones incrementó en USD
372,5 mil. Esta variación se dio en respuesta a la colocación de los
valores de la Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL
AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA, aprobada en mayo de
2018 por un monto de hasta USD 1.500.000, y cuyos recursos
fueron destinados en 83% para capital de trabajo y 17% para la
sustitución de pasivos con instituciones financieras. Por otra
parte, el saldo de Emisión de Obligaciones de largo plazo
incrementó de igual manera a USD 941,25 mil.
Para 2019, la porción corriente de emisión de obligaciones se
mantuvo estable con respecto al 2018, mientras que la porción de
largo plazo disminuyó en 39,58%, fruto de la amortización del
saldo por pagar y de los gastos de la Emisión por amortizar. Hasta
enero 2020 se mantuvo la tendencia comentada
Las cuentas por pagar comerciales tienen una participación
promedio sobre el pasivo del 30,88% (2016 - 2019). Al 31 de
diciembre de 2018, este rubro corresponde exclusivamente a
proveedores por pagar y todas tienen plazos menores a un año.
Estas obligaciones mostraron una disminución de USD 492 mil
respecto de diciembre de 2017, coherente con la colocación de la
Segunda Emisión de Obligaciones, donde el 83% de los recursos
captados fue utilizado como capital de trabajo. PRODUCTOS DEL
AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA S.A. se apalanca más a
través de deuda con costo que mediante proveedores. A
diciembre 2019 este rubro incrementó en USD 178,79 mil debido
4.3665.035
2.492 2.0991.8752.937
0
2.000
4.000
6.000
ENERO 2019 ENERO 2020
Pasivos Pasivos corrientes Pasivos no corrientes
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 38
a mayores préstamos con proveedores locales y a enero 2020 este
rubro disminuyó a valores similares a los del 2018 con un valor de
USD 593 mil.
La rotación de pago a proveedores mantuvo una tendencia
decreciente durante el periodo analizado, pasando de 55 días en
el 2016 a 22 días en enero 2020. Es importante resaltar que,
durante el periodo analizado, el plazo promedio de pago a los
proveedores se encontró por encima del plazo promedio de
recuperación de cartera. Desde enero 2018 en adelante, este
escenario cambia y los días de pago se encontraron por debajo de
los días de cartera. Esta cercanía en los plazos de pago podría
provocar una mayor presión en los flujos de la compañía. La
empresa cuenta con una adecuada reserva de efectivo que le
permitiría afrontar dicha situación.
Gráfico 46: Días de cartera y Días de pago Fuente: Estados financieros auditados 2016 – 2018 e internos a enero y
diciembre 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
El rubro de cuentas por pagar accionistas de largo plazo presentó
un aumento del 2017 al 2018 debido a que el rubro de aportes a
futuras capitalizaciones fue restructurado al no ser capitalizado
desde el 2015 al 2017. Para diciembre 2019, este rubro volvió al
patrimonio con valores históricos.
Gráfico 47: Evolución de la solvencia Fuente: Estados Financieros Auditados
2016 – 2018 e internos a enero 2019, diciembre 2019 y enero 2020;
Elaboración: Global Ratings
A cierre de enero 2020, la deuda con costo financiero alcanzó el
68,54% de los pasivos totales, de tal manera que los pasivos
pasaron a financiar el 73% de los activos de la compañía,
apalancándose en mayor medida con proveedores e instituciones
financieras. Destaca una disminución de la participación de los
pasivos corrientes desde 2018, de acuerdo con la colocación de la
Segunda Emisión de Obligaciones y a los nuevos préstamos con
Produbanco S.A. concentrados mayoritariamente en el largo
plazo.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
antes señalada ha verificado que el Emisor ha cancelado
oportunamente los compromisos pendientes propios de su giro
de negocio, según lo establecido en el Literal a, Numeral 1,
Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Patrimonio
Gráfico 48: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos 2019;
Elaboración: Global Ratings
Entre 2016 y 2017, el patrimonio incrementó en USD 196,62 mil
(11,61%), fruto de mayores resultados del ejercicio y de mayores
resultados acumulados. Para 2018 se evidenció una disminución
fruto de distribución de dividendos por USD 100 mil y reducción
en resultados del ejercicio por USD 132,6 mil con relación al año
2017. Adicionalmente destacó la reestructuración de los aportes
a futuras capitalizaciones (USD 420 mil) al pasivo largo plazo por
concepto de cuentas por pagar accionistas. A diciembre 2019 el
patrimonio presentó un incremento del 36,05% producto de
aumentos en los resultados del ejercicio (+USD 112,21) y en la
cuenta de aportes a futuras capitalizaciones la cual regresó a
valores históricos con USD 466,11 mil.
El capital social representó en el 2018 el 13,51% del patrimonio
(9,93% a diciembre 2019) producto de la ya comentada
24
38 3737
45
33
55 51
30 33 36
22
0
10
20
30
40
50
60
2016 2017 2018 ENERO2019
2019* ENERO2020
Días de cartera Días de pago
0%
20%
40%
60%
80%
100%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2016 2017 2018 ENERO2019
2019* ENERO2020
Pasivo total / Activo total Pasivo corriente / Pasivo totalDeuda financiera / Pasivo total
1.6941.890
1.332
1.812
598763 757 746
420 420
0
466
180 180 180 180
0
500
1.000
1.500
2.000
2016 2017 2018 2019*
Patrimonio Resultados acumulados
Aporte a futuras capitalizaciones Capital social
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 39
reestructuración de los aportes a futuras capitalizaciones. El
patrimonio pasó de financiar el 44% de los activos en 2016 a
financiar el 26% de los activos en 2019.
Gráfico 49: Evolución del patrimonio (miles USD) Fuente: Estados Financieros internos enero 2019 y enero 2020; Elaboración:
Global Ratings
El patrimonio en la comparación interanual mostró un
crecimiento de USD 455,99 mil o un 32,42% producto del
comportamiento del rubro aportes a futuras capitalizaciones,
resultados acumulados y resultados del ejercicio. El capital social
se mantuvo igual con un valor de USD 180 mil y la reserva legal
presentó una disminución de 86,53 mil.
