1

Perspectivas para a Inflação

Carlos Hamilton Araújo

dezembro de 2010

2

• O balanço de riscos associado ao cenário prospectivo para a

inflação evoluiu desfavoravelmente desde a divulgação do

último Relatório;

• Elevação nas projeções de inflação informadas pelos

analistas de mercado, bem como nas projeções de inflação do

Banco Central;

• Do lado externo, há riscos:

• Comportamento dos preços das commodities;

• Do lado interno, também:

• Descompasso entre crescimento da demanda e da oferta;

• Baixa ociosidade dos fatores;

• Aumentos recentes de preços no atacado.

Inflação – Cenário Prospectivo

3

• No cenário de referência e no de mercado, as projeções

incorporam os efeitos estimados da recente elevação dos

compulsórios e de um esforço fiscal;

• Nos dois casos, os valores projetados se posicionam acima

da meta de 4,5% estabelecida pelo CMN para a inflação em

2011;

• No regime de metas para inflação, desvios em relação à meta,

na magnitude dos implícitos nas projeções, sugerem

necessidade de implementação, no curto prazo, de ajuste na

taxa básica de juros, a fim de conter o descompasso entre o

ritmo de expansão da demanda doméstica e a capacidade

produtiva da economia, bem como de reforçar a ancoragem

das expectativas de inflação.

Inflação – Cenário Prospectivo

4

I. Setor Externo

5

Crescimento do PIB Mundial

Fonte: FMI (WEO out/2010)

projeção

PIB mundial 2009: -0,6%

1ª queda em 60 anos

%

mundo

países desenvolvidos

países emergentes

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

2002200320042005200620072008200920102011 2012201320142015

6

nov/08nov/09nov/10

Fonte: Bloomberg * out/10

Inflação em Países Selecionados%

em

12 m

eses

EU

A

N. Z

elâ

nd

ia

Su

écia

No

rueg

a

Ch

ile

Co

lôm

bia

Po

lôn

ia

Au

str

áli

a

Rein

o U

nid

o

Áfr

ica d

o S

ul

Méxic

o

Ch

ina

Bra

sil

Índ

ia*

- 3

0

3

6

9

12

15

7Fonte: Consensus

Expectativas de Inflação para 2011 em Países

Selecionados%

em

12 m

eses

EUA

Japão

EuroRUChina

Argentina

ChileMéxico

Brasil

-2

0

2

4

6

8

10

12

jan

10

fev

10

mar

10

abr

10

mai

10

jun

10

jul

10

ago

10

set

10

out

10

nov

10

8

no ano 12m

agrícolas 28,6% 33,2%

metálicas 10,9% 19,9%

energéticas 8,2% 7,0%

Evolução dos Preços das Commodities (em R$)fe

v/0

7=

100

Fontes: S&P e Goldman Sachs

agrícolas

energéticas

50

70

90

110

130

150

170

fev

07

mai

07

ago

07

nov

07

fev

08

mai

08

ago

08

nov

08

fev

09

mai

09

ago

09

nov

09

fev

10

mai

10

ago

10

nov

10

metálicas

9Fonte: MDIC

Exportações e Importações

balança comercial – acumulado em 12 meses

US

$ b

ilh

õe

s

exportações

importações

superávit em 12 meses:

US$17,1 bilhões

195,5

178,3

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

jan

99

jan

00

jan

01

jan

02

jan

03

jan

04

jan

05

jan

06

jan

07

jan

08

jan

09

jan

10

nov

10

10

Boxe Projeções para o Balanço de Pagamentos:

2010 e 2011US$ bilhões

Período 2009 2010* 2011*

Usos -54,4 -82,7 -92,9

Transações correntes -24,3 -49,0 -64,0

Balança comercial 25,3 17,0 11,0

Serviços e rendas -52,9 -68,7 -78,0

Transferências unilaterais correntes 3,3 2,7 3,0

Amortizações de médio e longo prazos -30,1 -33,7 -28,9

Fontes 54,4 82,7 92,9

Conta capital 1,1 1,1 1,0

Investimentos estrangeiros diretos 25,9 38,0 45,0

Investimento em papéis domésticos e ações 47,1 51,3 40,0

Desembolsos de médio e longo prazos 35,8 58,3 45,8

Ativos brasileiros no exterior -15,8 -58,6 -34,0

Curto prazo e demais 6,9 39,3 0,0

Ativos de reservas -46,7 -46,7 -4,8

Memo:

