Metode vrednovanja poduzeća na primjeru Končar D&ST - Metode... · •Pretpostavlja kvalitetno korporativno upravljanje ... Prihodi od prodaje u inozemstvu 131.009 137.728 152.687

1

Metode vrednovanja poduzeća na primjeru Končar D&ST

Ivan Jurišić, CFA, CAIA

PRIMARNO TRŽIŠTE 2011. - investitorska konferencija Financijskog kluba

http://www.hpb-invest.hr/�

Metode vrednovanja poduzeća na primjeru Končar D&STIvan Jurišić, CFA, CAIA

2

Sadržaj

• O HPB Investu• Općenito o analizi kompanija • Pregled poduzeća Končar D&ST • Metode vrednovanja na primjeru poduzeća

Končar D&ST • Pitanja i odgovori



3

O HPB Investu

• HPB Invest d.o.o je društvo za upravljanje investicijskim fondovima osnovano 18. srpnja 2005. godine

• Jedini osnivač i vlasnik Društva je Hrvatska poštanska banka d.d.

• Društvo upravlja sa 7 otvorenih investicijskih fondova s javnom ponudom, a imovina pod upravljanjem iznosi otprilike 500 milijuna kuna

• Peto društvo po veličini u Hrvatskoj• 4 dionička fonda, po jedan mješoviti, obveznički i

novčani fond• Zlatni udjel za najbolje društvo za upravljanje

investicijskim fondovima u RH za 2006. i za 2007. godinu



4

Općenito o analizi kompanija

• Valuacija je središnja točka financija, ključna u korporativnim odlukama i upravljanju portfeljem

• Proučavanje kompanija kako bi se pronašla ona koja se trguju ispod svoje intrinzične vrijednosti

• 4 pristupa valuaciji– Diskontiranje novčanih tokova (DCF, DDM )– Računovodstvena/likvidacijska vrijednost– Metoda usporedbe (peer valuation)– Vrednovanje zavisnih prava (Contingent claim

valuation)



5

Općenito o analizi kompanija - Diskontiranje novčanih tokova

• Vrijednost poduzeća odgovara sumi budućih novčanih tokova, diskontiranih na sadašnju vrijednost odgovarajućom diskontnom stopom

• Korištenje sadašnje vrijednosti novca se iz bankarstva prenijelo u korporativne financije u drugoj polovici 19. stoljeća (ulaganja u željezničku infrastrukturu)

• 4 modela vrednovanja– Diskontiranje novčanim tokova diskontnom stopom

prilagođenom za rizik (risk-adjusted)– Diskontiranje odgovarajućih izvjesnih novčanih tokova (certainty

equivalent CF) bezrizičnom stopom– Prilagođena sadašnja vrijednost (APV – Adjusted Present Value)– Vrednovanje dodatnog povrata (excess return)



6

Općenito o analizi kompanija - Diskontiranje novčanih tokova diskontnom stopom prilagođenom

za rizik

• Najčešće korišteni modeli• Može se vrednovati cijelo poduzeće (FCFF) ili

samo dionički kapital (FCFE)• U najstarijim modelima za vrednovanje

dioničkog kapitala novčane tokove predstavljaju samo dividende

• Kasnije se definicija širi i na otkupe dionica, potencijalne dividende i ukupan novčani tok vlasnicima kapitala (FCFE)



7

Općenito o analizi kompanija - DDM

• Gordonov model

• Model s dva razdoblja

• H model

• Model s tri razdoblja



8

Općenito o analizi kompanija -FCFE

• FCFE izjednačava dioničare s vlasnikom privatnog poduzeća

• Iako sav slobodni novčani tijek nije isplaćen kroz dividendu dioničari i dalje imaju pravo na njega

• Pretpostavlja kvalitetno korporativno upravljanje (corporate governance)

• FCFE se diskontira stopom troška dioničkog kapitala• Varijacije kao i kod DDM-a



9

Općenito o analizi kompanija - FCFF

• FCFF vrednuje cijelo poduzeće i sve novčane tijekove, ne samo one raspoložive dioničarima

