of 29 /29
RMFI Elena BOJEȘTEANU 1 3. INFLUENȚA PREȚURILOR ASUPRA CURSULUI DE SCHIMB - Paritatea puterii de cumpărare (en. PPP)- 3.1 Introducere Teoria parității puterii de cumpărare are o istorie îndelungată în economie, de aproape câteva secole. Însă denumirea sub care este cunoscută astăzi a fost introdusă mult mai târziu, de către economistul suedez Gustav Cassel în 1918, după primul război mondial, în timpul dezbaterilor la nivel internațional referitoare la nivelul adecvat al cursurilor valutare între țările industrializate. Teoria PPP prezice egalitatea între nivelul preţurilor exprimate în aceeaşi monedă pe pieţe diferite. Este una dintre cele mai cunoscute teorii de determinare a cursului de schimb, conform căreia nivelul preţurilor include toți factorii determinanți ai cursului. Cu toate că cele mai multe dovezi empirice nu susțin validitatea acestei teorii pe termen scurt, PPP este o relație fundamentală a macroeconomiei deschise. Este important de cunoscut modul în care va evolua cursul de schimb pe termen lung datorită faptului că factorii de influență a cursului pe termen lung se regăsesc în anticipările agenților economici, influențând și fluctuațiile pe termen scurt ale cursului de schimb 1 . 3.2 Legea Prețului Unic (en. LoOP) La baza teoriei PPP stă Legea Prețului Unic, conform căreia dacă două bunuri pe două piețe diferite sunt identice, atunci ele vor avea același preț, exprimat, bineînțeles, în aceeași unitate de măsură (în aceeași monedă). 1 Dornbusch and Krugman (1976): “Under the skin of any international economist lies a deep-seated belief in some variant of the PPP theory of the exchange rate.” Rogoff (1996): “While few empirically literate economists take PPP seriously as a short-term proposition, most instinctively believe in some variant of purchasing power parity as an anchor for long-run real exchange rates.”

Ppp Econ Mondiala

Embed Size (px)

DESCRIPTION

Ppp Econ Mondiala

Citation preview

  • RMFI Elena BOJETEANU

    1

    3. INFLUENA PREURILOR ASUPRA CURSULUI DE SCHIMB

    - Paritatea puterii de cumprare (en. PPP)-

    3.1 Introducere

    Teoria paritii puterii de cumprare are o istorie ndelungat n economie, de

    aproape cteva secole. ns denumirea sub care este cunoscut astzi a fost introdus mult

    mai trziu, de ctre economistul suedez Gustav Cassel n 1918, dup primul rzboi

    mondial, n timpul dezbaterilor la nivel internaional referitoare la nivelul adecvat al

    cursurilor valutare ntre rile industrializate.

    Teoria PPP prezice egalitatea ntre nivelul preurilor exprimate n aceeai moned pe piee

    diferite. Este una dintre cele mai cunoscute teorii de determinare a cursului de schimb,

    conform creia nivelul preurilor include toi factorii determinani ai cursului.

    Cu toate c cele mai multe dovezi empirice nu susin validitatea acestei teorii pe

    termen scurt, PPP este o relaie fundamental a macroeconomiei deschise. Este important

    de cunoscut modul n care va evolua cursul de schimb pe termen lung datorit faptului c

    factorii de influen a cursului pe termen lung se regsesc n anticiprile agenilor

    economici, influennd i fluctuaiile pe termen scurt ale cursului de schimb1.

    3.2 Legea Preului Unic (en. LoOP)

    La baza teoriei PPP st Legea Preului Unic, conform creia dac dou bunuri pe

    dou piee diferite sunt identice, atunci ele vor avea acelai pre, exprimat, bineneles, n

    aceeai unitate de msur (n aceeai moned).

    1 Dornbusch and Krugman (1976): Under the skin of any international economist lies a deep-seated belief in

    some variant of the PPP theory of the exchange rate.

    Rogoff (1996): While few empirically literate economists take PPP seriously as a short-term proposition, most

    instinctively believe in some variant of purchasing power parity as an anchor for long-run real exchange rates.

  • RMFI Elena BOJETEANU

    2

    De exemplu, dac preul unui birou produs n Romnia este RONPRO 335 , iar

    preul unui birou produs n Austria este EURPZE 100 , cursul de schimb care ar asigura

    egalitatea preurilor pe cele dou piee ar fi EURRONP

    PS

    ZE

    RO /35,3 . Practic, se compar

    preul bunului produs n Romnia exprimat n lei ( ROP ) cu preul unui bun identic produs

    n Austria exprimat tot n lei ( ZEPS ).

    Legea preului unic este redat de urmtoarea expresie:

    ZERO PSP (LoOP)

    Conform Legii Preului Unic, exist un fenomen care determin evoluia cursului de

    schimb ctre nivelul implicat de acest teorie, i anume arbitrajul.

    S presupunem c pe pia cursul de schimb este mai mare comparativ cu cel

    implicat de LoOP, EURRONEURRONS /35,3/40,3 . n acest caz, birourile produse n

    Austria devin mai scumpe comparativ cu cele produse n Romnia, preul lor n lei fiind

    de 340 RON. Cei care sunt n cutarea unor surse de ctig fr s-i asume niciun risc

    (arbitrajorii) vor cumpra birouri n Romnia i vor vinde n Austria, ctignd 5 RON

    pentru fiecare birou tranzacionat. Cererea crescut pentru bunurile romneti va duce

    ns la o apreciere a monedei naionale i deci, la o scdere a cursului de schimb ctre cel

    de echilibru.

    Prin mecanismele sale specifice, arbitrajul aduce cursul de schimb la nivelul de

    echilibru.

    n anul 1986, revista The Economist i-a propus s realizeze un studiu prin care s

    demonstreze c legea preului unic nu se verific. A fost ales ca bun reprezentativ identic

    pe toate pieele un sandvi BigMac. ntr-adevr, conform Tabelului 3.1., exist deviaii

    ample de la legea preului unic. ns, fapt care nu a fost anticipat de revista The Economist,

    s-a artat c pe termen mediu i lung, cursul de schimb fluctueaz n direcia de echilibru

    indicat de aceast lege. Tabelul 3.1. conine preul unui BigMac n moned local, n

    dolari, cursul conform PPP, cursul nregistrat pe pia i gradul de sub(supra)-evaluare a

    monedei naionale fa de dolar. Se observ c cel mai ieftin BigMac poate fi cumprat n

    China (1,41 dolari), cel mai scump aflndu-se n Islanda (7,44 dolari), urmat de

    Danemarca, Marea Britanie, zona euro etc.

    Dac s-ar gasi o metod de a pstra Big Macs proaspei, o persoan ar putea cumpra

    Big Macs cu 1,41 $ n China (yuan-ul fiind subevaluat cu 56% fa de nivelul implicat de

    PPP), pentru a-i vinde cu 7,44 $ n Islanda (a crei coroan este supraevaluat cu 131% fa

  • RMFI Elena BOJETEANU

    3

    de nivelul implicat de PPP). Se obine astfel un ctig de 6,03 $ pentru fiecare BigMac fr

    nici un risc asumat. (Exist deci posibilitate de arbitraj, care are rolul de a modifica

    valoarea valutelor ctre nivelul de echilibru).

    Tabel 3.1. Indicele Big Mac conform revistei The Economist

    Sursa: www.economist.com

    Spre deosebire de LoOP, care se refer la egalitatea preurilor pentru fiecare bun n

    parte, Paritatea Puterii de Cumprare (PPP) ia n considerare toate bunurile existente n

    economie. Dac ROP reprezint preul n Romnia al unui co reprezentativ de bunuri, iar

    ZEP reprezint preul aceluiai co de bunuri n zona euro, cursul de schimb implicat de

    PPP este:

    ZE

    ROPPP

    P

    PS (3.1)

    Sau, echivalent, ROZEPPP PPS

  • RMFI Elena BOJETEANU

    4

    Relaia (3.1) are urmtoarele interpretri:

    paritatea puterii de cumprare prezice egalitatea dintre preul n lei

    al coului de consum reprezentativ ( ROP ) din Romnia i preul n

    lei al coului de consum din zona euro ( ZEPPP PS ).