PRINCIPALES INDICADORES FINANCIEROS
El análisis de la combinación de activos corrientes y pasivos
corrientes demostró que el capital de trabajo fue siempre positivo
hasta el año 2018 en donde se alcanzó un capital de trabajo
negativo de USD 196 mil debido al fuerte incremento en
obligaciones financieras. Sin embargo, para el año 2019 el capital
de trabajo se recuperó y alcanzó un valor positivo de USD 2,82
millones y un índice de liquidez de 2,25. La relación cambio fruto
de la reestructuración de la deuda financiera mantenida por la
compañía.
Gráfico 50: Capital de trabajo e índice de liquidez
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a enero 2019, diciembre 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
Para enero de 2020 el escenario fue similar presentando un
capital de trabajo positivo de USD 555 mil y un índice de liquidez
de 1,26.
Gráfico 51: Índice de liquidez semestral
Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA Elaboración: Global Ratings
El índice de liquidez semestral entre mayo 2019 y octubre 2019
promedia el 1,50, siendo mayo su punto más alto (1,76).
1.407
1.863
871 922
0
466
225 225180 180
0
500
1.000
1.500
2.000
ENERO 2019 ENERO 2020Patrimonio Resultados acumulados
Aporte a futuras capitalizaciones Adopción primera vez NIIF
Capital social
0
1
1
2
2
3
-500
0
500
1.000
1.500
2.000
2.500
3.000
2016 2017 2018 ENERO2019
2019* ENERO2020
Capital de trabajo Prueba ácida
Índice de liquidez anual
1,761,75
1,45
1,31
1,42
1,31
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
may
-19
jun
-19
jul-
19
ago
-19
sep
-19
oct
-19
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 40
Gráfico 52: ROE – ROE
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 – 2018 e internos a enero 2019, diciembre 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
La rentabilidad sobre los activos y patrimonio presentó un
decrecimiento entre los años 2016 y 2018 como consecuencia de
la disminución en un 67,91% en la utilidad neta para el año 2018.
Al cierre de diciembre 2019 estos indicadores presentaron una
recuperación alcanzado un ROE del 16,9% y un ROA del 4,38%
producto de mejores resultados netos. Para enero 2020 el ROE de
la compañía incrementó aun más llegando a 32,3% y un ROA
8,72%. Se debe considerar que tanto para diciembre 2019, como
para enero 2020 se trata de resultados antes de participación e
impuestos, y que una vez liquidado el año alcanzará valores
similares a los presentados en 2017, manteniendo una
rentabilidad aceptable.
Gráfico 53: Apalancamiento
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016– 2018 e internos a enero 2019, diciembre 2019 y enero 2020; Elaboración: Global Ratings
El grado de apalancamiento total fue de 310% a diciembre 2018 y
de 287% para diciembre 2019, es decir que por cada dólar de
patrimonio la compañía tiene USD 2,87 de deuda con sus
acreedores. Mientras que el grado de apalancamiento financiero
fue de 203% en el 2018 y de 177% a diciembre de 2019.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el
Numeral 3, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera. Es opinión de Global Ratings Calificadora
de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada
administración financiera, optimizando sus costos y generando
flujos adecuados que, junto a financiamiento externo, permiten
un óptimo desarrollo de la empresa. La compañía mantuvo una
adecuada recuperación de cartera y una cobertura del ebitda
sobre gasto financiero adecuada.
El Instrumento
En Yaguachi, provincia del Guayas, el 22 de enero de 2018, se
celebró la Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas
de la compañía PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA con la finalidad de “conocer, resolver y aprobar la
Segunda Emisión de Obligaciones de largo plazo a cargo de la
compañía”. En dicha Junta se aprobó la Segunda Emisión de
Obligaciones de la compañía por la suma de hasta USD 1.500.000.
Aprobada mediante Resolución No. SCVS. INMV. DNAR.
2018.00004104, emitida por la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros el 10 de mayo de 2018. Este monto se dividió
en dos clases B y C.
Con fecha 23 de mayo de 2018, el Agente Colocador inició la
colocación de los valores y hasta el 20 de junio de 2018 colocó el
100% del monto aprobado.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el
instrumento presentó aceptabilidad evidenciado en los tiempos
de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo
estipulado en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II,
Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera.
10,84% 10,40%
4,80%
20,94%
16,95%
32,31%
4,77% 4,90%
1,12%
5,10% 4,38%
8,72%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
2016 2017 2018 ENERO2019
2019* ENERO2020
ROE ROA
0
2
4
6
0
1
2
3
4
2016 2017 2018 ENERO2019
2019*
Apalancamiento total Apalancamiento financiero
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 41
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA Monto de la emisión USD 1.500.000,00
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
Características
CLASES MONTO PLAZO TASA FIJA ANUAL PAGO DE CAPITAL PAGO DE INTERESES B USD 1.450.000 Hasta 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
C USD 50.000 Hasta 1.800 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía Los valores que se emitan contarán con garantía general del Emisor, conforme lo dispone el artículo 162 de la ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.
Garantía específica No
Destino de los recursos
El objeto de la Emisión es financiarse a través del Mercado de Valores para obtener recursos líquidos, los cuales se destinarán 83% para capital de trabajo, principalmente para la compra de inventario y pago a proveedores, mientras que el 17% restante se destinará a la sustitución de pasivos con instituciones financieras.
Valor nominal USD 1,00 Base de cálculos de
intereses Base comercial 30/360: corresponde a años de 360 días. 12 meses y 30 días cada mes
Sistema de colocación
Bursátil
Rescates anticipados La presente emisión no contempla rescates anticipados Underwriting La presente emisión no contempla un contrato de underwriting para su colocación. Estructurador
financiero y agente colocador
Casa de Valores Advfin S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE. Representantes de
obligacionistas Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
Resguardos
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
▪ Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora.
Resguardos adicionales
▪ Se mantendrá disponible, a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor
correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas a través de una Póliza, Certificado de Depósito a plazo fijo o Fianza
Bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no menor a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los
Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del Emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera
inmediata y sin autorización adicional, para cancelar el dividendo (capital más intereses) a los obligacionistas; no obstante, de llegar
a utilizarse el presente resguardo, el Emisor establece obligatoriedad de reponerlo las veces que fuere necesario.
Límite de Endeudamiento
▪ Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la
compañía.
