Piete de Capital Si Tranzactii Bursiere

Piee de capital i tranzacii bursiere - Note de curs i suport de seminarii

2

C U P R I N S :

Introducerepg. 7

Capitolul 1 COORDONATE DEFINITORII PENTRU PIEELE

REGLEMENTATE DE CAPITAL .pg. 8

1.1. Piaa de capital: rol, funcii i trsturi n economia naional.................pg. 8

1.2. Abordri conceptuale privind raportul piaa financiar-piaa de

capital......................................................................................................pg. 11

1.3. Structura pieei de capital - piaa primar i piaa secundar..pg. 12

1.4. Arhitectura instituional a pieei de capital din Romnia..pg. 16

1.4.1. Emitenii de valori mobiliare ..pg. 16

1.4.2. Investitorii.pg. 16

1.4.3. Intermediarii pe piaa de capital.pg. 18

1.4.4. Piee reglementate de capital i operatorii de pia...pg. 19

1.4.5. Autoritatea de reglementare i supravegherepg. 20

1.4.6. Fondul de Compensare a Investitorilor..pg. 20

1.4.7. Casele de compensare...............pg. 21

1.4.8. Depozitarul Central..pg. 22

1.4.9. Asociaii cu caracter profesional.pg. 22

Capitolul 2 INSTRUMENTELE FINANCIARE SUBSTANA

TRANZACIILOR BURSIERE....pg. 24

2.1. Abordri conceptuale privind instrumentele financiare...........................pg. 24

2.2. Aciunile - instrumente financiare de capitaluri proprii...pg. 27

2.2.1. Definiie, tipologie i drepturi conferite deintorilor.....................................pg. 27

2.2.2. Admiterea valorilor mobiliare la cota bursei...pg. 34

2.2.3. Tipologia ordinelor de burs i formarea cursului de deschidere.................pg. 36

2.2.4. Determinarea valorii teoretice a drepturilor prefereniale de

subscriere i a drepturilor de atribuire...pg. 42

2.3. Obligaiunile - instrumente financiare de datorie....pg. 47

2.3.1. Definiie, elemente tehnice, caracteristici i clauze ataate............................pg. 47

2.3.2. Randamentul plasamentelor n obligaiuni......................................................pg. 61

2.3.3. Durata medie a fluxurilor bneti ale unei obligaiuni ..pg. 73

2.3.4. Prezentarea unor clase speciale de obligaiuni....pg. 75


3

2.3.5. Ratingul i riscul plasamentelor n obligaiunipg. 78

2.3.6. Evaluarea i forme de rambursare a obligaiunilor (aplicaii)...................pg. 82

2.4. Instrumente financiare derivate....pg. 95

2.4.1. Conceptul de instrument financiar derivat..................pg. 95

2.4.2. Contracte futures - prezentare general : definiie, tipologie i

elemente tehnice ....pg. 95

2.4.3. Contracte options - prezentare general : definiie, tipologie i

elemente tehnice.....pg. 99

2.5. Instrumente financiare sintetice.pg. 104

2.5.1. Contractele de report...pg. 104

2.5.2. Contractele swap..pg. 105

Capitolul 3 TRANZACII BURSIERE.......................................................pg. 107

3.1. Definiia i tipologia tranzaciilor bursiere............................................pg. 107

3.2. Tranzacii spot (la vedere)......................................................................pg. 109

3.3. Tranzacii n marj.................................................................................pg. 112

3.3.1. Tranzacii de cumprare n marj.......pg. 114

3.3.2. Tranzacii de vnzare n marj.pg. 119

3.4. Tranzacii la termen...pg. 125

3.4.1. Caracteristici ale tranzaciilor la termen..pg. 125

3.4.2. Tranzacii cu contracte futures......pg. 126

3.4.3. Tranzacii cu contracte options..pg. 136

3.4.4. Utilizarea derivatelor financiare n strategii de hedging....pg. 143

Capitolul 4 ELEMENTE DE ANALIZ BURSIER...pg. 153

4.1. Conceptul de valoare a unei aciuni..pg. 153

4.2. Analiza fundamental: concept, arie de aplicabilitate, argumente

pro i contra utilizrii sale.....pg. 154

4.3. Indicatori financiari cheie n evaluarea unei companii......pg. 155

4.4. Analiza tehnic: concept, arie de aplicabilitate, argumente pro

i contra utilizrii sale....pg. 158

4.5. Prezentarea unor indicatori tehnici uzuali.....pg. 160

4.5.1. Mediile mobile..pg. 160

4.5.2. Media Mobil Convergen/Divergen (MACD).............pg. 161


4

4.5.3.Oscilatorul stochastic....pg. 162

4.5.4. Indicatorul Relative Strength Index (RSI).pg. 163

4.5.5. Praguri de suport i de rezisten...pg. 164

4.5.6. Formaiuni.........................................................................................................pg. 165

4.6. Studiu de caz : elaborarea unui proiect de investiii financiare.pg. 167

Capitolul 5 MANAGEMENTUL RISCURILOR I GESTIUNEA

PORTOFOLIILOR.......................................................................................pg. 169

5.1. Conceptul de portofoliu de instrumente financiare. Principii de

selecie i administrare..pg. 169

5.2. Obiective i strategii de gestiune a portofoliilor de valori mobiliare.pg. 170

5.3. Diversificarea i selecia unui portofoliu eficient. Frontiera

eficient..pg. 174

5.3.1. Abordri conceptuale...pg. 174

5.3.2. Frontiera eficient a portofoliilor optime...pg. 175

5.3.3. Selecia unui portofoliu eficient...pg. 176

5.4. Teorii i modele de gestiune a portofoliilor de valori mobiliarepg. 177

5.4.1. Modelul de pia al lui Markowitz..pg. 177

5.4.2. Modelul CAPM de evaluare a activelor financiare...pg. 179

5.4.3. Modelul multifactorial de arbitraj (APT)..pg. 180

5.5. Evaluarea performanelor de portofoliu.pg. 180

5.5.1. Rentabilitatea i riscul unui titlu financiarpg. 180

5.5.2. Rentabilitatea i riscul unui portofoliu de valori mobiliare.pg. 186

5.5.3. Metode de msurare a performanelor de portofoliu...pg. 189

5.6. Instrumente i tehnici de acoperire a riscului asociat unui portofoliu...pg. 191

5.7. Principii de management al portofoliilor de valori mobiliare...pg. 193

Capitolul 6 INVESTITORII INSTITUIONALI.pg. 207

6.1. Conceptul de investitor instituional. Tipologie i

comportament investiional....................................................................pg. 207

6.2. Fondurile deschise de investiii: concept, tipologie, organizare

i funcionare, strategii investiionale...................................................pg. 209


5

6.3. Societile de administrare a investiiilor. Depozitarul i grupul

de distribuie..........................................................................................pg. 218

6.4. Fondurile nchise i societile de investiii. Societile de

Investiii Financiare..............................................................................pg. 218

6.5. Companiile de asigurri.pg. 220

6.6. Cluburile de investitori...pg. 221

6.7. Fondurile de pensii.pg. 222

Capitolul 7 SISTEMUL DE CONTROL INTERN I SISTEMUL CONTABIL

N CADRUL FIRMELOR DE INVESTIII................................................pg. 224

7.1. Sistemul i mecanismele de control intern.....pg. 224

7.1.1. Conceptul de control intern.pg. 224

7.1.2. Obiectivele i sfera de cuprindere a controlului intern.

Mediul de control.......pg.226

7.1.3. Monitorizarea i limitele controlului intern...pg. 229

7.1.4. Control intern n cadrul firmelor de investiii...pg. 230

7.2. Sistemul contabil i procesul de raportare financiarpg. 232

7.2.1. Obligaii privind transparena i raportarea tranzaciilor...pg. 233

7.2.2. Structurile situaiilor financiare - consideraii privind definiia,

recunoaterea i evaluarea din perspectiva referenialului

internaional.pg. 234

7.2.3. Situaiile financiare o analiz din perspectiva cadrului de

raportare aplicabil firmelor de investiii...pg. 237

7.3. Evidenierea n sistemul contabil a principalelor operaiuni

efectuate de firmele de investiii....pg. 241

7.4. Monografie contabil a tranzaciilor ncheiate n numele i pe

contul clienilor..pg. 246

Capitolul 8 INDICI I INDICATORI BURSIERI...pg. 249

8.1. Utilitatea sistemului de indici i indicatori pentru piaa de capital........pg. 249

8.2. Definirea i clasificarea indicilor bursieri..............................................pg. 250

8.3. Modele de construcie i formule de determinare a indicilor

bursieri....................................................................................................pg. 252


6

8.4. Prezentarea principalilor indici bursieri externi i autohtoni.pg. 256

8.4.1. Indici bursieri internaionali...........................................................................pg. 257

8.4.2. Indici bursieri pe piaa reglementat din Romnia......................................pg. 265

8.4.3. Indici bursieri pe obligaiuni ..........................................................................pg. 269

8.5. Sistemul de indicatori bursieri...............................................................pg. 270

8.5.1. Utilitatea indicatorilor bursieri n evaluarea companiilor............................pg. 270

8.5.2. Indicatori de activitate n analiza evoluiei pieelor de capital.....................pg. 276

8.6. ETF i fonduri indiciale.pg. 277

8.7. Utilizarea indicelor bursieri ca suport pentru contracte la termen.

Strategii de hedging de portofoliu..pg. 278

Capitolul 9 OPERAIUNI DE PIA.pg. 282

9.1. Caracteristicile i tipologia ofertelor publice.pg. 282

9.2. Oferta public de vnzare..pg. 284

9.2.1. Prospectul i anunul de ofert.pg. 287

9.2.2. Etapele derulrii ofertei publice...pg. 290

9.2.3. Mecanismele de derulare a ofertei publice de vnzare..pg. 292

9.3. Oferta public de cumprare/preluare...pg. 293

9.3.1. Definire i caracteristicipg. 293

9.3.2. Pregtirea ofertei publice de cumprare/preluare.pg. 296

9.3.3. Prghii specifice ofertelor publice de preluare voluntar..pg. 298

9.3.4. Prghii specifice ofertelor publice de preluare obligatoriepg. 299

9.4. Dispoziii aplicabile ofertelor transfrontaliere..pg. 302

Capitolul 10 GUVERNANA CORPORATIV I

PIAA DE CAPITAL..pg. 303

10.1. Abordri conceptuale : definire i obiective.......................................pg. 303

10.2. Structuri de guvernan corporativ....................................................pg. 305

10.3. Principiile OECD de guvernan corporativ i reflectarea

legislativ n mediul autohton de afaceri....pg. 310

Bibliografie selectiv

Anexe


8

Capitolul 1 COORDONATE DEFINITORII PENTRU PIEELE

REGLEMENTATE DE CAPITAL

1.1. Piaa de capital: rol, funcii i trsturi n economia naional

Capitalul ca resurs economic este n esen reprezentat de active economice, care se

valorific n timp. El are dou componente: capitalul real, compus din bunuri, utilaje,

echipamente, cldiri care contribuie la activitatea de producere de bunuri sau servicii i

capitalul financiar care reprezint procesele de tip informaional legate de micarea banilor i a

titlurilor de valoare. n mod corespunztor se poate afirma c economia de pia are un caracter

dual distingndu-se economia real alctuit din procese de producere a bunurilor materiale i

serviciilor pentru consum i/sau reluarea produciei, i economia simbolic de micare a

capitalului financiar1.