• FCFF se dikontira prosječnim ponderiranim troškom kapitala (WACC)

• U ovaj model su uključene i porezne koristi duga



10

Općenito o analizi kompanija –usporedna (peer) valuacija

• Vredujemo kompaniju na temelju vrijednosti sličnih (usporedivih) kompanija

• 3 koraka– Pronalazak usporedivih kompanija– Svođenje tržišnih cijena na usporedive varijable– Prilagodba za razlike

• Značajno različit pristup u odnosu na metode diskontiranja, pouzdamo se u tržište, vjerujemo da je ono u pravu



11


• Usporediva kompanija je ona sa sličnim novčanim tokom, potencijalom rasta i rizicima

• U praksi se koriste kompanije iz istog sektora

• Postoji trade-off – širi sektor (veći broj firmi različitog profila) ili uži (sličnije kompanije, ali manji broj)



12


• Prva i najčešće korištena usporedbe je multipla dobiti koju kompanija ostvaruje (P/E)

• Za sagledavanje ukupnog novčanog tokakoristi se EV/EBITDA

• Prema knjigovodstvenoj vrijednosti – P/B• Prema prihodima – P/S• Neke multiple su specifične za sektore –

EV/proved reserves, EV/2P, P/page hit...



13

Pregled poduzeća Končar D&ST –općenito o poduzeću

• Regionalni lider u proizvodnji distributivnih, srednjih energetskih i specijalnih transformatora

• Članica Končar grupe • Tradicija od 90 godina• Temeljni kapital se sastoji od 194.188 redovnih

dionica (KODT R-A) i 61.428 dionica bez prava glasa (KODT P-A)



14

Pregled poduzeća Končar D&ST –proizvodnja i prodaja

• Struktura isporučenog po tržištima

• Struktura isporučenog po asortimanu



15

Pregled poduzeća Končar D&ST –RDG (u ‘000 kn)

PRIHODI

RASHODI

DOBITAK ILI GUBITAK

32.811 37.1181.375 1.819

Dobit ili gubitak nakon oporezivanja 7.327 8.715 7.747 8.453 16.200 22.745 30.166

34.186 38.937Porez na dobit 2.108 1.758 1.287 1.031 3.110 6.519 2.103

602.435 663.891

Dobit ili gubitak prije oporezivanja 9.435 10.473 9.034 9.484 19.310 29.264 32.269

0 0UKUPNI RASHODI 199.803 222.962 229.408 237.199 368.771 462.516 555.638

1.332 924G) Izvanredni rashodi 238 598 271 897 971 1.106 0

10.452 7.040Kamate i ostali financijski rashodi 2.552 2.034 2.470 2.988 3.502 3.056 3.494

11.784 7.965Negativne tečajne razlike 2.843 4.882 2.872 3.222 2.266 2.939 7.991

17.905 16.335F) Financijski rashodi 5.395 6.916 5.342 6.210 5.768 5.995 11.485

32.420 35.238Ostali troškovi iz osnovne djelatnosti 12.942 10.874 10.558 12.923 9.155 12.755 21.854

17.271 16.310Vrijednosno usklađenje i rezerviranja 3.496 7.381 1.840 0 18.327 45.087 16.702

77.997 83.839Amortizacija 7.643 8.872 4.977 5.325 9.363 15.069 14.277

449.242 484.777Troškovi osoblja 38.398 42.688 41.357 45.200 53.972 63.140 69.118

594.835 636.499Mat. troškovi i troškovi prodane robe 132.280 147.395 163.551 186.488 269.150 351.119 450.611

-4.185 19.428E) Rashodi 194.759 217.210 222.283 249.936 359.967 487.170 572.562

636.621 702.828

D) Prom. u zal. got. proizv. i nedovr. proizv. -589 -1.762 1.512 -19.844 2.065 -31.755 -28.409

