Procjena vrijednosti kompanije u bosanskohercegovačkim uvjetima poslovanja

Mijo Krešić

Željko Mandić

Fojnica, 26.04.2014. godine

Sadržaj prezentacije

• Uvod• Metoda procjene vrijednosti tvrtke• Izračun slobodnog novčanog toka (FCF)• Izačun diskontne stope (WACC)• Izračun troška vlasničkog kapitala• Izračun troška duga

• Izračun vrijednosti tvrtke (Enterprise Value)• Zaključak

Uvod

• Cilj rada je procijeniti vrijednost kompanije Alfe – Mi, te izvesti zaključke o metodama procjene vrijednosti tvrtki na tržištu BiH.• Alfe – Mi, posluje u Živinicama, Bosni i

Hercegovini.• Lider je na tržištu proizvodnje kontejnera i

čeličnih konstrukcija, te izvozi 98% portfelja.

Procjena vrijednosti tvrtke• Procjena vrijednosti je napravljena DCF metodom

• Procjena budućih ekonomskih koristi je napravljena na temelju projiciranog slobodnog novčanog toka (FCF)

• Diskontna stopa predstavlja prosječnu ponderiranu stopu kapitala (WACC)

• S obzirom na nerazvijenost tržišta kapitala u BiH, napravljene su modifikacije pri izračunu stavki WACC-a

• Projicirani period do 2018. godine.

Slobodni novčani tok (FCF)

• Slobodni novčani tok je iznos gotovine koja je generirana tijekom promatrane godine, a iz kojeg se mogu isplatiti kamate, glavnice kredita ili obveznice i dividenda.• FCF = NOPAT + Amortizacija - ∆CAPEX - ∆NWC

SLOBODNI NOVČANI TOK F2013 F2014 F2015 F2016 F2017 F2018 CAGR 13-18

NOPAT = EBIT + financijski prihodi - porez na dobit 670 995 1.063 872 1.210 1.759 21,3% Amortizacija 275 400 420 900 900 900 26,8% (Povećanje) Smanjenje neto obrtnog kapitala -314 3.855 259 1.172 -575 -1.250 31,9% (Povećanje) Smanjenje bruto dugotrajne imovine -269 -3.363 -280 -3.350 -606 -80

-21,6%

Slobodni novčani tok 363 2.036 1.462 -406 929 1.329 29,6%

Diskontna stopa

• = 88%

• Povrat na vlasnički kapital izračunat putem modificiranog CAPM – a, zbog nerazvijenosti tržišta kapitala.

• = bezrizična stopa povrata na razvijenom tržištu (Njemačka) = 1,83%

• ERP = tržišna premija rizika na razvijenom tržištu = 5,75%• = prosjek beta vrijednosti za 13 usporednih tvrtki na Njemačkom

tržištu prilagođen za kapitalnu strukturu tvrtke Alfe-Mi = 1,23• Spread = razlika prinosa na obveznicu razvijene države i prinosa

obveznice u BiH (default spread) = 6%

Prilagodba beta koeficijenta

• Prosjek beta usporednih tvrtki razvijenog tržišta iznosi 0,964 (beta levered).

• Prilagođeno za porez i strukturu kapitala, koeficijent (beta unlevered) iznosi 1,08.

• Prilagodba za strukturu kapitala tvrtke Alfe – Mi daje vrijednost bete od 1,23.

Stopa povrata na vlasnički kapital

• %

Izračun stope povrata na dug

• Trošak duga je izračunat putem sintetičkog rejtinga• prinos na državnu obveznicu + spread• Spread izračunat temeljem odnosa kamatne

pokrivenosti (interest coverage ratio = EBIT/trošak kamate)• Kamatna pokrivenost od 12,12 implicira spread od

0,7% (Standard & Poors metoda za male tvrtke)• Prinos na obveznicu Federacije BiH s dospijećem

2017. godine iznosi 6,1%.• = 6,1%+0,7% = 6,8%

Prosječni ponderirani trošak kapitala (WACC)

• = 88%

• = 14,89%• Tvrtka je prema zakonima BiH oslobođena plaćanja

poreza na dobit jer je većinski izvozno orijentirana.

• WACC = 13,92%

Vrijednost poslovanja 2013-2018 i terminalna vrijednost

EV = 3.728.519 EUR

• Management dugoročnu stopu rasta (g) procjenjuje na 2%

TV = 5.203.667 EUR

Vrijednost tvrtke (Enterprise Value)

EV = 3.728.819 + 5.203.667

EV = 8.932.186 EUR

Zaključak

• Vrijednost tvrtke (Enterprise Value) iznosi 8.932 mil EUR uz navedene pretpostavke slobodnog novčanog toka i diskontne stope. • Poslovni ambijent u BiH je nepovoljan i

predstavlja rizik za poslovanje tvrtke u budućnosti.• Potrebno daljnje i detaljnije istraživanje

optimalnih metoda izračuna troška duga i kapitala zbog nerazvijenog tržišta kapitala.

Literatura - knjige i udžbenici

• Brealey R. A., Myers S. C., Marcus A. J., (2007), Osnove korporativnih financija, Mate, Zagreb.• Copeland T., Koller T., Murrin J., (1996), Valuation,

2nd edition, McKinsey&Company, Inc., Wiley.• Damodaran, A., (2010), Damodaran o valuaciji:

Analiza vrijednosnica za ulaganje i korporativne financije, drugo izdanje, Mate, Zagreb.

Literatura - časopisi

• Damodaran, A., (2003), Measuring Company Exposure to Country Risk, Theory and Practice, Journal of Applied Finance, 12 (1): 100-112.• Damodaran, Aswath. Country risk and company

exposure: Theory and practice. Journal of Applied Finance 13:2 (Fall/Winter 2003): 64–78.

Hvala na pažnji!