Tabla 19: Características del instrumento Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVA MARÍA S.A. AGROSYLMA, Elaboración: Global Ratings
Con corte enero 2020, el saldo de capital por pagar fue de USD
941.250. Divididos de la siguiente manera:
▪ Clase A: USD 906.250
▪ Clase B: USD 35.000
Las tablas de amortización siguientes se basan en el monto
colocado:
FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 23/08/2018 1.450.000 90.625 29.000 119.625 1.359.375 2 23/11/2018 1.359.375 90.625 27.188 117.813 1.268.750 3 23/02/2019 1.268.750 90.625 25.375 116.000 1.178.125 4 23/05/2019 1.178.125 90.625 23.563 114.188 1.087.500 5 23/08/2019 1.087.500 90.625 21.750 112.375 996.875 6 23/11/2019 996.875 90.625 19.938 110.563 906.250 7 23/02/2020 906.250 90.625 18.125 108.750 815.625 8 23/05/2020 815.625 90.625 16.313 106.938 725.000 9 23/08/2020 725.000 90.625 14.500 105.125 634.375
10 23/11/2020 634.375 90.625 12.688 103.313 543.750 11 23/02/2021 543.750 90.625 10.875 101.500 453.125 12 23/05/2021 453.125 90.625 9.063 99.688 362.500 13 23/08/2021 362.500 90.625 7.250 97.875 271.875 14 23/11/2021 271.875 90.625 5.438 96.063 181.250 15 23/02/2022 181.250 90.625 3.625 94.250 90.625 16 23/05/2022 90.625 90.625 1812,5 92.438 -
Tabla 20: Amortización Clase A (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA Elaborado:
Global Ratings
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 42
FECHA CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO VENCIMIENTO INICIAL CAPITAL INTERESES PAGO CAPITAL
1 23/08/2018 50.000 2.500 1.000 3.500 47.500 2 23/11/2018 47.500 2.500 950 3.450 45.000 3 23/02/2019 45.000 2.500 900 3.400 42.500 4 23/05/2019 42.500 2.500 850 3.350 40.000 5 23/08/2019 40.000 2.500 800 3.300 37.500 6 23/11/2019 37.500 2.500 750 3.250 35.000 7 23/02/2020 35.000 2.500 700 3.200 32.500 8 23/05/2020 32.500 2.500 650 3.150 30.000 9 23/08/2020 30.000 2.500 600 3.100 27.500
10 23/11/2020 27.500 2.500 550 3.050 25.000 11 23/02/2021 25.000 2.500 500 3.000 22.500 12 23/05/2021 22.500 2.500 450 2.950 20.000 13 23/08/2021 20.000 2.500 400 2.900 17.500 14 23/11/2021 17.500 2.500 350 2.850 15.000 15 23/02/2022 15.000 2.500 300 2.800 12.500 16 23/05/2022 12.500 2.500 250 2.750 10.000 17 23/08/2022 10.000 2.500 200 2.700 7.500 18 23/11/2022 7.500 2.500 150 2.650 5.000 19 23/02/2023 5.000 2.500 100 2.600 2.500 20 23/05/2023 2.500 2.500 50 2.550 -
Tabla 21: Tabla amortización Clase C (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. con la información
entregada por el emisor ha verificado que PRODUCTOS DEL AGRO
SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA ha venido cancelando
oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses
del instrumento, según la tabla de amortización precedente. Del
total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100%. Con
lo expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a
y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
ACTIVOS DEPURADOS
La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía
General, lo que conlleva a analizar la estructura de los activos de
la compañía. Al 31 de enero de 2020, la compañía posee un total
de activos de USD 6,89 millones, de los cuales USD 5,09 millones
son activos depurados.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información
del certificado de activos depurados de la empresa, con
información financiera cortada al 31 de enero de 2020, dando
cumplimiento a lo que estipula el Artículo 13, Sección I, Capítulo
III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, que señala que el monto
máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no
podrán exceder el 80,00% del total de activos depurados, esto es:
“Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los
activos diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los
activos en litigio y el monto de las impugnaciones tributarias,
independientemente de la instancia administrativa y judicial en la
que se encuentren; los derechos fiduciarios del emisor
provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto
garantizar obligaciones propias o de terceros; cuentas y
documentos por cobrar provenientes de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté
compuesto por bienes gravados; saldo de los valores de renta fija
emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores,
para el caso de las emisiones de corto plazo considérese el total
autorizado como saldo en circulación; cuentas por cobrar con
personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a
su objeto social; y, las inversiones en acciones en compañías
nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados
regulados y estén vinculadas con el emisor en los términos de la
Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.
ACTIVOS DEPURADOS Activo Total (USD) 6.897.973,51 (-) Activos diferidos o impuestos diferidos (-) Activos gravados. (865.779,00) Activos corrientes Activos no corrientes (-) Activos en litigio - (-) Monto de las impugnaciones tributarias. - (-) Saldo de las emisiones en circulación (941.250,00) (-) Saldo en circulación de titularizaciones de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas. (-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. (-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos fiduciarios compuestos de bienes gravados. (-) Saldo de valores de renta fija emitidos y negociados en REVNI. (-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor. Total activos depurados 5.090.944,51 80 % Activos depurados 4.072.755,61
Tabla 22: Activos Depurados (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA.; Elaborado:
Global Ratings
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
apreciar que la compañía, con fecha 31 de enero de 2020,
presentó un monto de activos depurados de USD 5,09 millones,
siendo el 80,00% de los mismos la suma de USD 4,07 millones,
cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 31 de enero de 2020,
al analizar la posición relativa de la garantía frente a otras
obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 43
depurados ofrece una cobertura de 1,24 veces sobre las demás
obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral
1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la
Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores
y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera .“El conjunto de los valores en circulación
de los procesos de titularización y de emisión de obligaciones de
largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá
ser superior al 200% de su patrimonio; de excederse dicho monto,
deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran
los valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto
excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo
evidenciar que el valor de la Segunda Emisión de Obligaciones de
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA, así como
de los valores que mantiene en circulación representa el 25,27%
del 200% del patrimonio al 31 de enero de 2020 y el 50,54% del
patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto
anteriormente.
