Embed Size (px)
Citation preview
UNIVERSIDAD AUSTRAL DE CHILE
FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS Y ADMINISTRATIVAS
ESCUELA DE AUDITORIA
CURSO: TEORIA DE LA CONTABILIDAD
IMPACTO DEL CASO LA POLAR EN LOS RETORNOS ACCIONARIOS DE ALGUNAS
SOCIEDADES ANONIMAS ABIERTAS CHILENAS
Nidia Paulina Manríquez Solís
Valdivia, Agosto de 2011
2
IMPACTO DEL CASO LA POLAR EN LOS RETORNOS ACCIONARIOS DE ALGUNAS
SOCIEDADES ANÓNIMAS ABIERTAS CHILENAS
Nidia Paulina Manríquez Solís
RESUMEN
El presente estudio pretende determinar el impacto del caso La Polar
provocada por una crisis crediticia, que se hizo público el día 9 de junio
del año 2011, basándose en una prueba de hipótesis de mercados
eficientes en su forma semi-fuerte en el mercado local en sociedades
intencionalmente seleccionadas, por medio de la metodología de estudio
de eventos con datos diarios de 23 sociedades en un periodo total de
250 días, aplicando técnicas estadísticas de contrastación de hipótesis se
concluye en esta investigación que el mercado bursátil chileno a partir
de este evento, no reaccionó de manera eficiente al mostrar retornos
anormales tanto en el día del evento como en algunos días posteriores,
demostrando que el mercado no incorporó rápidamente la información
que provoco este evento. La importancia de la investigación recae en su
valor metodológico y como rastro de evidencia empírica que se suma a
estudios anteriores, con la expectativa a estudios posteriores en relación
al tema aun latente en nuestro país para obtener un entendimiento más
acabado en relación al tema y considerando la relevancia de la hipótesis
de mercados eficientes que siempre tendrá cabida a nuevas
investigaciones.
Palabras claves: Sociedad Anónima La Polar, Hipótesis de Mercados
Eficientes, Estudio de Eventos.
I. INTRODUCCIÓN
El presente estudio pretende evaluar y determinar el comportamiento del mercado chileno
frente a un escándalo económico de magnitud como el ocurrido el 9 de junio del presente año,
protagonizado por la empresa La Polar en nuestro país, de tal manera que el estudio se desarrolla
de acuerdo con la teoría planteada por Eugene Fama (1970), la hipótesis de los mercados
eficientes, la cual se basa en que los precios del mercado deberían reflejar a lo menos, toda la
información pública que es relevante y que está disponible.
Las causas que originan este estudio, están dadas por la necesidad de conocer y establecer
relaciones de distintas variables y los cambios en los precios de las acciones, teniendo en
conocimiento que los mercados muestran evidencia de eficiencia en sus distintas formas, también
de la importancia que radica un hecho de esta magnitud ocasionado en nuestro país y la influencia
posible en la profesión del contador auditor.
3
Por lo tanto la pregunta que guiara la investigación será: ¿Cómo reaccionó el mercado
bursátil chileno referente a la rentabilidad accionaria, producto de las declaraciones hechas el día
9 de junio del 2011, por la empresa La Polar?
Como metodología se usara el estudio de eventos. Al realizar estudios de eventos se
engloba un conjunto de estudios empíricos que analizan la relación entre los precios de los títulos
en el mercado de valores y distintos acontecimientos económicos, de tal forma que se pueda
medir el efecto del acontecimiento sobre el valor de la empresa. (Brío et al. 2009).
Por lo tanto los objetivos generales que se establecen para guiar esta investigación serán:
Establecer la reacción del mercado bursátil chileno frente a acontecimientos de este tipo.
Comprobar si la hipótesis de los mercados eficientes es válido para este caso y para el país,
considerando que es un mercado pequeño y en desarrollo.
Analizar el caso de la empresa La Polar con la finalidad de ser un aporte para la profesión del
contador auditor, en cuanto al desarrollo ético y profesional.
Para el logro de los objetivos generales se deberá, cumplir los siguientes objetivos
específicos.