Transações correntes/PIB (%) -1,5 -2,4 -2,8

* Projeção

11

Saldo em Conta Corrente/PIB

Fonte: BCB *2010/11:projeção

% d

o P

IB

-1,5

-2,8

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2011*

-2,4

12

Dívida x Capital %

Fonte: BCB * nov/10

20

30

40

50

60

70

80

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

dívida (renda fixa + empréstimos +

moeda e dep.)/passivo bruto

capital de risco (IED + ações

totais + derivativos )/ passivo

bruto

13

Setor Externo

• Economia global segue em recuperação, com melhora de

indicadores de atividade nos EUA, mas há perspectivas de

desaceleração da economia chinesa;

• Nível de incerteza segue elevado (dificuldades fiscais na

Europa, restrição monetária na China, QEII);

• No G3, expectativas inflacionárias ancoradas e alta taxa de

desemprego implicam adiamento da normalização monetária;

• Nas economias emergentes, demanda interna aquecida, nível

de utilização dos fatores elevado e commodities em alta

pressionam a inflação (demandam normalização da condições

monetárias).

14

Setor Externo – Cenário Prospectivo

Cenário central:

Perspectiva de recuperação lenta da atividade

global, mas com menor possibilidade de reversão

e com crescimento assimétrico entre os blocos

econômicos;

Influência ambígua sobre o comportamento da

inflação doméstica.

15

II. Condições Financeiras

16

Operações de Mercado de Capitais Domésticas

Fonte: CVM *acumulado 12 meses até outubro

** acumulado 12 meses até 17/12

R$ b

ilh

ões

emissão primária de títulos

ações** debêntures outros emissões secundárias

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

mercado

secundário 2009:

R$16,4 bi

mercado secundário

2010 (até 17/12):

Aliansce Shop. R$0,2 bi

PDG Realty R$1,6 bi

Br Properties R$0,3 bi

Primav Ecorodovias R$0,5bi

Mills R$0,3 bi

Even R$0,2 bi

Banco do Brasil R$2,7 bi

Estácio R$0,6bi

Brasil Insurance R$0,3bi

Raia R$0,1bi

Total R$ 6,8 bi

17

Evolução do Crédito PF e PJ

Fonte: BCB

jan

2004=

100

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

jan

04

jul

04

jan

05

jul

05

jan

06

jul

06

jan

07

jul

07

jan

08

jul

08

jan

09

jul

09

jan

10

out

10

pessoas

físicas

pessoas

jurídicas

direcionado

PF PJ dir.

out 10/out 09 17,1 14,3 30,0

out 10/set 10 1,6 1,6 2,5

em 2010 14,4 11,7 23,1

crescimento %

18

Boxe Estrutura de Capital das Companhias Abertas

no Brasil

• O capital próprio correspondeu, em média, a 50,8% dos recursos utilizados para

financiamentos entre 2005 e 2009, restando 49,2% de capital de terceiros;

• Sobre o último segmento, as participações das obrigações de longo prazo e de curto

prazo atingiram, em média, 60,2% e 39,8%, no período, o que sugere estrutura de

capital de riscos relativamente baixos;

• As dívidas financeiras significaram, em média, 49,1% do passivo com terceiros.

Essas dívidas apresentaram relativa estabilidade na sua participação, no decorrer do