200% PATRIMONIO Patrimonio 1.862.507,20 200% patrimonio 3.725.014,40 Saldo Titularización de Flujos en circulación - Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 941.250,00 Nueva Emisión de Obligaciones - Total emisiones 941.250,00 Total emisiones/200% patrimonio 25,27%
Tabla 23: 200% patrimonio Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
GARANTÍAS Y RESGUARDOS
Mientras se encuentran en circulación las obligaciones, las
personas jurídicas deberán mantener resguardos a la emisión,
según lo señala el Artículo 11, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro
II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, por lo que la Junta General de Accionistas
resolvió:
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno, a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores.
Mantiene
semestralmente un
indicador promedio de
liquidez de 1,50, a partir
de la autorización de la
oferta pública.
CUMPLE
Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno, entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.
Con corte enero 2020, la
empresa mostró un índice
dentro del compromiso
adquirido, siendo la
relación activos reales/
pasivos de 1,20
CUMPLE
No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
No hay obligaciones en
mora, no se han repartido
dividendos.
CUMPLE
Mantener durante la vigencia de la emisión, la relación activos libres de gravamen sobre obligaciones en circulación, según lo establecido en Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Al 31 de enero de 2020,
presentó un monto de
activos depurados de USD
5,09 millones, siendo el
80,00% de los mismos la
suma de USD 4,07
millones, cumpliendo así
lo determinado en la
normativa.
CUMPLE
GARANTÍAS Y
RESGUARDOS
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Tabla 24: Cumplimiento garantías y resguardos Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
RESGUARDOS
ADICIONALES
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá disponible, a partir de la primera colocación y conforme se vaya colocando la presente emisión de obligaciones, el valor correspondiente a la próxima cuota a pagarse a los obligacionistas a través de una Póliza, Certificado de Depósito a plazo fijo o Fianza Bancaria en una entidad financiera con calificación de riesgo no menor a AAA-, debidamente cedido a favor del Representante de los Obligacionistas quien, en caso de incumplimiento del Emisor por más de 72 horas, podrá utilizar el presente resguardo de manera inmediata y sin autorización adicional.
Se mantiene un
certificado de
depósito a plazo fijo
en el Produbanco
S.A. valor que cubre
la totalidad del
siguiente pago a
realizarse.
CUMPLE
Tabla 25: Cumplimiento resguardos adicionales Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
Cabe señalar que el incumplimiento de los resguardos antes
mencionados dará lugar a declarar de plazo vencido todas las
emisiones, según lo estipulado en el Artículo 11, Sección I,
Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 44
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la
Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
LIMITE DE
ENDEUDAMIENTO
FUNDAMENTACIÓN CUMPLIMIENTO
Se mantendrá un límite de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses de hasta 3 veces el patrimonio de la compañía.
Con corte enero 2020, la
empresa mantiene el
compromiso adquirido,
siendo el
endeudamiento
referente al pago de
intereses 1,68 veces el
patrimonio de la
compañía
CUMPLE
Tabla 26: Cumplimiento garantía específica Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
PROYECCIONES
En las proyecciones realizadas por el estructurador financiero en el Prospecto de Oferta Pública se estimó que desde 2018 los ingresos se iban a mantener en los mismos niveles durante el periodo de vigencia del instrumento. Asimismo, se estimó una participación de los costos de 88,5% para el periodo 2019 - 2022.
Con estas proyecciones se analizó el cumplimiento al finalizar el año 2019 y se evidenció un cumplimiento del 104% de los ingresos por ventas fruto del incremento en la cantidad de quintales venidos promedio, 241% del margen bruto producto de la optimización del costo, del 128% de la utilidad operativa; en el real se evidenció mayores gastos financieros coherentes con las inversiones en activos fijos desarrolladas lo que junto a gastos no operacionales dieron un cumplimiento del 151% en la utilidad neta. Se espera que, para el 2020 fruto de la situación actual vivida a nivel mundial, dado el tipo de producto los flujos de la empresa no se vean afectados mayoritariamente.
PROYECTADO 2019 REAL 2019 CUMPLIMIENTO Ventas 9.746.885 10.120.346 104% Costo de ventas 8.626.784 7.416.508 86% Margen bruto 1.120.101 2.703.838 241% Gastos operativos 681.344 1.398.244 205% Utilidad operativa 438.757 562.841 128% Gastos financieros 123.330 291.855 237% Ingresos (gastos) no operacionales - 36.123 100% Utilidad antes de impuestos y participación 315.427 307.109 97% Participación trabajadores 47.448 - 0% Impuesto a la renta 64.997 - 0% Utilidad neta 202.982 307.109 151%
Tabla 27: Cumplimiento Estado de Resultados Integrales 2019 (USD) Fuente: PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA;
Elaboración: Global Ratings
Para la realización del flujo de caja proyectado, se han estresado
las proyecciones entregadas por el estructurador financiero,
reduciendo en un 3% las ventas trimestrales de la compañía. Los
egresos operacionales representan un 7% del total de las ventas,
de acuerdo con la información histórica de la compañía; el costo
de ventas mantiene una participación del 89% sobre el total de los
ingresos totales de la compañía. Mediante las premisas antes
mencionadas se prevé mantener un flujo de caja positivo para el
periodo de vigencia de la emisión en análisis, después del pago de
las obligaciones que mantiene la compañía; con lo que se
concluye que se contará con los recursos suficientes para honrar
adecuadamente con las obligaciones que mantiene aún en
escenarios conservadores.
Global Ratings Calificadora de Riesgos S.A. da así cumplimiento al
análisis, estudio y expresa criterio sobre lo establecido en los
Literales b y d, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política
y Regulación Monetaria y Financiera, señalando que la empresa
posee una aceptable capacidad para generar flujos dentro de las
proyecciones establecidas con respecto a los pagos esperados;
adicionalmente, dichas proyecciones señalan que el emisor
generará los recursos suficientes para cubrir todos los pagos de
capital e intereses y demás compromisos que adquiere con la
presente emisión.
septiembre 2019
Definición de Categoría
SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
CATEGORÍA AA (+)
Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una
muy buena capacidad de pago del capital e intereses, en los
términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada
en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su
garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su
inmediato superior, mientras que el signo menos (-) advertirá
descenso en la categoría inmediata inferior
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA
Calificación inicial AA (+) Global Ratings Septiembre 2018 AA (+) Global Ratings Marzo 2019 AA (+) Global Ratings Septiembre 2019 AA (+) Global Ratings
Tabla 28: Historial de calificación Fuente: SCVS; Elaboración: Global Ratings
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de
la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, la calificación de un instrumento o de un
emisor no implica recomendación para comprar, vender o
mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre el riesgo
involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de
riesgos es una opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de intereses y demás
compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los
términos y condiciones de los respectivos contratos.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de
Obligaciones de PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A.