Establecimiento de las empresas a analizar de acuerdo con la siguiente restricción que es, que
tengan participación de un 100% en el mercado bursátil.
Calcular y establecer los precios de las acciones de empresas chilenas más transadas durante
los años 2010 y 2011 para lo cual utilizaremos la base de datos de la Bolsa de Comercio de
Santiago.
Realización de cálculos de rentabilidades anormales en las empresas chilenas, utilizando
técnicas estadísticas para validar la hipótesis.
Presentación de resultados y contraste de hipótesis.
De acuerdo con lo planteado por Méndez (1995), la justificación metodológica apunta
hacia el uso de técnicas de investigación para validar la hipótesis.
II. REVISIÓN DE LITERATURA
Hipótesis de eficiencia de mercado
Un Mercado es eficiente si los precios de los instrumentos transados son capaces de
reflejar total y oportunamente toda la información pública y privada disponible. En consecuencia
4
toda la información adicional que ingrese al Mercado es absorbida en el instante y por lo tanto no
es posible obtener retornos anormales.
Según lo establecido por Fama (1970) hay tres condiciones suficientes y determinantes
para la existencia de un mercado de capitales eficiente, estos son:
1. No hay costos de transacción.
2. Toda la información publicada está a disposición de todos los inversionistas.
3. Todos los inversionistas concuerdan en las implicancias de la información actual para
la formación de los precios presentes y la distribución de los futuros.
Tipos de Eficiencia de Mercado
Forma Débil
Los precios son capaces de reflejar en forma oportuna y completa toda la información en relación
a precios históricos. De modo que no contienen información que pueda ser utilizada por analistas
o inversionistas que haga posible obtener retornos anormales con esta información.
Forma Semi-fuerte
Esta estudia la rapidez con la cual el mercado incorpora la nueva información. Los
precios reflejan toda la información públicamente disponible en forma oportuna y completa. La
información pública es toda aquella que es de libre disposición y que tiene relación con el valor
de la empresa. Por lo tanto, a partir de esta fuente de información no se podrían obtener
sistemáticamente retornos anormales.
Forma Fuerte
Los precios reflejan toda la información pública y privada disponible de manera oportuna
y completa. El concepto de información privada se asocia con aquella a la cual no es posible
acceder por todos los participantes del Mercado y que afecta el Valor de las empresas. En síntesis,
un mercado eficiente se caracteriza porque:
a) Los precios accionarios reflejan inmediatamente la nueva información.
b) La variación de los precios está dada por dicha información y por lo tanto es impredecible.
c) Las estrategias mediante las cuales se desea obtener rendimientos extraordinarios sobre la base
de reglas técnicas fracasarían.
De acuerdo a diversas fuentes el mercado bursátil chileno alcanza el nivel de eficiencia
semi-fuerte, es decir, los precios no son capaces de capturar la información privada. Por
5
consiguiente, se debiera esperar que un evento de magnitud como el caso La Polar afecte a los
precios de las acciones y siendo este negativo, que el precio sea castigado en forma significativa.
Por otra parte, se debiera esperar que la incorporación de esa nueva información que llega al
mercado se capture rápidamente en los precios de las acciones. (Rivas, 2006)
Caso La Polar
La Polar es una Sociedad Anónima Chilena, administradora de cadenas de tiendas con
presencia en Chile y Colombia. Haciendo una retrospectiva del caso, en el 2002 abrió una tienda
virtual y comenzaron a establecer alianzas con otras empresas lo que permitió el uso de la tarjeta
de crédito en sus locales. Esta estrategia logro gran éxito triplicando los ingresos de la empresa,
que pasaron de noventa y nueve mil millones de pesos en 2001 a trescientos tres mil millones en
2006, y las utilidades pasaron de cuatro mil millones a veintisiete mil millones en el mismo
periodo. El 2003, la empresa inicia la transacción de sus acciones en la Bolsa de Comercio de
Santiago y en 2006 vende un 20% de la propiedad en 158 millones de dólares a uno de los
principales grupos económicos de Argentina. En 2007, La Polar cambia su imagen comercial y
comienza a participar en centros comerciales, además totaliza cuarenta tiendas y una superficie de
160.000 m². El 2008 marcó el inicio de la internacionalización de la empresa, cuando decidió
iniciar operaciones en Colombia, lo que se concretó en 2010, el mismo año, comenzarían a
presentarse públicamente una serie de problemas producto de un aumento en el riesgo crediticio
de la compañía y ya en el 2011 los problemas se acrecentarían, hasta estallar a comienzos del mes
de junio, cuando el Servicio Nacional del Consumidor presentó una querella luego de que La
Polar hiciera una repactación unilateral de la deuda de más de mil clientes. Esto obligó a la
empresa a anunciar una reestructuración de su área crediticia el 9 de junio de 2011, lo cual generó
el desplome de sus acciones transadas, cayendo su valor en más de un 42% durante la primera
jornada. Pablo Alcalde, ex gerente y presidente del directorio presentó su renuncia a este cargo,
siendo reemplazado por Heriberto Urzúa. En los días siguientes, Urzúa comenzó a preparar las
acciones para reparar los problemas con los clientes repactados.