0 0PRIHODI UKUPNO 209.238 233.435 238.442 246.683 388.081 491.780 587.907

211 306C) Izvanredni prihodi 599 473 691 1.626 553 1.329 0

11.097 9.046Kamate i ostali financijski prihodi 913 1.331 1.567 1.199 957 994 1.362

11.308 9.352Pozitivne tečajne razlike 3.369 4.720 3.980 3.711 2.573 2.173 5.120

3.680 3.795B) Financijski prihodi 4.282 6.051 5.547 4.910 3.530 3.167 6.482

501.237 563.544Ostali prihodi 0 1.092 2.450 1.442 65 0 8.437

120.396 126.137Prihodi od prodaje u inozemstvu 131.009 137.728 152.687 140.703 270.519 321.752 420.158

625.313 693.476Prihodi od prodaje u zemlji 73.348 88.091 77.067 98.002 113.414 165.532 152.830

2009 2010

A) Prihodi 204.357 226.911 232.204 240.147 383.998 487.284 581.425

2005 2006 2007 2008Pozicija 2002 2003 2004



16

Pregled poduzeća Končar D&ST –Bilanca (u ‘000 kn)

AKTIVAA) Dugotrajna imovina

Nematerijalna imovinaMaterijalna imovinaFinancijska imovinaPotraživanja

B) Kratkotrajna imovina ZalihePotraživanja od kupacaOstala potraživanjaFinancijska imovinaNovac na računu i blagajni

C) Plaćeni troškovi budućeg razdobljaUKUPNO AKTIVA PASIVA

UKUPNA PASIVA

200420032002Pozicija 2008200720062005

452.92116.203 15.310

138.079 158.894 162.601 196.577 257.070 313.997 377.373 378.902

13.660 12.819F) Odgođeno plaćanje troškova 3.425 5.864 3.234 3.858 15.433 25.717 26.204

8.470 3.508Ostale kratkoročne obveze 7.064 7.369 4.617 7.660 9.631 12.261 9.683

96.718 131.760Kratkoročne financijske obveze 32.813 38.763 41.873 41.299 48.382 15.823 35.452

118.849 148.086Obveze prema dobavljačima 26.355 27.598 30.948 41.360 52.902 93.185 110.076

11.105 8.419E) Kratkoročne obveze 66.232 73.730 77.438 90.319 110.915 121.269 155.211

94.598 119.935D) Dugoročne obveze 9.776 13.299 12.789 22.936 25.033 16.701 13.916

0 0C) Dug. rezerviranja za rizike i troškove 8.070 10.470 10.220 8.830 19.229 49.763 63.672

32.811 37.118B) Manjinski interesi 0 0 0 0 0 0 0

66.993 47.368Zadržana dobit 7.327 8.715 7.747 8.453 16.200 22.745 30.166

38.342 76.685Rezerve** 12.041 15.608 19.965 23.839 31.918 39.460 49.862

138.147 161.171Upisani kapital 31.208 31.208 31.208 38.342 38.342 38.342 38.342

70.634 86.460 100.547 118.370A) Kapital i rezerve 50.576 55.531 58.920

585138.079 158.894 162.601 196.577 257.070 313.997 377.373 378.902 452.921

36 74 550 2620 1 5 14

36.92613.375 6.034 8.429 11.105 18.875 24.062 7.182 28.226 112.429

5.000 0 0 26.9190 8.335 4.132 0

81.5731.128 2.430 3.444 5.905 8.235 10.133 18.194 25.890 21.961

75.410 102.613 108.574 68.45336.570 51.252 51.420 49.488

389.48348.929 45.725 46.071 67.183 78.340 113.160 164.459 158.617 136.593

185.860 249.968 298.409 308.105100.002 113.776 113.496 133.681

2.4630 0 0 0 0 0 0 0 0

2.440 2.463 2.463 2.463708 2.254 2.278 2.440

20037.298 42.766 46.662 60.310 68.531 60.168 75.240 67.555 60.191

203 1.324 711 51671 97 160 13238.077 45.117 49.100 62.882 71.174 63.955 78.414 70.534 62.853