AGROSYLMA ha sido realizado con base en la información
entregada por la empresa y a partir de la información pública
disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)
Gerente General
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 46
2016 2017 2018 2019*
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
ACTIVO 3.849,42 100,00% 4.016,48 100,00% 4,34% 167,06 5.719,10 100,00% 42,39% 1.702,63 7.009,73 100,00% 82,10% 1.290,63
ACTIVOS CORRIENTES 2.125,78 55,22% 2.449,73 60,99% 15,24% 323,95 2.277,33 39,82% -7,04% (172,40) 5.076,06 72,41% 122,90% 2.798,73
Efectivo y equivalentes de efectivo 310,25 8,06% 213,42 5,31% -31,21% (96,83) 301,46 5,27% 41,25% 88,04 77,48 1,11% -74,30% (223,98)
Inversiones temporales 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 343,40 6,00% 0,00% 343,40 126,29 1,80% -63,22% (217,11)
Cuentas por cobrar comerciales 496,38 12,90% 832,42 20,73% 67,70% 336,03 695,28 12,16% -16,47% (137,14) 1.146,15 16,35% 64,85% 450,87
(-) Provisión para cuentas incobrables -4,96 -0,13% -8,32 -0,21% 67,69% (3,36) -6,95 -0,12% -16,47% 1,37 -11,46 -0,16% 64,84% (4,51)
Cuentas por cobrar compañías relacionadas 2,79 0,07% 0,16 0,00% 100,00% (2,63) 0,00 0,00% -100,00% (0,16) 0,00 0,00% 100,00% -
Otras cuentas por cobrar 3,84 0,10% 3,73 0,09% -2,94% (0,11) 2,20 0,04% -41,06% (1,53) 2,79 0,04% 27,27% 0,60
Inventarios 678,78 17,63% 996,74 24,82% 46,84% 317,97 439,29 7,68% -55,93% (557,45) 430,83 6,15% -1,93% (8,46)
Obras en construcción 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 0,00 0,00% 100,00% - 2.375,19 33,88% 100,00% 2.375,19
Anticipo proveedores 346,41 9,00% 106,66 2,66% -69,21% (239,74) 66,87 1,17% -37,31% (39,80) 360,50 5,14% 439,13% 293,63
Gastos anticipados 36,44 0,95% 21,18 0,53% 100,00% (15,26) 25,16 0,44% 18,78% 3,98 36,04 0,51% 43,26% 10,88
Activos por impuestos corrientes 227,43 5,91% 245,75 6,12% 8,06% 18,32 248,48 4,34% 1,11% 2,73 295,02 4,21% 18,73% 46,55
Intereses diferidos corrientes 28,42 0,74% 37,99 0,95% 33,67% 9,57 162,16 2,84% 326,80% 124,16 237,22 3,38% 46,29% 75,06
ACTIVOS NO CORRIENTES 1.723,64 44,78% 1.566,75 39,01% -9,10% (156,89) 3.441,78 60,18% 119,68% 1.875,03 1.933,67 27,59% -43,82% (1.508,11)
Propiedad, planta y equipo 1.562,62 40,59% 1.395,70 34,75% -10,68% (166,93) 3.154,25 55,15% 126,00% 1.758,55 1.475,29 21,05% -53,23% (1.678,96)
Cuentas por cobrar comerciales 141,98 3,69% 141,98 3,53% 0,00% - 141,98 2,48% 0,00% - 125,53 1,79% -11,58% (16,44)
Intereses diferidos largo plazo 19,04 0,49% 29,07 0,72% 100,00% 10,04 139,46 2,44% 379,66% 110,38 326,75 4,66% 134,30% 187,30
Activos por impuestos diferidos 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 6,09 0,11% 100,00% 6,09 6,09 0,09% -0,02% (0,00)
PASIVO 2.155,57 100,00% 2.126,02 100,00% -1,37% (29,56) 4.386,96 100,00% 106,35% 2.260,94 5.197,37 100,00% 18,47% 810,41
PASIVOS CORRIENTES 1.834,78 85,12% 1.632,78 76,80% -11,01% (202,00) 2.472,90 56,37% 51,45% 840,12 2.253,48 43,36% -8,87% (219,42)
Obligaciones financieras 263,46 12,22% 254,92 11,99% -3,24% (8,54) 1.148,48 26,18% 350,53% 893,56 582,42 11,21% -49,29% (566,05)
Emision de obligaciones 43,75 2,03% 0,00 0,00% -100,00% (43,75) 372,50 8,49% 100,00% 372,50 372,50 7,17% 0,00% -
Cuentas por pagar comerciales 1.035,57 48,04% 1.041,32 48,98% 0,56% 5,75 548,99 12,51% -47,28% (492,33) 727,78 14,00% 32,57% 178,79
Otras cuentas por pagar 219,24 10,17% 19,54 0,92% -91,09% (199,70) 13,30 0,30% -31,95% (6,24) 13,03 0,25% -2,02% (0,27)
Anticipo de clientes 75,63 3,51% 80,51 3,79% 6,45% 4,88 78,55 1,79% -2,43% (1,96) 133,89 2,58% 70,44% 55,33
Pasivo por impuesto corrientes 80,09 3,72% 103,71 4,88% 29,49% 23,62 80,52 1,84% -22,37% (23,20) 86,72 1,67% 7,71% 6,21
Provisiones sociales 88,62 4,11% 94,80 4,46% 6,97% 6,18 68,42 1,56% -27,83% (26,38) 96,69 1,86% 41,33% 28,28
Intereses por pagar 28,42 1,32% 37,99 1,79% 33,67% 9,57 162,16 3,70% 326,80% 124,16 240,44 4,63% 48,28% 78,29
PASIVOS NO CORRIENTES 320,79 14,88% 493,24 23,20% 53,76% 172,45 1.914,06 43,63% 288,06% 1.420,82 2.943,89 56,64% 53,80% 1.029,83
Obligaciones financieras 214,31 9,94% 269,80 12,69% 25,89% 55,49 242,15 5,52% -10,25% (27,65) 1.673,07 32,19% 590,94% 1.430,93
Emision de obligaciones 0,00 0,00% 0,00 0,00% 0,00% - 941,25 21,46% 100,00% 941,25 568,75 10,94% -39,58% (372,50)
Otras cuentas por pagar largo plazo 52,00 2,41% 46,00 2,16% 100,00% (6,00) 0,00 0,00% -100,00% (46,00) 0,00 0,00% 100,00% -
Cuentas por pagar accionistas 0,00 0,00% 100,00 4,70% 0,00% 100,00 464,53 10,59% 364,53% 364,53 246,72 4,75% -46,89% (217,81)