Ahora bien conociendo un poco más de esta empresa, se hará una revisión de esta
catástrofe en la cual estamos insertos en el país. Pablo Alcalde, presidente de La Polar, en una
exposición en el Seminario Abierto eClass que se realizó en la Escuela de Negocios de la
Universidad Adolfo Ibáñez en abril de este año señala: "Nuestra misión es lograr que los clientes
sientan que La Polar es su tienda, para ello se necesita una combinación eficiente de mercado,
producto, servicio y calidez", a pocos días que se destapara lo que realmente ocultaba la empresa.
Aunque el caso de La Polar es un hecho que aún está en desarrollo dado que es un acontecimiento
6
reciente y complejo de resolver, a continuación se da una reseña de los principales hechos
ocurridos y sus repercusiones.
En julio de 2010 el SERNAC había recibido 123 reclamos contra la empresa La Polar por
parte de clientes que aseguraban que la empresa había realizado repactaciones sin su
consentimiento, por lo que el SERNAC inició las diligencias respectivas al caso, a fines de ese
año la cifra ascendían a unos mil reclamos.
El día 26 de mayo de 2011 el SERNAC presentó una demanda colectiva en el Primer
Juzgado Civil de Santiago contra la empresa La Polar por realizar repactaciones unilaterales a sus
clientes.
De acuerdo con el comunicado realizado por el SERNAC, esta acción judicial busca:
- Que se condene a la empresa a las máximas multas establecidas en la Ley por cada una de las
infracciones.
- Se le ordene revertir todas las repactaciones unilaterales que se hayan efectuado indebidamente
hasta antes del momento en que el consumidor incumplió su obligación.
- Se terminen los cobros realizados indebidamente en relación a las renegociaciones.
- Se condene a la empresa al pago de las indemnizaciones correspondientes.
Ante todo este escándalo el día 9 de junio la empresa La Polar admite haber realizado las
repactaciones indebidas que fueron denunciadas por el SERNAC.
El directorio de La Polar entregó a la Superintendencia de Valores y Seguros (SVS) un
informe preliminar con la situación de la empresa, donde se reconoció que los clientes afectados
por las repactaciones unilaterales no autorizadas alcanzan a 418 mil personas en todo el país.
También admite que estas prácticas se llevaban a cabo desde hace unos 6 años.
El día 20 de junio, después de permanecer cinco días sin transarse en la bolsa, luego de
ser suspendida por la Superintendencia de Valores y Seguros con el fin de lograr recabar mas
información respecto al caso, se registró una baja histórica de mas del 70% en los precios de sus
acciones.
Lo ocurrido no solo afecta a los miles de clientes con repactaciones unilaterales por un
monto que equivale a doscientos mil millones de pesos, porque se cree que esta crisis puede traer
consecuencias en lo social, político y en lo bursátil.
Incidencias del Auditor
En todo este proceso han sido muchos los efectos colaterales, pero sobre todo se ha
puesto en duda el actuar no solo de la auditora PricewaterhouseCoopers (PwC) por entregar
credibilidad a los estados financieros de La Polar, sino del actuar de todas las auditoras, aun
7
cuando los auditores externos de esta empresa se defienden argumentando que ellos también
fueron engañados y que además no es parte de su fusión la detección de fraudes.
