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Le financement de l’entreprise

Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

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Le financement de l’entreprise

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I. Les besoins de financement

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Les ressources de financement

• L’entreprise peut financer ses besoins

d’investissement par :

– des fonds propres

– en empruntant des capitaux

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Capitaux que l'Entreprise n'a pas à rembourser

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Capitaux que l'Entreprise devra rembourser.

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Le financement de l'exploitation

• L’exploitation de l’entreprise peut être financer par des

ressources à court terme

Page 7: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement
Page 8: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

II. Le coût du capital

• II.1. Définition

– Le capital total qui finance une entreprise est

composé de ses capitaux propres (ou fonds propres)

et de ses dettes financières.

– Le coût du capital est le taux de rentabilité minimum

que doivent dégager les investissements de

l'entreprise pour que celle-ci puisse satisfaire les

exigences de rentabilité des actionnaires et des

créanciers.

Page 9: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

II.2. détermination du coût du capital

• II.2.1. Le coût des capitaux propres

• II.2.2. Le coût des capitaux empruntés

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II.2.1. Le coût des capitaux propres

• Les capitaux propres ne sont pas gratuits contrairement

à ce que l'on pourrait croire. En effet, les apporteurs de

capitaux auraient pu placer leurs capitaux en achetant

des actions d'autres sociétés au lieu de les investir dans

leur propre entreprise. Ils auraient ainsi obtenu des

profits (dividendes, droits aux réserves) auxquels ils ont

renoncé pour utiliser eux-mêmes leurs capitaux.

Page 11: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

II.2.1. Le coût des capitaux propres

Ainsi, le coût des capitaux propres est souvent assimilé

au rendement attendu par les propriétaires (les

actionnaires dans le cas d'une société par actions)

exprimé en pourcentage. Il est donc lié à leur coût

d’opportunité, autrement dit le rendement des

placements similaires qu'ils peuvent faire.

Page 12: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

Exemple :

• Les capitaux propres détenus par une entreprise

s’élèvent à 20 000 000€. Si l’entreprise place ses fonds

dans d’autres sociétés, elle évalue à 1 600 000€ le

revenu annuel qu’elle obtiendrait.

• Dans ce cas, le coût des fonds propres est de :

%81600000

20000000

Page 13: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

I.2.2. Le coût des capitaux empruntés

• Le coût des dettes financières équivaut à l'intérêt

demandé par les prêteurs, soit,

– Le coût de l’emprunt

– Le coût d'un crédit-bail

Page 14: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

I.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt

• Le coût de l'emprunt est défini par un taux d'intérêt

diminué des économies d'impôts induites par la charge

financière. C'est un taux après impôt.

• Le coût de l'emprunt est exprimé par le taux

d'actualisation qui réalise l'équivalence :

– entre le montant emprunté ;

– et le montant des annuités actualisés de l'emprunt après prise

en compte de la fiscalité.

Page 15: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

I.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt

• Dans l'hypothèse d'un univers sans impôt, le coût du

capital est égal au coût moyen (moyenne pondérée) des

capitaux investis dans l’entreprise.

• Exemple : Soit une entreprise dont le capital est

composé à 60% de fonds propres et à 40% de dettes

financières (en valeur de marché). Si le rendement exigé

par les actionnaires est de 9% et l'intérêt de l'emprunt de

6%, alors le coût du capital est de 9% x 60% + 6% x

40% = 7,80%.

Page 16: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

I.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt

• En tenant compte de l'impôt, le coût moyen pondéré du capital (CMPC, ou WACC en anglais pour Weighted Average Cost of Capital) se définit mathématiquement comme suit:

• CMPC = ((E/V)*kE + (D/V)*kD)*(1-t)• où:• E : fonds propres; • D : fonds étrangers; • V : valeur total de l'entreprise, soit E + D; • kE : coût des fonds propres; • kD : coût des fonds étrangers; • t : taux d'impôt;

Page 17: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

I.2.2. Le coût des capitaux empruntés a - Le coût de l’emprunt

• En reprenant l'exemple ci-dessus, sous hypothèse de

t = 30%, on a

(9% x 60% + 6% x 40%) x (1-0.3) = 0.0708 soit 7,08%

• On observe que la valeur du CMPC est inférieure à

7,8%, ce qui s'explique par le fait que la charge d'intérêt

générée par kD est fiscalement déductible.

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Exemple :

• Pour financer un investissement, une entreprise, soumise

à !'IS au taux de 33,33 %, emprunte 100 000 € au taux de

10 %. La durée de l'emprunt est de 5 ans ; il est

remboursé par amortissements constants.