Intereses por pagar a largo plazo 19,04 0,88% 29,07 1,37% 0,00% 10,04 139,46 3,18% 379,66% 110,38 326,75 6,29% 134,30% 187,30
Provisiones sociales 35,44 1,64% 48,36 2,27% 36,45% 12,92 126,67 2,89% 161,93% 78,31 128,59 2,47% 1,51% 1,92
PATRIMONIO 1.693,84 100,00% 1.890,46 100,00% 11,61% 196,62 1.332,15 100,00% -29,53% (558,31) 1.812,36 100,00% 36,05% 480,22
Capital social 180,00 10,63% 180,00 9,52% 0,00% - 180,00 13,51% 0,00% - 180,00 9,93% 0,00% -
Reserva legal 106,11 6,26% 106,11 5,61% 0,00% - 106,11 7,97% 0,00% - 19,58 1,08% -81,55% (86,53)
Aporte a futuras capitalizaciones 420,00 24,80% 420,00 22,22% 0,00% - 0,00 0,00% -100,00% (420,00) 466,11 25,72% 100,00% 466,11
Adopción primera vez NIIF 224,64 13,26% 224,64 11,88% 0,00% - 224,64 16,86% 0,00% - 224,64 12,40% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 597,90 35,30% 763,09 40,37% 27,63% 165,19 757,40 56,86% -0,74% (5,69) 745,83 41,15% -1,53% (11,58)
Resultado del ejercicio 165,19 9,75% 196,62 10,40% 19,02% 31,43 63,99 4,80% -67,45% (132,63) 176,20 9,72% 175,37% 112,21
PASIVO MAS PATRIMONIO 3.849,42 100,00% 4.016,48 100,00% 4,34% 167,06 5.719,10 100,00% 42,39% 1.702,63 7.009,73 100,00% 22,57% 1.290,63
Elaboración: Global Ratings
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2018 y 2018 e internos 2019 del Emisor.
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 47
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en m
on
to
ACTIVO 5.772,88 100,00% 6.897,97 100,00% 19,49% 1.125,10
ACTIVOS CORRIENTES 2.159,22 37,40% 2.653,52 38,47% 22,89% 494,30
Efectivo y equivalentes de efectivo 363,29 6,29% 149,57 2,17% -58,83% -213,72
Inversiones temporales 343,40 5,95% 120,31 1,74% 100,00% -223,09
Cuentas por cobrar comerciales 565,00 9,79% 1.134,28 16,44% 100,76% 569,28
(-) Provisión cuentas incobrables -5,63 -0,10% -11,21 -0,16% 99,02% -5,58
Inventarios 370,18 6,41% 199,58 2,89% -46,09% -170,60
Construcción en curso 0,00 0,00% 178,42 2,59% 100,00% 178,42
Anticipo proveedores 25,13 0,44% 353,77 5,13% 1307,61% 328,64
Gastos anticipados 91,56 1,59% 35,38 0,51% -61,36% -56,18
Intereses diferidos corrientes 116,59 2,02% 203,57 2,95% 74,61% 86,99
Activos por impuestos corrientes 289,70 5,02% 289,84 4,20% 0,05% 0,14
ACTIVOS NO CORRIENTES 3.613,66 62,60% 4.244,45 61,53% 17,46% 630,80
Propiedad, planta y equipo 1.306,08 22,62% 3.801,33 55,11% 191,05% 2.495,24
Cuentas por cobrar comerciales 141,98 2,46% 110,28 1,60% -22,33% -31,70
Construcción en curso 2.026,14 35,10% 0,00 0,00% 100,00% -2.026,14
Activos por impuestos diferidos 0,00 0,00% 6,09 0,09% 100,00% 6,09
Intereses diferidos largo plazo 139,46 2,42% 326,75 4,74% 134,30% 187,30
PASIVO 4.366,36 100,00% 5.035,47 100,00% 15,32% 669,11
PASIVOS CORRIENTES 2.491,57 57,06% 2.098,66 41,68% -15,77% -392,91
Obligaciones financieras 1.303,27 29,85% 510,44 10,14% -60,83% -792,84
Emisión de obligaciones 372,50 8,53% 372,50 7,40% 100,00% 0,00
Cuentas por pagar comerciales 421,87 9,66% 593,88 11,79% 40,77% 172,01
Otras cuentas por pagar 25,84 0,59% 31,83 0,63% 23,18% 5,99
Anticipo de clientes 76,41 1,75% 165,15 3,28% 116,13% 88,74
Intereses por pagar 165,21 3,78% 228,10 4,53% 38,06% 62,89
Provisiones sociales 75,82 1,74% 103,56 2,06% 36,59% 27,74
Pasivo por impuesto corrientes 50,64 1,16% 93,20 1,85% 84,07% 42,57
PASIVOS NO CORRIENTES 1.874,79 42,94% 2.936,81 58,32% 56,65% 1.062,02
Obligaciones financieras 242,15 5,55% 1.673,07 33,23% 590,93% 1.430,93
Emisión de obligaciones 941,25 21,56% 568,75 11,29% -39,58% -372,50
Intereses por pagar a largo plazo 139,46 3,19% 326,75 6,49% 134,31% 187,30
Cuentas por pagar accionistas 434,73 9,96% 239,64 4,76% -44,88% -195,09
Provisiones sociales 117,20 2,68% 128,59 2,55% 9,71% 11,39
PATRIMONIO 1.406,52 100,00% 1.862,51 100,00% 32,42% 455,99
Capital social 180,00 12,80% 180,00 9,66% 0,00% 0,00
Reserva legal 106,11 7,54% 19,58 1,05% -81,55% -86,53
Aporte a futuras capitalizaciones 0,00 0,00% 466,11 25,03% 0,00% 466,11
Adopción primera vez NIIF 224,64 15,97% 224,64 12,06% 0,00% 0,00
Resultados acumulados 871,22 61,94% 922,03 49,50% 5,83% 50,81
Resultado del ejercicio 24,54 1,75% 50,14 2,69% 104,29% 25,60
PASIVO MAS PATRIMONIO 5.772,88 100,00% 6.897,98 100,00% 19,49% 1.125,10
Elaboración: Global Ratings
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMAESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA
(miles USD)
Fuente: Estados Financieros no Auditados enero 2019 y enero 2020 entregados por el Emisor.