Es posible intuir que esta empresa auditora no actuó debidamente frente a los Principios
Contables Generalmente Aceptados, por lo que si se hubiese actuado de manera oportuna
analizando las cuentas de activo, y aquellas tan importantes como las cuentas por cobrar, las
cuales se veían mayoritariamente aumentadas en comparación con otras entidades del rubro de
retail, estas por la capitalización de los intereses y comisiones como contrapartida de las deudas
vencidas, es posible pensar que podría haber existido colusión de empresas similar al caso Enron
Corp. ya que en los informes de la auditora se presentaban limpios y sin salvedades, no deberían
existir casos como este ya que de entre las prácticas de un auditor existe la llamada
circularización de las cuentas por cobrar, que consiste en el envió por parte de los auditores de
una carta a algunos clientes solicitando verificar si los saldos contables concuerdan con los datos
que tiene el cliente. Este puede responder a través de una carta que viene adjunta y a través de
esta determinar que lo registros de las cuentas por cobrar no concordaban con los registros de La
Polar para haberse iniciado revisión más profunda por parte de los auditores.
Lo anterior se refleja claramente en los dichos del diputado Gonzalo
Arenas, presidente de la comisión que investigará las irregularidades cometidas por La Polar, que
está solicitando investigar a las empresas auditoras y a las empresas clasificadoras de riesgos,
para que se realice un mayor control de la labor que éstas realizan. Además solicitó a Fernando
Coloma, superintendente de Valores y Seguros, que suspenda a la empresa
PricewaterhouseCoopers (PwC) del registro de auditores externos, por su eventual
responsabilidad en este caso.
III. METODOLOGÍA
Hipótesis de investigación
El evento protagonizado por la empresa La Polar el día 9 de junio del año 2011, no
provoco retornos anormales en el mercado bursátil chileno, considerando algunas empresas
seleccionadas, estadísticamente significativa a un nivel del 5%.
8
Operacionalización de conceptos
Mercado bursátil chileno: Conjunto de sociedades anónimas abiertas chilenas que tranza su
propiedad a través de la colocación, venta o transferencia de títulos accionarios en la Bolsa de
Comercio de Santiago.
Retorno Anormal: Recoge la rentabilidad en exceso que obtiene un agente respecto a la
rentabilidad que habría obtenido si no se hubiera producido un evento extraordinario.
Diseño de la investigación
El presente estudio corresponde a una investigación de tipo no experimental, ya que, no
se pretende manipular las variables de manera deliberada y además corresponde a un diseño
longitudinal, porque se recolectan datos ocurridos en distintos momentos en el tiempo.
Determinación del periodo de estimación y del periodo de evento.
El día del evento corresponde a una fecha determinada en que se genera un suceso que
provoca una serie de situaciones tales como rendimientos anormales en el precio de las acciones.
Brown y Warner (1985) consideran el uso de datos diarios para medir el impacto
inmediato de la información que genera un evento especifico, así, definen el día del evento como
el “día 0”, para cada empresa seleccionada para la muestra tomando un máximo de 250 retornos
diarios observados en el periodo que comienza el día –244 y terminan el día +5, donde se
considera como 0 el día del evento. Los primeros 239 días, que se cuentan desde el día –244 hasta
el día –6, corresponden al denominado “periodo de estimación”, y los siguientes 11 días, es decir
del día –5 hasta el día +5, se designan como “período de evento”.
Entonces, de acuerdo con lo planteado por el modelo de Brown y Warner (1985), para el
desarrollo de esta investigación se considera como día del evento la fecha correspondiente al 09
de junio de 2011. También se hace necesario determinar el período de estimación que es el
periodo normal previo al día del evento, es decir, del 21 de junio de 2010 hasta el día 01 de junio
de 2011 y el periodo de evento desde el 2 al 16 de junio de 2011. Todos estos corresponden a días
de actividad bursátil.