    Atunci cnd PPP este satisfcut, puterea de cumprare a unei

    monede este aceeai pe cele dou piee care se compar;

    Se tie c puterea de cumprare este invers proporional cu indicele

    preurilor (indicele puterii de cumprare este 1/indicele preurilor).

    Teoria PPP prezic c o cretere a puterii de cumprare ntr-o

    anumit ar (echivalent cu o scdere a preurilor n ara

    respectiv) va avea ca efect o apreciere proporional a monedei

    naionale. Invers, atunci cnd puterea de cumprare scade, deci

    preurile cresc, moneda naional se va deprecia.

    Atunci cnd bunurile i serviciile unei ri devin mai scumpe relativ

    cu alt ar, scderea cererii pentru acestea va determina o

    depreciere a monedei naionale, deci o aliniere a cursului de schimb

    la nivelul consistent cu PPP.

    Conform abordrii la nivel microeconomic, PPP este o consecin fireasc a legii

    preului unic. n cazul n care aceast lege se verific pentru fiecare bun n parte, se va

    verifica i relaia PPP. Abordarea macroeconomic presupune faptul c relaia PPP este una

    de echilibru care poate fi satisfcut chiar i atunci cnd nu este ndeplinit legea preului

    unic la nivelul fiecrui bun. Pe termen lung, exist fore economice care determin

    egalarea puterii de cumprare n ri diferite.

    Calculul cursului de schimb conform PPP ridic numeroase probleme: bunurile care

    intr n componena coului de consum, care pot s difere de la ar la ar, ponderea

    acestora, diferenele n regimul de taxare. Majoritatea economitilor susin c nici unul

    dintre indicii de pre disponibili nu conin toate informaiile relevante pentru calculul

    cursului de schimb conform PPP. Adevratul nivel al preului este o variabil

    neobservabil. Alte variabile neobservabile importante n economie sunt PIB potenial, rata

    natural a omajului, preul eficient al aciunilor. Modul n care se aleg indicii de pre este,

    de asemenea, discutabil. n cazul n care indicii sunt cu baz fix, iar anul de baz este ales

    diferit pentru cele dou ri, cursul de schimb conform PPP nu este relevant. n cazul n

    care se alege acelai an de baz, se egaleaz preurile din anul respectiv cu 100, chiar i n

    cazul n care nivelul preurilor nu era acelai n cele dou ri. Din aceste motive,

    majoritatea economitilor prefer s analizeze paritatea ratelor de dobnd n termeni relativi

  • RMFI Elena BOJETEANU

    5

    (utiliznd modificarea relativ a variabilelor incluse n relaia (3.1), i nu valoarea lor

    absolut).

    Reformularea teoriei PPP n termeni relativi elimin problema alegerii unui an de

    baz adecvat pentru indicii de pre. Din acest motiv, PPP n forma absolut se regsete n

    modelele teoretice pe termen lung, n timp ce analizele empirice testeaz PPP n forma

    relativ.

    3.3 Teoria PPP forma relativ

    Forma relativ a teoriei paritii puterii de cumprare, derivat din forma absolut,

    explic modificarea relativ a cursului de schimb pe baza diferenialului de inflaie din cele

    dou ri.

    ZEe

    ROe

    ZEp

    ROp

    ZE

    ZE

    RO

    RO

    ZE

    RO

    ZE

    RO

    PPP

    PPP

    I

    I

    P

    P

    P

    P

    P

    P

    P

    P

    S

    S

    1

    1

    01

    01

    0

    1

    0

    1

    0

    0

    1

    1

    0

    1 (3.2)

    unde: PPPS1 reprezint cursul de schimb conform PPP la momentul 1, PPPS0

    cursul de schimb conform PPP la momentul 0,

    01ROpI indicele agregat al preurilor pe piaa intern,

    01ZEpI indicele agregat al preurilor n zona euro, ROe este rata inflaiei

    anticipat pe piaa intern pentru perioada (0,1), ZEe este rata inflaiei

    anticipat pe piaa extern.

    Logaritmnd relaia (3.2) i folosind aproximarea ln(1+x) x pentru x mic, obinem:

    ZEROPPP

    PPP

    PPPPPP

    SS

    SS

    (%)

    0

    01

    Pentru cazul general al unei cotaii de forma nYX 1 , unde X este moneda de baz,

    iar Y este moneda cotant, relaia care exprim paritatea puterii de cumprare, forma

    relativ, se poate scrie astfel:

    XYPPPS (%)

  • RMFI Elena BOJETEANU

    6

    Interpretare: potrivit paritii puterii de cumprare, modificarea relativ a cursului de

    schimb este egal cu diferenialul de inflaie dintre cele dou ri; dac inflaia pe piaa

    naional este mai mare dect inflaia pe piaa extern, cursul de schimb va crete, iar

    moneda naional se va deprecia.

    Exemplu:

    La nceputul anului 2009, cursul de schimb dintre leu i euro a fost 4,06 RON pentru

    un EUR. Rata anual a inflaiei anticipat n Romnia pentru anul 2009 este de 6,5% n

    timp ce rata anual a inflaiei anticipat n zona euro de 2%. Dac se verific paritatea

    puterii de cumprare, la sfritul anului cursul de schimb dintre leul romnesc i euro ar

    trebui s fie 4,2427 RON/EUR:

    %5,4%2%5,60

    01

    ZEROMS

    SS

    EURRONSSS /2427,4045,106,4%5,4001 .

    Paritatea relativ a puterii de cumprare poate fi satisfcut chiar i atunci cnd

    forma absolut nu este validat de pia.

    3.4 Cursul real de schimb

    n strns conexiune cu teoria paritii puterii de cumprare este conceptul de curs

    real de schimb.

    Cursul real de schimb se poate defini ca fiind cursul nominal ajustat cu preurile

    de pe cele dou piee. Sau, n mod echivalent, cursul real de schimb dintre leu i

    euro, notat cu EURRONQ / , reprezint preul n lei al coului de consum european

    raportat la preul coului de consum din Romnia, exprimat tot n lei.

    RO

    ZEEURRONEURRON

    P

    PSQ

    //

    Deoarece cursul real de schimb exprim preul relativ al unui co de bunuri, acesta

    nu are o unitate de msur. Cursul de schimb real este un indicator foarte important n

    economie datorit faptului c este o msur a competitivitii unei ri. Suntem obinuii

  • RMFI Elena BOJETEANU

    7

    s spunem c atunci cnd cursul de schimb nominal EURRONS / crete, moneda naional se

    depreciaz, exporturile cresc, iar importurile scad, Romnia devine mai competitiv pe

    pieele externe i deficitul de cont curent se micoreaz. Acest lucru nu este valabil dect

    pe termen scurt, atunci cnd preurile n cele dou economii sunt fixe. Ceea ce influeneaz

    exporturile i importurile este cursul real, nu cursul nominal de schimb.

    De exemplu, s presupunem c preul unui bun n Romnia este RONPRO 100 , iar

    preul aceluiai bun n Germania este EURPZE 32 , la un curs nominal de

    ./3,3/ EURRONS EURRON n acest caz, bunul produs n Germania are un pre n lei de

    RON6,105 , fiind mai scump dect cel n Romnia. Prin urmare, n cazul bunul respectiv,

    agenii economici romni vor exporta n Germania. Dac pieele valutare determin o

    depreciere a monedei naionale, iar cursul de schimb crete la valoarea

    EURRONS EURRON /5,3/ , bunurile produse n Romnia devin i mai ieftine comparativ

    cu cele produse n Germania i prin urmare, mai muli ageni economici se vor orienta

    ctre exportul bunului respectiv, ceea ce ne duce la concluzia familiar c atunci cnd

    moneda naional se depreciaz, exporturile sunt ncurajate. O consecin fireasc a

    creterii cererii pentru bunul x pe piaa romneasc este creterea preului factorilor de

    producie. Creterea preului factorilor de producie determin n schimb creterea

    preului produsului. Dac preul bunului x n Romnia devine RONPRO 115 , bunurile

    n economia naional devin mai scumpe comparativ cu cele din strintate i fluxul

    comercial se inverseaz: vor scdea exporturile i vor crete importurile. Deci

    competitivitatea Romniei n exterior se poate nruti atunci cnd moneda naional se

    depreciaz, n funcie de modul n care evolueaz preurile.

    n concluzie, atunci cnd preurile sunt fixe, deprecierea nominal a monedei naionale

    face bunurile interne mai ieftine comparativ cu cele strine, ceea ce ncurajeaz exporturile i

    frneaz importurile. n realitate, adevratul factor determinant al soldului contului curent

    este cursul real de schimb. Efectul asupra contului curent se datoreaz att evoluiei

    cursului de schimb, dar i a preurilor.