2009 2010



17

Pregled poduzeća Končar D&ST –Izvještaj o NT (u ‘000 kn)

Pozicija 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010A) Novčani tok od poslovnih aktivnosti 3.241 11.189 8.910 4.818 20.472 62.029 6.386 102.096 122.311B) Novčani tok od investicijskih aktivnosti -9.746 -22.868 -13.318 -22.981 -21.882 -15.951 -40.110 -24.368 -7.076C) Novčani tok od financijskih aktivnosti 9.890 12.673 2.600 16.707 9.180 -40.891 16.844 -56.683 -31.032D) Povećanje/smanjenje novčanih sredstava 3.385 994 -1.808 -1.456 7.770 5.187 -16.880 21.044 84.203Nov. sredstva i nov. ekvivalenti na početku razdoblja 9.990 13.375 14.369 12.561 11.105 18.875 24.062 7.182 28.226Novac i nov. ekvivalenti na kraju razdoblja 13.375 14.369 12.561 11.105 18.875 24.062 7.182 28.226 112.429



18

Pregled poduzeća Končar D&ST –pokazatelji

Tržišni Pokazatelji 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010Tržišna cijena dionice 200 350 450 544 1.382 3.748 2.656 1.753 1.320Broj dionica 127.808 127.808 127.808 127.808 127.808 127.808 127.808 127.808 255.616EPS 57,3 68,2 60,6 66,1 126,8 178,0 236,0 256,7 145,2Tržišna kapitalizacija 25.561.600 44.732.800 57.462.477 69.481.461 176.688.142 479.079.388 339.512.513 224.003.072 337.413.120Sales per share 1.599 1.767 1.798 1.868 3.004 3.813 4.483 4.864 2.698EV 54.775.600 82.425.800 99.563.477 122.611.461 226.228.142 487.541.388 381.698.513 188.433.734 199.984.670EV/EBIT 5,38 7,19 11,84 12,19 10,30 15,30 10,24 5,44 5,33EV/EBITDA 3,07 4,05 7,44 7,97 7,22 10,39 7,40 3,63 3,71EV/S 0,27 0,37 0,43 0,51 0,59 1,00 0,67 0,30 0,29P/E 3,49 5,13 7,42 8,22 10,91 21,06 11,25 6,83 9,09P/B 0,51 0,81 0,98 0,98 2,04 4,76 2,87 1,62 2,09P/S 0,13 0,20 0,25 0,29 0,46 0,98 0,59 0,36 0,49P/OCf 7,89 4,00 6,45 14,42 8,63 7,72 53,17 2,19 2,76

Earnings growth 18,94% -11,11% 9,11% 91,65% 40,40% 32,63% 8,77% 13,13%PEG 0,27 -0,67 0,90 0,12 0,52 0,34 0,78 0,69



19


POKAZATELJI LIKVIDNOSTI 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Pokazatelj Tekuće Likvidnosti 1,51 1,54 1,47 1,48 1,68 2,06 1,92 2,59 2,63Pokazatelj Ubrzane Likvidnosti 0,77 0,81 0,82 0,74 0,92 1,04 0,75 0,81 1,31Pokazatelj Financijske Stabilnosti 0,63 0,66 0,68 0,67 0,64 0,55 0,59 0,47 0,37Pokazatelj Trenutne Likvidnosti 0,20 0,08 0,11 0,12 0,17 0,20 0,05 0,24 0,76POKAZETELJI ZADUŽENOSTI

Koeficijent Financiranja 1,50 1,57 1,53 1,60 1,57 1,37 1,43 0,94 0,97Koeficijent Zaduženosti 0,55 0,55 0,55 0,58 0,53 0,44 0,45 0,34 0,35Keoficijent Vlastitog Financiranja 0,37 0,35 0,36 0,36 0,34 0,32 0,31 0,36 0,36Pokriće Troškova Kamata 3,99 5,64 3,40 3,37 6,27 10,43 10,67 26,02 40,62Faktor Zaduženosti 3,86 3,56 3,62 3,88 3,29 2,53 2,64 1,54 2,46POKAZATELJI AKTIVNOSTI

