Marco Onado Marco Onado

Gruppi bancari e asset management:

governance, controlli interni, conflitti d’interesse

Università di Verona 23 giugno 2008

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AgendaAgenda

L’industria del risparmio gestito: problemi strutturali e specificità italiane

La struttura proprietaria dei fondi comuni italiani: il dibattito in corso e il confronto con la situazione europea

Conflitti di interesse e soluzioni di corporate governance

Possibili sviluppi

I due problemi di fondo dell’industria del I due problemi di fondo dell’industria del risparmio gestitorisparmio gestito

Quale strategia in uno scenario di bassi tassi di interesse e di premi al rischio sui titoli azionari presumibilmente più bassi rispetto agli anni Novanta?

Vi sono adeguate capacità di valutare la rischiosità effettiva di titoli molto complessi?

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La crescita rallenta a livello mondiale?La crescita rallenta a livello mondiale?

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La vittoria della gestione passiva?La vittoria della gestione passiva?

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C’è chi cresce C’è chi cresce nonostante tuttononostante tutto

Aumento medio annuo dal 2001 al 2006

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Le top 20Le top 20

I grandi player internazionali hanno dimensioni incomparabilmente più grandi delle nostre

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Il vecchio problema dell’alfaIl vecchio problema dell’alfa

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Il perfido “The Economist”Il perfido “The Economist”

Imagine a business in which other people hand you their money to look after and pay you handsomely for doing so.

Even better, your fees go up every year, even if you are hopeless at the job.

It sounds perfect. That business exists. It is called fund

management.

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La fuga dai fondi italianiLa fuga dai fondi italiani

- 40 miliardi nel 2006

- 50 miliardi nel 2007

Patrimonio gestito al 31.12.07 323 miliardi

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Le attività finanziarie delle famiglie italiane Le attività finanziarie delle famiglie italiane crescono a ritmi elevati (doppio del pil rispetto crescono a ritmi elevati (doppio del pil rispetto 1995)1995)

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Italia terra del non gestitoItalia terra del non gestito

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Il mercato finanziario fa bene alla crescitaIl mercato finanziario fa bene alla crescita

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DraghiDraghi

2007 “la riduzione del conflitto di interessi insito nell’intreccio azionario con banche e assicurazioni, la concentrazione degli asset managers sono vitali per la crescita del settore. [...] Architettura aperta, netta separazione societaria, finanche nella proprietà, sono di beneficio per gli azionisti delle banche, per i clienti dei fondi”.

“l’autonomia delle società di gestione dalle banche favorisce l’adozione di strategie di sviluppo, sorrette dai necessari investimenti; mette i centri di produzione in condizione di

crescere, anche con operazioni di aggregazione, e di proporsi con successo al di fuori delle reti di gruppo […]. La presenza di una maggioranza di consiglieri indipendenti negli organi decisionali

può rappresentare l’inizio di questo percorso”.

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Due problemi fondamentaliDue problemi fondamentali

Siamo così diversi dal resto d’Europa?

Il problema è la struttura proprietaria)

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La struttura distributiva in Europa (Oxera La struttura distributiva in Europa (Oxera 2006)2006)

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La retrocessione di commissioni secondo La retrocessione di commissioni secondo Oxera (in percentuale commissione di Oxera (in percentuale commissione di gestione)gestione)

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La retrocessione di commissioni secondo La retrocessione di commissioni secondo Oxera (in percentuale AUM)Oxera (in percentuale AUM)

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Conferma ZEW/OEEConferma ZEW/OEE

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Il TER cresce dal 2001 al 2005Il TER cresce dal 2001 al 2005

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La matrice MessoriLa matrice Messori

Occorre tenere distinta la struttura proprietaria delle Sgr dal grado di integrazione fra produzione dei servizi del risparmio gestito e loro distribuzione.

Pur essendo spesso legati, i due aspetti possono infatti combinarsi in modi diversi.

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Non tutte le SGR a controllo assoluto sono Non tutte le SGR a controllo assoluto sono ugualiuguali

Il controllo proprietario delle Sgr da parte di gruppi bancari (o assicurativi) non sfocia necessariamente in una piena integrazione fra produzione e distribuzione;

Alcune Sgr ‘bancarie’ fruiscono in via esclusiva o quasi esclusiva del canale distributivo del loro controllante,

Altre Sgr con un analogo assetto proprietario collocano i loro prodotti presso i risparmiatori mediante piattaforme distributive relativamente aperte.