    Facem distincie ntre apreciere real i apreciere nominal.

    Deprecierea real a monedei naionale este echivalent cu creterea cursului real

    EURRONQ / i poate fi interpretat astfel: creterea nivelului EURRONQ / antreneaz creterea

    preului coului european de bunuri comparativ cu cel din Romnia. Bunurile europene

    devin mai scumpe, ceea ce ncurajeaz exporturile Romniei n zona euro i descurajeaz

    importurile. Pe de alt parte, puterea de cumprare a leului n spaiul european scade.

  • RMFI Elena BOJETEANU

    8

    Aprecierea real a monedei naionale este echivalent cu scderea cursului real

    EURRONQ / i poate fi interpretat astfel: atunci cnd EURRONQ / scade, coul european de

    bunuri devine mai ieftin comparativ cu cel din Romnia. Bunurile europene devin mai

    ieftine, ceea ce ncurajeaz importurile Romniei din zona euro i descurajeaz exporturile. Pe de

    alt parte, puterea de cumprare a leului n spaiul european crete.

    Atunci cnd PPP se verific, valoarea cursului real este 1. Diferenele n plus sau n

    minus fa de aceast valoare echivaleaz cu deviaii de la PPP. De asemenea, PPP implic

    faptul c EURRONQ / este constant (de exemplu, o cretere a raportului ZE

    RO

    P

    P va fi

    ntotdeauna, n condiiile PPP, contrabalansat de o cretere proporional a cursului

    nominal EURRONS / ).

    Caseta 3.1. Raport asupra inflaiei. BNR. noiembrie 2008. Fragment

    Leul i-a accelerat aprecierea n raport cu euro n intervalul iulie-august, pentru ca n septembrie, pe

    fondul agravrii crizei sistemului financiar american i al propagrii efectelor acesteia asupra pieei

    financiare globale, cursul de schimb leu/euro s-i sporeasc volatilitatea i s reintre pe un trend alert

    ascendent, evoluii consemnate i de principalele monede din regiune.

    n aceste condiii, n intervalul iulie-septembrie,

    leul a acumulat n raport cu euro o apreciere de doar 0,8

    la sut n termeni nominali i de 1,8 la sut n termeni

    reali (1,8 la sut i, respectiv, 3,1 la sut n trimestrul II);

    n raport cu dolarul ns, n condiiile n care valoarea

    acestuia a crescut semnificativ pe pieele financiare

    externe, leul s-a depreciat n acelai interval cu 7,1 la

    sut n termeni nominali i cu 6,3 la sut n termeni

    reali.

    Tendina de apreciere a leului n raport cu euro

    manifestat ncepnd cu ultima parte a lunii iunie s-a

    accelerat i s-a prelungit pn n august, n principal ca

    urmare a:

    (i) lrgirii diferenialului ratelor dobnzilor i anticiprii continurii acestei evoluii (inclusiv datorit

    prelungirii ciclului de cretere a ratei dobnzii de politic monetar de ctre BNR, care a contrastat cu

    trendul regional de meninere/reducere a ratelor dobnzilor); (ii) relativei ameliorri a percepiei

    investitorilor asupra evoluiei pe termen scurt a fundamentelor economice interne, n condiiile n care

    datele publicate n acest interval, inclusiv cele referitoare la sectorul extern (valori record ale exportului i

    meninerea avansului dinamicii acestuia fa de cea a importului i creterea gradului de finanare a

    deficitului de cont curent prin investiii directe) au fost favorabile; (iii) sporirii transferurilor curente ale

    administraiei publice. n consecin, interesul nerezidenilor pentru plasamente pe piaa financiar local a

    sporit n acest interval, intrrile de capital de natura depozitelor continund s creasc, n timp ce rulajul

  • RMFI Elena BOJETEANU

    9

    pieei valutare interbancare a atins n luna august al doilea vrf istoric. Pe acest fond, cursul de schimb leu/euro

    i-a accelerat scderea (atingnd n data de 7 august minimul anului: 3,4719), evoluia sa descriind totodat

    o traiectorie divergent n raport cu cea consemnat de majoritatea monedelor din regiune. ntrirea leului

    a fost ntrerupt temporar pe parcursul intervalului de unele episoade de turbulen i volatilitate de pe

    pieele financiare internaionale, care au provocat secvene scurte de depreciere; cu toate acestea, n

    intervalul iulie-august leul s-a ntrit cu 3,6% fa de euro.

    Cursul de schimb al monedei naionale i-a inversat traiectoria n luna septembrie, cnd a receptat,

    alturi de celelalte monede din regiune, efectul reamplificrii aversiunii fa de risc n condiiile creterii

    temerilor legate de perspectivele economiei din zona euro i ale escaladrii turbulenelor de pe piaa

    financiar american. Drept consecin, raportul leu/euro a urcat nc din primele zile ale lunii la nivelul de

    3,60, meninndu-se pe acest palier n urmtoarea perioad; relativa sa stabilizare a reflectat temporara

    calmare a pieelor financiare internaionale survenit n urma aciunilor ntreprinse de Fed i de

    administraia american, inclusiv prin preluarea controlului ageniilor de mprumut ipotecar Fannie Mae i

    Freddie Mac. Ulterior ns, contextul global s-a deteriorat abrupt n condiiile n care falimentul bncii de

    investiii Lehman Brothers i dificultile companiei de asigurri AIG au agravat sever criza sistemului

    financiar american. Climatul general de nencredere de pe pieele financiare a fost accentuat spre sfritul

    lunii septembrie i de eecul adoptrii rapide a planului de urgen propus de secretarul Trezoreriei

    americane pentru stabilizarea sistemului financiar american. Contextul internaional extrem de tensionat i

    volatil i-a pus amprenta i asupra evoluiilor de pe piaa financiar intern, nervozitatea accentuat a

    operatorilor valutari determinnd repoziionarea cursului de schimb al leului pe un trend cresctor. n

    ultima decad a perioadei, pe fondul escaladrii aversiunii la risc a investitorilor financiari, acesta i-a

    accelerat abrupt creterea, nivelul atins n ultima zi a lunii, 3,7336, fiind cel mai ridicat din 18 martie;

    deprecierea leului a fost nsoit i de creterea variaiilor zilnice ale cursului de schimb leu/euro, a cror

    valoare a atins maximul ultimelor cinci luni. Drept urmare, leul a nregistrat n luna septembrie cea mai

    ampl depreciere n raport cu euro din ultimele opt luni (2,7 %), evoluia sa fiind totodat strns corelat cu cea

    a forintului i, respectiv, a zlotului.

    Exceptnd cursul nominal de schimb i nivelul preurilor, cursul real de schimb este

    influenat i de ali factori, cum ar fi venitul produs n cele dou ri i nivelul ratelor reale

    de dobnd ( err ). Rata real se calculeaz conform relaiei lui Fischer, astfel:

    e

    er

    rr

    1

    11

    unde r reprezint rata nominal de dobnd, iar e este inflaia ateptat pentru

    perioada luat n calcul.