período, e mostraram-se concentradas em empréstimos e financiamentos de longo

prazo.Dívida financeira por modalidades e prazos

Participação %

Discriminação 2005 2006 2007 2008 2009 Média

Dívida de Curto Prazo 23,1 24,1 20,4 22,6 23,5 22,7

Financiamento 20,1 19,3 19,1 20,7 21,2 20,0

Debêntures 3,0 4,8 1,3 1,9 2,3 2,7

Dívida de Longo Prazo 76,9 75,9 79,6 77,4 76,5 77,3

Financiamento 62,5 59,5 61,4 63,8 63,7 62,2

Debêntures 14,4 16,4 18,2 13,6 12,8 15,1

Total 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

Estrutura de capital

Participação %

Discriminação 2005 2006 2007 2008 2009 Média

Capital de terceiros 48,4 47,4 45,9 52,7 51,6 49,2

Circulante 19,4 19,7 19,0 20,5 19,4 19,6

Não circulante 29,0 27,7 26,9 32,2 32,2 29,6

Capital de acionistas 51,6 52,6 54,1 47,3 48,4 50,8

Total 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0 100,0

19

Boxe Operações de Crédito ao Setor Automotivo e

Atividades Correlacionadas

• O crescimento acelerado dos empréstimos ao setor automotivo tem sido um suporte

para a atividade nesse segmento;

• A participação dessas operações registrou alta de 0,5 p.p. sobre o crédito total entre

setembro de 2005 e setembro de 2010. Na comparação com o PIB, a participação

passou de 4,3% para 7,7%, no período;

• É plausível supor que essa trajetória deverá ser sensibilizada pelos efeitos da Circular

3.515, relativa à contratação de operações com prazos superiores a 24 meses.

Participação do crédito ao setor automotivo

Período Crédito total (R$ milhões) Participação %

ao setordo SFN

automotivono crédito total no PIB

(a) (b) (a)/(b) (a)/PIB

2005 set 89 966 564 357 15,9 4,3

dez 97 085 607 023 16,0 4,5

2010 set 264 491 1 613 631 16,4 7,7

Crédito ao setor automotivo

R$ milhões

Período Produção Comércio Aquisição Total

Pessoa Pessoa

jurídica física

2005 set 14 396 10 220 12 053 53 298 89 966

dez 14 479 10 726 12 768 59 112 97 085

2010 set 17 600 29 882 41 038 175 971 264 491

Var %

2010/2005 22,3 192,4 240,5 230,2 194,0

20

Juros Reais Ex-Ante (Swap de 360 dias)

Fontes: BCB e BM&F *17/12

4

10

16

22

28

34

40

jan

96

fev

97

mar

98

abr

99

mai

00

jun

01

jul

02

ago

03

set

04

out

05

nov

06

nov

07

nov

08

nov

09

dez*

10

swap de 360 dias

méd. 96/99:

18,4%méd. 04/05:

11,5%

méd. 00/03:

14,9%

méd. 06/10:

7,4 %

6,1

21

Condições Financeiras

• Recorde de emissões no mercado de capitais;

• Mercado de crédito se mantém dinâmico (efeito sazonal

vendas de Natal, inadimplência e juros relativamente

estáveis);

• Para PF, permanecem em destaque o crédito habitacional,

para aquisição de veículos e o consignado;

• Para PJ, destacam-se os financiamentos com recursos

direcionados;

• Visando adequar as condições de liquidez, foi determinada

elevação dos recolhimentos compulsórios, que devem

retornar aos níveis pré-crise.

22

Condições Financeiras– Cenário Prospectivo

O cenário central incorpora menor ritmo de

expansão do crédito, em especial do direcionado;

As medidas macroprudenciais recentemente

anunciadas devem contribuir para moderação do

mercado de crédito.

23

III. Demanda

24

Contribuições da Demanda Interna e do

Setor Externo ao Crescimento do PIB

Fonte: BCB

p.p

.