A continuación el cuadro N°1 muestra gráficamente la determinación de los periodos.
9
Cuadro N°1: Periodo de estimación y evento según modelo Brown y Warner.
Muestra
La población corresponde a las Sociedades Anónimas abiertas chilenas que cotizan sus
acciones en la Bolsa de Comercio de Santiago y que además se encuentren bajo la Normativa de
la Superintendencia de Valor y Seguros (SVS). Se rechazarán además, solo por el concepto de
facilitación de cálculos, las sociedades que coticen en la bolsa pero se encuentren reguladas por la
Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras (SBIF).
De lo anterior se le agrega a la selección de la muestra los siguientes criterios: se
aceptarán solo las sociedades que pertenecen al Índice de Precios Selectivo de Acciones (IPSA)
del 2010 que tengan un 100% de presencia bursátil y que además hayan cotizado en la bolsa el
día del evento (también con un 100% de presencia bursátil), éstas se encuentran ordenas
alfabéticamente (tal como se presentan en la Bolsa de Comercio de Santiago).
Por tanto se tiene una muestra de un número de veintiséis sociedades, las cuales son1:
1. ANDINA-B 10. ECL 19. MASISA
2. ANTARCHILE 11. ENDESA 20. MULTIFOODS
3. CAP 12. ENERSIS 21. NORTEGRAN
4. CENCOSUD 13. ENTEL 22. PARAUCO
5. CGE 14. FALABELLA 23. RIPLEY
6. CMPC 15. GENER 24. SOCOVESA
7. COLBUN 16. IAM 25. SQMB
8. CONCHATORO 17. LA POLAR 26. VAPORES
9. COPEC 18. LAN
1 Ver anexo 1: Método para la discriminación de la muestra.
244 días
anteriores al
evento
EVENTO 5 días
antes
5 días
después
Periodo de estimación (239 días) Periodo de evento (11 días)
Fuente: elaboración propia
10
^ ^
Además para que la muestra permita llevar a cabo un buen manejo de información se
hace necesario considerar aquellas con valores superiores a un 10% de la variabilidad de los
retornos individuales, explicada por los retornos del mercado, esto se realiza mediante los
siguientes cálculos:
Retornos anormales
Para cada uno de los días y para cada empresa seleccionada se calculan los excesos de
retornos de acuerdo a la siguiente fórmula:
ARit = Rit – ( αi + i Rmt ) (1)
De manera que:
ARit : Retornos en exceso o anormales de la empresa “i” en el día “t”.
Rit : Retornos observados para la empresa “i” el día “t”.
Rmt : Retornos de mercado el día “t”.
(α y β): Coeficientes de regresión de mínimos cuadrados ordinarios.
a) Retorno Observado (Rit): Corresponde al retorno observado de la empresa i en el día t, dado
por el precio en el día t y el precio del día anterior a éste (t-1)
(2)
b) Retorno de Mercado (Rmt): Se utilizara el indicador IPSA, como portafolio de mercado y se
calculara de acuerdo a la siguiente formula:
(3)
c) Coeficientes Alfa y Beta: Son parámetros estimados de donde α y β se calcularon mediante
una regresión lineal, basándose en datos del periodo de estimación, determinándose además, que
la muestra seleccionada corresponde a valores superiores a un 10% de la variabilidad de los
Pt
Rit = - 1
Pt -1
IPSAt - IPSAt-1
Rmt =
IPSAt -1
11
ARit = ∑ ARit’ N
1 Nt
i=1
ARit = ∑ ARit’ N
1 Nt
i=1
retornos individuales, considerado variable dependiente, que puede ser explicada por los retornos
del mercado, considerados variable independiente (Chao 1975).
Aunque el factor de determinación exigido del 10% pudiera parecer bajo, hay que
recordar que una predicción del 100% entrega una estabilidad de la inversión astronómicamente
alta, así que una fracción de dicha rentabilidad por pequeña que sea es económicamente
significativa (Lo y MacKinlay 2001).
De los cálculos anteriores se establece que de las 26 empresas establecidas como muestra
preliminar, solo 23 cumplen con el factor exigido del 10%, por lo tanto éstas serán la muestra
definitiva2.