    Logaritmnd relaia de mai sus i folosind aproximarea ln(1+x) x pentru x mic,

    obinem:

    eer rr (3.3)

    De asemenea, se tie c formula cursului real de schimb este urmtoarea:

    RO

    ZE

    P

    PSQ

  • RMFI Elena BOJETEANU

    10

    Vom scrie relaia de mai sus pentru dou momente diferite, 0 i 1, logaritmm cele

    dou expresii obinute i scdem prima relaie din a doua, astfel:

    )ln(ln)ln(ln)ln(lnlnln01010101 ROROZEZE

    PPPPSSQQ ,

    Ceea ce se mai poate scrie n mod echivalent:

    ROZESQ (%)(%) (3.4)

    innd cont de relaiile (3.3), (3.4) i de UIP, avem:

    ZEe

    rROe

    r

    ee rr

    Q

    QQQ

    0

    0(%)

    Expresia de mai sus poart denumirea de paritatea real a ratelor de dobnd i

    arat faptul c atunci cnd crete rata real de dobnd ntr-o anumit ar (pentru un

    anumit nivel al cursului real anticipat), are loc o apreciere real a monedei rii respective

    ( 0Q scade).

    Observaie: atunci cnd se verific PPP, ratele reale de dobnd sunt egale n toate

    rile.

    3.5 Validitatea PPP

    Literatura de specialitate care testeaz validitatea PPP este vast. Pe baza

    numeroaselor cercetri empirice care trateaz aceast problem se pot trage urmtoarele

    concluzii:

    pe termen scurt se nregistreaz deviaii ample de la PPP, deviaii care nu pot

    fi datorate diferenelor n modul n care se calculeaz indicele preurilor n fiecare ar;

    PPP nu reuete s explice fluctuaiile cursului de schimb pe termen scurt deoarece

    ali factori, n afar de nivelul preurilor, joac un rol important n influenarea cursului de

    schimb, cum ar fi ratele de dobnd. Mai mult, PPP prezice faptul c preurile i cursul de

    schimb ar trebui s evolueze proporional. S-a dovedit, ns, c pe termen scurt cursul de

    schimb este extrem de volatil, n timp ce preurile sunt rigide. Cursul de schimb poate

    varia cu 1%, 2% ntr-o zi, n timp ce preurile variaz cu 3-4% pn la 10% ntr-un an n

    rile industrializate. Rigiditatea preurilor este echivalent cu faptul c n momentul n

    care o informaie economic nou apare n pia, agenii economici nu ajusteaz preurile

  • RMFI Elena BOJETEANU

    11

    instantaneu. Acest lucru se datoreaz n principal faptului c multe preuri importante n

    economie se stabilesc pe baz de contracte pe termen lung (ex. salariile).

    n rile care au nregistrat o rat a inflaiei de trei cifre pe an (ex: Brazilia, Argentina,

    Chile i Israel n anii 80), sau n special n cazul rilor care s-au confruntat cu hiperinflaie

    (o rat a inflaiei de peste 50% pe lun; ex. Bolivia, Germania n anii 1923 1923), unde

    preurile sunt mult mai volatile comparativ cu rile cu condiii economice normale, cursul

    de schimb nu a nregistrat deviaii substaniale de la nivelul conform cu PPP.

    Figura 3.1. PPP n cazul Argentinei n perioada de criz (1990 2002)

    Sursa: International Financial and Macroeconomic Policy Lecture Note Prof. Gita Gopinath

    Se observ c deprecierea monedei naionale a fost proporional cu creterea

    nflaiei, validndu-se astfel PPP n cazul Argentinei.

    Datorit faptului c pe termen scurt preurile sunt rigide, deviaiile de la PPP sunt

    mai mari pe termen scurt dect pe termen lung.

    exist dovezi conform crora, pe termen lung, cursul de schimb tinde ctre

    nivelul su de echilibru indicat de PPP;

    Alan Taylor i Mark Taylor (2004) analizeaz validitatea PPP pe cursul GBP/USD pe

    o perioad de aproape 200 de ani i ajung la concluzia c trend-ul cursului de schimb a

    fost imprimat de PPP. Figura 3.2 arat faptul c indicele preurilor de consum (CPI) n

    SUA i indicele preurilor de consum exprimat n dolari n Marea Britanie au fost

    aproximativ egali, , ceea ce confirm PPP.

  • RMFI Elena BOJETEANU

    12

    Figura 3.2. Variaia Indicelui Preurilor de consum n SUA i UK

    Sursa: A. Taylor & M. Taylor (2004) The Purchasing Power Parity Debate, Journal of Economic Perspectives,

    Vol. 18, No 4, pag 135158

    Figura 3.3 compar nivelul preurilor exprimate n aceeai moned (USD) la

    produsele industriale din SUA i UK. Dup cum se poate observa, egalitatea dintre

    preurile produselor industriale se verific cu mai mult acuratee dect pentru preurile

    din coul complet de bunuri de consum, iar explicaia const n faptul c n coul de

    consum, o mare parte din bunuri sunt netranzacionabile.

    Figura 3.3. Variaia Indicelui Preurilor Produciei Industriale n SUA i UK

    Sursa: A. Taylor & M. Taylor (2004) The Purchasing Power Parity Debate, Journal of Economic

    Perspectives, Vol. 18, No 4, pag 135158

  • RMFI Elena BOJETEANU

    13

    Cu toate c cercetrile recente ridic numeroase dubii referitoare la validitatea

    paritii puterii de cumprare n economiile contemporane, relaia PPP este important

    pentru nelegerea modelelor complexe de determinare a cursului de schimb. De

    asemenea, exist organisme internaionale care calculeaz cursul de echilibru conform PPP

    pe baza a sute de bunuri, crora le atribuie ponderi n funcie de structura coului de

    consum (astfel de organisme sunt Eurostat, OECD). Cursul de schimb conform PPP,

    nefiind att de volatil i influenat de cererea i oferta pe piaa valutar, servete la

    realizarea de comparaii internaionale.

    Figura 3.4. PIB pe locuitor n anul 2001

    Sursa: Grafic preluat din Egert, B. 2003. Nominal and real convergence in Estonia: The Balassa-Samuelson

    (dis)connection, Bank of Estonia WP No. 2003-4

    Pentru a compara PIB pe locuitor al unor ri diferite este mai relevant s se utilizeze

    cursul conform PPP dect cursul de pia. De exemplu, PIB produs n Romnia n lei

    transformat n euro la un curs de pe pia este mai redus comparativ cu situaia n care

    este transformat n euro utiliznd cursul conform cu PPP. Acest lucru arat c moneda

    naional este sub-evaluat comparativ cu nivelul de echilibru PPP, fapt ce este valabil

    pentru majoritatea rilor n curs de dezvoltare. n schimb, moneda rilor dezvoltate

    (Belgia, Danemarca, Germania, Frana, Irlanda, Luxemburg etc), aprea n anul 2001 ca

    fiind supra-evaluat n raport cu nivelul PPP.

  • RMFI Elena BOJETEANU

    14

    3.6 Factorii care explic deviaiile cursului de schimb de la nivelul de

    echilibru implicat de PPP

    1. Existena costurilor de transport, a barierelor tarifare, a restriciilor la

    importul i exportul unor bunuri;

    Costurile de transport reprezint toate costurile asociate cu o tranzacie care depesc

    preul de vnzare al unui produs i includ diferite cheltuieli asociate comerului

    internaional, cum ar fi taxe vamale, cheltuieli de transport. Raiunea fundamental care ar

    trebui s asigure validitatea PPP este arbitrajul. S lum exemplul unui Big Mac, care cost

    1,41 USD n China i 5,05 USD n Elveia. Un arbitrajor care ar vrea s profite de diferen

    ar cumpra n China i ar vinde n Elveia, ceea ce va spori cererea de Big Mac n China,

    fapt ce va duce la o cretere a preului n China i o scdere a acestuia n Elveia, deci la o

    egalare a preului la nivel internaional. Problema este c arbitrajorii vor aciona nu pn

    cnd nu vor mai exista diferene de preuri, ci pn cnd diferena nu devine mai mic n

    comparaie cu toate costurile de transport pe care le suport.

    Este de ateptat ca n realitate s fucioneze urmtoarea relaie a paritii puterii de

    cumprare modificat:

    CP

    PS

    x

    YPPP

    unde C include toate costurile de transport.

    Cu ct sunt mai mari costurile de transport, cu att este mai ampl banda n care

    poate s fluctueze cursul de schimb relativ cu nivelul conform cu PPP, astfel nct s nu

    existe oportuniti de arbitraj. Orice tip de restricie aplicat transportului de bunuri dintr-

    o ar ntr-alta slbete relaia PPP, crend diferene n preurile unui bun pe dou piee

    diferite.