Koeficijent Obrta Ukupne imovine 1,52 1,47 1,47 1,25 1,51 1,57 1,56 1,68 1,55Koeficijent Obrta Kratkoročne Imovine 2,09 2,05 2,10 1,85 2,09 1,97 1,97 2,07 1,80Koeficijent Obrta Potraživanja 5,42 3,66 3,94 4,34 4,33 3,85 5,02 6,47 3,57Trajanje Naplate Potraživanja 67,33 99,76 92,74 84,19 84,26 94,89 72,67 56,43 102,11

POKAZATELJI PROFITABILNOSTI

Neto Profitna Marža 3,5% 3,7% 3,2% 3,4% 4,2% 4,6% 5,1% 5,2% 5,3%Bruto Profitna Marža 5,0% 5,1% 3,6% 4,2% 5,7% 6,5% 6,4% 5,5% 5,4%Povrat na Aktivu - ROA 5,3% 5,5% 4,8% 4,3% 6,3% 7,2% 8,0% 8,7% 8,2%Povrat na kapital - ROE 14,5% 15,7% 13,1% 12,0% 18,7% 22,6% 25,5% 23,8% 23,0%



20


ALTMAN Z-SCORE 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

A. 1,18 1,17 1,14 1,15 1,18 1,20 1,13 1,19Tekuća imovina 113.776 113.496 133.681 185.860 249.968 298.409 308.105 389.483Tekuće obveze 73.730 77.438 90.319 110.915 121.269 155.211 118.849 148.086Ukupna imovina 158.894 162.601 196.577 257.070 313.997 377.373 378.902 452.921

B. 0,10 0,10 0,08 0,10 0,12 0,14 0,17 0,18Zadržani dobitak 16.042 16.462 16.200 24.653 38.945 52.911 62.977 69.929Ukupna imovina 158.894 162.601 196.577 257.070 313.997 377.373 378.902 378.902

C. 0,07 0,05 0,05 0,09 0,10 0,10 0,09 0,10EBIT 11.463 8.409 10.055 21.966 31.869 37.272 34.662 37.549Ukupna imovina 158.894 162.601 196.577 257.070 313.997 377.373 378.902 378.902

D. 0,29 0,50 0,51 0,51 1,28 2,83 2,61 1,43Tržišna vrijednost dionica 25.562 44.733 57.462 69.481 176.688 479.079 339.513 224.003Ukupne obveze 87.029 90.227 113.255 135.948 137.970 169.127 129.953 156.505

E. 1,47 1,47 1,25 1,51 1,57 1,56 1,68 1,55Ukupni prihodi 233.435 238.442 246.683 388.081 491.780 587.907 636.621 702.828Ukupna imovina 158.894 162.601 196.577 257.070 313.997 377.373 378.902 452.921Z-Score 3,44 3,49 3,21 3,62 4,26 5,22 5,13 4,42



21

Metode vrednovanja na primjeru poduzeća Končar D&ST - DDM

Sadašnja vrijednost perioda visokog rasta: 334,53 knSadašnja vrijednost prijelaznog perioda: 565,91 knTerminalna vrijednost: 1.286,07 kn

Vrijednost dobivena DDM-om: 2.186,51 kn

2006 2007 2008 2009 2010 2011ROE 22,94% 26,31% 30,00% 27,72% 26,87% 25,00%EPS 126,75 177,96 236,03 256,72 145,21 167,72PPS 1.382,45 3.748,43 2.656,43 1.752,65 1.320,00DPS 33,07 63,38 88,90 94,41 51,35 55,18Retention ratio 50% 50% 50% 60% 60% 62%

2012 2013 2014 2015 2016HIGH GROWTH 1 2 3 4 5ROE 19,00% 18,00% 17,00% 16,00% 15,00%Expected growth 11,78% 10,80% 10,20% 8,80% 8,25%EPS 182,44 202,15 222,77 242,37 262,36Payout ratio 40% 40% 45% 45% 50%DPS 65,29 72,98 90,97 100,24 121,18Cost of capital 9,70% 9,70% 9,70% 9,70% 9,70%PV 59,51 60,64 68,90 69,21 76,27