Orice economie naional, indiferent de nivelul su de dezvoltare, este caracterizat de

existena i funcionarea unor piee specializate, unde se ntlnesc i se regleaz liber cererea i

oferta de active financiare, necesare crerii de resurse pentru dezvoltarea produciei de bunuri

i servicii.

Piaa de capital reprezint ansamblul relaiilor i mecanismelor prin care se realizeaz

transferul fondurilor de la operatorii care beneficiaz de un surplus de capital (investitorii)

ctre entitile care solicit capital. Acest transfer se realizeaz prin emisiuni de instrumente

financiare derulate prin intermediul unor entiti reglementate i supravegheate (societile de

servicii de investiii financiare).

Valorile mobiliare care constituie obiectul principal al tranzaciilor care se ncheie pe o

pia reglementat de capital, reprezint economii financiare redirijate n procesul negocierilor

ctre cele mai productive activiti economice. Astfel, piaa de capital intervine ca un regulator

al fluxurilor financiare, un stimulator i diversificator al produciei rentabile, precum i un

detector al produciei nerentabile.

Funcia fundamental a oricrei piee de capital o reprezint finanarea economiei reale

prin operaiuni specifice (oferte publice) precum i asigurarea cadrului optim necesar efecturii

de tranzacii bursiere cu valori mobiliare. Transparena tranzaciilor bursiere, precum i

1 Niu Adrian, Burse de mrfuri i valori. Instrumente i tranzacii bursiere, Editura Tribuna Economic, Bucureti, 2002, pag. 23.


9

protecia investitorilor sunt de asemenea, principii i valori fundamentale ale oricrei piee de

capital, alturi de funcii2 precum:

Formarea unui pre corect: mecanismele de formare a preului urmresc riguros

respectarea criteriilor necesare pentru ca echilibrul cererii i al ofertei s se realizeze n punctul

ce reprezint preul corect, acesta fiind pre reprezentativ pentru ntreaga pia de referin.

Armonizarea preurilor: piaa de capital realizeaz i difuzarea informaiilor care apoi

realizeaz armonizarea preurilor pe ntreaga economie. Informaia bursier joac rolul de

mediator pe piaa naional stabilind preul de referin, celelalte produse sau servicii

armonizndu-se cu acesta.

Acoperirea riscurilor: prin intermediul mecanismelor specifice de tranzacionare pe o

pia de capital, se realizeaz operaiuni de acoperire a riscului. Participanii la pia sunt

motivai diferit, astfel nct unii sunt dispui s preia un risc mai mare n condiiile unui profit

potenial mai mare pe cnd alii nu sunt dispui s rite. Transferul riscului de la participani cu

aversiune fa de risc la participani cu dispunere la risc se realizeaz cu ajutorul operaiunilor

de acoperire a riscului (hedging).

Barometru economic: evoluia pieei de capital are un caracter de predictibilitate.

Astfel, cursul stabilit prin confruntarea cererii cu oferta de active financiare devine un

instrument de analiz economic i evaluare. Acesta intr n calcul pentru stabilirea politicilor

economice i n acelai timp, devine un semnal de aciune pentru ageni economici, guverne

sau autoriti locale, fiind un realist instrument de prognoz.

Feed-back economic: semnalul generat de evoluia pieei de capital devine criteriu de

decizie economic, cursul bursier i indicii de burs fiind considerai semnale pe baza crora

reacioneaz actorii de pe pia.

Principalele trsturi ale pieei de capital pot fi sintetizate astfel:

piaa de capital are un caracter dematerializat (simbolic), n sensul c valorile mobiliare

(activele financiare) care fac obiectul tranzaciilor, sunt emise n form dematerializat i

evideniate prin nscriere electronic n cont. Aceste active financiare consacr deintorilor

drepturi asupra veniturilor generate din valorificarea plasamentelor efectuate (dividende i

dobnzi).

piaa de capital are un caracter liber, nengrdit, n sensul c asigur confruntarea direct i

deschis a cererii i ofertei de capitaluri care se manifest n mod real n economie. Menirea

bursei este aceea de a pune n valoare jocul liber al forelor pieei, excluznd orice intervenie

2 Niu Adrian, Op. cit., pag. 48.


10

extraeconomic, precum i orice tendin provenit din afara sau din interiorul pieei, de

manipulare a variabilelor pieei, n spe a preului3.

piaa de capital este o pia organizat (reglementat) n sensul c tranzaciile se

realizeaz conform unor principii, norme i reguli cunoscute i respectate de participani, cu

scopul de a asigura condiiile pentru manifestarea concurenei libere. Prin reglementare se

urmrete implementarea unui sistem de garantare a caracterului liber i deschis al tranzaciilor

financiare, capabil s asigure dou dintre condiiile eseniale ale viabilitii pieei de capital:

credibilitatea i transparena acesteia. Reglementarea pieei de capital se realizeaz att prin

cadrul legal stabilit n fiecare ar, ct i prin reglementri bursiere emise de autoritatea de

reglementare i supraveghere i alte instituii specifice pieei de capital, expresie a normelor i

uzanelor consacrate n mediul tranzaciilor financiare.4

piaa de capital este o pia reprezentativ, servind drept etalon pentru evaluarea

companiilor care au emis instrumente financiare tranzacionabile, pentru care se poate

determina o valoare just prin raportarea la valoarea de pia.

n concluzie, piaa de capital are rolul principal de a facilita acumularea fondurilor

necesare finanrii activitii economice i de a dirija fluxul fondurilor acumulate spre ramurile

economice cele mai rentabile, prin operaiunile de vnzare i cumprare de aciuni sau

obligaiuni emise de societile pe aciuni. Investitorii care doresc s devin proprietari i s

participe la riscuri i beneficii n cadrul companiei, achiziioneaz aciuni comune, investitorii

care nu doresc s-i asume riscuri i beneficii nelimitate, cumpr aciuni prefereniale cu un

venit fix i cu un risc minimal, iar investitorii care nu doresc s devin proprietari, ci numai

creditori financiari, micorndu-i riscul la maximum, cumpr obligaiuni i alte instrumente

cu un venit fix (titluri de stat, bonuri de tezaur, etc.).

3 Niu Adrian, Op. cit., pag. 47. 4 Legislaia pieei romneti de capital este structurat pe trei nivele, dup cum urmeaz: nivelul primar legislaia emis de ctre Parlamentul Romniei care stabilete principiile i regulile cu caracter general referitoare la piaa de capital. Legislaia primar a pieei de capital este reprezentat de Legea nr. 297/2004, privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare; nivelul secundar este nivelul reglementat de ctre Comisia Naional a Valorilor Mobiliare, instituie public avnd atribuii n reglementarea i supravegherea pieei de capital din Romnia. Acest nivel de reglementare aduce completri primului nivel i stabilete regimul juridic pentru fiecare sub-sector al pieei de capital. Legislaia pieei de capital, la acest nivel, este emis sub form de regulamente, instruciuni, ordonane, i n anumite situaii, cu caracter temporar, mbrac i forma unor dispuneri de msuri; nivelul teriar este nivelul reglementat de ctre operatorul de pia, referitor la condiiile i posibilitile prin care un intermediar poate s efectueze tranzacii cu instrumente financiare prin intermediul pieelor reglementate/nereglementate organizate i administrate de ctre respectivul operator de pia. Legislaia pieei de capital, la acest nivel, este emis sub form de coduri, regulamente i proceduri.


11

1.2. Abordri conceptuale privind raportul piaa financiar-piaa de capital

Piaa de capital este specializat n efectuarea de tranzacii cu active financiare cu

scadene pe termene medii i lungi. Prin intermediul acestei piee, capitalurile disponibile sunt

dirijate ctre ageni economici pentru care resursele de capital depesc necesitile de

finanare. Aceast abordare nu acoper n ntregime activitile derulate pe piaa de capital,

innd cont de locul i rolul n ansamblul mecanismelor economice, deoarece nu se poate face

o delimitare strict ntre piaa de capital i piaa financiar. Cele dou noiuni sunt

interdependente, prin includerea sau completarea reciproc, n funcie de reglementrile

fiecrei ri n parte. Se pot delimita ns dou moduri de definire a pieelor de capital i

financiar:

Abordarea european bazat pe sistemul bancar, n care instituiile de credit sunt

prezente pe ambele tipuri de piee i n care se regsete urmtoarea structur pentru piaa de

capital:

piaa monetar este piaa capitalurilor pe termen scurt i mediu, fiind reprezentat de piaa

interbancar i de cea a titlurilor de crean negociabile. Specific acestei piee este faptul c

sunt atrase resursele bneti temporar libere n economie, care sunt folosite pentru acordarea de

mprumuturi celor cu nevoi temporare de mprumut.

piaa ipotecar este specific finanrii construciilor de locuine, pe care acioneaz

instituii specializate n acordarea de mprumuturi sub forma creditului imobiliar sau ipotecar.

piaa financiar este piaa capitalurilor pe termen lung, unde se emit i se tranzacioneaz

valori mobiliare care servesc drept suport al schimbului de capitaluri. Piaa financiar

reprezint mecanismul prin care activele financiare nebancare i parial, cele bancare, sunt

emise i introduse n circuitul economic, facilitnd vnzarea i cumprarea acestora.

n consecin, potrivit abordrii continentale, piaa de capital cuprinde att piaa

creditului (piaa bancar), piaa valorilor mobiliare (piaa financiar) ct i piaa monetar.