ENERO 2019 ENERO 2020
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 48
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal %
Variació
n e
n
mo
nto
Ventas 9.642,13 100,00% 9.190,73 100,00% -4,68% (451,40) 8.000,44 100,00% -12,95% (1.190,29) 10.120,35 100,00% 26,50% 2.119,91 Costo de ventas 8.627,25 89,47% 7.802,04 84,89% -9,57% (825,21) 6.663,89 83,29% -14,59% (1.138,15) 7.416,51 73,28% 11,29% 752,62 Margen bruto 1.014,89 10,53% 1.388,69 15,11% 36,83% 373,80 1.336,55 16,71% -3,75% (52,14) 2.703,84 26,72% 102,30% 1.367,29 (-) Gastos operacionales (662,90) -6,88% (1.021,91) -11,12% 54,16% (359,01) (1.066,93) -13,34% 4,41% (45,02) (1.398,24) -13,82% 31,05% (331,32) Otros ingresos (gastos) operacionales 0,07 0,00% 0,09 0,00% 25,71% 0,02 77,79 0,97% 100,00% 77,70 (742,75) -7,34% -1054,88% (820,54)
Utilidad operativa 352,06 3,65% 366,87 3,99% 4,21% 14,81 347,41 4,34% -5,30% (19,46) 562,84 5,56% 62,01% 215,43
(-) Gastos financieros (52,64) -0,55% (31,57) -0,34% -40,02% 21,07 (197,05) -2,46% 524,12% (165,48) (291,85) -2,88% 48,11% (94,80)
Ingresos (gastos) no operacionales - 0,00% - 0,00% 0,00% - 0,00% 0,00% - 36,12 0,36% 0,00% 36,12
Utilidad antes de participación e impuestos 299,42 3,11% 335,30 3,65% 11,98% 35,88 150,36 1,88% -55,16% (184,94) 307,11 3,03% 104,25% 156,75
Participación trabajadores (44,91) -0,47% (50,30) -0,55% 11,98% (5,38) (22,55) -0,28% -55,16% 27,74 - 0,00% -100,00% 22,55
Utilidad antes de impuestos 254,50 2,64% 285,00 3,10% 11,98% 30,50 127,80 1,60% -55,16% (157,20) 307,11 3,03% 140,30% 179,31
Gasto por impuesto a la renta (70,96) -0,74% (88,39) -0,96% 24,56% (17,43) (63,82) -0,80% -27,80% 24,57 - 0,00% -100,00% 63,82
Utilidad neta 183,54 1,90% 196,61 2,14% 7,12% 13,07 63,99 0,80% -67,45% (132,63) 307,11 3,03% 379,94% 243,12 Depreciación 204,28 2,12% 228,93 2,49% 12,07% 24,65 224,30 2,80% -2,02% (4,63) 228,24 2,26% 1,76% 3,94 EBITDA anualizado 556,33 5,77% 595,80 6,48% 7,09% 39,46 571,71 7,15% -4,04% (24,09) 791,08 7,82% 38,37% 219,37
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016, 2018 y 2018 e internos 2019 del Emisor.
Elaboración: Global Ratings
2016 2017 2018 2019*
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMAESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 49
Valor
An
álisis
vertical %
Valor
An
álisis
vertical %
An
álisis
ho
rizon
tal
%
Variació
n
en
mo
nto
Ventas 574,63 100,00% 1.111,74 100,00% 93,47% 537,11 Costo de ventas 403,38 70,20% 863,02 77,63% 113,94% 459,63
Margen bruto 171,25 29,80% 248,72 22,37% 45,24% 77,48 (-) Gastos administrativos (49,93) -8,69% (71,53) -6,43% 43,28% (21,61) (-) Gastos de ventas (13,68) -2,38% (89,84) -8,08% 556,87% (76,16) (-) Otros gastos - 0,00% (1,58) -0,14% 0,00% (1,58)
Utilidad operativa 107,64 18,73% 85,77 7,71% -20,32% (21,88) (-) Gastos financieros (34,61) -6,02% (35,62) -3,20% 2,92% (1,01)
Ingresos (gastos) no operacionales (34,53) -6,01% - 0,00% -100,00% 34,53
Utilidad antes de participación e impuestos 38,50 6,70% 50,14 4,51% 30,24% 11,64
Participación trabajadores (5,78) -1,01% - 0,00% -100,00% 5,78
Utilidad antes de impuestos 32,73 5,70% 50,14 4,51% 53,22% 17,42
Gasto por impuesto a la renta (8,18) -1,42% - 0,00% -100,00% 8,18
Utilidad neta 24,54 4,27% 50,14 4,51% 104,29% 25,60
Depreciación y amortización 16,22 2,82% 37,67 3,39% 132,20% 21,45
EBITDA 123,87 21,56% 123,44 11,10% -0,35% -0,43Fuente: Estados Financieros no Auditados enero 2019 y enero 2020 entregados por el Emisor.