2017 2018 2019 2020 2021TRANSITION STAGE 6 7 8 9 10ROE 14,00% 13,00% 12,00% 11,00% 10,00%Expected growth 7,00% 5,85% 4,80% 4,40% 3,50%EPS 280,73 297,15 311,42 325,12 336,50Payout ratio 55% 60% 60% 65% 70%DPS 267,36 285,73 178,29 202,42 227,58Cost of capital 9,70% 9,70% 9,70% 9,70% 9,70%PV 153,39 149,42 84,99 87,96 90,15

TERMINAL VALUE T+1Terminal growth rate 2,50%EPS 336,50Payout ratio 70%Cost of capital 9,75%Terminal Value 3.246,82

PV of terminal value 1.286,07

Uzimajući u obzir povijesne podatke prognoziramo ROE i payout ratio te dolazimo do vrijednosti budućih dividendi koje diskontiramo troškom kapitala



22

Metode vrednovanja na primjeru poduzeća Končar D&ST - FCFF

Končar D&ST d.d. ProjectionsFORECAST (u '000 HRK) 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 T +1

Rast prihoda % 59,9% 26,9% 19,3% 7,5% 10,90% 7,00% 14,00% 11,00% 8,00% 6,00% 2,50%POSLOVNI PRIHODI 383.998 487.284 581.425 625.313 693.476 742.019 845.902 938.951 1.014.067 1.074.911 1.101.784Prihodi od prodaje u zemlji 29,5% 34,0% 26,3% 19,3% 18,2%Prihodi od prodaje u inozemstvu 70,4% 66,0% 72,3% 80,2% 81,3%Ostali poslovni prihodi 0,0% 0,0% 1,5% 0,6% 0,5%POSLOVNI RASHODI 94,3% 93,5% 93,6% 94,5% 94,6% 94,3% 94,2% 94,2% 94,1% 94,0% 93,9% Materijalni troškovi 70,1% 72,1% 77,5% 71,8% 69,9% 72,3% 72,3% 72,3% 72,3% 72,3% 72,3% Troškovi osoblja 14,1% 13,0% 11,9% 12,5% 12,1% 11,9% 11,8% 11,8% 11,7% 11,6% 11,5% Amortizacija 2,4% 3,1% 2,5% 2,8% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% 2,4% Vrijednosno usklađenje i rezerviranja 4,8% 9,3% 2,9% 5,2% 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% 5,1% Ostali troškovi poslovanja 2,4% 2,6% 3,8% 2,9% 2,4% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6%

FINANCIJSKI PRIHODI 0,9% 0,6% 1,1% 1,8% 1,3% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5%FINANCIJSKI RASHODI 1,5% 1,2% 2,0% 1,9% 1,1% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5% 1,5%

IZVANREDNI PRIHODI 0,1% 0,3% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%IZVANREDNI RASHODI 0,3% 0,2% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0%

DOBIT PRIJE OPOREZIVANJA 5,0% 6,0% 5,5% 5,5% 5,6%

Porez na dobit 0,8% 1,3% 0,4% 0,2% 0,3%

DOBIT NAKON OPOREZIVANJA 4,2% 4,7% 5,2% 5,2% 5,4%



23


RADNI KAPITAL 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 T+1

Zalihe 78.340 113.160 164.459 158.617 136.593 167.188 190.594 211.560 228.485 242.194 248.249 Zalihe % 20,4% 23,2% 28,3% 25,4% 19,7% 22,5% 22,5% 22,5% 22,5% 22,5% 22,5%Potraživanja od kupaca 75.410 102.613 108.574 68.453 81.573 84.256 96.052 106.618 115.147 122.056 125.108 Potraživanja od kupaca % 19,6% 21,1% 18,7% 10,9% 11,8% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4% 11,4%Ostala potraživanja 8.235 10.133 18.194 25.890 21.961 23.498 26.788 29.735 32.114 34.041 34.892 Ostala potraživanja % 2,1% 2,1% 3,1% 4,1% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2% 3,2%