setor externodemanda interna

12,112,8

10,1

-2,8-3,6

-3,4-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

14

1T 03

3T 03

1T 04

3T 04

1T 05

3T 05

1T 06

3T 06

1T 07

3T 07

1T 08

3T 08

1T 09

3T 09

1T 10

3T 10

25

Consumo das Famílias e Formação Bruta de

Capital Fixo

Fonte: IBGE

dessaz.,

1995=

100

consumo das

famílias

formação bruta de

capital fixo

100

110

120

130

140

150

160

170

180

1T

06

3T

06

1T

07

3T

07

1T

08

3T

08

1T

09

3T

09

1T

10

3T

10

26

Confiança do Empresário Industrial

40

45

50

55

60

65

70

1T

06

3T

06

1T

07

3T

07

1T

08

3T

08

1T

09

3T

09

1T

10

4T

10

escala

: 0-1

00

Fonte: CNI

27

Consultas ao BNDES

76,0

103,3

152,9

184,6

224,0

0

50

100

150

200

250

2006 2007 2008 2009 2010

Fonte: BNDES valores de jan-out de cada ano

R$ b

ilh

ões

28

Crédito e Vendas no Varejo

média móvel de 3 meses

Fontes: IBGE e BCB

R$ b

ilh

ões

dessazo

nali

zad

o, 2003=

100

20

30

40

50

60

70

95

105

115

125

135

145

155

165

175

jan

02

jan

03

jan

04

jan

05

jan

06

jan

07

jan

08

jan

09

jan

10

vendas no varejo

(esq.)

crédito PF –

concessão

acumulada no mês

(dir.)

out

10

29

Massa Salarial Real

Fonte: IBGE

-8,2

1,6

4,2

5,9 5,86,9

3,9

9,6

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009nov 10

nov 09

30

Confiança dos Consumidores

Fonte: FGV *out/nov

dessaz.,

set

05=

100

95

100

105

110

115

120

125

1T

06

2T

06

3T

06

4T

06

1T

07

2T

07

3T

07

4T

07

1T

08

2T

08

3T

08

4T

08

1T

09

2T

09

3T

09

4T

09

1T

10

2T

10

3T

10

4T*

10

31

Demanda

• Ciclo de crescimento é sustentado pela demanda interna

(crescimento de 10% em 2010, maior desde 2000);

• Confiança, renda agrícola e crédito fazem com que

investimentos continuem com taxas de crescimento robustas,

mas com desaceleração na margem;

• Mercado de trabalho, crédito e confiança mantêm forte

crescimento do consumo das famílias.

32

Demanda – Cenário Prospectivo

O Copom avalia que as perspectivas para a

evolução da demanda continuam favoráveis;

Continuidade da expansão da oferta de crédito;

Confiança de consumidores e de empresários em

patamar elevado;

Robustez do mercado de trabalho.

33

IV. Oferta

34Fonte: IBGE

Produção Industrialm

m3m

, d

essaz.,

2008 =

100

geral

bens de capital

bens intermediários

bens de consumo duráveis

semiduráveis e não duráveis

65

70

75

80

85

90

95

100

105

110

jan

08

mar

08

mai

08

jul

08

set

08

nov

08

jan

09

mar

09

mai

09

jul

09

set

09

nov

09

jan

10

mar

10

mai

10

jul

10

out

10

35

Confiança do Setor de Serviços

Fonte: FGV

escala

: 0-2

00

90

100

110

120

130

140

150

jun

08

ago

08

out

08

dez

08

fev

09

abr

09

jun

09

ago

09

out

09

dez

09

fev

10

abr

10

jun

10

ago

10

nov

10

'

média do período: 123

36

Safra Agrícola

Fonte: IBGE * nov/10

estimativa

IBGE

milh

ões d

e t

on

ela

das

123,6

119,3

112,6

117,0

133,1

145,9

134,0

148,8

100

110

120

130

140

150

160

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010*

37

Utilização da Capacidade Instaladad

essazo

nalizad

o, %

Fontes: BCB, CNI, FGV e Fiesp *até out/10

CNI*

FGV

Fiesp*

77

78

79

80

81

82

83

84

85

86

87

jan

05

jul

05

jan

06

jul

06

jan

07

jul

07

jan

08

jul

08

jan

09

jul

09

jan

10

jul

10

nov

10

38

Taxa de Desemprego

Fonte: IBGE

6,0%

dessazo

nalizad

o, %

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

jan

03

jul

03

jan

04

jul

04

jan

05

jul

05

jan

06

jul

06

jan

07

jul

07

jan

08

jul

08

jan

09

jul

09

jan

10

nov

10

39

Boxe Estimativas para o PIB: 2010 e 2011

• O crescimento de 7,3% em 2010, em parte, é reflexo do carregamento estatístico

decorrente do crescimento verificado no segundo semestre de 2009;

• O Comitê avalia que a economia tem se deslocado para uma trajetória mais

condizente com o equilíbrio de longo prazo e, para 2011, projeta crescimento de

4,5%.