Elaboración: Global Ratings
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES
(miles USD)
ENERO 2019 ENERO 2020
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 50
Cierre 2016 2017 2018 ENERO 2019 2019* ENERO 2020
Meses 12 12 12 1 12 1
Costo de Ventas / Ventas 89,47% 84,89% 83,29% 70,20% 73,28% 77,63%
Margen Bruto/Ventas 10,53% 15,11% 16,71% 29,80% 26,72% 22,37%
Util. antes de part. e imp./ Ventas 3,11% 3,65% 1,88% 6,70% 3,03% 4,51%
Utilidad Operativa / Ventas 3,65% 3,99% 4,34% 18,73% 5,56% 7,71%
Utilidad Neta / Ventas 1,90% 2,14% 0,80% 4,27% 3,03% 4,51%
EBITDA / Ventas 5,77% 6,48% 7,15% 21,56% 7,82% 11,10%
EBITDA / Gastos financieros 1056,87% 1887,04% 290,13% 357,86% 271,05% 346,52%
EBITDA / Deuda financiera CP 181,09% 233,72% 37,59% 88,70% 82,84% 167,76%
EBITDA / Deuda financiera LP 259,59% 220,83% 48,31% 112,36% 35,29% 57,67%
Activo total/Pasivo total 178,58% 188,92% 130,37% 132,21% 134,87% 136,99%
Pasivo total / Activo total 56,00% 52,93% 76,71% 75,64% 74,15% 73,00%
Pasivo corriente / Pasivo total 85,12% 76,80% 56,37% 57,06% 43,36% 41,68%
Deuda financiera / Pasivo total 24,19% 24,68% 61,65% 68,68% 61,51% 68,54%
Apalancamiento financiero 0,31 0,28 2,03 2,13 1,76 1,85
Apalancamiento operativo 2,88 3,79 3,85 1,59 4,80 2,90
Apalancamiento total 1,27 1,12 3,29 3,10 2,87 2,70
ROA 4,77% 4,90% 1,12% 5,10% 4,38% 8,72%
ROE 10,8% 10,4% 4,8% 20,9% 16,9% 32,3%
Índice de endeudamiento 0,56 0,53 0,77 0,76 0,74 0,73
Días de inventario 28 46 24 28 21 13
Rotación de la cartera 15,07 9,48 9,61 9,83 8,01 10,82
Capital de trabajo 291 817 -196 -332 2.823 555
Días de cartera 24 38 37 37 45 33
Días de pago 55 51 30 33 36 22
Prueba ácida 0,79 0,89 0,74 0,72 2,06 1,17
Índice de liquidez anual 1,16 1,50 0,92 0,87 2,25 1,26
Elaboración: Global Ratings
FINANCIAMIENTO OPERATIVO
PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA
ÍNDICES(miles USD)
MÁRGENES
SOLVENCIA
RENTABILIDAD/ ENDEUDAMIENTO
EFICIENCIA
LIQUIDEZ
Fuente: Estados Financieros Auditados 2016 , 2017 y 2018 del Emisor. Estados Financieros no Auditados enero 2019, diciembre 2019 y enero 2020 entregados por el Emisor.
marzo 2020
Segunda Emisión de Obligaciones PRODUCTOS DEL AGRO SYLVIA MARÍA S.A. AGROSYLMA globalratings.com.ec 51
2020
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV
Flujo Inicial 669.400 681.024 735.707 778.115 Ingresos 1.894.996 2.841.650 2.557.654 2.178.992 Ventas 1.893.308 2.839.962 2.555.966 2.177.304
Inversiones 1.688 1.688 1.688 1.688 Emisión De Obligaciones
Egresos 1.883.372 2.786.967 2.515.246 2.320.986 Proveedores 1.632.401 2.471.593 2.221.614 1.887.812
Gastos Operacionales 132.532 198.797 178.918 152.411 Impuestos - - - 117.911
2da Emisión Obligaciones (k) 93.125 93.125 93.125 93.125 2da Emisión Obligaciones (i) 18.825 16.963 15.100 13.238
Capital Inst. Financieras - - - - Intereses Inst. Financieras 6.489 6.489 6.489 6.489
Inversiones - - - 50.000 Flujo Mensual 11.624 54.683 42.408 -141.994
Flujo acumulado 681.024 735.707 778.115 636.121
2021 2022 2023
TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II TRIM III TRIM IV TRIM I TRIM II
Flujo Inicial 636.121 120.158 185.517 238.543 87.491 113.660 229.805 332.772 131.512 208.848 Ingresos 1.894.996 2.841.650 2.557.654 2.178.992 1.894.996 2.888.525 2.556.716 2.178.054 1.894.058 2.839.962 Ventas 1.893.308 2.839.962 2.555.966 2.177.304 1.893.308 2.839.962 2.555.966 2.177.304 1.893.308 2.839.962
Cobranza Cartera - - - - - - - - - - Inversiones 1.688 1.688 1.688 1.688 1.688 48.563 750 750 750 -
Emisión De Obligaciones - - - - - - - - - - Ingresos Financieros - - - - - - - - - -
Egresos 1.879.642 2.783.116 2.511.278 2.336.520 1.875.127 2.778.505 2.415.950 2.342.215 1.780.323 2.765.525 Proveedores 1.636.121 2.475.192 2.225.096 1.891.181 1.639.056 2.478.031 2.227.843 1.893.839 1.638.702 2.477.689
Gastos Operacionales 132.532 198.797 178.918 152.411 132.532 198.797 178.918 152.411 132.532 198.797 Impuestos - - - 127.526 - - - 136.826 - -
2da Emisión Obligaciones (k) 93.125 93.125 93.125 93.125 93.125 93.125 2.500 2.500 2.500 2.500 2da Emisión Obligaciones (i) 11.375 9.513 7.650 5.788 3.925 2.063 200 150 100 50
Capital Inst. Financieras - - - - - - - - - - Intereses Inst. Financieras 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489 6.489
Inversiones - - - 60.000 - - - 150.000 - 80.000 Flujo Mensual 15.354 58.534 46.376 -157.528 19.869 110.021 140.766 -164.161 113.735 74.437
Flujo Acumulado 651.475 178.692 231.893 81.015 107.360 223.681 370.571 168.611 245.247 283.285
![[XLS]Ejercicios EXCEL - Instituto de Educación Secundaria de ... · Web viewTechera Sylvia Martínez Daniel Ruiz Diana Falero Gladys Mollo María Tejera Sylvia Selhay Ruth Noria](https://img.dokumen.tips/doc/110x75/5b0159777f8b9ad85d8dfe4c/xlsejercicios-excel-instituto-de-educacin-secundaria-de-viewtechera-sylvia.jpg)