Abordarea anglo-saxon, bazat pe manifestarea liber a cererii i ofertei pe fiecare tip

de pia n parte i care prezint instrumente, operatori i instituii de reglementare i

supraveghere specifice. n aceast abordare, piaa financiar cuprinde:

piaa de capital - pentru capitaluri pe termen mediu i lung;

piaa monetar - pentru capitaluri atrase i plasate pe termen scurt.

Cu alte cuvinte, piaa financiar cuprinde att piaa monetar ct i cea a capitalurilor,

deoarece se suprapune economiei financiare, reprezentat de totalitatea proceselor de tip

informaional privind micarea capitalului bnesc i a instrumentelor financiare. Aceast teorie

utilizeaz conceptul de pia a capitalurilor n sens restrns, fcnd abstracie de capitalul


12

productiv sau de cel comercial. Astfel, coala american include piaa de capital n piaa

financiar, care este considerat macro-piaa pe care se manifest oferta i cererea de fonduri n

economie. Piaa de capital include att tranzaciile cu titluri pe termen lung ct i cele cu

instrumente pe termen scurt, specifice pieei monetare.

1.3. Structura pieei de capital - piaa primar i piaa secundar

Privit din perspectiva rolului pe care l ndeplinete n economia naional, piaa de

capital este structurat n dou componente fundamentale5:

a. Piaa primar reprezint segmentul n care sunt emise iniial valori mobiliare, fiind

astfel facilitat ntlnirea cererii cu oferta de capitaluri pentru a se realiza finanarea activitii

entitilor corporative i a colectivitilor publice prin intermediul operaiunilor de pia

specifice (ofertele publice). Aceast component este un mijloc de distribuire i de plasament a

instrumentelor financiare, contribuind astfel la finanarea economiei reale prin atragerea

capitalurilor n scopul constituirii sau majorrii capitalului social, precum i prin apelarea la

resurse mprumutate. Totodat, piaa primar ofer cadrul i posibilitatea practic ca o societate

nchis s devin societate comercial deschis, prin ofert public primar iniial de vnzare

de aciuni.

Participani pe piaa primar, n cadrul creia se vnd i se cumpr valori mobiliare

nou emise, sunt:

solicitanii de capital: statul i autoritile publice locale, entitile cu capital de stat i cele

private (societi comerciale pe aciuni);

ofertanii de capital: persoane private, ageni economici, instituii de credit, case de

economii, societi de asigurare-reasigurare, fonduri de investiii, societi de servicii de

investiii financiare, fondurile de pensii private, societi de administrare a investiiilor;

intermediarii: societile de servicii de investiii financiare i intermediarii din statele

nemembre, n baza autorizaiei acordate de autoritatea de reglementare i supraveghere

(Comisia Naional a Valorilor Mobiliare), instituiile de credit autorizate de Banca

Naional a Romniei, echivalentul instituiilor de credit i al societilor de servicii de

investiii financiare, autorizate de ctre autoritile competente din statele membre.6

b. Piaa secundar permite valorificarea titlurilor dobndite n cadrul ofertelor

publice sau n urma Procesului de Privatizare n Mas, prin vnzare pe pieele reglementate de

capital sau sistemele alternative de tranzacionare. Pe acest segment al pieei se tranzacioneaz

5 Tulai Horia, Piee financiare, Editura Casa Crii de tiin, Cluj-Napoca, 2004, pag. 11. 6 Legea nr. 297/2004 privind piaa de capital, cu modificrile i completrile ulterioare, publicat n Monitorul Oficial nr. 571/29.06.2004.


13

valori mobiliare aflate deja n circulaie, participanii fiind investitorii n dubl calitate - de

vnztori i cumprtori. Piaa secundar furnizeaz lichiditi pentru investitorii care doresc s

ajusteze structura portofoliilor de valori mobiliare deinute, ndeplinind funcii primordiale,

precum:

asigurarea lichiditii i mobilitii economiilor investite;

crearea unei piee oficiale i organizate pentru deintorii care doresc recuperarea

fondurilor investite n valori mobiliare nainte de scaden;

evaluarea permanent a titlurilor listate;

protecia investitorilor, realizat prin transparena, reglementarea i supravegherea pieei;

Printre criteriile de clasificare a pieelor secundare, literatura de specialitate reine

urmtoarele7:

1. n funcie de caracterul de continuitate a derulrii tranzaciilor, exist:

a) piee intermitente, n cadrul crora formarea preurilor se bazeaz n general pe metoda

fixing. Tranzacionarea valorilor mobiliare este permis doar n anumite momente specificate

iar cnd un titlu este anunat a fi introdus la tranzacionare, persoanele interesate s vnd sau

s cumpere se reunesc pentru o licitaie explicit. Preurile se anun pn n momentul n care

cantitatea cerut este ct mai aproape de cea oferit - cazul procedurii folosite la Bursa de la

Paris iar periodic, un specialist al bursei fixeaz un pre care permite tranzacionarea unui

numr maxim de aciuni de la ordinele acumulate anterior.

b) piee continue, n cadrul crora tranzacionarea titlurilor poate avea loc n orice moment.

Tranzaciile nu se ncheie la un pre unic pentru ntreaga zi de tranzacionare, ci la preuri care

se modific n cursul unei edine de burs. Dei mecanismul teoretic implic doar existena

investitorilor, execuia practic ar fi imposibil fr aciunea intermediarilor. Preurile de

tranzacionare pot varia considerabil pe o astfel de pia, depinznd de evoluia raportului

cerere/ofert;

c) piee mixte, caracterizate prin tranzacionarea continu pentru titlurile care prezint

interes pentru investitori i tranzacionarea intermitent pentru titlurile mai puin apreciate de

ctre publicul investitor.

2. n funcie de proprietatea asupra pieei i accesul operatorilor, exist piee:

a) piee private - dup acest principiu funcioneaz majoritatea pieelor moderne de

inspiraie anglo-saxon;

b) piee de stat - sunt privite ca instituii publice, cu acces liber al operatorilor;

3. n funcie de modul de formare a preului valorilor mobiliare, se deosebesc:

7 Anghelache Gabriela, Piaa de capital. Caracteristici, Evoluii. Tranzacii, Editura Economic, Bucureti, 2004, pag. 6.


14

a) piee de licitaie, n cadrul crora preul se formeaz ca punct de echilibru ntre cererea i

oferta concentrat la burs. Tranzaciile se realizeaz la acele preuri pentru care exist att

cerere, ct i ofert. Cumprtorii i vnztorii nu tranzacioneaz direct ntre ei i nu cunosc

identitatea celeilalte pri. Piaa este impersonal i organizat, avnd reguli de tranzacionare

fixate. Funcioneaz ntr-un sediu cu o localizare fizic central unde tranzacionarea se

realizeaz prin licitaie, avnd ca scop formarea celui mai bun pre.

b) piee de negociere, unde tranzaciile se deruleaz pe baza unui nivel negociat al preului,

astfel nct, n acelai moment, aceeai valoare mobiliar poate fi tranzacionat de mai muli

intermediari la preuri diferite. Pe aceste piee cumprtorii i vnztorii negociaz preul i

volumul valorilor mobiliare, fie direct, fie prin intermediul unui broker sau dealer. Dac

tranzacia se realizeaz printr-un dealer sau broker, identitatea uneia dintre pri poate sau nu

poate fi cunoscut celeilalte pri. Aceast pia este util n cazul valorilor mobiliare cu un

grad redus de lichiditate i pentru tranzacii foarte mari, care pot cauza pe o pia de licitaii

fluctuaii de scurt durat, pn n momentul n care vor exista suficiente ordine n cealalt

parte a pieei. Negocierea furnizeaz timp pentru identificarea cumprtorilor i vnztorilor i

pentru revizuirea preului sau volumului. Piaa de negocieri este o pia la ghieu (engl. over-

the-counter), localizat la birourile brokerilor, dealerilor i emitenilor de valori mobiliare

secundare, cum sunt bncile comerciale sau societile de asigurri. Deoarece tranzaciile nu

presupun existena unei localizri fizice (cum ar fi sediul unui operator de pia), pieele de

negociere sunt piee prin telefon, telex sau computer.

Raiunea de a fi a pieelor secundare, ine de facilitile pe care le ofer pentru

ncheierea i executarea tranzaciilor cu valori mobiliare. n cazul burselor, concentrarea

schimburilor ntr-un spaiu dat asigur accesul direct la informaia de pia i deci lichiditatea,

transparena i economia de costuri. Prin tehnica electronic, transmiterea n timp real a datelor

ctre toi participanii la sistem face inutil concentrarea geografic, prin aceasta explicndu-se

concurena puternic pe care pieele deschise o exercit asupra burselor oficiale.

4. n funcie de obiectul tranzaciei, piaa de capital se subdivide n urmtoarele categorii

de piee:

a) piaa aciunilor piaa pentru aciuni comune i prefereniale ale corporaiilor private.

Spre deosebire de obligaiuni, care asigur pli periodice ale cuponului i rambursarea sumei

mprumutate la scaden i care confer drept de proprietate asupra veniturilor emitentului, o

aciune comun nu promite nicio plat periodic, ci confer doar un drept rezidual asupra

veniturilor emitentului;

b) piaa obligaiunilor piaa pentru instrumente de datorie de orice fel.


15

Piaa aciunilor i piaa obligaiunilor sunt piee ale valorilor mobiliare primare emise de

ctre societi pe aciuni, stat i colectiviti publice, tranzacionate ulterior pe un segment al

pieei secundare de capital.

c) piaa contractelor la termen (engl. futures) este piaa pe care valorile mobiliare se

tranzacioneaz n condiii de livrare i plat n viitor. Instrumentul tranzacionat este numit

contract la termen. Valorile mobiliare care fac obiectul contractului pot fi deja n circulaie sau

pot fi emise nainte de scadena contractului. Dac un contract la termen este tranzacionat la

ghieu, prin negociere, se numete contract forward;

d) piaa opiunilor (engl. options) este piaa n care se tranzacioneaz valori mobiliare cu

livrare condiionat. Instrumentul tranzacionat este numit contract de opiuni, acesta fiind

executat la opiunea deintorului. Cele mai des ntlnite tipuri de contracte de opiuni sunt:

opiunile Call (de cumprare) i opiunile Put (de vnzare). O opiune de cumprare permite

deintorului s cumpere o anumit valoare mobiliar, de la vnztorul (emitentul) opiunii, la

un anumit pre, nainte de sau la o anumit scaden. O opiune de vnzare permite

deintorului s vnd o anumit valoare mobiliar, ctre emitentul opiunii, la un anumit pre,

la un moment viitor.