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Tableau d’amortissement de l’emprunt

3000028000260002400022000

2000020000200002000020000

100008000600040002000

10000080000600004000020000

12345

AnnuitésAmortissementsIntérêtsCapital

restant dûAnnées

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Calcul des annuités nettes des économies d'impôt

14 66716 00017 33318 66720 000Annuités nettes d'impôt

20 000 2 000 -666

-6 667

20 000 4 000 -1 333-6 667

20 000 6000 -2 000-6 667

20 000 8 000 -2 666-6 667

20 000 10 000 -3 333-6 667

Remboursements Charges financières. -Economie d'I.S. /ch fi Economie d'I.S. /ch amt

54321Années Postes

Coût total = 20 000 + 18 667 + 17 333 + 16 000+ 14 667 = 86 667

Le coût de l’emprunt = 10% (1-0,33) = 6,66%

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I.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail

• Différences entre crédit-bail et emprunt

– Le crédit-bail est un mode de financement particulier

dans la mesure où l'entreprise n'est pas propriétaire

du bien. Juridiquement, le crédit-bail correspond à

une location assortie d’une option d’achat à un prix

déterminé à l’avance.

Page 22: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

I.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail

• Le crédit bail mobilier :

– La loi du 2 juillet 1966 définit les opérations de crédit bail mobilier comme des locations de biens d’équipement ou de matériel et outillage assorties d’une promesse unilatérale de vente de la part du bailleur au profit du locataire, à un prix convenu d’avance.

– Le locataire a donc le choix entre trois options à l’échéance du contrat :

• acheter le bien à la valeur fixée contractuellement,

• renouveler le contrat de location du bien,

• restituer le bien.

Page 23: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

I.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail

• Avantages du crédit-bail

– Le crédit-bail permet de financer des biens à 100 %.

Cependant, certaines sociétés de crédit-bail exigent de la

part des locataires des avances, généralement égales à

20 % de la valeur du bien, qui ne seront remboursées

qu'au terme du contrat.

– Le recours au crédit-bail permet de ne pas compromettre

la capacité d'endettement d'une entreprise. Cet argument

est contestable dans la mesure où les analystes financiers

des banques opèrent fréquemment des retraitements des

loyers de crédit-bail.

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• Les loyers versés sont fiscalement déductibles.

• Le crédit-bail est plus souple, plus rapide d'obtention que

le crédit à moyen terme.

• Le crédit-bail met le locataire à l'abri des risques et des

incertitudes liés aux opérations de revente des biens

acquis (plus ou moins-values de cession...).

• Le crédit-bail met le locataire à l'abri des risques

d'obsolescence liés à la détention de biens susceptibles

d'être dépassés par la rapidité des progrès

technologiques.

I.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail

Page 25: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

I.2.2. Le coût des capitaux empruntés b - Le coût d'un crédit-bail

• Coût du crédit-bail

– Sa détermination est un problème relativement

complexe. Le coût doit être évalué indépendamment

de l'investissement réalisé. C'est, en effet, une

décision de financement qui doit être jugée. La

méthode la plus usuelle recommande de comparer le

recours au crédit-bail et le recours à l'emprunt.

Page 26: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

• Le crédit-bail présente les conséquences suivantes :

– Pas de décaissement initial. Le financement par

crédit-bail est assimilable à l’achat d’une

immobilisation financée par un emprunt de même

montant.

– Versement périodique de loyers fiscalement

déductibles.

– Perte de l'économie d'impôt sur les bénéfices liée à la

déductibilité des amortissements de l’ immobilisation

(lors d'une acquisition par emprunt).

Page 27: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

– Perte d'économie d'impôt sur les bénéfices liée à la

déductibilité des charges financières (lors d'un

investissement par emprunt).

– Versement d'une valeur résiduelle à l'échéance du

contrat. Cette solution rend l'entreprise locataire,

propriétaire. Elle la place donc dans une situation

juridique comparable au financement par emprunt.

Page 28: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

Exemple :

• Une entreprise soumise à l’IS au taux de 33,33%,

envisage de financer la réalisation d’un investissement

de montant 100 000€ par un crédit bail. Ce bien aurait pu

faire l’objet d’un amortissement comptable en mode

linéaire sur 5 ans, s’il avait été acquis dès le départ en

toute propriété. L’entreprise versera des loyers annuels

(en début d’année) de 36 000€ pendant 4 ans.

Page 29: Le financement de lentreprise. I. Les besoins de financement

11 60030 66730 66730 66730 667dépenses

7 4004 200

36 000-12 000

6 667

36 000-12 000

6 667

36 000-12 000

6 667

36 000-12 000

6667

Loyers-Economies d’IS / chargesOption d’achatPerte économie IS/amt

54321

Dépenses liés au crédit bail

IS/ amortissement du bien acheté :7 400 x 33,33% = 2 467

Perte économie IS/Amt : 6 667-2 467 = 4 200

Coût total = 30 667 + 30 667 + 30 667 + 30 667 + 11 600 = 134 268

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Calcul des annuités nettes des économies d'impôt

14 66716 00017 33318 66720 000Annuités nettes d'impôt

20 000 2 000 -666

-6 667

20 000 4 000 -1 333-6 667

20 000 6000 -2 000-6 667

20 000 8 000 -2 666-6 667

20 000 10 000 -3 333-6 667

Remboursements Charges financières. Economie d'I.S. /ch fi Economie d'I.S. /ch amt

54321Années Postes

Coût total = 20 000 + 18 667 + 17 333 + 16 000+ 14 667 = 86 667