Análisis
Para el cálculo de esta prueba se utilizará la formula media de excesos, en la cual esta
dada por la media de los excesos en el día T = 0 (día del evento), dividido por la desviación
estándar de los excesos de retornos provenientes del periodo de estimación, consecuentemente
esta media no debería ser estadísticamente significativa en comparación con la media de exceso
de retorno del periodo de estimación.
Por tanto la prueba estadística se plantea de la siguiente manera:
(4)
Para mejor entendimiento de la formula anterior se desprende:
Media de los excesos de retornos en el día t=0:
(5)
Desviación estándar de los excesos de retornos del periodo de estimación.
(6)
2 Ver anexo 2: Método de discriminación de muestra definitiva
ARit / S ( ARit ) ^
S (ARit ) = ( ∑ (ARit –AR)2) / 238
t= -6
t= -244
^
12
Media de las medias de excesos de retornos diarios durante el periodo de estimación:
(7)
Nivel de significación
Considerando que ARit son independientes, distribuidos de forma idéntica y de forma
normal, es que se usara una prueba estadística de tipo t de Student con 238 grados de libertad.
Para contrastar la hipótesis se considera apropiado utilizar un nivel de confianza de un
95% para una prueba a dos colas al 5% de significación de acuerdo a una distribución normal
típica, por lo que los valores críticos de rechazo son de un -1,96 y 1,96, si el resultado no cae en
la región de aceptación se rechaza la hipótesis, ya que, significaría que existen retornos anormales
(ver cuadro N°2).
Cuadro N°2: Regiones de aceptación y de rechazo para prueba de dos colas con 5% de
significancia.
AR = ∑ ARit
1 t= -6
t= -244 239
Z
α 2 Región de rechazo
= 0,025 α 2 Región de rechazo
= 0,025 1-
- 1,96 1,96
Región de
aceptación
Fuente: elaboración propia.
13
^
PRESENTACION DE RESULTADOS
Para hacer posible la contrastación de la hipótesis, a continuación se mostraran los
resultados del cálculo de la prueba estadística:
Media de las medias de excesos de retornos diarios durante el periodo de estimación:
ARit = 0
Desviación estándar de los excesos de retornos del período de estimación:
S (ARit) = 0,002371080
Media de excesos de retornos en el día t=0:
ARit = -0,011529417
De este modo el test de prueba estadística debería quedar así:
Z calculado = -0,011529417 / 0,002371080 = -4,862516765
Cuadro N°3: Z calculado con distribución normal típica con valores críticos calculados
al 5% de significación.
ARit / S ( ARit ) ^
Z
α 2 Región de rechazo
= 0,025 α 2 Región de rechazo
= 0,025 1-
- 1,96 1,96 Zcal = - 4,8625
Región de
aceptación
Fuente: elaboración propia.
14
Si observamos el cuadro anterior, vemos que el valor Z calculado corresponde a -4,8625
por tanto se encuentra dentro de la zona de rechazo.
Además se presenta en el cuadro N°4, los Z calculados del periodo de evento que es
desde el 02 al 16 de junio de 2011. Para el intervalo de aceptación (-1,96; 1,96). Donde se aprecia
claramente la diferencia entre los días anteriores y posteriores al día del evento.
Cuadro N°4: Valores Z calculados del periodo de evento, para el intervalo de aceptación
(-1,96; 1,96).
Z calculado RESULTADO
T= -5 -1,0199 ACEPTA
T= -4 -0,4273 ACEPTA
T= -3 -0,4325 ACEPTA
T= -2 0,1468 ACEPTA
T= -1 0,8512 ACEPTA
T= 0 -4,8625 RECHAZA
T= 1 2,1280 RECHAZA
T= 2 -1,3594 ACEPTA
T= 3 -2,1109 RECHAZA
T= 4 -3,5362 RECHAZA
T= 5 -1,3638 ACEPTA
Fuente: elaboración propia.