Dobavljači 52.902 93.185 110.076 96.718 131.760 140.983 160.721 178.400 192.672 204.232 209.338 Dobavljači % 13,8% 19,1% 18,9% 15,5% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0% 19,0%Ostale kratkoročne obveze 9.631 12.261 9.683 13.660 12.819 13.716 15.636 17.356 18.745 19.869 20.366 Ostale kratkoročne obveze % 2,5% 2,5% 1,7% 2,2% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8% 1,8%Radni Kapital 99.452 120.460 171.468 142.582 95.549 120.244 137.078 152.157 164.329 174.189 178.544

Promjene u radnom kapitalu 25.896 21.008 51.008 -28.886 -47.033 24.694 16.834 15.079 12.173 9.860 4.355

KAPITALNI IZDACI 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 T+1

CAPEX 17.655 7.827 28.736 13.653 8.628 89.640 24.656 27.368 29.558 31.331 32.1154,60% 1,61% 4,94% 2,18% 1,24% 2,9% 2,91% 2,91% 2,91% 2,91% 2,91%

Amortizacija 9.363 15.069 14.277 17.271 16.310 19.441 22.163 24.601 26.569 28.163 28.867 Amortizacija % 2,4% 3,1% 2,5% 2,8% 2,4% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6% 2,6%Ukupni kapitalni izdaci: 8.292 -7.242 14.459 -3.617 3.467 70.199 2.494 2.768 2.989 3.169 3.248



24


Končar D&ST d.d.Forecast ( HRK) 2011 2012 2013 2014 2015 T +1

Poslovni prihodi 742.019.394 845.902.109 938.951.341 1.014.067.448 1.074.911.495 1.101.784.283 Prihodi od prodaje u zemlji Prihodi od prodaje u inozemstvu Ostali poslovni prihodi

Poslovni rashodi 699.529.272 796.617.467 884.245.389 953.970.953 1.010.134.298 1.034.285.871 Materijalni troškovi 536.327.436 611.413.278 678.668.738 732.962.237 776.939.971 796.363.471 Troškovi osoblja 88.300.308 99.816.449 110.796.258 118.645.891 124.689.733 126.705.192 Amortizacija 17.451.222 19.894.393 22.082.776 23.849.398 25.280.362 25.912.371 Vrijednosno usklađenje i rezervir 38.087.624 43.419.892 48.196.080 52.051.766 55.174.872 56.554.244 Ostali troškovi poslovanja 19.362.681 22.073.457 24.501.537 26.461.660 28.049.359 28.750.593

EBIT 42.490.122 49.284.642 54.705.952 60.096.496 64.777.197 67.498.411Cash taxes 8.498.024 9.856.928 10.941.190 12.019.299 12.955.439 13.499.682After-tax operating profit 33.992.098 39.427.713 43.764.762 48.077.197 51.821.758 53.998.729Amortizacija 19.440.976 22.162.713 24.600.611 26.568.660 28.162.780 28.866.849Gross cash flow 53.433.074 61.590.426 68.365.373 74.645.857 79.984.537 82.865.578Promjene u radnom kapitalu 24.694.456 16.834.140 15.078.579 12.172.526 9.859.746 4.354.721Kapitalni Izdaci 89.640.000 24.656.252 27.368.440 29.557.915 31.331.390 32.114.675Free Cash Flow -60.901.382 20.100.034 25.918.354 32.915.416 38.793.401 46.396.182



25


Končar D&ST d.d.WACC 8,99% 2010

Risk Free Rate 3,15% Debt 56.146.382Bond Risk premium (spread) 2,70%Raw Beta dionice 0,76 Equity 337.413.120Equity risk premium 5,07%Real cost of equity in Croatia 9,70% Debt+equity 393.559.502Corporate risk rating AAACorporate risk premium 0,00% Debt/ (Debt + Equity) 14,27%Trošak duga 5,85% Trošak duga*(1-tax rate) 4,68% Equity /(Debt + Equity) 85,73%