5. n funcie de momentul finalizrii tranzaciilor, se deosebesc:

a) pia la vedere (spot sau la disponibil), cea pe care valorile mobiliare sunt tranzacionate

n condiii de livrare i plat imediat. Termenul de decontare este definit prin reglementrile

de pe respectiva pia i variaz de la o zi la o sptmn. Aceast pia mai este denumit i

pia cu plata cash;

b) piaa la termen (forward), n cadrul creia finalizarea tranzaciei, referitoare la livrarea

titlurilor ctre noul cumprtor i efectuarea plii se realizeaz la o dat viitoare. Pe aceast

pia se ncheie contracte cu livrarea sau reglarea la termen, dup caz. Tranzaciile se

deruleaz la termen ferm, cnd exist certitudinea finalizrii la o anumit scaden i la termen

condiional, cnd finalizarea depinde de evoluia viitoare a cursului i este lsat la latitudinea

cumprtorului care suport un cost pentru dreptul de a renuna la contract.

n concluzie, n timp ce piaa primar deine rolul de alocare a capitalului, ceea ce

echivaleaz cu o funcie de finanare, piaa secundar asigura lichiditatea i mobilitatea

economiilor i realizeaz o evaluare permanent a companiilor emitente a titlurilor negociate.

Pieele primare i cele secundare sunt deci complementare pentru c investitorii refuz s se

angajeze pe termen lung dac nu dispun n orice moment de un mijloc eficient de a lichida

activele lor sau de a-i restructura portofoliile de valori mobiliare n funcie de conjunctura

economic i financiar.


16

Se poate aprecia astfel, faptul c piaa de capital asigur legtura permanent dintre

emitenii de instrumente financiare i investitori, att n momentul acoperirii cererii de capital,

ct i n procesul transformrii n lichiditi a valorilor mobiliare deinute.

1.4. Arhitectura instituional a pieei de capital din Romnia

1.4.1. Emitenii de valori mobiliare

Valorile mobiliare reprezint instrumente financiare liber negociabile, transmisibile

prin nscriere n cont, emise n form dematerializat, care confer drepturi egale pe fiecare

categorie (clas de emisiune), dnd deintorilor dreptul asupra unei fraciuni din capitalul

social al emitentului (ex : aciuni) sau un drept de crean general asupra patrimoniului

emitentului i veniturilor sale viitoare (ex : obligaiuni) i sunt susceptibile de tranzacionare

pe o pia reglementat de capital.

Emitenii de valori mobiliare reprezint cererea de capital, n aceast categorie de

operatori ai pieei de capital regsindu-se:

Societi comerciale pe aciuni deinute public (deschise): emit aciuni comune i

obligaiuni corporative.

Autoritile publice locale: emit obligaiuni municipale

Statul: emite obligaiuni guvernamentale i titluri de stat (certificate de trezorerie)

Instituii financiare internaionale: BERD, BM, BEI, IFC, etc.

1.4.2. Investitorii

ntr-o accepiune general, investitorii reprezint persoane fizice sau juridice,

deintoare a unor resurse financiare disponibile pe care intenioneaz s le plaseze n

instrumente financiare, cu scopul obinerii unor beneficii pe termen lung sau scurt, cu asumarea

unor riscuri financiare, n funcie de profilul investiional.

Principalele categorii de investitori n instrumente financiare tranzacionate pe piee

reglementate de capital:

1. Investitori individuali - persoane fizice

2. Investitori instituionali - reprezint o clas sofisticat de investitori, care dispun de resurse

financiare impresionabile, capabili s evalueze i s i asume riscurile investiionale. Din

aceast categorie de investitori fac parte, fr ca enumerarea s aib caracter exhaustiv:

societile de servicii de investiii financiare (SSIF) care au dreptul de tranzacionare pe

nume i n cont propriu, i au dreptul de a subscrie n baza unor angajamente ferme n cadrul


17

unor oferte publice (de exemplu oferte publice de vnzare aciuni, derulate prin metoda

plasamentului garantat);

societile de investiii financiare (SIF) : reprezint fonduri nchise de investiii,

ncadrate n categoria altor organisme de plasament colectiv cu o politic de investiii

diversificat, conform legislaiei incidente pieei de capital. Sub aspect juridic, sunt organizate

sub forma unor societi comerciale pe aciuni, de tip deschis, fiind admise la cota Bursei de

Valori Bucureti din 1 noiembrie 1999 i avnd drept obiect de activitatea administrarea

investiiilor, adic a plasamentelor de capital efectuate n alte societi comerciale, care

opereaz n diferite sectoare ale economiei naionale;

societile de administrare a investiiilor (SAI) : sunt persoane juridice organizate sub

forma societilor comerciale pe aciuni, avnd drept obiect de activitate administrarea, n

condiiile legii, a organismelor de plasament colectiv n valori mobiliare (cunoscute sub

denumirea de fonduri deschise de investiii sau fonduri mutuale) precum i a altor organisme

de plasament colectiv. n acest sens, ele stabilesc i aduc la nfptuire politica investiional a

fondurilor deschise de investiii, n acord cu prevederile Legii nr. 297/2004 privind piaa de

capital i ale Regulamentului nr. 15/2004 emis de CNVM n aplicarea acestui act normativ. De

asemenea, n condiiile stipulate conform prospectului de emisiune a fondurilor deschise de

investiii privind strategia i coordonatele politicii investiionale, SAI administreaz resursele

financiare mobilizate de la investitori i le plaseaz n active cu diferite grade de risc,

precum aciuni tranzacionate (fonduri de aciuni), obligaiuni municipale i/sau corporative

(fonduri de obligaiuni), titluri de stat i certificate de depozit bancar (fonduri monetare) sau

diverse combinaii ale acestor active (fonduri diversificate);

instituii de credit : folosesc instrumentele financiare specifice pieei de capital pentru

fructificarea (aprecierea) fondurilor proprii, fie n scopul remunerrii superioare a depozitelor

bancare atrase de la deponeni, fie n scopul dezvoltrii activitilor operaionale;

societile de asigurare-reasigurare : se regsesc n calitate de operatori pe piaa de

capital, n cutare de oportuniti investiionale care s fructifice fondurile atrase de la asigurai

sub forma primelor de asigurare, pentru a asigura un anumit nivel de confort n onorarea

angajamentelor financiare asumate fa de acetia (cu precdere n cazul asigurrilor de via -

de tip unit linked care se leag de anumite programe investiionale derulate pe maturiti

ndelungate);

fonduri de pensii private: utilizeaz vehicule investiionale oferite de piaa de capital, n

definirea strategiei i a politicii investiionale care s permit plasarea resurselor atrase de la

beneficiarii acestor fonduri de pensii private, n condiiile realizrii unor rentabiliti

satisfctoare pe o baz prudenial de diversificare a riscurilor;


18

organisme i instituii financiare internaionale : Fondul Monetar Internaional, Banca

Central European, BEI, BERD, Divizia de Investiii i Finanare a Bncii Mondiale (IFC),

etc.

1.4.3. Intermediarii pe piaa de capital

n categoria intermediarilor pe piaa de capital, opereaz n condiiile Legii nr.

297/2004 privind piaa de capital i a altor reglementri incidente (Regulamentul CNVM nr.

32/2006 privind serviciile de investiii financiare) societile de servicii de investiii financiare

(SSIF) i instituiile de credit.

Potrivit Legii nr. 297/2004 privind piaa de capital i OUG nr. 99/2006 privind

instituiile de credit i adecvarea capitalului, aprobat i modificat prin Legea nr. 227/2007,

intermediarii pot presta cu titlu profesional urmtoarele categorii de servicii de investiii

financiare :

I. Servicii principale:

a) preluarea i transmiterea ordinelor primite de la investitori n legtur cu unul sau mai multe

instrumente financiare;

b) executarea ordinelor n legtur cu unul sau mai multe instrumente financiare, altfel dect pe

cont propriu;

c) tranzacionarea instrumentelor financiare pe cont propriu;

d) administrarea portofoliilor de conturi individuale ale investitorilor, pe baz discreionar, cu

respectarea mandatului dat de acetia, atunci cnd aceste portofolii includ unul sau mai multe


e) subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm i/sau plasamentul de


II. Servicii conexe:

a) custodia i administrarea de instrumente financiare;

b) nchirierea de casete de siguran;

c) acordarea de credite sau mprumuturi de instrumente financiare unui investitor, n vederea

executrii unor tranzacii cu instrumente financiare, n care respectiva societate de servicii de

investiii financiare este implicat n tranzacii;

d) consultan acordat societilor cu privire la orice probleme legate de structura de capital,

strategie industrial, precum i consultan i servicii privind fuziunile i achiziiile de

societi;

e) alte servicii privind subscrierea de instrumente financiare n baza unui angajament ferm;

f) consultan de investiii cu privire la instrumentele financiare;


19

g) servicii de schimb valutar n legtur cu activitile de servicii de investiii financiare

prestate.

1.4.4. Piee reglementate de capital i operatorii de pia

O pia reglementat este un sistem pentru tranzacionarea instrumentelor financiare

care:

a) funcioneaz regulat;

b) este caracterizat de faptul c reglementrile emise i supuse aprobrii C.N.V.M. definesc

condiiile de funcionare, de acces pe pia, condiiile de admitere la tranzacionare a unui

instrument financiar;

c) respect cerinele de raportare i transparen n vederea asigurrii proteciei investitorilor

stabilite de prezenta lege, precum i reglementrile emise de C.N.V.M., n conformitate cu

legislaia comunitar.