    De asemenea, legea preului unic este valabil pentru bunuri identice. n ceea ce

    privete produsele manufacturiere, bunurile realizate de firme diferite sunt considerate

    foarte rar, dac nu chiar niciodat, identice (de ex. jeans Levis i jeans Little Big). Exist

    ns i bunuri identice pentru care legea preului unic nu se respect. S considerm o cas

    n Bucureti i o cas realizat de acelai productor n Sofia. Cu toate c au aceleai

    caracteristici, preul lor pe cele dou piee va fi diferit. Nu ne ateptm ca preul caselor s

    fie acelai n toate rile deoarece fenomenul economic principal care determin validitatea

    LoOP, i anume arbitrajul, nu este posibil n acest caz. Pentru astfel de bunuri, costurile de

    transport sunt att de mari comparativ cu preul lor, nct nu vor fi niciodat

    tranzacionate n exterior. Numim aceste bunuri netranzacionabile. n aceast categorie

    intr n special serviciile: transport n comun, coafura etc. S lum cazul unei tunsori n

  • RMFI Elena BOJETEANU

    15

    Bucureti i n Londra: cu toate c preul n Bucureti este mult mai sczut, nu ne ateptm

    ca pentru a profita de diferen, locuitorii Marii Britanii s se deplaseze n Bucureti. Altfel

    spus, costurile de tranzacionare care ar include preul biletelor de avion etc., ar fi n acest

    caz infinite, n sensul c fa de acestea, diferena dintre cele dou preuri pentru o

    tunsoare este neglijabil.

    n concluzie, atunci cnd ne referim la validitatea legii preului unic putem face

    distincia ntre dou categorii de bunuri:

    bunuri tranzacionabile (en. tradables), pentru care costurile de tranzacionare

    sunt reduse, exist posibiliti de arbitraj, iar preurile acestora pe piee diferite converg

    (exemple: active financiare: aciuni, obligaiuni; oel, materii prime, carne, ciocolat i

    multe altele)

    bunuri netranzacionabile (en. nontradables), pentru care costurile de

    tranzacionare sunt extrem de ridicate, nu exist posibiliti de arbitraj, iar preurile

    acestora pe piee diferite nu converg (exemple: servicii (tratamente medicale, lecii de dans,

    avocatur, n principiu toate serviciile, mai puin unele servicii financiare), active imobiliare

    etc.) Deoarece preul bunurilor netranzacionabile este determinat n totalitate de cererea i

    oferta din ara respectiv, nu va exista o legtur cu preul respectivului bun pe o pia

    strin.

    Observaie: Folosim denumirea de bunuri tranzacionabile i nu bunuri

    tranzacionate deoarece legea preului unic este aplicabil nu numai produselor care fac

    obiectul schimburilor internaionale, ci tuturor bunurilor care ar putea fi tranzacionate. n

    cazul n care ar exista o diferen semnificativ de pre, ar exista i ageni economici care ar

    tranzaciona bunurile respective pe piee diferite pentru a profita de diferena care s-a

    creat.

    2. Competiia imperfect

    Numeroi productori discrimineaz prin pre, fixnd pentru acelai produs preuri

    diferite pe piee diferite, n funcie de cererea din rile respective. Fie c practic o politic

    de dumping pentru a ctiga cot de pia, fie c practic preuri mai ridicate datorate

    nivelului mai crescut de trai dintr-o anumit ar, discriminarea prin pre accentueaz

    deviaiile de la PPP. De exemplu, n octombrie 2007, preurile pentru un Volkswagen

    Passat n Romnia variau n banda 16475 21884 euro fr TVA, n timp ce n Germania,

    preurile pentru acelai model ncepeau de la 23075 euro.

  • RMFI Elena BOJETEANU

    16

    3. Diferenele existente ntre ri n ceea ce privete msurarea preurilor i

    structura coului reprezentativ de bunuri.

    Chiar dac se verific LoOP, n cazul n care coul reprezentativ de bunuri de

    consum nu este identic n rile analizate, este posibil ca PPP s nu se verifice, ntruct

    aceasta ar presupune egalarea valoric a dou lucruri diferite. De exemplu, ponderea

    produselor din porc n rile musulmane n coul total de consum este mult mai redus

    comparativ cu alte ri.

    4. Existena preurilor administrate.

    Acestea au o pondere important n coul de consum n special n rile n tranziie

    (n Romnia, preuri administrate de stat sunt cele la energia electric, termic, gaze

    naturale). Cu ct ponderea acestora este mai ridicat, cu att vor fi mai puternice deviaiile

    de la PPP ca urmare a faptului c acestea nu sunt supuse concurenei.

    3.7 Modelul Balassa-Samuelson

    Modelul HBS a fost creat ca o alternativ la modelul de determinare pe termen lung a

    cursului de schimb implicat de teoria paritii puterii de cumprare, care a stat la baza

    majoritii modelelor teoretice macroeconomice i nc joac un rol important. Dintre toate

    criticile aduse teoriei PPP, cea mai puternic este cea referitoare la faptul c PPP nu ine

    cont de faptul c nivelul general al preurilor se poate descompune n preuri ale bunurilor

    tranzacionabile i ale bunurilor netranzacionabile.

    n 1964, economitii Bela Balassa i Paul Samuelson au elaborat n mod independent

    un model pentru a explica diferenele de preuri existente pe piee diferite pornind de la

    ideea c n economie exist dou tipuri de bunuri: tranzacionabile (T) i

    netranzacionabile (NT). Modelul a rmas n literatur cu denumirea modelul Balassa-

    Samuelson sau Harrod-Balassa-Samuelson.

    Autorii modelului au ncercat s explice o eviden empiric de necontestat:

    exprimate n aceeai moned, preurile n rile mai bogate sunt mai mari dect n rile

    mai srace, sau, altfel spus, un dolar are o putere de cumprare mai mare ntr-o ar n

    curs de dezvoltare comparativ cu o ar dezvoltat. Teoria Balassa-Samuelson presupune

    c aceast diferen se datoreaz diferenialului de productivitate dintre rile srace i

  • RMFI Elena BOJETEANU

    17

    cele bogate n sectorul bunurilor tranzacionabile. ntr-adevr, statisticile internaionale

    arat c fora de munc n rile srace este mai puin productiv comparativ cu fora de

    munc n rile bogate n sectorul T. n ceea ce privete sectorul bunurilor

    netranzacionabile (NT), nu se nregistreaz diferene semnificative. Vom nelege mai bine

    acest lucru lund un exemplu: n timp ce nu pot exista mari diferene ntre productivitatea

    unui frizer (care produce un bun netranzacionabil) n Romnia i a unuia n SUA, se pot

    nregistra mari diferene de productivitate n ceea ce privete producerea de computere

    sau maini.

    Concluziile modelului Balassa-Samuelson n ceea ce privete diferenele de preuri

    existente n rile cu un grad de bogie diferit sunt urmtoarele: innd cont de

    posibilitile de arbitraj internaional, preurile n sectorul T sunt asemntoare pe dou

    piee diferite. Dar innd cont de faptul c productivitatea acestora este mai sczut n

    rile srace, factorii de producie, inclusiv munca, vor fi remunerai mai slab (vor primi

    un pre mai mic). Pe piaa forei de munc exist o tendin de egalare a salariilor la

    nivelul unei economii, deci salariile vor fi mai reduse i n sectorul NT, ceea ce determin

    preuri mai sczute n sectorul bunurilor netranzacionabile. Prin urmare, diferenele

    majore ntre ri nu se vor nregistra pentru bunurile tranzacionabile (calculatoare,

    aparate electro-casnice), ci pentru bunurile netranzacionabile (bilete pentru transportul n

    comun, costul consultaiilor medicale, onorariul avocailor, etc.)

    Teoria Balassa-Samuelson are ns numeroase implicaii i poate explica o serie de

    alte fenomene: tendina de apreciere real a monedei rilor n curs de dezvoltare, dar i

    inflaia mai ridicat n aceste ri.