Ótica da oferta %

Ótica da demanda %

7,3 7,5

10,2

5,44,5

0,5

5,4

4,2

PIB a p.m. agropecuária indústria serviços

2010 2011

6,83,9

20,9

10,3

34,3

4,82,4

7,4 8,311,9

consumo das famílias

consumo do governo

FBCF exportações importações

2010 2011

40

Boxe Desemprego Aberto no Brasil

• Trajetória decrescente da taxa de desemprego desde 2004, o que não havia sido

observado nas últimas duas décadas (dois períodos de interrupção: setembro/2005

a julho/2006, com forte alta na oferta de trabalho; e setembro/2008 a maio/2009,

baixo crescimento da demanda por mão de obra);

• Haja vista o contínuo crescimento da oferta de mão de obra, a expansão da

demanda foi responsável pela redução da taxa de desemprego.

Decomposição das variações anualizadas da

taxa de desemprego aberto

p.p.

Conjuntura Período Δu Δs Δd r

Tendência declinante nov/03-ago/05 -1,97 0,86 2,89 0,06

Euforia trabalhista set/05-jul/06 1,41 3,10 1,68 -0,01

Tendência declinante ago/06-ago/08 -1,36 1,47 2,86 0,04

Crise internacional set/08-mai/09 1,49 1,54 0,05 0,01

Tendência declinante jun/09-out/10 -1,58 1,62 3,26 0,065

6

7

8

9

10

11

12

13

jan

03

jan

04

jan

05

jan

06

jan

07

jan

08

jan

09

jan

10

Taxa de desemprego abertoDados dessazonalizados

%

out

10

41Fonte: BCB

IBC-Brd

essazo

nalizad

o, 2002=

100

90

100

110

120

130

140

150

jan

03

jul

03

jan

04

jul

04

jan

05

jul

05

jan

06

jul

06

jan

07

jul

07

jan

08

jul

08

jan

09

jul

09

jan

10

jul

10

out

10

out 10/out 09 (obs.) 4,2

out 10/set 10 0,5

em 2010 4,0

crescimento %

42

Oferta

• Produção física da indústria relativamente estável desde abril,

em patamar elevado, assim como o NUCI e a confiança do

empresário industrial;

• Confiança do empresariado do setor de serviços segue em

patamar elevado (com recuo no IE-S);

• Safra recorde em 2010, com desempenho expressivo de soja

e trigo;

• Após quatro meses de relativa estabilidade, o IBC-Br indica

crescimento nos últimos meses.

43

Oferta – Cenário Prospectivo

O Copom avalia que as perspectivas para o último

trimestre e para os próximos anos indicam que a

economia deverá crescer em ritmo condizente com

taxas de crescimento avaliadas como sustentáveis

em longo prazo.

44

V. Inflação

45

IPCA Mensal%

a.m

.

Fontes: IBGE e BCB *expectativa de mercado de 17/12

0

1

2

3

4

5

6

7

2006 2007 2008 2009 2010*

méd. 2008

0,48%

méd. 2009

0,35%

méd. 2010

0,47%

méd. 2007

0,36%méd. 2006

0,26%

-0,25

0,00

0,25

0,50

0,75

1,00

jan

06

mai

06

set

06

jan

07

mai

07

set

07

jan

08

mai

08

set

08

jan

09

mai

09

set

09

jan

10

mai

10

nov

10

46

Núcleos do IPCA

Fonte: BCB

% a

.a.

c/ suavização

dupla ponderação

por exclusão (Ex2)

IPCA: medidas de núcleo (acumulado em 12 meses)

3

4

5

6

7

8

9

jan

05

jul

05

jan

06

jul

06

jan

07

jul

07

jan

08

jul

08

jan

09

jul

09

jan

10

nov

10

47Fonte: BCB

IPCA – Comercializáveis x Não-Comercializáveis

acumulado em 12 meses

% a

.a.

não-comercializáveis

comercializáveis0

2

4

6

8

10

jan

05

jul

05

jan

06

jul

06

jan

07

jul

07

jan

08

jul

08

jan

09

jul

09

jan

10

nov

10

48

IPCA – Serviços x Não-Comercializáveis

Fonte: BCB

% a

.a.