I. Piaa reglementat la vedere (spot) este organizat la Bursa de Valori Bucureti (bursa

oficial), fiind administrat de SC Bursa de Valori Bucureti SA n calitate de operator de

pia. Din punct de vedere al modului de organizare este o pia de licitaie, n care se formeaz

cel mai bun pre pentru vnztorii i cumprtorii de valori mobiliare.

n anul 2006 a fost definitivat procesul de fuziune ntre SC Bursa de Valori Bucureti

SA i SC Bursa Electronic RASDAQ SA, acesta din urm fiind operatorul sistemului de

tranzacionare prin negociere RASDAQ (Romanian Association of Securities Dealers

Automated Quotations) organizat dup modelul NASDAQ n anul 1996, pentru a rspunde

nevoilor de tranzacionare a valorilor mobiliare emise de ctre cele peste 6.500 de societi

comerciale rezultate n urma Procesului de Privatizare n Mas. n urma finalizrii procesului

de fuziune, obiectiv asumat n cadrul programului de consolidare a pieei romneti de capital,

o parte din societile tranzacionate pe piaa de negociere RASDAQ au fost translatate pe

platforma de tranzacionare ARENA administrat de ctre SC Bursa de Valori Bucureti SA,

iar o alt parte se tranzacioneaz n cadrul sistemelor alternative de tranzacionare.

II. Piaa reglementat la termen (forward) este organizat n Romnia la Sibiu de ctre

Bursa Monetar Financiar i de Mrfuri, n cadrul creia se tranzacioneaz instrumente

financiare derivate de natura contractelor futures i a contractelor cu opiuni (options). n

toamna anului 2007 Bursa de Valori Bucureti a fost autorizat n calitate de operator de pia

la termen, lansnd n acest sens tranzaciile cu instrumente financiare derivate pe valute i

aciuni. Acest segment de pia nu a cunoscut un nivel ridicat de lichiditate, n ciuda eforturilor

de promovare din partea Bursa de Valori Bucureti.


20

1.4.5. Autoritatea de reglementare i supraveghere

Instituia de reglementare i supraveghere a pieei de capital n Romnia este Comisia

Naional a Valorilor Mobiliare din Romnia care potrivit O.U.G. nr. 25/2002 privind

aprobarea Statutului Comisiei Naionale a Valorilor Mobiliare, aprobat prin Legea nr.

514/2002, are urmtoarele obiective fundamentale :

stabilirea i meninerea cadrului necesar dezvoltrii pieelor reglementate;

promovarea ncrederii n pieele reglementate i n investiiile n instrumente financiare;

asigurarea proteciei operatorilor i investitorilor mpotriva practicilor neloiale, abuzive i

frauduloase;

promovarea funcionrii corecte i transparente a pieelor reglementate;

prevenirea manipulrii pieei i a fraudei i asigurarea integritii pieelor reglementate;

stabilirea standardelor de soliditate financiar i de practic onest pe pieele reglementate;

adoptarea msurilor necesare pentru evitarea apariiei riscului sistemic pe pieele

reglementate;

prevenirea afectrii egalitii de informare i tratament al investitorilor sau al intereselor

acestora.

1.4.6. Fondul de Compensare a Investitorilor funcioneaz dup modelul de garantare a

depozitelor n sistemul bancar, avnd ca obiect principal de activitate colectarea contribuiilor

membrilor (societi de servicii de investiii financiare i societi de administrare a

investiiilor) i compensarea creanelor investitorilor provenind din incapacitatea unui membru

de a restitui fondurile bneti i/sau instrumentele financiare datorate sau aparinnd

investitorilor, care sunt deinute i/sau administrate n numele acestora n cadrul prestrii de

servicii de investiii financiare, n limita plafoanelor stabilite.

Pn la 31.12.2012, limita plafonului de compensare a investitorilor este stabilit

gradual pentru a atinge nivelul de 20.000 Euro, dup cum urmeaz:

a) la data autorizrii Fondului: echivalentul n lei a 1.000 Euro/investitor individual;

b) ncepnd cu 01.01.2006: echivalentul n lei a 2.000 Euro/investitor individual;

c) ncepnd cu 01.01.2007: echivalentul n lei a 4.500 Euro/investitor individual;

d) ncepnd cu 01.01.2008: echivalentul n lei a 7.000 Euro/investitor individual;

e) ncepnd cu 01.01.2009: echivalentul n lei a 9.000 Euro/investitor individual;

f) ncepnd cu 01.01.2010: echivalentul n lei a 11.000 Euro/investitor individual;

g) ncepnd cu 01.01.2011: echivalentul n lei a 15.000 Euro/investitor individual;

h) ncepnd cu 01.01.2012: echivalentul n lei a 20.000 Euro/investitor individual.


21

Compensaia este asigurat de Fondul de Compensare a Investitorilor pentru clienii

unui membru numai pentru fondurile bneti i instrumentele financiare ncredinate n baza

unui contract de intermediere de prestare de servicii de investiii financiare.

1.4.7. Casele de compensare: au rolul de a asigura ndeplinirea obligaiilor asumate de ctre

participanii la piaa de instrumente financiare derivate. n continuare este prezentat modul de

organizare i funcionare al Casei Romne de Compensaie, rolul i funciile acesteia pe piaa

derivatelor financiare.

Alturi de Bursa Monetar - Financiar i de Mrfuri Sibiu (Sibex), Casa Romn de

Compensaie SA Sibiu (CRC) este una din instituiile centrale ale pieei futures i de opiuni,

de o importan cel puin egal cu aceasta. Daca BMFMS organizeaz i reglementeaz piaa

derivatelor financiare, CRC se ocup cu gestionarea riscului participanilor, activitatea sa

avnd reguli proprii. Regulamentele celor dou instituii sunt armonizate i completate

continuu, pentru o funcionare ct mai sigur i rapid a pieei n ansamblul ei.

CRC este una dintre societile de compensare din Romnia autorizate de CNVM8,

conform Legii 297/2004 i Regulamentului CNVM nr. 13/2005, avnd drept atribuii

principale garantarea, decontarea i compensarea tranzaciilor cu instrumente financiare

derivate.

ntre operatorii din pieele futures i options apar permanent drepturi i obligaii

generate de cumprarea i vnzarea de contracte futures. Datorit amplorii mari a tranzaciilor

i a numrului mare de contracte vndute i cumprate, este imperios necesar ca pentru evitarea

haosului s existe o cas de compensaie (engl. clearing house). Aceasta se interpune ntre

vnztor i cumprtor n momentul tranzaciei i cumpr de la primul i i vinde celui de al

doilea, la preul stabilit de cele dou pri. Astfel, relaia direct dintre cei doi participani la

pia dispare, fiind nlocuit cu dou relaii, respectiv dintre acetia i CRC.

Funciile CRC sunt compensarea, garantarea i decontarea tranzaciilor din pieele

futures i options ale BMFM Sibiu. Un prim aspect l constituie evidena tranzaciilor futures i

options i a sumelor necesare pentru realizarea acestora. Un contract iniiat, cumprat sau

vndut, reprezint o poziie deschis, adic o obligaie fa de CRC, pentru care este necesar o

garanie numit marj iniial. El poate fi compensat oricnd, pe timpul duratei sale de via,

printr-o tranzacie egal i de sens opus, iar suma existent n contul de marja poate fi retras.

8 Pentru piaa derivatelor financiare administrat de Bursa de Valori Bucureti rolul i funciile casei de compensaie sunt atribuite Casei de Compensare Bucureti, acestea fiind n esen similare cu cele ale Casei Romne de Compensaie.


22

Al doilea aspect ine de sigurana pieei. CRC stabilete regulile financiare pe care

trebuie s le respecte toi participanii. Aceste reguli cuprind modalitile de acces n pia,

marjele minime obligatorii iniiale i de meninere ale contractelor, precum i garaniile

suplimentare. CRC garanteaz ndeplinirea obligaiilor asumate de toi operatorii, dar numai n

condiiile respectrii de ctre acetia a respectivelor reguli.

n al treilea rnd, CRC compenseaz i deconteaz zilnic rezultatele tranzaciilor cu

contracte futures i opiuni, opernd modificri n conturile acestora dup cum acestea

nregistreaz profit sau pierdere.

1.4.8. Depozitarul Central a preluat toate atribuiile specifice societilor de registru

independente, Societii Naionale de Compensare Decontare i Depozitare a Valorilor

Mobiliare i Registrului BVB, fiind singura instituie autorizat de ctre CNVM s desfoare

activiti de compensare, decontare i depozitare a valorilor mobiliare, n raport cu tranzaciile

derulate pe piaa reglementat la vedere administrat de SC Bursa de Valori Bucureti SA.

1.4.9. Asociaii cu caracter profesional

I. Asociaia Administratorilor de Fonduri este o organizaie profesional a operatorilor din

industria fondurilor de investiii, avnd drept obiective:

s promoveze conceptul de investiie colectiv n valori mobiliare precum i activitatea

membrilor si;

s contribuie la organizarea i activitatea membrilor astfel nct acestea s corespund

normelor i standardelor naionale i internaionale n domeniu;

s contribuie la formarea i dezvoltarea cadrului organizatoric, legislativ i profesional

general care s asigure mbuntirea activitii membrilor;

s contribuie la asigurarea cunoaterii de ctre investitori i de ctre publicul larg a

activitii, a drepturilor, avantajelor i riscurilor legate de activitatea desfurat de ctre

membri;

s dezvolte i s ridice standardele profesionale pentru membrii asociaiei, s asigure un

nalt nivel de calificare profesionala a personalului angajat, compatibil cu standardele de

calificare la nivel internaional;

s stabileasc i s dezvolte legturi cu organizaii guvernamentale sau neguvernamentale

interne i externe, n scopul promovrii schimbului de vederi i de experien n domeniu i

pentru promovarea pieei de capital i a investiiilor mobiliare colective n Romnia.


23

II. Asociaia Brokerilor: reprezint i apr interesele membrilor si (societi de servicii

de investiii financiare) n scopul dezvoltrii pieei financiare n general i a pieei de capital n

special. Principalele obiective se refer la:

promovarea unui mediu favorabil dezvoltrii pieei de capital;

susinerea intereselor legitime ale membrilor;

pregtirea membrilor n vederea ndeplinirii cerinelor organizatorice i de raportare

specifice industriei de servicii de investiii financiare, n acord cu reglementrile din Uniunea

European;

ridicarea standardelor profesionale i de etic n rndul membrilor si;

III. Uniunea Naional a Operatorilor la Termen are drept scop promovarea dezvoltrii

condiiilor de desfurare a activitii pe pieele la termen i a interesului persoanelor implicate

n aceast pia.