    Efectul Balassa-Samuelson

    Pe msur ce rile n curs de dezvoltare nregistreaz un proces de convergen

    real ctre rile dezvoltate, diferenialul de productivitate din sectorul bunurilor

    tranzacionabile scade. Cu alte cuvinte, n cazul rilor n curs de dezvoltare, sporul de

    productivitate n sectorul tradables depete sporul de productivitate n sectorul NT.

    Aceast dezvoltare este impulsionat de competiia pe plan internaional i de infuzia de

    capital i tehnologii avansate, realizat prin intermediul investiiilor strine n industriile

    caracterizate de un raport ridicat ntre contribuia capitalului i a forei de munc la

    realizarea produciei. Este adevrat c investiiile strine directe pot determina creteri de

    productivitate i n sectorul NT (de ex., n nvmnt, n administraiile locale), mai mult,

    ridicarea standardului de via va fi acompaniat i de creterea cererii pentru bunuri NT.

    Prin urmare, chiar dac i n sectorul NT se pot nregistra creteri semnificative de

    productivitate, este greu de conceput c ritmul acestei creteri l poate depi pe cel din

    sectorul bunurilor T.

  • RMFI Elena BOJETEANU

    18

    Cum, n general, o productivitate n cretere antreneaz sporuri salariale, salariile din

    sectorul T vor tinde s se majoreze mai rapid dect cele din sectorul NT. Aceast cretere

    nu este de natur s afecteze competitivitatea produselor din sectorul T, din moment ce

    este justificat de creteri ale productivitii.

    Efectul Balassa-Samuelson se bazeaz pe ipoteza c pe piaa forei de munc vor

    aprea presiuni de egalizare a ctigurilor salariale n cele dou sectoare economice (sau

    de pstrare a diferenei relative dintre acestea)

    Egalizarea salariilor din cele dou sectoare poate fi justificat de cel puin dou

    motive:

    1. Ca urmare a mobilitii forei de munc, salariile mai mari din sectorul T vor

    atrage muncitori din sectorul NT, ceea ce implic creterea salariilor i n sectorul NT

    pentru a fi pstrat fora de munc;

    2. Prezena unor sindicate puternice (de regul exist astfel de sindicate n

    sectorul NT) va aciona n sensul reducerii diferenelor mari de salarii ntre cele dou

    sectoare; n plus, aceleai sindicate vor solicita i mriri salarile care s fie corelate cu

    creterile ateptate ale preurilor.

    n condiiile unor sporuri de productivitate mai mici, sectorul NT nu poate face fa

    acestor presiuni dect prin includerea n preuri a costurilor salariale suplimentare, astfel

    nct preurile bunurilor necomercializabile vor crete mai repede dect preurile

    bunurilor comercializabile, ceea ce nseamn c inflaia din sectorul NT o va depi pe cea

    din sectorul T. Acest lucru duce la creterea indicelui total al preurilor, iar inflaia care

    apare n urma efectului Balassa-Samuelson este cu att mai mare cu ct diferenialul de

    productivitate dintre cele dou sectoare este mai mare. Din aceste raionamente, nivelul

    general al preurilor crete, de regul, mai rapid n rile n tranziie dect n rile

    dezvoltate, conducnd la o apreciere n termeni reali a cursului de schimb.

    Efectul Balassa-Samuelson se poate sintetiza prin urmtoarele etape:

    rile n curs de dezvoltare experimenteaz un proces de convergen real au

    loc creteri de productivitate n sectorul T cresc salariile n sectorul T (preurile n

    sectorul T sunt determinate de PPP) datorit tendinei de egalare a salariilor n cadrul

    unei economii, cresc salariile i n sectorul NT datorit creterii salariilor n sectorul

    NT, cretere nesusinut de o cretere proporional a productivitii, cresc preurile n

    sectorul NT inflaia n sectorul NT devine mai ridicat comparativ cu inflaia n

    sectorul T inflaia la nivel naional crete, cresc preurile n ara n curs de dezvoltare

    moneda se apreciaz n termeni reali.

  • RMFI Elena BOJETEANU

    19

    Ipotezele modelului:

    mobilitatea capitalului n cadrul celor dou sectoare din economie i ntre

    ri, ceea ce implic faptul c rata dobnzii este exogen;

    paritatea puterii de cumprare se verific numai pe sectorul de bunuri

    tradables => cursul valutar este determinat de nivelul preurilor bunurilor tradables din ar

    i din strintate;

    piaa muncii este competitiv: salariile se egaleaz ntre sectorul tradables i

    sectorul non-tradables; creterea salariilor reale din sectorul tradables este determinat de

    creterea productivitii muncii n acest sector.

    Presupunem formarea venitului (Y) unei ri n fiecare din cele dou sectoare (T i

    NT) poate fi redat printr-o funcie Cobb Douglas, astfel:

    1)()( TTTT KLAY (BS.1)

    1)()( NTNTNTNT KLAY (BS.2)

    Unde A reprezint factorul total de productivitate, L exprim input-urile de munc,

    iar K pe cele de capital. Putem normaliza preurile din sectorul T ca fiind 1, ceea ce

    nseamn c preurile din sectorul NT din model exprim preurile relative ale sectorului

    NT comparativ cu sectorul T. De asemenea, se consider c relativ cu sectorul NT, sectorul

    T utilizeaz o proporie mai mare de capital, deci . Funciile profitului n cele dou

    sectoare pot fi scrise n felul urmtor:

    TTTT KRLWY (BS.3)

    NTNTNTNT KRLWYP (BS.4)

    Unde P reprezint nivelul preurilor din sectorul NT relativ la sectorul T, W este

    salariul (acelai n sectoarele T i NT), iar R este rata dobnzii.

    Substituind primele dou relaii n urmtoarele dou obinem:

    TTTTTT KRLWKLA 1)()( (BS.5)

    NTNTNTNTNTNT KRLWKLAP 1)()( (BS.6)

  • RMFI Elena BOJETEANU

    20

    Maximizarea profitului presupune c productivitatea muncii i a capitalului trebuie

    s fie egale cu preul celor doi factori (salariul i respectiv rata de dobnd).

    WKLAL

    TTT

    T

    T

    11 )()(0 (BS.7)

    RKLAK

    TTT

    T

    T

    )()()1(0 (BS.8)

    WKLAPL

    NTNTNT

    NT

    NT

    11 )()(0 (BS.9)

    RKLAPK

    NTNTNT

    NT

    NT

    )()()1(0 (BS.10)

    n continuare, logaritmm relaiile BS7-10, le scriem pentru dou momente, 1 i 0,

    scdem relaiile de la momentul 0 din cele de la momentul 1 i utilizm aproximarea

    ln(1+x)=x:

    )/(%)()1((%)(%)(%) TTT LKAW (BS.11)

    )/(%)()1((%)(%)(%)(%) NTNTNT LKAPW (BS.12)

    )/(%)((%))1(%)((%) TTT LKAR (BS.13)

    )/(%)((%)(%))1(%)((%) NTNTNT LKAPR (BS.14)

    tiind c rata de dobnd este exogen, aceasta nu se modific, iar

    0(%)0

    01

    R

    RRR . De asemenea, i sunt constante, deci (%) , (%) , )1(%)(

    i )1(%)( sunt egale cu zero.

    Notnd modificarea procentual a variabilelor cu litere mici, iar )/(%)( LK cu k,

    relaiile BS.11-14 devin:

    TT kaw )1( (BS.15)

    NTNT kapw )1( (BS.16)

    TT ka (BS.17)

    pka NTNT (BS.18)

    Substituind BS.17 n BS.15, iar apoi BS.18 n BS.16, obinem c

  • RMFI Elena BOJETEANU

    21

    TTTT akkkw )1( (BS.19)

    NTNTNT kkpkpw )1( (BS.20)

    Rescriem ecuaia BS.16 n funcie de BS.20 i obinem:

    .NTTNTNTNT aaawakp

    (BS.21)

    Relaia BS.21 ilustreaz mecanismul de transmisie intern a efectului Balassa-

    Samuelson, sau modul n care creterea productivitii n sectorul T relativ la sectorul NT

    afecteaz inflaia. S nu uitm c am normalizat preurile din sectorul T la nivelul 1, deci

    variabila PP

    PPPPp (%)lnln

    0

    01

    01

    exprim modificarea procentual a nivelului

    preurilor, T

    NT

    P

    PP . Modificarea procentual a nivelului relativ al preurilor se poate scrie

    astfel:

    TNTTNT ppPPPp (%)(%)(%) .