15
DISCUSION DE RESULTADOS
Al examinar los rendimientos diarios de 23 empresas que cotizaron en la Bolsa el día 9 de
junio de 2011, para poder dar lugar a observaciones dentro de un periodo de estimación y evento,
se pudo comprobar que como el Z calculado, para el día del T=0, cae dentro de la zona de
rechazo, no es posible aceptar la hipótesis de investigación al 5% de significación. Esto quiere
decir que el evento generado por la empresa La Polar el día 9 de junio de 2011, provoco retornos
anormales en el mercado bursátil chileno. Lo anterior se ve reflejado claramente en los retornos
de los cinco días anteriores al evento donde no existieron retornos anormales y que luego tanto en
el día del evento y en tres de los cinco posteriores a éste se presentaron retornos anormales. (Ver
cuadro N°4).
El presente estudio tiene un resultado distinto al de la mayoría de los estudios realizados
sobre la forma semi-fuerte de eficiencia, pero concuerda con los resultados de algunos
investigadores que han señalado ciertas anomalías en la eficiencia de los mercados, dentro de los
destaca lo planteado por Barberis (2001), quien sostiene que la evidencia reciente señala que los
inversionistas cometen errores sistemáticos en el procesamiento de la nueva información recibida,
poniendo en duda la eficiencia de los mercados. Pareciera que los inversionistas tienden a
infrarreaccionar ante noticias aisladas y a sobrerreaccionar cuando lo que reciben son un grupo de
noticias que apuntan en la misma dirección. Lo anterior es más evidente en un mercado como el
chileno, en el que la información es poco abundante y de menor calidad que la que entregan los
mercados altamente desarrollados.
Esta investigación con evidencia empírica se suma a estudios anteriores y con la
expectativa a estudios posteriores en relación al tema aun latente en nuestro país para obtener un
entendimiento más acabado en relación al tema y considerando la relevancia de la hipótesis de
mercados eficientes que siempre tendrá cabida a nuevas investigaciones.
16
BIBLIOGRAFIA
Aragonés, J y Mascareñas, J. 1994. La eficiencia y el equilibrio en los mercados de capital
Universidad Complutense de Madrid. Análisis Financiero. 64: 76-89
Barberis, N. 2001. Mercados: ¿Y si los precios no son los correctos?. Management en Finanzas.
8:1-4.
Brown, S. J., y J. B. Warner. 1985. Using Daily Stock Returns. Journal of Financial Economics.
14: 3-31.
Chao, L. 1975. Estadística para las Ciencias Administrativas. 2ª ed. México, D.F.: McGraw-Hill.
Fama, E. F. 1970. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal
of Finance. 25: 383-417.
Méndez, C. 1995. Metodología: guía para elaborar diseños de investigación en ciencias
económicas, contables y administrativas. Bogotá. Mc Graw -Hill.
Rivas, C. 2006. Efectos en los retornos accionarios de algunas empresas chilenas de los cambios
en la clasificación de riesgo de sus acciones. CAPIC review. 4: 51-56
Whittington, G. Farinós, J. E., García, C. J., et al.(2009). Manual práctico sobre estudios de
eventos. Nuevas Tendencias en Dirección de Empresas. Disponible en internet:
http://campus.usal.es/~empresa/09_master/pdf/publicaciones/dt_12_09.pdf (Accesado
en: Junio 20, 2011)
Lo, A., y C. MacKinlay. 2001. Escollos en el paseo aleatorio. Management en Finanzas. 7: 12-4.
17
ANEXOS
Anexo 1: Método para la discriminación de la muestra preliminar.