Obiectivele principale ale asociaiei sunt reprezentarea i aprarea intereselor

profesionale ale membrilor i asociailor si precum i respectarea i susinerea intereselor

membrilor fa de organele i instituiile implicate n organizarea i intermedierea

tranzacionrii derivatelor financiare.

IV. Asociaia Analitilor Tehnici din Romnia (AATROM) este prima asociaie care i

propune s promoveze analiza tehnic mpreun cu expertiza profesional n acest domeniu.

Scopul AATROM const n promovarea n Romnia a nelegerii i utilizrii eficiente a

instrumentelor de analiz tehnic la standarde de nalt calitate profesional. Obiectivele

AATROM sunt:

promovarea i dezvoltarea educaiei n analiza tehnic i rspndirea acesteia la nivel

naional;

definirea i asigurarea unui grad ridicat de etic i profesionalism prin crearea i

promovarea unui Cod Etic al analitilor tehnici;

asigurarea unui cadru de organizarea profesional, informare, comunicare, dialog i

educare n domeniul analizei tehnice;

reprezentarea la nivel naional i internaional a utilizatorilor analizei tehnice din Romnia;

asigurarea interaciunii cu alte asociaii ale analitilor tehnici din strintate i cu alte

instituii de profil din Romnia, pentru realizarea scopului AATROM.


24

Capitolul 2 INSTRUMENTELE FINANCIARE SUBSTANA

TRANZACIILOR BURSIERE

2.1. Abordri conceptuale privind instrumentele financiare Potrivit IAS 32 Instrumente financiare: Prezentare, un instrument financiar reprezint

orice contract care genereaz simultan un activ financiar pentru o entitate i o datorie

financiar sau un instrument de capitaluri proprii pentru o alt entitate.

Un activ financiar este orice activ care reprezint :

(a) numerar;

(b) un instrument de capitaluri proprii al unei alte entiti.

(c) un drept contractual:

(i) de a primi numerar sau un alt activ financiar de la o alt entitate; sau

(ii) de a schimba active financiare sau datorii financiare cu o alt entitate, n condiii

care sunt potenial favorabile entitii.

(d) un contract care va fi sau poate fi decontat n propriile instrumente de capitaluri

proprii, i este:

(i) un instrument financiar nederivat pentru care entitatea este sau poate fi obligat

s primeasc un numr variabil al propriilor instrumente de capitaluri proprii;

sau

(ii) un instrument financiar derivat care va fi sau poate fi decontat n alt fel dect

prin schimbul unei sume fixe de numerar sau al unui alt activ financiar pentru un

numr fix din instrumentele de capitaluri proprii ale entitii. n acest scop,

instrumentele de capitaluri proprii ale entitii nu includ instrumente care sunt

ele nsele contracte pentru primirea sau livrarea propriilor instrumente de

capitaluri proprii ale entitii.

O datorie financiar este orice datorie care reprezint :

(a) o obligaie contractual:

(i) de a ceda lichiditi sau alt activ financiar unei alte entiti; sau

(ii) de a schimba instrumente financiare sau alte datorii financiare cu alt entitate n

condiii care sunt potenial nefavorabile pentru entitate;

sau

(b) un contract care va fi sau poate fi decontat n propriile instrumente de capitaluri ale

entitii, i este:


25

(i) un instrument financiar nederivat pentru care entitatea este sau poate fi obligat

s livreze un numr variabil din propriile sale instrumente de capitaluri proprii;

sau

(ii) un instrument financiar derivat care va fi sau poate fi decontat altfel dect prin

schimbul unei sume fixe de numerar sau al unui alt activ financiar n schimbul

unui numr fix din propriile instrumente de capitaluri proprii ale entitii. n

acest scop, propriile instrumente de capitaluri proprii ale entitii nu includ

instrumente care pot fi ele nsele contracte pentru primirea sau livrarea viitoare a

propriilor instrumente de capitaluri ale entitii.

Un instrument de capitaluri proprii este orice contract care certific existena unui

interes rezidual n activele unei entiti dup deducerea tuturor datoriilor sale.

Exemplul 1 : Aciunile comune reprezint din perspectiva emitentului instrumente de

capitaluri proprii n timp ce aciunile prefereniale cu dividend prioritar i fr drept de vot,

reprezint pentru emitent mai degrab o datorie financiar ntruct exist obligativitatea

repartizrii unui dividend prioritar ctre deintorii de astfel de instrumente financiare, naintea

oricror prelevri efectuate din beneficiile anuale distribuibile ctre proprietarii de capital).

Din perspectiva investitorilor, aciunile reprezint active financiare, ntruct pot fi definite fie

sub forma instrumentelor de capitaluri proprii ale unui emitent (cazul aciunilor comune) fie

reprezint un drept contractual de a primi numerar (sub forma dividendelor, spre exemplu n

cazul aciunilor prefereniale).

S presupunem n acest sens, faptul c AGEA unei societi comercial a aprobat

majorarea capitalului social prin emisiunea a 1.000.000 aciuni comune, cu valoarea nominal

de 0,1lei/aciune la un pre de emisiune de 0,5 lei/aciune, rezultnd astfel o prim de emisiune

de 0,4 lei/aciune. Sub aspect contabil, va fi nregistrat creana societii comerciale n relaia

cu investitorii care au subscris n cadrul acestei operaiuni de majorare a capitalului social:

456 Decontri cu acionarii/asociaii

privind capitalul = % 500.000 lei

1011 Capital subscris nevrsat 100.000 lei

1041 Prime de emisiune 400.000 lei

Ulterior se va nregistra aportarea n numerar, avnd drept consecin stingerea creanelor

n relaia cu investitorii, urmat de reluarea capitalului social subscris i nevrsat n cel subscris

i vrsat. Se poate constata faptul c pentru nregistrarea contabil a operaiunii de subscriere


26

de ctre investitori n cadrul ofertei de majorare a capitalului social al emitentului, s-au utilizat

conturi de pasiv care aparin structurii capitalurilor proprii.

Exemplul 2 : Din perspectiva emitentului, obligaiunile reprezint o datorie financiar,

existnd n acest sens o obligaie contractual a emitentului asumat n baza prospectului de

emisiune de a ceda lichiditi prin rambursarea principalului obligaiunilor sau prin plata

periodic a cupoanelor. Exist totui o clas special de obligaiuni convertibile n aciuni

comune ale aceluiai emitent, care ar putea genera recunoaterea unui instrument de capitaluri

proprii de ctre emitent, ulterior exercitrii dreptului de conversie de ctre deintorii acestui

instrument financiar hibrid. Din perspectiva investitorilor, deinerea de obligaiuni

echivaleaz cu deinerea de active financiare, ntruct reprezint un drept contractual de a primi

numerar sub forma rambursrilor ealonate din valoarea nominal a obligaiunilor, respectiv

sub forma ncasrii cupoanelor periodice.

S presupunem n acest sens, faptul c AGEA unei societi comercial a aprobat

emisiunea a 100.000 obligaiuni, cu valoarea nominal de 2,5 lei/obligaiune la un pre de

emisiune de 2,3 lei/obligaiune, rezultnd astfel un discount de 0,2 lei/obligaiune. Sub aspect

contabil, va fi nregistrat creana societii comerciale n relaia cu investitorii care au subscris

n cadrul acestei oferte publice de vnzare de obligaiuni:

% = 161 mprumuturi din emisiuni 250.000

de obligaiuni

461 Debitori diveri 230.000

169 Prime privind rambursarea 20.000

obligaiunilor

Ulterior se va nregistra ncasarea n numerar a contravalorii preului de emisiune al

obligaiunilor, avnd drept consecin stingerea creanelor n relaia cu investitorii, urmat de

reluarea pe o baz sistematic i raional a discount-ului de emisiune, pe seama cheltuielilor

financiare privind amortizarea acestui discount (cont 668 Alte cheltuieli financiare). Se poate

constata faptul c pentru nregistrarea contabil a operaiunii de subscriere de ctre investitori

n cadrul ofertei publice de vnzare obligaiuni, s-a utilizat un cont de mprumuturi din

emisiuni de obligaiuni, pentru a fi reflectat astfel datoria financiar a emitentului.


27

2.2. Aciunile - instrumente financiare de capitaluri proprii 2.2.1. Definiie, tipologie i drepturi conferite deintorilor

Aciunile reprezint instrumente financiare care confer deintorilor calitatea de co-

proprietari asupra capitalului social al societii emitente.

n continuare se prezint cteva dintre cele mai des ntlnite criterii de clasificare a

aciunilor:

I. n raport cu forma n care sunt emise, aciunile pot fi:

emise n forma materializat (spre exemplu, certificatele de acionar emise n form

fizic);

emise n form dematerializat i evideniate prin nscriere electronic n cont. n

aceast categorie se regsesc toate aciunile tranzacionate pe o pia reglementat de

capital.

II. Din punct de vedere al modului de identificare a deintorului, exist :

aciuni la purttor care nu ofer informaii despre deintorul acestora, astfel nct orice

persoan aflat n posesia lor, este considerat proprietarul de drept. Aceast categorie

de aciuni sunt nstrinate prin simpla tradiiune.

aciuni nominative care indic proprietarul lor, urmnd ca actul de transfer s fie

menionat ca atare n registrul acionarilor societii emitente, respectiv la Depozitarul

Central n cazul societilor deinute public.

III. n funcie de natura drepturilor conferite acionarilor, identificm:

1. aciuni comune (obinuite sau ordinare), asigur deintorilor urmtoarele categorii de

drepturi:

dreptul de a participa la distribuirea beneficiilor anuale ale companiei (dreptul la

ncasarea de dividende), n condiiile legii societilor comerciale

dreptul de a participa la hotrrile luate n AGA, prin exprimarea voturilor fie prin:

metoda proporionalitii conform creia o aciune confer un drept de vot, dac

actul constitutiv nu prevede altfel, sau

metoda votului cumulativ- aplicat n mod obligatoriu la cererea unui acionar

semnificativ (care deine cel puin 10% din drepturile de vot sau din capitalul

social al emitentului), atunci cnd pe ordinea de zi a AGOA figureaz un punct

distinct privind numirea administratorilor unei societi deinute public (minim 5

administratori).