acumulado em 12 meses

não-comercializáveis

serviços

3,5

4,5

5,5

6,5

7,5

8,5

9,5

jan

05

jul

05

jan

06

jul

06

jan

07

jul

07

jan

08

jul

08

jan

09

jul

09

jan

10

nov

10

49

IPCA – Segmentos Selecionados

Fonte: BCB

% e

m 1

2 m

eses

IPCA

serviços

alimentação

e bebidas

monitorados

- 2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

jan

05

jul

05

jan

06

jul

06

jan

07

jul

07

jan

08

jul

08

jan

09

jul

09

jan

10

jul

10

nov

10

50

Boxe Repasse dos Preços das Commodities para o

IPCA e Índice de Commodities Brasil (IC-Br)

• Trajetória do IPCA ex-commodities ilustra a importância da contribuição, nos

últimos meses, dos preços das commodities para a inflação plena;

• Índice de Commodities Brasil (IC-Br) reflete as variações de preços das

commodities nos mercados internacionais relevantes para o comportamento da

inflação brasileira;

• O início do repasse de um choque no IC-Br para o IPCA é contemporâneo, atinge

o pico no mês seguinte e torna-se praticamente nulo a partir do quinto mês.

2,02,53,03,54,04,55,05,56,06,57,0

2007 2008 2009 2010

IPCA IPCA ex-agropecuária

IPCA ex-agropecuária+energia

IPCA ex-commodities

Fontes: IBGE e BCB.

5060708090

100110120130140

mar05

nov05

jul06

mar07

nov07

jul08

mar09

nov09

jul10

CRB CRB-RJ GSCI IC-Br

IC-Br e outros índices (em R$)

mar/2005 = 100

Fontes: Commodity Research Bureau, Thomson

Reuters, S&P GSCI e BCB.

% a.a.

51

IPA: Preços Agrícolas x Industriais

Fonte: FGV

variação acumulada em 12 meses

% a

.a.

% a

.a.

agrícola (esq.)

industrial (dir.)

- 6

- 4

- 2

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

jan

05

jul

05

jan

06

jul

06

jan

07

jul

07

jan

08

jul

08

jan

09

jul

09

jan

10

jul

10

nov

10

52

Expectativas de Mercado para o IPCA 2010-2012

Fonte: BCB *até 17/12

% a

.a.

4,2

4,4

4,6

4,8

5,0

5,2

5,4

5,6

5,8

6,0

jun

09

jul

09

set

09

out

09

nov

09

jan

10

fev

10

mar

10

mai

10

jun

10

jul

10

set

10

out

10

nov

10

2010

2011

2012

dez*

10

53

Expectativas de Mercado para o IPCA:

Dados Trimestrais

Fonte: BCB *até 17/12

% a

.t.

2008 2009 2010 2011

1T 1,52 1,23 2,06 1,74

2T 2,09 1,32 1,00

3T 1,07 0,63 0,50

4T 1,09 1,06 2,20

1,12

1,021,31

2012

1,46

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

1,4

1,6

1,8

2,0

2,2

jun

09

jul

09

ago

09

set

09

nov

09

dez

09

jan

10

fev

10

mar

10

mai

10

jun

10

jul

10

ago

10

set

10

out

10

nov

10

2T10

3T10

4T10

1T11

2T11

3T11

4T11

1T12

dez*

10

54

Expectativas para o IPCA – 2011

Fonte: BCB

freq

uên

cia

rela

tiva (

%)

medianas:

30/9: 4,96

29/10: 4,99

3/12: 5,20

0

5

10

15

20

25

<4,40

<4,60

<4,80

<5,00

<5,20

<5,40

<5,60

<5,80

<6,00

<6,20

<6,40

<6,60

<6,80

55

IPCA em 12 Meses e Metas de Inflação

IPCA (acumulado em 12 meses)

Fontes: IBGE e BCB *17/12

% a

.a.

expectativas

de mercado*

nov 10:

5,64%

2010:

5,88%

0

2

4

6

8

10

jan

05

jul

05

jan

06

jul

06

jan

07

jul

07

jan

08

jul

08

jan

09

jul

09

jan

10

jul

10

jan

11

jul

11

jan

12

mai

12

56

Inflação

• Inflação ao consumidor apresentou aceleração nos últimos

meses, com forte contribuição das commodities agrícolas;

• Descompasso entre crescimento da absorção doméstica e

capacidade de expansão da oferta;

• Serviços continuam a pressionar inflação plena;

• Alta da inflação ao produtor, especialmente de produtos

agrícolas;

• Núcleos elevados e em elevação;

• Expectativas elevadas e em elevação.