WACC - terminal 9,08% T+1

Risk Free Rate 4,00%Bond Risk premium (spread) 1,50%Adjusted Beta dionice 0,84 Equity risk premium 5,07%Real cost of equity in Croatia 9,75%Corporate risk rating AAACorporate risk premium 0,30% Debt/ (Debt + Equity) 14,27%Trošak duga 6,25% Trošak duga*(1-tax rate) 5,00% Equity /(Debt + Equity) 85,73%



26


Končar D&ST d.d.FCFF ValuationTerminal Value 660.567.874Present value of terminal value 427.821.999Present value of FCF 20.139.388Total Present Value of the Company 447.961.387

Dugoročne + Kratkoročne obveze 11.926.382Novac + Kratkotrajna financijska imovina 149.354.832

Total Value 585.389.837 Broj dionica 255.616Value per share 2.290,11 kn

• Konačni izračun vrijednosti



27

Metode vrednovanja na primjeru poduzeća Končar D&ST – peer valuation

Ticker Name P/E 2011 (EST) P/S P/B EV/sales (ttm) EV/EBITDA (ttm)VAMP IN Equity VOLTAMP TRANSFORMERS LTD 8,54 1,01 1,65 1,45 7,10INDT IN Equity INDO TECH TRANSFORMERS LTD 10,64 1,61 1,15 2,91 -NASR EY Equity EL NASR CO FOR TRANSFORMERS 13,03 1,50 2,37 0,99 7,94600550 CH Equity BAODING TIANWEI BAOBIAN-A 19,66 3,33 5,02 4,78 19,88ABBN VX Equity ABB 15,09 1,84 3,81 1,62 10,82ALO FP Equity ALSTOM S.A. 10,87 0,60 3,22 0,64 5,60

Prosjek 12,97 1,65 2,87 2,06 10,27Median 11,95 1,56 2,79 1,53 7,94

KODTRA CZ Equity Končar D&ST d.d. 8,09 0,49 2,09 0,29 3,71Implicirana cijena KODT-a

Prosjek 2.005,71 4.210,94 1.716,43 8.902,76 3.462,43Median 1.847,86 3.973,51 1.671,01 6.613,95 2.676,70

Median 50% 10% 10% 0% 30%2.291,39

• Usporedba s 4 proizvođača transformatora i dva blue chipa u širem sektoru



28

Metode vrednovanja na primjeru poduzeća Končar D&ST – zaključak

• Kombinacija tri različite metode daje sljedeći izračun vrijednosti kompanije

Končar D&ST d.d.Valuation method Price WeightDDM 2.187 30%DCF-FCFF 2.290 30%Peer group 2.374 40%Ukupno 2.293



29

Usporedba KODT - CROBEX

• Usporedba 10.000 uloženih kuna u Crobex i KODT (1.1.2006. do 11.5.2011.)

Crobex KODT-R-A1.1.2006 10.000 10.000

31.12.2006 16.116 23.17031.12.2007 26.564 64.31131.12.2008 9.220 16.91431.12.2009 11.062 26.23131.12.2010 12.009 29.07911.5.2011 13.211 35.592

Crobex KODT-R-A Alpha2006 61,2% 131,7% 70,5%2007 64,8% 177,6% 112,7%2008 -65,3% -73,7% -8,4%2009 20,0% 55,1% 35,1%2010 8,6% 10,9% 2,3%2011 10,0% 22,4% 12,4%

2006-2011 32,1% 255,9% 223,8%PGP 5,33% 26,73%

Total return



30

Metode vrednovanja na primjeru poduzeća Končar D&ST

Hvala na pažnji!Pitanja?


Documents

Metode vrednovanja poduzeća na primjeru Končar D&ST - Metode... · •Pretpostavlja kvalitetno korporativno upravljanje ... Prihodi od prodaje u inozemstvu 131.009 137.728 152.687