28

Aceasta metod de exercitare a dreptului de vot, este menit s apere interesele

acionarilor minoritari prin faptul c fiecare acionar are dreptul de a-i atribui voturile

cumulate (voturile obinute n urma nmulirii voturilor deinute de ctre orice acionar, potrivit

participrii la capitalul social, cu numrul administratorilor ce urmeaz s formeze consiliul de

administraie) uneia sau mai multor persoane propuse pentru a fi alese n consiliul de

administraie.

dreptul de preemiune (de subscriere preferenial) - intervine n cadrul unei operaiuni

de majorare a capitalului social prin emisiune de noi aciuni cu subscriere n numerar i

const n dreptul conferit acionarilor existeni la data de nregistrare de a subscrie cu

prioritate aciuni nou emise, proporional cu cota de deinere (procentul de participare)

n capitalul social i la un pre de emisiune inferior valorii de pia a aciunilor.

Dreptul de subscriere preferenial constituie o categorie aparte a valorilor mobiliare

prin faptul c poate fi tranzacionat (dac AGEA hotrte astfel) pe o pia reglementat de

capital, astfel nct doar deintorii drepturilor de subscriere, la finele perioadei de

tranzacionare, au dreptul s participe la operaiunea de majorare a capitalului social. (v.

exemplul SSIF Broker SA, SNP Petrom SA, Impact SA Bucureti- societi cotate pe Bursa de

Valori Bucureti).

dreptul de atribuire gratuit- intervine cu ocazia operaiunilor de majorare a capitalului

social prin ncorporarea rezervelor (altele dect rezervele din reevaluarea activelor care

nu au fost realizate, rezervele legale, statutare sau orice alt categorie de rezerve care

nu poate fi capitalizat), a primelor legate de capital sau a altor structuri ale

capitalurilor proprii care pot fi capitalizate.

Un astfel de eveniment corporativ nu presupune un flux de numerar veritabil ntre

companie i acionarii si, ci mai degrab o restructurare a elementelor de capitaluri proprii.

Aciunile nou emise n urma majorrii de capital social prin capitalizarea elementelor

menionate anterior, se distribuie cu titlu gratuit tuturor acionarilor existeni la data de

nregistrare, proporional cu cota de participare la capitalul social. (vezi exemplul Banca

Transilvania SA- Cluj Napoca).

dreptul de recuperare a capitalului investit - este un drept de natur rezidual, ntruct

acionarii unei companii particip la distribuirea masei falimentare, pe poziii inferioare

n raport cu creditorii chirografari (lichidatorul, angajaii, instituiile statului, instituii

de credit, creditori comerciali, etc.)

dreptul de valorificare a aciunile deinute, se poate exercita fie prin ncheierea unui

contract de cesiune (contract de vnzare-cumprare de aciuni), cu acordarea dreptului


29

de preemiune pentru ceilali acionari, n cazul societilor pe aciuni de tip nchis, fie

prin ncheierea unei tranzacii de vnzare pe piaa secundar de capital (Bursa de Valori

Bucureti sau un sistem alternativ de tranzacionare).

dreptul de a fi informat asupra poziiei i performanele financiare ale societii

emitente: este asigurat n virtutea principiilor codului de guvernan corporativ la care

trebuie s adere emitenii de valori mobiliare i este transpus n fapt prin intermediul

rapoartelor periodice (anuale, semestriale, trimestriale sau curente) pe care companiile

admise la cota bursei sunt obligate s le ntocmeasc i s le pun la dispoziia

reglementatorului pieei de capital (CNVM), operatorului de pia (Bursa de Valori

Bucureti), n vederea diseminrii informaiilor ctre publicul investitor

dreptul de preluare a pachetelor deinute de ctre acionarii minoritari, printr-o

operaiune de squeeze-out. Urmare a derulrii unei oferte publice de cumprare

adresat tuturor acionarilor i pentru toate deinerile acestora, ofertantul (acionarul

care a iniiat oferta public de cumprare) are dreptul s solicite acionarilor care nu au

subscris n cadrul ofertei s-i vnd respectivele aciuni, la un pre echitabil, dac acesta

se afl n una din urmtoarele situaii:

a) deine aciuni reprezentnd mai mult de 95% din capitalul social;

b) a achiziionat, n cadrul ofertei publice de cumprare adresat tuturor acionarilor i

pentru toate deinerile acestora, aciuni reprezentnd mai mult de 90% din cele vizate n

cadrul ofertei.

dreptul acionarilor minoritari de a se retrage dintr-o societate deinut public. Urmare

a unei oferte publice de cumprare adresat tuturor deintorilor i pentru toate

deinerile acestora, un acionar minoritar are dreptul s solicite ofertantului care deine

mai mult de 95% din capitalul social s-i cumpere aciunile la un pre echitabil.

De asemenea, este garantat acordarea ctre acionarii care nu sunt de acord cu

hotrrea Adunrii Generale a Acionarilor privind retragerea de la tranzacionare a unei

societi deinute public, a dreptului de a se retrage din societate i de a obine contravaloarea

aciunilor deinute, la un pre/aciune determinat de ctre un evaluator extern independent, pe

baza standardelor internaionale de evaluare (IVS)9.

dreptul de a participa la adoptarea unor decizii strategice privind operaiuni

corporative constnd n nstrinri sau achiziii de active, contractare de datorii

financiare, fuziuni, achiziii de companii sau divizri.

9 Dispunerea CNVM nr. 8/15.06.2006


30

2. aciuni prefereniale

Potrivit Legii nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat, cu modificrile i

completrile ulterioare, o societate comercial pe aciuni poate emite aciuni prefereniale cu

dividend prioritar i fr drept de vot, ce confer titularului:

dreptul la un dividend prioritar prelevat asupra beneficiului distribuibil al exerciiului

financiar, naintea oricrei alte prelevri;

drepturile recunoscute acionarilor cu aciuni ordinare, inclusiv dreptul de a participa la

Adunarea General a Acionarilor, cu excepia dreptului de vot.

De reinut faptul c aciunile cu dividend prioritar, fr drept de vot, nu pot depi o

ptrime din capitalul social i vor avea aceeai valoare nominal ca i aciunile ordinare.

Administratorii, directorii, respectiv membrii directoratului i ai consiliului de supraveghere,

precum i cenzorii societii sau auditorii interni nu pot fi titulari de aciuni cu dividend

prioritar fr drept de vot.

n caz de ntrziere a plii dividendelor, aciunile prefereniale vor dobndi drept de vot,

ncepnd de la data scadenei obligaiei de plat a dividendelor sau, dac Adunarea General a

Acionarilor hotrte c nu vor fi distribuite dividende, ncepnd de la data publicrii

respectivei hotrri, pn la plata efectiv a dividendelor restante. Aciunile prefereniale i

aciunile ordinare vor putea fi convertite dintr-o categorie n cealalt prin hotrre a Adunrii

Generale Extraordinare a Acionarilor.

Potrivit actului constitutiv sau prospectului de emisiune, aciunile prefereniale pot deine

urmtoare clauze10:

a) Cumulativitatea permite ca dividendele neachitate ntr-unul sau mai multe exerciii

financiare sa fie ncasate cumulat i n mod prioritar n raport cu dividendele aciunilor

comune. Este de la sine neles faptul c aciunile comune nu beneficiaz de aceast

caracteristic, pe motiv c o societate comercial nu are o obligaie legal de a distribui

dividende.

b) Ajustabilitatea se refer la recalcularea periodic a nivelului dividendelor n funcie de

evoluia unei rate de referin precum: rata dobnzii de referin (rata liber de risc), rata

inflaiei, rata de rentabilitate a instrumentelor monetare de economisire pe termen scurt (de

10 Pop Cornelia, Piee financiare, Editura Todesco, Cluj Napoca, 2000, pag. 31.


31

exemplu certificatele de depozit bancar), rata dobnzii pentru obligaiuni i titluri de stat sau

rate de rentabilitate (ROE) pentru companii care activeaz n sectoare comparabile.

c) Convertibilitatea permite transformarea aciunilor prefereniale n aciuni comune, n funcie

de un raport de conversie specificat n prospectul de emisiune i n cadrul unei perioade de

timp bine precizat. Aceast caracteristic este ataat aciunilor prefereniale pentru a permite

deintorilor de a beneficia i de caracteristicile aciunilor comune.

d) Participativitatea permite acionarilor prefereniali s obin un dividend suplimentar din

profitul net rmas dup achitarea dividendelor aferente aciunilor prefereniale i a celor

aferente aciunilor comune.

e) Revocabilitatea aceast caracteristic este favorabil emitentului, deoarece prin prospectul

de emisiune se poate prevedea o perioad de timp dup care aciunile prefereniale sunt retrase

(revocate) de pe pia, de regul, pltindu-se n schimb o prim de revocare.

Spre exemplu, o societate emitent ar putea recurge la activarea acestei clauze n momentul

cnd rata dobnzii de referin nregistreaz o scdere, astfel nct din punct de vedere al

costurilor de finanare, pentru societate ar fi mai avantajos s retrag de pe pia aciunile

prefereniale i s se refinaneze la rate ale dobnzii mai sczute.

O abordare comparativ a celor dou clase fundamentale de aciuni, din punct de vedere

al principalelor drepturi conferite deintorilor, precum i cteva aspecte care fac not

discordant, pot fi surprinse n tabelele11 urmtoare:

Drepturi conferite

Aciuni obinuite Aciuni prefereniale

1. dreptul de recuperare a capitalului investit

Da Da - iar recuperarea se face cu prioritate fa de deintorii de aciuni obinuite.

2. dreptul de vot

Da Nu - n mod obinuit; Da - n situaii excepionale (preluri, fuziuni, achiziii)

3. dreptul de preemiune

Da Nu

4. dreptul la dividende Da Da - plata dividendelor se realizeaz cu prioritate fa de dividendele pentru aciunile obinuite. n cazul n care compania are emise i aciuni obinuite i aciuni prefereniale, atunci este obligatoriu s plteasc n primul rnd dividendele pentru aciunile prefereniale (dac prioritatea nu este respectat, acesta este singurul caz n care acionarii prefereniali pot aciona n justiie compania pentru neplata dividendelor).

Tabel nr. 1 Drepturi conferite de aciuni comune i aciuni prefereniale (abordare comparativ).

11Pop Cornelia, Op. cit, pag. 27-28.


32

Aciuni obinuite

Aciuni prefereniale

1. valoarea nominal, daca exist, este mic.