N° NOMBRE SOCIEDAD IPSA 2010 09-06-2011
RESULTADO Presencia % Presencia %
1 ALMENDRAL 98,89 93,89 RECHAZA
2 ANDINA-B 100 100 ACEPTA
3 ANTARCHILE 100 100 ACEPTA
4 BCI 100 100 RECHAZA
5 BSANTANDER 100 100 RECHAZA
6 CALICHERA A 97,78 92,78 RECHAZA
7 CAP 100 100 ACEPTA
8 CCU 99,44 99,44 RECHAZA
9 CENCOSUD 100 100 ACEPTA
10 CGE 100 100 ACEPTA
11 CHILE 100 100 RECHAZA
12 CMPC 100 100 ACEPTA
13 COLBUN 100 100 ACEPTA
14 CONCHATORO 100 100 ACEPTA
15 COPEC 100 100 ACEPTA
16 CORPBANCA 100 100 RECHAZA
17 ECL 100 100 ACEPTA
18 ENDESA 100 100 ACEPTA
19 ENERSIS 100 100 ACEPTA
20 ENTEL 100 100 ACEPTA
21 FALABELLA 100 100 ACEPTA
22 GENER 100 100 ACEPTA
23 IAM 100 100 ACEPTA
24 LA POLAR 100 100 ACEPTA
25 LAN 100 100 ACEPTA
26 MADECO 99,44 98,89 RECHAZA
27 MASISA 100 100 ACEPTA
28 MULTIFOODS 100 100 ACEPTA
29 NORTEGRAN 100 100 ACEPTA
30 ORO BLANCO 98,89 93,89 RECHAZA
31 PARAUCO 100 100 ACEPTA
32 PROVIDA 99,44 100 RECHAZA
33 RIPLEY 100 100 ACEPTA
34 SALFACORP 100 99,44 RECHAZA
35 SK 92,22 81,67 RECHAZA
36 SM-CHILE B 100 100 RECHAZA
37 SOCOVESA 100 100 ACEPTA
38 SONDA 100 99,34 RECHAZA
39 SQM-B 100 100 ACEPTA
40 VAPORES 100 100 ACEPTA
Fuente: elaboración propia, a partir de datos entregados por la Superintendencia de Valores y Seguros.
18
Anexo 2: Método de discriminación de muestra definitiva, factores de determinación (R2)
superiores al 10%, variable dependiente: retorno de mercado (IPSA); variable dependiente:
retorno título accionario individual.
SOCIEDADES R2 ALFA BETA
1 ANDINA-B 16,90% -0,0001 0,6439
2 ANTARCHILE 40,35% -0,0008 0,9326
3 CAP 45,14% 0,0005 1,2916
4 CENCOSUD 48,82% 0,0006 1,5090
5 CGE 20,04% -0,0012 0,6214
6 CMPC 40,63% -0,0008 1,1927
7 COLBUN 26,82% -0,0006 0,7653
8 CONCHATORO 20,50% -0,0003 0,7035
9 COPEC 47,26% -0,0007 1,0819
10 ECL 11,70% 0,0010 0,6381
11 ENDESA 40,42% -0,0004 0,7349
12 ENERSIS 39,42% -0,0009 0,8340
13 ENTEL 22,09% 0,0005 0,6802
14 FALABELLA 36,09% 0,0009 1,0408
15 GENER 19,62% 0,0002 0,6801
16 IAM 7,90% 0,0002 0,4826
17 LA POLAR 35,10% -0,0016 1,2400
18 LAN 41,48% 0,0003 1,0870
19 MASISA 22,74% -0,0007 0,7543
20 MULTIFOODS 9,62% 0,0013 0,8223
21 NORTEGRAN 4,85% 0,0011 0,3382
22 PARAUCO 22,65% 0,0012 0,9994
23 RIPLEY 31,20% 0,0000 0,9701
24 SOCOVESA 28,12% 0,0003 1,2274
25 SQMB 30,74% 0,0012 0,9493
26 VAPORES 15,24% -0,0030 1,4671
Fuente: elaboración propia.
19
Anexo 3: Media diaria del total de la muestra para el periodo de evento, es decir, desde el 02 al
16 de junio de 2011.
FECHA MEDIA
T= -5 02-06-2011 -0,24%
T= -4 03-06-2011 -0,10%
T= -3 06-06-2011 -0,10%
T= -2 07-06-2011 0,03%
T= -1 08-06-2011 0,20%
T= 0 09-06-2011 -1,15%
T= 1 10-06-2011 0,50%
T= 2 13-06-2011 -0,32%
T= 3 14-06-2011 -0,50%
T= 4 15-06-2011 -0,84%
T= 5 16-06-2011 -0,32%
Fuente: elaboración propia.