    Relaia BS.21 devine:

    .NTTTNT aapp

    (BS.22)

    Relaia BS.22 arat c o cretere a productivitii n sectorul T ( Ta ) duce la o

    cretere a ratei de modificare a preurilor din sectorul NT comparativ cu sectorul T (tim

    c 1

    ). Cu ct e mai mare ctigul de productivitate din sectorul T, cu att e mai mare

    diferena de inflaie dintre sectorul NT i sectorul T. Prin urmare, procesul de convergen

    real a unei ri n curs de dezvoltare va fi nsoit de fenomenul de inflaie.

    Vom arta n continuare c o cretere relativ a productivitii n sectorul T

    comparativ cu sectorul NT are ca efect aprecierea real a monedei naionale. De asemenea,

    vom completa modelul lund n considerare o economie extern, cea a zonei euro, pentru

    care variabilele vor fi notate cu *.

    Cursul real de schimb Q se calculeaz conform urmtoarei formule:

    RO

    ZE

    P

    PSQ

    Scriind relaia de mai sus n modificri procentuale i notnd modificrile

    procentuale ale variabilelor cu litere mici, obinem:

  • RMFI Elena BOJETEANU

    22

    ROZE ppsq .

    De asemenea, inflaia n Romnia i n zona euro se poate scrie n fincie de preurile

    din sectoarele T i NT, astfel:

    NTT

    RO ppp )1( NTT

    ZE ppp *)1(*

    Unde Tp exprim modificarea procentual a preurilor n sectorul T, iar )1,0( este

    o constant.

    Cursul real devine:

    NTTNTT ppppsq )1(*)1(* (BS.23)

    Dar Tp* se poate scrie ca fiind TT pp *)1(* .

    Rescriem BS.23 n funcie de observaia anterioar:

    NTTTNTTT ppppppsq )1()1(*)1(*)1(*

    )()1()**()1(* TNTTTNTT ppppppsq (BS.24)

    Modelul Balassa-Samuelson presupune c paritatea puterii de cumprare se verific,

    dar doar pentru bunurile tranzacionabile, iar cursul de schimb este dictat complet de

    aceste bunuri. Conform PPP, T

    T

    P

    PS

    * , ceea ce se poate rescrie n forma relativ astfel:

    TT ppsS *(%) . innd cont de aceast relaie, dar i de BS.22, relaia BS.24 devine:

    NTTTNT aappq

    )**()1( (BS.25)

    tiind c 0)1( , relaia BS.25 arat faptul c atunci cnd productivitatea n

    sectorul T ( Ta ) crete comparativ cu productivitatea n sectorul NT ( NTa ), cursul real de

    schimb scade, deci are loc o apreciere real a monedei naionale.

    n concluzie, efectul Balassa-Samuelson explic faptul c procesul de convergen

    real experimentat de o ar n curs de dezvoltare este nsoit de o apreciere real a

    monedei i de rate ale inflaiei mai ridicate.

    Estimri ale efectului Balassa-Samuelson pe cazul Romniei au fost realizate de ctre

    BNR, dar i n studii independente ( a se vedea Alexandru-Chideciuc i Codirlau, 2004 -

    n cazul rilor din Europa Central i de Est, inclusiv al Romniei, s-a observat o tendin

    de apreciere n termeni reali a cursului valutar. Exist mai muli factori care au determinat

    aceast evoluie, ns lucrarea investighez msura n care aceast apreciere real este

    explicat de efectul Balassa-Samuelson, adic de creterea superioar a productivitii

  • RMFI Elena BOJETEANU

    23

    muncii n Romnia comparativ cu zona euro n sectorul bunurilor tradables (implicat de

    procesul de catching-up).

    Lucrarea testeaz existena efectului Balassa-Samuelson pentru economia Romniei

    i, n plus, ncearc s cuantifice dimensiunea acestui efect. Concluzia este aceea c

    diferenialul de productivitate dintre Romnia i zona euro explic o parte nsemnat din

    aprecierea cursului real (ntre 1,4 i 2,9 puncte procentuale pe an n perioada 1995 2003);

    n plus, dup 1999, conform rezultatelor empirice, s-a nregistrat o accentuare a acestui

    efect).

    Rolul preurilor n determinarea cursului de

    schimb. Paritatea puterii de cumprare

    1. La nceputul anului 2009, cursul de schimb dintre leul romnesc i

    euro a fost 4,2567 lei pentru un euro. Rata anticipat a inflaiei n Romnia este

    de 8% n timp ce anticiparea de inflaie pentru zona euro este de 2%. Ct va fi

    cursul de schimb EUR/RON la sfritul anului conform PPP?

    2. n fiecare an, revista The Economist public o versiune a cursului

    PPP (Hamburger Index), care compar preurile unui hamburger McDonalds

    n 120 de ri. Baza teoriei paritii puterii de cumprare este legea preului unic

    (The Low of One Price LoOP). Potrivit acestei legi, preul de vnzare al unui bun

    oarecare, exprimat n aceeai moned, ar trebui s fie acelai pe piee naionale

    diferite.

    Tabel III.1. Indicele Big Mac - 1 februarie 2008. Meniul MacMonede

    standardul hamburger -

    Indicator

    ara

    Pre Big Mac

    (n moned

    local)

    Pre Big

    Mac

    (n dolari)

    Eppp

    (fa de

    dolar)

    Curs de

    schimb

    Apreciere (+) /

    Depreciere (-)

    fa de dolar

    Statele Unite $3,57 3,57 - -

    Argentina Peso 11,0 3,64 3,08 3,02 2

    Australia A$ 3,45 3,36 0,97 1,03 -6

    Brazilia Real 7,50 4,73 2,10 1,58 33

    Canada C$ 4,09 4,08 1,15 1,00 14

    Cehia Koruna 66,1 4,56 18,5 14,5 28

    Chile Peso 1550 3,13 434 494 -12

  • RMFI Elena BOJETEANU

    24

    China Yuan 12,5 1,83 3,50 6,86 -49

    Danemarca DK 28,0 5,95 7,84 4,70 67

    Egipt Pound 13,0 2,45 3,64 5,31 -31

    Hong Kong HK$ 13,3 1,71 3,73 7,80 -52

    Indonezia Rupiah 18700 2,04 5,238 9,152 -43

    Japonia Yen 280 2,62 78,4 106,8 -27

    Malaysia Ringgit 5,50 1,70 1,54 3,2 -52

    Marea Britanie 2,29 4,57 1,56 2,00 28

    Mexic Peso 32,0 3,15 8,96 10,2 -12

    Norvegia Kroner 40,0 7,88 11,2 5,08 121

    Noua Zeeland NZ$ 4,90 3,72 1,37 1,32 4

    Ungaria Forint 670 4,64 187,7 144,3 30

    Zona Euro 3,37 5,34 1,06 1,59 50

    Sursa: www.economist.com

    Pe baza Tabelului III.1, rspundei la urmtoarele ntrebri:

    a) Se verific teoria paritii puterii de cumprare (forma absolut) pe

    eantionul de ri ales i pentru bunul ales?

    b) Care sunt monedele cu cel mai mare grad de supraevaluare? Explicai.

    c) Care sunt monedele cu cel mai mare grad de subevaluare? Explicai.

    d) Presupunnd c n SUA i n China se produce un singur bun, identic,

    un hamburger McDonalds, ct ar fi cursul de schimb USD/CNY conform

    PPP?

    e) Cu ct este sub/supraevaluat yuan-ul chinez fa de nivelul conform

    PPP? Dar moneda euro?

    f) Calculai cursul real al yuan-ului fa de dolarul american. Facei

    legtura cu subpunctul e). Acceai cerin i pentru perechea EUR/USD.

    g) Ct este cursul EUR/USD conform PPP?

    h) Cum anticipai evoluia monedelor din tabel pe termen mediu i lung?

    i) Exist posibiliti de arbitraj pe piaa BigMac? Cum influeneaz aceste

    operaiuni preul Big Mac pe piee diferite?