57

VI. Projeções para a Inflação e o PIB

58

Boxe: Projeções de Preços Administrados

previsões para a variação em 12 meses dos preços administrados

2008 2009 2010 2011 2012

projeção Focus realizado

59Fonte: BCB

Projeção de Inflação: Modelos VAR%

mar 10

jun 10

set 10

dez 10

mar 11

jun 11

set 11

dez 11

mar 12

jun 12

set 12

3

4

5

6

7

dez 12

60Fonte: BCB

Projeção de Inflação – Cenário de Referência

(Juros Constantes de 10,75%)

Obs.: inflação acumulada em 12 meses (% a.a.).

Intervalo de probabilidade

50%

Período 30% Projeção

10% central

2010 4 5,7 5,8 5,9 5,9 6,0 6,1 5,9

2011 1 5,3 5,5 5,6 5,8 6,0 6,2 5,7

2011 2 5,1 5,4 5,6 5,9 6,1 6,4 5,7

2011 3 5,1 5,4 5,7 6,0 6,3 6,6 5,8

2011 4 4,0 4,4 4,8 5,1 5,5 5,9 5,0

2012 1 3,5 4,0 4,3 4,7 5,1 5,5 4,5

2012 2 3,2 3,6 4,1 4,5 4,9 5,3 4,3

2012 3 3,5 4,0 4,4 4,8 5,3 5,8 4,6

2012 4 3,6 4,1 4,6 5,0 5,5 6,0 4,8

61Fonte: BCB

Projeção de Inflação – Cenário de Mercado 1/

Obs.: inflação acumulada em 12 meses (% a.a.).

1/ De acordo com a Gerin.

Intervalo de probabilidade

50%

Período 30% Projeção

10% central

2010 4 5,8 5,8 5,9 5,9 6,0 6,0 5,9

2011 1 5,3 5,5 5,6 5,8 6,0 6,1 5,7

2011 2 5,2 5,4 5,6 5,8 6,0 6,3 5,7

2011 3 5,1 5,4 5,7 5,9 6,2 6,5 5,8

2011 4 3,9 4,3 4,7 5,0 5,4 5,8 4,8

2012 1 3,3 3,8 4,2 4,6 5,0 5,5 4,4

2012 2 2,8 3,4 3,9 4,3 4,8 5,4 4,1

2012 3 3,0 3,6 4,2 4,7 5,2 5,8 4,4

2012 4 2,9 3,6 4,2 4,8 5,4 6,1 4,5

62Fonte: BCB

%

Trajetória das Metas e Projeções Referentes à

Inflação Acumulada em 12 Meses

meta

cenário de mercado

cenário de referência

dez

09

mar

10

jun

10

set

10

dez

10

mar

11

jun

11

set

11

dez

11

mar

12

jun

12

set

12

3

4

5

6

7

dez

12

63Fonte: BCB

Projeção de PIB com Juros Fixos em 10,75% -

Cenário de Referência

2009 2010 2011

%

-2

0

2

4

6

8

10

I II III IV I II III IV I II III IV

64

• O balanço de riscos associado ao cenário prospectivo para a

inflação evoluiu desfavoravelmente desde a divulgação do

último Relatório;

• Houve elevação nas projeções de inflação informadas pelos

analistas de mercado, bem como nas projeções de inflação do

Banco Central;

• Do lado externo, há riscos:

• Comportamento dos preços das commodities;

• Do lado interno, há também:

• Descompasso entre crescimento da demanda e da oferta;

• Baixa ociosidade dos fatores;

• Aumentos recentes de preços no atacado.

Inflação – Cenário Prospectivo

65

Perspectivas para a Inflação

Carlos Hamilton Araújo

dezembro de 2010