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La prova contraria: SGR indipendenti con La prova contraria: SGR indipendenti con piattaforme chiusepiattaforme chiuse

D’altro canto, Sgr con strutture proprietarie indipendenti dal controllo bancario o strutture a proprietà diffusa non utilizzano necessariamente piattaforme distributive aperte.

Per esempio, una delle pochissime Sgr italiane (indirettamente) quotate e non controllate da gruppi bancari utilizza un proprio canale esclusivo e poggia, quindi, su una piena integrazione fra produzione e distribuzione;

Un’altra Sgr di questo esiguo sottoinsieme ha un modello simile ancorché con piattaforme distributive che hanno incominciato ad aprirsi.

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Le combinazioni possibiliLe combinazioni possibili

Struttura proprietaria

Controllata da un unico gruppo

Controllata da più soggetti (banche o assicurazioni)

Public company

Forma distributiva

Piattaforma chiusa Piattaforma chiusa ma

senza forme di esclusiva

Piattaforma aperta

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Lo scenario previsto da Assogestioni Lo scenario previsto da Assogestioni cinquecategorie di cui due quotatecinquecategorie di cui due quotate

Poche Sgr di grandi dimensioni e con un’ampia gamma di prodotti, quotate in mercati regolamentati e controllate – con elevata probabilità - da uno o più gruppi bancari oppure da una o più compagnie di assicurazione ma con piattaforme distributive semi-aperte;

Un insieme di Sgr quotate e di dimensione medio-grande e media, definite da un diverso ma significativo grado di specializzazione e da strutture proprietarie indipendenti ma compatibili con piattaforme distributive sia chiuse che aperte;

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Lo scenario Assogestioni: il mondo delle Lo scenario Assogestioni: il mondo delle SGR non quotateSGR non quotate

Sgr non quotate e di dimensione medio-piccola e piccola, definite da un forte grado di specializzazione e da strutture proprietarie indipendenti compatibili con piattaforme distributive sia chiuse che aperte;

Sgr non quotate, a proprietà ancora pienamente bancaria o assicurativa, operanti con piattaforme semi-aperte e con efficaci disegni regolamentari di incentivo per il controllo degli effetti di rischio morale e di selezione avversa

Sgr non quotate, a proprietà ancora pienamente bancaria o assicurativa, operanti con piattaforme chiuse ma esposte alla concorrenza di altre piattaforme (così da controllare gli effetti di selezione avversa) e con rigidi presidi di governance per il controllo dei conflitti di interesse nei confronti dei risparmiatori

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Lo studio Oxera per la Commissione Lo studio Oxera per la Commissione europeaeuropea

Identifica sei modelli di business Asset manager parte di grandi gruppi Banche private Asset manager indipendnti Boutiques indipendenti Fornitori universali di servizi di back office Indipendent financial advisers (IFA e multi-tied

financial adviser (MTFA)

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Il ruolo della corporate governance delle Il ruolo della corporate governance delle SGRSGR

Indipendenti nelle “SGR” americane fin dal 1935 La Sec ha combattuto (e perso) battaglia per avere

75 per cento indipendenti e presidente indipendenti. Compromesso su maggioranza

Ma la struttura americana è diversa: gli indipendenti sono tecnicamente trustees e agiscono nell’interesse esclusivo degli investitori (possono far gestire il fondo da un altro per abbassare la commissione di gestione)

Europa ha scelto la strada della società con le conseguenze relative sui doveri degli amministratori

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Il ruolo dei consiglieri indipendenti nelle Il ruolo dei consiglieri indipendenti nelle SGR europeeSGR europee

Risolvere al meglio i conflitti di interesse Controparti di negoziazione Banca depositaria Titoli in portafoglio

Qualità dei controlli interni

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Perché scarso riconoscimento generale (a Perché scarso riconoscimento generale (a cominciare da Draghi)?cominciare da Draghi)?

Il problema si è posto in Italia con ritardo rispetto ad altri paesi

Il protocollo Assogestioni era già il frutto di qualche compromesso

Il protocollo è stato applicato da pochi con decisione Qualcuno lo ha applicato inizialmente e poi lo ha

scordato per strada Come per gli indipendenti nelle società quotate: più

scetticismo che altrove, ma è una soluzione necessaria. Nessuno ha mai pensato fosse sufficiente

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