  • RMFI Elena BOJETEANU

    25

    3. Comentai figura de mai jos, care ilusteaz evoluia cursului real

    (2005=100) vis-a-vis de dolarul american pentru Germania, Romnia i China.

    0.00

    1.00

    2.00

    3.00

    4.00

    5.00

    6.00

    7.00

    8.00

    9.00

    2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008

    Germania Romania China

    Sursa: ERS International Macroeconomic Data Set2

    4. S se arate c atunci cnd leul este subevaluat fa nivelul calculat

    conform PPP, cursul real este supraunitar.

    5. Se tie c n primele 8 luni ale anului 2008, leul s-a depreciat cu 8%

    fa de euro, inflaia n Romnia a fost 7% fa de sfritul anului trecut, iar n

    zona euro aceasta a fost 3,75%. Cu ct s-a apreciat/depreciat leul n termeni reali?

    6. n Raportul BNR asupra inflaiei din august 2009 se afirm c n

    intervalul aprilie-iunie, leul s-a apreciat n raport cu euro cu 1,5% n termeni

    nominali i cu 2,1% n termeni reali. Cum explicai aceast diferen prin evoluia

    preurilor n cele dou ri?

    7. n Raportul BNR asupra inflaiei din august 2009 se afirm c n

    intervalul aprilie-iunie, leul s-a apreciat cu 8,2% n termeni nominali i cu 8,9% n

    termeni reali. Explicai aceast diferen prin evoluia preurilor n cele dou

    ri?

    8. Cum credei c se poate testa empiric dac teoria paritii puterii de

    cumprare se verific n cazul cursului EUR/RON? Care credei c ar fi rezultatul

    2 http://www.ers.usda.gov/Data/Macroeconomics/

  • RMFI Elena BOJETEANU

    26

    analizei? Enumerai o serie de factori care determin deviaii de la teoria PPP pe

    termen scurt.

    9. Comentai prin prisma efectului Balassa Samuelson urmtoarele

    grafice:

    Figura III.13. Rata de cretere a productivitii n sectorul bunurilor

    tranzacionabile i n cel al bunurilor netranzacionabile

    Diferena dintre rata de cretere a preurilor n sectorul bunurilor

    tranzacionabile i n cel al bunurilor netranzacionabile

    Sursa: Mihaljek, D. i Klau, M. 2003. The Balassa-Samuelson effect in central Europe: a

    disaggregated analysis. BIS Working Paper Nr. 143.

    3 Notaii: CZ = Cehia, HR = Croatia, HU = Ungaria, PL = Polonia, SI = Slovenia, SK = Slovacia, XM

    = zona euro. Perioadele aferente: zona euro (1992:12001:3), Croatia (1995:12001:3), Cehia (1993

    2001:3), Ungaria (1994 2001:3), Polonia (19942001:3), Slovacia (19952001:3) i Slovenia (1992

    2001:3).

  • RMFI Elena BOJETEANU

    27

    Studiu de caz 2. Procesul de catching-up

    With the increasing pace at which domestic markets are becoming integrated into the

    global economy, the debate on income disparities around the world has intensified. More than

    two-thirds of the world population still live in developing countries. Whether and when these

    countries can catch up to the developed countries will affect the welfare of more than three

    billion human beings. Therefore, to study the determinants of catching up in late development

    is one of the major tasks of economists in this and the next century.

    The catch-up effect, also called the theory of convergence, states that poorer economies

    tend to grow at faster rates than richer economies. Therefore, all economies should in the long

    run converge in terms of per capita income and productivity. Developing countries have the

    potential to grow at a faster rate than developed countries as they can replicate production

    methods, technologies and institutions currently used in developed countries. This addition of

    capital allows them to rapidly increase productivity and incomes in order to achieve a higher

    growth rate than developed countries and therefore converge in the long-term.

    The theory also assumes that technology is freely traded and available to developing

    countries that are attempting to catch-up. Capital that is expensive or unavailable to these

    economies can also prevent catch-up growth from occurring, especially given that capital is

    scarce in these countries. This often traps countries in a low-efficiency cycle whereby the most

    efficient technology is too expensive to be acquired. The differences in productivity techniques

    is what separates the leading developed nations from the following developed nations, but by a

    margin narrow enough to give the following nations an opportunity to catch-up. This process

    of catch-up continues as long as the followed nations have something to learn from the leading

    nations, and will only cease when the knowledge discrepancy between the leading and

    follower nations becomes very small and eventually exhausted.

    One can distinguish between two types of convergence in the economic growth

    literature: - convergence and -convergence. When the dispersion of real per capita

    income across a group of economies falls over time, there is - convergence. When the partial correlation between growth in income over time and its initial level is negative, there is -

    convergence. Beta convergence is a necessary but not a sufficient condition for sigma

    convergence. Beta convergence implies the existence of a longer-term catch-up mechanism, i.e.

    forces which work towards the narrowing of income differences across countries. These forces,

    however, can be offset by temporary shocks which adversely (or, positively) affect short-run

    growth performance. This is why the existence of beta convergence may not be fully reflected

    in changes of the dispersion of income levels.

    The convergence literature is extremely large, worthnoty are the contributions of

    Barro and Sala-i-Martin (1992) and Mankiw et al. (1992), exploring -convergence. Sala-i-Martin

    (1996, p. 1326), surveying this literature, concludes that the estimated speeds of -

  • RMFI Elena BOJETEANU

    28

    convergence are so surprisingly similar across different data sets, that we can state that

    economies converge at a speed of two percent per year. In other words, economies close the

    gap between present levels of income and balanced growth levels by, on average, 2 percent

    annually.

    Some economists criticise the theory, stating that endogenous factors, such as

    government policy, are much more influential in economic growth than exogenous factors.

    There are many examples of countries which have converged with developed countries

    which validate the catch-up theory. In in the 1960s and 1970s the East Asian Tigers rapidly

    converged with developed economies. These include Singapore, Hong Kong, South Korea and

    Taiwan - all of which are today considered developed countries. In the post-war period (1945-

    1960) examples include Germany, France and Japan, which were able to quickly regain their

    prewar status by replacing capital that was lost during World War II.

    The Asian Tigers

    Abandoning import substitution, the model advocated in the developing world

    following the two world wars, the Four Asian Tigers pursued an export-driven model of

    economic development with the exportation of goods to highly-industrialized nations.

    Domestic consumption was discouraged through government policies such as high tariffs. The

    Four Asian Tigers singled out education as a means of improving productivity; these territories

    focused on improving the education system at all levels; heavy emphasis was placed on

    ensuring that all children attended elementary education and compulsory high school

    education. Money was also spent on improving the college and university system.

    Since the Four Asian Tigers were relatively poor during the 1960s, these nations had an

    abundance of cheap labor. Coupled with educational reform, they were able to leverage this

    combination into a cheap, yet productive workforce.

    The common characteristics of the Four Asian Tigers are:

    Developed economies with high GDP per capita and high HDI

    Focused on exports to richer industrialized nations

    Trade surplus with aforementioned countries

    Sustained rate of double-digit growth for decades

    High level of U.S. treasury bond holdings

    Motivated and skilled workforces

    High savings rate

    These nations have met difficulties after they lost their initial competitive edge, cheap

    productive labour. China, India and much of Southeast Asia have now emerged as fast-

    growing economies based on cheap labour, largely replacing the Tigers.

    1970s: Real GDP Increases by Percentage, Inflation by Percentage in Hong Kong

    n Romnia convergena real se caracterizeaz prin manifestarea simultan a

    urmtoarelor evoluii:

  • RMFI Elena BOJETEANU

    29

    ritmuri de cretere economic peste medie, ndeosebi n primele etape ale procesului

    de catching-up;

    majorarea considerabil a venitului pe cap de locuitor;

    intrri masive de capital strin;

    tendin puternic de apreciere real a monedei naionale pn n 2008.

    Relaia dintre PIB pe cap de locuitor n PPS n anul 1999 i rata de cretere economic real cumulat n

    perioada 2008 1999.

    Sursa: Eurostat