1. valoarea nominal este de cel puin 5 - 10 ori mai mare dect cea a aciunilor obinuite.

2. dividendele pltite sunt variabile, n funcie de mrimea profitului obinut de companie i n funcie de politica de dividende practicat.

2. dividendele sunt relativ fixe i sunt stabilite de obicei - ca procent din valoarea nominal a aciunii prefereniale

3. au o durata de via nelimitat - odat emise este posibil s rmn pe pia pn cnd societatea comercial emitent se dizolv sau dispare n orice alt mod.

3. se emit pentru perioade limitate de timp i se recurge la lansarea lor pe pia mai ales atunci cnd se consider c punerea n circulaie a aciunilor obinuite nu ar avea impact asupra investitorilor.

4. valoarea de pia depinde exclusiv de raportul dintre cererea i oferta de astfel de aciuni (evident, raportul cerere/ ofert este influenat de o multitudine de ali factori).

4. valoarea de pia depinde n primul rnd de rata de referin a dobnzii (din cauza dividendului relativ fix care este comparat cu aceasta rat) i abia apoi de raportul cerere/ ofert

5. aciunile obinuite pot s existe independent de aciunile prefereniale.

5. pentru ca o companie s poat emite aciuni prefereniale, este necesar s fi emis n prealabil cel puin o categorie de aciuni obinuite.

6. se adreseaz oricrui tip de investitori.

6.se adreseaz n special investitorilor care prefer s obin din plasamentele lor un venit relativ stabil, chiar daca acesta este mai sczut.

Tabel nr. 2 Particulariti ale aciunilor prefereniale n raport cu cele obinuite

IV. n funcie de relaia cu nivelul capitalului social subscris i vrsat:

a) Aciuni autorizate: reprezint numrul maxim de aciuni, din orice clas, pe care o societate

comercial poate s le pun n circulaie, ncepnd de la data nregistrrii. De regul, o

societate comercial nu va pune n circulaie deodat toate aciunile autorizate, ci va emite

pentru nceput numai aciunile necesare pentru formarea capitalului social minim, urmnd ca

pe parcursul vieii sale s emit noi aciuni, care au fost n prealabil autorizate.

b) Aciuni emise i aflate n circulaie: reprezint aciunile care au fost deja emise i se afl n

posesia investitorilor care le-au subscris, fiind nregistrate ca atare n registrele acionarilor.

Numrul acestei categorii de aciuni poate fi cel mult egal cu numrul total al aciunilor

autorizate. Ori de cte ori o societate comercial dorete s emit o nou serie de aciuni

autorizate, are nevoie de aprobarea Adunrii Generale Extraordinare a Acionarilor.

c) Aciuni de trezorerie: reprezint acea categorie de aciuni pe care o societate emitent le-a

rscumprat, retras sau redobndit n orice alt mod legal de pe pia. Aceste aciuni sunt

disponibile pentru a fi repuse n circulaie i sunt tezaurizate de ctre emitent.

Important de reinut faptul c n cazul aciunilor proprii rscumprate (de trezorerie)

dreptul de vot este suspendat pe perioada deinerii i aceste aciuni nu genereaz dreptul de a

ncasa dividende.

O societate comercial poate recurge la rscumprarea aciunilor proprii din variate

motive, precum:


33

pentru a onora plata dividendelor scriptice adic, pentru a distribui aciuni cu titlu gratuit n

favoarea acionarilor existeni la data de nregistrare, urmare a majorrii capitalului social

prin ncorporarea rezervelor i a altor elemente de capitaluri proprii ce pot fi capitalizate;

pentru a fi distribuite angajailor conform pachetelor de benificii acordate acestora n

cadrul unor scheme de cooptare n structura proprietarilor de capital cu scopul mbuntirii

gradului de loialitate fa de filosofia i valorile companiei;

pentru a onora o serie de opiuni pe aciuni pe care angajaii sau tere persoane le dein

asupra instrumentelor de capitaluri proprii emise de companie;

pentru a rspunde solicitrilor de conversie a obligaiunilor convertibile n aciuni sau a

aciunilor prefereniale, respectiv pentru a rspunde exercitrii drepturilor de subscriere

n aciuni pe care le dein acionarii ca urmare a unei operaiuni de majorare a capitalului

social;

pentru a face fa inteniilor de retragere a acionarilor dintr-o societate deinut public,

urmare a hotrrii AGA privind delistarea companiei (este cazul acionarilor care nu sunt

de acord cu aceast hotrre) sau urmare a finalizrii unei oferte publice de cumprare n

care iniiatorul fie deine aciuni reprezentnd mai mult de 95% din capitalul social, fie a

achiziionat aciuni reprezentnd mai mult de 90% din cele vizate n cadrul ofertei.

n scopul diminurii capitalului social, prin anularea aciunilor dobndite;

ca o msur de reglare a cotaiei propriilor aciuni ntruct prin cumprare de aciuni

din pia, cursul se apreciaz.

Potrivit legislaiei n vigoare, unei societi comerciale i se permite s dobndeasc

propriile aciuni, fie direct, fie prin intermediul unei persoane acionnd n nume propriu, dar

pe seama societii n cauz, cu respectarea urmtoarelor condiii12:

q autorizarea dobndirii propriilor aciuni este acordat de ctre Adunarea General

Extraordinar a Acionarilor, care va stabili condiiile acestei dobndiri, n special numrul

maxim de aciuni ce urmeaz a fi dobndite, durata pentru care este acordat autorizaia i

care nu poate depi 18 luni de la data publicrii hotrrii n Monitorul Oficial al Romniei

i, n cazul unei dobndiri cu titlu oneros, contravaloarea lor minim i maxim;

q valoarea nominal a aciunilor proprii dobndite de societate, inclusiv a celor aflate deja n

portofoliul su, nu poate depi 10% din capitalul social subscris, sub sanciunea

nstrinrii n termen de 3 ani de la data dobndirii, altfel acestea vor trebui anulate;

q tranzacia poate avea ca obiect doar aciuni integral liberate;

12 Legea nr. 31/1990 privind societile comerciale, republicat, cu modificrile i completrile ulterioare.


34

q plata aciunilor astfel dobndite se va face numai din profitul distribuibil sau din rezervele

disponibile ale societii, nscrise n ultima situaie financiar anual aprobat, cu excepia

rezervelor legale;

q dac aciunile proprii sunt dobndite pentru a fi distribuite angajailor societii, aciunile

astfel dobndite trebuie distribuite n termen de 12 luni de la data dobndirii.

Aceste restriciile nu se aplic ns:

a) aciunilor dobndite ca urmare a unei decizii a Adunrii Generale Extraordinare a

Acionarilor privind reducerea capitalului social;

b) aciunilor dobndite ca urmare a unui transfer cu titlu universal;

c) aciunilor integral liberate, dobndite prin efectul unei hotrri judectoreti, ntr-o

procedura de executare silit mpotriva unui acionar, debitor al societii;

d) aciunilor integral liberate, dobndite cu titlu gratuit.

Consiliul de Administraie va include n raportul ce nsoete situaiile financiare anuale

informaii cu privire la dobndirea sau nstrinarea de ctre societate a propriilor aciuni,

respectiv:

motivele dobndirilor efectuate pe durata exerciiului financiar;

numrul i valoarea nominal a aciunilor dobndite i a celor nstrinate pe durata

exerciiului financiar precum i procentul din capitalul social subscris pe care acestea l

reprezint;

n cazul dobndirii sau nstrinrii cu titlu oneros, contravaloarea aciunilor.

d) Aciuni autorizate i neemise sunt aciuni pentru care societatea emitent a primit

autorizaia de a le emite, dar care nu sunt puse n circulaie. Aceste aciuni sunt pstrate sub

forma unei rezerve pentru operaiunile de majorare a capitalului social sau pentru a realiza

operaiunile pentru care nu au fost rscumprate aciuni proprii.

2.2.2. Admiterea valorilor mobiliare la cota bursei

Tranzaciile pe piaa reglementat de capital se pot ncheia numai n msura n care

valorile mobiliare care fac obiectul acestora, sunt nscrise la cota bursei. ntr-o abordare

general, aciunile care fac obiectul admiterii la tranzacionare trebuie s fie nregistrate la

CNVM (Oficiul pentru Evidena Valorilor Mobiliare), s fie liber transferabile, pltite integral,

emise n form dematerializat i evideniate prin nscriere n cont i s fie din aceeai clas, iar

dispersia aciunilor distribuite public s fie de cel puin 25% (free-float), ctre cel puin 2.000

de acionari (categoria I).


35

n practica internaional, procedura de admitere comport urmtoarele faze:

a) ntocmirea dosarului de admitere care cuprinde situaiile financiare aferente ultimelor trei

exerciii financiare ncheiate;

b) asumarea de ctre emitent a unor obligaii, precum:

punerea la dispoziia investitorilor a unui anumit procent din aciunile emise (engl. free-

float) pentru meninerea unei piee active pentru valorile mobiliare emise;

informarea instituiilor specifice pieei de capital (autoritatea de reglementare i

supraveghere i operatorul de pia) asupra tuturor evenimentelor care sunt capabile s afecteze

semnificativ cotaia valorilor mobiliare;

publicarea rapoartelor curente i a rapoartelor periodice (trimestriale, semestriale i

anuale)13;

c) examinarea i aprobarea cererii de admitere. n acest sens emitenii sunt obligai s respecte

urmtoarele condiii de admitere la cota bursei14:

Cerine generale(pentru toate categoriile):

s fie o societate comercial care a ncheiat o ofert public de vnzare de aciuni, n

vederea admiterii la tranzacionare, n baza unui prospect de ofert aprobat de CNVM sau care

are aprobat de ctre CNVM un prospect ntocmit n vederea admiterii la tranzacionare;

s depun la Bursa de Valori Bucureti (BVB), prin intermediul societii iniiatoare (SSIF

care promoveaz admiterea la tranzacionare), toate documentele cerute de reglementrile

bursiere;

s plteasc tarifele datorate BVB n conformitate cu regulile acesteia i s nu aib datorii

fa de BVB;

s desemneze dou persoane care vor menine legtura permanent cu BVB;

s adere la condiiile i termenii Angajamentului de admitere i meninere la tranzacionare

a aciunilor;

Documents

Piete de Capital Si Tranzactii Bursiere